1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0606月月0707日日买入买入常熟银行（常熟银行（601128.SH601128.SH）小微战略下沉转型初具成效小微战略下沉转型初具成效核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告银行银行农商行农商行证券分析师：王剑证券分析师：王剑证券分析师：田维韦证券分析师：田维韦1-S0980518070002S0980520030002证券分析师：陈俊良证券分析师：陈俊良021-S0980519010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值9.20 - 10.60 元收盘
2、价7.15 元总市值/流通市值19598/18833 百万元52 周最高价/最低价8.58/5.68 元近 3 个月日均成交额311.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告常熟银行（601128.SH）-净息差走阔，拨备覆盖率高位 2022-04-23常熟银行（601128.SH）-业绩靓丽，小微竞争力增强 2022-03-31常熟银行（601128.SH）-1-2 月业绩强势，小微业务持续发力2022-03-10常熟银行-601128-2021 年业绩快报点评： 小微业务竞争力持续加强 2022-01-12常熟银行-601128-2021 年三季报点评：
3、重新布局， 小微金融竞争力明显提升 2021-10-21深耕小微领域深耕小微领域， 加快异地扩张加快异地扩张。 常熟银行由农信社改制建立， 小微基因深厚，坚持小微战略，个人经营贷规模及占比稳步提升。常熟银行深耕常熟本地的同时，积极布局异地分支，并设立投资管理型村镇银行兴福村镇银行，通过投资设立或收购村镇银行实现跨省域经营，异地扩张成长空间广阔。博采众长博采众长，探索探索“IPCIPC 技术技术+ +信贷工厂信贷工厂+ +移动科技平台移动科技平台MCPMCP”的常熟小微模式的常熟小微模式。银行开展小微业务关键在于合理控制业务成本，立足这一关键小微业务开展模式百花齐放，演进出三类典型模式：传统IP
4、C 与人海战术模式、信贷工厂模式、大数据模式，各具优缺。常熟银行起步于IPC技术，以其为底层逻辑融合信贷工厂流程，实现规模效应之突破，并进行科技赋能，打造移动信贷平台MCP系统，形成独具一格的常熟模式，是优秀小微模式的集大成者。面对小微市场激烈竞争面对小微市场激烈竞争， 常熟银行调整小微战略常熟银行调整小微战略， 深度下沉以实现错位竞争深度下沉以实现错位竞争。2019 年前后国有大行响应政策以较低定价杀入小微领域， 围绕数字普惠业务模式开展小微信贷业务，以覆盖优质客群为主；信息技术崛起后互联网行业初露头角，依凭大数据优势定位线上小微信贷业务，以较高定价覆盖长尾小微客户，信用风险偏高。常熟银行早
5、期客户与国有大行高度重叠，2020疫情冲击后果断调整战略错位竞争，通过设立普惠金融试验区、发力信保类贷款投放、线上线下双渠道营销获客、业务条线综合一体化、打造王牌小微团队等战术，推动常熟银行小微业务深度下沉。各各项财务指标处上市农商行前列，资产质量和盈利能力在全行业表现极佳项财务指标处上市农商行前列，资产质量和盈利能力在全行业表现极佳。常熟银行营收规模、资产负债规模稳定扩张，资产质量始终保持优异，拨备覆盖率出于高位，资产质量和盈利能力指标处于全行业上等水平，在坚定小微站位下取得亮眼成绩。 公司盈利能力卓越， 2020年ROE 和ROA虽遭受冲击，2021 年回升明显，目前已恢复至先前水平，处于
6、上市农商行前列，净息差表现居全行业上市公司首位，良好的净息差表现主要靠良好的贷款收益驱动。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司做小做散战略持续深化，净息差筑底反弹，资产质量优异，拨备覆盖率处在高位。同时，公司异地扩张加速，且通过村镇银行实现跨省经营，预计未来业绩仍将领先同业，小幅上调2022-2024年归母净利润至 26.6/32.6/38.1 亿元（原预测 26.6/32.0/37.5 亿元），对应增速为21.3%/22.9%/16.8%。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在9.210.6 元之间，对应2022 年PB值为1.151.33x，相对于公司目前股价上涨空间为29%
