1、华西计算机团队华西计算机团队2022年3月3日智能电表：东方电子的另一张王牌请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|公司跟踪研究报告 核心逻辑泛在物联网建设+疫情需求快速释放，电表迎来爆发式增长。（1）国家电网提出到2024年建成泛在电力物联网，智能电表是电力物联网的感知层终端，或受益泛在电力物联网建设。（2）2018-2019年智能电表迎来更换周期，受疫情影响，硬性更换需求被积压。2021年-至今，电表需求爆发式增长，国家电网单相智能电表同比增长28.25%，三相智能电表价格提升。我国智能电表市场订单分散，竞争格局趋于稳定。从过
2、往国网统招订单情况看，三星医疗、华立科技、威思顿、国电南瑞、威胜集团处于第一梯队，市场份额均在3%-5%左右。东方电子威思顿：智能电表领先企业。（1）公司位于国内智能电表第一梯队，国网统招连续六年保持三甲；需求释放背景下，订单量和订单金额有望大幅增长。（2）产品力卓越，技术实力持续领先；高压电能表入选冠军产品名单，同时是国内唯一一家提供数字式一二次融合柱上断路器方案的厂家。投资建议：东方电子业务产品完全对标国电南瑞，十四五期间随着国网、南网加大加快投资，我们认为公司业绩有望迈上新台阶。维持盈利预测如下：预计2021-2023年公司的营业收入为43.3/53.4/66.1亿元，归母净利润为3.4
3、/4.5/6.3亿元，每股收益（EPS）为0.26/0.34/0.47元，对应2022年3月3日收盘价7.24元，PE分别为28/21/16倍，强烈推荐，维持“买入”评级。风险提示：1）市场份额被竞争对手挤压；2）国网、南网投资不及预期；3）经济下滑导致的系统性风险；4）管理风险。2资料来源：华西证券研究所 qWsYxXaUnUzWaQ8Q9PnPmMmOpNeRoOoNkPnNrN6MoOvNuOnQzRuOnPmQ目录301、东方电子智能电表跟踪02、投资建议与风险提示 01东方电子智能电表跟踪4 1.1什么是智能电表？智能电表是智能电网(智能配电网)数据采集的基本设施，具有原始电能数据采
4、集、计量和传输的任务，是实现信息集成、分析优化的基础。智能电表除了基础电表功能外，还具有双向多种费率计量功能、用户端控制功能、多种数据传输模式的双向数据通信功能、防窃电功能等智能化的功能。智能电表的意义: 1)可以为用户提供更详细的用电信息，确保用户合理的使用电量，进而减少温室气体的排放；2)电力供应商可以根据用户需求灵活定价，推动电力市场价格体系改革；3)配电公司可以更快检测和排除故障，及时响应强化电网控制和管理。5 三相电表工作原理图智能电表实物图 1.2 智能电表是电力物联网的基础国家电网提出，第一阶段在2021年初步建成泛在电力物联网，第二阶段到2024年建成泛在电力物联网。其中感知层
5、是电力物联网的基础层和数据来源，感知终端包括传感器、电子标签、量测装置、监测装置等产品，可以实现能源互联网中全面感知，数据分析优化等。智能电表是典型的电力物联网的感知层终端，是电力物联网的基础，同时也是故障抢修、电力交易、运输、监测的数据源。在该应用场景下: 1）工商用户，可以采集客户数据并智能分析，为企业管理提供支持；2) 家庭用户,“互联网+家庭能源管理”双保障可以实现优化用电。6 智能电表在泛在电力物联网建设中的应用场景 1.3 电能表的发展历史我国智能电表分为四个阶段：1)2009年-2014年，智能电表行业快速发展，用户采集率快速提升；2) 2015年-2017年，智能电表普及阶段，
6、覆盖率超预期，招标开始下滑，2017年覆盖率为99.03%；3)2018-2019年，智能电表8-10年寿命已至，更换周期到来，需求回暖；4)2020年-至今，疫情叠加快需求释放，电表需求爆发式增长。7 智能电表的发展阶段产品代数产品代数产品名称产品名称产品特征产品特征产品图例产品图例第一代最早的电表重达几十公斤、笨重、精度无保证第二代感应式成本低廉、准确度低、方便维修第三代机电式一体化、使用寿命、准确度有所提升第四代电子式功能强大、准确度高、维修成本高第五代智能电表功能强大、实现电表统一规范、准确度高、全抄读 1.4 智能电表行业现状智能电表是电网建设的关键终端。随着电网建设推进，智能电表需
