1、 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 宏力达宏力达(688330) 报告日期：2022 年 3 月 19 日 智能柱上开关领先企业，受益配电网智能化建设加速智能柱上开关领先企业，受益配电网智能化建设加速 宏力达（688330）深度报告 行业公司研究电气自动化设备行业 投资要点投资要点 公司是国内配电网智能柱上开关领先企业公司是国内配电网智能柱上开关领先企业 公司主营智能柱上开关、故障指示器等配电网智能设备，近年收入保持高增速。2017-2020 年营业收入由 2.52 亿元增长至 9.09 亿元，3 年 CAGR 为 53.24%，归母净利润由 0.32 亿元增长至 3.18
2、 亿元，3 年 CAGR 为 114.59%。2021 年前三季度，公司实现营业收入 7.87 亿元，同比增长 15.34%，实现归母净利润 3.28 亿元，同比增长 28.67%。 配电网智能化建设加速，催生“一二次融合”需求配电网智能化建设加速，催生“一二次融合”需求 能够满足新能源、 分布式电源及电动汽车等多元化负荷需求的智能电网成为未来电网发展的主要方向。 “一二次融合”设备在多功能集成、功能上具有先进性，较好地匹配了配电网当前实际运行需求，已逐渐成为市场主流技术路线。2018 年全国 6-20kV 配网线路中共有配电开关 447.60 万台， 测算更换需求共有 80.34 万台； 2
3、020 年配电自动化覆盖率已提升至 90%， 配电网设备可观测率提升至 70%， 智能设备新增需求仍具备提升空间。 公司智能柱上开关实现一二次深度融合、研判准确率行业领先公司智能柱上开关实现一二次深度融合、研判准确率行业领先 公司将控制终端完全集成、融合于开关本体之中，成功研发出“一二次全融合”的智能柱上开关，该开关不需要电缆连接，可减少设备自身故障点，便于安装使用。公司长期运营中积累了大量配电网运行中故障数据，并采用大数据进行研发，开发出配电网故障研判算法和模型，第五代智能柱上开关中增加自适应控制技术，将自动根据线路运行的工况对模型的参数进行校验、优化和调整，使模型逐步完善，无需人工进行设定
4、值的计算和定期校验。目前，公司产品短路故障研判准确率提升至 99%以上，单相接地故障研判准确率提升至 90%，重合闸准确率接近 100%。 销售面向国家电网，区域市场快速突破销售面向国家电网，区域市场快速突破 公司主要客户为国网下属各供电公司，2018-2020 年销售占比分别为 67.17%、82.20%及71.38%，订单完成度、回款确定性较高。公司立足于浙江，测算该省配电网尚存在约29.10 万套空间， 为 2019 年底公司向国网浙江累计销售量的 9.95 倍。 公司正积极开拓浙江外市场，逐步向其他省份以试点试挂的方式进行推广，2021 年公司在江苏、山东、河南、福建等地区均有较多产品
5、投入运行，尤其是江苏市场，市场拓展处于加速阶段。 盈利预测及估值盈利预测及估值 公司是国内配电网智能柱上开关领先企业，受益配电网智能化建设加速。公司是国内配电网智能柱上开关领先企业，受益配电网智能化建设加速。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为 4.13、5.25、6.27 亿元，对应 EPS 为 4.13、5.25、6.27元/股，当前股价对应 PE 为 27、22、18 倍。2022 年行业平均 PE 为 28 倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际， 我们给予公司 2022 年 PE 估值 28 倍， 对应当前股价有 27%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险
6、提示 （1）销售集中于国家电网的风险； （2）业务区域集中度较高，新市场拓展不及预期的风险； （3）产品结构单一的风险。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 908.52 1127.97 1393.37 1724.90 (+/-) 28.84% 24.15% 23.53% 23.79% 归母净利润 318.20 412.56 524.50 626.80 (+/-) 33.37% 29.65% 27.13% 19.50% 每股收益（元） 3.18 4.13 5.25 6.27 P/E 35.43 27.33 21.50 17.99 P/
