1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年年 05 月月 25 日日 公司公司研究研究 评级：买入评级：买入(首次覆盖首次覆盖) 研究所 证券分析师： 杨阳 S0350521120005 Table_Title 有望加速发展的电气分销行业龙头有望加速发展的电气分销行业龙头 众业达（众业达（002441）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 众业达 23.6% -3.0% 15.6% 沪深 300 4.4% -12.9% -25.1% 市场数据 2022/05/25 当前价格（元） 9.06 52 周价格区间（元） 7.05
2、-11.73 总市值（百万） 4,933.57 流通市值（百万） 3,613.55 总股本（万股） 54,454.36 流通股本（万股） 39,884.60 日均成交额（百万） 81.29 近一月换手（%） 1.57 相关报告 投资要点：投资要点： 深耕电气分销， 业绩稳中向好。深耕电气分销， 业绩稳中向好。 众业达电气股份有限公司主营业务为通过自有的销售网络分销签约供应商的工业电气元器件产品，以及进行系统集成产品和成套制造产品的生产和销售，是电气产品分销行业龙头企业。2021 年公司营业收入达到 125.58 亿元，同比增加16.92%，2021 年实现归母净利润 4.16 亿元，较上年同期
3、增加59.19%。2022 年延续良好增长势头，一季度实现营业收入 26.0 亿元，同比增长 4.47%；实现归母净利润 1.50 亿，同比增长 20.08%。 电气产品下游需求逐年扩张， 公司拓展品类进一步促进营收增加。电气产品下游需求逐年扩张， 公司拓展品类进一步促进营收增加。 公司营业收入主要来源于低压电气产品和工控产品分销，预期未来几年“双碳”目标的落实和新基建的推进将催生对低压电气产品的需求， 制造业转型升级的趋势也将拉动工控产品的需求扩张， 公司主营业务有望保持较高增速。 同时， 公司依托渠道优势积极拓展品类， 引入测量仪器、 劳保用品等 MRO 产品， 以更全面的产品门类迎合客户
4、需求，进一步促进公司营收的增长。 众业达商城形成独特竞争优势， 覆盖长尾客户带来业绩增长。众业达商城形成独特竞争优势， 覆盖长尾客户带来业绩增长。 众业达在 2015 年上线了“众业达商城”电商平台，将传统电气产品分销服务移植到线上， 大大拓展了原有的业务范围。 众业达商城上线以来销售额保持高速增长，2021 年众业达商城实现销售额 68.6 亿元（含税） ，同比增长 34%，对营业收入的贡献率约 50%。 “3+1”战略助力公司行业领先，利润率有望持续增长”战略助力公司行业领先，利润率有望持续增长。公司核心竞争力可概括为 “分销网、 物流网、 技术服务网， 以及互联网” 的 “3+1”网络和
5、“配电团队、工控团队、中小客户团队，加技术服务团队”的“3+1”团队，力求通过提供专业的差异化服务吸引客户，从而提高利润率。 随着公司代销品牌逐年增加， 平台优势使得公司在分销协议签订中逐渐掌握主动地位，有望利用行业地位获取溢价。 同时， 引入线上运营模式有效提高了公司的运营效率，存货周转率等指标的提升，有利于公司利润率的进一步提高。 盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 公司作为国内电气分销行业龙头，销售网络遍及全国，拥有丰富的客户资源。在“双碳”目标落实与制造业升级的背景下，公司低压电气与工控产品分销收入有望随下游需求扩张持续增长。 同时， 公司在服务和运营方面竞争优势的确立有望促进降本增
6、效，利润率有进一步提高空间。我们预计 2022-2024 年公司 -0.2885-0.1448-0.00120.14250.28620.429821/5 21/6 21/7 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5众 业 达沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 营业收入分别为 146.05/171.31/201.21 亿元，同比增速分别为16%/17%/17%，归母净利润分别为 4.08/5.19/6.43 亿元，同比增速分别为-2%/27%/24%， 2022-2024 年PE分别为 12.10/9.50/7.67倍，首次
