1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中望软件 688083.SH 公司研究 | 首次报告 公司公司是国内工业软件龙头企业，是国内工业软件龙头企业，业绩保持平稳较快增长业绩保持平稳较快增长。经过 20 余年在工业软件领域的深耕细作及持续研发投入，公司拥有自主 2D CAD 平台、自主 Overdrive 几何内核及 CAE 仿真分析等核心技术，相关核心技术拥有自主知识产权。公司持续拓展产品边界，目前已拥有 2D CAD、3D CAD 以及 CAE 三条产品线，目前系列软件产品已畅销全球 9
2、0 多个国家和地区，未来公司将致力于打造涵盖设计、仿真、制造全流程的 CAx 一体化平台。近年来公司业绩保持平稳较快增长，根据 2021 年度业绩快报，公司全年预计实现营业收入 6.19 亿（+35.64%），预计实现归母净利润 1.81亿元（+50.67%），其中营收增速已高于 2021 年股权激励设定的目标值。 国内国内 CAD 厂商有望迎来发展良机，未来厂商有望迎来发展良机，未来 CAx 一体化和云化是趋势一体化和云化是趋势。工业软件对于现代化工业生产具有重要意义，国内 CAD 行业也逐步开始发展起步，2014-2019 年2D CAD 市场规模 CAGR 达 23.22%，3D CAD
3、 市场规模 CAGR 达 23.93%，快于全球市场增速。未来，国内 CAD 厂商有望迎来发展良机：1 国家持续推进软件正版化，这为具有性价比优势的国产正版软件供应商创造了巨大的有效市场需求；2 随着中美贸易摩擦的影响，工业软件核心技术国产化的重要性愈发凸显，国产软件有望逐步实现国产替代；3 部分国产工业软件性能已经接近海外软件，可凭借性价比优势抢占市场。由于工业软件覆盖了产品的全生命周期，因此各软件协同应用的价值不可忽视，未来具备 CAx 一体化能力的整体解决方案将成为主流；此外，云化的工业软件可以为客户提供更灵活、差异化的方案，目前海外龙头正积极推动产品云转型进程。 公司公司持续推进持续推
4、进 All-in-One CAx 战略，战略，产品生态不断扩大产品生态不断扩大。1 2D CAD 方面，公司系列产品处于行业内第二阵营的领先位置，产品性能已接近 AutoCAD。公司主要是以二次开发的生态体系实现市场突围，并通过产品功能持续升级、信创版本的推出等方式逐步拓展市场；2 3D CAD 方面，公司还处在产品的打磨期，由于 3D 产品的内核研发壁垒较高，因此和头部客户持续验证十分关键。公司多年来与头部客户保持了良好的合作，并对现有的 3D 内核进行精细、双向的打磨迭代，同时内部也在加大对新一代 3D 内核的研发，以推进公司业务向高端领域延伸；3 CAE 是公司CAx 一体化战略的关键之
5、一，公司也在持续投入研发，未来有望逐步拓展市场。除产品生态外，公司还持续加大了教育生态以及营销生态的建设，这对于公司业务的长期健康发展具有积极意义。 我们预测公司 2021-2023 年每股收益分别为 2.93、3.85、5.17 元，由于公司产品实力国内领先，根据可比公司，给予公司 2022 年的 66 倍市盈率，对应合理股价为253.98 元，首次给予买入评级。 风险提示风险提示 国产化进展不及预期、正版化进展不及预期、研发进展不及预期、市场竞争加剧。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 361 456 619 839 1,133 同比增长(%)
6、 41.6% 26.3% 35.6% 35.6% 35.1% 营业利润(百万元) 101 137 206 270 362 同比增长(%) 112.9% 34.9% 50.4% 31.3% 34.2% 归属母公司净利润(百万元) 89 120 181 238 320 同比增长(%) 100.2% 35.1% 50.7% 31.4% 34.3% 每股收益（元） 1.44 1.94 2.93 3.85 5.17 毛利率(%) 97.8% 98.8% 98.9% 99.0% 99.0% 净利率(%) 24.7% 26.4% 29.3% 28.4% 28.2% 净资产收益率(%) 31.4% 26.7%
