1、2025 年深度行业分析研究报告 - 2 - 内容目录内容目录 一、市场概述：电池安全日益受到重视，催生锂电涂覆高成长赛道一、市场概述：电池安全日益受到重视，催生锂电涂覆高成长赛道 .6 6 1.1 涂覆材料小而弥坚，护航电池大有可为 .6 1.2 电池厂涂覆膜渗透率提升，水性涂覆具备低成本优势.7 1.3 涂覆种类结构丰富，性能关乎电池安全 .9 1.4 涂覆材料市场空间测算：2025 年超 140 亿元.10 1.5 涂覆材料成本测算：看好勃姆石拥有长期成本优势 . 11 二、二、无机涂覆市场：渗透率不断攀升，勃姆石后来居上无机涂覆市场：渗透率不断攀升，勃姆石后来居上 .1515 2.1
2、无机涂覆好处多，勃姆石份额崛起 .15 2.2 勃姆石性价比优异，对氧化铝形成替代 .15 2.3 勃姆石有效产能有限，市场出现小幅供不应求 .17 2.4 勃姆石市场空间测算：2025 年超 66 亿.19 2.5 勃姆石产品更新迭代，高浓度浆料有望导入市场.21 2.6 壹石通：全球勃姆石领军企业，深度绑定宁德时代 .22 三、有机涂覆市场：三、有机涂覆市场：PVDFPVDF 价格高企，替代逻辑清晰价格高企，替代逻辑清晰 .2727 3.1 电池能量密度迭代高，催生有机物涂覆需求 .27 3.2 有机涂覆材料市场空间测算：2025 年近 70 亿 .28 3.3 PVDF 价格居高不下，芳
3、纶&PMMA 形成替代 .29 3.4 泰和新材：芳纶国产替代龙头，双重壁垒筑护城河 .31 3.5 双象股份：本体聚合法制高端 PMMA，产能扩张幅度全球领先 .32 四、涂覆材料供应链：产业链向中国转移，助益本土供应商四、涂覆材料供应链：产业链向中国转移，助益本土供应商 .3535 4.1 涂覆产业链朝国内转移，材料商享本土赛道红利.35 4.2 勃姆石供应链：原材料已实现国产化，隔膜涂覆应用占比高 .36 五、未来趋势探讨：隔膜需兼顾安全与轻薄，芳纶具备远期成长潜力五、未来趋势探讨：隔膜需兼顾安全与轻薄，芳纶具备远期成长潜力 .3838 5.1 纳米勃姆石顺应电池发展，芳纶涂覆未来或成主
4、流 .38 图表目录图表目录 图表 1：隔膜的热稳定性测试（上/隔膜；下/涂覆膜）.6 图表 2：PVDF 涂覆前后对比（左/涂覆前；右/涂覆后） .6 图表 3：锂电池结构（隔膜&正极&负极均可做涂覆处理） .6 图表 4：我国主流电池企业涂覆膜应用情况（2022 年） .7 图表 5：全球涂覆隔膜需求预测（亿平） .7 图表 6：隔膜涂覆应用情况总结（2022 年） .8 图表 7：不同涂覆材料的特点和主要应用领域 .8 图表 8：2019-2025年隔膜用无机涂覆材料需求测算（万吨） .8 图表 9：不同涂覆材料的特点和主要应用领域 .9 TXlWvZeVhUqYfW0VdU6M9R6M
5、oMrRpNoMkPqQtPfQoPoM8OoOzQNZoMrRxNmPmQ- 3 - 图表 10：有机及无机涂覆材料的核心指标 .9 图表 11：全球涂覆材料市场空间测算（亿元） .10 图表 12：涂覆材料市场空间预测（亿元） . 11 图表 13：无机&有机涂覆材料市场需求预测（万吨）. 11 图表 14：不同涂覆结构在下游中占比预测（2022年） . 11 图表 15：隔膜涂覆材料单平成本测算（2022年） .12 图表 16：隔膜涂覆单平材料成本（元/平） .12 图表 17：涂覆材料单 GWh 成本（万元/GWh） .12 图表 18：不同涂覆材料涂覆成本拆分（%） .12 图表
6、19：涂覆材料原材料成本拆分（%） .13 图表 20：隔膜涂覆材料单平单面加工成本拆分（元/平，%） .13 图表 21：芳纶涂覆成本结构拆分（%） .14 图表 22：勃姆石涂覆成本结构拆分（%） .14 图表 23：芳纶一般以溶液形式出品到下游涂覆厂.14 图表 24：勃姆石与氧化铝的产品外貌及扫描电镜下形态 .15 图表 25：无机涂覆市场结构及预测（%） .15 图表 26：勃姆石与氧化铝的材料性能指标对比 .15 图表 27：PE、PE-氧化铝和 PE-勃姆石隔膜的机械性能 .16 图表 28：PE、PE-氧化铝、PE-勃姆石隔膜.16 图表 29：PE、PE-氧化铝和 PE-勃姆