7、48%，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：多种因素变化可能会对我们的判断产生影响，详见正文。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)6,5827,6559,17610,76212,499(+/-%)2.1%16.3%19.9%17.3%16.1%净利润(百万元)1,8032,1882,6553,2623,810(+/-%)1.0%21.3%21.3%22.9%16.8%摊薄每股收益(元)0.660.800.971.191.39总资产收益率0.98%1.01%1.05%1.09%1.08
8、%净资产收益率11.1%12.5%13.6%15.0%15.7%市盈率(PE)10.99.07.46.05.1股息率2.8%2.8%3.4%4.2%4.9%市净率(PB)1.090.990.900.800.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录公司概况公司概况.5 5小微业务的早期探索历程小微业务的早期探索历程.9 9百花齐放，小微模式不断演进.9博采众长，形成独特常熟模式.13新时期小微业务进阶发展新时期小微业务进阶发展.1414风起云涌，大行发力小微领域.14初露头
9、角，互联网行部分覆盖.15错位竞争，常熟银行深度下沉.16财务分析财务分析：业绩稳步回升，资产质量卓越业绩稳步回升，资产质量卓越.1919营收增速恢复，收入结构单一.19信贷保持高速扩张，存贷结构偏向个人业务.20资产质量始终优异，各项指标属行业标杆.22盈利能力显著恢复，行业内首屈一指.23盈利预测盈利预测.2525假设前提.25未来三年业绩预测简表. 26盈利预测的敏感性分析. 26估值与投资建议估值与投资建议.2727绝对估值.27绝对估值的敏感性分析. 27相对估值.28投资建议.28风险提示风险提示.2929附表：附表：财务预测与估值财务预测与估值.3030免责声明免责声明.3131
10、mNpQmNmPwOrMmOoNxOoMmNbR8Q9PmOmMmOsQeRnNoQkPpPwO8OpPxOwMtPmRxNnMpR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3图表图表目录目录图1： 常熟银行发展历程.5图2： 常熟银行贷款按金额分布（截至 2021 年）.6图3： 常熟银行个人经营贷规模、占比及增速（2017-2021 年）. 6图4： 常熟银行股权结构（截至 2021 年）.7图5： 常熟银行分支机构数量分布（截至 2021 年）.8图6： 常熟银行分支机构资产分布（截至 2021 年）.8图7： 常熟银行营业收入及存贷款业务按地区分布占比（截至
11、2021 年）. 8图8： 常熟银行控股村镇银行数量分布（截至 2021 年）.9图9： 常熟银行控股村镇银行资产分布（截至 2021 年）.9图10： 小微信贷业务开展模式演进历程.10图11： 传统 IPC 技术三大要点及灵魂.11图12： 信贷工厂模式特点及标准化流程.12图13： 常熟银行小微模式形成历程.13图14： 移动信贷平台 MCP 系统实现全流程移动作业.14图15： 移动信贷平台 MCP 系统七大亮点功能.14图16： 我国小微企业贷款余额同比增速与普惠口径小微企业贷款余额同比增速. 14图17： 五大行普惠型小微贷款年平均利率.14图18： 五大行普惠型小微贷款余额及同比
12、增速.15图19： 五大行普惠型小微贷款户均贷款规模.15图20： 网商银行服务的小微企业和小微经营者客户数及同比增速.16图21： 常熟银行按金额划分的贷款分布情况(2017-2021 年）.17图22： 常熟市行政区划图.17图23： 常熟银行异地布局（截至 2021 年）.17图24： 常熟银行贷款按担保方式分布.18图25： 常熟银行个人经营性贷款按担保方式分布.18图26： 常熟银行信保类贷款规模及同比增速.18图27： 常熟银行信保类个人经营性贷款规模及同比增速.18图28： 常熟银行组织架构图.19图29： 常熟银行营业收入及结构（2017-2021 年）.20图30： 常熟银行
13、及可比同业营业收入结构（截至 2021 年）.20图31： 常熟银行总资产及贷款高速增长.20图32： 常熟银行及可比同业生息资产结构（截至 2021 年）.20图33： 常熟银行贷款规模及结构（2017-2021 年）.21图34： 常熟银行及可比同业贷款结构（截至 2021 年）.21图35： 常熟银行计息负债规模及结构（2017-2021 年）.21图36： 常熟银行及可比同业计息负债结构（截至 2021 年）.21图37： 常熟银行存款规模及结构（2017-2021 年）.22请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4图38： 常熟银行及可比同业存款结构（截
