1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 广电系新媒体标杆，大屏4K4K超高清先行 者新媒股份深度报告 华西证券传媒团队华西证券传媒团队 分析师：徐林锋 邮箱： SAC NO：S02 联系人：赵琳 邮箱： 联系人：李钊 邮箱： 核心观点 2 IPTV和OTT TV行业正处于快速发展期：2017年中国移动获得IPTV牌照，全国大范围发展用户，成为行业主要增长驱动力；OTT TV会员付 费和广告增长势头迅猛，大屏时代来临。 新媒股份凭借牌照优势业绩确定性高，广东省唯一IPTV集成播控牌照方；是全国7家互联网电视牌照方之一，与腾讯
2、视频深度合作，凭借牌照 获得IPTV和OTT TV业务的收入分成，业务增长确定性高。 未来2年，IPTV用户和ARPU值提升是业绩主要增长点：（1）截止2019年中旬，广东IPTV用户渗透率46.33%，处于行业中游水平，预计 2020年渗透率可达60%；（2）广东IPTV用户ARPU值仅32元，行业均值45元左右，用户稳定后ARPU值有望回归至40元以上；（3）未来2 年，IPTV业务收入有望翻倍至9亿元。 未来2-5年，云视听极光付费提升和广告增长是业绩重要增长点：（1）新媒股份是腾讯视频的大屏端的牌照合作方；（2）云视听极光目前付 费会员仅500万，提升大屏付费是腾讯的重点发展战略；（3
3、）OTT广告爆发，是广告行业的新风口；（4）预计5年后，腾讯大屏付费会员可 达2000万，大屏收入70亿以上，新媒股份牌照分成收入将从0.78亿增长至7亿元。（5）与联通沃音乐、4K花园就5G+4K超高清音视频内容 产业进行三方战略合作，在5G音视频产业、高品质音视频的内容、5G+4K超高清音视频直播、智慧家庭生活场景等领域积极布局。 盈利预测：预计未来三年收入增速32-36%，利润增速37-42%。预计2019-2021年新媒股份实现净利润分别为3.87、5.74、7.37亿元，对应 的EPS分别为3.02、4.47、5.74元，当前（2020年4月16日）收盘价对应的PE分别为53、36、
4、28倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 主要风险：（1）运营商对IPTV补贴缩减导致用户流失；（2）广电一网整合后限制广电新媒体业务发展；（3）云视听极光合作不稳定等。 nMrOrRtPmRrPpNoPvNqRtQaQ8Q7NsQpPsQpPjMmMmQfQpNrR8OpPvMNZnOoQNZmPuN 3 1. 公司概况：业务、发展史、财务、股权和管理层情况等 1.1 主要业务：IPTV与OTT共同发展，同时提供增值服务 4 IPTV业务：电视端直播、时移、回看、点播及应用服务等 形式。 根据提供节目内容以及终端用户付费方式的不同， 公司IPTV业务分为基础业务和增值业务。 增值业务：为用户提供
5、增值类视听节目点播服务和非视听应用增 值服务，主要包括高清影视、在线教育、在线娱乐、粤语特色专 区等内容。用户享受增值业务服务需分次或按期支付增值业务费。 IPTV 有线电视 增值业务 互联网电视 省外专网视听 节目综合服务 基础业务：对所有IPTV用户开放，对应的费用是用户支付 的IPTV基本视听服务费，根据内容在用户收费分别为15元 /月、20元/月和30元/月。 互联网电视业务：公司作为内容服务平台运营方，主要负责提 供内容服务，并与合作方共同经营云视听系列产品。 图：新媒股份主营业务图 数据来源：公司公告，华西证券研究所 1.2 股权结构：广东电视台合计持股38.74%，为实际控制人
6、5 根据2019年三季报数据，新媒股份前十大股东合计持股70.40%。广东广播电视台直接持股25.60%，通过南方影视传媒和台 技术中心间接持股13.14%，合计持有公司股份的38.74%，为公司实际控制人。 其他股东包括：广东省广播电视网络股份有限公司（省网公司）、东方邦信创投（实际控制人为财政部）持股、红土融耀（ 实际控制人为深圳市国资委）、达华智能、东方邦信资本（实际控制人为财政部）、哲融投资、依万达科技。分别持有公司 股份为3.74%、9.75%、6.04%、4.38%、3.64%、2.08%、2.03%，国资背景的股东持股超过62.32%。 图：新媒股份股权结构图 数据来源：公司公告
