1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 泛安防篇：AI 赋能主业，EBG 铸就第二成长曲线 Table_Rank 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-03-28 Table_BaseData 收盘价（元） 41.06 近 12 个月最高/最低(元) 67.53/41.06 总股本（百万股） 9,433 流通股本（百万股） 9,143 流通股比例（%） 96.92 总市值（亿元） 3,873 流通市值（亿元） 3,754 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：胡杨分析师：胡杨 执业

2、证书号：S00 邮箱： 联系人：傅欣璐联系人：傅欣璐 执业证书号：S00 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 主要观点：主要观点： Table_Summary 定位智能物联网定位智能物联网+大数据服务大数据服务+智慧业务提供商智慧业务提供商。 海康威视是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，为公共服务领域用户、企事业用户、中小企业用户及 C 端用户提供服务，致力于构筑云边融合、物信融合、数智融合的智慧城市和数字化企业。公司成立以来收入稳定增长，十年复合增长率为33.22%，始终稳居全球安防龙头地位。2021

3、 年全国经济复苏，海康威视全年营业收入达 813 亿元，同比增长 28.03%；归母净利润为167.84 亿元，同比增长 25.39%；扣非归母净利润为 164.29 亿元，同比增长 28.29%。 安防头部效应明显， “物联网安防头部效应明显， “物联网+AI”打开智慧城市与数字转型新空间打开智慧城市与数字转型新空间 安防市场已逐渐迈入成熟阶段，2020年全球安防市场规模为3150亿美元，全球智能视频监控市场规模达到 226 亿美元；海康与大华的市占率分别提升至 25.14%与 12.84%，以两者为代表的两超多强格局进一步深化。安防设备视觉硬件是物联网时代最易触达信息的感知端口之一，伴随愈

4、加广泛的 5G 基站分布与日渐成熟的人工智能技术，物联网兴起在即。据 IDC 预测，到 2025 年中国物联网支出规模将达到 3069.8 亿美元，复合增长率在 13.4%左右；中国市场占比将提升到 25.9%，物联网市场规模全球第一。 AI 平台再度升级，全面感知、软硬融合凸显智能安防优势平台再度升级，全面感知、软硬融合凸显智能安防优势 海康产品涵盖硬件产品与软件产品，以智能化为线串联起不同产品组合，打造多样解决方案满足千行百业需求；核心优势包括软硬融合、云边融合、物信融合、数智融合、生态赋能等。硬件端，产品囊括 19类，可销售硬件设备型号达 27000 多种，基线与定制产品并行；智能硬件产

5、品家族布局节点全面感知+域端场景智能+中心智能存算。软件端，主要包括软件平台、智能算法、数据模型和业务服务；海康以数据为基、智能为础，基于感知平台、数据平台和应用平台，构建面向智慧城市的统一数智底座，为各类智慧业务的开发提供平台、算法、模型、服务的基础支撑。构建开放赋能体系，提供 4 个开发框架、1000 多个开放接口、730 多个共性组件、3 类 198 个软件平台，以及一批人工智能和大数据的工具和服务。对比海内外竞争对手，海康在人工智能领域的综合竞争力突出。 数据与渠道优势打造数据与渠道优势打造业务业务增长极，千行百业客户群减弱行业周期波动增长极，千行百业客户群减弱行业周期波动 PBG 业

6、务是海康过去发展至今最大的事业群收入来源，得益于城市化水平不断提高的过程中，以政府、公安为首的部门对安防需求增加；一阶段海康的成长与我国 GDP 增速紧密相关，其中 PBG 业务贡献主要部分，伴随其他业务领域业务开拓，海康的收入构成逐渐分散化，收入增速逐渐脱轨与 GDP 增速，风险分散能力进一步提升。未来，伴随多数城市建设进入数据化时代，智慧城市的发展方向与规划日渐 Table_StockNameRptType 海康威视（海康威视（002415） 公司研究/公司深度 -32%-15%3%21%38%3/216/219/2112/21海康威视沪深300Table_CompanyRptType1

7、海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 62 证券研究报告 明确，创新集成型安防项目正在逐步替代过去传统安防项目，PBG 在智慧城市建设视角将迎来新的业务机会。 EBG 业务涵盖智慧建筑、文教卫、能源冶金、工商企业、金融服务等领域，得益于企业数字化转型升级、降本增效、机器换人等需求加速落地，EBG 业务成长动力十足。EBG 立足“AI 工程化+低代码引擎+多维感知+数字世界 UI”能力打造数字化解决方案，利用智能物联、物信融合推动行业数字化转型；立足海康云眸提供面向连锁、社区、普教、物流等细分行业的企业级SaaS服务，截至2020年底，云眸已累计服务超过 1

8、5 万零售门店、160 万社区业主、130 万学生家长、1万余个办公场所、 45 万物流节点、 2000 家开发者；累计接入近 160万台设备终端。与竞争对手相比，海康数字化转型方案在视频感知、销服体系、下游渠道、行业理解、软硬件综合等维度具备领先优势。 SMBG 通过直销、专代、线上运营等三种方式打通泛安防领域诸多中小企业产业互联网；通过发力视频经销商、专业代理商、3C分销商、服务代理商等渠道，满足中小微企业终端需求。中小企业作为一个长尾市场，用户需求分散，项目颗粒度低，单体项目需求小，整体数量庞大；但安防特性决定其定制化程度高，因此难以完全标准化，业务规模化难度高。海康立足自身已有的软硬件

9、品类优势，以标准化+定制的模式铺开线上与线下渠道，横向整合各产业产品，纵向整合全产业链，通过渠道+产品+场景的方式打开市场空间。SMBG 线上平台定位于产业协同，过去的营销渠道由直接面向客户变为直接面向产业与工人。2021 年，SMBG 积极推动线上渠道打通，加速打造海康云商(FB2B）与海康互联（B2C）两大主线平台，进一步由直供身份转型为平台商，基于海康原有的 PaaS 平台打造独有 SaaS 端优势。 投资建议投资建议 基于公司在人工智能领域的深入布局，以及公司EBG、SMBG事业群未来具备的成长属性，我们预计 2021-2023 年公司归母净利润为 167.84、203.36、246.

10、63 亿元，对应市盈率为 22.86、18.86、15.56倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示风险提示 全球经营风险；技术发展不及预期；供应链变化风险 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 63503 81303 96472 115017 收入同比（%） 10.1% 28.0% 18.7% 19.2% 归属母公司净利润 13386 16784 20336 24663 净利润同比（%） 7.8% 25.4% 21.2% 21.3% 毛利率（%） 46.5% 45.6

11、% 45.5% 46.0% ROE（%） 24.9% 23.8% 22.3% 21.3% 每股收益（元） 1.45 1.80 2.18 2.64 P/E 33.57 22.86 18.86 15.56 P/B 8.43 5.44 4.22 3.32 EV/EBITDA 25.58 19.66 15.67 12.07 资料来源： wind，华安证券研究所 UUmVuYaZiXvV9YWZfWaQcM8OsQpPnPtRjMqQnOeRnPwPbRrRzQMYmNyRNZnRsQTable_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 /

12、62 证券研究报告 正文目录正文目录 1 1 海康威视：二十周年孕育安防大树，视觉为轴拓宽物联边界海康威视：二十周年孕育安防大树，视觉为轴拓宽物联边界 . 7 7 1.11.1 公司简介：定位智能物联网方案提供商和大数据服务提供商公司简介：定位智能物联网方案提供商和大数据服务提供商 . 7 7 1.21.2 经营情况：安防与创新业务骈行，境内业务仍为未来主导经营情况：安防与创新业务骈行，境内业务仍为未来主导 . 1111 1.31.3 财务情况：盈利能力强劲稳健，利润率常年高企财务情况：盈利能力强劲稳健，利润率常年高企 . 1313 1.41.4 组织架构：内部组织变革与研发，进一步完善产业链

13、组织架构：内部组织变革与研发，进一步完善产业链 . 1515 2 2 安防头部效应明显，安防头部效应明显，“物联网物联网+AI”+AI”打开智慧城市与数字转型新空间打开智慧城市与数字转型新空间 . 1616 2.12.1 全球安防市场进一步向头部收紧，两超多强格局稳健全球安防市场进一步向头部收紧，两超多强格局稳健 . 1616 2.22.2 国内安防市场步入稳步阶段，国内安防市场步入稳步阶段， 项目类型趋向智慧化项目类型趋向智慧化 . 1717 2.32.3 以安以安防为信息感知入口，打开下游物联网应用市场防为信息感知入口，打开下游物联网应用市场 . 1919 2.42.4 智慧城市与数字乡村

14、政策落地，谱写数字经济新篇章智慧城市与数字乡村政策落地，谱写数字经济新篇章 . 2121 3 AI3 AI 平台再度升级，全面感知、软硬融合凸显智能安防优势平台再度升级，全面感知、软硬融合凸显智能安防优势 . 2424 3.13.1 全面感知硬件与体系化软件融合，解决方案覆盖千行百业全面感知硬件与体系化软件融合，解决方案覆盖千行百业 . 2525 3.23.2 感知感知+ +数据数据+ +应用平台提供基础支撑应用平台提供基础支撑 ，开放平台扩大生态圈，开放平台扩大生态圈 . 3030 3.33.3 传统安防与传统安防与 AIAI 安防的差异是什么？安防的差异是什么？ . 3434 3.43.4

15、 扎根人工智能市场，海康竞争力何在？扎根人工智能市场，海康竞争力何在？ . 3535 3.53.5 AIAI 安防市场空间安防市场空间 . 3838 4 4 数据与渠道优势打造三大事业增长极，千行百业客户群减弱行业周期波动数据与渠道优势打造三大事业增长极，千行百业客户群减弱行业周期波动 . . 3939 4.14.1 PBGPBG：业务成长稳健，项目迈入智慧城市新阶段：业务成长稳健，项目迈入智慧城市新阶段 . 4040 4.24.2 EBGEBG：助力企业数字化转型，打造业务第二增长极：助力企业数字化转型，打造业务第二增长极 . 4444 4.2.1 4.2.1 国情与政策驱动下，企业数字化转

16、型需求明确国情与政策驱动下，企业数字化转型需求明确 . 4545 4.2.2 4.2.2 数字化解决方案：数字化解决方案：AIAI 工程化工程化+ +低代码引擎低代码引擎+ +多维感知多维感知+ +数字世界数字世界 UIUI . 4747 4.2.3 4.2.3 与竞争对手相比，海康数字化的优势何在？与竞争对手相比，海康数字化的优势何在？ . 5050 4.34.3 SMBGSMBG：线上线下渠道双发力，把握中小碎片化市场：线上线下渠道双发力，把握中小碎片化市场 . 5151 4.44.4 海外业务消化疫情冲击，新兴市场或为主力市场海外业务消化疫情冲击，新兴市场或为主力市场 . 5454 5

17、5 以光为轴延伸创新业务，协同一体效应显著以光为轴延伸创新业务，协同一体效应显著 . 5454 6 6 区别于市场的看法区别于市场的看法 . 5656 7 7 投资建议与财务预测投资建议与财务预测 . 5757 风险提示风险提示 . 6060 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 6161 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 62 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 海康威视发展历程海康威视发展历程 . 7 图表图表 2 海康威视产品增长曲线变化海康威视产品增长曲线变化 . 8 图表图表 3 海康

18、威视定位变化史海康威视定位变化史 . 9 图表图表 4 海康威视核心董事及高管一览海康威视核心董事及高管一览 . 9 图表图表 5 海康威视股权架构海康威视股权架构 . 10 图表图表 6 公司安防主业与创新业务收入变化公司安防主业与创新业务收入变化 . 11 图表图表 7 公司安防主业与创新业公司安防主业与创新业务收入构成（务收入构成（2020） . 11 图表图表 8 公司境内外收入构成（公司境内外收入构成（2021H1） . 12 图表图表 9 公司国内三大事业群收入构成变化公司国内三大事业群收入构成变化 . 12 图表图表 10 海康威视业务领域：立足智能物联网，搭建平台提供软硬件物联

19、产品与解决方案，以三个事业群为渠道海康威视业务领域：立足智能物联网，搭建平台提供软硬件物联产品与解决方案，以三个事业群为渠道 . 12 图表图表 11 海康威视软硬件产品海康威视软硬件产品 . 13 图表图表 12 公司公司 2017-2021 年营业收入与增速年营业收入与增速 . 14 图表图表 13 公司公司 2017-2021 年归母净利润与增速年归母净利润与增速 . 14 图表图表 14 公司公司 2017-2021 年毛利率与净利率年毛利率与净利率. 14 图表图表 15 公司公司 2017-2021 年费用率变化年费用率变化 . 14 图表图表 16 公司公司 2017-2021

20、年资产负债率与年资产负债率与 ROE . 15 图表图表 17 公司公司 2017-2021 年经营性现金流变化年经营性现金流变化 . 15 图表图表 18 研发与渠道组织架构变革，基线与定制并行，降低人员成本研发与渠道组织架构变革，基线与定制并行，降低人员成本 . 15 图表图表 19 海外威视员工按专业构成（海外威视员工按专业构成（2020 年）年） . 16 图表图表 20 海康威视人效变化（剔除生产人员，万元）海康威视人效变化（剔除生产人员，万元） . 16 图表图表 21 A&S 全球安防企业排名全球安防企业排名 TOP15 . 17 图表图表 22 全球智能视频监控市场规模与海康大

21、华市占率（亿美元）全球智能视频监控市场规模与海康大华市占率（亿美元） . 17 图表图表 23 中国安防行业总产值中国安防行业总产值 . 18 图表图表 24 中国安防市场构成（中国安防市场构成（2020 年）年） . 18 图表图表 25 中国安防行业市场规模中国安防行业市场规模 . 18 图表图表 26 中国智能视频监控市场复合增长速度高于全球中国智能视频监控市场复合增长速度高于全球 . 19 图表图表 27 全全球物联网支出占比预测（球物联网支出占比预测（2025 年）年） . 19 图表图表 28 中国物联网市场支出中国物联网市场支出 2024 年预计达年预计达 3000 亿美元亿美元

22、 . 19 图表图表 29 中国物联网支出技术维度占比（中国物联网支出技术维度占比（2025 年）年） . 20 图表图表 30 中国物联网支出下游行业占比（中国物联网支出下游行业占比（2025 年）年） . 20 图表图表 31 AIOT 技术打通数据链条技术打通数据链条 . 20 图表图表 32 全球物联网连接数复合增长率在全球物联网连接数复合增长率在 20%以上以上 . 20 图表图表 33 中国数字经济规模与占中国数字经济规模与占 GDP 的比重的比重 . 21 图表图表 34 三大产业数字经济渗透率三大产业数字经济渗透率 . 21 图表图表 35 智慧城市发展历程智慧城市发展历程 .

