1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2022 年 05 月 24 日 英诺激光 (301021) 激光器+模组辉映，微加工+生物医疗次第 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 国内首家微加工激光器上市公司。公司成立于 2011 年，公司自成立至今专注于激光微加工，公司产品主要包括纳秒固体激光器、皮秒和飞秒超快激光器、以及激光嵌入式模组，下游涵盖 3C 消费电子、3D 打印、芯片制造、新能源、新型显示、生物医疗、激光检测等领域。2017-2021 年，公司的营收 CAGR 达 11.93%，归母净利润 CAGR 达 15.14%；毛利率保持在 50%左右的高位水
2、平、净利率保持在 16%以上。 激光器：聚焦纳秒/超快激光器，市占率及渗透率有望快速提升。区别于连续光纤激光器宏观加工应用，纳秒固体/超快激光器适用于精细加工。1）下游 3C、3D 打印、芯片制造、新能源等放量，拉动激光器配套需求提升，公司激光器技术持续迭代，18-20 年在国内纳秒紫外激光器市场中的市占率分别为 17%、20%、25%，市占率逐年攀升；2）公司纳秒/超快等激光器品类齐全，未来应用场景有望持续拓展，渗透率或逐年提升。 嵌入式模组：凭借激光器优势提供非标方案，模组模式有望得到快速复制。1）嵌入式模组是以激光器为核心，综合精密光学设计、运控等技术，进行非标定制化组成的、具有特定功能
3、的加工装置；2）公司嵌入式模组客户为各行业终端客户，依据公司公告，瑞声科技为嵌入式模组业务最大客户（21 年收入占比 24%） ；模组模式的成功取得示范效应，公司后续将复制模组模式服务优质大客户， 基于前沿需求创新应用场景并提升激光器渗透率。 生物医疗：布局介入式医疗器械及光声成像领域，产品放量在即。1）介入式医疗器械：皮冠状动脉介入治疗（PCI）发展，产生高值医疗植介入器械需求；公司基于超快激光器技术，为医疗器械制造商等提供激光器、加工设备和制造服务，已切入美敦力等国内外龙头供应链。2）光声成像：是利用脉冲激光、实现高分辨率和高对比度组织图像的新兴的成像方式； 公司全球技术领先， 通过自主创
4、新和联合开发推进产品由科研突破向临床突破。 海外市场：依托海外子公司 AOC 优势，在海外市场发力拓展成长空间。美国子公司 AOC为公司技术发轫之源，随着深圳、常州生产基地的建成投产，公司产能已逐步转移至国内，AOC 的职能定位升级，聚焦于跟踪前沿激光技术和拓展海外市场等重要功能；目前 AOC已拓展国外知名半导体装备公司、 美敦力等企业， 服务于海外工业微加工和生物医疗客户。公司中美两地协同布局的特点在国内同行中具有鲜有的优势，未来有望强化业绩发力点。 首次覆盖，给予买入评级。预计公司 22-24 年归母净利润分别 0.83、1.06、1.48 亿元，公司目前股价（2022/5/23）对应 2
5、2-24 年 PE 分别为 46、36、26X。22-24 年可比公司PE 均值为 76、37、25X，公司 22 年估值水平低于行业均值。考虑到公司在紫外纳秒激光器领域保持国内领先地位，预计公司市占率及在新应用场景中渗透率将快速提升；复制模组模式，在国内外开拓嵌入式模组业务，收入及利润或迎来快速增长，因此给予买入评级。 风险提示：毛利率下滑的风险；下游景气波动的风险；新品开拓力度不及预期的风险等。 市场数据： 2022 年 05 月 23 日 收盘价（元） 25.3 一年内最高/最低（元） 61.5/19.88 市净率 3.9 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 865 上证
6、指数/深证成指 3146.86/11447.95 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 6.5 资产负债率% 10.06 总股本/流通 A 股 （百万） 152/34 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 王珂 A0230521120002 李蕾 A0230519080008 刘建伟 A0230521100003 研究支持 张婧玮 A0230122010001 联系人 张婧玮 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 20
