1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究公司研究 消费电子组件消费电子组件 2022 年年 05 月月 08 日日 珠海冠宇（688772）深度研究报告 推荐推荐 （首次）（首次） 消费消费电池电池为盾，动储为盾，动储电池电池为矛，为矛，静待盈利拐点静待盈利拐点显现显现 目标价：目标价：26.4 元元 当前价：当前价：21.83 元元 公司公司是全球消费软包电池龙头，是全球消费软包电池龙头，股权结构稳定，大客户持续拓展股权结构稳定，大客户持续拓展。公司前身为珠海光宇，2007 年由哈光宇电源、光宇国际联合
2、成立，2019 年更名珠海冠宇，开始布局动力电池业务，2021 年在科创板上市。目前公司实控人为徐延铭，直接和间接持股比例达到 30.19%，股权结构稳定。公司各领域客户持续拓展： 1) 笔记本电脑和平板：惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊等； 2) 智能手机：苹果、三星、华为、OPPO、Vivo、小米、联想、中兴等； 3) 无 人机、智能穿戴等：大疆、BOSE、Meta、Google 等； 4) 动力：豪爵、康明斯、中华汽车、上汽、通用等； 5) 储能：中兴、Sonnen 等。 公司公司消费消费锂锂电池市占率逐步提升，动储电池持续扩产电池市占率逐步提升，动储电池持续扩产。 1) 消费
3、电池：根据 Techno Systems Research 统计报告，2021 年公司笔电及平板锂电池全球市占率为 27.17%，全球排名全球第二；智能手机锂电池市占率 6.84%，全球排名第五。从市场空间看，随着传统 3C 单机电池容量逐步提升，以及无人机、智能穿戴等领域快速发展，预计未来 5 年消费电池市场空间 CAGR 将达到 15%。随着日韩电池厂商把战略重心转向动力电池，我们预计公司在消费电池领域的市占率将进一步提升。 2) 动力电池：公司于 2021 年 11 月在浙江嘉兴投资建厂，规划建设 10GWh动力电池项目， 预计至 2025 年投产， 目前公司通过 12V 和 48V 低
4、压系统启停电池与主流车企建立联系，并逐步延伸至纯电动车电池。 3) 储能电池：公司于 2022 年 3 月公告，计划投资 40 亿元在重庆建设 6 条高性能电池，主要面向储能领域，产能规模达到 15GWh，预计 25 年建成投产。未来公司将从家庭储能、通讯备用电源逐步延伸至工商业储能等领域，实现储能电池的全面发展。 公司公司消费电芯产品性能消费电芯产品性能突出，高研发投入铸就竞争壁垒突出，高研发投入铸就竞争壁垒。公司消费电池能量密度超过 700Wh/L，开发出了充电倍率达到 1C 的产品技术，产品循环寿命超过 800 次， 产品总体性能达到行业一流水平。 公司 2021 年研发费用 6.23
5、亿元，同比增长 53.6%，研发费率 6.03%，22Q1 研发费率持续提升到 6.53%。公司坚持以自主研发为主，合作研发为辅的创新研发理念，持续加大开发投入，为后续发展夯实基础。 盈利预测盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.36/14.86/26.16 亿元，对应目前 PE 分别为 38/16/9 倍。考虑到公司是全球消费软包电池龙头，2023 年动储电池有望放量有望成为公司第二增长曲线，参考可比公司估值，我们给予公司 2023 年 20 x PE，对应目标价 26.4 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动等风
6、险。 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 10340 13496 19568 29299 同比增速(%) 48.5% 30.5% 45.0% 49.7% 归母净利润(百万) 946 636 1486 2616 同比增速(%) 15.8% -32.7% 133.6% 76.0% 每股盈利(元) 0.84 0.57 1.32 2.33 市盈率(倍) 26 38 16 9 市净率(倍) 4 4 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年5月6日收盘价 证券分析师：耿琛证券分析师：耿琛 电话： 邮箱：
