1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 04 月 28 日 新大陆新大陆（000997.SZ） 支付生态化、可信数字身份与数字人民币开启加速成长期支付生态化、可信数字身份与数字人民币开启加速成长期 国国内金融内金融 IT 领军，业绩回暖进入加速成长期。领军，业绩回暖进入加速成长期。新大陆数字技术股份有限公司成立于 1994 年， 2000 年在深圳证券交易所挂牌上市。 公司坚持自主研发，积累了在二维码识别技术和 POS 设备领域的优势。2021 年，公司实现营业收入76.98亿元， 同比增长8.99%， 归母净利润7.04亿元， 同比增
2、长54.95%，业绩底部回暖后有望进入加速期。 第三方支付竞争格局改善，数据运营第三方支付竞争格局改善，数据运营 SaaS 生态成发力点，生态成发力点，Square 佐证业佐证业务模式及前景。务模式及前景。1）自 2015 年央行开始收紧对第三方支付机构的监管，而全国银行卡消费业务量在 2021 年达到 135.97 万亿元，同比增长 16.55%。另外，随着“断直连”时代来临，互联网巨头受压制，行业竞争格局改善。合规经营企业在经历严厉的监管环境以后将享受“剩者红利”。2）“96 费改”后收单行业利润空间收窄，公司坐拥百万商户数据资源，SaaS 增值服务极大提升客户粘性和流量价值。公司线上数据
3、风控金融产品占比不断提升，经历极端环境考验后有望加速放量，成功切入金融助贷服务千亿市场。3） 随着 Square 近年交易流水增长和商业模式升级， 资本市场逐步认可其价值，佐证数据运营模式的价值及前景。 物联网时代加速物联网时代加速 IT 建设，卡位可信数字身份与数字人民币，开启新蓝海。建设，卡位可信数字身份与数字人民币，开启新蓝海。1）全球物联网大时代来临，2018 年国内 5G 开始预商用。为保障“数字中国”，后续信息化基础设施建设还有望加速。而“数字中国”是新时代国家信息化发展的新战略，涵盖各领域信息化建设。2）可行数字身份方面，公司与公安部合力打造“互联网+”可信身份认证平台（“CTI
4、D 平台”），为民众提供开通身份证网上功能服务。公司是 CTID 二维码芯片和识读引擎的核心供应商，也是二维码技术核心输出方，有望主导几十亿规模的蓝海市场。3）数字人民币方面，截至 2021 年 6 月 30 日，数字人民币试点场景已超 132 万个，累计交易笔数 7075 万余笔、金额约 345 亿元，基本覆盖日常零售支付场景。公司从 2020 年数字人民币试点开始，新大陆就承建了首批试点的国有银行中部分银行的总行级数字人民币受理系统， 并深度参与北京冬奥会数字人民币受理全场景建设， 系唯一总行级数字人民币支付受理系统建设外包服务商及核心智能 POS 提供商，行业经验和客户粘性具备优势，将享
5、受 DCEP 试点全面推进红利。 首次覆盖给予“买入”评级。首次覆盖给予“买入”评级。根据关键假设及近期公告，预计 2022-2024年营业收入分别为 93.59、 108.73 和 122.69 亿元， 归母净利润分别为 8.69、10.49 和 12.20 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：业务推进不达预期；宏观经济风险；关键假设与实际情况不符。 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,063 7,698 9,359 10,873 12,269 增长率 yoy（%） 14.3 9.0 21.6 16.2 12
6、.8 归母净利润（百万元） 454 704 869 1,049 1,220 增长率 yoy（%） -34.3 55.0 23.3 20.8 16.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.44 0.68 0.84 1.02 1.18 净资产收益率（%） 7.8 11.6 12.7 13.2 13.4 P/E（倍） 26.8 17.3 14.0 11.6 10.0 P/B（倍） 2.0 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 27 日收盘价 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 计算机设备 4 月 27 日收盘价(元) 11.78
7、总市值(百万元) 12,157.70 总股本(百万股) 1,032.06 其中自由流通股(%) 99.44 30 日日均成交量(百万股) 22.37 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 刘高畅刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱： 分析师分析师 杨然杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱： 相关研究相关研究 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%--04新大陆 沪深300 2022 年 04 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报
