1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0404月月2323日日增持增持厦门银行（厦门银行（601187.SH601187.SH）服务两岸特色鲜明服务两岸特色鲜明核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告银行银行城商行城商行证券分析师：王剑证券分析师：王剑证券分析师：陈俊良证券分析师：陈俊良1-S0980518070002S0980519010001证券分析师：田维韦证券分析师：田维韦021-S0980520030002基础数据投资评级增持(首次覆盖)合理估值6.90 - 7.70 元收盘价6.18 元

2、总市值/流通市值16309/6013 百万元52 周最高价/最低价10.69/5.81 元近 3 个月日均成交额128.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告深耕厦门深耕厦门， 辐射福建辐射福建， 空间广阔空间广阔。 厦门银行立足于厦门市并辐射整个福建省，是首家在福建省九个地级市完成经营网点全覆盖的城商行。厦门市经济发展迅速，民生富庶，这为厦门银行的发展创造了良好的环境。同时，福建省的生产总值、常住人口以及存贷款规模均为厦门市的数倍，这意味着厦门银行拥有更广阔的信贷市场空间。此外，公司在重庆地区也设立了分支机构。对公业务服务中小，零售业务稳步推进，打造综合金

3、融服务商对公业务服务中小，零售业务稳步推进，打造综合金融服务商。（1）对公业务方面， 厦门银行立足地方经济、 服务中小企业， 通过不断丰富产品体系，实现中小微企业客户增量扩面。厦门银行中型、小型和微型企业贷款合计占企业贷款总额的比例超过80%。 截至2021 年末， 厦门银行普惠小微客户数和贷款余额分别同比增长22.17%和29.20%， 年末普惠型小微贷款余额达到444亿元，占全部贷款的25%。（2）零售业务方面，厦门银行坚持“方便市民生活、改善民生服务”的市场定位，深化大零售战略转型。截至2021 年末，厦门银行管理个人金融资产规模779.81 亿元，较上年末增幅26.13%。（3）厦门银

4、行依托牌照优势，打造区域一流的综合金融服务商，目前已发展成为金融市场业务资格和牌照较为齐全的城商行之一。服务两岸服务两岸，打造独家特色打造独家特色。福建与台湾隔海相望，两岸在文化、经济上联系紧密，这为厦门银行“服务两岸”创造了得天独厚的条件。2021 年，厦门银行将原归属于对公板块的“台商业务部”提升为跨全行各业务板块的“台商金融部”，进一步推动对台业务的发展。依托台资股东背景及区位优势，厦门银行构建全面的两岸金融业务体系，已取得明显成效。目前台资客户贡献了厦门银行 12%的对公存款、8%的零售存款以及 6%的个人金融资产。资产质量优异资产质量优异， 拨备相对充足拨备相对充足。 厦门银行整体经

5、营风格稳健， 不良认定严格，逾期60 天以上贷款均分类为不良贷款， 资产质量在城商行中较为优异， 2021年末拨备覆盖率为371%，拨备相对充足，也为未来业绩增长提供了安全垫。盈利预测与估值盈利预测与估值： 我们预计公司2022-2024年归母净利润25.5/29.6/33.2亿元，同比增长 17.7%/15.8%/12.4%，EPS 分别为 0.97/1.12/1.26 元。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在 6.9-7.7元之间，对应 2022 年动态 PB0.8-0.9 倍，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：多种因素变化可能会对我们的判断产生影响，详见正文

6、。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)5,5565,3165,9176,6617,373(+/-%)23.2%-4.3%11.3%12.6%10.7%净利润(百万元)1,8232,1692,5532,9563,323(+/-%)6.5%19.0%17.7%15.8%12.4%摊薄每股收益(元)0.690.820.971.121.26总资产收益率0.70%0.72%0.74%0.76%0.77%净资产收益率11.0%11.5%12.3%13.0%13.3%市盈率(PE)9.17.66.5

7、5.65.0股息率0.0%4.0%4.7%5.5%6.1%市净率(PB)0.900.810.740.680.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录公司概况公司概况：深耕：深耕海西的小型城商行海西的小型城商行 . 5 5历史沿革：福建省首家上市城商行 .5股权分散，全国首家具有台资背景的城商行 .6立足厦门，辐射西南，融汇两岸 .7区区位优势位优势：立足福建，空间广阔：立足福建，空间广阔 . 9 9区域经济发展迅速，金融竞争活跃 .9福建省经济体量广阔，异地扩张大有可为

8、.10闽台一衣带水，服务两岸得天独厚 .13公司战略：聚焦中小，服务两岸公司战略：聚焦中小，服务两岸 . 1313对公业务聚焦中小，零售业务服务市民 .13依托牌照优势，打造区域一流的综合金融服务商 .16构建全面的两岸金融业务体系 .17财务分析财务分析：资产结构改善，资产质量优异资产结构改善，资产质量优异 . 1717资产端：资产结构优化，信贷占比提升 .18负债端：存款占比较低，负债结构仍有优化空间 .19净息差有待提升 .19资产质量较好，风险抵补充足 .21盈利能力有待提升 .22盈利预测盈利预测 . 2222假设前提 .22未来三年业绩预测简表 .23盈利预测的敏感性分析 .23估

9、值与投资建议估值与投资建议 . 2323绝对估值 .24相对估值 .24投资建议 .25风险提示风险提示 . 2626财务预测与估值财务预测与估值 . 2727免责声明免责声明 . 2828xUdYmUnWgVmUhXoZlXbRdNaQsQoOoMsQlOmMsOiNmOqMaQrRyRuOoNvNwMmQtQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3图表图表目录目录图1： 厦门银行历史回顾 . 5图2： 城商行 2021 年三季度末总资产规模 . 6图3： 厦门金圆投资集团在金融领域的主要布局 . 7图4： 厦门银行分支机构分布情况 . 8图5： 厦门银行营业收

