1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0303月月1616日日买入买入利尔化学（利尔化学（002258.SZ002258.SZ）创新引领未来的全球草铵膦巨头创新引领未来的全球草铵膦巨头核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告基础化工基础化工农化制品农化制品基础数据投资评级买入(上调)合理估值34.63 - 42.15 元收盘价28.18 元总市值/流通市值14851/14766 百万元52 周最高价/最低价37.40/21.35 元近 3 个月日均成交额326.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理公司
2、是公司是草铵膦草铵膦及及氯代吡啶类除草剂氯代吡啶类除草剂双双龙头龙头。利尔化学是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。目前公司农药原药产品主要包括草铵膦、毕克草、毒莠定、氟草烟等，其中草铵膦原药产能 1.54 万吨，在全球、国内的市占率分别为 30%、50%-60%，毕克草原药国内市占率 60%左右、毒莠定原药50%-60%、氟草烟原药 20%-30%、绿草定原药达到 90%以上。公司已具备原药设计产能 4.86 万吨/年（在建 1200 吨/年）、制剂 4.38 万吨/年。业绩保持稳定增长，毛利率水平较高且波动较小。业绩保持稳定增长，毛利
3、率水平较高且波动较小。公司营业收入维持较快增速，近十年年均复合增长率达 19.80%，其中，公司农药原药占营业收入的比值一直维持在60%-70%左右， 2021年原药板块收入占比为66.69%。近年来，公司主营业务从外销为主转向内销为主，国内营收占比超 50%。此外，利尔化学农药产品毛利率高于大部分同行业可比上市公司，行业内竞争优势明显，毛利率波幅小，经营状况维持稳定。草铵膦市场前景广阔，公司继续重点扩张草铵膦生产能力。草铵膦市场前景广阔，公司继续重点扩张草铵膦生产能力。2021 年全球草铵膦需求量约 4.5 万吨/年，长期来看，随新生代转基因的渗透、百草枯的禁用替代、复配制剂的增加和草铵膦价
4、格下降，将增加不少于 4.52万吨的草铵膦需求量。 据中研网预测， 2025 年草铵膦全球需将达到 6.76万吨。目前公司绵阳基地、广安利尔已具备草铵膦产能分别 8400、7000吨/年。未来公司将持续在两个基地继续加码草铵膦/精草铵膦产能。布局布局L-L-草铵膦领域等发展高端化产品草铵膦领域等发展高端化产品。 L-草铵膦的优势在于用量仅为传统草铵膦的 1/2，符合我国农药“绿色防控、减量控害”发展方向，然技术壁垒仍较高。利尔化学已掌握精草铵膦大规模化合成关键技术，并于2020 年先后宣布绵阳本部进行 1 万吨与 3 万吨的精草铵膦产能建设，广安利尔也将建设 3000 吨/年精草铵膦产能（目前
5、项目已试生产）。进一步稳固氯代吡啶类主营业务的优势地位。进一步稳固氯代吡啶类主营业务的优势地位。利尔化学持续通过合资方式和重要客户达成战略同盟，持续巩固在氯代吡啶类老产品的市场地位。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预测公司2022-24 年归母净利润12.16/14.15/16.95亿元（+13.4%/+16.4%/+19.8%），EPS 分别为2.3/2.7/3.2 元。结合绝对及相对估值两种方法， 我们认为公司股票合理估值区间在 34.63-42.15 元之间，相对于目前股价有 23%-50%溢价空间。首次覆盖首次覆盖，给予给予“买入买入”评级评级。风险提示风险提示：产能投放不及预期、
6、需求不及预期、原材料成本大幅上涨等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)4,9696,4947,5288,4699,697(+/-%)19.3%30.7%15.9%12.5%14.5%净利润(百万元)64151695(+/-%)96.8%75.2%13.4%16.4%19.8%每股收益（元）1.172.042.312.693.22EBITMargin21.5%25.7%20.6%21.4%22.2%净资产收益率（ROE）15.4%21.5%20.4%20.0%20
7、.1%市盈率（PE）24.113.812.210.58.8EV/EBITDA12.78.99.98.57.4市净率（PB）3.722.982.502.101.76资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告内容目录内容目录公司公司历史历史沿革及沿革及主营业务介绍主营业务介绍.5 5公司主营产品竞争格局分析公司主营产品竞争格局分析.8 8公司公司财务财务及经营分析及经营分析.2525盈利预测盈利预测.3131假设前提.31估值与投资建议估值与投资建议.3333绝对估值：34.63-42.90 元.
