1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 04 月 18 日 “感知感知”“”“驱动驱动”未来，未来，“隔离隔离”引领互联引领互联“芯”“芯”世界世界 TMT 及中小盘/电子&汽车 估值区间：NA 纳芯微专注于数模混合信号链芯片的研发，目前已形成信号感知芯片、隔离与纳芯微专注于数模混合信号链芯片的研发，目前已形成信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片三条产品线布局接口芯片、驱动与采样芯片三条产品线布局，受益于通讯、工控、汽车等多领受益于通讯、工控、汽车等多领域的模拟芯片国产替代需求，公司近年来营业收入保持快速增长势头，从信号域的模拟芯片国产替代需求，公司近年
2、来营业收入保持快速增长势头，从信号感知、隔离与接口往驱动、采样芯片等多产品线不断拓展感知、隔离与接口往驱动、采样芯片等多产品线不断拓展，聚焦泛能源和，聚焦泛能源和汽车汽车等领域解决方案，等领域解决方案，围绕围绕关键市场和业务场景开发高性能、高可靠性产品关键市场和业务场景开发高性能、高可靠性产品，秉承，秉承深耕行业龙头客户战略，深耕行业龙头客户战略，未来未来发展前景良好发展前景良好。 聚焦聚焦高性能、高可靠性模拟及混合芯片高性能、高可靠性模拟及混合芯片，业绩持续高速增长。，业绩持续高速增长。公司于 2013年成立后从传感器信号调理 ASIC 芯片出发， 向前后端拓展推出了集成式传感器芯片、隔离与
3、接口芯片、驱动与采样芯片，形成了覆盖信号感知、系统互联与功率驱动领域的产品布局。公司聚焦高性能、高可靠性模拟及混合芯片，产品应用于消费、工业、通讯、汽车等多领域，近年来业绩高速增长，2018至 2021 年公司营业收入分别为 0.40/0.92/2.42/8.62 亿元，归母净利润为0.02/-0.09/0.51/2.21 亿元， 公司预计 2022Q1 营业收入 2.5-3.5 亿元， 同比增长 84%-158%，归母净利润 0.7-1.0 亿元，同比增长 116%-209%。 受益于工控受益于工控/汽车汽车/通讯等领域国产化需求，三大类产品需求持续渗透通讯等领域国产化需求，三大类产品需求持
4、续渗透。信号调信号调理理 ASIC 芯片芯片是传感器重要的组成部分，对传感器的需求增加将直接带动对信号调理 ASIC 芯片的需求，赛迪顾问预计 2022 年中国 MEMS 传感器市场规模将达 1008.4 亿元；数字隔离芯片数字隔离芯片未来将继续替代“光耦”，5G、新能源汽车和工业 4.0 等带动下游应用市场不断扩大，2020 年数字隔离类芯片在工业领域使用占比 28.58%，汽车领域占比 16.84%，通信占比 14.11%；驱驱动和采样芯片动和采样芯片广泛应用于工业、电源、能源以及汽车等领域，根据弗若斯特-沙利文的统计数据，2018 年全球市场驱动芯片出货量 896.37 亿颗，中国市场
5、292.31 亿颗，占全球市场出货量的 32.6%，预计全球 2023 年出货量将达1221.4 亿颗，其中中国出货量预计为 456.51 亿颗。 专注深耕泛能源和汽车等领域，“隔离”领导者逐步走向解决方案提供商专注深耕泛能源和汽车等领域，“隔离”领导者逐步走向解决方案提供商。公司信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片三条产品线都已批量出货， “三足鼎立”共同支撑公司发展。公司的隔离技术处于行业领先水平，近年来不断沿着“隔离+”拓宽产品矩阵，同时基于各领域关键业务场景、深耕行业龙头客户开发产品，逐渐走向解决方案供应商。公司传感器信号调理ASIC 芯片的典型产品是压力传感器、加速度传感器和
6、硅麦克风信号调整ASIC 芯片， 公司前两类传感器在国内市占率达到 32.19%和 23.06%； 数字隔离领域的主要玩家为 ADI、TI、Silicon Labs 等欧美半导体公司，国产化率低，2020 年公司数字隔离类芯片产品出货量达到 3588 万颗，全球市占率仅5.12%，公司隔离类产品主要用于泛能源类场景如智能电网、基站电源、光伏逆变器等；驱动和采用芯片技术难度大，国内拥有隔离驱动芯片产品的公司较少，公司的隔离驱动与隔离采样芯片在 20Q3 开始批量出货后，已经进入比亚迪、五菱汽车、长城汽车、一汽集团、宁德时代等国内主流终端厂商的新能源汽车供应体系并实现批量装车。 募投项目用于技术升
7、级和研发新产品。募投项目用于技术升级和研发新产品。公司募集资金主要用于信号链芯片开发及系统应用项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目。公司将围绕现 发行发行数据数据 发行前总股本（万） 7580 新发行股数（万） 2527 老股配售（万） 发行后总股本（万） 10107 发行价（元） 230.0 发行市盈率（倍） 107 发行日期 2022-04-12 上市日期 主要股东主要股东 持股比例 王升杨 14.60% 盛云 13.60% 苏州国润瑞祺创业投资企业有限合伙 11.38% 苏州瑞矽信息咨询合伙企业有限合伙 6.15% 王一峰 5.10% 行业指数行业指数 资料来源：公司数据、招商证券