23、 22 图表图表 36 当前智慧城市仍存在缺陷，最终智慧城市目标需要从联接走向融合当前智慧城市仍存在缺陷，最终智慧城市目标需要从联接走向融合 . 22 图表图表 37 2017-2023E 中国智慧城市技术相关投资规模中国智慧城市技术相关投资规模 . 23 图表图表 38 2017-2023E 中国智慧城市发展各阶段数量占比中国智慧城市发展各阶段数量占比 . 23 图表图表 39 中国智慧城市市场规模中国智慧城市市场规模 . 23 图表图表 40 中国智慧城市市场份额比例中国智慧城市市场份额比例 . 23 图表图表 41 海康威视核心能力海康威视核心能力 . 24 Table_CompanyR

24、ptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 62 证券研究报告 图表图表 42 硬件产品家族：节点全面感知硬件产品家族：节点全面感知+域端场景智能域端场景智能+中心智能存算中心智能存算 . 26 图表图表 43 海康威视硬件产品合集海康威视硬件产品合集 . 26 图表图表 44 软件产品家族：软件平台软件产品家族：软件平台+智能算法智能算法+数据模型数据模型+业务服务业务服务. 28 图表图表 45 基础软件平台为基石，包括基础软件平台为基石，包括“两池三库一屏七平台一环境两池三库一屏七平台一环境” . 28 图表图表 46 海康威视面向公共服务

25、、企事业、中小企业提供各类解决方案海康威视面向公共服务、企事业、中小企业提供各类解决方案 . 29 图表图表 47 智慧城市数智底座智慧城市数智底座 . 31 图表图表 48 感知融合赋能平台感知融合赋能平台 . 31 图表图表 49 AI 开放平台开放平台 . 32 图表图表 50 AI 开放平台开放平台 1.0 升级至升级至 2.0 . 32 图表图表 51 物信融合数据资源平台物信融合数据资源平台 . 33 图表图表 52 智能应用开放平台智能应用开放平台 . 34 图表图表 53 四小龙业绩比较（四小龙业绩比较（2020 年）年） . 35 图表图表 54 海康威视与竞争企业在海康威视

26、与竞争企业在 AI 布局上的演变布局上的演变 . 36 图表图表 55 2019-2015 年中国计算机视觉核心产品及带动相关产业规模年中国计算机视觉核心产品及带动相关产业规模 . 38 图表图表 56 2017-2020 年年 10 月中国计算机视觉获投企业业务赛道热度月中国计算机视觉获投企业业务赛道热度. 38 图表图表 57 2020-2025 年中国年中国 AI+安防软硬件市场规模安防软硬件市场规模 . 39 图表图表 58 2020 与与 2025 年中国年中国 AI+安防软硬件市场规模细分领域占比安防软硬件市场规模细分领域占比 . 39 图表图表 59 三大事业群营业收入与增速三大

27、事业群营业收入与增速 . 40 图表图表 60 PBG 事业群营业收入与事业群营业收入与增速增速 . 40 图表图表 61 PBG 事业群收入占比事业群收入占比 . 40 图表图表 62 海康营业收入与海康营业收入与 GDP 关联度关联度 . 41 图表图表 63 中国安防行业景气指数中国安防行业景气指数 . 41 图表图表 64 地方政府专项债地方政府专项债 . 41 图表图表 65 2020 年城市级大安防项目按年城市级大安防项目按采购预算的结构构成采购预算的结构构成 . 42 图表图表 66 城市安防项目数量变化（个）城市安防项目数量变化（个） . 43 图表图表 67 城市安防项目采购

28、预算金额（亿元）城市安防项目采购预算金额（亿元） . 43 图表图表 68 PBG 业务基础为智慧城市数智底座业务基础为智慧城市数智底座 . 43 图表图表 69 智慧城市数智底座开放赋能体系智慧城市数智底座开放赋能体系 . 43 图表图表 70 海康威视智能交通解决方案示例海康威视智能交通解决方案示例 . 44 图表图表 71 EBG 事业群营业收入与增速事业群营业收入与增速 . 45 图表图表 72 EBG 事业群收入占比事业群收入占比 . 45 图表图表 73 “十四五十四五”数字经济发展主要数字经济发展主要指标指标 . 45 图表图表 74 数字化转型市场落地节奏数字化转型市场落地节奏

29、. 46 图表图表 75 重点行业数字化转型重点重点行业数字化转型重点 . 46 图表图表 76 企业数字化转型三阶段企业数字化转型三阶段 . 47 图表图表 77 EBG 事业群业务框架与落地方案事业群业务框架与落地方案 . 48 图表图表 78 海康海康 EBG 事业群核心技术事业群核心技术 . 49 图表图表 79 海康云眸产品中心海康云眸产品中心 . 50 图表图表 80 EBG 业务推动场景物联数字化业务推动场景物联数字化 . 50 图表图表 81 SMBG 事业群营业收入与增速事业群营业收入与增速 . 52 图表图表 82 SMBG 事业群收入占比事业群收入占比 . 52 图表图表

30、 83 SMBG 下游客户应用场景下游客户应用场景 . 52 图表图表 84 海康云商与海康互联两大主线平台面向海康云商与海康互联两大主线平台面向 B 端与端与 C 端客户端客户 . 53 图表图表 85 海康、大华海外收入变化海康、大华海外收入变化 . 54 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 62 证券研究报告 图表图表 86 海康、大华海外收入占比变化海康、大华海外收入占比变化 . 54 图表图表 87 海康威视创新业务矩阵海康威视创新业务矩阵 . 55 图表图表 88 2019 年年-2023 年公司业

31、绩拆分及盈利预测年公司业绩拆分及盈利预测 . 58 图表图表 89 公司可比公司估值公司可比公司估值 . 59 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 62 证券研究报告 1 海康威视：海康威视：二十周年孕育安防大树，视觉为轴二十周年孕育安防大树，视觉为轴拓宽拓宽物联物联边界边界 海康威视是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，业务聚焦于智能物联网、大数据服务和智慧业务，构建开放合作生态，为公共服务领域用户、企事业用户、中小企业用户及 C 端用户提供服务，致力于构筑云边融合、物信融合、数智融合的智慧城

32、市和数字化企业。公司成立以来收入稳定增长，十年复合增长率为 33.22%，始终稳居全球安防龙头地位；历经多次转型升级，产品边界也逐渐由安防拓宽至物联领域。强劲的内生技术力与分散式下游客户优势下，即便2020 年全球企业遭受疫情影响，公司业绩仍能保持一定增幅。2021 年，公司全年营业收入达 813 亿元，同比增长 28.03%；归母净利润为 167.84 亿元，同比增长25.39%；扣非归母净利润为 164.29 亿元，同比增长 28.29%。 1.1 公司简介：公司简介：定位定位智能物联网方案提供商和大数据服务提供智能物联网方案提供商和大数据服务提供商商 海康威视成立于 2001 年，以创新

33、为核心已发展度过 20 余年。20 余年的发展历程中，海康威视在产品增长点、公司定位、股权架构、控股子公司等维度均呈现变化，而把握住每一个机遇则造就了海康多年来的平稳增长与生态扩张。 公司发展公司发展从数字化阶段到网络高清化阶段，再迈入智能化阶段。从数字化阶段到网络高清化阶段，再迈入智能化阶段。海康威视成立于 2001 年，最初以板卡、DVR 业务为主导，通过自主研发视频编解码算法，快速提升安防市场份额，至 2011 年公司已位列全球视频监控市占率第一位。2010 年公司在深交所上市，同时伴随着中国安防行业的快速成长期到来，海康在此期间迎来二阶段成长，2013 年达成百亿海康。2015 年始，

34、智能产品逐渐在各领域试水，海康首次推出深度智能产品，2016 年公司推出全系列深度智能产品并成为全球安防龙头， 2017 年公司发布 AI Cloud 架构，2018 年发布 AI 开放平台，2019 年发布物信融合数据平台，2021 年进一步升级至智慧城市数智底座，公司在此期间完成智能化布局。 图表图表 1 海康威视发展历程海康威视发展历程 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 62 证券研究报告 资料来源：海康威视官网，华安证券研究所 产品产品增长增长点变化点变化：视频监控：视频监控智能物联智能物联融合发展融

35、合发展创新业务。创新业务。第一阶段增长点围绕视频监控而生，海康构建了从视频周边设备到视频监控，到以视频为核心的全栈光谱物联网能力。第二条阶段增长点是受益于智能物联能力，海康构建了从感知到认知，从边缘到中心，从硬件到软件，从数据到智能的全系列产品体系。第三阶段增长点在于智能化后的融合发展，海康构建完成在计算架构上的云边融合，在数字化转型中的物信融合，在计算能力上的数智融合；帮助用户将物理世界映射至数字世界，与合作伙伴信息化平台融合对接，提供完善的全栈数字化解决方案。 图表图表 2 海康威视产品增长曲线变化海康威视产品增长曲线变化 资料来源：海康威视官网，华安证券研究所 定位变化：公司由最初的安防

36、企业转型为智能物联网方案提供商和大数据服务定位变化：公司由最初的安防企业转型为智能物联网方案提供商和大数据服务提供商。提供商。海康威视公司定位与业务一同几经变革，一方面伴随技术提升产品更为智能化，另一方面伴随下游拓展，产品应用范围与应用深度提升。当前海康威视定位为以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，业务聚焦于智能物联网、大数据服务和智慧业务，构建开放合作生态，为公共服务领域用户、企事业用户和中小企业用户提供服务 ，提供软硬融合、云边融合的智能物联网产品及服务，提供物信融合、数智融合的大数据平台产品及服务，致力于构筑云边融合、物信融合、数智融合的智慧城市和数字化企业；拓展智能家居

37、、移动机器人与机器视觉、汽车电子、智慧存储、红外热成像、智慧消防、智慧安检、智慧医疗等创新业务。 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 62 证券研究报告 图表图表 3 海康威视定位变化史海康威视定位变化史 资料来源：海康威视官网，华安证券研究所 股权股权变化变化：公司公司立足国资背景，立足国资背景，多年来多年来技术团队不忘初心，股权结构稳定。技术团队不忘初心，股权结构稳定。海康威视脱胎自中电科五十二所，创始人胡扬忠、陈宗年原为五十二所成员，携手天使投资人龚虹嘉共同创立公司。截至目前，中国电子科技集团有限公司，仍

38、然是公司的实际控制人，合计持有 40.89%的股份。立足国资背景，公司最初在政府端业务发力迅速，并逐渐延伸至其他领域；而初创自五十二所的技术背景，则为公司带来多年来创新发展的前瞻技术方向。 图表图表 4 海康威视核心董事及高管一览海康威视核心董事及高管一览 姓名姓名 职务职务 性别性别 年龄年龄 主要工作经历主要工作经历 陈宗年 董事长，董事 男 57 历任深圳高科润电子有限公司副总经理,浙江海康信息技术股份有限公司董事兼总经理,浙江海康集团有限公司董事兼总经理,中国电子科技集团公司第五十二研究所所长助理,副所长,所长。现任中电海康集团有限公司董事长,本公司董事长. 胡扬忠 董事，总经理 男

39、57 1989 年 6 月至 2001 年 12 月,历任五十二所工程师;2001 年 12 月起,任海康威视有限公司董事,总经理。现任本公司董事,总经理. 邬伟琪 董事，常务副总经理 男 58 1986 年 7 月至 2001 年 12 月,历任五十二所技术员,助理工程师,工程师和高级工程师;2001 年 11 月加入海康威视有限公司,历任副总经理,常务副总经理,董事。现任本公司董事,常务副总经理. 屈力扬 董事 男 58 历任五十二所研究室主任,副所长,党委书记兼副所长,中电海康集团有限公司监事会主席。现任中国电子科技集团有限公司战略委员会委员,中电海康集团有限公司科技创新委员会主任,本公

40、司董事. 金艳 财务负责人 女 43 2004 年加入海康威视有限公司,历任财务经理,财务管理中心总经理,副总经理兼财务负责人。现任本公司高级副总经理,财务负责人. 黄方红 董事会秘书 女 40 2009 年 6 月加入海康威视,历任法务部主管,内审部主管,内控部总监,副总经理兼董事会秘书。现任本公司高级副总经理,董事会秘书. 毕会娟 高级副总经理 女 51 历任中国电子科技集团公司第十五研究所工程师,高级工程师,研究员级高级工程师,研发部主任,副总工程师,副所长。2016 年 8 月加入海康威视,历任副总经理。现任本公司高级副总经理. 蔡昶阳 高级副总经理 男 51 2004 年加入海康威视

41、有限公司,历任北京分公司总经理,政企合作部总监,投资部总监,战略与市场部总监,副总经理。现任本公司高级副总经Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 62 证券研究报告 理. 陈军科 高级副总经理 男 51 1994 年至 2001 年,历任五十二所助理工程师,工程师,高级工程师；2001 年加入海康威视有限公司,历任技术管理中心 DVR 组技术总监,供应链管理中心总经理,职工代表监事。现任本公司高级副总经理。 何虹丽 高级副总经理 女 49 2001 年 12 月加入海康威视有限公司,历任总经理助理,副总经理。现

42、任本公司高级副总经理. 黄方红 高级副总经理 女 40 2009 年 6 月加入海康威视,历任法务部主管,内审部主管,内控部总监,副总经理兼董事会秘书。现任本公司高级副总经理,董事会秘书. 金铎 高级副总经理 男 57 1986 年 7 月至 2004 年 6 月,历任五十二所技术员,助理工程师,工程师和高级工程师；2004 年 7 月加入海康威视有限公司,历任海康威视杭州分公司总经理,副总经理。现任本公司高级副总经理. 金艳 高级副总经理 女 43 2004 年加入海康威视有限公司,历任财务经理,财务管理中心总经理,副总经理兼财务负责人。现任本公司高级副总经理,财务负责人. 浦世亮 高级副总

43、经理 男 45 2006 年 4 月加入海康威视,历任研发工程师,研发经理,研发总监,研究院院长,首席专家。现任本公司高级副总经理. 徐习明 高级副总经理 男 49 1996 年 7 月至 2016 年 9 月,历任 IBM 中国有限公司工程师,部门经理,总监,咨询服务合伙人,咨询服务高级合伙人,副总裁；2016 年 9 月加入海康威视,历任副总经理。现任本公司高级副总经理. 郭旭东 高级副总经理 男 50 2002 年 7 月加入海康威视有限公司,历任深圳分公司总经理,国内营销中心市场总监,国内营销中心副总经理。现任公共服务事业群市场部总裁,运营部总经理. 徐鹏 高级副总经理 男 46 19

44、98 年至 2004 年,历任五十二所助理工程师,工程师；2004 年加入海康威视有限公司,历任摄像机研发经理,研发总监,产品总监,前端产品业务部总经理。现任前端产品业务部总裁,本公司副总经理. 资料来源：公司公告，华安证券研究所 除中电科外，公司总经理胡扬忠持股 1.66%，投资人龚虹嘉持股 10.31%。其余股东中，公司持股平台机构占较高比例，其中，新疆威讯投资公司持股 4.83%（新疆威讯投资公司股东为 49 名公司员工，其中包括海康威视的 4 名高管） ，新疆康普投资公司持股1.95%（新疆康普投资由龚虹嘉配偶陈春梅持股80，总经理胡扬忠持股 12，副总经理邬伟琪持股 8） 。 图表图

45、表 5 海康威视海康威视股权架构股权架构 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 62 证券研究报告 资料来源：海康威视公司公告，华安证券研究所 除公司持股平台外，公司为激励员工工作设立员工跟投平台。海康威视目前控股或参股公司合计 115 家，控股子公司包括国内各地销售子公司，国际销售子公司，以及创新业务子公司。其中，创新业务子公司现共 8 家，由海康直接持股 60%，剩余 40%由员工跟投平台阡陌青荷持有，用以激励公司内部员工。 1.2 经营情况：经营情况：安防与创新业务骈行，境内业务仍为未来主安防与创新业务骈

46、行，境内业务仍为未来主导导 海康业务构成包括以安防为基础的主体业务与主体孵化出的创新业务。收入构成中，安防主业约占 90%，创新业务占比 10%；从 2021 年上半年的最新数据来看，创新业务占比达16%，业务增速达122.14%；其中，智能家居业务与机器人业务是创新业务中体量占比最大的。伴随多个创新业务突飞猛进的业务扩张，海康目标在未来 10 年创新业务收入比例提升至 50%。 安防主业作为当前的主要收入贡献，在 EBG（商业事业群）与 SMBG（中小企业事业群）渠道开拓下，仍保持平稳的收入增速，2021 年上半年安防主业营业收入为 283.24 亿元，同比增长 30.17%。以产品类别划分

47、，前端产品占业务主导，收入占比为 45.42%，其次是中心控制产品和后端产品，收入占比分别为 15.98%和10.81%。 图表图表 6 公司安防主业与创新业务收入变化公司安防主业与创新业务收入变化 图表图表 7 公司安防主业与创新业务收入构成（公司安防主业与创新业务收入构成（2020） 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 以地区收入划分，公司境内业务仍占主导，占比为 72%，而境外业务收入占比为 28%。因此，在美国限制清单与海外疫情影响下，公司业务收入波动较小。国内业务中，以事业群收入划分，PBG 事业群在三大事业群中占比最高，为 36.56%，其次分别

48、是EBG与 SMBG，占比分别为 34.30%与29.25%（2021年上半年统计口径） ；在国内整体营业收入中，三大 BG 占比分别为 31.58%、29.54%、25.27%（2021 年上半年统计口径） 。伴随 EBG 迎来智能化发展、企业数字化转型机遇，EBG 收入占比有望在 2021 年/2022 年超越 PBG，成为公司收入的第二成长曲线。 402.50470.33532.21573.34283.2416.5628.0444.3661.6955.780%50%100%150%200%0200400600800200202021H1安防主业（亿元）创新业务（亿元

49、）安防增速创新增速Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12 / 62 证券研究报告 图表图表 8 公司境内外收入构成（公司境内外收入构成（2021H1） 图表图表 9 公司公司国内国内三大事业群收入构成三大事业群收入构成变化变化 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 海康当前已有产品两万七千多种，为下游客户提供软硬件产品，以及基于自有AI Cloud 平台的产品解决方案。通过构建软硬融合+云边融合+物信融合+数智融合+生态赋能的核心能力，公司在智能物联领域铸就高护城河。 图表图表 10

50、 海康威视业务领域：立足智能物联网，搭建平台提供软硬件物联产品与解决方案，以三个事业群为渠海康威视业务领域：立足智能物联网，搭建平台提供软硬件物联产品与解决方案，以三个事业群为渠道道 资料来源：海康威视公告，华安证券研究所 72.07%27.93%境内境外Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13 / 62 证券研究报告 图表图表 11 海康威视软硬件产品海康威视软硬件产品 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.3 财务情况：财务情况：盈利能力强劲稳健，盈利能力强劲稳健，利润率常年高企利润率常年高企 公司盈利能力强劲稳

51、健，过去 5 年收入复合增速为 14.75%，归母净利润复合增速为 12.52%。疫情不减业绩增速，2020 年营业收入为 635.03 亿元，同比增长10.14%；归母净利润为 133.86亿元，同比增长7.82%。2021年全国经济复苏，公司全年营业收入达 813 亿元，同比增长 28.03%；归母净利润为 167.84 亿元，同比增长 25.39%；扣非归母净利润为 164.29 亿元，同比增长 28.29%。 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 14 / 62 证券研究报告 图表图表 12 公司公司 2017-

52、2021 年营业收入与增速年营业收入与增速 图表图表 13 公司公司 2017-2021 年归母净利润与增速年归母净利润与增速 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 利润率高企且波幅较小，费用控制得当。2021 年前三季度公司毛利率为46.33%，净利率为 20.67%；尽管面临上游原材料涨价，海康仍保持良好利润率表现，主要源于1）部分价格变动转移至下游；2）产品软件占比提升，中长期毛利率平稳；3）软硬件结合制定产品解决方案，提升产品壁垒。 另一方面，公司具备完善的战略规划布置，费用控制得当，近 5 年来费用率近乎保持不变；在研发投入不断加大的同时，其余费用率

