1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 深度受益于汽车智能化的“软件工厂”深度受益于汽车智能化的“软件工厂” 光庭信息（301221.SZ）投资价值分析报告2022.6.12 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨泽原杨泽原 计算机行业首席 分析师 S02 丁奇丁奇 云基础设施行业 首席分析师 S03 光庭信息依靠自身全域全栈开发能力和稳定的客户资源实现营收稳定增长光庭信息依靠自身全域全栈开发能力和稳定的客户资源实现营收稳定增长。我我们认为，随着汽车智能化趋势的不断深化，软件定义汽车时代的来临，公司有们认为，随着汽车智能化趋势的不断

2、深化，软件定义汽车时代的来临，公司有望受益于汽车软件市场的快速增长。借助自身全面服务能力，公司从日系主机望受益于汽车软件市场的快速增长。借助自身全面服务能力，公司从日系主机厂起步，持续在汽车软件市场扩大份额。从成长性与市场领先地位而言厂起步，持续在汽车软件市场扩大份额。从成长性与市场领先地位而言，我我们们认为公司目前股价被低估。结合可比公司认为公司目前股价被低估。结合可比公司 PE 估值估值与与 PEG 估值估值，我们给，我们给予公司予公司2023 年年 33 倍倍 PE，对应目标价，对应目标价 62 元，元，首次覆盖，给予“增持”首次覆盖，给予“增持”评级。评级。 汽车软件综合服务商汽车软件

3、综合服务商，首创超级软件工场首创超级软件工场。公司深耕汽车软件行业近十载，与多家 Tier 1 头部供应商及国内外整车厂有深度合作关系。同时以两大应用领域+四种盈利模式明确自身战略方向，构筑竞争力。公司首创超级软件工场，通过自建自动化可协同软件开发平台及智能化数据平台加快软件开发效率，同时保证产品质量。伴随着汽车电子电气架构的演变以及“软件定义汽车”理念的兴起，公司凭借高品质的软件工程技术服务和规模化的快速交付能力，在智能座舱、智能电控、智能驾驶、智能网联汽车测试、移动地图数据服务等领域的产品与服务逐步具备较强的行业竞争力。 软件定义汽车时代，公司核心受益软件定义汽车时代，公司核心受益。伴随产

4、业政策支持和汽车电动化、网联化、智能化的发展方向，新能源汽车行业已迎来发展拐点，全面迈入成长爆发期。同时，因新能源车普遍通过软件 OTA 升级代替传统汽车的硬件升级，汽车软件市场重要性凸显。ICVTank 预计全球智能网联汽车市场规模将于 2022 年突破1650 亿美元，中国市场规模达 500 亿美元，增速高于全球增速，进而带动汽车领域相应软件需求快速增长， 德勤咨询预测汽车软件市场全球年均 （2020-2030）复合增长率 9%。在软件定义汽车行业时代，智能汽车产业面临全面的产业链结构变化，公司从 Tier2 供应商成为新型软件 Tier1 的供应商。同时公司处于汽车产业链上游，与下游大客

5、户建立长期稳定合作关系，实现大客户集群协同创新。在智能网联汽车增长驱动的软件市场增长中，预计公司将凭借深耕汽车软件近十年积累的全面服务能力而核心受益。 客户资源领先，掌握全域全栈开发能力。客户资源领先，掌握全域全栈开发能力。公司定位独立第三方软件公司，不依赖芯片绑定，多年深度服务 Tier 1。同电装、日本电产、弗吉亚歌乐及上汽集团等合作伙伴有深度战略合作关系，同时在合作过程中，深化对软件代码的理解，对人才进行标定，培养起开发流程、人才培育的优势。公司扎根汽车软件开发，掌握汽车电子软件的全域全栈开发能力，包括汽车各核心功能域的基础软件开发能力和各类软件核心技术。公司在其产品高丰富度超级软件工场

6、体系中，搭建软件生产自动化平台，数据驱动的 AI 智能化平台。随着新工程师团队的培育完成，预计受益于汽车零部件国产化及新能源汽车出货量增加，公司业务收入增速将跑赢行业。 风险因素：风险因素：汽车新三化发展不及预期；公司海外业务收入存在汇率风险；公司客户集中度较高风险；公司持续扩张所需人才相对短缺风险；市场竞争加剧风险。 投资建议：投资建议：我们预计公司 20222024 年收入 5.92 亿/8.13 亿/11.27 亿元；20222024 年归母净利润 1.18 亿/1.73 亿/2.39 亿元，对应 EPS 预测为1.28/1.87/2.58 元。我们选取东软集团，中科创达作为可比公司。同

