1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 9.95 元 目标价格（人民币） ：14.20-14.20 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 16.90 已上市流通 A股(亿股) 16.90 总市值(亿元) 168.12 年内股价最高最低(元) 9.95/9.21 沪深 300 指数 3960 上证指数 2895 王华君王华君 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S02 丁健丁健 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S05 ding_ 陆战装备龙头陆战装备龙头：外贸接力，内需持续：外贸接力，内需持续 公司基本情况公司基本
2、情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 12267 12,681 14,964 17,208 19,273 营业收入增长率 2.5% 3.4% 18.0% 15.0% 12.0% 归母净利润(百万元) 534 572 679 803 925 归母净利润增长率 1.67% 7.19% 18.59% 18.29% 15.19% 摊薄每股收益(元) 0.316 0.339 0.402 0.475 0.547 每股经营性现金流净额 0.95 2.22 0.49 0.98 1.38 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.32% 6.
3、23% 7.12% 7.70% 8.47% P/E 32.92 31.39 24.40 20.63 17.91 P/B 2.08 1.96 1.68 1.54 1.40 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 中国中国坦克坦克装甲车龙头：装甲车龙头：受益受益外贸接力外贸接力、内需持续内需持续；大股东为军工混改试点大股东为军工混改试点 （1）国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研 制生产基地。 （2）隶属兵器集团，大股东一机集团近期无偿划转部分股份至 中兵投资；我们认为此股份划转具积极意义。大股东一机集团为军工企业混 合所有制改革试点。兵器集团还有北京北方车辆集团
4、等装甲车辆相关单位。 内需持续：新型陆装内需持续：新型陆装换装需求换装需求：99A 坦克、坦克、15 式轻坦、式轻坦、88 轮式装甲车等轮式装甲车等 （1）我国国防军费有望保持稳步增长，武器装备是投入重点。我国地缘政 治复杂，需保持强大陆军，陆军装备支出较高。坦克装甲车辆为陆军核心装 备，新型装备换装需求持续。 （2）根据公司 2019 年年报披露：在国庆 70 周 年盛大阅兵式中，公司 99A 坦克、15 式轻型坦克、88 轮式装甲无线电接 入节点车等 66 台套装备铁甲雄风、威武雄壮通过天安门广场。预计未来几 年，我国陆军有望退役部分老旧坦克，逐步换装 99A坦克等新型装备。 外贸外贸接力
5、接力：有望：有望迎来小高峰迎来小高峰： VT-4 坦克、坦克、VT-5 轻坦轻坦、轮式步兵战车轮式步兵战车等等 未来几年，预计巴基斯坦、泰国、尼日利亚等我国主要军贸出口国的 VT-4 主战坦克、VT-5 轻型坦克和 VN-1 轮式步兵战车需求向好，支撑外贸需求。 预收款、存货大幅增长预收款、存货大幅增长，盈利能力强的外贸盈利能力强的外贸业务业务增长，增长，业绩有望业绩有望逐步释放逐步释放 （1）公司近三年预收款和存货均大幅度增加。2019 年预收款和存货分别达 90 亿元、36 亿元，同比增长 52%和 72%。2016-2018 年，年复合增长率分别 达 112%和 45%。存货构成以在产品
