1、麦肯锡全球银行业年度报告 （2021）2022年2月03序言05概要08疫情下的全球银行业： 避免了一场行业危机30金融业两级分化46准备好迎接大分化时代了吗？51附录2麦肯锡全球银行业年度报告 （2021） ： “大分化” 时代来临寒雪梅中尽， 春风柳上归。 过去一年， 得益于各国政府的有效举措和疫苗成效， 全球经济正在积极复苏； 但由于新型变异毒株的出现， 各区域复苏进程并不均衡。在中国， 随着疫情防控常态化， 经济增长逐渐步入正轨， 市场动能也在恢复， 大部分国内银行的价值创造能力已经接近或恢复至疫情前水平。但国内金融市场环境依然充满挑战， 银行业净息差持续下滑， 收入、 盈利水平增速明
2、显放缓。 2021年末国内银行业净息差仅有2.08%， 较去年末下降2个基点 1， 收入和净资产收益率增速分别由2015-2020年的10%和12.7%降至8.3%和11%。同时， 不同类型银行和同类型银行内部的表现不断分化。 2021年， 国有行、 股份行、 城商行、 农商行的盈利增速分别为12.7%、 13.4%、 11.6%、 9.1%1。 在同类型银行内， 2018-2021年期间， 领先与落后银行的经济利润差距逐年扩大， 在股份制银行中这一差距扩大至1.6倍， 在城商行中扩大至2.7倍， 在农商行中扩大至1.1倍2， 反映出不同金融机构应对危机的韧性差异。受此影响， 银行间整合并购开
3、始加剧。 部分小型以及表现欠佳的银行开始被中大型银行或表现好的银行并购， 亦或是同类型、 同规模的银行开始寻求合并以取得规模效益。同时， 数字化转型进一步加速。 部署实施数字化创新战略、 推动银行数字化业务变革和产品创新， 并依托银行系金融科技子公司对业务和运营深度赋能， 已经成为各银行未来制胜的关键。另一方面， 以 “防风险” 为重点的监管强度日益提高。监管部门强调金融业应支持实体经济、 回归本源， 大力引导资金流向实体经济， 降低面向房地产等非实体经济的贷款集中度， 避免资金空转。 后疫情时代， 支持普惠小微企业贷款的政策持续。 资管新规过渡期结束，监管严格限制影子银行规模， 打破刚性兑付
4、， 鼓励银行去杠杆、 去通道， 加快净值化转型步伐。根据麦肯锡观察， 2020-2021年全球银行业在应对疫情冲击中表现出较强的韧性。 其中 ， 中国和欧洲的银1 资料来源： 中国银行保险监督管理委员会。2 资料来源： 麦肯锡 中国Top40银行价值创造排行榜 （2021） 三重转型， 战胜不确定性 ， 第11页。3麦肯锡全球银行业年度报告 （2021） ： “大分化” 时代来临行表现尤佳， 凭借雄厚资本为缓解危机做出了不少贡献， 并有机会在未来几年持续前进。 然而， 利率、 政府对经济复苏的支持、 银行对过剩流动性的管理方式这三个宏观因素， 可能会阻碍银行实现超出预期的绝佳业绩； 同时， 金
5、融科技公司和平台企业对行业的数字化颠覆， 也对传统商业银行造成了不小冲击。在机遇与挑战并存的大行业背景下 ， 全球银行业呈现两级分化。 麦肯锡认为， 地理位置、 规模、 客群、 商业模式是影响银行价值的四大核心因素。 未来几年将是银行业的重要分水岭， 要想在行业大分化中胜出， 各银行需在以下九大方面重点发力：1. 建立高差异度的客户关系， 在跨行业领域紧随客户生命周期目标， 建立新型客户关系。2. 细致了解细分客群需求， 打造区别于竞争对手的、 专有客户数据与洞见。3. 针对独具优势的细分客群、 业务、 地理区域， 重点投入充足的人员和资本。4. 围绕生态圈开拓新的稳定收入流， 弥补核心银行业
6、务潜在的收入流失。5. 深刻理解环境和社会变革带来的影响， 制定相应的ESG战略， 大力发展绿色金融。6. 拥抱以大数据、 人工智能、 云计算等技术为核心的数字化趋势， 实现规模化应用。7. 深入了解现存的市场信贷风险与新兴的网络、 地缘政治问题， 制定相应解决方案、 防范风险。8. 建立独特的价值主张， 讲好资本市场故事， 实现超越传统银行业的估值水平。9. 培养真正的创业文化和敏捷团队， 快速拥抱变化、敏捷创新， 实现战略目标。面对疫情冲击， 全球银行业已经证明了 自身的韧性， 成为了社会的中流砥柱。 未来几年， 银行业将经历巨变，这既是挑战也是难得机遇。 随着商业银行回归本源、以客户为中
