1、 证证 券券 研究报告研究报告 证证 券券 研研究究报报告告 请务必阅读投资评级定义和免责条款请务必阅读投资评级定义和免责条款 深度报告 买入买入 卓越的战略、研发和产品能力铸就崛起之路卓越的战略、研发和产品能力铸就崛起之路 比亚迪股份（1211.HK） 2022-05-23 星期一 主主要股东要股东 王传福 17.6% 吕向阳 8.22% 研究部研究部 姓名：杨森 SFC：BJO644 电话： Email: .hk 目标价： 393.8 现 价： 268.6 预计升幅: 46.6% 重要数据重要数据 日期日期 2021.5.20 收盘价（港元） 268.6 总股本（
2、亿股） 29.11 总市值（亿港元） 7819 净资产（亿港元） 1181 总资产（亿港元） 3910 52 周高低（港元） 324.6/138.3 每股净资产（港元） 40.6 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 相关报告相关报告 投资要点投资要点 新能源汽车：长坡厚雪，处于快速发展期新能源汽车：长坡厚雪，处于快速发展期 我国新能源乘用车渗透率在 2020 年进入加速提升阶段。至 2022 年 14 月，渗透率已经达到 25%以上。渗透率每提升 10 个百分点，每年将新增80009000 亿元新能源汽车市场需求。新能源汽车几乎囊括了所有科技发展最先进的领域，其发展具备强大的成长性和
3、延展性，同时也因其重大战略意义可长期享有政策红利。 比亚迪比亚迪：崛起于“电动化”，升华于“智能化”崛起于“电动化”，升华于“智能化” 公司掌握电池、电机、电控及芯片等新能源汽车全产业链核心技术，推出的刀片电池、DM-i 超级混动技术解决了电动车安全、续航和经济性的痛点，综合月销量突破 10 万辆，国内新能源车市场占有率超过 20%。 “智能化”是新能源车的下半场。公司在硬件方面深耕 IGBT，通过 IDM 垂直运作模式将设计与制造工艺、封装工艺、系统级应用紧密结合，构建起完整的车规级半导体应用生态； 在软件方面推出全球首个开放式车载智能网联系统 DiLink 和自研 DiPilot 智能驾驶
4、辅助系统。技术积累叠加公司在经验和投入上的规模优势成为公司向”智能化”发展的潜在优势。 自研核心技术与精准的产品策略推动品牌力向上自研核心技术与精准的产品策略推动品牌力向上 领先的核心制造技术带来高度的品牌辨识度，产品中的“中国情怀”与当今国人呼唤民族品牌崛起的精神诉求形成共振。 强烈的消费者认同是公司品牌力不断向上突破的坚实基础。 战略远见性与稳定性是行稳致远、厚积薄发的保障战略远见性与稳定性是行稳致远、厚积薄发的保障 公司从 2008 年就提出太阳能、储能、电动车的企业愿景。富有远见的战略定位和长期保持的战略稳定性使得公司能够在宽广的赛道上提前于竞争对手进行长期的积累并最终取得巨大的领先优
5、势。 给予给予“买入买入”评级评级，目标价，目标价 393.8 港元港元 我们预测公司 20222024 年营业额为 3780、5216、6428 亿元，年增速 79%、38%、23%，归母净利润为 85.9、130.7、200.8 亿元，年增长 182%、52%、54%；估值 11,464.58 亿港元，对应目标价 393.8 港元，给予“买入”评级。 百万港元百万港元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业额 153,469.18 211,299.92 377,991.98 521,640.18 642,775.81 同比增长(%) 26.02 37.68 78.