7、覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 电气产品需求不及预期； 制造业转型升级速度放缓； 疫情加重影响工业投资进度； 与生产商续签分销协议条款改变； 传统电商平台发力电气业务引起竞争。 预测指标预测指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12558 14605 17131 20121 增长率(%) 17 16 17 17 归母净利润（百万元） 416 408 519 643 增长率(%) 59 -2 27 24 摊薄每股收益（元） 0.76 0.75 0.95 1.18 ROE(%) 10 9 10 11 P/E 11.92 12.10 9.50 7.67
8、P/B 1.13 1.03 0.93 0.83 P/S 0.39 0.34 0.29 0.25 EV/EBITDA 7.44 7.15 5.30 4.45 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 pOsNrQpMxPsPmOpMyRtRpOaQdN7NnPpPoMsQlOoOmRkPtRtNaQpPxOuOpNrNxNqMpM证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、 深耕电气分销，业绩稳中向好. 5 1.1、 电气分销龙头，积极创新发展 . 5 1.2、 业绩稳中向好 . 7 2、 产品市场需求旺，品类渠道创新促增长 . 9 2.1、 行业规模持续扩张，增长潜力
9、充足 . 9 2.1.1、 绿电与新基建拉动，低压电气保持高增速 . 9 2.1.2 制造业转型推进，带动工控产品需求 . 10 2.2、 积极拓展品类，MRO 产品促增长 . 12 2.3、 线上商城促发展，长尾客户增营收 . 12 3、 “3+1”战略助力公司行业领先，利润率有望持续增长 . 14 3.1、 品牌多样性有望带来更大的议价空间 . 14 3.2、 拓展线上分销业务，数字化建设提高经营效益 . 17 3.3、 专业技术增强客户信任度，优质服务提升客户粘性 . 18 4、 盈利预测与评级 . 19 5、 风险提示 . 21 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录
10、图表目录 图 1：众业达 2021 年营业收入构成情况 . 5 图 2：众业达部分分销品牌 . 6 图 3：众业达股权结构图（截至 2022 年一季度末）. 6 图 4：众业达历年营业收入及增速. 7 图 5：众业达历年归母净利润及增速 . 7 图 6：众业达近五年销售净利率与销售毛利率 . 7 图 7：众业达分产品收入及增速 . 8 图 8：众业达 ROE . 8 图 9：众业达近五年资产负债率和流动比率 . 8 图 10：部分低压电气产品 . 9 图 11：低压电器行业历年市场规模及增速 . 9 图 12：众业达低压电气产品分销历年收入及增速 . 9 图 13：中国低压电器需求占比 . 1
11、0 图 14：部分工控产品 . 10 图 15：工控行业历年市场规模及增速 . 11 图 16：众业达工控产品分销历年收入及增速 . 11 图 17：众业达商城选型界面 . 13 图 18：众业达商城历年销售额及增速 . 14 图 19：国内电气机械制造行业企业数 . 16 图 20：公司分地区（除华南地区）销售收入变化 . 17 图 21：营运指标历年变化趋势 . 18 图 22：人均营业创收和人均创利变化 . 18 图 23：公司办事处 . 19 表 1：工控产品市场分类 . 11 表 2：众业达 MRO 产品介绍 . 12 表 3：众业达商城主要产品品类 . 13 表 4：公司合作部分品
12、牌介绍 . 15 表 5：收入成本拆分 . 20 表 6：可比公司估值表 . 21 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、 深耕电气分销，业绩稳中向好深耕电气分销，业绩稳中向好 1.1、 电气分销龙头，积极创新发展电气分销龙头，积极创新发展 主营主营电气分销， 行业地位领先。电气分销， 行业地位领先。 众业达电气股份有限公司是工业电气产品的专业分销商，2010 年在深圳证券交易所上市。公司主营业务为通过自有的销售网络分销签约供应商的工业电气元器件产品， 以及进行系统集成产品和成套制造产品的生产和销售。 2021 年公司营业收入达到 125.58 亿元， 是电气产品分销行业龙头企业
