1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/造纸轻工/纸产品与林产品 证券研究报告 昇昇兴股份兴股份（002752）公司研究报告公司研究报告 2020 年 06 月 23 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 06 月 22 日收盘价 （元） 5.41 52 周股价波动（元） 5.02-6.96 总股本/流通 A 股（百万股） 833/830 总市值/流通市值（百万元） 4474/4457 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现
2、 Table_QuoteInfo -24.47% -17.47% -10.47% -3.47% 3.53% 10.53% 2019/5 2019/8 2019/11 2020/2 昇兴股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 1.5 4.5 -4.6 相对涨幅（%） 0.9 0.8 1.2 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:衣桢永 Tel:(021)23212208 Email: 证书:S0850517100004 分析师:赵洋 Tel:(021)23154126 Email: 证书:S0850517100001 业绩拐点显现， 内生
3、外延成长步入快车道业绩拐点显现， 内生外延成长步入快车道 Table_Summary 投资要点：投资要点： 金属包装金属包装行业龙头行业龙头企业企业：昇兴股份以食品饮料金属包装产品的研发设计、生 产销售、灌装服务等为基础，延伸发展工业智能、协同营销、供应链等赋能 手段，打造快消品行业智慧增值型综合服务平台。主要产品包括三片罐、二 片罐、铝瓶产品，下游主要为饮料及啤酒行业，主要客户包括养元、王老吉、 银鹭、露露、青岛啤酒、百威啤酒等国内外知名品牌。19 年公司营收收入为 25.5 亿元，同比增加 21.5%，归母净利润为 0.53 亿元，同比增加 25.3%， 较于前几年增长明显提速，主要是由于
4、收购太平洋制罐漳州及武汉公司相关 产能。 二片罐供需格局拐点已现，行业提价盈利修复：二片罐供需格局拐点已现，行业提价盈利修复：金属二片罐行业经过多年激 烈竞争，单价下跌叠加成本上行，行业盈利性触底。18 年底来行业供需格局 逐步改善，拐点已现。我们认为未来随着中小产能进一步出清，啤酒罐化率 加速提升，行业供需格局将进一步优化，行业盈利能力将明显回升，公司有 望通过内生+外延两方面获得较大业绩弹性。 逐步逐步收购太平洋制罐，新增收购太平洋制罐，新增 70 亿二片罐产能：亿二片罐产能：2016 年 10 月，公司参与的 产业并购基金先后收购了太平洋制罐 6 家公司，经过近 4 年的技术和管理磨 合
5、，19 年公司已并表太平洋制罐武汉与漳州公司，我们判断公司未来将持续 对剩余 4 家工厂完成收购工作， 累计将给公司新增 70 亿二片罐产能， 公司将 通过外延方式实现高成长，同时行业供给端得到进一步优化。 三片罐为安奈吉红牛启动供应，未来成长新增量：三片罐为安奈吉红牛启动供应，未来成长新增量： 19 年 5 月中山昇兴开始 为广州曜能量的红牛安奈吉产品供应空罐和提供灌装服务，目前已实现商业 化量产，制罐产能达 5.76 亿罐/年，未来随着安奈吉红牛占有率提升，公司作 为供应商将享受下游品牌带来的高成长红利。 盈利预测与评级：盈利预测与评级：公司是国内金属包装龙头企业，二片罐方面行业底部回暖，
6、 公司逐步收购太平洋制罐工厂实现产能扩张， 同时高端铝瓶带来新产能增量； 三片罐方面新客户持续开发，安奈吉红牛有望带来增量。由于公司 20 年将逐 步进入业绩增长期， 短期 PE 估值较高， 我们给予公司 20 年 PEG 为 0.750.8 倍估值区间，对应合理目标价值区间为 5.956.34 元，给予“优大于市”评级。 风险提示：风险提示：二片罐行业提价不及预期，大客户经营波动风险。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2098 2549 3451 4484 4805 (+/-
7、)YoY(%) 2.1% 21.5% 35.4% 29.9% 7.2% 净利润(百万元) 43 53 92 118 129 (+/-)YoY(%) -53.9% 25.3% 72.1% 28.8% 8.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.05 0.06 0.11 0.14 0.15 毛利率(%) 13.8% 13.5% 13.7% 13.8% 13.9% 净资产收益率(%) 2.4% 2.9% 4.8% 5.8% 5.9% 资料来源：公司年报（2018-2019） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究昇兴股份（002752）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
8、 目目 录录 1. 昇兴股份：金属包装龙头企业，快消品行业智慧增值型综合服务平台 . 6 2. 金属包装千亿市场，二片罐盈利拐点已现 . 8 2.1 市场空间超千亿，行业保持稳定增长 . 8 2.2 二片罐供需拐点已现，盈利进入向上阶段 . 10 3. 内生外延共驱发展，成长进入快车道 . 12 3.1 逐步收购太平洋制罐，二片罐产能大幅扩充 . 13 3.2 安奈吉红牛启动供应，未来成长新增量 . 14 3.3 高端铝瓶产能投产，增发新产能保障长期成长 . 15 4. 原材料趋势向下，行业盈利有望修复 . 16 5. 盈利预测与评级 . 18 6. 风险提示 . 19 财务报表分析和预测 .