8、鄢凡鄢凡 S02 汪刘胜汪刘胜 S37 卢志奇卢志奇 S03 杨献宇杨献宇 S01 曹辉曹辉 S01 -30-20-Apr/21Aug/21Nov/21Mar/22(%)电子沪深300纳芯微纳芯微（688052.SH）新股分析新股分析 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 有的产品方向，进一步提升技术和研发新产品，建设的研发中心将重点针对车规级和泛能源领域的高性能、高可靠性芯片进行研发。 估值分析：估值分析：考虑到公司产品线不断拓展，并且在通讯、工控、汽车等领
9、域拓展顺利，同时隔离和接口、驱动和采样等产品国产化率仍然较低，未来国产替代空间广阔，我们预测纳芯微 22/23/24 年营业收入 16.0/21.2/27.6 亿元，归母净利润为 4.6/6.5/8.5 亿元，对应发行后 EPS 为 6.08/8.63/11.17 元。本次发行价格为 230.0 元/股，对应发行市值为 232.45 亿元，对应 2021 年静态PE 为 105 倍，对应 2022-2024 年 PE 为 50/36/27 倍，公司后续不断深耕泛能源、汽车等高壁垒和成长领域，未来成长空间广阔，上市后建议保持关注。 风险提示：风险提示：与国际龙头在产品布局和市占率方面差距较大的风
10、险、在汽车电与国际龙头在产品布局和市占率方面差距较大的风险、在汽车电子领域的销售存在不确定性的风险、经营业绩无法持续快速增长的风险、晶子领域的销售存在不确定性的风险、经营业绩无法持续快速增长的风险、晶圆产能紧张的风险圆产能紧张的风险、新冠肺炎疫情风险新冠肺炎疫情风险。 主要财务数据主要财务数据 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 242 862 1601 2117 2756 同比增长 163% 256% 86% 32% 30% 营业利润(百万元) 54 247 516 732 947 同比增长 -736% 354% 109% 42%
11、29% 归母净利润(百万元) 51 221 461 654 847 同比增长 -658% 334% 109% 42% 30% 每股收益(元) 0.67 2.91 6.08 8.63 11.17 ROE 23.6% 51.1% 12.9% 9.5% 11.0% 资料来源：公司数据、招商证券 UUnUqUdWgVuU8ZXY8Z9PdN8OnPnNoMpNjMrRtPkPmNuNaQmMwOwMmRqPvPtOsR 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文正文目录目录 一、聚焦模拟及混合信号芯片，消费、工业、汽车、通讯多点开花一、聚焦模拟及混合信号芯片，消费、工业、汽车、通讯多点开花 . 6
12、 1、专注高性能、高可靠性模拟及混合芯片，由点及面不断延伸产品边界 . 6 2、近年来营收保持高速增长，产品实现多元化发展 . 8 3、创始团队均为大厂背景，多方资本看好公司长期发展 . 10 二、受益于工控二、受益于工控/汽车汽车/通讯等领域国产化需求，三大类产品需求持续渗透通讯等领域国产化需求，三大类产品需求持续渗透 . 12 1、信号感知芯片：高性能和集成化带动信号调理 ASIC 芯片需求 . 12 2、数字隔离类芯片：工业、汽车和通讯等下游蓬勃发展催生新需求，国产替代正当时 . 14 3、驱动与采样芯片：驱动市场需求市场稳健增长，采样实现高低压系统方案闭环 . 17 三、专注深耕泛能源
13、和汽车等领域，三、专注深耕泛能源和汽车等领域，“隔离隔离”领导者逐步走向解决方案提供商领导者逐步走向解决方案提供商 . 18 1、信号感知稳固消费基本盘，工业/汽车等市场带来巨大增量 . 18 2、数字隔离技术领先，“隔离+”构筑公司丰富产品矩阵 . 22 3、驱动与采样借助隔离技术完善高低压交互场景闭环解决方案 . 25 4、上游供应量稳定且合作紧密，下游经销模式占比提升不断拓宽客户覆盖面 . 26 四、募投项目用于技术升级和研发新产品四、募投项目用于技术升级和研发新产品 . 27 1、信号链芯片开发及系统应用项目 . 28 2、研发中心建设项目 . 28 五、盈利预测、估值及风险因素五、盈
14、利预测、估值及风险因素 . 29 1、盈利预测 . 29 2、估值分析 . 30 3、风险提示 . 30 图表图表目录目录 图 1：公司产品覆盖范围 . 6 图 2：公司主要产品及应用领域 . 7 图 3：公司发展过程产品演变 . 7 图 4：2018-2021H1 公司营收情况（亿元） . 8 图 5：2018-2021H1 公司分业务营收情况（亿元） . 8 图 6：2018-2021H1 信号感知芯片营收及增速 . 8 图 7：2018-2021H1 信号感知芯片毛利及毛利率 . 8 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 图 8：2018-2021H1 隔离与接口芯片营收及增速 .