13、。 分销业务为主，系统集成助力。分销业务为主，系统集成助力。分销业务是公司收入和利润的主要组成部分。公司通过线下和线上销售相结合， 以标准化方式运作和管理全国性的销售和物流网络， 使分销业务的收入和利润持续增长。 系统集成和成套制造业务是公司业务经营的重要环节。 通过集成与成套业务， 公司向终端客户直接提供其所需要的系统集成和成套制造产品。 不仅使公司拓宽了客户基础， 还使公司和客户之间的合作更加密切，间接地促进了分销业务的开展。 低压电气分销占比高低压电气分销占比高，工控及中压电气次之，工控及中压电气次之。公司近年来营业收入持续增长，增速保持在 15%左右（除 2020 年外） ，发展势头良
14、好。分产品看，2021 年公司核心业务为低压电气产品分销，占营业收入的 66.79%，其次为工控产品分销和中压电气产品分销，分别占营业收入的 23.08%和 8.16%。系统集成产品和成套制造业务对营收的直接贡献较小，占比仅为 1.14%。 图图 1：众业达：众业达 2021 年营业收入构成情况年营业收入构成情况 资料来源：wind、国海证券研究所 分销品牌多样，分销品牌多样，产品门类齐全。产品门类齐全。在分销品牌及产品选择上，公司采取多品牌、多品种的经营模式， 主要销售 ABB、 施耐德、 西门子等国际知名品牌和常熟开关、德力西等国内知名厂商的工业电气元器件产品， 具有较强的产品竞争力。 产
15、品主要包括断路器、继电器、软起动器、变频器、可编程控制器、传感器等，品类覆盖齐全。 66.79%23.08%8.16%1.14%0.63%0.20%低压电气产品分销工控产品分销中压电气产品分销系统集成与成套制造其他其他业务收入证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 图图 2：众业达部分分销品牌：众业达部分分销品牌 资料来源：众业达商城、国海证券研究所 线上商城发力，业务增长可期线上商城发力，业务增长可期。公司在 2015 上线了众业达商城电商平台，通过网络平台向线下经销商难以覆盖的客户提供直接服务， 有效拓展了业务范围。 众业达商城自成立起每年均保持高速增长，2021 年，众业达商城实
16、现销售额约68.59 亿元（含税） ，同比增长 33.98%，约占公司营业收入的一半。同时，公司积极利用线上平台，在 2021 年启动“众业达在线”试点项目，通过联合品牌商及全国优质贸易企业共同搭建“众业达在线联营体系” ，赋能核心合作联营商，以达到共同提升经营效率，联合形成市场头部竞争优势。 股权结构稳定，实控人经验丰富。股权结构稳定，实控人经验丰富。公司实际控制人为董事长吴开贤先生，持有29.11%的公司股份， 此外， 其家人颜素贞、 吴森岳、 吴森杰共持有公司股份 20.59%（=8.81%+5.9%+5.88%） ，股权结构较为集中，股权结构稳定。实控人吴开贤先生具有多年的工业电气行业
17、经验， 曾在汕头市电气控制设备厂从事采购、 销售等工作，后创立汕头市达濠机电设备有限公司，任董事长、总经理；2000 年创立众业达电气股份有限公司，至今任众业达电气股份有限公司董事长。 图图 3：众业达股权结构图众业达股权结构图（截至截至 2022 年一季年一季度末度末） 资料来源：wind、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 1.2、 业绩业绩稳中稳中向好向好 下游行业需求整体回暖， 公司营收实现持续性增长。下游行业需求整体回暖， 公司营收实现持续性增长。 得益于下游新基建、 碳中和、新能源等新兴领域投资拉动，公司 2021 年度经营性业绩持续增长，公司 2021
18、年实现营业收入 125.58 亿元，同比增加 16.92%，2021 年实现归母净利润 4.16亿，较上年同期增加 59.19%，其中，公司全资子公司上海泰高开关有限公司的房屋搬迁补偿款在 2021 年度进行确认并计入当期非经常性损益，该事项影响公司 2021 年净利润 1.05 亿元。2021 年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.13 亿元，同比增长 22.42%。 2022 年延续良好增长势头，一季度实现营业收入 26 亿元，同比增长 4.47%；实现归母净利润 1.50 亿， 同比增长 20.08%； 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.48 亿元，