14、至 2021 年底）.22图39： 2014-2021 年常熟银行不良贷款率及关注率（右轴）.22图40： 常熟银行与全行业不良贷款率（截至 2021 年）.23图41： 常熟银行及可比同业年化平均 ROA（截至 2021 年）.24图42： 常熟银行及可比同业年化加权平均 ROE（截至 2021 年）.24图43： 2016-2021 年常熟银行年化平均 ROA 和年化加权平均 ROE（右轴）. 24图44： 常熟银行及全行业上市银行净息差（截至 2021 年）.24图45： 常熟银行及全行业上市银行净利差（截至 2021 年）.24图46： 常熟银行及可比同业存款平均成本率（截至 2021
15、 年）.25图47： 常熟银行及可比同业贷款平均收益率（截至 2021 年）.25图48： 常熟银行贷款平均收益率和存款平均成本率（右轴）.25图49： 2014-2021 年常熟银行净息差.25图50： A 股上市农商行估值情况.28表1： 上市农商行 2022 年第一季度末总资产规模及 2018 年以来复合增长率.6表2： 常熟银行 2021 年年报披露的前十大股东.7表3： 传统 IPC 技术调查信息部分名录.11表4： 大数据模式数据来源及相关数据.12表5： 常熟银行与可比同业资产质量核心指标（截至 2021 年）. 23表6： 未来三年业绩预测简表（单位：百万元）.26表7： 归母
16、净利润增速对净息差的敏感性分析.27表8： 一二阶段的核心假设（百万元）.27表9： 绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）. 28请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5公司概况公司概况江苏常熟农村商业银行（简称“常熟银行”）是国内首批农信社改制成立并上市的农商行，成立以来牢牢把握服务三农两小的战略定位，走出一条差异化、特色化发展道路。常熟银行前身为常熟市农村信用合作社联合社，合并 35 家农信社和3 家城信社后，于 2001 年首批获批改制为常熟市农村商业银行，是全国率先试点的首批农商行之一，后更名为如今的江苏常熟农村商业银行。而后经历多轮增资扩股，
17、2007 年引入重要战略投资者交通银行，自入股后交通银行始终是公司第一大股东。2016 年 9 月，常熟银行在上海证券交易所主板挂牌上市，是全国首批上市的农商行之一。常熟银行始终坚持服务三农、服务小微、服务个体工商户的战略定位，率先引进并改造小微技术，率先展开异地布局并成立村镇银行，走在客群下沉、版图扩张的前列，走出了一条差异化、特色化的农商行发展新路。常熟银行最新资产规模居江苏省上市农商行首位，得益于异地布局模式，规模扩张速度远超其他上市农商行。截至 2022 年一季度末，全行总资产 2687 亿元，2018 年以来复合增长率达到 15.47%，规模绝对水平在 10 家 A 股上市农商行中排
18、名第 4，增长率排名第 1。图1：常熟银行发展历程资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6常熟银行在深耕三农两小的战略指导下，大力发展小微业务，公司单笔 1000 万元以下贷款占比近八成，个人经营贷规模及占比稳步提升。常熟银行抓牢定位，深耕小微领域，2019 年央行规定小微企业贷款统计标准为“单户授信小于 1000 万元”，2021 年底，常熟银行金额在 1000 万元以下的贷款占比达 77%，小微业务占比接近八成。而常熟银行自身界定的小微业务更为下沉，与官方部门有所差别，主要指户均贷款更小的个人经营性贷款业务（下文所说小
19、微业务即指本定义），近四年规模及占比均不断攀升，由 2017 年底的 209 亿元（占比 28%）增长至 2021年底的 649 亿元（占比 40%），小微业务规模复合年增速达 33%，小微基因深厚。从股权结构看，常熟银行股权结构多元且相对较为分散，是全国首家引入境内战略投资者的农商行。常熟银行股权结构较为分散，前十大股东持股比例共计28.92%， 且不存在控股股东和实际控制人； 股权结构多元， 包含国有企业 （14.89%） 、当地民营企业（1.41%）、社保基金（4.04%）和公募基金（4.22%）等，有利于话语权制衡及公司治理科学决策，当地国有和民营企业较高的持股比例有利于帮助常熟银行获