8、表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 7725 7734 10574 11227 14405 营业收入营业收入 7063 7698 9359 10873 12269 现金 4429 3808 5459 6165 8244 营业成本 4860 5343 6579 7617 8575 应收票据及应收账款 1051 1089 1513 1511 1902 营业税金及附加 41 48 65 7
9、2 79 其他应收款 801 662 1117 949 1382 营业费用 261 280 351 402 448 预付账款 96 57 129 87 156 管理费用 431 513 618 712 798 存货 903 1136 1375 1532 1740 研发费用 617 674 842 1000 1153 其他流动资产 445 982 982 982 982 财务费用 -17 -9 -32 -54 -78 非流动资产非流动资产 4058 3526 3525 3483 3398 资产减值损失 -11 -21 34 25 -3 长期投资 172 135 94 52 8 其他收益 113
10、75 82 86 89 固定资产 556 355 410 439 431 公允价值变动收益 77 246 70 83 100 无形资产 155 139 117 91 62 投资净收益 28 -13 25 24 21 其他非流动资产 3175 2897 2904 2901 2897 资产处臵收益 1 -15 -2 -3 -4 资产资产总计总计 11783 11260 14099 14710 17803 营业利润营业利润 690 875 1076 1289 1505 流动负债流动负债 5149 4519 6445 5958 7766 营业外收入 2 3 0 0 0 短期借款 804 327 327
11、 327 327 营业外支出 128 21 0 0 0 应付票据及应付账款 915 1088 1378 1477 1737 利润总额利润总额 564 857 1076 1289 1505 其他流动负债 3431 3104 4739 4153 5701 所得税 61 106 133 160 187 非流动非流动负债负债 207 278 249 218 184 净利润净利润 502 751 943 1129 1319 长期借款 157 155 126 94 61 少数股东损益 48 47 74 79 98 其他非流动负债 50 123 123 123 123 归属母公司净利润归属母公司净利润 45
12、4 704 869 1049 1220 负债合计负债合计 5357 4798 6694 6176 7950 EBITDA 832 1005 1060 1262 1460 少数股东权益 321 195 269 349 447 EPS（元/股） 0.44 0.68 0.84 1.02 1.18 股本 1032 1032 1032 1032 1032 资本公积 1779 1791 1791 1791 1791 主要主要财务比率财务比率 留存收益 3360 3707 4338 5048 5919 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 6105
13、 6267 7136 8185 9405 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 11783 11260 14099 14710 17803 营业收入（%） 14.3 9.0 21.6 16.2 12.8 营业利润（%） -12.7 26.9 22.9 19.7 16.8 归属母公司净利润（%） -34.3 55.0 23.3 20.8 16.3 获利获利能力能力 毛利率（%） 31.2 30.6 29.7 29.9 30.1 现金现金流量流量表表（百万元） 净利率（%） 6.4 9.1 9.3 9.7 9.9 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024
14、E ROE（%） 7.8 11.6 12.7 13.2 13.4 经营活动现金流经营活动现金流 491 988 1648 661 1979 ROIC（%） 6.2 9.9 11.0 11.5 11.6 净利润 502 751 943 1129 1319 偿债偿债能力能力 折旧摊销 342 231 99 124 148 资产负债率（%） 45.5 42.6 47.5 42.0 44.7 财务费用 -17 -9 -32 -54 -78 净负债比率（%） -53.9 -50.5 -66.7 -66.5 -79.0 投资损失 -28 13 -25 -24 -21 流动比率 1.5 1.7 1.6 1.
