1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 业绩逆势增长 汽车轮毂轴承单元新星 兆丰股份(300695) 事件概述事件概述 公司发布 2019 年年报：2019 年实现营收 5.6 亿元，同比增长 12.4%；归母净利 2.1 亿元，同比增长 9.3%，扣非归母净利 2.0 亿元，同比增长 31.6%；拟每 10 股派发现金股利 30.0 元（含 税） 。其中，2019Q4 营收 1.8 亿元，同比增长 37.7%；归母净利 0.8 亿元，同比增长 37.7%，扣非归母净利 0.7 亿元，对比 2018 年 Q4 0.2 亿元。 分析判断分析判断: : 2 2019019 年年业绩显著回升业绩显著
2、回升 受益于贸易环境改善受益于贸易环境改善 公司主营汽车轮毂轴承单元，主要面向汽车零部件连锁经销商和 独立品牌制造商，产品覆盖世界上包括奔驰、宝马、奥迪、福 特、通用、克莱斯勒、大众、本田、丰田、标致等在内的主要中 高档乘用车、商用车的车系车型。2019 年境外收入达到 3.6 亿 元，同比增长 92.2%，占营收的比例为 64.7%。2019 年公司营收 同比增长 12.4%，其中 2019Q4 同比增长 30.7%，大幅增长主要受 益于：1 1）公司产品主要面向欧美汽车后市场，主要客户是海外 汽车零部件连锁经销商和独立品牌制造商，受车市销量影响较 小；2 2）2018 年 12 月底，美国
3、国际贸易法院裁定支持公司关于中 国出口的圆锥滚子轴承及其零件产品反倾销税命令的抗辩，公司 取得单独税率资格，单独税率 7.04%，对公司出口业务影响较 2018 年显著减小。2019Q4 公司营收达 1.8 亿元，同比增长 37.7%，环比增长 7.2%。 产品结构优化毛利率提升产品结构优化毛利率提升 费用管控持续加强费用管控持续加强 2019 年公司毛利率为 48.2%，同比提升 4.1pct，其中营收占比 81.1%的第三代汽车轮毂毛利率为 50.5%，同比提升 4.7pct，我 们判断主要受益于产品结构优化。2019 年研发费用同比上升 8.4%，研发费用率用同比下降 0.2pct 至
4、6.1%，主因公司成立主 机事业部，开始配套主机厂进行开发；销售费用率同比上升 0.2pct 至 1.9%，管理费用率同比下降 0.2pct 至 5.5%，财务费用 率下降 4.4pct 至-9.4%，费用管控持续加强。其中 2019Q4 毛利 率为 47.3%，同比提升 2.8pct，环比提升 7.1pct；净利率为 42.2%，同比下滑 4.8pct，环比提升 6.8pct。销售费用率、管理 费用率和研发费用率分别达 2.4%/4.5%/6.9%，同比 +0.7pct/+1.9pct/+1.0pct，环比+0.7pct/+0.2pct/+2.6pct。 积极布局主机厂积极布局主机厂 双轮驱
5、动未来可期双轮驱动未来可期 公司在深耕北美以及欧洲发达国家汽车后市场的前提下，积极布 局汽车主机厂，成立主机事业部，配备了相应的产品工程和应用 工程团队，初步进入自主品牌主机厂供应链，双轮驱动初见成 效。公司目前已通过北汽项目和比亚迪汽车供应商资质审核，并 已开始供货，打开了新的成长空间。 “年产 360 万套汽车轮毂轴 承单元扩能项目”预计于 2020 年 12 月竣工，产能扩大为双轮驱 评级及分析师信息 评级：评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 75.60 最新收盘价： 64.45 股票代码股票代码： 300695 52 周最高价/最低价： 69.62/48.7 总市
6、值总市值( (亿亿) ) 42.97 自由流通市值(亿) 10.75 自由流通股数(百万) 16.68 分析师：崔琰分析师：崔琰 邮箱： SAC NO：S06 联系人联系人：郑青青郑青青 邮箱： -18% -11% -4% 3% 10% 17% 2019/042019/072019/102020/01 相对股价% 兆丰股份沪深300 证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 2020 年 04 月 21 日 89615 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 动打下坚实基础。此外“年产 3000 万只汽车轮毂精密锻车件项 目”也预计 2
7、020 年 12 月落成，整合上游产业，充分保障生产供 应，提高交付效率，满足客户需求。 投资建议投资建议 我们看好公司在传统欧美汽车后市场业务持续稳定，及对于国 内主机厂业务的开拓对营收的拉动，考虑到海外疫情的影响， 预计公司 2020/2021/2020 年 EPS 为 3.46/3.78 /4.40 元，当 前股价对应 PE 分别为 18.6/17.1/14.6 倍，参考行业平均估 值，给予 2021 年 20 倍 PE 估值，目标价为 75.6 元，首次覆盖 给予 “增持”评级。 风险提示风险提示 海外市场受到疫情影响不及预期；客户拓展情况不及预期；行 业竞争加剧；原材料成本提升等。