7、石隔膜的物理性能测试 .17 图表 30：电解液亲和性（接触角）测试.17 图表 31：单平陶瓷涂覆材料成本拆分（元/平；%） .17 图表 32：单平陶瓷涂覆材料成本结构（%） .17 图表 33：纯相的勃姆石-形状洁净规整，粒度分布均一，可以得到理想的陶瓷涂层 .18 图表 34：含杂项的勃姆石-无定型的不规则矿物，粒度分布很不均一，无法制浆料，无法涂覆均匀 .18 图表 35：勃姆石供需平衡表（万吨） .18 图表 36：全球勃姆石供给及壹石通出货量测算（万吨） .19 图表 37：勃姆石供需缺口测算（万吨）.19 图表 38：全球勃姆石市场空间测算（亿元）.19 图表 39：全球勃姆石
8、市场空间测算（亿元）.20 图表 40：不同隔膜涂覆类型占比（%） .20 图表 41：全球勃姆石需求预测（万吨）.21 图表 42：传统方法制备勃姆石浆料涉及材料及加工步骤 .21 图表 43：壹石通高浓度勃姆石浆料的研发进展 .22 图表 44：全球动力锂电池用勃姆石竞争格局（2019年）.22 图表 45：Nabaltec&壹石通营收对比（亿元人民币） .22 图表 46：主要勃姆石供应商基本情况梳理（2021年） .23 - 4 - 图表 47：壹石通勃姆石产品盈利情况（万元） .23 图表 48：壹石通营业收入结构（2021年；%） .23 图表 49：2016-2020年壹石通营业
9、收入情况（亿元）.23 图表 50：壹石通勃姆石产品产销情况（吨）.24 图表 51：壹石通勃姆石产能规划预测（吨）.24 图表 52：主要勃姆石生产厂商产能预测（吨） .24 图表 53：壹石通勃姆石关键指标与主要竞争对手对比（2020年） .24 图表 54：壹石通勃姆石部分客户结构（%，按销售额） .25 图表 55：壹石通勃姆石产品客户结构（2019年） .25 图表 56：壹石通勃姆石工艺相关专利申请（2021年） .25 图表 57：壹石通勃姆石设备相关专利申请（2021年） .25 图表 58：2019年电池系统能量密度分布（%） .27 图表 59：2020年电池系统能量密度分
10、布（%） .27 图表 60：涂覆隔膜热稳定性测试 a）&b）室温下 PE、PE-PVDF 隔膜；c）&d）140 高温下 PE、PE-PVDF 隔膜 .27 图表 61：不同有机物的形貌及隔膜改性.28 图表 62：全球有机涂覆市场空间测算（亿元） .28 图表 63：有机涂覆材料市场空间测算（亿元） .29 图表 64：有机涂覆材料市占率预测（%） .29 图表 65：PVDF 下游应用领域（%） .30 图表 66：PVDF 价格走势（万元/吨） .30 图表 67：不同材料的涂覆膜性能对比（一）.30 图表 68：不同材料的涂覆膜性能对比（二）.30 图表 69：隔膜级 PVDF 价格
11、变化对单平单面涂覆成本影响的敏感性测试（元/平） .31 图表 70：泰和新材芳纶业务主要产品及用途.31 图表 71：泰和新材营业收入结构（亿元） .32 图表 72：泰和新材芳纶&氨纶业务毛利率走势（%） .32 图表 73：全球芳纶产能分布（2021年；吨） .32 图表 74：泰和新材芳纶在建产能（截至 2021年） .32 图表 75：高端 PMMA 下游需求结构（%，2020年） .33 图表 76：16-21H1 双象股份营收情况（亿元） .33 图表 77：17-19 年 10月国内 PMMA 进口情况（万吨）.33 图表 78：全球高端 PMMA 产能分布结构（%） .33
12、图表 79：16-21H1 双象股份营收情况（亿元） .33 图表 80：21H1 双象股份营业收入构成（%） .33 图表 81：三种 PMMA 生产工艺对比 .34 图表 82：双象股份光学级 PMMA 产能投放节奏（万吨） .34 图表 83：涂覆材料下游应用情况统计（2022年） .35 - 5 - 图表 84：主流电池厂隔膜及涂覆材料配套情况 .36 图表 85：氢氧化铝价格（80-100 目） .37 图表 86：壹石通氢氧化铝颗粒采购价格（元/吨）.37 图表 87：锂电池正极极片边缘涂覆勃姆石需求（万吨） .37 图表 88：勃姆石下游应用占比（%，2021年） .37 图表