15、9 1.9 营运资金变动 -721 -162 731 -433 708 速动比率 1.3 1.3 1.3 1.5 1.5 其他经营现金流 413 163 -67 -80 -96 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -297 -48 -5 22 55 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 134 76 39 0 -42 应收账款周转率 7.9 7.2 7.2 7.2 7.2 长期投资 327 -104 41 42 44 应付账款周转率 4.8 5.3 5.3 5.3 5.3 其他投资现金流 164 -76 75 65 57 每股指标（元）每股指标（元） 筹资
16、筹资活动现金流活动现金流 -556 -1420 9 23 45 每股收益（最新摊薄） 0.44 0.68 0.84 1.02 1.18 短期借款 197 -477 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.48 0.96 1.60 0.64 1.92 长期借款 119 -2 -29 -31 -33 每股净资产（最新摊薄） 5.92 6.07 6.91 7.93 9.11 普通股增加 -20 0 0 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 -133 12 0 0 0 P/E 26.8 17.3 14.0 11.6 10.0 其他筹资现金流 -719 -953 38 54 78 P/B 2.0
17、1.9 1.7 1.5 1.3 现金净增加额现金净增加额 -370 -494 1652 706 2078 EV/EBITDA 10.6 8.8 6.8 5.2 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 27 日收盘价 zW9UkWgZhUkWnZsVlX7NdN6MmOqQsQtRfQnNtPjMpNuN7NmMxONZsRvMuOqMsM 2022 年 04 月 28 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、数字服务商领军，贯彻数字化发展战略 . 5 1.1 数字化服务领军者，三大业务集群构建良好品牌形象 . 5
18、 1.2 自主创新积累物联网核心技术，构筑完整物联网产业链能力 . 6 1.3 经营状况向好，商户运营业务持续发展 . 7 1.4 股权结构清晰，长期战略加码数字基建发展 . 10 二、第三方支付市场监管趋严，“支付新规”或带来市场增量，数据运营助力商户数字化转型. 11 2.1 第三方支付市场监管趋严，“剩者”收单企业有望从中受益 . 11 2.2 商户亟待数字化转型，数据运营助力升级 . 14 2.3 参照海外：随着规模优势和商户粘性逐步确立，估值体系有望重构 . 18 三、物联网加速发展推动 IT 基建优化，卡位“数字公民”与“数字人民币” . 19 3.1 物联网产业进入发展加速期，推
19、动信息基础设施建设 . 19 3.2 身份证电子化落地加快，卡位“数字公民” . 21 3.3 数字人民币落地加速，聚焦零售支付，推动受理终端升级迭代 . 24 四、盈利预测 . 27 风险提示 . 28 图表目录图表目录 图表 1：公司主营业务梳理 . 5 图表 2：2020 年全球各地区 POS 厂商出货量及市场份额情况表 . 6 图表 3：公司 POS 相关产品 . 6 图表 4：公司物联网产业链 . 6 图表 5：2017-2022Q1 研发费用及占比 . 7 图表 6：2016-2021 研发人员数量 . 7 图表 7：2017-2022Q1 营业总收入及增速 . 8 图表 8：20
20、17-2022Q1 归母净利润及增速 . 8 图表 9：2017-2022Q1 扣非后归母净利润及增速 . 8 图表 10：2013-2020 年收单业务商户数和交易金额 . 9 图表 11：2017-2021 电子支付产品及信息识读产品营收及增速 . 10 图表 12：2017-2021 支付设备海外出货量及增速 . 10 图表 13：公司股权结构和参控股公司 . 10 图表 14：公司入围可信数字身份生态产品推荐清单产品 . 11 图表 15：近年支付行业监管政策梳理 . 11 图表 16：2011-2021 国内第三方支付牌照发放和注销情况 . 13 图表 17：2014-2021 国内
