1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 高可靠电子元器件工艺龙头 主要观点：主要观点： 高可靠高可靠电子元器件电子元器件工艺工艺龙头龙头 鸿远电子是以瓷介电容器、滤波器为主的电子元器件的技术研发、产品生产和销售为主营业务的企业。多年来通过自主创新逐渐掌握了瓷介电容器从材料开发、产品设计、生产工艺到质量判定及可靠性保障等全流程的技术。目前已是多家军工集团重要供应商。受益于电子元器件行业的高景气度，公司已驶入成长快车道。 民用电子元器件民用电子元器件行业行业景气景气高昂，高昂， 四大优势四大优势有望助有望助公司代理业务稳健增长公司代理业务稳健增长 我国电子元器件行业总产值约占电子信息产业的
2、五分之一，已成为支撑我国电子信息产业发展的重要基础。电阻、电容、电感是三种最主要的被动元件，其中电容器应用范围最为广泛。从近年来全球各类电容器市场份额看，陶瓷电容器约占据一半市场份额。陶瓷电容器中以 MLCC 应用最广， 其市场份额约占整个陶瓷电容器份额的 90%，因此 MLCC 市场规模可以一定程度折射出电子元器件行业景气度。 根据智多星顾问数据，2020 年 MLCC 在移动终端、汽车领域的应用占比分别为 33.3%、13.8%，合计占比约 47.2%。展望行业未来，智能手机方面，5G 的到来推升了对更小尺寸、更大容量、更低功耗的高端 MLCC 需求，与 4G 时代手机相比，5G 手机 M
3、LCC 单机用量预计提高 30%-50%；5G基站方面，基站天线通道数的增加及天线有源化促使 5G 单个基站 MLCC用量大幅提升至 15000 颗；汽车方面，汽车与云计算、5G 通讯的紧密连接需要汽车各个部位配置多种传感器，叠加新能源汽车动力端由燃油更改为电机系统，MLCC 单车用量增加了超 2000 颗。基于以上两大应用场景中 MLCC 用量的激增，中国电子元件行业协会(CECA)预测 2025 年全球MLCC 市场规模将达到 1490 亿元,五年复合增长率达 7.9%，景气度高昂。 经过多年的经营， 鸿远电子已打造出一支技术水平较高、 工作责任心强、服务意识好、高度稳定的营销队伍，同时通
4、过募投项目的建设，进一步完善了营销网络布局和升级改造。未来公司将凭借已确立的产品优势、客户优势、渠道优势及营销优势持续助推代理业务稳健增长。 国防信息化建设国防信息化建设释放释放需求，需求， 布局全流程工艺扩宽产品类型进军龙头地位布局全流程工艺扩宽产品类型进军龙头地位 信息技术在战争中的快速应用带来武器装备现代化的同时，也将推动战斗力生成模式将从以单平台武器打击为基本形态的加和模式发展为以导弹武器打击链为基本形态的倍增模式和以电磁武器打击链、信息武器打击链为基本形态的指增模式。考虑到美国已将信息化融入国防建设中，创建了赛博空间作战能力体系架构。基于国家安全战略发展，我国高度重视军工信息化建设，
5、不断出台政策推动行业发展，同时多年来军 Table_StockNameRptType 鸿远电子（鸿远电子（603267） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-05-18 Table_BaseData 收盘价（元） 126.25 近 12 个月最高/最低（元） 185.63/101.70 总股本（百万股） 232 流通股本（百万股） 231 流通股比例（%） 99.60 总市值（亿元） 293 流通市值（亿元） 292 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：郑小霞分析师
6、：郑小霞 执业证书号：S00 电话： 邮箱： 联系人：邓承佯联系人：邓承佯 执业证书号：S00 电话： 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 -37%-10%17%44%71%5/218/2111/212/225/22鸿远电子沪深300Table_CompanyRptType1 鸿远电子（鸿远电子（603267） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 57 证券研究报告 费的稳定增长及军费支出逐年向装备费倾斜，我国国防信息化建设已经来到快速增长期。电子元器件作为必不可少及大量使
7、用的基础电子元件，在军工电子产业中用量规模化，需求持续增长。 公司凭借自主掌握的“纳米级粉体分散技术” 、 “介质膜片薄层化工艺技术” 、 “多层芯片电容微型化工艺技术” 、 “射频微波电容器全频带功率应用评价技术” 、 “滤波器小型化的设计和装配技术”等工艺技术，成功开发出了系列高可靠电子元器件产品，已成为航天科技、航天科工、中航工业、中电科、兵器工业和中国船舶等单位的主要供货商。随着公司以工艺不断衍生高可靠电子元器件新品类，叠加募投项目产能的逐渐释放，我们认为公司将有望逐步成长为国内高可靠电子元器件龙头。 两期股权投资基金的设立，两期股权投资基金的设立，未来将有望打开第三增长曲线未来将有望