20、取当地客户资源，同时基金较高的持股比例也反映了二级市场对常熟银行的认可。此外，常熟银行于 2008 年引入交通银行作为战略投资者，是全国第一家引入境内战略投资者的农商行， 自此交通银行始终是常熟银行的第一大股东，与常熟银行在人才培训、各类业务、金融科技、战略转型、财务会计等方面展开深入合作，为常熟银行注入新鲜血液。2021 年底，常熟银行持股比例 5%以上的股东仅有交通银行一家，交通银行持股比例达 9.01%。表1：上市农商行 2022 年第一季度末总资产规模及 2018 年以来复合增长率所在区域所在区域A A 股上市农商行股上市农商行上市时间上市时间2022Q12022Q1 总资产（亿元）总
21、资产（亿元）20182018 年以来总资产复合增长率年以来总资产复合增长率重庆渝农商行2019-10-2913,092.279.07%上海沪农商行2021-08-1911,814.369.54%山东青农商行2019-03-264,426.3414.27%江苏常熟银行2016-09-302,686.9815.47%紫金银行2019-01-032,280.007.01%无锡银行2016-09-232,080.8410.31%张家港行2017-01-241,752.6213.28%苏农银行2016-11-291,639.4313.62%江阴银行2016-09-021,578.939.02%浙江瑞丰银
22、行2021-06-251,433.887.15%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图2：常熟银行贷款按金额分布（截至 2021 年）图3：常熟银行个人经营贷规模、占比及增速（2017-2021 年）资料来源：2021 年年报，国信证券经济研究所整理资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理（单位：亿元）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告7表2：常熟银行 2021 年年报披露的前十大股东股东名称股东名称期末持股数量期末持股数量 （股股）持股比例持股比例股东性质股东性质交通银行股份有限公司246,896,6929.01%国有法人香港中央结算有限公司119,
23、598,7034.36%其他常熟市发展投资有限公司84,431,8883.08%国有法人江苏江南商贸集团有限公司76,695,8452.80%国有法人全国社保基金四一三组合59,700,8842.18%境内非国有法人平安银行股份有限公司-中庚价值品质一年持有期混合型证券投资基金50,996,1371.86%境内非国有法人全国社保基金一一零组合50,907,2401.86%境内非国有法人江苏白雪电器股份有限公司38,613,2041.41%境内非国有法人华泰证券股份有限公司中庚价值领航混合型证券投资基金37,821,4681.38%境内非国有法人中国农业银行股份有限公司易方达金融行业股票型发起式
24、证券投资基金26,860,0390.98%境内非国有法人合计合计792,522,100792,522,10028.92%28.92%资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理从经营区域看，常熟银行深耕常熟本地，积极布局江苏省内市场，并通过村镇银行实现跨省域经营，异地扩张开拓成长空间。2021 年底，常熟银行共有 168 个分支机构：其中常熟本地 109 个；异地分支机构 59 个，其中分行 7 个，支行 52 个。常熟银行深耕常熟本地市场，网点数量位列常熟地区第一位，其 64%的资产分布于常熟地区，常熟地区的营业收入及存贷款业务分别占到全行的 30%、64%、32%，依托本地客户资源，做出重要
25、盈利贡献。同时，常熟银行较早布局异地分支，积极打开江苏省内市场，分支行遍布江苏 10 个地市，分支机构覆盖江苏省 77%的区域。常熟银行于江苏 7 个地市设分行，在 2019 年银保监会收严农商行跨区域经营政策后，凭借其早期异地分行布局继续设立支行，进一步打开江苏省内常熟以外地区的下沉市场，稳步推进异地扩张。2021 年底，常熟以外的江苏省内分支机构资产占比 36%，贷款业务占比 50%，贡献的营业收入占比近半。图4：常熟银行股权结构（截至 2021 年）资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8图7：常熟银行营业收入及存贷