8、盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 497 559 539 591 675 YoY（%） -18.3% 12.4% -3.6% 9.7% 14.2% 归母净利润(百万元) 196 214 231 252 294 YoY（%） -4.4% 9.3% 7.8% 9.0% 16.6% 毛利率（%） 44.2% 47.7% 52.9% 53.4% 54.4% 每股收益（元） 2.94 3.21 3.46 3.78 4.40 ROE 1
9、1.4% 11.4% 10.7% 10.2% 10.3% 市盈率 21.93 20.06 18.61 17.07 14.64 pOoRoOtPtOoQoMpOxPoPnObRaO6MpNmMpNrRkPqQsOjMpNoN6MqQyQNZqNoMvPoPvN 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 汽车轮毂轴承单元新星 . 5 1.1. 根植于汽车轮毂开发 产品覆盖广. 5 1.2. 面向汽车后市场 出口主导. 6 1.3. 公司业绩度过拐点 进入上升通道. 8 2. 汽车轮毂：后市场+主机厂双轮驱动 . 11 2.1. 汽车轮毂行业 . 11 2
10、.2. 汽车后市场取决于保有量 市场规模大 . 12 2.3. 汽车主机厂需求空间大 国产替代开启 . 16 3. 扩能计划+新增生产工厂 产能扩张助推增长 . 18 4. 投资建议 . 22 5. 风险提示 . 23 图表目录 表 1 主要客户及合作渊源 . 7 表 2 各代汽车轮毂轴承单元通用结构及优点 . 11 表 3 汽车零部件售后市场体系 . 13 表 4 美国汽车品牌连锁商情况表 . 14 表 5 公司独立品牌制造商客户情况表 . 14 表 6 全球竞争对手轮毂轴承单元大致规模、技术水平 . 17 表 7 国内竞争对手轮毂轴承单元大致规模、技术水平 . 17 表 8 公司 IPO
11、募集资金投资项目. 19 表 9 公司产能扩建情况及营收测算. 21 表 10 公司分业务预测 . 22 图 1 公司各代系营业收入（亿元）. 6 图 2 公司 2018 年产品结构（%） . 6 图 3 公司发展历程 . 6 图 4 公司股权结构结构 . 6 图 5 2013-2018 年各渠道销售占比（%）. 7 图 6 2013-2016 年独立品牌客户营收（亿元） . 7 图 7 公司前五大客户营业收入（亿元） . 8 图 8 公司客户结构（%） . 8 图 9 公司产品价格变化（元/套）. 8 图 10 公司产品销量变化（万套） . 8 图 11 公司营业收入及同比增速（亿元；%）
12、. 9 图 12 公司归母净利及同比增速（亿元；%） . 9 图 13 公司境内外营业收入及同比增速（亿元；%） . 9 图 14 公司境内外营业收入占比（%） . 9 图 15 公司盈利情况（%） . 10 图 16 公司销售净利率、资产负债率、总资产周转率（%） . 10 图 17 公司费用情况（%） . 10 图 18 公司研发人员数量及占比（名，%） . 10 图 19 汽车轮毂轴承单元示意图 . 11 图 20 第三代汽车轮毂轴承单元 . 11 图 21 汽零部件配套及售后市场图 . 12 图 22 中国汽零后市场发展历程 . 13 图 23 2019年全球人均汽车保有量前 20 位
13、国家及保有量（辆）. 15 图 24 我国汽车保有量及增长（万辆，%） . 15 图 25 我国汽车千人保有量及增长（辆，%） . 15 图 26 我国乘用车保有量及增速（万辆；%）. 16 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图 27 我国商用车保有量及增速（万辆；%） . 16 图 28 我国汽车生产量及增速（万辆；%） . 16 图 29 我国汽车销售量及增速（万辆；%） . 16 图 30 2017-2019H1 主机厂开拓情况 . 18 图 31 公司和万向钱潮 2018 年产能和生产量（套） . 19 图 32 公司和万向钱潮轮毂营业收入（亿元）
14、. 19 图 33 公司产能利用率（%） . 19 图 34 公司季度资本开支及同比增速（万元；%） . 20 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 1.汽车轮毂轴承单元新星汽车轮毂轴承单元新星 1.1.根植于汽车轮毂开发根植于汽车轮毂开发 产品覆盖广产品覆盖广 公司深耕汽车轮毂轴承单元公司深耕汽车轮毂轴承单元。公司是一家专业生产汽车轮毂轴承单元的汽车零 部件制造企业，产品包括第一代、第二代和第三代共 3600 余种各类型轴承单元，覆 盖世界上包括奔驰、宝马、奥迪、福特、通用、克莱斯勒、大众、本田、丰田、标致 等在内的主要中高档乘用车、商用车的车系车型。 图 3