7、B 3.73 3.28 2.85 2.46 ROE 17.36% 12.77% 14.18% 14.66% 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥112.75 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2021 1.19 2Q/2021 1.40 1Q/2021 0.70 4Q/2020 0.63 公司简介公司简介 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 证券研究报告 -6%44%94%03/15/2105/15/2107/15/2109/15/2111/15/2101/15/22宏力达上证综合指
8、数 宏力达宏力达(688330)(688330)深度报告深度报告 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 智能柱上开关领先企业，电网智能化时代先驱者智能柱上开关领先企业，电网智能化时代先驱者 . 4 2. 配电网智能化建设加速，催生配电网智能化建设加速，催生“一二次融合一二次融合”需求需求 . 9 2.1. 二电网投资有望回暖，配电网建设稳中有升 . 9 2.2. 泛在电力物联网建设时代，一二次融合设备需求日益增长 . 11 2.3. 更换、新增双需求并进，拓宽配电网智能开关市场 . 15 3. 完备研发体系打造一二次融合技术领先地位完备研发体系打造一二次融合技术领
9、先地位 . 16 3.1. “一二次融合”技术具有显著性能优势 . 16 3.2. 四遥功能实时采集运行数据，打造高准确率研判系统 . 18 3.3. 建立完备研发体系，股权激励调动员工积极性 . 21 4. 销售面向国家电网，生产把握核心环节销售面向国家电网，生产把握核心环节 . 23 5. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 26 5.1. 盈利预测 . 26 5.2. 估值与投资建议 . 27 6. 风险提示风险提示 . 27 图表目录图表目录 图 1：公司配电网智能设备与配网线路安装示意图 . 4 图 2：公司智能柱上开关示意图 . 4 图 3：公司故障指示器示意图 . 4 图 4：公司
10、发展历程 . 5 图 5：公司智能柱上开关迭代路径 . 5 图 6：2017-2021Q3 公司营业总收入（单位：百万元，%） . 6 图 7：2017-2021Q3 公司归母净利润（单位：百万元，%） . 6 图 8：2017-2021H1 公司分业务营收情况（单位：万元，%） . 6 图 9：2017-2020 年公司分地域营收情况（单位：百万元） . 6 图 10：2017-2021Q3 整体及各项业务毛利率情况（单位：%） . 7 图 11：公司部分配电网智能设备毛利率情况（单位：%） . 7 图 12：2017-2021Q3 行业可比公司管理费用率对比（单位：%） . 7 图 13：
11、2017-2021Q3 行业可比公司销售费用率对比（单位：%） . 7 图 14：公司股权结构（截至 2021 年 9 月 30 日，单位：%） . 8 图 15：2009-2021 年中国电源及电网建设投资完成额及增速（单位：亿元，%） . 9 图 16：2009-2019 中国配电网投资情况（单位：亿元，%） . 10 图 17：2015-2020 年中国供电可靠性情况（单位：时，%） . 11 图 18：2009-2020 年中国电网线损率情况（单位：%） . 11 图 19：智能电网各环节投资占比变化（单位：%） . 11 图 20：泛在电力物联网概念图 . 12 ZVnUnY8ZpX
12、oXnMoMmPaQbP9PmOmMsQnPiNoOmPeRpNnP8OqQyRxNnOmQNZnOnP 宏力达宏力达(688330)(688330)深度报告深度报告 3/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 21：一二次融合设备连接示意图 . 13 图 22：国家电网招标断路器情况（单位：台/套，%） . 14 图 23：2019 年传统柱上开关市场格局（单位：%） . 15 图 24：2017-2020 年宏力达智能柱上开关产销量情况（单位：台/套，%） . 15 图 25：2017-2020 年公司智能柱上开关产销量（单位：台/套，%） . 18 图 26：智能柱上开关物联网络示意
13、图 . 18 图 27：智能柱上开关接地故障综合研判工作原理 . 19 图 28：2017-2021Q3 公司研发费用情况（单位：百万元，%） . 21 图 29：2017-2021Q3 行业可比公司研发费用率情况（单位：%） . 21 图 30：公司面向国网销售情况（单位：百万元，%） . 24 图 31：公司配电网智能设备业务获取方式（单位：%） . 24 表 1：公司前十大股东明细（截止 2021 年 9 月 30 日；单位：股，%） . 8 表 2：公司募集资金投向（单位：万元） . 9 表 3：公司开关本体、控制终端供需规划（单位：万套） . 9 表 4：泛在电力物联网建设内涵 .
