1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 473.96 元 目标价格（ 人民币） ：697.60 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 0.80 已上市流通 A股(亿股) 0.43 总市值(亿元) 380.29 年内股价最高最低(元) 917.35/358.10 沪深 300 指数 3959 上证指数 3055 邵广雨邵广雨 联系人联系人 赵晋赵晋 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S04 品类持续扩充，品类持续扩充，迎国产替代机遇迎国产替代机遇 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020
2、2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 566 1,326 2,245 3,402 4,713 营业收入增长率 86.61% 134.06% 69.34% 51.50% 38.53% 归母净利润(百万元) 184 444 545 1,017 1,479 归母净利润增长率 158.93% 141.32% 22.84% 86.70% 45.36% 摊薄每股收益(元) 2.297 5.528 6.791 12.678 18.429 每股经营性现金流净额 2.44 1.17 5.57 9.36 14.89 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.14% 13.97% 15.56%
3、24.73% 29.57% P/E 188.04 138.93 65.93 35.31 24.29 P/B 13.43 19.40 10.26 8.73 7.18 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 思瑞浦三大核心优势思瑞浦三大核心优势：1，持续的研发投入和股权激励铸就基于 BCD 工艺的静电保护技术、低噪声低温漂参考电压技术、低失调 CMOS 放大器等三大核心通用技术，成就其国内模拟信号链龙头地位；2，公司的线性产品、ADC/DAC 转换器和接口产品等三大模拟信号链产品性能直追国际大厂；3，公司下游客户以中高端为主，且客户类型从通讯类向工业、汽车、高端消费拓展，从 21 年公司
4、的下游客户类型看，泛通讯（包括光通信、无线设备、有线设备、服务器等）占比约 55%；泛工业领域占比约 30%；消费电子占比约 10%；汽车电子（非车规） 、医疗、安防占比 5%。 思瑞浦的机会思瑞浦的机会：1，需求端，汽车电动化+智能化、工业自动化、5G 通讯推动模拟芯片需求高增长，IC Insights 数据显示，2021 年全球模拟芯片出货量同比增长 22%，强劲的市场需求和供应链中断，导致平均售格上升了 6%，整体市场规模提升至 741 亿美元，同比增 30%，并预计 2022 年将持续量价齐升，市场规模将增长 12%至 832 亿美元。2，供给端，未来 3 年全球模拟芯片产能 CAGR
5、 为 8%， “缺芯潮”推动国产替代加速，国产化率有望由2020 年的 12%提升至 2025 年的 20%左右。3，公司在坚持信号链主业以外，持续开发电源管理产品（21 年收入同增 1276%） ，同时也重点拓展嵌入式处理器和加大车规与隔离技术研发，产品型号累计超过 1600 个，通过持续产品扩充，向平台型企业推进。 投资建议投资建议 我们看好公司作为国内模拟信号链行业龙头，受益于汽车电动化和智能化、工业自动化升级以及 5G 带来的物联网终端应用爆发增加对模拟芯片的需求，发力电源管理与嵌入式产品以持续扩充品类、中高端客户持续突破以及高研发构筑核心技术壁垒，叠加全球缺芯带来的国产替代机会，未来
6、有望进一步提升市场份额。鉴于公司持续股权激励，21 年股份支付费用为 1.43 亿元，考虑未来 3 年持续股权激励导致费用增长。预计公司 2022-2024 年归母净利润为 5.45/10.17/14.79 亿元，给予 2023 年 55 倍 PE，目标市值为 559亿元，对应目标价为 697.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险 下游需求不及预期风险；行业竞争加剧；原材料涨价；股票解禁风险等。 0200400600800.02365.57462.12558.67655.22751.77848.3222220512人民币