10、入和营业利润主要来自厦门市 . 8图6： 厦门银行在厦门地区营业网点数量仅次于四大行和邮储银行 . 8图7： 重庆分行贷款规模（左轴）及占比（右轴） . 9图8： 重庆分行存款规模（左轴）及占比（右轴） . 9图9： 厦门市人均 GDP 位居福建省第一位 . 9图10： 厦门市人均可支配收入位居全国前列 . 9图11： 2020 年副省级城市城镇化水平 .10图12： 厦门市经济结构以第三产业为主 . 10图13： 厦门市金融机构存贷款规模保持较快增长 . 10图14： 2020 年福建省 GDP 排名全国第七 .11图15： 2020 年福建省人均 GDP 排名全国第四 .11图16： 福建

11、省小微企业数量众多 . 11图17： 福建省私营企业数量占比接近八成 . 11图18： 2020 年福建省 GDP 构成 .12图19： 2020 年福建省常住人口构成 .12图20： 2020 年福建省及厦门市金融机构存款规模 .12图21： 2020 年福建省及厦门市金融机构贷款规模 .12图22： 厦门市以外地区发放贷款规模及及占比 . 12图23： 厦门市以外地区吸收存款规模及占比 . 12图24： 2020 年福建省外商直接投资金额分布 .13图25： 中国台湾地区人口祖籍分布 . 13图26： 厦门银行公司贷款的主要群体为中小企业 . 14图27： 厦门银行普惠小微业务稳步增长 .

12、 14图28： 厦门银行零售客户数量稳步提升 . 15图29： 厦门银行零售业务发展向好 . 15图30： 厦门银行个人贷款规模（左轴）及增速（右轴） . 15图31： 厦门银行个人存款规模（左轴）及增速（右轴） . 15图32： 厦门银行线下及线上渠道不断强化 . 16图33： 2021 年厦门银行业务牌照持续丰富 .16图34： 厦门银行资产中贷款占比不断提升 . 18图35： 城商行贷款结构 . 18图36： 厦门银行个人贷款结构 . 19图37： 城商行负债结构 . 19请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4图38： 厦门银行净息差低于同业 . 20图3

13、9： 厦门银行生息资产收益率相对较低 . 20图40： 厦门银行负债成本较高 . 20图41： 厦门银行拨备覆盖率较高 . 22图42： 城商行估值情况 . 25表1： 厦门银行 2021 年披露前十大股东 . 6表2： 厦门银行主要高管情况 . 7表3： 2021 年厦门银行两岸金融业务发展情况 .17表4： 2021 年上半年城商行主要不良指标 .21表5： 城商行 2021 年关键财务数据情况 . 22表6： 未来三年业绩预测简表 . 23表7： 归母净利润增速对净息差的敏感性分析 . 23表8： 一、二阶段假设 . 24表9： 折现率假设 . 24表10： 绝对估值相对折现率和永续增长

14、率的敏感性分析 . 24请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5公司概况公司概况：深耕：深耕海西的小型城商行海西的小型城商行历史沿革：历史沿革：福建福建省首家上市省首家上市城商城商行行厦门银行股份有限公司（简称厦门银行）总部位于福建省厦门市思明区，是福建省首家上市城商行。1996 年，厦门市财政局在原厦门市 14 家城市信用社及市联社基础上发起设立“厦门城市合作银行股份有限公司”。1998 年更名为“厦门市商业银行股份有限公司” ， 2009 年进一步更名为 “厦门银行股份有限公司” 。 2020年 10 月 27 日，厦门银行在上海证券交易所上市，成为福建省首家

15、上市城商行。图1：厦门银行历史回顾资料来源：厦门银行官网，国信证券经济研究所整理截至 2021 年三季度， 厦门银行总资产为 3197.60 亿元， 在上市城商行中排名靠后，是一家小型城商行。尽管规模较小，但厦门银行具备差异化发展的优势。作为大陆首家具有台资背景的城商行，同时又拥有区域内最齐全的金融市场业务资格和牌照，厦门银行坚持“立足地方经济、服务中小企业、面向城市居民、服务两岸台商”的市场定位，打造价值领先的综合金融服务商。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6图2：城商行 2021 年三季度末总资产规模资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（单位：亿元

16、）股权分散，全国首家具有台资背景的城商行股权分散，全国首家具有台资背景的城商行厦门银行股权结构以国有资本为主导，股权结构相对分散，不存在控股股东和实际控制人。截至 2021 年末，厦门银行的第一大股东为厦门市财政局。表1：厦门银行 2021 年披露前十大股东股东名称股东名称期末持股数量期末持股数量持股比例持股比例股东性质股东性质厦门市财政局厦门市财政局480,045,44818.19%国有法人富邦金融控股股份有限公司富邦金融控股股份有限公司473,754,58517.95%境外法人北京盛达兴业房地产开发有限公司北京盛达兴业房地产开发有限公司252,966,5179.59%境内非国有法人福建七匹

17、狼福建七匹狼集团有限公司集团有限公司211,500,0008.01%境内非国有法人厦门海润通资产管理有限公司厦门海润通资产管理有限公司118,500,0004.49%国有法人大洲控股集团有限公司大洲控股集团有限公司100,000,0003.79%境内非国有法人泉舜集团（厦门）房地产股份有限公司泉舜集团（厦门）房地产股份有限公司92,537,6083.51%境内非国有法人佛山电器照明股份有限公司佛山电器照明股份有限公司83,471,8763.16%国有法人厦门华信元喜投资有限公司厦门华信元喜投资有限公司59,844,9742.27%境内非国有法人江苏舜天股份有限公司江苏舜天股份有限公司49,85

18、6,0001.89%国有法人合计合计1,922,477,00872.85%资料来源：厦门银行 2021 年报、国信证券经济研究所整理根据厦门银行于 2022 年 3 月 4 日发布的公告， 厦门市财政局持有的 4.8 亿股股份将全部划给厦门金圆投资集团。股权划转完成后，金圆集团将替代厦门市财政局成为厦门银行第一大股东。金圆集团是厦门市财政局为唯一出资人的市属国有金融控股集团。目前，金圆集团已拥有信托、证券、消费金融、公募基金等一行两会牌照，还拥有创投、担保、不良资产管理、租赁、产权交易中心、股权交易中心等地方金融牌照。在接收厦门银行第一大股东之位后将再添一枚银行牌照，进一步提升综合金融服务能力