15、9 图 9：2018-2021H1 隔离与接口芯片毛利及毛利率 . 9 图 10：驱动与采样芯片营收 . 9 图 11：驱动与采样芯片毛利及毛利率 . 9 图 12：2020 公司主营收入按应用领域划分 . 10 图 13：2020 年公司主营收入按地区划分 . 10 图 14：2018-2021H1 公司期间费用率情况 . 10 图 15：2018-2021H1 公司归母净利润及增速 . 10 图 16：纳芯微股权结构图 . 11 图 17：MEMS 传感器芯片构成图 . 12 图 18：2016-2022 年中国 MEMS 传感器市场规模 . 13 图 19：2019 年中国 MEMS 市
16、场产品结构 . 13 图 20：2010-2019 年全球 MEMS 麦克风市场规模（亿元人民币） . 13 图 21：2020 年数字隔离类芯片下游应用 . 15 图 22：2026 年数字隔离类芯片下游应用 . 15 图 23：2020-2025 年中国 5G 基站数量及市场空间预测 . 15 图 24：数字隔离类芯片在新能源汽车中的应用 . 16 图 25：工业自动化背景下对隔离类芯片需求情况 . 16 图 26：光耦、磁耦和容耦示意图 . 17 图 27：2014-2023 全球及中国驱动芯片出货总量（亿颗） . 17 图 28：2018 年全球驱动芯片细分市场出货占比 . 18 图
17、29：2023 年全球驱动芯片细分市场出货占比 . 18 图 30：公司典型的传感器信号调理专用电路示意图 . 19 图 31：压力传感器信号通过传感器信号调理 ASIC 芯片校准前后对比图 . 19 图 32：公司数字隔离芯片信号处理示意图 . 23 图 33：公司隔离类产品矩阵 . 25 图 34：2021H1 公司上游供应商采购结构 . 27 图 35：2020 年公司上游供应商采购结构 . 27 图 36：2018-2021H1 公司直销和经销占比情况 . 27 图 37：电子历史 PE Band. 31 图 38：电子历史 PB Band. 31 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度
18、报告 表 1：公司核心成员介绍 . 11 表 2：光耦和数字隔离芯片指标对比 . 14 表 3：公司传感器信号调理 ASIC 芯片代表型号及主要特点 . 20 表 4：公司集成式传感器代表型号及主要特点 . 21 表 5：公司传感器信号调理 ASIC 芯片技术指标与竞品对比 . 21 表 6：公司集成式压力传感器芯片技术指标与竞品对比 . 22 表 7：公司数字隔离芯片代表型号及主要特点 . 23 表 8：公司接口芯片代表型号及主要特点 . 23 表 9：公司数字隔离芯片技术指标与竞品对比 . 24 表 10：公司驱动及采样芯片代表型号及主要特点 . 25 表 11：公司隔离驱动芯片技术指标与
19、竞品对比 . 26 表 12：公司隔离采样芯片技术指标与竞品对比 . 26 表 14：纳芯微募集资金用途（万元） . 27 表 15：信号链芯片开发及系统应用项目投资具体构成 . 28 表 16：研发中心项目建成后的主要研发内容 . 28 表 17：研发中心建设项目投资具体构成 . 28 表 18：纳芯微各业务营收及毛利率预测（百万元） . 29 表 19：估值对比表 . 30 附：财务预测表 . 32 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 一、聚焦一、聚焦模拟及模拟及混合信号芯片，混合信号芯片，消费消费、工业工业、汽车、通讯、汽车、通讯多点开花多点开花 1、专注专注高性能、高可靠性模拟及
20、混合芯片高性能、高可靠性模拟及混合芯片，由点及面不断，由点及面不断延伸产品边界延伸产品边界 纳芯微是我国一家聚焦高性能、高可靠性模拟集成电路研发和销售的集成电路设计企业。纳芯微是我国一家聚焦高性能、高可靠性模拟集成电路研发和销售的集成电路设计企业。公司以“ 感知 驱动未来，构建万物互联的芯世界”为使命，围绕各个应用场景进行产品开发，由传感器信号调理 ASIC 芯片出发，向前后端拓展并推出了集成式传感器芯片、隔离与接口芯片以及驱动与采样芯片，形成了信号感知、系统互联与功率驱动的产品布局。产品在技术领域覆盖模拟及混合信号芯片，目前已能提供 800 余款可供销售的产品型号，广泛应用于信息通讯、工业控
