1、生物医药生物医药 2022 年 03 月 20 日 华润三九 (000999) 中药OTC龙头，股权激励彰显发展信心 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐推荐（首次首次） 03 月月 18 日日：36.26 元元 主要数据主要数据 行业 医药生物 公司网址 大股东/持股 华润医药控股有限公司/63.60% 实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 979 流通 A 股(百万股) 978 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 355 流通 A 股市值(亿元) 35
2、5 每股净资产(元) 15.30 资产负债率(%) 32.0 行情走势图行情走势图 平安观点：平安观点： 公司公司定位定位“自我诊疗自我诊疗+处方药处方药”平台，平台，是国内中药行业龙头是国内中药行业龙头：华润三九是华润集团旗下特色“自我诊疗+处方药”平台，拥有丰富的产品线。目前旗下年销售额过亿元的品种已达到 21 个，其中 CHC 业务覆盖感冒、胃肠、皮肤等多个品类，“999”品牌享有高认知度，核心产品 999 感冒灵、三九胃泰等位居国内市场前列；处方药业务覆盖心脑血管、肿瘤等治疗领域，参附注射液、华蟾素等产品在行业内享有较高声誉。 业绩快报显示 2021年公司稳定增长， 营收 153.20
3、亿元（+12.34%） ，归母净利润 20.47 亿元（+28.13%） 。 中医药重磅支持中医药重磅支持政策接连出台政策接连出台，公司股权激励目标，公司股权激励目标彰显发展信心彰显发展信心：中医药行业重磅支持政策不断出台，其中 2021 年关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见发布，医保对中药态度由之前的限制为主转向支持，大幅提升市场信心。同时，中成药省际联盟集采落地，平均降价 42.27%，结果较为温和。公司发布 2021 年股权激励计划，设置多维度考核标准，从归母扣非净资产收益率、归母扣非净利润年复合增速以及总资产周转率三个方面设立业绩目标。其中归母扣非净利润年复合增速不低于行业平均或
4、对标企业 75分位，ROE不低于对标企业 75 分位，具有挑战性。 CHC 业务业务不断完善拓宽不断完善拓宽，中药配方颗粒成新增长点，中药配方颗粒成新增长点：2021H1 公司非处方药收入 51亿元， 占比提升至 66%。 OTC品种消费属性明显， 公司具备提价能力，有望驱动公司业绩持续增长。在“999”品牌享有高认可度的基础上，公司通过外延并购，陆续补充了“天和”、“顺峰”、“澳诺”等品牌，进一步强化终端覆盖。在数字营销创新基础上，积极尝试跨界营销，不断赋予品牌年轻时尚的活力。同时，公司大力发展中药配方颗粒业务，加快布局以提升产业链竞争力。我们认为中药配方颗粒具备千亿市场规模潜力，有望成为公
5、司新的增长点。 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“推荐推荐”评级：评级：预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 20.47亿、23.47 亿和 26.89 亿元，当前股价对应 2022 年 PE仅 15 倍。根据可比公司估值水平，我们给予公司 2022 年 20 倍 PE，目标市值为 469 亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 14,702 13,637 15,320 17,884 20,368 YoY(%) 9.5 -7.2 12.3 16.7 13.9 净利润(百万元) 2,112 1,597 2,047
6、 2,347 2,689 YoY(%) 47.5 -24.4 28.2 14.7 14.6 毛利率(%) 67.1 62.5 62.1 62.6 63.3 净利率(%) 14.4 11.7 13.4 13.1 13.2 ROE(%) 16.8 11.6 13.5 13.9 14.3 EPS(摊薄/元) 2.16 1.63 2.09 2.40 2.75 P/E(倍) 16.8 22.2 17.3 15.1 13.2 P/B(倍) 2.8 2.6 2.3 2.1 1.9 证券研究报告 华润三九首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究
7、报告尾页的声明内容。 2 / 28 风险提示：风险提示：1）市场及政策风险：药品集中带量采购、支付方式改革等可能会对部分品种盈利能力产生影响。2）药品降价风险：集采背景下，医保目录内占用医保基金较大品种可能面临降价风险。3）原材料价格波动风险：中药材价格一直受到诸如宏观经济、货币政策、自然灾害、种植户信息不对称等多种因素影响，容易出现较大幅度的波动，从而对中药制药企业的生产成本产生影响。 WWjYnYeXpXvYqRmOnObRdN8OpNrRpNmOkPqQpMeRpNrQaQoOzQuOqMsOwMsOpM华润三九首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究