53、因规模效应下降，2021Q3公司销售费用率为 11.61%，管理费用率为 2.75%，财务费用率为-0.39%，研发费用率为 10.9%。 图表图表 14 公司公司 2017-2021 年毛利率与净利率年毛利率与净利率 图表图表 15 公司公司 2017-2021 年费用率变化年费用率变化 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 公司资金质量优质，稳健运营下现金流水平突出，负债负担低。近几年资产负债率低于40%， ROE约为30%。2020年公司经营活动现金流量净额为160亿元，高于绝大多数科技公司；2021 年前三季度为 39.32 亿元，经营活动现金流/营业

54、收入为 7.07%，良好的现金流水平也有利于公司在未来 10 年建设中的新业务开疆拓域。 419.05498.37576.58635.03813.0303500500600700800900200202021营业收入（亿元）收入增速（%）94.11113.53124.15133.86167.8405500202021归母净利润（亿元）利润增速（%）44.0044.8545.9946.5346.3322.3822.8421.6221.5420.67101520253

55、0354045505560200202021Q3毛利率（%）净利率（%）10.5711.8212.5911.6211.6110.042.763.162.822.750.63-0.85-1.110.62-0.397.629.009.5110.0510.90-2024680021Q3销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%）Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 15 / 62 证券研究报告 图表图表 16 公司公司 2017-2021 年

56、资产负债率与年资产负债率与 ROE 图表图表 17 公司公司 2017-2021 年经营性现金流变化年经营性现金流变化 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 1.4 组织架构：组织架构：内部组织变革与研发，进一步完善产业链内部组织变革与研发，进一步完善产业链 海康威视注重内部研发，业务发展以客户与技术为导向，近 5 年研发总投入超过 200 亿元， 2020 年研发投入占销售额比例超过 10%，研发技术人员超过 2 万人，占公司总人数近 50%。 在组织架构上，研发部门伴随三大事业群同步转型，2016-2018 年，公司完成软件组织变革。将过去集中在总部的研发

57、人员，重新划拨为三个层次，即总部、BG、区域。由总部负责基础功能的底层组件，扮演能力中心的角色，底层组件稳定性较高，使用场景与频率高。中间部分由 PBG、EBG、SMBG 三大事业群研发负责，针对开发自己行业的组件，满足客户不同行业的需求。区域业务中心分布在全国各地如北京、上海、沈阳等，践行研发下沉，满足区域的定制化需求与售后服务，实现业务决策前移，同时降低人员成本。此外，三个层级间人员可互相流动，给予员工业务成长性与机遇激励。 图表图表 18 研发与渠道组织架构变革，研发与渠道组织架构变革，基线与定制并行，基线与定制并行，降低人员成本降低人员成本 资料来源：海康威视公告，华安证券研究所整理

58、40.6640.239.6638.5838.6634.9633.9930.5327.7220.0354045505560200202021Q3资产负债率（%）ROE（%）73.7391.1477.68160.8839.3205.0050.00100.00150.00200.00200202021Q3经营活动现金流量净额（亿元）经营活动现金流/营业收入（%）Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 16 / 62 证券研究报告 基于以上组织

59、架构的调整，海康内部结构更为合理完善，有望支持未来 10 年的人员增长模式，未来有望增长至 12-13 万人。伴随架构调整，公司人效亦有所回升，2020 年剔除生产人员后的人效为 205 万元/人，未来则有望提升至 220-250 万元/人，进一步控制人员成本，实现稳定的费用率与利润率。 图表图表 19 海外威视员工按专业海外威视员工按专业构成构成（2020 年）年） 图表图表 20 海康威视海康威视人效变化（剔除生产人员人效变化（剔除生产人员，万元，万元） 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 2 安防头部效应明显，“物联网安防头部效应明显，“物联网+AI”

60、打开智慧”打开智慧城市与数字转型新空间城市与数字转型新空间 2.1 全球全球安防安防市场市场进一步向头部收进一步向头部收紧，两超多强格局稳健紧，两超多强格局稳健 传统安防作为社会公共安全的重要组成部分，其市场已逐渐迈入成熟阶段，据前瞻研究院数据，2020 年全球安防市场规模为 3150 亿美元，预计 2021 年达到3380亿美元；最新的 A&S 2021安防公司排行榜显示，海康、大华仍然位居排行榜前两位，以两者为代表的两超多强安防竞争格局稳健。 11751, 27.5%8164, 19.1%20597, 48.3%321, 0.8%1155, 2.7%697, 1.6%生产销售技术财务行政综

61、合管理Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 17 / 62 证券研究报告 图表图表 21 A&S 全球安防企业排名全球安防企业排名 TOP15 资料来源：A&S 2021 安防公司排名，华安证券研究所 智能视频监控作为安防市场中收入占比最高的领域，在过去 10 年的发展中平稳扩张。据 Omdia 统计，2020 年全球智能视频监控及相关基施市场规模达到 226 亿美元，其中，海康与大华的市占率分别提升至 25.14%与 12.84%；伴随新冠疫情影响的需求回升，2021 年市场有望恢复至 242 亿美元，至 2025 年

62、市场将达到 319亿美元，年复合增长率为 7.15%。 图表图表 22 全球全球智能智能视频监控市场规模视频监控市场规模与海康大华市占率与海康大华市占率（亿美元）（亿美元） 资料来源：Omdia，华安证券研究所 2.2 国内安防市场国内安防市场步入稳步阶段步入稳步阶段， 项目项目类型类型趋向智慧趋向智慧化化 中国安防在多年建设发展中已在全球市场占据较高份额，市场发展步入稳定成熟阶段。供给端，据深圳市安全防范行业协会统计，2020 年全国安防行业总产值8510 亿元，尽管受疫情影响，但产值仍然比上一年增长 3%。其中，安防工程产值Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（0

63、02415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 18 / 62 证券研究报告 约 5100 亿（占比 59.9%） ，安防产品产值约 2600 亿元（占比 30.6%） ，报警运营及其他市场约 810 亿元（占比 9.5%） 。 图表图表 23 中国中国安防行业安防行业总总产值产值 图表图表 24 中国中国安防市场构成安防市场构成（2020 年）年） 资料来源：CPS 中安网，华安证券研究所 资料来源：CPS 中安网，华安证券研究所 收入端，我国安防行业产值大于收入，主要系国内厂商实力突出，大举进军海外市场。2019 年中国安防行业市场收入规模达到 7562 亿元，同比增长 9.6%。据中国安防

64、协会发布的中国安防行业“十三五”（2016-2020 年）发展规划，十三五期间，安防行业将向规模化、自动化、智能化转型升级，落实“中国制造 2025”，预计到 2020 年，安防企业收入达 8000 亿元左右，年增速达 10%以上，实现行业增加值 2500 亿元。预计到 2022 年，中国安防行业市场收入达到万亿元以上。 图表图表 25 中国安防行业市场规模中国安防行业市场规模 资料来源：A&S，华安证券研究所 2020 年以来，国内安防市场软件渗透率提高，项目转向智慧化的趋势更加明显。智慧化成为安防行业的主流趋势，推动安防市场维持正向增长。2020 年，中国安防市场运维与工程服务份额提升，运

65、维服务增长率达 22%，产品由软硬件产品分离转向数据运维、云计算等服务加成的解决方案。据 CPS 中安网统计，截至2020 年，包括城市大脑、数字政府、智慧城市、智能交通、雪亮工程、人工智能类项目，金额过亿元项目超 20 个，累计中标金额约 60 亿元。在智慧项目推动下，277332403883430048605400620070%5%10%15%20%25%004000500060007000800090002000020安防行业总产值（亿元）产值增速59.9%9.5%30.6%安防

66、工程报警运营及其他安防产品28003280380043504900540060613.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020004000600080001000012000安防行业市场收入（亿元）收入增速Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 19 / 62 证券研究报告 中国智能视频监控市场规模增速高于全球市场，2019 年中国智能视频监控市场规模达到 106 亿美元，约占全球市场的 48%，预计到 2024 年中国智能视频监控市场将达到 167 亿美元；

67、5 年复合增长率预计为 9.6%，高于全球市场的 7.1%。 图表图表 26 中国智能视频监控市场复合增长速度高于全球中国智能视频监控市场复合增长速度高于全球 资料来源：Omdia，华安证券研究所 2.3 以安防为以安防为信息信息感知入口，打开下游物联网感知入口，打开下游物联网应用应用市场市场 安防设备作为成熟的信息感知端口，以海康为代表采用的可见光视觉成为最先打开物联感知的入口，伴随着 5G、人工智能技术升级，以及公司多维感知技术的融合，公司在安防领域的市场将进一步拓宽至物联网市场。据 IDC 发布的2021年 V2 全球物联网支出指南预测，到 2025 年全球物联网市场将达到 1.1 万亿

68、美元，未来 5年复合增长 11.4%；其中，中国物联网支出规模 2024年将超 3000亿美元，2025 年将达到 3069.8 亿美元，复合增长率在 13.4%左右；中国市场占比将提升到 25.9%，物联网市场规模占据全球第一。 图表图表 27 全球物联网支出占比预测（全球物联网支出占比预测（2025 年）年） 图表图表 28 中国物联网市场支出中国物联网市场支出 2024 年预计达年预计达 3000 亿美元亿美元 资料来源：IDC，华安证券研究所 资料来源：IDC，华安证券研究所 从中国物联网支出的技术维度来看，未来 5 年，中国物联网市场在软件、硬件、服务和连接的支出都将稳步增长。其中，

69、硬件与服务市场在五年后市场份额居高，26.1%24.2%24.7%25.0%中国美国西欧其他Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 20 / 62 证券研究报告 据 IDC 预测，2025 年中国硬件市场占比约 40%，主要也系中国企业更习惯于硬件付费模式。从中国物联网支出的下游行业来看，制造业、政府和消费者三大行业将持续增长，到 2025 年这三大行支出将占市场支出的 50%以上。其中，工业互联网、车联网、智慧城市和智慧家居、智能可穿戴等物联网典型场景继续保持快速增长。 图表图表 29 中国物联网支出技术维度占比（中国物

70、联网支出技术维度占比（2025 年）年） 图表图表 30 中国物联网支出下游行业占比（中国物联网支出下游行业占比（2025 年）年） 资料来源：IDC，华安证券研究所 资料来源：IDC，华安证券研究所 受益于 5G、NB 基础设施的建成、人工智能技术的提升，打造智慧城市万物智联的趋势愈加明朗，当前应用场景下从政府端看智慧城市感知设备需求增加，数据互通互联亟待解决；从商业端看企业数字转型需求增加，车联网等应用伴随汽车智能化加快智能渗透；从消费端看智能家居、可穿戴设备带动传感器增长。除却不同场景下对前段智能感知物联设备的需求，对后端服务器和存储等设施的需求也快速增长。 AIoT 技术打通了数据传输

71、链条，全球物联网连接数也在近年快速增长。AIoT应用经历了从单品智能到互联智能，再到主动智能的三大阶段，实现场景化的智能体验。迈入主动智能阶段，智能系统将具备自感应、自学习、自适应、自提高等能力，人工智能由弱人工智能趋向强人工智能，有望实现主动人工智能。据 IoT Analysis数据，2020年全球物联网连接数达到117亿，首次超过非物联网连接数，预计到 2025 年，全球物联网连接数将增长至 309 亿，年复合增长率达到 22%。 图表图表 31 AIOT 技术打通数据链条技术打通数据链条 图表图表 32 全球物联网连接数复合增长率在全球物联网连接数复合增长率在 20%以上以上 资料来源：

72、亿欧智库，华安证券研究所 资料来源：IoT Analysis，华安证券研究所 39.7%36.8%15.3%8.1%硬件服务软件连接29.5%13.4%12.1%45.0%制造业政府消费者其他领域Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 21 / 62 证券研究报告 2.4 智慧城市智慧城市与数字乡村政策落地，谱写数字经济新篇章与数字乡村政策落地，谱写数字经济新篇章 数字经济已经成为我国未来发展的重要增长极之一，新冠疫情之下，在线办公、在线教育等进一步催生数字经济新业态。2020 年数据经济规模扩张至 39.2 万亿元，占

73、GDP比例由 2005年的14.2%提升至 38.6%；在数字化消费、投资、贸易等需求拉动与数字经济政策支持下，未来五年中国数据经济规模将继续增长，有望在2025年达到65万亿元，占GDP比重提高至50.4%。此外，产业数字化转型加速，三大产业数据经济均加速渗透，2020 年，服务业、工业、农业数字经济渗透率分别为 40.7%、21.0%、8.9%。 图表图表 33 中国数字经济中国数字经济规规模与占模与占 GDP 的比重的比重 图表图表 34 三大产业数字经济三大产业数字经济渗透率渗透率 资料来源：中国信通院，华安证券研究所 资料来源：亿欧智库，华安证券研究所 伴随物联网、人工智能、云计算等

74、新兴技术渐次落地，国家致力于推行的智慧城市与数字乡村建设规划逐渐明朗，公司有望在此阶段谱写数字经济新篇章。2022年以来，国家接连出台数字经济相关政策，1 月，国务院印发“十四五”数字经济发展规划 ，明确了我国数字经济发展现状和趋势，提出了“十四五”数字经济发展目标、重点任务和保障措施。2 月，中央一号文件提出实施数字乡村建设发展工程，大力推进数字乡村建设，以数字技术赋能乡村服务，拓展农业农村大数据应用场景。 智慧城市自 2012 年试点以来，发展经历三阶段，分别为初级智慧城市探索阶段、新型智慧城市推进阶段、数字孪生城市集成融合阶段。2020 年以来受平台集约、高效开发、全面赋能等因素驱动，智

75、慧城市开始以数字孪生为驱动，依托城市信息模型平台的建设，各条线系统数据从被动共享转向主动共享，多部门协同形成合力，共同推进智慧城市一体化建设，并通过政企合作、本地运营模式，实现跨行业协作生态交织发展。 39.265.038.6%50.4%0%10%20%30%40%50%60%0.010.020.030.040.050.060.070.020202025E数字经济规模（万亿元）预计占GDP的比重6.2%6.5%7.3%8.2%8.9%16.8%17.2%18.3%19.5%21.0%29.6%32.6%35.9%37.8%40.7%0%10%20%30%40%50%200

76、192020第一产业第二产业第三产业Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 22 / 62 证券研究报告 图表图表 35 智慧城市发展历程智慧城市发展历程 资料来源：住建部等，华安证券研究所 数字孪生城市的目标是通过虚实交互、仿真推演等新阶段新特征的普及应用，城市进入决策智能阶段，完成智能化向智慧化转型。当前智慧城市仍然存在联接、数据、运行决策等维度的缺陷，未来的智慧城市会进一步向融合化、跨领域、跨部门统筹等方向发展。 “十四五”数字经济发展规划也提出了更为确定性的发展目标：1）分级分类推进新型智慧城市建设；2）强化新型智

77、慧城市统筹规划和建设运营；3）提升信息惠农服务水平；4）推进乡村治理数字化。 图表图表 36 当前智慧城市仍存在缺陷，最终智慧城市目标需要从联接走向融合当前智慧城市仍存在缺陷，最终智慧城市目标需要从联接走向融合 资料来源：住建部等，华安证券研究所 智慧城市解决方案市场日渐繁荣，全球大多数国家均在因地制宜地推动自身智慧城市建设。据德勤超级智能城市 2.0报告数据统计，中国积极展开智慧城市Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 23 / 62 证券研究报告 试点，当前在建智慧城市数量超 490 个，试点数量超过欧洲全域，占全球

78、智慧城市比例为 48%。中国智慧城市市场在近几年也保持了 30%左右的增长速度，其中，智慧物流、智慧建筑、智慧政务占据中国智慧城市的主要市场份额，占比分别为28.9%、24.4%、18.7%。 图表图表 37 2017-2023E 中国智慧城市技术相关投资规模中国智慧城市技术相关投资规模 图表图表 38 2017-2023E 中国智慧城市发展各阶段数量占比中国智慧城市发展各阶段数量占比 资料来源：IDC，华安证券研究所 资料来源：IDC，华安证券研究所 未来智慧城市市场有望进一步扩大。据 IDC 统计，中国智慧城市技术相关投资规模在 2020 年达到 262.4 亿美元，在未来 3 年，多数项

79、目将由准备期、起步期迈入成长期、成熟期，至 2023 年，投资额预计扩大至 389.2 亿美元。 图表图表 39 中国智慧城市市场规模中国智慧城市市场规模 图表图表 40 中国智慧城市市场份额中国智慧城市市场份额比例比例 资料来源：德勤超级智能城市 2.0，华安证券研究所 资料来源：德勤超级智能城市 2.0，华安证券研究所 173200.53228.79262.37301.76342.53389.2300500200202021E 2022E 2023E中国智慧城市技术相关投资规模（亿美元）0%20%40%60%80%100%201720192021

80、E2023E准备期起步期成长期成熟期67.910.514.919.3250500202021E2022E中国智慧城市市场规模（万亿元）24.4%28.9%18.7%4.7%2.9%0.9%19.6%智慧建筑智慧物流智慧政务智慧交通智慧医疗智慧家居其他Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 24 / 62 证券研究报告 3 AI 平台再度升级，全面感知、软硬融合凸显智平台再度升级，全面感知、软硬融合凸显智能安防优势能安防优势 AI 赋能的存在三阶段，从硬件产品阶段-解决方案嵌入式阶

