1、证券研究报告证券研究报告 | | 2022022 2年年0303月月3 30 0日日紫金矿业紫金矿业（601899601899. .SHSH）景气周期叠加世界级项目逐步投产，景气周期叠加世界级项目逐步投产，积极布局新能源新材料产业积极布局新能源新材料产业证券分析师：刘孟峦010-S0980520040001公司研究公司研究 深度报告深度报告投资投资评级：买入（维持评级）评级：买入（维持评级）证券分析师：杨耀洪021-S09805200400051紫金矿业核心推荐逻辑紫金矿业核心推荐逻辑全球范围内拥有一批世界级高品质矿产资源全球范围内拥有一批世界级高品质矿产资源，快速成长为金属矿业行业全球化企业
2、快速成长为金属矿业行业全球化企业紫金矿业在全球范围内从事铜、金、锌等基本金属矿产资源和新能源矿产资源勘查与开发，适度延伸冶炼加工及贸易金融等业务，拥有较为完整的产业链。公司在全球运营约30家主力矿山项目和一批世界级增量项目，均以自主设计、建设、运营、管理为主，形成高效率、高效益和低成本的“紫金模式”，其中境外项目布局国家达到13个，国内项目布局省/区达到14个。公司拥有雄厚的资源储备，铜资源量6277万吨，金资源量2373吨，锌资源量962万吨，碳酸锂当量763万吨，其中铜矿储量相当于中国总储量的75%左右。近年来，公司铜矿产能呈现爆发式增长态势，金矿产能持续提升，锌矿具备国内领先优势，且碳酸
3、锂产能有望在较短时间内建成投产，多品种组合可有效抵御不同金属价格轮动的风险。本文着重对公司本文着重对公司3030家主力矿山项目进行详细家主力矿山项目进行详细、系统的梳理系统的梳理。大宗商品景气周期高点大宗商品景气周期高点，核心矿种产销量有望持续快速增长核心矿种产销量有望持续快速增长公司2021年主要矿产品产量为：矿产金47.45吨，同比+17.28%；矿产铜58.42万吨(含卡莫阿铜业权益产量4.19万吨)，同比+28.92%；矿产锌(铅)43.44万吨，同比+14.81%；矿产银309吨，同比+3.34%；铁精矿425万吨，同比+9.71%。公司在2021年报当中也给出了2022年的产量指引
4、：预计矿产金60吨，同比+26.45%；矿产铜86万吨，同比+47.21%；矿产锌(铅)48万吨，同比+10.50%；矿产银310吨；铁精矿320万吨；预计发生项目建设(含技改)投资支出计划200亿元。另外，公司预计2025年矿产金年产量将达到80-90吨，矿产铜年产量将达到100-110万吨。目前，全球大宗金属价格均处于历史高位，COMEX金价约1900美金/盎司，LME铜价约10000美金/吨，LME锌价约4000美金/吨。公司在资源端的布局经过近几年艰苦的建设，克服了疫情等多重挑战，实现了一批重大旗舰项目的超预期建成投产，核心矿产品放量的阶段正好是处于大宗金属价格处于历史高位的阶段，业绩
5、有望呈现爆发式增长。2021年公司实现归母净利润156.73亿元，同比+140.80%，实现历史上业绩表现最好的一年，预计2022年在此基础之上仍有望实现大幅度增长。公司战略延伸公司战略延伸，积极布局积极布局“双碳双碳”政策催生的新能源新材料产业政策催生的新能源新材料产业我们认为2021年是公司实现战略延伸的关键之年，除原有的优势矿种金、铜、锌矿山产量快速提升，以刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿和西藏巨龙铜矿这三大世界级铜矿相继投产之外，公司还完成了阿根廷世界级高品位3Q锂盐湖项目的并购，正式进入新能源金属赛道。3Q锂盐湖项目资源量大（LCE当量总资源量约763万吨，锂离子浓度
6、边界400mg/L）、品位高、杂质低，开采条件好，具有较大扩产潜力。项目一期年产2万吨电池级碳酸锂项目已启动建设，预计将于2023年底建成投产；另外项目今年将同步开展二期项目的可行性研究，并争取2023年开工，将碳酸锂年产能扩大至4-6万吨。此外公司在年报当中还着重强调，将大力推动资源优势向经济社会效益高速转化，全力推进加快阿根廷3Q锂盐湖重磅项目建设破局，推动电解铜箔、磷酸铁锂、氢能等投资项目贡献增量，形成协同效应。我们认为公司在2021年已经实现了战略延伸，2022年将有望成为公司在锂电新能源材料实现突破的关键之年，打开新的成长空间。风险提示：风险提示：项目建设进度不达预期；矿产品销售价格
7、不达预期。投资建议：维持投资建议：维持“买入买入”评级评级预计公司2022-2024年营收为2551/2619/2658亿元，同比增速13.3%/2.7%/1.5%，归母净利润为227.2/250.8/268.7亿元，同比增速44.9%/10.4%/7.2%；摊薄EPS为0.86/0.95/1.02元，当前股价对应PE为13/12/11X。通过多角度估值得出公司合理估值区间在15.53-16.31元之间，相对于目前股价有35%-42%左右的空间，对应总市值在4089-4294亿元之间。我们认为公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，且战略延伸积极布局新能源新材料产