13、89：隔膜产品性能对电池性能的影响（-1/0/1 代表负相关性/无相关性/正相关性） .38 图表 90：隔膜产品性能对电池性能的影响（-1/0/1 代表负相关性/无相关性/正相关性） .38 图表 91：基于芳纶价格及涂覆厚度的单平成本敏感性测试（元/平）.39 - 6 - 一、一、市场概述：市场概述：电池安全日益受到电池安全日益受到重视重视，催生催生锂电锂电涂覆涂覆高高成长成长赛道赛道 1.1 涂覆材料小而弥坚，护航电池大有可为涂覆材料小而弥坚，护航电池大有可为 涂覆工序可改善涂覆工序可改善聚乙烯基膜聚乙烯基膜性能性能。在聚烯烃隔膜上涂覆陶瓷等纳米材料或采用有机材料，使涂覆隔膜具备热稳定性
14、高、热收缩低、与电解液浸润性高的优点，涂覆工艺日益受到重视。涂覆改性通过粘接剂将功能涂层粘附在隔膜表面，以提高其热稳定性。图表 1 为勃姆石涂覆在聚乙烯基膜上的热稳定性测试，当温度加热到 170 度，隔膜已发生明显形变，涂覆膜几乎无收缩，涂覆工序可改善隔膜熔点低、安全性差的不足之处。图表 2 为聚乙烯基膜涂覆 PVDF 前后对比，聚乙烯基膜呈现湿法隔膜典型的树枝状微孔结构，表面涂覆 PVDF 有机粒子后，聚乙烯基膜上附着了一层 PVDF 涂覆层，形成大量微孔，提高电解液保持率，有利于锂电池内阻的降低和放电功率的提高。 图表图表1：隔膜的热稳定性测试（上隔膜的热稳定性测试（上/隔膜；下隔膜；下/
15、涂覆膜）涂覆膜） 图表图表2：PVDF涂覆前后对比（左涂覆前后对比（左/涂覆前；右涂覆前；右/涂覆后）涂覆后） 来源：钜大官网，国金证券研究所 来源：钜大官网，国金证券研究所 极片边缘涂覆对电池的安全性和良品率具有重要意义。极片边缘涂覆对电池的安全性和良品率具有重要意义。勃姆石等材料亦可用在锂电池电芯的极片涂覆，以提高锂电池的安全性能及良品率。以比亚迪为例，其最新的刀片电池将采用勃姆石材料在电芯极片边缘进行涂覆。极片涂覆可分别应用在电池的正极和负极： 1）正极）正极极片极片边缘边缘涂覆涂覆：由于正极片一般小于负极片，极片宽边的边缘在切割中容易出现毛刺，一旦刺穿隔膜接触到负极会引起电池短路。勃姆
16、石表面光滑，涂覆后可填平正极边缘，使切割后的表面光滑无毛刺。行业内由宁德时代率先使用勃姆石进行正极边缘涂覆已形成示范效应，成功导入下游比亚迪、亿纬锂能等电池厂。 2）负极）负极极片极片边缘边缘涂覆涂覆：负极表面粗糙，涂覆超小粒径的勃姆石后，负极造孔变得均匀，可以改善电解液亲润性，使得锂离子在充放电过程中更加通畅。负极边缘涂覆还未形成主流，目前有应用在 ATL 的消费电池上。 图表图表3：锂电池结构（隔膜锂电池结构（隔膜&正极正极&负极均可负极均可做做涂覆处理）涂覆处理） 来源：起点锂电大数据，国金证券研究所 - 7 - 1.2 电池厂电池厂涂覆膜渗透涂覆膜渗透率率提升提升，水性涂覆具备低成本优
17、势水性涂覆具备低成本优势 隔膜涂覆比例在隔膜涂覆比例在 70%以上，以上，已基本渗透已基本渗透主流电池厂。主流电池厂。根据 GGII，2019年我国涂覆隔膜占比为 53%，较 2015年的 37%快速提升，我们预计该比例已提升至 70%以上。目前，三元动力电池已基本全部采用隔膜涂覆技术，LFP 电池的涂覆比例在 60%左右，对涂覆技术的应用逐步提升；消费电池领域，隔膜涂覆主要应用于 3C 电池等高端领域。宁德时代、LG 新能源、松下、比亚迪、亿纬锂能、中创新航等全球主流电池企业已经普遍采用隔膜涂覆技术。 图表图表4：我国主流电池企业涂覆膜应用情况（我国主流电池企业涂覆膜应用情况（2022年）年
18、） 企业名称企业名称 是否采用涂是否采用涂覆隔膜覆隔膜 使用涂覆隔膜的电池类型使用涂覆隔膜的电池类型 涂覆膜涂覆膜供应商供应商 宁德时代 是 三元电池 磷酸铁锂电池 璞泰来、恩捷股份、星源材质等 比亚迪 是 三元电池 磷酸铁锂电池 金力新能源、恩捷股份等 国轩高科 是 三元电池 磷酸铁锂电池 恩捷股份、星源材质等 LG新能源 是 三元电池 东丽、旭化成、恩捷股份等 亿纬锂能 是 三元电池 中材科技、金力新能源等 来源：GGII，壹石通招股说明书，国金证券研究所 图表图表5：全球涂覆隔膜需求预测（亿平）：全球涂覆隔膜需求预测（亿平） 来源：GGII，国金证券研究所测算 水性涂覆水性涂覆具备具备低
19、成本优势已占据低成本优势已占据主流市主流市场。场。下游电池厂对涂覆隔膜的需求由下述两种方式驱动：1）成本驱动：考虑性价比，一般应用于磷酸铁锂电池、小动力电池和储能电池等，涂覆隔膜可以保证基本的耐热性、透气性，但是粘结性、吸液性一般。由于成本驱动，具备性价比优势的水性涂覆工艺占据了约七成的涂覆市场。2）性能驱动：主要应用于高端三元或者消费电池，要求单位面积或者体积内能量密度高，涂覆膜能足够保障电池安全。一般采用油性涂覆、油水混涂的方法，能够同时保证耐热性、吸液性、透气性、隔膜轻薄性，但是相较于单独的水性涂覆价格高昂。 157 462 0%10%20%30%40%50%60%01002003004
