1、匠心家居（匠心家居（301061.SZ301061.SZ）：怀匠人之心，造诚心之品）：怀匠人之心，造诚心之品证券研究报告2匠心家居（301061.SZ）推荐观点概述市场规模与发展趋势： 1. 智能电动沙发、电动床千亿蓝海市场，行业集中度有望提升。美国功能沙发规模增速稳健，从2016 年的59 亿美元达到2019 年的72.85 亿美元，CAGR 达7.28%，预测2024 年规模将达90.94亿美元；全球智能电动床市场规模从2018 年的19 亿美元增长到2021 年的43 亿美元，CAGR 达 31.29%。国内市场渗透率仍处低位，国内智能家居行业有望快速增长，预计2025年国内智能电动沙发
2、和电动床市场规模将分别达到148.2 亿元、36.7 亿元。 2.伴随消费者对智能家居的需求精细化，消费者教育不断完善，以及家居替换、改善诉求，行业需求有望持续放量。智能家居行业发展时间仍短，国内龙头企业收入规模处于较低水平，未来集中度有望提升。海外龙头家居零售商市占率较高且业绩保持增长，有望携手国内合作企业共同成长。潜在催化剂：国外新客户开拓、客户份额提升；产品量价提升，盈利能力继续增长；国内市场开拓顺利等。市场分歧点：国外市场需求多大；扩品类是否竞争加剧；研发创新核心竞争力能否延续；国内市场如何开拓等。风险提示：行业竞争加剧；国内市场开拓不及预期；原材料价格波动；全球新冠疫情反复风险等。Z
3、ViZjUfWvZqVrQpNnO8OdN8OoMpPmOsQeRoOpMiNsQsRaQnNwPuOpPrQNZrRoN01 行业分析智能家居千亿蓝海，功能沙发、智能床品类快速发展41.1 传统工艺与新技术融合，智能家居千亿蓝海市场图表：匠心家居智能产品可任意调节角度图表：匠心家居智能沙发配备无线充电、音响、收纳、USB接口等功能数据来源：公司公告智能家居融合技术与工艺，强调智慧、个性、功能、舒适的家居空间。智能家居产品在传统家具的基础上，通过计算机网络、机械、电子等先进技术，赋予家具更为丰富立体的多功能，提高用户使用体验，提供更高的便捷性与舒适性。根据Statista数据，2024年全球智
4、能家居的市场规模将达到1589亿美元。其中沙发和床是家庭中客厅和卧室的核心物件，功能沙发、智能电动床是智能家居的代表产品。智能沙发、智能床可根据使用者不同的需求，精确调整座椅尺寸、坐卧角度、座椅材质、软硬度，结合人体工学，为使用者提供头、颈、肩、腰、臀、腿部位的放松和舒适的用户体验。此外，智能家居还融入消费者的生活场景，提供了无线充电、蓝牙音响、杂物收纳、USB接口等功能，全方位打造智能体验。全球智能家具行业快速发展，海外市场渗透率较高。全球功能沙发、智能电动床市场规模分别由2016年的185.47、16.49亿美元，提升到2020年的244.73、40.58亿美元，年复合增长率分别为7.18
5、%、25.25%，其中2020年规模有所下降主要是受肺炎疫情影响。分地区看，欧美地区为智能家居核心消费市场，主要由于当地居民消费水平高，消费理念较为成熟。欧美国家是功能沙发和智能电动床的发源地，产品渗透率较高。2020年全球功能沙发市场规模中北美、欧洲地区占比为54.01%，17.78%，智能电动床市场同样以欧美国家为主。图表：全球智能家居市场蓬勃发展1.2 海外智能家居渗透率领先，欧美地区为智能家居核心消费市场数据来源：公司公告，Wind5图表：2020年全球功能沙发市场区域占比图表：2020年全球智能床市场区域占比海外智能家居市场持续增长，推动国内供应商龙头保持成长。目前欧美智能家居产品渗