7、(元) 成交金额(百万元) 成交金额 思 瑞 浦 沪深300 2022 年年 05 月月 12 日日 创新技术与企业服务研究中心创新技术与企业服务研究中心 思 瑞 浦 (688536.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、思瑞浦核心优势： 产品定位高端，技术优势明显 .4 1.1 技术优势：持续研发投入与股权激励构筑技术壁垒 .4 1.2 产品优势：三大模拟信号链产品直追国际大厂 .7 1.3 客户优势：从通讯向工业、汽车、高端消费等领域客户持续突破 .9 二、思瑞浦的机会：高端领域持续拓展，
8、迎国产替代机遇 .10 2.1 汽车电动化+智能化、工业自动化、5G 通讯推动模拟芯片需求高增长.10 2.2 未来 3 年全球模拟芯片产能 CAGR 为 8%，“缺芯潮”推动国产替代加速13 2.3 产品矩阵多元扩充，向平台型企业持续推进 .14 三、盈利预测与投资建议 .16 盈利预测 .16 投资建议及估值.17 四、风险提示 .17 图表目录图表目录 图表 1：公司产品示意图.4 图表 2：全球模拟厂商放大器和比较器销售额排名 .4 图表 3：全球模拟厂商放大器和比较器亚洲区销售额排名.4 图表 4：2017-2021 年国内模拟芯片厂商收入比较 .5 图表 5：2017-2021 年
9、国内模拟芯片厂商收入增速比较 .5 图表 6：国际模拟芯片大厂毛利率情况.5 图表 7：国内模拟芯片厂商毛利率情况.5 图表 8：2019-2021 年公司研发费用率同业比较.6 图表 9：2021 年公司技术人员占比约 70%.6 图表 10：公司股权激励措施 .6 图表 11：公司三大通用产品技术 .7 图表 12：2016-2023 年全球信号链模拟芯片市场规模（单位：亿美元） .7 图表 13：公司线性产品与国际领先大厂产品对比.8 图表 14：公司转换器产品与国际领先大厂产品对比 .8 图表 15：国内上市公司 ADC 产品参数 .8 图表 16：公司 RS485 接口芯片与国际竞品
10、对比 .9 图表 17：公司产品下游应用领域 .9 图表 18：公司下游应用领域及客户情况.9 图表 19：2019-2022E全球模拟芯片销售额和出货量走势.10 图表 20：2021 年全球电动汽车销量逆势增长 . 11 图表 21：2018-2035E全球单车用半导体市场规模增速 . 11 图表 22：新能源汽车中所需模拟芯片部位 . 11 图表 23：2020-2025E全球单车搭载模拟芯片价值量. 11 OYjYmZiXzRxOpNbRdN8OmOqQoMsQiNpPtOlOmNrPbRqRpPvPnPmNxNrNnN公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 24：汽
11、车 BMS方案中模拟 IC 主要供应商. 11 图表 25：工业自动化下模拟芯片的市场机会.12 图表 26：2020 年中国内资工业机器人市占率为 29%.12 图表 27：2018-2022E全球工业用模拟芯片市场规模.12 图表 28：2019-2022E全球通讯用模拟 IC 市场规模.13 图表 29：国内外主要 5G 基站模拟芯片厂商 .13 图表 30：2022-2024 年全球模拟芯片产能 CAGR 达到 8% .14 图表 31：中国模拟芯片自给率.14 图表 32： 瓦森纳安排对高性能 ADC 出口的限制范围 .14 图表 33：2017-2021 年公司收入结构 .15 图
12、表 34：2017-2021 年公司电源管理产品收入及同比.15 图表 35：公司产品种类 .15 图表 36：士模微与季丰电子主营业务情况 .16 图表 37：公司分业务营收及毛利率预测.16 图表 38：公司期间费用率假设.17 图表 39：可比公司估值比较（市盈率法） .17 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、一、思瑞浦核心优势：思瑞浦核心优势： 产品定位高端，技术优势明显产品定位高端，技术优势明显 1.1 技术优势：技术优势：持续研发投入与股权激励构筑技术壁垒持续研发投入与股权激励构筑技术壁垒 思瑞浦是国内信号链行业龙头思瑞浦是国内信号链行业龙头。公司以信号链业务