19、。这也有利于厦门银行“打造综合金融服务商”战略的推进。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告7图3：厦门金圆投资集团在金融领域的主要布局资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（图中含持股比例）厦门银行也是大陆首家具有台资背景的城商行。2008 年，厦门银行引入台湾富邦金融控股股份有限公司旗下的富邦银行（香港）作为境外战略投资者。2018 年，台湾富邦金控受让富邦银行（香港）持有的厦门银行股份，成为厦门银行第二大股东。自 2018 年起，厦门银行的连续两任行长都来自中国台湾，且都曾担任台湾富邦金控的高管职务，这有利于双方开展持续的战略合作，为厦门银行“服务两岸”

20、提供更有利的支持。表2：厦门银行主要高管情况姓名姓名职务职务主要工作经历主要工作经历吴世群吴世群董事长曾任厦门国际信托投资公司董事、厦门市担保投资有限公司总经理、厦门银行副董事长、兼行长、党组副书记。吴昕颢吴昕颢行长曾任中国信托商业银行副总经理、台北富邦商业银行执行副总经理、富邦金控高级顾问、公司顾问。洪主民洪主民董事、原行长曾任富邦资产管理公司总经理，富邦金控资深副总经理；现任台湾富邦金控高级顾问、富邦资产管理公司董事长。李朝晖李朝晖副行长曾任中国人民银行厦门市中心支行货币信贷管理科副科长，厦门银行规划发展部总经理、董事会秘书、行长助理。刘永斌刘永斌副行长曾任厦门市担保投资有限公司总经理助理

21、、风险管理总监，厦门银行风险管理部总经理、计划财务部总经理、行长助理。陈蓉陈蓉蓉蓉副行长兼董事会秘书曾任中国人民银行厦门分行金融研究所职员，厦门银行规划发展部总经理、办公室主任、董事会办公室主任、首席财务官。资料来源：厦门银行 2021 年报，国信证券经济研究所整理立足厦门，辐射西南，融汇两岸立足厦门，辐射西南，融汇两岸厦门银行立足厦门市并辐射整个福建省，是首家在福建省九个地级市完成经营网点全覆盖的城商行。截至 2021 年，厦门银行共有 87 家营业网点，其中厦门地区34 家，福建省内其他地区 41 家，重庆地区 12 家。与营业区域分布情况相对应，厦门银行营业收入主要来源于厦门地区。请务必

22、阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8图4：厦门银行分支机构分布情况图5：厦门银行营业收入和营业利润主要来自厦门市资料来源：厦门银行 2021 年报，国信证券经济研究所整理资料来源：厦门银行 2021 年报，国信证券经济研究所整理（单位：亿元）厦门银行仍有很大发力空间。从网点数量来看，厦门银行在厦门市的营业网点数量较四大国有行和邮储银行还有很大差距，因此短期来看在本地仍有进一步发展的空间，此外，公司营业网点覆盖省内所有地级市，在异地展业方面也有较大的发展潜力。图6：厦门银行在厦门地区营业网点数量仅次于四大行和邮储银行资料来源：银保监会，国信证券经济研究所整理公司依托重

23、庆分行辐射西南，依托区位优势服务两岸。厦门银行于 2011 年在重庆市江北区设立重庆分行，将业务经营区域扩展至西南地区。重庆分行经营规模持续扩大，目前已有 11 家分支机构，贷款规模保持平稳增长。而依托独特的台资背景以及厦门市作为“两岸区域性金融服务中心”的区位优势，厦门银行逐步完善两岸金融业务平台的建设。早在 2009 年便在总行设立“台商业务部”，是大陆首个面向台资企业设立专业服务机构的商业银行。2021 年，厦门银行将原归属于对公板块的“台商业务部”提升为跨全行各业务板块的“台商金融部”，统筹经营对台业务，目前已取得初步成效。目前台资客户贡献了厦门银行 12%的对公存款、请务必阅读正文之

24、后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告98%的零售存款以及 6%的个人金融资产。图7：重庆分行贷款规模（左轴）及占比（右轴）图8：重庆分行存款规模（左轴）及占比（右轴）资料来源：厦门银行招股说明书，国信证券经济研究所整理资料来源：厦门银行招股说明书，国信证券经济研究所整理区区位优势位优势：立足福建，空间广阔：立足福建，空间广阔区域经济发展迅速，金融竞争活跃区域经济发展迅速，金融竞争活跃厦门市虽然经济体量较小，但发展迅速，民生富庶，这为厦门银行的发展创造了良好的环境。2020 年，厦门用占全福建省 1.4%的土地面积以及 12.45%的常住人口，创造了全省 14.5%的 GDP、2

25、6.2%的税收、49.3%的外贸进出口总额以及近 48%的实际利用外商投资金额。2021 年厦门市 GDP 首次突破 7000 亿元，近两年平均增长 6.9%，位居副省级城市第 1 位。GDP 总量虽不及泉州和福州，位居福建省第三名，但厦门市的人均 GDP 及人均可支配收入常年位居福建省第一位，且排名全国前列。图9：厦门市人均 GDP 位居福建省第一位图10：厦门市人均可支配收入位居全国前列资料来源：福建统计年鉴，国信证券经济研究所整理（单位：元）资料来源：各地统计年鉴，国信证券经济研究所整理（单位：元）厦门市城镇化水平高，经济结构以第三产业为主。截至 2020 年末，厦门市城镇化率为 89.