8、打开第三增长曲线 近两年，公司与行业内专业投资管理机构达成了合作，参与设立了北京翠湖原始创新一号创业投资基金及北京翠湖原始创新二号创业投资基金，并已经投资了物联网、云计算、人工智能等多家企业，有利于公司获得基金拟投资领域产业发展过程中的投资机会。 投资建议投资建议 基于下游行业的高景气度及公司在军用电子元器件行业的地位，伴随募投产能的逐渐释放及公司逐步开拓民用高可靠领域，公司将充分享受景气红利。 我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为 11.04、 15.01、 19.62亿元，对应市盈率为 26.57、19.54、14.95 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示风险提示 5G 建设
9、不及预期、 代理业务供货商因疫情原因停产、募投项目产能释放缓慢、军品 MLCC 有可能降价。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021A2021A 2022E2022E 2022023E3E 2024E2024E 营业收入 2403 3207 4191 5155 收入同比（%） 41.4% 33.5% 30.7% 23.0% 归属母公司净利润 827 1104 1501 1962 净利润同比（%） 70.1% 33.6% 35.9% 30.7% 毛利率（%） 51.5% 53.4% 54.9% 55.9% ROE（%）
10、25.0% 25.0% 25.3% 24.9% 每股收益（元） 3.57 4.75 6.46 8.44 P/E 50.44 26.57 19.54 14.95 P/B 12.60 6.64 4.95 3.72 EV/EBITDA 40.81 22.37 16.31 12.09 资料来源： wind，华安证券研究所 qRsNrQoNzRrMsQmPzQpNpObR9RbRsQpPmOpNiNmMnQjMtRpPbRnMnNMYrRpRMYmOxOTable_CompanyRptType1 鸿远电子（鸿远电子（603267） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 57 证券研究报告 正文目录正文
11、目录 1 1 高可靠电子元器件生产工艺平台高可靠电子元器件生产工艺平台 . 6 1.11.1 高品质高可靠性电子元器件核心供应商高品质高可靠性电子元器件核心供应商 . 6 1.21.2 自产业务夯实技术、代理业务下沉市场自产业务夯实技术、代理业务下沉市场 . 7 1.31.3 首次股权激励推动核心人员与企业共进首次股权激励推动核心人员与企业共进 . 8 2 2 代理业务：募投夯实营销体系享受行业高景代理业务：募投夯实营销体系享受行业高景气气 . 10 2.12.1 汽车、手机及基站将成为陶瓷电容行业发展的主要推力汽车、手机及基站将成为陶瓷电容行业发展的主要推力. 10 2.22.2 行业竞争格
12、局稳定，厂商扩产昭示仍处于供不应求状态行业竞争格局稳定，厂商扩产昭示仍处于供不应求状态 . 19 2.32.3 代理产品类型丰富，营销网络及信息系统提升服务品质代理产品类型丰富，营销网络及信息系统提升服务品质 . 25 3 3 自产业务：高可靠电子元器件全流程技术平台自产业务：高可靠电子元器件全流程技术平台 . 29 3.13.1 四大因素助推国防信息化发展释放电子元器件的需求四大因素助推国防信息化发展释放电子元器件的需求 . 29 3.23.2 产品要求高可靠、准入壁垒高，行业竞争格局产品要求高可靠、准入壁垒高，行业竞争格局较较稳定稳定 . 39 3.33.3 掌握从材料开发到高可靠电子元器
13、件生产的全套技术掌握从材料开发到高可靠电子元器件生产的全套技术 . 45 4 4 外延投资有望为公司未来寻求到第三增长曲线外延投资有望为公司未来寻求到第三增长曲线 . 50 5 5 财务分析财务分析 . 51 5.15.1 收入利润分析：整体经营情况稳步提升收入利润分析：整体经营情况稳步提升 . 51 5.25.2 成本费用分析：代理业务成本占比较高成本费用分析：代理业务成本占比较高 . 52 6 6 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 54 6.16.1 盈利预测盈利预测 . 54 6.26.2 公司估值公司估值 . 55 风险提示风险提示 . 55 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 .