7、24E 营业总收入（百万元） 391 80 471 625 857 同比增长率（%） 15.3 -6.5 20.5 32.6 37.2 归母净利润（百万元） 75 12 83 106 148 同比增长率（%） 14.2 -36.6 11.4 26.9 39.5 每股收益（元/股） 0.49 0.08 0.55 0.70 0.97 毛利率（%） 49.8 53.9 48.8 48.3 48.1 ROE（%） 7.7 1.3 8.0 9.4 11.7 市盈率 51 46 36 26 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE -60%-40
8、%-20%0%20%40%（收益率）英诺激光沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共47页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 预计公司 22-24 年归母净利润分别 0.83、1.06、1.48 亿元，公司目前股价（2022/5/23）对应 22-24 年 PE 分别为 46、36、26X。22-24 年可比公司 PE 均值为76、37、25X，公司 22 年估值水平低于行业均值。首次覆盖，给予买入评级。 关键假设点 1）激光器：3C 消费电子、3D 打印、芯片制造、新能源等行业保持景气发展，激光微加工渗透率提升带来行业需求快速增长；公司激光
9、器保持高竞争力，预计 22-24年增速分别为 20%、30%、30%；2）嵌入式模组：模组模式复制顺利，且基于非标定制化属性，预计公司嵌入式模组业务毛利率仍较保持在 50%以上高位水平。 有别于大众的认识 市场认为公司主要聚焦在微加工激光器领域，且认为微加工激光器市场空间较小，公司未来业务拓展空间较窄。但我们认为： 1）微加工激光器需求持续扩张，公司渗透率及市占率有望快速提升：激光加工不断替代传统加工方式，随着制造转型升级，激光微加工渗透率提升空间巨大。公司激光器技术持续迭代，市占率逐年攀升；公司纳秒/超快等激光器品类齐全，凭借激光技术优势，未来应用场景有望持续拓展，公司在新场景中渗透率或持续
10、提升。 2）嵌入式模组复制模组模式、有望快速放量：公司基于激光器技术，不断拓展嵌入式模组应用，尤其模组模式的成功取得示范效应，公司后续将复制模组模式发展优质大客户，预计后续嵌入式模组业务将步入快速增长。 3）生物医疗产品放量在即：公司在介入式医疗器械及光声成像产品已有布局，目前已初步扩展并形成较为完整的高值医疗植介入器件加工装备的全线解决方案能力， 产品切入全球龙头客户美敦力供应链，预计 2022 年将迎来小批量放量，后续生物医疗业务产品将助力公司发展的天花板持续打开。 4）服务国际龙头客户，海外市场空间广阔：公司激光器和嵌入式模组业务已具有国际竞争优势；AOC 作为海外子公司，已拓展国外知名
11、半导体装备公司、美敦力等企业，服务于海外工业微加工和生物医疗客户；公司中美两地协同布局的特点在国内同行中具有鲜有的优势，未来有望强化业绩发力点。 股价表现的催化剂 1）下游行业需求爆发，拉动公司激光器及嵌入式模组需求提升；2）公司在嵌入式模组领域成功复制模组模式，新增开拓大客户；3）公司在生物医疗领域取得进一步的技术突破或量产订单等。 核心假设风险 1）毛利率下滑的风险；2）下游景气波动的风险；3）新品开拓力度不及预期的风险等。 oPsNqRmPvNqNsQnOxOoMoPaQaObRnPnNsQnPiNpPsPiNnPsP9PrRyRNZsOnPNZtPmM 公司深度 请务必仔细阅读正文之后
12、的各项信息披露与声明 第3页 共47页 简单金融 成就梦想 1. 英诺激光：国内激光微加工领域工艺型企业 .7 1.1 专注激光微加工应用领域，构建微加工业务体系 . 7 1.2 产品聚焦激光器+嵌入式模组，服务微加工+生物医疗 . 8 1.3 国际化团队掌握核心技术，股权激励有助于凝心聚力 . 10 1.4 营收业绩呈稳健增长，盈利能力保持高位水平 . 12 2. 激光微加工前景广阔，公司商业模式独特 . 14 2.1 行业空间：多元应用场景，驱动广阔市场需求 . 14 2.1.1 激光器和激光设备：依托高性价比替代传统加工方式 . 14 2.1.2 激光微加工：符合智能制造趋势，下游领域高