7、心的商业模式渐成共识， 中国银行业凭借自身在数字化探索、 市场规模方面的优势， 可采取前瞻性行动， 在全球行业版图中扮演更重要的角色。4麦肯锡全球银行业年度报告 （2021） ： “大分化” 时代来临“临界点” 一词在商业世界频现， 各种平淡无奇的变化都会被冠以 “临界点” 之名； 但有时， 这个词却显得十分贴切。 新冠疫情就是一个真正的临界点： 疫情暴发后， 一切都变了 。 马尔科姆格拉德威尔 （Malcolm Gladwell） 在2000年出版的著作中提出了一个被广为流传的观点， 即理解商业和社会趋势的最好办法是参照流行病的传播。 他根本想不到， 20年后会有一场真正的疫情席卷全球、 吞
8、噬生命、 撼动市场， 导致全球各行各业或逆来顺受或彻底转型。从统计数据来看， 疫情造成的社会影响令人震惊： 近2.56亿感染病例， 逾500万人死亡， 疫苗接种总计达73亿剂1。 此外， 市场交易方式也出现了翻天覆地的变化： 从街角杂货店到全球巨头， 每家公司都经历了深刻的变化。对银行而言， 新冠疫情标志着一个时代的结束。 2008年的全球金融危机始于银行业， 很多银行在危机中轰然倒下。 灾难过后， 幸存下来的银行重整旗鼓、 投入工作： 它们重建资本， 满足监管要求， 投资数字化以加强客户关系并提升后台效率。 这些先期措施卓有成效： 银行业经受住了2020年的风暴， 去年的资本储备还有所上升；
9、 但行业也付出了代价： 2020年， 全球银行业的净资产收益率 （ROE） 从2011年的8%降至6%。 不过整体而言， 金融行业的安全性、 可预测性和商业化程度均得到了提升。同时， 在资本世界， 一项进展缓慢的投资趋势逐渐成气候。 多年来， 投资者一直对新一代金融服务公司青睐有加， 这些公司利用新技术为客户提供更好的服务。 2020年在股价整体反弹的背景下 ， 这一投资趋势也开始壮大。 银行业新增的1.9万亿美元市值中 ， 50%以上来自专业支付公司、 交易所和部分证券公司。 大多数停留在传统吸储放贷业务阶段的零售银行与这轮增长无缘， 只能作为看客。业内领先金融机构与落后机构之间出现了 “大
10、分化” ，而以上只是 “大分化” 最外在的表现。 欢迎阅读第11期麦肯锡全球银行业年度报告 。 在本期报告中 ， 我们记录了银行业两极分化的形成过程， 阐释了如何区分二者， 同时也提出建议， 帮助有抱负、 有决心的银行跻身领先者行列。 我们将着重探讨今年研究中的关键结论， 内容如下：5麦肯锡全球银行业年度报告 （2021） ： “大分化” 时代来临 迄今为止， 各银行承受住了疫情打击， 成功避免了损失， 但盈利能力也有所下降。 北美地区银行业的ROE从2019年的12%降至2020年的8%， 欧洲银行业的ROE减半， 从6%下滑至3%， 亚洲银行业的ROE则跌落1个百分点。 全球金融服务业的估
11、值仍然低于其他行业。 银行业的市净率为1倍， 相比之下 ， 其他所有行业都在3倍左右。 半数银行的股价低于其资产负债表上的股权价值， 利润也低于股东的股本成本。 要为股东创造价值， 金融机构的行动必须果断。 大多数银行的ROE在10%以下 ， 年收入增速在3%7%之间， 财务状况不尽如人意。 传统银行的资产负债表流动性过高， 资本过于密集， 收入变现能力较弱。 即便疫情加速了数字化步伐并促使银行将业务重心从资产负债表转向基于费用的服务， 但上述问题依旧存在。 银行业如今面临 “大分化” 趋势。 领先者与落后者之间的市净率差距有所扩大， 市净率最高者可达7倍， 最低的不足0.5倍。 分化在一定程
12、度上与金融机构所处的地理位置、相对规模和细分客群有关。 但最重要的还是银行能否部署适应未来的商业模式， 以及该商业模式是否具备以下三大特点以保证对投资者 （和客户） 的吸引力： 银行业务 （通过更多触点、 更强的归属感和粘性） 深入到客户日常生活， 通过数字渠道和生态圈满足客户的特定需求， 为其提供独特、 个性化的体验同时能利用获得的洞见不断改善与客户的互动方式、 保持客户粘性。 经济模式具备可持续性， 资本密集度较低， 更注重通过服务/佣金模式实现增长和客户变现， 不会仅着眼于金融中介模式。 行动更快、 灵活度更高， 投入资源 （用于内部能力构建、 外部收购或建立伙伴关系及吸引优质人才） 以