6、89 38.00 23.22 归母净利润 4,234.27 3,045.19 8,587.42 13,069.96 20,080.58 同比增长(%) 162.27 -28.08 182.00 52.20 53.64 归母净利润率(%) 2.76 1.44 2.27 2.51 3.12 每股盈利（港元） 1.73 1.25 3.48 5.29 8.13 PE268.6HKD 154.98 214.92 77.23 50.74 33.03 数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 2 深度报告 目录目录 目录目录 . 2 一、新能源汽车：长坡厚雪，处于快速发展期一、新能源汽车：长坡
7、厚雪，处于快速发展期 . 5 1.1 新能源汽车渗透率快速提升 . 5 1.2 新能源汽车成长空间广阔 . 5 1.3 新能源汽车是多种前沿科技的结晶，兼具长期成长性和政策亲和性 . 6 二、比亚迪：我国新能源汽车产业龙头二、比亚迪：我国新能源汽车产业龙头 . 6 2.1 产业布局：致力于成为中国新能源产业整体解决方案供应商 . 6 2.2 汽车业务：国内新能源汽车技术引领者 . 7 三、崛起于“电动化”：自研技术解决电动车三、崛起于“电动化”：自研技术解决电动车核心痛点核心痛点 . 8 3.1 前瞻性的战略布局为电动化奠定了坚实基础 . 8 3.2 刀片电池：解决“自燃”痛点，为品牌打上“安
8、全”印记 . 9 3.3 DM-I超级混动：解决续航和成本痛点，“颠覆”燃油车 . 11 3.4 E平台纯电技术再升级，开启海洋系产品新时代 . 14 四、升华于“智能化”：布局更广阔发展空间四、升华于“智能化”：布局更广阔发展空间 . 17 4.1 技术积累加码规模优势是比亚迪发展智能化的潜在优势 . 17 4.1.1 提前布局智能化技术，先发优势明显 . 18 4.1.2 规模优势成为比亚迪培育智能化技术的沃土 . 20 4.2 自研与合作双轨并行，携手驱动比亚迪智能化发展 . 21 五、自研核心技术与精准的产品策略推动品牌五、自研核心技术与精准的产品策略推动品牌力向上力向上 . 23 5
9、.1 产品矩阵日益完善，覆盖度不断提高 . 23 5.2“独一无二”的核心技术带来极高的品牌识别度 . 24 5.3“中国情怀”与国民时代诉求共振 . 25 5.4 比亚迪品牌已具备向高端延伸的坚实基础 . 26 六、战略远见性和稳定性是行稳致远、厚积薄六、战略远见性和稳定性是行稳致远、厚积薄发的保障发的保障 . 27 七、收入预测与估值七、收入预测与估值 . 28 7.1 分业务板块盈利预测 . 28 7.2 估值及目标价. 29 风险提示：风险提示： . 29 财务报表摘要财务报表摘要 . 30 mNtMrQpMwOtOmOnOuNmOnM6MbP6MmOrRsQtReRpPnQiNtRt
10、PbRrRuNwMpNoQMYsQnP 3 深度报告 图目录图目录 图图 1：我国新能源乘用车零售月销量和渗透率我国新能源乘用车零售月销量和渗透率 . 5 图图 2：我国汽车制造营业收入我国汽车制造营业收入 . 5 图图 3：新能源汽车是多种前沿科技的结晶新能源汽车是多种前沿科技的结晶 . 6 图图 4：比亚迪六大洲生产基地布局：比亚迪六大洲生产基地布局 . 7 图图 5：比亚迪新能源汽车历年销量（万辆）：比亚迪新能源汽车历年销量（万辆） . 7 图图 6：比亚迪新能源汽车国内市场占有率（：比亚迪新能源汽车国内市场占有率（%） . 7 图图 7：比亚迪在新能源汽车产业链的布局情况：比亚迪在新能
11、源汽车产业链的布局情况 . 8 图图 8：刀片电池接受“针刺测试”：刀片电池接受“针刺测试” . 10 图图 9：刀片电池空间利用率：刀片电池空间利用率 . 10 图图 10：汉：汉 EV 月销量月销量 . 10 图图 11：2021 年国动力电池装机量占比年国动力电池装机量占比 . 11 图图 12：DM-I 平台五大核心系统平台五大核心系统 . 12 图图 13：EHS 电混系统亮点及核心技术电混系统亮点及核心技术 . 12 图图 14：骁云发动机主要特点：骁云发动机主要特点 . 13 图图 15：DM-I 平台的产品性能平台的产品性能 动力动力 . 13 图图 16：DM-I 平台的产品
12、性能平台的产品性能 静谧静谧 . 13 图图 17：DM-I 平台的产品性能平台的产品性能 低油耗低油耗 . 14 图图 18：秦：秦 PLUS DM-I 销量销量 . 14 图图 19：比亚迪：比亚迪 E 平台的迭代变化情况平台的迭代变化情况 . 15 图图 20：E 平台平台 8 合合 1 电驱动系统电驱动系统 . 16 图图 21：E 平台使用效果图平台使用效果图 . 16 图图 22：IGBT 产品在整车中的应用情况产品在整车中的应用情况 . 18 图图 23：比亚迪：比亚迪 NFC 车钥匙车钥匙. 19 图图 24：DILINK 3.0 . 19 图图 25：搭载：搭载 DIPILO
13、T 智能驾驶辅助系统的比亚迪汉智能驾驶辅助系统的比亚迪汉 . 20 图图 26：比亚迪研发费用情况（百万元）：比亚迪研发费用情况（百万元） . 21 图图 27：刀片电池宣传定位：刀片电池宣传定位 . 25 图图 28：DM-I 宣传定位宣传定位 . 25 4 深度报告 图图 29：汉：汉 EV 的“龙颜”外观设计的“龙颜”外观设计 . 25 图图 30：汉：汉 EV 的内饰采用新中式家居风格的内饰采用新中式家居风格 . 25 图图 31：腾势品牌主打新能源：腾势品牌主打新能源豪华豪华汽车理念汽车理念 . 26 图图 32：新腾势定价区间：新腾势定价区间 . 26 图图 33：2008 年比亚
14、迪勾勒太阳能、储能电站、电动车绿色年比亚迪勾勒太阳能、储能电站、电动车绿色梦想梦想 . 27 表目录表目录 表表 1：弗迪系公司业务及主要客户情况：弗迪系公司业务及主要客户情况 . 9 表表 2：2021 年不同材料类型的动力电池产量年不同材料类型的动力电池产量 . 11 表表 3：DM 平台四代混动方案对比平台四代混动方案对比 . 11 表表 4：比亚迪：比亚迪 DM-I 预售车型的重点信息预售车型的重点信息 . 14 表表 5：比亚迪海豹与特斯拉：比亚迪海豹与特斯拉 MODEL 3 对比对比 . 16 表表 6：2020 年自主品牌研发投入排行榜（亿元）年自主品牌研发投入排行榜（亿元） .