7、 10.5% 7.8% 9.7% 市盈率 163.0 120.6 80.0 60.9 45.4 市净率 35.4 29.6 4.9 4.6 4.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月11日） 234.44 元 目标价格 253.98 元 52 周最高价/最低价 665.96/223.01 元 总股本/流通 A 股（万股） 6,194/3,140 A 股市值（百万元） 14,522 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2022 年 03 月 12 日 1 周 1 月 3
8、月 12 月 绝对表现 -9.56 -17.74 -32.48 -42.61 相对表现 -3.39 -0.26 -18.14 -12.56 沪深 300 -6.17 -17.48 -14.34 -30.05 国产 CAx 软件龙头，产品生态不断扩大 买入（首次） 中望软件首次报告 国产CAx软件龙头，产品生态不断扩大 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、公司是国内工业软件领域的龙头企业. 6 1.1 公司致力于打造 CAx 一体化平台，产品边界持续拓展 . 6 1.2 公司
9、业绩稳步增长，盈利能力保持稳定 . 9 二、智能制造带动工业软件需求，国产化、正版化进程有望加速 . 12 2.1 CAD 应用领域广泛，行业规模持续增长 . 12 2.2 CAx 一体化是趋势 ，云化是未来方向 . 18 三、核心技术自主可控，产品生态不断扩大 . 22 3.1 2D CAD：二次开发构建生态，性价比优势全球拓展 . 22 3.2 3D CAD：产品持续打磨，能力不断升级 . 26 3.3 未来展望：CAx 一体化发展，加大生态建设 . 30 盈利预测与投资建议 . 34 盈利预测 . 34 投资建议 . 35 风险提示 . 35 3ZiZiVcVrVuZrQsQoNaQcM
10、6MoMoOnPmOeRmMoNkPnMsObRqRpPxNmQrONZrQpN 中望软件首次报告 国产CAx软件龙头，产品生态不断扩大 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：公司产品结构图 . 6 图 2：公司发展历程. 7 图 3：公司部分合作伙伴 . 8 图 4：公司股权结构（截至 2021Q3） . 8 图 5：公司营业收入及增速（亿元）. 9 图 6：公司归母净利润及增速（亿元） . 9 图 7：公司收入按产品拆分（亿元）. 10 图 8：公司自产软件收入结构
11、（2021H1） . 10 图 9：公司境内外收入占比情况 . 10 图 10：公司境内外收入增速情况 . 10 图 11：公司毛利率与净利率情况 . 11 图 12：公司期间费用率情况 . 11 图 13：公司研发费用和研发费用率情况（亿元） . 11 图 14：CAD 技术发展历程 . 12 图 15：应用层面上 CAD 已经覆盖众多行业 . 12 图 16：全球工业软件产业规模及增速（亿美元） . 13 图 17：我国工业软件产业规模及增速（亿元） . 13 图 18：全球 CAD 及其细分市场规模及预测（十亿美元） . 14 图 19：2018 年中国工业软件市场细分产品结构图 . 1
12、4 图 20：中国工业软件市场结构预测（亿元） . 14 图 21：我国 2D CAD 市场规模及预测（亿元） . 15 图 22：我国 3D CAD 市场规模及预测（亿元） . 15 图 23：2019 年全球 CAD 行业竞争格局 . 16 图 24：2018 年我国 CAD 行业竞争格局 . 16 图 25：中望 CAD Linux 版. 17 图 26：浩辰 CAD Linux 版. 17 图 27：计算机辅助设计流程 . 18 图 28：CAD、CAE、CAM 位于产品全生命周期的中上游 . 19 图 29：全球 CAE 市场规模及增速（亿美元） . 19 图 30：全球 CAM 市
13、场规模及复合增速（亿美元） . 19 图 31：达索系统将业务由 CAD 向 PLM 拓展 . 20 图 32：3DEXPERIENCE 四大模块概览 . 20 图 33：达索系统具备服务多个不同领域客户的能力 . 20 图 34：3DEXPERIENCE 平台能加强生产各环节的协作 . 21 中望软件首次报告 国产CAx软件龙头，产品生态不断扩大 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图 35：达索与华为签署合作谅解备忘录（MOU）. 21 图 36：基于 SaaS 的 CAD 软件具
