1、 研究报告 全球责任投资全球责任投资最新最新发展发展变化变化及及启示启示 李怡芳李怡芳 资本市场研究所资本市场研究所 上证上证研报【研报【2019】036 号号 -1 - 内容摘要内容摘要 2019 年 3 月 18 日， 中国基金业协会正式启动了会员机构的首期绿色投资自评工作， 责任投资已然发展成为我国资产管理行业的重要实践。所谓责任投资， 是指将企业对环境的影响、 社会责任的履行情况以及公司治理结构纳入投资分析， 旨在获得可持续的长期投资收益。 相较于传统投资方法， 责任投资具有显著的投资正外部性， 更加有利于经济社会的绿色可持续发展。 本文主要研究全球主要经济体的责任投资的最新发展，并从
2、投资者结构、投资策略、资产配置、投资品种等方面分析专业机构在进行责任投资运营管理中的最新发展趋势， 进而对加快我国责任投资发展提供参考和启示。 根据国际可持续投资联盟（Global Sustainable Investment Alliance，以下简称 GSIA）近日发布的最新一期双年度报告2018 年全球责任投资回顾 ， 2018 年初全球主要经济体基于责任投资理念的专业化资产管理总额达到 30.68 万亿美元， 占其资产管理行业资产管理规模的比例为33%，相较于 2016 年初的 22.89 万亿美元，实现了 34%的增长。 分地区来看，目前全球主要市场责任投资发展呈现如下突出特征。其一
3、，从责任投资规模来看，欧洲市场的责任投资已步入成熟期，市场规模最为庞大， 但规模增速持续处于低位水平， 在全球市场所占份额出现一定程度萎缩。2018 年初，欧洲资产管理行业责任投资资产规模达到 14.08 万亿美元，占全球主要经济体责任投资总额的比例为 45.9%，较 2016 年初下降了 6.8 个百分点。其二，从增速来看，日本市场的增长最为强劲，2014-2018 年保持年均增长 308%的惊人增速，远高于增-2 - 长第二快的澳大利亚和新西兰的同期年均增速（50%） ，到 2018 年初日本责任投资规模扩大至 231.95 万亿日元 （折合 2.18 万亿美元） ， 在全球五大责任投资市
4、场的排名也由原先的末位跃升至第三位。 其三， 从行业渗透率来看， 澳大利亚和新西兰虽然责任投资规模小于全球前四大市场，但其资产管理行业中基于责任投资理念的管理资产占比最高，达到63.2%，在 2016 年初占比 50.6%的基础上进一步大幅提升了 12.6 个百分点。责任投资已经成为澳大利亚和新西兰地区资产管理行业的主流。其四， 从新兴市场来看， 非洲、 拉丁美洲等地责任投资也保持较快发展。截至 2017 年 7 月底， 非洲责任投资规模为 4283 亿美元， 其中南非是最主要的责任投资践行者，其责任投资规模为 3995 亿美元，占比 93%。拉丁美洲地区于 2013 年成立了拉丁美洲可持续投
5、资论坛（LatinSIF） ，并于 2018 年成为联合国 PRI 原则的缔约方。巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥和秘鲁五国共有 65 家投资管理机构成为了联合国 PRI 原则的缔约方，涉及资产管理规模合计 1.2 万亿美元。 过去两年来， 全球责任投资运营管理中呈现如下四方面最新发展趋势。一是投资者结构以机构为主，机构占比 75%，同时零售投资者的占比也在持续上升，由四年前的 11%不断上升至目前的 25%。二是投资策略以负面筛选为主，同时 ESG 整合策略在全球范围内的应用最为广泛。目前，欧洲市场最常用的责任投资策略是负面筛选策略，资产规模占比达到 77%；ESG 整合策略则是美国、加拿大、澳
6、大利亚和新西兰等地的主流责任投资策略， 占当地责任投资规模的比例分别为79%、93%和 72%； 日本最通用的责任投资策略则是股东主张策略， 占比 59%。-3 - 三是资产配置结构由以债券为主转向以股票为主。2018 年初，股票资产占比恢复至 2014 年初的高位水平，达到 51%，较 2016 年初的 33%上升 18 个百分点； 同时， 债券资产配比由 2016 年初的 64%下降至 2018年初的 34%；此外，整体资产分布趋于分散，除股票、债券以外的另类资产配比达到 13%。四是投资品种以传统标准化基金为主。根据美国可持续投资论坛（US SIF）的最新统计，在短期资本经营者（Mone