20、00500201920202021E2022E2023E2024E2025E全球涂覆隔膜需求（亿平） YOY- 8 - 图表图表6：隔膜涂覆应用情况总结隔膜涂覆应用情况总结（2022年）年） 来源：GGII，鑫椤锂电，国金证券研究所 无机涂覆材料无机涂覆材料在涂覆材料的在涂覆材料的比重比重达达 90.32%。在涂覆材料中，以勃姆石、氧化铝为主要涂覆材料的无机涂覆较以 PVDF、芳纶为代表的有机涂覆和有机无机混合涂覆技术更加成熟，无机涂覆隔膜的可拉伸强度和热收缩率更好，同时成本更低，经济可行性更好。2019 年，据 EVTank，我国锂电池无机涂覆材料占涂覆材料的比重达 90.32%。 图表图表
21、7：不同涂覆材料的特点和主要应用领域不同涂覆材料的特点和主要应用领域 涂覆材料涂覆材料 涂覆隔膜种类涂覆隔膜种类 产品主要特点产品主要特点 主要应用领域主要应用领域 陶瓷（勃姆石、 氧化铝） 无机涂覆 1.提高隔膜的耐热性、增强隔膜的抗刺穿性 储能锂电池、 动力锂电池 2.改善电池的倍率性能和循环性能 3.提升电芯的良品率 4.减少电池在使用过程中的自放电 陶瓷+PVDF 有机+无机涂覆 1.耐高温、降低热收缩 动力锂电池、 消费电子电池 2.提升粘接性和电池硬度 3.增强吸液性，提升循环寿命 PVDF、芳纶 有机涂覆 1.提升粘接性和电池硬度 动力锂电池、 消费电子电池 2.提高隔膜的耐热性
22、 3.提高隔膜的抗氧化性 来源：GGII，国金证券研究所 注：松下电子镍钴铝酸锂电池采用芳纶涂覆 图表图表8：2019-2025年年隔膜用隔膜用无机涂覆无机涂覆材料材料需求测算需求测算（万吨万吨） 来源：国金证券研究所测算 11.66 35.20 0%10%20%30%40%50%60%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00201920202021E2022E2023E2024E2025E隔膜用无机涂覆材料需求（万吨） YOY动力电池、3C 消费电池里的隔膜需要进行涂覆，能量密度越高，性能要求越高的电池对涂覆要求越高，可能进行多种材料涂覆 涂覆浆
23、料里溶剂为水，涂覆物主要为氧化铝、勃姆石、PMMA 等，市场上最普遍的涂覆方式，具备低成本优势 部分小动力电池、储能电池里的隔膜可以不涂覆，但随着电池能量密度提升，为保障电池安全，这部分隔膜也开始进行涂覆 70% 30% 涂覆浆料里没有水，被有机物在高温加热熔融后形成的有机溶剂替代，涂覆物主要为 PVDF、芳纶等，具备高性能优势 75% 25% - 9 - 1.3 涂覆涂覆种类种类结构结构丰富丰富，性能关乎电池安全性能关乎电池安全 涂覆结构涂覆结构种类种类丰富丰富，满足不同电池要求满足不同电池要求。目前市场主流涂覆方式包含下述六种：1）单面单层无机物涂覆（下图左一） ，该涂覆工艺为在隔膜的一面
24、涂上厚度在 2um 左右的陶瓷颗粒（勃姆石、氧化铝） ，为目前市场主流；2）双面单层无机物涂覆（下图左二） ，海外涂覆膜应用比例较高；3）双面单层有机物&无机物涂覆（下图左三） ，有机涂覆材料的选择有 PVDF、芳纶、PMMA，目前应用比例较大为 PVDF。由于水会对几乎所有的正极材料造成损害，尤其是对高镍正极，锂溶出很厉害，会导致浆料 PH 值升高和容量下降，涂覆时一般在隔膜靠近正极的一端涂覆有机物搭配油性溶剂，在隔膜靠近负极的一端涂覆无机物搭配水性溶剂；4）单面双层有机物&无机物涂覆（下图右一） ，该涂覆工艺在一面涂覆一层无机物，接着涂覆一层有机物，双层涂覆的优点是有机物涂覆在无机物上面能
25、防止无机物粉体脱落；5）双面双层有机物&无机物涂覆（下图右二） ；6）双面单层有机物&无机物混合涂覆（下图右三） ，该涂覆工艺将陶瓷颗粒混合在 PVDF 熔融液中。 图表图表9：不同涂覆材料的特点和主要应用领域：不同涂覆材料的特点和主要应用领域 来源：国金证券研究所 注: 此处有机物涂覆粒子用 PVDF作为例子，有机涂覆材料还包括芳纶、PMMA 等 涂覆材料关键性能指标与锂电池的安全性等息息相关。涂覆材料关键性能指标与锂电池的安全性等息息相关。无机涂覆材料评判标准中，纯度、磁性异物、中位粒径等为核心指标，其中磁性异物的控制影响锂电池自放电现象发生的概率，与电池的安全性能相关联，而中位粒径决定电