9、 20 qRrOsMyQoOrOnNqPsMsMsRaQ9R8OnPoOpNmMiNrRpRkPsQmQ8OmMzRuOqNnMvPpNoQ 公司研究昇兴股份（002752）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司近年来收入增长情况 . 6 图 2 公司近年来利润增长情况 . 6 图 3 公司产品结构占比（2019 年） . 7 图 4 公司业务收入情况（百万元） . 7 图 5 公司发展沿革 . 7 图 6 公司股权结构 . 8 图 7 金属包装下游用户结构（2019 年） . 8 图 8 金属包装产业链 . 8 图 9 我国金属包装容器行业规模 . 9 图 1
10、0 食品饮料金属包装行业产量规模及预测 . 9 图 11 软饮料包装中金属包装使用比例比较（2017 年） . 10 图 12 行业龙头二片罐业务毛利率变化情况 . 10 图 13 金属包装两片罐行业产能需求及产能情况 . 11 图 14 啤酒罐化率比较（2018 年） . 11 图 15 啤酒行业二片罐需求保持增长 . 11 图 16 啤酒行业龙头企业毛利率逐步恢复（%） . 12 图 17 啤酒行业龙头企业净利率持续提升（%） . 12 图 18 公司下游客户合作情况 . 12 图 19 公司全国性产能布局 . 13 图 20 公司易拉罐业务收入情况 . 13 图 21 公司易拉罐业务毛利
11、率变化 . 13 图 22 太平洋制罐武汉及漳州财务数据（2018 年） . 14 图 23 太平洋制罐其他 4 家公司财务数据（2018 年） . 14 图 24 奥瑞金三片罐饮料罐毛利率保持较高盈利水平 . 15 图 25 18 年国内主要啤酒产品销售增长情况 . 15 图 26 我国精酿啤酒增长保持稳定 . 15 图 27 公司整体毛利率与马口铁价格走势对比 . 16 图 28 宝钢包装二片罐成本结构估算（2014 年） . 17 图 29 铝价情况 . 17 图 30 昇兴股份三片罐成本结构估算（2014 年） . 17 公司研究昇兴股份（002752）4 请务必阅读正文之后的信息披露
12、和法律声明 图 31 马口铁价格（含税价:镀锡薄板:0.25mm:上海，元/吨） . 17 公司研究昇兴股份（002752）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 公司主要产品 . 6 表 2 主要外资金属包装龙头情况 . 14 表 3 非公开发行募集资金用途（万元） . 16 表 4 公司二片罐产品提价与铝价下跌的敏感性分析 . 17 表 5 公司分产品盈利预测 . 18 表 6 可比公司估值情况. 19 公司研究昇兴股份（002752）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 昇昇兴股份兴股份：金属包装金属包装龙头龙头企业企业，快消品行业智慧增值型，快消品
13、行业智慧增值型 综合服务平台综合服务平台 金属包装金属包装龙头龙头企业企业， 快消品行业智慧增值型综合服务平台快消品行业智慧增值型综合服务平台： 昇兴股份以食品饮 料金属包装产品的研发设计、生产销售、灌装服务等为基础，延伸发展工业智 能、 协同营销、 供应链等赋能手段， 打造快消品行业智慧增值型综合服务平台。 主要产品包括三片罐、二片罐、铝瓶产品，下游主要为饮料及啤酒行业，主要 客户包括养元、王老吉、银鹭、露露、青岛啤酒、百威啤酒等国内外知名品牌。 表表 1 公司主要产品公司主要产品 序号序号 产品型号产品型号 用途用途 1 200#250ml 马口铁三片罐 露露杏仁露易拉罐、 养元核桃乳易拉
14、罐、 银鹭花生牛奶易拉 罐、大寨核桃露易拉罐等 2 206#320ml 马口铁三片罐 广药王老吉凉茶罐、 露露杏仁露易拉罐、 达利和其正凉茶易 拉罐等 3 209#350ml 马口铁三片罐 银鹭牛奶花生易拉罐、 银鹭桂圆八宝粥易拉罐、 惠尔康牛奶 花生易拉罐、 达利园牛奶花生蛋白饮料易拉罐、 达利园桂圆 莲子八宝粥易拉罐等 4 206#250ml 马口铁三片罐 旺仔牛奶易拉罐、达利园花生牛奶蛋白饮料易拉罐等 5 206#330ml 铝质两片罐 广药王老吉凉茶罐、青岛啤酒罐、燕京惠泉啤酒罐、蓝带因 特啤酒罐、汉德啤酒罐、金百利啤酒罐等 资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所 19 年收购太平洋
