1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 纳芯微纳芯微 电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-03-22 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 发行数据 发行价（元） - 发行规模（百万股） 不超过 25.27 发行后总股本（百万股） 不超过 101.06 B 股/H 股（百万股） 0/0 网上申购日期 - 上市日期 - 主承销商 光大证券股份有限公司 Table_Report 相关报告 华大九天：从点到面， 国产 EDA 龙头迎来爆发期 -20210926 北方华创（002371） ：披坚执锐广突破
2、，大国重器必将崛起 -20210923 神工股份 （688233） ： 硅材料界厚积薄发之士，刻蚀硅部件与硅片展宏图 -20210806 电子行业 2021 年中期策略： 国产替代永不过时，供需端齐催电子板块加速成长 -20210629 盛美股份(A04018)：立足清洗，开启半导体设备多维布局 -20210219 芯源微（688037） ：光刻光环下的小巨人，前后道设备全面出击 -20210201 Table_Author 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 Table_Title 证券研究报告 / 新股定价报告 “感知感知”
3、未来、未来、 “驱动驱动”世界世界，抢占模拟抢占模拟 IC 制高点制高点 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 从感知到驱动，从消费到工业从感知到驱动，从消费到工业、汽车、汽车，打造模拟，打造模拟 IC 细分赛道小巨人细分赛道小巨人。公司自 2013 年成立以来始终致力于高性能高可靠性模拟芯片设计，形成了信号感知、系统互联与功率驱动的业务布局，产品型号高达 800 余款，主要应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域，尤其是凭借过硬的车规级芯片开发能力和丰富的量产、品控经验，积极布局汽车电子领域芯片产品，成功进入比亚迪、五菱汽车、长城汽车、一汽集团、宁德时代等主流汽车供应链
4、并实现批量装车。 需求需求端端：三类产品应用四大领域，下游景气度高。三类产品应用四大领域，下游景气度高。1）信号感知：）信号感知：2020 年全球 MEMS 传感器市场 121 亿美元， 中国是世界最大的 MEMS 传感器产品消费市场，销售收入占全球的 23.82%，预计中国 MEMS 传感器芯片市场规模将在 2022 年达到 1000 亿元；2）数字隔离：）数字隔离：主要下游平均分布在工业、汽车、通信、电力、航空、医疗，均占据 10-15%以上的市场，市场需求稳健增长；3）驱动与采样：驱动与采样：2018 年全球市场驱动芯片出货量共 896.37 亿颗，中国市场为 292.31 亿颗，预计
5、2023 年全球出货量将达 1221.40 亿颗，其中中国市场为 456.51 亿颗， 全球市场 CAGR 为 6.38%， 中国市场 CAGR 为 9.33%。 供给端：供给端：外商主导的模拟外商主导的模拟 IC 格局在细分赛格局在细分赛道道被逐步替代。被逐步替代。1）信号感知：）信号感知：2020 年全球 MEMS 传感器出货量前 10 中仅有歌尔微一家中国厂商，占比3.88%， 纳芯微是全球为数不多外售 MEMS 传感器中信号调理 ASIC 芯片的公司； 2） 数字隔离：） 数字隔离： 2020 年 TI、 Silicon Labs、 ADI、 Broadcom 以及 Infineon占
6、全球数字隔离类芯片 40%-50%份额，纳芯微出货市占约为 5.12%；3）驱）驱动与采样：动与采样：驱动芯片国际市场以 Infineon、TI、ROHM、ST、ADI、Silicon Labs 等公司为主，采样芯片主要供应商有 Broadcom、ADI、TI 等欧美半导体公司， 公司是国内为数不多能提供车规级驱动和采样芯片的公司， 2021 年三季度批量出货装车。 增长逻辑：增长逻辑：1）产品打铁自身硬：公司主要产品多项关键技术指标达到或优于 ADI、 TI 等国际龙头企业水准； 2） 多品类开花， 长期高速增长可期：公司产品布局从消费到泛工业、汽车，多维出击，抢占模拟应用制高点。 预计公司