8、业，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。2SWnUqUdWlYrZfW2X9Y8OaO9PoMoOtRnPjMnNoNfQsRpO7NnNyRwMoNzRwMrNqQ公司公司20302030年发展目标是建成高技术效益型特大型国际矿业集团年发展目标是建成高技术效益型特大型国际矿业集团第一阶段（第一阶段（20212021- -20222022年）年）主要矿产品产量和主要经济指标跨越增长，经济实力和企业规模显著提升。陇南紫金、山西紫金和哥伦比亚武里蒂卡金矿、澳大利亚诺顿金田、圭亚那奥罗拉金矿等黄金矿山通过技改扩能产量大幅增加；刚果（金）卡莫阿铜矿、塞尔维亚佩吉铜
9、金矿上带矿、西藏驱龙铜矿等一批世界级铜（金）矿床建成投产；争取多个地下斑岩铜矿大规模高效低成本自然崩落法采矿项目开工建设；新项目并购和地质勘查取得进展，初步建成全球化运营管理体系，流程化组织和信息平台建设初见成效。第二阶段（第二阶段（20232023- -20252025年）年）在第一阶段高增长的背景下，继续全面开发已有矿产资源，加大地质勘查力度，关注中大型金铜生产型矿业公司并购机会，显著提升主要矿产品资源储量和产量，主要经济指标及效益迈上新台阶，基本达到全球一流金属矿业公司水平。公司基本建成全球化运营管理体系，基本解决国际化人才紧缺问题。第三阶段（第三阶段（20262026- -203020
10、30年）年）到2030年全面建成高技术效益型特大国际矿业集团，公司进入全新阶段。主要经济指标接近或基本达到全球一流矿业公司水平，控制资源储量、主要产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标争取进入全球前3-5位，同时建成先进的全球运营管理体系，形成全球竞争力和比较竞争优势。资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理3核心矿产品的产量及预测核心矿产品的产量及预测0204060800002220232024矿产铜产量（万吨）0070200022
11、4矿产金产量（吨）0554045502000224矿产锌产量（万吨） 公司铜矿权益资源量6277.05万吨，权益储量2032.83万吨，相当于中国铜矿储量(2701.3万吨)的75.25%。公司是中国最大的矿产铜生产企业，也是全球头部铜矿生产企业中增长最多、最快的企业。 2021年以刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿、西藏巨龙铜矿三大世界级铜矿相继建成投产，未来仍具有极大的扩产潜能，使公司铜矿产能呈现爆发式增长态势。其中，刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿二期工程及部分三期工程有望新增年12万吨权益
12、铜金属产能；西藏巨龙铜矿二期工程有望新增年20万吨铜金属产能。 公司加快大规模地下开采崩落法项目工程建设，黑龙江铜山铜矿、福建紫金山罗卜岭铜(钼)矿、塞尔维亚博尔铜业JM铜矿、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿下带矿等4个地下大型斑岩型矿床崩落法采矿的实施，有望形成年20万吨以上铜金属产能。 公司金矿资源量2372.9吨，储量792.15吨，相当于中国金储量(1927.37吨)的41.1%。公司是中国最大的矿产金上市公司，2021年矿产金产量相当于国内总产量(258.09吨)的18.40%。 公司加快推进黄金增量项目改扩建。未来增量部分主要体现在山西紫金改扩建工程、诺顿金田低品位和难处理项目投产、波格
13、拉金矿复产、圭亚那金田项目达产、武里蒂卡金矿改扩建工程、佩吉铜金矿上带矿采选项目达产等。 公司锌矿资源量为961.82万吨，锌矿储量为455.40万吨，相当于中国锌矿总储量(3094.83万吨)的14.71%。公司是中国最大的矿产锌生产企业，2021年矿产锌产量相当于国内总产量(315.95万吨)的12.53%。 公司矿产锌始终保持国内领先优势。未来增量部分主要体现在紫金锌业乌拉根铅锌矿改扩建工程、俄罗斯图瓦龙兴由露采转入地采之后产能爬坡等。4图1：公司矿产铜产量及预测资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图2：公司矿产金产量及预测资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：公司矿产锌