7、求旺盛，在2014年达到最高点(9395万只)。由于渗透率逐渐达到全覆盖，2016年数量开始下滑。2018年由于电网智能化建设推进，电表需求及招标规模出现新一轮增长。2020年由于疫情爆发，电表增速放缓导致招标量下降。长远来开，由于疫情累积、老旧电表更新换代硬性需求、泛在电力物联网等新兴需求，我国智能电表将进入高速发展阶段。我国电网招标市场主要以单相电表需求为主，主要原因是家庭用户数量庞大、工业及办公楼相对较少。从2020年国家电网数据来看，单相表数据占比为83.3%，其次是三相表占比13%。8 2020年国家电网智能电表招标产品类别占比2010年-2021年第二次招标单、三相智能表数量83.
8、30%13.30%2.80%0.90%单相表三相表采集器专用采集终端4547.875984.927603.466158.339394.889098.536572.513818.755278.587380.195206.66674.0000800010000单、三相智能表(万只) 1.4 智能电表行业现状单相智能电表是智能电表中最基础的品种。2021年国家电网第二次单相智能电表累计招标5775.17只，同比增长28.25%。在疫情导致电表需求需要释放，同时单相电表的价格稳步增长。2020年受疫情影响，三相智能电表招标量下降至703.57万只，同比减少19.2%，2021年第
9、二次招标中，三相智能电表需求量回暖提升至898.84万只，同比上升27.75%。同时，三相智能电表的价格稳中有升。9 2010年-2021年第二次招标单相智能电表招标数量2010年-2021年第二次招标三相智能电表招标数量4159.25420.67003.45483.38567.88090.25703.43277.64959.66509.645035775.2-60%-40%-20%0%20%40%60%80%00400050006000700080009000单相智能电表招标数量(万只)增长率(%)388.66564.36600.67676.07827.11008.31
10、867.14541.2682.97870.64703.57898.84-60%-40%-20%0%20%40%60%020040060080010001200三相智能电表招标数量(万只)增长率(%) 1.5 智能电表市场竞争格局国家电网历次招标中，各家市场的市占率趋于稳定。从最近三次的中标金额看，三星医疗、东方威斯顿规、许继电气、炬华科技位于第一梯队，市占率维持在3%-5%左右。其他公司比例差别不大，维持在2%-3%。长期来看，市场订单分散，竞争格局趋于稳定，但订单量和订单金额有望大幅增长。10 2018-2019年三批次智能电表市场格局2021年国网招标智能电表市场格局4%3%6%6%3%4
11、%3%3%4%64%威胜集团林洋能源国电南瑞许继电气三星医疗东方威斯顿盛帆电子正泰电器炬华科技其他4.66%3.97%3.94%3.94%3.79%3.61%3.27%3.17%3.02%2.97%2.86%64.74%三星医疗华立科技威思顿威思顿许继仪表炬华科技林洋能源威胜集团海兴电力科陆电子中电装备其他 1.5 智能电表市场竞争格局我国智能电表市场规模稳步增长，根据头豹研究院，预计2021年我国智能电表行业规模为195亿元，未来两年有望保持6%的增速。长期来看，随着5G、物联网、泛在电力网等概念的提出，智能电表也将跟随电子工业进步的脚步而更新换代。随着我国智能电表行业政策频出，疫情累积需求
12、、老旧电表更新换代硬性需求、泛在电力物联网等新兴需求等多重因素共振下，我国智能电表将进入高速发展时期。11 我国2014-2023年智能电表行业规模及增速（亿元）2010-2021年我国智能电表行业政策161.2173.5171162.2170.7178.6184195206.7219.18%8%- -1%1%- -5%5%5%5%5%5%3%3%6%6%6%6%6%6%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%05002014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E国内电能表市场规模增速20102010年年-
