1、家用电器家用电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 52 可选消费可选消费 2022 年 03 月 14 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持） 行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 年度投资策略_顺应可选消费新营销方向：从锦上添花到举足轻重-2021.11.24 可选消费防御专题可选消费防御专题：布局低估值，寻找新亮点布局低估值，寻找新亮点 行业投资策略行业投资策略 站在当前时点看站在当前时点看 2022 年，年，可选消费板块可选消费板块挑战与机遇并存，黑暗中仍有亮点挑战与机遇并存，黑暗中仍有亮点 回顾回顾 2021 年，年，原材料价格上涨、海运运力紧张、海运费用上涨、地
2、产景气下降等不利因素为可选消费行业带来了诸多挑战。站在当前时点看可选消费板块仍存在诸多负面因素，具体来看： （1）市场风险偏好下降带动可选消费板块估值下降； （2）后续原材料价格走势不确定性较强； （3）地产销售端数据走弱态势延续； （4）海外需求恢复存疑；海运运价走势不明朗，出海企业盈利能力改善的逻辑有待进一步观察。 展望展望 2022 年，年，我们认为挑战与机遇并存，黑暗中仍有亮点： （1）增长稳健且长期发展竞争壁垒较高的优质标的性价比逐步显现， 提供合适布局机会。 （2） 房地产预期放松等利好政策频出，行业结构性增长和估值修复机会有望显现。 （3）2022Q2 进入低基数、海运价格有所松
3、动，海运运力增加或缓解出海企业业绩压力。 （4）供给缺口、俄乌冲突下短期文化纸价格温和上涨态势有望持续、天然钻毛坯涨价潮背景下培育钻石有望受益，预计文化纸制造企业和培育钻石龙头企业将迎来周期性机遇。白电白电方面，方面， 盈利能力受原材料影响较大， 建议关注国际局势趋于缓和， 大宗商品供给改善下的原材料价格企稳回落，期待成本改善+地产预期放松下白电龙头复苏机会。 防御主线一：布局低估值，寻找新亮点防御主线一：布局低估值，寻找新亮点 建议关注基本盘业务稳定、新拓业务有望持续提供较高增长并且估值进入安全投资边际的企业。 （1）家电板块中，推荐核心主业龙头地位稳固，新能源、LED 驶入快车道的公牛集团
4、公牛集团； 新能源风口下关注优质家电上游企业， 推荐三花智控三花智控， 受益标的盾盾安环境和德昌股份安环境和德昌股份；推荐基本面稳定，低估值的 JS 环球生活环球生活。此外，也看好渠道改革落地、吹风机份额预期修复的飞科电器飞科电器。 （2）家居板块中，推荐市场份额提升路径清晰的欧派家居、顾家家居、敏华控股欧派家居、顾家家居、敏华控股；推荐内部管理优化、经营改善的定制龙头索索菲亚菲亚； 推荐自主品牌零售高速增长的喜临门喜临门； 推荐核心业务稳健增长， 新业务快速发展的文创龙头晨光文具晨光文具。 （3）纺服板块中，建议布局 2022 年基本面稳定、有望形成预期差的运动服饰领域各环节龙头公司，以及高
5、分红低估值且业绩增长稳健的家纺板块。推荐滔搏、安踏体育、华利集团滔搏、安踏体育、华利集团，且看好家纺龙头且看好家纺龙头。 防御主线二：仍在左侧，关注防御主线二：仍在左侧，关注 2022Q2 后海外业务反弹后海外业务反弹 2022Q2 外销市场将进入低基数，建议关注出海企业外销业务边际改善。推荐内销持续超预期、 外销预期逐季度改善的石头科技石头科技； 推荐扫地机劣势补齐、 营收端压力有望缓解的安克创新安克创新；推荐内销摩飞品牌持续推新下恢复较高增长，外销预期改善的新新宝股份宝股份。推荐缺芯影响减弱，低基数下销售预期延续高增的极米科技。极米科技。 周期性布局：关注文化纸、培育钻石龙头周期性布局机遇
6、周期性布局：关注文化纸、培育钻石龙头周期性布局机遇 受供应链扰动和俄乌局势恶化影响，预计短期内文化纸涨价态势将延续，以及天然钻毛利涨价背景下培育钻石有望受益。推荐成本优势突出，盈利能力预期改善的文化纸龙头太阳纸业。太阳纸业。推荐加速扩产、强业务协同的培育钻石龙头力量钻石。力量钻石。 风险提示：风险提示：疫情影响线下零售、原材料价格大幅波动、海运运价维持高位等。 -34%-26%-17%-9%0%9%-072021-11家用电器沪深300-26%-17%-9%0%9%17%-072021-11纺织服装沪深300-26%-17%-9%0%9%17%202