15、 公司各代汽车轮毂产品 资料来源：公司招股书，华西证券研究所 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图 1 公司各代系营业收入（亿元） 图 2 公司 2018 年产品结构（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 公司于公司于 2002 年成立，股权非常集中。年成立，股权非常集中。2002 年 11 月，杭州兆丰汽车零部件制造 有限公司成立；2009 年 12 月整体变更为浙江兆丰机电股份有限公司；2017 年 9 月 登陆创业板市场。公司控股股东为兆丰实业，直接持有公司 48.18%股份，并通过弘 泰控股间接持有公司 25.
16、03%股份。孔爱祥和孔辰寰父子合计持有公司 97.32%股份， 是公司的实际控制人，股权非常集中。 图 3 公司发展历程 图 4 公司股权结构结构 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.2.面向汽车后市场面向汽车后市场 出口主导出口主导 公司主要面向汽车零部件连锁经销商和独立品牌制造商公司主要面向汽车零部件连锁经销商和独立品牌制造商。公司主要通过两种渠 道拓展业务：1）通过贸易商和独立品牌制造商出口到北美的产品，进入到了美国大 型汽车零部件连锁经销商中的 AutoZone、NAPA 和 Advance 的连锁体系销售；2） 与国际知名的汽车零部件独立品牌制
17、造商开展合作，为其贴牌生产。 0 1 2 3 4 5 20018 第三代轮毂轴承单元（亿元）第二代轮毂轴承单元（亿元） 第一代轮毂轴承单元（亿元） 79.83% 8.64% 8.99% 2.54% 第三代轮毂轴承单元第二代轮毂轴承单元 第一代轮毂轴承单元其他业务 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图 5 2013-2018 年各渠道销售占比（%） 图 6 2013-2016 年独立品牌客户营收（亿元） 资料来源：公司招股书，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 客户资源主要为北美系客户资源主要为北美系。公司为辉门、斯凯孚、
18、德尔福、通用、FEBI、GMB 等 多家国际知名的独立品牌零部件制造商贴牌生产轮毂轴承单元产品，并间接进入到出 口配套和售后市场的高档次产品市场。公司目前主要客户为辉门、WJB、MPA、优 必胜、GMB、UNI。 表 1 主要客户及合作渊源 客户名称客户名称 合作渊源合作渊源 辉门 辉门系美国纳斯达克上市公司。2008 年，公司与辉门墨西哥开始初步的小规模生产合作。通过与辉门墨西哥1 年的合作，公司产品质量、供货及时率都得到辉门的认可。2009 年，辉门派出总部工程团队对公司轮毂轴承单 元的生产进行考察、体系审核和产品验证，经过数年多轮审核和验证，公司的管理水平、技术能力、质量控制水 平等均通
19、过辉门的审核。随后，辉门逐步将其订单转移至公司处进行生产。经过长期合作，双方已经形成稳定的 合作关系，并在新产品开发、新市场开拓等方面有广泛深入的合作。 WJB WJB 系北美最大的专业轴承批发商之一，WJB 采购的公司产品主要向北美售后市场客户销售，包括Advance等汽 配连锁经销商。2008 年，WJB 与公司在美国产品展销会上开始接触。2011 年随着双方不断深入了解，应市场形 势需要双方开始直接合作。通过近几年的产品市场反馈及公司制造能力的更新换代，双方已形成稳定的合作关 系。 MPA MPA 系美国纳斯达克上市公司。主要向北美售后市场客户销售，包括Autozone 等大型汽配连锁经
20、销商。2014 年，MPA 因公司产品质量较高，主动拜访发行人寻求合作，初步洽谈后双方有意向开展业务合作。双方于2015 年初正式开展业务合作。 优必胜 优必胜系 UBC 在国内子公司，UBC1962 年成立于北美，系国际知名的综合性轴承制造商和服务商。主要客户为 国际配套市场及售后市场。2009 年初主动拜访公司寻求业务合作。优必胜于2009 年派出工程团队对公司进行考 察、体系审核和产品验证，经过多轮审核和验证，公司的管理水平、技术能力、质量控制水平等能满足UBC 产品 的生产要求。2010 年全面批准了发行人成为优必胜供应商资格，开始业务合作。 GMB GMB 系日本GMB 株式会社设在
21、美国的附属企业，日本GMB 株式会社成立于1943 年，主要为汽车配套厂商提供万 向节、水泵、轴承等。GMB 主要销售对象为北美售后市场客户，包括OReilly 等汽配连锁经销商。2008 年， GMB 与公司初次商业接触并建立合作关系。 UNI Uni-Select Inc.在加拿大从事汽车产品分及机动车辆油漆与相关产品销售业务。从事汽车修补和工业油漆及相 关产品销售业务。汽车产品（加拿大）部门通过加拿大网络从事修补和工业油漆及相关产品等汽车售后零部件的 销售业务。 资料来源：公司招股书，华西证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 20
