1、 1 零售主干零售主干与对公侧翼与对公侧翼的的华丽华丽交响交响 零售转型零售转型进展如何进展如何？ 平安银行零售转型的前期业务铺垫开始收获一系列含金量较高的正向变化， 体现 在零售存款量价改善、零售风控总体稳健、零售中收持续增长等各个方面。 对公对公存量问题是否出清存量问题是否出清？ 基本出清，平安银行的资产质量已回归可比银行平均水平。考虑不良认定从严的 影响，对公贷款不良余额和不良率也已见顶回落，关注类贷款余额及关注率、逾 期类贷款余额及逾期率连续多季实现双降。而新投放的对公贷款以低风险的票 据、房地产、新兴产业和基建为主，风险可控。 为什么重提发展对公业务？为什么重提发展对公业务？ 一方面
2、存量不良基本出清，对公有能力重回增长之路；一方面对公重启可以对零 售业务有更多的支持，体现在：存款支持存款支持。对公存款在零售负债能力建设期可 以有效支持零售资产业务开展；资产支持资产支持。寻找更多优质资产，以丰富产品货 架，满足零售客户保值增值的需求；场景支持场景支持。零售业务竞争由“渠道为王” 转向“场景为王” ，发展对公业务有助于零售业务获取场景和流量；生态协同生态协同。 围绕行业生态形成闭环，零售与对公相互之间进行客户引流、转接，协同发展。 对公重启后业务对公重启后业务模式如何模式如何？ 银行作为集团对公业务的发动机，整合集团资源，做强行业银行、综合金融和交 易银行“3 大支柱” 、聚
3、焦战略客群和小微客群“2 大客群” 、坚守资产质量“1 条生命线” 。行业银行深入研究行业竞争格局、产业周期和经营特色，灵活运用 “商行+投行+投资”模式，为客户设计专业化综合金融服务方案。综合金融统 筹调配集团资源，充分发挥银行的“渠道+团队”优势，以及集团的“金融全牌 照+产业牌照”优势。交易银行充当银行的装备仓库和客户的财务管家。以此实 现平安银行企业客户基础平安银行企业客户基础拓展拓展、对公存款量价改善、中间收入快速增长、对公存款量价改善、中间收入快速增长、贷款资贷款资 源高效使用源高效使用的发展前景的发展前景。 投资建议：投资建议： 我们预测平安银行未来五年，营业收入同比增速年均约
4、10%，净利润同比增速 年均约 15%， 至 2024 年末， 公司 ROE 可提升至 12.8%。 预计 2020 年末 BVPS 达到 15.4 元，给予 1.25 倍 PB 对应目标价 19.25 元/股。 风险提示：风险提示： 1）零售资产质量显著恶化；2）对公业务、零售财富管理业务进展不及预期。 摘要摘要(百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 116,716 137,958 152,531 164,804 179,871 净利润净利润 24,818 28,195 32,359 37,504 43,399 每股收益每股收益(元元) 1
5、.39 1.45 1.67 1.93 2.24 每股净资产每股净资产(元元) 12.82 14.07 15.43 16.97 18.77 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 10.78 10.34 8.99 7.76 6.70 市净率市净率(倍倍) 1.17 1.07 0.97 0.88 0.80 净资产收益率净资产收益率 11.49% 11.30% 10.71% 11.02% 11.69% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 02 月月 28 日日 平安银行平安银行（0
6、00001.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 股份制银行 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 19.25 元元 股价（股价（2020-02-28） 14.50 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 281,385.81 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 281,383.41 总股本（百万股）总股本（百万股） 19,405.92 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 19,405.75 12 个月价格区间个月价格区间 11.85/