8、报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 28 正文目录正文目录 一、一、 公司是华润集团旗下公司是华润集团旗下“自我诊疗自我诊疗+处方药处方药”平台平台.6 1.1 大型国有控股医药上市公司，中药行业龙头企业. 6 1.2 产品线丰富，覆盖领域广 . 8 1.3 重视研发创新，业绩稳定增长 . 8 二、二、 支持政策持续出台，中药市场空间有望放量支持政策持续出台，中药市场空间有望放量.10 2.1 中药制造业市场规模不断扩展 . 10 2.2 中药行业利好政策持续加码 . 13 三、三、 公司优势：公司优势：“品牌品牌+创新创新”双轮驱动，实现高质量发展双轮驱动，实现高质量
9、发展 .16 3.1 品牌优势：品牌认知度高，核心产品行业领先 . 16 3.2 产品优势：产品线丰富，覆盖领域广 . 19 3.3 中药配方颗粒业务：加快全产业链布局，提升市场竞争力 . 21 3.4 股权激励计划：增强管理层及核心骨干人员的凝聚力 . 23 四、四、 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级.25 五、五、 风险提示风险提示 .26 华润三九首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 28 图表目录图表目录 图表 1 华润三九发展历程. 6 图表 2 华润集团组织架构（2022 年 3
10、月 15 日） . 6 图表 3 华润医药集团旗下企业 . 7 图表 4 华润三九股权结构图 . 8 图表 5 “999”系列明星产品. 8 图表 6 RX处方药核心产品（部分） . 8 图表 7 2016-2021 公司营业收入及增速（亿元） . 9 图表 8 2016-2021 公司净利润及增速（亿元）. 9 图表 9 2016-2021Q3 公司毛利率、净利率情况 . 9 图表 10 公司各项业务占总营收比重 . 10 图表 11 分产品毛利率 . 10 图表 12 2017-2021Q3 公司历年研发费用（单位：亿元）. 10 图表 13 中药制造业上下游关系. 11 图表 14 20
11、15-2020 我国中成药、中药饮片行业销售收入情况（单位：亿元）. 11 图表 15 中国 OTC 市场规模及增速（单位：亿元） . 12 图表 16 2020 年中国 OTC 产品销售渠道占比情况. 12 图表 17 2016-2020 年实体药店销售结构（从内向外） . 12 图表 18 实体药店中成药销售规模（单位：亿元） . 12 图表 19 我国处方药市场规模及增速（单位：十亿元） . 13 图表 20 2020 年中国实体药店 OTC/Rx 市场份额 . 13 图表 21 2015-2020 年中药新药 NDA 申请受理数量（个）. 13 图表 22 2015-2020 年获批上
12、市中药新药数量（个） . 13 图表 23 2016-2021 年中医药行业相关政策法规 . 14 图表 24 2021 年中药集采政策及部分结果公示 . 16 图表 25 2020 年 BrandZ最具价值中国品牌榜单医疗保健品类上榜企业排名 . 16 图表 26 华润三九现有品牌 . 17 图表 27 2020 年感冒咳嗽类 OTC 产品综合排名（中成药） . 18 图表 28 公司感冒咳嗽类 OTC 上榜产品 . 18 图表 29 2020 年消化类 OTC 产品综合排名（中成药） . 18 图表 30 公司消化类 OTC 上榜产品 . 18 图表 31 公司跨界营销推出的产品 . 19
13、 图表 32 2015-2021 年华润三九并购情况 . 20 图表 33 与国际药企合作进行推广的产品（部分） . 21 图表 34 2014-2020 年中国中药配方颗粒市场规模（单位：亿元） . 22 图表 35 2020 年中药配方颗粒市场竞争格局 . 22 图表 36 公司中药配方颗粒业务布局及优势 . 23 华润三九首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 28 图表 37 激励计划授予的限制性股票解除限售安排及业绩考核目标. 23 图表 38 对标公司 WIND 一致预测下的净利润复合增
14、长率 . 24 图表 39 公司业务拆分及测算（单位：百万元） . 25 图表 40 可比公司估值（单位：亿元）. 26 华润三九首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 28 一、一、 公司是公司是华润华润集团旗下集团旗下“自我诊疗自我诊疗+处方药处方药”平台平台 1.1 大型国有控股医药上市公司，大型国有控股医药上市公司，中药中药行业行业龙头龙头企业企业 公司整体资产规模、 营业收入以及品牌价值， 均居于国内医药上市公司前列。公司整体资产规模、 营业收入以及品牌价值， 均居于国内医药上市公司前列。