15、 21 表表 7：智能驾驶领域对外合作战略：智能驾驶领域对外合作战略 . 23 表表 8：比：比亚迪产品矩阵亚迪产品矩阵 . 24 表表 9：盈利预测：盈利预测 . 28 表表 10：分业务板块估值：分业务板块估值 . 28 财务报表摘要财务报表摘要 . 30 5 深度报告 一、新能源汽车：长坡厚雪，处于快速发展期一、新能源汽车：长坡厚雪，处于快速发展期 1.1 新能源汽车渗透率快速提升新能源汽车渗透率快速提升 百年汽车产业正在经历“新四化”（电动化、网联化、智能化、共享化）的巨大转变。新能源汽车以其强大的生命力正在对传统燃油车产生快速替代。 我国新能源乘用车渗透率在 2020 年进入加速提升
16、阶段。至 2022 年 14 月，渗透率已经达到 25%以上。1-4 月新能源乘用车国内零售 135.2 万辆，同比增长 128.4%。 图图 1：我国新能源乘用车零售月销量和渗透率：我国新能源乘用车零售月销量和渗透率 资料来源：wind、国元证券经纪(香港)整理 1.2 新能源汽车成长空间广阔新能源汽车成长空间广阔 我国整体汽车制造业年营业收入大约 89 万亿元人民币。这意味着新能源汽车的渗透率每提升 10 个百分点，都将新增 80009000 亿元新能源汽车市场需求。 图图 2：我国汽车制造营业收入：我国汽车制造营业收入 资料来源：wind、国元证券经纪(香港)整理 0%5%10%15%2
17、0%25%30%35%0100,000200,000300,000400,000500,000600,0------072022-01新能源乘用车零售月销量 渗透率 020,00040,00060,00080,000100,0------092022-02全国汽车制造营业收入（累计，亿）
18、 6 深度报告 1.3 新能源汽车是多种前沿科技的结晶，兼具长期成长性和政策亲新能源汽车是多种前沿科技的结晶，兼具长期成长性和政策亲和性和性 从产品角度看，新能源汽车几乎囊括了所有科技发展最先进的领域，包括半导体、电气电子、先进通信、大数据与人工智能、新能源以及数字化系统生态等，是这些先进科技的共同结晶。 新能源汽车大发展也能够反哺这些前沿科技，既有助于实现国内内循环，打破中等收入陷阱，又可以提升我国产业在国际上的影响力。 因而，新能源汽车产业链依靠各项技术的发展具备强大的成长性和延展性，同时也因其重大战略意义可长期享有政策红利。 图图 3：新能源汽车是多种前沿科技的结晶：新能源汽车是多种前沿
19、科技的结晶 资料来源：wind、国元证券经纪(香港)整理 二、比亚迪：我国新能源汽车产业龙头二、比亚迪：我国新能源汽车产业龙头 2.1 产业布局：致力于成为中国新能源产业整体解决方案供应商产业布局：致力于成为中国新能源产业整体解决方案供应商 比亚迪股份有限公司（1211.HK，以下简称“公司”）是一家致力于“用技术创新，满足人们对美好生活的向往”的高新技术企业，1995 年成立于深圳，经过 20 多年的高速发展，已在全球设立 30 多个工业园，实现全球六大洲的战略布局。 7 深度报告 图图 4：比亚迪六大洲生产基地布局：比亚迪六大洲生产基地布局 资料来源：比亚迪官网、国元证券经纪(香港)整理
20、公司业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，从能源的获取、存储，再到应用，全方位构建零排放的新能源整体解决方案。 2.2 汽车业务：国内新能源汽车技术引领者汽车业务：国内新能源汽车技术引领者 公司坚持自主创新，掌握电池、电机、电控及芯片等新能源汽车全产业链核心技术，是我国新能源汽车产业的技术引领者： 2008 年推出了全球首款量产插电式双模电动车，拉开全球新能源汽车变革的序幕； 2010 年提出全球首个公共交通电动化解决方案，该方案后来上升为国家战略，已形成全球共识； 2020 年推出刀片电池，解决市场最关心的安全痛点； 2021 年发布 DM-i 超级混动技术，加速新能源汽车对燃油车