7、y Manager）明确披露投资工具的 3.9 万亿责任投资资产中，公募基金、ETF、可变年金、封闭式基金等在 SEC 注册的投资公司占比 66%， PE/VC 基金、对冲基金、房地产基金等另类投资工具占比 15%，投向多资产类别的混合型基金占比 19%。 目前，与发达经济体相比，我国责任投资发展明显滞后，资产规模和行业渗透率都远低于成熟市场，责任投资占资产管理行业的比重仅0.49%，远低于欧洲、美国、日本分别 48.8%、25.7%、18.3%的占比；ESG 投资基金占国内责任投资基金的比重仅 20%，远低于美国市场高达 70%的占比。与此同时，我国 ESG 信息披露的可靠性不足，严重制约了
8、国内责任投资的发展。 根据金蜜蜂的数据统计， 2018年1月-10月，国内企业发布的社会责任报告中经过第三方专业机构鉴证的比例仅7.28%，远低于其他新兴市场韩国、中国台湾的 86%、70%。 2018 年以来，我国责任投资迎来了重大的跨越式发展机遇。2018年 9 月 30 日，证监会正式发布修订后的上市公司治理准则 ，引入了ESG 经营理念，要求上市公司将环境、社会责任和公司治理融入公司发展战略，并且搭建了上市公司 ESG 信息披露的基本框架。紧接着，-4 - 2018 年 11 月 10 日中国证券投资基金业协会发布了绿色投资指引（试行） ，要求基金管理人每年都向协会报送绿色投资自评报告
9、。 借鉴国际成熟市场责任投资实践经验， 结合我国当前的最新监管要求和资本市场发展实际， 建议抓住我国责任投资面临的重大契机， 从如下三个方面加快我国责任投资发展。 一是鼓励或强制要求养老金投资管理机构将环境保护、 社会责任以及公司治理等因素纳入投资决策， 以此推动我国责任投资者队伍的壮大。 二是发挥行业自律组织的作用， 中国责任投资论坛和基金业协会开展联合合作， 以联合发布责任投资行动计划的形式，鼓励机构投资者加入联合国 PRI 原则，积极践行责任投资理念， 同时， 鼓励或要求所有金融机构必须定期向行业自律组织报告其责任投资实践情况， 督促金融机构将责任投资理念融入业务运营中。 三是加快开发
10、ESG 指数，推动成立 ESG 投资基金。未来我国 ESG 信息披露将进一步完善，建议加快开展对上市公司践行 ESG 理念的有效性评价，积极编制并发布契合中国实际的上市公司 ESG 指数。同时，鼓励基金公司成立追踪 ESG 指数的被动型基金或是成立基于负面筛选、ESG 整合、股东主张等策略的主动型 ESG 基金，不断丰富责任投资的金融产品。 -5 - 目目 录录 一、全球主要市场责任投资发展概览一、全球主要市场责任投资发展概览 . 1 （一）欧洲规模最大但弱增长延续（一）欧洲规模最大但弱增长延续 . 1 （二）日本强增长下规模跃居第三（二）日本强增长下规模跃居第三 . 3 （三）澳新规模小但行
11、业渗透最深（三）澳新规模小但行业渗透最深 . 4 （四）新兴市场方兴未艾（四）新兴市场方兴未艾 . 6 二、全球责任投资管理的四大最新变化二、全球责任投资管理的四大最新变化 . 7 （一）以机构投资者为主，零售投资者占比持续上升（一）以机构投资者为主，零售投资者占比持续上升 . 7 （二）负面筛选最主流，（二）负面筛选最主流，ESG 整合最火热整合最火热 . 8 （三）资产配置结构由以债券为主转向以股票为主（三）资产配置结构由以债券为主转向以股票为主 . 11 （四）投资品种以传统标准化基金为主（四）投资品种以传统标准化基金为主 . 12 三、对我国发展责任投资的启示三、对我国发展责任投资的启