6、为主，占 76%。 （2）坦克和装甲车外贸 需求趋势较好、盈利能力较强，未来公司业绩有望逐步释放。 投资建议投资建议 预 计 2020-2022 年 公 司 归 母 净 利 润 6.8/8.0/9.3 亿 元 ， 同 比 增 长 19%/18%/15%，EPS为 0.40、0.48 和 0.55 元，PE为 24、21 和 18 倍。 公司目前在手现金 122 亿元，为主流军工股中估值最低的标的之一。考虑陆 战核心总装资产整体上市的稀缺性和战略价值，给予公司 2021 年 30 倍 PE，目标市值 240 亿，6-12 月目标价 14.20 元，首次给予“买入”评级。 风险风险提示提示 新冠疫
7、情影响超预期，外贸及换装需求持续性，军工央企改革低于预期；解 禁风险：2 月 10 日公司有 7.3 亿股大额解禁，占解禁前流通股 76%。 0 100 200 300 400 500 600 9.08 9.53 9.98 10.43 10.88 11.33 11.78 12.23 190513 190813 191113 200213 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 内蒙一机 沪深300 2020 年年 05 月月 11 日日 高端装备与新材料研究中心高端装备与新材料研究中心 内蒙一机 (600967.SH) 买入（首次评级） 公司研究公司研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2
8、 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资要件投资要件 关键假设关键假设 （1）内需持续：新型陆装）内需持续：新型陆装换装需求换装需求：99A 坦克、15 式轻坦、88 轮式装甲车 等。我国国防军费有望保持稳步增长，武器装备是投入重点。我国地缘政治复 杂，需保持强大陆军，陆军装备支出较高。坦克装甲车辆为陆军核心装备，新 型装备换装需求持续。 （2）外贸需求：有望迎来小高峰：外贸需求：有望迎来小高峰： VT-4 坦克、坦克、VT-5 轻坦、轮式步兵战车等轻坦、轮式步兵战车等。 预计未来几年，巴基斯坦、泰国、尼日利亚等我国主要军贸出口国的 VT-4 主战 坦克、VT-5 轻型坦克和 VN-1 轮式步兵战
9、车需求向好。预计外贸坦克和装甲车 外贸需求趋势较好、盈利能力较强，未来公司业绩有望逐步释放。 我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 （1）市场对国防军工的投入持续性、板块高估值有所分歧。）市场对国防军工的投入持续性、板块高估值有所分歧。我们认为新冠疫情 后国际环境发生重大变化，考虑到 2020 年为“十三五”收官之年，2021-2022 年为“十四五”开局之年，结合国防军工投入具有一定的客观规律，国防军工 板块相对具有较高的确定性，在确定性下具有一定的估值溢价；同时考虑国防 军工核心企业极高的战略价值，较高估值具有一定的合理性。 （2）市场对空军、海军、二炮的战略地位高度重视，但低估了陆军
10、的重要地位市场对空军、海军、二炮的战略地位高度重视，但低估了陆军的重要地位 和现代陆军转型信息化的力度。和现代陆军转型信息化的力度。我们认为，未来我国国防建设的重点是海军、 空军和二炮，但作为一个周边局势复杂的大国，中国仍然有必要保持强大的陆 军力量。陆军信息化是现代陆军转型方向。99A 坦克、15 式轻型坦克、88 轮式战车等新型信息化装备具有较大换装需求。 （3）市场担心公司业绩释放节奏的不确定性。）市场担心公司业绩释放节奏的不确定性。我们认为公司作为已整体上市的 陆战装备龙头企业，受益外贸接力、内需持续。随着外贸需求有望迎来小高峰， 公司盈利能力较强的外贸陆战装备业务逐步放量，成本逐步摊
11、薄，盈利能力有 望逐步提升。我们认为近期大股东一机集团无偿划转部分股份至中兵投资，具 积极意义。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 陆战装备外贸订单获得重大突破，国内新型装备批量列装，兵器集团资本 运作获得突破、周边局势紧张等。 估值和目标价格估值和目标价格 预 计 2020-2022 年 公 司 归 母 净 利 润 6.8/8.0/9.3 亿 元 ， 同 比 增 长 19%/18%/15%，EPS为 0.40、0.48 和 0.55 元，PE为 24、21 和 18 倍。 公司目前在手现金 122 亿元，为主流军工股中估值最低的标的之一。考虑到 公司作为陆军装备龙头企业（核心军品总装资产