7、1--11轻工制造沪深300相关研究报告相关研究报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 行业投资策略行业投资策略 行业研究行业研究 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 52 目目 录录 1、 核心观点 . 5 2、 当前时点看可选板块尚有多方面挑战 . 6 2.1、 市场风险偏好下降：投资者避险情绪上升，大盘及可选消费板块估值下降 . 6 2.2、 利润端承压：上游原材料价格维持高位，影响下游消费板块毛利率 . 7 2.3、 地产环境隐忧：数据端表现不佳，景气度呈下行趋势 . 8 2.4、 出口端隐忧：海外需求疲软，海运
8、运价仍处高位 . 9 3、 黑暗中寻亮点，可选消费板块仍存布局机会 . 10 3.1、 估值已形成阶段性底部，优质标的性价比显现，提供布局时点 . 10 3.2、 利好政策频出，行业结构性增长和估值修复机会逐步显现 . 11 3.2.1、 地产政策放松预期持续，关注家居、白电板块估值修复机会 . 11 3.2.2、 全球政策加码新能源车渗透，看好家电上游零部件企业结构性增长机会 . 12 3.2.3、 以史为鉴，关注新一轮家电补贴政策和家具家装下乡政策带来的估值修复机会 . 14 3.3、 建议关注外销市场边际改善因素释放出海企业业绩压力 . 14 3.4、 原材料和大宗商品价格较高，造纸板块
9、迎来周期性机会 . 15 4、 防御主线一：布局低估值，寻找新亮点 . 18 4.1、 家电行业：关注低估值稳增长标的 . 18 4.1.1、 公牛集团：核心主业龙头地位稳固，新能源、LED 逐渐驶入快车道 . 18 4.1.2、 三花智控：核心阀件主业行业地位稳固，看好汽零业务订单持续放量 . 20 4.1.3、 盾安环境：业务剥离、格力入局缓解经营压力，新能源提供亮点 . 21 4.1.4、 JS 环球生活：SharkNinja 基本面稳定，关注盈利能力恢复弹性 . 22 4.1.5、 德昌股份：吸尘器主业稳定增长，EPS 电机业务站上国产替代风口 . 23 4.1.6、 飞科电器：渠道改
10、革已成，剃须刀主业稳健、吹风机份额修复可期 . 24 4.2、 轻工行业：关注基本盘稳定、估值较低标的. 26 4.2.1、 顾家家居：内部管理改善，内销稳健增长，大家居稳步推进 . 26 4.2.2、 欧派家居：整装、衣柜发力，业绩稳健增长，份额持续提升 . 27 4.2.3、 索菲亚：内部管理优化，经营改善有望带动估值修复 . 27 4.2.4、 喜临门：床垫赛道优质，品类协同、渠道拓展推动份额提升 . 28 4.2.5、 敏华控股：内销高增，估值有望修复. 28 4.2.6、 晨光文具：传统核心业务增长稳健，新业务盈利能力有望提升 . 29 4.3、 纺服行业：把握处于估值低位的细分领域
11、龙头公司 . 30 4.3.1、 滔搏：国际品牌业绩改善、拓展新客户&市场，静待新财年业绩复苏 . 31 4.3.2、 安踏体育：主品牌有望稳步度过高基数期，斐乐经营向好，预计将形成预期差 . 34 4.3.3、 华利集团：逆势扩张，份额提升 . 37 4.3.4、 稳健医疗：消费板块维持较快增速，医疗板块基数恢复正常 . 38 4.3.5、 家纺板块：稳健增长，估值底部 . 38 5、 防御主线二：仍在左侧，关注 2022Q2 后海外业务反弹 . 40 5.1、 石头科技：Q1 净利率预计环比改善，看好 Q2 外销恢复、逐季改善 . 40 5.2、 极米科技：缺芯影响减弱，4 月低基数下看好
12、销售延续高增 . 42 5.3、 安克创新：营收端压力或逐步缓解，等待海运缓解下盈利修复 . 43 5.4、 新宝股份：内销洗地机上新注入新动力，静待外销业务改善 . 44 6、 周期性布局：关注文化纸、培育钻石龙头周期性布局机遇 . 45 6.1、 太阳纸业：文化纸涨价态势积极，公司盈利能力迎来边际修复 . 45 6.2、 力量钻石：天然钻毛坯国际供应中断、涨价放大供需缺口，培育钻石受益 . 45 rXsYyU8WjYwVbR8Q6MmOqQtRnPiNrRoNkPrQmQ6MpPzQwMqQrMuOqMmQ行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 52 7、