7、执业编号：S0360517100004 证券分析师：彭广春证券分析师：彭广春 邮箱： 执业编号：S0360520110001 联系人：殷晟路联系人：殷晟路 邮箱： 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股) 112,185.57 已上市流通股(万股) 10,900.00 总市值(亿元) 244.90 流通市值(亿元) 23.79 资产负债率(%) 64.91 每股净资产(元) 5.73 12 个月内最高/最低价 62.80/19.49 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月) -42%1%44%87%21/1021/1122/0122/0222/0322/052021-10-1520
8、22-05-06珠海冠宇沪深300华创证券研究所华创证券研究所 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题投资主题 报告亮点报告亮点 在本篇报告中，我们围绕公司的基本面和产业趋势，详细剖析了公司钴酸锂和三元正极的市场地位，并结合公司的战略规划，对其短中期的成长性和远期成长空间进行了较为详细的分析。 投资逻辑投资逻辑 我们认为，公司在锂电池行业的工艺、研发以及制造体系方面的经验，是公司在行业发展过程中强有力的竞争壁垒。目前公司深耕消费锂电池领域，延伸布局动力和储能电池，高研发投入加上公司成熟的
9、生产研发体系，也为后续动储电池放量铺平了道路，有望成为公司第二增长曲线。 关键假设、估值与盈利预测关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.36/14.86/26.16 亿元， 对应目前PE 分别为 38/16/9 倍。考虑到公司是全球消费软包电池龙头，2023 年动储电池有望放量有望成为公司第二增长曲线，参考可比公司估值，我们给予公司2023 年 20 x PE，对应目标价 26.4 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 yX9UkWhYgVnVhXuXkW6McMaQtRnNsQtRlOmMsPlOmNoObRmMuNNZqNsOuOnQpO 珠海冠宇
10、（珠海冠宇（688772）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、一、公司概况：公司是全球消费电池龙头企业公司概况：公司是全球消费电池龙头企业 . 6 （一）发展沿革：消费电池龙头，深度绑定头部客户 . 6 （二）股权结构：股权结构稳定，管理层产业经验丰富 . 6 （三）产品体系：消费电池覆盖各应用领域，动力电池主要为启停电源. 7 （四）经营情况：软包消费电池需求景气度高，营收利润持续高增 . 9 二、二、软包消费电池渗透率提升驱动竞争格局优化软包消费电池渗透率提升驱动竞争格局优化 . 12 （一）需求：传统
11、 3C 单机电池容量逐步提升，新兴领域贡献新增长动力 . 12 （二）趋势：在轻量化和高密度终端产品需求下，软包消费电池成为主流 . 16 （三）格局：日韩厂商转战动力电池，优质国产企业崛起 . 16 三、三、竞争优势：消费电池为盾，动储电池为矛，盈利拐点或已现竞争优势：消费电池为盾，动储电池为矛，盈利拐点或已现 . 19 （一）消费电池为盾：产品性能出众，市占率逐步提升 . 19 （二）动力电池为矛：入局动储电池，打造第二增长曲线 . 21 （三）持续研发投入：持续高强度研发，构筑高竞争壁垒 . 22 四、四、盈利预测、估值与投资建议盈利预测、估值与投资建议 . 25 （一）经营假设与盈利预
12、测 . 25 （二）估值与投资建议 . 26 五、五、风险提示风险提示 . 27 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 公司历史发展沿革 . 6 图表 2 公司客户群体覆盖广泛 . 6 图表 3 公司股权结构 . 7 图表 4 公司管理层产业经验丰富 . 7 图表 5 珠海冠宇主要产品 . 8 图表 6 珠海冠宇营业收入 . 9 图表 7 珠海冠宇归母净利润 . 9 图表 8 珠海冠宇分业务营收结构 . 10 图表 9 珠海冠宇毛净利率情况 . 10 图表 10
