1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 如何看待国检集团对并购公司如何看待国检集团对并购公司的的赋能赋能 多角度看国检集团（603060.SH）系列报告之一2022.5.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 首席基础材料和工程服务分析师 S01 李想李想 首席公用环保 分析师 S02 赵新宇赵新宇 基础材料和工程服务分析师 S01 本报告是我们多角度看国检集团系列报告的第一本报告是我们多角度看国检集团系列报告的第一篇，重点分析篇，重点分析国检集团的收购国检集团的收购策略以及对子公司的赋能整合策
2、略以及对子公司的赋能整合。外延并购是检测企业快速成长的路径外延并购是检测企业快速成长的路径，国检集，国检集团通过跨地域、跨领域的战略向综合性检验检测龙头迈进，另外凭借央企背景团通过跨地域、跨领域的战略向综合性检验检测龙头迈进，另外凭借央企背景有望在事业单位整合过程中有望充分受益。 并购完成之后， 国检集团有望在事业单位整合过程中有望充分受益。 并购完成之后， 国检集团通过品牌、通过品牌、资本、资源、管理等资本、资源、管理等要素要素对对并购子并购子公司赋能，整合效果明显公司赋能，整合效果明显，后续并购推进下，后续并购推进下,效果有望持续显现，维持效果有望持续显现，维持“买入”评级“买入”评级。
3、外延并购是检测企业快速成长的路径。外延并购是检测企业快速成长的路径。检测行业区域性和检测需求分散多样等特点，决定了业内公司维持长期的高速成长和规模扩张必然依赖跨领域和跨地域的综合性发展。而通过并购一方面可以优化竞争格局减少供给，另外可以快速解决资质、人员等相关问题。采取并购手段进入新领域是国际检验认证行业巨头的通行做法。通过复盘 Eurofins 公司的发展历程，短短 30 年间，公司通过400 余次并购， 实现了规模快速提升的同时， 在多个细分领域和区域实现了收入从零到第一的惊人成绩。 国检集团的并购模式：跨地域、跨领域持续推进，枣庄模式优势明显国检集团的并购模式：跨地域、跨领域持续推进，枣
4、庄模式优势明显。检测行业具有较强的地域性壁垒，因此跨区域并购增加空白市场覆盖成为国检集团上市以来并购的重要方向之一。通过在多区域的持续并购，截止 2021 年末，公司在国内 22 个省/直辖市拥有 64 家法人机构，全国性布局已初步形成；而多元化是检验检测机构未来发展的必然路径，增强公司抗周期波动的稳健性，同时又增强了一站式服务的能力。通过并购奥达清、拓维、京诚、美诺福、方圆等企业，公司业务从建工建材检测拓展至环境检测、食农检测、计量校准，流程工业智能服务等领域，收入结构持续优化，向综合性检验检测龙头迈进。另外国检集团凭借央企背景，独创的“枣庄模式”具有收购价格优势和可复制性，在检测机构事业单
5、位改革的机遇期下有望充分受益。 通过品牌、资本、资源、管理等通过品牌、资本、资源、管理等要素要素对对并购子并购子公司赋能，整合效果明显公司赋能，整合效果明显。从过往国检集团并购标的整合成效上看，并购的企业整合质量优异，赋能效果明显。通过品牌赋能品牌赋能，并购子公司获得“国检”的央企品牌背书，有利于拓展当地业务，提升市占率；通过资本赋能资本赋能，提供资金支持并购子公司扩项提升检测能力，同时将投资权限下放，子公司可以直接拥有投资权，以该子公司为主体，围绕其配置周边区域的产业资源；国检集团背靠中国建材集团，通过资源通过资源赋能赋能帮助并购子公司对接，业务体量有望快速增长；管理赋能管理赋能方面方面，通
6、过对并购子公司采取“区域化管控”与“事业部管控”相结合的组织架构模式，实现提高管理效率和管理水平的提升；通过理念输出以及各个口径的培训交流，进行技术人才和管理团队的输出，加强战略、品牌及文化融合。此外，国检集团还拿出超额完成业绩承诺的一定比例激励被并购公司的管理团队，以充分调动高管和骨干人员的积极性，确保团队的稳定性，实现共同发展。 风险因素：风险因素：宏观经济增速大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险；收购进度及整合能力不及预期的风险；应收账款减值的风险。 投资建议：投资建议： 公司内生外延不断提升检测能力， 向综合性检验检测龙头迈进。 2022年，公司在国家重点发力的基建、双碳、新材料等领域均