81、段-AI 赋能全面阶段。海康自 2017 年发布 AI Cloud 架构，2019 年发布物信融合数据平台，2020 年提出智慧城市数智底座。 因因 AI 赋能，公司产品建立起赋能，公司产品建立起 软硬融合软硬融合+云边融合云边融合+物信融合物信融合+数智融合数智融合+生态赋生态赋能的核心优势。能的核心优势。产品侧，公司采用统一软件平台、统一智能感知平台与统一设备接入框架，实现软硬件产品互联互通。在软件使用上，公司分别实现感知（云边融合） 、认知（物信融合） 、决策（数智融合）端智能，覆盖边缘侧-边缘域-云中心，实现从上到下、全领域覆盖的人工智能。并在此框架中，搭建算法仓库、模型仓库、组件仓库

82、，提高内部研发效率，降低重复研发，当前已推出产品360个、组件5446个、驱动 744 个。此外，海康在自身智能背景下，开放已成形生态，使用开放的设备+平台+数据+应用打开生态圈；以智能应用开放平台为例，提供四个开发框架、1000多个开放接口、730多个共性组件。在赋能体系建设上，构建培训认证体系，建立以杭州总部为核心、以分布在东北、西北和西南的三个软件研发中心和 19 个省级软件研发部的线下培训赋能机制，以及包含 280 多门课程的线上培训机制。 图表图表 41 海康威视核心能力海康威视核心能力 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要

83、声明及评级说明 25 / 62 证券研究报告 资料来源：公司公告，华安证券研究所 3.1 全面感知硬件与体系化软件融合，解决方案覆盖千行百业全面感知硬件与体系化软件融合，解决方案覆盖千行百业 海康产品涵盖硬件产品与软件产品，以智能化为线串联起不同产品组合，打造多样解决方案满足千行百业需求。 （1）硬件硬件产品家族：关注多维感知、场景智能、智能存算产品家族：关注多维感知、场景智能、智能存算 海康每年销售的硬件设备型号数量已经达到 27000 多种，基线与定制产品并行，伴随下游碎片化需求增加，定制产品不断扩充产品种类；同时又为海康未来基线产品的发展提供发展方向。 统计官网类别，海康硬件产品数量达

84、19 类，囊括前端、智能交通、门禁对讲、报警、会议平板、存储、数据中心等类别，贯穿信息感知到传输到处理到应用的全过程，产品应用场景从安防与智能物联网扩展到工业自动化、汽车辅助驾驶、消防安检等场景中。 硬件产品家族布局节点全面感知+域端场景智能+中心智能存算。2016 年，海康推出全系列深度智能产品，近年来持续以人工智能赋能硬件产品设备。当前硬件产品家族中，边缘节点产品聚焦全面智能感知，边缘域产品注重场景化智能落地，云中心产品着力智能计算与流式存储。 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 26 / 62 证券研究报告 图表

85、图表 42 硬件产品家硬件产品家族：节点全面感知族：节点全面感知+域端场景智能域端场景智能+中心智能存算中心智能存算 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表图表 43 海康威视硬件产品合集海康威视硬件产品合集 序号序号 类别类别 功能功能 分类分类 1 1 前端产品 全天候适应，全场景感知，全要素提取，全数据关联 固定网络摄像机、球型网络摄像机、防爆网络摄像机、模拟摄像机、云台网络摄像机、一体化摄像机、摄像机配件 2 2 热成像产品 全天候防火防盗，关键设备隐患测温预警，从探测器、机芯、组件到整机集成的一站式自研产品 在线产品、手持测温 3 3 后端产品 可靠存储，智存一体，适用于各类视频存

86、储、分析、管理等场景 网络硬盘录像机（NVR） 、海康超脑（智能 NVR/NVS） 、行业主机、编码器（DVS） 、数字硬盘录像机（DVR） 、一体机/工控机/网关类 4 4 存储产品 专为物联网设计研发的海量存储系统；基于ABCD 智能融合架构，融合视频流直存技术、分布式存储技术、SAN/NAS 等多种主流技术 视频存储、智能融合存储、数据存储、IOT 存储、PC 5 5 显示产品 显示产品对高清化，智能化、交互体验需求愈发强烈，为客户提供多种场景下的整体解决方案 LED 显示、电子班牌、LCD 监视器、交互一体机、信息发布显示屏、LCD 拼接屏 6 6 控制产品 控制产品是大屏显示系统的重

87、要组成部分，为指挥中心、管理中心的各类音视频信息汇聚、展示、调度、下发提供高效支撑，高分可视，视听智控。 键盘产品、解码器、拼接控制器、视频会议、视频综合平台 7 7 传输产品 致力于打造“将安防管理平台与网络管理平台高度集成”的智能视频传输系统，实现安防专用，高效稳定， 智能管理，可靠传输。 光纤传输产品、监控辅助产品、交换路由产品、物联网产品、无线传输产品 8 8 智能交通 围绕“改善交通秩序，缓解交通拥堵，预防交通事故，提升交通安全，方便交通出行”的核心理念，提供完善的解决方案。 智能交通摄像机、道路管理终端、补光类产品、雷达类产品、信号控制产品、辅助类产品 Table_CompanyR

88、ptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 27 / 62 证券研究报告 9 9 门禁设备 涵盖智能人脸识别类门禁、人员通道、门禁控制器、发/读卡设备、梯控、消费等，力求为用户提供全面、安全可靠的门禁管控方案及产品。 读卡器、梯控产品、明眸、门禁控制器、门禁一体机 1010 对讲产品 可视对讲系统分为全数字和半数字两大系统。支持户户对讲，户内对讲、访客呼叫等多样化功能，还可拓展报警、视频监控等应用。 可视对讲 1111 安检产品 聚焦安检场景下的 X-ray 成像技术应用，致力于X 光安检设备、人车核验设备及 X 光图像智能识别系统的研发、生产制造与销售

89、服务。 安检机系列、安检门系列、安检智能终端系列、人车核验系列 1212 人员通道 包括“摆闸、翼闸、辊闸”等多种类型，可集成人脸、指纹、二维码等多种认证方式，适用于学校、办公楼、住宅小区、工地等出入口管控场景。 通道闸 1313 报警产品 通过匹配多种类型探测器进行前端多维探测，全方位捕捉入侵信息。 入侵报警、紧急报警、周界防范 1414 移动产品 科技穿戴、智能便携、深化定制，提供完善移动产品。 行业穿戴相机、移动便携产品（执法记录仪、采集站、布控球、便携枪等） 、三防手持终端 1515 会议平板产品 倾力打造更智能、高效、安全的以会议平板为核心的一站式智能会议解决方案。 LCD 会议平板

90、、LED 会议平板、会议平板周边配件、OPS 电脑 1616 智慧停车 通过前端智能化建设以及停车数据平台的搭建，促进停车信息与互联网融合发展，构建一个停车便捷、运营高效、监管到位、规划科学的城市停车系统。 出入口管控、停车诱导、路边停车 1717 RFID&ETC 射频感知类产品，设备种类丰富，涵盖机动车电子标识、ETC、非机动车管理、物资管理等多种应用方案。 RFID 系列、ETC 系列、物联系列 1818 车（船）载产品 围绕“让行车更安全、高效”的核心理念，提供完善的解决方案产品包，广泛应用于两客一危、公交、出租网约、校车、渣土商砼、普货、公务车、渔船、游船等各种车辆（船舶） 高级辅助

91、驾驶车载终端、车载监控终端、行车记录仪、智能公交车载终端、车载模拟摄像机、车载网络摄像机、车载显示屏、车载环视系统、车机、配件 1919 数据中心 采用先进的计算资源全兼容，引擎、数据全开放的系统架构，实现千亿级 AI 数据的融合智能分析以及大数据应用。 GPU 服务器产品、智能解析产品、大数据产品、通用服务器、XC 产品 资料来源：公司官网，华安证券研究所 （2）软件软件产品家族：产品家族：软件平台软件平台+智能算法智能算法+数据模型数据模型+业务服务业务服务 海康威视软件产品家族包括软件平台、智能算法、数据模型和业务服务四个部分。 软件平台为基础，按面向对象分为基础软件平台、通用软件平台、

92、行业软件平Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 28 / 62 证券研究报告 台。1）基础软件平台包括“两池三库一屏七平台一环境” ：其中， “两池”是指计算存储资源池和数据资源池，包括边缘云和中心云计算平台、云存储平台、大数据基础平台； “三库”是指组件仓库、算法仓库、模型仓库，分别支持组件、算法和模型的管理和复用； “一屏”是指大屏可视化应用开发工具，支持在零编码的情况下进行可视化应用的配置及与数据的关联； “七平台”是指资源管理调度平台、智能感知联网平台、 AI 开放平台、感知融合赋能平台、物信融合数据资源平台、智

93、能应用开放平台、一体化运维服务平台，为各类智能应用场景提供存算资源调度、设备接入联网、智能算法训练、智能服务发布、数据汇聚治理、智能应用开发、一体化运维服务能力； “一环境”是指四维空间操作环境，即与物理世界对应的虚拟时空操作环境，支持感知资源和数据资源在同一时空环境中的存储、关联和分析。2）通用软件平台跨行业提供通用软件功能，包括通用安防、可视化指挥、报警管理、巡检监管、会议互动、内容发布等。3）行业软件平台面向子行业提供服务，当前已覆盖 70 余个子行业如公安、交警、交通等，完成 100 多个行业软件平台。 图表图表 44 软件产品家族：软件平台软件产品家族：软件平台+智能算法智能算法+数

94、据模型数据模型+业务服务业务服务 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表图表 45 基础软件平台为基石，包括“两池三库一屏七平台一环境”基础软件平台为基石，包括“两池三库一屏七平台一环境” 资料来源：公司公告，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 29 / 62 证券研究报告 智能算法主要包括通用算法和行业专用算法，是公司在为下游服务过程中积累大人工智能分析算法。其中，通用算法可以用于多个行业智能应用开发，行业专用算法则针对具体行业应用需求开发算法。智能算法基于算法仓库进行管理，可共享互通。 数据模型基

95、于物信融合数据资源平台提供的大数据采集、治理、分析、服务能力，为行业提供大数据应用服务，并在此过程中积累行业业务数据模型。数据模型基于模型仓库进行管理，可在其他类似场景复制应用与优化。 业务服务针对部分业务，提供从产品和系统向提供服务转变，包括系统运维服务、数据工程服务、业务运营服务。 （3）解决方案）解决方案覆盖千行百业覆盖千行百业 从客户需求出发，海康自 2009 年起布局行业解决方案，逐步覆盖达 10 余个大类、 70 余个小类的众多行业应用，从 2016 年起构建统一软件技术架构。基于硬件产品家族与软件产品家族，海康面向公共服务、企事业、中小企业提供各类产品解决方案，实现软硬件融合的优

96、势。公司研发端不局限于单一软件研发活硬件研发，而以用户需求的最佳解决方案为先，可交叉完成对方需求，实现软硬件互相支持。面对客户业务需求，软件人员会同步输出硬件设备需求；而根据已经开发出来的新型智能设备，软件团队会同步开发最大限度体现硬件价值的应用软件。 图表图表 46 海康威视面向公共服务、企事业、中小企业提供各类解决方案海康威视面向公共服务、企事业、中小企业提供各类解决方案 面向客户面向客户 细分类别细分类别 方案介绍方案介绍 公共服务公共服务 政府民生 综合运用智能物联、物信融合、数智融合的技术优势，不断加深在政务和民生领域的业务理解，提供面向城市管理、政务服务、民生服务、社区运营等行业的

97、解决方案。从而实现对政务服务过程优化赋能，更好地满足大数据时代政府内部管理需要和社会公众的服务需求。 智慧法院 依托音视频处理、人工智能、大数据等先进技术，以提供 AI 能力平台和数据服务为基础，围绕“智慧审判、智慧执行、智慧诉服、智慧管理”方向，为法院用户提供智慧庭审、智慧警务、智能审务督察等系统解决方案，助力“智慧法院”建设提档升级” 。 智慧交管 发挥人工智能、大数据技术能力，通过构建以感知平台、数据平台和应用平台为基础的数智底座，提供交通管理领域专业的感知、认知、挖掘、分析研判、可视化能力，面向情报研判、指挥调度、安全管控、秩序优化、违法管理、业务监管等领域持续为交警用户创造价值。 交

98、通运输 数字化多维感知采集体系和深度学习智能化应用体系正在助力交通运输建设、管理、养护、经营、服务的全要素、全周期数字化，推进交通运输信息和物联网数据深度融合，保障交通路网及其枢纽的安全运营，加快交通载运工具的智能化升级，推动交通运输信息化进一步向数字化、网络化、智能化发展，助力交通强国建设。 停车运营 基于海康停车云，综合运用视频、AI、物联网、大数据等技术手段赋能全城停车资源的精细化管理及运营，提升政府停车治理水平，助推企业运营降本增效，并为市民提供便捷舒心的停车服务体验。 应急管理 深挖应急管理行业需求，聚焦在监测预警、监督管理、应急指挥等业务领域，依托物联网、云计算、大数据、人工智能等

99、技术，提供大应急、大安全、全灾种应急管理行业解决方案。 自然生态 通过综合利用自主研发的云边融合、物信融合、数智融合等技术，构建一体化“空天地”智能物联监测网，打造综合监测监管平台。面向自然资源监测管理、生态环境监测管理、水利监测管理、城乡供水、气象观测等业务提供解决方案。 企事业企事业 教育教学 教育信息化 2.0 背景下，不断加强前沿技术在教育领域的创新应用。为人才培养、教学方法改革、教育治理能力等各场景提供智慧教育行业解决方案。通过智能物联网技术，整合现有信息系统，实现物信融合，加快教育现代化，提高教育质量。 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415）

100、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 30 / 62 证券研究报告 医疗卫生 通过智能物联丰富并规范食药卫生监管手段、增强医疗保障体系监管能力，融合业务场景诉求，打造平安医院，并改善患者服务体验，协助医疗业务提质增效。 文化旅游 持续深耕文旅行业，帮助文旅用户构筑安全体系、提高管理效率、升级服务品质、创新科技体验，用科技赋能文旅产业高质量发展。 住宅建筑 以物联感知为核心，引入智能化手段，深耕住宅的建造服务、销售服务和售后服务，构建建筑 AIoT，结合数据治理，驱动物信融合，为物业平台化经营打造基石，为人们提供美好的生活环境。 商业地产 利用物联网、云计算、边缘计算和人工智能四大关键技术，达成一切

101、围绕人的需求，提供准时化、个性化、智慧化的服务目标，提升业务效率，提高服务品质，辅助商业运营，助力商业用户数字化转型。 数字乡村 重点围绕农业产业振兴、生态治理、城乡资源平衡等业务维度，利用海康威视全面感知能力，创新推出与三农业务场景紧密结合的技术融合产品，开发服务于三农的专属应用，为农业农村数字化升级注入新的动能，助力实现农业强、农村美、农民富。 数字能源 依托多年在视频图像处理、云计算、大数据分析、AI 深度学习等领域强大的技术创新优势，通过对行业用户需求的深度挖掘、研究、论证，开发具有行业竞争力的产品及解决方案。致力于为电力、石油石化、煤矿冶金、燃气供热、化工等领域用户及合作伙伴提供产品

102、和业务解决方案等一站式服务。 工商企业 立足于以视频为核心的物联网技术，软硬件产品结合，从园区管理、生产管理、物流管理、渠道管理等环节入手，推动企业数字化、智能化转型，帮助企业拉近管理距离、提高管理效率、规范作业行为、防范安全隐患，实现企业透明化管控，将管理做到“看得见，管得着” 。 金融服务 随着科技应用融合和行业格局变化，金融行业用户对金融科技提出了更高的要求。公司凭借丰富的行业经验和技术积累，为银行、保险、证券等金融用户提供了面向营销、风控和运营的以视频为核心的智能物联解决方案和大数据服务。 中小企业中小企业 中小商铺 新零售时代，零售商铺迎来新的机遇，同时也面临诸多管理难题。海康威视基

103、于用户需求，立足可视化应用，提供商铺综合解决方案。该方案不仅提高了商铺日常运维效率，也为顾客带来了更舒适的购物体验。 中小园区 为中小园区提供完善的综合安防解决方案，全面提升安全防范水平和人员工作效率，助力降本提效。该系列方案可有效提升运营效率，保障财物安全，为中小园区的智慧安全管理提供新思路。 小微企业 海康威视提供的小微企业综合安防合解决方案，针对多个重点区域进行部署，提升管理效率。 资料来源：公司官网，华安证券研究所 3.2 感知感知+数据数据+应用平台提供基础支撑应用平台提供基础支撑 ，开放平台扩大生态，开放平台扩大生态圈圈 海康的智能平台建设历经几个时期：1）2017 年，公司基于云

