1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 20.55 元 目标价格（ 人民币） ： 30.39 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 4.53 已上市流通 A股(亿股) 4.52 总市值(亿元) 105.39 年内股价最高最低(元) 31.70/10.84 沪深 300 指数 4223 创业板指 2659 王班王班 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S02 (8621)60870953 wang_ 平台型科学仪器企业，高端领域不断取得突破平台型科学仪器企业，高端领域不断取得突破 公司基本情况公司基本情况( (人民币人

2、民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,896 4,101 3,700 4,643 5,558 营业收入增长率 1.85% 5.28% -9.78% 25.49% 19.71% 归母净利润(百万元) 40 489 -164 229 399 归母净利润增长率 -93.38% 1128.82% N/A N/A 74.71% 摊薄每股收益(元) 0.088 1.081 -0.363 0.505 0.883 每股经营性现金流净额 1.12 1.41 -0.70 0.75 1.05 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.20% 12.99% -4

3、.24% 5.70% 9.40% P/E 189.93 10.79 N/A 55.94 32.02 P/B 2.27 1.40 3.30 3.19 3.01 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 高端科学仪器市场空间大，国产化率低高端科学仪器市场空间大，国产化率低，国产替代空间大，国产替代空间大。2020 年我国质谱仪、色谱仪、光谱仪市场规模约 142、107、67 亿元。2016-2019 年发改委 200 万元以上科学仪器采购数据统计中，质谱类国产设备占比仅为1.19%、光谱-色谱占比仅为 0.24%，国内亟待优秀的科学仪器企业崛起。 十余年积累，十余年积累，子公司谱育科技子公

4、司谱育科技高端科学仪器研发平台逐步完善。高端科学仪器研发平台逐步完善。经过 16 年研发沉淀，聚光持股 75%子公司谱育科技已掌握了较完整的质谱、色谱、光谱、理化等分析检测技术及气体、液体、固体等进样前处理技术，研制了实验室分析、现场化分析（便携、在线、移动） 、自动化分析等一系列技术领先的产品组合，三重四级杆等多项技术陆续填补国内空白。 公司核心产品公司核心产品应用领域不断向高端延伸。应用领域不断向高端延伸。公司从工业检测起家，在环境监测领域获得了快速发展。近年来，随着公司产品矩阵的丰富和性能的提升，业务逐渐向医疗诊断、半导体、生命科学等高端领域拓展。近期，公司 LC-MS/MS 获批二类医

5、疗器械注册证，打破了国外液相色谱串联质谱厂商在该领域对国内医疗行业的长期垄断。 打造整体解决方案平台，与标准产品实现差异化竞争。打造整体解决方案平台，与标准产品实现差异化竞争。目前公司推出 “全自动实验室 4.0” ，实现从制样、分样、称重、前处理、自动进样、分析、报表的全流程无人值守的自动化分析。预计， “全自动实验室 4.0”将在解决临床质谱易用性和减少半导体检测污染源上发挥重要作用。 投资投资建议及建议及估值估值 预计 2021-2023 年公司归母净利润-1.64/2.29/3.99 亿元。其中，谱育科技2021-2023 年净利润为 1.4/2.26/3.16 亿元，参考可比公司给予

6、 2022 年 61 倍 PE，对应 137.6 亿元，扣除 25.45%少数股东权益，对应估值 102.5 亿元。非谱育部分资产参考可比公司，给予 0.99 倍 PB（截至 2021Q3 公司非谱育部分的归母净资产为 35.4 亿元） ，估值对应 35 亿元。公司 2022 年合计合理估值为 137.5 亿元，对应股价 30.39 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示 产业化进度不及预期，市场竞争加剧，核心零部件进口风险，下游应用需求低于预期，商誉减值，实际控制人减持和股权冻结，PPP减值风险等。 005006007008009009.9313.041

7、6.1519.2622.3725.4828.5931.722220331人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 聚光科技 沪深300 公司深度研究公司深度研究 聚光科技 (300203.SZ) 买入（首次评级） 2022 年年 04 月月 11 日日 医药健康研究中心医药健康研究中心 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 公司概况：平台型科学仪器企业，高端领域不断取得突破 .4 科学仪器具有广阔的行业纵深，强者恒强 .7 科学仪器的商业模式特征：强者恒强 .7 色谱、光谱和质谱是主要产品类别，市场体量

8、大、国产化率低.8 国内产业政策持续支持 .9 谱育科技：公司高端仪器研发先头兵、业绩增长发动机 .9 将“国家科学仪器重大专项”推向产业化 .10 16 年研发沉淀，打造国内领先的平台型科学仪器企业 .13 多维度布局医疗诊断和生命科学领域 .16 成为临床诊断质谱蓝海破局者.16 围绕基因、蛋白质与细胞分析技术多维度布局生命科学领域 .19 为半导体产业链自主可控添砖加瓦 .20 子公司经营有序推进 .21 PPP项目陆续进入运营期，预计将贡献稳定现金流和利润 .23 丹纳赫： 2009-2021 年第一大业务逐渐从环境转向生命科学 .24 盈利预测与估值 .25 盈利预测 .25 估值

9、.26 风险提示 .27 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程 .4 图表 2：2018-2020 可比公司研发费用（百万元） .5 图表 3：2018-2020 可比公司研发费用率（%） .5 图表 4：公司业务布局 .5 图表 5：科学仪器产业链长，具有广阔的行业纵深 .7 图表 6：全球科学仪器 TOP20 .8 图表 7：科学仪器主要类别 .9 图表 8：谱育科技发展历史 .10 图表 9：谱育在集团收入占比加速提升.10 图表 10：高端科学仪器研制“国家队” . 11 图表 11：谱育科技三重四级杆技术研发历程及应用进展 . 11 图表 12：三重四级杆质谱仪原理图.12 图表

10、 13：按质量分析器区分的几种主要质谱仪性能对比 .12 图表 14：公司 ICP质谱发展历程.13 图表 15：谱育科技已经形成了完整的技术平台 .14 图表 16：公司已经成为了最具有产业化能力的质谱研发平台 .15 VViZvZcXhUuU9YWZ8ZbRcMaQpNpPtRsQfQmMmQeRpOtR9PqQyRuOoPxOMYrQtP公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 17：国内科学仪器企业近年营收（亿元） .15 图表 18：国内科学仪器企业近年净利润（百万元） .15 图表 19：国内质谱仪企业产品矩阵对比.16 图表 20：2019-2025 全球不同类型

11、临床质谱市场规模.17 图表 21：临床检测常见质谱仪类型及应用领域 .17 图表 22：ICP-MS在微量元素检测上的优势.18 图表 23：各种维生素检测方法性能对比.18 图表 24：药物检测的几种方法对比.18 图表 25：谱聚医疗临床质谱试剂盒.19 图表 26：半导体各环节所涉及的检测仪器 .20 图表 27：智慧水务行业相关政策支持 .22 图表 28：上海安谱与友商对比.22 图表 29：大气监测行业发展的主要政策及规划 .23 图表 30：截至 2021H1 公司 PPP项目进展.23 图表 31：长期应收款（亿元）.24 图表 32：2009-2015 年丹纳赫营收及结构（

12、百万$） .25 图表 33：2016-2021 年丹纳赫营收及结构（百万$） .25 图表 34：谱育科技盈利预测 .25 图表 35：聚光科技盈利预测 .26 图表 36：可比公司估值（PEG）.26 图表 37：非谱育业务可比公司估值.27 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司概况：公司概况：平台型科学仪器企业，平台型科学仪器企业，高端高端领域不断取得突破领域不断取得突破 公司发展历程：公司发展历程：公司 2002 年成立，2011 年上市，是我国高端科学仪器龙头企业。2006 年公司实验室研发团队组建，开始布局质谱、色谱、光谱等核心分析技术平台研发；2011 年开始

13、承接系列化国家任务，布局重大科学仪器研发；2015 年成立谱育科技，加速重大科学仪器研发和产业化创新应用。截至 2020 年，经过多年在高端科学仪器领域的持续研发投入，公司已积累了 70 余项技术平台；三重四级杆、流式细胞仪等多个领域陆续填补了国内空白。 公司重点研发产品色谱、光谱和质谱市场空间广阔且国产化率低。公司重点研发产品色谱、光谱和质谱市场空间广阔且国产化率低。2020 年我国质谱仪、色谱仪、光谱仪市场规模约 142、107、67 亿元。2016-2019 年发改委 200 万元以上科学仪器采购数据统计中，质谱类国产设备占比仅为 1.19%、光谱-色谱占比仅为 0.24%，国内亟待优秀

14、的科学仪器企业崛起。 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程 来源：公司公告、国金证券研究所 高研发投入为公司业务发展筑牢根基高研发投入为公司业务发展筑牢根基。截至 2021 年半年报，公司累计研发投入高达 25 亿元。通过行业比较，在绝对值和研发费用率方面，聚光科技遥遥领先。近年来，公司高端科学市场影响力不断提升。2019 年，公司ICP-MS 在中国市场排名第四、国产品牌排名第一；经过八年研发，国家科学仪器重大专项“三重四级杆”项目顺利结项，并成功推出中国第一款三重四级杆液质 EXPEC 5210。2020 年，公司推出了国产首台电感耦合等离子体三重四级杆质谱仪（ICP-TQMS） ，打破

15、了国外企业在该市场的垄断；随后又推出全球首款 EXPEC 5250 气相/液相色谱-三重四级杆质谱联用仪（GC/LC-TQMS） ，解决了 2020 年药典颁布实施后需要同时采购 GC-MS/MS和 LC-MS/MS两台设备的痛点。此外，公司在便携式 GC-MS领域2020 年国内市占率 53%，具有绝对领先优势。 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表2：2018-2020可比公司研发费用（百万元）可比公司研发费用（百万元） 图表图表3：2018-2020可比公司研发费用率（可比公司研发费用率（%） 来源：wind、国金证券研究所 来源：wind、国金证券研究所 技术沉

16、淀技术沉淀打造平台型科学仪器公司打造平台型科学仪器公司：经过十余年的高研发投入及重大科学仪器专项项目经验，公司目前已掌握了较完整的质谱、色谱、光谱、理化等分析检测技术及气体、液体、固体等进样前处理技术，研制了实验室分析、现场化分析（便携、在线、移动） 、自动化分析等一系列技术领先的产品组合，在先进工业、生态环境、医疗诊断、生命科学、食品药品、应急安全等领域为全球用户提供全方位、专用化的科学分析解决方案。公司持续推动以技术创新实现分析检测及监测的现场化、自动化、智能化，是目前国内技术平台最全面，国产化程度最高的质谱仪生产企业。 研发积累扎实，不断向高端市场拓展研发积累扎实，不断向高端市场拓展 高

17、端科学仪器具有供给侧聚集行业集中度高、需求侧分层的特点，使得企业业务发展必然经历从低端向高端拓展的过程。从环境监测、第三方检测、政府监管、企业质控、产品研发到科技研究，科学仪器进入门槛不断提升。聚光科技从工业过程分析起家，在环保行业获得了快速发展，近年来正向更高端领域不断拓展。 图表图表4：公司业务布局：公司业务布局 来源：公司公告、国金证券研究所 起家在工业：起家在工业：2008 年公司工业过程分析系统实现收入年公司工业过程分析系统实现收入 1.83 亿元，占亿元，占营收比重高达营收比重高达 51.6%；由于环境及实验室仪器后续快速发展，截；由于环境及实验室仪器后续快速发展，截至至2018

18、年，公司工业过程分析业务实现收入年，公司工业过程分析业务实现收入 2.85 亿元，占营收比重下亿元，占营收比重下降为降为 7.4%。作为聚光科技的先驱业务板块，聚光深耕工业过程检测领域二十余载，已成为该领域的领军企业。目前，公司过程分析产品已从单一的激光产品发展到以光谱、色谱、质谱为技术平台的综合性产品群，可为客户提供全流程的过程分析解决方案。随着人工智能、大数据、云计算、工业互联网、物联网等技术不断发展，过程分析产品从传统的分析检测终端演变为工业互联中最主要的智能感知终端，借助云业务发展契机，将过程分析产品及业务管理从本地化、局域化转公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 变为云