13、 白电板块：等待原材料价格企稳回落带来的投资机会 . 49 8、 风险提示 . 50 图表目录图表目录 图 1： 从市场表现看，2022 年 3 月以来两市均呈现快速下跌趋势 . 6 图 2： 从市场表现看，2022/1/4-/3/9 家用电器/轻工制造/纺织服装指数在各行业指数下跌排名中位列第 6/13/20 . 7 图 3： 2021Q2、2021Q3 受原材料价格上涨影响各消费板块毛利率下滑明显 . 7 图 4： 2021H2 商品房住宅销售面积连续 6 个月同比增速为负 . 8 图 5： 2022 年 1-2 月，Top100 房企全口径销售规模同比下降 40%+，走弱态势延续 . 8
14、 图 6： 2021H2 单月 100 大中城市住宅类用地成交规划建筑面积连续 6 个月同比下降 18%+，2022 年 1-2 月下行趋势延续 . 8 图 7： 2021H2 房地产开发资金同比持续下降 . 9 图 8： 2021M4 后单月房屋住宅新开工面积同比均为负 . 9 图 9： 高基数叠加海外消费需求走弱致 2021 年 11 月以来我国出口增速环比下降明显 . 9 图 10： 海运运价仍处于高位震荡态势，短期内较难恢复到疫情前水平 . 10 图 11： 家电/纺服/轻工板块价值股与成长股的估值已经在相对底部，提供合适布局时点 . 11 图 12： 2009-2011 年全国性推广
15、家电补贴政策期间白电板块估值提升明显 . 14 图 13： 2021Q2 以来亚马逊电商收入增速逐渐放缓 . 15 图 14： 2022 年 2 月节后运价有所松动 . 15 图 15： 预期 2022 春节后 12 周运力供给得到较大补充. 15 图 16： 截至 2022 年 3 月 9 日，纸浆价格已持续上涨至历史较高水平 . 16 图 17： 2022 年初至今，天然气期货价格涨幅较大 . 16 图 18： 海运成本仍处于较高位置 . 16 图 19： 2022 年双胶纸和铜版纸价格整体温和上涨 . 17 图 20： 2021Q4 文化纸进口总量呈边际下降趋势. 17 图 21： 20
16、22 年 1-2 月文化纸企业和社会库存尚处于低位 . 18 图 22： 2022 年 2 月双胶纸和铜版纸开工负荷率较低 . 18 图 23： 2021Q4 文化纸出口逐步恢复 . 18 图 24： 2021 年公牛转换器、墙开阿里渠道维持较高增长 . 19 图 25： 公牛转换器、墙开阿里渠道市场份额行业领先. 19 图 26： 中低价位市场中公牛市占率已位列行业前列 . 20 图 27： 公牛新能源电连接产品市占率呈上升趋势 . 20 图 28： 三花智控三大阀件内销市占率领先行业 . 20 图 29： 盾安环境和三花智控在电子膨胀阀、截止阀、四通阀三大阀件市场竞争优势明显 . 22 图
17、 30： 2021 年 Shark 扫地机美亚维持超 100%增长 . 23 图 31： 2021 年以来 Shark 扫地机美亚市占率持续提升 . 23 图 32： 公司不断优化吸尘器产品结构，2018-2020 年吸尘器水机销售额逐年递增 . 24 图 33： 2021 年 12 月以来飞科品牌剃须刀阿里渠道 GMV 增速明显提升，快于飞利浦 . 25 图 34： 2022 年 2 月飞科品牌剃须刀阿里渠道市占率超过飞利浦 . 25 图 35： 阿迪达斯 2021Q2-2022Q1（1+2 月累计）中国线上阿里渠道 GMV 同比增速的下滑幅度整体呈收窄趋势 . 31 图 36： 2021H
18、2 以来，Nike 线上阿里渠道 GMV 月同比增速收窄，2022 年 1-2 月下滑主要系高基数影响 . 32 图 37： Nike 线上阿里渠道 GMV 周同比增速已有较大改善 . 32 图 38： 阿迪达斯签约中国单板滑雪运动员苏翊鸣 . 32 图 39： 耐克签约中国单板滑雪运动员蔡雪桐 . 32 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 52 图 40： 滔搏与耐克开设亚洲最大耐克旗舰店 . 33 图 41： 滔搏成为耐克在中国首个落地概念店的零售商. 33 图 42： 北京东奥营销下公司估值得到提升 . 34 图 43： 安踏线上阿里渠道运动鞋服 G
19、MV 同比增速大幅提升 . 35 图 44： 安踏线上抖音渠道 GMV 不断提升 . 35 图 45： 高基数下 FILA 线上阿里渠道运动鞋服 GMV 增速较稳定 . 36 图 46： 斐乐线上抖音渠道 GMV 不断提升 . 36 图 47： 家纺龙头营收复合增速稳步增长（单位：亿元） . 39 图 48： 家纺龙头归母净利润复合增速稳步增长（单位：亿元） . 39 图 49： 营销费用投放效果显著，2021 年 9 月份以来公司阿里渠道市占率持续提升 . 41 图 50： 受海运和疫情影响，2021 年 4 月份以来公司美亚渠道 GMV 增速明显下滑 . 41 图 51： 公司缺芯影响有限