12、示 . 13 （一）将（一）将 ESG 要素纳入养老金投资决策要素纳入养老金投资决策 . 14 （二）发挥行业组织的倡议作用（二）发挥行业组织的倡议作用 . 14 （三）丰富责任投资的金融工具（三）丰富责任投资的金融工具 . 15 -1- 全球全球责任投资责任投资最新发展变化及启示最新发展变化及启示 2019 年 3 月 18 日，中国基金业协会正式启动了会员机构的首期绿色投资自评工作， 责任投资已然发展成为我国资产管理行业的重要实践。所谓责任投资，是指将企业对环境的影响、社会责任的履行情况以及公司治理结构纳入投资分析， 旨在获得可持续的长期投资收益。相较于传统投资方法，责任投资具有显著的投资
13、正外部性，更加有利于经济社会的绿色可持续发展。 本文主要研究全球主要经济体的责任投资的最新发展，并从投资者结构、投资策略、资产配置、投资品种等方面分析专业机构在进行责任投资运营管理中的最新发展趋势， 进而对加快我国责任投资发展提供参考和启示。 一、一、全球全球主要市场主要市场责任投资责任投资发展概览发展概览 根据国际可持续投资联盟（Global Sustainable Investment Alliance，以下简称 GSIA）近日发布的最新一期双年度报告2018 年全球责任投资回顾 ，2018 年初全球主要经济体基于责任投资理念的专业化资产管理总额达到 30.68 万亿美元，占其资产管理行业
14、资产管理规模的比例为 33%，相较于 2016 年初的 22.89 万亿美元，实现了 34%的增长。 分地区来看， 目前全球主要市场责任投资发展呈现如下突出特征。 （一）欧洲（一）欧洲规模最大但规模最大但弱增长延续弱增长延续 从全球范围来看，目前欧洲市场的责任投资已步入成熟期，市场规模最为庞大，但规模增速持续处于低位水平，在全球市场所占份额 本文仅代表研究人员个人观点，与所在机构无关。 -2- 出现一定程度萎缩。2018 年初，欧洲资产管理行业责任投资资产规模达到 14.08 万亿美元，占全球主要经济体责任投资总额的比例为45.9%，较 2016 年初下降了 6.8 个百分点。欧洲市场责任投资
15、份额的下降主要是源于当地对于责任投资的定义和标准趋严。 早在 2016 年，欧洲议会就提出了缩窄 ESG 整合策略定义的草案。由于预期到责任投资标准和定义的趋严，一些欧洲资产管理机构，特别是法国和德国的资产管理机构在欧洲责任投资论坛的 2018 年调研中披露了小于2016 年的责任投资金额，从而导致 2018 年初欧洲责任投资统计总额的增长弱于其他地区。2019 年 3 月，欧洲议会正式采用了新的可持续金融行动计划， 要求资产管理机构按照统一的报告标准来披露其怎样将 ESG 要素纳入投资决策中，以防止其过度夸大责任投资规模。 图图 1 全球责任投资规模的地域分布全球责任投资规模的地域分布 20
16、16 年初 2018 年初 数据来源：GSIA，下同。 随着欧洲市场份额的锐减，排名第二的美国正在迅速缩短差距，责任投资总额由两年前的 8.72 万亿美元扩大至 12 万亿美元，全球占比为 39.1%，与欧洲市场仅相差 6.8 个百分点，对欧洲市场的龙头地欧洲 52.7% 美国 38.2% 日本 2.1% 加拿大 4.8% 澳大利亚和新西兰 2.3% 欧洲 45.9% 美国 39.1% 日本 7.1% 加拿大 5.5% 澳大利亚和新西兰 2.4% -3- 位构成直接威胁。 欧美以外市场的责任投资规模也在快速扩大， 日本、加拿大、澳大利亚、新西兰资产规模由 2016 年初的 2.08 万亿美元翻
17、番至 2018 年初的 4.61 万亿美元，合计占比也由 9.1%提升至 15%。 （二）日本强增长下规模跃居第三（二）日本强增长下规模跃居第三 从责任投资规模的增速来看，日本增长最为强劲，2014-2018 年保持年均增长 308%的惊人增速，远高于增长第二快的澳大利亚和新西兰的同期年均增速（50%） 。早在 2014 年初，日本基于责任投资理念的资产管理规模仅 8400 亿日元（折合 70 亿美元） ，远小于其余四大资产管理市场。 但 2014 年以来， 日本当局大力推动责任投资发展。2014 年 2 月， 日本首次建立了管理工作准则， 颁布 尽责管理守则 ，鼓励机构投资者积极地参与到所投