14、56 Table_CompanyRptType1 鸿远电子（鸿远电子（603267） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 57 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1 鸿远电子发展历程鸿远电子发展历程 . 6 图表图表 2 2 鸿远电子股权结构鸿远电子股权结构 . 7 图表图表 3 3 公司控股参股公司情况（单位：万元人民币）公司控股参股公司情况（单位：万元人民币） . 7 图表图表 4 4 鸿远电子近五年营业情况鸿远电子近五年营业情况 . 8 图表图表 5 5 鸿远电子近五年各类业务收入情况鸿远电子近五年各类业务收入情况 . 8 图表图表 6 6 激励计划授予的限制性股票在各激
15、励对象间的分配情况激励计划授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况 . 8 图表图表 7 7 限制性股票各年度业绩考核目标限制性股票各年度业绩考核目标 . 9 图表图表 8 8 激励对象个人层面绩效考核要求激励对象个人层面绩效考核要求 . 9 图表图表 9 9 电子元器件分类电子元器件分类 . 10 图表图表 1010 不同类型电容器对比不同类型电容器对比 . 11 图表图表 1111 2 2020020 年中国电容器行业产品结构年中国电容器行业产品结构 . 11 图表图表 1212MLCCMLCC 陶瓷材料根据电容温度系数通常分成陶瓷材料根据电容温度系数通常分成 I I 类瓷和类瓷和 III
16、I 类瓷两种类瓷两种 . 12 图表图表 1313I I 类类 MLCCMLCC 标准写法标准写法 . 12 图表图表 1414IIII 类类 MLCCMLCC 的温度与容量误差编码的温度与容量误差编码 . 12 图表图表 15MLCC15MLCC 结构示意图结构示意图 . 13 图表图表 1616 20202020 年全球年全球 MLCCMLCC 主要应用领域市场份额主要应用领域市场份额 . 13 图表图表 1717 手机手机& &计算机计算机& &汽车等民用领域中的汽车等民用领域中的 MLCCMLCC 规格规格 . 14 图表图表 1818 村田瞄准村田瞄准 MLCCMLCC 高端市场高端
17、市场 . 14 图表图表 1919 民用民用行业痛点及行业痛点及 MLCCMLCC 可以解决的问题可以解决的问题 . 14 图表图表 2020 不同手机对不同手机对 MLCCMLCC 的需求量（颗）的需求量（颗） . 15 图表图表 2121 全球全球 5G5G 手机渗透拉动的手机渗透拉动的 MLCCMLCC 需求预测需求预测 . 15 图表图表 2222 汽车电子化可能需要增加汽车电子化可能需要增加 MLCCMLCC 的部位的部位 . 16 图表图表 2323 自动驾驶系统中高性能计算机的电源回路中装配先进自动驾驶系统中高性能计算机的电源回路中装配先进 MLCCMLCC 的方案的方案 . 1
18、7 图表图表 2424 在在 CPUCPU 周边小型、大容量的周边小型、大容量的 MLCCMLCC 将增加将增加 . 17 图表图表 2525 村田实现村田实现 MLCCMLCC 大容量化和高可靠性的技术大容量化和高可靠性的技术 . 18 图表图表 2626 不同汽车单车用不同汽车单车用 MLCCMLCC 量量 . 18 图表图表 2727 汽车领域汽车领域 MLCCMLCC 增量测算增量测算 . 19 图表图表 282019282019- -20232023 年中国年中国 5G5G 基站基站 MLCCMLCC 总需求量、增速总需求量、增速及预测及预测 . 19 图表图表 2920202920
19、20 年全球年全球 MLCCMLCC 行业市场份额（按区域分）行业市场份额（按区域分） . 20 图表图表 302020302020 年全球年全球 MLCCMLCC 行业市场份额（按企业分）行业市场份额（按企业分） . 20 图表图表 3- -20202020 年全球年全球 MLCCMLCC 行业市场集中度行业市场集中度 . 21 图表图表 322020322020- -2021Q32021Q3 全球全球 MLCCMLCC 行业专利申请数量及授权量情况行业专利申请数量及授权量情况 . 21 图表图表 3333 截至截至 20212021 年年 9 9 月全球月全球 MLC