13、景气 . 16 2.1.3 生物医疗：激光作用日益凸显，应用前景潜力巨大 . 22 2.2 英诺跑通独特商业模式，未来发展前景广阔 . 23 3. 激光器：差异化竞争，不断切入新应用场景 . 24 3.1 区别于连续光纤，固体和超快激光器为精密加工利器 . 24 3.2 激光器品类丰富，下游涵盖 3C/3D 打印/芯片制造/新能源等 . 26 4. 嵌入式模组：提供非标产品，推广复制模组模式 . 30 4.1 服务龙头端到端，且基于前沿需求可创新应用场景 . 30 4.2 模组模式形成示范性效应，加速推广新场景应用 . 31 5. 生物医疗：技术储备丰厚，下游需求逐步释放 . 33 5.1 高
14、值医疗植介入器械：基于超快激光技术，推动进口替代进程 . 33 5.2 光声成像：已达全球领先水平，加速科研应用向临床应用突破 . 38 6. 海外市场：中美两地协同，扩展成长空间 . 39 6.1 AOC 为公司技术发轫之始，后成为海外子公司 . 39 6.2 AOC 职能新定位：前沿技术和海外市场的桥头堡 . 40 6.3 中美两地协同，强化业绩发力点 . 40 7. 盈利预测及估值 . 41 7.1 盈利预测 . 41 7.2 相对估值 . 43 8. 风险提示 . 44 9. 附表 . 45 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共47页 简单金融 成就梦
15、想 图表目录 图 1：以微加工激光器与方案为核心，逐步构建完整的激光微加工业务体系 . 7 图 2：公司实际控制人为赵晓杰先生，公司全资控股 6 家企业 . 8 图 3：嵌入式模组营收占比整体呈现上升趋势. 9 图 4：公司两大主营业务毛利率均维持在 50%左右 . 9 图 5：专业高效的国际化技术团队分布 . 11 图 6：2017-2021 年营收 CAGR 达 11.93% . 12 图 7：2017-2021 年归母净利润 CAGR 达 15.14% . 12 图 8：公司销售毛利率、净利率维持在较高水平 . 12 图 9：期间费用率控制较好，研发费用率持续上升 . 12 图 10：公
16、司毛利率水平在行业中位列前茅（单位：%） . 13 图 11：公司人均创收维持在较高水平（单位：万元） . 13 图 12：公司人均创利维持在较高水平（单位：万元） . 13 图 13：激光是现代制造业的重要加工手段 . 14 图 14：2010-2022E 中国激光设备销售收入 . 15 图 15：激光器通过泵浦源、增益介质、光学谐振协同产生高能量的激光束 . 15 图 16：预计 2021 年全球激光器市场规模将超过 180 亿美元 . 16 图 17：材料加工与光刻目前仍是激光器的第一大应用领域 . 16 图 18：激光技术广泛应用于 3C 电子产品 . 17 图 19：2016-202
17、3E 全球消费电子产品市场规模 . 17 图 20：3D 打印的下游应用领域广泛 . 17 图 21：预计 3D 打印全球市场规模稳步增长 . 17 图 22：激光加工技术助力高效太阳能电池/组件的工艺生产 . 18 图 23：2013-2021 年我国光伏发电累计装机量 CAGR 为 42% . 19 图 24：2022-2025 年我国每年新增光伏装机量或将超过 75GW . 19 图 25：N 型太阳能电池新技术发展前景明确，预计市场占比逐年提升 . 19 图 26：全球半导体设备市场迎来高速增长，中国大陆增速高于全球增速 . 21 图 27：2020 年纳秒紫外激光器出货量为 2.1
18、万台，14-20 年 CAGR 为 44.57%21 图 28：2020 年皮飞秒超快激光器出货量为 3300 台，14-20 年 CAGR 为 120.82%. 21 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共47页 简单金融 成就梦想 图 29：激光生物医学应用包括医疗器械加工、诊断和医疗等 . 22 图 30：以激光器为核心、嵌入式模组为触角， 重点服务 “工业应用”和“生物医疗应用”的商业模式 . 24 图 31：激光器根据增益介质、运转方式、波长等的不同，可分为多种类型 . 25 图 32：公司紧跟微加工市场需求变化及激光技术进步趋势，不断丰富产品线 . 27
19、图 33：我国纳秒紫外激光器出货量逐年提升 . 29 图 34：公司固态纳秒激光器市场份额持续扩大 . 29 图 35：嵌入式模组业务模式：以激光器为核心，提供激光加工一站式解决方案 . 30 图 36：2021 年瑞声科技主要产品营收占比（%） . 31 图 37：瑞声科技为公司第一大客户 . 31 图 38：经皮冠状动脉介入治疗（PCI）模拟图 . 34 图 39：超快激光器“冷”加工适用于医疗器械精密加工要求. 35 图 40：我国的 PCI 手术渗透率依然很低（2020 年） . 35 图 41：预计未来我国 PCI 手术量的需求将快速释放 . 35 图 42：依据弗若斯特沙利文公司预