15、制罐，年收购太平洋制罐，业绩迎拐点业绩迎拐点：19 年公司营收收入为 25.5 亿元，同比 增加 21.5%，归母净利润为 0.53 亿元，同比增加 25.3%，19 年公司成功收购 太平洋制罐漳州及武汉有限公司，二片罐产能扩张。17-18 年公司净利润呈现 下滑趋势，主要与原材料维持高位、以及金属包装行业竞争激烈相关。 易拉罐是主要产品，易拉罐是主要产品，内生外延共振产能扩张内生外延共振产能扩张：2019 年易拉罐、易拉盖及 EMC 合同能源业务的营收占比分别为 95.22%、0.27%、0.55%；19 年 公司持续完善易拉罐产业链与战略布局， 一方面启动为红牛安奈吉产品供 应空罐和提供灌
16、装服务，另一方面，公司加快高端产品市场拓展， “旋口 铝瓶”项目一期年产 2.2 亿只高端铝瓶生产线已于 2019 年上半年正式投 产。 图图1 公司公司近年来近年来收入增长情况收入增长情况 资料来源：wind，海通证券研究所 图图2 公司公司近年来近年来利润增长情况利润增长情况 资料来源：wind，海通证券研究所 公司研究昇兴股份（002752）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图3 公司产品结构占比（公司产品结构占比（2019 年）年） 资料来源：wind，海通证券研究所 图图4 公司业务收入情况（百万元）公司业务收入情况（百万元） 资料来源：wind，海通证券研究所 发展沿革
17、：发展沿革：公司前身为升兴铁制品有限公司，成立于 1992 年，2013 年泉州 分公司铝制两片罐生产线投产，2016 年公司设立产业基金计划收购太平洋制 罐的六大工厂，同年完成收购博德科技拓展高端铝瓶业务，2019 年“旋口铝 瓶”项目一期年产 2.2 亿只高端铝瓶生产线已于 2019 年上半年正式投产。 图图5 公司发展沿革公司发展沿革 资料来源：公司招股说明书，历年年报，海通证券研究所 股权结构相对集中：股权结构相对集中：截至 2019 年末，公司控股股东昇兴控股有限公司持股比 例为 69.1%；公司董事长林永贤、总经理林永保及林永龙为公司实际控制人， 三人为兄弟关系，分别持有昇兴控股有
18、限公司 31.6%、26.3%和 19.0%股份。 公司研究昇兴股份（002752）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图6 公司公司股权结构股权结构 资料来源：公司 19 年年报，海通证券研究所 2. 金属金属包装包装千亿千亿市场市场，二片罐，二片罐盈利拐点已现盈利拐点已现 2.1 市场市场空间超空间超千亿，行业保持稳定增长千亿，行业保持稳定增长 金属包装金属包装行业规模超千亿：行业规模超千亿：据中国产业信息网数据显示，2018 年我国金属包 装行业营业收入为 1114 亿元，2013-2016 年金属包装行业收入稳步提升， CAGR 达 2.54%。 金属包装具有优越的密封性能、
19、 阻隔防护性能、 较高的耐压强度且材料轻 薄，便于运输，其阻气性、防潮性、遮光性和保香性普遍优于塑料、纸、 玻璃等其他传统的包装材料， 加之金属包装具备良好的可回收性， 在食品 饮料、 啤酒包装、 日化包装等多个领域均具备良好的材料优势与发展潜力。 图图7 金属包装金属包装下游下游用户结构用户结构（2019 年）年） 资料来源：中国产业信息网，海通证券研究所 图图8 金属包装金属包装产业链产业链 金属包装 马口铁 铝材 油墨等 食品 饮料 化妆品等 资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所 公司研究昇兴股份（002752）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图9 我国我国金属包装金属