14、12 表 5：公司产品与传统柱上开关、一二次成套柱上开关功能对比. 13 表 6：全国 6-20kV 配网线路配电开关替换需求测算（单位：万台、%） . 15 表 7：同行业内公司智能柱上开关产能情况 . 16 表 8：一二次融合开关与传统一二次成套开关对比情况（单位：kg、次、年、W） . 16 表 9：公司核心技术先进性 . 19 表 10:公司核心技术人员简历 . 21 表 11：公司各地研发团队及主要研发工作 . 23 表 12：浙江省增量空间测算（单位：套/条，条，套） . 24 表 13：公司生产核心环节及实施主体 . 25 表 14：配电网智能设备关键假设表（位：百万元，%，万套
15、，万元/套） . 26 表 15：可比公司估值（单位：亿元、元/股、倍） . 27 表附录：三大报表预测值 . 29 宏力达宏力达(688330)(688330)深度报告深度报告 4/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 智能柱上开关领先企业，电网智能化时代先驱者智能柱上开关领先企业，电网智能化时代先驱者 宏力达是国内配电网智能柱上开关领先企业，核心产品在一二次融合方面具有先进宏力达是国内配电网智能柱上开关领先企业，核心产品在一二次融合方面具有先进性。性。公司主要从事配电网智能设备的研发、生产和销售，以及电力应用软件研发及实施等信息化服务。公司主要产品为智能柱上开关、故障指示器和接地故
16、障研判辅助装置等配电网智能设备。其中，核心产品智能柱上开关相较于传统柱上开关拥有绝对领先的技术优势，实现了传统电气开关与物联传感设备、边缘计算、工业控制设备的融合，具有故障研判准确率高、故障定位精确、故障隔离快速高效、人机交互能力强、线损采集准确等优点。 图图 1：公司配电网智能设备与配网线路安装示意图：公司配电网智能设备与配网线路安装示意图 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 图图 2：公司智能柱上开关示意图：公司智能柱上开关示意图 图图 3：公司故障指示器示意图：公司故障指示器示意图 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司核心产品快速更新升级，公司核心
17、产品快速更新升级，“一二次融合一二次融合”智能柱上开关在四年中迭代五代产品。智能柱上开关在四年中迭代五代产品。公司上海总部于 2011 年 11 月成立，自设立以来专注于智能配电网设备的研发、生产和销售以及相关信息化服务。2012-2013 年，公司成立哈尔滨研发中心、北京分公司和福建分公司。2015 年，公司成立子公司福建宏科，作为公司的主要生产基地，负责设备的研发和生产， 并于当年年底成功研发出第一代智能柱上开关产品。 第一代“一二次融合”智能柱上开关产品也紧随其后在 2016 年投入市场，2019 年，公司已完成五代“一二次全融合” 宏力达宏力达(688330)(688330)深度报告深
18、度报告 5/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 智能柱上开关的迭代升级，至年底已累计投运 28,000 套。2020 年，公司获批上海第一次批次专家工作站，10 月 14 日，公司在上交所科创板首发上市。 图图 4：公司发展历程：公司发展历程 资料来源：公司公告，公司官网，浙商证券研究所 图图 5：公司智能柱上开关迭代路径：公司智能柱上开关迭代路径 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 智能柱上开关需求旺盛，公司近年收入规模保持高增速。智能柱上开关需求旺盛，公司近年收入规模保持高增速。2020 年，公司实现营业收入 9.09 亿元，同比增长 28.84%，主要系公司主营产品智能柱上开关投运规
19、模实现较大增长，实现归母净利润 3.18 亿元，同比增长 33.37%，主要系公司享受到的相关政府补助与理财收益同期大幅增加。2017-2020 年公司营业收入由 2.52 亿元增长至 9.09 亿元，3 年CAGR 为 53.24%， 归母净利润由 0.32 亿元增长至 3.18 亿元， 3 年 CAGR 为 114.59%。 2021年前三季度， 公司实现营业收入 7.87 亿元， 同比增长 15.34%， 实现归母净利润 3.28 亿元，同比增长 28.67%。 根据公司业绩快报，初步核算 2021 年公司实现营业总收入 11.32 亿元，同比增长24.60%，实现归母净利润 4.13