12、整体上市）的稀缺性和战略价 值，以及大股东作为军工企业混合所有制改革试点、未来具有一定的改革预期； 我们给予公司 2021 年 30 倍 PE，对应目标市值 240 亿，6-12 月目标价 14.20 元，首次评级，给予“买入”评级。 投资风险投资风险 新冠疫情影响超预期，外贸及换装需求持续性，军工央企改革低于预期；解 禁风险：2 月 10 日公司有 7.3 亿股大额解禁，占解禁前流通股 76%。 rQsNpOtQqNmNuNtRvNmQxP7N9R7NmOqQtRoOlOmMtOiNpOnO8OnNwOMYsPvNxNoPzR 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容
13、目录 投资要件投资要件 .2 一、坦克装甲车龙头：受益外贸接力、内需持续一、坦克装甲车龙头：受益外贸接力、内需持续.5 1、国家唯一的主战坦克和 8x8 轮式战车研制基地 .5 2、大股东为混改试点，近期无偿划转部分股份至中兵投资.6 3、近三年业绩稳健向上，未来受益外贸接力、内需持续 .7 二、换装需求：军二、换装需求：军费有望保持稳健增长，坦克和战车需求持续费有望保持稳健增长，坦克和战车需求持续 .8 1、我国军费有望保持稳健增长，武器装备是投入重点、占比提升 .8 2、我国地缘政治复杂，需保持强大陆军，陆军装备支出持续 .9 3、坦克装甲车辆为陆军核心装备，第三代装备换装需求持续 .10
14、 三、外贸需求三、外贸需求推动，坦克出口有望迎来小高峰推动，坦克出口有望迎来小高峰 .12 1、近三年我国军贸出口额全球占比稳中有升，装甲车辆占比高.12 2、国际客户坦克换装需求加速，预计未来几年外贸市场新增需求较大 .13 四、盈利能力强的外贸军品预期较好，业绩有望逐步释放四、盈利能力强的外贸军品预期较好，业绩有望逐步释放 .17 1、2016-2019 年预收款、存货同步大幅增加.17 2、母公司业务为支撑，核心外贸军品盈利能力较强 .17 五、盈利预测与估值：五、盈利预测与估值：6-12月目标市值月目标市值 240 亿元亿元 .19 六、风险提示：六、风险提示：外贸及换装需求持续性外贸
15、及换装需求持续性、军工央企改革低于预期军工央企改革低于预期风险风险 .20 图表目录图表目录 图表 1：公司 99A坦克在国庆 70 周年盛大阅兵式中 .5 图表 2：96B主战坦克 .5 图表 3：VT4 坦克 .5 图表 4：VN1 轮式战车 .5 图表 5：内蒙一机：业务涵盖军工、铁路车辆及零部件、工程机械三大板块 .6 图表 6：大股东内蒙一机集团近期无偿划转部分股份至中兵投资 .6 图表 7：2016-2019 年公司营业收入稳步增长 .7 图表 8：2019 年公司归母净利润同比增长 7.2%.7 图表 9：2019 年公司海外业务营收大幅反弹超预期 .7 图表 10：2019 年
16、公司毛利率微降、净利率维持稳定.7 图表 11：中国国防开支平稳增长，2019 年同比增长 7.5% .8 图表 12：2012-2017 国防费占 GDP平均比重国别比较 .8 图表 13：2012-2017 国防费占财政支出平均比重国别比较.8 图表 14：2010-2017 年国防支出中装备费占比逐步提升 .9 图表 15：武器装备是投入重点，装备费占比提升至 41% .9 图表 16：我国陆上边界绵长，地域政治复杂.9 图表 17：我国为大陆大国，陆上邻国众多、国土面积大 .9 图表 18：装甲车辆主要分为履带式和轮式两大类，坦克是装甲车辆中的重要一 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅
17、最后一页特别声明 员 .10 图表 19：世界坦克发展历史：目前以第三代主战坦克为主力 .10 图表 20：装坦克的分类：轻型、中型、重型坦克.10 图表 21：坦克的分类：主战坦克、特种坦克. 11 图表 22：2015 年 5 月俄军 T-14 阿玛塔主战坦克在红场阅兵上公开亮相. 11 图表 23：我国正在研发第四代新型主战坦克. 11 图表 24：1950-2019 年中国军贸出口值和全球占比 .12 图表 25：2019 年中国军贸出口全球第四 .13 图表 26：装甲车辆是我国主要的出口军品占总量 24%.13 图表 27：1964-2019 年我国装甲车辆出口数量 .13 图表