6、透率相对较高，但整体市场规模仍有成长空间，消费者更加追求居家舒适体验，更多人将使用功能性、便利性、舒适性优势更为明显的智能家具。2021 年全球疫情持续、货币宽松环境下欧美消费者居家时间延长，且消费能力增强，对家居用品需求快速增长。根据Euromonitor 数据，海外功能性沙发、电动床市场规模预计将持续增长。其中2019 年度美国功能沙发产品销售额为118 亿美元，2020 年新冠疫情影响下仍保持稳步增长态势。2015 年-2020 年美国智能电动床销售额从5.16 亿美元增长到18.01亿美元，年复合增长率达28.4%，预计2027 年美国智能电动床销售额将达到47.19 亿美元。根据IS
7、PA（国际睡眠用品协会）数据，2020 年度美国地区智能电动床销量约313 万张，较2019 年增长约20.90%。图表：美国功能沙发市场规模及增速1.3 海外智能家居市场持续增长，国内供应商成长可期6图表：美国智能电动床市场规模及增速数据来源：公司公告，Wind 中国功能沙发市场快速发展，渗透率加速提升，但仍有较大增长空间。中国功能沙发行业市场规模从2014年的42.52亿元增长至2019年的87.69亿元，CAGR达15.58%。预计2024年中国功能沙发市场规模将达到291.76亿元，2019-2024年CAGR为27.18%。 2020年中国功能沙发渗透率为5.5%，对比美国的48.0
8、%仍然偏低。受益于消费升级和宅文化盛行，龙头企业加速改造产品，一方面推出更多材质与外观年轻化、体积适配小户型等创新产品，另一方面通过产业链延伸布局降成本、拉宽价格带，同时积极拓展渠道、发力营销，制约功能沙发渗透率提升的痛点逐步得到改善。图表：中国功能沙发市场规模及增速1.4 我国功能沙发市场快速发展，渗透率加速提升7图表：国内功能沙发渗透率有望加速提升数据来源：公司公告，Wind 国内智能电动床市场教育进行时，渗透率有广阔提升空间。中国市场对于智能电动床的认知度较低，伴随消费者教育不断推进，叠加国内消费升级，接受程度正在逐年提高；同时，中国智能电动床价格较高，产品结构单一，仍需厂家进一步降低产
9、品成本，优化产品设计，加强市场推广。 根据欧睿数据，中国智能电动床市场规模2014年的7.72亿元增长到2020年的21.77亿元，CAGR达20.16%。预测2027年市场规模将达到109.28亿元， 2019-2024年CAGR 为24.17%。图表：中国智能电动床市场规模及增速1.5 我国智能电动床仍处市场教育阶段，渗透率提升空间极大8数据来源：公司公告，Wind 行业产品智能化程度提高，消费者智能家居需求精细化，促使产品功能的设计开发、更新迭代速度更上一层楼。消费者已经不仅仅要求家具产品满足基本的使用功能，产品品质、设计理念、安全度等颇受关注，对于家具的个性化要求向精细化方向发展。 我
10、国软体家居消费仍有较大提升空间。我国尽管已经成为全球最大的软体家居消费国，但从人均来看，2017年全国人均软体家居消费量仅为15.6美元，相较于美国（51.4美元）、德国（42.2美元）、英国（52.9美元）等发达地区仍有较大差距。1.6 消费者智能家居需求精细化，我国软体家居人均消费仍低9图表：我国软体家具人均消费金额仍有较大提升空间（2017，美元）数据来源：国家统计局 欧睿国际全球功能沙发集中度仍低，美国市场头部家居零售商销售额占比较高。2020年全球功能性沙发市场规模为244.73亿美元，2020年国内家居公司敏华控股、中源家居、顾家家居、匠心家居沙发品类收入为99.09亿元、7.68
11、亿元、64.13亿元、7.73亿元，占全球功能性沙发市场规模均低于5%。考虑多数公司以传统非功能性沙发为主，智能电动沙发龙头收入规模及市占率将低于测算水平。另外据今日家具统计，2019年美国前100名家具店销售额连续10年保持增长，合计销售额占全行业85%，较2018年增长7pct，集中度处于较高水平。目前功能沙发龙头敏华控股国内市占率超过50%。功能沙发产品集中度更易提升，主要系消费者对功能性要求更多、产品SKU可适当精简；铁架和电机等核心零部件具备生产和专利壁垒；龙头企业产品性价比优势明显，市占率天花板更高。1.7 全球功能沙发集中度仍低，美国头部零售商集中，国内敏华市占率超50%Wind