7、，华西证券研究所 1.3 发展历程：2012年独家运营广东IPTV，2015年开始运营OTT业务 6 广东南方新媒体发展有 限公司成立，注册资本： 1000万元 获授权独家运营广东省 IPTV播控业务 获授权运营互联网电 视业务 完成股改，更名为广 东南方新媒体股份有 限公司。 估值13亿元； 投资机构：粤科等； 投后估值：16.7亿 登陆创业板 股票名称：新媒股份 2010.10 2012.7 2015.2 2016.7 2016.1 2 2019.4 数据来源：公司公告，华西证券研究所 1.4 核心团队：创始人为原广东电视台新媒体中心主任，具30多年从业经历 7 林瑞军董事、总裁陈硕宏副总
8、裁 20092012 年，任浙江华数信 息传媒科技有限公司总监，随后 担任南方新媒体副总裁，引领公 司IPTV业务一路发展壮大。 姚军成副总裁 20052015年历任百视通网络电视 技术发展有限公司销售总监、副总 裁、高级副总裁，是当年百事通的 核心人物，后加入南方新媒体，成 为公司OTT TV业务快速崛起的关 键角色。 公司核心创始人，带领原广东电视台新媒 体中心团队，担任公司总经理，带领公司 一路发展到上市。林总历任原广东电视台 上海品茶记者、监制和总监，原广东电视 台经济中心副主任，原广东电视台新媒体 中心主任，具有30多年的从业经历。 数据来源：公司公告，华西证券研究所 1.5.1 财
9、务分析：营业收入与净利润连续多年保持高增长 8 1.40 1.81 3.05 4.46 6.43 9.97 29.15% 68.63% 46.38% 44.22% 55.02% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 2001720182019 营业收入（亿元）增速 0.17 0.29 0.50 1.10 2.05 3.87 66.82% 73.28% 117.56% 86.86% 88.70% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0.0
10、0 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 2001720182019 净利润（亿元）增速 数据来源：公司公告，华西证券研究所 图：2014-2019年营业收入及其增速图图：2014-2019年净利率及增速图 44.72% 43.63% 45.75% 54.70% 56.58% 54.21% 9.97% 14.69% 21.19% 21.86% 32.37% 19.14% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 201420162018 毛利率 ROE 图：2014-
11、2018年毛利率与ROE趋势图图：2014-2018年各费用率趋势图 根据公司2019年业绩快报，2019年营业收入达到 9.97亿，净利润达3.87亿。2017年-2019年的收入 复合增速30.75%。净利润复合增速52.09%，远高 于收入增速，盈利能力强。 根据公司2020年一季度业绩预告，2020 年第一季 度，整体业务实现持续稳健增长，预计盈利在 12485.77万-14689.14万元之间，比上年同期上升 70%-100%。 2014-2019年，整体毛利率呈现上升 趋势，2017年-2019年，公司总体毛利 率保持在53%以上。2018年ROE高达 32.37%。从2014年到
12、2019年Q3，管理 费用率不断下降，销售费用率也保持较 低水平，各项费用整体上有下行趋势。 6.54%6.43%6.31%6.93% 7.13% 5.55% 22.38% 20.49% 16.46% 14.49% 10.81% 6.07% 8.20% 7.38% 6.40% 7.10% 5.58% 4.48% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 2001720182019Q1-Q3 销售费用率管理费用率研发费用率 1.5.2 财务分析：IPTV业务收入占比最大，OTT业务毛利不断上升 9数据来源：公司公告，华西证券研究所 图：