14、产量及预测资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理紫金在中国紫金在中国多宝山铜矿Duobaoshan Copper Mine吉林紫金铜冶炼厂Jilin Zijin Copper Smelter黑龙江紫金铜冶炼厂Heilongjiang Zijin Copper Smelter曙光金铜矿Shuguang Gold&Copper Mine庙沟三贵口铅锌矿Miaogou & Sanguikou Lead and Zinc Mine巴彦淖尔锌冶炼厂Bayannaoer Zinc Smelter义兴寨金矿Yixingzhai Gold Mine陆院沟金矿Luyuangou Gold Mine银辉黄金冶
15、炼厂Yinhui Gold Refinery铜冶炼厂Zijin Copper Smelter紫金山金铜矿Zijinshan Gold&Copper Mine紫金矿业总部Zijin Headquarters紫金矿业厦门分部Xiamen Office黄金冶炼厂Zijin Gold Smelter水银洞金矿Shuiyindong Gold Mine麻栗坡钨矿Malipo Tungsten Mine上宫金矿Shanggong Gold Mine玉龙铜矿Yulong Copper Mine巨龙铜业Julong Copper Mine谢通门铜金矿Xietongmen Copper Mine德尔尼铜矿Dee
16、rni Copper Mine李坝金矿Liba Gold Mine阿舍勒铜矿Ashele Copper Mine乌拉根铅锌矿Wulagen Lead&Zinc Mine蒙库铁矿Monku Iron Mine资料来源：公司公告、公司官网、国信证券经济研究所整理5紫紫金在海外金在海外波尔铜矿Bor Copper Mine佩吉铜金矿Peki Copper&Gold Mine碧沙锌多金属矿Bisha Zinc Polymetallic Mine科卢韦齐铜钴矿Kolwezi Copper Mine卡莫阿铜矿Kamoa Copper Mine加拉陶博铂族金属矿Garatau Platinum Group
17、Metals Mine帕丁顿金矿Paddington Gold Mine波格拉金矿Porgera Gold Mine左岸金矿Taldybulak Levoberezhny Gold Mine图瓦锌多金属矿Kyzyl-Tash Turk Zinc Polymetallic Mine圭亚那金田Guyana Goldfields白河铜钼矿Rio Blanco Copper Mine武里蒂卡金矿Buritica Gold Mine紫金矿业总部（中国）Zijin Headquarters塔罗/吉劳金矿Zeravshan Gold Mine3Q锂盐湖Tres Quebradas Salar6资料来源：公司
18、公告、公司官网、国信证券经济研究所整理图5：紫金山金铜矿铜产量变化（吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图4：紫金山金铜矿金产量变化（KG）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理紫金山金铜矿紫金山金铜矿 Zijinshan Gold&Copper Mine 紫金山金铜矿是20世纪80年代发现并探明的特大型有色金属矿山之一，是一个典型的上金下铜，金矿床和铜矿床均达到特大型规模的斑岩型矿床。 紫金山金铜矿是紫金矿业的发源地，金矿开发始于1993年，铜矿始于2002年；其中金矿研发新型采选冶组合工艺及装备，建成国际性特大型金矿，于2008年被中国黄金协会授予“中国第一大金矿”荣誉称号；
19、自主创新铜矿半自磨筛上超低品位矿石生物堆浸和筛下浮选组合流程，建成千万吨级生物堆浸-萃取-电积工厂。 紫金山金铜矿已探明资源储量金矿从5.45吨增加到300吨以上，铜矿远景资源储量超过500万吨金属量。矿山找矿勘探的重大突破为中国东南沿海陆相火山岩地区首例特大型铜金矿床，推动我国次火山-斑岩型铜金矿找矿系列重大突破，项目获国家科技进步一等奖。 紫金山金铜矿于2020年被国家自然资源部纳入“全国绿色矿山”名录、于2009年被原国家国土资源部列入“国家矿山公园”、于2004年被原国家旅游局评为“全国工业旅游示范点”、于2011年被原国家国土资源部评为“国家矿产资源综合利用示范基地”。 紫金山金铜矿