20、，2021 年 11 月公司阿里渠道 GMV 增速达 77.4% . 42 图 52： 2021 年以来公司阿里渠道市占率稳中有升 . 43 图 53： 天然钻石毛坯涨价趋势持续，2022/1/1 -3/11 成品钻价格指数累计上涨 12.4% . 46 图 54： 俄罗斯 2021 年天然钻石产量预计占全球的 32% . 46 图 55： ALROSA2021 年天然钻石产量预计占全球 28% . 46 图 56： 2021 年培育钻石抛光零售均价从 35%下降至 30%，批发均价下降到 14% . 47 图 57： 2022 年 1 月印度培育钻石毛坯进口额为 153 百万美元，同比增长
21、77.34%，渗透率环比提升 5.3pct 至 11.2% . 47 图 58： 2021 年美国和中国钻石首饰电商销售额的占比持续增长 . 47 图 59： 2022 年 1 月印度培育钻石毛坯出口额为 122 百万美元，同增+70.06%，渗透率环比提升 0.1pct 至 5.6% . 48 图 60： 白电板块毛利率水平受原材料价格影响较大，并且滞后原材料价格变化约两个季度 . 50 表 1： 2021Q4 以来各政府机构释放地产维稳信号，地产政策预期进一步放松 . 11 表 2： 全球各国政策持续加码推动新能源车渗透，2022 年以来我国多地积极响应提出相关指导意见 . 13 表 3：
22、 SharkNinja 新品在亚马逊美国站、英国站、德国站已占据一定市场份额 . 23 表 4： 家电行业推荐标的及受益标的（防御主线一） . 26 表 5： 轻工行业推荐标的及受益标的 . 30 表 6： 2021Q4 线下流水在核心门店改扩导致部分流水缺失背景下仍有正增长 . 36 表 7： 华利集团绝大部分原材料是由主要客户指定的原材料供应商提供 . 37 表 8： 纺服行业推荐标的及受益标的 . 40 表 9： 家电行业推荐标的及受益标的（防御主线二） . 44 表 10： 2021 年培育钻石收入 1.97 亿元，同比增长 428.11%，收入占比超越金刚石单晶、微粉成为公司第一大业
23、务 48 表 11： 建议关注周期受益的太阳纸业、力量钻石 . 49 表 12： 建议关注后期成本修复下的海尔智家、美的集团、格力电器 . 50 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 52 1、 核心观点核心观点 回顾 2021 年，原材料价格上涨、海运运力紧张、海运费用上涨、地产景气下降等不利因素为可选消费行业带来了诸多挑战，盈利能力承压更是压制着可选消费板块整体估值。站在当前时点看可选消费板块仍存在挑战，具体来看：站在当前时点看可选消费板块仍存在挑战，具体来看： （1）疫情反复，近期俄乌冲突进一步加剧了全球经济环境的恶化，市场风险偏好下降带动了可选消费板
24、块估值下降； （2） 当前上游原材料和大宗商品价格仍处高位， 俄乌冲突导致供给缺口进一步造成了大宗商品价格高位震荡，展望后续原材料价格走势不确定性较强；（3）2021 年下半年以来地产景气度持续下行，叠加地产信用事件，地产后周期板块整体承压。当前时点看地产销售端数据走弱态势延续，估值修复逻辑有待进一步考证；（4） 海外市场不确定性仍较强， 一方面通胀、 地缘政治冲突等造成全球经济下行，海外需求恢复存疑；另一方面美国港口拥堵或使得海运费短期缺乏持续下降空间，因此出海企业盈利能力改善的逻辑有待进一步观察。 展望展望 2022 年，我们认为挑战与机遇并存，黑暗中仍有亮点： （年，我们认为挑战与机遇并
25、存，黑暗中仍有亮点： （1）增长稳健且长）增长稳健且长期发展竞争壁垒较高的优质标的性价比逐步显现，期发展竞争壁垒较高的优质标的性价比逐步显现，当前无论是基本盘稳固的优质龙头股，还是成长股，估值均处于相对底部。提供了合适的布局时点。 （2）利好政策频）利好政策频出，行业结构性增长和估值修复机会有望显现。出，行业结构性增长和估值修复机会有望显现。例如地产维稳信号明显，家电、家居等后周期板块估值有望得到抬升；各地新能源车支持政策不断，看好已布局新能源零部件业务的企业实现结构性增长；两会再提智能家电下乡和以旧换新，提振内需导向下或利好家电板块估值修复。 （3）外销市场边际改善因素或缓解出海企业业绩）外
