1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广汇能源广汇能源（600256） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 05 月月 15 日日 投资投资评级评级 行业行业 石油石化/炼化及贸易 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 8.62 元 目标目标价格价格 14.75 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 6,565.76 流通A股股本(百万股) 6,565.76 A 股总市值(百万元) 54,889.71 流通A股市值(百万元) 54,889.71 每股净资产(元) 3.54 资产负债率(%) 63.22 一
2、年内最高/最低(元) 9.61/3.04 作者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S03 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 广汇能源-年报点评报告:2021 年报点 评 ： 业 绩 创 上 市 以 来 最 高 2022-04-16 2 广汇能源-季报点评:2021Q3 点评：LNG 煤炭量价齐升，单季度业绩创历史最佳 2021-10-21 3 广汇能源-半年报点评:2021H1 点评：LNG 接收站高增长，疆煤外运显弹性 2021-08-07 股价股价走势走势 广汇能源深度：广汇能源深度：扬煤吐气，扬煤吐气，黑金助力黑金助力 核心观点核心观点： 广汇
3、能源简介：广汇能源简介：广汇能源是国内少有具备石油、天然气、煤炭三种传统能源资源的企业。 随着公司2012 年推进白石湖煤矿的手续办理和产能建设，煤炭业务渐渐发力。2013 年，公司向下游煤化工领域进军，投产了哈密新能源工厂，生产甲醇以及煤制 LNG。2013 年，吉木乃工厂的正式通气，实现了民营企业境外拿回油气资源零的突破， 气源是哈萨克斯坦斋桑油气田。2016 年启东港口进入试运行阶段是公司发展历程的分水岭。首先，启东投产后以及随着后期储罐的逐步扩建， 天然气收入得到了与以往不同量级的增长；其次，清洁炼化项目的投产给煤化工业务带来了增量，主要产品是煤焦油、兰炭以及煤荒气。 天然气： 自产煤
4、原料和灵活贸易结构助力控成本， 双碳背景下仍有大空间天然气： 自产煤原料和灵活贸易结构助力控成本， 双碳背景下仍有大空间。 公司以经营利润为导向，积极把握国际市场动态，及时高效调整采购和销售策略，采用大小长协联动建立成本优势，创新思路引入国际转口贸易和代接卸业务模式，“一气多销”持续增强盈利能力，实现了稳量、提价、保利润。 煤炭：煤炭： 产能核增适逢高价时代， 利润空间可期。产能核增适逢高价时代， 利润空间可期。 2021 年公司煤炭产量 1395万吨， 占 2021 年全国产量市场份额约 0.41%。 煤炭板块资源主要依靠白石湖煤矿和马朗煤矿。国家发改委在 3 月 11 日召开煤电油气会议，
5、2022 年要增加 3 亿产能，产量要维持在 1260 万吨/天的水平。其中，新疆的生产量要维持在每天 95 万吨，年化接近 3.5 亿吨/年，同比 2021 年 3.2 亿吨的产量有大约 9.4%的增长，公司有望在此背景下增产量 煤化工：煤化工：资源实现综合利用，持续实现价值增量资源实现综合利用，持续实现价值增量。公司目前煤化工板块主要的产品是 2013 年投产的哈密新能源工厂所生产的甲醇， 以及 2017 年投产的清洁炼化项目生产的提质煤、煤焦油以及煤化工副产品。煤化工产品的原料主要来自白石湖煤矿的自产煤，自产煤成本相对稳定，受市场价波动影响很小，为公司带来更有竞争力的毛利率。 盈利预测与
6、估值：盈利预测与估值： 基于经营模型分析， 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 115.76 亿、172.41 亿、217.97 亿（此前为 94/104/110 亿） ；EPS分别为 1.76、2.63、3.32 元，同比增长 131.37%、48.94%、26.43%。综合考综合考虑虑 PE 及及 DDM 估值方法，估值方法，给予给予公司目标价公司目标价 14.75 元元/股，维持“买入”评股，维持“买入”评级。级。 风险风险提示提示： LNG 价格不及预期； 煤炭价格不及预期； 提质煤技改不及预期；相关假设具有一定主观性，仅供参考。 财务数据和估值财务数据和估值 2020
