1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 业绩稳定性强，分红收益率高业绩稳定性强，分红收益率高 威孚高科（000581）投资价值分析报告2020.5.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业分析 师 S01 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S02 公司是高压共轨系统隐形冠军，业绩与柴油重卡销量高端相关公司是高压共轨系统隐形冠军，业绩与柴油重卡销量高端相关。公司所处行业。公司所处行业 格局好，格局好， 盈利能力稳定， 分红比例达盈利能力稳定， 分红比例达 50%。 二季度是重卡板块最佳的投资窗口，二季度是重卡板块最佳
2、的投资窗口， 公司将直接受益于重卡高景气， 同时股息率亦有较高吸引力。 首次覆盖给予 “增公司将直接受益于重卡高景气， 同时股息率亦有较高吸引力。 首次覆盖给予 “增 持”评级。持”评级。 重卡重卡高压共轨系统隐形冠军，高压共轨系统隐形冠军，盈利能力稳定盈利能力稳定。公司主要产品为燃油喷射系统、尾气后处 理系统、 汽车进气系统， 并围绕重卡发动机形成了有较强竞争力的产业链布局。 2019 年， 公司营收 87.8 亿元、同比增长 0.7%，归母净利润 22.7 亿元、同比下降 5.3%，扣非后 归母净利 19.5 亿元，其中投资收益 16.2 亿元。 预计全年预计全年行业行业重卡销量为重卡销量
3、为 108 万辆，二季度是行业配置最佳时间。万辆，二季度是行业配置最佳时间。3 月重卡市场零售销 量领先批发销量，终端库存紧俏。受益于物流行业的快速恢复和后续潜在的基建加码， 二季度重卡行业将有望恢复正增长。我们预计 2020 年全年重卡销量为 108 万辆，其中 自然替换需求 87 万辆，国 III 车提前淘汰将带来 16 万辆新增需求。从时间段来看，中国 重汽 H 和潍柴动力当前仍然是重卡板块的配置首选，但是市场对威孚高科关注度较低， 当前具有较高配置性价比。 公司核心业务盈利稳定。公司核心业务盈利稳定。分业务看，公司燃油喷射系统（高压共轨系列产品）销售收入 与毛利中占比分别达到 55.5
4、%和 69.8%，是公司最核心的盈利来源。公司的联营公司对 利润贡献高，2019 年博世汽柴（持股比例 32.5%）和中联电子分别对公司贡献投资收益 10.69 亿元和 2.80 亿元（在净利润中占比分别达到 46%和 12%）。联营子公司博世汽柴 在中国高压共轨系统市场份额占比稳定保持在 80%左右，是重卡行业的隐性冠军。中联 电子为乘用车电控领域龙头，市场占有率高。整体来看，公司投资收益稳定性强，对净 利润形成良好支撑。 不容忽视的新增长点：不容忽视的新增长点：后处理系统有望受益后处理系统有望受益国六国六升级升级，布局布局燃料电池有望打造新增长点。燃料电池有望打造新增长点。 天然气重卡已于
5、 2019 年 7 月 1 日起实施国六 a 标准， 重型柴油车将于 2021 年 7 月 1 日 起实施国六 a 标准，并将于 2023 年 7 月 1 日执行国六 b 标准。相比国五标准，国六标 准在多个指标上大幅度提高标准限值，其中将在国六 b 阶段新增对固体悬浮微粒 PN 排 放的限值要求，是排放限值中最为严苛的一项。我们判断，各大主机厂的国六技术路线 主要将升级为 EGR+DOC+DPF+SCR 路线或 DOC+DPF+高效 SCR 路线。威孚高科的 后处理系统产品覆盖 POC、DOC、SCR、TWC、CNG/LPG、VOC 等多品类催化剂， 同时也直接生产SCR、 DPF等后处理系
6、统。 2019年公司尾气后处理系统业务收入为30.36 亿元，毛利为 4.35 亿元。预计柴油重卡执行国六标准后将带来 DPF 和高效 SCR 需求上 行，有望增厚后处理系统的盈利。此外，公司于 2019 年现金收购丹麦 IRD 燃料电池公 司 66%的股权，有望打开长期增长空间。 风险因素：风险因素：重卡需求低于预期；国 III 车淘汰力度不及预期；国 VI 排放标准实施推迟；尾 气后处理系统市场份额下滑；天然气重卡份额提升降低高压共轨需求。 投资建议：投资建议：公司是重卡发动机隐形冠军，市场份额和盈利能力稳定。考虑到大股东的偿 债压力，预计公司有望维持高分红的特征。我们预计公司 2020/