20、正在开展外围罗卜岭铜矿崩落法采矿的研究。 2021年，紫金山金铜矿主要产品产量和经营指标均超计划完成任务，其中矿产金2.1吨，矿产铜8.5万吨。 2022年计划矿产铜产量8.5万吨。地理位置：福建省龙岩市上杭县持股比例：100%项目状态：在产矿床类型：斑岩型保有资源储量：铜125万吨0.43%采选方法：金矿露采，铜矿硐采+浮选、湿法01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000200021紫金山金铜矿金产量010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0008
21、0,00090,000200021紫金山金铜矿铜产量Back to Map7资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理图7：阿舍勒铜矿锌产量变化（吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图6：阿舍勒铜矿铜产量变化（吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理阿舍勒铜矿阿舍勒铜矿 Ashele Copper Mine新疆阿舍勒铜矿是1984年发现的大型有色金属矿床。新疆阿舍勒铜矿山于2002年4月开工建设，2004年9月建成投产，2006年实现达产，一期日处理矿石量4000t/d。2011年公司开展二期深部开拓项目，日处理矿石量6000t/d，
22、2016年9月建成投产。阿舍勒铜矿现拥有225万吨/年处理能力。新疆阿舍勒铜矿于2020年被自然资源部纳入“全国绿色矿山”名录，于2008年被原国家旅游局评为“全国工业旅游示范点”、于2009年被评为国家AAA级旅游景区。2021年，新疆阿舍勒铜矿矿产铜产量45124吨，矿产锌产量11397吨。地理位置：新疆哈巴河县持股比例：51%项目状态：在产矿床类型：块状硫化物铜锌矿床保有资源储量：铜56万吨2.82%，锌32万吨0.86%采选方法：硐采+浮选02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000200021阿舍勒铜矿锌产
23、量05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000200021阿舍勒铜矿铜产量Back to Map8资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理图8：多宝山铜矿铜产量变化（吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理020,00040,00060,00080,000100,000120,000200021多宝山铜矿铜产量多宝山铜矿多宝山铜矿 Duobaoshan Copper Mine黑龙江多宝山铜矿是公司核心铜矿之一，于2021年被
24、国家自然资源部纳入“全国绿色矿山”名录，已形成选矿处理能力为8万吨/天，年产铜金属超过10万吨。2016年紫金矿业通过股权增持&并购获得多宝山铜业和铜山矿业100%股权，为多宝山铜矿床大规模建设开发创造了条件。至2025年，多宝山铜矿计划保持稳产，年产11-12万吨。黑龙江多宝山铜矿正在实施铜山铜矿崩落法采矿工程，计划2024年投产。2021年，黑龙江多宝山铜矿产铜10.9万吨，产金2.3吨。2022年计划产铜11万吨，产金2.3吨。地理位置：黑龙江省黑河市嫩江县持股比例：100%项目状态：在产矿床类型：斑岩型保有资源储量：铜228万吨0.41%，金70吨0.12克/吨采选方法：露采、硐采+浮
25、选Back to Map9资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理图9：德尔尼铜矿铜产量变化（吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理德尔尼铜矿德尔尼铜矿 Deerni Copper Mine威斯特铜业拥有德尔尼铜矿，威斯特铜业开创了国家高海拔地区矿产资源综合利用的先河。德尔尼铜矿项目于2004年8月开工建设，2006年11月投入生产试运行，2008年底实现达产达标，目前已形成8000t/d的生产规模。2020年，德尔尼铜矿矿产铜产量7754.64吨。地理位置：青海省果洛州持股比例：100%项目状态：在产矿床类型：块状硫化物矿床保有资源储量：铜13万吨1.12%采选方法：露采+浮选02