19、同比增长 18.86%。 图图 4：众业达众业达历年营业收入历年营业收入及增速及增速 图图 5：众业达历年归母净利润及增速众业达历年归母净利润及增速 资料来源：wind、国海证券研究所 资料来源：wind、国海证券研究所 2021 年度，销售净利率小幅提高，销售毛利率在年度，销售净利率小幅提高，销售毛利率在 10%左右波动。左右波动。2021 年公司销售毛利率为 9.87%，同比基本持平；2021 年销售净利率为 3.37%，净利率同比上升将近 1 个点。 2022 年一季度销售毛利率为 14.88%， 销售净利率为 5.74%，同比略增。 图图 6：众业达近五年销售净利率与销售毛利率众业达近
20、五年销售净利率与销售毛利率 资料来源：wind、国海证券研究所 76.0185.5599.25107.41125.5826.000%5%10%15%20%02040608002020212022.Q1营业收入（亿元）同比增速（%）2.012.062.252.614.161.500%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52002020212022.Q1归母净利润(亿元）同比增速(%)2.25%2.28%2.17%2.54%3.37%5.74%10.48%11.07%1
21、0.45%9.84%9.87%14.88%0%3%6%9%12%15%2002020212022.Q1销售净利率(%)销售毛利率(%)证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 公司的中、低电压分销收入规模稳步增长。公司的中、低电压分销收入规模稳步增长。2021 年低电压分销实现营收 83.88亿元， 较去年增长 19.57%； 2021 年工控分销收入 28.98 亿， 同比增长 13.4%；2021 年中电压分销收入实现 10.25 亿元，同比增加 12.65%。同时，公司的净资产收益率继续稳定增长，2021 年其净资产收益率为 9.89%，较去年增长三个百分点。
22、 图图 7：众业达分产品收入及增速：众业达分产品收入及增速 图图 8：众业达众业达 ROE 资料来源：wind、国海证券研究所 资料来源：wind、国海证券研究所 偿债能力强，财务风险小。偿债能力强，财务风险小。公司近几年资产负债率保持低位，2021 年资产负债率仅为 34.22%。公司的流动比率维持在 2 以上，偿债能力强。 图图 9：众业达近五年资产负债率和流动比率众业达近五年资产负债率和流动比率 资料来源：wind、国海证券研究所 53.9162.6370.1583.886.688.679.0910.2519.7224.3625.5628.980%5%10%15%20%25%30%020
23、406080021低压收入（亿）中压收入（亿）工控收入（亿）低压增速（%）中压增速（%）工控增速（%）5.73%5.64%5.94%6.63%9.89%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%200202021净资产收益率（%）27.26%27.73%26.31%34.18%34.22%2.812.842.962.42.4700.511.522.530%10%20%30%40%200202021资产负债率（%，左）流动比率（右）证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 2、 产品市场需求旺，品类
24、渠道创新促增长产品市场需求旺，品类渠道创新促增长 2.1、 行业规模持续扩张，行业规模持续扩张，增长潜力充足增长潜力充足 2.1.1、 绿电与新基建拉动绿电与新基建拉动，低压电气保持高增速低压电气保持高增速 低压电气低压电气分销为主业， 产品销售依赖分销。分销为主业， 产品销售依赖分销。 低压电气产品分销业务是公司最主要的收入来源，占公司 2021 营收的 66.79%。低压电器包括适用电流在交流 1,000V、 直流 1,500V 以下的电器线路中用于电能分配、 电路连接、 电路切换、电路保护、 控制及显示的各类电器元件和组件。 目前低压电器市场厂商主要专注于产品研发和生产， 产品销售工作则
25、大多由专业分销商承担， 分销业务规模与产品市场需求高度相关。 图图 10：部分低压电气产品：部分低压电气产品 资料来源：众业达商城、国海证券研究所 市场规模稳步增，公司营收增速快。市场规模稳步增，公司营收增速快。近年我国低压电器市场发展迅速，2020 年市场规模达到 862 亿元，同比增长 6.42%。根据中国低压电器市场白皮书 2021预计，2021-2025 年低压电器行业仍将保持较高的景气度，市场规模将在 2025年达到 1240 亿元。2018-2020 年，在市场规模持续扩大的背景下，公司低压电气产品分销业务营业收入也保持高速增长， 且增速明显高于行业增长水平。 2021年公司低压电