19、端化、移动化，实现在线管理、报警云管理，实现服务的快速响应、快速处臵，提升公司综合运营服务能力。 快速发展在环保：快速发展在环保：2008-2018 年公司环境监测系统相关业务营收从年公司环境监测系统相关业务营收从 1.3亿提升至亿提升至 18.98 亿，占营收比重从亿，占营收比重从 36.73%提升至提升至 49.61%。得益于扎实的仪器研发能力，公司已经形成了大气环境、水环境、水污染源、气污染源、便携、安全、信息化等系列环境治理产品和解决方案体系，并承担了多项国家重大科技专项以及国家和行业的标准制定工作。 生命科学生命科学领域不断领域不断取得突破：取得突破：公司 2020 年布局生命科学领

20、域，成立杭州谱聚医疗科技有限公司、杭州谱康医学科技有限公司；2021 年成立杭州聚拓生物科技有限公司、杭州聚致生物科技有限公司，全面拓展生命科学与诊断新赛道。近期，公司微量元素分析仪 PreMed 7000（浙械注准 20212220619）和液相色谱串联质谱系统 PreMed 5200（浙械注准 20222220115）陆续取得浙江省药监局颁发的医疗器械注册证 。其中，液质获批打破国外液相色谱串联质谱厂商对国内医疗行业的垄断。 为半导体产业链自主可控添砖加瓦：为半导体产业链自主可控添砖加瓦：面向半导体高纯分析检测领域，聚光科技积极在晶圆杂质检测、湿电子化学品监测、洁净空间 AMC 微污染、便

21、携/在线泄漏报警等领域进行了从核心仪器到专用系统的全面创新，2020 年推出了国产首台 EXPEC 7350 三重四极杆 ICP-MS/MS，在线湿电子化学品监测与工厂自动化系统、洁净间在线阴阳离子/VOCs 监测系统等产品，解决了半导体高纯分析检测领域核心仪器被国外企业独家垄断、卡脖子的问题。尤其是以 EXPEC 7350 三重四极杆 ICP-MS/MS 为代表的 12 寸晶元杂质成分检测专用质谱仪器，是解决高端计算、存储芯片全国产产线 “卡脖子”问题的关键。 整体解决方案能力，构筑强大的差异化竞争实力：整体解决方案能力，构筑强大的差异化竞争实力：延续公司在环保领域为客户提供“环境监测与信息

22、化、环境大数据与决策服务、环境综合治理”的技术研发、规划设计、建设实施、投资运营的“一站式”服务经验，在高端科学仪器领域，公司结合丰富的产品矩阵，为客户提供一站式整体解决方案，实现与国际巨头标准化产品的差异化竞争。目前公司推出的“全自动实验室 4.0” ，实现从制样、分样、称重、前处理、自动进样、分析、报表的全流程无人值守的自动化分析。预计， “全自动实验室 4.0”将在解决临床质谱易用性和减少半导体检测污染源上发挥重要作用。 PPP 有序推进，即将进入收费期：有序推进，即将进入收费期：2017 年 1 月 16 日，财政部发布关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知

23、，该文件对前期 PPP 的无序扩张进行了有效规范，要求政府承担的建设和运营成本均根据绩效考核结果进行支付，提出政府付费应在合作期内连续、平滑安排。PPP 大致分为建设期和运营期，项目建设完毕进入运营期后，政府可按照绩效考核结果对项目公司支付可用性服务费和运维绩效服务费。我们预计，除“盘县鸡场坪龙湖湿地景区基础设施建设 PPP 项目”外，公司各 PPP 项目将于 2022 年陆续竣工。自 22 年起，PPP 项目将为公司贡献持续现金流收入。 创始创始人及管理层介绍人及管理层介绍 公司实际控制人王健、姚纳新均为中组部海外高层及创业人才“千人计划” ，在技术研发、社会其他任职以及荣誉方面均有较高成就

24、。 实际控制人王健先生实际控制人王健先生为浙江大学光学仪器工程系光学仪器专业、美国斯坦福大学机械工程系热科双博士。2002 年 6 月至 2010 年 1 月，历任杭州电子科技大学研究员、半导体激光测量技术研究所所长等职务，2002 年 1 月至 2015年 8 月，任聚光科技董事长、总工程师。曾两次荣获“国家科学技术进步奖二等奖” （第一获奖人） ，并获国家级“新世纪百千万人才工程” 、浙江省特级专家（50 人之一）等荣誉。 实际控制人姚纳新先生实际控制人姚纳新先生为北京大学生物系学士、美国加州大学伯克利分校分子生物系硕士学位、美国斯坦福大学 MBA。曾任阿里巴巴美国公司负责人。2002 年

25、至 2015 年，任聚光科技董事、总经理。曾获公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 “第二届中国企业改革十大杰出 青年” 、 “中国节能减排功勋人物”等荣誉。 总经理韩双来总经理韩双来先生先生 2006 年毕业于天津大学获测试计量技术及仪器专业硕士学位。2006 年 3 月至今历任聚光科技研发工程师、产品经理、产品总监、实验室仪器事业部总经理、谱育科技总经理、集团总经理。曾荣获 2009 年度国家科技进步二等奖（2/10） 、2016 年度中国仪器仪表学会科学技术奖一等奖等荣誉， 2021 年受聘为科技部重大仪器专项专家组成员。 科学仪器科学仪器具有广阔的行业纵深，强者恒强具有广

26、阔的行业纵深，强者恒强 科学仪器是国民经济高质量发展和基础科学创新的基础，在制药与生物医学、食品安全、环境监测、半导体、石油化工等领域都扮演了非常重要的角色。美国商务部数据显示，仪器仪表工业总产值只占工业总产值的 4%，但对国民经济的影响达到 66%。根据 SDI 数据显示，2015 年，全球分析仪器市场规模已经达 513.67 亿美元，中国占比 10%，同期中国 GDP全球占比 15.4%。随着中国经济迈向更高质量发展，科学仪器需求还将稳步提升。 科学仪器的商业模式特征：强者恒强科学仪器的商业模式特征：强者恒强 科学仪器行业具有广阔的行业纵深，需要长期耕耘：科学仪器行业具有广阔的行业纵深，需

27、要长期耕耘：从核心零部件到仪器整机生产、试剂耗材配套，再到通过多产品组合服务丰富的下游客户，最后到后市场技术服务能力，科学仪器行业具有广阔的行业纵深，市场空间广阔。与此同时，由于涉及核心零部件种类多，搭建稳定可控、具有产业竞争优势的科学仪器研发、生产和服务体系，需要持续多年的高研发投入和市场推广。极高的壁垒使得体系完善的科学仪器巨头具有优质的行业竞争格局和较高的毛利率和净利率水平。 图表图表5：科学仪器产业链长，具有广阔的行业纵深科学仪器产业链长，具有广阔的行业纵深 来源：国金证券研究所 需求侧分层：需求侧分层：高端科学仪器在定性和定量分析上的优秀性能，使其在各行各业都扮演着重要的角色。同时，

28、不同行业对于产品性能和标准要求上的差异，使得需求侧表现出一定程度的分层。从环境监测与治理、第三方检公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 测、政府监管、企业质控、产品研发到前沿科学研究，下游对产品性能的要求不断提升。 技术、产品和销售平台正向循环，商业模式强者恒强技术、产品和销售平台正向循环，商业模式强者恒强 技术平台、产品平台和销售平台实现正向循环：技术平台、产品平台和销售平台实现正向循环：销售平台反馈客户需求，技术平台结合市场需求不断迭代产品，产品种类足够丰富后销售人员单人产出更高，从而帮助招募更专业的销售人员，进而更好的触达并反馈客户需求。 供给产品种类丰富才能更加有效地服务

29、客户供给产品种类丰富才能更加有效地服务客户，而产品种类足够丰富本身又对企业的产品研发能力提出了更高要求，使得一站式解决方案提供商具有较高壁垒。 需求端分散且割裂决定单一市场体量有限，多行业共同发展才能推动需求端分散且割裂决定单一市场体量有限，多行业共同发展才能推动业务不断增长。业务不断增长。 强者恒强下，全球市场科学仪器行业集中度较高。强者恒强下，全球市场科学仪器行业集中度较高。海外企业在全球科学仪器行业中长期处于领先地位。根据美国化学会 C&EN 发布 2018 年度全球科学仪器品牌 TOP20 主要都是海外企业。其中，美国赛默飞（Thermo Fisher Scientific）2018

30、年仪器板块销售额达 63.3 亿美元，排名第一，是第二名日本岛津公司的 3 倍，是第 20 名 Tecan 的 20 倍。 图表图表6：全球科学仪器全球科学仪器TOP20 来源：C&EN、国金证券研究所 色谱、光谱和质谱是主要产品类别，市场体量大色谱、光谱和质谱是主要产品类别，市场体量大、国产化率低、国产化率低 科学仪器具体包括：科学仪器具体包括：质谱、核磁共振、电镜、色谱、光谱、显微镜、元素分析仪、氨氮仪、碳硫仪、辐射仪、传感器、精密天平、电流仪等。 2018201711Thermo Fisher Scientific6,333 12.126.0美国23Shimadzu2,183 5.261

31、.8日本34Roche Diagnostics2,064 5.215.6瑞士45Agilent Technologies2,015 3.841.0美国52Danaher1,941 -15.09.8美国66Zeiss Group1,831 0.726.6德国78Bruker1,516 14.480.0美国87Mettler-Toledo International1,497 9.851.0瑞士99Waters Corp1,205 2.149.8美国1012PerkinElmer889 27.032.0美国1111Bio-Rad Laboratories871 14.038.6美国1210Eppe

32、ndorf857 5.1100.0德国1314Spectris723 16.433.7英国1413JEOL648 -1.165.0日本1515Hitachi High-Technologies613 1.39.0日本1617Nikon571 10.58.0日本1716Illumina569 10.517.1美国1818Sartorius500 7.427.0德国1919Olympus357 3.15.1日本2020Tecan341 6.458.0瑞士排名排名公司公司2018年仪器销量年仪器销量（百万美元（百万美元)同比同比(%)占公司总营收占公司总营收百分比百分比(%)总部总部公司深度研究 -

33、 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表7：科学仪器主要类别科学仪器主要类别 来源：国金证券研究所 色谱、光谱和质谱是色谱、光谱和质谱是主要的定性、定量分析主要的定性、定量分析工具工具，市场体量大、国产化率，市场体量大、国产化率低低：色谱和光谱分别擅长定量和定性分析；质谱得益于可以直接测量物质原子量、分子量，在对灵敏度、精度有很高要求的定性、定量分析上具有很大优势。2020 年我国质谱仪、色谱仪、光谱仪市场规模约 142、107、67亿元，其中 2016 年-2019 年发改委 200 万元以上科学仪器采购数据统计中，质谱类国产设备占比仅为 1.19%、光谱-色谱占比仅为 0.24%，国内

34、亟待优秀的科学仪器企业崛起。 国内产业政策持续支持国内产业政策持续支持 顶层设计方面：顶层设计方面：科学仪器始终是我国五年发展规划中的重要板块，在“十三五”和“十四五”期间，国务院陆续出台多项政策，包括但不限于 “十三五”国家科技创新规划 、 “十三五”国家战略性新兴产业发展规划 、仪器仪表行业“十三五”发展规划 、 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要等。 专项专项资金支持方面：资金支持方面：为提高我国科学仪器设备的自主创新能力，支撑科技创新，服务经济和社会发展，自科技部、财政部 2011 年首次启动“国家重大科学仪器设备开发专项”以来，科技部、财政部