13、起家，产品涵盖线性产品、转换器和接口三大主流信号链产品，下游主要应用于通讯、工业、汽车、医疗、安防等行业领域。Databeans 报告显示，在信号链模拟芯片市场规模中占比最高的放大器和比较器领域，2019 年公司分别位居全球销售第 12 名和亚洲区销售第 9 名，已经跻身世界舞台，市场地位进一步稳固。 图表图表1：公司公司产品示意图产品示意图 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 图表图表2：全球模拟厂商全球模拟厂商放大器和比较器放大器和比较器销售额排名销售额排名 图表图表3：全球模拟厂商全球模拟厂商放大器和比较器放大器和比较器亚洲区销售额排名亚洲区销售额排名 来源：Databeans，国金证
14、券研究所 来源：Databeans，国金证券研究所 公司公司在在国内模拟芯片厂商国内模拟芯片厂商收入收入位居位居前列前列，毛利率，毛利率持续持续国内国内领先领先，比肩国际，比肩国际大厂大厂。大陆国产模拟芯片厂商整体实力较弱，从收入体量上看，除了晶丰明源（消费类 LED 驱动芯片） 、艾为电子（模拟与射频）和圣邦股份这三家收入体量超过 20 亿元以外，2021 年公司收入体量跨越 10 亿元，达到13.26 亿元，同比增长 134%。此外，在盈利能力方面，近三年公司的毛利率维持在 60%左右，远超国内其他模拟芯片厂商，与海外模拟大厂 ADI 毛利率相近，体现出较强的盈利能力。 020040060
15、080010001200全球销售额（百万美元） 0200400600800亚洲区销售额（百万美元） 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表4：2017-2021年国内模拟芯片厂商收入比较年国内模拟芯片厂商收入比较 图表图表5：2017-2021年国内模拟芯片厂商收入年国内模拟芯片厂商收入增速增速比较比较 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表图表6：国际模拟芯片大厂毛利率情况：国际模拟芯片大厂毛利率情况 图表图表7：国内模拟芯片厂商毛利率情况：国内模拟芯片厂商毛利率情况 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 公司公司
16、在模拟信号链领域的优势地位，主要在模拟信号链领域的优势地位，主要归因于归因于其持续的研发投入其持续的研发投入和股权和股权激励激励铸就铸就的核心技术优势的核心技术优势。 公司公司研发投入占比处于行业前列，高于大部分研发投入占比处于行业前列，高于大部分同业同业。研发投入绝对值不断增长。2017/2018/2019 年研发投入为 0.29/0.41/0.73 亿元，2020 年研发费用 1.22 亿元。研发投入占营业收入比例均在 21%以上，超过行业大部分同业。其中德州仪器在 10%左右、矽力杰在 15%左右。持续的研发投入为公司的发展提供了长期发展动力，促进了国产替代的速度。截至 2021 年底，
17、公司研发人员达 275 人，占比达到 70%。 057200210%50%100%150%200%250%300%200202021思瑞浦 芯朋微 圣邦股份 希荻微 纳芯微 芯海科技 晶丰明源 艾为电子 0%10%20%30%40%50%60%70%80%200202021TIADISKYWORKS英飞凌 STNXP安森美 0%10%20%30%40%50%60%70%200202021思瑞浦 芯朋微 圣邦股份 希荻微 纳芯微 芯海科技 晶丰明源 艾为电子 公司深度研究 - 6 - 敬
18、请参阅最后一页特别声明 图表图表8：2019-2021年年公司公司研发费用率同业比较研发费用率同业比较 来源：wind，国金证券研究所 图表图表9：2021年年公司公司技术人员占比约技术人员占比约70% 来源：wind，国金证券研究所 设立棣萼芯泽及德方咨询两个员工持股平台，股权激励增强员工积极设立棣萼芯泽及德方咨询两个员工持股平台，股权激励增强员工积极性性。目前，公司员工通过持股平台棣萼芯泽和嘉兴相与间接持有的公司股份，员工持股数量为 18,990,268 万股，员工持股数量占总股本比例为 23.67%。 2020-2021 年共进行两次股权激励计划，奖励核心人员，保证公司具有持续进行技术创
19、新的动力、延续人才优势。 图表图表10：公司公司股权激励措施股权激励措施 时间时间 内容内容 2020.9 审议通过了关于调整 2020 年限制性股票激励计划限制性股票授予价格的议案 ，授予价格为 128.788 元/股，向 50 名激励对象授予预留部分 185,425 股限制性股票 2021.12 审议通过了关于向激励对象首次授予限制性股票的议案 ，确定以 366 元/股的授予价格向 259 名激励对象授予 816,775 股限制性股票。 来源：公司公告，国金证券研究所 三三大通用产品技术大通用产品技术具备行业竞争力具备行业竞争力。公司核心技术分为通用和专用两种，通用产品技术是指该类核心技术