20、包装容器行业规模容器行业规模 资料来源：中国产业信息网，海通证券研究所 行业产量行业产量近年近年来保持稳定增长：来保持稳定增长：食品饮料是我国金属包装的主要应用领域，据 中商产业研究院数据， 预计 2019 年我国食品饮料金属包装行业总产量为 1318 亿罐。受益于下游食品饮料行业的稳步增长，啤酒罐化率水平的不断提高，我 们认为未来几年食品饮料金属包装行业仍将保持稳步增长。 图图10 食品饮料金属包装行业产量食品饮料金属包装行业产量规模及预测规模及预测 资料来源：中商产业研究院，海通证券研究所 金属包装成长空间金属包装成长空间潜力仍大潜力仍大：根据昇兴股份:非公开发行 A 股股票募集资金 使用
21、可行性分析报告援引 Euromonitor 统计，17 年国内软饮料包装中使用 金属包装的占比约为 19%，而美国、日本等发达国家使用比例在 30%以上， 国内金属包装成长空间仍有较大提升潜力。 公司研究昇兴股份（002752）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图11 软饮料包装中金属软饮料包装中金属包装使用比例比较包装使用比例比较（2017 年）年） 19% 30% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 中国美国、日本 资料来源：根据昇兴股份:非公开发行 A 股股票募集资金使用可行性分析报告19-11-02 援引 Euromonitor， 海通证券研究所
22、2.2 二片罐供需拐点已现二片罐供需拐点已现，盈利盈利进入进入向上阶段向上阶段 产能扩张致价格战，二片罐价格大幅下跌：产能扩张致价格战，二片罐价格大幅下跌：2010 年以来随着饮料行业消费增 长以及 2012 年凉茶饮料行业开始“三片罐改二片罐” ，金属包装企业对于两 片罐前景看好，行业产能迅速增长，中小企业非理性布局使得行业供给明显过 剩。 二片罐二片罐退出成本高导致退出成本高导致产能去化偏慢：产能去化偏慢：在行业整体盈利偏弱阶段二片罐 产能去化相对较慢，主要因为二片罐通常单条产线前期投产成本相对较 高，退出难度大。 行业普遍处于亏损状态：行业普遍处于亏损状态： 恶性竞争使得二片罐单价从 1
23、2 年高位的 0.5-0.6 元/罐跌至 17 年的 0.3-0.4 元/罐，同时行业盈利性大幅下滑，15-18 年行 业处于盈亏平衡甚至普遍亏损的大环境。 图图12 行业行业龙头二片罐业务毛利率变化情况龙头二片罐业务毛利率变化情况 资料来源：wind，海通证券研究所 供需格局拐点已现供需格局拐点已现，盈利进入向上阶段：，盈利进入向上阶段：16-17 年在原材料价格上涨、政府环 保升级等因素影响下，中小产能逐步出清，同时由于行业盈利不佳叠加行业格 局已成型，17 年以来二片罐行业鲜有新产能投放。 从产能利用率来看，从产能利用率来看，据搜狐网援引华经情报网数据，16 年二片罐行业整 体需求产能之
24、比跌至 0.68，近年来在行业供给端大量出清中小产能背景 公司研究昇兴股份（002752）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 下，行业供需有所好转，需求产能之比 18 年提升至 0.74。 供给端实际新增产能较少供给端实际新增产能较少： 目前行业新增产能较少， 主要包括宝钢包装的 兰州项目和嘉美包装的滁州及临颍项目， 我们预计未来 20-21 年新增产能 合计不超过 40 亿罐，如果考虑有效产能的话，新增产能将更低，再考虑 到中小产能的退出，我们判断行业实际产能预计与 18 年规模保持稳定。 图图13 金属包装两片罐金属包装两片罐行业产能需求及产能行业产能需求及产能情况情况 资料来源
25、：据搜狐网援引华经情报网，海通证券研究所 下游啤酒行业盈利向好，替代品玻璃瓶回收成本提升：下游啤酒行业盈利向好，替代品玻璃瓶回收成本提升：19 年以来，二片罐行 业龙头企业毛利率均有不同程度回升，行业进入提升通道，我们认为除供需结 构外，其中最重要的两个原因在于下游啤酒行业的盈利性好转，以及替代品玻 璃瓶的回收成本提升。 产品结构优化，下游啤酒盈利明显改善：产品结构优化，下游啤酒盈利明显改善：下游盈利性是包材能够提价的 基础，近年来，啤酒行业一方面行业区域竞争格局稳固，另一方面国内啤 酒行业整合加速， 行业增长逻辑由量转变为质， 产品结构的优化趋势明显， 国内啤酒罐化率有望快速提升。 替代品玻