7、2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15,133.63 24,864.95 44,129.39 63,198.82 85,670.49 增长率(%) 7.78 64.30 77.48 43.21 35.56 EBITDA(百万元) 4,413.21 10,060.88 18,089.06 25,470.44 31,910.68 净利润(百万元) 1,336.31 5,003.11 11,576.05 17,241.73 21,797.93 增长率(%) (16.31) 274.40 131.38 48.94 26.43 EPS(元/股) 0.20 0.76 1.7
8、6 2.63 3.32 市盈率(P/E) 42.35 11.31 4.89 3.28 2.60 市净率(P/B) 3.37 2.70 2.04 1.43 1.03 市销率(P/S) 3.74 2.28 1.28 0.90 0.66 EV/EBITDA 6.81 5.80 3.42 2.09 0.95 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%5%36%67%98%129%160%-092022-01广汇能源沪深300 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 广汇能源简介广汇能源简介 . 4
9、1.1. 公司发展历史回顾及展望 . 4 1.2. 优势一：露天煤矿开采成本低，运输距离把控程度高 . 5 1.3. 优势二：煤化工原材料为自产煤，原材料几乎零运输成本 . 5 1.4. 优势三：氢能业务助力减碳 . 5 2. 煤炭：产能核增适逢高价时代，利润空间可期煤炭：产能核增适逢高价时代，利润空间可期 . 5 2.1. 供应弹性不足，煤炭行业高景气有望继续维持 . 5 2.2. 储量充足，产量在保供背景下仍有较大增长空间 . 6 2.3. 产销扩大营收增加，利润增长受益于煤价上行周期 . 8 2.4. 运输板块不断助力，综合成本优势愈发明显 . 9 3. 天天然气：自产煤原料控成本，贸易
10、气迎来新增长点，双碳背景下仍有大空间然气：自产煤原料控成本，贸易气迎来新增长点，双碳背景下仍有大空间 . 11 3.1. 天然气作为双碳背景下过渡能源，仍有较大发展空间 . 11 3.2. 启东在建储罐或为贸易气业务带来增量，转口业务增厚利润空间 . 12 3.3. 自产煤原料为煤制 LNG 带来低成本，利润空间受益于柴油价格拉动 . 13 4. 煤化工：资源实现综合利用，持续实现价值增量煤化工：资源实现综合利用，持续实现价值增量 . 14 4.1. 甲醇项目较稳定，清洁炼化或实现增量 . 14 4.2. 自产原料煤，低成本高利润优势突出 . 15 5. 绿色能源：逐步布局，掘金未来市场绿色能
11、源：逐步布局，掘金未来市场. 15 5.1. 开发氢能，加快绿电能源转型 . 15 5.2. 二氧化碳捕集利用及封存 . 16 6. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 16 6.1. 气量提升、煤源增加，利润空间可期 . 16 6.2. 业务扩张、收益改善，未来三年分红可观 . 17 6.3. 盈利预测 . 17 6.4. 估值与投资建议. 18 7. 风险因素风险因素 . 19 图表目录图表目录 图 1：广汇能源历史发展及展望 主坐标轴：亿元 次坐标轴：% . 4 图 2：广汇能源业务及相应子公司情况 . 4 图 3：全国煤炭产量 主坐标轴：亿吨 次坐标轴：% . 6 图 4：新疆原煤产量