21、银行卡累计发卡量及增速 . 13 图表 18：2014-2021 国内银行卡消费业务金额及增速 . 13 图表 19：近年来支付行业反垄断相关政策 . 14 图表 20：条码收单分润逻辑 . 14 图表 21：“96”费改前后费率对比 . 15 图表 22：备付金上缴”相关政策 . 15 图表 23：2015-2022 年中国中小微企业数字化升级服务行业规模 . 16 2022 年 04 月 28 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 24：国通星驿“支付+”产品 . 16 图表 25：增值服务项目内容 . 17 图表 26：网商金融旗下产品情况 . 18 图表
22、27：2012-2021 年 Square 营业收入及净利润情况 . 18 图表 28：2012-2021 年公司服务商户的总交易额 GPV (Gross Payment Volume) . 19 图表 29：我国物联网产业规模 . 19 图表 30：2016-2025 年我国物联网设备连接量及预测 . 20 图表 31：数字中国重点项目及内容 . 20 图表 32：“数字中国”相关政策梳理 . 21 图表 33：数字公民”项目由来 . 22 图表 34：2022 年身份证电子化相关政策 . 22 图表 35：新大陆人证核验终端系列产品 . 23 图表 36：身份凭证二维码 . 24 图表 3
23、7：新大陆多款产品入选可信数字身份生态产品推荐清单 . 24 图表 38：数字人民币重要进程梳理 . 25 图表 39：试点地区数字人民币覆盖场景 . 25 图表 40：公司智能 POS 系列新品 . 26 图表 41：公司条码支付终端新品 ME70 . 26 图表 42：公司主要业务收入及毛利预测 . 27 图表 43：公司费用率预测 . 27 图表 44：可比公司估值 . 28 2022 年 04 月 28 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、数字服务商领军，贯彻数字化发展战略一、数字服务商领军，贯彻数字化发展战略 1.1 数字化服务领军者，三大业务集群构建良
24、好品牌形象数字化服务领军者，三大业务集群构建良好品牌形象 深耕深耕 20 余年，国内余年，国内 POS 机具领军者，从硬件向机具领军者，从硬件向数字化商业平台运营延伸数字化商业平台运营延伸。1）新大陆数字技术股份有限公司成立于 1994 年，2000 年 8 月在深圳证券交易所挂牌上市。目前主营业务分为三大板块： 涵盖电子支付设备业务和信息识别设备业务的物联网设备集群；包括商户运营业务以及金融科技业务的商户运营服务集群；以移动通信信息化服务和农业信息化服务为主的行业信息化集群。2）经过二十余年的发展，逐渐完成从 POS 机具设备到数字化商业平台运营的延伸，构建了良好的品牌形象。2012 年，公
25、司成立福建新大陆支付技术有限公司，发展支付类业务。2016 年公司收购国通星驿进入支付服务市场， 通过商户服务平台， 为商户提供第三方支付服务、 金融服务等商户综合运用服务。 公司坚定以商户物联网为核心的发展战略，以信息识别、电子支付为未来的重点支撑性业务，积累了较好的品牌声誉。 图表 1：公司主营业务梳理 类型类型 业务业务 内容内容 物联网设备集群 电子支付设备业务 新大陆支付公司与北京亚大公司主要从事金融 POS 终端设备的设计、研发、销售和运维服务 信息识别设备业务 新大陆识别公司、江苏智联公司主要从事条码识别设备的设计、研发和销售，公司拥有自主研发的二维码（条码）解码芯片，在条码技术
26、、产品和整体解决方案上具备较强市场竞争力 商户运营服务集群 商户运营业务 通过“星 POS”商户服务平台，以支付为基础，依托公司的智能收款设备，为商户提供支付、营销和金融等服务，通过大数据分析，帮助商户尤其是中小微商户提升经营效率、降低运营与融资成本 支付服务业务 国通星驿公司是拥有全国性银行卡收单业务牌照的第三方支付机构，具有丰富的支付及增值服务经验 金融科技业务 网商小贷公司和网商保理公司以大数据运营和金融科技输出为核心定位，基于商户服务平台的数据优势，为小微企业、个体工商业主和个人消费者提供小微信贷、保理融资等普惠金融服务 行业信息化集群 综合信息技术服务业务 致力于为客户提供综合信息技