13、2014-2018年各业务占比营业收入图图：2014-2019H1 IPTV与OTT毛利率趋势图 图：2014-2019H1 IPTV营业收入及增长率图图：2015-2019H1 OTT营业收入及增长率图 新媒股份90%以上的收入来自于IPTV和OTT TV业务，IPTV收入占比从2016年的占比67% 增长到2018年的75.9%，2019Q3占比为 79.45%。IPTV业务与OTT业务的毛利率从 2015年开始都保持在50%以上，2018年IPTV 和OTT TV业务毛利率分别高达56%和72%，并 且OTT业务的毛利率仍然在不断上升。 IPTV业务营业收入持续上升，2016年增 长率达
14、最高150.0%，2018年增长率为 84.8%，仍处高位。同时新媒股份OTT业务 收入也在不断提升，在整体OTT行业增长率 有所下降的情况下，新媒股份的OTT业务增 长率仍在不断攀升。2019年半年报披露 IPTV业务同比增长57.37%，OTT业务同比 增长30.93%。 43.72% 36.49% 54.16% 68.46% 74.29% 79.46% 22.00%36.14% 20.87% 15.86% 15.34% 13.17% 15.49% 15.33% 4.99% 12.23% 8.32% 18.79% 12.03% 19.98% 3.45% 2.06% 7.14% 0.00%
15、20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 2001720182019H1 IPTV业务OTT业务其他主营其他业务 0.31 0.65 0.64 0.71 0.99 0.59 112.19% -2.60% 11.23% 39.49% 30.93% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 2001720182019H1 OTT业务营业收入（亿元）增速 0.61 0.66 1.65 3.05 4.78 3.56 7
16、.80% 150.27% 85.02% 56.50%57.37% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 2001720182019H1 IPTV业务营业收入（亿元）增速 64.18% 53.16% 58.45% 57.78% 55.74% 51.15% 31.06% 50.28%50.50% 56.92% 71.64% 76.75% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.0
17、0% 2001720182019H1 IPTV业务OTT业务 10 2、行业概况：IPTV和互联网电视（OTT TV） 2.1 行业概况：推进三网融合，IPTV与OTT持续发展 “三网融合”指的是电信网、互联网、广电网这三张“网”在传 输技术趋于一致的客观情况下实现的融合。目前三网融合还未实 现，三张网之间在2010年之后的竞争更趋白热化，在客厅视频领 域表现为三类机顶盒子的竞争。 三网 融合 电信网 IPTV 互联网 OTT TV 广电网 DVB 小米牌互联网电视 （OTT TV）机顶盒子 中国电信宽带业务配 套的IPTV机顶盒子 有线数字电视机 （DVB）机顶盒子 数
18、字电视机顶盒子是有线电视传输信号由模拟信号升级为数 字信号过程中配送的，用户端的体验升级表现为频道数量更 多，画面更清晰。由于广电行业网络整合进度迟缓，“全国 一张网”的目标仍未实现，有线电视在互联网时代受IPTV与 OTT冲击，竞争力下降。 IPTV和OTT 是“三网融合”的产物，IPTV和OTT机顶盒子 分别是电信运营商和互联网技术公司两大主体，利用互联网 技术将互联网视频内容呈现在电视屏幕上的硬件设施，之后 因监管分化为IPTV与OTT两大阵营。 图 ：三网融合示意图 数据来源：华西证券研究所 2.2 行业概况：IPTV依靠专网传输，OTT为互联网内容 12 传输网络和流畅清晰度：IPT
19、V用的是电信运营商提供的专网，视频流畅度和清晰度有保障；OTT TV用的是公共互联网， 视觉体验主要取决于网速。 内容提供上：IPTV可以观看电视台直播，OTT不能收看直播；IPTV用户能用的APP只有机顶盒子装机自带的，OTT用户 可以通过应用商城下载安装自己喜欢的APP，内容更为开源。 牌照分类上：二者的牌照都分为集成播控牌照和内容牌照。IPTV的牌照分全国和省两个等级的集成播控和内容两种牌照， OTT只分全国的集成播控和内容两种牌照。 表：IPTV与OTT比较 数据来源：华西证券研究所 业务IPTVOTT 传输网络IPTV专网公共互联网 接收终端TV+机顶盒TV+机顶盒/TV+一体机 内