21、制、汽车电子和消费电子等领域。 图图 1：公司产品覆盖范围：公司产品覆盖范围 资料来源：招股说明书、招商证券 专注模拟专注模拟 IC 赛道，消费、工业、汽车、通讯赛道，消费、工业、汽车、通讯四大四大应用领域应用领域齐头并进。齐头并进。成立以来，公司一直专注于模拟及混合芯片的研发、设计与销售，主营业务和主要经营模式均未发生重大变化。自 2013 年设立以来，公司以信号链技术为基础，由传感器信号调理 ASIC芯片出发， 向前后端拓展并推出了集成式传感器芯片、 隔离与接口芯片以及驱动与采样芯片。 公司产品的演变可以分为以下三个阶段公司产品的演变可以分为以下三个阶段： 第一阶段第一阶段(2013 年年
22、2015 年年)，初创期。，初创期。在成立初期专注于消费电子领域传感器信号调理 ASIC 芯片的开发，于当年推出三轴加速度传感器信号调理 ASIC 芯片，并于 2014 年推出压力传感器信号调理 ASIC 芯片和电流传感器信号调理 ASIC 芯片。2015 年底之前，公司产品主要为应用于消费电子领域的传感器信号调理 ASIC 芯片。 第二阶段第二阶段(2016 年年2017 年年)，拓展期。，拓展期。2016 年，公司开始向工业及汽车领域发展，并于同年推出面向工业控制领域以及符合 AEC-Q100 标准且面向汽车前装市场的压力传感器信号调理 ASIC 芯片。 同年， 公司也推出了硅麦克风和红外
23、传感器信号调理 ASIC 芯片，进一步扩充了产品品类。为了进一步扩展公司产品在汽车中高压压力传感器领域的应用，公司入股陶瓷电容压力传感器敏感元件生产商襄阳臻芯，并于 2017 年合作推出面向中高压压力传感器市场的陶瓷电容压力传感器核心器件级解决方案。 第三阶段第三阶段(2018 年年至今至今)，业务快速上升期。，业务快速上升期。2018 年以来，公司积极扩展产品品类，先后开发了隔离与接口芯片、驱动与采样芯片、 集成式传感器芯片等多类产品。 公司于 2018 年推出了标准数字隔离芯片与隔离接口芯片， 并于 2020年成功推出集成电源的数字隔离芯片、隔离驱动芯片以及隔离采样芯片，实现了对数字隔离领
24、域产品的多品类覆盖。另外，公司于 2018 年进一步拓展了传感器信号调理 ASIC 芯片的品类，推出了红外传感器信号调理 ASIC 芯片，并 敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 于同年推出集成式温度传感器芯片、集成式压力传感器芯片。至此，公司从信号感知、系统互联到功率驱动的产品布局已形成。未来，公司将秉承三大产品板块齐头并进的策略，推出更多高性能、高品质，尤其是符合汽车电子应用要求的模拟芯片产品。 图图 2：公司主要产品及应用领域：公司主要产品及应用领域 资料来源：招股说明书、招商证券 图图 3：公司发展过程产品演变：公司发展过程产品演变 资料来源：招股说明书、招商证券 敬请阅读末页的重
25、要说明 8 公司深度报告 2、近年来近年来营收保持高速增长营收保持高速增长，产品实现多元化发展产品实现多元化发展 公司营收公司营收持续高速增长，收入来源更加多样化持续高速增长，收入来源更加多样化。2018-2021 公司营业收入分别为 0.40 亿元、0.92 亿元、2.42 亿元和8.62 亿元，2019、2020 和 2021 年营收增速分别为 129%、163%和 256%。公司营收快速增长的原因主要为顺应国产化替代趋势，推出适应下游市场需求的多系列产品。分业务来看，2018 年公司信号感知芯片占主营业务收入比例高达 92.5%，营收来源较为单一；2019 年起隔离与接口芯片营收开始爆发
26、式增长，在 2021 年上半年取代信号感知芯片成为公司营收第一大来源；2021 上半年公司隔离与采样芯片崛起，成为公司新的重要收入来源。 图图 4：2018-2021H1 公司营收情况（亿元）公司营收情况（亿元） 图图 5：2018-2021H1 公司分业务营收情况（亿元）公司分业务营收情况（亿元） 资料来源：招股说明书、招商证券 资料来源：招股说明书、招商证券 深度把握行业需求，精准深耕深度把握行业需求，精准深耕头部客户头部客户，产品实现多元化发展。，产品实现多元化发展。公司围绕应用场景不断拓展自身模拟及混合芯片的产品品类， 现已能提供 800 余款可供销售的产品型号，2020 年出货量超过