7、预计公司 2022/2023 年年收入分别为收入分别为 17.21/29.23 亿元亿元。 预计公司 2022/2023 收入增速分别为 99.6%、69.9%，归母净利润分别为 4.62/8.14 亿元，信号感知、隔离与接口、驱动与采样齐头并进，维持高速增长。 风险提示：风险提示：行业景气度不及预期、产能增长不及预期、扩品类不及预期行业景气度不及预期、产能增长不及预期、扩品类不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 92 242 862 1,721 2,923 (+/-)% 129% 163% 256% 10
8、0% 70% 归属母公司归属母公司净利润净利润 (9) 51 223 462 814 (+/-)% 295% -658% 338% 107% 76% 每股收益（元）每股收益（元） -0.12 0.67 2.94 4.57 8.06 总股本总股本(百万股百万股) 75.8 75.8 75.8 101.1 101.1 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 42 纳芯微纳芯微/ /新股定价新股定价 目目 录录 1. 纳芯微：从消费到泛工业，汽车模拟纳芯微：从消费到泛工业，汽车模拟 IC 探路者探路者 . 5 1.1. 回归初心，打造国人自己的回归初心，打造国人自己的“AD
9、I” . 5 1.2. 业绩快增的根因业绩快增的根因：新品扩张且不断放量：新品扩张且不断放量 . 9 2. 需求：三类产品四大应用，多场景下游确保高涨需求需求：三类产品四大应用，多场景下游确保高涨需求 . 15 2.1. 信号感知芯片：从现实世界到数字世界的关键单元信号感知芯片：从现实世界到数字世界的关键单元 . 15 2.2. 数字隔离芯片：电路安全保障，三大领域需求齐爆发打开市场空间数字隔离芯片：电路安全保障，三大领域需求齐爆发打开市场空间 . 19 2.3. 驱动与采样芯片：赋能功率半导体，增速稳中有进驱动与采样芯片：赋能功率半导体，增速稳中有进 . 23 3. 供给：国产模拟打破国际大
10、厂主导势不可挡，细分赛道是率先突破口供给：国产模拟打破国际大厂主导势不可挡，细分赛道是率先突破口 . 25 3.1. 公司信号感知、数字隔离芯片市占率领先公司信号感知、数字隔离芯片市占率领先 . 26 3.1.1. 信号感知芯片市场格局信号感知芯片市场格局 . 26 3.1.2. 隔离与接口芯片市场格局隔离与接口芯片市场格局 . 28 3.1.3. 驱动与采样芯片市场格局驱动与采样芯片市场格局 . 29 3.2. 产品指标达到世界先进水平，供销两旺增长可期产品指标达到世界先进水平，供销两旺增长可期 . 31 3.2.1. 信号感知芯片产品优势信号感知芯片产品优势 . 31 3.2.2. 隔离与
11、接口芯片产品优势隔离与接口芯片产品优势 . 33 3.2.3. 驱动与采样芯片驱动与采样芯片产品优势产品优势 . 35 4. 增长逻辑：活下来靠增长逻辑：活下来靠“专专“，长期成长靠，长期成长靠“广广” . 37 5. 业绩增长和盈利预测业绩增长和盈利预测 . 38 6. 风险提示风险提示 . 39 图表目录图表目录 图图 1：公司产品所处电子系统具体环节：公司产品所处电子系统具体环节 . 5 图图 2：公司产品详细分类及应用领域：公司产品详细分类及应用领域 . 6 图图 3：公司产品发展路线：公司产品发展路线 . 7 图图 4：公司股权结构图：公司股权结构图 . 8 图图 5：公司近年营收增
12、长（百万元）：公司近年营收增长（百万元） . 10 图图 6：公司近年归母净利润增长（百万元）：公司近年归母净利润增长（百万元） . 10 图图 7：公司收入产品结构（百万元）：公司收入产品结构（百万元） . 10 图图 8：公司收入下游应用结构（百万元）：公司收入下游应用结构（百万元） . 10 图图 9：2018-2021H1 公司各项费用率公司各项费用率 . 12 图图 10：公司国内国外销售收入比例：公司国内国外销售收入比例 . 13 图图 11：公司直销、经销销售收入：公司直销、经销销售收入比例比例 . 13 图图 12：公司前五名客户、供应商集中度：公司前五名客户、供应商集中度 .