26、销市场边际改善因素或缓解出海企业业绩压力。压力。一方面 2022Q2 后外销市场将进入低基数， 出海企业营收端压力或逐季度得到释放； 另一方面当前海运价格有所松动， 海运运力增加或将暂时缓解企业出海压力。（4）供给缺口、俄乌冲突下短期文化纸价格温和上涨态势有望持续、天然钻毛坯涨）供给缺口、俄乌冲突下短期文化纸价格温和上涨态势有望持续、天然钻毛坯涨价潮背景下培育钻石有望受益，价潮背景下培育钻石有望受益，预计文化纸制造企业和培育钻石龙头企业将迎来周期性机遇。基于上述挑战中的机遇，我们认为当前可选消费板块存在以下几点投资基于上述挑战中的机遇，我们认为当前可选消费板块存在以下几点投资机遇：机遇： 防御
27、主线一：布局低估值，寻找新亮点防御主线一：布局低估值，寻找新亮点 建议关注基本盘业务稳定、新拓业务有望持续提供较高增长并且估值进入安全投资边际的企业。 家电板块中，家电板块中，推荐两大核心主业龙头地位稳固，新能源充电业务、LED 照明业务逐渐驶入快车道的公牛集团公牛集团；新能源风口下涌现了许多优质家电上游企业，推荐传统制冷阀件行业地位稳固，新能源热管理业务订单持续放量的三花智控三花智控，同样看好阀件业务稳中向好、经营改善、新能源热管理业务有望放量的盾安环境盾安环境以及吸尘器代工主业稳定增长、 EPS 电机站上新能源风口的德昌股份德昌股份； 推荐基本面稳定， 目前估值已处于历史低位的 JS 环球
28、生活环球生活。此外，也建议关注渠道改革落地、剃须刀主业稳健、吹风机份额预期修复的飞科电器飞科电器。 家居板块中，家居板块中，龙头公司品类、渠道不断扩张，市场份额提升路径清晰，推荐欧派欧派家居、顾家家居、敏华控股家居、顾家家居、敏华控股；推荐内部管理优化、经营改善的定制家居龙头索菲亚索菲亚，目前估值处于底部， 看好政策风险趋稳后估值回升； 床垫赛道优质， 推荐自主品牌零售高速增长的喜临门喜临门。 此外， 我们也长期看好核心业务稳健增长， 新业务快速发展的文创龙头晨光文具晨光文具。 纺服板块中，纺服板块中，建议布局估值在历史低位，2022 年基本面稳定、有望形成预期差行业投资策略行业投资策略 请务
29、必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 52 的运动服饰领域各环节龙头公司，以及高分红低估值且业绩增长稳健的家纺板块。推荐滔搏、安踏体育、华利集团滔搏、安踏体育、华利集团，且看好家纺龙头，且看好家纺龙头。 防御主线二：防御主线二：仍在左侧，关注 2022Q2 海外业务反弹 此前提到 2022Q2 外销市场将进入低基数， 因此建议关注出海企业外销业务边际改善， 但仍需注意原材料价格和海运运价对盈利能力的影响。 推荐内销持续超预期、外销预期逐季度改善的石头科技石头科技；推荐扫地机劣势补齐、营收端压力有望缓解的安安克创新克创新； 推荐内销摩飞品牌持续推新下恢复较高增长， 外销预期改善的新宝股份新
30、宝股份。 此外，我们也推荐缺芯影响减弱，低基数下销售预期延续高增的极米科技。极米科技。 周期性布局：关注文化纸、培育钻石龙头周期性布局机会周期性布局：关注文化纸、培育钻石龙头周期性布局机会 此前提到受供应链扰动和俄乌局势恶化影响，预计短期内文化纸涨价态势将延续， 以及天然钻涨价延续背景下培育钻石有望受益。 推荐成本优势明显， 盈利能力预期边际改善的文化纸龙头太阳纸业。太阳纸业。推荐加速扩产、强业务协同的培育钻石龙头力力量钻石。量钻石。 最后， 白电板块建议等待原材料价格企稳回落带来的投资机会。 建议关注国际局势趋于缓和，大宗商品供给改善下的原材料价格企稳回落，期待成本改善+地产预期放松下白电板
31、块复苏机会，推荐白电龙头海尔智家、美的集团、格力电器。海尔智家、美的集团、格力电器。 2、 当前时点看可选板块尚有多方面挑战当前时点看可选板块尚有多方面挑战 目前尚有诸多不利因素压制可选消费板块基本面改善，具体来看：一是疫情反复、 全球经济环境恶化等影响下， 投资者避险情绪上升， 大盘与可选消费板块估值双降；二是当前上游原材料和大宗商品价格高企，处于产业链下游的消费板块毛利率承压；三是 2021 年下半年地产降温迅速，悲观情绪对地产下游家电家居估值形成压制；四是通胀、疫情等抑制了海外市场需求，叠加海运价格仍处高位，出口受扰动。 2.1、 市场风险偏好下降：投资者避险情绪上升市场风险偏好下降：投
32、资者避险情绪上升，大盘及可选消费板块估，大盘及可选消费板块估值下降值下降 2022 年以来，受美联储加息预期、对国内经济增速放缓的担忧、俄乌地缘关系以及疫情反复的多重利空因素影响， 投资者避险情绪上升、 风险偏好下降， 大盘整体估值下降。从市场涨跌幅表现看，2022 年 1 月 4 日-3 月 9 日上证指数/深证成指/沪深 300 指数大幅下跌，尤其 3 月以来两市均呈快速下跌趋势，截至 2022 年 3 月 9 日上证指数/深证成指/沪深 300/恒生指数跌幅分别为-5.95%、 -10.02%、 -7.76%、 -9.18%。 图图1：从市场表现看，从市场表现看，2022 年年 3 月以