8、33相对估值：35.12-42.15 元. 35投资建议.35风险提示风险提示.3535附表：附表：财务预测与估值财务预测与估值.3838免责声明免责声明.3939oUtZzVbVlWMB7NdNbRmOoOpNoMlOoOoNfQqRtM8OqQuNvPnRtQMYsOnO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告图表图表目录目录图1： 公司产业链及生产基地分布.5图2： 利尔化学股权结构图.7图3： 近年来，公司研发投入保持在 4%左右.7图4： 公司研发人员占比保持高位.7图5： 2005-2019 年全球农药市场规模.8图6： 不同时期世界农药分品种市场情况.
9、8图7： 并购重组前：2015 年全球农化公司市场份额.9图8： 2018 年全球农化公司市场份额.9图9： 全球草铵膦市场销售额.10图10： 草铵膦在氨基酸类除草剂中的市场规模持续增长.10图11： 热裂解-ACA 工艺.11图12： 格氏-Strecker 工艺.12图13： 铝法-Strecker 工艺.12图14： L-草铵膦(左)与 D-草铵膦（右）的结构示意图.13图15： 一种精草铵膦合成路线示例.13图16： 2011-2020 年全球草铵膦产能和产量情况.16图17： 中国草铵膦周度产量及开工率.16图18： 草铵膦需求领域及占比.17图19： 草铵膦全球市场需求及预测.1
10、7图20： 2017 年至今草铵膦价格复盘.20图21： 利尔化学氯代吡啶类除草剂生产流程.22图22： 全球吡啶类除草剂市场份额.22图23： 2009-2025 年全球吡啶类除草剂销售额.22图24： 广安利华化学有限公司股权结构图.25图25： 公司主营业务收入拆分及同比.25图26： 公司归母净利润变化情况.25图27： 公司毛利润分业务占比情况.27图28： 公司营业收入分地区占比情况.27图29： 公司各版块毛利率情况.27图30： 公司各项费用情况.27图31： 公司现金收入比变化情况.28图32： 公司净利润和经营性现金流变化情况.28图33： 公司资本开支变化情况.28图34
11、： 公司在建工程/固定资产比值变化情况.28请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告表1： 公司主要产品及其用途.6表2： 公司主要农药产品及用途、竞争优势及市场占有率.6表3： 公司研发投入方向及项目进展（截至 2021 年年底）.7表4： 不同历史时期主要类型除草剂的平均用药量，近年来用量减少. 9表5： 灭生性除草剂 2014、2018 年全球销售额比较：草铵膦市占率明显提升.10表6： 草铵膦合成工艺比较.12表7： 精草铵膦农药登记数据（截至 2022 年 3 月）.13表8： 精草铵膦钠盐及铵盐登记数据（截至 2022 年 3 月）.14表9： 未来国内
12、精草铵膦产能扩建计划（截至 2022 年 3 月，不完全统计）.15表10： 国内外现有草铵膦产能合计（不完全统计）.16表11： 商业化抗草铵膦作物.18表12： 2020 年全球转基因作物品种的批准情况.19表13： 氯代吡啶类除草剂若干品种及其特性.21表14： 毕克草在不同地区的主要应用场景.23表15： 毒莠定在不同地区的主要应用场景.23表16： 利尔化学吡啶类产品产能情况（吨）.24表17： 利尔化学广安基地：农药及精细化学品项目建设计划.29表18： 利尔化学绵阳基地：年产 4.2 万 t 新型农药生产装置及配套设施建设项目计划.30表19： 利尔化学公司农药产能统计（截至 2
13、021 年年底）.30表20： 利尔化学公司盈利拆分.32表21： 公司盈利预测假设条件（%）.33表22： 资本成本假设. 34表23： 利尔化学 FCFF 估值表.34表24： 绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）.34表25： 同类公司估值比较.35请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告公司公司历史历史沿革及沿革及主营业务介绍主营业务介绍氯代吡啶类除草剂龙头，草铵膦产能全球第一氯代吡啶类除草剂龙头，草铵膦产能全球第一以氯代吡啶系列农药起家，逐步开拓国际市场。以氯代吡啶系列农药起家，逐步开拓国际市场。利尔化学股份有限公司成立于1993 年，位于四川
