1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 11 May 2022 传化智联传化智联
2、 Transfar Zhilian (002010 CH) 首次覆盖：线上线下双网结合，全力打造智能物流平台 Combine Online and Offline Networks to Create an Intelligent Logistics Platform: Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb6.04 目标价 Rmb7.39 MSCI ESG 评级 BBB 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by pe
3、rmission; no further distribution 市值 Rmb18.55bn / US$2.76bn 日交易额 (3 个月均值) US$24.50mn 发行股票数目 3,071mn 自由流通股 (%) 30% 1 年股价最高最低值 Rmb9.90-Rmb5.47 注：现价 Rmb6.04 为 2022 年 5 月 10 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -4.4% -26.5% 0.4% 绝对值（美元） -9.6% -30.5% -3.6% 相对 MSCI China 6.5% -1.4% 40.2% Table_Profit (R
4、mb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 35,512 41,330 46,580 52,335 (+/-) 64% 16% 13% 12% 净利润 2,249 2,271 2,330 2,405 (+/-) 48% 1% 3% 3% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.73 0.74 0.76 0.78 毛利率 10.1% 10.5% 10.8% 11.0% 净资产收益率 13.3% 12.0% 11.0% 10.2% 市盈率 8 8 8 8 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English sum
5、mary) 物流物流+化学化学双主业运营，物流收入贡献持续提升双主业运营，物流收入贡献持续提升。传化智联是传化集团控股的上市公司，致力于打造服务产业端的智能物流平台。在“物流+化学”双主业模式下，化学业务近年毛利率稳定，毛利贡献高，物流业务收入占比逐年提升，成长空间大。19/20/21年物流业务占收入比分别为 68.9%/72.0%/77.5%，处于持续增长态势，是公司未来重点发展方向。目前物流业务收入主要来自于网络货运平台业务、物流供应链业务、车后业务、智能公路港业务、支付保险及其他业务。 线上网规模初具，网络货运平台业务高速增长线上网规模初具，网络货运平台业务高速增长。线上平台方面，公司长
6、期以来聚焦承运商管理困难、运力不可控、合规性不健全等行业痛点，积极打造不同产品组合，形成系统化的网络货运服务。公司目前还整合升级了原网络货运服务、物流服务业务中的运输产品、仓储产品，进一步细化形成整车、零担、云仓三大业务体系，持续优化传化货运网的产品布局。未来随着我国制造业的转型升级，在效率提升上还将产生更高的要求与更多的需求，因此我们持续看好公司在数字货运上的布局与发展，随着数字化在物流领域的不断应用，业务规模与相应收入有望进一步获得增长。 公路港线下底座坚实，联动供应链业务齐发展公路港线下底座坚实，联动供应链业务齐发展。公路港城市物流中心属于公司在行业首创，是提供一站式综合性服务的大型园区
7、，服务于制造业企业、物流企业、卡车司机等。公路港还利用聚集效应统筹内外部资源，连通网络货运、车后、油品与油卡销售、金融服务等增值服务，进一步打造园区一体化产品体系。此外，现阶段公路港原来的停车区和交易中心等区域正被逐步替代，更多是围绕仓配功能去展开，基地仓、区域仓、前置仓等区域逐渐增加，成为传化货运网云仓部分坚实的线下基础。随着公路港日渐成熟进入盈利期，其聚集效应促进更多流量汇入，将为增值服务类收入带来提升空间，而且随着公路港仓配功能的逐步提升，我们也看好协同效应助力物流供应链业务持续发展。 主要盈利预测及假设主要盈利预测及假设：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 22.71
8、/23.30/24.05 亿元，EPS 分别为 0.74/0.76/0.78 元，给予2022 年 10 倍 PE 估值，对应目标价为 7.39 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示风险提示：宏观经济恢复不及预期，业务开展不及预期，行业政策发生变化 Table_Author 虞楠虞楠 Nan Yu 3065100135170Price ReturnMSCI ChinaMay-21Sep-21Jan-22May-22Volume 11 May 2022 2 Table_header1 传化智联 (002010 CH) 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 物流物流+化学化学双主业运营，物流收
9、入贡献持续提升双主业运营，物流收入贡献持续提升 传化智联是传化集团控股的上市公司，致力于打造服务产业端的智能物流平台。公司以化学业务起家，在 2015 年收购传化物流后，逐步转向以智能物流服务平台为业务主线，协同开展化学业务，并形成有智能公路港、物流服务、支付与金融服务、网络货运服务、传化化学等多项产品与服务。目前传化集团持有公司 57.94%股权，徐冠巨通过间接持股，是公司的实际控制人。 在“物流+化学”双主业模式下，2021 年公司实现主营业务收入 353.92 亿元，同比增长 64.6%；实现税前利润 29.21 亿元，同比增长 56.1%；归属于上市公司股东的净利润 22.49 亿元，