15、公司成立于 1985年，前身为深圳南方制药厂，2010年，公司名称由“三九医药股份有限公司”变更为“华润三九医药股份有限公司”。华润三九是大型国有控股医药上市公司，主要从事医药产品的研发、生产、销售及相关健康服务，拥有丰富的产品线，目前公司旗下年销售额过亿元的品种达到 21 个。 图表图表1 华润三九发展历程华润三九发展历程 时间时间 事项事项 1985 年 公司前身深圳南方制药厂成立 1999 年 4 月 由三九企业集团、深圳三九药业股份有限公司等 5家公司发起设立股份制公司 2000 年 3 月 公司在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码为 000999 2008 年 公司正式进入华润集团 2
16、010 年 2 月 公司名称由“三九医药股份有限公司”变更为“华润三九医药股份有限公司” 至今 公司是大型国有控股医药上市公司， 致力成为“大众医药健康产业的引领者” 资料来源：公司官网、平安证券研究所 背靠央企股东，定位背靠央企股东，定位为为“自我诊疗自我诊疗+处方药处方药”特色平台特色平台。华润集团于 2003年归属国务院国资委直接管理，现已发展成为业务涵盖大消费、综合能源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技及新兴产业 6 大领域的多元化控股企业集团。大健康板块布局全面，集团旗下华润医药集团有限公司拥有华润三九、东阿阿胶、紫竹药业、华润双鹤、江中药业和博雅生物等多个知名品牌。 图表图表2
17、 华润集团华润集团组织架构组织架构（2022年年 3月月 15日）日） 资料来源：Wind、平安证券研究所 华润三九首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 28 华润医药集团的生产经营涵盖了医药制造、医药流通、医药研发和医疗设备制造多个领域，产业链完整， 拥有较明显的规模优势。 作为国内第一大非处方药制造商， 华润医药的产品组合包括化学药、中药、生物药以及营养保健品等广泛的治疗领域，旗下各企业侧重不同，覆盖全面。其中华润三九其中华润三九定位定位 CHC健康消费品及健康消费品及 RX处方药领域，处方药
18、领域， 其核心产品在感冒、 胃肠、其核心产品在感冒、 胃肠、 肿瘤等领域位居国内市场前列。肿瘤等领域位居国内市场前列。 图表图表3 华润医药集团旗下企业华润医药集团旗下企业 旗下企业旗下企业 定位及主营业务定位及主营业务 核心产品核心产品 华润三九 定位于 CHC 健康消费品和 RX处方药领域 东阿阿胶 定位“滋补国宝”，做“滋补+养生+乐活”的引领者 华润紫竹 覆盖计划生育/生殖健康板块 华润双鹤 定位化学药平台，集团化学药板块支柱企业 江中药业 中医药传承与创新的引领者，主要从事中成药、保健食品以及功能食品的研发、生产和销售 华润医药商业集团 定位医药流通板块，主要从事医药商品营销、物流配
19、送 资料来源：各公司官网、平安证券研究所 华润三九首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 28 华润三九股权较为集中， 结构稳定华润三九股权较为集中， 结构稳定。 公司第一大股东为华润医药控股有限公司， 持股比例为 63.60%，第二大股东为香港中央结算公司，持有公司 9.16%的股份；公司实际控制人为国务院国资委，其通过华润集团直接持有华润医药集团 53.05%的股份。公司股权集中度高，有利于长期稳定发展。 图表图表4 华润三九股权结构图华润三九股权结构图（2021年年三季报）三季报） 资料来源：
20、Wind、平安证券研究所 1.2 产品线丰富，覆盖领域广产品线丰富，覆盖领域广 华润三九主营核心业务定位于华润三九主营核心业务定位于 CHC健康消费品和健康消费品和 RX处方药领域。处方药领域。1）自我诊疗(CHC)业务覆盖感冒、 胃肠、 皮肤、 肝胆、 儿科、 骨科、 妇科等品类， 并积极向健康管理、 康复慢病管理产品延伸，“999”品牌在消费者和医药行业中均享有较高的认可度，多次被评为 “中国最有价值品牌”；2）公司中药处方药产品覆盖心脑血管、肿瘤、消化系统、骨科、儿科等治疗领域，拥有参附注射液、理洫王牌血塞通软胶囊、华蟾素片剂及注射剂、益血生胶囊、金复康口服液、茵栀黄口服液等多个品种，在
21、中药处方药行业享有较高声誉。 图表图表5 “999”系列明星产品系列明星产品 图表图表6 RX 处方药核心产品（部分）处方药核心产品（部分） 资料来源：公司官网、平安证券研究所 资料来源：公司官网、平安证券研究所 1.3 重视研发创新，重视研发创新，业绩稳定增长业绩稳定增长 华润三九首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 28 2021 年年营收及净利润营收及净利润恢复增长。恢复增长。2016-2019 年，公司业绩持续增长，营业收入由 89.82 亿增长至147.02 亿， 年均复合增速为 17.