7、有较强布局和储备，聚焦绿色化、智能化、高端化发展下，预计未来收入规模有望保持快速增长，市占率持续提升。 我们维持公司 2022-2024 年净利润预测 3.32/4.15/ 5.07 亿元，对应 EPS 预测为 0.55/0.69/0.84 元，参考可比公司估值水平（华测检测、谱尼测试、广电计量 2022 年估值水平约为 33xPE）及公司估值中枢，给予 2022 年35 倍 PE，对应目标价 19 元，维持“买入”评级。 国检集团国检集团 603060 评级评级 买入（维持）买入（维持） 当前价 12.87元 目标价 19.00元 总股本 604百万股 流通股本 604百万股 总市值 78亿
8、元 近三月日均成交额 36百万元 52周最高/最低价 26.73/11.88元 近1月绝对涨幅 0.55% 近6月绝对涨幅 -32.12% 近12月绝对涨幅 -27.21% 多角度看国检集团（多角度看国检集团（603060.SH）系列报告之一）系列报告之一2022.5.30 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,472.77 2,216.98 2,765.60 3,457.00 4,286.69 营业收入增长率 YoY 33% 51% 25% 25% 24% 净利润(百万元) 231.30
9、 252.73 331.95 414.77 507.35 净利润增长率 YoY 11% 9% 31% 25% 22% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.38 0.42 0.55 0.69 0.84 毛利率 46% 45% 44% 43% 43% 净资产收益率 ROE 16.76% 16.01% 17.88% 19.10% 19.87% 每股净资产（元） 2.29 2.61 3.07 3.60 4.23 PE 33.9 30.6 23.4 18.7 15.3 PB 5.6 4.9 4.2 3.6 3.0 PS 5.3 3.5 2.8 2.2 1.8 EV/EBITDA 20.2 14.9 16
10、.7 13.5 11.2 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 5 月 27 日收盘价 pOoRqRsRzRqNpNmPxOmOrQbRaO9PtRrRtRtRlOoOtOkPpMoP7NpPyRwMoMsPNZnPoO 多角度看国检集团（多角度看国检集团（603060.SH）系列报告之一）系列报告之一2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 外延并购是检测企业快速成长的路径外延并购是检测企业快速成长的路径 . 1 检测行业具有区域性、多领域的特征，外延并购是检测企业快速成长的路径 . 1 复盘海外企业发展，通过并购快速成长 . 1 国检集团的
11、并购模式：跨地国检集团的并购模式：跨地域、跨领域持续推进，枣庄模式优势明显域、跨领域持续推进，枣庄模式优势明显 . 4 跨地域、跨领域战略持续推进，向综合性检验检测龙头迈进 . 4 央地合作枣庄模式，具有性价比和可复制性 . 7 赋能整合效果明显赋能整合效果明显 . 9 品牌、技术赋能 . 11 资本赋能. 11 资源赋能. 12 管理赋能. 13 风险因素风险因素 . 13 盈利预测及估值评级盈利预测及估值评级 . 14 估值评级. 错误错误!未定义书签。未定义书签。 多角度看国检集团（多角度看国检集团（603060.SH）系列报告之一）系列报告之一2022.5.30 请务必阅读正文之后的免
12、责条款部分 插图目录插图目录 图 1：Eurofins 的并购数量和金额 . 2 图 2：Eurofins 并购贡献收入情况 . 2 图 3：EUR 在众多区域和领域从 0 到 1 成为领导者 . 3 图 4：国检集团全国性布局初步形成（颜色代表布局机构数量） . 4 图 5：国检集团收入结构更加多元化，建工收入占比下降 . 5 图 6：事业单位检测机构数量（家） . 7 图 7：检测机构数量结构（2020） . 7 图 8：枣庄模式 . 8 图 9：枣庄公司收购前后变化（万元） . 9 图 10：上海众材收入及营业利润变化（万元） . 10 图 11：江苏公司收入及营业利润变化（万元） .
