1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 31 公司研究|非银金融|多元金融 证券研究报告 华铁应急华铁应急(603300)深度报告深度报告 2022 年 6 月 9 日 发力高空作业平台，推进轻资产发力高空作业平台，推进轻资产+数字化转型数字化转型 华铁应急公司首次覆盖报告华铁应急公司首次覆盖报告 报告要点：报告要点： 国内工程机械设备租赁龙头，高空作业平台驱动成长国内工程机械设备租赁龙头，高空作业平台驱动成长 公司主要的业务板块包括建筑支护设备租赁、高空作业平台租赁和地下维修维护。 公司所在地铁钢支撑领域技术与规模市场第一， 同时地下维修维护工程微创施工技术领先。公司于 2019 年进入
2、高空作业平台租赁市场，目前位列行业第一梯队。受益于高空作业平台业务的放量，2021 年公司营收26.08 亿元，同比增长 71.01%，归母净利润 4.98 亿元，同比增长 54.31%。2022Q1，公司延续业务的快速扩张趋势，实现营收 6.43 亿元，同比增长55.29%；实现归母净利润 1.07 亿元，同比增长 41.40%。 多次定增提升竞争多次定增提升竞争实力实力，积极贯彻强激励战略，积极贯彻强激励战略 公司先后发布三笔定增， 用于升级建筑安全支护设备租赁、 高空作业平台租赁服务能力、补充公司流动资金等方面。公司多次推出股权激励吸引人才，2018-2020 年公司连续三年开展限制性股
3、票激励。2021 年公司实施了两期股权激励以及一期员工持股计划，实现核心员工与公司利益的深度捆绑。 高空作业平台租赁市场持续扩容，公司规模加速扩张高空作业平台租赁市场持续扩容，公司规模加速扩张 安全性和经济性的因素不断催化高空作业平台的需求，而租赁已经成为市场的主流模式。根据测算，我们预计 2025 年国内高空作业平台的租赁市场设备保有量 69.3 万台； 对应 2025 年租赁市场规模 307.76 亿元， 2021-2025年 CAGR 为 25.24%。公司重点布局高空作业平台租赁业务，2021 年管理规模达 4.7 万台，同比增长 125.1%，管理设备规模已占据国内第二。经营规模上，
4、公司深化全国网点布局，截至 2021 年，在全国开设超 150 家运营中心，布局的城市超过 400 个，基本覆盖全国重要城市。 以轻资产以轻资产+数字化为方向，持续提升运营效率数字化为方向，持续提升运营效率 公司先后合作热联集团、徐工广联、苏银金租，持续深入的探索轻资产合作模式。2021 年，借助“热联华铁”的轻资产合作经验，公司在高空作业平台板块重点推进“转租”轻资产模式，目前转租设备台数近 5000 台，资产价值超过 6 亿元，累计带来营业收入超过 1.2 亿元。2021 年 12 月，公司聘任前蚂蚁集团共享出行事业部总经理彭杰中为公司总经理，帮助公司进行组织架构优化、数字化租赁平台搭建，
5、强化推进数字化转型。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.70/9.25/12.41 亿元， 同比增长 34%/38%/34%。对应 2022-2024 年 EPS 分别为 0.74/1.02/1.37，当前股价对应 PE 分别为 14.9/10.8/8.1，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 市场竞争加剧风险、 业务开拓带来的管理风险、 设备租赁价格下降超预期风险、应收账款回款不及预期风险 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1524.3
6、5 2606.86 3492.39 4633.07 6044.52 收入同比（%） 32.11 71.02 33.97 32.66 30.46 归母净利润(百万元) 322.82 498.13 669.74 924.90 1240.57 归母净利润同比(%) 17.09 54.31 34.45 38.10 34.13 ROE（%） 9.68 13.43 15.54 18.83 21.78 每股收益（元） 0.36 0.55 0.74 1.02 1.37 市盈率(P/E) 30.92 20.04 14.90 10.79 8.05 资料来源：Wind，国元证券研究所 买入买入|首次覆盖首次覆盖 当