35、、发改委、工信部、自然科学基金等持续加大对科学仪器领域的政策支持力度。仅 2011 年专项经费支持力度达 7.7 亿元。此后，一系列“国家重大科学仪器设备开发专项”持续推出，成为助力国内科学仪器发展的重要力量。 谱育科技：公司高端仪器研发先头兵、业绩增长发动机谱育科技：公司高端仪器研发先头兵、业绩增长发动机 2006 年，公司开始组建实验室分析仪器研发团队，2015 年公司实验室分析仪器研发部门主要骨干组建谱育科技。历经 16 年逐渐从核心技术研发阶段、研制及产业化阶段、构筑高性价比优势阶段向科技创新引领阶段迈进，实现了多款高端科学仪器的国产化替代。目前，公司在色谱、光谱和质谱等高端科学仪器领

36、域已经形成了丰富的技术平台和产品矩阵。 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表8：谱育科技发展历史谱育科技发展历史 来源：公司公告、国金证券研究所 经过多年研发沉淀，谱育科技产业化应用快速发展，营业收入在经过多年研发沉淀，谱育科技产业化应用快速发展，营业收入在 2017 至至2020 年实现了年实现了 148.97%的复合增长。的复合增长。 图表图表9：谱育在集团收入占比加速提升：谱育在集团收入占比加速提升 来源：公司公告、国金证券研究所 将“国家科学仪器重大专项”推向产业化将“国家科学仪器重大专项”推向产业化 高端科学仪器是国家重点支持的高新技术产业，自 2011 年

37、首期国家科学仪器重大专项成立以来，谱育科技及其项目团队成员已经陆续承接了 30 余项国家和地方的重大科学仪器专项。所接项目不仅顺利验收，而且实现了大规模量产以及产品和技术的持续迭代升级。 公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表10：高端科学仪器研制“国家队”：高端科学仪器研制“国家队” 来源：公司官网、国金证券研究所 8 年持之以恒，三重四级杆实现国产化突破年持之以恒，三重四级杆实现国产化突破 2019 年年 7 月月 10 日，日，2011 年首批年首批国家重大科学仪器设备开发专项国家重大科学仪器设备开发专项 “三重“三重四 极 杆 串 联 质 谱 系 统 的 研 制

38、 及 其 在 痕 量 有 机 物 分 析 中 的 应 用四 极 杆 串 联 质 谱 系 统 的 研 制 及 其 在 痕 量 有 机 物 分 析 中 的 应 用（2011YQ060084） ”） ”经过八经过八年年研发研发成功验收。成功验收。谱育科技研发技术团队负责该项目中三重四极杆串联质谱仪器研发和产业化任务，攻克了高稳定度电喷雾离子源技术、高速碰撞反应池技术、射频驱动电源技术、串联质谱技术等核心技术；开发了三重四极杆质谱仪控制分析软件和数据分析软件；研制了具有自主知识产权的高选择性、高灵敏和高通量三重四极杆质谱仪产品，建立了规范化生产线，实现了批量生产和销售。该项目的成功验收打破了国外产品在

39、该领域的长期垄断。 图表图表11：谱育科技三重四级杆技术研发历程及应用进展：谱育科技三重四级杆技术研发历程及应用进展 来源：公司官网、国金证券研究所 三重四级杆技术原理：三重四级杆技术原理：第一组四级杆用于质量分离(MS1)，根据设定的质荷比范围扫描和选择所需的母离子；第二组四极杆用于碰撞活化(CAD)，将离子聚集和传送，在所选离子飞行途中，引入碰撞气体，将母离子击碎成子离子碎片；第三组四极杆用于质量分离(MS2)，用于分析在碰撞池中产生的碎片离子。 2011年，科技部首批国家重大科学仪器设备开发专项“三重四极杆串联质谱系统的研制及其在痕量有机物分析中的应用”立项。聚光科技研发团队承担了该项目

40、的仪器研发及产业化工作。2019年该项目成功验收，谱育科技EXPEC 5210 LC-MS/MS发布上市。仪器信息网“2019年度优秀新品奖”。荣获2021年BCEIA金奖。2021年度中国仪器仪表学会 科技进步二等奖。液相色谱串联质谱系统 PreMed 5200 正式取得浙江省药品监督管理局颁发的医疗器械注册证（浙械注准20222220115），获准上市。案例一：GB 23200.121-2021植物源性食品中331种农药及其代谢物残留量的测定 液相色谱-质谱联用法案例二：GB 23200.113-2018植物源性食品中208种农药及其代谢物残留量的测定 气相色谱-质谱联用法兽残检测兽残检测

41、LC-MS/MS 法测定带鱼中氯霉素类化合物其他其他猪肉中磺胺类药物检测、新生儿遗传代谢病筛查检测、水体氨基酸甲酸酯类农药检测、血清中维生素D含量等检测。农残检测农残检测应用案例应用案例临床拿证临床拿证获奖情况获奖情况研发立项研发立项项目验收项目验收公司深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表12：三重四级杆质谱仪原理图：三重四级杆质谱仪原理图 来源：中国知网、国金证券研究所 三重四级杆在物质定量分析上具有三重四级杆在物质定量分析上具有显著优势显著优势，拥拥有广阔的产业化前景有广阔的产业化前景：四极杆质谱仪、三重四级杆质谱仪、飞行时间质谱仪和离子阱质谱仪由于各自原理不同，在价

42、格、维护成本、定量、定性、速度、质量上限、灵敏度、精度等性能方面各有优势，在精准定量方面，三重四级杆具有显著在精准定量方面，三重四级杆具有显著优势优势，因而因而在在科研、化工、环境、食品、地质、农业、临床等科研、化工、环境、食品、地质、农业、临床等领域有着领域有着广泛应用。广泛应用。各质量分析器具体性能对比如下： 图表图表13：按质量分析器区分的几种主要质谱仪按质量分析器区分的几种主要质谱仪性能对比性能对比 来源：国金证券研究所 ICP质谱质谱 10 年年 6 次迭代升级次迭代升级 自 2011 年承接科技部“国家重大科学仪器设备开发专项”开发 ICP-MS，公司已经逐步掌握了 ICP 离子源

43、、四极杆质量分析器、三重四极杆、飞行时间等核心技术。目前 ICP-MS 已经迭代至第四代，并实现了 ICP-MS/MS公司深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 以及 ICP-QTOF 的突破。扎实的技术积累，使得公司具备了产品的持续升级迭代能力。 图表图表14：公司公司ICP质谱发展历程质谱发展历程 来源：公司公告、国金证券研究所 16 年研发沉淀，打造年研发沉淀，打造国内领先的国内领先的平台型科学仪器企业平台型科学仪器企业 得益于 16 年的研发沉淀，目前公司在技术平台、核心技术、产品矩阵和行业应用上已经形成显著的平台化属性。通过不同技术和产品的组合，服务丰富的下游客户。 公司深

44、度研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表15：谱育科技已经形成了完整的技术平台谱育科技已经形成了完整的技术平台 来源：公司公告、国金证券研究所 技术平台技术平台丰富度行业领先丰富度行业领先：目前公司已经掌握了质谱、色谱、光谱、前处理和理化分析等技术平台。以质谱中的核心零部件质量分析器为例，目前公司在离子阱、四级杆、三重四级杆和飞行时间四种技术路径上都已经实现了成熟的产业化能力和迭代能力。 服务丰富的下游客户：服务丰富的下游客户：依托于扎实的技术积累和丰富的产品矩阵，公司目前产品广泛应用于生态环境、应急安全、食品药品、疾控卫生、先进工业、临床诊断和生命科学等领域。 2021 年谱

45、育实现年谱育实现 13.4 亿销售合同，产品实现快速放量，稳定性获得市场亿销售合同，产品实现快速放量，稳定性获得市场认可。认可。对于高端科学仪器，稳定性是客户的核心需求之一，是生产企业技术能力的重要表征，也是相应产品产业化和销售放量的必要条件。2021 年谱育科技实现销售合同 13.4 亿元，高端科学仪器产品快速放量，产品稳定性获得市场认可，已经成为最具产业化能力的质谱研发平台。 公司深度研究 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表16：公司已经成为了：公司已经成为了最最具有产业化能力的质谱研发平台具有产业化能力的质谱研发平台 来源：公司公告、国金证券研究所 得益于多年的研发沉淀，近

46、年来谱育科技产品矩阵不断丰富，营收体量逐得益于多年的研发沉淀，近年来谱育科技产品矩阵不断丰富，营收体量逐渐领跑同行。渐领跑同行。 图表图表17：国内科学仪器企业近年营收（亿元）：国内科学仪器企业近年营收（亿元） 图表图表18：国内科学仪器企业近年净利润（百万元）：国内科学仪器企业近年净利润（百万元） 来源：wind、国金证券研究所 来源：wind、国金证券研究所 公司深度研究 - 16 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表19：国内质谱仪企业产品矩阵：国内质谱仪企业产品矩阵对比对比 来源：各公司官网、国金证券研究所 多维度布局医疗诊断和生命科学领域多维度布局医疗诊断和生命科学领域 成为临床成

47、为临床诊断诊断质谱蓝海破局者质谱蓝海破局者 公司公司型号型号市占率市占率三重四极杆ICP-MSEXPEC 7350单四极杆电感耦合等离子体质谱仪 (ICP-MS)SUPEC 7000 水质重金属在线监测系统 (在线ICP-MS)SUPEC 7010 大气颗粒物无机元素在线监测系统 (在线ICP-MS)SUPEC 7030 手套箱型电感耦合等离子体质谱仪 (ICP-MS )SUPEC 7000 S 全自动重金属分析系统（ICP-MS）SUPEC 7020 工厂自动化分析系统FAAS 8000 台式 GC-MS气相色谱-三重四极杆质谱联用仪（GC-MS/MS）EXPEC 5230 便携式气相色谱质

48、谱联用仪（便携GC-MS）EXPEC 3500 移动式气相色谱质谱联用仪（移动GC-MS）EXPEC 3600 移动式气相色谱质谱联用仪（移动GC-MS）EXPEC 3600 水中VOCs在线监测系统（在线GC-MS）EXPEC 2100 环境空气挥发性有机物自动监测系统EXPEC 2000 液相色谱-三重四极杆质谱联用仪 (LC-MS/MS)EXPEC 5210 气相/液相色谱-三重四极杆质谱联用仪 (GC/LC-TQMS)EXPEC 5250 电感耦合等离子体质谱检测系统 (ICP-MS )PreMed 7000 超高效液相色谱-三重四极杆质谱检测系统 (LC-MS/MS)PreMed 5

49、200 SPAMS-0515SPAMS-0525SPAMS-0535SPIMS-1000SPIMS-2000SPIMS-3000便携式气相色谱质谱联用仪GCMS 2000大气 VOCs吸附浓缩在线监测系统AC-GCMS-1000便携式挥发性有机物质谱仪DT-100热辅助等离子体电离飞行时间质谱仪TAPI-TOF 1000气相色谱质谱联用仪GCMS 1000电感耦合等离子体质谱仪ICP-MS 1000全自动微生物检测质谱仪CMI-1600全二维气相色谱 -飞行时间质谱联用仪GGT-0620液相色谱-飞行时间质谱联用仪LC-TOFMSLabMS 3000 ICP-MSHS2022Integra W

50、AVEGEO-HS2022ABCA2GC-MS 6800GC-MS 6800SGC-MS 6800 PremiumGC-MS 7000QitVenture 1 LC-MS 1000 LC-MS 2000高效液相色谱串联质谱检测系统HTQ-2020 ICP-MS 2000高精度水质重金属ICPMS在线监测系统POW -快速气相色谱飞行时间质谱联用仪Fast GC-TOFMS全二维气相色谱飞行时间质谱联用仪iTOFMS-2G飞行时间质谱系统microTyper MSPMA-1000PlasmaMS 300 舜宇恒平舜宇恒平MSQ8100 GCxGC TOF MS 3300PTR-QMS 3500G