27、 6.7 亿颗，主要应用于信息通讯、 工业控制、汽车电子和消费电子领域的不同场景。凭借从消费级、工业级到车规级的产品覆盖能力以及对客户应用场景的精准把握能力，公司取得了包括客户 A、中兴通讯、汇川技术、霍尼韦尔、智芯微、阳光电源、海康威视、韦尔股份在内的众多行业龙头标杆客户的认可并已批量供货。车规级芯片已在比亚迪、东风汽车、五菱汽车、长城汽车、上汽大通、一汽集团、宁德时代、云内动力等终端厂商实现批量装车，同时进入了上汽大众、联合汽车电子、森萨塔等终端厂商的供应体系。 信号感知芯片营收保持较快增长速度， 毛利率略有下降。信号感知芯片营收保持较快增长速度， 毛利率略有下降。 2018-2021H1
28、 公司信号感知芯片营收分别为 0.36 亿元、 0.59亿元、1.30 亿元和 0.97 亿元，占主营收入的比例分别为 92.5%、64.9%、53.8%和 28.4%，2019 和 2020 同比增速为 63%和 119%。该系列产品营收快速增长的原因为随着芯片国产化进程加速和消费电子、工业控制汽车电子等下游领域的快速发展， 公司信号感知芯片市场需求持续增加。 2018-2021H1 公司信号感知芯片的毛利率为 56.0%、 53.2%、52.0%和 50.1%，整体呈现缓慢下降的趋势，下降的原因为该类产品销售占比较高的传感器信号调理 ASIC 芯片毛利率有所下降，传感器信号调理 ASIC
29、芯片平均单价下降原因主要系单价较低的硅麦克风信号调理 ASIC 芯片的销售占比逐年提高。 图图 6：2018-2021H1 信号感知芯片营收及增速信号感知芯片营收及增速 图图 7：2018-2021H1 信号感知芯片毛利及毛利率信号感知芯片毛利及毛利率 资料来源：招股说明书、招商证券 资料来源：招股说明书、招商证券 0%50%100%150%200%250%300%0.00.51.01.52.02.53.03.54.020021H1营业收入（亿元）YoY（%）0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.820021H1信号感知芯片隔离与
30、接口芯片驱动与采样芯片定制服务0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.20.40.60.81.01.21.420021H1信号调理ASIC芯片集成式传感器芯片YoY（%）46%48%50%52%54%56%58%0.00.10.20.30.40.50.60.70.820021H1毛利（亿元）毛利率（%） 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 隔离与接口芯片营收实现大幅增长，隔离与接口芯片营收实现大幅增长，2021H1 成为第一大营收来源成为第一大营收来源。2018-2021H1 公司隔离与接口芯片营收分别为0.008 亿元、
31、 0.32 亿元、 1.07 亿元和 1.65 亿元， 占主营业务收入的比例分别为 2.05%、 35.14%、 44.33%和 48.51%，2019 和 2020 年同比增速为 3880%和 233%。该系列营收增长的原因主要为国产化替代带来大量市场机遇，下游市场需求快速增长。 2018-2021H1 该系列产品毛利率分别为 54.7%、 67.8%、 57.0%和 55.1%， 呈现出先升后降的趋势。2019 年明显毛利率上升的原因为 2018 年出货量小，单位成本较高，2019 年批量出货单位成本明显下降，2020 和2021H1 毛利率下降的原因主要为 2021H1 单价较低的非隔离
32、接口芯片出货占比提升。 图图 8：2018-2021H1 隔离与接口芯片营收及增速隔离与接口芯片营收及增速 图图 9：2018-2021H1 隔离与接口芯片毛利及毛利率隔离与接口芯片毛利及毛利率 资料来源：招股说明书、招商证券 资料来源：招股说明书、招商证券 驱动与采样芯片收入增长显著，成为公司新的增长驱动与采样芯片收入增长显著，成为公司新的增长点点。公司驱动与采样芯片在 2020 年三季度实现了批量出货，2020和 2021H1 实现营收分别为 93.6 万元和 7730.8 万元。 公司驱动与采样芯片目前取得成功的原因包括公司该系列芯片前期认证情况良好，产品性能优良，同时国内信息通讯、工业
33、控制以及新能源汽车领域的主要客户出于完善国产芯片产品供应链布局的考虑加大了公司相关产品的采购规模。 2020和2021H1该系列产品的毛利率为56.12%和57.35%。 图图 10：驱动与采样芯片驱动与采样芯片营收营收 图图 11：驱动与采样芯片驱动与采样芯片毛利及毛利率毛利及毛利率 资料来源：招股说明书、招商证券 资料来源：招股说明书、招商证券 营收来营收来源中源中信息通讯和消费电子占比较大，绝大多数收入来自内销。信息通讯和消费电子占比较大，绝大多数收入来自内销。2020 年公司主营收入按应用领域划分，34.09%来自信息通讯，30.44%来自消费电子、22.24%来自工业控制，13.23