7、前价： 11.70 元 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 14.62/7.83 A 股流通股（百万股） ： 890.35 A 股总股本（百万股） ： 901.85 流通市值（百万元） ： 10,417.15 总市值（百万元） ： 10,551.60 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 凌晨 执业证书编号 S0020521110002 电话 邮箱 -30%-10%10%30%50%6/98/9 10/9 12/9 2/9 4/96/9华铁应急沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 31 目 录 1. 国内工程机械设
8、备租赁龙头，高空作业平台驱动成长 . 5 1.1 公司从建筑支护设备租赁向高空作业平台、地下维修维护领域拓展 . 5 1.2 多次定增提升竞争实力，积极贯彻强激励战略 . 6 1.3 高空作业平台业务发力，驱动公司业绩增长 . 9 2. 高空作业平台租赁市场持续扩容，公司规模加速扩张 . 11 2.1 高空作业平台市场需求不断提升 . 11 2.2 租赁市场的崛起，助力我国高空作业平台市场规模持续扩容 . 14 2.2.1 高空作业平台租赁市场快速发展 . 14 2.2.2 对标海外成熟市场， 我国高空作业平台市场规模仍具有巨大提升空间 . 15 2.2.3 预计 2025 年我国高空作业平台
9、租赁市场规模将达到 307.76 亿元 16 2.3 华铁应急：高空作业平台经营规模翻倍增长，管理规模升至行业第二 . 18 2.3.1 2021 年公司管理规模提升至行业第二，市占率达到 14% . 18 2.3.2 线上线下一体化网络布局成效显著，2021 年公司网点数量实现翻倍增长 . 20 3. 传统主业巩固龙头地位，积极推进地下维修维护业务 . 21 3.1 建筑支护设备领域：地铁钢支撑龙头企业，积极扩充设备品种 . 22 3.2 地下维修维护：微创施工技术领先，持续开拓工法应用新场景 . 23 3.2.1 地下维修维护的应用领域广阔 . 23 3.2.2 公司地下维修维护工程微创施
10、工技术领先 . 24 4. 以轻资产+数字化为方向，持续提升运营效率 . 25 4.1 深入探索轻资产合作模式，持续提高资产运营效率 . 25 4.2 加速推动公司数字化转型，积极优化业务流程 . 27 5. 盈利预测和投资评级 . 27 6. 风险提示 . 29 oPqPqRsRwOrMmOoNzQpNmNaQaO8OmOrRtRnPkPnNsMlOoPnNaQnNxOwMnRpPxNmPrO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 31 图表目录 图 1：公司主要发展历程 . 5 图 2：公司经营模式示意图 . 6 图 3：公司股权结构 . 7 图 4：2021 年公司营收达 26.07
11、 亿元，同比增长 71.02% . 9 图 5：2021 年公司归母净利润 4.98 亿元，同比增长 54.31% . 9 图 6：公司营收结构按产品收入拆分（单位：亿元） . 10 图 7：2021 年高空作业平台业务的营收占比达 42.24% . 10 图 8：公司毛利率及净利率水平 . 10 图 9：规模效益下公司费用率持续下降 . 10 图 10：2021 年公司 ROE 为 13.43% . 11 图 11：公司经营性现金流净额及同比增长情况 . 11 图 12：高空作业机械总体分类 . 12 图 13：2021 年全国房屋市政工程生产安全事故 . 12 图 14：2021 年我国建
12、筑业从业人数为 5282.94 万人，连续三年减少 . 13 图 15：建筑业城镇单位就业人员月平均工资逐年提升 . 13 图 16：2021 年我国农民工平均年龄为 41.7 岁 . 13 图 17：2021 年我国高空作业平台销量达 16.01 万台 . 14 图 18：2020 年我国工程机械租赁市场规模达 8040 亿元. 14 图 19：2019 年我国工程机械设备租赁市场渗透率为 55.0%. 14 图 20：2017-2021 年中国高空作业平台保有量情况 . 15 图 21：2020 年美国/欧洲/中国高空作业平台人均保有量 . 16 图 22：2019 年美国/欧洲/中国高空