13、公司三费率 . 10 图表 11 公司经营性现金流净额丰厚 . 11 图表 12 全球锂离子电池出货量（GWh） . 12 图表 13 全球消费锂离子电池出货结构 . 12 图表 14 全球笔记本电脑出货量（亿件） . 13 图表 15 主流笔记本电脑系列电池容量持续提升 . 13 图表 16 全球手机出货量 . 14 图表 17 不同正极材料技术参数对比 . 14 图表 18 全球可穿戴设备出货量 . 15 图表 19 全球无人机市场规模 . 15 图表 20 预计 25 年消费锂电池市场空间达到 3125 亿元 . 15 图表 21 三类锂离子电池性能对比 . 16 图表 22 全球笔记本
14、电脑电池类型占比 . 16 图表 23 全球手机电池类型占比 . 16 图表 24 全球 3C 消费软包锂电池市场竞争格局 . 17 图表 25 2019 年电脑锂电市场格局 . 17 图表 26 2020 年电脑锂电市场格局 . 17 图表 27 2020 年手机锂电市场竞争格局 . 18 图表 28 公司产品性能行业领先 . 19 图表 29 公司前五大客户终端客户梳理 . 19 图表 30 2021 年笔记本电脑厂商市场份额 . 20 图表 31 2021 年智能手机出货量格局 . 20 图表 32 公司分产品营收（亿元） . 20 图表 33 公司消费电芯产能（万只） . 21 珠海冠
15、宇（珠海冠宇（688772）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 34 公司已进入多个动力、储能客户体系 . 21 图表 35 可比公司研发费用率 . 22 图表 36 珠海冠宇核心技术 . 22 图表 37 公司超前研发提升产品性能 . 23 图表 38 公司利润表拆分 . 25 图表 39 可比公司估值 . 26 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 一、一、公司概况：公司概况：公司是全球公司是全球消费消费电池龙
16、电池龙头企业头企业 （一）（一）发展沿革：发展沿革：消费电池龙头消费电池龙头，深度绑定头部客户深度绑定头部客户 公司是全球公司是全球消费锂电龙头消费锂电龙头。公司前身为珠海光宇，2007 年由哈光宇电源、光宇国际联合成立， 以聚合物软包锂电池起家， 其股东哈光宇电源成立于 1998 年， 主营业务为锂电池；2010 年公司就成为了笔记本电脑电池第一品牌供应商； 2015 年发展成为全球前五的聚合物锂电池供应商；2019 年更名珠海冠宇，开始布局动力电池业务，目前已经成为中华汽车、康明斯、豪爵等厂商的合格供应商；2021 年在科创板上市。 图表图表 1 公司历史发展沿革公司历史发展沿革 资料来源
17、：公司官网，华创证券 公司深度绑定公司深度绑定 3C 消费电池龙头消费电池龙头。在消费类电池领域，公司长期服务于全球知名的笔记本电脑、平板电脑及智能手机品牌厂商，与惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊等笔记本电脑和平板电脑厂商，华为、OPPO、小米、摩托罗拉、中兴等智能手机厂商，以及大疆、BOSE、Meta、Google 等无人机、智能穿戴厂商深化了长期稳定的合作关系。 图表图表 2 公司客户公司客户群体覆盖广泛群体覆盖广泛 资料来源：各公司官网，华创证券 （二）（二）股权结构：股权结构稳定，管理层产业经验丰富股权结构：股权结构稳定，管理层产业经验丰富 公司股权结构稳定公司股权结构稳定。
18、2017 年公司原股东哈光宇为发展动力电池业务拟转让公司股权，时任总经理徐延铭通过珠海普瑞达等十个控股平台取得公司股权。目前公司实控人为徐延铭，直接间接持股比例达到 30.20%，股权结构稳定。公司全面布局锂电池业务，共有十家全资子公司，其中重庆冠宇等 8 家从事消费类锂电池的部件研发和生产，冠宇动力电池和冠宇动力能源分别从事动力电池电芯和电池封装的研发生产。 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 3 公司股权结构公司股权结构 资料来源：公司公告，华创证券 公司管理层公司管理层深耕
19、锂电池赛道，产业经验丰富深耕锂电池赛道，产业经验丰富。公司董事长从事锂电池行业超过 25 年，深耕锂电池赛道，2007 年起任公司董事长、总经理。公司研发总工程师李俊义从事锂电池研发工作接近 20 年，副总经理谢斌从事锂电池制造行业超过 10 年，管理层在锂电池赛道产业经验丰富。 图表图表 4 公司公司管理层管理层产业产业经验丰富经验丰富 高管高管 职位职位 简介 徐延铭 董事长、总经理 硕士学历， 先后任职于哈尔滨无线电九厂、 哈尔滨圣日电池实业公司、 哈尔滨光宇电源有限公司、杭州金色能源科技有限公司、深圳市比克电池有限公司、哈尔滨佳泰科技开发有限公司等，广东省电池行业协会名誉会长、国家科学