13、 -20212021年我国智能电表行业政策年我国智能电表行业政策发布时间发布时间主要内容主要内容20102010智能电网关键设备中提出，智能电表研发形式20152015配电网建设改造项目计划中提出，加快智能电表推广应用及功能规范，推进用户用电信息自动采集20172017关于全面推进移动物联网建设通知中提出确保水、电、气智能计量为切入点，结合智慧城市，加快物联网发展在城市中公共服务和管理的应用20192019产业结构调整指导目录中提出鼓励智能电表需具有发送、接受信号、自诊断、数据处理等功能20192019泛在电力物联网白皮书2019提出2021年初步建设泛在电力物联网，2024年建成泛在电力物联
14、网 1.6 东方电子子公司东方威思顿：国内智能电表领先企业子公司威思顿为国内智能电表领先企业。公司智能电表种类齐全，产品包括单相电能表、三相电能表、电能信息管理系统及终端。智能电表根据相数分，分为单相和三相电能表；目前，家庭用户基本是单相表，工业动力用户通常是三相表。除智能电表外，公司积极推进配网一二次融合、综合能源及光伏领域。12 威思顿公司三相电能表产品威思顿公司单相电能表产品 1.6 东方电子子公司东方威思顿：国内智能电表领先企业公司单相电能表包含单相智能电能表、单相电子式电能表、单相预付费电能表。其中公司著名产品为DDZY178C-J单相智能表，拥有正反向有功电能、分时计量功能、存储时
15、间超过12月、风险事件记录、报警、冻结、脉冲输出、费控等新功能，可以有效帮助用户合理控制电费，规避风险等。公司三相智能电表种类齐全，拥有1级、0.5S级、0.2S全系列智能电表。公司最著名产品为DT(S)ZY178系列1级三相远程费控智能电能表，采用先进的大规模集成电路，成熟的软件算法，低功耗设计以及SMT工艺，可以实现正反向有功电能计量、四象限无功电能计量、分时计量、事件记录、脉冲输出、报警、冻结等功能。13 威思顿公司DDZY178C-J 单相本地费控智能电能表威思顿公司DT(S)ZY178系列1级三相远程费控智能电能表 1.7 东方威思顿技术能力领先公司智能调控与智能配网技术领先，在一二
16、次设备融合、智能制造、配网智能检测领域不断取得积极成果。公司配用电统一数据采集与集中监控产品实现了配电线路、智能台区、低压用户电力数据统一采集与集中监控，配用电信息的统一管理，提高营配集成应用水平，节省投资，减轻系统维护工作量。同时支持不同系统采集、实时监控、实时数据发布、智能告警服务等功能。公司能配电台区监测系统系统采用三层WEB浏览器应用软件架构和组件化技术、开放式接口设计，可以实现对配电台区的智能化管理，具备数据自动采集、变压器运行监测与保护、电量及线损统计分析、供电质量监测等应用功能，进而满足智能电网需要和客户对供电能力、质量和服务的要求。14 威思顿公司数据采集与集中监控产品威思顿公
17、司智能配电台区监测系统 1.7 东方威思顿技术能力领先公司签订国网北京市电力公司变电站及电厂电量采集项目: 国网电力公司采用威思顿电能量计量自动化系统和终端产品，接入450多个采集终端、计量点8000多个，实现了变电站及电厂上网电量采集及辅助分析功能，完成了主站和16供电子站的数据共享与异地容灾备份，确保国网电力公司及子公司的准确电量数据，其中包括奥运村变电站、国家会议中心等关键输变电地点。公司签订南方电网网级计量自动化平台系统项目：公司满足了南方电网对交易结算的电子化需求。通过全面接入各省系统，提供多样化数据交换方式，保证了网级电能量数据平台的数据完整性。同时通过搭建网、省、地三级用电数据统