13、10 图 9：上海众材营业利润率变化 . 10 图 12：国检集团母公司、子公司资本开支对比（百万元） . 12 图 13：国检集团关联交易规模不断增长（百万元） . 13 表格目录表格目录 表 1：检测行业具有区域性的原因 . 1 表 2：EUR 的快速发展过程 . 1 表 3： Eurofins 通过收购快速发展 . 3 表 4：国检集团历史并购情况 . 5 表 5：枣庄模式收购项目 . 9 表 6：并购子公司业绩承诺完成情况 . 10 表 7：子公司更名获得国检品牌 . 11 表 8：子公司收购情况 . 12 多角度看国检集团（多角度看国检集团（603060.SH）系列报告之一）系列报告
14、之一2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 外延并购是检测企业快速成长的路径外延并购是检测企业快速成长的路径 检测行业检测行业具有具有区域性、多领域区域性、多领域特征，外延并购是检测企业快速成长的路径特征，外延并购是检测企业快速成长的路径 检测行业具有区域性。检测行业具有区域性。由于运输半径、资质和监管等原因，检验认证机构业务的开展具有一定的区域性特征。从服务半径来看，2020 年国内检验检测机构仅在本省区域内开展检验检测服务的比例达到 73.38%，仅在本市范围内提供检测服务的机构达 50%左右。因此检测业务发展需要加大在区域上的布局力度。 表 1：检测行业具有区域性的原因
15、 影响因素影响因素 内容内容 运输半径 部分样品可能存在衰变性、时效性，要求运输时间短且安全稳定；另外其距离远近直接影响送样或采样的成本 资质和监管 检测行业的监管基本以地级市为单位，因此往往会出于本地监管的需要对检验认证机构提出额外的备案或从业许可要求， 以环境检测为例， 许多省份要求环境检测机构在本省开展业务需要在当地设立分支机构和取得本省质监局核发的 CMA 认证证书；经济基础较好的地区，甚至要求在地级市拥有实验室。 资料来源：中信证券研究部整理 检测行业领域众多检测行业领域众多，而在不同的检验细分领域内，由于检验认证行业服务于国民经济的“全过程” 、 “全领域” ，市场呈现条块分割的特
16、征，各个领域的检验认证业务相对独立，难以通过资本快速复制。 检测行业区域性和检测需求分散多样等特点决定了业内公司维持长期的高速成长和规模扩张必然依赖跨领域和跨地域的综合性发展。而相比于自己新建实验室扩张的模式，采用并购的方式一方面可以避免新增供给，优化竞争格局；另外自建新实验室产能爬坡需要一个比较长的窗口期，会存在利润摊薄，而并购成熟实验室可以在实现规模增长的同时保持利润稳定，且通过并购可以一次性解决资质、团队和渠道等关键问题。所以采取并购手段进入新领域是国际检验认证行业巨头的通行做法。 复盘海外企业发展复盘海外企业发展，通过并购，通过并购快速成长快速成长 从海外企业的发展历程来看，并购已经成
17、为检测龙头实现收入增长、进入新的细分子领域、 提升市场份额与话语权不可或缺的手段。 而成立于 1987 年的 Eurofins （欧陆科技）是通过并购获得快速成长的最典型案例。 相比 SGS（成立于 1878）和 BV（成立于 1828）等老牌检测企业，EUR 虽然成立时间较短，但成长速度飞快，实现弯道超车。34 年间，欧陆科技从只有 4 名员工、一家实验室的小公司成长为在全球 54 个国家拥有 900 家实验室和 5.8 万名员工，在食品、环境、生物制药、农业科学、基因组等领域全球领先的国际检测巨头，离不开外延并购的贡献。 表 2：EUR 的快速发展过程 2012 2015 2019 202
18、0 2021 收入（百万欧元） 1044 1950 4563 5439 6718 雇员数 10890 18382 43320 50000 58000 实验室数 170 225 800 800 900 多角度看国检集团（多角度看国检集团（603060.SH）系列报告之一）系列报告之一2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2012 2015 2019 2020 2021 分布国家数 34 39 50 50 54 具有全球领导地位的业务线数量 4(食品和饲料检测，环境检测，生物制药产品测试，药物研发服务） 4(食品和饲料检测，环境检测，生物制药产品测试，药物研发服务） 7(食品和