26、气产品分销收入为 83.9 亿元， 同比增长 19.69%， 体现出公司强大的竞争力。 图图 11：低压电器行业历年市场规模及增速：低压电器行业历年市场规模及增速 图图 12：众业达低压电气产品分销历年收入及增速：众业达低压电气产品分销历年收入及增速 资料来源：中国低压电器市场白皮书 2021、国海证券研究所 资料来源：wind、国海证券研究所 627648736800%2%4%6%8%10%12%14%16%020040060080002001920202021E2022E2023E2024E2025E市
27、场规模（亿元）同比增速（%）43.848.153.962.670.183.90%5%10%15%20%25%007080902001920202021营业收入（亿元）同比增速（%）证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 建筑需求为主，对公业务占比高。建筑需求为主，对公业务占比高。从应用领域看，低压电器需求占比较为稳定，主要应用于建筑，占 2020 年低压电器总需求的 37.8%，其次为工业项目、工业OEM 和电网建设，个人用户和基础设施方面的需求则占比较小。因此，低压电器的市场规模与建筑业及工业投资息息相关。 图图 13：中国低压电器需求占
28、比：中国低压电器需求占比 资料来源：中国低压电器市场白皮书 2021、国海证券研究所 双碳目标定规划， 绿电建设促需求。双碳目标定规划， 绿电建设促需求。 2021 年， 我国提出 2030 年 “碳达峰” 、 2060年“碳中和”的中长期发展目标，并提出到 2025 年，非化石能源占能源消费比重将达到 20%左右。 根据规划， 以光伏、 风电为代表的新能源发电机组及其配套的输电、储能设施建设有望保持高速增长，低压电器作为新能源产业配套产品，市场需求也将随之得到扩张，并进一步带动低压电器分销行业的发展。 新基建新基建助力增长助力增长，新产品带动新需求。，新产品带动新需求。同时，在传统基建接近饱
29、和的背景下，近年来新基建逐步受到各级政府重视，成为政策发力的重点方向。在以 5G 基站、大数据中心、 新能源汽车充电桩为代表的新基建投资中， 低压电器产品同样不可或缺，由此带来的市场规模扩展，也将有效促进产品分销行业销售额的增长。 2.1.2 制造业转型推进制造业转型推进，带动，带动工控产品需求工控产品需求 工控产工控产品分销为辅，服务品分销为辅，服务制造业升级制造业升级。公司另一主要收入来源为工控产品分销，占公司 2021 年营业收入的 23.08%。工控产品全名工业控制及自动化产品，主要用于对自动化生产过程的控制， 在制造业升级中起到代替人工的作用。 按照产品特性，工业自动化主要产品可分为
30、控制层、驱动层和执行层，具体产品包括接触器、继电器、传感器等。 图图 14：部分工控产品：部分工控产品 资料来源：众业达商城、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 工控市场持续扩张，工控市场持续扩张， 分销收入随之增长分销收入随之增长。 近年我国工业自动化设备市场持续扩张，2020 年市场规模达到 2063 亿元，同比增长 9.73%。随着市场需求的增加，预计 2022 年工控行业市场规模有望达到 2360 亿元。公司近年工控产品分销收入随市场规模扩张稳步上升，且增长率高于市场增速。2021 年，公司实现工控产品分销收入 29 亿元，同比增长 13.28%，业务规模
31、依然处于快速扩张之中。 图图 15：工控行业工控行业历年市场规模历年市场规模及增速及增速 图图 16：众业达工控产品分销历年收入及增速众业达工控产品分销历年收入及增速 资料来源：2021 年中国自动化市场白皮书、国海证券研究所 资料来源：wind、国海证券研究所 项目类需求放缓，项目类需求放缓，OEM 成为需求主力成为需求主力。工控产品的需求方大致可以分为项目型与 OEM 两大类。其中，项目型市场主要为冶金、石油、化工等行业，关注流程自动化。OEM 市场则主要为半导体、锂电、纺织、食品等行业，关注工厂自动化。在全国推进低碳目标的背景下，项目类市场由于涉及高污染、高耗能企业较多，近期需求有所放缓