20、亿元，同比增长 29.88%；主要系公司主营产品智能配电网设备-智能柱上开关（一二次融合智能柱上开关）销售规模持续提升所致,同时也受益于公司利用暂时闲置的资金进行现金管理增加投资收益 宏力达宏力达(688330)(688330)深度报告深度报告 6/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 6：2017-2021Q3 公司营业总收入（单位：百万元，公司营业总收入（单位：百万元，%） 图图 7：2017-2021Q3 公司归母净利润（单位：百万元，公司归母净利润（单位：百万元，%） 资料来源：Choice，浙商证券研究所 资料来源：Choice，浙商证券研究所 配电网智能设备为核心业务，立足
21、浙江市场，全国市场加速突破。配电网智能设备为核心业务，立足浙江市场，全国市场加速突破。2017-2020 年，公司配电网智能设备销售收入由 1.63 亿元提升至 8.47 亿元， 3 年 CAGR 达 72.98%， 主要受益于智能电网建设的不断推进与智能设备“一二次融合”的发展趋势，主营收入占比由64.91%提升至 93.57%。配电网信息化服务为公司第二大业务，2017-2020 年，该业务销售收入由 0.59 亿元下降至 0.39 亿元，主营收入占比由 23.43%下降至 4.32%。公司业务主要集中于浙江省，2017-2019 年，在浙江省的销售收入比例分别为 59.27%、81.88
22、%与92.58%；公司的核心产品一二次融合智能柱上开关除近年来在浙江市场取得了较大突破外，2021 年公司也加速推进了其他市场的拓展工作，在江苏、山东、河南、福建等地区均有较多产品投入运行，尤其是江苏市场，市场拓展处于加速阶段。 图图 8：2017-2021H1 公司分业务营收情况（单位：万元，公司分业务营收情况（单位：万元，%） 图图 9：2017-2020 年公司分地域营收情况（单位：百万元）年公司分地域营收情况（单位：百万元） 资料来源：Choice，浙商证券研究所 资料来源：Choice，浙商证券研究所 公司业务结构逐步优化，高毛利率产品占比增加推动整体毛利率稳步提升。公司业务结构逐步
23、优化，高毛利率产品占比增加推动整体毛利率稳步提升。2017-2020 年，公司实现综合毛利率分别为 48.38%、53.23%、56.04%与 54.27%，总体呈上升趋势。毛利率提升的主要原因是公司业务结构的持续优化，高毛利率水平的配电网智能设备业务近年来占比持续提升，同时配电网信息化服务毛利率从 24.21%提升至35.57%，主要是由于对承接项目要求不断提高，优先承接高附加值项目。2017-2019 年公司配电网智能设备业务毛利率由 61.40%下滑至 57.72%， 主要是由于公司高毛利率产品故障指示器在配电网智能设备业务中的比例由 56.00%下降至 12.25%。 2021 年前三
24、季度， 公司实现综合毛利率 54.64%，较 2020 年底上升 0.37 个百分点。 0%20%40%60%80%02004006008001,000200202021Q1-3营业总收入（百万元）YoY（%）0%50%100%150%200%250%0500300350200202021Q1-3归母净利润（百万元）YoY(%)-100%-50%0%50%100%150%200%250%02004006008001,000200202021H1智能设备（百万元）信息化服务（百万元）智能设备YoY（%）信息化
25、服务YoY（%）0200400600800820192020华东华北西北西南华南华中东北 宏力达宏力达(688330)(688330)深度报告深度报告 7/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 10：2017-2021Q3 整体及各项业务毛利率情况（单位：整体及各项业务毛利率情况（单位：%） 图图 11：公司部分配电网智能设备毛利率情况（单位：公司部分配电网智能设备毛利率情况（单位：%） 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司规模效应逐步显现，三费占比持续下降。公司规模效应逐步显现，三费占比持续下降。早期公司三费占比较高，销售