19、饲料检测，环境，生物制药产品测试， 药物研发服务，农业科学 CRO 服务，专业材料科学测试，化妆品检测） 7(食品和饲料检测， 环境检测， 生物制药产品测试，药物研发服务， 农业科学 CRO 服务， 专业材料科学测试，化妆品检测） 7(食品和饲料检测，环境检测，生物制药产品测试，药物研发服务， 农业科学 CRO服务，专业材料科学测试，化妆品检测） 资料来源：公司官网，中信证券研究部 从 IPO 以来，公司进行了 437 次并购，平均每年并购项目超过 17 个，而 2011-2021年期间，每年并购项目超过 30 个。一方面，通过并购，公司规模体量实现了快速增长，收入和 EBITDA 分别增长
20、1017 倍和 2112 倍，CAGR 分别为 32%和 36%。2011-2018 年并购带来得收入贡献长期保持在 15%以上； 另外， 通过并购， 公司从最初的食品检测起家，逐步拓展至环境、生物制药、药物发现、农业 CRO 和化妆品等业务领域，从法国南特的一个实验室发展到全球 54 个国家的 900 家实验室 （其中约 700 家为收购获得） ， 短时间内在多个细分领域和区域实现了收入从零到第一的惊人成绩。 图 1：Eurofins 的并购数量和金额 资料来源：Eurofins 年报，中信证券研究部 图 2：Eurofins 并购贡献收入情况 资料来源：Eurofins 年报，中信证券研究
21、部 00700200400600800032000202021投入资金（百万欧元）收购数量（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%00500600700800收购带来的收入贡献（百万欧元）占总收入的比重（右轴） 多角度看国检集团（多角度看国检集团（603060.SH）系列报告之一）系列报告之一2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 3：EUR 在众多区域和领域从 0 到 1 成为领导者 资料来源：公司 2021 年报推介材料 例如
22、在食品检测领域，EUR2001 年开始涉足美国的食品检测，2018 年 8 月通过收购 Covance Food Solutions 获得了全球市场份额第一；在环境检测领域，公司于 2016年才进入美国的环境检测领域， 而2018 年 10 月通过从苏交科手中收购 TestAmerica （美国环境业务龙头）弯道超车成为行业第一；在芬兰的环境领域，EUR 从 2014 年开始布局，先后收购 Nab Labs、Ramboll Labs 、Ahma 、VTT 成为该国环境检测业务的龙头。 表 3： Eurofins 通过收购快速发展 各领域部分公司收购历程各领域部分公司收购历程 年份年份 部分收购
23、企业部分收购企业 国家国家 医学、制药和生物技术化学检测 2021 Beacon Discovery 美国 2020 GeneTech 日本 2019 PHAST 德国 Chemical Analysis 澳大利亚墨尔本 2017 Villapharma Research SL 西班牙 食品检测 2019 Covance 食品解决方案公司 Protec Group 法国（两个实验室） 2018 Protec Group 法国 LabCorp 美国 食品检测实验室 苏州 2017 Mechem Laboratories 新加坡 环境检测 2020 上准集团 台湾 2019 Chemtest Ho
24、ldings Limited 英国，爱尔兰 2018 VTT Expert Services Ltd. and Labtium Ltd. 芬兰 2017 Mechem Laboratories 新加坡 Nab Labs Group Oy 芬兰 电器产品检测 2018 MET 美国 Electronic Test and Calibration 英国 Hursley 南安普顿 多角度看国检集团（多角度看国检集团（603060.SH）系列报告之一）系列报告之一2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2017 York EMC 消费品检测 2019 AQM 亚洲 分子诊断检测 20
25、19 Transplant Genomics Inc. 奢侈品纺织和皮革测试 2019 LAB Solution 意大利 核工业检测 2018 Eichrom Laboratoires 法国 资料来源：公司公告，中信证券研究部 国检集团的并购模式：国检集团的并购模式：跨地域、跨领域持续推进，枣跨地域、跨领域持续推进，枣庄模式优势明显庄模式优势明显 跨跨地地域、跨领域战略域、跨领域战略持续推进持续推进，向综合性检验检测龙头迈进向综合性检验检测龙头迈进 跨地域并购持续覆盖空白市场。跨地域并购持续覆盖空白市场。检测行业具有较强的地域性壁垒，在同一检验细分领域内，各地各层级的检验机构主管部门在全国统一