32、，而 OEM 市场则得益于产业升级政策，对工控市场增长贡献较大。 表表 1：工控产品市场工控产品市场分类分类 市场分类市场分类 具体行业具体行业 特点特点 项目型 冶金、汽车、电力、化工、建材、石化、矿业 过程自动化（PA） OEM 纺织、印刷、食品、电梯、锂电、半导体、工业机器人 工厂自动化（FA） 资料来源：鸿英智能招股书、商业新知、国海证券研究所 人口红利消退人口红利消退，催生自动化需求催生自动化需求。我国是制造业大国，在全球产业链中占据重要地位。但目前我国食品饮料、纺织、快消等行业的生产依然以人力密集型为主，主要依靠低廉的劳动力成本取得竞争优势。 未来随着人口红利减弱， 制造业企业若要
33、维持竞争力， 就需要对生产线进行自动化改造， 使用工控设备代替大量人力工作，由此催生工控产品的需求扩张。 制造业转型升级，制造业转型升级， 推进新产线建设推进新产线建设。 我国制造业发展的另一方向是推进产业升级，通过生产更高附加值的先进工业品提升利润空间。 在以新能源汽车、 半导体设备等为代表的先进工业品生产中， 传统的人工生产在精度上难以达标， 对于产线智能化、自动化提出了更高要求。为配合新产品进行的新产线建设，同样将催生对工业自动化产品的需求，并有望同步带动产品分销商的业绩增长。 7023600%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05
34、00025002001920202021E 2022E市场规模（亿元）同比增速（%）13.617.119.724.425.6290%5%10%15%20%25%30%0552001920202021营业收入（亿元）同比增速（%）证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 2.2、 积极拓展积极拓展品类品类，MRO 产品促增长产品促增长 立足客户需求，拓展相关品类。立足客户需求，拓展相关品类。公司采取多品牌、多品种的经营模式，积极拓展产品品类，扩大分销品牌数量，以此提高公司竞争力。公司深耕电气产品分销领
35、域多年，拥有一批专业的销售团队和客户服务团队，与客户群体建立密切联系，对于客户需求有着充分了解。近年来，公司根据客户情况和市场需求，立足主业的同时积极引入新品，收获颇丰。 引入引入 MRO 产品，关注运维需求。产品，关注运维需求。公司客户购买电气设备后，在使用过程中会产生一系列运营维修需求，需要采购相关耗材和设备。针对这一需求，公司根据客户需求积极拓展品类，进军 MRO（维护、维修、运行）行业。截止目前，公司已拓展了测量与仪表、电气辅材与劳保、五金工具等主要品类，力求为客户提供一站式采购服务。 产品需求量大，有助于流量引导产品需求量大，有助于流量引导。MRO 产品虽然单个产品价值较低，但大多属
36、于消耗品，客户需求量较大，采购频次高。客户反复采购 MRO 产品，有助于公司与客户建立更为紧密的关系，更好了解客户需求。同时，销售 MRO 产品能够为公司线上线下平台引流，有望提高公司销售额。 表表 2：众业达众业达 MRO 产品介绍产品介绍 品类品类 主要产品主要产品 分销品牌分销品牌 辅材辅料 电线电缆、端子、胶黏、结束带、绝缘子、软管、线槽、扎带 尤提乐、约翰彼欧、长虹、凤凰电力、三利电器 五金工具 电动、焊接、焊锡、夹持、剪切、紧固、气动、润滑剂、汽保、修整工具 世达、博世、百塔、鹰之印、宝合 劳保用品 头部、眼面部、听力、呼吸和足部防护，以及化学品泄漏清理 代尔塔、3M、优维斯、星宇
37、、君御 仪器仪表 变送器、电力仪表、互感器、量具、蓄电池检测与管理系统、仪器仪表 雅达、汉华、世达、胜利仪器、优利德 资料来源：众业达商城、国海证券研究所 2.3、 线上商城促发展，长尾客户增营收线上商城促发展，长尾客户增营收 创建线上平台，覆盖长尾客户。创建线上平台，覆盖长尾客户。传统电气产品分销以线下渠道为主，分销企业在各大城市设置子公司或办事处， 由线下经销人员发掘客户并与之沟通， 完成产品选型、方案规划等一系列工作。这一模式有助于更好的了解客户需求，与客户保持密切联系。但由于线下经销商布局的有限性，往往只能覆盖大中城市，对于大量处于中小县市的长尾客户则难以有效覆盖。针对这一痛点，众业达
38、上线了“众业达商城”电商平台，将传统电气产品分销服务拓展到线上，通过互联网渠道向全国客户提供服务，大大拓展了原有的业务范围。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 产品品类齐全，产品品类齐全， 特色服务加持。特色服务加持。 众业达商城主要销售作为公司主业的中低压配电和工业控制及自动化产品。除此之外，众业达商城还拓展了测量与仪表、电气辅材与劳保和办公文具等新产品类型， 这些运营、 维保类产品的客户群体与电气设备产品客户高度重合，有助于在更好满足客户需求的同时进一步提高平台销售额。 工业速派服务也是众业达商城的一大亮点， 客户可以在此项目下预约工程师到场进行现场勘测、设备安装调试、故障