10、同比增长 47.9%。其中，21 年物流/化学业务分别占收入比77.5%/22.5%. 化学业务近年毛利率稳定，毛利贡献高。公司化学业务以功能化学品为主，相关产品受经济周期波动影响小，且随着多年发展，技术成熟、产品完善，公司在功能化学和新材料科技方面均处于行业领先地位。近五年公司化学业务毛利率稳定保持在20%以上，21 年之前化学业务为公司贡献的毛利，均在整体毛利的半数以上。 物流业务收入占比逐年提升，成长空间大。19/20/21 年物流业务占收入比分别为68.9%/72.0%/77.5%，处于持续增长态势。目前物流业务收入主要来自于网络货运平台业务、物流供应链业务、车后业务、智能公路港业务、
11、支付保险及其他业务。其中，2020 年新加入的网络货运平台业务表现突出，是主要收入来源，同时也是收入增长的主动力；起步较早的智能公路港业务（原“园区业务”）则长期为公司贡献较高毛利。 我们认为，物流业务作为公司的重点发展方向，公司一直在强化基于线上数字货运网和线下公路港网络的智能物流服务平台，未来随着双网协同发展，将解锁更丰富的业务场景，帮助需求端客户实现降本增效，同时也为物流业务持续赋能，促进释放更大盈利空间。图图1 公司主要股权架构公司主要股权架构 资料来源：公司公告，HT zWcZjZhYhUkWmYoZmUbRaO7NtRqQsQoMfQoOtOiNpOmOaQrRvMuOnPtQxN
12、sQoO 11 May 2022 3 Table_header1 传化智联 (002010 CH) 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 线上网规模初具，网络货运平台业务高速增长线上网规模初具，网络货运平台业务高速增长 公司的物流业务在发展过程中，由围绕化学产业的对内服务慢慢转向对外的更多领域，并逐步建设智能物流服务平台，连接供应链上下游，实现仓、运、配的一体化服务。2021 年智能物流服务平台 GTV 达到 987.52 亿元，实现经营性利润 4.97 亿元，同比增长 144.96%。 图图2 公司公司主营业务收入主营业务收入占比情况占比情况 资料来源：wind，HTI 图图3 公司公司主营业务
13、主营业务毛利占比情况毛利占比情况 资料来源：wind，HTI 图图4 2021 年公司物流业务收入年公司物流业务收入结构结构 资料来源：wind，HTI 图图5 2021 年公司物流业务毛利年公司物流业务毛利结构结构 资料来源：wind，HTI 图图6 公司收入增长情况公司收入增长情况 资料来源：wind，HTI 图图7 公司归母净利润增长情况公司归母净利润增长情况 资料来源：wind，HTI 0%20%40%60%80%100%200202021物流业务化学业务0%20%40%60%80%100%200202021物流业务化学业务63%24%6%5
14、%2%网络货运平台业务车后业务物流供应链业务智能公路港业务支付、保险及其他业务其他25%5%3%49%15%3%网络货运平台业务车后业务物流供应链业务智能公路港业务支付、保险及其他业务其他-5005000300400200021营业收入（亿元，左轴）同比增长（%，右轴）-5005052025200021归母净利润（亿元，左轴）同比增长（%，右轴） 11 May 2022 4 Table_header1 传化智联 (002010 CH) 首次覆盖优于大市首次覆盖优于
15、大市 作为智能物流服务平台重要的一部分，线上平台方面，公司长期以来聚焦承运商管理困难、运力不可控、合规性不健全等行业痛点，努力打造不同产品组合，形成系统化的网络货运服务。近年公司依托自有数字化产品，直击行业痛点，满足制造业货主、物流企业、卡车司机在不同阶段的不同需求，贯通整个供应链服务的各种应用场景。 目前已形成的运输产品有对接物流企业和司机的陆运通、对接制造业和物流端企业级客户的融易运，以及更符合当下柔性化生产需求的大票零担数字化服务平台。公司通过线上方式覆盖整车与零担庞大的市场，为 to B 端企业提供持续性的深入服务，在帮助客户有效降本增效的同时，也使整个过程可控、可视、可追溯，确保了业
16、务的真实性与合规性。 凭借在线下公路港网络多年的布局，公司集聚有大量专线企业，相对而言形成有一定资源优势，随着数字化产品和线上网络的推进，使得这部分专线资源得到整合，从而更好去服务制造企业，助力公司网络货运平台业务的迅速发展。 在线上网络的不断拓展下，21 年网络货运平台业务日交易量超过 2 万单，运营客户超 1 万家，触达车辆超 75 万辆；自 9 月上线的大票零担数字化服务平台已覆盖1,092 个城市（含县、县级市），实现运力上线 12,000 条，累计实现交易额 2,414.80万元，规模与实力俱在，为后面发展打开良好局面。 公司目前还整合升级了原网络货运服务、物流服务业务中的运输产品、
17、仓储产品，进一步细化形成整车、零担、云仓三大业务体系，持续优化传化货运网的产品布局。未来随着我国制造业的转型升级，在效率提升上还将产生更高的要求与更多的需求，我们认为公司在数字货运上的积极布局，为未来承接更多机遇与发展奠定了良好基础，随着数字化在物流领域的不断应用，公司相关业务规模与收入有望进一步获得提升。 图图8 传化智能物流服务平台传化智能物流服务平台 资料来源：公司公告，公司年报，HTI 图图9 公司公司货运货运数字化产品的应用数字化产品的应用 资料来源：公司公告，公司年报，HTI 11 May 2022 5 Table_header1 传化智联 (002010 CH) 首次覆盖优于大市