26、41%，在副省级城市中仅次于深圳。 而经济结构中第三产业占比超过 60%，服务业发达。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告10图11：2020 年副省级城市城镇化水平图12：厦门市经济结构以第三产业为主资料来源：各地第七次人口普查公告，国信证券经济研究所整理资料来源：厦门统计年鉴，国信证券经济研究所整理作为福建省重要的金融城市，厦门市金融业较为发达，存贷款规模增长较快。截至 2020 年，厦门市拥有中外资各类银行业金融机构主体共计 52 家，其中金融机构存款余额 12553.38 亿元，金融机构贷款余额 12687.99 亿元，存贷款规模在省内仅次于省会福州市。

27、2020 年，厦门金融业实现增加值 783.73 亿元，金融业增加值占地区生产总值 12.3%。 此外， 厦门社会融资规模不断扩大， 截至 2020 年末，厦门社会融资规模余额 20788.09 亿元，突破 2 万亿元，近五年年均增长 15.4%。图13：厦门市金融机构存贷款规模保持较快增长资料来源：福建统计年鉴，国信证券经济研究所整理（单位：亿元）2021 年，厦门市颁布厦门市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要，提出要推进建设“服务两岸、辐射东南亚、连接21 世纪海上丝绸之路、面向全球的区域金融中心”，这与厦门银行“聚焦中小，深耕海西，融汇两岸，打造价值领先的综合金融服

28、务商”发展战略相吻合。福建省经济体量广阔，异地扩张大有可为福建省经济体量广阔，异地扩张大有可为对于区域性银行而言，地区经济体量是其业务空间的重要决定因素。厦门市虽然经济发展迅速，但经济总量与人口规模偏小，这在一定程度上限制了厦门银行长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11期的发展空间。目前，厦门银行的营业网点已覆盖福建省所有地级市，对省内其他地市增量市场的进一步挖掘将利好厦门银行对公及零售业务的发展。福建省地处我国东南沿海，改革开放以来，福建省经济保持较快发展，民营经济极具活力，工业实力雄厚。2020 年，福建省实现地区生产总值 43903.9 亿元，位居全国

29、第八名；人均 GDP 为 1058.2 万元，位居全国第四名，仅次于北京、上海和江苏。2020 年，在福建省规模以上工业企业中，小微企业占比超过 85.55%，而私营企业占比达 78.03%。数量众多的小微企业以及发达的民营经济为厦门银行对公业务“聚焦中小”提供了广阔的发展空间。图14：2020 年福建省 GDP 排名全国第七图15：2020 年福建省人均 GDP 排名全国第四资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理（单位：亿元）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理（单位：元）图16：福建省小微企业数量众多图17：福建省私营企业数量占比接近八成资料来源：福建统计年鉴，国信证券经济研

30、究所整理资料来源：福建统计年鉴，国信证券经济研究所整理福建省的生产总值、常住人口以及存贷款规模均为厦门市的数倍，这意味着厦门银行拥有更广阔的信贷市场空间。2020 年福建省生产总值为 43903.89 亿元，厦门市生产总值为 6384.02 亿元，占比 14.54%。2020 年福建省金融机构存款、贷款余额分别为 55160.49 亿元和 58589.49 亿元，而厦门市金融机构存款、贷款余额分别为 12553.38 亿元和 12687.99 亿元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12图18：2020 年福建省 GDP 构成图19：2020 年福建省常住人口

31、构成资料来源：福建统计年鉴，国信证券经济研究所整理资料来源：福建统计年鉴，国信证券经济研究所整理图20：2020 年福建省及厦门市金融机构存款规模图21：2020 年福建省及厦门市金融机构贷款规模资料来源：福建统计年鉴，国信证券经济研究所整理（单位：亿元）资料来源：福建统计年鉴，国信证券经济研究所整理（单位：亿元）厦门银行异地扩张战略稳步推进。近年来，厦门银行在厦门市以外地区发放贷款及吸收存款的规模和占比稳步提升。随着“持续深耕，重点突破”的区域战略继续推进，异地分支机构的进一步扩张，异地存贷款占比有望进一步上升，为厦门银行业务增长带来新的动能。图22：厦门市以外地区发放贷款规模及及占比图23

32、：厦门市以外地区吸收存款规模及占比资料来源：厦门银行年报，国信证券经济研究所整理资料来源：厦门银行年报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告13闽台一衣带水，服务两岸得天独厚闽台一衣带水，服务两岸得天独厚福建与台湾隔海相望， 两岸在文化、 经济上联系紧密， 这为厦门银行“服务两岸”创造了得天独厚的条件。福建是重要的台商投资聚集区。2020 年，台湾地区对福建省直接投资金额达 33.96 亿美元，占福建省外资投资总额约 25%。此外，厦门所在的闽南地区是重要的台胞祖籍地。据抽样调查统计，截至 2020 年末，现有台湾人口中有约 70%祖籍为闽

33、南地区。图24：2020 年福建省外商直接投资金额分布图25：中国台湾地区人口祖籍分布资料来源：福建统计年鉴，国信证券经济研究所整理资料来源：中国台湾地区客家委员会抽样调查数据，国信证券经济研究所整理作为两岸经济交流合作的前沿，厦门具有特殊的对台区位优势。根据厦门市统计局数据，“十三五”（2016-2020）期间，厦门市新设台资企业（含第三地）3279个，实际使用台湾地区资本 20.7 亿美元，分别较“十二五”（2011-2015）期间增长 2.4 倍和 20.3%。而在对台金融合作方面，厦门同样极具活力。包括台湾第一银行、中国信托商业银行在内的台湾地区商业银行均在厦门设立分行，全市共有台资背

34、景金融机构 13 家。 此外，跨海峡人民币代理清算群进一步推动两岸金融互联互通。截至 2020 年末，共有 22 家台湾地区银行机构在厦门开立了 41 个人民币代理清算账户。跨海峡人民币代理清算账户余额 137.16 亿元，累计清算金额1668.82 亿元。公司战略：聚焦中小，服务两岸公司战略：聚焦中小，服务两岸对公对公业务聚焦中小，业务聚焦中小，零售零售业务业务服务市民服务市民在对公业务方面，厦门银行立足地方经济、服务中小企业。厦门银行的信贷政策聚焦中小微企业，为其定制了中小企业标准化产品以匹配其独特需求，缩短审批流程。截至 2020 年 6 月末，厦门银行中型、小型和微型企业贷款合计占企业

35、贷款总额的比例为 86.46%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告14图26：厦门银行公司贷款的主要群体为中小企业资料来源：厦门银行公告，国信证券经济研究所整理丰富产品体系，实现中小微企业客户增量扩面。2021 年，厦门银行推出了适合初创型小微企业的创业抵押贷、简捷贷等，以及助力成长期小微企业的厦易贷、成长伴侣等。 此外， 根据各分行所在地的经济发展特点， 厦门银行实行 “一行一策” ，推出“泉州石财贷”、“漳州台农贷”、“南平农牧贷”等具有地区产业特色的产品。截至 2021 年末，厦门银行已有 86 个经营网点开办普惠金融业务，普惠小微客户数同比增长 22.