26、款业务按地区分布占比（截至 2021 年）资料来源：2021 年年报，国信证券经济研究所整理此外，常熟银行通过村镇银行实现全国布局，跨省域发展空间广阔。常熟银行自2006 年银监会开展村镇银行试点以来，抓住政策机遇积极布局，并于 2019 年获批设立投资管理型银行兴福村镇银行。 2021 年底， 常熟银行控股村镇银行 30家，机构数共计 165 家：其中江苏省内 29 家、湖北 55 家、云南 44 家、河南 37家，资产占比分别为 26%、37%、22%、15%；总计贡献全行营业收入的 20%，存贷业务占比均在 17%左右。未来，常熟银行依凭牌照优势，于异地设立普通村镇银行的同时，可以通过投
27、资设立或收购村镇银行，从而进一步打开跨省域业务空间，盈利成长空间可观。图5：常熟银行分支机构数量分布（截至 2021 年）图6：常熟银行分支机构资产分布（截至 2021 年）资料来源：2021 年年报，国信证券经济研究所整理（单位：个）资料来源：2021 年年报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告9小微业务的早期探索历程小微业务的早期探索历程小微企业是国民经济的重要组成部分，但因其规模小、资金需求短频快、抵押物不足、缺少正规财报等特点，往往面临融资难、融资贵的问题，银行贷款是其融资成本较低的选择。我们 2018 年 9 月 20 日的报告
28、银行小微信贷业务深度：原理、模式与实例曾指出，银行参与小微信贷业务的定价原理公式：合理利润合理利润= =信贷利率信贷利率- -资金成本资金成本- -业务成本业务成本- -风险成本风险成本这意味着，商业银行作为以盈利目的的金融企业，要在收取贷款利息并扣除各项成本后仍能获得合理利润。小微信贷业务的风险较高，而银行开展小微业务要通过获取充分的信息来控制这一风险，即投入一定的业务成本，来降低不可控的风险成本，因此小微业务的关键在于合理控制业务成本。百花齐放，小微模式不断演进百花齐放，小微模式不断演进立足这一关键，国内外银行对小微信贷业务进行多种探索尝试，随着发展演进形成了多种多样的小微业务开展模式，呈
29、现出百花齐放的格局。业内较为典型的实践做法有以下三类：传统 IPC 与人海战术模式、信贷工厂模式、大数据模式。图8：常熟银行控股村镇银行数量分布（截至 2021 年）图9：常熟银行控股村镇银行资产分布（截至 2021 年）资料来源：2021 年年报，国信证券经济研究所整理（单位：个）资料来源：2021 年年报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告10图10：小微信贷业务开展模式演进历程资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理 传统传统 IPCIPC 与人海战术模式与人海战术模式早期人海战术是最为粗放的模式，为刚刚开办农信社、城信
30、社时所采用。该模式依赖业务员对当地客户的信息掌握，尤其是依靠这些业务员了解包含借款人的品性、习惯、口碑、客户关系等在内的软信息，凭借经验衡量其还款能力和还款意愿，逐笔给出贷款决策及风险定价。因而，此模式的形成和应用，受制于早期的大数据技术还未普及，应用于农信社、城信社此类在有限区域经营的金融机构。这种模式强依赖于业务员的经验和对该区域客群的了解，培养新业务员也往往采用发展下线的师徒模式。传统的 IPC 模式本质上仍是人海战术，通过信息采集加以经验判断，改进体现在将只可意会的软信息书面化，实现早期人海战术的初步标准化和流程化。IPC 技术 2005 年由国开行牵头从德国引进而来，台州银行、邮储银
31、行、包商银行等首批开展应用，取得了较好的效果。该模式的技术要点主要有以下三点：（1）考察借款人还款意愿：对于小额贷款，银行往往更看重借款人的还款意愿。考察还款意愿仍更多依赖品性及商誉一类的软信息，这类信息由业务员实地走访靠调查打听等收集，包括基本信息（如年龄、家庭状况、有无不良嗜好等）和经营信息（包括经营年限、经营业务等），IPC 技术再将有效的软信息进行书面化和数量化。（2）考察借款人还款能力：对于较高额度的贷款，除了考虑还款意愿，还要考虑相应的还款能力。考察还款能力更多需要了解其财务信息，尤其是现金流量信息，而小微企业不具备规范的财务报表，这类信息即需业务员实地尽调，充分了解其资产和负债等