14、备的优势 . 21 图 37：ZWCAD 室内设计示意图 . 22 图 38：ZWCAD 齿轮箱设计示例图. 22 图 39：ZWCAD 内核层次示意图 . 23 图 40：ZWCAD 平台业务逻辑 . 23 图 41：公司产品市场认可度高 . 25 图 42：公司发布中望 CAD 2022 版本 . 25 图 43：ZW3D 机械装配设计示例图 . 26 图 44：ZW3D CAM 加工示例图 . 26 图 45：ZW3D 几何建模内核层次示意图 . 27 图 46：ZW3D 平台分成基础层和二次应用开发层. 27 图 47：中望 3D 2022 X 实现曲面 G3 连续 . 29 图 48
15、：中望 3D 2022 X 3 轴粗加工工序功能优化 . 29 图 49：公司“悟空计划”旨在打造新一代国产高端三维设计平台 . 30 图 50：ZWMeshWorks 满足多学科应用需求 . 31 图 51：ZWSim Structural 支持多种仿真分析类型. 31 图 52：公司致力于打造可信赖的 All-in-One CAx 整体解决方案 . 31 图 53：公司联手华阳国际成立合资公司 . 32 图 54：公司重视教育生态建设 . 32 图 55：公司教育类产品收入情况（百万元） . 32 图 56：公司直销和经销收入占比 . 33 图 57：公司启动“鸿鹄计划” . 33 图 5
16、8：中望 2D CAD 按照永久授权和订阅模式分类情况 . 33 图 59：中望 3D CAD 按照永久授权和订阅模式分类情况 . 33 表 1：公司主要产品介绍 . 7 表 2：公司 2021 年限制性股票激励计划 . 9 表 3：中外工业软件企业对比 . 15 表 4：我国软件正版化相关政策 . 16 表 5：国内市场 2D CAD 主要产品对比 . 17 表 6：国内市场 3D CAD 主要产品对比 . 18 表 7：ZWCAD 的市场地位和特点. 24 表 8：ZWCAD 与其他阵营关键技术指标对比 . 24 表 9：ZWCAD 较 AutoCAD 具备显著的价格优势 . 25 表 1
17、0：市面知名的几何建模内核均由发达国家企业所掌控 . 27 表 11：公司的 3D 产品处于第三阵营的领先地位 . 28 中望软件首次报告 国产CAx软件龙头，产品生态不断扩大 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 表 12：3D CAD 领域各阵营关键技术指标对比 . 28 表 13：公司前五大客户情况（2020 年） . 29 表 14：公司 CAE 产品介绍. 30 表 15：公司自产软件业务敏感性分析 . 36 中望软件首次报告 国产CAx软件龙头，产品生态不断扩大 有关分析师的
18、申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 一一、公司是国内工业软件公司是国内工业软件领域的领域的龙头企业龙头企业 1.1 公司致力于打造 CAx 一体化平台，产品边界持续拓展 公司是公司是国内国内领先的研发设计类工业软件供应商。领先的研发设计类工业软件供应商。经过20余年在工业软件领域的深耕细作及持续研发投入，公司拥有自主 2D CAD 平台、自主 Overdrive 几何内核及 CAE 仿真分析等核心技术，相关核心技术拥有自主知识产权，具备底层开发能力，产品核心模块不依赖于第三方供应商，有效避免了在商
19、业竞争及贸易争端中被第三方“卡脖子”的情况。未来，公司将致力于打造涵盖设计、仿真、制造全流程的 CAx 一体化平台，致力于成为国际领先的 All-in-One CAx 解决方案供应商。 图 1：公司产品结构图 数据来源：公司公告，东方证券研究所 公司公司 2D CAD、3D CAD、CAE 三三条条产品线不断实现突破：产品线不断实现突破： 1 公司的 2D CAD 平台以兼容性强，效率高及轻量化为竞争力，在多个关键技术领域进行了深入的研发，通过核心技术的突破提升软件水平，并提供高度兼容的 API 接口，以及和国内外优秀的二次开发商合作，建立较为完善的二次开发生态体系，能为用户提供一站式、多平台