18、28：巴基斯坦现役坦克和步兵战车概况.14 图表 29：2020 年 1月 18 日泰国皇家陆军武装部队日阅兵式 VT-4 压轴登场 .14 图表 30：1999-2018 年泰国武器主要采购国家占比 .14 图表 31：2017-2019 年我国交付泰国的坦克数量.14 图表 32：泰国、越南现役坦克和步兵战车概况 .15 图表 33：孟加拉国现役坦克 .15 图表 34：孟加拉国紧邻印度和缅甸.15 图表 35：缅甸现役坦克 .15 图表 36：伊朗现役坦克和战车依然停留在两伊战争结束后的水平，未来换装需 求迫切 .16 图表 37：尼日利亚现役坦克 .16 图表 38：2016-2019
19、 年公司预收款大幅增加.17 图表 39：2016-2019 年公司存货增长显著 .17 图表 40：2019 年公司在产品和库存商品大幅增加 .17 图表 41：公司存货中在产品占 76%.17 图表 42：2019 年母公司营业收入占 81% .18 图表 43：2019 年母公司净利润占 90%.18 图表 44：公司盈利预测与费用率假设 .19 图表 45：估值比较：公司为主流军工股中估值最低的标的之一.19 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、一、坦克装甲车龙头：受益外贸接力、内需持续坦克装甲车龙头：受益外贸接力、内需持续 1、国家唯一的主战坦克国家唯一的主战坦克
20、和和 8x8 轮式战车轮式战车研制基地研制基地 公司是国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备 研制生产基地，主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品，形成了轮履 结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。 根据公司 2019 年年报披露：在国庆 70 周年盛大阅兵式中，公司 99A 坦克、 15 式轻型坦克、88 轮式装甲无线电接入节点车等 66 台套装备铁甲雄风、 威武雄壮通过天安门广场。铁路车辆充分发挥了“火车头”作用，订货再创历 史新高。 图表图表1：公司：公司99A坦克坦克在国庆在国庆70 周年盛大阅兵式中周年盛大阅兵式中 图表图表2：96B主战主战坦克坦克
21、 来源：公司 2019 年年报，国金证券研究所 来源：China Daily，国金证券研究所 图表图表3：VT4坦克坦克 图表图表4：VN1轮式战车轮式战车 来源：内蒙一机官网，国金证券研究所 来源：公司 2019 年年报，内蒙一机官网，国金证券研究所 2016 年公司成功完成定增收购装甲车辆（内蒙一机） 、火炮（北方机械） 等资产，实现军工资产整体上市，并被列为国家混合所有制改革试点单位。 公司是我军机械化、信息化、智能化装备研发生产的骨干，现代化新型陆 军体系作战能力科研制造的主体。 目前公司业务涵盖轮履装甲车辆、火炮系列军品装备，铁路车辆，车辆零 部件，工程机械的研发、制造、销售，及资产
22、经营等业务。铁路车辆目前 可研制生产敞车、罐车、漏斗车、棚车、平车、专用车 6 大系列 40 多个型 号货车产品，具备年造整车 8000 辆及核心零部件的生产能力。石油工程 机械可生产钻杆钻挺及油杆、油管等产品，是行业内集钻井设备和采油设 备为一体的最大石油机械供应商。 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表5：内蒙一机：业务涵盖军工、铁路车辆及零部件、工程机械三大板块：内蒙一机：业务涵盖军工、铁路车辆及零部件、工程机械三大板块 公司公司名称名称 参控关系参控关系 持股比例持股比例 主营业务主营业务 产品产品 内蒙古第一机械集团股份有限 公司（内蒙一机） / / 坦克装甲