26、池的充放电效率。有机涂覆材料评判标准中，粒子的分子量分布、结晶度、机械性能以及磁性异物含量为核心指标。 图表图表10：有机及无机涂覆材料的核心指标有机及无机涂覆材料的核心指标 指标指标 量化量化 标准标准 无机物（氧化铝、勃姆石）无机物（氧化铝、勃姆石） 纯度 99%-99.99% 纯度决定热稳定性和化学稳定性，但隔膜涂覆纯度要求不是很高 磁性异物 尺寸为 100m以上的磁性异物数量5个/Kg 关键指标，金属铜、铁、锌等，金属杂质影响锂离子转移，形成锂电池自放电现象 粒径 0.2-3m 主要看中位粒径；分布越窄、涂覆的厚度越均一，颗粒间的空隙越均匀，锂离子通过越顺畅，快充快放的效率越高 有机物
27、（有机物（PVDF、芳纶）、芳纶） 分子量分布 0.03-20m 保证分子量分布均一，PVDF 分子量过低会导致粘结性不够，混合一起涂容易导致极片剥离，而分子量过高会导致粘度过大，影响厚度及透气性 结晶度 50% 结晶度过高会导致涂层过硬，发生褶皱形变导致涂层出现裂痕、脱落，热收缩变高导致性能变差 机械性能 - 纯度高导致材料的机械强度高，耐酸碱性能强 磁性异物 10PPM 从管道、反应釜里带来的磁性异物需把控在要求范围内 来源：壹石通招股说明书，国金证券研究所 - 10 - 1.4 涂覆材料市场空间测算：涂覆材料市场空间测算：2025 年超年超 140 亿元亿元 涂覆材料市场空间涂覆材料市场
28、空间 2025 年预计超年预计超 140 亿。亿。考虑到不同涂覆结构类型在市场中占比不同，假设 2022 年，双面单层涂覆（无机物）/双面单层或单面双层涂覆（有机物&无机物）/单面单层涂覆（无机物）/其他涂 覆 （ 有 机 物&无 机 物 ） 分 别 占 比 为 9%/19%/67%/5%。 假 设2022/2023/2024/2025年全球锂电池合计需求为693/1078/1531/2231GWh，在 70%涂覆膜良品率下，对应全球涂覆隔膜需求分别为 157/236/326/462 亿平，年复合增速在 40%以上，对应隔膜用无机涂覆材料需求分别为 11.66/17.32/24.17/35.2
29、0 万吨，对应隔膜用有机涂覆材料需求分别为 1.64/2.62/4.34/7.46 万吨；假设极片边缘涂覆单 GWh 用量为 50 吨，极片边缘 涂覆渗透率分别为51%/58%/67%/77%， 对 应 极 片 边 缘 涂 覆 材 料 需 求 为1.76/3.14/5.12/8.59 万吨。假设无机涂覆材料平均价格在 1.9-2 万元/吨，有机涂覆材料平均价格在 7-9 万元/吨，极片边缘涂覆材料价格在1.9-2 万元/吨，根据我们的测算 2022/2023/2024/2025 年，涂覆材料市场空间分别为 39.04/59.52/88.84/140.92 万吨，年复合增速在 50%以上。 图表
30、图表11：全球涂覆材料市场空间测算（亿元）：全球涂覆材料市场空间测算（亿元） 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球锂电池合计（全球锂电池合计（GWh） 246 305 465 693 1078 1531 2231 高镍三元 21 39 69 112 207 383 708 中镍三元 117 140 192 241 289 347 417 钴酸锂 33 35 37 39 42 44 47 LFP 76 91 168 301 540 756 1059 单位 GWh LFP电池隔膜用量（亿平） 0.21 0.21 0.17 0.16 0.16
31、 0.15 0.14 单位 GWh 三元电池隔膜用量（亿平） 0.15 0.15 0.14 0.14 0.13 0.12 0.12 单位 GWh 钴酸锂电池隔膜用量（亿平） 0.14 0.13 0.12 0.11 0.11 0.10 0.10 高镍三元隔膜出货量（亿平） 4.36 8.32 13.86 21.27 37.57 66.39 117.29 中镍三元隔膜出货量（亿平） 24.72 29.48 38.64 45.87 52.56 60.24 69.03 钴酸锂电池隔膜出货量（亿平） 6 6 6 6 6 6 7 LFP电池隔膜出货量（亿平） 22 27 40 69 118 158 211