22、85%； 归母净利润由 11.98亿增长至 21.12亿， CAGR达到 20.80%。2020 年受到疫情影响，公司业绩出现下滑，实现营收 136.37 亿，净利润 15.97 亿。业绩快报显示2021 年公司整体经营表现良好， 实现营业收入 153.20亿， 同比+12.34%， 归母净利润为 20.47亿，同比+28.13%。 图表图表7 2016-2021 公司营业收入及增速（亿元）公司营业收入及增速（亿元） 图表图表8 2016-2021 公司净利润及增速（亿元）公司净利润及增速（亿元） 资料来源：Wind、平安证券研究所 资料来源：Wind、平安证券研究所 公司公司净利率净利率保持
23、稳保持稳中有升中有升。2016-2020年，公司的毛利率水平有所波动，由 2018年最高的 69.02%下降至 2021 年前三季度的 59.90%，我们认为主要系：1）毛利率较高的处方药业务占比下降；2）原材料、能源、人工等价格上涨对毛利率产生一定影响。但公司净利率稳中有升，2021年前三季度达到 15.90%，主要得益于费用率下降。 图表图表9 2016-2021Q3 公司毛利率、净利率情况公司毛利率、净利率情况 资料来源：Wind、平安证券研究所 非处方药业务占总营收比重非处方药业务占总营收比重及及盈利能力盈利能力均呈均呈提升提升态势态势。公司深耕医药行业，其在医药行业实现的收入占总营收
24、 94%以上。其中，非处方药产品是公司营业收入的主要来源，其销售收入逐年提高，由2016 年的 46.89亿增长至 2020年的 78.34亿，年均复合增速达到 14%。占总营收的比重大致维持-10%0%10%20%30%04080120160200营业收入YOY-40%-20%0%20%40%60%0510152025归母净利润YOY华润三九首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 28 在 50%，2020 年开始出现大幅上升，主要系公司的自我诊疗（CHC）业务除感冒止咳及儿科产品外受疫情影响相
25、对较小，且澳诺贡献了营收；2021H1 占比提高至 65.87%。2016-2020年，非处方药业务的毛利率有所提高，由 58.61%提高至 60.04%，盈利能力提升，毛利占比达到 50%以上。 图表图表10 公司各项业务占总营收比重公司各项业务占总营收比重 图表图表11 分产品毛利率分产品毛利率 资料来源：Wind、平安证券研究所 资料来源：Wind、平安证券研究所 重视研发创新，研发投入不断加大重视研发创新，研发投入不断加大。公司持续增加研发投入，2017-2020 年，研发费用由 2.97亿元增长至 4.6 亿元，研发费用率由 2.67%提升至 3.37%。2021 年前三季度，研发费
26、用达到 3.55 亿，新立项产品主要围绕妇科、儿科等领域。截至 2021H1，公司获得国家发明专利授权 10项。二类新药“示踪用盐酸米托蒽醌注射液”已获得国家药监局颁发的药品注册证书 ，该产品适用于甲状腺手术区域引流淋巴结的示踪，有助于公司进一步丰富肿瘤管线、优化产品结构。 图表图表12 2017-2021Q3 公司历年研发费用（单位：亿元）公司历年研发费用（单位：亿元） 资料来源：Wind、平安证券研究所 二、二、 支持政策持续出台，支持政策持续出台，中药市场中药市场空间空间有望放量有望放量 2.1 中药中药制造业制造业市场规模不断扩展市场规模不断扩展 -30%-20%-10%0%10%20
27、%30%40%012345研发费用YOY研发费用率华润三九首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11 / 28 中药行业与上游行业和下游行业之间存在较强关联性中药行业与上游行业和下游行业之间存在较强关联性，内循环特征明显，内循环特征明显。中药材、中药饮片行业是中药制造行业的原材料供应者，其供应数量、质量和价格将直接影响中药制造行业的生产经营；而下游的医药批发、零售行业则销售中药制造业的产品。近年来，随着市场对于中医药需求的不断增加，国家对于中医药发展的不断重视和政策支持，我国中药材种植、中药材基地建设和中