12、主坐标轴：万吨 次坐标轴：% . 6 图 5：广汇能源煤炭市场布局示意图 . 6 图 6：2021 年同业公司动力煤储量比较 单位：亿吨 . 7 图 7：广汇能源煤炭产量 单位：万吨 . 7 图 8：煤炭营收及单吨价格 主坐标轴：亿元 次坐标轴：元/吨 . 8 图 9：广汇能源煤炭销量 单位：万吨 . 9 图 10：煤炭毛利率及动力煤市场价格 主坐标轴：% 次坐标轴：元/吨 . 9 MBdYlXlUjWkWiUpYmU6MbPbRoMoOtRoMiNoOrMlOrQqObRqQyRMYsOmQvPpPnP 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申
13、明 3 图 11：红淖铁路示意图 . 10 图 12：红淖铁路地理位置示意图 . 10 图 13：全国分结构发电量 单位：亿千瓦时. 11 图 14：天然气消费占能源消费的比例 单位：% . 11 图 15：公司天然气产销量，周转量，以及天然气板块历史进程 单位：万方 . 11 图 16：启东港口收入、毛利及增长率 主坐标轴：亿元 次坐标轴：% . 12 图 17：启东港口周转量及增长率 主坐标轴：万方 次坐标轴：% . 12 图 18：TTF 价格和长协模拟价格 单位：元/方 . 12 图 19：天然气生产、贸易成本及 LNG 到岸价 单位：元/方 . 13 图 20：新疆 6000 大卡动
14、力煤坑口价格 单位：元/吨 . 13 图 21：新疆柴油及 LNG 价格 单位：元/吨 . 13 图 22：广汇能源煤化工业务发展历程及展望 单位：万吨 . 14 图 23：广汇能源煤化工业务结构 . 14 图 24：广汇煤化工与市场煤化工毛利率对比 . 15 图 25：ROE 单位：% . 17 图 26：分红收益率 单位：% . 17 表 1：广汇能源煤矿储量情况 . 7 表 2：广汇能源天然气业务板块经营模型 . 16 表 3：广汇能源煤炭业务板块经营模型 . 16 表 4：广汇能源全板块经营预测模型 . 18 表 5：广汇能源可比公司盈利预测估值表 . 18 表 6：广汇能源 DDM
15、模型估值预测 15.41 元/股 . 19 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 广汇能源简介广汇能源简介 1.1. 公司发展历史回顾及展望公司发展历史回顾及展望 公司是国内少有具备石油、天然气、煤炭三种传统能源资源的企业。随着公司 2012 年推进白石湖煤矿的手续办理和产能建设，煤炭业务渐渐发力。2013 年，公司向下游煤化工领域进军，投产了哈密新能源工厂，生产甲醇以及煤制 LNG。2013 年，吉木乃工厂的正式通气，实现了民营企业境外拿回油气资源零的突破，气源是哈萨克斯坦斋桑油气田。2016年启东港口进入试运行阶段是公司发展历
16、程的分水岭。首先，启东投产后以及随着后期储罐的逐步扩建，天然气收入得到了与以往不同量级的增长；其次，清洁炼化项目的投产给煤化工业务带来了增量，主要产品是煤焦油、提质煤以及副产荒煤气。 目前有目前有 4 个在建项目，个在建项目，有望有望为各项业务都带来增长。为各项业务都带来增长。5 号及 6 号储罐的容量都是 20 万立方米，为启东港口的周转能力和贸易量提供增量；清洁炼化项目副产的荒煤气可以用于 40万吨乙二醇项目； 另外， 马朗煤矿在 2021 年 10 月取得探矿权证， 有可能在后续释放产量。 图图 1：广汇能源历史发展及展望广汇能源历史发展及展望 主坐标轴：亿元主坐标轴：亿元 次坐标轴：次
17、坐标轴：% 资料来源：广汇能源年报，天风证券研究所 图图 2：广汇广汇能源业务及相应子公司情况能源业务及相应子公司情况 资料来源：广汇能源年报，企查查，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.2. 优势一：露天煤矿开采成本低，运输距离把控程度高优势一：露天煤矿开采成本低，运输距离把控程度高 煤炭开采成本低：煤炭开采成本低：公司 80%的煤矿都是露天煤矿，包括淖毛湖和白石湖煤矿。露天开采主要采用“单斗电铲卡车半固定破碎站 带式输送机”的开采工艺，机械化程度较高，成本较低，露天开采回采率达到 95%以上。 煤炭业务煤炭业务
18、运输距离运输距离有效把控有效把控：公司从淖毛湖到红柳河的红淖铁路，全长 438 公里，以及从淖毛湖到柳沟的淖柳公路，全长 480 公里。自有铁路运输距离较短，费用可控。 将淖铁路：将淖铁路：1）目前仍为在建项目，全长 438 公里，将淖铁路可以连接兰新铁路和哈临铁路，可以将煤炭运输至兰州和临河地区，进而或许能将市场拓展河西走廊，川渝，内蒙及京津冀等地区。2）可以向西部和北部与乌准铁路和阿富准铁路相连，为吐哈和准东两大矿区提供服务，从而有赚取运费的可能性。 1.3. 优势二：煤化工原材料为自产煤，原材料几乎零运输成本优势二：煤化工原材料为自产煤，原材料几乎零运输成本 煤化工板块所使用的煤炭原材料
