报告预览

【公司研究】欧派家居-公司首次覆盖报告：定制家居行业领航者进击大家居时代-20200309[39页].pdf

编号：6622

PDF 39页 2.35MB 下载积分：VIP专享

下载报告请您先登录！

【公司研究】欧派家居-公司首次覆盖报告：定制家居行业领航者进击大家居时代-20200309[39页].pdf

1、轻工制造轻工制造/家用轻工家用轻工 1 / 39 欧派家居欧派家居（603833.SH） 2020 年 03 月 09 日投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2020/3/9 当前股价(元) 113.50 一年最高最低(元) 131.60/95.48 总市值(亿元) 476.89 流通市值(亿元) 107.36 总股本(亿股) 4.20 流通股本(亿股) 0.95 近 3 个月换手率(%) 103.06 股价走势图股价走势图数据来源：贝格数据定制家居行业领航者，进击大家居时代定制家居行业领航者，进击大家居时代公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告吕明（分析师）吕明（分析师）证

2、书编号：S0790520030002 国内定制家居行业龙头，首次覆盖给予“买入”评级国内定制家居行业龙头，首次覆盖给予“买入”评级公司是国内定制家居行业龙头，管理层能力出众，盈利能力持续提升，是目前定制家居行业唯一营收规模超百亿的上市公司。公司渠道、产品和生产端优势构筑宽广护城河，整装大家居、欧铂丽有望带来持续增长动力。我们预测公司 2019- 2021 年归母净利润为 18.59/21.99/25.91 亿元，对应 EPS 分别为 4.42/5.23/6.17 元，当前股价对应 PE 为 26/22/18 倍，首次覆盖给予“买入”评级。竣工回暖带来短期需求提升，中长期行业马太

3、效应有望显现竣工回暖带来短期需求提升，中长期行业马太效应有望显现从短期 1-2 年的时间维度看，竣工回暖具有较强确定性。欧派家居作为行业龙头，零售端将直接受益于竣工回暖带来的家居行业红利。工程端，继续看好精装需求放量。从中期视角看，一线品牌依靠渠道、产品、生产力等核心优势，有望依靠市占率提升继续维持高增长。从长期视角看，存量装修需求占比提升，将弱化家居行业地产后周期属性。行业消费属性显现带动龙头公司长期估值抬升。渠道力渠道力+产品力产品力+生产力，构筑公司核心竞争优势生产力，构筑公司核心竞争优势通过经销渠道精细化管理和多年筛选，公司培育出一支认可公司文化、竞争意识强

4、、经营能力优秀、规模领先的经销商队伍。工程渠道，交付能力和资金周转能力优势明显，看好品牌和产能优势带来的充足后劲。欧派橱柜优势稳固，衣柜后来居上，木门、卫浴逐渐放量，多品类深度融合为大家居发展奠定坚实基础。全国化产能布局，构筑成本和交付优势。信息化建设初具成效，有望迎来红利释放。整装大家居模式厚积薄发，欧铂丽有望迎来发展拐点整装大家居模式厚积薄发，欧铂丽有望迎来发展拐点公司未来的驱动力有望来源于整装大家居和欧铂丽。1）整装大家居：模式更加垂直化，与当地龙头装企合作，形成“1+12”的聚合效应。稀缺的装企资源和多品类优势构筑较强壁垒。2）欧铂丽：对中端、年轻化消费需求精准覆盖

5、，并对中小品牌进行降维打击。经营策略逐渐理顺，品牌有望迎来发展拐点。风险提示：风险提示：受新冠疫情影响，受新冠疫情影响，竣工数据和终端需求回暖不及预期竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装大家居；整装大家居招商招商拓展放缓拓展放缓；行业价格战加剧，导致公司盈利能力下降；行业价格战加剧，导致公司盈利能力下降财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 9,710 11,509 13,429 15,780 18,441 YOY(%) 36.1 18.5 16.7 17.5 16.9 净利润(百万元) 1,300