32、真实数据，并编制简易的财务报表，将软信息硬化。（3）保证银行自身可持续经营能力：因放款决策和定价对业务员依赖较强，故而内控关键在于控制业务员的道德风险和操作风险，这对内部制度建设和业务团队管理提出了较高要求。制度建设方面包括建立标准化的业务流程和严格的稽核风控模式，团队管理方面包括建立有效的奖惩机制和业务培训体系。此外，IPC 技术的灵魂在于以交叉验证为判断方法，即通过将不同变量或不同渠道获得的同一变量进行一致性对比，验证客户软、硬信息的真实性，通过多角度、全方位地验证的才能成为有效信息，以此保证对还款意愿及还款能力的准确考察。传统的 IPC 技术实现了人海战术的系统化、流程化及标准化，形成了
33、规范化的业务处理和人才培养模式。其优点在于，效率较早期粗放的人海战术模式大大提升，同时提供了一条可复制的模式道路；同时其局限性也较为显著，人海战术，顾名请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11思义，人力成本较高且效率不高，仍是用较高的业务成本换取较低的风险成本。图11：传统 IPC 技术三大要点及灵魂资料来源：FAL 金科应用研究院，国信证券经济研究所整理 信贷工厂模式信贷工厂模式信贷工厂的突出特点是设计标准化产品，并以类似工厂流水线的作业流程执行信贷业务。信贷工厂模式最先由新加坡淡马锡公司开创，2007 年由建设银行引入，后为中国银行推广，为大型银行提供了进入
34、小微信贷业务的标准化模式，取得一定成果。信贷工厂模式的特点有“六化”，即产品标准化、作业流程化、生产批量化、队伍专业化、管理集约化、风险分散化，以此在风险可控的前提下提升运作效率，以较低成本扩大规模。在产品设计时，区分目标客群并考虑细分客群及其不同成长阶段的差异化需求，以客户为中心来设计各类标准化的产品组合，适应小微业务短频急的需求，以便批量化运营。在作业流程设计时，将信贷业务的客户接触、业务受理与尽职调查、核查审批、贷款发放、贷后管理、集中清收全流程分成前、中、后台三个部分，并按统一的流程标准分岗运行，专人专岗，以降低道德风险与操作风险。这种信贷工厂模式同样存在明显的优缺点。其优点在于： （
35、1）降本增效。一方面，标准化的流程本身使得运作效率和服务效果明显提升；另一方面，流程化为批量复制提供了条件，带来了明显的规模效应，有效降低业务成本。（2）分散风险。表3：传统 IPC 技术调查信息部分名录基本信息（软信息）基本信息（软信息）经营信息（软信息）经营信息（软信息）财务信息（硬信息）财务信息（硬信息）损益表损益表资产负债表资产负债表年龄及教育水平经营经验经营额现金和银行存款相关方评价经营动机及计划经营业务的季节性应收账款性格特征技术优势及商机发现原材料的采购预付款有无不良嗜好关联企业生产成本存货是否为本地人经营记录获取经营费用固定资产社会地位及社会关系申请贷款用途其他收入负债和所有者
36、权益资料来源：瑞银达研究院，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12分离前中后台业务并采取专人专岗运行，相较业务员完成全流程的模式，大大抑制了道德风险和操作风险。其缺点在于：（1）产品难以全面覆盖需求。标准化的产品势必难以满足所有企业的定制化信贷需求，存在一定局限性。 （2）流程难以实现完全标准化。受小微企业经营特点限制，客户接触、尽职调查等前台业务仍需要业务员实地调研并采集信息，并通过交叉验证等方式确认信息的真实性，虽以标准化形式录入但终究难以实现完全的标准化。图12：信贷工厂模式特点及标准化流程资料来源：中国融资担保业协会，国信证券经济
37、研究所整理 大数据模式大数据模式大数据模式依托海量数据积累，实现了小微信贷业务的全过程自动化、线上化。随着互联网的发展普及，大数据模式应运而生，2012 年左右，如建设银行等客户基数庞大且善用大数据技术的银行开始开拓线上信贷领域，2015 年背靠互联网巨头关联方的互联网银行涌现，如微众银行、网商银行等，开始完全应用大数据模式开展信贷业务。该模式主要依赖于征信回归模型和计算机技术，基于历史数据找到与借款人是否违约显著相关的自变量，建立回归关系，并读取自变量的当前时点数据，以预测借款人的未来还款情况，进而自动化审批、放款。数据的获取可通过互联网实现，如在授信时通过网络读取借款人消费账单、电商及社交
38、网站记录的交易数据等，大大提升了审批尽调及放贷效率。其优点在于显著的降本扩面，极短时间内即可完成尽调及决策，通过全自动化实现批量放贷，大大提升了业务效率并降低业务成本；其缺点在于应用有限，极强依赖于计算机技术和大数据源，较难全面推广。表4：大数据模式数据来源及相关数据数据来源数据来源数据内容数据内容三方数据银联智策、前海征信、91 征信、新颜征信、启信宝、中数智汇、汇法网、上海大数据交易中心、数据宝等行内数据行内黑白名单、代发工资信息、借款人和配偶本行贷款情况（贷款状态、逾期次数、逾期时长）、日均存款、POS 交易金额、信用卡、企业开户等央行征信数据借款人和配偶本行贷款情况（贷款状态、逾期次数