19、煤化工板块所使用的煤炭原材料主要来源于主要来源于自产煤，原材料成本较有优势，为煤化工后续自产煤，原材料成本较有优势，为煤化工后续产量增长带来支撑。产量增长带来支撑。其次，白石湖煤矿和淖毛湖煤矿所属地和煤化工相邻，都在哈密伊吾县，很可能大幅度降低运输成本。 煤炭和煤化工项目位置相邻：煤炭和煤化工项目位置相邻：广汇能源旗下的煤炭以及煤化工公司以及项目都在新疆哈密伊吾县，其中包括新疆广汇新能源有限公司的白石湖煤矿、淖毛湖煤矿、以及 120 万吨甲醇和 7 亿方煤制天然气的煤化工项目，新疆广汇煤炭清洁炼化有限责任公司的 1000 万吨清洁炼化项目（生产煤焦油以及兰炭）和旗下的信汇峡公司的 120 万吨
20、煤焦油加氢项目。 1.4. 优势三：氢能业务助力减碳优势三：氢能业务助力减碳 根据公司氢能产业链发展战略规划纲要（2022-2030 年） ，氢能业务的三条发展方向分别是用氢能重卡替代淖毛湖营运重卡实现交通用能替代，用绿电替代工业园区内企业生产用电实现绿色电力替代，以及用绿氢替代淖毛湖地区化工项目灰氢实现化工用氢替代。 公司氢能项目建设包括：公司氢能项目建设包括：537 套 1000Nm3/h 电解水制氢装置、180 台 1000 方储氢罐（1.6MPa） 、 汽车加氢站46座、 以及氢燃料重卡替代1565辆。 这四个项目都分为2022-2025年， 2026-2030 年两个阶段建设。 公司
21、预计到 2030 年底， 氢能产业链能为公司减碳约 1782万吨，以 2021 年北京绿色交易所碳交易平均价格每吨 44.89 元计算，碳交易可以增收约 8亿元。 2. 煤炭：产能核增适逢高价时代，利润空间可期煤炭：产能核增适逢高价时代，利润空间可期 2.1. 供应弹性不足供应弹性不足，煤炭行业高景气煤炭行业高景气有望有望继续维持继续维持 2021 年在经济复苏与出口拉动的情况下， 能源需求达到历史中较高位置，供应弹性的不足导致动力煤社会库存大幅去化，能源储备安全垫下降，煤炭价格创出历史最高记录，而随着四季度强保供政策推出，市场缺口逐渐弥补，社会库存开始累积， “煤荒”问题得以缓和，然而能源供
22、应问题却并未缓解，国内产能增量有限，过度挖掘有较高概率透支未来生产增量；海外地缘冲突不断，国际能源贸易体系进一步恶化，供需关系继续失衡。内忧外患之下，我们认为优先保证电煤端的能源稳定或许是不得已而为之，现货价格弹性扩大也是较大概率的逻辑结果。 而新疆煤炭由于运输距离的问题，曾经长期独立于内陆市场之外，随着甘肃、宁夏煤炭产量的下降以及煤价的提升，新疆煤炭出疆逐渐增加，尤其是哈密、准东地区，从而使得新疆市场开始跟随内地市场波动，产销量也与日俱增。2021 年新疆煤炭产量 3.2 亿吨，同比增长 18%，我们预计在保供增产的政策推动下，2022 年新疆煤炭产销量或将继续增长。 公司报告公司报告 |
23、| 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 3：全国煤炭产量全国煤炭产量 主坐标轴：亿吨主坐标轴：亿吨 次坐标轴：次坐标轴：% 图图 4：新疆原煤产量新疆原煤产量 主坐标轴：万吨主坐标轴：万吨 次坐标轴：次坐标轴：% 资料来源：国家统计局，天风证券研究所 资料来源：国家统计局，天风证券研究所 2.2. 储量充足，产量储量充足，产量在保供背景下仍有较大增长空间在保供背景下仍有较大增长空间 公司矿区主要分布在新疆哈密地区淖毛湖周边，共有白石湖煤矿、马朗煤矿、东部矿区白石湖煤矿、马朗煤矿、东部矿区三大部分。主要煤种包括油、气比例高的“油气煤” 、优质的动力煤和化工
24、原料用煤。公司在哈密淖毛湖地区的煤炭资源的特点是煤层结构简单，属于中厚-特厚煤层，覆盖层薄，80%以上属于露天开采项目，开采难度低，成本低。 图图 5：广汇能源煤炭市场布局示意图广汇能源煤炭市场布局示意图 资料来源：广汇能源年报，自然资源部，天风证券研究所 公司公司煤炭总资源量达煤炭总资源量达 65.97 亿吨，可采储量为亿吨，可采储量为 60.03 亿吨亿吨。其中白石湖露天煤矿为目前主要煤矿，被国家列入国家发改委保供煤矿名单。东部煤矿作为勘察煤矿，还未正式建设，但其资源量也达 30.15 亿吨。 此外， 2021 年公司的控股子公司伊吾广汇矿业有限公司取得新疆伊吾县淖毛湖矿区马朗煤-10-5