20、测，2022 年中国心血管介入器械市场约 294.9 亿元. 36 图 43：我国主动脉血管介入医疗器械市场份额排名（2018 年） . 36 图 44：PTCA 球囊扩张导管销售量市场份额（2021 年） . 36 图 45：公司激光加工方案逐渐成熟，助力介入式器械精细加工 . 37 图 46：光学成像是利用脉冲激光，以实现高分辨率和高对比度组织图像的成像方式38 图 47：光学成像技术的下游应用场景众多 . 39 图 48：通过两次收购，AOC 成为公司直接控制的子公司 . 40 表 1：主营产品包括激光器、嵌入式模组 . 8 表 2：公司依托自主核心技术拓宽“护城河”. 10 表 3：公
21、司核心研发团队国际化程度高、研发实力强、激光应用经验丰富 . 10 表 4：股权激励计划绑定核心人员，彰显高增长信心 . 11 表 5：新型电池技术路线或将加速设备投资需求增量释放 . 20 表 6：激光加工应用领域包括切割、焊接、打标、雕刻、表面处理和 3D 打印等 . 25 表 7：国内外激光器厂商与主营激光器产品类型 . 26 表 8：公司纳秒激光器的综合性能参数显著优于国内厂商，接近国际领先水平 . 27 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共47页 简单金融 成就梦想 表 9：纳秒固体激光器的 3C 消费电子/3D 打印/芯片制造/新能源等 . 28 表 1
22、0：嵌入式模组业务主要覆盖消费电子领域 . 30 表 11：WLG 镜头的四大优势 . 31 表 12：公司 2016 年与瑞声科技合作，后快速拓展弘信电子、蓝思科技等客户 . 32 表 13：心血管介入式器械分类较多 . 34 表 14：国内外部分医疗器械公司 . 37 表 15：英诺激光财务简表 . 41 表 16：英诺激光业务拆分简表 . 42 表 17：英诺激光可比公司 . 43 表 18：英诺激光可比公司估值表 . 44 表 19：英诺激光利润表简表 . 45 表 20：英诺激光资产负债表简表 . 45 表 21：英诺激光现金流量表简表 . 46 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各
23、项信息披露与声明 第7页 共47页 简单金融 成就梦想 1. 英诺激光：国内激光微加工领域工艺型企业 1.1 专注激光微加工应用领域，构建微加工业务体系 深耕激光微加工领域， 不断丰富激光器产品线， 逐步构建完整的激光微加工业务体系。2011 年，公司前身英诺有限成立；2016 年，公司变更为英诺股份；2021 年，于深交所挂牌上市。自 2011 年公司前身成立起，公司即专注于激光微加工行业；2014 年，开始拓展激光器的品类，布局超短脉冲激光器与 MOPA 光纤激光技术；2015 年，开始以定制嵌入式模组形式为工业及科研客户提供激光微加工解决方案；2019 年下半年，发展应用于高值医疗植介入
24、器件业务。公司是国内首家微加工激光器上市公司，2020 年公司纳秒固体激光器市占率位 25%，目前公司已成为国内微加工激光器和激光微加工解决方案领域的领军企业，下游涵盖 3C 消费电子、3D 打印、芯片制造、新能源、新型显示、生物医疗、激光检测等领域。 图 1：以微加工激光器与方案为核心，逐步构建完整的激光微加工业务体系 资料来源：公司公告、申万宏源研究 公司的实际控制人为赵晓杰先生，通过德泰公司间接控制英诺激光 21.55%的股权。赵晓杰于 2007 年在美国成立了美国 AOC（后被收购为公司全资子公司），开始从事激光器的研发和生产经营。 自 2011 年公司前身英诺有限成立至今， 赵晓杰先
25、生一直担任董事长、总经理、研发团队负责人，主导组建了以赵晓杰博士为核心的技术团队和经营团队，在赵晓杰先生的带领下，公司从经营 DPSS 调 Q 纳秒激光器业务，到具备完整的激光微加工业务体系，并成为国内微加工领域领先的激光器及解决方案的供应商。 公司全资控股 4 家境内企业，2 家境外企业；间接控股 2 家境外子公司。境内主要企业：1）常州英诺主要负责华东及周边地区的激光器和激光设备的研发、生产和销售；2）深圳英微公司为主要产品提供配套产品，负责激光控制系统软件的研发、设计和销售。境外主要子公司：AOC 主要负责激光器的研发、生产、销售，由赵晓杰先生在 2007 年创办组建，助力公司拓展海外市