21、的替代。 2021 年， 公司销售汽车 74 万辆， 其中新能源汽车约 60.4 万辆， 同比增长 220%，连续 9 年中国第一，国内市场占有率不断提升；新能源汽车运营足迹已遍及全球 6 大洲、70 多个国家和地区、超过 400 个城市。 图图 5：比亚迪新能源汽车历年销量（万辆）：比亚迪新能源汽车历年销量（万辆） 图图 6：比亚迪新能源汽车国内市场占有率（：比亚迪新能源汽车国内市场占有率（%） 资料来源：wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：wind、国元证券经纪(香港)整理 24.78 22.95 18.97 60.38 39.24 020406080200
22、212022Q1比亚迪新能源汽车销量（万辆） 0%10%20%30%40%-------04比亚迪市占率 8 深度报告 三、崛起于“电动化”：自研技术解决电动车三、崛起于“电动化”：自研技术解决电动车核心痛核心痛点点 3.1 前瞻性的战略布局为电动化奠定了坚实基础前瞻性的战略布局为电动化奠定了坚实基础 管理层技术背景丰厚，深耕新能源汽车产业。管理层技术背景丰厚，深耕新能源汽车产业。公司管理层具备丰富的技术背景，董事长王
23、传福，高管廉玉波、刘焕明、任林等均为高级工程师，公司半数以上高管具备理工科背景。在管理层的带领下，公司超前进入新能源汽车领域，积极创新，掌握了动力电池、永磁同步电机、IGBT、SiC 等部件的核心技术。公司以电池起家，2000 年开始为摩托罗拉提供提电池供应，2003 年加入新能源汽车领域，潜心研究磷酸铁锂电池 19 年，于 2020 推出刀片电池并应用于“汉”车型。公司于 2005 年开始自研 IGBT，2008 年开始自研永磁同步电动机，相关技术已在量产车型中得到应用。公司集中资金和资源发展新能源汽车业务，坚持插电和纯电技术并举的发展路线，于 2008 年首创插电混动技术，2009 年推出
24、首款纯电车型 e6，不断优化迭代纯电、混电技术平台。 深度布局新能源汽车产业，一体化垂直整合供应链。深度布局新能源汽车产业，一体化垂直整合供应链。公司深度垂直整合产业链，从上游原材料、中游核心零部件、下游整车制造和售后服务领域全方位发力，形成显著的协同效应。在原材料领域在原材料领域，公司借助中国在锂资源储备上的优势，在前海、深圳、西安等地建设锂电池工厂，从源头布局电池产业。在在汽车零部件领域汽车零部件领域，公司自产自研汽车核心零部件以及三电系统，在动力电池、发动机、变速箱等关键部件上均实现自主生产。在下游整车制造领域在下游整车制造领域，公司在不同价格区间陆续推出海洋系列、王朝系列、军舰系列等多
25、款车型，丰富的产品类型拉动终端需求，提升了公司自产核心零部件的市场份额。同时，公司在产业链上游和中游的布局增强了供应链的自主性，减少了“缺芯少电”问题，为销量扩张提供了保障。 图图 7：比亚迪在新能源汽车产业链的布局情况：比亚迪在新能源汽车产业链的布局情况 资料来源：腾讯网、国元证券经纪(香港)整理 9 深度报告 对外深化合作，拓展发展空间。对外深化合作，拓展发展空间。2017 年，公司开始全面贯彻“开放合作”战略，成为新能源汽车整体解决方案供应商。2020 年，比亚迪宣布半导体分拆上市，向外部供应 IGBT、SiC 器件、MCU、CMOS 图像传感器等主要产品。为拓展公司的成长空间，2020
26、 年比亚迪成立了五家弗迪系公司，弗迪电池、弗迪动力、弗迪视觉、弗迪科技、弗迪模具（弗迪精工），以供应商的形式向外供应核心零部件。为了提高自身智能电动化水平，公司也与佛吉亚、华为、一汽、丰田、地平线等外部公司签署战略协议，以合资企业的方式在动力电池、芯片、智能驾驶等多领域合作，持续提升公司产业竞争力。 表表 1：弗迪系公司：弗迪系公司业务及主要客户情况业务及主要客户情况 名称 业务 主要客户 弗迪电池有限公司 产品覆盖 3C 电池、动力电池及储能电池、梯次利用等多个领域。 丰田、福特、一汽、长城、理想等 弗迪视觉有限公司 专注于车用照明及信号系统相关产品的研发生产，被誉为中国灯厂。 东风柳汽、长