18、资企业的公司治理中来， 充分行使股东权利。尽管守则的执行全凭自愿，但到 2015 年底已有 201 家投资机构落实了这些制度。 2015 年 6 月， 日本又发布了企业治理准则，涉及信息披露、股东权益和举报等多项制度，进一步完善了日本企业的公司治理，从而增加了符合 ESG 理念的责任投资标的数量。 2017 年，日本监管当局又出台了一系列促进责任投资的措施。包括：日本金融服务局修订尽责管理守则和企业治理准则；日本经贸部颁布了合作价值创造指引， 为上市公司和投资者提供了明确的指引；日本环保部建立了绿色债券准则，归纳梳理了关键的责任投资要素。此外，日本两大资产管理巨头日本政府养老投资基金（GPIF
19、）和日本养老基金协会（PFA）先后于 2015 年和 2016 年成为联合国 PRI 原则缔约方， 为日本责任投资的发展起到了推波助澜的作-4- 用。其中，日本政府养老投资基金组建了全球资产所有者论坛以及商业和资产所有者论坛，以鼓励机构投资者积极参与公司治理。而且，自 2017 年 7 月起日本政府养老投资基金开始追踪三只针对日本股票的 ESG 指数，其中两只采用宽泛的 ESG 标准，另一只则聚焦于性别多样性和女性权利。2017 年 11 月，日本政府养老投资基金又呼吁编制一只国际环境类股票指数。 多措并举下责任投资迅速在日本市场落地开花，到 2018 年初日本责任投资规模扩大至 231.95
20、 万亿日元（折合 2.18 万亿美元） ，在全球五大责任投资市场的排名也由原先的末位跃升至第三位。 表表 1 2014-2018 年年全球各地责任投资增长情况全球各地责任投资增长情况 2014 年初年初 2016 年初年初 2018 年初年初 2014-2018 年均复年均复合增长率合增长率 欧洲欧洲 （万亿欧元）（万亿欧元） 9.89 11.05 12.31 6% 美国美国 （万亿美元）（万亿美元） 6.57 8.72 12.00 16% 加拿大加拿大 （万亿加元）（万亿加元） 1.01 1.51 2.13 21% 澳大利亚和新西兰澳大利亚和新西兰 （万亿澳元）（万亿澳元） 0.20 0.7
21、1 1.03 50% 日本日本 （万亿日元）（万亿日元） 0.84 57.06 231.95 308% （三三）澳新澳新规模小但行业规模小但行业渗透最深渗透最深 从责任投资理念在当地资产管理行业的渗透和普及情况来看， 近年来除欧洲以外的其他地区责任投资理念的行业渗透率日趋加深， 在资产管理行业中的规模占比日益提升。目前，澳大利亚和新西兰虽然责任投资规模小于全球前四大市场， 但其资产管理行业中基于责任投资理念的管理资产占比最高，达到 63.2%，在 2016 年初占比 50.6%-5- 的基础上进一步大幅提升了 12.6 个百分点。责任投资已经成为澳大利亚和新西兰地区资产管理行业的主流。此外，加
22、拿大资产管理行业中也有过半的资产采用责任投资的理念进行投资运营。 欧洲虽然符合责任投资标准的专业化资产管理规模占比出现一定程度下降， 但目前也有近半 （48.8%） 的专业化管理资产遵循责任投资准则。 相较而言，美国和日本地区责任投资理念在当地资产管理行业的普及程度不算太高， 责任投资规模占其资产管理行业整体资产管理规模的比例分别为 25.7%和 18.3%。在这两大市场，责任投资尚有巨大的发展空间。 图图 2 2018 年年责任投资在全球主要经济体资产管理行业中的普及率责任投资在全球主要经济体资产管理行业中的普及率 注： 气泡大小表示各地责任投资规模， 气泡在纵轴上的位置则表示各地责任投资规