26、场。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共47页 简单金融 成就梦想 图 2：公司实际控制人为赵晓杰先生，公司全资控股 6 家企业 资料来源：公司公告、申万宏源研究 1.2 产品聚焦激光器+嵌入式模组，服务微加工+生物医疗 公司的商业模式是以激光器为核心，以嵌入式模组为触角，面向全球市场，重点服务于“工业应用”和“生物医疗应用”两个重大领域，有步骤地拓展消费电子、3D 打印、半导体、新能源、显示、生物医疗、激光检测等细分领域。目前公司主营业务包括激光器、嵌入式模组两个板块，其中： 1）激光器业务：公司激光器产品包括 DPSS 调 Q 纳秒激光器（纳秒固体激光器）、超
27、短脉冲激光器（超快激光器，包括皮秒、飞秒级）和 MOPA 纳秒/亚纳秒激光器（MOPA光纤激光器），覆盖从红外到深紫外的不同波段，从纳秒到飞秒的多种脉宽。公司是全球少数同时具有纳秒、亚纳秒、皮秒、飞秒级微加工激光器核心技术和生产能力的工业激光器生产厂商之一，也是全球少数实现工业深紫外纳秒激光器批量供应的生产商之一。公司的激光器广泛应用于 3C 消费电子、新能源、3D 打印、芯片制造、生物医疗等领域。 2）嵌入式模组业务：公司凭借拥有激光器等核心部件的能力，发挥在精密光学设计、视觉图像处理、运动控制、光-材料作用机理等方面多项自主研发的核心技术，以嵌入式模组形式为各细分行业的头部客户提供一体化激
28、光微加工解决方案。该业务已应用于消费电子行业的脆性材料、高分子薄膜、PCB/FPC 切割和钻孔等场景。同时，公司针对国内微焊接和微钻孔等若干领域，先发布局，取得显著进展，有望快速从消费电子向 COF 柔性封装载带、汽车电子等更多行业拓展。 表1：主营产品包括激光器、嵌入式模组 业务板块 主要产品 产品系列 应用领域/主要客户 激光器 DPSS 调 Q纳秒激光器 FOTIA 系列 3D 打印、静态动态标识、PCB/FPC 切割、玻璃内雕、激光调阻等 FORMULA 系列 PCB/FPC 切割钻孔、PI 覆盖膜切割、脆性材料加工、太阳能电池加工、晶圆加工等 AWAVE 系列 Micro LED L
29、ift off、高分子材料切割、半导体检测加工、科研等 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共47页 简单金融 成就梦想 超短脉冲激光器 AOPICO 皮秒系列 高分子材料加工、脆性材料精密加工、透明材料加工、PCB/FPC 切割钻孔等 AOFEMTO 飞秒系列 喷油嘴钻孔、航空航天脆性材料精密加工、OLED 加工、高效微纳米级加工、半导体晶圆加工、介入式医疗器件精密加工、电池电极微加工、表面微结构改性等 MOPA 纳秒/亚纳秒激光器 AONANO-XP 短脉冲系列 光伏芯片加工、玻璃钻孔及毛化处理、玻璃基油墨去除、PCB/FPC 切割钻孔等 解决方案 嵌入式模组 -
30、 精密光学、生物医疗等新兴领域 资料来源：公司公告、申万宏源研究 嵌入式模组营收占比呈整体增长态势，两大主营业务毛利率维持在 50%左右。2017-2021 年，公司激光器业务营收占比始终在 60%以上；随着新产品的研发、推广以及新客户的开发，嵌入式模组营收占比整体呈现上升趋势，2021 年上升至 27.89%。从毛利率来看，2017-2021 年，公司两大主营业务的毛利率均维持在 50%左右，高于国内同行业可比公司。 其中， 2021年激光器销售毛利率为45.79%， 嵌入式模组销售毛利率高达 55.79%。公司两大主营业务的高毛利率主要得益于，公司在固体激光器方面占据了国内市场的领先地位，
31、且在嵌入式模组中主要使用自有激光器等核心部件，可根据客户需求深度定制，具有一定的技术及成本优势。 图 3：嵌入式模组营收占比整体呈现上升趋势 图 4：公司两大主营业务毛利率均维持在 50%左右 资料来源：Wind、申万宏源研究 资料来源：Wind、申万宏源研究 中期优先聚焦服务于“工业应用”和“生物医疗应用”领域。在激光技术的各种应用场景中，公司重点选择“工业应用、生物医疗应用、科研应用和环境应用”等四个主要方向。一方面，公司精耕深耕细分成熟市场，夯实持续健康的经营基础，另一方，创新驱动布局“蓝海”市场，以强大的战略定力，始终致力于以“先人一臂”的姿态实现在相关“痛点”领域的技术突破、产品突破