27、城欧拉、四川野马等 弗迪科技有限公司 掌握大量的汽车电子及底盘技术，涵盖乘用车、商用车、轨道交通三大领域。 括长城、长安、东风、奇瑞、上汽通用五菱、蔚来、宝能、小鹏、潍柴、一汽等 弗迪动力有限公司 长期致力于开发燃油车动力总成、新能源汽车动力总成及新能源整体解决方案。 弗迪模具（弗迪精工）有限公司 专业的白车身及零部件焊接生产线，连续多年获得国家高新技术企业认定。 资料来源：官网、国元证券经纪(香港)整理 3.2 刀片电池：解决“自燃”痛点，为品牌打上“安全”印记刀片电池：解决“自燃”痛点，为品牌打上“安全”印记 电池是“三电系统”的核心，很大程度上决定了新能源车的续航能力。公司在动力电池领域
28、投入力度大，研发周期长，是目前全球唯一实现动力电池自主匹配并向外供应的车企。 2020 年 3 月，公司正式推出刀片电池，开创业内先河。刀片电池采用磷酸铁锂作为正极材料，将电芯做成又长又薄的长条形状，酷似“刀片”，与同类产品相比具备明显优势： 热稳定性强：磷酸铁锂比三元锂正极材料有着更好的热稳定性，在温度上升到500 摄氏度后才有发生自燃的可能。而三元锂电池热稳定性差，一旦温度超过200 摄氏度，就有可能发生自燃甚至爆燃； 能量密度高：刀片电池通过结构创新，在成组时可以跳过“模组”，大幅提高体积利用率，最终达成在同样的空间内装入更多电芯的设计目标。相较传统的 10 深度报告 有模组电池包，“刀
29、片电池”的体积利用率提升了 50%以上，续航里程已经达到了高能量三元锂电池的同等水平； 更低故障率：由于去掉了“模组”这一层中间结构，使得电池系统的复杂度大幅下降，由此也带来了更高的产品稳定性和更低的故障率。 图图 8：刀片电池接受“针刺测试”：刀片电池接受“针刺测试” 资料来源：比亚迪官网、国元证券经纪(香港)整理 图图 9：刀片电池空间利用率：刀片电池空间利用率 资料来源：比亚迪官网、国元证券经纪(香港)整理 刀片电池的推出将比亚迪新能源汽车与“安全”紧密地联系了起来，迅速获得广大消费者认可。首款搭载刀片电池的比亚迪汉一经推出，月销量迅速攀升，成功立足国内中大型 C 级豪华轿车市场。 图图
30、 10：汉：汉 EV 月销量月销量 资料来源：wind、国元证券经纪(香港)整理 02,0004,0006,0008,00010,00012,000汉EV销量 11 深度报告 磷酸铁锂电池也借助刀片电池重新成为动力电池的主流技术路线之一，且市场份额不断扩大。 表表 2：2021 年不同材料类型的动力电池产量年不同材料类型的动力电池产量 图图 11：2021 年国动力电池装机量占比年国动力电池装机量占比 12 月(MWh) 1-12 月累计(MWh) 环比增长(%) 同比增长(%) 同比累计增长(%) 三元材料 11435.2 93862.4 10.1% 34.5% 93.6% 磷酸铁锂 200
31、59.8 125378.2 12.7% 207.7% 262.9% 资料来源：wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：中国汽车动力电池产业联盟公众号、国元证券经纪(香港)整理 3.3 DM-i 超级混动：解决续航和成本痛点，“颠覆”燃油车超级混动：解决续航和成本痛点，“颠覆”燃油车 2021 年 1 月，比亚迪 DM-i 超级混动正式发布。比亚迪 DM 混动平台经历 17 年的发展，实现从 DM1.0 向 DM-i+DM-p 双平台战略的迭代。混合动力系统包括发动机、电机和动力耦合装置等部件，公司自 2004 年着手 DM 系统的研究，通过联合驱动电机和发动机产生动力，2008 年推出首
32、款自主研发的 DM1.0 系统。截止 2020 年，公司在混电技术领域实现了 4 轮迭代，全新推出了 DM-p+ DM-i 双平台战略。其中，DM- i 主打“超低油耗”，DM-p 主打“超强动力”，两平台优势互补，覆盖不同场景的需求。经过长时间的研发迭代，公司在混电领域构建起显著的技术优势。 表表 3：DM 平台四代混动方案对比平台四代混动方案对比 方案 时间 应用车型 结构 加速时间 扭矩 功率 综合油耗 DM1.0 2008 F3DM 双电机串并联 10.5s 90N.m 50kW 3.5L/100km DM2.0 2013 秦一代、唐一代、宋一代、元 多 速 DCT 的P3+P4 并联