26、的检验认证资质要求之外，往往会出于本地监管的需要，对检验认证机构提出额外的备案或从业许可要求。以建工检测为例，根据建筑工程质量检测管理办法 ，市级政府建设主管部门负责对本行政区域内的质量检测活动实施监督管理，从事建设工程质量检测业务的企业需取得当地政府建设主管部门的备案或许可，而需要在当地有实验室布点才方便进行监管备案（比如主管部门监督检查过程中会进入检测机构的工作场地进行抽查，检查是否按有关技术标准和规定进行检测及仪器设备、环境条件是否符合要求） 。 因此，跨区域并购增加空白市场的覆盖成为国检集团上市以来并购的重要方向之一。在山东区域，通过收购枣庄方圆、烟台检测中心股权进军山东市场；在华东区
27、域，通过收购安徽元正股权，填补安徽空白市场，同时加大对华东区域的布局；在华中区域通过收购湖南同力股权，填补在华中空白市场；在西南区域，收购云南合信股权、并与云南合信联合挂牌重庆科力股权完善西南空白市场布局。截止 2021 年末，公司在国内 22 个省/直辖市拥有 64 家法人机构，全国性布局已初步形成。 图 4：国检集团全国性布局初步形成（颜色代表布局机构数量） 资料来源：公司公告，中信证券研究部绘制 多角度看国检集团（多角度看国检集团（603060.SH）系列报告之一）系列报告之一2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 跨领域向综合性检验检测龙头迈进。跨领域向综合性检验检测
28、龙头迈进。多元化是检验检测机构未来发展的必然路径，增强公司抗周期波动的稳健性的同时又增强了一站式服务的能力，跨领域并购是国检集团上市以来并购的另一重要方向。 通过收购北京奥达清股权， 公司跨出建材建工检验认证领域，进入环境环保检测领域，并通过收购广州京诚进一步拓展环境检测业务；收购安徽拓维、辽宁奉天股权， 开拓食农检测市场； 收购烟台方圆股权， 延伸在计量校准细分领域的业务；收购美诺福股权，进军迈入流程工业智能服务领域。通过持续跨领域并购，国检集团已由建材建工业务为主迈向绿色发展、生态环保、智能化等领域，已形成检验检测、认证、检测仪器及智能制造、计量校准、科研及技术服务等五大业务平台。 图 5
29、：国检集团收入结构更加多元化，建工收入占比下降 资料来源：公司公告，中信证券研究部 表 4：国检集团历史并购情况 时间时间 并购标的并购标的 并购并购公司类型公司类型 持股比例持股比例 收购价收购价（万元）（万元） 主营业务主营业务 战略意义战略意义 2009 中国建材检验认证集团厦门宏业有限公司 民企 55% 工程检测 开拓华南市场 2012 上海众材工程检测有限公司 民企 100% 5845 工程检测 拓展华东市场 广东中科华大工程技术检测有限公司 民企 70% 2128.7 工程桩质量、建设工程质量，建筑材料质量检测 拓展华南市场 中国建材检验认证集团江苏有限公司 民企 51% 1509
30、.6 市政工程、公路工程、土建工程质量检测 拓展华东市场 2015 中国建材检验认证集团徐州有限公司 民企 61% 402.8 电子信息技术研发推广；建筑工程试验与检测 拓展华东市场 中国建材检验认证集团贵州有限公司 民企 51% 255 检验、技术服务 开拓西南市场 2018 中国建材检验认证集团海南有限公司 民企 51% 766 工程检测 拓宽华南市场 北京奥达清环境检测有限公司 民企 60% 3289.9 环境检测 进军环境检测领域 2019 中国中材投资（香港）有限公司 民企 100% 2991.3 有价证券投资 形成公司境外业务窗口 0%20%40%60%80%100%2019202
31、02021建工检测材料检测环境检测食农检测认证业务检测仪器及智能制造计量校准科研及技术服务 多角度看国检集团（多角度看国检集团（603060.SH）系列报告之一）系列报告之一2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 安徽拓维检测服务有限公司 民企 55% 2940 环境检测 开拓食农化工产品和环境检验检测认证市场，进军皖东南市场 云南合信工程检测咨询有限公司 民企 60% 8100 工程检测与技术咨询 拓展国检集团在西南地区的检验检测业务 山东工业陶瓷研究设计院有限公司所属的检验检测业务资产组 51% 561 建材检验；检验仪器设备的开发和销售 解决两材重组后检验检测业务同业竞