7、2021/2022 年 EPS 分别 为 1.97/2.18/2.17 元，当前股价分别对应 2020/2021/2022 年 10.2/9.3/9.3 倍 PE，对应 5.9%的股息率，在利率下行的预期下也具有较高的吸引力。首次覆盖，给予“增持”评 级，目标价 24.0 元。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,722 8,784 8,359 9,524 8,954 营业收入增长率 YoY -3.3% 0.7% -4.8% 13.9% -6.0% 净利润(百万元) 2,396 2,268 1,991 2,199 2,186 净利
8、润增长率 YoY -6.8% -5.3% -12.2% 10.4% -0.6% 每股收益 EPS(基本)(元) 2.37 2.25 1.97 2.18 2.17 毛利率 23.3% 24.1% 22.0% 22.5% 21.6% 净资产收益率 ROE 15.1% 13.3% 11.1% 11.5% 10.8% 每股净资产（元） 15.77 16.84 17.71 18.93 20.02 PE 8.5 9.0 10.2 9.3 9.3 PB 1.28 1.20 1.14 1.07 1.01 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 4 月 30 日收盘价 威孚高科威孚高科
9、 000581 评级评级 增持（首次）增持（首次） 当前价 20.20 元 目标价 24 元 总股本 1,009 百万股 流通股本 836 百万股 52周最高/最低价 20.96/16.38 元 近1 月绝对涨幅 6.71% 近6 月绝对涨幅 11.48% 近12月绝对涨幅 4.48% 威孚高科（威孚高科（000581）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 目录目录 业绩与柴油重卡关联度高，行业地位稳固业绩与柴油重卡关联度高，行业地位稳固. 4 行业景气提升，建议二季度超配重卡板块行业景气提升，建议二季度超配重卡板块. 10 不容忽视的新业务：
10、国六升级利好后不容忽视的新业务：国六升级利好后处理系统，燃料电池业务有望推进处理系统，燃料电池业务有望推进 . 11 分红比例稳定，安全边际高分红比例稳定，安全边际高 . 14 风险因素风险因素 . 16 投资建议投资建议 . 16 oPoRnNqMnQtNtRnMwOnMmPaQcM7NoMnNsQpPiNmMsPlOqQrO8OpPyRMYpPuNNZoPpN 威孚高科（威孚高科（000581）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 插图目录插图目录 图 1：威孚高科股权结构图 . 4 图 2：主营业务收入与重卡的销量高度挂钩（单位：万辆，亿
11、） . 4 图 3：主营业务收入与重卡的销量高度挂钩（单位：%） . 4 图 4：2019 年公司分板块收入拆分（单位：%） . 6 图 5：2019 年公司分板块毛利拆分（单位：%） . 6 图 6：2010-2019 年公司合并口径毛利拆分（单位：%） . 6 图 7：2010-2019 年博世汽柴和中联电子的投资收益贡献（单位：亿元） . 7 图 21：中联汽车电子有限公司股权结构图 . 7 图 8：2019 年公司分季度归母净利润表现与行业柴油重卡销量增速对比（单位：亿元，%） . 8 图 9：2019 年公司分季度营业收入表现与行业柴油重卡销量增速对比（单位：亿元，%） . 8 图
12、10：2019 年上半年天然气重卡销量大幅提升（单位：万辆，%） . 9 图 11：2017-2019 年单季度归母净利润及同比增速（单位：亿元，%） . 9 图 12：2017-2019 年单季度非经常性损益（单位：亿元） . 9 图 13：2019 年重卡行业月度销量及同比增速（单位：辆，%）. 9 图 14：2017-2019 年重卡行业分季度销量及同比增速（单位：辆，%） . 9 图 15：2018 年-2020 年中国重卡月度销量及同比增速（万辆） . 10 图 16：国六柴油车尾气后处理系统示意图 . 13 图 17：威孚高科 DPF 和 SCR 相关产品 . 13 图 18：威孚
13、高科处于尾气后处理系统产业链中游 . 13 图 19：公司尾气后处理系统业务收入持续增加（单位：亿元，%） . 14 图 20：公司尾气后处理系统业务毛利及占比变化（单位：亿元，%） . 14 图 22：公司股息率高于行业平均水平（单位：%） . 15 图 23：威孚高科陆股通的持股比例持续升高（单位：%） . 15 图 24：2012 年以来公司现金分红金额持续增加（单位：万元，%） . 15 图 25：近三年无锡产业发展集团资产负债率逐年上升（单位：%） . 16 图 26：无锡产业发展集团未来偿债现金流统计（单位：亿元 ） . 16 图 28：2015-2020 年公司 PE Band