18、首次覆盖优于大市 公路港线下底座坚实，联动供应链业务齐发展公路港线下底座坚实，联动供应链业务齐发展 深耕线下的公路港城市物流中心，同样是公司智能物流服务平台的重要支柱。在公司轻重资产相结合的布局规划下，还扮演着重资产端核心物流节点的角色。 公路港城市物流中心模式属于公司在行业首创，公司前期在交通枢纽城市取得优质土地资源后，建设成为提供一站式综合性服务的大型园区，服务于制造业企业、物流企业、卡车司机等，并利用聚集效应统筹内外部资源，成功接入网络货运、车后、油品与油卡销售、金融服务等增值服务，进一步打造园区一体化产品体系。 此前投产的大部分公路港在经过 25 年后，已陆续进入盈利期，带来业务收入提
19、升。截至 21 年末，全国公路港共计 70 个，其中投入运营 58 个，在建 12 个。整体出租率 90%，同比增长 2 个百分点；公路港入驻企业 10,791 家；年车流量达到 4,818 万辆，同比增长 16.8%。2021 年智能公路港业务实现营收 13.45 亿元，同比增长27.53%，毛利率达到 65.67%，同比增长 3.24 个百分点。 公路港的架构与功能随着不同发展阶段，也在不断进行迭代演进。最初的公路港主要围绕线下交易展开，其相关的配置包括停车区、仓储区、零担分拨区、信息交易中心、三产服务区等，但随着线上业务的普及，港内原有的一些信息交易、车货匹配功能逐渐减弱，公路港更多是作
20、为线上线下协同网络的一部分，并配合供应链服务的延伸，近年公路港正在不断改善与优化自身布局。 现阶段的公路港更多是围绕仓配功能去展开，是传化货运网云仓部分坚实的线下基础。原来的停车区和交易中心等区域正被逐步替代，基地仓、区域仓、前置仓等区域逐渐增加。目前公路港有效依托现有物理空间，根据企业客户需求，为其提供定制仓配服务，随着仓配设施的不断完善，不仅使公路港自身单位坪效获得提升，也推动整个物流供应链业务共同发展。2021 年仓配方面，公司全国自营仓面积达到 50.1 万平方米，同比增长 30%；自营仓年发货件数 13.37 亿件，同比增长 97.5%。 总体来看，在互联网时代，线下模式的公路港依然
21、是公司不可或缺的一部分，是支持公司实现多业务全面发展稳固的线下底座。尽管目前公路港的收入仍以租金为主，约占七成左右，但随着公路港不断地发展与转型，我们认为其拓客能力还将日益凸显，对资源整合和产业集聚都有一定积极意义，随着流量的涌入，其来自于增值服务类的收入亦有提升空间。而且，随着公路港仓配功能的逐步提升，我们也看好协同效应为物流供应链业务带来更强劲的发展动能。 图图10 已开展业务公路港数量已开展业务公路港数量 资料来源：公司年报，HTI 8266568656370007080200021 11 May 2022 6 Table
22、_header1 传化智联 (002010 CH) 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 主要盈利预测及假设主要盈利预测及假设 表表 1 公司营业收入分项预测表（公司营业收入分项预测表（百万百万元）元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 物流业务物流业务 15467.80 27424.22 32444.97 37255.18 42548.78 增速（%） 13.4% 77.3% 18.3% 14.8% 14.2% 其中：网络货运平台业务其中：网络货运平台业务 6767.12 17204.95 21506.19 25807.43 30452.77 增速（%） - 154.2%
23、25.0% 20.0% 18.0% 车后业务车后业务 5025.70 6675.55 7343.10 7710.25 8095.77 增速（%） -6.7% 32.8% 10.0% 5.0% 5.0% 物流供应链业务物流供应链业务 2257.24 1572.39 1179.29 1002.40 902.16 增速（%） -66.8% -30.3% -25.0% -15.0% -10.0% 智能公路港智能公路港业务业务 1054.65 1344.96 1681.20 1933.38 2223.39 增速（%） 31.4% 27.5% 25.0% 15.0% 15.0% 支付、保险及其他业务支付、
24、保险及其他业务 279.05 529.52 635.43 698.97 768.87 增速（%） -52.7% 89.8% 20.0% 10.0% 10.0% 化学业务化学业务 6028.76 7967.98 8764.78 9203.02 9663.17 增速（%） -7.2% 32.2% 10.0% 5.0% 5.0% 其他其他 143.95 119.55 120.75 121.95 123.17 增速（%） 5.6% -17.0% 1% 1% 1% 营业收入总计营业收入总计 21640.51 35511.76 41330.50 46580.16 52335.13 增速（增速（%） 6.7
25、% 64.1% 16.4% 12.7% 12.4% 营业成本总计营业成本总计 18852.49 31914.28 36981.75 41549.42 46593.46 增速（增速（%） 7.6% 69.3% 15.9% 12.4% 12.1% 毛利率毛利率 12.9% 10.1% 10.5% 10.8% 11.0% 资料来源：公司 2020 年及 2021 年财报，HTI 表表 2 公司盈利预测表（百万元）公司盈利预测表（百万元） 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 一、营业总收入 21,641 35,512 41,330 46,580 52,335 二、营业成本