32、争问题 枣庄方圆检验认证有限公司 事业单位改制 70% 1414 建工检测、环境质量检测 进军山东市场， 完善公司全国区域战略布局 北京玻璃钢研究设计院有限公司所属的检验检测业务 51% 4766.52 技术检测服务 解决两材重组后检验检测业务同业竞争问题 中材地质工程勘查研究院有限公司所属的检验检测业务资产组 51% 3180 检验、技术服务 解决两材重组后检验检测业务同业竞争问题 咸阳非金属矿研究设计院有限公司所属的检验检测业务资产组 51% 2400 技术服务；检验仪器设备的开发和销售 解决两材重组后检验检测业务同业竞争问题 苏州混凝土水泥制品研究院检测中心有限公司 65% 3131.7
33、 建工检测 解决两材重组后检验检测业务同业竞争问题 北京中材人工晶体研究院有限公司所属的检验检测业务资产组 65% 610.21 石材检测 解决两材重组后检验检测业务同业竞争问题 南京玻璃纤维研究设计院有限公司所属的检验检测业务 51% 13600 检验、技术服务 解决两材重组后检验检测业务同业竞争问题 新疆天山建筑材料检测有限公司 民企 51% 94.4 建工检测 解决两材重组后检验检测业务同业竞争问题 2020 广州京诚检测技术有限公司 民企 74% 15080 检验、技术服务 拓展国检集团环境检测业务， 尽快实现国检集团环境检测板块全国布局 湖南同力检测咨询有限公司 民企 72% 487
34、5 检验、技术服务 进一步完善工程检测业务板块， 填补国检集团在华中区域布局空白， 开拓水利工程检测领域 烟台市建工检测服务中心有限公司 事业单位改制 51% 11321.7 工程检测 进一步拓展 “烟威青片区” （烟台、威海、青岛三地） 的检验检测业务， 尽快实现国检集团 多角度看国检集团（多角度看国检集团（603060.SH）系列报告之一）系列报告之一2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 在山东区域的布局 2021 重庆科力建设工程质量检测有限公司 民企 51% 2103.7 工程检测 进一步拓展“川渝片区”检验检测业务，尽快实现国检集团在西南区域的战略布局 烟台方圆计
35、量设备校准技术有限公司 民企 14% 693 计量服务 进一步在计量校准细分领域延伸业务 辽宁奉天检测技术有限公司 民企 65% 5882.52 食农检测 拓展东三省区域检验检测市场， 尽快搭建国检集团食品检测业务生产线 上海美诺福科技有限公司 民企 55% 28600 检测仪器与智能制造 实现国检集团在检测仪器与装备行业的重组整合， 促进国检集团在工业服务业细分领域（实验室自动化、智能化整体解决方案） 的业务拓展 资料来源：公司公告，中信证券研究部 央地合作央地合作枣庄模式，枣庄模式，具有性价比和可复制性具有性价比和可复制性 事业事业单位单位检测机构在国内市场占有重要地位检测机构在国内市场占
36、有重要地位，市场化改革下诞生并购机会，市场化改革下诞生并购机会 我国检测行业发展初期由国家统一管制，1984 年发布的中华人民共和国进出口商品检验条例规定所有检验检测业务一律由国家机构管理实施并且外国检验机构不得在中国境内设立。随着改革开放以来计划经济向市场经济过渡，检测需求不断增加，以及检测又有区域性的特征，全国各地成立了数量众多的事业单位性质的检测机构承接需求。截止2020 年末，全国仍然拥有超过 1 万家事业单位性质的检测机构。 图 6：事业单位检测机构数量（家） 资料来源：国家市场监管总局，中信证券研究部 图 7：检测机构数量结构（2020） 资料来源：国家市场监管总局，中信证券研究部
37、 通常而言，事业单位检测机构拥有较好的资质、专业化程度较高的技术人员、规范的财务程序以及在当地市场较高的公信力和市占率，是国内检测市场中的重要力量。随着政9500000200019202070.44%22.81%6.74%企业单位事业单位其他 多角度看国检集团（多角度看国检集团（603060.SH）系列报告之一）系列报告之一2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 府对国有检测企业转制的放开，越来越多事业单位制的企业正在转向企业制，在此过程中伴随着大量的兼并收购机会。而相较于民营企业，央企、
38、国企背景在参与事业单位制检测机构改革转制中更具优势。 枣庄模式：枣庄模式：央地合作央地合作的的新探索新探索 事业单位制检测机构事业单位制检测机构改革转制中，枣庄模式提出央地合作新思路。改革转制中，枣庄模式提出央地合作新思路。枣庄模式最早诞生于 2017 年 10 月，国检集团与枣庄市人民政府签署枣庄检验认证产业园项目合作协议，双方将以整合枣庄市事业单位性质的检验检测机构为合作基础，从战略层面联手打造枣庄乃至淮海区域综合检验检测产业基地。 2019 年 1 月，央地双方签订合作协议，枣庄市以市属国有资产作价出资，骨干员工适当持股，国检集团以现金出资并控股枣庄方圆检验认证有限公司 70%，拟以枣庄