32、 涂覆比例 71% 74% 76% 77% 79% 83% 88% 三元 79% 82% 85% 88% 91% 94% 96% 其中：高镍三元 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 其中：中镍三元 75% 77% 80% 82% 84% 87% 90% 钴酸锂 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% LFP 53% 57% 61% 65% 70% 74% 80% 涂覆膜良品率 54% 59% 68% 70% 72% 74% 77% 全球涂覆隔膜需求（亿平）全球涂覆隔膜需求（亿平） 76 89 111 157 236 326 462
33、 YOY 16% 25% 42% 50% 38% 41% 不同涂覆类型占比不同涂覆类型占比 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 比例：双面单层/无机+无机 7% 8% 9% 9% 9% 10% 10% 比例：双面单层或单面双层/有机+无机 17% 17% 18% 19% 21% 25% 28% 比例：单面单层/无机 69% 66% 63% 67% 65% 59% 50% 比例：其他 7% 9% 10% 5% 4% 6% 11% 无机材料单平单面涂覆重量（克无机材料单平单面涂覆重量（克/平）平） 6.67 6.64 6.60 6.53 6.46 6.38 6.2
34、9 有机材料单平单面涂覆重量（克有机材料单平单面涂覆重量（克/平）平） 3.95 4.11 4.22 4.31 4.32 4.26 4.09 隔膜用无机涂覆材料需求（万吨）隔膜用无机涂覆材料需求（万吨） 5.80 6.87 8.68 11.66 17.32 24.17 35.20 YOY 18% 26% 34% 49% 40% 46% 隔膜用有机涂覆材料需求（万吨）隔膜用有机涂覆材料需求（万吨） 0.71 0.96 1.34 1.64 2.62 4.34 7.46 YOY 35% 40% 22% 60% 65% 72% 极片边缘涂覆材料单位用量（吨/GWh） 50 50 50 50 50 50
35、 50 极片边缘涂覆渗透率（%） 15% 23% 34% 51% 58% 67% 77% 极片边缘涂覆材料需求（万吨）极片边缘涂覆材料需求（万吨） 0.18 0.34 0.79 1.76 3.14 5.12 8.59 - 11 - 无机涂覆材料平均价格（万元/吨） 2.3 2.2 2.0 2.0 2.0 2.0 1.9 有机涂覆材料平均价格（万元/吨） 9.1 8.4 7.9 7.5 7.2 7.2 7.5 极片边缘涂覆材料平均价格（万元/吨） 2.3 2.2 2.0 2.0 2.0 2.0 1.9 涂覆材料市场空间（亿元）涂覆材料市场空间（亿元） 20.49 24.10 29.48 39.0
36、4 59.52 88.84 140.92 YOY 18% 22% 32% 52% 49% 59% 来源：国金证券研究所测算 图表图表12：涂覆材料市场空间涂覆材料市场空间预测预测（亿元）（亿元） 图表图表13：无机无机&有机涂覆材料市场需求预测（万吨）有机涂覆材料市场需求预测（万吨） 来源：国金证券研究所测算 来源：国金证券研究所测算 图表图表14：不同涂覆结构在下游中占比不同涂覆结构在下游中占比预测预测（2022年）年） 来源：国金证券研究所测算 1.5 涂覆材料成本测算：涂覆材料成本测算：看好看好勃姆石拥有长期成本优势勃姆石拥有长期成本优势 无机涂覆材料成本低，无机涂覆材料成本低，芳纶涂覆
37、成本最高芳纶涂覆成本最高。我们选取主流的涂覆材料进行成本对比，材料包括勃姆石、进口（日本）氧化铝、国产氧化铝、电池涂覆级 PVDF、对位芳纶、PMMA。假设：1）1GWh 涂覆隔膜用量为 0.17万平；2）涂覆膜良品率 70%；3）无机涂覆材料单层涂覆厚度为 2um，有机涂覆材料单层涂覆厚度为 1.5um，其中 PMMA 单层涂覆厚度为 2.5um；4）单位价格勃姆石/进口氧化铝/国产氧化铝/PVDF/芳纶/PMMA 分别为 2/3.5/1.9/10/20/1.85 万元/吨；5）人工、能耗、折旧成本，勃姆石/进口氧化铝/国产氧化铝/PVDF/芳纶/PMMA 分别为0.2/0.2/0.2/0.