28、药材饮片加工得到了快速发展，将为中药制造业提供优质、充足的原料来源；随着新医改的推进、人口老龄化程度的增加、人均收入的增加以及健康标准的提高，下游市场需求也将保持稳步增长，进一步带动中药行业发展。从上游中药材种植，中游制造，到下游消费市场，从上游中药材种植，中游制造，到下游消费市场，中药产业具有明显的内循环特中药产业具有明显的内循环特征，以国内市场为主。征，以国内市场为主。 图表图表13 中药制造业上下游关系中药制造业上下游关系 资料来源：贵州三力招股说明书、平安证券研究所 中药制造业收入中药制造业收入超超 6000 亿，未来有望进一步提高亿，未来有望进一步提高。近几年，我国中药市场规模呈现波
29、动趋势，在2016 年达到最高的 8653亿。之后，受到质量标准逐渐提高以及行业政策监管的影响，中药行业整体收入有所下降， 2018年降至 6370亿元； 2020年受疫情影响， 中药制造业收入降低至 6196亿元，其中中成药制造收入为 4414亿元，同比下降 4%，中药饮片加工收入为 1782亿元，同比下降 8%。未来，随着政策支持、行业规范度提升以及需求释放，我国中药制造业的市场规模有望持续提升。 图表图表14 2015-2020 我国中成药、中药饮片行业销售收入情况（单位：亿元）我国中成药、中药饮片行业销售收入情况（单位：亿元） 资料来源：工信部、火石创造、平安证券研究所 华润三九首次覆
30、盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12 / 28 2.1.1 中中成成药药 OTC 市场市场：以院外市场为主，以院外市场为主，销售销售规模规模稳步稳步增长增长 OTC产品产品以中药为主，以中药为主，线下零售药店为主要销售渠道线下零售药店为主要销售渠道。非处方药作为经长期临床使用被证实疗效确切、质量稳定、一般公众也可安全使用的药物，是我国临床治疗和预防用药的重要组成部分。我国我国OTC市场规模不断扩大市场规模不断扩大，从 2016年的 2010.72亿增长至 2019年的 2439.03亿，年均复合增速为6.
31、65%。2020 年，OTC 市场规模小幅下降至 2360.22 亿，主要系疫情期间感冒咳嗽等常见病发病率有所下降。截至 2019年底，我国 OTC 按品种计约 3390个，其中化药 632个、中成药 2758个，中成药占比 81%；从销售金额看， 化药、 中成药占比分别为 35%、65%， 中成药是中成药是 OTC产品主力产品主力。从销售渠道上看，线下零售药店是主要渠道，2020年实体药店销售收入占比 56%；其次是医疗渠道（含医院和第三终端） ，占比 36%；线上 B2C 占比8%。 图表图表15 中国中国 OTC市场规模及增速市场规模及增速（单位：亿元）（单位：亿元） 图表图表16 20
32、20 年年中中国国 OTC产品销售渠道占比情况产品销售渠道占比情况 资料来源：IQVIA、中国非处方药物协会、平安证券研究所 资料来源：中国非处方药物协会、平安证券研究所 中成药中成药在线下零售药店的销售中在线下零售药店的销售中占比较为稳定，占比较为稳定，销售规模销售规模呈现呈现稳定增长稳定增长趋势趋势。从中国实体药店各品类结构来看，2020年药品销售额占比为 73.3%，较 2019年下滑 2.3个百分点，主要系受到集采、医保政策、疫情等多方面影响。其中，2016-2019年中成药的占比几乎持平，约为 29%，2020年下降了近 3个百分点， 但仍在各销售品类中位居第二， 仅次于化学药。 除
33、 2020年外， 我国中成药 OTC在实体药店的销售规模也保持稳步增长，2016-2019 年，销售额由 1337.47亿增长至 1535.53亿，CAGR 约为 5%；2020 年销售额小幅降低至 1438.61 亿，同比下降 6.31%。 图表图表17 2016-2020 年年实体药店销售结构实体药店销售结构（从内向外）（从内向外） 图表图表18 实体药店中成药销售规模（实体药店中成药销售规模（单位：亿元单位：亿元） 资料来源：米内网、平安证券研究所 资料来源：米内网、平安证券研究所 华润三九首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意