39、方圆为平台，逐步整合枣庄市事业单位性质检验检测机构。同时双方技术、品牌、市场、人才等无形资产均不作价注入合作的平台公司，共同扶持平台公司做强做优做大。 图 8：枣庄模式 资料来源：公司公告，中信证券研究部绘制 枣庄模式具有诸多现实意义（1）是检测行业小散弱的竞争格局下，检测机构数量众多，存在低水平重复建设现状，而枣庄模式可以进行行业内部供给侧改革，减少供给，促进行业集约化发展，在优化行业生态格局方面充分发挥央企的带动作用和社会责任； （2）可以顺应地方政府事业单位改革的需求，联合重组的过程也为当地政府机构在人员安置、机构调整等方面提供了解决方案和新的思路； （3）通过央地的合作，实现优势互补，
40、补充国检集团在当地的市场网络布局的同时，通过对枣庄公司赋能来不断提升业务协同能力，目前，枣庄公司已成为枣庄市范围内资质最全、业务服务能力最强的建工建材检测机构，同时将不断加大周边市场开拓力度，赋能成效逐步显现。 多角度看国检集团（多角度看国检集团（603060.SH）系列报告之一）系列报告之一2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 9：枣庄公司收购前后变化（万元） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 枣庄模式枣庄模式具有较高性价比具有较高性价比 从收购价格来看， “枣庄模式”中国检集团主要以净资产增资的方式，增资扩股的定价为每 1 元注册资本价格 1.01 元，国检集团以
41、现金 1414 万元认缴新增注册资本 1400 万元，占枣庄方圆增资后 70%股权，对应收购价格为 3.9xPB。枣庄模式下，不仅收购标的业务规范性得到了保证，并且其对价相比一般性收购对价更低。 枣庄模式枣庄模式具有可复制性具有可复制性 除了具有较高的性价比外，在推进事业单位性质检验检测机构的市场化改革的政策引导下，枣庄模式同样具有较强的可复制性。枣庄模式同样具有较强的可复制性。烟台检测中心的公司制改革是枣庄模式的另一实践，2020 年 12 月，国检集团在烟台检测中心公司制改制的同时对其增资 1.13 亿元，持有烟台检测中心 51%股权，进一步拓展了烟威青片区的检验检测业务。另外，公司与子公
42、司云南合信参与重庆建工集团下属重庆科力（现重庆合信）项目摘牌，与子公司安徽公司参与安徽建材所项目摘牌均是枣庄模式的复制。考虑到全国各地仍有数量众多的事业单位检测机构，枣庄模式未来仍有持续拓展、复制的空间。 表 5：枣庄模式收购项目 时间时间 并购标的并购标的 持股比例持股比例 主营业务主营业务 收购价（万元）收购价（万元） P/B 2020 烟台市建工检测服务中心有限公司 51% 工程检测 11321.75 11.52 2021 安徽省建筑材料科学技术研究所（安徽公司收购） 80% 建材开发、 检验 920.48 5.76 2021 重庆科力建设工程质量检测有限公司 51% 工程检测 2103
43、.71 3.02 资料来源：公司公告，中信证券研究部 赋能赋能整合整合效果明显效果明显 外延收购对检测企业的规模提升、 业务拓展有重要作用， 但在大规模并购扩张过程中，也可能出现收购失误、后续发展不及预期的情况。收购后能否实现持续整合、赋能发展则更加考验企业的管理能力和经营水平。 从国检集团的收购情况来看，过往并购的企业整合质量优异，赋能效果明显。前期并-5000500025003000350020021收入净利润 多角度看国检集团（多角度看国检集团（603060.SH）系列报告之一）系列报告之一2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分
44、10 购的上海众材、江苏公司业绩收购以来实现稳健增长，而 2018 年以来收并购的公司中，基本均完成或者超额完成业绩承诺，且在当地的竞争力不断增强，市场份额持续提升，体现出良好的整合赋能效果。 图 10：上海众材收入及营业利润变化（万元） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 11：江苏公司收入及营业利润变化（万元） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 12：上海众材营业利润率变化 资料来源：公司公告，中信证券研究部 表 6：并购子公司业绩承诺完成情况 公司公司 时间时间 安徽拓维 2017 2018 2019 2020 2021 收入（百万元） 11.62 24.53 22.61（并表