51、C-MS3110GC-MS3100GC-MS3100Ebio Reader 3700普析通用普析通用M7非上市公司非上市公司3.12亿元（2020禾信总收入）1.81%（总市占率2020）12.56%（国产市占率2020）VOCs在线监测飞行时间质谱仪（ SPIMS系列 ）食品安全产品产品聚光聚光-谱育谱育电感耦合等离子体质谱 ICP-MS台式/车载ICP-MS在线 ICP-MS全自动 ICP-MS气相色谱质谱联用 GC-MS便携/移动/走航 GC-MS在线 GC-MS上市公司液相色谱质谱联用 LC-MS禾信禾信环境领域单颗粒气溶胶飞行时间质谱仪（SPAMS系列）莱伯泰科莱伯泰科电感耦合等离子

52、体质谱仪（ICP-MS）稳定同位素质谱仪IRMS天瑞天瑞气相色谱质谱联用仪 GC-MS液相色谱质谱联用仪 LC-MS电感耦合等离子体质谱仪 ICP-MS飞行时间质谱联用仪 iTOFMS钢研纳克钢研纳克脉冲熔融飞行时间质谱气体元素分析仪电感耦合等离子体质谱仪 ICP-MS气相色谱单四极杆质谱联用仪实验室仪器定制仪器临床质谱定制仪器四极杆飞行时间串联质谱ICP-QTOF气相色谱-质谱联用仪东西分析东西分析全二维气相色谱-飞行时间质谱联用仪质子转移反应质谱（PTR-MS）车载气相色谱（四极）质谱联用仪气相色谱（四极）质谱联用仪飞行时间质谱系统 （新冠病毒肺炎检测）0.63%（总市占率2019）4.4

53、%（国产市占率2019）公司深度研究 - 17 - 敬请参阅最后一页特别声明 谱聚医疗成立于谱聚医疗成立于 2020 年，是公司专注临床质谱产业化的业务单元。年，是公司专注临床质谱产业化的业务单元。目前可以提供包括质谱硬件及配套个性化定制，临床医学样本检测，体外诊断试剂盒产品及应用技术，临床科研合作等产品和服务。近期，公司微量元素分析仪 PreMed 7000（浙械注准 20212220619）和液相色谱串联质谱系统 PreMed 5200（浙械注准 20222220115）陆续取得浙江省药监局颁发的医疗器械注册证 。 液质获批，打破国外液相色谱串联质谱厂商对国内医疗行业的垄断。液质获批，打破

54、国外液相色谱串联质谱厂商对国内医疗行业的垄断。2019年，液相色谱串联质谱系统在全球临床质谱领域占据 79%市场份额，但由于缺少国产化能力，长期以来液质面向的临床诊断服务在中国市场未能完全打开。谱聚医疗液相色谱串联质谱系统 PreMed 5200 的成功上市，将打破国外液相色谱串联质谱厂商对国内医疗行业的垄断，有助于向国内客户提供更具性价比的质谱检测服务。 临床质谱具有广阔临床质谱具有广阔的应用前景的应用前景 市场规模市场规模：根据仪器信息网的数据显示，2021 年全球质谱在临床检验应用的市场规模在 150 亿美元左右，未来行业增速将在 20%左右，其中美国临床质谱检验市场约为 55 亿美元。

55、当前，美国质谱检验约占据整体医学检验市场的 15%，而中国质谱检验在医学检验市场占比仅为 1%-2%，渗透率较低，未来市场潜力大。 图表图表20：2019-2025全球不同类型临床质全球不同类型临床质谱市场规模谱市场规模 来源：QYResearch、国金证券研究所 质谱检测的优点质谱检测的优点：相比传统的免疫检测，质谱检测在检测的灵敏度、特异性、分析速度、多指标同时检测等方面有非常强的优势，在新生儿遗传代谢病筛查、维生素及激素、治疗药物检测、微生物鉴定等领域均有较大的发展潜力。采用质谱可以检测出一些传统方法学无法检测出的疾病。 临床检测使用的质谱仪类型临床检测使用的质谱仪类型：主要有 LC-M

56、S/MS、GC-MS、MALDI-TOF、ICP-MS，其中 LC-MS/MS 是国外临床检测的主要应用机型。目前国内临床质谱主要基于 MALDI-TOF 提供微生物鉴定服务。 图表图表21：临床检测临床检测常见质谱仪类型及应用领域常见质谱仪类型及应用领域 来源：各公司官网、国金证券研究所 质谱检测方法在各质谱检测方法在各细分细分领域领域呈现出显著优势呈现出显著优势 新生儿遗传代谢病新生儿遗传代谢病：新生儿筛查技术包括串联质谱、血氧测定法、酶水平测定、DNA 分析和电泳。LC-MS 相比于传统免疫方法优点主要包括：1）灵敏度更高，能够达到 pg/mL 的水平，传统方法受制于标准曲线检测限的原因

57、远达不到该水平；2）质谱法是通过被检测物的荷质比进行精确定量的，与传统方法相比，特异性更好，准确性更高；3）串联质谱主要通过对数十种小分子的分析，筛查出包括氨基酸代谢异类型类型CAGR产量产量/台台产值产值/百万美元百万美元产量产量/台台产值产值/百万美元百万美元（2019-2025）LC-MS2,133 615.4 3,719 1,048.7 9.71%GC-MS321 105.9 604 202.0 11.11%其他其他238 77.2 532 174.0 14.35%总计总计2,692 798.5 4,855 1,424.8 10.33%20192025序号序号质谱类型质谱类型中文名中文

58、名应用领域应用领域1LC-MS/MS液相色谱-串联质谱小分子定量分析；新生儿遗传代谢病筛查、药物浓度监测、维生素类检测、激素检测、肿瘤标志物检测；质谱临床应用的主要途径2GC-MS气相色谱-串联质谱挥发性化合物检测，尿液有机酸分析；尿液中代谢产物检测、毒物筛查3MALDI-TOF MS基质辅助激光解吸电离飞行时间质谱多肽、蛋白、寡核苷酸检测；微生物鉴定；SNP基因检测4ICP-MS电感耦合等离子体质谱微量元素分析公司深度研究 - 18 - 敬请参阅最后一页特别声明 常、有机酸代谢紊乱和脂肪酸氧化缺陷在内的几十种遗传代谢病（而传统新生儿疾病筛查方法仅能检测出其中的 1 种） ，大大提高了筛查效率

59、，实现了有“一种实验检测一种疾病”到“一种实验检测多种疾病”的转变。 微量元素检测微量元素检测：微量元素在人体内的含量虽然不高，但对人体的生长发育、细胞分裂、组织修复、免疫功能、内分泌和酶类等生理生化机能起着重要作用，与人类生存和健康息息相关。电感耦合等离子体质谱仪（inductively coupled plasma mass spectrometry, ICP-MS） ，具有重复性好、灵敏度高、样品处理简单、自动化程度高、线性范围宽等特点，可在较短时间内完成测定等诸多优势，成为临床微量元素检测的“金标准” 。 图表图表22：ICP-MS在微量元素检测上的优势在微量元素检测上的优势 来源：动

60、脉网、国金证券研究所 串联质谱技术串联质谱技术- -维生素维生素 D D 检测的金标准检测的金标准：妊娠期妇女维生素 D 的需求量需增加 4-5 倍才能满足胎儿骨骼生长和对钙的额外需求，维生素 D 缺乏在老年人中也比较常见。传统方法的局限性在于不能同时确定25OHD2 和 25OHD3 的含量，串联质谱法能同时准确测定 25OHD2和 25OHD3 的浓度。 图表图表23：各种维生素检测方法性能对比各种维生素检测方法性能对比 来源：动脉网、国金证券研究所 药物检测药物检测：药物检测（therapeutic drug monitoring,简称 TDM） ，即治疗药物检测，是指在临床药物治疗过程

61、中，观察药物疗效同时，采集血药浓度（或尿液、唾液等） ，结合药代动力学和药效学，优化给药方案，达到满意疗效和避免毒副反应的目的。质谱法是精度最高的血药浓度检测方法。 图表图表24：药物检测的药物检测的几种几种方法对比方法对比 来源：仪器信息网、国金证券研究所 谱聚医疗谱聚医疗已形成已形成成熟稳定的配套检测试剂体系成熟稳定的配套检测试剂体系，满足多种临床需求，满足多种临床需求 目前公司已经形成了成熟稳定的配套检测试剂体系，目前公司已经形成了成熟稳定的配套检测试剂体系，可为客户提供丰富的质谱检测试剂盒。目前已注册、在申报、在研各类临床产品四十余种，包指标火焰原子吸收法石墨炉原子吸收法电感耦合等离子

62、体质谱仪(ICP-MS)检出限ppmppt-ppbppq-ppt检测速度1元素/1-2分钟1元素/3-5分钟30+元素/1-2分钟检测指标钙、铁、锌、铜、镁铅、镉多达几十种其他问题需乙炔气体精密度差设备价格昂贵检测方法检测方法化学发光法化学发光法色谱法色谱法串联质谱法串联质谱法标本处理时长 1小时20分钟7分钟优点自动化操作，出结果时间快，成本较低，总VitD检测值为VitD2 +VitD3，更全面反映体内维生素D状况。总VitD检测值为VitD2+VitD3，更全面反映体内维生素D状况，同时定量VitD2与VitD3，特异性与灵敏度高。总VitD检测值为VitD2+VitD3，更全面反映体内

63、维生素D状况，能同时定量VitD2与VitD3，更高的特异性与灵敏度。缺点无法检测到正常人体内VitD(补充VitD2 药物除外) ； 对于总VitD特异性与灵敏度一般。初始投入成本高，对VitD2 的灵敏度不够高。初始投入成本高，标准品、质控品成本高；对于技术人员要求高。方法方法光谱法光谱法免疫法免疫法层析法层析法质谱法质谱法包括可见光、紫外分光光度、荧光光度法放射免疫、酶联免疫、荧光免疫薄层层析法、气相色谱法、高效液相色谱法LC/MS、HPLC/MS、LC/MS/MS、HPLC/MS/MS药物浓度范围 1.0ug/L以上N/A1.010-31g/mL1.010-91.010-6g/mL优点

64、操作简易，费用低灵敏度高、取样少分离度好，专属性强，可以同时测定几种药物灵敏度非常强，药代动力学血药浓度低时也能检测缺点专属性差，容易受血液中其它组分的干扰，需要抽取、分离易受代谢物等的干扰仪器成本较高、专用性强，操作复杂仪器成本非常高、专用性强，操作复杂公司深度研究 - 19 - 敬请参阅最后一页特别声明 括维生素谱、氨基酸谱、激素类、胆汁酸谱、游离脂肪酸、微量元素检测、药物浓度监测、新生儿遗传代谢病筛查等临床项目。 图表图表25：谱聚医疗临床质谱试剂盒：谱聚医疗临床质谱试剂盒 来源：公司公告、国金证券研究所 围绕基因、蛋白质与细胞分析技术多维度布局生命科学领域围绕基因、蛋白质与细胞分析技术

65、多维度布局生命科学领域 面向细胞层面：面向细胞层面：谱康医学是谱育科技子公司，结合谱育科技行业顶尖的流式细胞技术，专注于通过质谱、光谱技术解决细胞分析研究问题，提供为细胞及其功能分析全方位解决方案，为疾病诊断、肿瘤早筛、药物研究等提供科学武器，应用于免疫学、血液学、肿瘤学、细胞生物学、细胞遗传学、生物化学等临床医学和基础研究领域。近日，谱育科技牵头承担的浙江省重点研发计划“尖兵”研发攻关计划项目“流式质谱细胞分析技术”正式完成启动。 产品名称产品名称检测项目检测项目临床意义临床意义氨基酸和肉碱样本释放剂多种氨基酸和肉碱检测和分析多种代谢物指标，对常见遗传代谢疾病进行筛查25-羟基维生素D2、D