104、边融合推出 AI Cloud 框架，包含边缘节点、边缘域、云中心三层架构，并针对边缘域和云中心研发管理调度平台，实现资源统一调配。2）2018 年，公司基于 AI Cloud 架构发布“两池一库四平台” ，包含数据资源池、计算存储资源池、算法仓库，实现数据的有效利用。3）2019 年，公司发布 AI Cloud 物信融合数据平台，在信息网中实现数据融合，将物联数据转化为信息网中更易理解的人、地、事、物等数据，促使物联数据更好地得到应用。4）2020年，公司提出数智融合理念，将AI与感知大数据结合、AI 与多维数据结合，实现感知智能、认知智能，框架升级至“两池三库一屏七平台一环境” 。5）202

105、1 年，公司正式发布智慧城市数智底座，并升级 AI 开放平台2.0，在全面感知、自主进化、认知计算三大能力全面升级。 海康以数据为基、智能为础，基于感知平台、数据平台和应用平台，构建面向智慧城市的统一数智底座，为各类智慧业务的开发提供平台、算法、模型、服务的基础支撑。为使数字底座更好地服务客户，海康构建了开放赋能体系，提供了 4 个开发框架、1000 多个开放接口、730 多个共性组件、3 类 198 个软件平台，以及一批人工智能和大数据的工具和服务。 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 31 / 62 证券研究报告

106、图表图表 47 智慧城市数智底座智慧城市数智底座 资料来源：公司公告，华安证券研究所 （1）感知融合赋能平台 通过多维感知、智能感知、集约感知，感知平台实现了前后端智能融合利用。感知平台面向行业或城市物联感知资源，支持各类智能前端设备接入、联网、运维支持，通过接口开放和协议开放支持各类智能物联网设备接入海康各类软件平台，感知数据实现资源共用，并支持智能算法的开放训练、统一管理和灵活编排以及算力资源统一调度，最终在服务维度支持智能服务共享。 图表图表 48 感知融合赋能平台感知融合赋能平台 资料来源：公司公告，华安证券研究所 （2）AI 开放平台 Table_CompanyRptType1 海康

107、威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 32 / 62 证券研究报告 AI 开放平台拥有大量应用不同行业的智能算法，促使感知平台发挥作用，为碎片化的行业应用场景提供了一站式算法训练平台，具备基于小样本数据的感知算法训练能力。AI 开放平台通过样本数据采集、线上数据标注、线上算法训练，获得智能算法，并可部署到前后端设备中使用。 AI开放平台支持公有云和私有云两种训练模式。除了为海康自身用户提供算法训练外，帮助零基础用户开发自己行业的智能算法，截至 2020 年，平台已有注册用户超过 2000 家，仅 2020 年为用户训练的智能算法就超过 15000 个，应用行业超过 1

108、00 个。 图表图表 49 AI 开放平台开放平台 资料来源：公司公告，华安证券研究所 2021 年 3 月，海康威视宣布 AI 开放平台 2.0海康威视 NeuVison 正式上线，过去 AI 开放平台 1.0 做到了算法能力开放与硬件能力开放，2.0 版本则在全面感知、自主进化、认知计算三大能力上全面升级。此外，公司推出新的生态合作计划，AI 开放平台算法训练服务免费，以开放平台推动产业升级，未来产业升级又将反哺公司进步。 图表图表 50 AI 开放平台开放平台 1.0 升级至升级至 2.0 资料来源：海康威视公众号，华安证券研究所 （3）物信融合数据平台 海康物信融合数据平台将感知平台接

109、收的数据与业务数据融合，为用户提供数据集成工具、数据开放工具、数据分析工具、数据共享工具、数据服务和模型仓库等开放能力，满足客户数据模型与应用需求。海康物信融合数据平台在公共安全、Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 33 / 62 证券研究报告 交通管理、公交调度、水利水务、自然资源、金融反诈、校园管理等多个领域中得到应用推广。 与数据平台对应，海康还搭建模型仓库，为模型开发的各方提供模型发布、版本管理、信息查询、统计分析、集成部署等能力，实现各项目模型复用。一个数据模型可以支撑多个应用，而一个应用也可以由多个数据模型

110、支撑。 图表图表 51 物信融合数据资源平台物信融合数据资源平台 资料来源：公司公告，华安证券研究所 （4）智能应用开放平台 应用开放平台支撑全域智能应用场景，将融合后的感知数据与业务数据进行应用。公司智能应用开放平台，提供四个开发框架、1000多个开放接口、730多个共性组件，以及包括基础软件、通用软件和行业软件在内的近 200 个软件平台产品。 平台面向边缘节点应用、边缘域应用、云中心应用和互联网运营应用，分别提供智能应用开放平台，支撑全域智能应用场景。对应平台分别为边缘节点嵌入式应用开放平台 HEOP（海康合浦） 、边缘域智能应用平台（海康域见） 、云中心智能应用平台（海康云远） 、互联

111、网运营应用开放平台（海康云曜） 。 与应用开放平台对应的，公司提供软件复用的组件仓库，目前组件仓库已积累2300 多个组件。基于海康统一软件技术体系的开发过程主要包括选构架+选组件+配置组件+开发新组件+集成。 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 34 / 62 证券研究报告 图表图表 52 智能应用开放平台智能应用开放平台 资料来源：公司公告，华安证券研究所 3.3 传统安防与传统安防与 AI 安防的差异是什么？安防的差异是什么？ 海康自 2017 年转型成为智能安防厂商，并逐渐完善升级自身智能构架，拓宽生态边界，产

112、品应用逐步脱离传统安防产品打开 AI 安防通道。AI 安防安防与传统安防与传统安防对比，在技术维度、应用维度、成本维度、商业模式等存在差异性。对比，在技术维度、应用维度、成本维度、商业模式等存在差异性。 从技术维度看，传统安防主要产品是摄像头用于记录视频数据，后端存储与应用不足侧重于事后响应；传统安防在市场扩张过程中主要依赖监控覆盖密度、广度、清晰度的提升，但在数据存储、解析、处理应用上提升有限；传统安防在城市应用中存在数据孤岛现象，在不同辖区、平台间架构不统一，软硬件无法合理匹配。但AI 安防相比传统安防产品由单纯的软硬件分离转变为依据客户需求开发的定制化解决方案，从被动防御转向主动防御，从

113、单纯的性能提升转向数据价值的进一步兑现；在信息获取上，感知端更为丰富，由可见光拓展至 X 光、激光、红外等结合应用，加强机器视觉技术应用，图像信息处理由二维拓展至三维；在后端与算法应用上，AI 安防提升算法能力，优化存储空间，且通过搭建统一平台提高软件应用效率。 从应用维度看，AI 技术结合至不同产业模式中，安防应用场景逐渐拓展至泛安防、物联网等维度，其下游场景也从简单的视频监控拓展至智慧城市、智慧楼宇、数字化升级等领域。 从成本维度看，AI 安防在视频分析、大数据研判、前端部分、存储部分建设成本较传统安防高，体现了 AI 安防的价值所在。据安防+AI 人工智能工程化白皮书数据统计，视频分析与

114、大数据研判是 AI 安防独有部分，前端部分 AI 安防建设成本相比传统安防高 225%，存储部分 AI 安防相比传统安防高 86%，侧面印证 AI 安防在前端数据上的感知与数据处理能力提升，后端数据云存储端的空间扩大化。 从商业模式看，传统安防销售以硬件为主，软件搭配销售；收入模式由硬件打包决定；在客户拓展上，以招投标项目形式为主，相对被动。AI 安防由于软件渗透率提升，销售以软硬件结合为主，软件价值大幅提升，且增加了后续的运营支持、大数据分析等服务；收入模式由软硬件打包决定，且后续服务按次付费；在客户拓展上，不再局限于招投标，而是利用数据服务进一步发掘客户需求，主动满足新需求。 Table_

115、CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 35 / 62 证券研究报告 3.4 扎根人工智能市场，海康竞争力何在？扎根人工智能市场，海康竞争力何在？ 泛安防市场的最大特征在于需求碎片化，在人工智能技术注入泛安防市场的过程中，需要解决两类问题：一是满足下游碎片化，下游解决方案的提出需要针对细分客户需求，因此意味着公司需要大量的储备方案以及多年累积对行业的了解。二是解决产业智能化，实体经济产业智能化发展过程中，仍存在一些不足，包括场景数字化能力不足，AI 技术门槛高依赖人工数据标注和算法调优等，因此公司需要扩大外界感知触角，引入对行业有理解

116、的研发人才，进一步优化AI算法模型，深化数据运用。 如前文所述，海康具备软硬融合能力，具备大量渠道客户，对下游行业的理解深刻，拥有大量储备的硬件产品等优势；在软件算法、平台建设、数据应用等人工智能侧不断进步，约两万人的研究人员投入促使海康在算法维度具备竞争力，公司对数据运用理解力高，可以提供综合性质的智能方案。此外，较大的行业规模也降低了海康在技术投入、渠道开发等上成本投入，规模与先行优势并行。 对比海内外竞争对手，海康综合竞争力突出。1）与海外安防竞企对比：海外安防龙头厂商亚萨合莱、安迅士、博世安防等多停留在纯安防定义阶段，凭借硬件设备占据市场份额，且受限欧美诸国观念限制及企业发展思路限制，

117、人工智能程度较低。2）与国内崛起的人工智能四小龙对比：四小龙受制产品场景落地等原因，截至 2020 年均未实现盈利，除商汤与依图毛利率高于海康外，其余两家毛利率低于海康；海康解决方案结合落地化场景，充分理解客户需求，且自身硬件产品丰富，因此应用广泛且成本投入较低。3）与华为、百度等以软带硬的互联网龙头对比：互联网厂商当前缺乏足够的硬件支持，在中标项目多采购第三方厂商硬件，或以城市升级改造为主；由于对下游碎片需求需员工驻地深入，互联网企业前期需投入高额的人力成本与资金成本，海康在成本上的优势或更为显著。 图表图表 53 四小龙业绩比较（四小龙业绩比较（2020 年）年） 资料来源：各公司年报，华

118、安证券研究所 34.4613.917.557.17-121.58-33.27-7.20-7.570.57%33.11%43.46%70.99%0%10%20%30%40%50%60%70%80%-140-120-100-80-60-40-200204060商汤科技旷视科技云从科技依图科技营业收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 36 / 62 证券研究报告 图表图表 54 海康威视与竞争企业在海康威视与竞争企业在 AI 布局上的演变布局上的演变 大类大类 公司公司 20162016 年

119、年 20172017 年年 20182018 年年 20192019 年年 20202020 年年 20212021 年年 安防安防厂商厂商 海康威视 推 出 了 基 于GPU/VPU 和深度学习技术的“深眸”系列智能摄像机、 “超脑”系列 NVR、 “神捕”系列智能交通产品、 “脸谱”人脸分析服务器 发 布 “ 海 康 AI Cloud”架构，定义AI Cloud 边缘节点、边缘域、云中 心 的 三 个 层级。推出了“智能 魔 方 ” 列 、“ALLINONE” 、自适应智能信号机等道路智能终端类产品 云边融合的计算架构基础上，深化 和 整 合 了AICloud“两池一库四平台”产品线 搭建

120、物信融合数据平台，开放生态、为多个行业提 供 “ 多 网 汇聚、跨域融合”的大数据汇聚、治理和挖掘服务 提出数智融合理念，将 AI 与感知大数据结合、AI与 多 维 数 据 结合，实现感知智能、认知智能，框架升级至“两池三库一屏七平台一环境”。AI开放平台通用功能超 40 多项，日均 调 用 3,500 万次，训练模型超 1万 发布智慧城市数智底座，升级 AI开放平台 2.0，为智慧城市的建设者提供平台、算法、模型和服务 大华股份 推出“天眼”系列人脸识别服务器；AI 应用 “睿智”视频结构化系列， “睿智”人脸识别系列 发布“全智能、全 计 算 、 全 感知、全生态”人工智能战略 HOC 城

121、市之心战略发布，HOC 新型智慧城市架构全面亮相 发布灵瞳二代系列产品（180四目全景）AI 摄像机；深化与落地“大华 HOC 城市之心”战略，打造智慧物联 PaaS平台 国内 SMB 业务持续下沉，激活市场；全面布局电商、云商以及云睿业务 大力投入基础软件平台，为泛物联行业构筑智慧物联操作系统，建立起“一体系两平台”的面向城市、企业的技术底座；构建了云睿6大SaaS应用产品线 宇视科技 与英伟达联合发布 “ 昆 ” ， 开 展“互联网+智慧交通”战略布局 发布 AI 整体解决方案，正式提出“一体两翼”的发 展 战 略 （ 两翼：智慧交通和智慧安防） ，涉足智慧安防业务，体方案完整覆盖前后端：

122、包含第二代视图数据中心 一 体 机 “ 昆仑” 、新一代超融合 视 图 云 存 储“秦岭” 、视频安全智能准入设备“燕山” 、智能交通抓拍单元“天目” 、深度智能摄像机“函谷” 、人脸 识 别 速 通 门“潼关” AI 产 品 序 列 从“四山两关”升级 为 “ 六 山 两关” ，新增融合视图 磁 带 云 祁连 、 深 度 智 能NVR天山 ；与百度Apollo合作推出 V2X 车路协同解决方案 AI 系列核心产品“六山-两关”升级为“九山-四关-两湖” ，深度参与大兴机场建设，打造全球机场最大规模 AI 部署；携手阿里云合力共建 AIoT 战略联盟 AI 摄像机；联合阿里发布安防中台，组建千

123、方交通云研发中心，AI 系列核心产品进 一 步 升 级 为“九山-四关-两湖-热影” ；发布消费级品牌 unisnug；打造子公司博观智能，承担 AI 核心能力平台搭建 发布了 4MP 大靶面全彩网络摄像机、5MP 深度智能双光谱网络摄像机、4G 声光警戒球、边缘计算AIBOX、COB LED会 议 一 体机、智慧黑板等创新产品 ICTICT 厂商厂商 华为 VCM 视频大数据分析平台 智能云监控整体解决方案 发布“SDC”概念摄像机；CloudIVS轻量云方案 发布智能安防品牌Huawei HoloSens 升级机器视觉；发布 5G 摄像机；启 动 “ 机 器 视觉”及“好望”分销；发布新一

124、代四无生态摄像机 公开一体化智能系统平安智能体 互联网互联网厂商厂商 百度 为推动全国智慧城市建设，百度开放云 BOS 技术 与南航合作将人脸识别技术落地 发布“度目”系列产品，四款产品分别针对目前人脸识别主要的 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 37 / 62 证券研究报告 应用场景 阿里 自从云成为 AI 的落地场景后，催生了原生于云场景的重点业务以 AI 视觉为核心 的 “ 城 市 大脑” 阿里巴巴集团 35.9亿 入 股 千 方 科技；阿里云与慧联无限发布 LoRa室内安防套装产品；上线平安社区服务平台 AI

125、AI 厂商厂商 商汤科技 发布 SensePose、SenseFace、SenseVideo 解决方案 ， SenseEmbed 解决方案的嵌入式终端 发布 SenseFace3.0平台、SenseFoundry 方舟城市级视觉开放平台 全面升级智慧城市视觉中枢 2.0 系统 发布四款智慧城市新产品，智能城市能力开放平台方舟 2.0、边缘AI 能力中心产品Sensenebula、AI端节点产品SensePass，以及端边云能力整合应用平台SenseStudio。 轨道交通领域推出 “ SenseMeteor睿知智慧轨交平台” ，研发云+边+端一体化管理的“博物馆 AI 防疫系统” 打造新型人工

126、智能 基 础 设 施SenseCore 商汤 AI大装置，SenseFoundry 商汤方舟城市开放平台有效打通城市治 理 领 域 ，SenseFoundry Traffic 商汤睿途交通开放平台提出 旷视科技 硬件设备智能安防摄像头 发布新一代全帧智能人像抓拍机 发布物联网图像采集终端、智能人像抓拍机、智能客流统计终端等产品；提出旷视 AIoT 软硬一体的行业物联解决方案 开源 AI 生产力平台 Brain+的核心深度学习框架旷视天元 云从科技 与百度、腾讯、科大讯飞承担国家“人工智能”基础项目重大工程。 中国首款 AI 摄像机，基于国家平台的智慧物联网平台发布 ICCV 单目标跟踪冠军；R

127、eID 技术世界纪录；大兴机场“一脸通”落地 发 布 新 品 “ 轻舟 ” 平 台 以 及“千帆”合作伙伴计划，促进 AI与各行业的深度融合 依图科技 发布“蜻蜓眼”人像大平台， “蜻蜓眼”车辆大平台 “城市轨道交通智慧安防” 、 “智能 小 区 人 员 管理” 、 “人像大平台省市县多级联动”及“公安检查站智能查控”落地使用 推出人像聚类引擎 ， 全 栈 式 AI CITY 产品和解决方案 发布其自研的云端视觉推理 AI 芯片 questcore TM，以及基于该芯片构建的软硬件一体化系列产品和行业解决方案 跨镜跟踪（ReID）刷新世界纪录 云天励飞 发布三款产品服务：多元化场景下应用的动态

128、人像识别“深目”2.0 系统、基于公有云平台的 SaaS（Software-as-a-Service) 慧 眼 云 商业服务平台、以及采用嵌入式设计 CPU+DSP 架构，能够提供极高性价比的视频图像处理及人脸识别解决方案的IFBOX V3 推 出AI芯 片DeepEye1000 ， 基于 DeepEye1000 以及云天励飞“算法芯片化”的核心能力，研发了一系列SDC(Software Defined Core，即软件定义核心能力)硬件设备 面向城市智能计算、数据分析和工业检测，发布了一站式 AI 赋能平台-AI OS 提出自进化城市智能体“ 1+1+N ” 架构，并成立“自进化城市智能体生