26、费用、管理费用占比高于同行业， 主要是由于公司初期处于业务快速扩张阶段， 收入规模较小，未形成规模效应。近年来公司三费占比持续下降，2017 年-2021 前三季度，公司销售费用率由 12.30%下降至 5.13%，低于行业平均水平 2.95 个百分点，管理费用由 10.57%下降至4.79%，低于行业平均水平 3.08 个百分点，显示出公司运营能力的持续提升，规模效应已逐步显现。 图图 12：2017-2021Q3 行业可比公司管理费用率对比（单位：行业可比公司管理费用率对比（单位：%） 图图 13：2017-2021Q3 行业可比公司销售费用率对比（单行业可比公司销售费用率对比（单位：位：
27、%） 资料来源：公司公告，Wind，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，Wind，浙商证券研究所 陈嘉伟为公司实际控制人。陈嘉伟为公司实际控制人。截至 2021 年 9 月 30 日，鸿元投资直接持有公司 18.05%的股份，通过鸿元能源持有公司 6.45%股份，共持有宏力达 24.50%股份，是公司控股股东；公司第二、第三、第四大股东分别为越海投资、俞旺帮、赖安定，持股比例分别为10.57%、 7.74%、 6.88%。 陈嘉伟通过鸿元投资、 越海投资、 鸿元能源间接持有公司 35.07%股份，俞旺帮为其一致行动人，因此陈嘉伟及一致行动人合计持有 42.81%股份，为公司实际控制人。 公司目
28、前共有公司目前共有 3 家子公司及家子公司及 6 家分公司。家分公司。其中，福建宏科为公司的主要生产基地，生产智能柱上开关、故障指示器等配电网智能设备；泉州宏力达由福建宏科全资设立，当前尚未正式生产运营， 拟作为募投项目“泉州生产基地建设项目”的实施主体； 上海宏瑞通重点承担产品营销渠道建立，实现拓展市场范围的目的。各分公司主要负责本地市场业务开拓或产品的研发工作。 0%20%40%60%80%200202021Q1-3整体配电网信息化服务配电网智能设备其他板块0%20%40%60%80%100%201720182019智能柱上开关销售占比智能柱上开关毛利率故障指示器销售
29、占比故障指示器毛利率0%2%4%6%8%10%12%200202021Q1-3公司大烨智能科林电气北京科锐双杰电气行业平均0%5%10%15%200202021Q1-3公司大烨智能科林电气北京科锐双杰电气行业平均 宏力达宏力达(688330)(688330)深度报告深度报告 8/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 14：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至 2021 年年 9 月月 30 日日，单位：，单位：%） 资料来源：Choice，公司公告，浙商证券研究所 表表 1：公司前十大股东明细（截止：公司前十大股东明细（截止 2021 年年
30、 9 月月 30 日；单位：股，日；单位：股，%） 排名排名 股东名称股东名称 持股数量持股数量(股股) 占总股本比例占总股本比例(%) 1 上海鸿元投资集团有限公司 18,048,373 18.05% 2 上海越海投资中心(有限合伙) 10,571,190 10.57% 3 俞旺帮 7,735,017 7.74% 4 赖安定 6,875,571 6.88% 5 上海鸿元合同能源管理中心(有限合伙) 6,445,848 6.45% 6 上海品华投资咨询有限公司 6,016,125 6.02% 7 四川越云山企业管理有限公司 3,437,785 3.44% 8 上海丁水投资有限公司 3,437,
31、785 3.44% 9 章辉 2,922,118 2.92% 10 上海国鸿智言创业投资合伙企业(有限合伙) 2,248,599 2.25% 合合 计计 67,738,411 67.76% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 募投扩张产能，一二次融合环网柜有望成为新增长点。募投扩张产能，一二次融合环网柜有望成为新增长点。公司于 2020 年 10 月登陆上交所科创板，共募集资金 22.06 亿元。拟投入 5.55 亿元用于上海生产基地及研发中心和总部大楼建设项目，生产基地达产后预计将新增产能配电网智能柱上开关 1.3 万套、一二次融合环网柜 0.5 万套；拟投入 3.41 亿元用于泉州生产基地
32、，由于公司计划拆除福建宏科现有产能，该项目达产后将填补福建宏科产能故障指示器 2 万套、配电网智能柱上开关 2 万套，另新增智能柱上开关 1 万套、控制终端 2 万套、线路运行状态分析装置 2 万套。公司扩张产能有利于把握电网智能化时代，进一步提升公司行业地位与市场份额，一二次融合环网柜有望成为公司收入新增长点。 宏力达宏力达(688330)(688330)深度报告深度报告 9/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 2：公司募集资金投向（单位：万元）：公司募集资金投向（单位：万元） 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表表 3：公司开关本体、控制终端供需规划（单位：万套）：公司开关本体