25、055202015原煤产量同比050000250003000035000202015原煤产量同比 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 矿探矿权证。马朗煤矿范围内保有资源储量 19.5 亿吨，探明的资源量为 4.5 亿吨，控制的资源量为 848.28Mt，生产规模为 1500 万吨/年。马朗煤矿的煤炭热值高，可采煤层原煤收到基低位发热量为 23.41-26.35MJ/kg，平均发热量可
26、达 25.64MJ/kg（6132 大卡） ，属于低灰分、高-特高挥发分、特低硫、特低磷、中-高热值的煤质，具有较高的开发利用价值。所产原煤也可通过红淖铁路销售到全国区域，积极推动公司煤炭和煤化工业务持续、稳定的发展。 表表 1：广汇能源煤矿储量情况广汇能源煤矿储量情况 主要矿区 资源量（亿吨）资源量（亿吨） 可采储量（亿吨）可采储量（亿吨） 说明说明 白石湖煤矿 17.73 16.92 白石湖露天煤矿列入国家发改委保供煤矿名单 马朗煤矿 18.09 12.98 东部矿区 30.15 30.13 总计 65.97 60.03 资料来源：广汇能源年报，天风证券研究所 图图 6：2021 年年同业
27、公司同业公司动力煤动力煤储量比较储量比较 单位：亿吨单位：亿吨 资料来源：中煤能源年报、中国神华年报、广汇能源年报、兖矿能源年报，天风证券研究所 2021 年实现原煤产量年实现原煤产量 1028.87 万吨万吨，同比增长同比增长 76.81%；提质煤产量提质煤产量 366.48 万吨，同比增万吨，同比增长长 11.05%。煤炭总产量为 1395.4 万吨。从 2018 年到 2021 年，公司煤炭产量逐年增加，原煤增加 90.47%，提质煤增加 366%，总产量共增加 125%。其中 2021 年的大幅增加主要归因于白石湖露天矿纳入国家保供名单。 国家发改委在国家发改委在 3 月月 11 日召
28、开煤电油气会议，日召开煤电油气会议， 2022 年要增加年要增加 3 亿产能， 产量要维持在亿产能， 产量要维持在 1260万万吨吨/天的水平。天的水平。其中，新疆的生产量要维持在每天 95 万吨，年化接近 3.5 亿吨/年，同比2021 年 3.2 亿吨的产量有大约 9.4%的增长，公司有望在此背景下增产量。 图图 7：广汇能源煤炭产量广汇能源煤炭产量 单位：单位：万万吨吨 0204060800中煤能源中国神华广汇能源兖矿能源 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源：广汇能源年报，天风证券研究所 2.3.
29、 产销扩大营收增加，利润增长受益于产销扩大营收增加，利润增长受益于煤价上行周期煤价上行周期 回顾公司历史，公司于 2010 年开始发展煤炭业务，充分利用新疆煤炭资源丰富的优势，积极扩展疆内市场和甘肃市场。并从 2011 年开始煤炭销售业务成为公司新的收入和利润增长点。公司不断优化生产，不断扩展煤炭市场，在满足公司煤化工生产用煤的同时，构建了稳定的煤炭销售客户，如哈密及甘肃的兰炭厂等。但从 2015 开始，受油价的影响，淖毛湖和瓜州地区周边兰炭企业大面积停产，使煤炭地煤炭销售量大受影响，营业收入下滑。2016 年继续受煤炭行业供给侧改革不断深入，去产能力度持续加大，销售区域萎缩，重点客户竞价激烈
30、，淖毛湖周边兰炭厂大面积停产等不利因素业绩到达低谷。后随着我国煤炭行业去产能的不断深化，煤炭行业由政策主导转换为市场调节，公司抓住机遇，2017年与甘肃大唐燃料公司、酒钢集团、中国铝业等大型用煤企业建立了长期战略合作关系，保证了公司煤炭业务的稳定性。后煤炭行业以稳定推进改革为基调，公司销量逐年增加，稳定发展。 图图 8：煤炭营收及单吨价格煤炭营收及单吨价格 主坐标轴：亿元主坐标轴：亿元 次坐标轴：元次坐标轴：元/吨吨 资料来源：广汇能源年报，天风证券研究所 2021 年原煤销售量为原煤销售量为 1502.63 万吨，同比增长万吨，同比增长 121.13%；提质煤销售量为提质煤销售量为 492.