33、架构 4.9s 820N.m 371kW (504Ps) 1.8L/100km DM3.0 2018 秦二代、秦 pro、唐二代、宋二代、宋MAX、宋 pro 多 速 DCT 的P0+P3+P4 混联 4.3s 950N.m 441kW (595Ps) 1.6L/100km DM-p 2020 汉 DM P2+P3 混联 7.3/7.9/8.5s 135N.m 81kW (110Ps) 0.9-1.5L/100km DM-i 唐、秦 PLUS、宋PLUS 资料来源：汽车之家、国元证券经纪(香港)整理 DM-i 平台创造性的定义了以电为主的混动技术，实现了五大核心系统突破。平台创造性的定义了以电
34、为主的混动技术，实现了五大核心系统突破。比亚迪DM-i 平台搭载 EHS 电混系统、骁云-混动发动机、功率型刀片电池、电池热管理系52.1% 16.2% 5.9% 5.2% 4.0% 16.6% 宁德时代 比亚迪 中航锂电 国轩高科 LG其他 12 深度报告 统和 12V 磷酸铁锂小电池五大核心系统。 1） EHS 电混系统电混系统：EHS 电混系统是节油核心系统，由双电机、双电控、直驱离合器、 电机油冷系统、 单挡减速器组成， 采用扁线电机、 油冷技术以及自主 IGBT4.0 技术，系统高度集成化。电机最高效率达 97.5%，电控综合效率达 98.5%，电机功率密度提升至 44.3kW/L。
35、相比于第一代系统，其体积和重量都减少了 30%，大幅缩减了成本。 2） 骁云发动机骁云发动机：DM- i 混动系统匹配了骁云插混专用 1.5 升高效发动机和骁云插混专用涡轮增压 1.5Ti 高效发动机共两款发动机，热效率大幅提升。骁云插混专用 1.5 升高效发动机采用了阿特金森循环模式，热效率达 43.04%，峰值功率 81kW，峰值扭矩 135Nm。骁云插混专用涡轮增压 1.5Ti 高效发动机采用米勒循环模式，12.5 :1 高压缩比，实现热效率超 40% ，峰值功率 102kW/5300rpm，峰值扭矩 231 Nm/1350-4000rpm。 3） 功率型刀片电池功率型刀片电池： DM-
36、i 混动系统刀片电池具有高安全性、 超长寿命和高续航性。 4） 电池热管理系统电池热管理系统： 采用搭载脉冲自加热技术和冷媒直冷技术两项技术的电池， 可适应更加寒冷的气候条件，解决了在寒冷地区续航和动力输出能力下降的问题。 5） 12V 磷酸铁锂小电池磷酸铁锂小电池：拥有独立的 BMS 系统，是唯一实现彻底无铅化的电池，系统效率相比铅酸电池提升 13%。 图图 12：DM-i 平台平台五大核心系统 资料来源：发布会、国元证券经纪(香港)整理 图图 13：EHS 电混系统亮点及核心技术电混系统亮点及核心技术 资料来源：发布会、国元证券经纪(香港)整理 13 深度报告 图图 14：骁云发动机骁云发
37、动机主要特点主要特点 资料来源：发布会、国元证券经纪(香港)整理 DM-i 平台主打超低油耗，兼具高性能与经济性，主要表现在如下方面： 1） 卓越动力：卓越动力：骁云发动机和功率刀片电池提供强大动力，EHS 系统总功率分别达到 160kW，173kW 和 254kW。搭载 DM-i 平台的秦 Plus DM-i、宋 Plus DM-i 以及唐 DM-i 的零百公里加速分别达到 7.3 、7.9 和 8.5 秒，2022 款宋 Pro DM-i 为 7.9 秒。 2） 静谧平顺静谧平顺：DM-i 超级混动架构决定了电机驱动的综合工况占比超 80%，整车控释实现发动机通常在 NVH 舒适区工作。当
38、电量充足时，车辆纯电行驶，为驾驶者提供了静谧平顺的驾驶体验。 3） 低使用成本：低使用成本：DM-i 平台的低成本体现在超低油耗和油电混动两个方面。DM-i混动的电池、系统架构和动力系统极大的提高了平台的运行效率，降低了油耗水平。秦 Plus DM-i、 宋 Plus DM-i 以及唐 DM-i 的百公里馈电油耗分别为 3.8L、 4.4L 以及 5.3L。另外，混动平台通过充电驱动能够进一步节约用油成本。 图图 15：DM-i 平台的产品性能平台的产品性能 动力动力 资料来源：发布会、国元证券经纪(香港)整理 图图 16：DM-i 平台的产品性能平台的产品性能 静谧静谧 资料来源：发布会、国