20、容提供IPTV集成播放平台内容互联网电视内容服务平台内容 主要业务形态电视台直播、回看、视频点播及增值服务等视频点播、增值服务和应用商城服务等 流畅清晰度无滞后、清晰度高主要取决于网络带宽 业务开展范围 省级播控分平台仅限于本省区域内，全国内容服务牌照可向全国范 围内的省级播控分平台提供内容 全国 业务平台集成播控总分平台和全国内容服务平台集成服务平台和内容服务平台 牌照情况 全国IPTV集成播放服务总平台1个，31个省级播控分平台。目前， 已有4家广电机构获得IPTV分平台业务许可 集成服务牌照7个，内容服务牌照16个 经营资质 信息网络传播视听节目许可证（IPTV全国内容服务牌照和集成播
21、控牌照） 信息网络传播视听节目许可证（互联网电视集 成服务牌照和内容牌照） 2.3 行业概况：广电用户数下降，智能电视保有量不断上升 13 6.4 20.9 44.6 74.4 111.3 153.1 197.4 243.2 292.1 6.1 14.6 27.2 41.8 53.7 59.962.6 63.964.9 48.8% 41.1% 37.9% 36.0% 32.6% 28.1% 24.1% 20.8% 18.2% 0% 20% 40% 60% 0 100 200 300 400 2000172018e 2019e 智能电视保有量（百万台）
22、OTT盒子保有量（百万台） OTT盒子占比 23710 25108 25243 24456 22316 22151.321909.921245.5 5.90% 0.54% -3.12% -8.75% -0.74% -1.09% -3.03% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 19000 20000 21000 22000 23000 24000 25000 26000 200172018 2019Q12019Q22019Q3 有线电视用户总数增长率 三网融合过程中，以IPTV为代表的电信网和以OTT TV为代表的互联网，借着更强大的竞
23、争力，逐步蚕食广播电视网在客厅 大屏领域的市场份额。2015-2018年，我国有线电视总数不断下降，增长率由5.9%降低到-8.75%，而2019年以来用户总数 增长率已经略有回升，用户数仍然超过2.12亿，高于IPTV与OTT用户数。智能电视保有量也在快速增加，预计到2019年底， 智能电视保有量将达到29210万台。OTT盒子保有量也在不断增加，同时随着市场上IPTV业务竞争与广电的相关政策出台， OTT盒子占比从2011年的48.8%下降到2017年的24.1%。 数据来源：工信部，华西证券研究所 图：2014-2019Q3有线电视用户总数及增长率图：2011-2019E 智能电视与OT
24、T盒子保有量情况 2.4 行业概况：IPTV、OTT用户数持续增长，增长率有所放缓 14 随着三网融合第一阶段完成，IPTV业务各地走势良好，用户数不断增长，从2014年用户数仅3363.6万户增长到2019年的 19404万户，根据工信部发布的2019年通信业统计公报显示，截至2019年底，全国IPTV用户净增3870万户。同时，我国的 OTT TV用户数也在不断增长，2014年OTT TV用户仅有3039.6万户，而2018年底OTT TV的总用户数已达16352.8万户。 未来两者用户数尚有上升的空间。从增速来看，IPTV与OTT TV 的用户增速都在2016年分别达到峰值88.97%、
25、62.92%， 2016年之后两者用户数增速都有所放缓，但整体看来OTT用户增速高于IPTV用户增速。 3039.6 4450 7250 11036.2 16352.8 46.40% 62.92% 52.22% 48.17% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 200172018 OTT用户数（万户）增速 数据来源：工信部、华西证券研究所 3363.6 4589.5 8672.8 12218.1 15534.0 19404 18.80% 36.