23、车辆及轮式装甲车辆、汽 车、专用汽车、铁路车辆、工程机械 整车及零配件设计、研发、制造、采 购、销售及售后服务 军品：99A 主战坦克，96B 主战坦克，15 式 轻型坦克，8X8 轮式装甲车等 民品：铁路车辆：敞车、罐车、漏斗车、棚 车、平车、专用车及核心零部件 子公司 包头北方创业有限 责任公司 全资子公司 100% 研制、开发、生产、销售铁路车辆、 汽车专用车、压力容器，冶金机械， 车辆配件，地铁车辆总装、维修、保 养，LNG 储罐制造等 铁路车辆：敞车、罐车、漏斗车、棚车、平 车、专用车，铁路货车零配件，压力容器， 非铁路货车配件 山西北方机械制造 有限责任公司 全资子公司 100%
24、计量检定，理化试验服务；工程机 械、军用特种机电产品、军民通用机 电产品、液压系统及装置、电气控制 系统的设备设计、制造及销售 火炮装备：100mm 轮式自行突击炮、122mm 轮式自行榴弹炮等 高效节能电机、工程机械、新型环保能源成 套装备、压力容器设备、拆炉机、抓钢机和 压力容器等 内蒙古一机集团路 通弹簧有限公司 参股子公司 35.27% 弹簧制造;机械加工; 非标制造;车辆 配件、化工产品、金属材料的销售 热卷圆柱螺旋弹簧、钢板弹簧、冷卷弹簧减 震器、车辆悬架及其他减震产品 来源：公司公告（2019 年年报） ，公司官网等，国金证券研究所整理 2、大股东大股东为为混改试点混改试点，近期
25、，近期无偿划转部分股份至中兵投资无偿划转部分股份至中兵投资 公司隶属于中国兵器工业集团公司，第一大股东为内蒙古第一机械集团， 之前持股比例为 51.68%。近期，大股东一机集团将其持有的本公司 8.92% 股权无偿划转至公司第二大股东中兵投资，无偿划转后，一机集团占股 42.76%；中兵投资占股 12.14%。我们认为本次股份划转，具有积极意义。 据中国兵器工业集团公司官网报道，2017 年 1 月 16 日，中国兵器工业集 团公司 2017 年度工作会议在北京召开。会议指出，积极稳妥地在 7 家企 业开展混合所有制改革，内蒙一机集团列入军工企业混合所有制改革试点。 图表图表6：大股东内蒙一机
26、集团大股东内蒙一机集团近期近期无偿划转部分股份至中兵投资无偿划转部分股份至中兵投资 来源：公司 2019 年报、国金证券研究所整理（公司 5 月 7 日发布公告，第一大股东无偿划转 8.92%股权至中兵投资，括号内为完成股权划转后的股权比例） 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 目前，兵器集团中和装甲车相关单位还有北京北方车辆集团、湖南江麓机 电集团、哈尔滨一机集团、北方通用动力集团、中国北方车辆研究所等。 3、近三年业绩稳健向上，未来受益、近三年业绩稳健向上，未来受益外贸接力外贸接力、内需持续内需持续 2016 年公司资产重组后，营收、归母净利润稳步增长。2016-2019
27、年公司 营收、归母净利润年复合增长率分别为 8%、5%。 2019 年公司营业收入 126.8 亿元，同比增长 3.4%；归母净利润达 5.7 亿 元，同比增长 7.2%，扣非后归母净利润 5.3 亿元，同比增长 4.9%。 图表图表7：2016-2019年年公司公司营业收入稳步增长营业收入稳步增长 图表图表8：2019年年公司公司归母净利润同比增长归母净利润同比增长7.2% 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 2019 年，国内业务维持平稳，海外业务大幅增长。国内业务与 2018 年相 比变化不大，基本维持稳定。海外业务增长超预期，营业收入达 7.56 亿元， 同
28、比增长 104%。随着公司装甲车辆产品不断进入海外市场，我们预计， 在国内业务趋稳的基础上，海外业务将成为公司未来主要增长来源。 公司整体盈利能力基本维持稳定。2019 年毛利率为 10.5%，同比下降 1%， 净利率为 4.5%，同比上升 0.16%，基本维持稳定。 图表图表9：2019年年公司公司海外业务营收大幅反弹超预期海外业务营收大幅反弹超预期 图表图表10：2019年年公司公司毛利率微降、净利率维持稳定毛利率微降、净利率维持稳定 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 100.60 119.67 122.67 126.81 0.24% 18.96% 2.51%