33、、控制终端供需规划（单位：万套） 分类分类 产品产品 上海现有产线上海现有产线 募投项目募投项目 小计小计 上海基地新增上海基地新增 泉州基地新增泉州基地新增 泉州基地替换福建泉州基地替换福建宏科现有产能宏科现有产能 整套智能柱上开关 开关本体 1 1 控制终端 1 1 单独规划产能 开关本体 0.7 1.3 2 控制终端 2 2 4 合计 开关本体 0.7 1.3 1 3 控制终端 3 2 5 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 2. 配电网智能化建设加速，催生配电网智能化建设加速，催生“一二次融合一二次融合”需求需求 2.1. 二电网投资有望回暖，配电网建设稳中有升二电网投资有望回暖，配电
34、网建设稳中有升 电网投资近年来呈轻微回落趋势，近期存在回暖迹象。电网投资近年来呈轻微回落趋势，近期存在回暖迹象。我国电网投资在 2016 年达到顶峰，达 5431 亿元，随后四年呈逐渐下降趋势，2020 年为 4699 亿元，被电源投资所反超。电网投资回落主要原因一是因为自 2018 年我国一般工商业电价已连降三年，企业主动严控电网投资和成本，二是由于特高压等电网项目审批速度放缓。2021 年电网投资存在回暖迹象，前 10 个月完成电网投资 3408 亿元，同比增长 1.10%；在国家电网有限公司 2020 社会责任报告 中， 国家电网承诺 2021 年电网投资 4730 亿元， 同比增长 2
35、.71%。 图图 15：2009-2021 年中国电源及电网建设投资完成额及增速（单位：亿元，年中国电源及电网建设投资完成额及增速（单位：亿元，%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,000电网基本建设投资完成额（亿元）电源基本建设投资完成额（亿元）电网投资YoY（%）电源投资YoY（%）序号序号 项目名称项目名称 投资总额投资总额 拟投入募集资金拟投入募集资金 1 上海生产基地及研发中心和总部大楼建设项目 55,459.46 55,459.46 2 泉州生产基地建设项目
36、34,139.11 34,139.11 3 补充流动资金 30,401.43 30,401.43 宏力达宏力达(688330)(688330)深度报告深度报告 10/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 配电网建设将是未来电网建设发展重点。配电网建设将是未来电网建设发展重点。长期以来，我国电力投资存在“重电源、轻电网，重输电、轻配网”的情况，导致配网的建设水平和自动化水平不足。面对新能源装机量的持续爆发，能够满足新能源、分布式电源及电动汽车等多元化负荷发展需求的智能电网成为未来电网发展的主要方向。因此，近年来虽然电网增速虽然有所放缓，但是配电网投资依然呈现稳中有升的趋势。根据中电联统计，20
37、19 年全国完成配电网投资3,073.85 亿元，同比增长 1.68%，全国配电网投资由 2011 年 1660.80 亿元提升至 2019 年3073.85 亿元， 8 年 CAGR 达 8.00%， 占电网投资比重由 45.05%提升至 63.30%， 其中 2019年同比提升 5.9 个百分点。2021 年 11 月，南方电网发布南方电网“十四五”电网发展规划 ， “十四五”南方电网总体电网建设将规划投资约 6700 亿元， 其中配电网规划投资达到3200 亿元，占电网总投资的 48%。 图图 16：2009-2019 中国配电网投资情况（单位：亿元，中国配电网投资情况（单位：亿元，%）
38、 资料来源：公司公告，中电联，浙商证券研究所 停电时间成为电网规划核心指标，配电网智能化建设有望加速推进。停电时间成为电网规划核心指标，配电网智能化建设有望加速推进。近年来，我国配电网供电可靠总体呈缓慢提升趋势，根据国家电网有限公司 2020 社会责任报告 ，2020 年， 我国供电系统城网与农网供电可靠性分别为 99.970%与 99.843%， 分别同比提升0.004 与 0.018 个百分比。 根据 2019 社会责任报告 ，用户平均停电时间 13.55 小时/户，同比减少 1.36 小时/户。根据南方电网“十四五”电网发展规划 ，规划到 2025 年，全网客户年均停电时间将至 5 小时