13、确保产品和服务不断迭代更新， 让客户满意。 传统银行若想跻身领先者行列， 时间非常紧迫。 在经济复苏周期中 ， 约2/3的价值是在危机过后的两年内创造的。麦肯锡全球银行业年度报告 依托麦肯锡全球银行咨询业务的洞见和专识， 本期报告共三章。 在第一章，我们回顾了银行业在2020年风暴中的表现， 并分析了 未来几年可能会影响其经济命运的因素。 在第二章，我们详细研究了银行业大分化背后的原因包括地理位置、 客群、 规模和商业模式等。 最后， 我们提出一些有关商业模式的问题供CEO和战略决策者思考， 并为寻求增长与繁荣之道的银行提出可行建议。6麦肯锡全球银行业年度报告 （2021） ： “大分化” 时
14、代来临7麦肯锡全球银行业年度报告 （2021） ： “大分化” 时代来临1. 全球经济意外走强， 银行业也已脱离低谷。 然而， 仍有半数银行利润不及其股本成本， 这给银行业前景蒙上了阴影。 未来几年， 银行有机会实现尚可的业绩， 但做到惊人增长难度较大。 三大宏观因素利率、 政府对经济复苏的支持、 银行对过剩流动性的管理方式将主导其业绩走势。 无论宏观环境如何， 银行的业务模式仍存在流动性过高、 资本过度密集的问题。 与专注发行业务的机构相比， 银行的资产负债表吸引力更低， 更难创收。此外， 疫情加快了数字化颠覆的脚步 ， 为金融科技公司和其他数字企业创造了机会， 巩固其在金融服务领域取得的长
15、足进展。8麦肯锡全球银行业年度报告 （2021） ： “大分化” 时代来临全球经济在疫情下的表现超出企业高管预期2020 20212020 20212020 20212020 20212020 2021实际GDP道琼斯全球指数房价指数5工业产值私人消费4CEO预期与新冠疫情对经济的实际影响指数（0=2019年新冠疫情前）040-50040-50预期实际观察最新趋势31截至2020年6月的最可能情景，基于约1000位全球高管调研答复的加权平均值。2020财年实际值。2021财年预测基于约1000位全球高管的最新预期。431个国家的加权平均值。532个国家的加权平均值。资料来源：麦肯锡与牛津经济研
16、究院合作分析图 1过去几个月， 全球很多地区的企业、 政府部门和社会组织都如释重负。 一年半以前， 危机似乎一触即发。当时， 有效对抗新冠病毒的疫苗似乎还遥不可及， 新增病例和死亡人数不断攀升， 已然失控。 企业或被迫停业、 或苦苦挣扎， 所有企业都面临着极端不确定的前景。如今， 得益于政府的有效支持和诸多疫苗的见效， 许多国家逐渐回归常态。 但德尔塔变异毒株的出现和较低的疫苗接种率导致部分地区仍在经受第三波、 第四波疫情的冲击。 11月末， 世界卫生组织 （WHO） 命名了一种值得关切的新病毒变种： 奥密克戎。 截至本报告发表之际， 现有疫苗对新变异的病毒是否有效尚未可知。 新变异病毒的出现
17、凸显出一个简单事实： 在这个相互联通的世界里， 我们是命运共同体， 除非人人安全， 否则没有人能高枕无忧。经济方面的表现则略显积极， 全球经济在所有领域的表现都超出了预期。 这让分析师和企业高管 （参见麦肯锡对1000多位全球企业高管的调查结果） 均喜出望外。 全球经济正在恢复、 甚至超过疫情前水平 （见图1） 。9麦肯锡全球银行业年度报告 （2021） ： “大分化” 时代来临图 2图CEO预期与新冠疫情对经济的实际影响指数（0=2019年新冠疫情前）股指预期实际观察最新趋势3工业产值2020202202020-全球
18、各地区的资本市场、企业和消费者均展现出韧性1截至2020年6月的最可能情景，基于约1000位全球高管调研答复的加权平均值。 2020财年实际值。 2021财年预测基于约1000位全球高管的最新预期。4不包括中国。资料来源：麦肯锡与牛津经济研究院合作分析北美拉美欧洲中国亚洲4中东与非洲20202021北美拉美欧洲中国亚洲4中东与非洲020-202020220202202022020220202202021私人消费020-20020-20北美拉美欧洲中国亚洲
19、4中东与非洲不过， 各地区经济恢复速度存在差异， 中美两国经济复苏步伐较快， 但欧洲的GDP、 工业产值和私人消费增速仍低于疫情前。 若以金融市场表现作为领先指标， 则可看到， 全球所有金融市场表现均高于 （很多情况下是远高于） 2019年水平 （见图2） 。10麦肯锡全球银行业年度报告 （2021） ： “大分化” 时代来临成功背后有诸多因素。 2020年初全球疫情初现时， 几乎没有人能预料到政府救助力度会如此之大。 各国政府提供的经济刺激措施总计占到GDP的29%左右，这一比例远远高于2008年金融危机后的3.3%。 科学界的疫苗研发速度空前， 这也在人们意料之外。 以往疫苗研发通常需要几