26、 18,852 31,914 36,982 41,549 46,593 三、营业利润 1,877 2,929 2,963 3,043 3,142 四、税前利润 1,871 2,921 2,953 3,030 3,127 减：所得税 288 638 650 667 688 五、净利润 1,583 2,282 2,303 2,363 2,439 六、归属母公司所有者净利润 1,521 2,249 2,271 2,330 2,405 总股本（百万股） 3071.46 3071.46 3071.46 3071.46 3071.46 全面摊薄每股收益（元/股） 0.50 0.73 0.74 0.76 0
27、.78 资料来源：公司 2020 年及 2021 年财报，HTI 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 22.71/23.30/24.05 亿元，EPS 分别为 0.74/0.76/0.78 元，给予 2022 年 10 倍 PE 估值，对应目标价为 7.39 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示风险提示：宏观经济恢复不及预期，业务开展不及预期，行业政策发生重大变化等 11 May 2022 7 Table_header1 传化智联 (002010 CH) 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 表表 3 可比公司盈利预测与估值表可比公司盈利预测与估值表 代码 简称 EPS（
28、元） PE（倍） 2022 2023E 2022 2023E 600233 圆通速递 0.91 1.13 20.2 16.4 603535 嘉诚国际 1.72 2.21 14.2 11.1 600352 浙江龙盛 1.20 1.28 8.7 8.2 均值 1.28 1.54 14.4 11.9 002010 传化智联 0.74 0.76 8.2 8.0 资料来源：Wind，HTI，除传化智联外，其余公司为 wind 一致预期，PE 对应股价为 2022 年 5 月 10 日。 11 May 2022 8 Table_header2 传化智联 (002010 CH) 首次覆盖优于大市首次覆盖优于
29、大市 财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 35,512 41,330 46,580 52,335 每股收益 0.73 0.74 0.76 0.78 营业成本 31,914 36,982 41,549 46,593 每股净资产 5.50 6.17 6.90 7.68 毛利率% 10.1% 10.5% 10.8% 11.0% 每股经营现金流 0.43 0.64 0.91 1.09 营业税金及附加 3
30、42 360 405 471 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估（倍） 营业费用 745 413 745 942 P/E 8.25 8.17 7.96 7.71 营业费用率% 2.1% 1.0% 1.6% 1.8% P/B 1.10 0.98 0.88 0.79 管理费用 972 579 838 1,151 P/S 0.52 0.45 0.40 0.35 管理费用率% 2.7% 1.4% 1.8% 2.2% EV/EBITDA 7.43 9.06 9.44 9.44 EBIT 3,049 2,749 2,739 2,
31、811 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 459 695 904 1,012 盈利能力指标（%） 财务费用率% 1.3% 1.7% 1.9% 1.9% 毛利率 10.1% 10.5% 10.8% 11.0% 资产减值损失 -26 -30 -40 -40 净利润率 6.3% 5.5% 5.0% 4.6% 投资收益 157 182 205 230 净资产收益率 13.3% 12.0% 11.0% 10.2% 营业利润 2,929 2,963 3,043 3,142 资产回报率 5.5% 5.1% 4.8% 4.6% 营业外收支 -9 -11 -13 -15 投资回报率 7
32、.3% 6.0% 5.5% 5.1% 利润总额 2,921 2,953 3,030 3,127 盈利增长（%） EBITDA 3,614 3,213 3,205 3,327 营业收入增长率 64.1% 16.4% 12.7% 12.4% 所得税 638 650 667 688 EBIT 增长率 142.3% -9.8% -0.4% 2.6% 有效所得税率% 21.9% 22.0% 22.0% 22.0% 净利润增长率 47.9% 0.9% 2.6% 3.2% 少数股东损益 33 32 33 34 偿债能力指标 归属母公司所有者净利润 2,249 2,271 2,330 2,405 资产负债率
33、56.1% 54.7% 53.9% 52.9% 流动比率 1.11 1.15 1.16 1.17 速动比率 0.85 0.87 0.88 0.90 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金比率 0.39 0.31 0.30 0.27 货币资金 5,785 4,993 5,075 5,023 经营效率指标 应收账款及应收票据 1,447 1,789 2,016 2,265 应收账款周转天数 14.08 15.00 15.00 15.00 存货 2,664 3,015 3,276 3,294 存货周转天数 30.47 30.00 29.00 26
34、.00 其它流动资产 6,765 8,379 9,529 10,727 总资产周转率 0.87 0.93 0.96 1.00 流动资产合计 16,662 18,176 19,897 21,309 固定资产周转率 24.11 21.28 21.82 22.96 长期股权投资 685 685 685 685 固定资产 1,473 1,942 2,135 2,280 在建工程 1,089 627 488 446 无形资产 1,125 985 855 735 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 非流动资产合计 24,229 26,160 28,539