7、行可比公司2022-2024 年 PE 为 44 倍。我们认为公司有望依靠多年的客户渠道积累，完整的软件超级工厂产品矩阵获得汽车智能化领域的快速增长。考虑到公司产品化有望持续突破，下游客户持续拓展；结合 PEG 估值，未来三年公司净利润增速CAGR 预测为 48%，我们给予公司 2023 年 33 倍 PE，对应目标价 62 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 光庭信息光庭信息 301221 评级评级 增持（首次）增持（首次） 当前价 52.16元 目标价 62.00元 总股本 93百万股 流通股本 21百万股 总市值 48亿元 近三月日均成交额 79百万元 52周最高/最低价 112.21/3

8、9.07元 近1月绝对涨幅 17.55% 近6月绝对涨幅 -24.73% 近12月绝对涨幅 -24.73% 光庭信息（光庭信息（301221.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.6.12 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 334.37 432.20 592.35 812.81 1,126.54 营业收入增长率 YoY 10% 29% 37% 37% 39% 净利润(百万元) 73.01 73.26 118.37 173.34 238.52 净利润增长率 YoY 24% 0% 6

9、2% 46% 38% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.79 0.79 1.28 1.87 2.58 毛利率 50% 45% 46% 46% 46% 净资产收益率 ROE 16.48% 3.70% 5.74% 7.86% 9.97% 每股净资产（元） 4.78 21.37 22.25 23.81 25.84 PE 66.0 66.0 40.8 27.9 20.2 PB 10.9 2.4 2.3 2.2 2.0 PS 14.4 11.2 8.2 5.9 4.3 EV/EBITDA 57.2 53.4 36.6 24.9 18.2 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年

10、 6 月 10 日收盘价 pOsNpOnOxPqNoMnOxOnPpO9P9R9PoMoOtRtRfQmMtNkPqRtQaQmMwPvPnRsQxNoNxP 光庭信息（光庭信息（301221.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.6.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 光庭信息：汽车软件综合服务商，首创超级软件工场光庭信息：汽车软件综合服务商，首创超级软件工场 . 1 深耕汽车电子软件定制化开发 . 1 业绩持续增长，费用率稳中有降 . 1 两大应用领域+四大盈利模式，明确战略方向构筑竞争力 . 3 行业驱动：软件定义汽车时代，打造超级软件工场行业驱动：软件定义汽车时

11、代，打造超级软件工场 . 6 产业政策支持：坚持电动化、网联化、智能化发展方向 . 6 新能源汽车高速增长，汽车软件市场容量上升. 7 SOA 架构驱动下软件厂商向 Tier1 转型 . 8 日系主机厂新三化进程加速，公司迎来发展契机 . 11 公司优势：客公司优势：客户资源领先，掌握全域全栈开发能力户资源领先，掌握全域全栈开发能力 . 12 客户结构：立足日系，深度服务 Tier1 . 12 产品体系：产品高丰富度下的超级软件工场 . 13 打造汽车软件“超级工场” ，引领软件定义汽车的前进方向 . 15 风险因素风险因素 . 16 盈利预测及估值评级盈利预测及估值评级 . 16 盈利预测.

12、 16 估值评级. 18 光庭信息（光庭信息（301221.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.6.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：光庭信息发展沿革 . 1 图 2：光庭信息历年营业收入与归母净利润 . 2 图 3：公司人员数量规划 . 2 图 4：公司毛利率 . 3 图 5：公司各项费用率 . 3 图 6：2017-2021 公司主要应用领域收入 . 4 图 7：汽车电子软件和技术服务按照应用领域收入构成（2021 年 1-6 月） . 4 图 8：公司主营业务收入结构 . 5 图 9：上市公司股权结构图 . 5 图 10：2021 年 1-6