14、省绵阳市，是由中国工程物理研究院发起设立的军转民高新技术企业，于 2008 年 7 月在深交所挂牌上市。公司主要从事高效、安全类农药的研发、生产和销售，产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列共 30 余种原药、100余种制剂和化工中间体，出口美国、巴西、阿根廷、澳大利亚等三十多个国家和地区，出口量稳居国内前茅。公司在国内最先研发出毕克草、毒莠定、氟草烟等氯代吡啶系列除草剂产品，是继美国陶氏益农之后全球范围内最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，公司致力于打造高品质产品和服务，完善农药产业链，并与科迪华、巴斯夫、UPL、纽发姆等国际顶尖农化企业建立了长期稳定的战略合作关系。布局多个生产基
15、地，实现原材料布局多个生产基地，实现原材料- -中间体中间体- -原药原药- -制剂一体化的产业链布局。制剂一体化的产业链布局。2010年，公司向江苏南通快达农化股份有限公司增资 1.7 亿元，占发行完成后快达农化总股本的 51%，江苏快达是国内最早研发、生产、销售取代脲类除草剂、磺酰脲类除草剂、异菌脲杀菌剂的厂家，主要为公司提供光气类新产品。2014 年，公司在四川省注册成立了广安利尔化学有限公司，计划投资 3 亿余元建设 10000 吨草铵膦中间体氨基腈项目，配套绵阳生产基地。2017 年公司收购湖南岳阳比德生化，目前占股 56.31%，重点布局吡啶类化合物，扩大了公司氯代吡啶类除草剂的国
16、内市场份额。2018 年公司增资 3123 万元控股鹤壁市赛科化工，开拓精细化工产品领域。2018 年 10 月，公司以 65.77%股权控股启明星氯碱。同年，公司设立合资子公司荆州三才堂化工科技有限公司，占股 67%，在中部地区布局草铵膦关键原料及中间体业务。2020 年，利尔化学新设立一家子公司广安利华化学有限公司，规划建设 30000 吨精细化工农药中间体及配套设施建设项目。目前，公目前，公司已成为国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地司已成为国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。最大规模的草铵膦原药生产企业。图
17、1：公司产业链及生产基地分布资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告表1：公司主要产品及其用途分类分类细分主要产品产品用途农药原药农药原药有机磷类草铵膦用于加工成除草剂吡啶类毕克草、毒莠定、氟草烟、绿草定、炔草酯、氯氨吡啶酸用于加工成除草剂脲类敌草隆、利谷隆、氟草隆、绿麦隆、异丙隆、丁噻隆、苄嘧磺隆、吡嘧磺隆用于加工成除草剂酰胺类苯噻草胺、敌草胺、炔苯酰草胺用于加工成除草剂三唑类氟环唑用于加工成杀菌剂其他丙炔氟草胺、噁草酮用于加工成除草剂异菌脲用于加工成杀菌剂农药制剂农药制剂可湿性粉剂屠欢、富生美、稻无草、乐邦农、
18、杀捭丰直接田间终端施用悬浮剂尤美艳直接田间终端施用可溶性粉剂欢瑞直接田间终端施用水剂闲牛、闲飞直接田间终端施用微乳剂欢刀、雷克顿直接田间终端施用乳油独功直接田间终端施用化工材料化工材料/2-甲基吡啶、2,2-联吡啶化工中间体资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理目前，利尔化学的农药原药产品主要包括草铵膦、毕克草、毒莠定、氟草烟等。其中草铵膦原药在全球、国内的市占率分别为 50%-60%、30%，公司毕克草原药国内市占率 60%左右、毒莠定原药 50%-60%、氟草烟原药 20%-30%、绿草定原药达到90%以上。表2：公司主要农药产品及用途、竞争优势及市场占有率产品品种产品品种用途竞争优势
19、市场占有率草铵膦原药草铵膦原药用于果园、葡萄园、橡胶和棕榈种植园、观赏树木和灌木、非农耕地、蔬菜种植前防除多种一年生、多年生阔叶杂草和一些禾本科杂草；用于抗草铵膦转基因作物田防除一年生、多年生杂草与禾本科杂草；也可用作向日葵、马铃薯等的干燥剂。技术成熟、供应链稳定性、规模化生产，制造成本具有优势50-60%毕克草原药毕克草原药主要用于油菜、甜菜、玉米、小麦等有突出特点的旱地阔叶类芽后除草。进入市场早、销售渠道稳定、主要中间体自主配套、规模化生产、制造成本具有优势60%左右毒莠定原药毒莠定原药主要用于牧场、森林、草坪的阔叶类芽后除草。50-60%氟草烟原药氟草烟原药主要用于小麦等谷类作物、果园、