20、主要应用于公司的多条或全部产品线；特定产品技术是指该类技术主要应用于某一类产品线，但由于模拟集成电路功能繁多，该类技术也可能偶尔出现跨产品线应用的情况。公司目前拥有三大具备竞争力的核心通用产品技术：基于 BCD 工艺的静电保护技术、低噪声低温漂参考电压技术、低失调 CMOS 放大器技术。 24.19% 21.63% 22.70% 0%5%10%15%20%25%30%35%201920202021圣邦股份 晶丰明源 芯朋微 艾为电子 力芯微 纳芯微 均值 思瑞浦 销售 技术 综合管理 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表11：公司公司三三大大通用产品技术通用产品技术 核
21、心技术名称核心技术名称 具体表征具体表征 技术先进性技术先进性 基于基于 BCD 工工艺的静电保护艺的静电保护技术技术 采用 BCD 工艺，开发了整套 ESD 保护技术，适用于对 ESD 保护要求很高的接口芯片或其它特殊类芯片。该技术的先进性在于： 1. 可以同时满足高性能和高 ESD 可靠性； 2. IEC61000 ESD 性能可以高达 15kV； 3. 被保护管脚可以抗正负电压。 具有竞争力 低噪声低温漂低噪声低温漂参考电压技术参考电压技术 本技术通过温漂的曲率补偿，结合低噪声低失调运放技术，实现了温漂在 5-10ppm/度以内的低噪声参 考电压。 具有竞争力 低失调低失调 CMOS放大
22、器技术放大器技术 本技术利用斩波电路实现了典型值只有 2uV 的超低失调电压。同时该技术突破了普通斩波技术对带宽的制约，实现了同时拥有高带宽和低失调的特性，拓宽了该技术的应用范围。 具有竞争力 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 1.2 产品产品优势：优势：三大模拟信号链产品直追三大模拟信号链产品直追国际大厂国际大厂 信号链产品主要分为线性产品、信号链产品主要分为线性产品、ADC/DAC 转换器和接口产品三大类转换器和接口产品三大类。除特定用途的模拟芯片外，模拟芯片按大致功能可以分为信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两大类。由于模拟芯片拥有“种类多，应用广”的特点，信号链模拟芯片又可以进一步分
23、为以放大器和比较器为代表的线性产品、以 ADC 和 DAC 为代表的转换器产品及各类接口产品。受益于较长的生命周期和较分散的应用场景，近几年模拟信号链芯片发展态势良好，行业规模稳步增长。IC Insights 报告显示，全球信号链模拟芯片的市场规模将从 2016 年的 84 亿美元增长至 2023 年的 118 亿美元。 图表图表12：2016-2023 年全球信号链模拟芯片市场规模（单位：亿美元）年全球信号链模拟芯片市场规模（单位：亿美元） 来源：IC Insights，国金证券研究所 线性产品线性产品包含各种放大器，为模拟电路的基础，包含各种放大器，为模拟电路的基础，市场规模为市场规模为
24、43 亿美元，亿美元，21-23 年年 CAGR 为为 5%。线性产品的应用非常广泛，主要完成模拟信号在传输过程中放大、滤波、选择、比较等功能，包括各种规格指标的运算放大器、高边电流检测放大器、比较器、视频滤波器、模拟开关等。根据 IC Insights 的数据，2020 年全球线性产品市场规模为 38 亿美元，预计到2023 年将达到 43 亿美元，3 年 CAGR 为 5%。2021 年，公司线性产品业务收入达到 6 亿元，部分核心线性产品可媲美国内外同行业领先公司。 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表13：公司公司线性产品与线性产品与国际领先大厂产品对比国际领先
25、大厂产品对比 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 ADC/DAC 转换器转换器为模拟芯片中难度最大为模拟芯片中难度最大，预计，预计 23 年市场规模达年市场规模达 43 亿美亿美元元。转换器或者数据转换器包括模数转换器和数模转换器两种，模数转换器把模拟信号转换成数字信号，数模转换器把数字信号转换为模拟信号。 转换器是混合信号系统中必备的器件，广泛应用于工业，通讯，医疗行业中。其中，高速高精度 ADC 技术难度最高，是模拟行业“皇冠上的明珠” 。高性能 ADC 存在极高的设计和制造壁垒：1）ADC 分辨率和采样速率相互矛盾，当分辨率越高，需要采集、比较的数越多，相应的 ADC 芯片的架构越复杂