20、、多行业的设计服务解决方案，为用户提供更好的使用体验。 2 公司 3D CAD 产品的混合建模内核 Overdrive 是国内少有的实现商业化应用、在工业设计领域被大规模实践验证过的三维几何建模内核技术。公司拥有 3D CAD 产品的混合建模内核Overdrive技术，不仅确保了公司无需向第三方缴纳高昂的专利技术授权费，还保障了公司研发路径的自主性和产品迭代的速度。 3 CAE 方面，公司依托自身 3D 混合建模内核 Overdrive 技术，进入仿真分析领域，打通 CAD与 CAE 的数据链接，最终实现 CAD、CAE、CAM 的一体化，极大提高设计全流程的信息交互准确性和效率。 中望软件首
21、次报告 国产CAx软件龙头，产品生态不断扩大 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 表 1：公司主要产品介绍 产品类型产品类型 产品名称产品名称 产品概况产品概况 2D CAD产品系列 ZWCAD 公司拥有自主内核，采用“轻量级”设计理念，运行速度快且稳定，能够满足制造、建筑等多行业用户的各类设计需求。 基于 ZWCAD 二次开发的专业软件 基于 ZWCAD 强大的 API 接口，公司开发了能够运用于不同行业领域的专业软件，包括中望 CAD 机械版、中望 CAD 建筑版、中望建筑水暖电、
22、中望结构、中望景园、龙腾冲压、龙腾塑胶模具等。 2D 教育产品 主要包括：1 通用平台中望 CAD 教育版；2 针对建筑专业的中望建筑 CAD 教育版、中望水暖电 CAD 教育版、中望景园教育版；3 针对机械专业的中望机械 CAD 教育版等；4 针对建筑和机械专业的教学实训类软件；5 针对职业院校三视图教学的中望三视图考评软件。 3D CAD产品系列 3D CAD/CAM 一体化产品 ZW3D 公司拥有自主几何建模内核，ZW3D 可广泛应用于机械、模具、零部件等制造业领域。同时，中望 3D Linux 版本的发布，使公司的三维 CAD 产品适配信创需求。 3D 教育产品 主要包括：1 针对职业
23、院校的中望 3D 教育版；2 专为开拓中小学创新教育、培养中小学生设计能力和编程思维开发的中望 3D One 系列软件。 CAE 产品系列 ZWMeshWorks 是一款基于三维几何建模内核和网格剖分技术的国产 CAE 软件集成开发平台，可集成任意求解器，快速实现集前处理、求解计算及后处理于一体的开发需求。 ZWSim-EM 是一款电磁仿真软件，基于革新性的 EIT 技术，拥有精确的求解器、完善的前处理和强大的后处理能力，可帮助用户高效完成天线、微波器件等产品的仿真分析。 ZWSim Structural 结构仿真软件 ZWSim Structural 是集建模与仿真一体的有限元仿真分析软件，
24、用于模拟产品结构的物理行为，评估产品结构设计的合理性。 数据来源：公司公告，东方证券研究所 公司专注公司专注 CAx 核心技术超过核心技术超过 20 年，持续拓展产品边界。年，持续拓展产品边界。公司成立之初专注于 2D CAD 软件的研发和销售工作，逐步打破了我国 2D CAD 软件领域由欧美垄断的局面。在不断完善 2D CAD 产品的同时，公司于 2010 年收购美国 VX 公司，同年推出首款 3D CAD 软件。此外，公司于 2018 年成立 CAE 研发中心，并于 2019 年发布了首款自主知识产权电磁仿真软件中望 Sim-EM 2019，标志着公司掌握了 CAE 电磁仿真核心技术，并具
25、备了自主开发专业 CAE 产品的能力，拉开了公司向 CAE 软件领域进军的序幕。2021 年 3 月，公司成功于科创板上市。 图 2：公司发展历程 数据来源：公司官网，东方证券研究所 公司公司产品畅销全球多个国家和地区，正版用户突破产品畅销全球多个国家和地区，正版用户突破 90 万万，市场认可度高。，市场认可度高。公司自 2004 年开始首开中国工业软件海外出口先河，目前系列软件产品已经畅销全球 90多个国家和地区，正版用户突破 90万，广泛应用于机械、电子、汽车、建筑、交通、能源等制造业和工程建设领域，其中不乏 中望软件首次报告 国产CAx软件龙头，产品生态不断扩大 有关分析师的申明，见本报