14、. 16 图 29：2015-2020 年公司 PB Band . 17 威孚高科（威孚高科（000581）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 表格目录表格目录 表 1：公司重要子公司、联营企业及主导产品简介 . 5 表 2：国五、国六标准实施进度 . 11 表 3：国三-国五阶段 ESC 和 ELR 试验对各排放物的限值 . 11 表 4：国六阶段标准循环试验对各排放物的限值 . 12 表 5：国六阶段整车试验排放对各排放物的限值 . 12 表 6：国六标准下的不同柴油机技术路线 . 12 表 7：柴油车尾气处理系统简介 . 12 表 8：
15、威孚高科盈利预测 . 17 威孚高科（威孚高科（000581）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 业绩与柴油重卡关联度高业绩与柴油重卡关联度高，行业地位稳固，行业地位稳固 公司主营业务包括：高压共轨、后处理系统和进气系统，业绩与柴油重卡销量高度相公司主营业务包括：高压共轨、后处理系统和进气系统，业绩与柴油重卡销量高度相 关。关。公司主要股东为无锡产业发展集团有限公司和罗伯特博世有限公司，分别持有公司 20.22%和 14.16%的股份。公司主要产品分为燃油喷射系统、尾气后处理系统、汽车进气 系统三大板块，并围绕重卡发动机业务形成了有较强竞争力
16、的零部件产业链布局。公司的 共轨系统、尾气处理器与催化剂、涡轮增压器等产品主要适裝重型柴油卡车，主营业务收 入与柴油重卡的销量高度挂钩。 图 1：威孚高科股权结构图 资料来源：公司年报，中信证券研究部 图 2：主营业务收入与重卡的销量高度挂钩（单位：万辆，亿） 图 3：主营业务收入与重卡的销量高度挂钩（单位：%） 资料来源：公司年报，中汽协，中信证券研究部 资料来源：公司年报，中汽协，中信证券研究部 柴油发动机高压共轨为公司收入和利润的主要来源，市场份额高柴油发动机高压共轨为公司收入和利润的主要来源，市场份额高。公司当前的主导产 品包括高压共轨喷射系统和 DPF、SCR、DOC、POC 等尾气
17、后处理材料及系统。公司重 要联营企业博世汽车柴油有限公司为国内柴油发动机高压共轨系统龙头，在中国市场具有 绝对领先的市场份额，主要产品为 CRS/CRSN 系列柴油机共轨系统。威孚母公司的柴油 发动机高压共轨系列产品包括 WAP 系列共轨系统及配套的喷油器和油泵，并为博世汽柴 的高压共轨系统提供相关组件。 102 88 64 77 74 55 73 112 115 117 54 59 50 56 64 57 64 90 87 88 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0 20 40 60 80 100 120 140 2010 2011 2012 2013 201
18、4 2015 2016 2017 2018 2019 重卡年度销量（万辆）威孚高科营业收入(亿) -13% -28% 22% -4% -26% 33% 52% 3% 2% 10% -15% 11% 14% -10% 12% 40% -3% 1% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 重卡年度销量YOY业务收入YOY 威孚高科（威孚高科（000581）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2019 年公
19、司在柴油发动机高压共轨系列产品的销售收入与毛利中占比分别达到 55.5% 和 69.8%，其毛利率为 30.3%，是公司毛利率最为丰厚的板块之一（公司平均毛利率为 24.1%） 。2019 年，公司收到来自博世汽柴的投资收益 10.69 亿元，在净利润中占比达到 46.4%。公司在国内高压共轨系统市场份额占比稳定保持在 80%左右， 此外，公司在 DOC 和 POC 等尾气后处理材料等领域也具有较高的渗透率。我们认为，高压共轨行业格局已 相对稳定，公司相关业务收入与利润未来大概率与柴油重卡发动机的销量高度相关，预计 会随大市波动。 表 1：公司重要子公司、联营企业及主导产品简介 名称名称 公司
20、公司 性质性质 持股比例持股比例 2019 年收年收 入（亿元）入（亿元） 是否是否 并表并表 业务板块业务板块 产品产品 2019 年贡献投年贡献投 资收益（亿元）资收益（亿元） 2019 年净年净 利润贡献利润贡献 威孚 高科 母公 司 87.84 是 燃油喷射 系统 电 控 蓄 压 分 配 式 共 轨 系 统 WAP1/WAP2/WAP3 40.45% S 系列喷油器、P 系列喷油器 PL 型泵、PM 型泵、A 型泵等油泵 尾气后处 理系统 柴油颗粒物捕集器（DPF） 、选择性催 化还原系统（SCR)、催化净化器等处 理系统 工业废气催化剂(VOC)、 柴油氧化型催 化剂（DOC） 、柴