38、35/0.4/0.2 元/平。根据我们的测算，勃姆石/进口氧化铝/国 产 氧 化 铝/PVDF/芳 纶/PMMA单 位 材 料 成 本 分 别 为0.17/0.35/0.21/0.38/0.62/0.20元/平 ， 单GWh总 成 本 分 别 为296/595/360/648/1049/337 万元/GWh，勃姆石具有最低的单平涂覆材料成本和单 GWh 涂覆成本。 39.04 140.92 0%10%20%30%40%50%60%70%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00201920202021E 2022E 2023E 2024E
39、2025E涂覆材料市场空间（亿元） YOY11.66 35.20 1.64 7.46 0%20%40%60%80%0.0010.0020.0030.0040.00201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E隔膜用无机涂覆材料需求（万吨） 隔膜用有机涂覆材料需求（万吨） YOYYOY比例：双面单层/无机+无机 比例：双面单层或单面双层/有机+无机 比例：单面单层/无机 比例：其他 - 12 - 图表图表15：隔膜涂覆材料单平成本测算（隔膜涂覆材料单平成本测算（2022年年） 产品产品 勃姆石勃姆石 进口氧化铝进口氧化铝 国产氧化铝国产氧化铝 PVDF 芳纶芳纶 PM
40、MA 型号 BG-611 日本 AI2O3 FJA-0719 LGB 对位芳纶 旭化成 80N 1GWh涂覆隔膜用量（m2） 17000000 17000000 17000000 17000000 17000000 17000000 良品率 70% 70% 70% 70% 70% 70% 涂覆厚度（um） 2 2 2 1.5 1.5 2.5 比重（g/cm3) 3.05 3.5 3.9 1.78 1.44 3.0 单平单面涂覆层涂覆材料重量（g/m2) 6.1 7 7.8 2.67 2.16 7.5 1GWh电池对应涂覆材料重量（吨） 148 170 189 65 52 182 单位价格（万元
41、/吨） 2 3.5 1.9 10 20 1.85 人工、能耗、折旧成本（元/平） 0.2 0.2 0.2 0.35 0.4 0.2 对应单平对应单平涂覆涂覆材料成本（元材料成本（元/平）平） 0.17 0.35 0.21 0.38 0.62 0.20 对应单平总成本（元对应单平总成本（元/平）平） 0.37 0.55 0.41 0.73 1.02 0.40 对应单对应单 GWh 成本（万元成本（万元/GWh） 296 595 360 648 1049 337 来源：国金证券研究所测算 注 1: 单 GWh 电池所需涂覆材料使用量 = 单 GWh 动力电池中涂覆隔膜的使用量 / 隔膜生产良品率
42、* 单位涂覆层涂覆材料重量；其中单位涂覆层涂覆材料重量 = 涂覆层厚度 * 涂覆材料密度 注 2: 产品价格为当期批发价格，表格数据为研究员测算，仅供参考； 注 3: 该测算假设单面涂覆层数仅为 1，现实情况可进行单面多层涂覆，单位用量及成本将增加 图表图表16：隔膜涂覆单平材料成本（元隔膜涂覆单平材料成本（元/平）平） 图表图表17：涂覆材料单涂覆材料单GWh成本（万元成本（万元/GWh） 来源：公司公告，国金证券研究所测算 来源：公司公告，国金证券研究所测算 涂覆材料涂覆材料成本分析成本分析一一：涂覆涂覆材料材料成本可拆分为成本可拆分为原材料成本和加工成本原材料成本和加工成本。其中：原材料
43、成本包含勃姆石、氧化铝、PVDF、PMMA、芳纶等涂覆材料，以及增稠剂、分散剂、粘合剂等添加剂的采购成本；加工成本包含水性加工或者油性加工所涉及的人工、能耗、折旧成本，取决于溶剂的选择。我们分别对原材料成本及加工成本进行拆分分析。 图表图表18：不同不同涂覆材料涂覆材料涂覆涂覆成本拆分（成本拆分（%） 项目项目 涂覆材料涂覆材料 原材料成本占比原材料成本占比 加工成本占比加工成本占比 水性涂覆 勃姆石 45.3% 54.7% 国产氧化铝 52.7% 47.3% 进口氧化铝 63.5% 36.5% 油性涂覆 PVDF 48.1% 51.9% 芳纶 59.9% 40.1% 来源：公司公告，国金证券
44、研究所测算 涂覆材料涂覆材料成本分析二成本分析二：原材料成本结构分析。原材料成本结构分析。我们通过对比勃姆石、我们通过对比勃姆石、芳纶、芳纶、PVDF 的的原材料原材料成本结构成本结构，得出勃姆石，得出勃姆石原材料成本中原材料成本中制造费用制造费用占比占比最最大，大，长期长期降本空间较其他材料更优降本空间较其他材料更优。 1）勃姆石）勃姆石：参考壹石通 2021 年公告发行人及保荐机构回复意见（二） ，勃姆石制造费用占比 35.6%，原材料/燃动力占比分别为38.2%/26.2%，考虑到国内勃姆石制造刚起步，制造商在建工程转固较大导致折旧费用大幅增加，加之新产线投产初期生产效能尚有待优化，产品