26、告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 中船集团、中交集团、中国移动、中车株洲所、京东方、格力、海尔、国家电网等中国乃至世界知名企业。 图 3：公司部分合作伙伴 数据来源：公司官网，东方证券研究所 公司股权结构稳定，实际控制人持股比例高于公司股权结构稳定，实际控制人持股比例高于 40%。公司控股股东和实际控制人为杜玉林、李红夫妻，二人直接和间接合计持股比例为42.87%。杜玉林先生作为公司董事长和总经理，直接持有公司 35.51%股份，并通过广州梦泽、广州森希、广州龙芃等机构间接持有公司 0.97%股份。李红女士
27、直接持有公司 6.39%股份。 图 4：公司股权结构（截至 2021Q3） 数据来源：公司公告，Wind，东方证券研究所 公司发布股权激励计划，使员工利益与公司发展深度绑定。公司发布股权激励计划，使员工利益与公司发展深度绑定。2021 年 7 日，公司发布 2021 年限制性股票激励计划，考核年度为 2021-2023 年三个会计年度，每个会计年度考核一次，考核目标是以 2020 年营业收入为基数，2021-2023 年营收增速不低于 35%、82.25%、146.04%，也即三年35%的复合增速。公司激励计划有利于吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，有效地将股东、公司和核心团队
28、个人利益紧密结合在一起，确保公司发展战略和经营目标的实现。 中望软件首次报告 国产CAx软件龙头，产品生态不断扩大 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 表 2：公司 2021 年限制性股票激励计划 归属期归属期 对应考核年度对应考核年度 营业收入增长率营业收入增长率 目标值目标值 触发值触发值 第一个归属期 2021 35.00% 30.00% 第二个归属期 2022 82.25% 69.00% 第三个归属期 2023 146.04% 119.70% 数据来源：公司公告，东方证券研究所
29、 1.2 公司业绩稳步增长，盈利能力保持稳定 近年来近年来公司业绩保持公司业绩保持快速快速增长增长，2021 年业绩预告符合预期年业绩预告符合预期。2021 年前三季度，公司实现营业收入3.56亿元，同比增长34.33%，实现归母净利润0.98亿元，同比增长44.74%。2016-2020年，公司营业收入CAGR达34.73%，归母净利润CAGR达51.87%，近年来公司业绩保持快速增长，利润端复合增速高于收入端。根据公司 2021 年度业绩快报，公司全年预计实现营业收入 6.19 亿，同比增长 35.64%，预计实现归母净利润 1.81亿元，同比增长50.67%，整体情况基本符合预期。 图
30、5：公司营业收入及增速（亿元） 图 6：公司归母净利润及增速（亿元） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 分产品来看，公司自产软件分产品来看，公司自产软件中中 2D CAD 与与 3D CAD 是收入的主要来源。是收入的主要来源。公司业务主要包括自产软件、外购产品、委托开发及技术服务与其他业务，其中自产软件收入在公司总收入的占比维持在95%左右。2021 上半年，公司 2D CAD 产品贡献了自产软件 74.78%的收入，其中 ZWCAD 产品与国外同类软件相比具有高性价比的优势，ZWCAD 和基于 ZWCAD 二次开发的专业软件是公司目前收入的主要来源；公
31、司的 3D CAD 产品贡献了自产软件 25.21%的收入，目前该产品线仍处于高速成长期，2021H1 公司 3D CAD 产品线收入较去年同期增长 48.66%；公司 CAE 产品仍处于早期研发阶段，尚未形成规模性收入。 1.381.842.553.614.563.560%10%20%30%40%50%00202021Q3营业收入（亿元）增速0.230.280.440.891.20.980%20%40%60%80%100%120%00.20.40.60.811.21.42001920202021Q3归母净利润（亿元）增速 中望