36、17%。普惠型小微企业贷款余额达 444.35 亿元，同比增长29.20%，增速高于全行各项贷款增速。图27：厦门银行普惠小微业务稳步增长资料来源：厦门银行年报，国信证券经济研究所整理零售业务方面，厦门银行坚持“方便市民生活、改善民生服务”的市场定位，深化大零售战略转型。依托福建尤其是厦门地区经济增长较快、人均收入不断提高请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告15的区位经济优势，厦门银行深耕本地市场，细化分层服务，夯实客户基础。近年来， 厦门银行零售客户数量稳步提升， 从 2017 年的 126 万户增长至 2021 年的 220万户。 同时， 客户结构也同步优化

37、。 从年龄结构上， 厦门银行主要客群集中在 20-50岁客户，约占全行的 2/3，客群呈现年轻化趋势，客户储备量逐年上升。图28：厦门银行零售客户数量稳步提升图29：厦门银行零售业务发展向好资料来源：厦门银行年报，国信证券经济研究所整理资料来源：厦门银行年报，国信证券经济研究所整理（单位：万户；万张）厦门银行针对特定的客户群体进行差异化产品创新和营销工作。依据客户金融资产进行客户层级体系建设，对客户进行分层管理，配套相应的业务政策和增值服务，并丰富财富管理产品货架，对重点财富管理客户进行私人银行业务客户的培育。截至 2021 年末，厦门银行管理个人金融资产规模 779.81 亿元，较上年末增幅

38、 26.13%；个人存款 416.43 亿元，同比增长 18.68%。此外，2021 年末个人贷款余额 667.01 亿元，同比增长 24.65%，其中个人消费贷款余额 68.86 亿元，较上年末增长 41.40%；个人经营贷款 279.21 亿元， 较上年末增长 31.65%,这两类贷款在厦门银行个人贷款中的占比由 48.74%上升至 52.18%。图30：厦门银行个人贷款规模（左轴）及增速（右轴）图31：厦门银行个人存款规模（左轴）及增速（右轴）资料来源：厦门银行年报，国信证券经济研究所整理（单位：亿元）资料来源：厦门银行年报，国信证券经济研究所整理厦门银行通过强化渠道能力，不断提升客户体

39、验。线下渠道方面，2021 年厦门银行新增营业网点 19 家，网点总数较 2020 年增幅 28%；其中，在 7 个空白行政区新设营业网点。线上渠道活跃度持续提升。截至 2021 年末，厦门银行的手机银行月活跃客户数同比增长 31%，线上渠道交易率达 92.78%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告16图32：厦门银行线下及线上渠道不断强化资料来源：厦门银行年报，国信证券经济研究所整理依托牌照优势，打造区域一流的综合金融服务商依托牌照优势，打造区域一流的综合金融服务商业务牌照持续丰富，交易能力提升。厦门银行目前已发展成为金融市场业务资格和牌照较为齐全的城商行之

40、一，共拥有超 30 张金融市场业务牌照。厦门银行是最早一批获得中国人民银行公开市场业务一级交易商的金融机构，是少数拥有上海黄金交易所金融类会员资格的城商行。此外，厦门银行还拥有一系列金融衍生品业务资格，并连续多年保持财政部国库现金管理定期存款业务存款行资格、债券尝试做市商资格、三家政策行承销团成员资格、国内及国际结算代理资格等一系列业务资质。2021 年，厦门银行业务牌照持续丰富，先后取得“银行间人民币外汇市场即期尝试做市商”和“银行间人民币外汇市场远掉尝试做市商”资格，成为银行间市场同时兼具两类尝试做市资格的两家城商行之一，同时还取得“银行间债券市场现券做市商”资格。图33：2021 年厦门

41、银行业务牌照持续丰富资料来源：厦门银行年报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告17厦门银行在金融市场领域已经取得较为优异的成绩，逐渐成为国内金融市场上具备一定影响力和知名度的机构。目前，厦门银行继续以银行业务为核心，逐步完善金融牌照布局，提升综合化经营的能力。构建全面的两岸金融业务体系构建全面的两岸金融业务体系依托台资股东背景及区位优势,厦门银行围绕个人、 公司及同业构建全面的两岸金融业务体系,致力于打造两岸金融合作样板银行。2021 年，厦门银行将原归属于对公板块的“台商业务部”提升为跨全行各业务板块的“台商金融部”，进一步推动对台业务

42、的发展。在个人业务方面，厦门银行主要从便民金融和旅游金融发力，推出“资金大三通”服务体系，创新打造在台旅游全产业链服务平台。截至 2020 年 6 月 30 日，厦门银行拥有台籍零售客户 4.9 万户，管理的台籍客户金融资产 45 亿元人民币。2019年，厦门银行推出大陆首张面向台胞的专属信用卡。截至 2021 年末，厦门银行台胞信用卡发卡量同比增长 89%，是福建省针对台胞发放信用卡数量最多的金融机构。在两岸清算方面，厦门银行是福建省内首家同时具备三种两岸人民币清算模式的银行， 截至 2020 年 6 月 30 日， 厦门银行累计实现跨境人民币清算金额 882.82亿元，约占厦门市人民币代理

43、清算总量的一半，在厦门地区稳居首位。在公司业务方面，厦门银行推出差异化的产品和服务，提升服务两岸台商的能力。2021 年，厦门银行在原有的两岸异地抵押融资、两岸通速汇等服务基础上，继续推出台商流水贷、台农贷、台商 e 企贷等免抵押信用贷产品，便利台资企业融资。截至 2020 年 6 月 30 日，厦门银行直接服务台籍企业 700 户，存款余额 33.82 亿元，贷款余额 11.59 亿元，“两岸通速汇”业务累计实现汇款 39.08 亿元。截至2021 年末，厦门银行台企客户数同比增长 52%，台企授信户数相比年初增长 59%，是福建省台企授信户数最多的金融机构。 同时， 台企贷款余额相比年初增