32、和市场突破，赢得跨越式增长机会。中期公司优先以“工业应用”和“生物医疗应用”两个规模大、成长性好的领域为业务重点。 “工业应用场景”涵盖 3C 消费电子、3D 打印、半导体、新能源等；“生物医疗应用”涵盖介入器械、光声成像等。 68%69%62%63%62%26%24%30%28%28%0%20%40%60%80%100%200202021激光器营收占比(%)嵌入式模组营收占比(%)其他主营业务营收占比(%)56.5950.4147.4245.7959.9753.2858.3555.79007020021激光器销售毛利率(%)嵌
33、入式模组销售毛利率(%) 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共47页 简单金融 成就梦想 1.3 国际化团队掌握核心技术，股权激励有助于凝心聚力 创始人具有学术科研、美国创办公司经历，带领团队实现技术突破。激光行业是典型的知识密集型和技术密集型行业，专业技术人才是重要的生产力和驱动力。公司创始人赵晓杰博士具有近 40 年的激光领域研发与产业化经验。 赵博士毕业于华中科技大学光电子工程系，曾任华中科技大学副教授，1994 年赴日本分子科学研究所从事激光生物医学领域的博士后研究；1997 年赴美国普林斯顿进行激光应用研究，而后进入工业界；2007 年，赵博士在美国创立
34、 AOC，建立了一批高学历的研发团队和中美两地的研发架构。团队成员经过多年积累，自主研发并取得百余项核心技术与专利。 表 2：公司依托自主核心技术拓宽“护城河” 产品布局 核心技术 DPSS 固体激光器 高光束质量激光谐振腔设计、温度恒定及精密控制、高效率泵浦、腔内非线性转换等 超短脉冲激光器 固体-光纤混合设计、模块化光纤设计、超快激光非线性转换、镀膜及晶体表面寿命提升等 MOPA 纳秒/亚纳秒激光器 专注于偏振光纤输出的 MOPA 技术，自主研发固体-光纤混合设计、模块化光纤设计、多程光纤放大、高峰值功率光纤非线性控制等 资料来源：公司公告、申万宏源研究 国际化背景的研发、供应链、制造、销
35、售、服务和职能管理团队，专业当责，高效协作。尤其是在公司实控人赵晓杰博士的带领下，公司建立了一支成熟的高水平研发团队。团队掌握激光器核心技术， 并在激光应用方面具备丰富经验， 打造了公司的核心竞争优势。公司研发团队汇集了设计激光技术及应用、光学设计、光机电一体化、工业激光器生产、软件技术等不同学科背景和多元化从业经验的高层次人才，专业具有互补性，合作时间较长，为公司研发活动提供了人才支持。 表 3：公司核心研发团队国际化程度高、研发实力强、激光应用经验丰富 姓名 职务 背景 赵晓杰 董事长、总经理、研发负责人 毕业于华中科技大学光电子工程系,副教授职称,日本分子科学研究所博士后； 1997 年
36、 2 月至 2007 年 2 月曾先后担任普林斯顿大学应用研究科学家； 广东省“珠江人才计划”,深圳市“孔雀计划”项目团队带头人,江苏省高层次创新创业人才,常州市领军型创新创业人才,发表与激光技术及应用相关的期刊论文 50 多篇,公司 43 项专利的发明人.;2007 年 3 月创办 AOC，任该公司执行董事,总经理;2011 年创立英诺激光 林德教 董事、MOPA 纳秒/亚纳秒激光技术研发负责人、高级科学家 清华大学博士,英国哈德斯菲尔德大学博士后,发表与激光技术及应用相关的期刊论文 70多篇,公司 5 项专利发明人.2005 年 12 月至 2015 年 5 月曾先后担任清华大学精密仪器系
37、光电研究所助理研究员,副研究员;英国南安普顿大学研究员;英国 SPI Lasers 公司高级科学家;2015 年 6 月起至今,担任公司 MOPA 纳秒/亚纳秒激光技术研发负责人,高级科学家;2018 年 6 月起至今任公司董事 Meng Hong Ma 高级工艺工程师 毕业于美国 Queens Borough Community College，广东省“珠江人才计划” 、深圳市“孔雀计划”团队核心成员；公司 7 项专利发明人，拥有近 20 年工业激光行业经验 Jie Zhang 激光应用技术研发负责人、高级科学家 中国科学院物理研究所博士，广东省“珠江人才计划” 、深圳市“孔雀计划”团队核心
38、成员；公司 37 项专利发明人，发表论文 50 余篇 陶沙 激光应用技术研发工程师、高级科学家 美国伊利诺伊理工大学博士，广东省“珠江人才计划团队核心成员；公司 18 项专利发明人，发表论文 30 余篇 杨昕 混合超快激光技术研发工程师、高级科学家 英国南安普顿大学博士，深圳市“孔雀计划”海外高层次 C 类人才，曾任湖北捷讯光电有限公司研发部经理；公司 2 项专利发明人，发表论文 10 余篇 资料来源：公司公告、申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共47页 简单金融 成就梦想 在中美两地建立研发、生产、销售及售前售后服务体系，优势互补。公司在国内和美国