27、术解决方案，主要从事运营商业务支撑域、网络支撑运营域核心系统的研发、交付和服务 新型基础设施信息化业务 主要从事 ITS 和高速公路机电信息技术研发、系统集成和工程实施，是国内一流的道路机电工程系统承建商和智能交通云数据服务解决方案提供商 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 全全球球 POS 机领军厂商，积累良好品牌声誉。机领军厂商，积累良好品牌声誉。公司在国际、国内金融 POS 行业均处于第一梯队。根据尼尔森发布的2020 年全球 POS 供应商排行 ，新大陆 2020 年 POS 机具销售量排名全球第六，国内第五，全球市占率达 6.75%。作为全球领先的 POS 设备供应商，公司具有较强的
28、行业影响力，在终端技术、新零售、支付生态等多领域持续为客户提供有竞争力的产品、解决方案及服务。根据公司 2021 年报，2021 年智能 POS、智能收银机、标准 POS、新型扫码 POS 等产品合计销量超过 1050 万台，先后入围多家大型银行客户的设备供应商名单。海外业务方面，支付设备出货量达到 310 万台，同比增长176%，积累了良好的品牌口碑。 2022 年 04 月 28 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：2020 年全球各地区 POS 厂商出货量及市场份额情况表 RANK Manufacturer/Headquarters Shipments
29、 Share 1 Worldline 13,918,075 10.31% 2 New POS 11,605,797 8.60% 3 MoreFun 11,524,546 8.54% 4 Tianyu 11,394,635 8.44% 5 Pax 10,976,326 8.13% 6 Newland 9,111,094 6.75% 7 Verifone 8,910,123 6.60% 8 Centerm 7,281,086 5.39% 9 Vanstone 5,989,700 4.44% 10 Xinguodu 5,734,040 4.25% 资料来源：尼尔森，国盛证券研究所 图表 3：公司 P
30、OS 相关产品 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 1.2 自主创新积累物联网核心技术，构筑完整物联网产业链能力自主创新积累物联网核心技术，构筑完整物联网产业链能力 多年积累构筑完整物联网产业链能力。多年积累构筑完整物联网产业链能力。公司建立了从信息识别、信息传输到信息智能处理的物联网产业链，在各个产业环节均具备突出的技术研发能力，积累了人脸识别、条码识读等核心技术、电子支付应用技术、无线通信应用技术、软件开发技术等多个领域的应用技术。信息识别方面，公司持续致力于机器视觉领域的技术研发与沉淀，自主创新推出各项新型识读芯片及产品。2010 年 11 月，新大陆在北京发布全球首颗二维码解码芯片。2
31、017 年 12 月，新大陆支付技术公司自主研发产品第四次获得中国设计最高奖“红星奖” 。 信息智能处理方面， 公司持续深耕垂直行业场景， 满足了快递物流、 新零售、条码支付、疫情防控、公共交通等行业客户多样化的定制需求，为工业、医疗等行业提供专业化解决方案。 图表 4：公司物联网产业链 资料来源：公司公告，艾瑞咨询，国盛证券研究所 2022 年 04 月 28 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 4：公司技术、产品研发大事件 年份年份 事件事件 2010 发布全球首颗二维码解码芯片，条码解码核心技术能力跻身国际一流行列 2017 推出国内首款工业条码扫描枪 N
32、LS-NVH200 自主研发产品第四次获得中国设计最高奖“红星奖” 2019 自主研发人脸识别 POS 机受理终端 FPOS F7 问世，率先拥有了全面进入人脸识别支付领域的绿色通行证 2020 正式发布二维码解码芯片 IOTC-0610，识读速度实现了 100%提升 推出全新系列硬解码 OEM 引擎 NLS-N1，是公司推出的最小解码引擎 2021 CTID 核验终端 NL-RZ810 通过公安部第三研究所旗下检测中心的检测，成为获得国家权威认证的人脸识别终端产品，也是公司人脸识别技术首次成功应用于安防领域 资料来源：公司公众号，公司公告，国盛证券研究所 研发投入稳定增长，研发团队持续扩大。