26、,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002001820192020青海德尔尼铜矿产量Back to Map10资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理图10：曙光金铜矿金产量变化（KG）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图11：曙光金铜矿铜产量变化（吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理曙光金铜矿曙光金铜矿 Shuguang Gold&Copper Mine全资子公司珲春紫金矿业成立于2003年。吉林珲春紫金曙光金铜矿原是濒临破产的老国企，2003年紫金矿业通过地方招商引资进入后应用“
27、矿石流五环归一”矿业工程管理模式，可利用金铜资源增加40倍，低品位资源实现高效益，现生产规模为25000吨/天，为国家高新技术企业。2003-2020年累计生产黄金35.64吨。2021年，吉林晖春曙光金铜矿矿产金产量2.5吨，矿产铜产量1.3万吨。地理位置：吉林省延边州珲春市持股比例：100%项目状态：在产矿床类型：高中温浅成热液型保有资源储量：金24吨0.44克/吨，铜11万吨0.158%采选方法：露采、硐采+重选、浮选05001,0001,5002,0002,5003,0003,500200021曙光金铜矿金产量02,0004,0006,000
28、8,00010,00012,00014,00016,00018,000200021曙光金铜矿铜产量Back to Map11资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理图图1212：巨龙铜业股权结构：巨龙铜业股权结构资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理巨龙铜业巨龙铜业 Julong Copper Mine 公司于2020年6月收购西藏巨龙铜业50.1%股权，实现对中国最大斑岩型铜矿主导开发，项目铜金属量约1,072万吨0.40%，同时斑岩体中还存在大量低品位铜钼资源。西藏巨龙铜业持有驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜矿和知不拉铜多金属矿三个矿权。巨龙铜业
29、矿区存在大量低品位铜矿资源，远景资源储量可望突破2000万吨。 按照规划驱龙铜矿区将实施大规模露天开采，分两期建设，一期计划2021年底建成投产，达产后预计年均产铜约16万吨；二期按30万吨/天建设，建成后年产铜26万吨。公司于2021年12月27日发布公告：驱龙铜矿一期工程选矿系统于2021年10月底联动试车，于12月27日开始正式投入生产，顺利实现2021年底建成投产的总目标。驱龙铜矿一期工程投产后，加上知不拉铜矿的产量，巨龙铜业2022年预计产铜12-13万吨；一期工程达产后年产铜约16万吨。 目前，巨龙铜业正在进行矿山开发的总体规划，重点对低品位资源进行综合开发利用，拟分阶段实施二期和
30、三期工程，若项目得到政府有关部门核准，最终可望实现每年采选矿石量约2亿吨、年产铜金属量超过60万吨规模，成为全球采选规模最大的高水平绿色矿山。 2021年，巨龙铜矿矿产铜产量1.6万吨；2022年，计划矿产铜产量12.7万吨。地理位置：西藏自治区拉萨市墨竹工卡县持股比例：50.10%项目状态：在产+扩建矿床类型：斑岩型+矽卡岩型保有资源储量：铜1,377万吨0.38%采选方法：露采+浮选巨龙铜业巨龙铜业100%100%紫金矿业紫金矿业藏格矿业藏格矿业西藏紫金实业西藏紫金实业有限公司有限公司30.78%30.78%10.12%10.12%50.10%50.10%西藏墨竹工卡大西藏墨竹工卡大普工贸
31、有限公司普工贸有限公司西藏盛源矿业西藏盛源矿业集团有限公司集团有限公司9%9%Back to Map12资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理玉龙铜矿玉龙铜矿 Yulong Copper Mine西藏玉龙铜业股份有限公司成立于2005年。玉龙铜矿是一个特大型斑岩和接触交代混合型铜矿床，矿区海拔高度4560-5118m，其特点是矿体埋藏浅，资源量大，品位较高，矿体赋存条件和水文地质条件简单，适合露天开采。西藏玉龙铜矿分两期建成，一期年产铜3万吨；二期改扩建设计采选能力为1989万吨/年，为国家工业和信息化部有色行业规划重点项目，于2020年12月18日建成投产。达产后玉龙铜矿年产铜13万吨、