23、模占其资产管理行业资产总额的比重。 图图 3 近年来责任投资在全球主要经济体资产管理行业的占比近年来责任投资在全球主要经济体资产管理行业的占比 欧洲, 48.8% 美国, 25.7% 日本, 18.3% 加拿大, 50.6% 澳大利亚和新西兰, 63.2% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 1 2 3 4 5 6 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2014 2016 2018 欧洲 美国 日本 加拿大 澳大利亚和新西兰 -6- （四四）新兴市场方兴未艾新兴市场方兴未艾 除了国际可持续投资联盟统计的这五大主要责任投资市场以外，其余地区的
24、责任投资也正方兴未艾。 根据非洲社会创新和企业家中心的数据统计， 截至2017年7月底， 非洲责任投资规模为 4283亿美元，其中南非是最主要的责任投资践行者，其责任投资规模为 3995 亿美元，占比 93%。南非政府于 2012 年颁布的退休金法中，将 ESG因素分析纳入养老投资管理机构的受托责任。 此外，为了促进当地责任投资的发展，拉丁美洲地区于 2013 年成立了拉丁美洲可持续投资论坛（LatinSIF） ，并于 2018 年成为联合国 PRI 原则的缔约方。巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥和秘鲁五国共有 65 家投资管理机构成为了联合国 PRI 原则的缔约方，涉及资产管理规模合计 1.2
25、万亿美元。 近年来，拉丁美洲国家的责任投资行业又取得了重大发展。一方面，政府层面明确要求或鼓励 ESG 要素纳入投资决策。2012 年，哥伦比亚监管当局发布绿色协议计划（Green Protocol Initiative） ，要求哥伦比亚的银行向环境保护和社会责任项目进行信贷倾斜， 随后又于2018 年将政策倾斜的范畴进一步拓宽至包括责任投资的相关贷款。此外，哥伦比亚金融监管机构于 2018 年起开始要求金融机构提供其在应对气候变化和推动绿色金融方面的具体实践工作信息。 巴西政府于 2014 年通过巴西中央银行第 4327 号决议 ，为金融机构确立了社会和环境责任政策的指南； 2018 年 5
26、 月， 巴西养老金监管机构 CMN发布了一项新的职业年金投资决策标准，要求 ESG 要素必须纳入养-7- 老金的常规风险评估过程。2018 年，墨西哥的养老金监管部门CONSAR 提出倡议，鼓励机构投资者在为客户退休计划进行投资决策中考虑 ESG 议题。 另一方面，越来越多的证券交易所、行业协会等自律组织积极投身绿色金融的事业。2017 年，泛美开发银行、巴西发展协会和巴西证券交易所联合发起设立巴西金融创新实验室， 致力于开发适用于巴西可持续金融的金融工具，目前它已提交了多项监管改革的提案，并成为了巴西最重要的可持续发展社团。2018 年，巴西证券交易所发布了绿色债券定义的明确介绍， 使得绿色
27、债券品种的透明度进一步提升，从而提高了投资者配置绿色债券的意愿。同年，巴西保险行业根据金融稳定委员会（FSB）成立的气候相关金融信息披露特别工作组（TCFD）的建议，签署了关于气候风险透明度的里约热内卢声明。同时，2018 年，墨西哥证券交易所在气候债券倡议（CBI）和大型金融机构的支持下成立了绿色金融咨询委员会， 来推动绿色债券的发展以及呼吁更完善的 ESG 信息披露以满足投资决策的需要。 二、全球责任投资二、全球责任投资管理的四大最新变化管理的四大最新变化 过去两年来， 全球责任投资运营管理中呈现如下四方面最新发展趋势。 （一一）以机构投资者为主，零售投资者占比持续上升以机构投资者为主，零
28、售投资者占比持续上升 从责任投资领域的投资者结构和资金来源来看， 机构投资者是责任投资基金最主要的投资者，但近年来零售投资者的占比不断上升。根据 GSIA 最新数据统计，2018 年初，欧洲、美国、日本、加拿大四-8- 地的养老金、大学、基金会、保险公司等大型机构投资者整体贡献了75%的责任投资资产，占比较 2012 年初的 89%下滑了 14 个百分点。零售业务在责任投资资产中的比重虽然不高， 但近年来一直在持续上升， 由 2012 年初的 11%跃升至 2018 年初的 25%， 所占市场份额翻了一番。其中，美国市场的零售业务最繁荣。根据美国可持续投资论坛（US SIF）2018 年的调查