26、，比较器越多，电路规模呈几何级增长，导致运行的时间越长，速度越慢。并且随着分辨率的提高，系统对噪声更加敏感，系统分辨率每提高一位，系统对噪声的敏感度就会提高一倍，外界的温度、湿度、电磁感应等因素都可能影响实际特性曲线，进而使 ADC 芯片测出来的数据失真，所以就要通过各种方法提前对噪声进行排除，需要用极其复杂的数学工具进行反复的模拟仿真。2）海外公司进行的严密的专利布局难以绕过。3）制造工艺，制造 ADC 会采用到 CMOS、GaAs HBT 和 SiGe BiCMOS 工艺。高速 ADC 多为 BiCMOS工艺制造， 这些工艺主要被采用 IDM模式的TI、ADI 这些公司掌握。从官网列示的料
27、号看，海外厂商 TI、ADI 在技术实力和料号数量上遥遥领先，特别是高速高精度是国内厂商短板，其中公司高速数模转换器具有 8/10bit 的分辨率，输出速率可达 125MSPS，达到国际同类水平。2020 年全球线性产品市场规模为 37 亿美元，预计到 2023年将达到 43 亿美元，3 年 CAGR 为 9%。 图表图表14：公司公司转换器产品与国际领先大厂产品对比转换器产品与国际领先大厂产品对比 图表图表15：国内上市公司国内上市公司ADC产品参数产品参数 公司公司 高速高精度高速高精度 ADC参数参数 上海贝岭上海贝岭 系列产品包 括双通道 高中频 ADC(80MSPS-125MSPS)
28、、四通道高频 ADC(125MSPS) 思瑞浦思瑞浦 高精度 ADC（16bit） 、高速 ADC （50MSPS） 芯海科技芯海科技 高精度 ADC 支持 23.5bit，主要用于测量 圣邦股份圣邦股份 ADC(16bits,6.25960SPS) 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 来源：各公司官网，国金证券研究所 接口产品是具有内部接口电路的芯片，主要用于电子系统之间的数字信号接口产品是具有内部接口电路的芯片，主要用于电子系统之间的数字信号传输传输。根据应用场景和需求的差异，接口 IC 主要有信号调节器（Signal conditio
29、ner） 、收发器（Transceiver）以及隔离器（Isolator） 。IC Insights数据显示，接口产品 2020 年市场规模为 24 亿美元，预计 2023 年增长至 27 亿美元，2020-2023 年 CAGR 为 4%。以 TI为主，占据约 50%份额，公司接口产品 RS485 性能已大幅优于同类产品。 图表图表16：公司公司RS485 接口芯片接口芯片与国际与国际竞品对比竞品对比 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 1.3 客户优势：客户优势：从通讯向工业、汽车、高端消费等领域从通讯向工业、汽车、高端消费等领域客户持续突破客户持续突破 聚焦泛工业，定位中高端，突破核心
30、客户聚焦泛工业，定位中高端，突破核心客户。公司凭借优异的技术实力、产品性能和客户服务能力，已经与国内外各行业的龙头客户建立了长期的合作关系。客户覆盖了包括通讯、工业控制、汽车电子、监控安全、医疗健康等众多领域，并积累了优质的客户资源。2019 年突破全球通信基础设施头部客户 A，通信行业成为公司主要收入来源，上市前通信收入占比 62%，工业控制占比 24.5%。根据公司公告，到 2021 年底，公司收入中泛通讯（包括光通信、无线设备、有线设备、服务器等）领域收入占比约 55%；泛工业领域占比约 30%；消费电子占比约 10%；汽车电子（非车规） 、医疗、安防占比 5%。同时，在汽车模拟 IC
31、领域，公司持续突破，预计 2022年下半年将有 20 个料号通过车规认证，导入汽车产业链中。 图表图表17：公司公司产品下游应用领域产品下游应用领域 图表图表18：公司公司下游应用领域及客户情况下游应用领域及客户情况 应用领域应用领域 客户代表客户代表 通讯通讯 中兴、立讯电子、光迅 工业控制工业控制 汇川技术、科沃斯、石头世纪、海尔 汽车电子汽车电子 澳仕达、科岛微、宁德时代 监控安全监控安全 海康威视、大华科技、浙江宇视 医疗健康医疗健康 柯顿电子、鱼跃医疗、北京怡成、三诺生物 仪器仪表仪器仪表 深圳新威、联迪、新大陆、昆仑通态 消费及其他消费及其他 长虹、哈曼、科大讯飞 来源：公司公告，