129、态联盟” 首次公开了六大能力平台 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 38 / 62 证券研究报告 格林深瞳 发布针对智能交通领域的新产品-威目视图大数据系统 发布皓目行为分析仪 重新定义视觉计算引擎，发布了灵犀数据智能平台 打造覆盖 AI 产业链多层次的产品体系，包括智源智能前端产品、灵犀数据智能平台和深瞳行业应用平台；其中，智源智能前端产品为内嵌自研 AI算法软件的软硬一体产品 资料来源：各公司官网，华安证券研究所 3.5 AI 安防市场安防市场预计增长至千亿元预计增长至千亿元 AI 技术产业数字化转型、产业链变革

130、向现代化的核心推动力，基于 AI 赋能的特性，AI 技术易驱动各产业深度参与，双向共建加速产业与 AI 企业共同进步。2019 年，新冠疫情的到来进一步加速了社会向数字化、网络化、智能化转型。据艾瑞咨询统计，2020 年人工智能核心产业超过 1500 亿元规模，预计到 2025 年超过 4500 亿元。当前中国人工智能市场主要下游为政府城市治理运营（49%） 、互联网（18%） 、金融（12%） 、商业地产零售（5%） 、医疗生命科学（4%） 、工业（4%）等。 海康威视在智能安防的布局最初以可见光为切入口，后续引入红外、激光、X光等不可见光谱段，并不断提升计算机视觉能力。计算机视觉使用计算机

131、及相关设备对生物视觉进行模拟，得益于深度学习算法成熟应用，感知智能技术在不同行业渐次落地。2020 年计算机视觉产品市场规模达 862 亿元，占人工智能行业的 57%，带动相关产业规模超 2200 亿元。从当前一级市场投资情况来看，零售、安防、制造等是市场最为关注的几个赛道，安防热度达 51%。据艾瑞统计，AI+安防软硬件市场在 2020 年规模为 453 亿元，预计到 2025 年增长至 913 亿元，其中，公安交通仍占主要市场，但社区楼宇、文教卫等市场将加速提升。 图表图表 55 2019-2015 年中国计算机视觉核心产品及带动相年中国计算机视觉核心产品及带动相关产业规模关产业规模 图表

132、图表 56 2017-2020 年年 10 月中国计算机视觉获投企业业务月中国计算机视觉获投企业业务赛道热度赛道热度 资料来源：艾瑞咨询，华安证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 39 / 62 证券研究报告 图表图表 57 2020-2025 年中国年中国 AI+安防软硬件市场规模安防软硬件市场规模 图表图表 58 2020 与与 2025 年中国年中国 AI+安防软硬件市场规模细分安防软硬件市场规模细分领域占比领域占比 资料来源：艾瑞咨询，华安证券研究所 资料来源：艾瑞

133、咨询，华安证券研究所 4 数据与渠道优势打造三大事业增长极，千行百数据与渠道优势打造三大事业增长极，千行百业客户群减弱行业周期波动业客户群减弱行业周期波动 自 2018 年业务架构重组以来， 海康将国内业务 40 余个子行业划分为公共服务事业群（PBG） 、企事业事业群（EBG） 、中小企业事业群（SMBG）三个业务群，基于共同的平台底座，扎根于不同行业应用场景，协同内部资源提高内部运营效率，针对性地面对不同类型市场，更好地满足客户需求。 其中，PBG（Public Business Group，公共服务事业群）由传统公安、交通、司法三个事业部为基础组建，以城市治理和城市服务需求为主，适应行政

134、区域的块状模式；EBG（Enterprise Business Group，企事业事业群）以传统金融、能源、楼宇、文教卫四个事业部为基础组建，以传统大型企业市场服务为主，适应集团企业的条状模式，顺应集团企业的垂直化运营管理需求；SMBG（Small & Medium Business Group，中小企业事业群）以传统渠道经销管理团队为基础组建，以中小型企业市场服务为主，线上与线下共同运营，打造产品分销、安装和运维服务、 SaaS 共享为一体的产业生态和平台。 三大事业群自组建以来收入保持增长，2020 年受疫情影响，但收入仍保持正向增幅；2021 年上半年，受益业务稳健运营，三大事业群收入实

135、现 41.85%的增速，占国内业务收入比例为 86.39%，占整体业务收入比例为 62.27%。当前，PBG/EBG/SMBG 在事业群中的收入占比分别为 36.56%/34.20%/29.25%，基本保持均衡，伴随未来 EBG 受益下游数字化转型，SMBG 受益线上渠道拓展，业务占比或将迎来变化。 453542613.3%19.6%13.7%18.2%13.0%10.9%0%5%10%15%20%25%02004006008001E2022E2023E2024E2025EAI+安防软硬件产品市场规模（亿元）规模增速85.5%71.7%9.6%18.

136、0%2.6%5.9%2.2%4.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202025E公安交通社区楼宇文教卫其他细分Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 40 / 62 证券研究报告 图表图表 59 三大事业群营业收入与增速三大事业群营业收入与增速 资料来源：公司公告，华安证券研究所 4.1 PBG：业务成长稳健业务成长稳健，项目项目迈入智慧城市新阶段迈入智慧城市新阶段 PBG业务涵盖原政府、公安、交警、交通、司法等领域，是海康过去发展至今最大的事业群收入来源。在过去我国城市化水平不断提

137、高的过程中，以政府、公安为首的部门对安防需求增加，以及 2016 年启动的“雪亮工程”为海康 PBG 业务的发展注入了一段长期力量。2020 年 PBG 实现营业收入 163.04 亿元（+4.61%） ，2021 年上半年实现营业收入 77.17 亿元（+29.31%） ，占国内业务收入比重为31.58%，占总体营收比重为 22.76%。一阶段海康的成长与我国 GDP 增速紧密相关，其中 PBG 业务贡献主要部分，伴随其他领域业务开拓，海康的收入构成逐渐分散化，收入增速与 GDP 增速逐渐脱轨，风险分散能力进一步提升。 图表图表 60 PBG 事业群营业收入与增速事业群营业收入与增速 图表图

138、表 61 PBG 事业群收入占比事业群收入占比 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 327.2375.33411.67148.82211.114.71%9.68%-2.85%41.85%65.65%65.10%64.83%61.32%62.27%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050030035040045020020H12021H1三大事业群（亿元）收入增速占总收入比例149.73155.86163.0459.6877.174.09%4.61%-5.16%29.31%-10%-5%0%5%1

139、0%15%20%25%30%35%020406080020202020H1 2021H1PBG收入（亿元）收入增速30.04%27.03%25.67%24.59%22.76%42.00%37.63%35.59%35.67%31.58%20%25%30%35%40%45%20020H12021H1占总收入比例占国内收入比例Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 41 / 62 证券研究报告 图表图表 62 海康营业收入与海康营业收入与 GDP 关联度关联度 资

140、料来源：wind，华安证券研究所 传统安防企业收入整体通常与地方政府支出相挂钩，与城市规划息息相关。2016 年受益“平安雪亮”工程启动，中国安防行业景气度连续上涨，安防行业迎来快速增长；2019 年受中美贸易影响，及新冠疫情影响，一方面市场需求减弱，另一方面政府支出转向疫情防控，用于安防项目的政府支出暂时缩减，安防景气度迎来近年来最低点；至 2020 年下半年，国内提出积极财政政策，国内经济复苏，新基建加强建设，政府资金压力缓解，安防景气指数也再次进入上行通道。与覆盖行业有关，PBG定位于城市区域级别项目，包含部分传统安防项目，收入情况与安防景气度相关度高。 2020 年以来我国地方政府专项

141、债发行额进入稳定阶段，2020 年与 2021 年地方政府专项债发行额在 4 万亿元以上，2022 年 1-2 月提前批地方债下发 1.79 万亿元，主要应用于市政和产业园（25.8%） 、交通基础设施（18.8%） 、社会事业（18.2%） 、保障性安居工程（14.6%）等。地方政府债的稳定发行，保障了 PBG传统业务的收入源的基础性增长。 图表图表 63 中国安防行业景气指数中国安防行业景气指数 图表图表 64 地方政府专项债地方政府专项债 资料来源：中国安防行业协会，华安证券研究所 资料来源：财政部，华安证券研究所 36.0552.3272.14107.46172.33252.71319

142、.24419.05498.37576.58635.03813.01 - 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,00000500600700800900200001920202021GDP（亿元）海康威视营业总收入（亿元）001801902010Q1Q32011Q1Q32012Q1Q32013Q1Q32014Q1Q32015Q1Q32016Q1Q32017Q1Q32018Q1Q32019Q

143、1Q32020Q1Q32021Q1Q3中国安防行业景气指数050000000250003000035000400004500050000200202021地方政府专项债发行额（亿元）Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 42 / 62 证券研究报告 另一方面，PBG在智慧城市建设视角迎来新的业务机会。伴随多数城市建设进入数据化时代，智慧城市的发展方向与规划也日渐明确，2020 年智慧城市相关试点城市已经超过 900 个；据 IDC 最新数据显示，2020 年，中国智慧城市支出规

144、模约为 259 亿美元，较 2019 年同比增长 12.7%，高于全球平均水平。在泛安防城市项目分布上，创新集成型项目正在逐步替代过去传统安防项目；城市大脑、数字政府、数字孪生、智安社区、智慧城市等项目的数量与采购金融增长速度极快，呈现约 2 倍左右的增幅，新增的统计项目智慧停车、车联网、产业数字化表现不俗，这些智慧创新集成项目由传统项目演变而来，逐步升级替换平安雪亮、交通管控等过去的城市安防项目。 图表图表 65 2020 年城市级大安防项目按采购预算的结构构成年城市级大安防项目按采购预算的结构构成 资料来源：纽豪斯，华安证券研究所 24.1%21.2%9.1%9.0%8.2%4.7%4.6

145、%4.3%4.1%2.3%2.0%1.2%0.6%0.5%0.4%3.7%平安雪亮智慧城市智慧交通智慧停车交通管控数字政府智慧警务车联网城市大脑人工智能智安社区产业数字化交通大脑区块链数字孪生其他Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 43 / 62 证券研究报告 图表图表 66 城市安防项目数量变化（个）城市安防项目数量变化（个） 图表图表 67 城市安防项目采购预算金额（亿元）城市安防项目采购预算金额（亿元） 资料来源：纽豪斯，华安证券研究所 资料来源：纽豪斯，华安证券研究所 PBG业务基于海康威视的感知平台、数据平台

146、和应用平台，构建面向智慧城市的数智底座，为城市各类智慧业务的开发提供基础支撑。基于数据维度为城市新台阶的建设伴行，如从过去积累的视频数据中挖掘人、车、物数据，帮助公安治安、城市交通治理、城管合规情况、城市应急管理、城市整体调度等，由下而上为城市数据建设提供丰富解决方案。并基于数智底座为筑城者开放赋能，当前基于 4 个开发框架，已开放 1000 多个接口，提供 3 类 198 个软件平台，730 多个共性组件，可以做到在 3 天内定制一个物联应用，1 个月开发一个数据应用，3 个月打造一个业务系统；并提供线上线下培训课程，带动产业协同发展。 图表图表 68 PBG 业务基础为智慧城市数智底座业务

147、基础为智慧城市数智底座 图表图表 69 智慧城市数智底座开放赋能体系智慧城市数智底座开放赋能体系 资料来源：海康威视公众号，华安证券研究所 资料来源：海康威视公众号，华安证券研究所 典型案例：典型案例：以智能交通解决方案为例以智能交通解决方案为例 海康在客户处观察到交通数据利用率低、城市交通管理缺乏数字化、出警方式以被动响应为主等需求痛点后，协同合作伙伴制定对应的智能交通解决方案。海康基于用户的业务场景，实现了路网实时运行监测、路网运行规律分析和统计、路网预测与辅助决策和 AR 实景指挥四大基本业务功能。通过视频、微波雷达、地磁线Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（

148、002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 44 / 62 证券研究报告 圈和其他采集设备（比如浮动车 GPS 数据）采集车流量、平均车速、车头间距、车道空间占有率等信息，捕获道路拥堵、交通事故、道路施工等事件信息；通过全面整合的道路交通信息，为客户提供智能化交通数据分析研判，提高勤务指挥调度效率；最终可在可视化大屏系统实现交通数据的可视化展示，以及交通视频流的实时处理和展示。 1）路网实时运行监测：可实现对全路网、区域、商圈、道路拥堵状况及流量情况的实时监测，展现各路段交通路况及流量情况，给出区域拥堵指数走势图、路段拥堵指数排名及流量排名等，便于交通管理人员掌握城市道路实时运行情况； 2

149、）路网运行规律分析和统计：可分析统计交通运行的历史数据，帮助管理部门及用户了解全路网、区域、商圈、道路运行的变化趋势及报警情况； 3）路网预测与辅助决策：可基于历史同期交通运行数据和当前的交通事件，对路段运行状况实现预测，并为交通指挥调度提供决策支持； 4）AR 实景指挥：可基于当前发生的交通异常事件，实时调取事发地点的全景视频，并基于实时视频实现一线勤务的精准指挥调度。 图表图表 70 海康威视智能交通解决方案示例海康威视智能交通解决方案示例 资料来源：公司官网，华安证券研究所 4.2 EBG：助力助力企业数字化转型企业数字化转型，打造业务第二，打造业务第二增长极增长极 EBG业务涵盖智慧建

150、筑、文教卫、能源冶金、工商企业、金融服务等领域，得益于企业数字化转型升级、降本增效、机器换人等需求加速落地，EBG业务成长动力十足。2018年以来，EBG已成为三大事业群中增长明确稳健的板块，与 GDP的挂钩度较低，即便在疫情与供应链影响下，近几年仍呈现 20%以上的收入增幅。2020 年，EBG 事业群实现营业收入 151.80 亿元（+20.56%） ，2021 年上半年实现营业收入 72.19 亿元（+22.07%） ，占国内业务收入比重为 29.54%，占总体营收比Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 45 /

151、62 证券研究报告 重为 21.29%，未来收入体量也将超 PBG 事业群。 图表图表 71 EBG 事业群营业收入与增速事业群营业收入与增速 图表图表 72 EBG 事业群收入占比事业群收入占比 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 4.2.1 国情与政策驱动下，企业数字化转型需求明确国情与政策驱动下，企业数字化转型需求明确 企业用户数字化转型需求一方面受国情影响，当前人口老龄化趋势明显，人口红利日渐消退，企业降本增效、机器换人的需求提升。另一方面受政策端驱动，数字经济相关政策渐次落地，明确发展目标。2022 年， “十四五”数字经济发展规划重点围绕充分发展

152、数字经济部署了八大任务，明确提出发展目标，到 2025 年，数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达到 10%；规划强调优化数字基础设施，充分发挥数据要素作用，大力推进产业数字化转型，加快推动数字产业化，持续提高公共服务数字化水平等。 全球企业数字化转型市场巨大。根据市场研究机构 IDC 预计，到 2022 年，全球数字化转型支出将达到近 2 万亿美元，5 年复合年增长率达到 16.7。国家中，美国和中国将是数字化转型支出的两个最大地域市场，占 2019 年全球支出的一半以上。行业中，四个行业将占 2019 年全球数字化转型支出 1.25 万亿美元的近一半：离散制造业（2200 亿美元） 、流

153、程制造业（1350 亿美元） 、运输业（1160 亿美元）和零售业（980 亿美元） 。 图表图表 73 “十四五”数字经济发展主要指标“十四五”数字经济发展主要指标 主要指标主要指标 2 2020020 年年 2 2025025 年年 数字经济核心产业增加值数字经济核心产业增加值/ /GDPGDP（% %） 7 7.8.8 1 10 0 IPv6 活跃用户数（亿户） 4.6 8 千兆宽带用户数（万户） 640 6000 软件和信息技术服务业规模（万亿元） 8.16 14 工业互联网平台应用普及率（工业互联网平台应用普及率（% %） 1 14.74.7 4545 全国网上零售额（万亿元） 11

154、.76 17 电子商务交易规模（万亿元） 37.21 46 在线政务服务实名用户规模（亿） 4 8 资料来源： “十四五”数字经济发展规划 ，华安证券研究所 市场维度，市场维度，企业数字化转型企业数字化转型进程会因个性化需求与行业集中度差异进程会因个性化需求与行业集中度差异，呈现，呈现出出渐渐101.64125.91151.859.1472.1923.88%20.56%20.15%22.07%18%19%20%21%22%23%24%25%020406080020020H12021H1EBG收入（亿元）收入增速20.39%21.84%23.90%24

155、.37%21.29%28.51%30.40%33.14%35.35%29.54%20%22%24%26%28%30%32%34%36%38%20020H12021H1占总收入比例占国内收入比例Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 46 / 62 证券研究报告 次落地的发展节奏。次落地的发展节奏。第一，由场景复杂度低的行业推进至个性化需求强的行业；企业数字化转型的初阶段缺乏大量标准化模板，因此场景复杂度低的行业会首先展开应用，如能源、材料等行业。第二，行业集中度高的行业推进至较为分散的行业；在行业集中