31、28 万吨，万吨，同比增长同比增长 35.29%；煤炭销售总量为煤炭销售总量为 1994.91 万吨，同比增长万吨，同比增长 91.19%。从 2018 年到 2020年原煤销售量增长 144%，提质煤增长 118%，煤炭销售总量增长 137%。 02004006008000920202021原煤提质煤05003003504004505000070809020001920202021营业收入 亿元单位营业收入 元/吨2017年-2021年稳定
32、推进改革，销量逐步提升，价格不断上涨2010年-2013年煤炭业务初步发展，积极拓展销售市场2014年-2016年销售区域萎缩，销量急剧减少 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 9：广汇能源煤炭销量广汇能源煤炭销量 单位：单位：万万吨吨 资料来源：广汇能源年报，天风证券研究所 2021 年煤炭价格上涨，煤炭板块的毛利润和年煤炭价格上涨，煤炭板块的毛利润和哈密哈密动力煤市场价格动力煤市场价格走势走势较为一致。较为一致。 煤炭板块营业收入达营业收入达 86.39 亿元亿元，实现连续五年收入增长。主要因为销售量增加，再加上2021 年
33、销售价格增长，煤炭营业收入同比增加煤炭营业收入同比增加 135.50%，创历史新高。 营业成本也从 2017 年开始随着销售量的增加而不断上升，2021 年达到年达到 49.90 亿元，同比亿元，同比增加增加 75.17%，其中因销售量增加，运费及物流服务费同比增加 194.81%；因白石湖露天矿纳入国家保供名单，外包费用同比增加 86.48%；因红淖铁路公司资产转固，折旧费用同比增加 183.58%。 煤炭业务从 2016 年开始毛利润不断增加，2021 年总体实现 36.5 亿元的毛利润，同比增长345%。 图图 10：煤炭毛利率及动力煤炭毛利率及动力煤市场价格煤市场价格 主坐标轴：主坐标
34、轴：% 次坐标轴：元次坐标轴：元/吨吨 资料来源：广汇能源年报，Wind，天风证券研究所 2.4. 运输板块不断助力，综合成本优势愈发明显运输板块不断助力，综合成本优势愈发明显 公司主要煤炭基地深居大陆内部，位于新疆东部的哈密地区，面临运输距离长、费用高等问题。对此，公司采用公路和铁路相结合的方式，致力于降低运输成本，进一步发挥成本竞争优势。公司在 2010 年于煤炭业务伊始就建设淖柳公路淖柳公路，全长 480 公里，连接哈密淖毛湖和甘肃柳沟，打通了淖毛湖煤矿和甘肃河西煤炭市场的通道，是新疆首条投入运营的“疆煤东运”的公路专线，总运输能力超过总运输能力超过 2000 万吨万吨。公司煤炭可以利用
35、淖柳公路通过050030035040000000202021毛利率坑口价(含税):动力煤(Q6000,V31%,A9%,S0.5%):新疆:哈密:年度:平均值05000250020021原煤提质煤 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 汽车运输销往各煤化工企业。 图图 11：红淖铁路示意图红淖铁路示意图 资料来源：广汇能源年报，天风证券研究所 此外，公司于 2012 年 3 月在哈密
36、地区开始修建红淖铁路，总投资 108.68 亿元，于 2019年 1 月 1 日开通使用，全长全长 438 公里公里，是国家中长期路网规划的铁路。从新疆甘肃交界处的兰新铁路红柳河车站引出，经过哈密市星星峡镇，沿东天山边缘经伊吾县，至终点淖毛湖镇，沿线共设 27 个车站。公司公司预计初期年运能为预计初期年运能为 3950 万吨，远期将达到万吨，远期将达到 1.5 亿吨亿吨，成为煤炭、甲醇、煤焦油等各类出疆物资的重要运输通道。 图图 12：红淖铁路地理位置示意图红淖铁路地理位置示意图 资料来源：广汇能源年报，天风证券研究所 公司可将煤炭从矿区运至红柳河站，后通过新兰线输往甘肃等地，逐步上货提量，降
37、低公司的煤炭运输成本，进一步扩大公司的煤炭销售半径。2021 年，红淖铁路发运量红淖铁路发运量 1179.18万吨万吨，比 2020 年增长 37.9%，日均运量 3.2 万吨，日均装车 9.2 列。此外，目前公司还在推进将淖铁路的建设，联通乌准铁路、阿富准铁路、兰新铁路，实现新疆、内蒙、川渝等地区的快速连接。 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 3. 天然气：自产煤原料控成本，天然气：自产煤原料控成本，贸易气迎来新增长点，贸易气迎来新增长点，双碳背景双碳背景下仍有大空间下仍有大空间 3.1. 天然气作为双碳背景下过渡能源，仍有较大