32、国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、思瑞浦的机会：高端领域持续拓展二、思瑞浦的机会：高端领域持续拓展，迎国产替代机遇，迎国产替代机遇 2.1 汽车电动化汽车电动化+智能化、工业自动化、智能化、工业自动化、5G 通讯推动模拟芯片需求高增长通讯推动模拟芯片需求高增长 “缺芯”带来了模拟市场规模前所未有的飙升，预计缺芯”带来了模拟市场规模前所未有的飙升，预计 2022 年将再次实现年将再次实现两位数增长两位数增长。IC Insights 数据显示，2021 年全球模拟市场规模提升至 741亿美元，同比增长 30%，出货量也同比攀升
33、了 22%，达到 2151 亿颗创纪录水平。而强劲的市场需求和供应链中断相互作用，导致去年模拟芯片的平均销售价格上升了 6%，为模拟 IC 平均价格在久违的 17 年后（自 2004年后）再度翻涨。预计 2022 年模拟芯片总销售额将增长 12%至 832 亿美元，出货量增长 11%至 2387 亿颗，同时模拟芯片的平均销售价格将增至0.35 美元。 图表图表19：2019-2022E全球模拟芯片销售额和出货量走势全球模拟芯片销售额和出货量走势 来源：IC Insights，国金证券研究所 模拟芯片行业持续成长主要受下游不断增长的汽车电子、通信、工控、消费等需求驱动，预计未来 5 年模拟芯片市
34、场增长的主要推动力将来自电源管理 IC、汽车/通信等专用模拟芯片和信号转换器组件的强劲销售。 需求端需求端 1：汽车电动化与智能化催生更多模拟芯片需求汽车电动化与智能化催生更多模拟芯片需求 Canalys 最新发布的数据显示，2021 年全球电动汽车的销量为 650 万辆，同比增长了 109%。2028 年电动汽车的销量将增加到 3000 万辆，到 2030 年，电动车渗透率达到 50%。内燃车单车半导体价值约 396美元，电动汽车单车半导体价值量为 834 美元。行业龙头 ADI 预测，该趋势将带动 ADI 供应的单车价值量从 2017 年的 250 美元提升至2025 年的 600 美元。
35、我们预估全球单车用半导体价值从我们预估全球单车用半导体价值从 2020 年的年的 268 美元，暴增美元，暴增 10 倍到倍到 2035 年年的的 2758 美元，美元，20-35 年年 CAGR 超超20%。 公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表20：2021年全球电动汽车销量逆势增长年全球电动汽车销量逆势增长 图表图表21：2018-2035E全球单车用半导体市场规模增速全球单车用半导体市场规模增速 来源：Canalys，国金证券研究所 来源：国金证券研究所测算 汽车电动化与智能化催生更多模拟芯片需求汽车电动化与智能化催生更多模拟芯片需求。电动+自驾汽车对模拟芯片
36、半导体的增量需求主要在：1）BMS 电池管理系统，增加充电、AC/DC、DC/DC 的需求；2）智能座舱系统，增加电源管理 IC、智能音视频芯片及其接口的需求；3）自动驾驶系统，推动 ADC，LDdriver等模拟芯片的需求。预计到 2025 年全球单车搭载模拟芯片价值为 262美元，21-25 年 CAGR 为 5.3%。 图表图表22：新能源汽车中所需模拟芯片部位新能源汽车中所需模拟芯片部位 图表图表23：2020-2025E全球单车搭载模拟芯片价值量全球单车搭载模拟芯片价值量 来源：矽力杰，国金证券研究所 来源：IC Insights，国金证券研究所 汽车汽车 BMS 方案方案具有很强的
37、技术壁垒，细分产品供应商主要为国外龙具有很强的技术壁垒，细分产品供应商主要为国外龙头企业，头企业，国内厂商国内厂商思瑞浦思瑞浦、圣邦等圣邦等加速追赶加速追赶。BMS 方案中主要使用的模拟芯片包括 AFE和 ADC 等。目前 AFE主流供应商有 ADI、TI、ST、松下、NXP 和瑞萨，以国外企业为主。在 ADC 方面，目前主要的供应商有 TI、ADI、ST、瑞萨等，多数是美国厂商，国内供应商主要以思瑞浦和圣邦为主，技术差距与海外厂商逐步缩小。 图表图表24：汽车汽车BMS方案中模拟方案中模拟IC主要供应商主要供应商 种类种类 供应商供应商 主要产品主要产品 AFE ADI 电压通道数分别为 6