13、作业平台渗透率 . 16 图 23：2021 年公司设备保有量 4.7 万台，位列行业第二 . 19 图 24：2021 年公司市占率提升至 14.4% . 19 图 25：2021 年公司与宏信建发高空作业平台业务的营收和毛利率对比 . 19 图 26：2021 年华铁应急平均出租率达 85.67% . 19 图 27：公司现有的全国网点分布 . 21 图 28：公司建筑支护设备主要产品 . 22 图 29：不同场景的地下维修维护工程 . 24 图 30：公司资产规模不断提升 . 26 图 31：2021 年公司资产负债率达 61.34% . 26 图 32：公司与热联集团合资成立子公司热联
14、华铁，探索轻资产模式 . 26 表 1：公司定增情况 . 8 表 2：公司股权激励情况 . 8 表 3：公司员工持股计划 . 9 表 4：2025 年国内高空作业平台保有量测算 . 16 表 5：国内主要厂商各类型产品均价统计（万元/台） . 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 31 表 6：全球高空作业平台市场价格趋势 . 17 表 7：2025 年国内高空作业平台市场规模测算 . 18 表 8：公司高空作业平台主要租赁产品包括剪叉式、曲臂式和直臂式 . 18 表 9：高空作业平台产品的月租金对比（单位：元） . 20 表 10：公司地下维修维护产品介绍 . 25 表 11：公司
15、总经理彭杰中先生工作履历 . 27 表 12：分业务收入及毛利率（单位：百万元） . 28 表 13：可比公司估值情况 . 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 31 1. 国内国内工程机械工程机械设备租赁龙头，设备租赁龙头，高空作业平台驱动成长高空作业平台驱动成长 1.1 公司从建筑支护设备租赁公司从建筑支护设备租赁向向高空作业平台、地下维修维护领域高空作业平台、地下维修维护领域拓展拓展 华铁应急是华铁应急是国内设备租赁龙头企业国内设备租赁龙头企业。公司于 2008 年正式成立，2015 年于上交所上市。公司主要产品包括高空作业平台、地铁钢支撑、民用钢支撑、铝合金模板、集成式升降操
16、作平台、地下维修维护工法等，广泛应用于建筑施工建设、市政设施建设、轨道交通建设、文物保护、水利工程等领域。公司所在地铁钢支撑领域技术与规模市场第一，同时地下维修维护工程微创施工技术领先。公司 2019 年进入高空作业平台租赁市场，目前位列行业第一梯队。公司致力于通过大数据、物联网等技术运用实现租赁行业互联网化、数字化、智能化，提升设备运行及服务效率。 图图 1：公司主要发展历程：公司主要发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，招股说明书，公司年报，国元证券研究所 公司发展历程回顾： （公司发展历程回顾： （1）建筑支护建筑支护设备租赁设备租赁业务业务起家起家，建筑建筑安全安全支护支护设备为主要
17、产设备为主要产品。品。公司成立于 2008 年，该年度公司主要以采购支护设备为主；2011 年，公司基本完成支护设备规模的扩充、品种的多样化，业务网格的建立，内部组织机构及规章制度逐步完善，公司营业收入快速增长；2012 年起，公司进入业务发展期，公司资产规模和业务网点逐步增加。 （2）2015 年年开拓融资租赁开拓融资租赁、商业保理、商业保理和服务器租赁业务和服务器租赁业务。2015 年 5 月，公司于上交所上市。2015-2016 年期间，公司先后设立华铁租赁、华铁保理、天津租赁，开拓融资租赁和商业保理业务。 （3）2019 年年起起战略定位城市运维领域，布局高空作业平台及地下维修维护领域
18、。战略定位城市运维领域，布局高空作业平台及地下维修维护领域。2019 年，公司成立浙江大黄蜂，重点布局高空作业平台租赁业务，并将依托该品类进而形成全国性线上线下一体化网络的战略发展方向。同年 7 月，公司收购浙江吉通，开拓地下维修维护领域。至此，公司形成建筑支护设备租赁服务、高空作业平台 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 31 租赁服务和地下维修维护服务三大板块的业务布局。 （4）2020 年至今，年至今，积极推动轻资产积极推动轻资产+数字化数字化转型转型。2021 年 2 月，公司与热联集团合资设立热联华铁，打造轻资产运营模式；2021 年 12 月，聘任前蚂蚁集团共享出行事业部总经
19、理彭杰中为公司总经理，推进数字化转型战略；2022 年 1 月，华铁应急与蚂蚁集团旗下蚂蚁链签署协议， 正式建立全面合作伙伴关系， 双方将共同就区块链、物联网、人工智能等技术在工程机械等行业的应用开展合作，共建全新的设备追踪信任体系，打造工程设备链平台，助推行业数字化升级；2022 年 4 月，公司与徐工广联达成轻资产战略合作，共同探索高机租赁新发展模式。2022 年 6 月，公司合作苏银金租，不断开拓轻资产合作方。 在经营过程中，公司采取的是以租赁为核心， “采购在经营过程中，公司采取的是以租赁为核心， “采购+资产管理资产管理+租赁租赁+服务”一体化服务”一体化的经营模式。的经营模式。1）