6、 1,572 1,859 2,199 2,591 YOY(%) 36.9 20.9 18.3 18.3 17.8 毛利率(%) 34.5 38.4 37.5 37.7 37.5 净利率(%) 13.4 13.7 13.8 13.9 14.0 ROE(%) 20.9 20.8 20.3 19.7 19.2 EPS(摊薄/元) 3.09 3.74 4.42 5.23 6.17 P/E(倍) 36.7 30.3 25.7 21.7 18.4 P/B(倍) 7.7 6.3 5.2 4.3 3.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -8% 0% 8% 16% 24% 32% -0

7、72019-11 欧派家居沪深300 开源证券开源证券证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告公司研究公司研究公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 2 / 39 目目录录 1、欧派家居：定制家居行业领航者 . 5 1.1、发展历程：单品类起步至多元化融合发展 . 5 1.2、收入规模优势显著，盈利能力不断提升 . 5 1.3、控股权高度集中，管理层能力出众 . 8 2、行业：短中期看好龙头价值回归，长期消费属性显现 . 9 2.1、短期：竣工回暖逐渐确认，精装市场仍有空间. 9 2

8、.1.1、交房缺口亟待回补，前瞻指标持续向好 . 9 2.1.2、精装红利继续释放，市场下沉和渗透率提升仍有空间 . 11 2.2、中期：行业分化加剧，马太效应有望显现 . 13 2.3、长期：存量需求提升，后地产周期属性弱化. 16 3、核心优势：渠道致胜，产品为基，生产助力 . 17 3.1、渠道：经销规模化，工程后劲足 . 17 3.1.1、经销渠道：规模优势突出，管理能力一流 . 17 3.1.2、工程渠道：渠道壁垒高，发展后劲充足 . 22 3.2、产品：多品类融合奠定大家居发展之基 . 23 3.3、生产：产能与信息化红利有望集中释放 . 27 4、未来展望：

9、整装大家居、欧铂丽厚积薄发 . 30 4.1、整装大家居：强强联手，护城河宽广 . 30 4.2、欧铂丽：瞄准年轻市场，有望迎来发展拐点. 34 5、盈利预测与投资建议 . 35 5.1、关键假设 . 35 5.2、盈利预测与估值 . 35 6、风险提示 . 36 附：财务预测摘要 . 37 图表目录图表目录图 1：欧派家居发展历程主要可以分为三个阶段 . 5 图 2：欧派家居 2014-2018 营收 CAGR 达 24.8% . 6 图 3：欧派营业收入规模优势逐渐明朗（亿元） . 6 图 4：厨柜与衣柜营收占比差距逐渐缩小 . 6 图 5：厨柜优势稳固，衣柜增速较

10、快 . 6 图 6：木门 2014-2018 营收 CAGR 达 53.8% . 7 图 7：卫浴 2014-2018 营收 CAGR 达 34.1% . 7 图 8：经销占比约 80%，大宗占比逐渐提升 . 7 图 9：经销增速平稳，大宗快速增长 . 7 图 10：欧派整体毛利率呈上升趋势 . 8 图 11：欧派各品类毛利率均呈上升趋势 . 8 图 12：公司控股权高度集中 . 8 图 13：家具制造业收入增速与地产周期高度相关 . 9 图 14：持续交房缺口后普遍迎来较强回补周期 . 10 图 15： 2018 年后期房销售占比明显提升 . 10 图 16： 2019H2

11、住宅竣工数据持续回暖 . 10 mNrOrRqMmRpRnPnMsNzQsRaQdN6MmOoOsQnNkPoOoNjMrQoP8OmNrQvPmOoQMYsPtN 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 3 / 39 图 17： 2019 年全年住宅竣工累计同比回正 . 10 图 18：建筑工程投资完成额 2019 年累计同比增长 11.8% . 11 图 19：平板玻璃产量 1-12 月同比增长 6.6% . 11 图 20：定制家居行业预收账款同比增速回升 . 11 图 21：定制家居行业上市公司工程渠道收入维持高增长 . 12 图 22： 2016-2018 年精装房开盘量快速增长