20、CMLCC 行业技术来源国分布情况行业技术来源国分布情况 . 22 图表图表 3434 截至截至 20212021 年年 9 9 月全球月全球 MLCCMLCC 行业专利申请数量行业专利申请数量 TOP10TOP10 申请人（单位：颗）申请人（单位：颗） . 22 图表图表 3535 国内外主要民用国内外主要民用 MLCCMLCC 厂商产能建设情况（截止至厂商产能建设情况（截止至 20222022 年年 Q1Q1） . 23 图表图表 3636 最近六最近六年年 MLCCMLCC 涨价逻辑梳理涨价逻辑梳理 . 24 图表图表 373720212021 年年 MLCCMLCC 上半年涨价汇总上半
21、年涨价汇总 . 25 图表图表 3838 电子元器件中电子元器件中 MLCCMLCC 销售流程示意图销售流程示意图 . 25 图表图表 3 39 9 鸿远电子鸿远电子代理产品的类别及主要应用领域代理产品的类别及主要应用领域 . 26 图表图表 4040 鸿远电子代理业务应用领域鸿远电子代理业务应用领域 . 27 图表图表 4141 近三年近三年鸿远电子代理业务前五大客户鸿远电子代理业务前五大客户. 28 Table_CompanyRptType1 鸿远电子（鸿远电子（603267） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 57 证券研究报告 图表图表 4242 军用电子元器件用途军用电子元器件
22、用途 . 29 图表图表 432010432010- -20222022 年全国财政安排国防支出预算及同比增速年全国财政安排国防支出预算及同比增速 . 30 图表图表 442021442021 年全球部分国家国防支出占全球国防总支出比例年全球部分国家国防支出占全球国防总支出比例 . 30 图表图表 451992451992- -20212021 年全球部分国家军费占本国年全球部分国家军费占本国 GDPGDP 比例（单位：比例（单位：% %） . 31 图表图表 462010462010- -20112011 年我国军费使用结构年我国军费使用结构 . 32 图表图表 4747 战争划代与各阶段典
23、型特征战争划代与各阶段典型特征 . 32 图表图表 4848 战争形态演变对照表战争形态演变对照表 . 33 图表图表 4949 不同战争形态不同战争形态效能量化对比分析效能量化对比分析 . 34 图表图表 5050 美军信息化战争中赛博空间作战力量和指挥体系美军信息化战争中赛博空间作战力量和指挥体系 . 34 图表图表 5151 未来军事信息系统概念范畴未来军事信息系统概念范畴 . 35 图表图表 5252 我国国防信息化建设维度我国国防信息化建设维度 . 35 图表图表 5353 我国国防信息化所实现的一体化作战我国国防信息化所实现的一体化作战. 36 图表图表 5454 国防信息化国防信
24、息化主要政策法规主要政策法规 . 37 图表图表 5555 国家出台的一系列推动国防信息化行业良性发展的政策国家出台的一系列推动国防信息化行业良性发展的政策 . 38 图表图表 562012562012- -20202020 年中国军工信息化产值年中国军工信息化产值 . 39 图表图表 5757 中国军工电子行业市场规模（单位：亿元）中国军工电子行业市场规模（单位：亿元） . 39 图表图表 5858 军用电子元器件研制过程阶段划分军用电子元器件研制过程阶段划分 . 40 图表图表 5959 元器件使用全过程流程图元器件使用全过程流程图 . 40 图表图表 6060 电子元器件全寿命周期中各个
25、环节的可靠性内容电子元器件全寿命周期中各个环节的可靠性内容 . 41 图表图表 6161 军用电子器件标准发展历程军用电子器件标准发展历程 . 41 图表图表 6262 军用原器件产品质量保证等级军用原器件产品质量保证等级 . 42 图表图表 6363 电子元器件失效率分布服从电子元器件失效率分布服从“浴盆曲线浴盆曲线”的规律的规律 . 43 图表图表 6464 常见的常见的 DPADPA 试验方式试验方式 . 43 图表图表 6565 武器装备科研生产及材料配套流程武器装备科研生产及材料配套流程 . 44 图表图表 6666 军用瓷介电容器企业各角度对比军用瓷介电容器企业各角度对比 . 44
26、 图表图表 6767 滤波器效果（以滤波器效果（以 LZJBLZJB 滤波器为例）滤波器为例） . 45 图表图表 6868 军用滤波器企业各角度对比军用滤波器企业各角度对比 . 45 图表图表 6969 公司拥有博士后科研工作站及北京市企业技术中心公司拥有博士后科研工作站及北京市企业技术中心 . 46 图表图表 7070 鸿远电子鸿远电子 CNASCNAS 实验室认可证书实验室认可证书 . 47 图表图表 7171 公司自产业务产品情况公司自产业务产品情况 . 48 图表图表 72 公司产业化布局公司产业化布局 . 49 图表图表 7373 近五年营业总收入及同比增速（亿元，近五年营业总收入
