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【公司研究】移为通信-深度报告：高成长引领长期发展、高毛利助力快速扩张[29页].pdf

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【公司研究】移为通信-深度报告：高成长引领长期发展、高毛利助力快速扩张[29页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 03 月 13 日移为通信（移为通信（300590.SZ）通信通信/通信设备通信设备高成长高成长引领长期发展引领长期发展、高毛利、高毛利助力快速扩张助力快速扩张移为通信深度报告移为通信深度报告首次覆盖报告首次覆盖报告胡皓（分析师）胡皓（分析师）张真桢（联系人）张真桢（联系人）马长欣（联系人）马长欣（联系人）证书编号：S0280518020001 证书编号：S0280120030004 证书编号：S0280119040011 物联网应用层的精品公司物联网应用层的精品公司公司主营业务为物联网应用层中的 M2M 产品。公司主营业务集中于海外

2、市场，近年里发展迅速。公司依靠强大的研发实力，造就了几大系列的高毛利产品，正在行业内迅速扩张。研发实力强大、产业把控力强研发实力强大、产业把控力强公司的研发投入占比超行业平均，研发人数占比超行业平均。公司强大的研发实力使公司产品毛利率高企。上游供货竞争激烈，公司拥有一定溢价权。主营产品具有安装后不易拆卸等特点，下游客户看中产品品质，对价格敏感性较低，客户粘性较强。物联网行业处于扩张前夕物联网行业处于扩张前夕物联网行业产业容量大，借 5G 发展东风，目前行业处于爆发前夕。预计未来将作为 5G 网络建设的重要组成部分，高速发展。细分子行业中，应用层体量较大且容易走差异化竞争

3、、聚焦竞争路线，避开了价格战竞争。公司利用强大研发实力，迅速在海外市场开拓市场。 M2M 产品连接数增长迅速产品连接数增长迅速公司各业务条线产品所处细分行业近年扩张迅速，车载设备、物品追踪、动物溯源、共享经济等年复合增长率高于行业平均。行业与子行业双重叠加发展速度，公司有望伴随行业较快发展。公司质量高于行业平均公司质量高于行业平均公司盈利指标、运营指标、财务指标等好于行业平均。公司质量优于主要竞争对手。公司发展前景良好，伴随进一步成长，公司经营状况有望持续进一步向好。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级预计公司 2019 年、2020 年、2021 年归母净利润为

4、1.54 亿元、2.24 亿元、3.21 亿元。对应 EPS 为 0.96 元、1.39 元、1.99 元。当前股价对应 PE 为 60.1x，41.4x，28.9x。公司动态 PE（TTM）均值为 45x。公司行业景气度高，公司运营高于行业平均水平，给予 45 倍估值。首次覆盖，给予“推荐”评级风险风险提示提示：新增业务研发慢于预期，海外业务存在汇兑损益风险财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 362 476 685 1,003 1,470 增长率(%) 34.2 31.4 43.9 46.4

5、 46.5 净利润(百万元) 97 125 154 224 321 增长率(%) 1.8 28.5 24.0 45.2 42.9 毛利率(%) 52.2 46.5 45.9 44.9 43.9 净利率(%) 26.7 26.2 22.5 22.4 21.8 ROE(%) 12.6 14.4 15.8 19.3 22.2 EPS(摊薄/元) 0.60 0.77 0.96 1.39 1.99 P/E(倍) 95.7 74.5 60.1 41.4 28.9 P/B(倍) 12.1 10.7 9.5 8.0 6.4 推荐推荐（首次首次评级评级）市场数据市场数据时间时间 2020.03.12 收盘价

6、(元)： 55.8 一年最低/最高(元)： 29.3/68.77 总股本(亿股)： 1.61 总市值(亿元)： 90.11 流通股本(亿股)： 1.11 流通市值(亿元)： 61.91 近 3 月换手率： 243.15% 股价一年股价一年走势走势收益收益涨幅（涨幅（%）类型一个月三个月十二个月相对 7.55 56.55 44.68 绝对 9.48 59.77 52.68 相关相关报报告告 -29% -17% -5% 7% 19% 31% 43% 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 移为通信沪深300 2020-03-13 移为通信 -2

7、- 证券研究报告投资要件投资要件关键假设关键假设 1. 物联网行业扩张增速不慢于前三年增速。 2. 物联网子行业随物联网板块同步增长。 3. M2M 产品市场增速不慢于前三年增速。我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 1. 物联网行业正处于爆发初级阶段，行业有望加速扩张。 2. 公司未来仍以海外业务为主，高毛利状况得以持续。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 1. 通信板块景气度提升，上下游扩张。 2. 公司研发投入比肩通信行业龙头企业。 3. 公司盈利、运营、财务指标优于行业平均。盈利预测、评级盈利预测、评级 1. 预计公司2019年、2020年、2021年归母净利润为1.5

8、4亿元、2.24亿元、3.21 亿元。对应EPS为0.96元、1.39元、1.99元。 2. 公司历史PE（TTM）均值45x，公司盈利稳定，基本面向好，给予45x估值 3 首次覆盖，给予“推荐”评级投资风险投资风险 1. 行业竞争加剧，国内业务部分毛利低于国外业务。 2. 汇兑损益风险。 3. 公司新业务发展不及预期。 qRoRqQmQnQqOsQqRoRzQpM8OaO7NsQpPpNqQjMrRtQjMoPrP6MpOpPuOpNnNNZnRmN 2020-03-13 移为通信 -3- 证券研究报告目目录录 1、国内领先的 M2M 终端供应商，持续研发新产品线 . 5 1.1、