20、十年， 但这次在不到一年的时间内就研发出了 多种疫苗。 企业也展现出了惊人的韧性， 它们革新产品和服务； 电商在整体零售销量中的占比由2019年的18%跃升至2020年的29%。 2019年至2020年， 美国电商的增速几乎是之前5年的3倍， 许多美国消费者甚至买车都通过电商。 人们虽然无法出门，但在家办公的战斗力一样惊人。 医生、 护士、 售货员、公交司机等数千万一线工作人员的无私奉献也让许多人备受鼓舞。人们最初担心疫情会给经济带来严重破坏， 但并未出现这样的结果， 与此同时， 未来人们可能也会发现，经济复苏的速度和力度并不如当前看起来的那么强劲。 毕竟， 如前文所述， 疫情虽然在很多地区得
21、到了有效控制， 但远未结束1。最近， 美国等一些国家和地区遭遇了供应链瓶颈和通胀上升， 这给经济复苏带来巨大障碍， 减缓了工业增长， 打击了消费情绪。 例如， 10月份美国通胀预期升至2.9%， 不过这尚未超出大多数央行的目标范围2。政府救助措施中有很大一部分是通过延期还贷的方式提供的； 在欧洲， 延期偿还的贷款金额总计达9000亿欧元。 在爱尔兰、 意大利和葡萄牙等国， 超过10%的贷款暂停还本付息。 随着这些延期措施逐步取消， 会有多少借贷方能在不违约、 不重组的情况下继续还贷？ 结果还是未知数。此外， 仍有一些行业需要更长的时间方能复苏， 而这些企业需要同时应对增长机会有限和不利的利率环
22、境两大挑战。这些干扰因素对经济的负面影响日渐显现， 第三季度全球各经济体GDP增速较低便是明证。 第三季度中国年化GDP增幅仅为4.9%， 低于5.2%的预期， 更不及第二季度的7.9%。 同时， 美国第三季度年化GDP增速为2%， 低于2.7%的预期， 且大幅低于第二季度的6.7%。 分析人士认为， 美国经济增速放缓的主要原因包括： 2021年夏天疫情反弹、 供应链问题以及消费者花完政府救助款后耐用品消费支出降低 （见图3）3。29%各国政府推出的经济刺激措施相当于等值GDP的1 Sarun Charumilind、Matt Craven、Jessica Lamb、Shubham Singh
23、al和Matt Wilson，Pandemic to endemic: How the world can learn to live with COVID-19，2021年10月28日，McK。2 通胀预期根据美国国债收益率对比相同期限的国债通胀保值证券推算。 3 Alan Fitzgerald、Krzysztof Kwiatkowski、Vivien Singer和Sven Smit，Global Economics Intelligence executive summary，2021年11月，McK。11麦肯锡全球银行业年度报告 （2021） ： “大分化” 时代来临图 3疫情退出路径
24、，A3与B4情景1 麦肯锡新冠疫情经济情景。A3情景是指“疫情得到遏制，经济强劲反弹复苏”； B4是指“疫情严重，近期增长缓慢，复苏延迟”。2 不包括中国。资料来源：各国统计机构；麦肯锡与牛津经济研究院合作分析实际GDP、价格及美元汇率保持不变，（100 = 2019年第四季度）不同情景下经济恢复到2019年第四季度GDP水平的时间，复苏季度（Q）实际GDP、2023年第四季度（100 = 2019年第四季度）A3情景Q2 2021Q3 2021Q4 2021Q2 2020Q4 2021Q3 2020B4情景Q2 2021Q4 2023Q4 2023Q2 2020Q1 2023Q3 2020A
25、3情景B4情景2021年第三季度GDP全球经济在2021年第二季度恢复至疫情前水平，但未来增速因地区而异95590北美南美欧洲 中国 亚洲 中东与非洲A3情景截至10月15日的估计值B4情景0222023北美中国亚洲中东与非洲欧洲南美虽然出现了种种问题， 但经济前景仍比一年前的预期更为光明。 麦肯锡对全球2000多名企业高管的调查发现， 高管们认为经济将会全面恢复 （见图4） 。 他们预计2024年全球GDP将比2019年高出10%， 增长最快的将是中国 （30%） 、 亚洲新兴市场 （28%） 、 中东和