20、非耕地恶性杂草除草。20-30%绿草定原药绿草定原药适用于森林造林前除草灭灌，维护防火线，扶育松树及林业改造，及非耕地防除阔叶杂草和木本植物，还可用于禾本科作物如小麦、玉米、高粱等田地防除阔叶杂草。90%以上资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理股权结构清晰股权结构清晰，实控人为中国工程物理研究院实控人为中国工程物理研究院。截至 2021 年年底，中国工程物理研究院（性质为中央国资管理机构）直接及间接持有公司 34.94%的股份，是公司的实际控制人；中通投资持有 10.63%的股份，是公司的第二大股东。公司目前共有六家全资子公司，分别为广安利尔化学、四川福尔森、广安绿源、四川绿地源、福尔森
21、科技（香港）、荆州三才堂。公司拥有五个直接持股 50%以上的控股子公司，包括江苏快达农化、四川利尔作物科学、四川利尔生物科技、鹤壁市赛科化工有、江油启明星氯碱化工等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告图2：利尔化学股权结构图资料来源：公司公告，公司官网，企查查，国信证券经济研究所整理建立良好的技术创新及研发机制建立良好的技术创新及研发机制，为公司为公司长远发展提供项目和技术储备长远发展提供项目和技术储备。利尔化学作为国家高新技术企业、科技部火炬计划重点高新技术企业，在成为国家认定企业技术中心、四川省功能杂环化合物工程技术研究中心、四川省杂环农药工程实验室的基础
22、上，公司持续优化研发机制，加大研发投入力度，迄今拥有大批学历高、经验丰富的科技工作者。利尔化学在中国率先建立农药生物活性检测基地，能够同时开展新农药创制、小试工艺开发、中试、试生产、制剂开发及生物活性评价等各项农药原药及制剂产品创新研究工作。近年来，公司研发人员数量保持平稳增长，占比维持高位，并与多家高校和科研院所建立了合作关系，公司研发公司研发的方向主要是：的方向主要是：持续对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目进行工艺技术优化；开发包括 L-草铵膦、唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，为公司长远发展提供项目和技术储备，增加公司未来新的盈利增长点。图3：近年来，公司研发投入保持在 4%左
23、右图4：公司研发人员占比保持高位资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理表3：公司研发投入方向及项目进展（截至公司研发投入方向及项目进展（截至 20212021 年年底）年年底）主要研发项目名称主要研发项目名称项目目的项目进展拟达到的目标预计对公司未来发展的影响草铵膦草铵膦在线工艺技术优化小试降本增效提高产品市场竞争力氟环唑氟环唑新工艺开发小试 较大提高产品的工艺技术水平技术储备丙炔氟草胺丙炔氟草胺在线工艺技术优化中试降本增效提高产品市场竞争力氟草烟氟草烟在线工艺技术优化中试降本增效提高产品市场竞争力L-L-草铵膦草铵膦新产品开发试生产新产品产业化增
24、加新的盈利增长点唑啉草酯唑啉草酯新产品开发中试新产品产业化增加新的盈利增长点氯虫苯甲酰胺氯虫苯甲酰胺新产品开发中试新产品产业化增加新的盈利增长点阻燃剂阻燃剂新产品开发中试新产品产业化增加新的盈利增长点资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告坚持坚持“本质环保本质环保、预防为主预防为主、遵守法规遵守法规、持续改进持续改进”的环保方针的环保方针，稳步落实环保工作稳步落实环保工作。公司通过了 ISO14001 环境管理体系认证，将环境管理工作纳入了科学化、制度化、系统化的管理轨道。 公司持续加大环保投入， 不断提高员工综合素质，
25、革新工艺技术，完善环保基础设施配置，环保管理已经达到行业先进水平。始终坚持把消除、降低和控制对环境的影响放在首位，推行清洁生产，实现源头控制、过程管理及末端治理一体化，健全环保事件预防预警机制，按照环保法规范自身行为，不断提高环保水平。公司主营产品竞争格局分析公司主营产品竞争格局分析世界农药行业格局：除草剂为全球销售额最大农药品种世界农药行业格局：除草剂为全球销售额最大农药品种从农药品种来看从农药品种来看，除草剂为全球销售额最大的农药品种除草剂为全球销售额最大的农药品种，杀菌剂为市场规模增长最快杀菌剂为市场规模增长最快的品种。的品种。2019 年全球除草剂、杀虫剂和杀菌剂在作物保护用途中销售额