33、研发投入稳定增长，研发团队持续扩大。2017 年至 2021 年期间，公司研发费用持续增长，研发费用营收占比总体增加。2022 年 Q1，公司研发费用为 1.38 亿元，研发费用营收占比达7.71%。 同时， 公司不断扩大研发人员的招募， 2021年公司研发团队达3512 人，规模庞大。持续的高研发投入和日益壮大的研发团队规模保证了公司在物联网设备集群业务的领先，并在数字货币、数字身份等面向数字化时代的业务储备上实现较好进展。 图表 5：2017-2022Q1 研发费用及占比 图表 6：2016-2021 研发人员数量 资料来源：公司年报，公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司年报，国盛证券
34、研究所 1.3 经营状况向好，商户运营业务持续发展经营状况向好，商户运营业务持续发展 历年营收增长稳定，历年营收增长稳定，21 年业绩回暖向好。年业绩回暖向好。1）营收方面，公司历年营业收入增长稳定，根据公司年报，2017-2021 年营业总收入 CAGR 为 11.84%，其中，2021 年，公司实现营业总收入 76.98 亿元，同比增长 8.99%。2022Q1，公司营业总收入为 17.91 亿元，同比增长 5.29%。2）利润方面，公司在 2018 年之前涉及部分地产业务，2019 年完全剔除。2021 年，公司实现归母净利润 7.04 亿元，同比增长 54.95%，因持有股票股价波动等
35、产生的非经常性损益金额大幅上升，达到 2.05 亿元，其中交易性金融资产负债相关损益达 2.49 亿元，扣非归母净利润为 4.99 亿元，同比增长 17.13%。2022Q1，公司归母净利润为 0.84 亿元，同比减少 19.22%，主要系股价波动形成的非经常性损益，剔除非0%2%4%6%8%10%12%07200212022Q1研发费用（亿元） 研发费用率 050002500300035004000200202021研发人员数量（人） 2022 年 04 月 28 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔
36、细阅读本报告末页声明 经营性扰动后，扣非归母净利润达到 1.81 亿元，同增 54.95%，利润实现增长，业绩逐渐回暖。 图表 7：2017-2022Q1 营业总收入及增速 资料来源：公司年报，公司公告，国盛证券研究所 图表 8：2017-2022Q1 归母净利润及增速 图表 9：2017-2022Q1 扣非后归母净利润及增速 资料来源：公司年报，公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司年报，公司公告，国盛证券研究所 收单业务保持稳健增长，业绩贡献显著。收单业务保持稳健增长，业绩贡献显著。1）根据公司年报披露，2021 年，公司持续为商户提供涵盖支付、ERP、营销、金融等各类商户服务的一站式数
37、字化解决方案，疫情下助力超过 310 万平台商户的经营生产恢复，支付服务业务总交易量超过 2.5 万亿元，扫码支付保持增长的趋势，交易笔数占比达到 90%以上。2）行业数字化集群是公司业务增长的主要动力，主要包括商户运营及增值服务、支付服务业务以及金融科技业务。2016 年公司现金收购国通星驿，之后收单业务实现高速增长，2021 年年报显示，商户运营及增值业务营业收入为 27.62 亿元，占比达到 35.87%，为增长贡献的重要来源。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%007080902002020212022Q1营业总收入（亿
38、元） YOY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%07200212022Q1归属母公司股东的净利润（亿元） YOY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0200212022Q1扣非后归属母公司股东的净利润（亿元） YOY 2022 年 04 月 28 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 10：2013-2020 年收单业务商户数和交易金额 时间时间 商户数（万户）商户数（万户） 支付服务交易金额（亿元）支付服