21、油颗粒氧化催化剂 （ POC ） 、 汽 油 车 用 三 元 催 化 剂 （TWC） 、CNG/LPG 等催化剂 汽车进气 系统 两级增压涡轮增压器、水冷壳体涡轮 增压器、可变流道截面涡轮增压器、 固定截面涡轮增压器等增压器 博世 汽柴 联营 企业 直接持股 32.5% 间接持股 1.5% 142.24 否 燃油喷射 系统 CRS1-16/CRS2-14/CRS2-16/CRS2- 18 乘用车柴油共轨系统； CRSN2-16/CRSN3-18 商用车柴油共 轨系统 10.69 46.42% 尾气后处 理系统 Denoxtronic2.1/Denotronic2.2氮氧化 物后处理系统 中联
22、电子 联营 企业 直接持股 20% 0.23 否 燃油喷射 系统 MED17.8.10 电子控制器、HDEV5 高 压喷油器、HDP5 高压油泵 2.80 12.16% 汽车电子 系统 车身电子配件、混合动力与电力驱动 配件、变速箱控制配件、发动机进气 道喷射配件 威孚 精机 联营 企业 直接持股 20% 3.00 否 内燃机配 附件 弹簧、液压柱塞泵、阀类产品、齿轮 泵、齿轮产品、塑料件等 0.10 0.43% 威孚 环保 合营 企业 间接持股 49% 37.30 否 尾气后处 理系统 各式尾气后处理催化剂 0.13 0.55% 威孚 金宁 子公 司 直接持股 80% 5.92 是 燃油喷射
23、 系统 电控燃油系统 EVP/EVE、单缸电控高 压燃油系统、电控单体泵燃油系统、 风冷机械单缸泵、单缸喷油泵等 1.25 5.43% 汽车电子 产品 电子油门踏板、电控单元 ECU/DCU/ 执行器 高端制造 产品 共轨泵输油泵部件、挺柱体 威孚 力达 子公 司 直接持股 94.81% 30.20 是 尾气后处 理系统 普通净化器、歧管式净化器、消声器， SCR 及 DPF 等 0.33 1.45% 威孚子公直接持股2.21 是 发动机用高压、低压油管；高压、低压燃油分0.05 0.22% 威孚高科（威孚高科（000581）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.5.6 请务必阅读正文之后
24、的免责条款部分 6 施密 特 司 66% 燃油轨 配管；活塞冷却喷嘴等 威孚 奥特 凯姆 子公 司 直接持股 51% 4.18 是 发动机控 制系统 EV6 阀体、 EV6 阀座、 EV6 接杆、 EV6 衔铁、Ks4 Body 爆震传感器、Piston 柱塞芯等 0.24 1.02% 资料来源：公司年报，公司官网，中信证券研究部 图 4：2019 年公司分板块收入拆分（单位：%） 图 5：2019 年公司分板块毛利拆分（单位：%） 资料来源：公司年报，中信证券研究部 资料来源：公司年报，中信证券研究部 图 6：2010-2019 年公司合并口径毛利拆分（单位：%） 资料来源：公司年报，中信证
25、券研究部 注：毛利拆分不含博世汽柴和中联电子的投资收益 博世汽柴博世汽柴上一波盈利增长红利背后： 国四上一波盈利增长红利背后： 国四标准标准推动高压共轨系统的渗透率提升推动高压共轨系统的渗透率提升。2010 年-2015 年重卡市场销量持续下滑，2015 年重卡销量为 55.07 万辆，相比 2010 年下降了 45.9%。而同期威孚归母净利润上升了 13.1%，主要由于柴油重卡发动机在国四升级之后 具有高压共轨系统渗透率提升的红利，博世汽柴作为国内高压共轨市场份额最大的龙头玩 家，充分攫取了行业成长红利，维持了较高的利润率。 联营公司博世汽柴和中联电子市场地位高，业绩稳定性较强。联营公司博世
26、汽柴和中联电子市场地位高，业绩稳定性较强。公司重要联营企业博世 汽柴和中联电子的投资收益贡献在归母净利润中占比较高，2017-2019 年博世汽柴和中联 电子的投资收益贡献分别为 11.59 亿元/12.06 亿元/10.69 亿元和 3.55 亿元/3.67 亿元/2.80 亿元，两家联营企业投资收益合计占公司归母净利润的比重分别为 58.9%/65.7%/59.5%, 55.47% 34.56% 5.08% 4.89% 汽车燃油喷射系统 汽车后处理系统 进气系统 其他业务 69.80% 20.56% 5.76%3.88% 汽车燃油喷射系统 汽车后处理系统 进气系统 其他业务 0% 20%