26、比例分别为44%，25%，和 27%。其中，杀菌剂销售额增长最快，过去 40 年的年均增长率为 6.1%，其次分别是除草剂 4.8%，以及杀虫剂 3.9%的年均增长率。从发展趋势来看，随着人们对于食品数量和质量要求的不断提高，以及种植结构调整导致主要应用作物种植面积的增加，杀菌剂市场持续保持快速增长；同时，抗除草剂转基因作物在主要种植国抗除草剂转基因作物在主要种植国家的高渗透率将使除草剂继续保持在农药品种中的绝对领先地位家的高渗透率将使除草剂继续保持在农药品种中的绝对领先地位； 而社会对农产品质量安全和生态环境的日益重视，高毒、高残留杀虫剂的逐步淘汰等因素将进一步影响杀虫剂市场。图5：2005
27、-2019 年全球农药市场规模图6：不同时期世界农药分品种市场情况资料来源：Phillips McDougall，国信证券经济研究所整理资料来源：植保中国协会，国信证券经济研究所整理行业并购后全球寡头垄断格局形成，原药生厂商为行业并购后全球寡头垄断格局形成，原药生厂商为“第三梯队第三梯队”。自 2014 年起，受气候变化、农作物价格下跌、汇率波动、全球农业经济疲软等因素的影响，全球农化巨头掀起了并购热潮。在此期间，中国化工完成了对瑞士先正达的收购；陶氏化学与杜邦合并成立陶氏杜邦，并将其农业事业部命名为科迪华农业科技；拜尔完成了对孟山都的收购；巴斯夫完成了对拜耳种子和非选择性除草剂业务重要部分的
28、收购；中国化工与中化集团合并；印度联合磷化完成了对爱利思达的收购。农药巨头间的跨国并购潮进一步巩固了其在全球农药市场，特别是农药技术开发的垄断地位。经过兼并重经过兼并重组浪潮组浪潮，如今世界农药行业已呈现明显的寡头格局如今世界农药行业已呈现明显的寡头格局：全球农药市场呈现中、德、美三足鼎立，拜尔（18%）、先正达（16%）、巴斯夫（11%）、和科迪华（10%）四大巨头的格局。整体而言，全球植保企业可以分为三个梯队：领跑的第一梯队为四大巨头，其特点是以研发创制和全球制剂销售为核心，CR4 约为 55%；第二梯队主要是以富美实、安道麦、住友、纽发姆、和联合磷化物为代表的以仿制药为主的跨国企业，CR
29、9约为 80%；第三梯队是以扬农化工、利尔化学、新安股份、颖泰生物等为代表的以原药生产为主的、专注于区域市场的农药企业。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告图7：并购重组前：2015 年全球农化公司市场份额图8：2018 年全球农化公司市场份额资料来源：Phillips McDougall，国信证券经济研究所整理资料来源：Phillips McDougall，国信证券经济研究所整理全球农药全球农药减量增效趋势显著，我国农药使用量已连续多年零减量增效趋势显著，我国农药使用量已连续多年零/ /负增长负增长。20 世纪 50 年代以来，受益于持续投入与研发，植保产品的
30、药效有所提升。随着产品的迭代升级，农民只需使用少量的农药就可以取得同样的效果， 每公顷的农药用药量大幅下降。20世纪 50 年代，杀菌剂、杀虫剂、除草剂平均有效成分用药量分别为 1200、1700、2400g/hm2；时至 21 世纪前 10 年，平均有效成分用药量分别降至 100、40、75 g/hm2。由于技术进步，如今农药有效成分用药量比 20 世纪 50 年代约降 95%。我国是全球重要的农药的生产国和消费国，也是每公顷农药使用量最大的国家之一，我国农药消耗量是世界平均水平的 2.5 倍。2015 年以来，我国国务院、发改委、农村农业部等主管部门颁布了一系列产业政策，提出了到 2020
31、 年实现农药零增长的目标任务。目前，我国农药使用量则已顺利连续多年零目前，我国农药使用量则已顺利连续多年零/ /负增长。负增长。表4：不同历史时期主要类型除草剂的平均用药量，近年来用量减少苯氧乙酸类脲类三嗪类百草枯乙酰胺类二硝基苯胺类草甘膦HPPD 抑制剂类磺酰脲类上市时间上市时间( (年年) )026222005平均用药量平均用药量(g/hm(g/hm2 2) )95027502000500225050100资料来源：Phillips McDougal，国信证券