38、发展空间天然气作为双碳背景下过渡能源，仍有较大发展空间 在双碳背景下，石油和煤炭的碳排放量较高，可再生能源目前仍未能满足绝大部分的发电需求，在总发电量中仍未占主导地位，且发电量季节性较强，较容易受天气影响。天然气作为低碳化石能源是目前被广泛看作较好的转型过渡能源，需求仍有一定支撑。国家发改委在能源生产和消费革命战略 2016-2030中提及在 2021-2030 年，天然气消费在能源消费中占比要达到 15%，在 2020 年天然气消费占能源消费仅达到 8.4%，仍有约 6.6%的增长空间。 图图 13：全国全国分结构分结构发电量发电量 单位：亿千瓦时单位：亿千瓦时 图图 14：天然气消费占能源
39、消费的比例天然气消费占能源消费的比例 单位：单位：% 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 公司天然气业务蓬勃发展：公司天然气业务蓬勃发展：公司主要通过自有油气田开采、自有煤炭通过煤化工生产以及外购等方式获取天然气资源， 以“控制上游资源， 稳步发展煤化工”为原则保障气源供应。公司吉木乃 LNG 工厂气源来自公司控制的 TBM 公司所拥有的哈萨克斯坦斋桑油气田；哈密新能源工厂自产 LNG 所需原材料主要来自淖毛湖地区公司自有煤矿。此外，随着南通港吕四港区 LNG 接收站稳定运行及扩建，公司通过国际贸易外购气的比例逐步增加。 图图 15：公司天然气产销量，周转量
40、，以及天然气板块历史进程公司天然气产销量，周转量，以及天然气板块历史进程 单位：万方单位：万方 资料来源：广汇能源年报，Wind，天风证券研究所 020,00040,00060,00080,000 100,000200920021发电量:火电发电量:水电发电量:核电发电量:风电发电量:太阳能发电0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 3.2. 启东启东在建储罐或为贸易气业务带来增量在建储罐或为贸易气业务带来增量，转口业务增厚利润空间，
41、转口业务增厚利润空间 在建储罐带来贸易气增量：在建储罐带来贸易气增量：2016 年启东港口进入试运行阶段，后续在 2017 年、2019 年以及 2020 年都分别有储罐投产，为启东港口周转量在 2016-2020 年带来较为高速的增长。2021 年受制于疫情，营收和周转量略微有下降。目前公司在建工程中有 5 号和 6 号储罐，容量分别都是 20 万立方米，预计两个储罐投产后有望为贸易气业务带来增量。5 号储罐2021 年建设进度已经达到 85%，6 号储罐已完成 400 根桩基施工。 2021 年利润率受制于国际年利润率受制于国际 LNG 价格，价格，2022 年调整经营思路，受益于转口业务
42、。年调整经营思路，受益于转口业务。2021 年因国际 LNG 价格涨幅较高，外购气成本上升，导致贸易气业务的毛利率下降。2022 年开展转口业务，将天然气转口到国际市场销售，为公司利润创造新增长点。按照 2022 年初到目前的 TTF 以及中国 LNG 到岸价，每方 LNG 毛利可达 4 元，毛利率将近 126%。 贸易贸易气大小长气大小长协结合提供成本控制：协结合提供成本控制：公司以经营利润为导向，积极把握国际市场动态，及时高效调整采购和销售策略，采用大小长协联动建立成本优势，创新思路引入国际转口贸易和代接卸业务模式，“一气多销”持续增强盈利能力，实现了稳量、提价、保利润。 图图 16： 启
43、东港口收入、 毛利及增长率启东港口收入、 毛利及增长率 主坐标轴： 亿元主坐标轴： 亿元 次坐标轴：次坐标轴： % 图图 17：启东港口周转量及增长率启东港口周转量及增长率 主坐标轴：万方主坐标轴：万方 次坐标轴：次坐标轴：% 资料来源：广汇能源年报，Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图图 18：TTF 价格和长协模拟价格价格和长协模拟价格 单位：元单位：元/方方 资料来源：Wind，Bloomberg，天风证券研究所 -40-200204060800-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002016年20
44、17年2018年2019年2020年2021年营业收入毛利营收增长率毛利增长率-20-50607080900.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.00300000.00350000.002016年2017年2018年2019年2020年2021年启东周转量 万方周转量增长率062002020212022TTF 元/方长协模拟价格 元/方 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 3.3. 自产煤原料为煤制自产煤原料为煤制