33、来两市均呈现快速下跌趋势月以来两市均呈现快速下跌趋势 数据来源：Wind、开源证券研究所 -30%-10%10%30%上证指数深证成指沪深300恒生指数行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 52 从可选消费各板块的涨跌幅表现看，2022 年 1 月 4 日-3 月 9 日家用电器、轻工制造、纺织服装指数下跌 18.85%、13.94%、8.64%，在各行业指数下跌排名中位列第6、13、20 名。 图图2：从市场表现看，从市场表现看，2022/1/4-/3/9 家用电器家用电器/轻工制造轻工制造/纺织服装指数在各行业指数下跌排名中位列第纺织服装指数在各行业指数
34、下跌排名中位列第 6/13/20 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.2、 利润端承压：上游原材料价格维持高位，影响下游消费板块毛利率利润端承压：上游原材料价格维持高位，影响下游消费板块毛利率 2021 年以来，疫情影响下海外产能受限，全球范围内上游资源的供需错配持续推动着原材料价格上涨。塑料、钢材、铝材、铜材、棉花、纸浆等与消费板块密切相关的原材料价格普遍上涨， 并且 2021Q2、 2021Q3 涨幅最为明显。 我们提取了行业分类下各可选消费板块的毛利率涨跌幅数据以探究原材料大幅上涨背景下可选消费板块的毛利率走势情况。 可以发现 2021Q2、 2021Q3 在原材料涨幅最为明显的期间
35、， 各可选消费板块毛利率跌幅也较为明显。消费作为下游行业价格传导性较弱，受原材消费作为下游行业价格传导性较弱，受原材料涨价影响也较大，当前时点看原材料仍处高位震荡态势，短期内消费板块盈利能料涨价影响也较大，当前时点看原材料仍处高位震荡态势，短期内消费板块盈利能力或仍有所承力或仍有所承压。压。 图图3：2021Q2、2021Q3 受原材料价格上涨影响各消费板块毛利率下滑明显受原材料价格上涨影响各消费板块毛利率下滑明显 数据来源：Wind、卓创资讯、开源证券研究所 -25%-20%-15%-10%-5%0%板块毛利率涨跌幅板块毛利率涨跌幅2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2
36、2021Q3SW冰箱SW冰箱0.13%-0.26%0.52%0.15%0.43%-0.19%SW空调SW空调-6.25%-3.10%4.46%0.26%-1.22%-0.44%SW洗衣机SW洗衣机-1.94%-0.74%-9.38%-0.74%-12.00%-10.81%SW小家电SW小家电-0.02%-1.27%-3.53%-0.25%-2.17%-2.11%SW家电零部件SW家电零部件0.25%1.62%-2.87%-0.57%-1.25%-6.54%SW彩电SW彩电1.74%-0.37%-1.16%0.55%-0.80%-0.49%SW纺织制造SW纺织制造0.99%8.11%-2.47%
37、2.62%-5.92%-8.39%SW服装家纺SW服装家纺-12.73%0.68%17.79%15.85%14.88%0.26%SW家具SW家具-1.80%-0.07%-4.39%-0.20%-5.85%-5.76%原材料价格涨跌幅原材料价格涨跌幅2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3塑料价格指数塑料价格指数-9.39%4.09%34.73%43.17%54.99%37.78%钢材价格指数钢材价格指数-10.27%-2.09%7.15%25.59%50.07%44.11%铝材价格指数铝材价格指数-1.22%1.29%5.94%16.92%31.63%29.28
38、%铜材价格指数铜材价格指数-6.31%10.07%16.84%23.75%36.85%24.33%棉花价格指数棉花价格指数-22.23%-8.04%11.21%19.96%35.70%42.13%针叶浆价格针叶浆价格-10.97%-0.51%6.93%49.20%47.77%35.37%阔叶浆价格阔叶浆价格-23.96%-10.79%-2.71%42.24%38.43%31.58%行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 52 2.3、 地产环境隐忧：数据端表现不佳，景气度呈下行趋势地产环境隐忧：数据端表现不佳，景气度呈下行趋势 从数据上看，从数据上看，2021