32、钼6500吨。地理位置：西藏自治区昌都地区江达县持股比例：22%项目状态：在产矿床类型：斑岩型保有资源储量：金属量铜658万吨，钼40万吨采选方法：露采玉龙铜业玉龙铜业100%100%紫金矿业紫金矿业西藏昌都市西藏昌都市国资委国资委西部矿业集团西部矿业集团有限公司有限公司22%22%昌都市投资有限昌都市投资有限公司公司20%20%西部矿业股份西部矿业股份有限公司有限公司58%58%30%30%Back to Map13资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理图图1313：玉龙铜业股权结构：玉龙铜业股权结构资料来源：西部矿业和紫金矿业公司公告、国信证券经济研究所整理图14：李坝金矿金产量变化（
33、KG）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理李坝金矿李坝金矿 Liba Gold Mine自2013年4月1日起，原“甘肃亚特矿业”更名为“陇南紫金矿业”，成为紫金矿业集团股份有限公司的控股子公司。紫金矿业进驻甘肃礼县以来，陇南紫金坚持“先治理、后开发”和“边开发、边治理”的原则，对矿山生态环境秩序进行了全面而有力的整治，停止了露天堆浸生产并设立了6000t/d选矿厂对历史堆浸尾渣进行了治理。2017年该矿因为证照的缘故停产。2020年4月，陇南紫金李坝金矿取得采矿权证后，快速推进已有6000t/d采选系统复产，同时，有序实施4000t/d选矿系统项目建设；2020年10月，陇南紫金李坝金
34、矿10000t/d采选工程（露天采矿工程）安全设施设计正式获得国家应急管理部审查批复；2020年12月，陇南紫金李坝金矿10000t/d选矿系统全线带料联动试车。陇南紫金是紫金矿业旗下重要黄金增量项目，达产达标后有望实现年产黄金4-5吨。陇南紫金李坝金矿勘探项目于2021年被国家自然资源部评为“中国十年找矿行动优秀成果”。陇南紫金正在推进金山金矿采矿权证的办理及2000t/d采选工程项目建设的前期准备工作。2021年，陇南紫金李坝金矿矿产金产量4.9吨；2022年，计划矿产金产量5.2吨。地理位置：甘肃省礼县罗坝镇持股比例：84.22%项目状态：在产矿床类型：次卡林型保有资源储量：金153吨2
35、.07克/吨采选方法：硐采+重选+浮选01,0002,0003,0004,0005,0006,000200021陇南紫金李坝金矿产量Back to Map14资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理水银洞金矿水银洞金矿 Shuiyindong Gold Mine贵州紫金成立于2001年12月，紫金矿业持股56%，其核心资产为水银洞金矿。贵州水银洞金矿2001年12月开始建设，2003年7月投产， 2005年4月完成二期建设，目前具备年产金2-3吨能力。2017年，贵州紫金核心工艺加压预氧化项目正式投产。针对水银洞金矿高砷高硫高炭微细粒难选冶金矿开发
36、的世界级难题，贵州紫金研发成功中国首套加压预氧化技术装备，解决了高温高压高酸条件下固液汽三相反应的关键技术，填补了黄金行业加压预氧化提金工业化空白，经鉴定成果达到国际领先水平。贵州紫金正在加快推进水银洞金矿、簸箕田金矿技改扩能。贵州紫金为国家高新技术企业，水银洞金矿于2020年被国家自然资源部纳入“全国绿色矿山”名录，水银洞金矿区深部找矿重大突破于2021年被国家自然资源部评为“中国十年找矿行动优秀成果”。2021年，贵州紫金矿产金产量2.4吨；2022年，计划矿产金产量2.5吨。地理位置：贵州省贞丰县持股比例：56%项目状态：在产+技改扩建矿床类型：卡林型保有资源储量：金190吨5.15克/
37、吨采选方法：硐采+浮选、加压预氧化-氰化工艺05001,0001,5002,0002,5003,000200021贵州水银洞金矿产量Back to Map15资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理图15：水银洞金矿金产量变化（KG）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图16：山西义兴寨金矿金产量变化（KG）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理义兴寨金矿义兴寨金矿 Yixingzhai Gold Mine地理位置：山西省繁峙县砂河镇持股比例：100%项目状态：在产+扩建矿床类型：中低温热液型+斑岩型保有资源储量：金118吨1.82克/吨
38、采选方法：硐采+重选+浮选山西紫金成立于2005年。山西紫金于2020年被国家自然资源部纳入“全国绿色矿山”名录，新探获的河湾斑岩型金矿于2020年6月完成资源储量核实，新增金金属量54.72吨2.12克/吨，伴生银、铜、铅、锌，是华北地区金矿找矿历史性突破，于2021年获得中国地质学会“2020年度中国十大地质找矿成果奖”，并于2021年被国家自然资源部评为“中国十年找矿行动优秀成果”。山西紫金义兴寨金矿为在产矿山，地下开采，已形成20万吨/年生产规模，2019年矿产金1.34吨，2020年矿产金1.46吨。目前，山西紫金正加快推进斑岩型金矿开发立项备案工作，拟按新增6000吨/日规模进行矿