13、月新能源汽车增长率与渗透率 . 7 图 11：车联网市场规模及增速 . 7 图 12：全球汽车软件市场规模. 8 图 13：全球汽车软件市场规模预测（按分工） . 8 图 14：全球汽车软件市场规模预测（按功能） . 8 图 15：以提供中间件+应用软件的形式直接成为 Tier1 企业 . 9 图 16：面向企业研发的 SOA 架构 . 9 图 17：AUTOSAR 架构基于 RTE 实现基础软件与应用的隔离解耦 . 9 图 18：基于 SOA 架构开发的域控制器软件架构 . 9 图 19：汽车产业链结构 . 10 图 20：2021 年本田中国上线第三代智导互联系统 . 11 图 21：光庭

14、信息 THING 客户框架体系以日系车企与 Tier1 为主. 11 图 22：公司在 2021 年超级软件工场体系基本成型 . 13 图 23：公司超级软件工厂涵盖包括智能汽车相关各类软件开发能力 . 13 图 24：博世对于汽车域未来发展的预判 . 14 图 25：车载计算由分布式向集中式发展，大幅减少芯片用量 . 14 图 26：光庭信息软件生产自动化平台 . 15 图 27：光庭信息智能化平台 . 16 表格目录表格目录 表 1：公司主要产品及应用领域 . 3 表 2：公司主营业务类型 . 4 表 3：朱敦尧的主要工作经历 . 6 表 4：相关政策不断推出推进智能汽车行业发展 . 6

15、表 5：公司客户+主要业务纵向拆分 . 12 表 6：公司收入与毛利率水平预测 . 17 表 7：公司分业务拆分营业收入及预测 . 18 表 8：公司营业收入与盈利预测 . 18 表 9：可比公司估值水平与公司对比 . 19 光庭信息（光庭信息（301221.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.6.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 光庭光庭信息：信息：汽车软件综合服务商汽车软件综合服务商，首创超级软件工场首创超级软件工场 深耕深耕汽车电子软件定制化开发汽车电子软件定制化开发 公司是一家主要为汽车零部件供应商和汽车整车制造商提供专业汽车电子软件定制化开发和软件技术服务的信息

16、技术企业。 公司成立于2011年1月， 于2015年挂牌新三板。公司自成立以来一直专注于汽车电子软件先端技术的研发与创新。伴随着汽车电子电气架构的演变以及“软件定义汽车”理念的兴起，公司紧密围绕汽车智能化、网联化、电动化的发展趋势，致力于构建以车载操作系统为核心的基础软件平台，以软件驱动汽车数字化转型，提供全新的驾乘体验及服务。凭借高品质的软件工程技术服务和规模化的快速交付能力，公司在智能座舱、智能电控、智能驾驶、智能网联汽车测试、移动地图数据服务等领域的产品与服务逐步具备较强的行业竞争力。 在近十载的发展历程中，公司的业务由车载导航系统逐渐拓展至车载信息娱乐系统、液晶仪表显示系统、车载通讯系

17、统、高级驾驶辅助系统（ADAS） 、底盘电控系统、电驱动系统等领域，具备了面向智能网联汽车的全域全栈软件开发能力。公司与行业知名汽车零部件供应商和全球知名汽车整车制造商建立长期稳定的合作关系，形成了独具特色的软件开发体系，确立了在汽车电子软件领域的市场领先地位。 图 1：光庭信息发展沿革 资料来源：光庭信息招股说明书，光庭信息官网，中信证券研究部 业绩持续增长，费用率稳中有降业绩持续增长，费用率稳中有降 营业收入和扣非归母净利润持续增长。营业收入和扣非归母净利润持续增长。2018-2021 年，公司营业收入由 2.43 亿元增长至 4.32 亿元，复合增长率为 21.20%，2022Q1 实现

18、营业收入 0.81 亿元，同比增长16.34%。2018-2021 年，公司扣非归母净利润由 0.31 亿元增长至 0.73 亿元，2022Q1 扣非归母净利润 0.18 百万元，同比下降 97.69%，主要由于一季度局部疫情导致公司项目延迟交付影响收入确认，且公司处于扩张期，人员快速增长及研发项目增加导致营业成本上升。 长期来看， 公司凭借高水平的技术实力以及多年在汽车电子软件领域积累的丰富经验，具备较高的盈利能力和市场竞争力。 光庭信息（光庭信息（301221.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.6.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2：光庭信息历年营业收入与归母