27、及同比增速（亿元，% %） . 51 图表图表 7474 近五年归母净利润及同比增速（亿元，近五年归母净利润及同比增速（亿元，% %） . 51 图表图表 7575 近五年各业务收入占比近五年各业务收入占比 . 51 图表图表 7676 近五年各业务毛利率水平近五年各业务毛利率水平 . 51 图表图表 7777 近五年各项成本占营业总成本比重近五年各项成本占营业总成本比重 . 52 图表图表 7878 近五年营业成本中各业务占比近五年营业成本中各业务占比 . 52 图表图表 7979 近五年三费情况近五年三费情况 . 52 图表图表 8080 近五年研发费用情况近五年研发费用情况 . 52 图
28、表图表 8181 20202020 年年- -20242024 年公司业绩拆分及盈利预测年公司业绩拆分及盈利预测 . 54 图表图表 8282 可比公司估值情况可比公司估值情况 . 55 Table_CompanyRptType1 鸿远电子（鸿远电子（603267） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 57 证券研究报告 1 1 高可靠高可靠电子元器件电子元器件生产工艺生产工艺平台平台 1 1.1 .1 高品质高可靠性电子元器件高品质高可靠性电子元器件核心核心供应商供应商 鸿远电子是以瓷介电容器、滤波器为主的电子元器件的技术研发、产品生产和销售为主营业务的民营企业，公司于 2019 年 5
29、 月 15 日在上海证券交易所主板上市（股票代码：603267） 。 鸿远电子成立至今，始终以实业报国为己任，深耕于电子元器件领域，产品广泛应用于航天、航空、电子信息、兵器、船舶等高可靠领域，以及 5G 通信、轨道交通、医疗电子等民用高端领域。公司因在神舟、嫦娥、天宫、大推力火箭等诸多重点工程型号的配套任务中表现出色而获得国家有关部门和用户单位的嘉奖与表彰。多年来，鸿远电子用实际行动为我国的国防建设和经济发展做出了突出的贡献。 2021 年 9 月 27 日，中国电子元件行业协会第八届第八次理事会暨 2021 中国电子元件产业峰会在青岛举行， 公司荣获第 34 届电子元件企业经济指标综合排序第
30、三十一名、成长性十强、企业信用评价 AAA 级等荣誉。 公司实际控制人为郑红先生及郑小丹女士，系父女关系，根据 2022 年 4 月 27日公告披露，郑红先生持股比例为 28.63%，郑小丹女士持股比例为 3.19%。 截止 2021 年末，公司下设 5 家全资子公司和 5 家间接全资子公司。全资子公司北京元陆鸿远电子技术有限公司主要从事电子元器件的技术研发、 产品生产和销售；全资子公司元六鸿远(苏州)电子科技有限公司聚焦于电子元器件和电子材料的技术研发、产品生产和销售；全资子公司元六鸿远(成都)电子科技有限公司从事电子元器件、集成电路、微波组件等产品的研发、生产及销售；全资子公司北京鸿远泽通
31、电子科技有限公司及全资子公司创思(北京)电子技术有限公司主要从事电子元器件的销售。此外，公司通过全资子公司创思(北京)电子技术有限公司分别持有创思(香港)电子科技有限公司及创思(上海)电子科技有限公司 100%股权， 从事电子元器件的销售业务；通过全资子公司元六鸿远(成都)电子科技有限公司分别持有成都鸿立芯图表图表 1 1 鸿远电子发展历程鸿远电子发展历程 资料来源：公司官网，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 鸿远电子（鸿远电子（603267） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 57 证券研究报告 半导体有限公司及成都鸿启兴电子科技有限公司 100%股权，成都鸿
32、立芯半导体有限公司从事电子元器件、集成电路等产品的研发、生产及销售，成都鸿启兴电子科技有限公司从事电子元器件、雷达及配套设备制造等产品的研发、生产及销售；通过全资子公司全资子公司北京元陆鸿远电子技术有限公司持有天津鸿鑫特电子有限公司 100%股权，从事电镀加工、金属表面处理及热处理的加工的销售业务。 图表图表 3 3 公司控股参股公司情况公司控股参股公司情况（单位：万元人民币）（单位：万元人民币） 公司名称 公司类型 注册资本 总资产 净资产 营业收入 净利润 元陆鸿远 控股公司 10,000.00 17,156.67 8,191.23 32,255.47 97.02 鸿远苏州 控股公司 17