39、分别设立研发中心：北美研发中心立足全球激光技术前沿，紧跟国际先进激光技术的发展趋势，保持技术先进性；深圳和常州两地升级技术创新中心和工程技术中心的职能，利用贴近国内市场的优势，积极拓展在多场景、多行业的激光技术及应用研究。同时，公司在深圳和常州设有应用实验室，通过收集下游应用数据反馈至美国前端开发，促进研发体系形成闭环。中美两地售前售后体系能够有效为国内外客户提供及时的售前咨询、售中指导和售后维护服务，有利于公司与客户维持长期合作关系。 图 5：专业高效的国际化技术团队分布 资料来源：公司官网、申万宏源研究 股权激励计划绑定核心人员，彰显高增长信心。激励计划对象针对公司核心及骨干员工，激励对象
40、 89 人，占公司员工总数 24.7%。计划向激励对象授予权益总计不超过 300万股的限制性股票， 其中首次授予 240 万股， 预留 60 万股。 根据业绩考核目标值 （Am） ，公司 2022-2024 年将实现营收较 2020 年增长 40%/80%/130%。本次激励计划不仅有利于公司建立和完善利益共享机制，激发核心团队的积极性，更彰显公司业绩增长信心。 表 4：股权激励计划绑定核心人员，彰显高增长信心 序号 姓名 职务 获授数量（万股） 占授予比例 占总股本比例 1 XIAOJIE ZHAO 事长、总经理、 研发负责人 25 8.33% 0.16% 2 侯丹 董事 8 2.67% 0
41、.05% 3 林德教 董事、核心技术人员 8 2.67% 0.05% 4 陈文 董事、财务总监 8 2.67% 0.05% 5 刘晓渔 常务副总经理 8 2.67% 0.05% 6 张勇 副总经理、董事会秘书 8 2.67% 0.05% 7 MENGHONG MA 核心技术人员 1.5 0.50% 0.01% 8 JIE ZHANG 核心技术人员 5 1.67% 0.03% 9 DAVID SCOTT INZALACO 核心技术人员 1.5 0.50% 0.01% 10 STEPHEN FREDERICK HYPSH 核心技术人员 1.5 0.50% 0.01% 11 其他人员（79 人） 其
42、他核心员工 165.5 55.17% 1.09% 12 预留部分 60 20.00% 0.40% 合计 300 100.00% 1.98% 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页 共47页 简单金融 成就梦想 资料来源：公司公告、申万宏源研究 1.4 营收业绩呈稳健增长，盈利能力保持高位水平 公司营收整体高速增长，归母净利整体呈现增长趋势。2017-2021 年，公司的营业收入年复合增长率达 11.93%，利润年复合增速达 15.14%，公司营收及利润保持稳健增长的态势，这主要得益于下游激光应用领域的不断扩大，市场需求的快速增长。22Q1，受外部经济环境影响，公司营收同
43、比下降 6.49%。受当期其他收益减少影响，归母净利同比下降36.64%，剔除非经常性损益影响后，公司扣非归母净利润下降 1.75%。 图 6：2017-2021 年营收 CAGR 达 11.93% 图 7：2017-2021 年归母净利润 CAGR 达 15.14% 资料来源：Wind、申万宏源研究 资料来源：Wind、申万宏源研究 公司盈利能力维持在较高水平，期间费用率小幅增长。公司依托在固体激光器及嵌入式模组领域长期积累的技术优势，毛利率始终保持在 50%左右的高位水平、净利率保持在16%以上。2018-2022Q1，公司综合期间费用率略有提升，主要是由于公司对高性能纳秒激光器、超快激光
44、器及激光综合解决方案的研发投入逐年提升所致。2018-2022Q1，公司研发费用率逐年上升，分别为 9.19%、10.72%、11.78%、13.49%和 14.65%。 图 8：公司销售毛利率、净利率维持在较高水平 图 9：期间费用率控制较好，研发费用率持续上升 资料来源：Wind、申万宏源研究 资料来源：Wind、申万宏源研究 差异化市场定位，公司产品毛利率水平在行业内位列前茅。区别于宏观加工市场中的激光器及激光设备企业，公司主要产品为应用于微加工领域的纳秒/超快固体激光器和定制嵌入式模组，业务聚焦在 3C 消费电子、3D 打印、芯片、新能源等高端应用场景，依靠差异化的产品定位、定制化解决