20、采购模式：）采购模式：公司按照“统一管理、集中采购”的原则合理安排采购。通过与国内外知名品牌供应商建立长期稳定的合作关系，确保采购设备的供应充足和及时。 集中采购的实施提高了公司的议价能力， 有效控制采购成本。 2） 资产管理） 资产管理：公司将设备管理与物联网技术深度融合，实现设备远程监控、资产调度、云围栏、决策分析等功能，实现资产全生命周期管理，优化产品整体出租率、租赁价格及资产处置效益等。3）方案设计）方案设计：公司依托专业的技术团队，根据单体项目情况设计最佳实施方案，并形成人员及设备最优组合方案，为客户提供优质服务。4）设备出租及安）设备出租及安装装：公司组建专业租赁人才队伍，通过小程
21、序等线上渠道结合城市网点，实现线上线下有效结合，形成能覆盖 400 多个城市的营销服务能力。除设备租赁外，公司会根据客户需求，对部分产品或设备提供安装等综合服务，便于客户更好地使用设备，提升客户施工效率。5）售后服务。）售后服务。在线上线下服务网络的基础上，公司结合行业内领先的技术优势提供更多增值服务。 图图 2：公司经营模式示意图公司经营模式示意图 资料来源：公司年报，国元证券研究所 1.2 多次定增提升竞争多次定增提升竞争实力实力，积极，积极贯彻强激励战略贯彻强激励战略 公司股权结构较为分散公司股权结构较为分散，实控人，实控人胡丹峰胡丹峰持有公司持有公司 14.89%的股份。的股份。公司实
22、际控制人为 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 31 董事长胡丹峰，直接持有公司 13.34%的股份，并通过华铁恒升间接持有公司 1.55%的股份，合计共持有公司 14.89%的股份，若华铁应急第三次拟定增的股份发行可达上限，则胡丹峰控股比例将提升到 22.41%。 公司积极通过子公司公司积极通过子公司的成立和的成立和收购扩张业务版图。收购扩张业务版图。2019 年，公司先后成立浙江大黄蜂、收购浙江吉通 51%的股权，由传统的建筑支护设备租赁业务延伸到高空作业平台租赁业务和地下维修维护业务。2021 年公司收购主营铝模板的浙江恒铝和主营爬架的浙江粤顺、 湖北仁泰， 进一步增强高空作业平台
23、和建筑支护设备租赁服务业务板块间的协同效应；同时收购浙江吉通剩余 49%的股权以巩固公司在地下维修维护板块的战略地位。2021 年，公司和热联集团成立合资子公司热联华铁，持续探索轻资产模式。 图图 3：公司股权结构：公司股权结构 资料来源：公司公告，国元证券研究所 注：截止 2022 年一季度报 公司先后通过公司先后通过定增升级租赁业务，提升实控人持股比例。定增升级租赁业务，提升实控人持股比例。公司于 2018 年 3 月定增3.72 亿元，升级建筑安全支护设备租赁服务能力。2020 年 8 月，公司通过向高空作业平台的上游供应商徐工、中联重科定增 11 亿元，持续夯实和上游供应商的战略合作关
24、系，并积极扩建高空作业平台租赁服务能力。2021 年 4 月，公司提出向胡丹锋控制的华铁大黄蜂定增不超过 6 亿元的方案，补充公司流动资金的同时加强公司实控人的控制权，稳定股权结构。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 31 表表 1：公司定增情况：公司定增情况 定增时间 认购对象 （拟发行对象） 认购数量 （拟发行数量） 发行价格（元/股） 募集资金总额 募集资金用途 2018.3.8 黄建新 1640 万股 共 4920 万股，占发行前公司总股本的 12% 7.56 3.72 亿元 建筑安全支护设备租赁服务能力升级扩建项目 屠榕皓 1640 万股 东海基金管理有限责任公司 1640
25、万股 2020.8.22 扬中市徐工产业投资合伙企业（有限合伙） 3623 万股 共 19927 万股，占公司发行前总股本的 29% 5.52 11 亿元 高空作业平台租赁服务能力升级扩建项目 7.9 亿元； 偿还公司及子公司银行贷款 3 亿元 南华基金管理有限公司 3623 万股 红塔红土基金管理有限公司 3623 万股 范永明 3080 万股 中联重科股份有限公司 1993 万股 吴丽敏 1993 万股 马锡金 1993 万股 2021.4.6 浙江华铁大黄蜂控股有限公司（公司实际控制人胡丹锋控制公司） 不低于 4380 万股且不超过 8759 万股，未超过本次发行前公司总股本的30% 6