45、LNG 带来低成本，利润空间受益于柴油价格拉动带来低成本，利润空间受益于柴油价格拉动 自产气短期受疫情、检修工作影响：自产气短期受疫情、检修工作影响：2020-2021 年自产气量连续两年下降。其中 2020 年受到疫情导致天然气工厂开工率相对疫情前下降；2020 年还叠加了哈密新能源工厂迎来32 天的检修工作导致全年产量有一定量下降。2021 年哈国电力供应故障或许是导致了吉木乃工厂的 2021 年全年产量下降至 1.47 亿方的因素之一。待疫情和哈萨克斯坦逐渐恢复常态，各工厂开工率恢复至疫情前，吉木乃工厂或许能将产量恢复至将近 5 亿方，广汇业绩有望获得进一步增长。 自产煤为公司煤制自产煤
46、为公司煤制 LNG 后续发展带来原料支撑以及市场价格风险规避：后续发展带来原料支撑以及市场价格风险规避：公司煤化工工厂的原材料主要来源于自产煤， 公司的煤制 LNG 业务归属于新疆广汇煤化工分公司。公司目前有充足的煤矿资源， 且目前马朗煤矿仍在开发， 为后续煤化工以及煤制 LNG 业务提供了支撑。过去一年煤炭市场的供需变动较大，发改委政策频出，期间新疆 6000 大卡动力煤价格大约涨了 45%，使用自产煤则能为成本端规避动力煤价格大涨风险。 新疆新疆 LNG 价格受益于柴油价格上涨：价格受益于柴油价格上涨：新疆柴油 2021 年均价同比上升了 21%，新疆 LNG 出厂价同比上升了 48%，历
47、史年均价的波动同样较一致。车用燃料包括柴油和 LNG，柴油价格上升对LNG有拉动作用。 2022年初以来俄乌冲突的爆发进一步拉动了原油价格的上涨，传导到了柴油价格，拉动车用 LNG 价格，或为公司 LNG 业务提高毛利空间。 图图 19：天然气生产、贸易成本及天然气生产、贸易成本及 LNG 到岸价到岸价 单位：元单位：元/方方 图图 20：新疆新疆 6000 大卡动力煤大卡动力煤坑口坑口价格价格 单位：元单位：元/吨吨 资料来源：广汇能源年报，Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图图 21：新疆柴油及新疆柴油及 LNG 价格价格 单位：元单位：元/吨吨 0.000.5
48、01.001.502.002.503.003.504.004.505.002018年2019年2020年2021年贸易成本生产成本到岸价:液化天然气(LNG):中国0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002000210.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.00200021最高零售价:柴油(标准品):新疆:年度:平均值中国LNG出厂价格指数:
49、新疆:年度:平均值 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 资料来源：Wind，天风证券研究所 4. 煤化工：煤化工：资源实现综合利用，持续实现价值增量资源实现综合利用，持续实现价值增量 4.1. 甲醇项目较稳定，清洁炼化或实现增量甲醇项目较稳定，清洁炼化或实现增量 在产项目在产项目即将满产即将满产： 公司的 120 万吨甲醇/7 亿方煤制天然气项目归属于二级子公司新疆广汇煤化工有限公司，于 2013 年投产，后续甲醇产量逐步攀升，至 2016 年达产。目前制定了“一炉一策”调整方案，稳定气化炉工况，保障系统满负荷运行，全年 12 台气
50、化炉在线运行率 94.4%。煤制 LNG 为工厂副产品所制。 清洁炼化公司设计产能为 510 万吨提质煤以及 100 万吨煤焦油，目前未达产，目前煤焦油的产量较平稳，大约在 60 万吨左右，提质煤的产量仍在上升，2021 年产量为 366 万吨，平均生产负荷率达到 85%。 资源综合利用实现价值增量：资源综合利用实现价值增量：清洁炼化项目副产荒煤气。荒煤气目前有两个用途，1）用于清洁炼化公司的子公司信汇峡的煤焦油加氢项目，生产轻质煤焦油。2）目前子公司哈密广汇环保科技旗下在投资的 40 万吨荒煤气制乙二醇项目。 荒煤气在这两个项目上的应用，可以让公司在内部结算的时候产生收入，以及为煤焦油加氢和
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