13、 13 图图 13：MEMS 敏感元件和信号调理敏感元件和信号调理 ASIC 芯片组成的传感器示意图芯片组成的传感器示意图 . 15 图图 14：信号调理：信号调理 ASIC 芯片内部结构芯片内部结构 . 16 图图 15：传感器信号调理：传感器信号调理 IC 校准信号校准信号 . 16 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 42 纳芯微纳芯微/ /新股定价新股定价 图图 16：MEMS 传感器、执行器占比传感器、执行器占比 . 17 图图 17：中国：中国 MEMS 传感器市场规模（亿人民币）传感器市场规模（亿人民币） . 17 图图 18：全球：全球 MEMS
14、传感器市场规模传感器市场规模 . 17 图图 19：全球消费电子：全球消费电子 MEMS 市场规模（亿美元）市场规模（亿美元） . 18 图图 20：全球：全球 MEMS 麦克风市场规模（亿美元）麦克风市场规模（亿美元） . 18 图图 21：MEMS 传感器下游应用领域传感器下游应用领域 . 18 图图 22：全球车载：全球车载 MEMS 市场规模与增速（亿美元）市场规模与增速（亿美元） . 18 图图 23：全球工控：全球工控 MEMS 市场规模与增速（亿美元）市场规模与增速（亿美元） . 19 图图 24：全球医疗：全球医疗 MEMS 市场规模与增速（亿美元）市场规模与增速（亿美元） .
15、 19 图图 25：高低压电路之间需要电气隔离：高低压电路之间需要电气隔离 . 19 图图 26：电气隔离芯片所处电路位置：电气隔离芯片所处电路位置 . 20 图图 27：工业自动化所需的隔离类芯片：工业自动化所需的隔离类芯片 . 21 图图 28：新能源汽车所需的隔离类芯片：新能源汽车所需的隔离类芯片 . 22 图图 29：中国：中国 5G 基站总数及基站总数及新增数量（万个）预测新增数量（万个）预测 . 22 图图 30：隔离类芯片在：隔离类芯片在 5G 基站备用电源的应用基站备用电源的应用 . 23 图图 31：全球数字隔离器件市场（亿美元）全球数字隔离器件市场（亿美元） . 23 图图
16、 32：全球驱动芯片出货量（亿颗）及增速：全球驱动芯片出货量（亿颗）及增速 . 24 图图 33：中国驱动芯片出：中国驱动芯片出货量（亿颗）及增速货量（亿颗）及增速 . 24 图图 34：全球模拟芯片市场规模及增速（亿美元）：全球模拟芯片市场规模及增速（亿美元） . 25 图图 35：中国模拟芯片自给率：中国模拟芯片自给率 . 25 图图 36：模拟：模拟 IC 市场地区结构市场地区结构 . 25 图图 37：全球：全球 MEMS 传感器市场格局传感器市场格局 . 26 图图 38：全球：全球 MEMS 压力传压力传感器市场格局感器市场格局 . 27 图图 39：三种隔离技术路线实现原理三种隔
17、离技术路线实现原理 . 28 图图 40：2018 年全球数字隔离器件市场竞争格局年全球数字隔离器件市场竞争格局 . 29 表表 1：公司历次股权变更：公司历次股权变更 . 8 表表 2：公司董事会成员介绍公司董事会成员介绍 . 9 表表 3：公司近年收入结构拆分（百万元）：公司近年收入结构拆分（百万元） . 11 表表 4：公司前五大客户（：公司前五大客户（2021 上半年）上半年） . 14 表表 5：公司前五大供应商：公司前五大供应商（2021 上半年）上半年） . 14 表表 6：公司信号感知芯片国内外竞争对手：公司信号感知芯片国内外竞争对手 . 27 表表 7：主流数字隔离技术路线指
18、标对比：主流数字隔离技术路线指标对比 . 28 表表 8：公司数字隔离芯片国内外竞争对手：公司数字隔离芯片国内外竞争对手 . 29 表表 9：公司数字隔离芯片国内外竞争对手：公司数字隔离芯片国内外竞争对手 . 30 表表 10：公司主要产品产量（万颗）及产销率：公司主要产品产量（万颗）及产销率 . 31 表表 11：公司代表性信号调理：公司代表性信号调理 ASIC 芯片关键指标竞品对比芯片关键指标竞品对比 . 32 表表 12：公司代表性压力传感器芯片关键指标竞品对比：公司代表性压力传感器芯片关键指标竞品对比 . 33 表表 13：公司代：公司代表性温度传感器芯片关键指标竞品对比表性温度传感器