38、，12，14，18 的各型号产品 TI 电压通道数分别为 6，16 的各型号产品 ST 电压通道数量为 14 的 L9963 产品 松下 电压通道数分别为 14 和 20 的 AN84913，AN83914 产品 英飞凌 电压通道数为 12 的 TLE9012AQU 产品 NXP 电压通道数为 6 和 14 的 MC33772 和 MC33771 产品 瑞萨 电压通道数为 12 的 ISL78600/ISL78610 产品 ADC 主要供应商为 TI、ADI、ST、瑞萨等美国企业，ST 也有但系列产品较少 思瑞浦思瑞浦 3PA920，3PA1030 等高速等高速 ADC产品产品 圣邦股份 SG
39、M7xx，SGM8xx系列 0500025003000201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E单车半导体价值量（美元） 170.9 213.2 227.5 234.7 248.2 262.1 050030020202021E2022E2023E2024E2025E公司深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：EEworld，公司官网，国金证券研究所 需求端需求端 2：工业自动化推动更多模拟芯片需求增长：
40、工业自动化推动更多模拟芯片需求增长 工业领域模拟芯片应用广泛，产品全方位要求较高。工业用途以可靠性、安全性为主，偏好性能成熟稳定类产品，资格认可较为严格。工业 4.0 时代自动化浪潮席卷，机器人助力工业模拟芯片发展，带来五个市场机会。 图表图表25：工业自动化下模拟芯片的市场机会工业自动化下模拟芯片的市场机会 机会领域机会领域 具体技术和功能具体技术和功能 软件可配臵系统 软件可配臵系统是实现柔性制造的基础，将数字、模拟的输入和输出口进行配臵，减少设备重复投入使用，提高生产效率。 云端连接 云端连接是实现智能制造根本技术支撑，只有联网设备，才有可能实现智能分析和控制。 机器健康监测与管理 与传
41、感器技术密不可分，利用传感器收集到的数据，机器状态监测（CBM）系统对设备运行状况进行监控与分析，从而让制造商更加有效地运营管理生产线，减少停机次数，提高生产效率。 系统安全 生产安全离不开隔离技术，工业中有大量高压场景，需要采用隔离技术为工作人员创造安全操控空间，而随着工业总线速度需求提升，对安全技术也提出了更高要求。 机器人机器人 机器人本身就是一个完整系统，因此可以用上几乎所有的机器人本身就是一个完整系统，因此可以用上几乎所有的模拟模拟类类核心工业技术，包括传感、电源、连接、信号处理及核心工业技术，包括传感、电源、连接、信号处理及安全技术。安全技术。 来源：ADI，国金证券研究所 202
42、0 年全球工业机器人出货量达到 38.4 万台，万台，预计 2021-2024 年CAGR 为为 6%， 2020 年我国工业机器人市场规模达到 63.2 亿亿美元，预计 2021 年将达到 72.6 亿亿美元，我国内资工业机器人国内市占率从2015 年的 18%提升至 2020 年的 29%。国产替代是未来趋势。预计到2022 年工业领域的模拟芯片规模有望超超 190 亿美元亿美元，2018-2022 年CAGR 达 8.2%。 图表图表26：2020年中国内资工业机器人市占率为年中国内资工业机器人市占率为29% 图表图表27：2018-2022E全球工业用模拟芯片市场规模全球工业用模拟芯片
43、市场规模 来源：IFR，国金证券研究所 来源：IHS Markit，国金证券研究所 需求端需求端 3：5G 商用带动基站促进通讯用模拟芯片需求商用带动基站促进通讯用模拟芯片需求。 2020 年年 5G 开启商用，推动通讯与消费类模拟芯片高增长开启商用，推动通讯与消费类模拟芯片高增长。IC Insights 数据显示，2021 年在模拟芯片领域中，通讯类模拟芯片占比约为 36.2%，市场规模约为 230 亿美元，同比增长 29%，预计 2022年将达到 262.3 亿美元，同比增长 14%。 公司深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表28：2019-2022E全球通讯用模拟全
44、球通讯用模拟IC市场规模市场规模 来源：IC Insights，国金证券研究所 5G 基站通讯迅速普及，全球基站放量为模拟芯片提供广阔市场。基站通讯迅速普及，全球基站放量为模拟芯片提供广阔市场。全球5G 基站市场规模大，2020 年为 803 亿美元，2024E 将达 1094 亿美元。5G 基站加速落成为模拟芯片构建潜在市场空间，以手机为例，3G 手机只需要 1-2 颗电源管理芯片，而 5G 手机每台需要使用 8 颗左右电源管理芯片。而 5G 小基站（覆盖范围 1km 以内）需要约 20 颗电源管理芯片，中型基站（覆盖范围 3km 以内）需要约 60 颗电源管理芯片，宏基站需要约 120 颗