9、专注 M2M 十年，研发能力强大 . 5 1.2、产品应用广泛，海外营收占比高，具有国际竞争力 . 7 1.3、实控人产业背景深厚，股权激励绑定核心技术团队 . 8 2、物联网行业. 8 2.1、物联网行业处于爆发初阶 . 11 2.2、 M2M 是物联网应用层确定的高增长细分版块 . 13 2.3、价格稳定、成本下降、需求扩张 . 16 3、行业内高毛利、高成长的高科技企业 . 18 3.1、公司盈利持续高增长，研发领跑行业，毛利率高于平均 . 18 3.2、各指标领先同行，行业内的精品标的 . 20 3.3、公司收入预测 . 22 4、估值与敏感性分析 . 24 4.1

10、、相对估值 . 24 1. 公司历史倍数估值 . 24 2. 可比公司对比。 . 24 4.2、绝对估值 . 24 1. 关于基本假设的说明 . 24 2、永续增长法。 . 25 4.3、敏感性分析 . 26 4.4、估值结论 . 26 5、风险分析 . 26 附：财务预测摘要 . 27 图表目录图表目录图 1：移为通信 M2M 产品结构 . 5 图 2：六大系统中公司自主研发部分 . 6 图 3：公司经营模式 . 6 图 4：移为通信营收结构（按产品分）（%） . 7 图 5：移为通信营收结构（按国别分）（%） . 7 图 6：移为通信股权结构 . 8 图 7：

11、物联网的发展脉络、典型应用及与通信技术的共生 . 9 图 8：物联网的网络层次架构 . 10 图 9：物联网成熟曲线 . 11 图 10：物联网在垂直行业的突破 . 12 图 11：全球物联网连接数（十亿）（取中性偏保守估计） . 12 图 12：中国物联网连接数（亿） . 12 图 13：全球物联网产值（百亿美元）（中性偏保守估计） . 13 图 14：中国物联网产值（亿元））（取保守估计） . 13 图 15：物联网产业链价值分布 1 . 14 图 16：物联网产业链价值分布 2 . 14 图 17：国内汽车保有量（亿辆） . 15 图 18：国内车联网市场规

12、模（亿元） . 15 2020-03-13 移为通信 -4- 证券研究报告图 19：公司产品所处细分行业连接数预测 . 15 图 20： M2M 设备连接数（百万） . 16 图 21： M2M 设备销售规模 . 16 图 22： M2M 车载车队管理设备市场容量（亿台） . 17 图 23： M2M 车载轻型车设备市场规模（亿欧元） . 17 图 24：公司单品价格（元/台） . 18 图 25：公司单品成本（元/台） . 18 图 26：公司营业收入（万元）及增长 . 19 图 27：公司归母净利润及增长 . 19 图 28：公司研发费用（万元）及增长 . 19 图 29：

13、研发费用占营业收入占比（%） . 19 图 30：公司产品毛利率（%）. 20 图 31：公司各业务毛利率 . 20 图 32：公司销售费用率（%）. 20 图 33：公司管理费用率（%）. 20 图 34：公司与 CalAmp 的营收增长对比（%） . 21 图 35：公司与 CalAmp 的净资产收益率对比 . 21 图 36：公司与可比公司毛利率对比（%） . 21 图 37：公司与可比公司净利率对比（%） . 21 图 38：公司与可比公司销售费用率对比（%） . 22 图 39：公司与可比公司净资产负债率对比（%） . 22 图 40：公司与可比公司应收账款周转

14、率对比 . 22 图 41：公司与可比公司应付账款周转率对比 . 22 图 42：公司历史 PE(TTM) . 24 表 1：移为通信产品类型 . 7 表 2：股权激励计划考核目标 . 8 表 3：物联网相关政策 . 10 表 4：应用层细分板块增长率 . 14 表 5：国内共享经济规模（连接数） . 16 表 6：公司盈利预测 . 23 表 7：公司费用预测 . 23 表 8：可比公司对比 . 24 表 9：绝对估值假设 . 25 表 10：绝对估值 . 25 表 11：永续增长法敏感性分析 . 26 2020-03-13 移为通信 -5- 证券研究报告 1、国内

15、领先的国内领先的 M2M 终端供应商，持续研发新产品线终端供应商，持续研发新产品线 1.1、专注专注 M2M 十年，研发能力强大十年，研发能力强大上海移为通信技术股份有限公司成立于 2009 年，2017 年 1 月 11 日在创业板成功上市。公司自成立伊始即专注于物联网 M2M 子行业，主营业务一直为插入式无线 M2M 终端设备研发及销售。M2M（Machine-to-Machine）指数据信息从一台终端传送到另一台终端，也就是机器与机器（Machine to Machine）之间的通信，公司产品虽然应用广泛，但基本结原理都是通过在机器内部嵌入通信模块，以蜂窝网络、ZigBee

16、等接入方式为客户提供综合信息化解决方案，以满足客户对监控、指挥调度、数据采集和测量等方面的信息化需求。图图1：移为通信移为通信 M2M 产品结构产品结构资料来源：公司招股说明书，新时代证券研究所公司成立十年来，建立了一成熟的研发团队，对基带芯片、单片机技术、电信运营网络通信、信息安全、软件工程、软硬件结合技术有着深入的理解，并在十年以上的开发和改进产品过程中积累了大量下游行业应用经验。根据公司公告，截止 2019 年 6 月，公司已有授权专利 60 项，当年新增授权 11 项，其中发明 3 项，实用新型 8 项，还有 85 项专利正在受理中。卫星定位系统传感器系统传感器ADC 处理系统处理器存储器通信系统控制系统卫星定位系统 2020-03-13 移为通信 -6- 证券研究报告图图2：六大系统中公司自主研发部分六大系统中公司自主研发部分资料来源：公司招股说明书，新时代证券研究所公司是典型的高科技、轻资产企业，研发在经营中处于核心地位，技术成果密集，研发体现在工业

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