66、3样本萃取液25-羟基维生素D2、25-羟基维生素D3维生素D是一种脂溶性维生素，最主要的是D2与D3，主要生理作用是调节钙磷平衡，促进骨骼生长，调节免疫功能，降低多种慢性疾病患病率，减少多种癌症风险。维生素D缺乏导致骨病，儿童表现为佝偻病，成人则是软骨病；过量导致骨骼退化和钙化，食欲减退、恶心、呕吐。妊娠各期均存在维生素D的缺乏，过量则多见于婴幼儿胆汁酸样本释放剂胆酸、脱氧胆酸、鹅脱氧胆酸、熊脱氧胆酸、石胆酸、甘氨胆酸、甘氨脱氧胆酸、甘氨鹅脱氧胆酸、甘氨熊脱氧胆酸、甘氨石胆酸、牛磺胆酸、牛磺脱氧胆酸、牛磺鹅脱氧胆酸、牛磺熊脱氧胆酸、牛磺石胆酸肝胆疾病灵敏指标，作为早期疾病的评估，妊娠期胆汁淤

67、积症(ICP) 筛查、鉴别诊断及药物应答评估， 药物和手术治疗肝胆疾病的预后判断脂肪酸样本萃取液十六碳一烯酸(PA)、十八碳一烯酸(0A)、十八碳二烯酸(LA) 、十八碳三烯酸(ALA) 、十八碳三烯酸(GLA)、二十碳五烯酸(EPA) 、二十二碳六烯酸(DHA) 、二十碳一烯酸(EA) 、二十碳四烯酸(AA) 、二十二碳五烯酸(DPA， w-3) 、二十二碳五烯酸(DPA， w-6)与心血管、呼吸、消化、内分泌等系统疾病的发生发展，以及肿瘤等疾病的能量代谢密切相关；具有调节血脂、抗心律失常、抗高血压、调节糖代谢等作用。用于孕妇及儿童的营养评估；心脑血管疾病风险预警、幼儿智力发育风险评估、体内

68、慢性炎症状态的评估、脂肪乳类制剂应用的监测氨基酸样本萃取液丙氨酸、缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、脯氨酸、苯丙氨酸、色氨酸、蛋氨酸、甘氨酸、酪氨酸、丝氨酸、苏氨酸、天冬酰胺、赖氨酸、精氨酸、组氨酸、天冬氨酸、谷氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸评估营养状态，包括儿童、青少年、孕期或哺乳妇女、老年人群、慢性疾病患者、术后康复患者等，辅助诊断氨基酸遗传代谢病，辅助定制个性化营养方案维生素A、E样本萃取液维生素A、维生素E维生素A：提前预防不孕不育、儿童发育不良，免疫力下降，反复呼吸道感染，妊娠期高血压(子痫前期)、干眼病。维生素E：提前预防溶血性贫血、儿童神经系统发育异常水溶性维生素样本萃取液维生素B、B、B、B，、

69、吡哆酸、吡哆醇、5-甲基四氢叶酸、B，、B，B族维生素属于辅酶类，它们可以与各种酶结合，参与碳水化合物、脂肪和蛋白质的代谢反应。维生素B。、B2、叶酸对于维护神经系统的健康尤为重要；维生素B、B、叶酸缺乏易导致高同型半胱氨酸血症，这是动脉硬化和心血管疾病发病的一个独立危险因素；维生素B、B.维护皮肤健康，维生素B，临床上作为辅助消化药使用脂溶性维生素样本萃取液维生素A、25-羟基维生素D2、25-羟基维生素D3、维生素E预防夜盲症、干眼病、佝偻病、软骨病、骨质疏松、不孕不育、儿童发育不良、免疫力下降、反复呼吸道感染、以及进行住院患者维生素营养风险评估维生素A、E精浆样本萃取液维生素A、维生素E

70、(精浆)男性不育症的辅助诊断治疗药物样本释放剂卡马西平、帕罗西汀、文拉法辛、舍曲林、西酞普兰、托吡酯、丙戊酸等实现给药方案个体化，消除个体间差异带来的影响，指导临床合理用药；判定药物用量是否合适，进而调整药物剂量；观察药物治疗疗指标，确定最佳治疗方案，避免或减少可能产生的毒副作用激素样本萃取液雄酮、雌酮、孕酮、11-脱氧皮质酮、皮质酮、17-羟孕酮、11-脱氧皮质醇、皮质醇、醛固酮、去氢表雄酮、雄烯二酮、睾酮、雄二酮、雌三醇为激素相关疾病的预防、诊断和进展提供指导，如：多囊卵巢综合征、不孕不育、肥胖、男女性性腺及性功能减退、肾上腺增生症、库欣综合征、高血压脑出血、骨质疏松症、甲状腺功能亢进、肥

71、胖、性早熟、代谢综合征、各类炎症性疾病、自身免疫病、类风湿性关节炎疾和肿瘤等21种微量元素检测试剂盒镍Ni、钼Mo、铬Cr、镉Cd、汞Hg、镁Mg、钙Ca、锰Mn、铁Fe、铜Cu、锌Zn、砷As、硒Se、铅Pb、锂Li、钒V、钴Co、锡Sn、锑Sb、钡Ba、铋Bi辅助诊断和治疗相关疾病，指导合理饮食和生活习惯，避免摄入不足或过量，多用于母婴保健、相关的先天缺陷筛查、儿童成长发育、及地方性微量元素缺乏相关疾病诊断和治疗14种微量元素检测试剂盒镍Ni、钼Mo、铬Cr、镉Cd、汞Hg、镁Mg、钙Ca、锰Mn、铁Fe、铜Cu、锌Zn、砷As、硒Se、铅Pb辅助诊断和治疗相关疾病，指导合理饮食和生活习惯

72、，避免摄入不足或过量，多用于母婴保健、相关的先天缺陷筛查、儿童成长发育、及地方性微量元素缺乏相关疾病诊断和治疗5种重金属元素检测试剂盒铅Pd、铬Cr、镉Cd、砷As、汞Hg对有毒有害元素进行监测及筛查诊断，避免其对人体神经系统、肌肉骨骼以及胃肠系统等造成的损害尿碘检测试剂盒碘I可作为评价人体代谢状况重要指标，缺乏可导致地方性甲状腺肿、克汀病、甲状腺功能减退及影响生育而出现的不孕不育症、早产儿、死产、先天性畸形儿，过量可导致甲状腺结节、甲状腺肿大、甲亢、甲状腺炎、甲减，诱发甲状腺癌公司深度研究 - 20 - 敬请参阅最后一页特别声明 面向基因和蛋白质层面：面向基因和蛋白质层面：聚光科技旗下子公司

73、聚拓生物、聚致生物基于质谱、毛细管电泳、微流控、光学检测等技术平台，面向临床诊断、生物制药和基础科研领域，提供仪器、耗材、试剂、软件系统在内的完整解决方案。在临床诊断方面，以精准医学为导向，重点布局遗传变异检测、精准用药分析、肿瘤和神经退行性疾病的筛查和诊断。在生物制药方面，重点发展生物分析和质量研究控制相关设备，解决制药行业上游先进设备“卡脖子”的难题，赋能抗体药、细胞和基因治疗等不同领域的创新药产业发展。 为半导体产业链自主可控添砖加瓦为半导体产业链自主可控添砖加瓦 据 SDI 和 SEMI 数据显示，2020 年我国半导体设备体量约 1700 亿元，其中检测设备占总设备比例的 17%，我

74、国半导体检测设备 2020 年规模约为289 亿元。质谱仪在其中扮演了非常重要的角色。 图表图表26：半导体各环节所涉及的检测仪器半导体各环节所涉及的检测仪器 来源：wind、国金证券研究所 国内半导体企业崛起连同国产质谱仪技术的逐渐成熟，加速国产质谱进入国内半导体企业崛起连同国产质谱仪技术的逐渐成熟，加速国产质谱进入半导体产业。半导体产业。由于过去中国半导体产业主要受国外企业垄断，国外半导体企业大多选择向安捷伦等国外供应商采购仪器，导致中国仪器企业较难进入半导体领域。国务院发布的相关数据显示，2019 年我国芯片自给率仅为30%左右，计划至 2025 中国芯片国产化率达到 70%，这为中国质

75、谱仪等仪器企业的发展提供了更多机会。 面向半导体高纯分析检测领域，公司在晶圆杂质检测、湿电子化学品监测、面向半导体高纯分析检测领域，公司在晶圆杂质检测、湿电子化学品监测、洁净空间洁净空间 AMC 微污染、便携微污染、便携/在线泄漏报警等领域进行了从核心仪用系统在线泄漏报警等领域进行了从核心仪用系统的全面创新的全面创新。 推出了国产首台推出了国产首台 EXPEC 7350 三重四极杆三重四极杆 ICP-MS，在线湿电子化学品监，在线湿电子化学品监测测与工厂自动化系统、洁净间在线阴阳离子与工厂自动化系统、洁净间在线阴阳离子/VOCs 监测系统等产品，解决监测系统等产品，解决领域领域设备设备硅片硅片

76、原子力显微镜、原子力显微镜、X X 射线衍射仪、电子衍射法射线衍射仪、电子衍射法EDED（反射高能电子衍射（反射高能电子衍射RHEEDRHEED、低能电子衍射、低能电子衍射LEEDLEED）、透射电子显微镜）、透射电子显微镜、扫描电子显微镜、扫描电子显微镜、X X 射线能量色散谱射线能量色散谱EDSEDS、显微激光拉曼光谱仪、角分辨光电子能谱、显微激光拉曼光谱仪、角分辨光电子能谱ARPESARPES、电学性能表征、光致、电学性能表征、光致发光发光PLPL、电化学工作站、傅里叶变换红外光谱仪、拉曼光谱仪、离子色谱仪、电子探针分析仪、热重分析仪、电化学工作站、傅里叶变换红外光谱仪、拉曼光谱仪、离子

77、色谱仪、电子探针分析仪、热重分析仪、X X 射线射线光电子能谱、俄歇电子能谱、台阶仪、透射光谱（紫外光电子能谱、俄歇电子能谱、台阶仪、透射光谱（紫外- -可见光可见光- -近红外分光光度计、双光束紫外可见分光光度计）、近红外分光光度计、双光束紫外可见分光光度计）、荧光光谱、扫描探针显微镜、特斯拉仪荧光光谱、扫描探针显微镜、特斯拉仪光刻胶光刻胶原子力显微镜、紫外光谱仪、红外光谱仪、核磁共振仪、扫描电镜、差示扫描量热仪、热重分析仪、原子力显微镜、紫外光谱仪、红外光谱仪、核磁共振仪、扫描电镜、差示扫描量热仪、热重分析仪、元素分析仪液质元素分析仪液质联用联用LC-MSLC-MS、纳米压痕仪、台阶仪、纳

78、米压痕仪、台阶仪电子气体电子气体气体转子流量计、马弗炉、气相色谱、微水测定仪；天平、烘箱、气体转子流量计、马弗炉、气相色谱、微水测定仪；天平、烘箱、pH pH 计、水浴锅计、水浴锅超净高纯试剂超净高纯试剂气相色谱、气相色谱、等离子质谱等离子质谱ICP-MSICP-MS、离子交换色谱法；显微镜法、库尔特法、光阻挡法、激光光散射法；发射光谱法、离子交换色谱法；显微镜法、库尔特法、光阻挡法、激光光散射法；发射光谱法、原子吸收分光光度法、火焰发射光谱法、石墨炉原子吸收光谱法、等离子发射光谱法、原子吸收分光光度法、火焰发射光谱法、石墨炉原子吸收光谱法、等离子发射光谱法、电感耦合等离子质谱法电感耦合等离子