39、务交易金额（亿元） 2013 0.4 13 2014 6.4 241 2015 28.0 1055 2016 70.4 3071 2017 300.0 8000 2018 700.0 15000 2019 1200.0 17000 2020 / 28000 2021 / 25000 资料来源：公司年报，公司公告，国盛证券研究所 图表 11：2017-2020 年商户运营及增值服务业务营收及占比 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 物联网设备集群收入大幅增长，发力海外市场。物联网设备集群收入大幅增长，发力海外市场。1）受益于研发逐步成熟的数字人民币技术，POS 升级迭代需求增长，加速 POS 渗
40、透率提升。2021 年公司物联网设备营收实现大幅增长。2021 年，公司电子支付产品及信息识读产品营业收入为 29.63 亿元，同比增长高达 59.69%。2）公司把握海外移动支付渗透率快速提升的机遇，在以南美为代表的多个国家和区域实现规模销售。2021 年公司支付设备海外出货量超 310 万台，同比增长 176%。海外业务进入高速增长阶段。 0%10%20%30%40%50%60%0554045200202021商户运营及增值业务营收（亿元） 商户运营及增值业务营收占比 2022 年 04 月 28 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读
41、本报告末页声明 图表 11：2017-2021 电子支付产品及信息识读产品营收及增速 图表 12：2017-2021 支付设备海外出货量及增速 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 1.4 股权结构清晰，长期战略加码数字基建发展股权结构清晰，长期战略加码数字基建发展 股股权结构清晰，实控人为技术背景出身。权结构清晰，实控人为技术背景出身。截至 2021 年 9 月 30 日，新大陆科技集团有限公司持股比例 29.93%。公司实际控制人为创始人胡刚先生，持股比例 18.46%。胡刚为公司董事，新大陆科技集团有限公司董事长，科研背景出身，其职业生涯前期在福建省电脑
42、研究所工作，并被列为学术带头人培养，完成国内第一块汉卡的开发。1994 年创立新大陆，高度重视自主研发能力，目前集团产业横跨物联网、大数据、IT 三大领域。 图表 13：公司股权结构和参控股公司 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 长长期发展战略清晰，把握数字基建新机遇。期发展战略清晰，把握数字基建新机遇。1）公司未来发展思路清晰，前瞻布局数字货币建设。2020 年，公司旗下北京亚大公司承建了部分银行总行级 DCEP 受理系统，同时配合运营商等相关机构完成数字货币相关硬件产品的研发设计工作。2021 年 5 月，北京亚大公司出资设立亚大数科公司，专注于数字人民币的生态建设支撑及运营服务等业务。
43、目前公司全系列智能 POS 均已支持数字货币支付，未来将继续积极探索 DCEP 硬件受理终端以及系统平台的技术创新。 2）身份证电子化加速落地，公司紧握数字身份新机遇。2022 年 3 月，两会强调身份证电子化，多项政策推动数字身份落地，未来应用-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%055200202021电子支付产品及信息识读产品营收（亿元） YOY0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0500300350200202021支付设备海外出货量（
44、万台） YOY 2022 年 04 月 28 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 场景或将丰富。公司坚持以数字新基建为核心的发展战略，在长期经营中积累大量人脸识别、条码识别等自主技术。2021 年 6 月，公司多款产品入选首批可信数字身份生态产品推荐清单 。2021 年 10 月，公司“数字身份可信交互介质核心器件系统的研发及应用” 成功入选福建省 2021 年度科技重大专项专题项目， 为实施可信身份战略提供平台，具有较好的长远经济效益。 图表 14：公司入围可信数字身份生态产品推荐清单产品 资料来源：公司公告，艾瑞咨询，国盛证券研究所 二、 第三方支付市场监管趋严