35、 31,287 净利润 2,249 2,271 2,330 2,405 资产总计 40,890 44,336 48,436 52,597 少数股东损益 33 32 33 34 短期借款 6,175 6,494 7,184 7,673 非现金支出 663 993 1,006 1,257 应付票据及应付账款 2,349 2,533 2,732 2,808 非经营收益 252 475 507 543 预收账款 269 314 340 382 营运资金变动 -1,870 -1,806 -1,075 -878 其它流动负债 6,232 6,527 6,891 7,415 经营活动现金流 1,327 1,
36、965 2,802 3,361 流动负债合计 15,024 15,868 17,147 18,279 资产 -3,099 -1,077 -1,027 -1,260 长期借款 5,886 6,186 6,536 6,886 投资 1,005 -2,080 -2,480 -2,770 其它长期负债 2,016 2,216 2,416 2,666 其他 -19 217 235 290 非流动负债合计 7,902 8,402 8,952 9,552 投资活动现金流 -2,113 -2,940 -3,272 -3,740 负债总计 22,926 24,271 26,099 27,831 债权募资 1,1
37、76 819 1,240 1,090 实收资本 3,071 3,071 3,071 3,071 股权募资 58 0 0 0 归属于母公司所有者权益 16,883 18,952 21,190 23,586 其他 -67 -629 -680 -755 少数股东权益 1,081 1,113 1,146 1,180 融资活动现金流 1,167 190 559 334 负债和所有者权益合计 40,890 44,336 48,436 52,597 现金净流量 373 -792 82 -52 备注：（1）表中计算估值指标的收盘价日期为 2022 年 05 月 10 日；（2）以上各表均为简表 资料来源：公司
38、 2021 年财报，HTI 11 May 2022 9 Table_header2 传化智联 (002010 CH) 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 APPENDIX 1 Summary Under the dual main business mode of logistics + chemistry, the contribution of logistics revenue continued to increase. Transfar Zhilian, a listed company controlled by Transfar Group, is committed to bui
39、lding an intelligent logistics platform at the service industry. With the dual main business mode of logistics + chemistry, the gross profit margin of chemical business has been stable in recent years and the gross profit contribution is high; the proportion of logistics business income has increase
40、d year by year, with large growth space. In 2019/2020/2021, the proportion of logistics business in revenue was 68.9%/72.0%/77.5% respectively, which was in a continuous growth trend. And it is the key development direction of the company. At present, the revenue of logistics business mainly comes f
41、rom network freight platform business, logistics supply chain business, after vehicle business, intelligent highway port business, payment insurance and other businesses. With the online platform beginning to take shape, the business of online freight platform is growing rapidly. In terms of online
42、platform, the company has focused on the weakness of industry such as troublesome carrier management, uncontrollable transport capacity and imperfect compliance, and actively created different product combinations to form systematic online freight services. At present, the company has also integrate