12、10图表：2019年美国家具零售商龙头收入情况（百万美元）图表：2019年中国功能沙发生产商市场份额排名排名公司名称公司名称市占率市占率1 敏华控股50.1%2 顾家家居11.4%3 喜临门8.1%4 左右家私3.3%5 富丽法雷尔家私2.6%TOP5合计合计75.4%02 公司介绍-匠心家居智能家居出口优质龙头，业绩持续高增，盈利能力保持靓丽 匠心家居系全球知名的智能电动沙发、智能电动床供应商。公司持有“通过创新和唯美，向全球用户展现智能家居之无限可能”的愿景，秉承“让智能家居奢而不贵，无所不在”的使命，依托优秀的设计、研发、卓越的产品品质和可靠的售后服务，主要采用自产模式，从事智能电动沙发
13、、智能电动床及其核心配件的设计、研发、生产和销售服务。 匠心家居是全球智能电动沙发、智能电动床行业重要的ODM供应商，并拥有MotoMotion、MotoSleep、HHC、Yourway 等具有一定国际知名度的自主品牌，实现ODM、自主品牌两大业务布局。公司发展过程中不断拓展智能家居品类，2019 年开始投资越南工厂，2021 年登陆创业板，推动收入持续增长。2.1 发展进程：智能家居出口优质龙头，研发创新打造极致产品力12图表：匠心家居主要发展历程匠心家居拥有MotoMotion、MotoSleep、HHC、Yourway 等具有一定国际知名度的自主品牌，实现ODM、自主品牌两大业务布局。
14、公司早期主要从事家居类产品配件的研发、生产和销售，此后逐步转型升级，由单纯代工转为自主研发设计、生产自主品牌，产品结构由配件为主转为成品为主。深耕国际市场，产品研发创新能力强，质量管控到位。公司产品主要销往美国，研发人员、销售人员对美式家具的款式特点、功能需求及使用场景等具有深刻的理解。公司长期与国际知名的家具厂商合作，产品质量过硬，成功通过ISO9001：2015 国际质量管理体系认证，并有多款产品获得国际质量认证。经过多年的发展，公司拥有较强的自主设计和创新能力，公司及子公司携手家居、美能特机电均为高新技术企业，公司先后被江苏省工业和信息化厅等部门评定为“江苏省认定企业技术中心”、“江苏省
15、认定工业设计中心”，截至2020 年12 月31 日，公司拥有境内外专利165 项，包括8 项发明专利，形成了较为完整的自主知识产权体系。2.2 产品矩阵：由配件转为成品，由纯代工升级为自主研发设计数据来源：公司官网13图表：匠心家居产品品类及矩阵公司股权结构集中，实控人为董事长李小勤女士。公司董事长、实际控制人为李小勤，截至2021年9月末直接持有公司 43.35%的股份，并通过宁波随遇心蕊、宁波明明白白、常州清庙之器持有公司股份，李小勤的配偶徐梅钧直接持有 1.5%的股份并担任公司董事、总经理。公司实行股权激励，建立员工持股平台。宁波明明白白、常州清庙之器为公司员工持股平台，其合伙人均为核
16、心员工，通过实施员工持股，公司完善了激励机制，充分调动起高层管理人员及骨干员工的工作积极性，有利于公司的长期发展和价值增长。图表：公司股权结构2.3.1 股权结构稳定，实控人持股比例高，管理层行业经验丰富数据来源：Wind，公司公告14 核心高管控股稳定，行业经验丰富。在与公司共同发展的过程中，公司高管积累了充实的行业经验，形成了敏锐的行业洞察力。公司实控人李小勤曾担任过国家体育运动委员会（现国家体育总局）中国奥林匹克委员会国际司国际联络员、Fortune Venture 集团副董事长兼首席执行官等职务，具备丰富市场及管理经验。总经理徐梅钧也在多家企业相继担任过工程师、厂长、生产总监、总经理等