7、17.22 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -14.57 -24.69 -4.78 绝对收益绝对收益 -6.69 -6.39 18.21 张宇张宇 分析师 SAC 执业证书编号：S01 刘源刘源 报告联系人 李双李双 报告联系人 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 平安银行：平安银行 2019 年报点评：夯实资产质量， 播种来年收益/张宇 2020-02-14 平安银行：平安银行深度： 零售黑马的转型进阶之路/ 张宇 2019-07-07 平安银行：息差继续走阔， 资产
8、质量进一步改善 平 安银行 2019 年一季报点 评/张宇 2019-05-08 -5% 2% 9% 16% 23% 30% 37% -062019-10 平安银行 股份制银行 深证综指 2 公司深度分析/平安银行 内容目录内容目录 1. 零售转型进展零售转型进展. 4 1.1. 能否沉淀低成本的零售存款 . 4 1.2. 能否做好零售贷款的风险管控 . 6 1.3. 能否贡献手续费收入 . 7 2. 对公业务过往对公业务过往. 8 2.1. 过去如何做对公业务 . 8 2.2. 对公存量问题基本出清 . 9 3. 对公重启， “对公重启， “3+2+1”模式锻造精品公司
9、业务”模式锻造精品公司业务 .11 3.1. 为什么重提发展对公 .11 3.2. 行业银行企业投融资规划专家 . 12 3.3. 综合金融集团对公资源整合枢纽 . 13 3.3.1. 初级综合金融模式范例：团体保险代销 . 14 3.3.2. 中级综合金融模式范例：银推投融资项目 . 14 3.3.3. 高级综合金融模式范例：集团承做基建项目 . 15 3.4. 交易银行银行的装备仓库，客户的财务管家 . 17 3.5. 新一轮对公与过往有何不同 . 19 4. 对公业务为侧翼，助力零售转型深化对公业务为侧翼，助力零售转型深化. 19 5. 未来五年盈利能力测算未来五年盈利能力测算. 21
10、图表目录图表目录 图 1：平安银行零售存款规模增长情况（日均余额口径）. 4 图 2：平安银行零售存款结构（日均余额口径）. 5 图 3：平安银行零售存款付息率 . 5 图 4：平安银行零售客户 AUM 增长情况 . 5 图 5：平安银行私行达标客户 AUM 增长情况 . 5 图 6：平安银行口袋银行 APP 月活跃用户数（MAU）增长情况 . 6 图 7：平安、招行零售金融业务信用成本变化情况对比 . 7 图 8：平安银行信用卡贷款余额和年度交易额增长情况 . 7 图 9：平安银行“代理及委托”类、 “结算”类手续费增长情况 . 7 图 10：平安银行对公业务发展历程. 8 图 11：平安银
11、行企业贷款余额、占总贷款比重及其不良率变化 . 9 图 12：2016-2019 平安银行不良贷款（亿元）及不良率变化 . 9 图 13：2016-2019 平安银行关注贷款（亿元）及关注率变化 . 9 图 14：2016-2019 平安银行逾期贷款（亿元）及逾期率变化 . 9 图 15：2016-2019 平安银行不良偏离度变化 . 9 图 16：2016-2019 平安银行对公不良贷款（亿元）及不良率 . 10 图 17：2014-2019 平安银行制造业不良贷款（百万元）及不良率 . 10 图 18：2014-2019 平安银行商业不良贷款（百万元）及不良率 . 10 图 19：2017
12、-2019 平安银行对公贷款行业结构变化 .11 图 20：平安银行对公贷款行业分布变化情况. 13 21_集团承做基建项目. 17 oPoRqQsOsPrPtRmNsNvMtM9PbP9PpNrRoMqQfQqQtQlOrRtRbRqQzRMYtOqQwMrRqN 3 公司深度分析/平安银行 图 22：平台金融中心_互联网支付结算业务模式图解 . 18 图 23：平安银行 2019 年贷款同比增速及单季新增规模（亿元） . 19 图 24：平安银行 2019 年存款同比增速及单季新增规模（亿元） . 19 图 25：平安银行零售贷款结构变化. 20 图 26： “平安薪”综合服务平台功能展示
13、 . 21 表 1：平安银行零售贷款不良率变化情况 . 6 表 2：平安银行零售客群建设. 7 表 3：2019H 上市股份行资产质量对比 . 10 表 4：行业银行标杆模式范例. 12 表 5：平安银行非金融债券承销情况 . 13 表 6：平安银行及中国平安子公司对公业务团队规模. 14 表 7：各类融资渠道资金性质对比. 15 表 8：平安银行助力国企降杠杆的业务模式. 15 表 9：2019 中国平安债权计划及债权型理财产品结构和收益率分布 . 16 表 10：2012-2016 年平安银行集团对公综合金融业务收入 . 17 表 11：平安银行智能供应链业务发展. 19 表 12：平安银