39、山智能化采选改扩建工程，预计2022年二季度建成投产，达产后年新增矿产金3-4吨，有望打造一个年产5吨黄金的大型矿山。2021年，山西紫金矿产金产量0.9吨；2022年，计划矿产金产量3.9吨。02004006008001,0001,2001,4001,600201920202021山西义兴寨金矿产量Back to Map16资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理陆院沟金矿陆院沟金矿 Luyuangou Gold Mine地理位置：河南省洛阳市持股比例：70%项目状态：在产矿床类型：低温热液蚀变岩型保有资源储量：金1吨5.20克/吨、银107吨165.40克/吨采选方法：硐采+浮选2008
40、年12月，紫金矿业控股企业紫金银辉完成对洛宁华泰矿业开发有限公司股权的全部收购，洛宁华泰地处河南省洛宁县，该公司拥有两个在产黄金矿山，拥有采矿权总面积17.22km2。河南洛宁华泰陆院沟金矿于2020年被国家自然资源部纳入“全国绿色矿山”名录，生产规模金选厂1000吨/天，银多金属选矿厂670吨/天。河南洛宁华泰陆院沟金矿于2020年矿产金733千克，产银10.71吨。Back to Map17资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理图17：洛阳坤宇金矿金产量变化（KG）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理上宫金矿上宫金矿 Shanggong Gold Mine地理位置：河南省洛阳市持
41、股比例：70%项目状态：在产矿床类型：热液蚀变型保有资源储量：金36吨3.98克/吨、银59吨332.59克/吨采选方法：硐采+浮选2014年4月，紫金矿业收购洛阳坤宇矿业有限公司70%股权。坤宇矿业在河南洛宁县拥有上宫、干树、虎沟、三官庙、七里坪等5个金矿采矿权和上宫金矿深部普查探矿权，合计面积55.70km2。河南洛阳坤宇上宫金矿于2021年被国家自然资源部纳入“全国绿色矿山”名录。河南洛阳坤宇上宫金矿于2020年矿产金2.03吨，矿产银32.62吨；2021年矿产金1.58吨。05001,0001,5002,0002,5002001920202021洛阳坤宇金矿产量
42、Back to Map18资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理图18：乌拉根铅锌矿矿产锌产量变化（吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理乌拉根铅锌矿乌拉根铅锌矿 Wulagen Lead&Zinc Mine地理位置：新疆克州乌恰县黑孜苇乡持股比例：100%项目状态：在产矿床类型：海底喷流沉积-热液改造型保有资源储量：锌474万吨1.67%，铅83万吨0.29%采选方法：露采+重选新疆紫金锌业有限公司成立于2003年11月，是紫金矿业的全资子公司。紫金锌业现有两个探矿权、一个采矿权。核心资产乌拉根铅锌矿已成为国内入选品位最低、处理规模最大、产量前列的单体前锌矿山。新疆乌拉根铅锌矿资
43、源储量核实于2021年被国家自然资源部评为“中国十年找矿行动优秀成果”，矿山现生产规模为10000吨/天。新疆乌拉根铅锌矿所在的紫金锌业为2020年全国脱贫攻坚先进集体、国家高新技术企业，于2021年被国家工业和信息化部列入国家专精特新“小巨人”企业。紫金锌业于2021年10月，新增四期7000吨/日技改浮选系统一次性投料试产成功。2021年，紫金锌业锌产量14.2万吨，铅产量2万吨；2022年，计划锌产量14.7万吨，铅产量2.5万吨。020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002000
44、21乌拉根铅锌矿矿产锌产量Back to Map19资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理图19：乌拉特后旗紫金庙沟/三贵口铅锌矿矿产锌产量变化（吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理庙沟庙沟/三贵口铅锌矿三贵口铅锌矿 Miaogou & Sanguikou Lead&Zinc Mine地理位置：内蒙古巴彦淖尔市乌拉特后旗持股比例：95%项目状态：在产矿床类型：沉积变质层控型保有资源储量：锌207万吨2.34%、铅44万吨0.50%采选方法：硐采+浮选内蒙古乌拉特后旗紫金成立于2005年9月，乌后紫金拥有采矿权3个、探矿权1个。内蒙古乌拉特后旗紫金为国家高新技术企业，采选生产规模为