39、以内/户，其中中心城区将至 0.5 小时/户，城镇地区将至 2小时/户，乡村地区将至 7.5 小时/户；高可靠性示范区和高质量供电引领区客户年平均停电时间都不超过 5 分钟，达到国际领先水平，配电自愈达到 100%。同时，2020 年我国线损率为 5.62%，同比降低 0.31 个百分点，处于世界中上水平。 -20%0%20%40%60%80%01,0002,0003,0004,00020001720182019配电网投资（亿元）YoY（%，右轴）占电网投资比重（%，右轴） 宏力达宏力达(688330)(688330)深度报告深度报告 11/30 请
40、务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 17：2015-2020 年中国供电可靠性情况（单位：时，年中国供电可靠性情况（单位：时，%） 图图 18：2009-2020 年中国电网线损率情况（单位：年中国电网线损率情况（单位：%） 资料来源：国家电网，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2.2. 泛在电力物联网建设时代，一二次融合设备需求日益增长泛在电力物联网建设时代，一二次融合设备需求日益增长 坚强智能电网建设将暂落帷幕，配电环节投资后期得到侧重。坚强智能电网建设将暂落帷幕，配电环节投资后期得到侧重。2009 年，国家电网发布关于加强推进坚强智能电网建设的意见 ，提出智能电网建设
41、总体目标，并分为三个阶段推进建设：2009-2010 年为规划试点阶段，2011-2015 为全面建设阶段，2016-2020 年建成统一的“坚强智能电网“。智能电网是建立在集成的、高速双向通信网络的基础上，通过先进的传感和测量技术、先进的设备技术、先进的控制方法以及先进的决策支持系统技术的应用。智能电网建设需要配电智能设备来解决配电网的日常维护中接地故障研判率较低、定位方式较为落后、故障选择性隔离功能闲置等痛点。因此，配电环节投资在后期得到倾斜，投资占比从第一阶段 16.4%提升至第三阶段 26.10%。 图图 19：智能电网各环节投资占比变化（单位：智能电网各环节投资占比变化（单位：%）
42、资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所 阶段建设重心转向泛在电力物联网，对配电网智能设备提出更高要求。阶段建设重心转向泛在电力物联网，对配电网智能设备提出更高要求。泛在电力物联网，实质是实现各种信息传感设备与通信信息资源的联系，从而形成具有自我标识、感知和智能处理的物理实体。2019 年初，国网提出“三型两网，世界一流”的战略目标，其中三型指“枢纽型、平台型、共享型”，“两网”即为“坚强智能电网、泛在电力物联网”。同年 10 月，国网发布泛在电力物联网白皮书 2019 ，对电力物联网建设进行了详细的规划，预计将于 2021 年初步建成泛在电力物联网，并于 2024 年全面建成。 99.65%
43、99.70%99.75%99.80%99.85%99.90%99.95%100.00%05520019城市户均停电时间（时）农村户均停电时间（时）城网供电可靠率（%）农网供电可靠率（%）024682009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020线损率（%）0%20%40%60%80%100%2009-2010年2011-2015年2016-2020年发电环节输电环节变电环节配电环节用电环节调度环节通信信息平台 宏力达宏力达(688330)(688330)深度报告深度报告 12/30
44、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 泛在电力物联网关键技术分为四个层面：感知层、网络层、平台层与应用层。感知层主要解决数据的采集问题，是泛在电力物联网的基础，预期实现能源电力全景监测和智能互动，达到全类型传感及终端设备统一接入、即插即用。配电网智能设备是感知层的重要组成部分，在泛在电力物联网的建设中要求更高采集频率，更低的传输延时与更高的研判准确率，传统的配电设备已无法有效满足需求，未来向更高性能的方向升级是泛在电力物联网建设的内在需求。 图图 20：泛在电力物联网概念图：泛在电力物联网概念图 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表表 4：泛在电力物联网建设内涵：泛在电力物联网建设内涵 理解层