29、 3.38% 0% 5% 10% 15% 20% 0 20 40 60 80 100 120 140 20019 营业收入(亿元) 同比(%) 4.97 5.25 5.34 5.72 35.86% 5.74% 1.67% 7.17% 0% 10% 20% 30% 40% 0 1 2 3 4 5 6 20019 归母净利润(亿元) 同比(%) 90.09 113.28 118.97 119.25 10.51 6.39 3.70 7.56 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 0 20 40 60 80 100 120 140 201
30、6201720182019 国内（亿元） 海外（亿元） 国内同比（%） 海外同比（%） 12.40% 12.87% 11.48% 10.50% 4.93% 4.40% 4.38% 4.54% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 20019 毛利率(%) 净利率(%) 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、换装需求：二、换装需求：军费有望保持军费有望保持稳健稳健增长，增长，坦克和战车需求持续坦克和战车需求持续 1、我国军费有望保持我国军费有望保持稳健稳健增长，武器装备是投入重点增长，武器装备是投入重点、占比提升、占比提升 中国已成为世界第
31、二大经济体，随着我国经济实力和国际地位显著提升， 国防开支保持平稳增长。2019 年我国国防预算 11899 亿元，同比增长约 7.5%。2019 年中国国防开支占 GDP比例在 1.2%左右。 美国 2019 财年的国防总预算为 7160 亿美元，约 4.8 万亿元人民币，是中 国的 4 倍。2019 财年美国国防预算在 GDP中占比约为 3.4%，远高于中国。 图表图表11：中国中国国防开支国防开支平稳增长，平稳增长，2019年同比增长年同比增长 7.5% 图表图表12：2012-2017国防费占国防费占GDP平均比重国别比较平均比重国别比较 来源：国防部，国金证券研究所 来源：国防部，财
32、政部，国金证券研究所 根据中国政府发表新时代的中国国防白皮书，在 2017 年国防费位居 世界前列的国家中，中国国防费无论是占国内生产总值和国家财政支出的 比重，还是国民人均和军人人均数额，都处于较低水平。 图表图表13：2012-2017国防费占财政支出平均比重国别比国防费占财政支出平均比重国别比 较较 来源： 新时代的中国国防 ，国金证券研究所 武器装备是投入重点，武器装备是投入重点，2017 年中国装备费在国防费中的占比提升至年中国装备费在国防费中的占比提升至 41%。 根据中国政府发表新时代的中国国防白皮书，2017 年，装备费支 出 4289 亿元人民币，同比增长 6.3%，占国防费
33、比例为 41%，相比 2010 年提升约 8 个百分点。 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表14：2010-2017年年国防支出国防支出中装备费占比逐步提升中装备费占比逐步提升 图表图表15：武器装备是投入重点，武器装备是投入重点，装备费占比提升至装备费占比提升至41% 来源： 新时代的中国国防 ，国金证券研究所 来源： 新时代的中国国防 ，国金证券研究所 2、我国地缘政治复杂，需保持强大陆军我国地缘政治复杂，需保持强大陆军，陆军装备支出持续，陆军装备支出持续 我国陆地边境绵长，是世界上邻国最多的国家，共 20 个邻国，包括 14 个 陆上邻国 6 个海上邻国。 陆地
34、边境绵长、邻国众多、地域政治关系复杂，使得国家领土完整和边境 的安全，成为和平发展的重要前提，为了保障广袤土地的主权，需要充分 的军事实力以及坚强的陆地防御部署。 图表图表16：我国陆上边界绵长，地域政治复杂我国陆上边界绵长，地域政治复杂 图表图表17：我国为大陆大国，陆上邻国众多、国土面积大我国为大陆大国，陆上邻国众多、国土面积大 来源：百度地图，国金证券研究所 来源：百度百科，国金证券研究所 根据中国政府发表新时代的中国国防白皮书，陆军对维护国家主权、 安全、发展利益具有不可替代的作用。包括机动作战部队、边海防部队、 警卫警备部队等，下辖 5 个战区陆军、新疆军区、西藏军区等。 其中，东部