44、长 114%；台企国际结算量相比 2020 年全年增长 14 倍。在两岸同业合作方面，厦门银行代理台湾同业参与大陆银行间债券市场，开展银行间人民币购售业务交易，持续与台湾同业建立战略合作关系，签署衍生性金融商业总协议（ISDA），开展外汇及衍生品业务。2021 年，厦门银行持续强化与台资金融机构的交流，并与台资银行联合为多家台企提供银团贷款服务。表3：2021 年厦门银行两岸金融业务发展情况台企客户大幅增长台企客户大幅增长同比变化同比变化台胞客户稳健提升台胞客户稳健提升同比变化同比变化台资企业客户数52%台胞客户数6%台企授信户数59%台胞信用卡发卡数89%台企国际结算量14 倍台胞金融资产余

45、额10%台企贷款余额114%台企存款余额25%资料来源：厦门银行 2021 年报、国信证券经济研究所整理财务分析财务分析：资产结构改善，资产质量优异资产结构改善，资产质量优异我们选择A股其他上市城商行作为可比银行， 目前部分城商行尚未披露2021年报，因此主要选用 2021 年中报及之前的数据进行横向分析，而纵向分析时则会包含2021 年报披露的最新数据。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告18资产端：资产结构优化，信贷占比提升资产端：资产结构优化，信贷占比提升厦门银行不断加强贷款的投放力度，结构持续优化。近年来，厦门银行的资产规模一直保持较为良好的发展态势。截

46、至 2021 年末，厦门银行资产总额为 3295 亿元，较年初增长 15.6%，其中发放贷款及垫款的金额和占比不断提升，目前已经超过一半。图34：厦门银行资产中贷款占比不断提升资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理个人贷款占比相对较大。截至 2021 年上半年，厦门银行公司贷款占比约为 52%，在上市城商行中处于最低水平，而个人贷款占比为 37%，处于相对较高的水平。此外，公司票据贴现投放量较大，占比达到 11%。从 2021 年报的个人贷款结构来看，主要投向个人住房按揭和个人经营性贷款。图35：城商行贷款结构资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所

47、有内容证券研究报告证券研究报告19图36：厦门银行个人贷款结构资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理负债端：负债端：存款占比较低，负债结构仍有优化空间存款占比较低，负债结构仍有优化空间从计息负债结构来看，厦门银行 2021 年上半年客户存款占负债的比重为 61%，在城商行中占比较低，但与大部分城商行区别不大，我们认为这主要跟厦门银行的网点密度较低有关，公司未来负债结构仍有优化空间。图37：城商行负债结构资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理净息差有待提升净息差有待提升2021 年上半年厦门银行净息差为 1.63%，在城商行中处于最低位。从生息资产收请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所

48、有内容证券研究报告证券研究报告20益率和计息负债付息率情况看，一方面是因为公司整体风险偏好较低、投向相对稳健，因此生息资产收益率偏低，另一方面则是如前文所述，公司负债结构有待优化，整体负债成本较高。图38：厦门银行净息差低于同业资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图39：厦门银行生息资产收益率相对较低资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图40：厦门银行负债成本较高请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告21资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资产质量资产质量较好较好，风险抵补充足风险抵补充足厦门银行资产质量在城商行中较为优异。我们通过四个指标衡量银

49、行贷款质量：不良贷款率、逾期率、关注率和“不良/逾期 90 天以上贷款”。从数据来看，2021年上半年厦门银行“不良/逾期 90 天以上贷款”比值为 136.65%，且逾期 60 天以上贷款均分类为不良贷款，不良认定严格。此外，厦门银行的不良贷款率、逾期率和关注率数值较低，资产质量整体水平处于城商行前列。2021 年上半年，厦门银行拨备覆盖率为 365%，在十七家上市城商行中位列第六，2021 年末进一步上升到 371%，为未来业绩增长提供充足的安全垫。表4：2021 年上半年城商行主要不良指标不良贷款率不良贷款率逾期率逾期率关注率关注率不良不良/ /逾期逾期 9090 天以上贷款天以上贷款郑

50、州银行郑州银行1.97%3.17%2.18%108.27%兰州银行兰州银行1.71%4.44%5.16%112.08%贵阳银行贵阳银行1.51%5.92%2.87%91.16%青岛银行青岛银行1.49%1.31%1.08%167.07%北京银行北京银行1.45%1.56%0.96%121.34%齐鲁银行齐鲁银行1.39%0.96%2.15%191.39%重庆银行重庆银行1.35%2.28%2.60%115.00%苏州银行苏州银行1.22%1.13%1.11%128.02%长沙银行长沙银行1.20%1.72%2.56%128.90%上海银行上海银行1.19%1.56%1.86%90.85%西安银

51、行西安银行1.19%2.27%3.37%120.53%江苏银行江苏银行1.16%1.30%1.25%146.99%成都银行成都银行1.10%1.18%0.64%112.67%杭州银行杭州银行0.98%0.75%0.49%129.95%南京银行南京银行0.91%1.27%1.11%105.83%宁波银行宁波银行0.79%0.84%0.39%114.12%平均平均1.24%1.90%1.84%125.06%厦门银行厦门银行0.92%0.89%0.49%136.65%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告22图41：厦门银行拨备

52、覆盖率较高资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理盈利能力有待提升盈利能力有待提升厦门银行 2021 年营业收入同比减少 4.32%，主要是因为上年同期数据包含厦门银行通过诉讼收回的票据资管业务收入 7.04 亿元，剔除这部分不可比因素后，厦门银行 2021 年营业收入同比增长 9.56%。从已经披露数据的城商行情况来看，厦门银行营业收入以及 ROE 在城商行中均位居中间偏下水平，归母净利润的增速则居于中游，盈利能力仍有待提升。表5：城商行 2021 年关键财务数据情况20212021 年收入同比增速年收入同比增速20212021 年归母净利润两年平均增速年归母净利润两年平均增速202120