19、芯片关键指标竞品对比 . 33 表表 14：公司代表性数字隔离芯片关键指标竞品对比：公司代表性数字隔离芯片关键指标竞品对比 . 34 表表 15：公司代表性隔离接口芯片关键指标竞品对比：公司代表性隔离接口芯片关键指标竞品对比 . 35 表表 16：公司代表性隔离接口芯片关键指标竞品对比：公司代表性隔离接口芯片关键指标竞品对比 . 36 表表 17：公司代表性隔离接口芯片关键指标竞品对比：公司代表性隔离接口芯片关键指标竞品对比 . 36 表表 18：公司各类芯片产品的主要下游占比（万元）：公司各类芯片产品的主要下游占比（万元） . 37 表表 19：业绩预测（百万元）：业绩预测（百万元） . 3
20、8 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 42 纳芯微纳芯微/ /新股定价新股定价 表表 20：费用和利润预测（百万元）：费用和利润预测（百万元） . 39 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 42 纳芯微纳芯微/ /新股定价新股定价 1. 纳芯微：纳芯微：从消费到泛工业，汽车模拟从消费到泛工业，汽车模拟 IC 探路者探路者 1.1. 回归初心，打造国人自己的“回归初心，打造国人自己的“ADI” 从感知到驱动，高可靠模拟从感知到驱动，高可靠模拟 IC 成功进入燃油车和新能源车成功进入燃油车和新能源车核心单元核心单元。公司自 2013年成
21、立以来始终致力于高性能高可靠性模拟芯片设计，形成了信号感知（传感器信号调理 ASIC 芯片、集成式传感器芯片） 、系统互联（隔离与接口芯片）与功率驱动（驱动与采样芯片） 的业务布局， 产品型号高达 800 余款， 其中传感器信号调理 ASIC和数字隔离两类芯片的多项关键技术指标达到或优于 ADI、TI 等国际龙头企业水准。公司产品主要应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域，尤其是凭借过硬的车规级芯片开发能力和丰富的量产、品控经验，积极布局汽车电子领域芯片产品，成功进入国内主流汽车供应链并实现批量装车： 信号感知芯片方向信号感知芯片方向：公司现已能覆盖压力传感器、硅麦克风、加速度传感
22、器、电流传感器、红外传感器等多品类信号调理 ASIC 芯片产品。围绕压力传感器领域，公司满足 AEC-Q100 标准的车规级信号调理车规级信号调理 ASIC 芯片已在汽芯片已在汽车前装市场批量出车前装市场批量出货货，同时公司能够提供从微压到中高压的全量程压力传感器芯片产品。 隔离与接口芯片、驱动与采样芯片方向隔离与接口芯片、驱动与采样芯片方向：公司已量产标准数字隔离、隔离接口、隔离电源以及隔离驱动、隔离采样等多品类数字隔离类芯片产品。公司数字隔离类芯片的抗共模瞬态干扰能力、抗静电能力等多项关键技术指标达到或优于国际竞品，各品类数字隔离类芯片中的主要型号通过了 VDE、UL、CQC 等安规认证，
23、并且部分型号通过了 VDE0884-11 增强隔离认证。 打入多个行业一线客户的供应体系打入多个行业一线客户的供应体系。凭借从消费级、工业级到车规级的产品覆盖能力，公司取得了包括客户 A、中兴通讯、汇川技术、霍尼韦尔、智芯微、阳光电源、海康威视、韦尔股份在内的众多行业龙头标杆客户的认可并已批量供货。车规级芯片已在比亚迪、东风汽车、五菱汽车、长城汽车、上汽大通、一汽集团、宁德时代、云内动力等终端厂商实现批量装车，同时进入了上汽大众、联合汽车电子、森萨塔等终端厂商的供应体系。 图图 1：公司产品所处：公司产品所处电子系统具体电子系统具体环节环节 数据来源：招股说明书，东北证券 请务必阅读正文后的声
24、明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 42 纳芯微纳芯微/ /新股定价新股定价 以应用场景为导向规划业务扩张路径，产品线以信号链技术为基础，由传感器信号以应用场景为导向规划业务扩张路径，产品线以信号链技术为基础，由传感器信号调理调理 ASIC 芯片出发，向前后端拓展并推出了集成式传感器芯片、隔离与接口芯片芯片出发，向前后端拓展并推出了集成式传感器芯片、隔离与接口芯片以及驱动与采样芯片。以及驱动与采样芯片。 图图 2：公司产品详细分类及应用领域：公司产品详细分类及应用领域 数据来源：招股说明书，东北证券 公司产品的演变可以分为以下三个阶段：公司产品的演变可以分为以下三个阶段： 第一阶段（