39、检查排除等服务，由此可以减少客户选择线上平台的顾虑，促进平台业务增长。 表表 3：众业达商城主要产品品类众业达商城主要产品品类 品类品类 主要产品主要产品 中低压配电 微型断路器、塑壳断路器、空气断路器 工业控制及自动化 接触器、继电器、电动机控制与保护 测量与仪表 电力仪表、仪器仪表、量具、互感器 电气辅材与劳保 端子、劳保、胶黏、润滑、电线电缆 五金工具 电动工具、电动工具附件、夹持工具 楼宇智能与新能源设备 照明、充电设备、智能测量、智能安防监控 工业速派服务 低压配电服务、中压配电服务、工控产品服务 办公文具 书写工具、文件管理、桌面文具 资料来源：众业达商城、国海证券研究所 产品选型
40、便捷，平台优势尽显。产品选型便捷，平台优势尽显。在产品选型过程中，客户可以通过系统预设的三级条件筛选产品品类，并通过“产品参数筛选”模块精确选择符合条件的产品，在此基础上还可以通过限定品牌和系列进行进一步筛选， 即可在产品展示栏中浏览目标产品的价格、 库存等具体信息。 这一流程对目标客户采购人员而言简单便捷，是公司信息优势和平台优势的体现，有利于提高客户粘性，促进复购。 图图 17：众业达商城选型界面众业达商城选型界面 资料来源：众业达商城、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 销售额持续增长，销售额持续增长， 众业达商城众业达商城成为营收主体。成为营收主体。 众业
41、达商城上线以来业务量逐年增长， 销售额在 2017 年仅为 4.6 亿元， 随后四年增长率分别为 271.74%、 98.13%、51.09%和 33.99%。2021 年众业达商城实现销售额 68.6 亿元（含税） ，是 2017年水平的近 15 倍，约占公司营业收入的一半，已经成为公司的主要收入来源。2022年第一季度， 众业达商城实现销售额约15.60亿元 （含税） ， 同比增长4.98%。未来众业达商城有望保持高速增长势头，为公司营收增长做出主要贡献。 图图 18：众业达商城历年销售额及增速众业达商城历年销售额及增速 资料来源：wind、国海证券研究所 3、 “3+1” 战略助力公司行
42、业领先， 利润率有望持” 战略助力公司行业领先， 利润率有望持续增长续增长 3.1、 品牌多样性有望带来更大的议价空间品牌多样性有望带来更大的议价空间 公司始终贯彻多品牌、 多品类经营。公司始终贯彻多品牌、 多品类经营。 目前， 公司分销的产品已覆盖品牌近200个、品种 70 多万种。 近年来， 公司逐步与更多国产品牌建立了战略合作关系。 目前，公司除了与 ABB、施耐德、西门子等国际知名品牌，还包括：常熟开关、德力西、上海人民电器厂、天正电气、华通电气等一系列优秀国产品牌。2022 年公司与 SMC 展开合作，引进气动类产品，进入一个新的市场领域。 4.617.133.8851.1968.5
43、90%50%100%150%200%250%300%007080200202021众业达商城销售额（亿元）同比增速（%）证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 表表 4：公司合作部分品牌介绍公司合作部分品牌介绍 品牌 说明说明 ABB ABB 位列全球 500 强，是电力和自动化技术领域的领导企业。ABB 致力于帮助电力、工业、交通和基础设施等领域客户提高业绩，同时降低对环境的影响。ABB 集团业务遍布全球近 100 个国家，拥有 14 万名员工，ABB 在中国拥有研发、制造、销售和工程服务等全方位的业务活动，员工 1.9 万名，拥有 39
44、家本地企业和遍布全国 126 个城市的销售与服务网络。 施耐德 施耐德电气有限公司（Schneider Electric SA）是总部位于法国的全球化电气企业，全球能效管理和 自动化领域的专家。全球能效管理专家施耐德电气为 100 多个国家的能源及基础设施、工业、数据中心及网终，楼宇和住宅市场提供整体解决方案，其中在能源与基础设施、工业过程控制、楼宇自动化和数据中心与网络等市场处于世界领先地位，在住宅应用领域也拥有强大的市场能力。 西门子 西门子股份公司（总部位于柏林和慕尼黑）是一家专注于工业、基础设施、交通和医疗领域的科技公司。从更高效节能的工厂、更具韧性的供应链、更智能的楼宇和电网，到更清