34、%来自汽车电子。2020 年公司主营收入按地区划分，98.18%来自内销。 0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%4500%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.820021H1数字隔离芯片接口芯片YoY（%）40%45%50%55%60%65%70%0.00.20.40.60.81.020021H1毛利（亿元）毛利率（%）0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.920202021H1驱动芯片采样芯片50%52%54%56%58%60%0.00.10.20.30.40.
35、520202021H1毛利（亿元）毛利率（%） 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 图图 12：2020 公司主营收入按应用领域划分公司主营收入按应用领域划分 图图 13：2020 年公司主营收入按地区划分年公司主营收入按地区划分 资料来源：招股说明书、招商证券 资料来源：招股说明书、招商证券 营收规模效应显现，营收规模效应显现，期间费用率下降，归母净利润期间费用率下降，归母净利润快速增长快速增长。2018-2021H1 公司期间费用率分别为 49.5%、67.6%、34.9%和 23.4%，总体呈下降趋势。2018-2021H1 公司归母净利润分别为 0.02 亿元、-0.09 亿元
36、、0.51 亿元和 0.90亿元，2019 和 2020 同比分别下降 495%和增长 658%。2019 年期间费用率较高和出现亏损的原因为该年度确认了2476.2 万的股份支付费用。 图图 14：2018-2021H1 公司期间费用率情况公司期间费用率情况 图图 15：2018-2021H1 公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 资料来源：招股说明书、招商证券 资料来源：招股说明书、招商证券 3、创始团队创始团队均为大厂背景，均为大厂背景，多方资本看好公司长期发展多方资本看好公司长期发展 公司治理结构稳定公司治理结构稳定，三名股东一致行动对公司进行控制，三名股东一致行动对公司进行控制。
37、公司股东王升杨直接持有公司 14.60%的股份，通过实际控制人持股平台瑞矽咨询间接控制公司 6.15%股份对应的表决权，通过三个员工持股平台纳芯壹号、纳芯贰号以及纳芯叁号合计间接控制公司 6.90%的股份对应的表决权； 盛云直接持有公司 13.60%的股份， 王一峰直接持有公司 5.10%的股份。三人合计可控制公司 46.35%股份对应的表决权，并在 2016 年和 2020 年签署了一致行动人协议及其补充协议，为公司的控股股东及实际控制人。公司核心团队人员大多来自海外半导体龙头企业 ADI、TI，公司高管、核心技术骨干、芯片设计人员及销售骨干等大多具备海外龙头公司工作背景，产业经验丰富。 多
38、方资本看好公司的发展前景。多方资本看好公司的发展前景。公司 29 名非自然人股东中存在 20 名性质为私募投资基金的股东，中芯国际及国家集成电路产业大基金等共同出资的聚源聚芯持有公司 2.02%股权、 中芯聚源旗下的聚源铸芯持有 1.19%股权； 联发科、中芯国际、海力士、研华科技等出资设立的上海物联网二期持有公司 2.97%股权；深圳市引导基金、哈勃投资等出资设立的红土善利持有公司 2.37%股权;深创投持有公司 2.37%股权；小米长江持有公司股权 0.92%。 信息通讯消费电子工业控制汽车电子内销外销0%20%40%60%80%20021H1销售费用率管理费用率研发
39、费用率期间费用率-600%-400%-200%0%200%400%600%800%-0.20.00.20.40.60.81.020021H1归母净利润（亿元）YoY（%） 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 图图 16：纳芯微股权结构图：纳芯微股权结构图 资料来源：招股说明书、招商证券 表表 1：公司核心成员介绍公司核心成员介绍 姓名姓名 职务职务 学历学历 履历履历 王升杨 董事长 总经理 硕士 中国国籍，无境外永久居留权，北京大学硕士研究生。2009 年 6 月至 2013 年 5 月，历任亚德诺半导体技术（上海）有限公司设计工程师、无锡纳讯微电子有限公司研发