45、电源管理芯片。国内外厂商争先入局基站类模拟芯片。 图表图表29：国内外主要国内外主要5G基站模拟芯片厂商基站模拟芯片厂商 参与者参与者 5G 基站芯片业务布局基站芯片业务布局 国外 德州仪器 目前公司顺应 5G 基站建设需求，拥有品类齐全的模拟芯片产品，有助于帮助客户实现更低延迟和更高数据速率的 5G 系统，促进更多创新应用，赋能新基建。 亚德诺半导体 2020 年 ADI 在工业、云端通信、汽车领域、消费电子的销售额占比分别为 53%、21%、14%、11%。5G 基站市场空间大，亚德诺加强该领域布局，成为华为 5G 基站建设的国外芯片供应商之一。 思佳讯 设计并生产应用于移动通信领域的射频
46、及完整半导体系统解决方案，客户主要以智能手机以及其他通信和计算设备的制造商为主，其中苹果、三星、华为都曾是 Skyworks 的大客户。 国内 圣邦股份 公司信号链和电源管理产品将在 5G 设备和终端中得以进一步发展应用。5G 设备的大规模部署和 5G 手机换装潮将进一步提升通信领域的模拟芯片需求，为公司带来更多的机会。 思瑞浦思瑞浦 公司产品以信号链模拟芯片为主，并逐渐向电源管理模拟芯片拓展，广泛应用于通讯、工业、监控等领域。其中，2019 年华为成为公司第一大客户，产品被用于 5G 基站和光伏逆变器等。 来源：各公司官网，国金证券研究所 2.2 未来未来 3 年全球模拟芯片产能年全球模拟芯
47、片产能 CAGR 为为 8%， “缺芯潮缺芯潮”推动国产替代加速推动国产替代加速 新应用驱动模拟芯片新应用驱动模拟芯片面积更小、效率更高、使用更简单容易、集成度更高、面积更小、效率更高、使用更简单容易、集成度更高、开发周期更短开发周期更短。随着全球 3C 产品的功能不断增加，汽车自动驾驶和工业自动化需求增加，终端应用逐渐走向低耗电、轻薄短小与多功能整合以及对产品寿命与可靠度要求更高的趋势，为此，电源管理芯片需要缩小尺寸、提高效率、降低功耗等。CPU 的发展也提高了对电源稳定性和电压精准度的要求。另外，提高集成度不但能减少零件数量，降低系统耗电和提升系统可靠度及品质，也可以提高生产良率，从而降低
48、生产周期和成本。 海外海外巨头巨头 TI 的的模拟芯片逐渐向模拟芯片逐渐向 12 英寸产线转移，英寸产线转移，预计预计 2022-2024 年年全球全球模拟芯片产能模拟芯片产能 CAGR 达到达到 8%。根据 TI 的测算，12 英寸晶圆厂生产的模拟芯片将比 8 英寸晶圆厂节约 40%的成本，TI 加大 12 英寸产线布局，除2009 年启用的 RFAB1 厂（全球首座 12 英寸模拟芯片厂）和 2015 年转为12 英寸模拟产线的 DMOS6 厂外，正在建设的 RFAB2 厂预计 2022 年下半年开始投产，21 年收购的位于 Lehi 的 LFAB 预计于 2023 年初投产，并且计划在谢
49、尔曼再建造四座 12 英寸晶圆厂，前两个工厂将于 2022 年动工，其中第一座预计最早在 2025 年开始投产。2019 年，TI约 47%的模拟产品197.4 178.2 230.1 262.3 -20%-10%0%10%20%30%40%050030020022E全球通讯用模拟芯片市场规模（亿美元） yoy公司深度研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 收入来自 12 英寸产线。根据 IHS Markit 预估，2022-2024 年年全球模拟芯全球模拟芯片产能片产能 CAGR 达到达到 8%。 图表图表30：2022-2024年全球模拟芯
50、片产能全球模拟芯片产能CAGR达到达到8% 来源：IHS Markit，国金证券研究所 中国是全球最大的模拟芯片市场中国是全球最大的模拟芯片市场。根据 IDC 的数据，2020 年我国占全球模拟芯片市场的 36%。德州仪器 2020 年来自中国的收入为 80 亿美元，收入占比由 2010 年的 41%提高到 55%，为其第一大收入来源。亚德诺FY2020 来自中国的收入为 13.48 亿美元，收入占比由 FY2010 的 12%提高到 24%，为其第二大收入来源。 国内国内模拟芯片自给率偏低，本土入局企业众多模拟芯片自给率偏低，本土入局企业众多。中国模拟芯片市场被欧美企业垄断，自给率低。作为全
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