26、.85 不低于 3 亿元且不超过6 亿元 补充公司流动资金 资料来源：公司公告，国元证券研究所 公司公司多次多次推出推出股权激励股权激励计划计划吸引人才，助力公司的长期发展吸引人才，助力公司的长期发展。公司充分利用上市公司平台，每年至少一次开展股权激励计划，促使核心业务、技术及管理等各方人才与公司形成利益共同体， 激发现有员工工作动力、 提升对外部人才的吸引力和竞争力，促进公司长期战略目标的实现。 2018-2020 年， 公司连续三年开展限制性股票激励，以年净利润为解锁标准。2021 年公司实施了两期股权激励方案以及一期员工持股计划，实现核心员工与公司利益的深度捆绑。 表表 2：公司股权激励
27、情况公司股权激励情况 时间时间 授予数量授予数量（万股）（万股） 授予人数授予人数 业绩考核目标业绩考核目标 2018 年 6 月 5 日 3075 40 2018 年净利润不低于 5000 万元； 2019 年净利润不低于 6000 万元。 2019 年 11 月 12 日 2226 62 2019 年净利润不低于 26000 万元； 2020 年净利润不低于 30000 万元。 2020 年 9 月 24 日 2334 159 2020 年净利润不低于 30000 万元； 2021 年净利润不低于 33000 万元。 2021 年 6 月 22 日 4170 857 2021-2022 两
28、年累计营收不低于 51.24 亿元； 2021-2023 年三年累计营收不应低于 93.09 亿元； 2021-2024 四年累计营收不低于 151.68 亿元。 2021 年 12 月 22 日 1566 45 2022 年营收不低于年营收不低于 29.89 亿元；亿元； 2022-2023 年两年累计营收不低于年两年累计营收不低于 71.74 亿元；亿元； 2022-2024 年三年累计营收不低于年三年累计营收不低于 130.33 亿元。亿元。 资料来源：公司公告，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 31 表表 3：公公司司员工持股计划员工持股计划 购买日期购买日期
29、人员范围人员范围 成交均价成交均价 二级市场买入股数二级市场买入股数 （万股）（万股） 占公司总股本占公司总股本 2021 年 12月 11 日 公司董事、监事、高级管理人员和核心骨干人员（含子公司） ；总人数共计不超过 100 人 11.27 1457 1.62% 资料来源：公司公告，国元证券研究所 1.3 高空作业平台业务发力，驱动高空作业平台业务发力，驱动公司公司业绩增长业绩增长 高空作业平台业务驱动高空作业平台业务驱动公司营收和利润公司营收和利润的的攀升攀升。公司营业收入持续增长，由 2016 年的 4.79 亿元提升至 2021 年的 26.07 亿元，CAGR 为 40.33%。2
30、016-2018 年间，公司在云计算、 融资租赁等多个业务间探索， 由于和公司的传统设备租赁业务相关度较低，公司的营业收入仍持续增长，但对公司的归母净利润形成了负面影响。2019年起， 公司聚焦于设备租赁主业， 积极推进高空作业平台以及地下维修维护业务的开拓。2021 年，受益于高空作业平台业务的放量，公司营收达 26.07 亿元，同比增长71.02%，归母净利润达到 4.98 亿元，同比增长 54.31%。2022Q1，公司延续业务的快速扩张趋势， 实现营收 6.43 亿元， 同比增长 55.29%； 实现归母净利润 1.07 亿元，同比增长 41.40%。 图图 4：2021 年公司营收达
31、年公司营收达 26.07 亿元，同比增长亿元，同比增长 71.02% 图图5： 2021年公司归母净利润年公司归母净利润4.98亿元， 同比增长亿元， 同比增长54.31% 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 高空作业平台业务高空作业平台业务加速加速放量放量，公司营收结构，公司营收结构渐趋渐趋优化。优化。2019 年，公司进军高空作业平台租赁市场， 设立 “大黄蜂” 品牌， 并通过并购浙江吉通， 布局地下维修维护工程。同时出售专营云计算服务器租赁的子公司华铁恒安， 对自身业务进行改革， 完成三大板块的布局， 将重心放在设备租赁领域。 公司的业务调整促进了公司