20、技术部“创新人才推进计划”科技创新创业人才。 林文德 董事、副总经理 硕士学历，先后任职于大众计算机股份有限公司，茂永科技股份有限公司和宜电电池股份有限公司等。现任珠海冠宇副总经理，营销中心负责人 李俊义 董事、 研发中心总工程师 先后任职于哈尔滨光宇电源有限公司，杭州金色能源科技有限公司，珠海光宇电子科技有限公司等，2007 年加入珠海冠宇研发部门，现任公司研发中心总工程师，广东省电池行业协会电池技术专家委员会副主任。 牛育红 副总经理 先后任职于黑龙江省社科院，黑龙江省北亚实业股份有限公司，哈尔滨圣日电池实业公司，哈光宇电源，深圳市力可兴电池有限公司，上海光宇睿芯微电子有限公司等，2017
21、 年加入珠海冠宇，现任公司副总经理、董事会秘书。 谢斌 副总经理 先后任职于东莞新科磁电厂，东莞库柏电子有限公司，赛尔康技术(深圳)有限公司，东莞沃能科技有限公司，东莞新能源科技有限公司等，2018 年加入珠海冠宇，现任公司副总经理、首席运营官。 资料来源：公司招股说明书，华创证券 （三）（三）产品体系：产品体系：消费电池消费电池覆盖覆盖各应用领域各应用领域，动力电池主要，动力电池主要为为启停启停电源电源 公司公司电池产品涵盖笔电、手机、智能穿戴设备、无人机电池产品涵盖笔电、手机、智能穿戴设备、无人机、汽车启动系统、汽车启动系统等各领域，具备等各领域，具备电芯和电芯和 pack 生产能力生产能
22、力。公司的消费锂电池包括电芯产品和 pack 产品，应用领域涵盖笔电、平板、智能手机、智能穿戴设备、消费类无人机等，充放速度快、能量密度高、使用寿命长、安全可靠，各项性能均处于行业领先地位。公司的动力电池产品还在起步阶段， 目前主要应用于汽车启停系统和电动摩托， 电池具有能量密度高、 安全可靠等优点。 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 5 珠海冠宇珠海冠宇主要产品主要产品 具体产品具体产品 主要技术指标主要技术指标 电芯图片电芯图片 Pack 图片图片 笔记本电脑电池 能量密度
23、：700750Wh/l 容量范围：1.56.0Ah 循环寿命：7001,200 次 充放性能：0.53C/0.52C 平板电脑电池 能量密度：600750Wh/l 容量范围：25.2Ah 循环寿命：5001,000 次 充放性能：0.53C/0.21C 手机电池 能量密度：620740Wh/l 容量范围：25.17Ah 循环寿命：5001,000 次 充放性能：0.55C/0.21C 智能穿戴设备电池 能量密度：450600Wh/l 容量范围：0.0712Ah 循环寿命：350700 次 充放性能：0.55C/0.26.5C 消费类无人机电池 能量密度：240255Wh/kg 容量范围：26A
24、h 循环寿命：300500 次 充放性能：1.52C/35C 汽车启停系统动力电池 能量密度：130Wh/kg 电动摩托动力电池 能量密度 215Wh/kg 资料来源：公司官网，华创证券 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 （四）（四）经营情况：经营情况：软包消费电池需求景气度高，营收利润持续高增软包消费电池需求景气度高，营收利润持续高增 2021 年公司营收利润年公司营收利润高增高增。 2017 年到 2021 年， 公司营业收入从 29.35 亿元增加至 103.40亿元，CAGR 3
25、7%，归母净利润从亏损 2.46 亿元增长至盈利 9.46 亿元，CAGR 87.46%。公司凭借软包消费电池的优良性能在笔电、手机等下游市场份额持续提升，叠加智能穿戴设备、无人机等新兴消费电池市场的兴起，营收利润持续高增。 图表图表 6 珠海冠宇营业收入珠海冠宇营业收入 图表图表 7 珠海冠宇归母净利润珠海冠宇归母净利润 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 2022 年一季度公司营收年一季度公司营收同比增长，但是同比增长，但是利润同比下滑。利润同比下滑。22Q1 实现营业收入 30.05 亿元，同比增长 32%，归母净利润 5091 万元，同比下降 80.05%。我们