27、40% 60% 80% 100% 2000019 汽车燃油喷射系统毛利汽车后处理系统毛利进气系统毛利其他业务毛利 威孚高科（威孚高科（000581）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 为公司盈利的稳定提供支撑。其中，博世汽车柴油有限公司为国内柴油发动机高压共轨系 统龙头，在国内市场具有绝对领先的市场份额，2019 年公司实现销售收入 142 亿元。中 联汽车电子有限公司持有联合汽车电子有限公司 49%的股份，为联合电子第二大股东（第 一大股东为德国罗伯特博世有限公司） 。联合电
28、子主要从事汽油发动机管理系统、变速 箱控制系统、车身电子、混合动力和电力驱动控制系统的开发、生产和销售。公司在国内 发动机等电控领域市场占有率超过 40%，核心产品包括变速箱控制器、发动机 PFI 电子控 制器、MED17.8.10 缸内直喷发动机控制器、车身控制模块（BCM） 、同轴式电机（IMG） 等。 公司在 EV、 PHEV、 48V 轻混等技术领域具有核心的总成和系统解决方案。2019 年， 公司实现销售收入 219 亿元。我们认为，博世汽柴和中联电子分别为国内高压共轨和汽车 电控领域龙头，行业地位高，盈利稳定性强。 图 7：2010-2019 年博世汽柴和中联电子的投资收益贡献（单
29、位：亿元） 资料来源：公司年报，中信证券研究部 图 8：中联汽车电子有限公司股权结构图 资料来源：企查查，中信证券研究部 6.50 7.07 4.93 4.66 4.97 1.82 2.94 7.18 4.40 6.53 4.10 2.34 1.50 3.16 6.23 7.34 7.31 11.59 12.06 10.69 2.00 1.94 1.60 1.79 2.05 2.48 3.29 3.55 3.67 2.80 0 5 10 15 20 25 2000019 扣除投资净收益后的归母净利润博世汽柴贡献的投资收益中联电子
30、贡献的投资收益 威孚高科（威孚高科（000581）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 受天然气受天然气重卡销量重卡销量扰动扰动的的影响，公司影响，公司 2019 年营业收入前低后高年营业收入前低后高。由于天然气发动机 不使用柴油机的高压燃油喷射系统，因此天然气重卡市场份额的提升对公司高压共轨系统 的收入有比较大的负面影响。受到 2019 年 7 月 1 日在全国范围内实施的燃气重卡国六排 放标准的影响，叠加油气价差维持相对稳定以及各地政府积极推广清洁能源汽车等因素， 天然气重卡的销量在 2019 年上半年大幅提升， 同时一定程度上挤占了柴油重
31、卡的出货量。 2019 年 Q1-Q4，行业实现柴油重卡销量分别为：24.54 万辆/30.42 万辆/21.53 万辆/27.73 万辆，分别同比+7.24%/-3.73%/-2.42%/+30.15%。 公司公司 2019 全年表现前低后高，全年表现前低后高，Q4 表现超预期。表现超预期。公司 2019 全年营收为 87.84 亿元， 同比增长 0.72%，归母净利润为 22.68 亿元，同比下降 5.34%，实现扣非后归母净利润为 19.5 亿元：其中投资收益 16.2 亿元（博世汽柴为 10.7 亿元，中联电子 2.8 亿元） ，并表 业务净利润 6.48 亿。 分季度来看， 其中 2
32、019Q4 实现营收 24.65 亿元， 同比增长 32.38%， 归母净利润 5.41 亿元， 同比增长 58.99%， 扣非归母净利润 4.07 亿元， 同比增长 122.48%。 公司 2019 年 Q1-Q4 营收同比增速分别为-5%，-17%，+1%和+32%；单季度归母净利润 增速分别为-12%，-25%，-8%和+59%。 图 9：2019 年公司分季度归母净利润表现与行业柴油重卡销量增速对比（单位：亿元，%） 资料来源：公司公告，中汽协，中信证券研究部 图 10：2019 年公司分季度营业收入表现与行业柴油重卡销量增速对比（单位：亿元，%） 资料来源：公司公告，中汽协，中信证券
33、研究部 6.92 6.87 4.53 1.83 6.13 5.01 4.26 4.07 22.89 31.60 22.07 21.30 24.54 30.42 21.53 27.73 0 5 10 15 20 25 30 35 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4 单季度扣非归母净利润（亿元）柴油重卡销量（万辆） 22.89 31.60 22.07 21.30 24.54 30.42 21.53 27.73 23.92 25.69 18.99 18.62 22.70 21.33 19.16 24.6