39、 年下半年以来地产景气度持续下行，叠加地产信用事件，地年下半年以来地产景气度持续下行，叠加地产信用事件，地产后周期板块整体承压。当前时点看地产销售端数据走弱态势延续，估值修复有待产后周期板块整体承压。当前时点看地产销售端数据走弱态势延续，估值修复有待进一步考证。进一步考证。具体来看： （1）销售端：）销售端：2021H1 商品房住宅销售延续 2020 年火热态势，但销售面积同比增速逐月放缓；2021H2 房地产市场降温明显，商品房住宅销售面积连续 6 个月同比增速为负。根据克而瑞数据，2021 年 Top100 房企销售规模整体也保持前高后低走势，2022 年 1-2 月走弱态势延续，全口径销
40、售规模同比下降 40%+。 图图4：2021H2 商品房住宅销售面积连续商品房住宅销售面积连续 6 个月同比增速个月同比增速为负为负 图图5：2022 年年 1-2 月，月，Top100 房企全口径销售规模同比房企全口径销售规模同比下降下降 40%+，走弱态势延续，走弱态势延续 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：克尔瑞、开源证券研究所 （2）资金端）资金端：2021 年房地产行业面临整体信用环境收缩，2021H2 房地产开发资金同比持续下降，房企融资困难叠加销售走弱，行业信用风险增大。 （3）拿地端：）拿地端：受行业资金面收紧和销售端走弱影响，房企拿地决策更为谨慎，2021H2单月
41、100大中城市住宅类用地成交规划建筑面积连续6 个月同比下降 18%+， 2022 年 1-2 月合计同比下降 60%+，下行趋势明显。 图图6：2021H2 单月单月 100 大中城市住宅类用地成交规划建筑面积连续大中城市住宅类用地成交规划建筑面积连续 6 个月同比下降个月同比下降18%+，2022 年年 1-2 月下行趋势延续月下行趋势延续 数据来源：Wind、开源证券研究所 （4）新开工端：）新开工端：2021 年 4 月以后，单月房屋住宅新开工面积同比增速均为负，且 2021H2 下滑幅度扩大， 单月同比下降处于 14%-34%之间， 全年同比下降约 11%，-30%-20%-10%0
42、%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,0002020M32020M42020M52020M62020M72020M82020M92020M102020M112020M122021M32021M42021M52021M62021M72021M82021M92021M102021M112021M12当月商品房住宅销售面积（万平）YOY-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%---012022-02全口径销售规模同比操盘口径销售规模同比权益口径销售规模同比-80%-6
43、0%-40%-20%0%20%40%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000100大中城市:成交土地规划建筑面积:住宅类用地:当月值（万平）YOY行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 52 走弱态势明显；此外，受 2021 年拿地减少影响，预计 2022 年新开工面积将承压。 图图7：2021H2 房地产开发资金同比持续下降房地产开发资金同比持续下降 图图8：2021M4 后单月房屋住宅新开工面积同比均为负后单月房屋住宅新开工面积同比均为负 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wi
44、nd、开源证券研究所 2.4、 出口端隐忧：海外需求疲软，海运运价仍处高位出口端隐忧：海外需求疲软，海运运价仍处高位 高基数叠加海外消费需求走弱致我国出口增速下滑。高基数叠加海外消费需求走弱致我国出口增速下滑。2022 年 1-2 月中国出口金额同比增速 16.32%，环比 2021 年 12 月下降 4.58pct，出口增速呈现回落趋势。进一步拆分看消费品出口趋势，可以发现 2022 年 1-2 月家具、纺服和家电行业出口增速均有不同程度的下滑，我们认为一方面是由于同期基数较高所致，另一方面或系海外消费需求不足。以美国市场为例，受通胀、抵押贷款利率上升等因素影响 2022 年1-2 月美国消