79、质谱法ICP-ICP-MSMS溅射靶材溅射靶材金相分析、扫描电镜、金相分析、扫描电镜、X X 射线衍射仪、显微硬度计、射线衍射仪、显微硬度计、ICP-MSICP-MS、辉光放电质谱法、辉光放电质谱法GDMSGDMS、四探针电阻仪、热重分析仪、四探针电阻仪、热重分析仪、激光粒度仪、数字源表、台阶测试仪、激光粒度仪、数字源表、台阶测试仪抛光材料抛光材料扫描电镜、透射电镜、原子力显微镜、俄歇电子能谱仪、纳米力学测试仪、扫描电镜、透射电镜、原子力显微镜、俄歇电子能谱仪、纳米力学测试仪、X X 射线光电子能谱仪、摩擦力显微镜扫描射线光电子能谱仪、摩擦力显微镜扫描探针显微镜、粒度分析仪；扫描探针、探针显微

80、镜、粒度分析仪；扫描探针、X X 射线形貌仪、射线形貌仪、离子质谱仪离子质谱仪、衍射分析技术、激光拉曼光谱仪、台阶仪、表面、衍射分析技术、激光拉曼光谱仪、台阶仪、表面测试仪；三维表面轮廓仪（白光干涉仪）、粗糙度仪、精密测厚仪、金相显微镜测试仪；三维表面轮廓仪（白光干涉仪）、粗糙度仪、精密测厚仪、金相显微镜引线框架引线框架数字式微欧计、显微硬度计、电子拉伸机、金相显微镜、透射电镜、扫描电镜、能谱分析仪、万能试验机数字式微欧计、显微硬度计、电子拉伸机、金相显微镜、透射电镜、扫描电镜、能谱分析仪、万能试验机封装基板封装基板流变仪、热重分析仪、差示扫描量热仪、热机械分析仪、动态热机械分析仪、万能试验机

81、；流变仪、热重分析仪、差示扫描量热仪、热机械分析仪、动态热机械分析仪、万能试验机；X X 射线衍射仪、扫描电镜射线衍射仪、扫描电镜、四探针测试仪、自制膜层结合强度测试仪、四探针测试仪、自制膜层结合强度测试仪键合丝键合丝扫描电镜、扫描电镜、X X 射线能谱仪射线能谱仪EDSEDS、X X 射线衍射仪、直流双臂电阻电桥、万能试验机、显微硬度计、金相显微镜、键合点射线衍射仪、直流双臂电阻电桥、万能试验机、显微硬度计、金相显微镜、键合点拉力试验所用检测设备拉力试验所用检测设备包封材料包封材料同步热分析仪、同步热分析仪、X X 射线衍射仪、红外光谱仪、透射电镜、紫外射线衍射仪、红外光谱仪、透射电镜、紫外

82、- -可见分光光度计、试验机、元素分析仪、扫描电镜能量可见分光光度计、试验机、元素分析仪、扫描电镜能量散射光谱仪散射光谱仪SEM-EDSSEM-EDS、高温热机械分析仪、荧光光度计、高温热机械分析仪、荧光光度计芯片粘接材料芯片粘接材料原子力显微镜、原子力显微镜、X X 射线光电子能谱、万能试验机、显微镜、扫描电镜、透射电镜、动态热机械分析仪、射线光电子能谱、万能试验机、显微镜、扫描电镜、透射电镜、动态热机械分析仪、X X 射线衍射仪射线衍射仪、热重分析仪、热重分析仪公司深度研究 - 21 - 敬请参阅最后一页特别声明 了半导体高纯分析检测领域核心仪器被国外企业独家了半导体高纯分析检测领域核心仪

83、器被国外企业独家垄断垄断、卡脖子的问题。、卡脖子的问题。尤其是以 EXPEC 7350 三重四极杆 ICP-MS 为代表的 12 寸晶元杂质成分检测专用质谱仪器，是解决高端计算、存储芯片全国产产线 “卡脖子”问题的关键。 聚光科技已在 2020 年 9 月至 12 月期间，与 IDM 厂商、国产光刻机浸没式子系统厂商和知名厂务系统商达成合作。下一步，聚光科技将基于核心仪器优势，继续为中国半导体产业链，特别是 90nm 以下先进工艺产业链国产化进程，提供必需的设备、材料与工艺高纯分析检测设备与方案，为中国芯的全面崛起提供硬核科技。 半导体近红外检测仪：半导体近红外检测仪：随着大型半导体器件成为电

84、子消费者的选择，在制造半导体装臵的过程中使用的溶剂量已大大增加，因此需有效使用溶剂以优化器件制造工艺。同时在蚀刻剂的再生过程中，也需实时分析蚀刻剂的成分以再生均匀组成的蚀刻剂。由于蚀刻剂的每种成分都有其特征性的光吸收波长，基于近红外光谱仪的分析技术是最近开发的实时分析技术之一。谱育科技可以提供完整的半导体分析解决方案，涵盖了从湿法刻蚀清洗和光阻去除等工艺过程控制，实现半导体制造过程的快速、实时分析蚀刻剂的各种成分，加快处理速度并达到改善质量控制的目的。 GDM-2100 Series 特气检测仪：特气检测仪：半导体行业在芯片制造过程（扩散、沉积、刻蚀等）中会使用到各种易燃易爆、有毒有害的电子特

85、气，常见的电子气体包括了可燃气体、硅烷、磷烷、锗烷、氨气、氯气、氰化氢、磷化氢、氯化氢等气体；这些特气在使用过程有出现泄漏的可能性，可燃气体发生泄漏可能会引起爆炸事故，有毒有害气体泄漏则会对人产生直接的影响，造成人员中毒甚至直接威胁人员的生命安全。因此，半导体行业在芯片的生产、制造过程中需要安装特气检测仪，来对这些特殊气体进行泄漏监测和预警，一旦检测到气体浓度超标，则发出声光报警提醒工作人员。 子公司经营有序推进子公司经营有序推进 北京吉天：深耕监测检测仪器行业，北京吉天：深耕监测检测仪器行业，具有市场领先的具有市场领先的原子荧光仪器产业化原子荧光仪器产业化能力能力。北京吉天仪器有限公司成立于

86、 2000 年，由一支 20 世纪 80 年代初我国从事原子荧光仪器研制的技术团队组建，是专业从事实验室分析仪器研发、制造、销售的高科技企业。吉天仪器立足创新，发展具有自主知识产权的科学仪器。主要产品包括：原子荧光光度计、直接进样汞镉测试仪、原子荧光形态分析仪、流动注射分析仪、全自动卤素测定仪、快速溶剂萃取仪、全自动固相萃取仪、电感耦合等离子体发射光谱仪、电感耦合等离子体质谱仪、近红外分析仪、便携式气质联用仪、全自动样品消解工作站等。近期，国务院印发关于开展第三次全国土壤普查的通知 ，吉天仪器作为生态环境领域的从业者，能够提供从样品前处理配套设备到元素分析检测的整体解决方案，为土壤检测提供有力

87、支持。2020 年北京吉天净资产1.2 亿，实现营收 2.4 亿元，实现净利润 3452 万元，对应 ROE 高达28.2%，净利率 14.3%，体现了公司良好的市场竞争力。目前，聚光持有北京吉天 100%股权。 东深电子东深电子：一站式水利水务平台服务供应商。一站式水利水务平台服务供应商。公司是水行业智能化检测、自动化控制、信息化应用全套解决方案提供商与产品供应商。企业主营业务包括智慧环境检测与治理，智慧工业过程分析与运维，智慧安全监测，智慧水利水务，智慧实验室仪器、耗材供应及服务，水生态综合治理，土壤修复，固废危废处理等。公司专注于为各行业用户提供领先的技术应用服务和绿色智慧城市解决方案。

88、公司产品涉及水利水务行业硬件、软件设备及水利水务解决方案，致力于成为一体化服务供应商。2015-2020 年，公司营收较为平稳。2020 年，受疫情影响，出行及施工条件均受阻，环境监测项目安装进度受阻，公司营收及利润均有所下降。2020 年，公司实现营收 1.7 亿元，同比下降 29.13%；实现营业利润-6.04 百万元，同比下降104.07%。预计未来随疫情逐步改善及市场需求的推动，公司营收及利润将获得稳步恢复。目前，聚光持有东深电子股权 71.26%。 公司深度研究 - 22 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表27：智慧水务行业相关政策支持智慧水务行业相关政策支持 来源：各政府官网、

89、国金证券研究所 上海上海安谱：安谱：实验室消耗品实验室消耗品一站式服务平台一站式服务平台。公司成立于 1997 年，是一家集研发、生产、销售与服务为一体的高新技术企业，处于中国实验室消耗品行业的前列，已发展成为国内最大的实验室用品提供商之一。公司深耕制药、食品、环境、化工等行业，为政府、第三方检测、高校科研、各大生产企业等实验室，提供耗材产品等实验室耗材一站式服务。公司主营业务为试剂和标准品、实验室耗材及实验室用仪器，2020 年占总营收比例分别为 56.39%、41.05%、2.5%。2021H1 安谱实现营收 2.57 亿元，同比增长 6.82%；实现营业利润 3916 万元，同比下降 2

90、7.29%。利润下降主要是由于系新厂房投入费用增大、人工成本上升、加大研发项目投入所致，预计后续随公司成本转化实现营收，利润将得到增长。2020 年，公司将持有安谱实验的 800 万股（约 20.14%）股权以 2.88 亿元转让给广州德福，将持有安谱实验的 200 万股（约 5.04%）股权以 7200 万元转让给杭州青丘。交易完成后，公司持有安谱实验约 30.19%股权，安谱实验将不再纳入公司合并报表范围。 图表图表28：上海安谱与友商对比上海安谱与友商对比 来源：公司公告、国金证券研究所 无锡中科光电无锡中科光电：主要从事大气环境遥感监测技术研究、产品开发与集成应主要从事大气环境遥感监测

91、技术研究、产品开发与集成应用用,为环保、气象和科学研究部门提供相关资讯、产品和技术服务。为环保、气象和科学研究部门提供相关资讯、产品和技术服务。公司主要业务可分为三个板块：1）大气污染监测：大气污染监测：公司将物联网技术与立体监测技术结合,构建了基于激光雷达、傅立叶红外光谱、紫外差分光谱为核心的多种技术平台,研发了大气颗粒物监测激光雷达等多项具有自主知识产权的核心产品,并提供大气复合污染监测等多种解决方案。2）综合分析服务：综合分析服务：同时，公司把仪器工程、环境科学和气象科学紧密结合,应用近地面空气质量数据、污染特征数据、地基遥感监测数据、机载、星载监测数据、区域气象、气候数据的结合,进行区

92、域典型天气、突发环境事件等综合分析服务。时间时间政策政策内容内容2014.3国家新型城镇化规划（2014-2020年）发展智能水务，构建覆盖供水全过程、保障供水质量安全的智能供排水和污水处理系统2017.1战略性新兴产业重点产品和服务指导目录将“智慧水务”列入战略性新兴产业“节能环保产业”中的“先进环保产业”2018.2加快推进智慧水利指导意见细化了推进智慧水利的保障措施，包括强化组织领导、健全制度体系、加大资金投入等七个方面2019.6智慧水利总体方案在需求分析基础上，深度融合遥感、云计算等新技术，设计了智慧水利总体架构，明确了应用、数据、网络与安全、感知等4类10项重点工程，是智慧水利推进

93、的顶层设计2019.6水利网信水平提升三年行动方案（2019-2021年）针对差距大、风险高的重点薄弱环节提出了实施网络安全防护提升行动、水利网络畅通行动等10项行动和25项具体任务2021.3“十四五”规划和2035远景目标纲要分级分类推进新型智慧城市建设，构建智慧水利系统，以流域为单元提升水情测报和智能调度能力，推进农村水源保护和供水保障工程建设泰坦科技泰坦科技阿拉丁阿拉丁上海安谱上海安谱专利数量（截止2020年末）发明专利31项，实用新型专利14项，外观设计专利14项，软件著作权专利27项，合计拥有专利86项发明专利11项，实用新型专利42项，外观设计专利61项，合计拥有专利114项合计