32、经济研究所整理草铵膦：除草剂草铵膦：除草剂呈现呈现“双草并行双草并行”格局，精草铵膦时代格局，精草铵膦时代拉开序幕拉开序幕草铵膦是第二大灭生性除草剂品种草铵膦是第二大灭生性除草剂品种，是增长最快的非选择性除草剂是增长最快的非选择性除草剂。灭生性除草剂是除草剂最大的类别，被广泛应用于非耕地、免耕地、农作物田等场景的杂草防除。早前常见的灭生性除草剂主要包括草甘膦、百草枯、草铵膦和敌草快四大产品。其中，由于百草枯具有剧毒性，我国已于 2016 年 7 月 1 日停止百草枯水剂的销售和使用。而草铵膦（英文名：Glufosinate Ammonium，分子式：C5H15N2O4P，化学式量：198.16
33、）是一种高效低毒的灭生性除草剂，且易降解，属于生物友好型除草剂。草铵膦持效期长，杀草谱广，而且过程中不伤农作物根系、安全性好、速效性好，对于一些抗性杂草（如牛筋草、小飞蓬等）也有着较好的防除效果。近年来，草铵膦已经凭借其安全性、持效性实现了其自身市场占有率的华丽扩张。20162016 年至年至 20202020 年，灭生性除草剂年，灭生性除草剂市场中草甘膦市场中草甘膦、草铵膦草铵膦“双草并行双草并行”的新格局开始形成的新格局开始形成。草铵膦市占率逐步提升，现已成为第二大灭生性除草剂品种。此外，按基团分类，通常将含有氨基和磷酸基团的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究
34、报告除草剂称为氨基酸类除草剂。氨基酸类主要包括草甘膦（2009 年起将草硫膦作为草甘膦的盐类，归于草甘膦统计）、草铵膦和双丙氨膦 3 个品种，也有将它们归为有机磷类别。近年来，草铵膦在氨基酸类除草剂中的市场规模持续增长。根据 PhillipsMcDougall 公司统计，过去 10 年草铵膦市场价值稳步提升，2020 年，草铵膦市场价值达 10.5 亿美元，2011-2020 年 CAGR 达到 13.2%，属于增长最快的非选择性除草剂。图9：全球草铵膦市场销售额图10：草铵膦在氨基酸类除草剂中的市场规模持续增长资料来源：Phillips McDougall，国信证券经济研究所整理资料来源：P
35、hillips McDougall，国信证券经济研究所整理表5：灭生性除草剂 2014、2018 年全球销售额比较：草铵膦市占率明显提升有效成分有效成分销售额(亿美元)2018/2017 年20142018 年同比增长率(%)复合年增长率(%)2014 年2018 年草甘膦草甘膦(glyphosate)(glyphosate)57.253.254.2-1.8草铵膦草铵膦(glufosinate)(glufosinate)5.69.1622.113.1百草枯百草枯(paraquat)(paraquat)8.55.853-8.9敌草快敌草快(diquat)(diquat)21.513.4-6.8合
36、计合计73.369.77-1.2资料来源：Phillips McDougall、国信证券经济研究所整理草铵膦生产工艺壁垒较高草铵膦生产工艺壁垒较高，目前全球草铵膦主要有目前全球草铵膦主要有 3 3 种产业化生产路线种产业化生产路线：热裂解热裂解-AC-ACA A工艺、铝法工艺、铝法-Strecker-Strecker 工艺、工艺、格氏格氏-Strecker-Strecker 工艺。工艺。理论上，草铵膦可经由化学合成法和生物发酵法提取，目前各种合成方法各有优劣，但总体都面临反应条件要求高、工艺复杂、过程控制难度大、成本较高等问题，目前国内仅有少部分公司的能实现规模化稳定生产。当前，全球草铵膦的生
37、产工艺包括热裂解全球草铵膦的生产工艺包括热裂解-ACA-ACA 工艺工艺、铝法铝法-Strecke-Strecker r工艺和工艺和格氏格氏-Strecker-Strecker 工艺三种工艺三种，三种方法有其相似之处，但在原材料成本、过程损耗、反应机理、环保友好性和收率等方面区别较大。（1 1）热裂解）热裂解-ACA-ACA 工艺：总收率较高，经济环保。工艺：总收率较高，经济环保。热裂解 ACA 工艺，主要分为 3 个步骤。第 1 步，在高温下热裂解法制备 MDP，再与正丁醇制备甲基亚膦酸单正丁酯(MPE)，该步已实现了连续化生产；第 2 步，丙烯醛在低温下一步制得丙烯醛氰醇乙酸酯(ACA)，
38、该步收率可达 96%；第 3 步，MPE 和 ACA 在过氧特戊酸叔丁酯(BPP)引发下进行 Michael 加成反应制备(3-乙酰氧-3-氰丙基)-甲基膦酸正丁酯，最后通过氨化、水解得到草铵膦。该工艺已完全实现连续化，自动化程度高，总收率达到 95%。此外，该法反应过程中无溶剂、无气味，几乎无渣排放；氨化和水解后的水相都蒸发请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告回收，可套用，此工艺对环境友好。MDP 是拜耳工艺的前端关键中间体，也是合成其他有机磷农药重要中间体，其制备是该工艺的核心技术和难点，尤其以连续气相法合成 MDP 技术壁垒最高。虽然目前拜耳的热裂解-AC