156、度高的行业应用同一类数字化方案可以实现的覆盖程度较高，初期效果更为显著。第三，龙头客户解决方案成熟后，推进至腰部企业；龙头客户应用于数字化的资金较为充沛，且试错场景较多，当转型方案相对成熟后，则会推进至腰部企业。此外，不同行业在数字化转型过程中也会呈现不同的发展要点。 图表图表 74 数字化转型市场落地节奏数字化转型市场落地节奏 资料来源：中国互联网经济白皮书 3.0，华安证券研究所 图表图表 75 重点行业数字化转型重点重点行业数字化转型重点 重点行业重点行业 数字化转型重点数字化转型重点 钢铁 聚焦设备维护低效化、生产过程黑箱化、下游需求碎片化、环保 压力加剧化等痛点，以工艺优化为切人点，

157、加速向设备运维智能化、生产工艺透明化、供应链协同全局化、环保管理清洁化等方 向数字化转型。 石化化工 聚焦设备管理不透明、工艺知识传承难、产业链上下游协同水平不高、安全生产压力大等痛点，以设备智能管控为切人点，在设备健康管理、智能炼化生产、供应链协同、安全监控等方向开展数字化转型。 煤炭 聚焦环境污染大、生产风险高、设备管理难等痛点，以安全生产为切入点，围绕生产、管理、物流、维护等环节，推动产业向智能化、无人化、绿色化等方向加速数字化转型。 航空航天 聚焦数据源差异大、模型适配性差、管理调整能力差、故障预测能力差等痛点，以网络化协同为切入点，从整合研发资源、重构生产范式、变革管理模式、提升维护

158、效率等方向进行数字化转型。 船舶 聚焦优化提升船舶设计、研发、生产、管理到服务的全链条质量 效益，以网络化协同和服务化延伸为切入点，从设计协同化、制造智能化、管理精益化、融资在线化、产品服务化等方向进行数字化转型。 汽车 聚焦设计周期长、下游需求个性化、售后服务低效化等痛点，以规模化定制生产为切入点，加速向研发协同化、生产柔性化、产供销协同化、制造服务化等方向数字化转型。 工程机械 聚焦资源调配效率低下、机械设备运维困难、金融生态不完善等痛点，以设备健康管理为切入点，加速向设备运维智能化、经营管理精益化、生产制造服务化等方向数字化转型。 家电 聚焦生产智能化水平低、供应链协同效率低、行业营收增

159、速放缓 等痛点,以个性化定制为切入点，加速向生产方式柔性化、经营管理平台化、产品服务生态化等Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 47 / 62 证券研究报告 方向数字化转型。 电子 聚焦新产品生产周期长、设备管理精度不够、劳动力较为密集等痛点，以设备智能为切入点，在设备健康管理、智能化生产、产 品质量检测、供应链协同等方面开展数字化转型。 资料来源： “十四五”信息化和工业化深度融合发展规划 ，华安证券研究所 技术维度，企业数字化转型面临三个阶段技术维度，企业数字化转型面临三个阶段，不同阶段实现不同程度的智能化转不同阶

160、段实现不同程度的智能化转型型。第一阶段，企业数字化的形态主要表现为 ERP、CRM、SCM、移动互联网等，主要专注于企业内部数据的经营管理，帮助企业实现精细化管理、降本增效等目标，但该阶段主要集中在后台，业务数据与感知数据无结合。第二阶段，通过结合感知数据实现感知智能，企业数字化形态表现为数字孪生、数字创新。第三阶段，人工智能应用进一步升级，深度学习算法升级实现认知智能，企业数字化形态表现为物信融合、数智融合。 图表图表 76 企业数字化转型三阶段企业数字化转型三阶段 资料来源：海康威视公众号，华安证券研究所 4.2.2 数字化解决方案：数字化解决方案：AI 工程化工程化+低代码引擎低代码引擎

161、+多维感知多维感知+数字世界数字世界 UI 海康威视提供全面感知、智能物联、物信融合的数字企业解决方案，打造全面感知产品体系，基于 AI cloud 架构实现 AI 工程化创新与交付、打造低代码软件引擎、构建数字世界UI，基于云眸平台深化企业级SaaS服务。EBG行业解决方案立足海康云眸平台与行业应用平台，在各细分行业提取出多套标准方案，解决方案覆盖近 40 余个细分行业平台，提供溯源监管、安消一体、数字车间、无感支付等场景应用方案，解决方案已在煤矿冶金、商业地产、制造企业、烟酒盐、物流、零售连锁、教育教学等多个行业中实践落地。 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（

162、002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 48 / 62 证券研究报告 图表图表 77 EBG 事业群事业群业务业务框架框架与落地方案与落地方案 资料来源：公司公告，华安证券研究所 海康立足“海康立足“AI工程化工程化+低代码引擎低代码引擎+多维感知多维感知+数字世界数字世界 UI”能力打造数字化解”能力打造数字化解决方案，利用智能物联、物信融合推动行业数字化转型。决方案，利用智能物联、物信融合推动行业数字化转型。 1）AI 工程化加速落地。AI 的应用从早期科研化，发展至场景化，现今走向工程化。当AI感知的结果和软件工程结合，形成管理闭环和机械工程结合。公司成立AI 工程化创新服务部，

163、以 AI 开放平台为视觉感知引擎，将 AI 技术与多维感知、软件引擎、数据智能、机械自动化技术紧密结合，推动物联感知与企业业务闭环，自动化控制与决策落实，数据工程结合，使行业能够真正实现认知智能。 2）低代码引擎高效交付数字化应用。智能物联网的趋势是低代码引擎，可以通过低代码来支持业务部门的快速迭代和数字化应用。公司推出基于统一软件架构的低代码巡检引擎，通过抽象业务模型、提供丰富的配置模板与可视化模板，降低企业应用开发门槛。低代码引擎本质上是智能物联网的应用，多数项目通过低代码可减少过去定制 90%的工作量，帮助用户快速实现基于物联网的数字化应用。截至2021 年，低代码引擎已在几百个用户处落

164、地；以巡检引擎为例，已广泛应用于社区物业巡查、企业安全生产管理、普教安全督导等多个行业场景。 3）多维感知融合打开信息端口。公司融合微波、红外、近红外、可见光、 X光等多维感知技术，打开感知信息输入端口，可将海量感知数据与业务数据结合。结合行业应用平台提供的大规模设备接入、智能物联、数据汇聚能力，支撑物信融合业务应用。 4）数字世界 UI 实现视频和增强现实技术融合。公司融合视频、AI、增强现实技术，融合物联网与信息网数据，构造数字世界 UI，实现数字孪生体验。公司为制造企业提供 AR 数字车间解决方案，为化工园区提供 AR 安环一张图解决方案，为旅游景区提供 AR 实景导览解决方案。2021

165、年，公司有望进一步推出新场景应用。 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 49 / 62 证券研究报告 图表图表 78 海康海康 EBG 事业群核心技术事业群核心技术 资料来源：公司公告，华安证券研究所 5）云眸提供企业级 SaaS 服务。2018 年，海康云眸上线，提供面向连锁、社区、普教、物流等细分行业的 SaaS 云服务。云眸聚焦物联设备在线化、 AI能力工程化、应用服务可配置化，服务用户数量、设备接入量级持续保持高速增长。截至2020 年底，云眸已累计服务超过 15 万零售门店、160 万社区业主、130 万学生

166、家长、1 万余个办公场所、 45 万物流节点、 2000 家开发者；累计接入近 160 万台设备终端。且云眸主力开发者打造企业生态，已有超过 2000 家开发者通过云眸开发对应细分场景的 SaaS 应用，接口日均调用频次超过 3000 万次。 截至 2021 年官网最新数据，云眸已经接入通道达 303.07 万。其中，1）云眸-连锁为连锁企业提供视频联网、巡查考评、客流统计、单据追溯、AI 场景识别等服务，帮助企业搭建智慧门店体系，进行规范化管理和数字化运营；服务企业用户超2000家，接入监控路数超200万。2）云眸-普教为学校、幼儿园、教培机构、教育部门，提供智慧安防、智慧班牌、智慧照明、智

167、慧管理、智慧家校等服务；服务中小学、教培机构、幼儿园超 5000 所学校，服务师生超 320 万人次，接入设备类型超 100 种。3）云眸-社区服务新建/改造小区、物业公司，提供云对讲、云门禁、云停车、云报警、云访客、云物业、云视频等业务；服务社区用户超 3000 家，接入门禁等设备路数超 8 万。4）云眸-物流面向物流公司与企业自有物流，依托海康丰富的物联网数据与AI能力，为物流园区、快递门店、快递柜、物流车辆运输，企业仓库等多种场景提供数字化运营与管理的云服务；获得诸多物流头部企业认可。5）云眸-Lite 是一款以微信小程序为载体的免费轻应用，为中小企业提供人员管理、门禁管理、考勤管理、视

168、频预览回放、设备管理等功能；为全国数 10 万用户提供门禁、考勤、视频等服务。 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 50 / 62 证券研究报告 图表图表 79 海康海康云眸云眸产品中心产品中心 资料来源：海康云眸官网，华安证券研究所 EBG业务基于以上核心技术，注重价值投入，提出价值交付方法论，助力用户交付、价值兑现。持续深耕能源冶金、工商企业、金融服务、教育教育、医疗健康、智慧社区等落地 AI 应用，赋能各行业数字化转型；如能源行业生产管理数字化升级，金融行业风险管理能力提升，支持教育信息化 2.0 落地，推动工地

169、全流程数字化转型。建立“拉进管理距离、提升业务效率、规范作业行为、防范安全隐患”价值体系，推动场景物联数字化。 图表图表 80 EBG 业务推动场景物联数字化业务推动场景物联数字化 资料来源：公司公告，华安证券研究所 4.2.3 与竞争对手相比与竞争对手相比，海康海康数字化数字化的的优势何在？优势何在？ 企业数字化转型赛道广阔，市场内玩家也多在开拓摸索中。当前海康主要面临几类竞争对手的冲击，第一类是 ICT 领域龙头公司，如阿里、华为、百度、腾讯等；第二类是国外在数字化领域支出较高的城市建设公司，如 GE、西门子；第三类是同样基于 AI 产生竞争力的 AI 独角兽公司，如商汤、旷视、云从、依图

170、等；第四类是专注工业数字化转型的细分领域龙头如三一重工（树根互联） 、美的集团（美云Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 51 / 62 证券研究报告 智数） 、捷顺科技等。 与竞争对手相比，海康在与竞争对手相比，海康在视频感知、销服体系、下游渠道、视频感知、销服体系、下游渠道、行业理解、行业理解、软硬件软硬件综合等维度具备领先优势综合等维度具备领先优势： 1）视频感知：企业数字化转型的基础首先是获取外部感知信息，视频感知作为当前主要的数据来源，成为数字化转型的重要入口。海康具备多维度的视频感知能力，基于这一核心竞争力，

171、未来叠加更多电磁波谱频段感知，将为客户数字转型提供全感知的数据源。 2）销服体系：安防是独具特色的 To B 类行业，对解决方案的定制化要求较高。海康在 20 年的发展过程中，在市场内建立起一整套完整的销服体系，配合产品、系统研发、生产，实现业务从研发端到用户端的全通路。且伴随其他感知能力升级，公司将解决客户更多复杂需求，建立一个更为庞大的运作系统。 3）下游渠道：数字化转型的下游需求广泛，遍布各个行业，对转型的解决方案需求未来更加多样化。面临行业的碎片化、定制化需求，解决方案公司的渠道下沉与快速响应能力不可或缺，海康由政府端业务起家，后逐渐拓宽商业端千行百业，过去积累的渠道优势有望得到展现。

172、 4）行业理解：感知数据获取后，需要根据不同行业特征与业务数据结合，展开深度应用。因此，公司需与客户不断磨合，持续迭代以往模型，使其更加适用、更快落地。为满足客户需求，EBG涵盖众多高度碎片化的细分行业，业务遍布全球150 个国家；根据海康调整后的研发组织架构，在各地各行业分布驻地人员，可直接在现场深入项目。通过与下游企业长时间的深度合作，公司积累了更深的行业理解，并随客户需求迭代不断深入细化，得以充分覆盖场景。 5）软硬件综合：数字化转型过程中，项目化、定制化方案的行业特点需要多样的硬件设备加装，辅以成熟的软件平台算法。在这一维度中，单纯的算法公司往往软件开发能力不足，工程师数量少薪资高，无

173、法匹配充足人员帮助客户挖掘需求、定制软件。相较之下，海康具备综合的软硬件融合优势，一方面在硬件端具备 2.7万种产品型号，另一方面在软件端不断升级基础与行业应用平台，通过标准+定制化的方式，在碎片化市场中有效利用资源，实现规模效应降低摊销成本。 4.3 SMBG：线上线下渠道双发力，线上线下渠道双发力，把握把握中小中小碎片化市场碎片化市场 SMBG 通过直销、专代、线上运营等三种方式打通泛安防领域诸多中小企业产业互联网，通过发力视频经销商、专业代理商、3C 分销商、服务代理商等渠道，满足中小微企业终端需求。SMBG 下游细碎且广泛，收入弹性较大，2021 年上半年 SMBG 实现营业收入 61

174、.74 亿元（+105.80%） ，占国内业务收入比重为 25.27%，占总体营收比重为 18.21%。 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 52 / 62 证券研究报告 图表图表 81 SMBG 事业群营业收入与增速事业群营业收入与增速 图表图表 82 SMBG 事业群收入占比事业群收入占比 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 泛安防行业市场中，最难把握的当属中小微企业，SMB 作为一个长尾市场，用户需求分散，项目颗粒度低，单体项目需求小，整体数量庞大；但安防特性决定其定制化程度高

175、，因此难以完全标准化，业务规模化难度高。当前SMBG事业群面临的下游客户应用场景主要包括综合安防、小区业务、工厂园区、办公、商铺等场景。过去，海康在面临中小微企业客户是，一方面，通过过去积累的标准化方案+定制需求的方式满足下游客户；另一方面，又在不断拓宽小场景的经验中积累抽取新的标准模板。现在，则由直供身份转型为平台商，依托一二级经销商、联合安防从业者、第三方生态和中小企业用户，共同打造开放共享、合作共赢的产业互联网平台，化解部分碎片化需求问题。 图表图表 83 SMBG 下游下游客户客户应用场景应用场景 资料来源：公司公告，华安证券研究所绘制 海康立足自身已有的软硬件品类优势，以标准化+定制

176、的模式铺开线上与线下渠道，横向整合各产业产品，纵向整合全产业链，通过渠道+产品+场景的方式打开市场空间。 线下布局方面，截至 2020 年，海康威视已在国内建立 32 个省级业务中心，将业务决策与软件定制开发能力前移， 300 多个城市分公司；拥有多层次渠道伙伴广75.8393.5696.8330.0061.7423.38%3.50%-26.90%105.80%-0.4-0.200.20.40.60.811.202040608001920202020H12021H1SMBG收入（亿元）收入增速15.22%16.23%15.25%12.36%18.21%21.27%22.5

177、9%21.14%17.93%25.27%10%15%20%25%30%20020H12021H1占总收入比例占国内收入比例Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 53 / 62 证券研究报告 泛覆盖各类型市场，与全球范围内 6000 多家经销商、1 万家集成商、30 万家工程商、40 万家安装商、1000 余家服务商密切合作。2021 年 SMBG 事业群更进一步完成渠道下沉，通过触达区县级的店铺端，实现更多产品品类铺开。 线上布局方面，SMBG 线上平台定位于产业协同，过去的营销渠道由直接面向客户变

178、为直接面向产业与工人。2021 年，SMBG 积极推动线上渠道打通，加速打造海康云商(FB2B）与海康互联（B2C）两大主线平台，进一步由直供身份转型为平台商，基于海康原有的 PaaS 平台打造独有 SaaS 端优势，推动在线客户数量提升，真正触达客户需求，赋能 B 端，服务 SMB 客户。 图表图表 84 海康云商与海康互联两大主线平台海康云商与海康互联两大主线平台面向面向 B 端与端与 C 端端客户客户 资料来源：公司公告，华安证券研究所 海康云商与海康互联基于数据中台和业务中台打造针对 B 端（经销商、工程师、安装商）和 C 端（SMB 用户）的线上产业平台。两大平台相互驱动，提升全渠道

179、流量整合、生态营销。其中： 1）海康云商：定位于(F+B)2b 环节，公司携手一二级经销商，面向工程商与安装商。应用端融合商城、社区、方案、内容、服务和工具于一体，提供链接专业内容、链接客户、链接员工、经营分析等多种能力。截至 2019 年，海康云商下载量突破 300 万，覆盖超过 40 万安防从业者。据产业信息，当前海康云商平台日活可达 1.5 万，互联平台上线设备数达 500 万台，预计未来 80%以上一级经销商将上线云商平台，激发平台 SaaS 属性。 2）海康互联：定位于 b2C 环节，即为原来的海康云管，面向 SMB 用户。作为云端管理工具，该应用助力工程商、安装商等高效完成业务实施

180、，应用融合设备管理、应用配置、解决方案、增值服务和内容导购等能力，为中小企业用户提供一站式的分场景解决方案、在线交互、内容营销和服务。 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 54 / 62 证券研究报告 4.4 海外海外业务消化疫情冲击，新兴市场或为主力市场业务消化疫情冲击，新兴市场或为主力市场 海外业务是海康业务收入的另一重要板块，海康在 2007 年开始进军海外市场，2016 年首次跃居 A&S 全球安防榜单第一名。截至 2020 年，海康威视已在海外设立 19个大区功能中心，下设 66个分支机构， 以国家为单位构筑