26、45% 88.97% 40.88% 27.14% 24.91% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 5000 10000 15000 20000 25000 2001720182019 IPTV用户数（万户）增速 图：2014-2019 IPTV用户数及其增长率图：2014-2018年 OTT用户数及其增长率 15 3. 核心竞争力：牌照垄断、布局超高清、市场化薪酬 3.1 IPTV、OTT全牌照运营，形成行业垄断 16 获广东广播电视台授权，独家对接广东电信、广东 联通、广东移动三大运营商，运营广东省地区IPTV
27、业务。 获广东广播电视台授权，拥有OTT集成服务牌照 （全国7张）和OTT内容服务牌照（全国16张）， 并以全牌照方的身份分别与腾讯、千杉网络、南传 飞狐、哔哩哔哩合作开发OTT播放平台云视听极光、 云视听MoreTV、云视听悦厅、云视听小电视，并独 家参与平台运营。 牌照授权期限至广东广播电视台从事相关业务的许 可证及相关批准文件到期未能延展或被终止之日止， 即不存在广东广播电视台作为牌照持有人将牌照授 权于其他公司的可能。 OTT集成服务+内容服务 2块牌照 IPTV广东省集成播控 牌照 广东电信 广东联通 广东移动 数据来源：公司公告，华西证券研究所 3.2 广东省4K领域核心企业，目前
28、4K节目存量超5000小时 17 新媒股份是代表广东省在4K领域的核心企业，不仅在上游对接内容方，下游对接各级平台。新媒股份的IPTV平台粤TV上已经上线4K服务 专区， 同时因为与应用运营商之间合作的高速网络，具备运作超高清视频的扎实基础。新媒股份近年来继续加大超高清体育、影视、少儿的投 入，实现了4K内容的快速扩充，4K节目存量超过了5000小时。 2017年广东省超高清业务便开始发展，2017-2019年陆续投入并且持续增长。2019年，广东省广播电视播出机构和节目制作企业完成6016小 时4K节目和270小时8K节目制作；全省4K机顶盒用户数达2150万户，占总电视用户65%，比201
29、8年底提高17%。广州市政府很早便将新媒股 份定位为超高清的重点布局单位，在省政府、市政府的共同支持下，新媒股份的4K超高清或者未来的8K都将有进一步的创新与发展。 日期事件 2019年3月2日 广东省人民政府与中央广播电视总台签订战略合作协议，中央广播电视总台将在广州设立粤港澳大湾区总部、广东总 站，在深圳设立大湾区新闻采编中心。探索建立影视制作合作机制，在5G新媒体技术、4K超高清频道落地、4K/8K节 目技术研发与超高清产业转化等方面展开深入合作。 2020年3月16日 广东广电局为加快推进超高清视频内容供给工作提出要求：一是加强政策引导，推进合作共赢，通过与省内和全国4K 产业领军单位
30、和企业深度合作，创新超高清内容生产平台构建方式，降低生产成本，强化供给能力。二是加快制作引 进更多高质量超高清视频内容，力争全年完成8500小时以上优质4K超高清节目制作，完成全省4K/8K节目制作补助 5000万元，探索开展8K技术前瞻性研究。三是探索创办以4K内容交易为特色的全球性交易活动，依托广东台和相关 超高清转播制作企业打造全国4K内容和版权的集散交易平台以及面向粤港澳大湾区的超高清视频内容库。 数据来源：公司公告，中广互联，华西证券研究所 表：广东省超高清政策 3.2 与联通沃音乐、4K花园合作，布局5G+4K超高清内容 18 3月10日,新媒股份与联通沃音乐、4K花园举行了5G+
31、4K超高清音视频内容产业三方战略合作云签约仪式，在5G音视频产业、高品质音视频 的内容、5G+4K超高清音视频直播、智慧家庭生活场景等领域建立战略合作伙伴关系。在通信运营商IPTV业务、互联网OTT-TV等各类大 屏终端,以及手机、pad、智能音箱、可穿戴设备等小屏终端上进行深入合作。 本次合作开拓了新媒股份的IPTV和OTT业务未来方向，加深了业务的产业链理解，同时提供增值服务的突破口，为公司未来继续盈利创收 打下了良好的基础。 图：三方战略合作会议现场图 数据来源：新浪财经，华西证券研究所 3.3 激励化市场薪酬，职工人均薪酬行业领先 19 根据新媒体行业各公司年报披露数据，新媒股份的员工