34、阅读研究报告尾页的声明内容。 13 / 28 2.1.2 处方药市场处方药市场：市场规模不断扩大，市场规模不断扩大，中药创新药获批数量中药创新药获批数量创新高创新高 我国处方药的市场规模保持稳定增长我国处方药的市场规模保持稳定增长，处方外流成为大趋势，处方外流成为大趋势。2016-2019 年，我国处方药市场的规模从 1.03 万亿上涨至 1.32 万亿，年均复合增速约为 9%；2020 年，受新冠疫情、医保政策、国家集采等影响，销售规模达到 1.21 万亿，同比下降 8.5%。从处方药的销售渠道来看，由于处方药的特殊性， 更多患者会选择通过医疗渠道购买， 医院在处方药销售市场中常年占据较大份
35、额。 近年来，近年来，受到三医联动、受到三医联动、分级诊疗分级诊疗等医改政策等医改政策推动推动，处方外流成为趋势，处方外流成为趋势。2020年，处方药在我国实体药店的销售份额达到 52.8%，相比 2019 年上升了 2.5%。据 IQVIA 统计，2020 年我国零售渠道处方药销售占整体院外渠道的比重为 47.9%，且近年来该比重呈现增长态势，预计预计未来五年院外药品零售市未来五年院外药品零售市场增速高于院内市场场增速高于院内市场，处方药占比上升。 图表图表19 我国处方药市场规模及增速（单位：十亿元）我国处方药市场规模及增速（单位：十亿元） 图表图表20 2020 年中国实体药店年中国实体
36、药店 OTC/Rx 市场份额市场份额 资料来源：IQVIA、平安证券研究所 资料来源：米内网、平安证券研究所 中药创新药中药创新药的申报及的申报及获批数量获批数量均均创新高创新高。受到 2015 年 7 月药监局发布的关于开展药物临床试验数据自查核查工作的公告影响，2016 年开始，中药创新药 NDA的申报和批准数量均大幅下降，2016 年的中药 NDA 申报数量甚至降至 0。随着中药注册分类改革的实施以及注册审批逐渐走向规范， 中药上市申报和批准数量均开始回升。 2021年， 中药新药 NDA申请受理和获批均创近年新高，分别达到 10 个和 12 个。 图表图表21 2015-2020年中药
37、新药年中药新药 NDA申请受理数量 （个）申请受理数量 （个） 图表图表22 2015-2020 年年获批上市中药新药数量（个）获批上市中药新药数量（个） 资料来源：药监局、平安证券研究所 资料来源：药监局、平安证券研究所 2.2 中药行业利好政策中药行业利好政策持续持续加码加码 华润三九首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 14 / 28 受益行业政策红利，受益行业政策红利，中医中医药传承创新药传承创新前景广阔前景广阔。2016年，我国首部为传统中医药振兴而制定的国家法律中华人民共和国中医药法诞生，中医
38、药行业迈入依法发展的新时代；2018年，国家确定对有质量、 疗效保障的中药品种实行分级保护制度， 鼓励研制开发临床有效的中药品种； 2019年，多项政策出台，国家开始大力促进中药传承创新发展；2021年，政策扶持中药行业的力度加大，中药配方颗粒结束试点政策 11月落地，开放临床使用新市场，尤其是国家医保局明确表态对适宜的中药和中医医疗服务项目加大支持力度，中医药产业有望迎来红利窗口期。 图表图表23 2016-2021 年年中医中医药行业相关政策法规药行业相关政策法规 政策政策 颁布时间颁布时间 颁布主体颁布主体 主要内容主要内容 关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见 2021.12 国家
39、医疗保障局 中医药管理局 将符合条件的中医医药机构纳入医保定点将符合条件的中医医药机构纳入医保定点； 加强中医药服务价格管理；将符合条件的中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医将符合条件的中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医保药品目录保药品目录；将经国家谈判纳入医保目录的中成药配备、使用纳入监测评估；充分利用“双通道”药品管理机制，更好地保障参保群众用药需求；完善适合中医药特点的支付政策；强化医保基金监管。 关于规范医疗机构中药配方颗粒临床使用的通知 2021.11 卫生健康委 中医药管理局 促进医疗机构中药配方颗粒临床合理规范使用，保障医疗安全，提高临床疗效。 关于进一步加强综合医