17、职位，运营管理水平较好。2.3.2 股权结构稳定，实控人持股比例高，管理层行业经验丰富数据来源：Wind，公司公告图表：匠心家居管理团队经验丰富姓名履历李小勤本科学历，1993年8月至1995年3月任国家体育运动委员会（现国家体育总局）中国奥林匹克委员会国际司国际联络员：1996年6月至2012年2月，任Fortune Venture集团副董事长兼首席执行官；2012年3月至2018年11月，历任常州锐新董事长，董事长兼总经理；LiuChih-Hsiung南非共和国国籍，本科学历，2003年10月至2016年9月，历任Carter Harris（South Africa）服装设计师、TURNI
18、NG Machinery（HK）产品设计副总经理、万福阁家具（昆山）有限公司产品设计研发经理、Freeform Creation（pty）Ltd.产品设计研发总监；2016年10月至2018年11月，任常州锐新副总经理；徐梅钧本科学历，曾任东莞嘉丰机电设备有限公司工程师，副经理、浙江嘉丰机电有限公司经理、常州伟泰科技股份有限公司开发经理、常州天力兰宝科技有限公司生产总监、常州大正总经理、携手家居总经理、常州锐新副总经理等；许红梅大专学历，中级会计师，曾任宝钢集团常州冶金机械厂经营处科员，计划财务处会计、常州宝菱冶金设备制造有限公司财务课课长，制管工具部财务主管、常州锐新初级财务总监；2018年
19、12月起，任匠心家居董事。张聪颖本科学历，中级工程师，曾任常州莫迪凯德医药信息科技有限公司董事、常州锐新监事，董事，副总经理；郭慧怡大专学历，曾任匠心美国财务经理，财务副总裁、常州美闻监事、常州锐新监事、美能特机电监事；2019年起，任匠心家居董事，匠心美国财务副总裁，常州美闻监事，美能特机电监事，携手家居监事；15公司营收、利润持续高增，利润增速高于收入增速。公司营业总收入从 2017 年的 8.96亿元增长至 2020 年的 13.18 亿元，三年 CAGR 达 13.75%，主营业务收入的快速增长得益于现有客户订单增加及新产品的不断开发。公司归母公司净利润从 2017 年的 1.04 亿
20、元增长至 2020 年的 2.06 亿元，三年 CAGR 达 25.55%，利润增速高于营收增速，盈利质量持续提升。2021年前三季度公司实现营业收入19.44亿元，同比增长47.46%；归母净利润2.36亿元，同比增长53.06%；扣非后归母净利润2.35亿元，同比增长57.75%。 业绩靓丽超出市场预期。2.4.1 业绩表现：营收、利润持续高增，盈利能力保持靓丽数据来源：Wind，公司公告16图表：匠心家居近年营业收入、归母净利润持续高速增长研发创新驱动，规模效应逐步体现，毛利率净利率保持靓丽。公司以研发创新为核心驱动，随着公司销售规模的不断扩大和品牌影响力的提高，公司毛利率和净利率总体保
21、持上升趋势，毛利率由 2018 年的28.98%提升至 2020 年的 35.45%，净利率由 2017 年的 11.60%提升至 2020 年的 15.60%。其中2021年尽管受原材料、海运费等多种因素影响，盈利能力仍然保持高位。公司以研发创新与设计为核心驱动，供应链内部垂直一体化，自主品牌产品力突出，作为外销出口家居企业2021年前三季度净利率接近16%。盈利能力靓丽，也带动ROE表现优异。期间费用方面，2020 年公司财务费用率受下半年人民币升值影响略有波动，今年公司也积极采取有效措施减少汇率波动影响，21Q1-3财务费用仅为33.86万元。图表：匠心家居毛利率、净利率和ROE变化2.