26、璃瓶国标报批，循环次数减少成本提升：替代品玻璃瓶国标报批，循环次数减少成本提升：19 年 6 月，援引中国 质量新闻网信息， 工信部官网公示了 啤酒瓶 强制性国家标准的报批稿， 报批稿不再建议啤酒瓶两年的回收使用期限， 而更注重对可回收旧瓶使用 过程中的质量监控，这将导致啤酒瓶再无“超期服役” ，我们判断回收清 洗的使用次数将减少， 单瓶使用成本提升， 从而带动替代品金属包装的使 用需求。 图图14 啤酒罐化率比较（啤酒罐化率比较（2018 年）年） 26.5% 64% 67% 74% 90% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 中国英国美国
27、韩国日本 啤酒罐化率 资料来源： 英联股份 2020 年度非公开发行 A 股股票募集资金使用可行性 分析报告20-04-03，海通证券研究所 图图15 啤酒行业二片罐需求啤酒行业二片罐需求保持增长保持增长 资料来源： 英联股份 2020 年度非公开发行 A 股股票募集资金使用可行性 分析报告20-04-03，海通证券研究所 公司研究昇兴股份（002752）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图16 啤酒行业龙头企业毛利率逐步恢复（啤酒行业龙头企业毛利率逐步恢复（%） 资料来源：wind，海通证券研究所 图图17 啤酒行业龙头企业净利率持续提升（啤酒行业龙头企业净利率持续提升（%）
28、资料来源：wind，海通证券研究所 3. 内生内生外延共驱发展外延共驱发展，成长进入快车道，成长进入快车道 下游客户资源丰富：下游客户资源丰富：公司定位于国内知名食品饮料企业客户供应商，主要客户 有王老吉、养元、青岛啤酒、银鹭等国内外知名消费品品牌，凭借完备的制造 服务实力优势和优秀的质量控制能力，与下游客户结成了长期的合作关系。 图图18 公司下游客户合作情况公司下游客户合作情况 资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所 公司具备较强综合服务能力：公司具备较强综合服务能力：受行业特征驱动，金属包装企业通常采取与大客 户共生布局的模式，生产基地均紧邻客户而建，以降低运输成本，满足客户快 速采购
29、需求，同时客户要求金属包装企业需具备完善的产业基地布局，提高生 产协同效应，以形成大规模的生产能力，匹配客户时点性爆发式的产品需求。 全国性产业基地布局：全国性产业基地布局： 公司多年来积极在全国布局产业基地， 初步形成以 北京、山东为中心的北方市场，以福建、浙江、广东为中心的南方市场， 以河南、 安徽、 江西为中心的中部市场， 以四川、 云南为中心的西南市场， 通过提升基地协同效应来扩大生产与服务能力。 公司拥有完整的制罐产业链公司拥有完整的制罐产业链：能够为客户提供产业链各环节的不同产品， 公司研究昇兴股份（002752）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 如涂印铁、底盖、易拉盖
30、、封底盖空罐、封易拉盖空罐等，能够根据客户 需要选配不同厚度、 规格的薄钢板等原材料， 既可以提供马口铁三片罐也 可以提供铝质两片罐，满足客户个性化需求。 图图19 公司全国性产能布局公司全国性产能布局 资料来源： 昇兴股份:2019 年非公开发行 A 股股票预案(修订稿)20-02-20，海通证券研究所 公司公司迎业绩拐点， 未来进入快车道迎业绩拐点， 未来进入快车道： 近年来公司主业易拉罐业务营收保持稳定， 毛利率则持续走低，这主要与金属包装行业竞争激烈以及原材料价格走高相 关。19 年下半年以来，公司逐步进入快速发展通道，一方面公司收购太平洋 制罐业务，另一方面公司新客户开拓成功、以及产