35、战区陆军下辖第 71、72、73 集团军，南部战区陆军下辖第 74、 75 集团军，西部战区陆军下辖第 76、77 集团军，北部战区陆军下辖第 78、 79、80 集团军，中部战区陆军下辖第 81、82、83 集团军。 根据新时代的中国国防白皮书，按照机动作战、立体攻防的战略要求， 加快实现区域防卫型向全域作战型转变，提高精确作战、立体作战、全域 作战、多能作战、持续作战能力，努力建设一支强大的现代化新型陆军。 如果我们假设 2018、2019 年装备支出占军费比例 41%维持不变，则 2019 年装备支出为 4879 亿元左右。陆军作为人数最多的军种，人数占比近 50%；我们假设陆军占全军装
36、备总支出的 1/3，则 2019 年陆军装备支出超 过 1600 亿元。 14 12 2 6 6 1 938 1,638 915 297 35 909 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 0 2 4 6 8 10 12 14 16 中国 俄罗斯 美国 印度 德国 加拿大 陆上邻国数量 国土面积（万平方公里） 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 3、坦克、坦克装甲车辆为陆军核心装备，装甲车辆为陆军核心装备，第三代装备第三代装备换装需求换装需求持续持续 “十三五”期间是国防装备高峰期，部分高端陆军装备正迎来换装高峰期。
37、建设现代化陆军的核心，是提高基于信息系统的体系作战能力，同时传统 技术也仍然存在着很大的创新空间。 我们认为我国陆军新装备已达到国际第三代水平，但整体来说，新装备占 整体比例仍然较低，新式装备仍然具有较大的市场需求。 装甲车辆、火炮作为陆军核心装备，同样面临新装备占比偏低，换装需求 大的情况，新一代装甲车辆、8x8 轮式战车等武器装备具有较大市场需求。 图表图表18：装甲车辆主要分为履带式和轮式两大类，坦克是装甲车辆中的重要一员装甲车辆主要分为履带式和轮式两大类，坦克是装甲车辆中的重要一员 装甲车辆装甲车辆 说明说明 优点优点 履带式装甲车 用安装在装甲车体两侧的履带行驶 装置行驶的装甲车辆
38、由于履带与地面接触面积大，附着性好，单位压力小，具有较 高的越野机动性能 轮式装甲车 靠轮胎支撑和行驶的装甲车辆 公路行驶速度快、油耗低、噪声小、寿命长、使用经济、维修 简便、成本低 来源： 现代武器知识：车载武器 、国金证券研究所整理 坦克在装甲车辆发展史上具有里程碑的意义。坦克是具有强大火力、高度 越野机动性和坚强装甲防护力的履带式装甲战斗车辆，是地面作战的主要 突击兵器和装甲兵的基本装备。 坦克可以在复杂的地形和全天候条件下担负多种作战任务，主要用于与敌 方坦克及其他装甲车辆作战，压制、消灭敌反坦克武器和其他炮兵武器， 摧毁野战工事，歼灭敌有生力量。 图表图表19：世界坦克发展历史：目前
39、以第三代主战坦克为主力世界坦克发展历史：目前以第三代主战坦克为主力 来源： 现代武器知识：车载武器 、国金证券研究所整理 坦克按生产年代和技术水平的时间线划分，可分为一代、二代、三代坦克； 按战斗总质量和火炮口径分可以为轻、中、重型；根据战场上作战任务的 不同，可分为主战坦克和特种坦克。 图表图表20：装装坦克的分类：轻型、中型、重型坦克坦克的分类：轻型、中型、重型坦克 种类种类 重量重量 火炮口径火炮口径 主要用途主要用途 轻型坦克 10-20 吨 57-85 毫米 主要用于战场警戒、目标侦察或其他特殊任务 中型坦克 20-40 吨 最大为 105 毫米 执行装甲兵的主要作战任务 重型坦克 40-60 吨 88-125 毫米 用于攻击敌方坦克、装甲车等目标 来源： 现代武器知识：车载武器 、国金证券研究所整理 公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表21：坦克的分类：主战坦克、特种坦克坦克的分类：主战坦克、特种坦克 种类种类 特点特点 主战坦克 习惯上把在战场上执行主要作战任务的坦克统称为主战坦克（取代了传统的中型和重型坦克） 特种坦克 装有特殊设备、担负专门任务的坦克，如侦察坦克
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