22、01620172018 国外进口贸易商国内出口贸易商独立品牌供应商 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 20016 辉门GMBFEBI通用 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图 7 公司前五大客户营业收入（亿元） 图 8 公司客户结构（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：2017年第五大客户变为 UNI 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：2017年第五大客户变为 UNI 图 9 公司产品价格变化（元/套） 图 10 公司产品销量变化（万套） 资料来源：公司招股书，华西证券研究所 资料来源：公司招股书，华西证券
23、研究所 1.3.公司业绩度过拐点公司业绩度过拐点 进入上升通道进入上升通道 2019 年营业收入、归母净利开始回升。年营业收入、归母净利开始回升。公司 2017 年由于 IPO 导致管理费用大 幅上升，归母净利润增速严重下滑；公司 2018 年营业收入下滑明显，原因为公司出 口业务收入的比重较高，国际经济贸易环境的变化对公司影响较大，受美国圆锥滚子 轴承反倾销和中美贸易战影响，公司美国出口业务受到较大影响，公司 2018 年境外 营收增速-42.6%，境外收入占比下滑至 38.2%。公司 2019 年营业收入为 5.6 亿元， 较 2018 年 5.0 亿元上升 12.4pct。公司归母净利润
24、增速 2019 年由负转正，归母净利 润达到 2.2 元，较 2018 年上升 10.6pct。主要原因在于公司主要销售市场为汽车后 市场，受车市销量影响很小，公司稳定发展售后市场的基础上，有针对性地精准切入 主机市场，双轮驱动公司业绩增长。 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 辉门 WJBMPA 优必胜GMB（UNI） 20018 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20018 辉门WJBMPA优必胜GMB（UNI）其他 0 50 100 150 200 2013201
25、420152016H1 第一代轮毂单元（元/套）第二代轮毂单元（元/套） 第三代轮毂单元（元/套） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 20016H1 第一代轮毂单元（万套）第二代轮毂单元（万套） 第三代轮毂单元（万套） 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图 11 公司营业收入及同比增速（亿元；%） 图 12 公司归母净利及同比增速（亿元；%） 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 图 13 公司境内外营业收入及同比增速（亿元；%） 图 14 公司境内外营业收入占比（%） 资料来
26、源：wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 公司公司 ROE 在在 2017 年之后快速下降。年之后快速下降。公司 ROE2016 年达到最高 45.0%，2017 年之快速下滑。主要原因是公司销售净利率保持稳定，而 2017 年公司完成 IPO 之后 导致资产负债率从上市前的接近 38.9%下降到 14.7%，权益乘数下降较多，从而致 使 ROE 明显下降。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1 2 3 4 5 6 7 2000182019 营业收入（亿元，LHS）同比增速（%，RHS） -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2000182019 归母净利（亿元，LHS）同比增速（%，RHS） -60% -20% 20% 60% 100% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 200018 境内收
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产开发
传统产业
全球化
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