45、单位成本上升；我们认为，勃姆石制造费用中折旧及人工费0.37 0.55 0.41 0.73 1.02 0.40 0.000.200.400.600.801.001.20对应单平总成本（元/平） 对应单平材料成本（元/平） 020040060080010001200勃姆石 进口氧化铝 国产氧化铝 PVDF芳纶 PMMA对应单GWh成本（万元/GWh） - 13 - 用均有较大下降空间。 2）芳纶芳纶：参考泰和新材 2020 年财报，芳纶材料原材料占比 67%，制造费用/燃动力占比分别为 20.3%/12.7%，芳纶原材料成本占比较高，目前国内头部公司如泰和新材通过酰氯自产、增大采购量、老旧产能臵
46、、以及降低投资密度等来降低原料、人工、能耗成本；预计芳纶材料综合成本仍将保持下降。 3）PVDF：参考东阳光 2021 年财报，PVDF 原材料占比约 62.9%，制造费用/燃动力占比分别为 20.3%/20.5%。未来 1-2 年来看，PVDF的价格预计保持高位，主要系 R142b 受到国家限额，能评、环评取得难度高，22-23 年新增产能有限；同时，锂电级 PVDF 要求 20-30 多个评估指标，普通 PVDF 仅 3-5 个左右，据上市公司口径仅 30%的PVDF 符合电池级。但长期看，考虑到 PVDF 主要材料 R142b 中制造费用占比超过 47%，且目前 PVDF 利润率在 60
47、%以上（按照 15 万元/吨隔膜涂覆料口径） ，我们认为远期 PVDF 成本将下降。 图表图表19：涂覆材料原材料成本拆分（涂覆材料原材料成本拆分（%） 涂覆材料涂覆材料 项目项目 占比占比 勃姆石 制造费用 35.6% 原材料 38.2% 燃动力 26.2% PVDF 制造费用 16.4% 原材料 62.9% 燃动力 20.5% 芳纶 制造费用 20.3% 原材料 67.0% 燃动力 12.7% 来源：公司公告，国金证券研究所 涂覆材料涂覆材料成本分析成本分析三：加工成本结构分析。三：加工成本结构分析。加工成本包含水性加工成本或者油性加工成本，取决于溶剂的选择。水性加工难度更低，在常温下将涂
48、覆材料掺在水里制成悬浊液，而油性加工则需要高温下将有机物在溶剂里熔融，期间高分子发生玻璃态转换呈弹性体，不再是刚性物质，过程较水性加工更为复杂、难控制。通过测算，水性涂覆加工成本约 0.2 元/平，其中人工/能耗/折旧占比分别为40%/40%/20%，各涂覆材料之间差异化不大。我们重点分析油性涂覆加工成本，其中 PVDF 涂覆加工成本约 0.35 元/平，芳纶涂覆加工成本约 0.4 元/平，二者差异主要体现在芳纶的人工成本更高（0.28 元/平） ，占比总加工成本的 70%，PVDF 人工费用约 0.2 元/平，占比 57%。目前国内芳纶涂覆尚未量产，涂覆工艺常年被海外垄断，国内芳纶涂覆对工人
49、的技术、经验要求较高，对应人工成本较高；随着芳纶国产化加速发展，我们认为人工成本比例将下降，有望改善产品综合成本。 图表图表20：隔膜涂覆材料单平单面加工成本拆分（元：隔膜涂覆材料单平单面加工成本拆分（元/平，平，%） 涂覆材料制造费用拆分，按价值量：涂覆材料制造费用拆分，按价值量： 项目项目 勃姆石勃姆石 氧化铝氧化铝 芳纶芳纶 PVDF PMMA 人工 0.080 0.080 0.280 0.200 0.080 能耗 0.08 0.080 0.080 0.100 0.080 折旧 0.04 0.040 0.040 0.050 0.040 合计 0.2 0.2 0.4 0.35 0.2 涂覆
50、材料制造费用拆分，按比例：涂覆材料制造费用拆分，按比例： 项目项目 勃姆石勃姆石 氧化铝氧化铝 芳纶芳纶 PVDF PMMA 人工 40.0% 40.0% 70.0% 57.1% 40.0% 能耗 40.0% 40.0% 20.0% 28.6% 40.0% 折旧 20.0% 20.0% 10.0% 14.3% 20.0% 合计 100% 100% 100% 100% 100% 来源：公司公告，国金证券研究所 - 14 - 图表图表21：芳纶涂覆成本结构拆分（：芳纶涂覆成本结构拆分（%） 项目项目 占比占比 芳纶 56.3% 原材料 37.7% 制造费用 7.4% 燃动力 7.2% NMP 2.
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