45、洁、更舒适的交通以及先进的医疗系统，西门子致力于让科技有为，为客户创造价值。通过融合现实与数字世界，西门子赋能客户推动产业和市场变革，帮助数十亿计的人们，共创每一天。西门子持有上市公司西门子医疗的多数股权，西门子医疗是全球重要的医疗科技供应商，塑造着医疗产业的未来。此外，西门子持有西门子能源的少数股权，西门子能源是全球输电和发电领域的重要企业。 德力西 德力西电气是一家行业领先的低压配电及工业自动化全面解决方案供应商。经过数十年发展，德力西电气已建立起世界一流的研发技术平台和体系，率先通过 CNAS 国家一级实验室的认证，拥有 400 多项自主研发专利。德力西电气产品广泛应用于电力、能源、建筑
46、、工业、基础设施、冶金和航天等行业。于 2007 年与全球 500 强施耐德电气强强携手，合资成立德力西电气有限公司（简称“德力西电气”）。拥有 700 多家一级代理商、60000 多家线下门店、多个线上销售平台和合作伙伴、5 个研发中心、3 个国家级实验室、3 大自动化工业生产基地、五星级客户支持服务团队、17 个国内物流中心以及数十个运输合作伙伴、1 个国际物流中心和在发展中国家的 4 大业务合作伙伴。 常熟开关 常熟开关制造有限公司是国有参股的电器研发制造领军企业，注册资本 3.8 亿，现有员工 1700 人，专业研发和制造中低压配电电器、工业控制电器、中低压成套装置、光伏逆变器及光伏发
47、电配套电器和智能配电监控系统及配套测控器件。产品广泛应用于电力、机械、矿山、冶金、石化、建筑、船舶、核电和新能源发电等领域。公司是国家级创新型试点企业，建有国家级企业技术中心、CNAS 检测中心、博士后科研工作站。常熟开关致力于为用户提供精品电器产品，为社会、客户创造更高价值，打造一流领先的民族电器品牌。 天正电气 天正电气创建于 1990 年，主要生产以低压配电及工控电器、智能仪表、电源电器、变频器、高压电器、建筑电气器为主的多种规格的工业电器产品。为电力、工民建、冶金、石化、机械制造等行业提供优质的低压电器产品和服务解决方案，立志成为“影响中国”的工业电器企业，最终成为具有全球地位的受人尊
48、敬的伟大公司。 上海人民电器厂 上海电器股份有限公司人民电器厂（简称上海人民电器厂）隶属于上海电气集团股份有限公司，是集研发、生产、加工、销售、服务为一体的中低压电器制造商，专业制造断路器、接触器、热继电器、电磁启动器和自动化控制产品，企业创建于 1914 年，拥有百年专业制造历史，被同行誉为“国内低压电器的摇篮”。 SMC SMC 是世界知名的气动元件制造商，公司成立于 1959 年，总部位于日本东京。SMC 的产品现已多达12,000 种基本型元件、700,000 个规格，广泛应用在各个领域的自动化生产中。SMC 的“气动控制技术”正广泛应用于汽车、半导体、电子、机床、食品、包装、印刷、医
49、疗、制药、纺织等基础工业领域中。通过气动技术与尖端技术的融合，即使是在新一代信息技术、机器人、航空航天、新能源、智能制造等最尖端的产业中，气动技术也有着无限发展的可能。在半导体工程、液晶制造、生物医药、医疗器械等高新技术领域，SMC 的产品大显身手，气动技术正在不断扩大新的应用领域。 欧姆龙 欧姆龙自动化（中国）有限公司是一家引领工业自动化产品和应用先进技术的跨国公司，作为欧姆龙全证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 球事业的一部分，它已经成为自动化领域的佼佼者。在中国，欧姆龙自动化（中国）有限公司建有研发、生产、技术服务和物流基地，在华北、华东和华南拥有销售公司，其下属 40 多
50、个事务所、办事处遍布全国，为客户提供直接的服务。 菲利克斯 菲尼克斯(中国)投资有限公司自 1993 年起扎根中国为客户提供智能器件、创新技术和数字工业解决方案。经过二十多年快速成长，现已发展成为集团公司在海外最大的生产与研发基地、跨国公司国家级地区总部以及集团公司全球三大竞争力中心之一。 资料来源：众业达商城和各品牌官网、国海证券研究所 供应商行业竞争充分，公司供应商行业竞争充分，公司买方议价能力买方议价能力有望提升有望提升。目前，国内电器市场处于充分竞争状态， 形成了实力较强的跨国公司与本土优势企业共存的竞争格局， 且在逐步的走向行业整合。 跨国公司掌握了电器行业中较为先进的技术， 而本土
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