25、第一阶段（2013-2015 年） ，初创期。年） ，初创期。公司于 2013 年成立，在成立初期专注于消费电消费电子领域子领域传感器信号调理 ASIC 芯片的开发，于当年推出三轴加速度传感器信号调理ASIC 芯片，并于 2014 年推出压力传感器信号调理 ASIC 芯片和电流传感器信号调理 ASIC 芯片。2015 年底之前，公司产品主要为应用于消费电子领域的传感器信号调理 ASIC 芯片。 第二阶段（第二阶段（2016-2017 年） ，拓展期。年） ，拓展期。2016 年，公司开始向工业及汽车领域发展，并于同年推出面向工业控制领域以及符合AEC-Q100标准且面向汽车前装市场的压力传感器
26、信号调理 ASIC 芯片。同年，公司也推出了硅麦克风和红外传感器信号调理ASIC 芯片， 进一步扩充产品品类。 为进一步扩展公司产品在汽车中高压压力传感器领域的应用， 公司入股陶瓷电容压力传感器敏感元件生产商襄阳臻芯， 并于 2017 年合作推出面向中高压压力传感器市场的陶瓷电容压力传感器核心器件级解决方案。 第三阶段（第三阶段（2018-至今） ，业务快速上升期。至今） ，业务快速上升期。2018 年以来，公司先后开发了隔离与接口芯片、驱动与采样芯片、集成式传感器芯片等多类产品。公司于 2018 年推出了标准数字隔离芯片与隔离接口芯片，并于 2020 年成功推出集成电源的数字隔离芯 请务必阅
27、读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 42 纳芯微纳芯微/ /新股定价新股定价 片、隔离驱动芯片以及隔离采样芯片，实现了对数字隔离领域产品的多品类覆盖。另外，公司于 2018 年进一步拓展了传感器信号调理 ASIC 芯片的品类，推出了红外传感器信号调理 ASIC 芯片，并于同年推出集成式温度传感器芯片、集成式压力传感器芯片。至此，公司从信号感知、系统互联到功率驱动的产品布局形成。 图图 3：公司产品发展路线：公司产品发展路线 数据来源：招股说明书，东北证券 注：上图只包含新产品首次推出时点的相关信息，未再体现后续的产品更新信息 华为华为、小米入股，知名私募创投云集股东名单小
28、米入股，知名私募创投云集股东名单。公司整体股权结构较为分散，截止招股说明书披露日共有股东 42 名。 值得一提的是公司 29 名非自然人股东中存在 20名性质为私募投资基金的股东，其中不乏众多知名产业资本，包括国家大基金旗下子公司聚源聚芯、深创投、红土善利以及小米长江等。自 2016 年公司转为股份有限公司以来，总计增资扩股 5 次，股份转让 11 次（表中时间相近类型相同的股权变更被合并至一次，股东未变化的增资股转未显示） 。2020 年 9 月，华为作为红土善利第二大股东间接参与公司融资，持有其 0.79%的股份。2021 年 1 月小米长江收购了国润瑞祺所持公司的 6.97 万股股份，直
29、接持有公司 0.92%的股份，此外小米长江还是纳芯微的大客户苏州明皓 5%以上的股东。一众知名私募创投机构竞相入股表明公司发展前景受资本市场认可度高。 公司创始人公司创始人签署签署一致行动一致行动人协议人协议，控股共计，控股共计 46.35%。王升杨直接持有公司 14.60%的股份，通过瑞矽咨询间接控制公司 6.15%股份，通过三个员工持股平台（纳芯壹号、纳芯贰号、纳芯叁号）合计间接控制公司 6.90%的股份。另外两位创始人盛云持股 13.60%、王一峰持股 5.10%。公司三位创始人已签署一致行动人协议，合计控股 46.35%，并拥有与股权相匹配的投票权。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必
30、阅读正文后的声明及说明 8 / 42 纳芯微纳芯微/ /新股定价新股定价 图图 4：公司股权结构图：公司股权结构图 数据来源：招股说明书，东北证券 表表 1：公司：公司历次股权变更历次股权变更 时间时间 股权变更原因股权变更原因 股东变更（新增股东变更（新增股东股东） 2013 年 5 月 纳芯微有限成立 王升杨、盛云 2016 年 4 月 变更为股份有限公司 王一峰、国润瑞祺、物联网基金、上云传感、纳芯咨询 2018 年 9 月 增资扩股、股份转让 曲阜天博 2018 年 11 月 股份转让 苏州毕业 2019 年 1 月 股份转让 得彼一号、平雷资本 2019 年 11 月 增资扩股、股份
31、转让 慧悦成长、长沙华业、聚源聚芯、哇牛智新 2019 年 12 月 增资扩股、股份转让 瑞矽咨询、江苏疌泉 2020 年 6 月 股份转让 国科瑞华三期、元禾重元贰号、永鑫融慧、苏民投君信、嘉睿万杉、嘉睿聚创、陈燕、金幼华、赵明、邱萍、张文良、年永全、俞青娟、陈金玉 2020 年 7 月 股份转让 聚源铸芯 2020 年 9 月 增资扩股、股份转让 深创投、红土善利、元禾重元优芯、汇创新 2021 年 1 月 股份转让 小米长江、津盛泰达 数据来源：公司财报，东北证券 “80 后后”前亚德诺工程师集体前亚德诺工程师集体归国创业，归国创业，管理及技术管理及技术团队年富力强团队年富力强。董事会及