12、 . 12 图 23：我国精装房政策逐渐向下传导 . 13 图 24：中小房企精装参与度不断提高 . 13 图 25：我国精装市场渗透率与发达国家仍有较大差距. 13 图 26：定制家居行业收入增速优势不断缩小 . 14 图 27：定制家居行业在建工程占比较高 . 14 图 28： 2018 年定制家居行业 CR3 约为 20.4% . 14 图 29：一线品牌核心品类产能利用率超过 80% . 14 图 30：定制家居行业有望向头部集中 . 15 图 31： 2018 年我国套户比已接近发达国家水平 . 16 图 32： 2018 年全国 18 个城市二手房销量占比过半 . 1

13、6 图 33：美国家具和家用设备增速波动明显弱于新建住房增速 . 16 图 34：欧派经销渠道收入稳健增长 . 17 图 35：行业分化期欧派经销渠道更显优势 . 17 图 36：欧派各品类门店数量逐步增加 . 17 图 37：欧派门店数量优势明显 . 17 图 38：欧派厨柜门店数量明显占优 . 18 图 39：欧派衣柜门店数量接近索菲亚 . 18 图 40：欧派经销商结算系数确认分为三个部分 . 19 图 41： 2018 年欧派推出系列经销商帮扶政策 . 20 图 42：新冠疫情后欧派推出 10 亿经销商补贴计划 . 20 图 43：欧派家居具有明确的经销商转让机制

14、. 21 图 44：经销商可从欧派学院付费点将培训 . 21 图 45：欧派经销商培训业务收入逐年递增 . 21 图 46：欧派店均提货额（估算值）行业领先 . 22 图 47：欧派工程渠道收入持续高增长 . 22 图 48：欧派与多家百强房企达成战略合作 . 22 图 49：欧派工程业务主要采用工程服务商模式 . 23 图 50：欧派应收账款及应收票据周转率位于行业前列. 23 图 51：欧派大宗业务毛利率业内领先 . 23 图 52：欧派大宗业务占比仍相对较低 . 23 图 53：欧派家居产品多元化布局 . 24 图 54：欧派家居多品类发展起步早、质量佳 . 25 图 55：衣柜独立经销商增加带动门店拓展加速 . 25 图 56：橱柜起家的欧派和志邦第二品类占比更高 . 26 图 57：欧派和志邦第二品类增速更快 . 26 图 58：欧派智能鞋柜接入华为 HiLink 平台 . 27 图 59：欧派智能消毒柜功能丰富 . 27 图 60：欧派四大生产基地辐射全国 . 27 图 61：欧派家居各品类产能利用率维持高位，产能逐渐投放（万套） . 28 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 4 / 39 图 62：欧派 2018 年加大研发投入（单位：亿元） . 29 图 63：欧派研发费用率 2018 年明显提升 .

友情提示

1、下载报告失败解决办法
2、PDF文件下载后，可能会被浏览器默认打开，此种情况可以点击浏览器菜单，保存网页到桌面，就可以正常下载了。
3、本站不支持迅雷下载，请使用电脑自带的IE浏览器，或者360浏览器、谷歌浏览器下载即可。
4、本站报告下载后的文档和图纸-无水印,预览文档经过压缩，下载后原文更清晰。

本文（【公司研究】欧派家居-公司首次覆盖报告：定制家居行业领航者进击大家居时代-20200309[39页].pdf）为本站（可不可以）主动上传，三个皮匠报告文库仅提供信息存储空间，仅对用户上传内容的表现方式做保护处理，对上载内容本身不做任何修改或编辑。若此文所含内容侵犯了您的版权或隐私，请立即通知三个皮匠报告文库（点击联系客服），我们立即给予删除！

温馨提示：如果因为网速或其他原因下载失败请重新下载，重复下载不扣分。

上海品茶

【公司研究】欧派家居-公司首次覆盖报告：定制家居行业领航者进击大家居时代-20200309[39页].pdf

【公司研究】欧派家居-公司首次覆盖报告：定制家居行业领航者进击大家居时代-20200309[39页].pdf