32、营收结构的优化。2021 年，公司高空作业平台业务和地下维修维护工程业务分别实现营收 10.94/2.55亿元，分别同比增长 131.03%/35.64%；营收占比分别达到 42.24%/9.84%。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500022Q1营业收入（亿元）同比增长-1200%-800%-400%0%400%800%1200%-6-4-20246200022Q1归属于母公司股东的净利润(亿元)同比增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 / 31 图图
33、 6：公司营收结构按产品收入拆分（单位：亿元）：公司营收结构按产品收入拆分（单位：亿元） 图图 7：2021 年高空作业平台业务的营收占比达年高空作业平台业务的营收占比达 42.24% 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 公司利润水平有所下滑。公司利润水平有所下滑。2021 年公司毛利率为 51.62%，同比减少 2.31pct，其中高空作业平台、 建筑支护设备、 地下维修维护业务的毛利率分别为 52.15%、51.40%及53.61%， 分别同比增长4.04pct、 -6.62pct及3.61pct。 2022Q1公司毛利率为43.60%，同比下降7.01
34、pct， 利润水平下滑主要系公司的高空作业平台规模扩张导致成本提升，疫情冲击下设备出租率小幅下滑所致。 规模效益下公司费用率持续下降。规模效益下公司费用率持续下降。 公司规模持续扩张， 期间费用率由 2019 年的 27.86%持续下滑至 2021 年的 23.39%，规模效益逐渐显现。2022Q1，公司期间费用率为27.35%，同比下滑 0.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升 0.98/-0.69/-0.77/-0.18 pct，销售费用率的提升主要系公司规模扩张下，职工薪酬相应上升所致；管理和研发费用率随着公司规模效益的显现呈现持续下降趋势。 图图 8：公司毛利率及净
35、利率水平：公司毛利率及净利率水平 图图 9：规模效益下公司费用率持续下降规模效益下公司费用率持续下降 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 050021建筑支护设备地下维修维护工程高空作业平台服务器租赁服务融资租赁商业保理应急设备租赁服务地下维修维护工程,10%高空作业平台,42%建筑支护设备,48%商业保理0%0%20%40%60%80%100%200022Q1毛利率净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%200022
36、Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 / 31 盈利盈利能力稳步能力稳步提升，奠定公司持续发展基础。提升，奠定公司持续发展基础。公司在 2019 年重新聚焦于设备租赁业务后，持续推行轻资产数字化运营，盈利能力和盈利质量有所提升。公司 ROE 从2018 年的-1.95%上升到 2019 年的 15.69%， 2020 年受疫情影响略有下滑， 2021 年达到13.43%。 2021年公司经营性现金流量净额达到11.05亿元， 同比增长105.51%，主要系公司规模扩大， 同时公司加强了回款， 这为公司后续的经营活动提供有力支持。 图图 10：20
37、21 年公司年公司 ROE 为为 13.43% 图图 11：公司经营性现金流净额及同比增长情况：公司经营性现金流净额及同比增长情况 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 2. 高空作业平台租赁市场高空作业平台租赁市场持续扩容持续扩容，公司，公司规模加速规模加速扩张扩张 2.1 高空作业平台市场需求不断提升高空作业平台市场需求不断提升 高空作业平台属于高空作业机械。高空作业平台属于高空作业机械。高空作业机械是为满足高处作业的需要而设计和生产的一类专用设备，可以将作业人员、工具、材料等通过作业平台举升到指定位置进行各种安装、维修操作，并为作业人员提供安全保障。一般