26、非洲 （13%） 及美国 （11%） 。 其他大型经济体中 ， 欧洲（6%） 、 拉美 （9%） 和日本 （3%） 增长较为温和。12麦肯锡全球银行业年度报告 （2021） ： “大分化” 时代来临图 4CEO在不同调研日期对全球实际GDP年增幅的预期 （%）-46月 7月 9月 10月 12月 1月 3月 4月 6月 7月 9月2021年预期值2021年实际增长2020年预期值2020年实际增长过去12个月宏观经济预期渐趋乐观1 高管们在2020-2021年不同时间段对不同经济情景下GDP增幅预期的加权平均值。资料来源：麦肯锡全球研究院；麦肯锡与牛津经济研究院合作分析-6-8-2024681
27、3麦肯锡全球银行业年度报告 （2021） ： “大分化” 时代来临 图 5净资产收益率和一级资本比率比较，全球银行业，20072010年与20192022年（估值） %1 估值。资料来源：标普全球；麦肯锡全景数据库Panorama净资产收益率一级资本比率2007全球金融危机新冠疫情201020192022E1810121416相比20072010年的金融危机，新冠疫情对银行业盈利能力和资本的影响较轻在经济复苏过程中 ， 各金融机构及其从业者功不可没。 他们协助政府完成援助金发放， 通过持续营业确保了金融稳定。 除此之外， 银行还慷慨放贷： 去年贷款增长11%， 是市场普遍
28、预期的5倍， 其中中国 （20%） 和欧洲 （9%） 增长尤为明显。 而且， 这些成就是在大多数银行分支机构暂停营业的情况下取得的。与之前那场金融危机不同， 这一次， 银行没有遭受异常损失或重大资本撤回， 也没有被 “白衣骑士” 收购。银行保持了一定的盈利能力， 状况好于大多数分析师的预期。 2020年ROE为6.7%， 虽然低于股本成本，但仍然高于预期， 且高于2008年金融危机后的4.9%（见图5） 。 疫情导致全球各地银行业的ROE下滑。 北美银行业的ROE从2019年的12%降至2020的8%；欧洲银行业的ROE减半， 从6%下滑至3%； 亚洲银行业的ROE跌落1个百分点 （见图6）
29、。14麦肯锡全球银行业年度报告 （2021） ： “大分化” 时代来临图 61 估计。资料来源： 标普全球；麦肯锡全景数据库Panorama20072010年与20192022E年银行业净资产收益率比较1（%）2007全球金融危机新冠疫情危机2022E疫情期间欧洲和拉美银行业盈利水平减半，其他地区所受影响较为温和20102019北美拉美0300102030中国中国以外的亚洲地区中东与非洲欧洲0300102030银行不仅在诸多方面展现出韧性， 而且凭借在金融危机之后十几年里积累的雄厚资本， 银行为解决这场危机做出了不少贡献。 2020年， 全球银行业核
30、心一级资本 （CET-1） 比率从12.4%升至12.7%。 原因何在？ 资产价格走强、 经济强劲复苏令银行的不良贷款 （NPL）拨备低于预期。 在2020年的报告中4， 我们估算银行业2020年的不良贷款拨备总计为1.5万亿美元， 而实际数字是1.3万亿美元。 实际数字依然很高 （比上一4 Kevin Buehler、Roger Burkhardt、Miklos Dietz、Somesh Khanna、Matthieu Lemerle、Asheet Mehta、Marie-Claude Nadeau、Kausik Rajgopal、Joydeep Sengupta、Marcus Sieber
31、er和Olivia White，2020年麦肯锡全球银行业年度报告 锻造韧性： 银行业如何走出危机、 逆境重生(Global Banking Annual Review 2020: A test of resilience)，2020年12月，McK。15麦肯锡全球银行业年度报告 （2021） ： “大分化” 时代来临图 712008-2010年期间，北美和欧洲的大型商业银行和投行为证券及其他金融资产额外拨备约1500亿美元。2当期坏账准备金总额/当期平均贷款余额。资料来源：标普全球；麦肯锡全景数据库Panorama不同危机时期全球的名义坏账准备金 （10亿美元）不同地区、不同危机时期全球名义