53、21 年年 ROEROE002142.SZ002142.SZ宁波银行28.4%19.4%16.6%601009.SH601009.SH南京银行18.7%12.8%14.9%601577.SH601577.SH长沙银行15.8%11.4%13.3%600919.SH600919.SH江苏银行22.6%16.1%12.6%600926.SH600926.SH杭州银行18.4%18.4%12.3%601229.SH601229.SH上海银行10.8%4.2%11.8%601665.SH601665.SH齐鲁银行28.1%14.0%11.4%601963.SH601963.SH重庆银行11.2%5.3

54、%11.0%601187.SH601187.SH厦门银行9.6%12.6%11.0%002948.SZ002948.SZ青岛银行5.6%13.1%10.4%002966.SZ002966.SZ苏州银行4.5%12.1%10.0%002936.SZ002936.SZ郑州银行1.3%-0.9%7.2%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理盈利预测盈利预测假设前提假设前提我们对公司盈利增长的关键驱动因素假设如下：请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告23（1） 总资产增长率：考虑到央行力图实现社融及 M2 增速与名义 GDP 增速的匹配，我们预计未来三年银行业总资产

55、增速大致在名义 GDP 增速附近波动，而厦门银行增长空间相对广阔，预计未来资产增速高于行业平均水平。我们假设 2022-2024年公司总资产同比增速分别为 14/12/10%；（2）净息差：目前银行整体净息差已经筑底，但近期 LPR 小幅降低，预计对银行净息差产生一定不利影响， 我们假设公司 2022-2024 年加回 FVPL 投资收益后的广义净息差保持在 1.62%。考虑到未来利率变动存在较大不确定性，可能存在较大误差，我们在下表中对净息差做了敏感性分析；（3） 资产质量： 虽然公司资产质量向好， 但考虑到经济环境存在一定的不确定性，我们谨慎假设公司 2022-2024 年不良率维持在 0

56、.91%，假设信用成本率为0.58/0.50/0.45%；（4）假设未来分红率维持在 30%。未来三年未来三年业绩业绩预测预测简表简表按上述假设条件，我们得到公司 2022-2024 年营业收入分别为 59.2/66.6/73.7 亿元，归属母公司净利润 25.5/29.6/33.2 亿元， 利润年增速分别为 17.7%/15.8%/12.4%。每股收益分别为 0.97/1.12/1.26 元。表6：未来三年业绩预测简表202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入营业收入5,3165,9176,6617,373其中：利息净收入其中：利息净收入4,4304

57、,9455,5856,196手续费净收入手续费净收入376395414435其他非息收入其他非息收入509577662743营业支出营业支出2,9473,1373,4413,754其中：资产减值损失其中：资产减值损失1,0129831,0171,071利润总额利润总额2,3622,7813,2203,619归属于母公司净利润归属于母公司净利润2,1692,5532,9563,323EPSEPS（元）（元）0.820.971.121.26ROEROE11.5%12.3%13.0%13.3%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（单位：百万元)盈利预测的敏感性分析盈利预测的敏感性分析由于市场利

58、率波动频繁，因此净息差对预测影响不确定性很大，我们进行如下敏感性分析：表7：归母净利润增速对净息差的敏感性分析202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E净息差（净息差（+5bps+5bps）19.0%22.4%15.7%12.3%基准情形基准情形19.0%17.7%15.8%12.4%净息差（净息差（-5bps-5bps）19.0%13.1%15.9%12.5%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理估值与投资建议估值与投资建议我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告24

59、绝对估值绝对估值我们使用三阶段 DDM 模型进行估值，相关假设如下：表8：一、二阶段假设2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E2026E2026E2027E2027E2028E2028E2029E2029E2030E2030E2031E2031E2032E2032E2033E2033E2034E2034E净资产净资产2326525237068395694245508845407557426摊摊薄薄 ROEROE9.3%10.1%10.8%11.1%10.8%10.6%

60、10.4%10.2%10.1%9.9%9.8%9.6%9.5%9.4%归母净归母净利润利润2332334893664384740394240951555413同比同比19.0%17.7%15.8%12.4%5%5%5%5%5%5%5%5%5%5%分红率分红率30%30%30%30%40%40%40%40%40%40%40%40%40%40%股利股利66077790056420622165资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（单位：百万元）表9：折现率假设无风险收益率3.0%第二阶

61、段增长率6%风险溢价率7.0%第二阶段分红率40%1.2永续增长率3.0%COE11.0%永续分红率60%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理根据以上主要假设条件， 采用三阶段 DDM 估值方法， 得出公司价值区间为 7.1-7.7元。绝对估值的敏感性分析绝对估值的敏感性分析该绝对估值相对于折现率和永续增长率较为敏感，下表为敏感性分析。表10：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析折现率折现率变化变化10.50%10.75%11.00%11.25%11.50%永续永续增长增长率变率变化化2.8%7.97.67.37.16.92.9%7.97.67.47.16.93.0%8.07.77

62、.47.27.03.1%8.07.77.57.27.03.2%8.17.87.57.37.0资料来源：国信证券经济研究所分析（单位：元）相对估值相对估值我们将全部城商行放在一起进行横向比较，根据 PB(lf)以及 ROE 情况，同时考虑公司在可比公司中的优劣势给予适当的估值折溢价。对于尚未披露年报的银行，采用 Wind 一致预期 ROE。考虑到厦门银行资产质量优异、拨备相对充足，服务两岸特色鲜明，适当给予溢价，给予其 0.9-1.0 倍 PB(lf)，据此计算其合理价值为6.9-7.7 元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告25图42：城商行估值情况资料来源：