29、统计，有 365 家短期资本经营者（Money Manager）和 1145 家团体投资机构（Community Investing Institution）将 ESG 要素纳入其投资决策中，共管理 11.6 万亿责任投资资产，其中为个人投资者管理的资产为 3 万亿美元，占比 26%。 图图 4 全球责任投资资产的资金来源分布全球责任投资资产的资金来源分布 （二二）负面筛选最主流，负面筛选最主流，ESG 整合最火热整合最火热 从责任投资策略来看， 境外专业化资产管理机构主要采取七类投资策略。 一是负面筛选策略 （Negative screening） ， 即基于 ESG 准则，以“黑名单”的形
30、式避免投资于对社会造成伤害的公司。二是正面筛选策略（Positive screening） ，基于 ESG 准则，以“白名单”的形式仅投资那些对社会有正面贡献、在行业中 ESG 评分靠前的公司。三是标准筛选策略（Norms-based screening） ，基于国际通行的最低标准89% 80% 75% 11% 20% 25% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2012 2016 2018 机构业务 零售业务 -9- 企业行为准则来筛选投资标的，剔除掉那些严重违反标准的公司。四是 ESG 整合策略（ESG integration） ，系统化地将环境保护、社会责任和公司治理三个要素
31、融入传统财务和估值分析过程。 五是可持续性主题投资策略 （Sustainability themed investing） ， 专门投资与可持续性发展主题相关的资产，比如清洁能源、绿色科技、可持续农业等。六是社区投资 （Community investing） ， 将传统慈善与责任投资相结合，以私人投资的形式有针对性地投资传统金融服务难以覆盖的社区， 从而解决某些环境和社会问题。七是股东主张策略（Corporate engagement and shareholder action） ， 基于 ESG 理念充分行使股东权力，影响并纠正公司的行为，促使公司更加注重环保、承担社会责任或改进公司治理
32、。 在这七大策略中， 基于负面筛选策略的责任投资资产管理规模仍然是最大的， 同时越来越多的责任投资机构转向 ESG 整合策略。 2018年初，基于负面筛选策略的责任投资规模为 19.77 万亿美元，较 2016年初增长 31.3%。第二大常用的投资策略仍是 ESG 整合策略，两年间投资规模增长了 70%至 17.54 万亿美元。排名第三位的投资策略是股东主张策略，但资产增速相对慢于前两大投资策略，2016-2018 年间仅增长 17.3%，2018 年初采用股东主张策略的资产规模达到 9.83万亿美元。规模增长最快的投资策略是可持续主题投资策略，2016-2018 年累计增幅高达 268.5%
33、。相比之下，标准筛选策略的使用频率大幅下降，对应的资产规模出现明显缩水，其中欧洲采用标准筛选策略的资产规模萎缩了 38%。 -10- 图图 5 2016-2018 年各类责任投资策略的年各类责任投资策略的资产规模（亿美元）资产规模（亿美元） 注：同一个资产管理组合可能采取两种以上的责任投资策略，因此上图存在重复统计。 分地区来看，欧洲市场最常用的责任投资策略是负面筛选策略，涉及 10.87 万亿投资规模，占欧洲责任投资总额的 77%。ESG 整合策略则是美国、加拿大、澳大利亚和新西兰等地的主流责任投资策略，占当地责任投资规模的比例分别为 79%、 93%和 72%。 ESG 整合策略虽然不是欧