39、元证券经纪(香港)整理 14 深度报告 图图 17：DM-i 平台的产品性能平台的产品性能 低油耗低油耗 资料来源：发布会、国元证券经纪(香港)整理 DM-i 平台颠覆传统燃油车市场。 秦 Plus DM-i、 宋 Plus DM-i 以及唐 DM-i 三款车型价格区间在 10-30 万元之间、馈电油耗约 3.8-5.5L/百公里、百公里加速约 8s、混动模式下续航时长超过 1000km，与相同价格区间的燃油车相比性价比更高。 表表 4：比亚迪比亚迪 DM-i 预售车型的重点信息预售车型的重点信息 车型 价格区间 油耗(L/100km) 百公里加速(s) 纯电续航里程(km) 秦 PLUS D
40、M-i 11-15 万 3.8 7.3/7.9 55/120 宋 PLUS DM-i 15-20 万 4.4/4.5 7.9/8.5 51/110 唐 DM-i 20-29 万 5.3/5.5 8.5/8.7 52/112 资料来源：官网、国元证券经纪(香港)整理 DM-i 技术获得市场高度认可，以秦 PLUS DM-i 为例，自上市起月销量持续高速增长。 图图 18：秦：秦 PLUS DM-i 销量销量 资料来源：wind、国元证券经纪(香港)整理 3.4 e 平台纯电技术再升级，开启海洋系产品新时代平台纯电技术再升级，开启海洋系产品新时代 2021 年公司发布了全新年公司发布了全新 e 平
41、台平台 3.0 版本。版本。e 平台 3.0 是由 e 平台经历三次迭代发展而来。 2010 年 e6 电动车的问世开启了国内的电动车时代； 2018 年随着元 EV 的上市，e 平台 2.0 出现在大众视野中；2019 年 3 月公司正式对外发布“e 平台”技术；2021年 9 月 e 平台 3.0 正式对外发布。e 平台由前置电驱动系统、中置动力电池系统和后置电驱动系统构成，对比 1.0 和 2.0 版本，e 平台 3.0 向体积更小、重量更轻、性05,00010,00015,00020,0---062021-0
42、----032022-04秦PLUS DM-i销量 15 深度报告 能更强、能耗更低的方向演进。3.0 平台在 2.0 的基础上进一步集成化，并加强了车身结构、电子电器构架和车用操作系统。 图图 19：比亚迪比亚迪 e 平台的迭代变化情况平台的迭代变化情况 资料来源：比亚迪官网、国元证券经纪(香港)整理 e 平台 3.0 致力于搭载下一代高性能智能电动车，兼具如下优势： 1） 智能：智能：e 平台采用行业首个动力域控制器，并自主开发的车用驾车系统 BYD OS系统，实现硬件与软件的双向智能化，
43、为人车交互、车车交互、车物交互打造了高标准的智慧协作系统，有利于实现更强大的自动驾驶能力。 2） 高效：高效： e 平台通过集成化设计， 显著提高了关键模块的能量效率和空间利用效率。首先，3.0 平台创新八合一电驱动总成，综合效率从原来的 86%提升至 89%；标配高宽域高效热泵系统，综合利用整车热量，实现各个系统的深度融合；采用全新一代 SiC 电控，功率密度提升 30%，最高效率 99.7%。其次，搭载全新 e 平台的电动车可实现零百公里加速 2.9s、续航最大里程突破 1000 公里、百公里电耗比同级别车型降低 10%，冬季续航里程至少提升 10%。 3） 安全：安全：高强度的刀片电池成
44、为 3.0 平台的标配，并作为结构件融入车身的一体化设计，大幅提高纯电动车的安全性。全新设计的一体化车身，扭转刚度能够达到 40,000Nm，提升一倍。 4） 美学：美学：3.0 平台集成化的设计实现了车身前后悬更短，轴距更大，重心更低，提供了优渥的乘坐体验。另外，3.0 平台还具有低风阻的优势，风阻系数最低可达 0.21 Cd。 5） 开放：开放：e3.0 平台构建开放生态，比亚迪与丰田、奔驰、滴滴等合作，共同推进推动 e 平台研发。 16 深度报告 图图 20：e 平台平台 8 合合 1 电驱动系统电驱动系统 图图 21：e 平台使用效果图平台使用效果图 资料来源：比亚迪官网、国元证券经纪