31、能扩张明显。 图图20 公司易拉罐业务收入情况公司易拉罐业务收入情况 资料来源：wind，海通证券研究所 图图21 公司易拉罐业务毛利率变化公司易拉罐业务毛利率变化 资料来源：wind，海通证券研究所 3.1 逐步逐步收购太平洋制罐，二片罐产能大幅扩充收购太平洋制罐，二片罐产能大幅扩充 参与参与设立产业基金收购太平洋制罐设立产业基金收购太平洋制罐，二片罐产能大幅扩充二片罐产能大幅扩充：2016 年 10 月， 公司参与设立了产业并购基金，参与的产业并购基金先后收购了太平洋制罐 6 家公司，共计约 70 亿罐产能；经过近 4 年的技术和管理磨合，充实了公司两 片罐制罐能力，同时设立专门的两片罐事
32、业部，完善两片罐研发、生产、销售 等。 考虑到公司的资金压力与长期发展，公司采取分步实施产业整合的策略， 将太平洋制罐中国包装业务的 6 家公司分别通过直接收购和托管经营的 方式纳入公司二片罐业务的经营体系，19 年公司已并表太平洋制罐武汉 与漳州公司，未来我们判断公司将持续对北京、沈阳、青岛、肇庆 4 个公 公司研究昇兴股份（002752）14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 司完成收购工作。 图图22 太平洋制罐武汉及漳州财务数据（太平洋制罐武汉及漳州财务数据（2018 年）年） 资料来源： 昇兴股份:太平洋制罐(漳州)有限公司、太平洋制罐(武汉)有限 公司 2018 年度,201
33、9 年 1-2 月审计报告19-05-29，海通证券研究所 图图23 太平洋制罐其他太平洋制罐其他 4 家公司财务数据（家公司财务数据（2018 年）年） 资料来源： 昇兴股份:关于控股股东昇兴控股有限公司拟收购太平洋制罐 中国包装业务四家公司的公告19-05-28，海通证券研究所 外资巨头外资巨头被整合被整合，行业供给端优化：，行业供给端优化：除昇兴收购太平洋制罐之外，波尔亚太 75.5 亿罐二片罐产能 18 年被奥瑞金收购，皇冠开始退出中国市场，我们认为 外资逐步退出或被整合，将进一步提升行业集中度与议价能力。 表表 2 主要主要外资外资金属金属包装龙头情况包装龙头情况 公司名称公司名称
34、简介简介 目前情况目前情况 太平洋制罐 成立于 1991 年，是中国领先的专门生产二片铝饮料罐的生产商， 拥有多个生产基地，分别位于北京、漳州、沈阳、武汉及青岛，公 司主要为啤酒、软饮料、果汁和茶等产品提供灵活的包装方案，客 户包括中国主要本土及国际饮料品牌。 2016 年昇兴股份通过 产业并购基金收购太平 洋制罐的 6 大工厂 波尔亚太 隶属于全球最大制罐企业之一的波尔公司， 波尔亚太在北京、 深圳、 佛山、青岛、 天津、上海等地分别建立生产基地，主要为国内饮料、 啤酒类知名客户提供金属包装产品。 奥瑞金 18 年 12 月收购 波尔亚太 75.5 亿罐二 片罐产能 皇冠 隶属于全球最大制罐
35、企业之一的皇冠集团，公司在北京、上海、惠 州、佛山设立生产基地，主要为国内饮料、啤酒类知名客户提供铝 制二片罐为主的金属包装。 皇冠开始退出中国市场 资料来源：宝钢包装招股说明书，昇兴股份 19 年年报， 奥瑞金:关于收购 BallAsiaPacificLtd.中国包装业务相关公司股权 的公告08-12-14，中国产业信息网，海通证券研究所 3.2 安奈安奈吉红牛启动供应，未来成长新吉红牛启动供应，未来成长新增量增量 为安奈为安奈吉红牛启动供应：吉红牛启动供应：18 年 7 月，公司全资子公司中山昇兴投资建设灌装 二期项目，19 年 5 月中山昇兴开始为广州曜能量的红牛安奈吉产品供应空罐 和提供灌装服务，其中第一条 600 罐/分钟的灌装线已投产，第二条 1200 罐/ 分钟的灌装线也于 19 年 8 月开始商业化量产，此外成都昇兴、西安昇兴也已 开始为红牛安奈吉产品供应空罐。 中山昇兴与广州曜能量饮料签署合同约定，中山昇兴的 600cpm 和 1200cpm 两条生产线均处于正式商业化生产状态时，灌装产能可达 5.76 亿罐/年（折合 2400 万标准箱/年） ，广州曜能量每年委托加工总量不低于 7200 万罐（折合 300 万标准箱） ，合同期限长达十年。 参考奥瑞金为华彬代工的红牛业务， 近
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