45、年度） 41.07 60.07 YoY 111% -8% 82%（两年复合增速为 29.4%） 46% 扣非净利润（百万元） 7.28 7.33 8.68 YoY 1% 18% 业绩承诺（百万元） 7.08 6.89 6.23 业绩承诺完成率 103% 106% 139% 云南合信 2017 2018 2019 2020 2021 收入（百万元） 31.60 53.96 11.70（并表年度） 61.18 64.12 YoY 71% -78% 423%（两年复合增速为5% -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0200040006000800010000120
46、00001920202021收入营业利润收入增速（右轴）营业利润增速（右轴）-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%004000500060002001920202021收入营业利润收入增速（右轴）营业利润增速（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%2001920202021 多角度看国检集团（多角度看国检集团（603060.SH）系列报告之一）系列报告之一2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 公司公司
47、 时间时间 安徽拓维 2017 2018 2019 2020 2021 6.5%） 扣非净利润（百万元） 22.88 23.90 22.46 YoY 4% -6% 业绩承诺（百万元） 19.50 16.89 16.77 业绩承诺完成率 117% 142% 134% 京诚检测 2017 2018 2019 2020 2021 收入（百万元） 245.46 285.76 185.02（并表年度） 355.38 YoY 16% -35% 92%（两年复合增速为 11.5%） 扣非净利润（百万元） 20.27 29.49 YoY 45% 业绩承诺（百万元） 23.00 27.00 业绩承诺完成率 88
48、% 109% 北京奥达清 2017 2018 2019 2020 2021 扣非净利润（百万元） 2.77 5.60 7.38 5.66 YoY 1.02 0.32 -0.23 业绩承诺（百万元） 4.00 4.60 5.40 6.10 业绩承诺完成率 69% 122% 137% 93% 资料来源：公司公告，中信证券研究部 我们判断子公司整合后发展良好主要得益于母公司从以下几个方面进行赋能： 品牌品牌、技术、技术赋能赋能 检验检测行业为市场主体提供质量担保，而质量问题关乎国计民生，市场天然会倾向于选择品牌和规模较大、美誉度和服务水平高的大机构来合作，因此品牌和公信力是检测企业赖以生存的基础。作
49、为检验认证行业的央企上市公司，国检集团拥有多个国家级中心及行业中心，近年来在各类标准的发布、专利研发以及新的分析方法等方面不断取得突破并处于国内领先水平。公司长期对质量的坚守也形成了过硬的品牌和市场公信力，形成了“国检品牌” 。子公司被收购后通过更名获得央企背书，有利于在当地拓展业务，提升市占率；且可以得到母公司的技术支持，将科研成果产业化，提前进行业务布局。 表 7：子公司更名获得国检品牌 曾用名曾用名 现用名现用名 简称简称 苏州混凝土水泥制品研究院检测中心有限公司 中国建材检验认证集团苏州有限公司 苏州公司 云南合信工程检测咨询有限公司 中国建材检验认证集团云南合信有限公司 云南合信 山
50、东工业陶瓷研究设计院有限公司所属的检验检测业务资产组 中国建材检验认证集团淄博有限公司 淄博公司 枣庄方圆检验认证有限公司 中国建材检验认证集团枣庄有限公司 枣庄公司 中材地质工程勘查研究院有限公司所属的检验检测业务资产组 国检测试控股集团北京科技有限公司 北京科技 咸阳非金属矿研究设计院有限公司所属的检验检测业务资产组 中国国检测试控股集团咸阳有限公司 咸阳公司 广州京诚检测技术有限公司 国检测试控股集团京诚检测有限公司 国检京诚 湖南同力检测咨询有限公司 中国建材检验认证集团湖南有限公司 湖南公司 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资本赋能资本赋能 我们判断被并购公司后续发展情况良好一方
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