32、核心技术人员产业经验丰富，公司董事长王升杨出生于 1984 年，于 2009 年至 2013 年间在国际知名芯片设计商亚德诺（ADI）上海分公司担任设计工程师，公司另一位创始人副总经理盛云出生于 1982 年，与王升杨董事长同期担任亚德诺上海高级设计工程师。公司核心技术团队中，马绍宇、赵佳、叶健三位一线产品总监拥有 10 年以上的集成电路设计行业从业经验，且均有亚德诺工程师经历，是公司创始人任职期间的原班人马。以“80 后”为主的公司董事会与核心技术团队是公司未来持续市场开拓、产品创新的重要保证。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 42 纳芯微纳芯微/ /新股定
33、价新股定价 表表 2：公司公司董事会成员董事会成员介绍介绍 姓名姓名 职务职务 学历学历 履历履历 王升杨 董事长 总经理 硕士 中国国籍，无境外永久居留权，北京大学硕士研究生。2009 年 6 月至2013 年 5 月，历任亚德诺半导体技术（上海）有限公司设计工程师、无锡纳讯微电子有限公司研发经理。2014 年 6 月至 2017 年 12 月，任上海斯汀戈微电子有限公司监事。2013 年 5 月至 2013 年 9 月，任公司执行董事兼总经理；2013 年 9 月至今，任公司董事长兼总经理。 盛云 董事 副总经理 核心技术人员 硕士 中国国籍，无境外永久居留权，复旦大学硕士研究生。2008
34、 年 6 月至2013 年 9 月，历任任亚德诺半导体技术（上海）有限公司高级设计工程师、 无锡纳讯微电子有限公司研发总监。 2013 年 5 月至 2013 年 9 月，任公司监事、研发负责人；2013 年 9 月至 2020 年 8 月，任公司董事、研发负责人；2020 年 8 月至今，任公司董事、副总经理、研发负责人。 王一峰 董事 副总经理 硕士 中国国籍，无境外永久居留权，北京大学硕士研究生。2009 年 9 月至2013 年 8 月，历任无锡瑞威光电科技有限公司产品经理、深圳市经云创想科技有限公司监事。2013 年 9 月至 2016 年 3 月，任公司销售总监、监事；2016 年
35、 3 月至 2020 年 8 月，任公司董事、副总经理兼董事会秘书；2020 年 8 月至今，任公司董事、副总经理。 陈奇辉 监事 核心技术人员 技术专家 硕士 中国国籍，无境外永久居留权，复旦大学硕士研究生。2011 年 7 月至2015 年 2 月，历任美满电子科技（上海）有限公司模拟设计工程师、上海旦宇传感器科技有限公司模拟设计工程师；2015 年 3 月至 2016 年 3月，任公司设计经理；2016 年 3 月至 2020 年 8 月，任公司监事、IC 设计中心高级工程师、技术专家；2020 年 8 月至今，任公司监事会主席、技术专家。 马绍宇 IC 设计中心总监 核心技术人员 博士
36、 中国国籍，无境外永久居留权，浙江大学博士研究生。2008年至2020年1月，历任安那络器件（中国）有限公司IC设计工程师、亚德诺半导体技术（上海）有限公司高级设计工程师、杭州芯耘光电科技有限公司市场总监；2020年2月至今，任公司IC设计中心总监。 赵佳 信号调理产品线总监 核心技术人员 博士 中国国籍，无境外永久居留权，中国科学院博士研究生。2011年2016年，历任亚德诺半导体技术（上海）有限公司IC设计工程师、美盛半导体科技（上海）有限公司高级IC设计工程师；2016年至今，任公司信号调理产品线总监。 叶健 隔离与接口产品线总监 核心技术人员 硕士 中国国籍， 无境外永久居留权， 电子
37、科技大学硕士研究生。2011 年 7 月至 2016 年 1 月，任亚德诺半导体技术（上海）有限公司应用工程师；2016 年 1 月至今，任公司隔离与接口产品线总监。 数据来源：公司招股书，东北证券 1.2. 业绩快增的根因：新品扩张且业绩快增的根因：新品扩张且不断不断放量放量 公司营业收入和归母净利润保持高速增长，公司营业收入和归母净利润保持高速增长， 2022 年一季度业绩指引年一季度业绩指引增速可观增速可观。公司正处于业务快速扩张期，营业收入快速增长的同时实现了利润规模节节攀升。2018年至 2021 年公司营业收入分别为 4022.33 万元、9210.32 万元、2.42 亿元、8.