40、院中医药工作推动中西医协同发展的意见 2021.06 卫生健康委 进一步提高对中西医协同工作重要性的认识，为中西医协同发展创造条件；进一步加强综合医院中医临床科室建设进一步加强综合医院中医临床科室建设；将中医纳入多学科会诊体系，在综合医院各临床科室加强中西医协作，开展综合医院科室间中西医协同攻关；加强中医药队伍建设，开展“西学中”人才培养。 关于结束中药配方颗粒试点工作的公告 2021.02 国家药监局 中药配方颗粒的质量监管纳入中药饮片管理范畴中药配方颗粒的质量监管纳入中药饮片管理范畴； 生产中药配方颗粒的中药生产企业应当取得药品生产许可证 ，并同时具有中药饮片和颗粒剂生产范围； 中药配方颗
41、粒生产企业应当具备完整的生中药配方颗粒生产企业应当具备完整的生产能力，自行炮制用于中药配方颗粒生产的中药饮片产能力，自行炮制用于中药配方颗粒生产的中药饮片。 关于加快中医药特色发展若干政策措施 2021.02 国务院 提高中医药教育整体水平，夯实中医药人才基础；优化中药审评审优化中药审评审批管理，完善中药分类注册管理批管理，完善中药分类注册管理；增强中医药发展动力；完善中西医结合制度，健全中西医协同疫病防治机制，提高中西医结合临床研究水平；实施中医药发展重大工程；提高中医药发展效益；营造中医药发展良好环境。 关于促进中药传承创新发展的实施意见 2020.12 国家药监局 以临床价值为导向，推动
42、古代经典名方中药复方制剂研制，促进中药守正创新；健全符合中药特点的审评审批体系健全符合中药特点的审评审批体系；加大保护中药品种力度，强化中药质量安全监管；注重多方协调联动，推进中药监管体系和监管能力现代化。 关于促进中医药传承创新发展的意见 2019.10 国务院 健全中医药服务体系；强化中医药在疾病预防中的作用，提升中医药特色康复能力，发挥中医药在维护和促进人民健康中的独特作用； 大力推动中药质量提升和产业高质量发展； 改革人才培养模式，加强中医药人才队伍建设；促进中医药传承与开放创新发展促进中医药传承与开放创新发展；完善完善中医药价格和医保政策，改革完善中医药管理体制机制中医药价格和医保政
43、策，改革完善中医药管理体制机制。 华润三九首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 15 / 28 中华人民共和国药品管理法 2019.08 全国人大常委会 国家发展现代药和传统药，充分发挥其在预防、医疗和保健中的作用；保护野生药材资源和中药品种，鼓励培育道地中药材保护野生药材资源和中药品种，鼓励培育道地中药材；对中药饮片生产、销售实行全过程管理，建立中药饮片追溯体系，保证中药饮片安全、有效、可追溯。 关于在医疗联合体建设中切实加强中医药工作的通知 2019.07 中医药管理局 推进中医医院牵头组建多种形式的
44、医联体，加强中医专科联盟建设；全面提升县级中医医院综合能力；加强政策保障，探索符合中医药服务特点的医保支付方式改革。 关于开展中医药服务出口基地建设工作的通知 2019.03 商务部 中医药管理局 建设一批以出口为导向、具有较强辐射带动作用的基地，积极扩大积极扩大中医药服务出口，培育中医药服务出口新业态新模式中医药服务出口，培育中医药服务出口新业态新模式，加快中医药服务商品化进程，鼓励投资合作，搭建公共服务平台，促进中医药服务贸易创新发展，优化我国服务贸易结构。计划到 2025 年，基地全国布局基本完成，形成一批中医药服务世界知名品牌。 中药品种保护条例 2018.09 国务院 适用于中国境内