14、行企业 APP 应用情况 . 19 表 13：2020-2024 平安银行盈利预测 . 21 表 14：2020-2024 平安银行资负结构及利率走势预测 . 22 表 15：2020-2024 平安银行手续费及佣金收入预测 . 22 表 16：2020-2024 平安银行资产质量演化过程预测 . 22 表 17：2020-2024 平安银行 ROE 走势预测 . 23 4 公司深度分析/平安银行 平安银行自 2016 年底开始零售转型，自 2019 年下半年开始重启对公，发展模式总体确立 为“以零售为主干，以对公为侧翼” 。本篇报告首先评估平安银行零售转型的最新进展，然 后重点分析平安银行对
15、公业务的发展模式、前景，及与零售业务之间如何协同并进。 1. 零售转型零售转型进展进展 检验一家银行零售转型成效的“试金石”有三个： 1）能否沉淀低成本的零售存款）能否沉淀低成本的零售存款，特别是零售活期存款，特别是零售活期存款； 2）能否做好零售贷款的风险管控；）能否做好零售贷款的风险管控； 3）能否贡献手续费收入。）能否贡献手续费收入。 如果能把以上三点都做好，那么至少可以认为，该行的零售转型处于良性发展轨道，不断趋 近成功。以此为锚，我们来检验平安银行零售转型的含金量。 1.1. 能否沉淀低成本的零售存款能否沉淀低成本的零售存款 平安银行自零售转型以来，尤其是 2018 年后，零售存款实
16、现较快增长，占总存款的比重持 续提升，三年提升三年提升 10 个百分点，个百分点，2019 年末占比逾年末占比逾 23%。 图图 1：平安银行零售存款规模增长情况（日均余额口径）平安银行零售存款规模增长情况（日均余额口径） 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 从零售存款的内部结构来看，从零售存款的内部结构来看，平安银行零售活期存款占比于平安银行零售活期存款占比于 2019Q1 触触底底，并连续三个季度，并连续三个季度 保持相对稳定，后续有望缓慢提升保持相对稳定，后续有望缓慢提升。零售转型伊始，虽然零售资产快速增长，但对零售存款 的派生作用，以及其他业务开展的沉淀效果都不会很明显，只能主动揽取
17、成本较高的零售定 期存款，以支撑资产端业务增长所需，所以平安银行 2017 年到 2019 年初的零售活期存款 占比一直在下降。但 19Q2 起这一情况发生了转变，零售活期存款占比零售活期存款占比止住跌势，止住跌势，边际边际稳中稳中 有有升，升，表明表明平安银行平安银行的基础零售，尤其是主账户拓展成效渐显的基础零售，尤其是主账户拓展成效渐显。 13.04% 23.05% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q
18、4 零售存款日均规模(亿元） 同比增速 占存款的比重 5 公司深度分析/平安银行 图图 2：平安银行零售存款结构（日均余额口径）平安银行零售存款结构（日均余额口径） 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 从零售存款付息率的变化情况来看，从零售存款付息率的变化情况来看，2017 年快速上行，年快速上行，2018 年下半年以来年下半年以来边际边际趋稳，趋稳，2019 年年下半年以来下半年以来改善明显。改善明显。2017 年成本抬升有金融去杠杆等行业因素的影响，但也是加大零 售揽存力度所致；2018 年中小行的存款竞争压力较 2017 年边际缓和，平安银行的零售存款 付息率高位企稳，其中零售定期存款
19、付息率开始下行；2019 年下半年以来，随着零售活期 存款占比趋于稳定，定期存款成本下行驱动整体零售存款成本下行。这一趋势有望延续。 图图 3：平安银行零售存款付息率平安银行零售存款付息率 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 平安银行平安银行各项各项零售零售存款存款指标指标持续展现积极变化持续展现积极变化，主要原因在于通过，主要原因在于通过持续做大持续做大 AUM 提升提升自然自然 派生派生存款存款。近年平安银行零售客户数和 AUM 实现较快增长，尤其是 2019 年以来，随着信 托财富管理团队的并入及综合服务能力的提升，财富客户、私行客户的客户数及 AUM 保持 快速增长。 图图 4：平安
20、银行零售客户：平安银行零售客户 AUM 增长情况增长情况 图图 5：平安银行私行达标客户：平安银行私行达标客户 AUM 增长情况增长情况 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 51.0% 48.3% 49.8% 47.1% 38.5% 36.9% 35.9% 31.4% 32.3% 33.3% 32.9% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4 零售活期 零售定期及保证金存款 2.55% 2.63% 2.61% 2.67% 2.69% 2.58% 2.