39、、逾期时长）、对外担保情况、征信查询次数、贷记卡使用率等政府数据信访局、人社局、民政局、国土局、工商局、市住房公积金、公安局、财政局、残联、法院、税务等部门数据资料来源：乐天后发先至银行的大数据信贷，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告13博采众长，形成独特常熟模式博采众长，形成独特常熟模式从发展历程看， 常熟银行起步于 IPC 技术， 突破于与信贷工厂之融合， 功成于 MCP移动贷款平台，博采众长形成独特常熟模式，是典型小微模式的集大成者。常熟银行由农信社改制而来，积累了大量乡镇企业、农村个体工商户等信贷客户，小微信贷范畴的业务开展已久，
40、天然具有早期人海战术的基础，随后经过三个阶段的探索，发展成了独具特色的常熟模式。（1）起步：自 2009 年起常熟银行设立小微金融总部独立开展小微业务，率先引入 IPC 技术，开始布下人海战术,应用其不对称偏差分析法考察客户风险，开启非标小微业务标准化之路。 （2）突破：IPC技术成熟应用三年后，常熟银行面临运营效率瓶颈难以突破的问题，2012 年选择信贷工厂模式对流程进行改造，管理层赴德国实地考察取经，并结合经验进行本土化改造，以 IPC 技术为底层逻辑，嵌套信贷工厂标准化流程，推出了“基于 IPC技术的信贷工厂”方案，实现规模效应。（3）功成：融合信贷工厂后的常熟银行小微模式得以在异地分支
41、机构有效复制，取得不错成果，2017 年常熟银行进一步开展数字化变革，推出线上作业的移动信贷平台 MCP 系统，推动业务效率大幅提升，常熟模式臻于成熟。图13：常熟银行小微模式形成历程资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理常熟银行将“基于 IPC 技术的信贷工厂”方案赋能科技，全流程移动作业，模式独具特色，有效实现降本扩面。当前常熟银行小微模式以 IPC 技术为底层逻辑，业务流程执行信贷工厂标准化流水线作业，通过移动信贷 MCP 系统实现全流程移动作业。具体来讲，即将整个小微信贷业务流程切割成贷前、贷中、贷后三个环节，并细化每一环节的功能职责和工作规范；其中贷前依赖于 IPC 技
42、术，由一支庞大的业务员团队深入当地，负责软、硬信息收集并进行交叉验证，考察借款人还款意愿及还款能力；而后采用信贷工厂模式流水线作业，细分业务流程为贷款申请、客户调查、合同签订、贷前对账、放款审核、贷款发放、贷后管理，标准化执行全流程；信贷工厂全过程结合移动信贷平台 MCP 系统，该系统具备七大亮点功能：一键信息采集、快速核查身份、征信立等可取、自动影像放、便捷离线调查、全面合同签约、实时充盈管理，使得信息处理有效自动化，实现移动调查、移动上会、移动放款，大大减少业务人员案牍工作量，降低了开户、风控、签约的难度，在业务成本可控的前提下业务效率得以大幅提升。2021 年，常熟银行小微贷款业务线上审
43、批率达 36%，小微线上贷款总额 97.21 亿元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告14图14：移动信贷平台 MCP 系统实现全流程移动作业图15：移动信贷平台 MCP 系统七大亮点功能资料来源：飞燕筑梦常熟农商银行小微金融模式解码，国信证券经济研究所整理资料来源：飞燕筑梦常熟农商银行小微金融模式解码，国信证券经济研究所整理新时期小微业务进阶发展新时期小微业务进阶发展风起云涌，大行发力小微领域风起云涌，大行发力小微领域近年来，国有大行响应政策要求发力小微业务，普惠小微企业贷款保持较低定价及较高增速，对银行业原有小微业务市场格局产生深远影响。2018 年人民银
44、行、银保监会、证监会、发展改革委和财政部联合印发关于进一步深化小微企业金融服务的意见 ， 打响督促引导金融机构加大小微企业金融支持力度第一枪； 2019年，政府工作报告对国有大行普惠小微企业贷款提出 30%的量化增速要求；2020年受新冠肺炎疫情影响小微企业处境更为艰难，为保民生我国普惠金融重心持续下沉，国有大行普惠小微贷款量化增速要求进一步提高至 40%；2021 年政府工作报告继续重视金融机构对小微企业的支持，并推动金融机构降低实际贷款利率。在此政策背景下，国有大行于 2019 左右加速进入小微领域，响应国家要求发力小微信贷业务。2018-2021 年普惠口径小微企业贷款余额增速不断提升，