45、生产制造的中药品种，包括中成药、天然药物的提取物及其制剂和中药人工制成品；国家鼓励研制开发临床有效的中国家鼓励研制开发临床有效的中药品种，对质量稳定、疗效确切的中药品种实行分级保护制度药品种，对质量稳定、疗效确切的中药品种实行分级保护制度。 关于发布古代经典名方中药复方制剂简化注册审批管理规定的公告 2018.06 国家药监局 科学规范中药分类管理和经典明方的研发注册申请路线，加大对传统中药经典的传承支持力度。 “十三五”中医药科技创新专项规划 2017.06 科技部 中医药管理局 突破一批制约中医药发展的关键核心技术，增强中医药科技创新能力；完善中医药国际标准，形成不少于 50 项药典标准和
46、 100 项行业标准，完成 5-10 个中成药品种在欧美等发达国家作为药品注册，推进中医药国际化发展。 中华人民共和国中医药法 2016.12 全国人大常委会 明确中医药事业的重要地位和发展方针，加大对中医药事业的扶持力度。 中医药发展战略规划纲要（2016-2030） 2016.02 国务院 规划到 2030 年，中医药科技水平显著提高；中医药工业智能化水平迈上新台阶。 资料来源：中央人民政府官网、国家药监局、市场监管总局、中医药管理局、贵州三力招股说明书、科技部、平安证券研究所 中成药跨省联盟集采落地，中成药跨省联盟集采落地，降价降价结果较为温和结果较为温和。2021 年 9 月，湖北、广
47、东牵头形成省际集采联盟。2021 年 12月 21日，湖北省医保局公布 19省联盟中药集采拟中选结果，共 97家企业、111个产品中选，中选率为 62%，涉及北京同仁堂、杭州中美华东制药、康缘药业等多家知名药企，拟拟中选价中选价格平均降幅格平均降幅达到达到 42.27%，最大降幅高达 82.63%。据 19 省联盟年度需求量测算，预计每年可节约药品费用超过 26 亿元。与西药集采 50%以上的降幅相比，中药集采整体的降价幅度更为温和，主要系中成药原材料价格近年持续上涨，生产成本较高，且中药材种植具有扶贫属性。 华润三九首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究
48、报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 16 / 28 图表图表24 2021 年中药集采政策及部分结果公示年中药集采政策及部分结果公示 地区地区 文件文件 时间时间 中药集采数量中药集采数量 中药集采品种中药集采品种 河南省 河南省药品集中带量采购文件 2021 年 1 月 55 葛根素、七叶皂苷、天麻素、盐酸川芎嗪 广东省 关于共同开展省级药品和耗材超声刀头联盟采购工作的函 2021 年 5 月 281 59 个通用名，其中包括金水宝片、康艾注射液、蓝芩口服液、苏黄止咳胶囊等大品种 湖北省 关于邀请参加中成药省级跨区域联盟集中带量采购的函 2021 年 9 月 182 涉及到
49、17 个产品组，其中注射剂产品组6 个、口服制剂产品组 11 个，共包含 74个通用名产品 广东省 广东联盟清开灵等 58 个药品集团带量采购文件（征求意见稿） 2021 年 9 月 58 58 个通用名药品的全部剂型和规格，包括 36 个独家品牌，涉及艾迪、肾康、连花清瘟等 湖北省湖北省 中成药省际联盟集中带量采购拟中成药省际联盟集中带量采购拟中选结果公示中选结果公示 2021年年 12月月 111 中标中标 46 个通用名个通用名产品产品，共，共 111 个产品个产品 资料来源：火石创造、湖北省医保局、平安证券研究所 三、三、 公司优势公司优势：“品牌品牌+创新创新”双轮驱动，实现高质量发
50、展双轮驱动，实现高质量发展 3.1 品牌优势：品牌优势：品牌认知度高，核心产品品牌认知度高，核心产品行业领先行业领先 3.1.1 “999”明星明星产品享有高认知度产品享有高认知度，“1+N”品牌策略持续推进品牌策略持续推进 OTC品牌优势显现，品牌优势显现，打开竞争局面。打开竞争局面。“999”品牌在消费者和医药行业中均享有较高的认可度，多次被评为“中国最高认知率商标”、“中国最有价值品牌”。公司连续多年在中国非处方药协会发布的非处方药企业综合排名中名列前茅，同时公司连续多年上榜 WPP 集团发布的最有价值中国品牌榜榜单。在2020年最有价值中国品牌 100强排行榜中，公司位列榜单第 89位
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