22、4.2 业绩表现：营收、利润持续高增，盈利能力保持靓丽数据来源：Wind17 智能电动沙发为主要产品、贡献近60%营收，收入结构不断优化。2017-2020 年，智能电动沙发营业收入由3.07 亿元提高到7.73 亿元，年化增长率为35.97%，2020年营业收入贡献率接近58.92%；智能电动床营业收入从2.49 亿元提高到2.70元，营收较为稳定。2021H1 智能电动沙发、智能电动床和智能家具配件销售额大幅提升，分别实现营收6.90、1.29、1.37 亿元，同比增长196.16%、9.94%、39.75%。2.5.1 收入结构：智能电动沙发贡献60%营收，自主品牌业务可期数据来源：Wi
23、nd18图表：公司分产品收入情况(分产品)图表：2020年公司分产品收入占比 分地区看，公司境外业务占比超过95%，产品主要销往美国。公司销售以外销为主，主要出口地区为美国。2020 年公司主营业务中境外、境内占比分别为97.92%、2.08%，境外业务占据绝对优势，其中美国占比为89.13%。目前公司在稳定核心市场美国的同时逐步纵深发展其他地区业务，积极开拓国内市场，打造业绩新增长点。 分业务模式看，公司由单纯代工转为自主研发设计、生产自主品牌，收入结构不断优化。公司早期主要从事家居类产品配件的研发、生产和销售，此后逐步转型升级，由单纯代工转为自主研发设计、生产自主品牌，产品结构由配件为主转
24、为成品为主。2020 年公司自主品牌、ODM、OEM业务收入为3.76 亿元、7.58 亿元、1.52 亿元，分别占比28.71%、57.81%、11.60%，收入结构不断优化。2.5.2 收入结构：智能电动沙发贡献60%营收，自主品牌业务可期数据来源：Wind19图表：公司分产品收入情况(分模式)2.59%88.66%2.87%2.60%1.12%中国美国加拿大澳大利亚法国意大利越南其他图表：公司分产品收入情况(分地区)03 公司核心优势与驱动研发创新为本，垂直一体化布局，优质产品力突出，与客户共成长213.1.1 研发创新为本，以工匠精神打造优质产品 研发投入行业领先，技术储备充足，专利布
25、局完善。公司重视产品自主设计、自主研发能力，通过加大研发投入，公司研发体系、研发团队、科研设备购置等多方面处于行业领先地位。公司2020年研发费用0.71亿元，17-20年研发费用年复合增长11%，20年研发费用率5.41%，研发投入远超行业平均水平。公司拥有多项核心技术，内部设计团队与国际客户合作设计团队合作，每季度推出新产品，满足客户需求。公司及子公司美能特机、携手家居被评为高新技术企业，并获得“江苏省认定工业设计中心”、“江苏省认定企业技术中心”等称号，被认定为“江苏省软体家居智能化集成工程技术研究中心”，截止2020 年末获得165 项境内外专利，其中8 项发明专利。资料来源：招股说明
26、书图表：匠心家居研发投入情况图表：匠心家居研发费用率变化图表：匠心家居所获得核心技术223.1.2 研发创新为本，以工匠精神打造优质产品 以工匠精神打造极致产品力，突破性研发设计高度契合市场需求。公司内部设计团队通过与国际设计团队合作，紧随市场潮流导向更新迭代，从产品外观、功能、材料、品质多维度深挖客户需求偏好，每季度推出新概念产品。设计方案经历内部定型、测试及专利申请等流程孵化打磨，最终以优质的成品推向市场。 公司已设计研发具有突破性的“可折叠”功能智能电动床、“头靠腰托”功能的智能电动沙发等热门产品，助力公司在市场竞争中占据强势地位。同时，公司积极参加国际行业展会，深刻理解国际领先技术、设