34、洲地区使用频率最高的责任投资策略， 但近年来其在欧洲市场的增长是最快的， 欧洲采用 ESG 整合策略的资产规模 2016-2018年间增长了 60%。至于日本地区，随着尽责管理守则的发布，股东主张策略长期以来都是日本最通用的责任投资策略， 目前当地 59%的责任投资资产采用这一策略。 分各类投资策略的地域分布来看， 标准筛选策略使用最多的地区是欧洲，欧洲在这类投资策略中所占份额高达 77%；而正面筛选、可持续主题投资和社区投资等其他三类投资策略， 则主要是美国资产管理机构在使用，美国市场在其中的占比分别达到 60%、77%和 66%。 0 50,000 100,000 150,000 200,
35、000 250,000 2016 2018 -11- 图图 6 各类责任投资策略的地域分布各类责任投资策略的地域分布 （三三）资产配置结构由以债券为主转向以股票为主资产配置结构由以债券为主转向以股票为主 从责任投资的资产配置结构来看， 过去两年来股票资产重拾其在责任投资领域的“受宠儿”地位。早在 2014 年初，欧洲和加拿大的责任投资资产中，资产配置以股票为主，股票资产占比 50%，债券资产占比 40%。然而到了 2016 年初，乘着全球绿色债券蓬勃发展的东风，责任投资基金大举买入绿色债券，其资产配置结构随之发生了质的变化，债券的配比大幅上升至 64%，股票资产相应地退居二线，占比下滑至 33
36、%。 同时， 投向债券和股票以外资产的比例也下降至个位数水平。到了 2018 年初，随着统计对象覆盖面由原先的欧洲和加拿大两地拓宽至包括欧洲、美国、日本和加拿大四地，统计数据更加完整，资产配置结构又随之发生了显著变化。一方面，主要配置的资产由债券转向股票， 股票资产占比恢复到 51%的过半水平， 债券资产占比下降至 36%。另一方面，资产配置的多元化、分散化程度得到明显提升，除股票、债券以外的另类资产配比达到 13%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 欧洲 美国 日本 加拿大 澳大利亚和新西兰 -12- 图图 7 全球责任投资资产配置结构
37、变化全球责任投资资产配置结构变化 2016 年初 2018 年初 数据来源：GSIA。2016 年初数据统计范围仅包括欧洲和加拿大，2018 年初数据统计范围包括欧洲、美国、日本和加拿大。 （四四）投资品种以传统标准化基金为主投资品种以传统标准化基金为主 从责任投资所采用的投资品种和投资管理工具来看， 以公募基金、ETF 等已注册的传统基金品种为主。根据美国可持续投资论坛（US SIF）的最新统计，在短期资本经营者（Money Manager）明确披露投资工具的 3.9 万亿责任投资资产中，2.6 万亿投向公募基金、ETF、可变年金、封闭式基金等在 SEC 注册的投资公司，占比 66%；0.5
38、9 万亿投资另类投资工具， 包括 PE/VC 基金、 对冲基金、 房地产基金等，占比 15%； 另有 0.75 万亿投向多资产类别的混合型基金， 占比 19%。 图图 8 美国短期资本运营者责任投资的投资品种分布美国短期资本运营者责任投资的投资品种分布 股票, 33% 债券, 64% 不动产, 1% PE/VC, 1% 其他, 1% 股票 51% 债券 36% 不动产 3% PE/VC 3% 其他 7% 在SEC注册的投资公司 66% 另类投资基金 15% 多资产类别的混合基金 19% -13- 三三、对我国发展责任投资的启示对我国发展责任投资的启示 目前，与发达经济体相比，我国责任投资发展明
39、显滞后，资产规模和行业渗透率都远低于成熟市场， 责任投资占资产管理行业的比重仅 0.49%，远低于欧洲、美国、日本分别 48.8%、25.7%、18.3%的占比；ESG 投资基金占国内责任投资基金的比重仅 20%，远低于美国市场高达 70%的占比。 与此同时， 我国 ESG 信息披露的可靠性不足，严重制约了国内责任投资的发展。根据金蜜蜂的数据统计，2018 年 1月-10 月，国内企业发布的社会责任报告中经过第三方专业机构鉴证的比例仅 7.28%， 远低于其他新兴市场韩国、 中国台湾的 86%、 70%。 2018 年以来， 我国责任投资迎来了重大的跨越式发展机遇。 2018年 9 月 30