38、根据高空作业机械底盘的性质， 将其分为高空作业平台和高空作业车两大类。 根据底盘是否自带行驶动力可以将其分为自行走式高空作业平台、 移动式高空作业平台和固定式高空作业平台。 此外， 高空作业机械之间的另一个重要区别是举升机械结构的形式。 高空作业车的举升机械均采用直臂式或曲臂式结构。而高空作业平台采用的举升机械结构则更加多样，常见的有直臂式、曲臂式、剪叉式、桅柱式、门架式和桅柱爬升式。 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20021-160%-120%-80%-40%0%40%80%120%160%-20-15-10-505
39、002020212022Q1经营活动产生的现金流量净额(亿元)同比增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 / 31 图图 12：高空作业机械总体分类高空作业机械总体分类 资料来源：浙江鼎力招股说明书，国元证券研究所 高空作业平台高空作业平台应用场景多元，具有施工效率高、作业速度快、安全性好等特点。应用场景多元，具有施工效率高、作业速度快、安全性好等特点。高空作业平台是一种新型登高作业设备，可替代吊篮、脚手架等传统登高机械，可以运用于房屋修缮、外墙修缮、工程施工、场馆建设、市政绿化、影视拍摄等多元化场景，具有施工效率高、作业速度快、安全性好、节能环保等特点，市场发展前
40、景广阔。 安全事故的频发催化高空作业平台渗透率的提升。安全事故的频发催化高空作业平台渗透率的提升。近年来由于我国高处作业安全事故数量在不断攀升，社会关注度不断提高。根据住建局相关统计结果显示，2021 年房屋市政工程生产安全事故中高空坠落事故占比达到 52.2%，同时近几年呈现上升的趋势。相较于脚手架、吊篮，高空作业平台设备在高空施工场景中的安全性更高，故安全事故的频发催化了高空作业平台设备渗透率的快速提升。 图图 13：2021 年全国房屋市政工程生产安全事故年全国房屋市政工程生产安全事故 资料来源：中国住建局，国元证券研究所 高处坠落事故, 52.20%物体打击事故, 15.20%起重伤害
41、事故, 7.50%坍塌事故, 7.30%机械伤害事故, 5.90%车辆伤害、触电、中毒和窒息、火灾和爆炸及其他类型事故, 11.90% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 / 31 国内人工成本上升和用工紧张的趋势为高空作业平台的发展提供良好机遇。国内人工成本上升和用工紧张的趋势为高空作业平台的发展提供良好机遇。2021 年我国建筑业从业人数为 5282.94 万人，同比下降 1.56%，从业人员数量连续三年减少。同时，建筑业城镇单位就业人员月平均工资逐年提升，施工队伍的平均年龄逐年上升， 促使相关单位大量使用高空作业平台以替代传统高空作业工具， 以机械化作业替代人工作业，弥补劳动力的缺失
42、并降低人工成本支出。 图图 14：2021 年年我国我国建筑建筑业业从业人数从业人数为为 5282.94 万人，连续三年减少万人，连续三年减少 资料来源：中国国家统计局，中国建筑业协会，国元证券研究所 图图 15：建筑业城镇单位就业人员月平均工资建筑业城镇单位就业人员月平均工资逐年提升逐年提升 图图 16：2021 年年我国我国农民工平均年龄农民工平均年龄为为 41.7 岁岁 资料来源：中国国家统计局，国元证券研究所 资料来源：中国国家统计局，智研咨询，国元证券研究所 我国高空作业平台市场快速发展， 销量不断增长。我国高空作业平台市场快速发展， 销量不断增长。 在人工成本增长、 安全关注度提升
43、的大背景下， 我国高空作业平台市场近年来得到快速发展， 其销量由 2017 年的 4.58万台提升至 2021 年的 16.01 万台，CAGR 达 36.74%。 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%4800490050005540055005600200021建筑从业人员数量（万人）同比增长0040005000600070002001820192020月平均工资（元）38.539.039.540.040.541.041.542.0200202021农民工平均
44、年龄（岁） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 / 31 图图 17：2021 年我国高空作业平台销量达年我国高空作业平台销量达 16.01 万台万台 资料来源：华经产业研究院，国元证券研究所 2.2 租赁市场的崛起，助力租赁市场的崛起，助力我国高空作业平台市场我国高空作业平台市场规模持续扩容规模持续扩容 2.2.1 高空作业平台租赁市场快速发展高空作业平台租赁市场快速发展 我国工程机械设备租赁市场渗透率持续攀升我国工程机械设备租赁市场渗透率持续攀升，逐渐成为行业的主流模式，逐渐成为行业的主流模式。我国工程机械设备租赁市场规模由 2014 年的 3500 亿元提升至 2020 年的 804