32、软件首次报告 国产CAx软件龙头，产品生态不断扩大 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 图 7：公司收入按产品拆分（亿元） 图 8：公司自产软件收入结构（2021H1） 数据来源：公司公告，东方证券研究所 注：当期 CAE 收入占比极低，故未在图中体现 数据来源：公司公告，东方证券研究所 从收入的从收入的区域区域分布来看，公司分布来看，公司境内收入占比高，且增速较快。境内收入占比高，且增速较快。公司收入主要来源于境内，随着境内智能制造和工业转型升级、客户安全意识的增强以及软件正版化、
33、国产化的大趋势发展，公司迎来良好的发展机遇，境内收入占比稳定在 80%以上。目前，境内疫情基本得到控制，公司相关客户经营情况良好，因此公司境内收入恢复高增长态势。由于新冠疫情在境外地区仍未得到有效控制，2021H1 公司境外收入下降 8.44%。随着境外地区防疫措施的不断完善，疫情对工业生产方面的影响有望逐步消退。 图 9：公司境内外收入占比情况 图 10：公司境内外收入增速情况 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 公司盈利能力稳中带升，公司盈利能力稳中带升，积极拓展营销渠道带动销售费用率提高积极拓展营销渠道带动销售费用率提高。2021年前三季度，公司销售毛
34、利率为 98.07%，销售净利率为 27.61%，其中净利率自 2017 年以来上升明显，毛利率近年来则维持在 98%附近。2017-2020 年，销售费用率分别为 42.34%、46.71%、41.11%和 39.79%，呈现波动下降趋势，而 2021 年前三季度公司销售费用率为 43.56%，有所提升的原因主要是公司积极拓展营销渠道，市场投入增加。同时受新租赁准则、管理人员增加及薪酬水平提高的影响，公司管理费用率略有增加，2021 年前三季度公司管理费用率为 10.52%。 1.22 1.78 2.61 1.04 1.46 0.46 0.72 0.86 0.33 0.49 0.00.51.
35、01.52.02.53.03.54.020020H12021H12D CAD3D CAD其他75.95%75.93%79.54%80.00%81.63%24.05%24.07%20.46%20.00%18.37%200202021H1境内收入境外收入38.93%48.35%26.79%63.99%39.11%20.35%23.26%-8.44%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%20021H1境内收入增速境外收入增速 中望软件首次报告 国产CAx软件龙头，产品生态不断扩大 有关分析师的申明，见本报告最后
36、部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 图 11：公司毛利率与净利率情况 图 12：公司期间费用率情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 公司维持高研发投入，研发团队实力强公司维持高研发投入，研发团队实力强。2021 前三季度，公司研发费用为 1.22 亿元，同比增长29.79%，保持了快速增长的态势，研发费用率达 34.34%。此外，公司一直将人才发展战略作为公司经营的核心内容，通过外部吸收国内外优秀人才与内部培养相结合的方式，打造了一支专业、高素质的人才队伍。截至 2021H
37、1，公司拥有研发人员 480 人，本科及以上学历占比 97.71%，其中包括毕业于剑桥大学、康奈尔大学、杜克大学、普渡大学、浙江大学等国内外知名高校的博士 18 人。2021 上半年，公司继广州、武汉、北京、上海及美国佛罗里达州五大研发中心后，新设立了西安研发中心，进一步拓展了核心研发团队力量。 图 13：公司研发费用和研发费用率情况（亿元） 数据来源：Wind，东方证券研究所 96.49%99.27%97.79%98.76%98.07%15.01%17.44%24.67%26.39%27.61%0%20%40%60%80%100%200202021Q3销售毛利率销售净利
38、率42.34%46.71%41.11%39.79%43.56%9.99%10.78%8.77%8.34%10.52%0.15%-0.12%-0.08%0.30%-0.66%-10%0%10%20%30%40%50%200202021Q3销售费用率管理费用率财务费用率0.730.851.081.511.220%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6200202021Q3研发费用（亿元）研发费用率 中望软件首次报告 国产CAx软件龙头，产品生态不断扩大 有关分析师的申明，见本报告最后部分