40、日，证监会正式发布修订后的上市公司治理准则 ，相较于 2002 版老准则，引入了 ESG 经营理念，要求上市公司将环境、社会责任和公司治理融入公司发展战略， 并且搭建了上市公司 ESG 信息披露的基本框架，并将“利益相关者、环境保护与社会责任”单独作为一章进行阐释和强调，倡导上市公司践行绿色发展理念，积极参与公益事业， 履行社会责任，保护员工权益。紧接着，2018 年 11 月 10 日中国证券投资基金业协会发布了绿色投资指引（试行） ，要求基金管理人每年都向协会报送绿色投资自评报告；随后，于 2019年 3 月 18 日，又发布了关于提交自评估报告的通知 ， 要求各会员单位在 4 月 15
41、日之前提交自评表及自评报告；同日，还公布了对基金管理人绿色投资自评估报告框架的建议 ，明确了自评估报告中应当披露的部分内容。这些最新出台的-14- 监管政策有助于进一步完善国内 ESG 信息披露和评价体系，为我国责任投资步入高速发展注入了一剂强效催化剂。 借鉴国际成熟市场责任投资实践经验， 结合我国当前的最新监管要求和资本市场发展实际，建议抓住我国责任投资面临的重大契机，从如下三个方面加快我国责任投资发展。 （一）（一）将将 ESG 要素纳入养老金投资决策要素纳入养老金投资决策 首先，建议鼓励或强制要求养老金投资管理机构将环境保护、社会责任以及公司治理等因素纳入投资决策， 以此推动我国责任投资
42、者队伍的壮大。无论是英国、日本、澳大利亚等成熟市场，还是南非、巴西、墨西哥等新兴市场，其监管机构都明确要求或鼓励养老金投资运营中基于责任投资理念考虑 ESG 要素。在政府的大力推动下，以养老金为代表的长期投资者正逐步发展成为这些地区责任投资的先驱。借鉴境外市场经验，建议相关部委将责任投资理念写入我国养老金投资指引中，初期可以倡议的形式鼓励养老金考虑 ESG 要素，未来可逐步强制要求养老金投资将 ESG 要素纳入投资决策。 （二）发挥行业组织的倡议作用（二）发挥行业组织的倡议作用 其次，可考虑进一步发挥行业自律组织的作用，积极推动机构投资者在自愿基础上加入联合国 PRI 原则， 鼓励或强制要求金
43、融机构定期披露其在责任投资方面的工作进展。 境外市场为了扩大了责任投资的市场影响，成立了责任投资论坛、绿色金融咨询委员会、特定工作小组等行业自律组织。我国虽然也成立了责任投资论坛，但其社会影响力不如其他市场显著。对此，建议中国责任投资论坛和基金业协会-15- 开展联合合作，以联合发布责任投资行动计划的形式，鼓励机构投资者加入联合国 PRI 原则，积极践行责任投资理念。同时，可参考哥伦比亚的做法， 鼓励或要求所有金融机构必须定期向行业自律组织报告其责任投资实践情况，通过提升信息透明度来发挥公众的监督作用，从而督促金融机构将责任投资理念融入业务运营中。 （三三）丰富责任投资的金融工具丰富责任投资的
44、金融工具 最后，从投资标的产品的角度，建议加快开发 ESG 指数，推动成立 ESG 投资基金。从美国市场经验来看，在披露的责任投资管理工具中，66%的责任投资资产投向了公募基金、ETF 等传统标准化基金产品。日本政府养老投资基金在追踪 3 只 ESG 指数的同时，还在积极呼吁成立国际环境类股票指数，以满足其投资需求。因此，在壮大责任投资队伍的同时， 还必须积极开发满足责任投资需求的多元化产品。随着上市公司治理准则的修订发布，未来我国 ESG 信息披露将进一步完善，建议加快开展对上市公司践行 ESG 理念的有效性评价，积极编制并发布契合中国实际的上市公司 ESG 指数。在指数编制过程中， 为实现超配 ESG 评分高的公司， 建议针对每个行业，按照 ESG 评分的高低选择样本股，并以 ESG 评分与市值的乘积作为权重，降低市值对指数构成的影响，从而确保指数切实反映上市公司整体 ESG 表现。同时，鼓励基金公司成立追踪 ESG 指数的被动型基金或是成立基于负面筛选、 ESG 整合、 股东主张等策略的主动型 ESG基金，不断丰富责任投资的金融产品。
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