33、,000.00 51,804.02 15,390.74 13,769.53 689.83 鸿远成都 控股公司 10,000.00 5,030.58 4,697.92 94.88 -287.65 创思电子 控股公司 6,000.00 29,881.63 11,073.34 53,364.16 1,271.81 鸿远泽通 控股公司 2,000.00 3,587.76 2,003.86 9,065.66 41.18 鸿立芯 控股公司 2,000.00 2,228.08 1,676.21 1,135.01 -364.61 鸿启兴 控股公司 1,000.00 979.74 815.46 238.89 -
34、184.54 鸿鑫特 控股公司 1,000.00 599.62 496.21 0.00 -3.79 创思上海 控股公司 2,000.00 9,366.95 2,308.87 25,154.55 511.42 创思香港 控股公司 50.00 万美元 175.89 171.20 445.90 24.96 资料来源：公司年报，华安证券研究所 1 1. .2 2 自产业务夯实技术、代理业务下沉市场自产业务夯实技术、代理业务下沉市场 图表图表 2 2 鸿远电子鸿远电子股权结构股权结构 注：股东持股比例数据源于 2022 年 4 月 27 日公告，控股公司及控股比例源于 2021 年年报 资料来源：公司公
35、告，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 鸿远电子（鸿远电子（603267） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 57 证券研究报告 公司主营业务为电子元器件的技术研发、产品生产和销售，包括自产业务和代理业务两大类。 自产业务方面，产品主要包括瓷介电容器及滤波器等，产品定位“精、专、强” ，广泛应用于航天、航空、电子信息、兵器、船舶等高可靠领域，以及5G 通信、轨道交通、医疗电子等民用高端领域。 公司代理方面，公司目前代理国际国内知名厂商的多条产品线，产品品类主要为电容、电阻、电感、射频器件、分立器件、连接器、集成电路等多种系列的电子元器件。 主要面向工业类及消费类民
36、用市场， 覆盖了新能源、汽车电子、轨道交通、智能电网、5G 通讯、消费电子、医疗电子、工业/人工智能、物联网等领域。 受益于受益于下游行业下游行业的长期高景气度，鸿远电子将驶入成长快车道。的长期高景气度，鸿远电子将驶入成长快车道。2021 年公司自产业务实现收入 13.48 亿元，较上年同期增长 52.07%；代理业务实现收入 10.43 亿元，较上年同期增长 29.13%。自产业务和代理业务收入的大幅增长使得公司整体营业收入较上年同期增长 41.36%。 公司全年实现归属于上市公司股东净利润 8.27 亿元，较上年同期增长 70.09%。 2022 年一季度实现营业收入 7.03 亿元， 同
37、比增长 18.63%，实现归母净利润 2.59 亿元，同比增长 18.72%。 图表图表 4 4 鸿远电子鸿远电子近五年营业情况近五年营业情况 图表图表 5 5 鸿远电子鸿远电子近五年各类业务收入情况近五年各类业务收入情况 资料来源：Choice，华安证券研究所 资料来源：Choice，华安证券研究所 1 1. .3 3 首次股权激励首次股权激励推动推动核心人员与核心人员与企业共进企业共进 股权激励方案激励企业员工共奋斗，解锁条件中股权激励方案激励企业员工共奋斗，解锁条件中 2 2020020- -20232023 年利润复合增速不年利润复合增速不低于低于 3 30 0% %。 图表图表 6
38、6 激励计划授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况激励计划授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况 姓名 职务 获授的限制性股票数量(万股) 占授予限制性股票总数的比例 占公司目前总股本的比例 李永强 董事、财务总监 5.00 5.39% 0.02% 王新 副总经理 5.00 5.39% 0.02% 核心管理人员/核心技术（业务）骨干（97 人） 82.80 89.22% 0.36% 合计（99 人） 92.80 100.00% 0.40% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 0070809005002020212022Q1营