39、。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 二、二、智能制造带动工业软件需求，智能制造带动工业软件需求，国产化国产化、正版化进正版化进程有望加速程有望加速 2.1 CAD 应用领域广泛，行业规模持续增长 经历了四次技术革命，经历了四次技术革命，CAD技术正处于全面普及阶段。技术正处于全面普及阶段。1959年 12月，在 MIT召开的一次计划会议上，CAD 概念被明确提出。20 世纪 60 年代，CAD 还只是极为简单的线框式系统，只能表达基本的几何信息，难以表达曲面信息。进入 70年代，法国人提出贝塞尔算法，使计算机在处理曲
40、线及曲面问题时变得可以操作。在此基础上，法国的达索飞机制造公司的开发者们也在二维绘图系统 CADAM 的基础上，推出了三维曲面造型系统 CATIA，开启了第一次 CAD 技术革命。随后，CAD 又经历了实体造型系统、参数化技术以及变量化技术三次技术革命，目前已经处于全面普及阶段。现在的 CAD技术和系统都有良好的开放性，图形接口和图形功能日趋标准化，多媒体技术、人工智能、专家系统等技术也大大提高了 CAD 自动化设计的程度，出现了智能 CAD 等新学科。 图 14：CAD 技术发展历程 数据来源：互联网公开资料，东方证券研究所整理 CAD 应用领域从最初的机械制造行业逐步拓展到多个行业。应用领
41、域从最初的机械制造行业逐步拓展到多个行业。CAD 在机械制造行业的应用最早，也最为广泛。CAD 技术可以使机械设计人员甩掉图板，更新传统的设计思想，也能使企业由原来的串行式作业转变为并行式作业，大大缩短了产品的开发周期，提高生产效率。在建筑领域，CAD 也从最初的二维通用绘图软件发展到如今的三维建筑模型软件（BIM），大大提高了基本建设的投资收益。随后，CAD 又陆续普及到了其余领域，目前已覆盖机械、建筑、电子、汽车、航天、轻工、影视、广告等多个行业。 图 15：应用层面上 CAD 已经覆盖众多行业 中望软件首次报告 国产CAx软件龙头，产品生态不断扩大 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其
42、他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 数据来源：搜狐网，东方证券研究所 工业软件对于工业软件对于现代化工业生产具有重要意义，国内工业软件行业增速快于全球且具有巨大的增长现代化工业生产具有重要意义，国内工业软件行业增速快于全球且具有巨大的增长空间。空间。工业软件的应用能够覆盖产品的全生命周期，包括客户需求、设计、生产、销售以及售后等各个环节，对现代化工业生产具有重大意义。2013 年以来，制造业进入了新旧动能加速转换的关键阶段，全球工业软件产业稳步增长，中国工业软件市场更是呈现出快速发展的态势。根据中国工业技术软件化产业联盟
43、发布的中国工业软件产业白皮书（2020），2019 年全球工业软件产业规模为 4107 亿美元，2012-2019 年 CAGR 为 5.4%；2019 年我国工业软件产业规模为1720 亿元，2012-2019 年 CAGR 为 13.1%，可见国内行业增速显著高于全球增速。2019 年，我国工业增加值 38.1 万亿，其中制造业增加值达 26.9 万亿元，占全球比重 28.1%，而 2019 年我国工业软件产业规模仅占全球 6%的份额，就此可预见我国的工业软件市场较大的增长空间。 图 16：全球工业软件产业规模及增速（亿美元） 图 17：我国工业软件产业规模及增速（亿元） 数据来源：中国工
44、业软件产业白皮书（2020），东方证券研究所 数据来源：中国工业软件产业白皮书（2020），东方证券研究所 随着工业领域内数字化、智能化不断推进，全球随着工业领域内数字化、智能化不断推进，全球 CAD 市场规模增长有望加速。市场规模增长有望加速。工业数字化技术能有效利用生产各个环节产生的数据流，为企业各个层面提供实时的数据分析和决策支持，也是企业实现智能制造的前提。而工业软件将是支撑企业完成数字化转型的核心要素。根据 BIS Research 数据，2023 年全球 CAD 市场规模预计将达到 112.2 亿美元，2028 年将达到 138.3 亿美元。其中，2D CAD是通用型产品，主要是用