40、经理。2014 年 6 月至 2017 年 12 月，任上海斯汀戈微电子有限公司监事。2013 年 5月至 2013 年 9 月，任公司执行董事兼总经理；2013 年 9 月至今，任公司董事长兼总经理。 盛云 董事 副总经理 核心技术人员 硕士 中国国籍，无境外永久居留权，复旦大学硕士研究生。2008 年 6 月至 2013 年 9 月，历任任亚德诺半导体技术（上海）有限公司高级设计工程师、无锡纳讯微电子有限公司研发总监。2013 年 5 月至 2013 年 9 月，任公司监事、研发负责人；2013 年 9 月至 2020 年 8 月，任公司董事、研发负责人；2020 年 8 月至今，任公司董
41、事、副总经理、研发负责人。 王一峰 董事 副总经理 硕士 中国国籍，无境外永久居留权，北京大学硕士研究生。2009 年 9 月至 2013 年 8 月，历任无锡瑞威光电科技有限公司产品经理、 深圳市经云创想科技有限公司监事。 2013年 9 月至 2016 年 3 月，任公司销售总监、监事；2016 年 3 月至 2020 年 8 月，任公司董事、副总经理兼董事会秘书；2020 年 8 月至今，任公司董事、副总经理。 陈奇辉 监事 核心技术人员 技术专家 硕士 中国国籍，无境外永久居留权，复旦大学硕士研究生。2011 年 7 月至 2015 年 2 月，历任美满电子科技（上海）有限公司模拟设计
42、工程师、上海旦宇传感器科技有限公司模拟设计工程师； 2015 年 3 月至 2016 年 3 月， 任公司设计经理； 2016 年 3 月至 2020年 8 月，任公司监事、IC 设计中心高级工程师、技术专家；2020 年 8 月至今，任公司监事会主席、技术专家。 马邵宇 IC 设计中心总监 核心技术人员 博士 中国国籍，无境外永久居留权，中国科学院博士研究生学历。2011 年 6 月至 2013年 11 月， 任亚德诺半导体技术(上海)有限公司 IC 设计工程师； 2013 年 12 月至 2016年10月， 任应美盛半导体科技(上海)有限公司高级IC设计工程师;2016年10月至今，任公司
43、信号调理产品线总监。 赵佳 信号调理产品线总监 核心技术人员 博士 中国国籍，无境外永久居留权，中国科学院博士研究生学历。2011 年 6 月至 2013年 11 月， 任亚德诺半导体技术(上海)有限公司 IC 设计工程师； 2013 年 12 月至 2016年10月， 任应美盛半导体科技(上海)有限公司高级IC设计工程师;2016年10月至今，任公司信号调理产品线总监。 叶健 隔离与接口产品线总监 核心技术人员 硕士 中国国籍，无境外永久居留权，电子科技大学硕士研究生学历。2011 年 7 月至 2016年 1 月，任亚德诺半导体技术(上海)有限公司应用工程师；2016 年 1 月至今，任公
44、司隔离与接口产品线总监。 资料来源：公司招股书，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 二、二、受益于工控受益于工控/汽车汽车/通讯等领域国产化需求通讯等领域国产化需求，三大类产品需求持续渗透，三大类产品需求持续渗透 1、信号感知芯片：、信号感知芯片：高性能和集成化高性能和集成化带动信号调理带动信号调理 ASIC 芯片需求芯片需求 信号调理信号调理 ASIC 芯片是传感器重要的组成部分，对传感器的需求增加将直接带动对信号调理芯片是传感器重要的组成部分，对传感器的需求增加将直接带动对信号调理 ASIC 芯片的需求芯片的需求。传感器是将现实世界的信号转换为数字世界的信号的装置， 完整
45、的传感器由前端敏感元件和后端信号调理 ASIC 芯片构成。传感器信号调理 IC 多为配套 MEMS 敏感元件使用，以构成具备完整功能的传感器。信号调理 ASIC 作为 MEMS 传感器芯片的重要组成，其需求主要靠 MEMS 传感器芯片的需求带动。 图图 17：MEMS 传感器芯片构成图传感器芯片构成图 资料来源：招股说明书、招商证券 MEMS 传感器市场规模预计将持续扩大传感器市场规模预计将持续扩大。 根据赛迪顾问的数据， 2016 年中国 MEMS 传感器的市场规模为 363.3 亿元， 2019 年市场规模增长至 597.8 亿元， 赛迪顾问预计 2022 年市场规模将增长至 1,008.