38、62 亿元，每年增速超过 100%，2021 年收入增速高达 256%；2018-2020 年扣非归母净利润（图 6 为不扣非）分别为 201.84 万元、670.81 万元、4049.28 万元，2019 年和2020 年增速分别为高达 232.35%、503.64%，2021 年公司实现归母净利润 2.21 亿元 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 42 纳芯微纳芯微/ /新股定价新股定价 （报告发布日尚未公布 2021 年扣非归母净利润） ，同比+333.3%。2019 年公司因确认了 2476.21 万元的股份支付费用，当年归母净利润显示为-910.85
39、 万元，此后迅速转为正值。 公司预计 2022 年 1-3 月份实现营业收入为 2.5-3.5 亿元， 同比增长 84.23%至 157.92%；实现归母净利润 0.7-1.0 亿元，同比增长 116.29%至 208.98%。 通讯设备需求放量叠加公司实现关键产品国产替代，促成近年业绩高速增长通讯设备需求放量叠加公司实现关键产品国产替代，促成近年业绩高速增长。公司通讯领域收入占比最大，从 2018 年仅占总营收的 0.37%大幅提升至 2021 年上半年的 44.18%，主要系过去三年原有基站改造和新基站建设的双重推动，通讯设备厂商对公司隔离与接口芯片的需求持续增长，公司的隔离与接口芯片可应
40、用于通讯基站及其配套设施的电源模块中。此外，在公司推出相关产品前，中国隔离与接口芯片市场长期被 ADI、TI、Silicon Labs 等欧美厂商把持。公司能够提供性能不逊国外知名品牌的产品，满足了 A 客户、中兴等通讯业标杆客户的需求，大客户的批量采购带动了公司隔离与接口芯片销售收入的快速增长。 图图 5：公司近年营收增长（百万元）：公司近年营收增长（百万元） 图图 6：公司近年归母净利润增长（百万元）：公司近年归母净利润增长（百万元） 数据来源：公司招股书，东北证券 数据来源：公司招股书，东北证券 收入结构变动明显，收入结构变动明显，隔离与接口芯片隔离与接口芯片、驱动与采样芯片驱动与采样芯
41、片营收占比大幅提升营收占比大幅提升。新产品放量带动收入结构发生变化，2018 年公司信号感知芯片收入占总收入的 92.49%，属于创收主力。随着公司不断拓展新产品线，截至 2021 年上半年，公司信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片三类产品收入占比分别为 28.44%、48.51%、22.73%， 其余定制芯片服务占 0.32%， 隔离与接口芯片成为营收占比最大的产品线。 图图 7：公司收入产品结构（百万元）：公司收入产品结构（百万元） 图图 8：公司收入：公司收入下游应用下游应用结构（百万元）结构（百万元） 数据来源：公司招股书，东北证券 数据来源：公司招股书，东北证券 40.22
42、92.10 241.99 862.09 128.98%162.73%256.26%0%50%100%150%200%250%300%005006007008009001,00020021营业收入增长率（右轴）2.31-9.1150.91220.61333.3%0%50%100%150%200%250%300%350%400%(50)050020021Q1-Q3归母净利润增长率（右轴）36.42 59.25 129.59 96.72 0.81 32.11 106.82 164.96 0.94 77.31 2.