45、0 亿元， CAGR为 14.87%。同时，我国工程机械设备租赁市场渗透率由 2010 年的 13.7%上升至2019 年的 55.0%。购买和保养建筑工程机械设备将占有企业大量资金及经营成本。此外，由于下游行业具有一定的周期性，自购建筑工程机械设备将导致设备闲置、资金使用效率降低。 相比之下， 建筑工程机械设备的租赁有助于缓解下游企业的资金压力、降低运营成本，同时也能够提高施工质量、确保安全生产，故其市场规模及行业渗透率持续提升。 图图 18：2020 年我国工程机械租赁市场规模达年我国工程机械租赁市场规模达 8040 亿元亿元 图图 19：2019 年年我国工程机械设备租赁市场渗透率我国工
46、程机械设备租赁市场渗透率为为55.0% 资料来源：工程机械协会租赁分会，智研咨询，国元证券研究所 资料来源：中国工程机械工业协会，华经产业研究院，国元证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%0246800202021销售量（万台）同比增长0%5%10%15%20%25%00400050006000700080009000200020市场规模（亿元）同比增长0%10%20%30%40%50%60%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20
47、17 2018 2019渗透率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 / 31 我国高空我国高空作业作业平台租赁市场平台租赁市场处于处于快速发展快速发展阶段阶段。 高空作业平台具有使用频率高， 单次使用周期短的特点，更适合通过租赁的方式进行供应。在成熟市场，设备制造商一般不直接对终端客户进行销售，而是以租赁商为中间渠道向市场提供产品。在我国，由于高空作业平台进入我国市场较晚， 社会认知度不高， 市场初期以客户自行采购为主，但随着社会认知度提高， 专业租赁厂商布局高空作业平台租赁业务， 高空作业平台租赁市场快速发展。 2020 年我国高空作业平台保有量为 26.8 万台， 其中租赁市场保
48、有量为 22 万台，租赁市场占比为 82.09%。 图图 20：2017-2021 年中国高空作业平台保有量情况年中国高空作业平台保有量情况 资料来源：中国工程机械工业协会，华经产业研究院，国元证券研究所 租赁市场的发展将租赁市场的发展将推动推动高空作业平台市场规模高空作业平台市场规模的的扩容。扩容。租赁模式对于终端客户来说，可以实现高空作业平台的零购置成本，有利于促进资金周转、保持流动性，同时终端客户无需考虑设备的后期保养、维护，可帮助降低使用成本。租赁市场的发展使得厂矿企业、高速铁路、风电场、建筑安装等行业领域的高空作业平台应用得到开发，促进整体市场规模的扩容。 2.2.2 对标对标海外成
49、熟市场海外成熟市场，我国高空作业平台市场规模我国高空作业平台市场规模仍具有巨大提升空间仍具有巨大提升空间 对标对标海外成熟市场，海外成熟市场， 我国高空作业平台市场我国高空作业平台市场尚尚处于起步阶段， 存在巨大的发展空间。处于起步阶段， 存在巨大的发展空间。从总保有量来看，2020 年美国全市场保有量为 73 万台，欧洲全市场保有量为 30 万台， 中国市场保有量低于海外成熟市场，未来仍有增长空间。在人均保有量上，2020年美国/欧洲十国/中国分别为 22.12/8.15/1.90 台/万人。从产品渗透率来看，2019 年美国和欧洲十国高空作业平台产品渗透率分别约为 3.06 和 1.88
50、台/亿美元，高于中国 0.7 台/亿美元的产品渗透率。相对于欧美市场，国内高空作业设备市场处于起步阶段，市场成熟程度与欧美国家相比差距较大，存在巨大的发展空间。 80%82%84%86%88%90%92%94%050020保有量（万台）租赁市场保有量（万台）租赁市场占比（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 / 31 图图 21：2020 年美国年美国/欧洲欧洲/中国高空作业平台人均保有量中国高空作业平台人均保有量 图图 22：2019 年年美国美国/欧洲欧洲/中国高空作业平台中国高空作业平台渗透率渗透率 资料来源：华经产业研究院，国元证券研
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