27、计，与客户积极交流沟通。图表：匠心家居以工匠精神打造极致产品力，突破性研发设计高度契合市场需求智能电动躺椅智能电动躺椅组合沙发组合沙发智能电动床智能电动床产品图示产品图示创新性设计创新性设计提供姿态调整、收纳、助力、按摩加热等等，可用于家庭休闲及康复领域提供具有自主知识产权的头靠、腰托结构，提升沙发便捷性及舒适度提供具有自主知识产权的超薄床、可折叠床，嵌入颈部腰部调节、遥控及APP控制、动感氛围灯、手机充电等功能资料来源：招股说明书233.2.1 供应链垂直一体化布局，质量管控行业领先 匠心家居实现内部核心供应链体系开发闭环，技术壁垒深厚，产品附加值高。智能家居（功能沙发、电动床等）有别于传统
28、家居，其产品设计功能质量依赖电机、电控装置、机构件等核心配件赋能，使得产品具备精准控制下的姿势调整、电动按摩等多重功能。因此，核心零配件的技术参数、设计工艺对最终成品的质量起关键性作用，壁垒深厚。资料来源：招股说明书图表：核心配件自主供应，在主要产品流程中占据重要地位243.2.2 供应链垂直一体化布局，质量管控行业领先智能电动沙发和电动床的质量管控（QC）也尤为重要。公司对产品的生产环节进行实时质量控制，核心零部件和成品100%质检，通过多项极限疲劳测试，以及对电机电控也施以多重检测，来保证产品性能和质量。公司对产品研发、生产、检验、销售等环节实施标准化管理和控制，成功通过SO9001:20
29、15 国际质量管理体系认证，并有多款产品获得UL、GS、CE 等欧美市场广受认可的质量安全认证，从而加强与客户合作粘性，提升品牌在国内外市场影响力。截至2020 年底公司拥有国际质量认证证书29 份，涉及产品型号超过一百种。资料来源：招股说明书图表：匠心家居部分产品获得欧美多项权威质量认证253.3 产能全球布局应对关税影响，产销率保持较高水平 产能全球布局应对关税影响，产销率保持较高水平。公司积极建设海外生产基地，提高国际贸易风险应对能力，有效降低关税成本，保障供应链稳定。目前公司在常州、越南布局两大生产基地，已拥有48.4万张智能电动沙发产能及17.73万张智能电动床产能，20年智能电动沙
30、发、电动床产销率分别为94.03%，96.53%。 伴随近年国内劳动力成本上涨、海外贸易政策风险加大，且越南政府发布所得税优惠政策吸引投资，因此越南子公司产能于2019年快速投放。其中智能电动床制造工艺相对简单、适合当地劳动力生产，因此公司智能电动床越南出货占比由 2019 年 13.20%快速提升至 2020 年 83.33%。此外越南子公司也承接了大客户 Ashley Funiture 组合沙发等产能。图表：公司分品类产能、产量及产能利用率、产销率情况资料来源：招股说明书智能电动沙发智能电动沙发20020产能（万张）19.04 27.72 35.80 48.40 产量
31、（万张）18.78 27.65 33.04 50.30 销量（万张）18.74 27.32 31.80 47.30 产能利用率产能利用率98.62%99.75%92.29%103.93%产销率产销率99.78%98.79%96.25%94.03%智能电动床智能电动床20020产能（万张）11.20 13.44 16.96 17.73 产量（万张）11.40 14.11 17.99 15.91 销量（万张）11.85 14.15 16.84 15.36 产能利用率产能利用率101.75%104.98%106.09%89.72%产销率产销率104.00%100.29%93.6
32、2%96.53%263.4.1客户资源丰富，优秀品控与售后服务有望吸引更多优质客户 公司拥有丰富稳定的客户资源，与国际一线家居零售商持续合作，且合作客户有望继续增长。公司智能电动沙发、电动床产品具有优良的口碑、性能和质量控制水平，与多家国际知名品牌建立长期稳定的合作关系，包括Ashley Furniture、Pride Mobility、HomeStrech、Bobs Discount、Flexsteel 等中高端家具零售商。 在Furniture Today杂志公布的2019 年度全美零售额前100 家家具零售商中，有11 家与公司建立ODM 业务合作关系，其中前10 家零售商中有3 家建立