18、计、分析平台，为汇集全网用电数据奠定了基础。15 威思顿公司签订国网北京市电力公司变电站及电厂电量采集项目威思顿公司签订南方电网网级计量自动化平台系统项目: 1.8 东方威思顿产品力卓越主导参加标准制定：威思顿公司主导参与了国家电网和南方电网新一代电能表、能源控制器等产品的标准制定。签订2022年冬奥会配用电项目：入围北京2022年冬奥会张家口赛区智慧配用电工程的供应商名单，多功能电力仪表已经交付安装。海外市场持续拓展：公司已完成赞比亚、马达加斯加、尼泊尔、澳门等10余个国家和地区的单相智能电能表、三相智能电能表、数据集中器、通讯模块、数据前置采集系统等近20款产品的开发及市场拓展，并取得了K
19、EMA、STS、DLMS、BIS、MID等近10种国际认证。16 冬奥会设备应用现场威思顿获得国际资质认证 1.8 东方威思顿产品力卓越17数字式一二次融合柱上断路器入选单相冠军产品“10kV高压电能表” 旗舰产品“10kV高压电能表” 成功入选国家第六批制造业单相冠军产品名单。“10kV高压电能表”，是国内首款0.2S级高压电能直接计量式智能电能表，解决我国高压电能无法直接计量、误差无法整体校验、高能耗等难题，多项技术国际领先，并通过国家权威机构的0.2S级型式评价。覆盖全国28个省份及多个海外市场，现场运行数量超30000台。 公司的数字式一二次融合柱上断路器进入国网标准化序列并形成独立物
20、料。公司2020年实现数字式深度融合ZW20开关在南网批量试挂，数字式方案2020年末已推广到17省37地市，市场基础进一步夯实。数字式是趋势，未来必将持续渗透。 02投资建议与风险提示18 2.1 盈利预测与投资建议财务摘要财务摘要2019A2019A2020A2020A2021E2021E2022E2022E2023E2023E营业收入（百万元）3,419 3,719 4,331 5,343 6,609 YoY（%）12.4%8.8%16.5%23.4%23.7%归母净利润（百万元）247 278 342 452 625 YoY（%）44.4%12.6%23.1%31.9%38.3%毛利率
21、（%）34.8%34.4%34.4%35.2%35.3%每股收益（元）0.18 0.21 0.26 0.34 0.47 ROE7.6%8.0%9.0%10.6%12.8%市盈率39.28 34.89 28.35 21.49 15.54 19资料来源：华西证券研究所可比公司估值：东方电子深耕电网产业，在调度、输配电以及变电领域均有高竞争实力。在A股选取可比公司：国电南瑞、许继电气、四方股份。可比公司2020-2022年的平均PE为33/27/22倍。注：EPS来自Wind一致预测。投资建议：公司业务产品完全对标国电南瑞，十四五期间随着国网、南网加大加快投资，我们认为公司业绩有望迈上新台阶。维持盈
22、利预测如下：预计2021-2023年公司的营业收入为43.3/53.4/66.1亿元，归母净利润为3.4/4.5/6.3亿元，每股收益（EPS）为0.26/0.34/0.47元，对应2022年3月3日收盘价7.24元，PE分别为28/21/16倍，强烈推荐，维持“买入”评级。可比公司估值盈利预测与估值注：EPS来自Wind一致预测股票简称股票简称股票代码股票代码收盘价收盘价( (元元) )市值市值( (亿元亿元) )EPS(EPS(元元) )PE(PE(倍倍) )2022/3/32022/3/32022/3/32022/3/3202020202021E2021E2022E2022E202020
23、202021E2021E2022E2022E国电南瑞600406.SH33.58 1873 1.06 1.07 1.26 32 31 27 许继电气000400.SZ21.28 215 0.71 0.88 1.02 30 24 21 四方股份601126.SH16.08 131 0.43 0.60 0.85 37 27 19 平均值23.65 740 0.73 0.85 1.04 33 27 22 东方电子000682.SZ7.24 97 0.21 0.26 0.34 35 28 21 2.2 风险提示1.市场份额被竞争对手挤压：公司所处行业竞争对手较多，竞争较为激烈，存在份额被对手挤压风险。