39、业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营收增速（%）归母净利润增速（%）0500202021自产业务（亿元）代理委托业务（亿元）其他业务（亿元）Table_CompanyRptType1 鸿远电子（鸿远电子（603267） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 57 证券研究报告 2021 年 4 月 26 日， 公司发布上市以来首次股权激励方案， 披露公司拟向激励对象授予限制性股票，涉及的标的股票种类为人民币 A 股普通股。 公司限制性股票考核指标分为两个层次，分别为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。 公司层面业绩指标为营业收入增长率或净利润增长率
40、。营业收入增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要指标，不断增加的营业收入，是企业生存的基础和发展的条件；净利润增长率是反映企业的盈利能力和市场价值的成长性指标，综合考虑公司现状及公司未来战略规划、宏观经济环境、行业发展情况等因素，经过合理预测并兼顾本激励计划的激励作用， 公司为本激励计划设定了以 2020 年营业收入为基数，2021 年-2023 年营业收入增长率分别不低于 30%、69%、120%；或以2020年净利润为基数， 2021年-2023年净利润增长率分别不低于35%、76%、128%的业绩目标。 图表图表 7 7 限制性股票各年度业绩考核目标限制性
41、股票各年度业绩考核目标 解除限售期 业绩考核目标 第一个解除限售期 以 2020 年营业收入为基数，2021 年营业收入增长率不低于 30%； 或以 2020 年净利润为基数，2021 年净利润增长率不低于 35%。 第二个解除限售期 以 2020 年营业收入为基数，2022 年营业收入增长率不低于 69%； 或以 2020 年净利润为基数，2022 年净利润增长率不低于 76%。 第三个解除限售期 以 2020 年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不低于 120%； 或以 2020 年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于 128% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 公司对激
42、励对象个人层面还设置了严密的绩效考核体系，能够对激励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价。公司将根据激励对象个人前一年度绩效考评结果，确定激励对象个人是否达到解除限售的条件。 图表图表 8 8 激励对象个人层面绩效考核要求激励对象个人层面绩效考核要求 考核结果个人绩效为 A 考核结果个人绩效为 B 考核结果个人绩效为 C 解除限售比例 100% 80% 0% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 鸿远电子（鸿远电子（603267） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 57 证券研究报告 2 2 代理业务：代理业务：募投夯实营销体系享受行业募
43、投夯实营销体系享受行业高高景气景气 2.12.1 汽车、手机及汽车、手机及基站基站将将成为成为陶瓷电容陶瓷电容行业发展行业发展的主的主要要推力推力 电子元器件制造业是整个电子信息产业的基础支撑，我国电子元器件行业总产电子元器件制造业是整个电子信息产业的基础支撑，我国电子元器件行业总产值约占电子信息产业的五分之一，已成为支撑我国电子信息产业发展的重要基础。值约占电子信息产业的五分之一，已成为支撑我国电子信息产业发展的重要基础。电子元器件是构建电子系统最基础的部件，不管多么复杂的电子系统，实际上都是由一个个电子元器件组合而成。电子元器件按是否影响电信号特征进行分类，可分为被动元件与主动元件。其中被
44、动元件无法对电信号进行放大、振荡、运算等处理和执行，仅具备响应功能且无需外加激励单元，是电子产品中不可或缺的基本零部件。电阻、电容、电感是三种最主要的被动元件，其中电容应用范围较为广泛。电容器是充、放电荷的被动元件，其电容量的大小取决于电容器的极板面积、极板间距及电介质常数。 根据电介质的不同，电容器可以分为陶瓷电容器、铝电解电容器、钽电解电容根据电介质的不同，电容器可以分为陶瓷电容器、铝电解电容器、钽电解电容器和薄膜电容器等器和薄膜电容器等， 其中陶瓷电容器其中陶瓷电容器应用最广、 市占比最高应用最广、 市占比最高。 两个相互靠近的导体，中间夹一层不导电的绝缘介质，这就构成了电容器。电容器有