21、56% 3.85% 3.91% 3.82% 3.76% 3.77% 3.65% 3.63% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4 零售存款 零售定期 0% 10% 20% 30% 40% 50% - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 零售客户AUM（亿元） 同比增速 3,412 4,578 6,122 6,694 7,339 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2017201819Q21
22、9Q32019 私行达标客户AUM（亿元） 6 公司深度分析/平安银行 图图 6：平安银行口袋银行平安银行口袋银行 APP 月活跃用户数（月活跃用户数（MAU）增长情况）增长情况 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 1.2. 能否做好零售贷款的风险管控能否做好零售贷款的风险管控 平安银行在 2019Q4 采用了更为严格的五级分类标准，将逾期 60 天以上的贷款全部纳入不 良。考虑到不良认定标准从严和消费金融领域风险上升的行业背景，此举对平安银行各项零 售贷款的不良率造成了一定的负面影响，但仍处于行业较好水平。若按原分类标准，各项零 售贷款不良率环比三季度末均有不同程度的改善，我们认为一方面表
23、明平安银行零售业务风 控总体稳健，一方面可能是加大对逾期 90 天以上零售贷款的核销力度所致。 表表 1：平安银行零售贷款不良率变化情况平安银行零售贷款不良率变化情况 不良率 2017 2018 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 老口径 19Q4 新口径 零售贷款 1.18% 1.07% 1.10% 1.09% 1.07% 0.98% 1.19% 信用卡 1.18% 1.32% 1.34% 1.37% 1.35% 1.33% 1.66% 新一贷 0.65% 1.00% 1.14% 1.13% 1.12% 1.01% 1.34% 汽融贷 0.59% 0.54% 0.62% 0.62% 0.
24、73% 0.60% 0.74% 按揭贷 0.08% 0.09% 0.14% 0.15% 0.18% 其他 3.83% 1.97% 1.86% 1.63% 1.37% 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 说明：2019年起，平安银行基于审慎风险管控原则，采用了更为严格的五级分类标准。 从平安银行零售金融业务的信用成本来看，2017 年以来逐年提升，主要是因为消费金融的 行业风险持续上升。此外，由于平安银行零售贷款整体的风险偏好比招行要高，产品组合高 收益高风险，信用成本的绝对水平和提升速度都甚于招行。但考虑到平安银行较早提高了消 费金融业务的客户门槛，持续优化零售信贷结构，并于 2019 年四
25、季度做实零售不良，我们 认为零售风控总体稳健，信用成本不会持续提升。 2,666 3,292 2,000 2,400 2,800 3,200 3,600 20182019 口袋银行APP月活数（万户） + 23.5% 7 公司深度分析/平安银行 图图 7：平安、招行零售金融业务信用成本变化情况对比平安、招行零售金融业务信用成本变化情况对比 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 说明：招行2019年零售信用成本，用19H数值年化后替代 1.3. 能否贡献手续费收入能否贡献手续费收入 零售转型以来，平安银行信用卡手续费增长对中收的贡献是最为显著的，可以从信用卡贷款 余额和年度交易额的增长中看出。但
26、因为期间收入口径调整的原因，无法进行纵向比较。 零售业务中收表现突出的还有“代理及委托”类和“结算”类，主要得益于平安信托财富管主要得益于平安信托财富管 理团队并理团队并入入以后，私行财富管理业务持续发力，成效逐渐显现。以后，私行财富管理业务持续发力，成效逐渐显现。 图图 8：平安银行信用卡贷款余额和年度交易额增长情况平安银行信用卡贷款余额和年度交易额增长情况 图图 9：平安银行“代理及委托”类、 “结算”类手续费增长情况：平安银行“代理及委托”类、 “结算”类手续费增长情况 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 表表 2：平安银行：平安银行零售客群建设零
27、售客群建设 万户 2017 2018 2019 私行达标客户数 2.35 3.00 4.38 同比增长 28% 46% 财富客户数 46 59 78 同比增长 30% 32% 零售客户数 6,991 8,390 9,708 同比增长 20% 16% 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 总体来看，平安银行零售转型的总体来看，平安银行零售转型的前期业务铺垫前期业务铺垫开始收获开始收获一系列含金量较高的一系列含金量较高的正向变化，体现正向变化，体现 1.18% 1.76% 2.26% 1.17% 1.11% 1.37% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 201720182
28、019 平安 招行 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 20019 信用卡贷款余额/亿元 信用卡年度交易额/十亿元 贷款余额同比增速 交易额同比增速 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 代理及委托 结算费 20019 8 公司深度分析/平安银行 在零售存款在零售存款量价量价改善、改善、零售零售风控总体稳健风控总体稳健、零售零售中收持续增长等中收持续增长等各个方面各个方面。 2.