45、10000吨/日；东升庙矿区西部锌硫矿于2021年被国家自然资源部纳入“全国绿色矿山”名录。公司现有两个矿山：庙沟矿采选生产能力50万吨/年，庙沟深边部大量低品位矿可进一步开发利用；三贵口330万吨/年低品位铅锌矿项目，于2017年4月达产。乌后紫金成为紫金锌冶炼的重要原料基地。2021年，乌拉特后旗紫金矿产锌产量5.04万吨，矿产铅产量1.07万吨。010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000200021庙沟/三贵口铅锌矿矿产锌产量Back to Map20资料来源：公
46、司官网、国信证券经济研究所整理图20：蒙库铁矿铁精矿产量变化（万吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理蒙库铁矿蒙库铁矿 Mengku Iron Mine地理位置：新疆富蕴县持股比例：56%项目状态：在产矿床类型：海相火山喷发沉积-岩浆热液叠加变质改造型保有资源储量：铁矿石5876万吨采选方法：露采、硐采+磁选新疆金宝矿业有限责任公司持有新疆蒙库铁矿。紫金矿业持有金宝矿业56%股权。新疆富蕴蒙库铁矿10-22号铁矿于2020年被国家自然资源部纳入“全国绿色矿山”名录。蒙库铁矿拥有402万吨/年处理能力。2021年，新疆金宝铁精矿产量318万吨；2022年，计划铁精矿产量229万吨。050
47、0300350200021蒙库铁矿铁精矿产量Back to Map21资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理帕丁顿金矿帕丁顿金矿 Paddington Gold Mine地理位置：澳大利亚西澳州卡尔古利市持股比例：100%项目状态：在产+技改扩建矿床类型：绿岩剪切带型保有资源储量：金364吨0.91克/吨采选方法：露采、地采+氰化浸出 2012年8月，紫金矿业通过下属境外全资子公司，以场外全面要约的方式收购了诺顿金田89.15%的权益。2015年6月，紫金矿业获得诺顿金田100%权益。澳大利亚诺顿金田的收购是中资企业成功收购
48、海外在产大型黄金矿山的典型案例。项目拥有1012km2的高潜力矿权区域，勘探前景可观。开采方式包括露天和井下，日处理矿石量10000吨。 2020年澳洲诺顿金田难处理和低品位金矿项目进行内部立项，项目总投资5.52亿澳元，约合人民币25.2亿元。其中GS难处理项目是在现帕丁顿选厂基础上进行改造，新增规模150万吨/年，并能增强矿石加工适应性，投产后将使得选厂黄金产量保持在5-6吨/年；Binduli低品位1,500万吨/年堆浸项目分期建设，首期Binduli北区工程预计2022年内建成投产，项目建设全部完成后，达产最高年份可生产黄金约7吨。 诺顿金田500万吨/年低品位金矿堆浸项目预计2022
49、年6月底建成投产，达产后新增金金属约2.5吨。 诺顿金田于2021年12月启动难处理金矿建设，预计2022年12月底建成投产，可延长帕丁顿选厂服务年限。 与此同时，诺顿还将加快推进矿权范围内难处理金矿研究开发，以进一步提升产能。 2021年，诺顿金田矿产金产量4.4吨；2022年，计划矿产金产量6.0吨。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000200021帕丁顿金矿产量变化Back to Map22资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理图21：帕丁顿金矿金产量变化（KG）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理波
50、格拉金矿波格拉金矿 Porgera Gold Mine地理位置：巴布亚新几内亚恩加省持股比例：47.5%项目状态：停产矿床类型：浅成热液型保有资源储量：金331吨4.02%采选方法：露采+硐采2015年下半年，紫金矿业出资2.98亿元完成对巴理克黄金公司子公司新几内亚有限公司50%权益的收购，该公司拥有波格拉金矿合资公司95%的权益。波格拉金矿为巴布亚新几内亚第二大矿山，是世界十大黄金矿山之一，保有资源量大，生产设施齐全，技术成熟，日处理矿石量17000吨，年产黄金约16吨，每年按权益归属公司的黄金产量约为8吨，深边部增储前景好，周边整合潜力大。巴新政府于2020年4月24日发布新闻，决定不批
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