32、人均薪酬为42.74万元/年，高于其他三家可比公司， 芒果超媒、东方明珠、华数传媒2018年的职工人均薪酬分别为28.55万元/年、29.47万元/年、17.01万元/年。 职工人均薪酬领先同行业其他竞争对手超40%。充分的人才激励有助于激发团队的战斗力和稳定性，2018 年人均创利显著高于竞争对手，这是新媒股份的核心竞争力之一。 29.47 28.55 17.01 42.74 东方明珠芒果超媒华数传媒新媒股份 2018年员工人均薪酬（万元/年） 数据来源：公司公告，华西证券研究所 图：2018年各公司工资薪酬对比 37.86 20.79 13.10 64.73 东方明珠芒果超媒华数传媒新媒股
33、份 2018年人均创利（万元） 图：2018年各公司人均创利对比 20 4. 广东IPTV：业务情况及收入空间分析 4.1.1 IPTV产业链：全国内容与地方内容集成，电信运营商负责传输 21 中央集成播控总平台 省级IPTV集成播控分平台 三大运营商 IPTV用户 全国内容平台 付费内容 基础服务 增值服务 地方内容平台 广东广播电视台获得了省级播控 平台牌照，授权新媒股份经营广 东IPTV相关业务；新媒股份作为 广东IPTV集成播控分平台运营 方，负责将总平台传来的节目信 号与源自本省的节目信号集成在 一起，规范接入到本省IPTV传输 系统；广东地区电信运营商作为 IPTV传输系统运营方，
34、负责将 IPTV节目信号传输给终端用户。 数据来源：公司公告，华西证券研究所 图：IPTV产业链 4.1.2 粤TV：品牌影响力持续增长，疫情推动大屏用户回流 22 2019年，新媒股份稳步推进IPTV、互联网电视等业务的发展，整体业绩继续保持快速增长，品牌影响力持续增强。新媒股份IPTV顺应行业变 化，继续加大超高清、体育、影视、少儿等内容的建设，通过多项重磅活动打造“粤TV”品牌影响力，有效提升用户规模和ARPU值。 数据来源：云财经，粤TV，华西证券研究所 图：粤TV内容界面 疫情期间，公司旗下“广东IPTV”、“云视听极光”等平台开设疫情防控新闻专区。广东IPTV作为广东省教育厅指定平
35、台，全面上线“粤课 堂”教育专区，配合教育厅统一课程安排。新冠疫情推动了视频用户向大屏的回流，提升了大屏端的开机率、使用时长和付费率，公司的IPTV业 务显著受益。 图：疫情期间粤TV相关影视 4.2.1 IPTV行业概况：宽带用户数增长，IPTV渗透率达64.9% 23 2014-2017年IPTV的月ARPU值分别为14.2、12.3、11.5、10元。 2014-2019年，我国固网宽带用户数由20048.3万户翻倍增长至44885.5万户，年复合增长率为15.52%，由 此对应IPTV用户渗透率由2014年的16.78%增至2019的65.5%，2019年的增长主要是由于统计口径改变造
36、 成的，2019年开始IPTV用户的统计口径添加了移动“魔百和”和电信北方十省IPTV用户数。 图：2014-2019全国IPTV市场渗透率图：2014-2019全国固网宽带用户数 数据来源：工信部，华西证券研究所 16.78% 21.51% 29.18% 35.06% 38.13% 65.50% 14.2 12.3 11.5 10 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2001720182019 IPTV渗透率月ARPU（元） 20,048.30 21,337.20 29,720.70 34,854.0
37、0 40,738.00 44,885.50 6.13%6.43% 39.29% 17.27% 16.88% 10.18% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 2001720182019 宽带用户数（万户）增速 4.2.2 IPTV行业概况：广东省渗透率不断提升，预计有望达60%以上 24 根据流媒体网信息，工信部发布的2018年IPTV用户数据口径不包括移动IPTV及电信北方十省，我们以此推算出2018年底全国实