45、两大基本性质，一是储存电荷，二是不使直流电流通过，而使交流电流通过。这种特点以各种形式被应用在日常使用的电子产品的电路中，发挥着重要作用。四种不同类型的电容有着不同的特点： 陶瓷电容小型化优势明显， 尤其适用于消费电子设备， 其电容量比较小，适用于高频领域；电解电容容量比较大，适用于低频领域；薄膜电容的电容量介于前两者之间，突出的优点是耐高压，可靠性高。 图表图表 9 9 电子元器件分类电子元器件分类 资料来源：电子产品世界，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 鸿远电子（鸿远电子（603267） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 57 证券研究报告 图表图表 1
46、010 不同类型电容不同类型电容器对比器对比 钽电解电容器 铝电解电容器 薄膜电容器 陶瓷电容器 静电容量范围 0.1F-1000F 0.1F-10000F 100pF-100F 1pF-100F 频率范围 100Hz-1MHz 100Hz-1MHz 100Hz-100MHz 10kHz-10GHz 优点 体积小容量大、 受温度影响小 电容量大、成本低、电压范围大 绝缘抗阻高、频率特性好、耐压性能好、适用温度广、可靠性好 体积小、介质损耗小、相对价格低、高频特性好、电压范围大 缺点 钽是资源性材料， 产量小、单价高 易受温度影响、 高频特性差、等效串联电阻大、极性小 耐热能力差、体积大、难以小
47、型化 电容量小、易碎 应用领域 电路大容量滤波部分 大容量、中低频率电路 滤波器、积分、震荡、定时、储能电路 高频旁路、噪音旁路、电路滤波、振荡电路 应用行业 军工、消费电子、工业 消费电子、工业、通讯、汽车 工业、照明、汽车、消费电子 智能手机及通信设备、 电脑、汽车、家庭影音 资料来源：华经情报网，华安证券研究所 根据根据华经情报网华经情报网数据显示，数据显示，20202020 年中国陶瓷电容器市场占比为年中国陶瓷电容器市场占比为 53.2%53.2%。陶瓷电容器是以陶瓷材料为介质的电容器的总称。其品种繁多，外形尺寸相差甚大。一般陶瓷电容器和其他电容器相比，具有使用温度较高，比容量大，耐潮
48、湿性好，介质损耗较小，电容温度系数可在大范围内选择等优点。广泛用于电子电路中，用量十分可观。 图表图表 1111 20202020 年中国电容器行业产品结构年中国电容器行业产品结构 资料来源：华经情报网，华安证券研究所 陶瓷电容器可分为单层陶瓷电容器（陶瓷电容器可分为单层陶瓷电容器（SLCCSLCC）和多层瓷介电容器（）和多层瓷介电容器（MLCCMLCC） ，） ，其中其中MLCCMLCC 市场规模占整个陶瓷电容器的市场规模占整个陶瓷电容器的 90%90%以上。以上。单层陶瓷电容器是在陶瓷基片两面印涂金属层，然后经低温烧成薄膜作极板制作而成，其外形以圆片形居多。MLCC 则采用多层堆叠的工艺，
49、 将若干对金属电极嵌入陶瓷介质中， 然后再经高温烧结而形成。同介质种类由于主要极化类型不一样， 其对电场变化的响应速度和极化率亦不一样。在相同的体积下的容量就不同，随之带来的电容器的介质损耗、容量稳定性等也就不同。介质材料划按容量的温度稳定性可以分为两类，即类陶瓷电容器和类陶瓷电容器，NPO 属于类陶瓷，而其他的 X7R、X5R、Y5V、Z5U 等都属于类陶瓷。 陶瓷电容器,53.20%铝电电容器,26.40%薄膜电容器,8.80%锂电电容器,5.40%其他,6.20%Table_CompanyRptType1 鸿远电子（鸿远电子（603267） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12 / 57
50、 证券研究报告 图表图表 1212MLCCMLCC 陶瓷材料根据电容温度系数通常分成陶瓷材料根据电容温度系数通常分成 I I 类瓷类瓷和和 IIII 类瓷两种类瓷两种 类别 编码 编码含义 用途 I 类瓷介电容 C0G C 表示电容温度系数的有效数字为 0 ppm/ 0 表示有效数字的倍乘因数为-1 （即10的0次方） G 表示随温度变化的容差为30ppm RF 电路、谐振器、振荡器等对电容容值稳定度要求比较严格的场景 NP0 温 度 从 -55 到 +125 时 容 量 变 化 为 0 30ppm/，电容量随频率的变化小于0.3C II 类瓷介电容 X7R 等 X 代表电容最低可工作在 -5
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