26、认为主要有以下三方面因素： 1) 行业需求行业需求呈现呈现下滑下滑趋势趋势。受制于消费电子产品行业需求下滑，公司 22Q1 笔电和手机锂电产品出货承压。 a) 笔电：根据 IDC 数据，22Q1 全球 PC 出货量 8050 万台，同比-5.1%；根据集邦咨询数据，预计 2022 年全球笔电出货将同比-3.3%。 b) 手机：根据 IDC 数据，22Q1 国内智能手机出货 7420 万台，同比-14.1%。 2) 原材料价格上涨无法及时传导原材料价格上涨无法及时传导到售价。到售价。受限于公司与下游客户谈价周期等因素，在22Q1 原材料价格上涨时，公司无法及时调高产品售价，从而使得利润率承压。
27、3) 股权激励费用增加。股权激励费用增加。公司于 2022 年 1 月初向激励对象首次授予限制性股票，根据中国会计准则的要求，由此产生的激励成本将在本激励计划的实施过程中按归属安排分期摊销，2022-2024 年每年分别摊销 3.1 亿元、1.5 亿元和 0.74 亿元。 笔电笔电收入收入占比逐步提升占比逐步提升，毛，毛净利率有所下滑净利率有所下滑。公司营收主要来自消费锂电池，2019 年-2021 年公司消费类锂电池收入占比分别为 97.0%和 96.7%、95.5%。其中公司深度绑定笔记本电脑龙头 HP、联想、华硕，受益于笔电软包电池占比提升，营收占比持续提升，2021 占比达到 65.4
28、6%。在盈利能力上，2017-2020 年公司高容量电池产品占比提升，毛利率均稳步提升， 公司毛利率从 2017 年的 11.15%提升至 20 年的 28.26%。 近年来由于上游原材料持续涨价， 毛净利率有所下滑。 公司动力电池业务还处于布局阶段， 占比较小，2021 年公司动力电池业务发展较快，实现营收 0.94 亿元，同比增长 754.55%。 0%10%20%30%40%50%60%70%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002017A2018A2019A2020A2021A2022Q1营业收入（亿元）同比(%)-500%-400%-300%-200
29、%-100%0%100%200%300%-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.002017A2018A2019A2020A2021A2022Q1归母净利润（亿元）同比(%) 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 图表图表 8 珠海冠宇珠海冠宇分业务营收分业务营收结构结构 图表图表 9 珠海冠宇毛净利率情况珠海冠宇毛净利率情况 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 销售研发费用率低，管理费用率稳步下降。销售研发费用率低，管理费用率稳
30、步下降。公司目前主要采用进入客户供应商体系进行直接销售的销售模式，销售费用率维持在 1%以下；公司管理费用率从 2017 年的 11.11%降至 2021 年的 6.08%，管控良好，22Q1 略有上升主要由于股权激励费用增加；在 2019年公司开始布局动力电池业务以来，研发投入力度逐步加大，到 22Q1 研发费用率上升至 6.52%；公司外销收入占比较高，20 年达到 65%，财务费用受汇兑损益影响较大。 图表图表 10 公司三费率公司三费率 资料来源：公司公告，华创证券 消费电池优势凸显，现金流支撑有力。消费电池优势凸显，现金流支撑有力。公司消费电池性能优势逐渐凸显，经营性现金流净额从 1
31、7 年的 -2.93 亿元上升至 2021 年的 19.88 亿元，公司的预收款从 2017 年的 0.15亿元上升至 2021 年的 1.42 亿元，充分反映了公司产品竞争力的提升，现金流情况明显改善，截止 22 年一季度末，公司拥有现金 26.47 亿元，充裕的账面资金以及消费电池业务丰厚的现金流为公司扩展动力电池业务提供了有力支撑。 0%20%40%60%80%100%2017A2018A2019A2020A2021A笔记本电脑电池手机电池其他消费电池动力电池其他业务11.15%16.91%28.26%31.17%25.15%18.98%-8.38%4.68%8.10%11.73%9.1