43、15 3.60 1.09 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018年2019年2020年2021年H1信号感知芯片隔离与接口芯片驱动与采样芯片定制服务0.14 27.52 82.14 150.24 17.29 29.89 73.35 57.58 15.98 21.64 53.58 108.62 5.96 12.32 31.88 23.63 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018年2019年2020年2021年H1信息通讯消费电子工业控制汽车电子 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 42 纳芯微
44、纳芯微/ /新股定价新股定价 表表 3：公司近年收入结构拆分（百万元）：公司近年收入结构拆分（百万元） 2018 2019 2020 2021H1 总营业收入总营业收入 40.22 92.10 241.99 340.62 yoyyoy 128.98% 162.73% 40.76% 营业成本营业成本 17.41 38.36 110.53 156.00 毛利率毛利率 56.73% 58.35% 54.32% 54.20% 信号感知芯片信号感知芯片 36.42 59.25 129.59 96.72 yoy 62.71% 118.71% - 成本 16.01 27.76 62.25 48.25 毛利率
45、 56.03% 53.16% 51.97% 50.12% 占总收入比例 90.53% 64.33% 53.55% 28.40% 信号调理 ASIC 芯片 35.46 56.77 116.74 87.17 占总收入比例 88.16% 61.63% 48.24% 25.59% 集成式传感器芯片 0.9535 2.4866 12.8536 9.5507 占总收入比例 2.37% 2.70% 5.31% 2.80% 隔离与接口芯片隔离与接口芯片 0.81 32.11 106.82 164.96 yoy 3880.46% 232.71% - 成本 0.37 10.34 45.89 74.09 毛利率 5
46、4.67% 67.81% 57.04% 55.09% 占总收入比例 2.01% 34.86% 44.14% 48.43% 数字隔离芯片 0.55 18.65 53.65 72.00 占总收入比例 1.37% 20.25% 22.17% 21.14% 接口芯片 0.25 13.45 53.17 92.96 占总收入比例 0.63% 14.61% 21.97% 27.29% 驱动与采样芯片驱动与采样芯片 0.94 77.31 yoy - 成本 0.41 32.97 毛利率 56.12% 57.35% 占总收入比例 0.39% 22.70% 驱动芯片 0.04 48.29 占总收入比例 0.02%
47、14.18% 采样芯片 0.8945 29.0221 占总收入比例 0.37% 8.52% 定制芯片定制芯片 2.15 3.60 1.09 yoy - 成本 0.68 1.56 0.46 毛利率 68.55% 56.63% 57.73% 占总收入比例 5.34% 1.49% 0.32% 数据来源：公司招股书，东北证券 得益于收入的规模效应， 公司期间费率显著下降。得益于收入的规模效应， 公司期间费率显著下降。 得益于营业收入的快速增长， 2018年至 2021 年上半年公司期间费用率分别为 50.57%、68.12%、35.07%、23.47%，大幅下降超过 27 个 pct。1）管理费用：受
48、收入的规模效应以及公司逐步优化内部管理机制影响，公司管理费用率持续降低，2018-2021H1 的管理费用率分别为 14.17%、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 42 纳芯微纳芯微/ /新股定价新股定价 22.17%、10.28%和 7.46%，下降超过 33.05%，其中早期占比较大的办公费及租赁费用占比被摊薄。2019 年公司管理费用较上年度增加 1471.54 万元，系当年确认了大额股份支付费用所致，这也使当年公司期间费用率出现异常值。2）研发费用：公司重视研发投入，2018-2021H1 公司研发费用分别为 1024.77 万、2958.20 万、
49、4126.08万、 3898.37 万元 （2019 年中 36%来自股份支付） ， 研发费用在各类费用中占比最高。另外，公司高度重视科研人员的薪酬待遇及股权激励，研发费用中职工薪酬花费占比超过 70%。截至 2021 年 6 月 30 日，公司共有员工 307 人，研发人员 127 人，其中硕士学历 68 人，博士学历 5 人，研发人员大多来自复旦大学、中国科学技术大学等知名院校。 图图 9：2018-2021H1 公司公司各项各项费用率费用率 数据来源：公司招股书，东北证券 公司公司产品主要供应国内市场产品主要供应国内市场。 公司产品主要面向国内通信、 工控、 汽车等行业客户，目前国内市场
50、销售收入占比 97.62%，相比国际巨头，公司具有产品交付周期更短、售后服务响应速度更快等本土供应商的独特优势，因而更容易占领国内市场。 客户数量增加带动客户数量增加带动公司产品经销比例持续上升公司产品经销比例持续上升。 2021 年上半年公司经销收入占比达到了 67.39%，目前最大客户经销商南京基尔诺营收占比达到 43.08%。公司未来将由直销转向经销为主，主要系公司销售规模持续扩大、客户数量不断增加，部分零散的订单交由经销商实现统一销售可以做到更好的客户管理。同时，部分客户有通过经销商完成产品采购的需求。 公司的公司的客户集中度客户集中度情况情况保持稳定保持稳定。公司 2021 年上半年
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