45、2021 年中开始有所下滑但仍处于较高水平，2022 年一季度增速仍达 24.6%，普惠口径小微企业贷款余额总计达 20.77 万亿元；此外，2018-2021 年间五大行普惠型小微贷款年平均利率逐年下降，2021 年底均处在 4%左右的水平。图16：我国小微企业贷款余额同比增速与普惠口径小微企业贷款余额同比增速图17：五大行普惠型小微贷款年平均利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告15国有大行大多围绕大数据模式开展小微信贷业务，以覆盖优质客户为主。国有大行与区域性银行相比不占
46、地缘优势，但在金融科技和大数据来源上更胜一筹，往往采取大数据获客模式，以线上小微信贷产品为主力，发展优质客户，单笔信贷额度高于区域性银行。以建设银行为例，选用“批量化获客、精准化画像、自动化审核、智能化风控、综合化服务”为核心的数字普惠金融模式，依托大数据技术和科技赋能，打造“建行惠懂你”、“建行裕农通”、“建信开太平”三款线上 APP 分别面向小微企业、农民和民工开展线上信贷业务，并通过前中后台智能风控体系协同控险，依赖风险预警系统和风险排查系统。同样，工商银行、中国银行等也围绕数字普惠模式发挥自身特色着力小微信贷。2021 年底，五大行普惠型小微贷款余额达 5.54 万亿元，同比增速 38
47、%；2018-2021 年间五大行普惠型小微贷款余额逐年增加，增速始终保持在 30%以上。国有大行的数字普惠业务模式和较高风控要求决定了其小微业务获客依赖于大数据，因此以覆盖优质客群为主，户均贷款规模偏高，业务深度不够下沉，覆盖面有限。除农业银行普惠型小微贷款户均规模较低之外，其余四大国有行户均规模较高，主要对标常熟银行的中大型客户。2021 年底，除农业银行外四大国有银行普惠型小微贷款户均规模几乎都在百万元上下， 最低的建设银行也达 98 万元/户，并且近几年处于缓慢升势中。图18：五大行普惠型小微贷款余额及同比增速图19：五大行普惠型小微贷款户均贷款规模资料来源：公司财报，国信证券经济研究
48、所整理（单位：万亿元）资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理（单位：万元）初露头角，互联网行部分覆盖初露头角，互联网行部分覆盖随现代信息技术不断发展，互联网行初露头角，依凭其大数据优势定位线上小微信贷业务，差异化定位以较高定价覆盖长尾小微客户。在互联网飞速发展的时代背景下，2014 年我国第一家互联网银行前海微众银行成立，随后有背靠互联网巨头的互联网行陆续诞生，2018 年后依靠其大数据平台践行普惠金融。这类典型的互联网行有微众银行、网商银行、苏宁银行等。以网商银行为例，采用自主可控的人工智能技术体系，倚赖关联方互联网巨头阿里巴巴所提供数据，与政务部门、税务部门数据获取相结合，并广泛利用云
49、原生技术维护网络安全，在营销、风控、营运全过程应用大数据模式践行小微业务，多年践行无接触贷款“310”模式，即3 分钟申请、1 分钟放款、0 人工参与。这部分互联网行具有天然的信息优势，但由于前期系统开发成本、营销获客成本、风险成本都高于其他银行，因此定价利率较高且户均规模较低，覆盖客户量虽大但多是难以从其他银行获取贷款的长尾小微客户，信用风险较高，与国有大行和农商行等定位存在明显差异。同样以网商银行为例，其将自身定位为“普惠金融请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告16的有益补充者”，旨在关注薄弱地带和空白市场，2021 年底，网商银行 80%的新增用户此前从未
50、获得过银行的经营性贷款。图20：网商银行服务的小微企业和小微经营者客户数及同比增速资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理（单位：万户）错位竞争，常熟银行深度下沉错位竞争，常熟银行深度下沉从目标客群看，常熟银行起步时历经与国有大行客户定位高度重叠期，转而调整小微战略选择错位竞争，制定系列战术不断加深下沉力度。常熟银行小微业务起步之时业务范围主要分布于常熟区域， 按贷款规模划分的客户类型分布较为均匀，四成为贷款规模在 100 万元及以下的微型客户，贷款规模分布于 5000 万元以上、1000-5000 万元和 100-1000 万元的大、中、小型客户各占两成。2019 年左右国有大行响应政策进
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