29、对公对公业务过往业务过往 2.1. 过去如何做过去如何做对公业务对公业务 自 2012 年深发展吸收合并老平安银行至今， 平安银行的对公业务发展大致经历了三个阶段： 1) 2012-2014 年年，以贸易融资和小微金融以贸易融资和小微金融作作为对公战略性主业为对公战略性主业。2011-2014 年间，贸易融 资授信余额和小微贷款余额的年复合增速分别高达 23.8%和 39.8%，2014 年末小微贷 款占总贷款余额的 10.7%。此外，网络金融服务平台和投行业务在此间兴起，专营小微 金融的事业部模式也开始向行业拓展。 2) 2015-2016 年是平安银行对公业务年是平安银行对公业务探索探索转
30、型方向的过渡期转型方向的过渡期。 2015 年前期投放信贷的风险 开始加速暴露，年末对公贷款不良率较年初上升 30bp 至 1.08%，小微贷款不良率较年 初上升 1.97pc 至 3.13%。平安银行开始主动调整结构、控制小微投放，但货币宽松周期 下对公信贷仍保持一定增速。彼时资本市场也较为活跃，带动投行和资管业务迎来阶段 性发展窗口。但后续同业监管趋严，以及资产质量压力始终萦绕不去，平安的对公业务 并未走出旗臶鲜明的革新之路。 3) 2017-2019 年年， 对公业务排毒瘦身对公业务排毒瘦身。 为配合零售转型， 信贷资源大幅度向零售业务倾斜， 对公信贷以结构调整为主，加大高风险资产退出力
31、度和问题资产核销力度，同时严控增 量投放。历经三年，对公资产质量已得到全面优化，不良基本出清，新投放信贷目前保 持零不良记录。 图图 10：平安银行对公业务发展历程：平安银行对公业务发展历程 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 9 公司深度分析/平安银行 图图 11：平安银行企业贷款余平安银行企业贷款余额、占额、占总贷款总贷款比比重重及及其其不良率变化不良率变化 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 2.2. 对公存量问题基本对公存量问题基本出清出清 2016-2019年间， 平安银行累计处臵不良贷款1,689亿元， 约为此间对公贷款平均余额的20%。 但阶段性受不良认定从严的影响，不良贷款
32、余额与不良率偶有波动，逾期 90 天以上/不良从 2016 年末的 158%降至 2019 年末的 82%，逾期 60 天以上/不良从 2018 年末的 110%降至 2019 年末的 96%。与此同时，关注类贷款余额及关注率、逾期类贷款余额及逾期率连续多 季实现双降。 图图 12：2016-2019 平安银行不良贷款（亿元）及不良率变化平安银行不良贷款（亿元）及不良率变化 图图 13：2016-2019 平安银行关注贷款（亿元）及关注率变化平安银行关注贷款（亿元）及关注率变化 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 图图 14：2016-2019 平安银行
33、逾期贷款（亿元）及逾期率变化平安银行逾期贷款（亿元）及逾期率变化 图图 15：2016-2019 平安银行不良偏离度变化平安银行不良偏离度变化 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 1.55% 1.60% 1.65% 1.70% 1.75% 1.80% 250 270 290 310 330 350 370 390 16Q417Q217Q418Q218Q419Q219Q4 不良贷款 不良率 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 400 450 500 550 600 650 700 16Q417Q217Q418Q218Q41
34、9Q219Q4 关注贷款 关注率 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 250 350 450 550 650 750 16A 17H 17A 18H 18A 19Q119Q219Q319Q4 逾期贷款 逾期率 82.2% 96.2% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 16A17H17A18H18A 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 逾期90天以上/不良 逾期60天以上/不良 10 公司深度分析/平安银行 具体来看，即便考虑不良认定从严的影响，对公贷款对公贷款不良余额不良余额和不良率和不良率也也基本见顶基本见顶回落回落。贡贡 献了献了 80%以上以上对公不良贷款的制造业和商业对公不良贷款的制造业和商业领域领域，风险也已充分暴露，风险也已充分暴露，2019 年以来年以来不良开不良开 始双始双降降。
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