32、坏账准备金（十亿美元）200820092010企业信贷2022F1,271731?6569637320.861.12全球金融危机1平均风险成本（%）新冠疫情462111682430消费信贷房贷3291,1323616221,074432拉美12592中东与非洲11373对比上一场危机，预计此次疫情危机造成的信用风险成本较低，银行坏账准备金更多集中在企业信贷上2021E2020不同危机时期各产品的坏账准备金分布（%）全球金融危机新冠疫情全球金融危机新冠疫情北美欧洲亚洲场危机过后的2009年高出4000亿美元） ， 但仍低于预期。 不过需要指出一点， 部分损失无疑是被延后了 ： 预计2/3以上的风
33、险成本存在于企业贷款中 ，而2008年至2010年金融危机期间， 这一比例不到50% （见图7） 。16麦肯锡全球银行业年度报告 （2021） ： “大分化” 时代来临2015-2019年与2020年数字银行指标比较1线上及移动端日活用户占活跃客户总数的比例。2数字产品销量占产品总销量的比重。资料来源：Finalta; Statista活跃数字银行客户占比银行业务活动增幅年均变化百分比数字银行渗透率百分比核心数字产品销售率零售银行电子商务+5.6+3.32+6.4+2.7 2+4.4+1.6 316281018数字银行采用率在新冠疫情期间翻了一番
34、15-1920205543图 8欧洲银行管理局近期进行的压力测试也进一步证明了银行业的韧性。 在不利情景下 ， 银行业的CET-1比率会下降485个基点至10%以上水平。 测试结果表明， 金融系统承压之后会受损， 但不至于崩溃。疫情或许没有对全球银行业的财务状况产生预期中那样严重的负面影响， 但其他方面的影响依然存在。 数字银行业务加速发展， 现金使用率下降， 储蓄攀升，远程办公成为常态， 环境和可持续性而今成为客户和监管机构最关心的话题。数字银行业务发展空前。 不过， 早在疫情之前， 很多发达市场就已如此了 ： 在发达市场， 银行数字服务的使用率早已超过线下服务。 近来数字业务的加速增长主要
35、得益于两大趋势： 其一， 数字化程度最低的客户 （如农村人口和老年人） 开始使用数字技术。 其二， 为确保在网点关闭时仍能提供服务、 进行交易，数字业务进展落后的各银行也纷纷部署了新的产品及服务。新冠疫情还推动了 支付和零售业务的数字化， 数字化进程在各支付类型、 人群和地理位置全面推进 （见图8） 。 在美国， 使用两种及以上数字化支付方式的消费者比例从2019年的45%跃升至2020年的58%。 非洲各国政府借助数字支付方式发放救助金， 将金融普惠推广到传统银行之外的领域。 举例而言， 多哥政府推出了Novissi现金转账计划， 通过移动渠道发放社会福利金。17麦肯锡全球银行业年度报告 （
36、2021） ： “大分化” 时代来临图资料来源：经济学人智库；标普全球；麦肯锡全景数据库Panorama储蓄率（%）银行业贷存比（%）储蓄率上升进一步压低贷存比储蓄率及贷存比，2005-2020年中国美国英国040805202020201020202010图 9还有一个趋势在疫情前就已存在又疫情中得到加强：资产负债表中的流动性增加。 虽然2020年和2021年上半年贷款有所增长， 但全球的贷存比 （LTD） 仍然处于历史低位。 2020年4月， 美国个人储蓄率创下历史新高5， 达33.7%； 美国居民储蓄率自2019年以来翻了不止一番， 达到3万亿美元。 英美两国均出现储
37、蓄增加、 贷存比下降 （见图9） 。 经济重新开放后， 消费者可能会 “报复性消费” ， 储蓄率可能会降低。 但这场危机过去后， 银行资产负债表中留下的很可能是过高的流动性 （及过度的资本储备） 与上一场危机相比尤其明显。2021年， 在应对气候风险问题上， 各国政府、 投资者、 监管机构和消费者给银行业的压力越来越大 （见图10） 。 已有诸多政府承诺将实现净零目标， 投资者对环境和气候相关议题的兴趣也越来越高。 在此背景下 ， 欧洲央行宣布将在2022年进行气候风险压力测试， 其他地区的监管机构也在为类似的测试做准备。对银行业而言， 不论是由于监管要求、 商业准则还是社会责任， 发展绿色金
38、融都是大势所趋。5 美联储经济数据， 圣路易斯联邦储备银行，2021年7月，fred.stlouisfed.org。18麦肯锡全球银行业年度报告 （2021） ： “大分化” 时代来临新冠疫情促使人们更加关注可持续性先行者收获价值重大短期价值更为严格的环境法规不断变化的客户预期人才更加青睐可持续企业日益提高的投资者要求1环境、社会和公司治理标准。资料来源：2019年CDP气候变化报告；麦肯锡分析与可持续性相关的市场预期和压力有所上升到2030年的可持续投资规模企业利润因外部因素（如碳定价）而受到的潜在影响符合可持续生产的产品与服务享有溢价的千禧一代希望为ESG1表现优秀的公司工作关注可持续发展