33、合作。此外2019 年度全美前100 家家居零售商中，公司自主品牌成品覆盖15 家客户，其中前10 家中覆盖2 家，未来有望借助优势渠道资源提升品牌在海外市场知名度，扩大客户合作数量。图表：公司与美国家具零售商龙头建立ODM 合作图表：公司自主品牌覆盖美国家具零售商龙头273.4.2客户资源丰富，优秀品控与售后服务有望吸引更多优质客户 优秀的品控与售后服务能力，深度绑定客户、客户粘性较强。匠心家居经过多年积累，拥有国内领先的生产管控、售后服务、快速响应能力，且越南产能不断扩张强化全球供应能力，与头部品牌建立合作关系后稳定性强，其中前十大客户合作历史较长、合作关系稳定。此外，公司在美国组建国际化
34、销售、管理团队，定期与当地大型家具生产商、零售商沟通，调查、了解消费者对智能家居产品需求，获取市场信息，并对已有客户进行服务，及时响应客户需求。 欧美知名家具零售商对供应商资质有非常严格的审核程序和进入门槛，在供应商生产管控、质量管理、售后服务、快速响应、全球供应等多方面都有严格要求。而供应商进入供应链体系后会与品牌商建立长期、稳定的合作关系。图表：公司长期合作客户图表：公司与头部客户合作时间较长头部客户名称合作起始时间头部客户名称合作起始时间Ashley Furniture 2015年American Signature 2016年Jackson Furniture 2011年Factory
35、 Direct 2016年HomeStretch 2014年R. C. Willey 2011年Pride Mobility 2003年Mor Furniture 2015年Bobs Discount 2016年Raymours 2017年Flexsteel 2014年Badcock 2019年Hooker Furniture 2013年Palliser Furniture 2016年283.4.3客户资源丰富，优秀品控与售后服务有望吸引更多优质客户 深度合作优质国际客户，客户粘性带来订单持续放量。作为下游家居企业核心供应商，前五大客户贡献营收增长快速，占比较大。2017 -2020 年公司前
36、五大客户合计贡献营业收入分别 5.41、6.95、7.12、8.91亿元，分别占总营业收入比例为 60.36%、63.40%、60.63%、67.59%。 与美国最大家居企业 Ashley Furniture合作，随大客户市场拓展业绩逐步加速。Ashley Furniture 是美国最大的家具企业之一，根据欧睿数据，2018 年在功能沙发市场的占有率为 10.6%，位列第三。Ashley Furniture 是贡献营业收入稳定增长的第一大客户，对公司产品的需求将伴随其市场拓展进度，共同增长。图表：公司2020年前五大客户收入及占比数据来源：公司公告序号客户名称金额（万元）占营收比例（%）1As
37、hley Furniture40,526.5730.75 2Pride Mobility20,766.2615.75 3Bobs Discount9,984.807.57 4HomeStretch9,816.217.45 5Flexsteel8,005.536.07 合计89,099.3767.59 图表：公司历年五大客户营收占比变化293.5.1品类拓展+产品迭代，产品高附加值优势明显 公司从成品到核心配件实现一体化研发覆盖，不断拓展自身产品矩阵，产品持续迭代。智能电动沙发方面，公司由单人沙发品类拓展至组合沙发，成为了2019年的业绩增长点；智能电动床方面，公司持续进行研发与产品迭代，201