45、方案等优势，公司毛利率水平保持在较高水平，在国内激光器和激光装备行业中位行业前茅。2018-2021 年，公司毛利率稳定在 50%左右，与炬光科2.49 2.91 3.59 3.39 3.91 0.80 -10-505101520250.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52002020212022Q1营业收入(亿元)营业收入YOY(%)/右轴0.43 0.62 0.72 0.66 0.75 0.12 -60-40-20020406000.10.20.30.40.50.60.70.82002020212022Q1归母净利润(亿元)
46、归母净利润YOY(%)/右轴56.91%50.75%50.63%49.84%53.92%21.35%19.97%19.35%19.46%16.37%0%10%20%30%40%50%60%200212022Q1毛利率（%）净利率（%）9.19%10.72%11.78%13.49%14.65%30.68%27.68%28.34%31.65%32.76%-10%0%10%20%30%40%200212022Q1销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%）期间费用率（%） 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第13页
47、共47页 简单金融 成就梦想 技（半导体激光器及激光核心部件企业）、铂力特（3D 打印-增材制造企业）、帝尔激光（激光光伏设备企业）的毛利率水平接近，比杰普特（MOPA 激光器及设备企业）、锐科激光（连续光纤激光器企业）毛利率水平较高。 图 10：公司毛利率水平在行业中位列前茅（单位：%） 资料来源：Wind、申万宏源研究 人均创收和人均创利双提升，均处于同行前列。人均创收/创利是衡量管理能力的重要指标。2018-2021 年，公司人均创收水平均维持在 100 万元左右，人均创利水平均维持在20 万元以上。且自 2019 年起，公司人均创收/创利水平均高于锐科激光、杰普特、炬光科技、铂力特，仅
48、低于光伏设备公司帝尔激光。受外部环境冲击影响，2020 年公司人均创收和人均创利微有下降， 但在 21 年很快恢复正常水平。 高人均创收/创利是公司 “效率驱动”的核心经营理念和“高标准、高效益、高回报”的价值理念的有力体现。 图 11：公司人均创收维持在较高水平（单位：万元） 图 12：公司人均创利维持在较高水平（单位：万元） 资料来源：Wind、申万宏源研究 资料来源：Wind、申万宏源研究 51%53%57%51%51%50%0%10%20%30%40%50%60%70%2001920202021英诺激光杰普特锐科激光炬光科技帝尔激光铂力特0501001502002
49、502001920202021英诺激光杰普特锐科激光炬光科技帝尔激光铂力特(20)02040608020021英诺激光杰普特锐科激光炬光科技帝尔激光铂力特 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第14页 共47页 简单金融 成就梦想 2. 激光微加工前景广阔，公司商业模式独特 2.1 行业空间：多元应用场景，驱动广阔市场需求 2.1.1 激光器和激光设备：依托高性价比替代传统加工方式 激光是现代制造业的重要加工手段。激光技术在工业领域最主要的应用是激光材料加工，其是利用高强度的激光束，经光学系统聚焦后，通过激光束
50、与加工工件的相对运动来实现对材料（包括金属与非金属）进行加工的一门技术。激光设备，即为利用激光技术在不同行业各个工艺环节进行加工的机械设备；激光设备主要由激光器、机械系统和数控系统等组成。激光加工具有加工对象广、变形小、精度高、能耗低、非接触、自动化加工等明显优势，逐渐对传统加工方式形成替代，广泛用于切割、焊接、打标、雕刻、表面处理和 3D 打印等领域。 图 13：激光是现代制造业的重要加工手段 资料来源： 2021 中国激光产业发展报告 、申万宏源研究 得益于激光加工应用市场的不断拓展，激光产业也逐渐驶入高速发展期。2021 年中国激光设备市场规模达到821亿元， 同比增长18.64%， 2
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