45、费者信心指数下降明显，已由 2021 年 12 月的 70.6 降至 62.8。疫情影疫情影响之下我国消费品行业尤其是家电行业的供给替代效应明显，海外消费需求下降将响之下我国消费品行业尤其是家电行业的供给替代效应明显，海外消费需求下降将对出口占比较大的企业营收产对出口占比较大的企业营收产生一定影响，因此我们认为此次出口增速下滑背后反生一定影响，因此我们认为此次出口增速下滑背后反映出的海外消费信心下降是造成当前相关出海标的估值整体下移的因素之一。映出的海外消费信心下降是造成当前相关出海标的估值整体下移的因素之一。 图图9：高基数叠加海外消费需求走弱致高基数叠加海外消费需求走弱致 2021 年年
46、11 月以来我国出口增速环比下降明显月以来我国出口增速环比下降明显 数据来源：海关总署、开源证券研究所 海运运价维持高位， 业绩端压力仍存。海运运价维持高位， 业绩端压力仍存。 中国出口集装箱运价指数显示， 虽然当前美东航线、美西航线、欧洲航线运价指数上涨趋势趋缓，但仍处于高位震荡态势，因-30%-20%-10%0%10%20%30%05,00010,00015,00020,00025,0002020M32020M42020M52020M62020M72020M82020M92020M102020M112020M122021M32021M42021M52021M62021M72021M8202
47、1M92021M102021M112021M12单月房地产开发资金来源合计（亿元）YOY-40%-30%-20%-10%0%10%20%050000000250002020M32020M42020M52020M62020M72020M82020M92020M102020M112020M122021M32021M42021M52021M62021M72021M82021M92021M102021M112021M12单月房屋住宅新开工面积（万平）YOY2022.1-22021.1-122021.1-112021.1-102021.1-92021.1-82021.1-72021
48、.1-62021.1-52021.1-42021.1-32021.1-216.32%29.9%31.0%32.2%32.89%33.64%35.09%38.52%40.08%43.86%48.79%68.10%家具及其零件1.8%25.9%30.3%34.7%37.6%41.1%45.8%54.7%62.9%66.8%69.7%118.9%箱包及类似容器24.1%34.7%36.1%37.0%36.0%34.9%32.8%33.1%31.6%28.0%22.0%77.7%服装及衣着附件5.9%24.0%25.1%25.3%25.4%28.3%33.1%40.6%48.3%51.7%47.7%1
49、19.5%鞋靴21.7%35.2%36.0%35.1%35.1%35.9%35.8%39.1%40.3%35.3%29.6%93.9%家用电器-3.7%49.1%52.8%56.9%59.2%62.6%68.3%78.8%87.3%97.6%116.0%145.7%2021.122021.112021.102021.092021.082021.072021.062021.052021.042021.032021.022021.0120.9%21.7%26.9%27.95%25.45%19.20%32.05%27.71%32.08%30.43%154.60%24.60%家具及其零件-4.0%1.
50、9%14.4%15.8%16.5%9.3%25.3%50.5%59.6%48.9%384.2%27.6%箱包及类似容器24.2%28.9%44.8%43.6%48.2%31.7%39.2%45.5%47.3%15.0%256.2%-14.5%服装及衣着附件14.5%22.8%24.7%9.8%8.6%8.2%17.7%37.0%65.0%42.2%320.9%0.0%鞋靴29.3%43.6%35.5%29.9%36.0%22.2%34.6%63.5%59.0%20.6%270.9%-9.6%家用电器17.6%21.8%39.4%38.8%33.2%25.8%47.3%56.5%60.2%83.
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