32、4%1.70%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2017A2018A2019A2020A2021A2022Q1毛利率净利率1.06%0.97%1.13%0.52%0.42%0.40%11.11%4.66%7.05%6.33%6.08%8.92%4.16%3.58%5.98%5.83%6.03%6.52%2.18%0.42%0.43%2.96%0.69%1.10%0%4%8%12%2017A2018A2019A2020A2021A2022Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投
33、资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 11 公司经营性现金流公司经营性现金流净额丰厚净额丰厚 资料来源：公司公告，华创证券 -200204060801001202017A2018A2019A2020A2021A2022Q1经营活动现金流入（亿元）经营活动现金流出（亿元）经营性现金流净额 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 二、二、软包消费软包消费电池电池渗透率提升渗透率提升驱动竞争格局优化驱动竞争格局优化 （一）（一）需求：传统需求：传统 3C 单机电池
34、容量单机电池容量逐步逐步提升，新兴领域提升，新兴领域贡献贡献新增长动力新增长动力 锂电池产业锂电池产业全球出货量稳步提升全球出货量稳步提升。相比传统的铅酸电池，锂电池在能量密度、安全性、环保性、续航能力等方面具有明显的优势，在传统 3C、可穿戴设备、无人机等各个消费领域的需求量均稳步上升， 动力、 储能等领域的应用更是促进了锂电池产业的蓬勃发展。根据起点研究数据， 2016-2021 年消费锂电池出货量从 41GWh 涨至 63GWh， CAGR 8.97%。 图表图表 12 全球锂离子电池出货量（全球锂离子电池出货量（GWh） 资料来源：起点研究，华创证券 新兴消费电池市场重要性提升。新兴消
35、费电池市场重要性提升。消费锂电池主要应用领域包括电脑、手机等传统 3C 领域，也包括智能穿戴设备、无人机等新兴消费电子领域。自 2017 年智能手机进入平稳发展阶段以来， 手机电池占消费锂电池的比重在逐步下降， 从 2016 年的 46.10%下降至 2020年的 21.95%。电脑电池的出货占比也处于下降态势，2020 年因为疫情居家办公需求拉动有所反弹。而可穿戴设备、无人机等新兴消费电子领域处于高速增长通道，重要性不断提升。 图表图表 13 全球消费锂离子电池全球消费锂离子电池出货出货结构结构 资料来源：赛迪智库锂离子电池产业发展白皮书 ，华创证券 401002003
36、004005006007002001920202021消费动力储能46.09%26.04%25.50%21.95%37.36%24.32%24.00%27.44%16.55%49.63%50.50%50.61%0%20%40%60%80%100%20020手机电脑其他消费电子产品 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 疫情背景下疫情背景下笔记本电脑出货量笔记本电脑出货量快速提升快速提升， 单机， 单机带电量带电量提升提升也推动也推动了锂电池需求了
37、锂电池需求增长增长。 2020年以来，疫情背景下居家办公和在线教学的场景拉动笔记本的需求笔记本电脑需求持续增加，全球笔记本电脑出货量大幅增长，根据 Strategy Analytics 的调研报告，全球笔记本电脑出货量在 2020 年达到高点后，在 2021 年依旧同比增长 19%，再次达到创纪录的2.68 亿。同时笔记本电脑续航时间的要求越来越高，各主流系列的笔记本电脑的新型号产品大多采用了更高容量的电池，带来锂电池需求的迅速增长。 图表图表 14 全球笔记本电脑出货量全球笔记本电脑出货量（亿件）（亿件） 资料来源：Strategy Analytics，华创证券 图表图表 15 主流笔记本电
38、脑系列电池容量持续提升主流笔记本电脑系列电池容量持续提升 品牌品牌 型号型号 电池容量电池容量 联想 小新 13 45.5Wh 小新 14 56.0Wh 小新 15 70.0Wh 惠普 Zbook 14 50.0Wh Zbook 15 90.0Wh Zbook 16 96.0Wh 苹果 XPS 13 52.0Wh XPS 15 86.0Ah XPS 17 97.0Ah 资料来源：各公司官网，华创证券 5G 手机引导换机需求，应高性能高能耗要求手机配套电池容量扩充。手机引导换机需求，应高性能高能耗要求手机配套电池容量扩充。2017 年后全球智能手机进入了平稳发展阶段，近年来 5G 手机的发展加速