45、(香港)整理 资料来源：比亚迪官网、国元证券经纪(香港)整理 海豹对标海豹对标 Model 3，海洋系列车型将得到进一步扩充。，海洋系列车型将得到进一步扩充。比亚迪海洋系列车型主打年轻化。纯电新物种“海豚”是比亚迪 e 平台 3.0 的首款量产车型，在车身设计、安全性、 效率和价格等方面都有良好的表现。 海豹是比亚迪海洋系列产品矩阵中一款高性能中型纯电动轿车，由于在定位和性能上与特斯拉 Model3 高度重叠，海豹被认为是 Model3 的强有力竞争者。海豹搭载比亚迪全新 e 平台 3.0，传承了海洋系列产品惯有的安全、高效、美学的特征，在内部空间、续航、加速和性价比方面都占有优势，但在智能驾
46、驶和品牌力方面稍弱于特斯拉。5 月 19 日，首款搭载比亚迪CTB 技术的车型海豹开启预售，将成为公司冲击全年 150200 万销量目标的有力保障。此外，海洋系列还将推出“海鸥”和“海狮”两款车型，进一步完善的新能源汽车产品矩阵。 表表 5：比亚迪海豹与特斯拉：比亚迪海豹与特斯拉 Model 3 对比对比 比亚迪比亚迪-海豹海豹 特斯拉特斯拉-Model 3 标准续航后驱标准续航后驱版版 长续航后驱长续航后驱版版 四驱性能版四驱性能版 2022 后轮驱后轮驱动版动版 2022 高性能全轮高性能全轮驱动版驱动版 价格 21.28-22.58万 26.28 万 28.98万 29.0998 万 （
47、补贴后27.99万） 36.79 万（高于 30万不享受补贴） 基本基本参数参数 外形尺寸（mm） 长：4800 宽：1875 高：1460 长：4800 宽：1875 高：1460 长：4800 宽：1875 高：1460 长：4694 宽：1850 高：1443 长：4694 宽：1850 高：1443 车型级别 中型轿车 中型轿车 中型轿车 中型轿车 中型轿车 能源类型 纯电动 纯电动 纯电动 纯电动 纯电动 最高时速(km/h) 180 180 180 225 261 总质量（kg） 2260 2525 2390 2170 2300 整备质量（kg) 1885 2150 2015 17
48、61 1836 轴数/轴距 （mm） 2/2920 2/2920 2/2920 2/2875 2/2875 前悬/后悬 （mm） 885/995 885/995 885/995 841/978 841/978 17 深度报告 前悬/后悬形式 前悬：双叉臂式独立悬挂 后悬：多连杆式独立悬挂 前悬： 双叉臂式独立悬挂 后悬： 多连杆式独立悬挂 前悬：双叉臂式独立悬挂 后悬：多连杆式独立悬挂 前悬：双叉臂式独立悬挂 后悬：多连杆式独立悬挂 前悬： 双叉臂式独立悬挂 后悬： 多连杆式独立悬挂 最小离地间隙 - - - 138mm 138mm 座位数 5 5 5 5 5 轮距（mm） 前轮距：1620
49、后轮距：1625 前轮距： 1620 后轮距： 1625 前轮距：1620 后轮距：1625 前轮距：1580 后轮距：1580 前轮距：1580 后轮距：1580 车体结构 承载式 承载式 承载式 承载式 承载式 车身结构 三厢车 三厢车 三厢车 三厢车 三厢车 轮胎规格 225/50 R18 235/45 R19 235/45 R19 225/50 R18 235/45 R19 235/45 R18 235/40 R19 235/40 R19 整车质保 - - - 4 年/8 万公里 4 年/8 万公里 电动电动机机 额定功率（kW） 70 前：75 后：70 70 - - 最大功率（kW
50、） 150 前：160 后：230 230 194 前：137 后：220 百公里加速时间 3.45.0s 6.1s 3.3s 续航里程（km） 550+ 650+ 700+ 556 675 驱动方式 后置后驱 前置+后置四驱 后置后驱 后置后驱 前置+后置四驱 扭矩(N m) - - - 340 前：219，后：440 电机类型 永磁同步电机 前： 交流异步电机 后： 永磁同步电机 永磁同步电机 永磁同步电机 前:感应异步电机 后:永磁同步电机 驱动电机 1 2 1 1 2 电池电池 电池生产企业 无为弗迪电池有限公司 无为弗迪电池有限公司 无为弗迪电池有限公司 特斯拉 （上海）有限公司 特
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