38、8年推出超薄床，性价比高、方便收纳等特点深受消费者喜爱。图表：匠心家居电动沙发品类收入情况数据来源：公司公告2018年2019年2020年抬升椅-营收（亿元）3.073.574.53占比67.28%65.07%58.58%均价（元）1653.961690.781795.07销量（万张）18.5621.1225.21智能电动躺椅-营收（亿元）1.491.491.68占比32.71%27.09%21.74%均价（元）1704.061789.751793.41销量（万张）8.768.319.36组合沙发-营收（亿元）0.000.431.52占比-19.68%均价（元）-1813.561194.84销
39、量（万张）-2.3712.72303.5.2品类拓展+产品迭代，产品高附加值优势明显 产品高附加值优势明显，单价稳步提升。智能电动沙发产品均价保持稳步上升。其中抬升椅单价由18年的248.75美元增长至20年的263.59美元；电动躺椅单价由18年的254.58美元提升至20年的264.45美元。 公司智能电动床均价前期受产品结构变化影响，传统床型逐步被18年推出的快运床与超薄床替代，2020年后伴随越南基地生产的智能电动床占比显著增加，由于越南工厂无需降价分摊关税成本，助推产品单价提升。公司电动床议价能力强，公司平均售价由19年的1684元提升至20年的1756元。数据来源：公司公告图表：匠
40、心家居智能电动沙发均价变化图表：匠心家居智能电动床均价变化313.6 核心配件自主生产，原材料价格影响较小 核心配件自主生产有效降本，海绵采购价格持续优化。2018-2019年公司逐步实现了电路板自制，电子器件采购单价快速下降；同时，公司通过使用国产板对进口板材进行替代，使得木制品单价下降明显，在保证质量的前提下降低采购成本。 2018-2020年钢材、面料采购成本基本保持稳定，海绵采购价格大幅改善。公司主要原材料采购价格有所回落或总体保持平稳，公司通过严格的供应商采购比价、高半成品自制率等一系列措施，有效控制材料采购成本。图表：2020年公司原材料结构数据来源：公司公告图表：海绵采购价保持优
41、化，钢材、纺织采购价稳定323.7 募投项目：主要用于产能扩建、研发投入、国内营销网络建设 公司本次IPO募集资金投资项目包含新建智能家具生产基地、新建研发中心、新建营销网络等项目： （1）新建生产基地项目拟投资7.89亿元，建设期为3年，将增加45万套智能电动沙发、28万套智能电动床、35万套床垫，较现有产能大幅增长，员工人数、厂房面积也将显著提升。此外公司借助募投项目资金将积极引进先进设备，提高自动化、柔性化生产水平，降低生产成本。（2）研发中心建设项目提升公司在核心技术及设计方面领先优势。公司拟投资9757.40万元，总建筑面积2.13万平米，包括软体家居技术部、机构技术部、CNC中心、
42、测试中心等区域。（3）公司打造国内优质销售渠道，拓展自主品牌业务。公司将在3年内投入1.22亿元，将公司产品与全屋定制、精装修房屋嫁接，打造智能家居领域领导品牌。图表：公司IPO募投项目概况资料来源：招股说明书图表：公司智能工厂建设项目新增产品、产能序号项目名称投资金额（万元）1新建智能家具生产基地项目78,859.902新建研发中心项目9,757.403新建营销网络项目12,230.20合计100,847.50指标现有生产经营规模募投项目设计规模员工人数3,348人（截至 2020年12月 31日）2258人（新建智能家具生产基地项目）； 113人（新建研发中心项目）；180人（营销网络建设项目）厂房面积143,441.02平方米（截至2020年 12月 31日，含租赁厂房）190260.22平方米（新建智能家具生产基地项目）；21340.44平方米（新建研发中心项目）；11700平方米（营销网络建设项目）产能48.40万套智能电动沙发；17.73万套智能电动床约45万套智能电动沙发；约28万套智能电动床；约35万套床垫
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