94、拥有23项专利产品数量公司销售的产品 SKU 超过 85 万，同时拥有Adamas(高端试剂)、General-Reagent(通用试剂)、Titan Scientific(实验室仪器、实验耗材)、Titan Scientific Lab(实验家具)、TitanSRM(科研信息化)、Tichem(特种化学品)六个自主品牌超过3.3万种超过65万种耗材产品客户多为高校科研客户群具有研发需求的各领域企业、高等院校、科研院所的科研人员主要客户为第三方检测机构、政府、高校、企业公司深度研究 - 23 - 敬请参阅最后一页特别声明 3）引进大气技术产品：引进大气技术产品：公司也在全球范围内引进高端分析、

95、观测仪器技术、产品与专业软件,满足环保、气象和科研领域大气环境监测、监管和研究需求。公司 2015-2020 营业收入 CAGR 为 28.09%，营收实现较为稳定的增长。2020 年，受疫情影响，出行及施工条件不便，环境监测项目建设安装进度受阻，营收有所下降。2020 年，公司实现营业收入 178.67 百万元，同比下降 37%；实现营业利润 32.37 百万元，同比下降 89.79%。目前，聚光持有中科光电 33%股权。 图表图表29：大气监测行业发展的主要政策及规划大气监测行业发展的主要政策及规划 来源：各政府官网、国金证券研究所 PPP 项目陆续进入运营期，项目陆续进入运营期，预计预计

96、将贡献稳定现金流和利润将贡献稳定现金流和利润 2016 年至年至 2018 年期间，公司陆续中标多个年期间，公司陆续中标多个 PPP 项目。项目。PPP 项目一般采用“可用性和绩效付费模式”履行付费程序，强调绩效考核，由财政资金向项目公司支付可用性服务费和运营绩效服务费，自进入运营期后单独进行可用性付费及运营绩效付费。 “当年可用性付费数额“当年可用性付费数额 = (项目全部建设成本-政府股权出资) （1+合理利润率）（1+年度折现率）n/财政运营补贴周期” 。 “年度年度运营绩效服务费运营绩效服务费 = 年度运营成本（1+合理利润率）（绩效考核得分100） ” 。 目前公司 PPP 项目陆续

97、完成建设，并进入运营期，有望为公司贡献稳定的现金流和利润来源。 图表图表30：截：截至至2021H1公司公司PPP项目进展项目进展 时间时间发布部门发布部门政策名称政策名称主要内容主要内容2018.8国务院打赢蓝天保卫战三年行动计划对2020年各污染物排放总量做出了规定，对城市空气质量优良天数、重度及以上污染天数比率做出要求2019.7生态环境部、发改委工业炉窑大气污染综合治理方案要求到2020年，完善工业炉窑大气污染综合治理管理体系，推进工业炉窑全国达标排放2019.9生态环境部生态环境监测规划纲要（2020-2035年）提出了面向2035年美丽中国战略目标的生态环境监测发展路线图、时间表和

98、任务书，作为今后生态环境监测事业发展的纲领性文件2020.2生态环境部生态环境监测条例（草案）通过制定条例，推动监测工作依法开展、监测管理依法行政、监测数据合法有效，进一步明确各部门、各单位等相关主题的责任和义务2020.5生态环境部环境空气质量数值预报技术规范等四项生态环境监测类标准涉及环境空气质量数值预报与环境空气等领域，配套相关环境空气质量标准与污染物排放标准实施，支撑打赢蓝天保卫战项目名称项目名称投资总额投资总额（亿元）（亿元）认缴出资认缴出资(万元万元)实缴出资实缴出资(万元万元)可用性可用性服务费服务费(亿元亿元)运营绩效运营绩效服务费服务费(亿元亿元)运营成本运营成本(亿元亿元)

99、or合理利合理利润率润率(%)服务年限服务年限中标时间中标时间项目状态项目状态黄山市黄山区浦溪河（城区段）综合治理工程PPP项目7.883,215.8011.341.206.4% 2年建设10年运营2016.11 开始运营高青艾李湖生态湿地公园及美丽乡村道路建设PPP项目8.1811,668.8411,668.8412.501.50 1.41亿元 2年建设13年运营2017.8 开始运营池州市贵池区生活污水综合整治 PPP 项目3.514,214.004,214.002年建设18年运营2018.6 竣工验收，尚未付费东至县农村污水处理PPP项目4.907,500.007,349.732年建设1

100、9年运营2018.3 收尾阶段石台县城乡污水厂网一体 PPP 项目3.036,320.005,000.002年建设23年运营2018.1 尚未竣工验收潮州市枫江流域水环境综合整治二期项目5.7310,206.373,500.002年建设18年运营2018.8 协商PPP转EPC内黄县新区水系及景观带和城市公园绿地建设 PPP项目10.043,500.007,080.002年建设15年运营2017.11 因融资问题暂停金沙县西洛河、岩孔河、偏岩河河道治理项目12.5220,200.957,080.003年建设15年运营2018.1 因融资问题暂停淮南市潘集区村镇污水处理PPP项目1.753,15

101、0.003,150.002年建设20年运营2018.1 正在建设饶平县村镇生活污水处理设施PPP项目6.8411,459.5311,459.532年建设28年运营2018.11 正在建设宣城市宣州区乡镇污水处理PPP项目3.255,935.975,935.971年建设29年运营2018.8 正在建设林州市淇淅河国家湿地公园及配套工程 PPP 项目4.2810,952.3110,952.313年建设15年运营2018.9 正在建设盘县鸡场坪龙湖湿地景区基础设施建设PPP项目18.3339,015.7010,414.002年建设15年运营2018.8 正在实施10.858.40公司深度研究 - 2

102、4 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：公司公告、国金证券研究所 PPP 项目公司并表导致项目公司并表导致合并报表合并报表长期应收款高企长期应收款高企，母公司资产负债表表现，母公司资产负债表表现健康健康。2017 年财政部印发关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知（财预201750 号） ，社会资本按合同约定落实项目债权融资义务，指出投资项目资本金是指在投资项目总投资中，由投资者认缴的出资额，对投资项目来说是非债务性资金，项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务。92 号文的发布保证了后期 PPP 项目的有序健康发展。同时，聚光对 PPP项目应收款余额通常持有财政预算保障的信用增级措施，保证

103、未来顺利回款。 图表图表31：长期应收款（亿元）长期应收款（亿元） 来源：公司公告、国金证券研究所 此外，在 2021 年三季报中公司称“为集中公司资源、优化公司资产负债结构，组织专门团队拟处臵剥离 PPP 项目” 。目前剥离进展尚无进一步公告。 丹纳赫：丹纳赫： 2009-2021 年第一大业务逐渐从环境转向生命科学年第一大业务逐渐从环境转向生命科学 丹纳赫是全球科学与技术的创新者，致力于帮助客户在全球各地应对复杂的挑战、改善生活品质。经过历史上多次产业并购以及 2015 年和 2018 两次业务拆分重组，目前公司已经形成三大业务板块，包括生命科学、医学诊断以及环境应用解决方案。其中，环境领

104、域在 2009 年业务占比 23%，为公司第一大业务部门；2021 年，生命科学业务同比增长 41.4%，占总营比重 51%，成为公司业绩强劲增长的主要驱动力。 公司深度研究 - 25 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表32：2009-2015年丹纳赫年丹纳赫营收及结构（百万营收及结构（百万$） 图表图表33：2016-2021年丹纳赫年丹纳赫营收及结构（百万营收及结构（百万$） 来源：丹纳赫、国金证券研究所 来源：丹纳赫、国金证券研究所 SCIEX 是丹纳赫质谱仪研发与产业化应用的主要业务单元。是丹纳赫质谱仪研发与产业化应用的主要业务单元。其产品广泛应用于生命科学研究、药物和生物制药、临

105、床诊断、法医分析、食品检测和环境检测。在液相色谱质谱联用仪方面，公司提供领先市场的 QTOF、QTRAP和 Triple Quad 质谱系统。 盈利预测与估值盈利预测与估值 盈利预测盈利预测 收入预测收入预测 谱育：2021 年根据公司业绩预告 13.4 亿合同，预计谱育实现收入 9.7 亿元。考虑到中国高端科学仪器国产化率极低，发改委部分 200 万元以上科学仪器采购数据统计中质谱仪国产化率仅为 1.19%，公司 LC-MS/MS、QTOF 等多款高端科学仪器在国产品牌中具有稀缺性，ICP-MS 及 LC-MS/MS 陆续获得医疗器械注册证，我们预计 2022 和 2023 年谱育营收将分别

106、实现 55%和 40%增长。参考行业平均水平，预计毛利率将维持在50%。 由于谱育为独立核算子公司，根据后续分部估值需要，我们对谱育未来净利润单独进行预测。我们预计随着公司规模持续扩大，研发费用占比将逐渐下降，同时参考丹纳赫、赛默飞和安捷伦 2021 年 21.84%、19.71%和 19.15%的净利率水平，我们预计公司 2021E-2023E 净利率水平将维持在 14.4%、15%、15%。 图表图表34：谱育科技盈利预测：谱育科技盈利预测 来源：公司公告、国金证券研究所 非谱育：环境、工业检测及各子公司营收及毛利持续稳定，考虑土壤检测及水污染检测需求持续提升，预计 2022 年和 202

107、3 年分别实现 15%和 10%增长。预计，随着公司研发投入持续加大，产品竞争力不断提升，2021E-2023E非谱育毛利率分别为 42%/43%/44%。 谱育科技盈利预测谱育科技盈利预测200202021E2022E2023E营收/百万元38.16 140 372 589 970 1,504 2,105 YOY266%166%58%65%55%40%谱育净利润/百万元2.541.771.855.9140.0225.5315.7YOY1561%72%-22%151%61%40%净利率/%29.9%19.3%9.5%14.4%15.0%15.0%公司深度研究 - 26 -

108、 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表35：聚光科技盈利预测聚光科技盈利预测 来源：公司公告、国金证券研究所 费用预测费用预测 由于公司 2021 年公司新业务如聚致、聚拓、谱聚、谱康等尚处投入阶段，我们预计 2021 年各项费用率将处于较高水平。随着 2022 年年初相关业务板块陆续实现营收，预计 2021-2023 年公司销售/管理/研发费用率将稳中有 降 ， 销 售 费 用 率 分 别 为 22%/15%/14.7%， 管 理 费 用 率 分 别 为10%/6.5%/6.3%，研发费用率分别为 15%/12%/11.5%。预计公司 2021-2023 年归母净利润为-1.64/2.29/3

109、.99 亿元。 估值估值 按照谱育和非谱育给予聚光科技分部估值按照谱育和非谱育给予聚光科技分部估值 谱育科技：谱育科技：根据可比公司 2022E 平均 PEG 为 1.26，我们给予谱育科技 2022 年 1 倍 PEG，对应 61 倍 PE，给予 2022 年 137.6 亿元。目前聚光科技持有谱育科技 74.55%股权占比，对应上市公司价值 102.5亿元。 图表图表36：可比公司估值（：可比公司估值（PEG） 来源：wind（部分预测采用 wind 一致性预期） 、国金证券研究所 非谱育：非谱育：非谱育中由于涉及 13 个 PPP项目，我们选取涉足 PPP业务的典型上市公司碧水源、节能国

110、祯、东方园林和巴安水务作为可比公司。由于这几家公司尚无 wind 一致性预期，我们选取各公司的最新PB，并取中位数 0.99 倍 PB 作为非谱育部分的估值。截至 2021Q3，聚光科技归母净资产为 36.9 亿元，谱育净资产为 2.03 亿元（其中包收入拆分（百万元）收入拆分（百万元）20021E2022E2023E谱育 140 372 589 9701,504 2,105 YOY/%266.2%166.0%58.4%64.7%55%40%毛利/百万元70 186 294 485 752 1,052 毛利率/%50.0%50.0%50.0%50.0%50%50%收入占比

111、/%3.7%9.5%14.4%26.2%32.4%37.9%毛利占比/%3.8%11.8%17.6%29.7%35.8%40.9%非谱育3,685 3,524 3,512 2,730 3,140 3,453 YOY/%33.5%-4.4%-0.3%-22.3%15%10%毛利/百万元 1,771 1,383 1,376 1,1461,350 1,520 毛利率/%48.1%39.2%39.2%42.0%43%44%收入占比/%96.3%90.5%85.6%73.8%67.6%62.1%毛利占比/%96.2%88.2%82.4%70.3%64.2%59.1%合计 3,8253,896 4,101

112、 3,700 4,643 5,558 YOY/%36.6%1.8%5.3%-9.8%25.5%19.7%毛利/百万元1,841 1,569 1,670 1,631 2,102 2,572 毛利率/%48.1%40.3%40.7%44.07%45.27%46.27%2020 2021E 2022E 2023E2028622禾信仪器33.981.321.051.802.5624.6%1.310.770.54688056莱伯泰科37.380.971.151.431.7722.1%1.471.180.96688112鼎阳科技52.090.671.281.962.8261.3%0.