39、了智能手机的更新换代速度，继 20 年受疫情影响手机出货量低迷后，压抑的换机需求导致 21 年的出货量增速首次出现反弹，据 IDC 预测，至 2023 年全球手机出货量将增长至 14.4 亿台，CAGR 3.40%。同时由于手机性能不断迭代提升，对功耗和电池容量也提出了更高的要求，各主流厂商的系列手机的电池容量均出现了大幅提升的趋势，拉动了手机领域锂电池市场的增长。 0%5%10%15%20%25%30%35%00.511.522.5320021出货量（亿件）同比增长 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：
40、证监许可（2009）1210 号 14 图表图表 16 全球全球手机手机出货量出货量 资料来源：IDC，TrendForce，华创证券 图表图表 17 不同正极材料技术参数对比不同正极材料技术参数对比 品牌品牌 型号型号 电池容量电池容量 华为 P30 3.65Ah P40 3.80Ah P50 4.10Ah 小米 小米 9 3.30Ah 小米 10 4.50Ah 小米 11 4.60Ah 苹果 苹果 10 2.72Ah 苹果 11 3.11Ah 苹果 13 3.20Ah 三星 三星 Galaxy s20 4.00Ah 三星 Galaxy s21 4.00Ah 三星 Galaxy s22 3.
41、70Ah 资料来源：各公司官网，华创证券 新兴领域消费新兴领域消费电池电池成为新的增长动力成为新的增长动力。 受到技术不断创新和消费者消费升级趋势的影响，以智能手环、耳机、眼镜为代表的智能穿戴设备市场发展迅猛，成为消费电子行业新的增长点，预计未来 3 年出货量增速保持在 20%左右。同时以大疆为代表的国内无人机厂商无人机技术和成本端的突破，无人机进入消费市场，发展势头迅猛，预计到 2025 年市场规模保持高速增长到 740.1 亿美元，复合增长率达到 22.40%，配套锂电池的需求也将迎来较高的增长态势。 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%10.010.511.011.512.012.5
42、13.013.514.014.515.02002020212022E2023E出货量（亿件）同比增长 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 图表图表 18 全球全球可穿戴设备可穿戴设备出货量出货量 图表图表 19 全球全球无人机市场规模无人机市场规模 资料来源：Mordor Intelligence，华创证券 资料来源：Mordor Intelligence，华创证券 预计预计2025年消费锂电池出货量年消费锂电池出货量 123GWH， 市场空间达到， 市场空间达到3
43、125亿元。亿元。 由于智能穿戴设备、无人机等新兴消费电子领域带来了新增量，电池容量提升，电池销售均价企稳回升等因素，全球消费锂电池需求预计将从 21 年的 72GWH 上升至 25 年的 123GWH，CAGR 达到 14.4%，25 年消费锂电池对应的市场空间有望超过 3000 亿元。 图表图表 20 预计预计 25 年消费锂电池市场空间达到年消费锂电池市场空间达到 3125 亿元亿元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 笔记本电脑销量（亿台） 1.72 2.27 2.68 2.84 3.01 3.20 3.39 平板电脑销量（亿台） 1.4
44、4 1.64 1.69 1.74 1.79 1.85 1.90 电脑销量（亿台） 3.16 3.91 4.37 4.58 4.81 5.04 5.29 YOY 23.5% 11.9% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 单台电脑电池容量(WH/台） 37.93 42.13 46.34 50.97 56.07 61.68 67.85 电脑电池出货量（GWH） 12.0 16.5 20.3 23.4 27.0 31.1 35.9 电脑电池销售均价（元/WH） 1.8 1.6 1.6 1.7 1.8 1.8 1.8 电脑电池市场空间（亿元） 215.6 257.3 331.4 399.8 482