24、2.国网、南网投资不及预期：公司业务发展受到电网投资的影响，存在投资不及预期风险。3.经济下滑导致的系统性风险：存在宏观经济导致的风险。4.管理风险。20资料来源：华西证券研究所 附录-三张表及主要财务比例21 利润表（百万元）利润表（百万元）2020A2020A2021E2021E2022E2022E2023E2023E现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2020A2020A2021E2021E2022E2022E2023E2023E营业总收入3,7194,3315,3436,609净利润3YoY(%)8.8%16.5%23.4%23.7%折旧和摊销70331247
25、195营业成本2,4402,8403,4624,278营运资金变动-91-240-126-206营业税金及附加38455568经营活动现金流320484637703销售费用452541671829资本开支-151-83-93-96管理费用239286355412投资-77-8-8-7财务费用-24-59-73-89投资活动现金流-217-91-101-103研发费用320381470529股权募资22000资产减值损失-15000债务募资-12-8500投资收益16000筹资活动现金流-45-87-1-1营业利润343423559772现金净流量49305535600营业外收支1000主要财务
26、指标主要财务指标2020A2020A2021E2021E2022E2022E2023E2023E利润总额344423559772成长能力（%）成长能力（%）所得税 26334360营业收入增长率8.8%16.5%23.4%23.7%净利润3净利润增长率12.6%23.1%31.9%38.3%归属于母公司净利润278342452625盈利能力（%）盈利能力（%）YoY(%)12.6%23.1%31.9%38.3%毛利率34.4%34.4%35.2%35.3%每股收益0.210.260.340.47净利润率8.5%9.0%9.6%10.8%资产负债表（百万元）资产负债表（百万
27、元）2020A2020A2021E2021E2022E2022E2023E2023E总资产收益率ROA4.0%4.6%5.2%6.0%货币资金2,0722,3772,9123,512净资产收益率ROE8.0%9.0%10.6%12.8%预付款项7偿债能力（%）偿债能力（%）存货1,7471,8342,3072,857流动比率1.942.092.042.01其他流动资产1,7932,1632,5733,102速动比率1.231.421.361.32流动资产合计5,7416,5217,9789,697现金比率0.700.760.740.73长期股权投资52657889资产负债
28、率44.9%43.6%46.2%47.8%固定资产592377248171经营效率（%）经营效率（%）无形资产9总资产周转率0.540.580.610.64非流动资产合计1,9每股指标（元）每股指标（元）资产合计6,8987,4398,75010,377每股收益0.210.260.340.47短期借款85000每股净资产2.592.853.183.65应付账款及票据1,0581,2641,5611,909每股经营现金流0.240.360.480.52其他流动负债1,8231,8512,3492,916每股股利0.000.000.000.00流动负债合计2,9653,1153,9114,824估值分析估值分析长期借款16161616PE34.8928.3521.4915.54其他长期负债5PB1.902.542.271.98非流动负债合计1负债合计3,0973,2464,0424,956股本1,3411,3411,3411,341少数股东权益326374438526股东权益合计3,8024,1934,7085,421负债和股东权益合计6,8987,4398,75010,377财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