43、d and upgraded the transportation products and storage products in the original network freight service and logistics service business. It further refined and formed three business systems of TL, LCL and cloud warehouse, and continuously optimized the product layout of Transfar freight network. In t
44、he future, with the transformation and upgrading of Chinas manufacturing industry, there will be higher requirements and more demands for efficiency improvement. We continue to be optimistic about the layout and development of the company in digital freight transportation. And with the continuous ap
45、plication of digitization in the field of logistics, the business scale and corresponding revenue are expected to further grow. The offline base of road-port is solid, and the linkage supply chain business develops together. The road-port city logistics center is the companys first in the industry.
46、It is a large park providing one-stop comprehensive services, serving manufacturing enterprises, logistics enterprises, truck drivers, etc. The road-port also makes use of the aggregation effect to coordinate internal and external resources, connect value-added services such as network freight, afte
47、r vehicle, oil and oil card sales and financial services, and further build an integrated product system in the park. At this stage, the original parking area, trading center and other areas of the road-port are being gradually replaced, and more are carried out around the warehouse allocation funct
48、ion. The base warehouse, regional warehouse, front warehouse and other areas are gradually increasing, becoming a solid offline foundation for the cloud warehouse of Transfar freight network. As the road-port matures and enters the profit-making period, its aggregation effect promotes the inflow of
49、more traffic, which will bring room for the improvement of value-added service income. Moreover, with the gradual improvement of the warehouse distribution function of road- port, we are also optimistic about the synergy effect to help the sustainable development of logistics supply chain business.
50、Earnings and valuation: We expect the companys net profit in FY22-24E to be Rmb2.271/2.330/2.405bn and EPS to be 0.74/0.76/0.78, respectively. We assigned FY22PE of 10 x and derive the target price of Rmb7.39. We initiate the coverage with Outperform rating. Risks: macroeconomic development is less
sgpjbg002
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