113、660.430.30300165天瑞仪器5.940.040.050.100.1551.6%2.301.150.77300797钢研纳克13.950.310.340.390.4210.5%3.903.403.16002658雪迪龙6.810.250.300.400.5227.9%0.810.610.471.741.261.032020-2023EEPS复合增速复合增速平均值PEGEPS代码代码名称名称股价（元）股价（元）公司深度研究 - 27 - 敬请参阅最后一页特别声明 含 25.45%的少数股东权益） ，公司非谱育部分的归母净资产为 35.4 亿元，对应 35 亿元估值。 图表图表37：非谱

114、育业务可比公司估值非谱育业务可比公司估值 来源：wind、国金证券研究所 合计估值为 137.5 亿元，对应股价 30.39 元人民币，给予买入评级。 风险提示风险提示 研发和产业化进度不及预期：研发和产业化进度不及预期：质谱仪属于高端仪器设备，相较国外，国内发展时间较短，未来仍需持续加大研发投入。在此过程中，技术储备研发和产业化应用存在不确定性，新产品研发进展可能不及预期。 市场竞争加剧风险：市场竞争加剧风险：由于市场参与者较多，竞争对手的新产品上市可能会对行业内其他参与者产生影响，存在市场竞争加剧等风险。 核心零部件进口风险核心零部件进口风险：由于国内质谱企业仪器国产化程度不同，对国外依赖

115、较高的企业可能会面临核心零部件进口困难，影响生产和市场投放。 下游应用需求低于预期风险。下游应用需求低于预期风险。质谱下游应用领域广泛，各细分市场受行业景气度、监管环境变化等因素影响，需求增长可能存在不确定性，最终影响上游质谱销售。 并购整合不及预期风险：并购整合不及预期风险：通过多年持续收购兼并，公司并购数量持续增加，涉足行业、领域不断丰富，存在被并购企业与公司经营管理与整合不及预期风险。 实际控制人减持实际控制人减持等等风险：风险：2 月 28 日，公司发布公告，实际控制人之一浙江睿洋科技有限公司计划自可减持之日起六个月内以大宗交易或集合竞价方式减持本公司股份不超过 663 万股，不超过公

116、司总股本的 1.5%。目前公司两位实际控制人控制的睿洋和普渡合计持有上市公司股份 31.66%，持股总额占比相对较低。同时，睿洋与普渡质押股份数量占公司总股本比例为23.03%，占比相对较高。未质押部分限售和冻结数量为 120 万股。 商誉减值风险：商誉减值风险：2021 年年初，公司商誉 4.6 亿元，2021 年预计计提商誉减值总额约为 8000 万元左右，预计 2021 年年末商誉总额约为 3.8 亿元。由于未来公司将集中资源发展具有竞争优势的高端分析仪器、科学仪器及相关配套产品业务，逐步退出工业水处理工程等传统业务，预计未来可能仍有商誉减值压力。 应收账款减值风险：应收账款减值风险：公

117、司应收账款主要客户是政府部门及大型工业企业，应收账款风险相对较小。如下游出现行业性衰退或财政支付延期，将对应收帐款收回产生负面影响，可能存在一定应收账款减值风险。 PPP 项目减值风险：项目减值风险：目前公司涉及 PPP 项目 13 项，虽然 21 年三季报提出“为集中公司资源、优化公司资产负债结构，组织专门团队拟处臵剥离PPP 项目” ，但目前剥离进展尚无进一步公告。未来，公司可能存在 PPP项目减值风险。 代码代码名称名称PB（最新）（最新）300070碧水源0.82300388节能国祯1.34002310东方园林0.62300262巴安水务1.160.99中位数公司深度研究 - 28 -

118、 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入主营业务收入 3,825 3,896 4,101 3,700 4,643 5,558 货币资金 1,154 1,099 1,479 1,670 1,627 1,916 增长率 1.8% 5.3% -9.8% 25.5% 19.7% 应收款项 2,027 2,028 1,722 1,

119、814 2,276 2,725 主营业务成本 -1,984 -2,327 -2,431 -2,069 -2,541 -2,986 存货 1,283 1,312 1,176 1,474 1,462 1,555 %销售收入 51.9% 59.7% 59.3% 55.9% 54.7% 53.7% 其他流动资产 272 376 453 473 514 561 毛利 1,841 1,569 1,670 1,631 2,102 2,572 流动资产 4,737 4,815 4,830 5,431 5,880 6,756 %销售收入 48.1% 40.3% 40.7% 44.1% 45.3% 46.3% %

120、总资产 60.1% 56.5% 51.5% 54.4% 54.5% 56.2% 营业税金及附加 -42 -39 -37 -19 -23 -28 长期投资 1,498 1,998 2,949 3,349 3,749 4,149 %销售收入 1.1% 1.0% 0.9% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 644 767 709 689 704 703 营业费用 -560 -598 -656 -814 -696 -817 %总资产 8.2% 9.0% 7.6% 6.9% 6.5% 5.8% %销售收入 14.7% 15.3% 16.0% 22.0% 15.0% 14.7% 无形资产 907 7

121、78 579 518 454 409 管理费用 -219 -254 -286 -370 -302 -350 非流动资产 3,150 3,703 4,541 4,555 4,907 5,260 %销售收入 5.7% 6.5% 7.0% 10.0% 6.5% 6.3% %总资产 39.9% 43.5% 48.5% 45.6% 45.5% 43.8% 研发费用 -289 -323 -489 -555 -557 -639 资产总计资产总计 7,887 8,518 9,371 9,987 10,787 12,017 %销售收入 7.6% 8.3% 11.9% 15.0% 12.0% 11.5% 短期借款

122、 1,959 1,320 1,178 1,061 1,204 1,735 息税前利润（EBIT） 730 355 203 -127 523 738 应付款项 926 1,025 1,104 1,045 1,133 1,249 %销售收入 19.1% 9.1% 5.0% n.a 11.3% 13.3% 其他流动负债 804 719 912 965 1,127 1,298 财务费用 -87 -111 -102 -89 -108 -123 流动负债 3,689 3,064 3,194 3,071 3,464 4,282 %销售收入 2.3% 2.9% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 长期贷款

123、 203 1,390 1,853 2,553 2,753 2,853 资产减值损失 -76 0 0 -80 -70 -50 其他长期负债 86 132 135 33 38 30 公允价值变动收益 0 -7 2 0 0 0 负债 3,977 4,586 5,182 5,657 6,255 7,165 投资收益 5 1 409 95 0 0 普通股股东权益普通股股东权益 3,499 3,327 3,766 3,872 4,009 4,248 %税前利润 0.7% 0.6% 73.1% -62.8% 0.0% 0.0% 其中：股本 453 453 453 453 453 453 营业利润 733 1

124、95 570 -201 345 564 未分配利润 2,071 1,888 2,319 2,220 2,358 2,597 营业利润率 19.2% 5.0% 13.9% n.a 7.4% 10.2% 少数股东权益 411 604 423 458 523 604 营业外收支 17 7 -10 50 0 0 负债股东权益合计负债股东权益合计 7,887 8,518 9,371 9,987 10,787 12,017 税前利润 750 202 560 -151 345 564 利润率 19.6% 5.2% 13.7% n.a 7.4% 10.2% 比率分析比率分析 所得税 -82 -88 -17 2

125、3 -52 -85 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 10.9% 43.8% 3.0% n.a 15.0% 15.0% 每股指标每股指标 净利润 668 113 543 -129 293 480 每股收益 1.329 0.088 1.081 -0.363 0.505 0.883 少数股东损益 67 73 54 36 65 80 每股净资产 7.733 7.353 8.322 8.556 8.859 9.389 归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润 601 40 489 -164 229 399 每股经营现金净流 1.065 1.115 1.411

126、-0.704 0.752 1.053 净利率 15.7% 1.0% 11.9% n.a 4.9% 7.2% 每股股利 0.500 0.000 0.020 -0.145 0.202 0.353 回报率回报率 现金流量表（人民币百万元）现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.18% 1.20% 12.99% -4.24% 5.70% 9.40% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 7.62% 0.47% 5.22% -1.64% 2.12% 3.32% 净利润 668 113 543 -129 293 480 投入资本收益率 10.72% 3.0

127、1% 2.73% -1.36% 5.24% 6.64% 少数股东损益 67 73 54 36 65 80 增长率增长率 非现金支出 172 321 216 174 174 166 主营业务收入增长率 36.63% 1.85% 5.28% -9.78% 25.49% 19.71% 非经营收益 66 137 -328 52 115 131 EBIT增长率 49.19% -51.35% -42.84% -162.48% -512.2% 41.02% 营运资金变动 -424 -67 207 -416 -242 -301 净利润增长率 33.93% -93.38% 1128.8% N/A N/A 74.

128、71% 经营活动现金净流经营活动现金净流 482 505 639 -319 341 476 总资产增长率 23.66% 7.99% 10.01% 6.58% 8.01% 11.40% 资本开支 -230 -642 -626 161 -125 -120 资产管理能力资产管理能力 投资 -250 -36 -14 -300 -300 -300 应收账款周转天数 162.5 160.5 140.2 150.0 150.0 150.0 其他 -63 -142 193 -5 -100 -100 存货周转天数 193.2 203.6 186.7 260.0 210.0 190.0 投资活动现金净流投资活动现

129、金净流 -543 -820 -448 -144 -525 -520 应付账款周转天数 121.6 134.2 139.7 160.0 140.0 130.0 股权募资 22 123 32 204 0 0 固定资产周转天数 50.0 65.6 61.2 64.3 51.7 42.7 债权募资 538 542 321 480 348 623 偿债能力偿债能力 其他 -325 -383 -189 -31 -207 -291 净负债/股东权益 25.76% 39.10% 37.07% 44.90% 51.42% 55.08% 筹资活动现金净流筹资活动现金净流 234 282 164 653 142 3

130、32 EBIT利息保障倍数 8.4 3.2 2.0 -1.4 4.9 6.0 现金净流量现金净流量 175 -34 355 191 -43 288 资产负债率 50.43% 53.84% 55.30% 56.64% 57.99% 59.62% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司深度研究 - 29 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析 日期日期 一周内一周内 一月内一月内 二月内二月内 三月内三月内 六月内六月内 买入 0 1 4 4 11 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分评分 0.00 1.00

131、1.00 1.00 1.00 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 投资评级的说明：投资评级的说明： 买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%15%； 中性：预期未来 612 个月内变动幅度在 -5%5%； 减持：预期未来 612 个月内下跌

132、幅度在 5%以上。 公司深度研究 - 30 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司” （以下简称“国金证券” ）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及

133、其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身

134、、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法 ，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3级）的投资者使用；非国金证券

135、 C3 级以上(含 C3 级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海上海 北京北京 深圳深圳 电话： 传真： 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 传真： 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 传真： 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402