34、5 0 5 10 15 20 25 30 35 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4 柴油重卡销量（万辆）单季度营业收入（亿元） 威孚高科（威孚高科（000581）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 11：2019 年上半年天然气重卡销量大幅提升（单位：万辆，%） 资料来源：Daas-auto，中信证券研究部 图 12： 2017-2019 年单季度归母净利润及同比增速 （单位： 亿元， %） 图 13：2017-2019 年单季度非经常性损益（单位：亿元） 资料来源：公司公告，
35、中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 2018年1月 2018年2月 2018年3月 2018年4月 2018年5月 2018年6月 2018年7月 2018年8月 2018年9月 2018年10月 2018年11月 2018年12月 2019年1月 2019年2月 2019年3月 2019年4月 2019年5月 2019年6月 2019年7月 2019年8月 2019年9月 2019年10月 2019年11月
36、 2019年12月 2020年1月 天然气重卡销量(辆） 天然气重卡销量占比 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 单季度净利润(亿元）单季度净利润同比增速 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 单季度非经常性损益（亿元） 图 14：2019 年重卡行业月度销量及同比增速（单位：辆，%） 图 15： 2017-2019 年重卡行业分季度销量及同比增速 （单位： 辆， %） 资料来源：中汽协，中信证券研究部 资料来源：中汽协，中信证券研究部 -15% -10% -5
37、% 0% 5% 10% 15% 20% - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 2019年1月 2019年2月 2019年3月 2019年4月 2019年5月 2019年6月 2019年7月 2019年8月 2019年9月 2019年10月 2019年11月 2019年12月 重卡月度销量（辆）同比增速 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 重卡季度销量
38、（辆）同比增速 威孚高科（威孚高科（000581）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 行业景气行业景气提升，提升，建议二季度建议二季度超配重卡板块超配重卡板块 4月重卡销量月重卡销量 18万辆万辆破历史记录，破历史记录， 1-4月累计销量月累计销量同比同比+2%。 根据第一商用车网报道， 2020 年 4 月，我国重卡市场预计销售各类车型 18 万辆左右，同比+53%，环比+50%，创 重卡单月销量历史记录。分企业来看，前五名依次为：一汽解放（5.7 万辆，同比+89%） 、 东风集团（2.5 万辆，同比+41%） 、中国重汽（2.5 万辆
39、，同比+38%） 、陕汽集团（2.4 万 辆，同比+36%） 、福田汽车（1.3 万辆，同比+48%） 。 图 16：2018 年-2020 年中国重卡月度销量及同比增速（万辆） 资料来源：中汽协，中信证券研究部 伴随着国内疫情的有效控制与逐步复工复产，重卡销量迅速恢复，2-3 月受到压制和 推迟的需求迅速释放。2020 年 1-4 月重卡累计销量已达到 45.4 万辆，同比+2%，超市场 一致预期。整体来看，2020 年 3 月-4 月的重卡零售销量有望明显高于批发销量，同时终 端经销商库存量处于极低的位置，预计二季度重卡市场仍将维持产销的紧平衡，批发销量 有望持续维持高位，将大概率保持正增长。 物流重卡是物流重卡是 3 月重卡销量强劲的主力军，工程重卡有望受益于基建加码，后续接过重月重卡销量强劲的主力军，工程重卡有望受益于基建加码，后续接过重 卡高景气的接力棒。卡高景气的接力棒。自 2 月 17 日起至 5 月 6 日，全国高速公路的免费通行直接刺激物流 出工率与物流重卡销量（路费占物流成本约 30%） 。3 月牵引车销量达到 6.7 万辆，同比仅 下滑 2.2%，大幅好于行业，是牵引车历史上销量第二高的月份。我们预计物流重卡有望 持续旺销至 5 月。此外，中信证券研究部政策组预测
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