45、.5 556.7 642.4 手机出货量（亿台） 13.7 12.9 13.5 14.0 14.5 14.5 14.5 YOY -5.8% 4.5% 3.0% 3.0% 0.0% 0.0% 单台手机电池容量（WH/台） 9.30 10.19 11.21 12.33 13.57 14.93 16.42 手机电池出货量（GWH） 12.8 13.2 15.1 17.3 19.7 21.7 23.8 手机电池销售均价（元/WH） 1.6 1.4 1.5 1.6 1.6 1.6 1.6 手机电池市场空间（亿元） 209.7 186.8 224.7 268.1 320.0 352.0 387.2 其他消
46、费锂电池出货量(GWH) 25.25 30.37 36.44 43.73 52.47 57.72 63.49 YOY 20.3% 20.0% 20.0% 20.0% 10.0% 10.0% 其他消费锂电池销售均价（元/WH） 3.28 2.88 3.0 3.2 3.3 3.30 3.30 其他消费锂电池市场空间（亿元） 829.4 875.0 1098.5 1379.1 1731.4 1904.6 2095.0 消费锂电池出货量（GWh） 50 60 72 84 99 110 123 0%5%10%15%20%25%001920202021E2022E2023E2024E
47、出货量（亿件）同比增长0%5%10%15%20%25%30%35%40%00500600700800市场规模（亿美元）同比增长 珠海冠宇（珠海冠宇（688772）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 消费锂电池销售均价（元/WH） 2.5 2.2 2.3 2.4 2.6 2.5 2.5 消费锂电池市场空间合计（亿元） 1254.7 1319.1 1654.6 2047.1 2534.0 2813.3 3124.6 YOY 5.13% 25.43% 23.72% 23.78% 11.02% 11.07%
48、 资料来源：Mordor Intelligence，IDC，公司公告，华创证券测算 （二）（二）趋势：在轻量化和高密度终端产品需求下，软包消费电池成为主流趋势：在轻量化和高密度终端产品需求下，软包消费电池成为主流 软包电池在能量密度和安全性方面具有明显的优势。软包电池在能量密度和安全性方面具有明显的优势。锂离子电池按外形和包装材料可分为圆柱锂离子电池、方形锂离子电池和聚合物软包锂离子电池。相比其他两种电池，软包锂电池采用铝塑膜作为包装材料，具有体积小、能量密度高、安全性好、 循环寿命长、散热性好等优点，贴合了消费电池对大容量、高倍率、轻薄、安全、尺寸多变等方面的需求，成为消费锂电池的主流选择。
49、 图表图表 21 三类锂离子电池性能对比三类锂离子电池性能对比 类别类别 能量密度 安全性 重量重量 标准化程度 工艺要求 充放电倍率 圆柱电池 中 低 较重 高 低 低 方形电池 中 中 轻 低 中 中 软包电池 高 高 轻 低 高 高 资料来源：招股说明书，华创证券 软包软包渗透率快速提升，在电脑、手机等领域已基本渗透率快速提升，在电脑、手机等领域已基本完成完成替代替代。电脑的轻量化、便捷性需求以及手机的电池的续航压力增大进一步促进了软包类型电池在消费领域内的应用，笔记本电脑的软包电池占比从 2015 年的 35.82%上升至 2021 年的 95.29%， 手机的软包电池占比从 2015
50、 年的 53.72%上升至 2021 年的 89.74%，以基本完成对其他类型的替代。 图表图表 22 全球全球笔记本电脑电池类型占比笔记本电脑电池类型占比 图表图表 23 全球手机电池类型占比全球手机电池类型占比 资料来源：Techno Systems Research ，华创证券 资料来源：Techno Systems Research，华创证券 （三）（三）格局：日韩厂商格局：日韩厂商转战动力电池转战动力电池，优质国产企业崛起，优质国产企业崛起 软包消费锂电池行业市场集中度高格局好软包消费锂电池行业市场集中度高格局好。 软包消费电池头部化趋势明显， 2020 年 ATL、珠海冠宇、LG、
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