38、际IPTV用 户数为26000万户，结合40738.00万户固网宽带用户，测算得2018年底全国的IPTV渗透率为64%。 2018年底，全国10个省市地区的IPTV渗透率超过65%，高于全国平均水平。广东省的IPTV渗透率为46%，在31个省市地区中排名倒数第四。 根据公司2019半年报，2019年6月末，新媒股份所在广东省（深圳除外）IPTV基础业务用户数为1684.81万户，加上深圳市的天威视讯IPTV 用户数200万，对应全省3845万的宽带用户数，测算渗透率为49.02%。预计未来广东省IPTV渗透率有望达到60%以上。 数据来源：流媒体网，工信部，华西证券研究所 图：2018年底全
39、国IPTV市场渗透率 85% 79% 75% 74% 74% 72% 71%71% 69% 65% 61% 60% 59% 59% 58% 56%56% 56% 52%52% 51% 50%50% 49%49% 47% 46%46% 37% 36% 35% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2018年底各省IPTV渗透率 4.2.3 IPTV运营商情况：宽带用户快速增长，广东为移动业务开展核心省份 25 IPTV业务是基于宽带业务发展而推进的，理论上所有的宽带用户均可成为IPTV用户。2016年开始，宽带用户高增长，带 动IPTV用户增长。移动IPT
40、V业务从2017年开始发力，目前正处于快速扩张期。从全国数据看，中国移动宽带用户依然处 于快速增长阶段，广东省是中国移动业务发展的核心省份，宽带用户增长较快。 表：2019年中期报告披露三大运营商用户数与增长情况 数据来源：公司公告，华西证券研究所 项目移动电信联通 移动用户净增（万）9982048896 累计移动用户（亿）9.353.233.24 4G用户净增（万）2 累计4G用户（亿）7.342.662.39 宽带用户净增（万）1820439212 累计宽带用户（亿）1.751.50.83 26 5. 云视听极光：业务情况及收入空间分析 5.1 OTT业务结构：作为内
41、容服务平台，业务重点为互联网电视产品运营 27 新媒股份互联网电视业务分为产品运营、服务合作和硬件销售三类，其中业务重点为互联网电视产品运营业 务。作为内容服务平台运营方，主要负责提供内容服务，并与合作方共同经营云视听系列产品。 表：公司互联网电视业务收入金额（单位：万元）及比例 数据来源：公司公告，华西证券研究所 项目 2016年2017年2018年 金额比例金额比例金额比例 OTT TV产品运营482.717.59%3443.348.67%8667.3387.85% OTT TV服务合作4867.8376.55%3630.951.33%1174.3311.90% OTT TV硬件销售100
42、8.5815.86%0.15-24.150.24% 合计6359.12100%7073.34100%9865.8100% 5.2 OTT产业链：持有内容与集成服务牌照，收入来源于大屏付费与广告 28 根据政策要求，内容平台在大屏提供视听内容需要与互联网电视牌照方合作，通过牌照方提供内容和运营服 务。互联网电视牌照分为内容服务牌照和集成服务牌照。新媒股份持有互联网电视内容和集成服务2张牌照， 因此业务本质是和内容方合作，负责大屏产品的内容审核、产品运营服务以及其他服务。 新媒股份互联网电视产品运营的收入来源是大屏端视频应用的付费和广告收入分成。 广告主 视频用户牌照方 内容方 支付广告费用 支付
43、会员费用 广告收入分成会员收入分成 图：OTT收入模式 数据来源：公司公告，华西证券研究所 5.3 OTT集成服务牌照情况：国内共7家牌照方，新媒股份与腾讯进行合作 29 国内共有7张互联网电视集成服务牌照，按照OTT TV牌照管理规定，内容平台发展大屏业务必须跟 7张牌照方合作。 东方明珠、芒果超媒的牌照自用，原则上不会与 其他主流内容平台合作。 目前主流内容平台可选择的牌照方仅剩5家：爱奇 艺和银河电视独家合作，优酷和国广东方、华数 传媒有业务合作，腾讯和未来电视、新媒股份合 作。由于内容平台之间存在竞争关系，内容方与 牌照方存在较强的利益捆绑，因此目前这种合作 的局面会比较稳定。 表：7
44、家OTT全牌照商内容产品及分成情况 数据来源：公司公告，华西证券研究所 牌照方产品牌照方分成情况 未来电视云视听New TV收入15% 银河电视银河奇异果电信专网收入 国广东方酷喵5.00% 东方明珠百视通不适用 芒果超媒芒果TV不适用 华数传媒优酷盒子不适用 新媒股份云视听极光7.50% 5.4.1 OTT业务前景：“云视听”品牌成长空间广阔，用户不断增长 30 公司目前运营的云视听系列产品有：云视听极光、云 视听电视猫（云视听MoreTV）、云视听小电视、云视 听悦厅TV。其中：云视听极光、云视听电视猫已经规 模运营；云视听小电视目前快速增长，日活量规模已 经在同业内稳居第六、七位；云视听