39、的公司可能获得的估值倍数提升3万亿5万亿美元30%50%15%30%80%25倍50%可持续品牌拥有更快增速图 1019麦肯锡全球银行业年度报告 （2021） ： “大分化” 时代来临 2011-2020年平均净资产收益率与股本成本之差，银行数量（n=905）12011-2020年间有可用数据的全部存款机构数（n = 905）。资料来源：标普全球；麦肯锡全景数据库Panorama；麦肯锡企业绩效分析低高净资产收益率减股本成本+4%8899765115149%的银行51%的银行半数银行的净资产收益率低于股本成本银行数量+3%+2%+1%0%-1%-2%-3%-4%99795448160图11全球
40、经济在疫情中的表现似乎好于预期， 至少银行业像疫情前一样稳健而且比上一场危机过后要健康得多。 那么我们是否就能断言： 银行业和银行股东的未来一片光明？ 事实并非如此。 有两项银行业绩指标让人无法安心： 一是衡量当前盈利能力的净资产收益率 （ROE） ， 二是反映资本市场对银行业估值的领先指标市净率。51%的银行ROE低于股本成本 （COE） ， 其中17%的银行ROE比COE低4个百分点以上 （见图11） 。 银行业资本要求高， 又要适应当前的低利率环境， 因而在为股东创造价值方面， 银行面临着结构性挑战。 事实上， 过去13年股东和政府向银行业注入的近2.8万亿美元资本反而造成了不利影响，
41、导致ROE下降34个百分点。 即便恢复到之前的资本储备水平， 上述17%20麦肯锡全球银行业年度报告 （2021） ： “大分化” 时代来临1包括银行、专业金融机构和金融科技公司。2当期平均净资产回报率与全球金融危机前（较低的）净资产回报率的差值，使用相应时期普通股一级资本计算。资料来源：经济学人智库；标普全球；麦肯锡全景数据库Panorama银行业市净率P/B（%）全部金融服务机构银行业专业金融服务机构与金融科技公司所有其他行业资本过剩的影响 百分点0.50.01.01.53.03.5银行业市值仍大幅低于其他行业20.52.0银行业净资产回报率%
42、3-20172018-2020-1-3---208图 12的银行也无法创造价值。 其余34%的银行虽能满足监管要求的资本比率， 但却很难为股东创造价值。作为资本密集型行业， 低利率环境给银行业造成的挑战也反映在了估值上。 银行当前市值与账面价值大体相同， 而其他行业的市值是账面价值的3倍， 银行以外其他金融机构的市值是账面价值的1.3倍 （见图12） 。 47%的银行市值低于账面的股本价值。 甚至在金融行业整体市值大涨之后 （2020年2月到2021年10月间， 金融行业整体市值增加1.9万亿美元， 增幅超过20%） ， 银行仍面临估值
43、偏低的困境。为何会出现这种矛盾现象呢？ 问题就出在平均值上：在我们分析的599家金融机构中 ， 65家金融机构贡献了疫情期间的所有市值增长 （见图13） 。 50%以上的市值增长来自于专业金融机构， 包括支付公司、 金融交易所、 券商及投 行等 （见图14） 。 少数几家全能银行也实现了市值增长， 但其他绝大部分银行只是股价略有上升， 甚至下降。21麦肯锡全球银行业年度报告 （2021） ： “大分化” 时代来临图 13图519家金融服务机构处于中游，市值的增或减不超过80亿美元15家金融服务机构表现落后市值损失超过80亿美元65家金融服务机构表现优异市值提升超过80亿美元市值提升集中于少数几
44、家企业新冠疫情期间市值的变化599家金融服务机构（按市场表现分组）1从2020年2月到2021年10月。资料来源：麦肯锡全景数据库Panorama新冠疫情期间增加的总市值:$1.9万亿图14图资料来源：标普全球；麦肯锡全景数据库Panorama2020年2月至2021年10月期间的市值增量（10亿美元）支付422家券商及投行100家金融交易213家其他专业金融机构229家新兴市场银行382家发达市场银行500家23%12%5%12%21%27%专业银行全能银行新冠疫情期间专业金融机构的市值增长占到总体的50%以上22麦肯锡全球银行业年度报告 （2021） ： “大分化” 时代来临图 15图银行