39、A 工艺已经过了专利保护期， 但因工艺标准要求极高，国内厂商尚未掌握该工艺。图11：热裂解-ACA 工艺资料来源：CNKI，国信证券经济研究所整理（2 2）StreckerStrecker 工艺工艺：成本较低成本较低，工艺简单工艺简单。Strecker 工艺是中国企业普遍采用的工艺，以甲基亚膦酸二乙酯为原料，首先丙烯醛与乙醇生成的缩醛与甲基亚膦酸二乙酯发生 Michael 加成反应，酸化后得到 3-乙氧基甲基膦酰基丙醛，加入氰化钠、氯化铵和氨水发生 Strecker 反应得到氨基腈，最后水解、氨化和纯化得到草铵膦产品，该工艺所得草铵膦的纯度可达 95%，总收率在 30%以上。目前，国内 Str
40、ecker 方法合成草铵膦已日趋成熟，但仍存在各种问题：1)与拜耳工艺相比，Strecker 工艺产品收率较低，因此成本较高；2)Strecker 工艺涉及化工产品多且流程复杂，大多数化工原料易燃易爆，存在安全隐患，尤其是格氏试剂和氰化钠，因此该工艺多个单元都需保证无水无氧的环境；3)Strecker 法合成路线较长，细分下来有蒸馏、精馏、过滤、离心等十几个操作单元，而每个单元都会产生相应的“三废”，较难处理，环保压力较大；4)该法甲基亚膦酸二乙酯纯度低，仅为 70%左右，而由甲基亚磷酸二乙酯和丙烯醛一锅法制备草铵膦收率可达 99%以上； 5)连续化程度低， 而拜耳工艺已实现连续化生产，自动化
41、程度高。其中，甲基亚膦酸二乙酯是其中，甲基亚膦酸二乙酯是 StreckerStrecker 工艺的关键原料，可由工艺的关键原料，可由格氏格氏法和铝法两种方式法和铝法两种方式合成合成。甲基亚膦酸二乙酯的合成方法主要通过格氏法获得，该方法使用乙烯利的前体亚磷酸三(2-氯乙基)酯，与三氯化磷酯交换，得二(2-氯乙氧基)亚磷酰氯，再与甲基溴化镁格氏反应得甲基亚膦酸二(2-氯乙基)酯，该工艺路径较为简单，易于实现工业化生产；然而该方法同时也存在这安全隐患大、操作困难、污染较大、收率不高等问题，导致该工艺生产的草铵膦成本较高。铝法-Strecker 工艺是目前国内新开发的生产工艺，是对格氏-Strecke
42、r 工艺的进一步提升。与格氏-Strecker 工艺不同，该法通过一氯甲烷、三氯化磷和三氯化铝络合/解络的方法制备甲基二氯化膦（MDP），由MDP 制备甲基亚膦酸二乙酯，后经 Strecker 反应、水解、氨化得到草铵膦。该工艺减少了对设备的投资，综合成本较格氏法低，但 MDP 存在反应过程危险、三废问题严重等问题。该工艺相较于格氏法的另一个优势是前段需要合成 MDP，待国内技术成熟后可以改成 ACA 工艺。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告图12：格氏-Strecker 工艺资料来源：CNKI，国信证券经济研究所整理图13：铝法-Strecker 工艺资料来
43、源：CNKI，国信证券经济研究所整理工艺对比工艺对比： 热裂解-ACA 工艺的工艺原子经济性优异， 生产连续性好， 成本也具有优势，是一种环境友好型工艺，但是该工艺难度较大，对装置的要求高，国内厂商实现技术突破尚需时间。Strecker 工艺具有生产成本低、工艺简单的优点，国内厂商也大多掌握了该工艺，但是 Strecker 工艺因为在生产中需要使用氰化物，安全性隐患较大，而且合成路线较长，综合产率不如热裂解-ACA 工艺，也会产生大量“三废”，环保压力较大。成本优势与技术突破将促进成本优势与技术突破将促进利尔化学利尔化学 MDPMDP 路线完成对格氏法的替代路线完成对格氏法的替代。 格氏工艺技
44、术易于产业化， 中国企业普遍采用该技术生产草铵膦。 利尔化学最初也采用格氏-Strecker工艺路线，解决了反应控制及放大、氰化物的安全使用与后处理技术等问题，具备良好的工艺稳定性和重现性，优化成本控制。随后，利尔公司依托自有核心技术，掌握了以氯甲烷等为原料制备中间体甲基亚膦酸二乙酯，再经 Arburov 重排、Strecker反应、水解、脱酸、铵化制备草铵膦原药的工艺技术，开发了多种草铵膦制剂产品，掌握了相关生产工艺，产品成本与市场上现有产品相比有较大幅度降低，具有较强的市场竞争力。子公司广安利尔在格氏法基础上，逐步突破现有技术，掌握拜耳的三氯化磷、甲烷向关键中间体 MDP（甲基二氯化膦）转