45、悦厅TV则处于起 步阶段。 表：2016-2018年云视听产品用户数（万个） OTT TV产品2019.06.302018.12.312017.12.312016.12.31 云视听极光1590013300.666574.242477.69 云视听电视猫未披露3625.991949.25- 云视听悦厅未披露1295.81- 云视听小电视2382872.28- 合计19094.748523.492477.69 数据来源：公司公告，华西证券研究所 图：云视听旗下APP与合作用户 云视听极光是公司和腾讯合作运营的产品，主要是针 对大屏端APK市场，即是腾讯布局在大屏电视领域的 腾讯视频；云视听Mor
46、eTV是公司和电视猫合作的产品； 云视听悦听是公司和搜狐视频合作的产品；云视听小 电视是公司和哔哩哔哩合作的产品。 5.4.2 OTT业务前景：云视听极光发展势头迅猛，用户激活量累计1.33亿 31 云视听极光是公司OTT TV业务最核心的产品，由公司与腾讯计算机合作运营的互联网电视视频点播产品，在云视听系列 产品中业务收入规模最大。 云视听极光2015年6月上线运营，发展势头良好，用户增长迅速。截至2018年末，云视听极光APP的终端用户激活数量累 计为13300.66万户。 2020年春节期间，云视听极光收视率高达4.30%。2020年2月云视听日活跃规模相比1月增长迅速，日活量达3411
47、万户， 云视听系列产品云视听电视猫（云视听MoreTV）、云视听小电视日活也同时有所增长。 OTT TV产品2020年春节期间收视率2020年1月日活跃规模（万户）2020年2月日活跃规模（万户） 云视听极光4.30%28863411 银河奇异果4.61%32443656 CIBN酷喵影视2.17%21232985 芒果TV1.02%595759 云视听电视猫 （云视听MoreTV） 0.46%188205 云视听小电视0.36%142168 表：2020年1-2月份智能电视点播媒体全天收视率数据 数据来源：勾正数据，华西证券研究所 5.4.3 OTT业务前景：渗透率有望提高，广告空间广阔 3
48、2 2015年底、2016年底、2017年底、2018年底我国的互联网电视用户数量（OTT年终端激活量）分别为4450、7250、 11036.2、16352.8万户，对应的宽带用户渗透率分别为20.86%、24.89%、31.66%、40.14%，渗透率尚有上升空间。 根据艾瑞咨询2017年发布的测算数据，2019年OTT广告市场规模将达80亿元，且以高于50%的增速增长，以此可判断， 新媒股份的OTT业务在广告收入方面仍有较大增长空间。 3039.6 4450 7250 11036.2 16352.8 46.40% 62.92% 52.22% 48.17% 0% 10% 20% 30% 4
49、0% 50% 60% 70% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 200172018 OTT用户数（万户）增速 1.0 2.3 6.1 16.8 41.0 79.6 128.3 122.2% 162.6% 177.5% 143.9% 94.3% 61. 0% 50% 100% 150% 200% 0 20 40 60 80 100 120 140 20017e2018e2019e2020e 0TT广告收入规模（亿元）增长率 数据来源：艾媒咨询，华西证券研究所 图：2014-2018年OTT用户数（万）图：2014-2020E OTT广告收入规模及增速（亿元） 33 6. 盈利预测：预计2020年实现净利润5.74亿元 6 盈利预测：预计2020年实现净利润5.74亿元 34 预计2019-2021年新媒股份实现净利润分别为3.87、5.74、7.37亿元，对应的EPS分别为3.02、4.47、5.74 元，当前（2020年4月16日）收盘价对应
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