63、Wind，国信证券经济研究所整理。注：按 4 月 20 日收盘价计算。投资建议投资建议综合上述几个方面的估值，我们认为公司股票合理估值区间在 6.9-7.7 元之间，对应 2022 年动态市净率 0.8-0.9 倍，相对于公司目前股价有大约 12%-25%溢价空间，首次覆盖给予“增持”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告26风险提示风险提示估值的风险估值的风险我们采取绝对估值和相对估值方法计算得出公司的合理估值，但该估值是建立在较多假设前提的基础上计算而来的，特别是对公司折现率的假设和永续增长率的假定，及其和可比公司的估值参数的选定，都加入了很多主观判断：

64、（1）市场上投资者众多，不同投资者的投资期限、资金成本、机会成本等均不一致，因此每名投资者可能会有其自身对折现率的取值，这可能导致市场对公司内在价值的一致判断跟我们所得到的结论不一致。为此我们进行了敏感性分析，但敏感性分析未必能够全面反映所有投资者对折现率的取值；（2）我们对公司永续增长率的假设比较主观。我们对此进行了敏感性分析，但真实情况有可能落在敏感性分析区间之外；（3）相对估值时可能未充分考虑市场整体估值波动的风险，即贝塔的变化。由于目前银行板块整体估值很低，因此相对估值法还存在行业整体被低估，从而导致公司横向对比得到的估值亦被低估的风险。盈利预测的风险盈利预测的风险对公司未来盈利预测的

65、不确定性因素主要来自两部分：一是由于市场利率变动频繁，加上银行自身也会根据市场利率波动调整其资产负债的类别、期限等配置，更加剧了市场利率波动的影响；二是对于不良贷款的认定和相应的拨备计提，银行自身主观调节空间较大，因此可能导致实际情况与我们假设情况差别较大。对于净息差可能存在的偏离，我们在前面进行了敏感性分析；对于资产质量可能存在的偏离，我们采取了谨慎的假设。政策风险政策风险公司所处行业受到严格的监管，且所从事的业务受到宏观经济和货币政策影响很大。若未来行业监管、货币政策等发生较大调整，可能会对公司的经营产生影响。财务风险财务风险公司权益乘数较高，若财务管理不当，未来存在短期流动性风险。市场风

66、险市场风险银行所从事的业务均为高风险业务，包括信用风险、利率风险和流动性风险。宏观环境、利率环境的变化可能会对公司财务数据产生不利影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告27财务预测与估值财务预测与估值每股指标（元）每股指标（元）2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E利润表（百万元）利润表（百万元）2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024EEPS0.690.820.971.121.26营业收入5,5565,3165,9176,6617,373

67、BVPS6.967.688.399.2210.14其中：利息净收入4,6124,4304,9455,5856,196DPS0.000.250.290.340.38手续费净收入327376395414435其他非息收入6743资产负债表（百万元资产负债表（百万元）2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业支出3,7162,9473,1373,4413,754总资产285,150329,495375,624420,699462,769其中：业务及管理费1,5901,8362,0442,3012,547其中：贷款13

68、6,046169,492203,391237,967271,283资产减值损失1,9941,0129831,0171,071非信贷资产149,104160,002172,233182,731191,486其他支出136总负债265,477306,229350,413393,249165,219营业利润1,8392,3682,7813,2203,619其中：存款155,451185,524213,353241,089267,609其中：拨备前利润3,8343,3813,7644,2374,690非存款负债110,026120,705137,060152,160165,219

69、营业外净收入(4)(7)000所有者权益19,67423,26525,21027,45029,941利润总额1,8352,3622,7813,2203,619其中：总股本2,6392,6392,6392,6392,639减：所得税(21)8普通股东净资产18,36420,25922,15224,33126,754净利润1,8562,2132,6053,0173,391归母净利润1,8232,1692,5532,9563,323总资产同比15.5%15.6%14.0%12.0%10.0%其中：普通股东净利润1,8232,1692,5532,9563,323贷款同比29.6%

70、24.6%20.0%17.0%14.0%分红总额06607779001,011存款同比13.7%19.3%15.0%13.0%11.0%贷存比88%91%95%99%101%营业收入同比23.2%-4.3%11.3%12.6%10.7%非存款负债/负债41%39%39%39%38%其中：利息净收入同比0.0%-4.2%11.6%12.9%10.9%权益乘数14.514.214.915.315.5手续费净收入同比0.0%14.8%5.0%5.0%5.0%归母净利润同比6.5%19.0%17.7%15.8%12.4%资产质量指标资产质量指标2020A2020A2021A2021A2022E2022

71、E2023E2023E2024E2024E不良贷款率0.98%0.91%0.91%0.91%0.91%业绩增长归因业绩增长归因2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E信用成本率1.90%0.74%0.58%0.50%0.45%生息资产规模11.6%15.1%15.7%12.9%10.9%拨备覆盖率368%371%332%306%289%净息差（广义）43.2%-19.3%-4.0%0.0%0.0%手续费净收入-4.9%1.1%-0.5%-0.5%-0.4%资本与盈利指标资本与盈利指标2020A2020A2021A2021A2022E2

72、022E2023E2023E2024E2024E其他非息收入-26.7%-1.2%0.2%0.2%0.1%ROA0.70%0.72%0.74%0.76%0.77%业务及管理费0.8%-8.0%0.0%0.0%-0.0%ROE11.0%11.5%12.3%13.0%13.3%资产减值损失-15.5%37.4%5.8%3.1%1.6%核心一级资本充足率11.34%10.47%10.04%9.85%9.84%其他因素-2.0%-6.1%0.6%0.1%0.1%一级资本充足率11.97%11.77%11.34%11.15%11.14%归母净利润同比6.5%19.0%17.7%15.8%12.4%资料来

73、源：Wind、国信证券经济研究所预测证券研究报告证券研究报告免责声明免责声明分析师声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别说明说明股票股票投资评级投资评级买入股价表现优于市场指数 20%以上增持股价表现优于市场指数 10%-20%之间中性股价表现介于市场指数 10%之间卖出股价表现弱于市场指数 10%以上行业行业投资评级投资评级超

74、配行业指数表现优于市场指数 10%以上中性行业指数表现介于市场指数 10%之间低配行业指数表现弱于市场指数 10%以上重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资

75、料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均

76、不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等

77、；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。证券研究报告证券研究报告国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编：518046总机：上海上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编：100032