45、，“支付新规” 或带来市场增量，二、 第三方支付市场监管趋严，“支付新规” 或带来市场增量，数据运营助力商户数字化转型数据运营助力商户数字化转型 2.1 第三方支付市场监管趋严， “剩者”收单企业有望从中受益第三方支付市场监管趋严， “剩者”收单企业有望从中受益 监管不断收紧， 支付牌照价值凸显。监管不断收紧， 支付牌照价值凸显。 1） 从 2011 年 4 月底签发首批第三方支付牌照算起，央行累计发放 271 张支付业务许可证， 行业迎来高速发展， 随之而来的还有盗码、 切机、二清泛滥等行业乱象。2）但 2015 年央行开始收紧对第三方支付机构的监管，通过央行吊销、自主注销、合并的方式，支付
46、牌照数量停止增长并出现下降。根据每日经济新闻统计，截至 2022 年 1 月 25 日，央行累计注销支付牌照名单已增加到 47 家，目前最新的支付牌照数量为 224 张。同时， “二清”等无证支付机构遭遇严厉清理。因此，现存第三方支付牌照变得稀缺，牌照价值凸显、价格水涨船高，尤其是全国性牌照。 图表 15：近年支付行业监管政策梳理 时间时间 发布单位发布单位 政策内容政策内容 2010 年 6 月 央行 非金融机构支付服务管理办法，第三方支付机构正式被纳入监管范围 2015年 12月 央行 非银支付机构网络支付业务管理办法，加大第三方网络支付行业监管力度 2015年 12月 银联 中国银联就正
47、式下发疑似“二清”公司的 871 家公司名单，中国银联业务管理部已将该名单下发给各支付机构，要求各支付机构汇报合作情况 2015年 12月 央行 关于提供无牌机构办理支付业务信息线索函，正式开始“围剿”二清机构 2015年 12月 央行 关于进一步加强银行卡收单业务外包管理的通知，控制外包服务范围，加强对商户的检查 2016 年 3 月 央行和国家发展改革委 关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知，用于完善银行卡刷卡手续费定价机制，收单机构实行自主定价，新规将于 9 月 6 日起实施 2016 年 3 月 央行 在全国范围内开展了银行卡收单外包业务专项抽查，为以规范外包、打击二清为核心，对虚假
48、商户入网、违规开放交易接口、违规多次转包业务等严厉打击、严肃查处 2016 年 4 月 支付清算协会 支付结算违法违规行为举报奖励办法实施细则，进一步建立并明确了支付结算违法违规行为举报奖励制度及细节，并自 2016 年 7 月 1 日起施行 2016 年 4 月 央行与中宣非银行支付机构风险专项整治工作实施方案，央行强调将开展无证机构整治工作 2022 年 04 月 28 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 部、中央维稳办等 14 部委 2016年 10月 银联 银联卡受理市场违规约束实施细则，进一步严格管控和规范了收单市场各方的角色定位与责任 2017 年 1
49、月 央行 中国人民银行支付结算司关于开展违规“聚合支付”服务清理整治工作的通知 2017 年 1 月 央行 中国人民银行关于强化银行卡受理终端安全管理的通知 2017 年 2 月 央行 中国人民银行关于持续提升收单服务水平规范和促进收单服务市场发展的指导意见 2017 年 4 月 央行 中国人民银行办公厅关于实施支付机构客户备付金集中存管有关事项的通知，支付机构应将客户备付金按照一定比例（约 20%左右）交存至人民银行专用存款账户，该账户资金暂不计付利息 2017 年 5 月 央行 中国人民银行办公厅关于加强小额支付系统集中代收付业务管理有关事项的通知，加强集中代收付业务管理，维护支付清算秩序
50、，防范业务风险 2017 年 8 月 央行 中国人民银行支付结算司关于将非银行支付机构网络支付业务由直连模式迁移至网联平台处理的通知，明确了支付机构直连迁移网联平台的具体时间点，即 2018 年 6 月 30日起直连模式将被全部切断 2017年 10月 支付清算协会 银行卡收单外包服务机构评级指引，在评级机制下，收单机构可以对外包服务机构的风险程度以及自身风险偏好等，审慎决定是否与其开展合作 2017年 11月 央行 关于进一步加强无证经营支付业务整治工作的通知，无证支付机构、二清机构遭遇最严厉清理 2017年 12月 央行 中国人民银行关于规范支付创新业务的通知，支付创新产品或者服务先报备再
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