46、4 亿元。 信号调理 ASIC 芯片作为传感器信号放大、转换、校准等处理的重要元件，其市场规模也随着 MEMS 传感器的发展而逐年扩张。 国内国内 MEMS 传感器传感器市场中射频和压力传感器占比最高市场中射频和压力传感器占比最高。由于国内 3C 产品和汽车电子发展迅速和全球电子整机产业向中国转移，国内 MEMS 传感器发展迅速且构成以汽车电子和智能手机相关的传感器为主。在这两个领域运用较广泛的传感器包括压力传感器、加速度传感器、微机械陀螺和麦克风等。根据赛迪顾问的数据，从 MEMS 市场细分领域来看， 射频 MEMS以 25.9%的比例成为 2019 年中国最广泛应用的 MEMS 产品， M
47、EMS 压力传感器占比19.2%，位居第二，排名三至四位的分别是 IMU 惯性传感器、MEMS 麦克风传感器，市场占比分别为 8.9%和 7.1%。 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 图图 18：2016-2022 年中国年中国 MEMS 传感器市场规模传感器市场规模 图图 19：2019 年中国年中国 MEMS 市场产品结构市场产品结构 资料来源：招股说明书、招商证券 资料来源：招股说明书、招商证券 消费电子方面，消费电子方面， 下游应用设备产量增加及多种传感器渗透率的提高下游应用设备产量增加及多种传感器渗透率的提高将带动将带动 MEMS 传感器需求的提升传感器需求的提升。 下游智
48、能手机、平板电脑、可穿戴设备等产量增加，以及产品中硅麦克风、加速度传感器、陀螺仪等的渗透率进一步提高，将带动MEMS 传感器的需求提升。其中智能手机、智能音箱和 TWS 耳机的发展，将带动其关键组件 MEMS 麦克风市场规模的增长。根据麦姆斯咨询的数据，全球市场的 MEMS 麦克风市场规模从 2010 年的 15.9 亿元人民币增长至 2019 年的 86.8 亿元人民币，年均复合增长率达 20.75%。根据 Yole Development 的预测数据，全球 MEMS 麦克风市场在 2019 年至 2025 年之间将以年均复合增长率 5.4%发展。 此外， 加速度传感器广泛应用于手机、 笔记
49、本、TWS 耳机、手环中等。根据 Yole Development 的数据，2019 年全球 MEMS 加速度传感器的市场规模为 12.10亿美元，预计该市场规模在 2025 年将增长至 12.87 亿美元。 图图 20：2010-2019 年全球年全球 MEMS 麦克风市场规模（亿元人民币）麦克风市场规模（亿元人民币） 资料来源：招股说明书、招商证券 工业控制方面，工业自动化的发展将对工业控制方面，工业自动化的发展将对 MEMS 传感器带来更多的需求。传感器带来更多的需求。传感器及其信号调理 ASIC 芯片作为过程控制和测量系统中的前端元件，被大量应用于工业自动化中的测量、分析与控制等环节。
50、随着工业自动化进程的推进，MEMS 传感器等智能工业传感器的需求逐渐增加。根据 Markets and Markets 的相关数据，工业传感器市场规模预计将从 2020 年的 182 亿美元增长到 2025 年的 290 亿美元， 年均复合增长率为 9.8%。 传感器信号调理 ASIC 芯片作为传感器的关键信号处理元件，其市场规模也将随着工业自动化的发展进一步扩大。 汽车电子方面，传感器需求日益提升，国产化需求迫切。汽车电子方面，传感器需求日益提升，国产化需求迫切。汽车传感器将测量到的压力、位置、角度、距离、加速度等信息转化为电信号，并进行放大、转换、校准等操作后，向汽车电子控制器输出准确的信
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