181、营销、服务与研发能力，为 155 个国家与地区提供服务，产品包括硬件与解决方案。 2019 年海康被美国列入实体清单，且海外业务同时受新冠疫情冲击，但公司在海外业务的收入表现依然稳健。这主要得益于一是海康在国际供应链运力与交付上的提前准备，具备较强的供应链管控能力。二是海康在海外的业务占比相较低于国内，尤其是美国业务占比较低，清单对公司整体收入影响较弱。2020 年海康实现海外营业收入 176.97 亿元，2021 年上半年海外营业收入为 94.67 亿元，占总体营收比重分别为 27.87%、27.92%；相比之下，大华在海外的营收占比更高，近年来维持在 40%左右。三是海康在海外业务因地制宜

182、，在不同国家间的交付项目类型与体量呈现分散效应，其中海康在新兴国家如东南亚等国在城市级项目推进顺利，在欧洲等地则以产品经销为主。伴随疫情影响逐渐缓解，以及凭借海康在此前展现出的强劲的供应链管控能力，海康有望在海外新兴市场持续推进泛安防业务，实现收入稳健增长。 图表图表 85 海康、大华海外收入变化海康、大华海外收入变化 图表图表 86 海康、大华海外收入占比变化海康、大华海外收入占比变化 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 5 以光为轴延伸创新业务，协同一体效应显著以光为轴延伸创新业务，协同一体效应显著 海康创新业务由主业衍生发展，2021 年前三季度，创新

183、业务也保持高速增长，实现营业收入 92.4 亿元，同比增长 88.6%，占营业收入约 16%。海康的创新业务以光为轴，主要包括三个孵化方向： 1）海康技术相关（如萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康慧影，用海康原有视觉感知技术用到细分领域） 。安防业务以视觉为端口，伴随可见光领域的感知逐渐成熟，海康以光为主继续开发其他光学机遇。其中，萤石网络定位家庭安防，抓取 C 端安防机遇，以摄像头为切入口拓展家居生态。海康机器人以机器视觉为主，应用于工业视觉领域与 AGV 机器人领域。海康汽车电子基于视觉，发力汽车前装与后装视觉产品，并逐渐延伸至其他传感。海康慧影医疗依托视觉，进入Table_Comp

184、anyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 55 / 62 证券研究报告 医疗教育领域，并逐步拓展至手术场景。 2）客户资源共用（如海康睿影、海康消防，和安防客户有复用） 。其中，海康睿影以 X 射线为主，入驻安检与工业检测等市场。海康消防把握消防这一特种行业，利用一体化解决方案优势打开市场。 3）上下游协同作用（如海康微影、海康智慧存储，体现上下游协同） 。其中，海康微影立足红外光谱，疫情背景下利润增长显著，并逐渐扩展至其他光学传感IDM 模式。海康智慧存储立足安防存储需求，储备自身存储产品。 创新业务增长迅速，预计在未来 10 年将成长为海康

185、的另一大支柱，占比提升至一半。2022 年，萤石预计完成上市，机器人业务开启上市步伐，伴随其余创新业务预计在未来依次上市，创新的价值认可度也将进一步提升。 此外，海康采用创新业务跟投模式运作子公司，股权结构一致， 60%由海康控股，40%由员工跟投（40%中分成两部分，其中，32%是 A 计划，海康所有满足条件的员工可参与跟投，8%是 B 计划，仅有每个创新业务自已的员工可跟投） ；跟投参与模式则是每年都增发新的份额给员工，每个员工按照一定条件分配特定份额，按一定的价格认购。在广范围、长时效的股权激励政策下，员工信心进一步被激发，推动创新业务与母公司创新发展。 图表图表 87 海康威视创新业务

186、矩阵海康威视创新业务矩阵 资料来源：公司公告，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 56 / 62 证券研究报告 6 区别于市场的看法区别于市场的看法 1）对海康定位）对海康定位存在存在误解误解 我们认为海康并非单纯的硬件企业也不是单纯的软件企业，海康基于过去规模庞大的硬件产品，结合行业理解不断提升的软件能力，统一开放的感知、数据、应用平台，未来将始终为软硬优势融合一体的智能公司。 2）对下游市场空间的低估对下游市场空间的低估 我们认为海康现有市场已经不再局限于单纯的安防，其产品与解决方案应用已经扩展至泛

187、安防-物联领域。伴随公司 AI 开放平台再度升级，在算法能力与硬件优势带动下，市场空间更为广阔，新型机遇如智慧城市的建设、数字化转型终端和线上渠道将为海康绘制新的成长曲线。 3）不可不可忽视忽视的供应链管控能力的供应链管控能力 我们认为市场对海康具备的供应链管控能力，费用管控能力有所忽视。从疫情期间海康与相关企业业绩表现来看，海康具备强劲的供应链调控能力，供应商体系完善，且伴随自身能力提升，逐渐减弱对外部供应的依赖，因此利润率多年来始终维持较高水平。 4）独特前瞻的创新业务孵化模式）独特前瞻的创新业务孵化模式 海康在创新业务的布局孵化上具备前瞻性，几乎所有创新业务与主体业务相关而不重复，充分利

188、用主体业务技术、客户、产业优势。此外，公司基金公司投资产业上游，也将进一步丰富供应商名单，提高整理产业链能力，带动产业公司与海康共同成长。 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 57 / 62 证券研究报告 7 盈利预测与估值盈利预测与估值 7.1 盈利预测盈利预测 海康威视是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，业务聚焦于智能物联网、大数据服务和智慧业务，构建开放合作生态，为公共服务领域用户、企事业用户、中小企业用户和C端客户提供服务 ，提供软硬融合、云边融合的智能物联网产品及服务，提供物信融合、数智融合

189、的大数据平台产品及服务，致力于构筑云边融合、物信融合、数智融合的智慧城市和数字化企业；拓展智能家居、移动机器人与机器视觉、汽车电子、智慧存储、红外热成像、智慧消防、智慧安检、智慧医疗等创新业务。伴随着十四大以来产业数字化与企业数字化趋势的日渐明朗，EBG 与 SMBG 成为海康的第二成长曲线，而长久以来完善的股权激励制度，以光为技术基础的共性推动了创新业务的持续扩张与增长，绘制出前景广阔的第三成长曲线。 公司收入主要包含五大业务来源，分别是 PBG、EBG、SMBG、创新业务、海外业务，其中部分创新业务产品通过三大 BG 进行销售，因此收入口径有交集。我们本次主要基于三大 BG 以及海外业务制

190、定关键假设，对公司收入进行拆分。 关键假设关键假设 1：PBG 业务，作为海康过去发展至今最大的事业群收入来源，PBG 在城市化水平不断提高的过程中，G 端安防需求增加，过去公司成长与 GDP 增速紧密相关。2021 年以来，PBG 在智慧城市建设视角迎来新的业务机会，在泛安防城市项目分布上，创新集成型项目正在逐步替代过去传统安防项目，城市大脑、数字政府、数字孪生、智安社区、智慧城市等项目机会将填补平安雪亮等工程的项目收缩。我们预计 21-23 年 PBG 业务收入分别为 184.89 亿元/201.53 亿元/217.65 亿元。 关键假设关键假设 2：EBG 业务，事业群涵盖智慧建筑、文教

191、卫、能源冶金、工商企业、金融服务等领域，得益于企业数字化转型升级、降本增效、机器换人等需求加速落地，EBG业务成长动力十足。EBG立足“AI工程化+低代码引擎+多维感知+数字世界UI”能力打造数字化解决方案，利用智能物联、物信融合推动行业数字化转型。与竞争对手相比，海康数字化转型方案在视频感知、销服体系、下游渠道、行业理解、软硬件综合等维度具备领先优势。我们认为在国情和政策驱动下，EBG面临的数字化转型市场刚刚起步，预计 21-23 年 EBG 业务收入分别为 192.36 元/247.18 亿元/313.92 亿元。 关键假设关键假设 3： SMBG 业务，通过直销、专代、线上运营等三种方式

192、打通泛安防领域诸多中小企业产业互联网，通过发力视频经销商、专业代理商、3C 分销商、服务代理商等渠道，满足中小微企业终端需求。海康立足自身已有的软硬件品类优势，以标准化+定制的模式铺开线上与线下渠道，横向整合各产业产品，纵向整合全产业链，通过渠道+产品+场景的方式打开市场空间。通过加速打造海康云商(FB2B）与海康互联（B2C）两大主线平台，进一步由直供身份转型为平台商，基于海康原有的 PaaS 平台打造独有 SaaS 端优势。我们预计 21-23 年 SMBG 业务收入分别为150.57 亿元/180.68 亿元/224.05 亿元。 关键假设关键假设 4：海外业务，公司在海外业务的布局因地

193、制宜、一国一策，当前在新兴国家项目推进速度较快，在欧美等发达国家则以稳步发展为主。我们认为，凭借海康在疫情与实体清单限制期间展现出的强劲的供应链管控能力，以及前瞻稳健的全球化布局，预计 21-23 年海外业务收入分别为 226.56 亿元/261.87 亿元/303.84 亿元。 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 58 / 62 证券研究报告 基于公司在安防端的渠道、产品、规模优势，以及公司保持每年 10%左右的研发投入优势，公司市场范围由安防端打通至物联领域，加强产品智能化、创新化实力。公司此前在股权激励中保证每年

194、复合 15%的增长目标，而基于对公司竞争力的评估，我们认为公司未来有望保持复合 15%-20%的增速，公司强劲的成本控制能力与渠道优势有望将毛利率保持在 46%左右。 图表图表 88 2019 年年-2023 年公司业绩拆分及盈利预测年公司业绩拆分及盈利预测 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E PBG 业务业务 营业收入（亿元） 155.86 163.04 184.89 201.53 217.65 YoY 4.09% 4.61% 13.40% 9.00% 8.00% EBG 业务业务 营业收入（亿元） 125.91 151.80 192.36 247.18 313.92

195、 YoY 23.88% 20.56% 26.72% 28.50% 27.00% SMBG 业务业务 营业收入（亿元） 93.56 96.83 150.57 180.68 224.05 YoY 23.38% 3.50% 55.50% 20.00% 24.00% 国内业务国内业务 营业收入（亿元） 414.20 458.07 586.47 702.84 846.34 YoY 16.20% 10.59% 28.03% 19.84% 20.42% 销售成本 223.51 252.27 322.56 386.56 460.41 毛利率 46.04% 44.93% 45.00% 45.00% 45.60%

196、 海外业务海外业务 营业收入（亿元） 162.39 176.97 226.56 261.87 303.84 YoY 14.43% 8.98% 28.02% 15.59% 16.02% 销售成本 87.89 87.31 120.08 138.79 160.12 毛利率 45.88% 50.66% 47.00% 47.00% 47.30% 公司公司合计合计 营业收入（亿元） 576.59 635.04 813.03 964.72 1150.17 YoY 15.70% 10.14% 28.03% 18.66% 19.22% 销售成本 311.40 339.58 442.63 525.36 620.5

197、3 毛利率 45.99% 46.53% 45.56% 45.54% 46.05% 资料来源：wind，华安证券研究所测算 7.2 公司估值公司估值 公司主业产品涵盖软硬件产品，交付方式以解决方案为主，兼具安防、人工智能、物联网等属性，因而我们选取从事安防业务的大华股份、专注语音类人工智能的科大讯飞、从事物联网业务的广联达进行对比，2022 年可比公司 PE 均值为 38倍。我们预计 2021-2023 年公司归母净利润为 167.84、203.36、246.63 亿元，对应市盈率为 22.86、18.86、15.56 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 Table_CompanyRptType

198、1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 59 / 62 证券研究报告 图表图表 89公司可比公司估值公司可比公司估值 证券代码证券代码 证券简称证券简称 可比公司业务情况可比公司业务情况 PE（一致预测值）（一致预测值） 2021E 2022E 2023E 002236.SZ 大华股份 主营业务为安防业务，综合智慧物联解决方案提供商 11.27 9.20 7.42 002230.SZ 科大讯飞 专注语音类人工智能，从事智能语音技术研究、软件及芯片开发 59.78 44.37 33.44 002410.SZ 广联达 从事物联网业务，提供大数据智能建筑解决方案 86

199、.44 59.33 44.71 002415.SZ 海康威视 泛安防领域龙头，领先的以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商 22.86 18.86 15.56 平均值 52.50 37.63 28.52 资料来源：Wind，华安证券研究（注：可比公司估值采用 Wind 一致预期） Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 60 / 62 证券研究报告 风险提示风险提示 1）全球形势变化带来的不确定性 2）人工智能技术发展不及预期 3）供应链变化带来的系统性风险 4）国内经济发展不及预期 Table_Company

200、RptType1 海康威视（海康威视（002415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 61 / 62 证券研究报告 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产流动资产 74763 96746 123258 155209 营业收入营业收入 63503 81303 96472 115017 现金 35460 47498 63645 85020 营业成本 33958 44263 52536 62053

201、应收账款 21979 28557 33960 40565 营业税金及附加 416 533 632 754 其他应收款 519 668 793 945 销售费用 7378 9351 10998 13112 预付账款 296 386 458 542 管理费用 1790 2246 2653 3140 存货 11478 13952 17412 20411 财务费用 396 -104 -298 -484 其他流动资产 5030 5684 6989 7725 资产减值损失 -363 -600 -580 -500 非流动资产非流动资产 13939 13143 12318 11479 公允价值变动收益 85

202、0 0 0 长期投资 864 864 864 864 投资净收益 169 81 96 115 固定资产 5876 5793 5324 4663 营业利润营业利润 15197 18477 22513 27748 无形资产 1251 1251 1251 1251 营业外收入 99 100 100 100 其他非流动资产 5947 5235 4878 4700 营业外支出 23 40 40 40 资产总计资产总计 88702 109889 135575 166687 利润总额利润总额 15273 18537 22573 27808 流动负债流动负债 31225 35551 40599 46544 所

203、得税 1595 1668 2032 2642 短期借款 3999 3999 3999 3999 净利润净利润 13678 16868 20542 25166 应付账款 13594 17705 21014 24821 少数股东损益 293 84 205 503 其他流动负债 13632 13847 15585 17724 归属母公司净利润归属母公司净利润 13386 16784 20336 24663 非流动负债非流动负债 2997 2997 2997 2997 EBITDA 16702 17575 21023 25526 长期借款 1961 1961 1961 1961 EPS（元） 1.45

204、 1.80 2.18 2.64 其他非流动负债 1036 1036 1036 1036 负债合计负债合计 34222 38548 43596 49541 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 685 770 975 1479 会计年度会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 9343 9336 9433 9433 成长能力成长能力 资本公积 5179 5179 5179 5179 营业收入 10.1% 28.0% 18.7% 19.2% 留存收益 39272 56056 76393 101055 营业利润 10.9% 21.6% 21.8% 23.2% 归属母公司股东权

205、 53794 70571 91005 115667 归属于母公司净利 7.8% 25.4% 21.2% 21.3% 负债和股东权益负债和股东权益 88702 109889 135575 166687 获利能力获利能力 毛利率（%） 46.5% 45.6% 45.5% 46.0% 现金流量表现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 21.1% 20.6% 21.1% 21.4% 会计年度会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 24.9% 23.8% 22.3% 21.3% 经营活动现金流经营活动现金流 16088 12145 16132 21437 ROIC（%）

206、22.2% 18.9% 18.1% 17.6% 净利润 13386 16784 20336 24663 偿债能力偿债能力 折旧摊销 845 796 825 839 资产负债率（%） 38.6% 35.1% 32.2% 29.7% 财务费用 599 248 248 248 净负债比率（%） 62.8% 54.0% 47.4% 42.3% 投资损失 -169 -81 -96 -115 流动比率 2.39 2.72 3.04 3.33 营运资金变动 755 -6619 -6297 -5530 速动比率 1.98 2.28 2.56 2.85 其他经营现金流 13303 24419 27749 315

207、25 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 -2555 149 166 187 总资产周转率 0.72 0.74 0.71 0.69 资本支出 -1989 68 70 72 应收账款周转率 2.89 2.85 2.84 2.84 长期投资 -761 0 0 0 应付账款周转率 2.50 2.50 2.50 2.50 其他投资现金流 195 81 96 115 每股指标（元）每股指标（元） 筹资活动现金流筹资活动现金流 -4560 -256 -151 -248 每股收益 1.45 1.80 2.18 2.64 短期借款 1359 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.72 1.30 1.

208、73 2.29 长期借款 -2643 0 0 0 每股净资产 5.76 7.55 9.74 12.38 普通股增加 -2 -8 97 0 估值比率估值比率 资本公积增加 1052 0 0 0 P/E 33.57 22.86 18.86 15.56 其他筹资现金流 -4327 -248 -248 -248 P/B 8.43 5.44 4.22 3.32 现金净增加额现金净增加额 8509 12038 16147 21375 EV/EBITDA 25.58 19.66 15.67 12.07 资料来源：公司公告，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 海康威视（海康威视（002

209、415） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 62 / 62 证券研究报告 Table_Reputation 重要声明重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责

210、声明免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可

211、能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 Table_RankIntroduction 投资评级说明投资评级

212、说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下： 行业评级体系行业评级体系 增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上; 公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。