45、面理解层面 建设内涵建设内涵 架构架构 泛在电力物联网包含感知层、网络层、平台层、应用层四层结构，感知层主要解决数据的采集问题，网络层主要解决数据的传输问题，平台层主要解决数据的管理问题，应用层主要解决数据的价值创造问题 技术技术 泛在电力物联网广泛应用大数据、云计算、物联网、移动互联、人工智能、区块链、边缘计算等信息技术和智能技术，属于工业互联网的范畴，是数字革命在能源电力领域迅猛发展的必然产物 作用作用 泛在电力物联网就是通过汇集各方面资源，为规划建设、生产运行、经营管理、综合服务、新业务新模式发展、企业生态环境构建等各方面，提供充足有效的信息和技术支撑 与坚强智能电网的关系与坚强智能电网
46、的关系 坚强智能电网和泛在电力物联网，二者相辅相成、融合发展，形成强大的价值创造平台，共同构成能源流、业务流、数据流“多流合一”的能源互联网 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 配电智能设备发展催生一二次融合设备需求。配电智能设备发展催生一二次融合设备需求。电力设备可分为一次设备和二次设备，一次设备主要用于发电、 输电和配电等任务， 二次设备主要用于对一次设备的故障保护、操作控制和运行检测等任务，保证电力系统的安全稳定运行。2016 年，为解决配电网规模化建设改造中增量设备配电自动化覆盖以及一二次设备不匹配等问题，国家电网提出配电设备一二次融合技术方案 ，方案分为两个阶段推进，第一阶段为配电设
47、备的一二次成套阶段，主要工作为将常规电磁式互感器与一次本体设备组合；第二阶段为配电设备一二次融合阶段，主要工作为将一次本体设备、高精度传感器与二次终端设备融合。 宏力达宏力达(688330)(688330)深度报告深度报告 13/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 21：一二次融合设备连接示意图：一二次融合设备连接示意图 资料来源：中国知网，浙商证券研究所 “一二次融合一二次融合”已逐渐成为市场主流技术路线与共识。已逐渐成为市场主流技术路线与共识。“一二次融合”智能柱上开关在多功能集成、功能上具有先进性。与传统柱上开关相比，一二次融合开关具备单相接地故障和隔离，以及线损电量采集等功能
48、；与一二次成套开关相比，故障研判准确率更高并具有自适应控制与功耗管理功能，且集成性显著提高，多个功能模块均集成于开关本体，无需另配其他互感器。“一二次融合”设备较好地匹配了配电网当前实际运行需求，已逐渐成为市场主流技术路线。 表表 5：公司产品与传统柱上开关、一二次成套柱上开关功能对比：公司产品与传统柱上开关、一二次成套柱上开关功能对比 模块模块 项目项目 传统自动化开关传统自动化开关 一二次成套开关一二次成套开关 公司智能柱上开关公司智能柱上开关 开关本体开关本体 图例 功能 在电杆上安装和操作的能开断短路电流的开关 在电杆上安装和操作的能开断短路电流的开关 在电杆上安装和操作的能开断短路电
49、流的开关 集成的电压传感器采集三相电压信号 集成的电流传感器采集三相电流信号 集成的电容取电模块从 10kV 线路上获取工作电源 电压信号电压信号采样模块采样模块 功能 需另配功能模块 独立的电磁式电压互感器或小信号 PT 采集三相电压信号 已集成于开关本体内 电流信号电流信号采样模块采样模块 功能 需另配功能模块 独立的电磁式电流互感器或小信号 CT 采集三相电流信号 已集成于开关本体内 取电模块取电模块 功能 采用独立的电磁式取电 PT 从采用独立的电磁式取电 PT 从已集成于开关本体内 宏力达宏力达(688330)(688330)深度报告深度报告 14/30 请务必阅读正文之后的免责条款
50、部分 10kV 线路上获取工作电源 10kV 线路上获取工作电源 FTU 或控或控制终端制终端 规格尺寸（cm长*宽*高） 400*400*800 400*400*800 314*218*154 主要结构 箱式结构， 各个功能模块均为独立布置 箱式结构， 各个功能模块均为独立布置 箱式结构，各个功能模块均集成在一个紧凑密封的箱体中 功能 1.另配模块后， 采集三相交流电压、电流，实现电压、电流、有功功率、无功功率等参数的测量； 2.与配电自动化主站通信的功能； 3.采集并向主站发送开关的状态信息； 4.接受并执行主站下发的命令或就地的控制命令； 5.发生短路故障时能快速判别并隔离故障 1.采集
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