45、化的工艺流程（即气相法生产 MDP） ，后半段工艺与之前保持一致，反应过程连续化程度、稳定性和安全性明显增强，工艺成本大幅降低。在利尔成功打通 MDP 路线后，MDP 成为整个工艺的关键中间体已是大势所趋，成本优势与技术突破将促进 MDP 路线完成对格氏法的替代。未来掌握了 MDP表6：草铵膦合成工艺比较主要工艺主要工艺热裂解-ACA工艺铝法-Strecker工艺格氏-Strecker工艺连续化程度连续化程度完全连续化半连续化间歇化工艺优势工艺优势固废量少，可用于制备副产品草铵膦生产成本较低工艺简单工艺劣势工艺劣势600反应，反应器材要求高，反应控制单元投资高易燃易爆，使用剧毒氰化物，分离纯化
46、困难，固废量大易燃易爆，使用剧毒氰化物，分离纯化困难，废水量大成本（含三废，万元成本（含三废，万元/t/t）4578810代表企业代表企业巴斯夫利尔广安基地、威远新产线、七洲绿色化工永农、利尔化学老线、亿盛等资料来源：中国农药工业协会、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告合成核心技术的企业将在行业中拥有话语权。 2019 年底， 子公司广安利尔全力推进配套 1.5 万吨的 MDP 产能与原有草铵膦产线并线；2022 年， 公司的经营计划是全面实现广安甲基二氯化磷项目正常生产，并择机完成扩能，提升公司草铵膦产能和市场竞争力； 同时做好项目策划
47、， 全力完成政府审批， 确保多基地精草铵膦等项目按规划落地。L-L-草铵膦是未来草铵膦行业的发展方向，草铵膦是未来草铵膦行业的发展方向，利尔化学已掌握利尔化学已掌握合成关键技术合成关键技术L-L-草铵膦（精草铵膦）比普通草铵膦能给种植用户带来草铵膦（精草铵膦）比普通草铵膦能给种植用户带来“更速效、更彻底、更安全更速效、更彻底、更安全”的除草体验的除草体验。草铵膦有两种光学异构体 L-草铵膦与 D-草铵膦；L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，而 D-草铵膦为无效体。L-草铵膦也称为精草铵膦或左旋草铵膦，是全球范围内目前为止唯一含有 CPC 结构的天然氨基酸除草剂，相较于敌草快、草甘膦、传统草铵
48、膦等化学合成除草剂，L-草铵膦更加绿色环保，使用更安全。理论上 L-草铵膦的除草活性是普通草铵膦的 2 倍、草甘膦的 4 倍。精草铵膦是将草铵膦中无效的的 D-构型转化为有效的 L-构型，理论亩用量将降低 50%（其除草活性增加 2 倍），将有助于用药成本显著降低、药效提高；此外，精草铵膦比草铵膦的生物亲和性更优异、植物吸收利用更快速、减少进入环境的无效体。截至 2022 年 3 月，国内共有精草铵膦原药及制剂的登记证 5 个，分别属于山东绿霸、利尔化学、永农生物和日本明治制果药业株式会社。其中，据永农生物科学有限公司官网报道，其旗下产品金百速有效成分含量为 10.9%的精草铵膦铵盐可溶液剂，
49、1 升装含 L-草铵膦铵盐含量116.6g；与市售 200 克/升（折合 18%）草铵膦水剂相比，后者 1 公斤装 L-草铵膦铵盐含量仅为 90 克；即使不考虑助剂的增效作用，金百速增效幅度可达 30%以上。L-草铵膦的合成难度更高，目前已报道的草铵膦的合成难度更高，目前已报道的 L-L-草铵膦合成方法主要有三种：草铵膦合成方法主要有三种：不对称合成法、拆分法和转化法、化学不对称合成。精草铵膦主要中间体合成工艺，涉及 L-高丝氨酸，甲基亚膦酸二乙酯等产品工艺。目前国内仅有少数公司掌握了 L-草铵膦的小批量生产工艺，工业放大难度仍然较高。图14：L-草铵膦(左)与 D-草铵膦（右）的结构示意图图
50、15：一种精草铵膦合成路线示例资料来源：农药资讯网，国信证券经济研究所整理资料来源：山东汇盟生物科技股份有限公司精草铵膦及中间体合成技术与应用，国信证券经济研究所整理表7：精草铵膦农药登记数据（截至 2022 年 3 月）登记证号登记证号农药名称农药类别剂型总含量有效期至登记证持有人PD20211599PD20211599精草铵膦除草剂可溶液剂10%2026-8-24山东绿霸化工股份有限公司PD20211598PD20211598精草铵膦除草剂可溶液剂20%2026-8-24山东绿霸化工股份有限公司PD20201020PD20201020精草铵膦除草剂原药90%2025-11-24利尔化学股份
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