45、于平面图、剖面图绘制（如AutoCAD），2023年规模将达到 28.3 亿美元；3D CAD 主要用于三维建模，实现设计里的实体、曲面造型（如285030003370580%1%2%3%4%5%6%7%0040005000全球工业软件产业规模（亿美元）增速729894019740%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050002500我国工业软件产业规模（亿元）增速 中望软件首次报告 国产CAx软件龙头，产品生态不断扩大 有关分析师的申明，见本报告最后
46、部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 14 SoildWorks），2023 年规模将达到 83.9 亿美元。因此，未来几年内，CAD 市场整体增速相较于2018 年之前将有较大提高。 图 18：全球 CAD 及其细分市场规模及预测（十亿美元） 数据来源：BIS Research，东方证券研究所 目前目前，国内工业软件市场以嵌入式软件为主，研发设计软件占比较低。国内工业软件市场以嵌入式软件为主，研发设计软件占比较低。根据赛迪顾问数据，2018年嵌入式软件在国内工业软件规模为963.0亿，市场占比高达57.4%，而研发设计
47、类规模为142.7亿，市场占比仅有 8.5%。我们认为，主要原因有两点： 1 首先，我国过去工业化路径呈现出“重硬轻软”的特点。嵌入式软件基本是与硬件集成销售，过去企业更加注重于设备升级以及机械控制，因此嵌入式软件的销售额远高于非嵌入类软件。 2 其次，我国过去软件开发环境不利于研发设计软件发展。信息管理以及生产控制类软件主要是根据项目情况进行部署，嵌入式软件基本与硬件打包销售，盗版情况较少。而研发设计类软件基本直接安装于通用计算机，更容易导致盗版的出现。 在未来，随着企业在工业 4.0 时代对研发端的重视提高以及我国知识产权相关法律不断完善，研发设计软件需求有望得到快速释放。 图 19：20
48、18 年中国工业软件市场细分产品结构图 图 20：中国工业软件市场结构预测（亿元） 数据来源：赛迪智库，东方证券研究所 数据来源：赛迪智库，东方证券研究所 1.891.871.972.833.355.115.165.58.3910.48024686201720182023E2028E2D CAD3D CAD7.007.037.4711.2213.83142.7165.5192.3223.9285.6331.9386.3448.9287.1333.0386.3448.1963.01118.21299.31510.20500025003000201820
49、19E2020E2021E研发设计类生产控制类信息管理类嵌入式软件 中望软件首次报告 国产CAx软件龙头，产品生态不断扩大 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 15 我国我国 CAD 市场市场保持保持平稳增长。平稳增长。根据华经产业研究院数据，2019 年我国 2D CAD 市场规模为 12.5亿元，同比增长 16.82%，2014-2019 年 CAGR 达 23.22%；2019 年我国 3D CAD 市场规模为 38亿元，同比增长 18.75%，2014-2019 年 CAGR 达
50、23.93%。若分别以过去 23.22%与 23.93%的复合增长作为 2019 年后的市场增速，到 2023 年我国 2D CAD 市场将达 28.8 亿的规模，而我国3D CAD 市场将约达 90 亿的市场规模。 图 21：我国 2D CAD 市场规模及预测（亿元） 图 22：我国 3D CAD 市场规模及预测（亿元） 数据来源：华经产业研究院，东方证券研究所预测 数据来源：华经产业研究院，东方证券研究所预测 对比海内外对比海内外工业软件发展历程，国外厂商工业软件发展历程，国外厂商已已进入发展第三阶段，国内仍在第一阶段。进入发展第三阶段，国内仍在第一阶段。工业软件行业发展可以分为三个阶段，
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