45、行业市净率（2020至2021年）市场对银行业增长和盈利能力的预期仍然较低1根据从2020年底到2021年第三季度的最新公开数据计算得出。资料来源：标普全球；麦肯锡全景数据库Panorama0102030010市净率010利润净值比市盈率02030400103040=科技巨头医疗卫生消费品工业电信公用事业金融服务银行估值现状表明， 资本市场对该行业有所低估： 因为虽然银行业在基线情景下的盈利能力和增长尚可， 韧性也较强， 但对投资者的吸引力并不大， 更何况这一行业还正面临专业化、 轻资本金融服务企业带来的颠覆性冲击。 这一点在市场倍数中也有所体现。银行业的市场倍数现在较接
46、近普通的公用事业公司，市盈率 （P/E） 为15倍 （见图15） 。23麦肯锡全球银行业年度报告 （2021） ： “大分化” 时代来临 图 16资料来源：标普全球；麦肯锡全景数据库Panorama200620202025F已公布ROE 预计ROE区间股本成本0481216约1% 1.5%利率每上升100个基点的ROE增长约0.2%贷存比每上升1个百分点的ROE增长银行业前景尚可但吸引力不强银行业ROE （%）考虑到宏观经济和疫情可能出现的情景以及世界各地不同银行的起点存在巨大差异， 我们认为， 到2025年， 全球银行业的复苏能将ROE推升至7%12% （见图16） ；这与过去10年 （20
47、10到2020年） 的状况较为相似，当时ROE均值为7%8%。24麦肯锡全球银行业年度报告 （2021） ： “大分化” 时代来临图 172020年活期和定期存款水平，占家庭可投资金融资产的百分比均值银行可将流动性过剩当作金融脱媒机会1活期存款、定期存款、公募基金和证券。资料来源：标普全球；麦肯锡全景数据库Panorama2020年第一季度贷存比（%）32325253626374848788906161中国德国西班牙 法国印度俄罗斯阿联酋日本英国美国加拿大丹麦智利澳大利亚62828294559791115117中国德国西班牙 法国印度俄罗斯阿联酋日本英国美国加拿大丹麦智利澳大利亚8781107
48、10110727这一基线情景因地区不同而略有差别， 且将受到三大宏观因素影响： 通胀和利率、 政府对复苏的支持、 流动性。 这三大因素相互关联， 均不受银行控制。 上述变量会决定银行的盈利能力究竟是靠近上限 （12%）还是下限 （7%） 。通胀和利率。 疫情期间， 主要地区央行均在降低基准利率， 扶持债券市场； 市场利率均值也大幅下降。 2019年， 美国3月期国债收益率均值为2.1%， 而2020年为0.4%。 今年， 在疫情恢复初期， 产品短缺和供应链瓶颈导致消费者价格指数和生产者价格指数急剧上升。 若通胀趋势继续下去， 则银行业净息差会有所改善， 但同时债务违约和提前赎回的问题也会增多。
49、 根据我们的估算， 利率每增加100个基点，ROE将随之增长1.0%1.5%。 这或许算是意外之喜， 但因各地区起点不同， 实际效果很难保证， 而且这也只影响资产负债表上的名义价值， 并没有明显改善银行业的实际价值。政府支持。 2020年到2021年间， 各国政府的经济支持举措规模达数万亿美元， 而接下来的几轮刺激措施仍然规模巨大。 在欧洲， 2021年到2023年的 “欧盟下一代” 基金规模为7500亿欧元 （其中一半是贷款） ， 这相当于欧洲各银行资产负债表上未偿信贷总额的15%左右。 此类计划对经济复苏至关重要， 银行将确保资金流向适当的经济部门， 在此其间会产生巨大商机， 银行既能直接
50、增加贷款 （虽然息差较小） ， 又能借此交叉销售其他融资产品和银行业务解决方案 （例如支付业务） 。25麦肯锡全球银行业年度报告 （2021） ： “大分化” 时代来临图 18美国各代人的可投资金融资产1分布（%）美国各代人金融资产价值在2020到2030年间的变动（万亿美元）财富正在转向X世代和千禧世代，他们的预期有别于婴儿潮世代和沉默世代1继承与转让所有权。2投资收益率和额外资金流入。资料来源：美国联邦储备委员会调查；麦肯锡全景数据库Panorama-9.420406080100千禧世代千禧世代X世代X世代婴儿潮世代沉默世代-+6.4+30.4-3.7-5.7+36.
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