19、净利润（单位：亿元） 资料来源：公司招股说明书，公司 2021 年年报，中信证券研究部 公司盈利能力公司盈利能力保持稳定保持稳定，期间费用率稳，期间费用率稳中有降。中有降。从盈利情况来看，2018-2021 年，公司的主营业务毛利率和扣非归母净利率基本保持稳定， 毛利率从 2018 年的 48.11%下降到2021 年的 44.83%，因疫情影响，2022Q1 毛利率 35.03%。扣非归母净利率从 2018 年的12.67%增长到 2021 年的 14.70%，同样受到局部疫情影响，2022Q1 扣非归母净利率阶段性下降至 0.22%。由于公司业务扩张，应届生比例提升，导致人均创收有所下降，

20、同时降低了主营业务毛利率。公司业务规模的扩大是扣非归母净利率增长的主要原因。 公司近三年的毛利率处于公司近三年的毛利率处于 45%50%水平，整体态势平稳，水平，整体态势平稳，预计预计未来有下行压力。未来有下行压力。随着整个业务模式的开发，公司员工人员的增长及人员成本的提升（20%） ，公司毛利率有下降的压力，但是判断公司能够通过已有软件代码中 40%的活用、智能化和自动化编译、企业人才池打造等措施，提高代码复用率和人员工作效率，保持毛利率稳定。我们预计公司未来有望保持 18%20%的净利率水平。 图 3：公司人员数量规划 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 随着业务扩张和营业收入的增加

21、，公司的期间费用整体呈上升趋势。作为一家软件公司，公司管理费用和销售费用逐年下降，研发费用上升，费用结构趋于优化。2018 年公司期间费用率较高主要由于当期计提股份支付费用 2.3 亿元，导致管理费用较高。2019-2021 年公司期间费用率分别为 29.52%、29.17%，26.74%，稳中有降。 -800%-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%-0.500.511.522.533.544.5520001920202021营业收入归母净利润营业收入YoY归母净利润YoY050000

22、04000500060002020202120222023 光庭信息（光庭信息（301221.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.6.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 4：公司毛利率（%） 图 5：公司各项费用率（%） 资料来源：公司招股说明书，2021 年年报，中信证券研究部 资料来源：公司招股说明书，2021 年年报，中信证券研究部 两大应用领域两大应用领域+四大盈利模式，明确战略方向构筑竞争力四大盈利模式，明确战略方向构筑竞争力 公司主要应用领域分别为汽车电子软件和技术服务和地理信息系统 （GIS） 行业应用。其中汽车电子软件相关的收入占主

23、营业务收入的比例整体保持上升的趋势，产品线涵盖智能座舱、智能电控、智能驾驶、智能网联汽车测试以及移动地图数据服务。公司综合考虑了行业发展情况以及自身优势，决定将汽车电子软件及技术服务业务作为战略重点方向，收缩了在地理信息系统（GIS）行业应用业务的布局与资源投入。 表 1：公司主要产品及应用领域 应用领域应用领域 产品线产品线 主要内容主要内容 目前公司目前公司主要产品主要产品 汽车电子软件和技术服务 智能座舱 该产品线主要面向不同车型和用户群体提供分离式或一体化的智能座舱和车联网综合解决方案。 UX 设计和 HMI 软件开发服务 图形化仪表解决方案 信息娱乐系统软硬分离解决方案 虚拟化座舱整

24、体解决方案 T-BOX 软件解决方案 智能电控 该产品线提供新能源电机控制器、 底盘电控等软件及解决方案。 新能源电机控制器解决方案 电子助力转向系统应用软件开发 电子伺服制动系统应用软件开发 智能驾驶 该产品线主要提供乘用车 ADAS 应用软件开发服务， 并承担新一代融合泊车方案（APA）的开发。 ADAS 应用软件开发 APA 软件解决方案 智能网联汽车测试与服务 该产品线主要提供智能座舱、 自动驾驶等领域的测试评价、 数据产品及模拟测试技术平台等服务。 汽车电子软件测试 产品信赖性评价 软件研发流程咨询服务 智能网联汽车实车测试服务 自动驾驶场景库及模拟仿真测试服务 移动地图数据服务平台

25、 该产品线主要针对各种移动出行和应用场景提供基于地图数据的软件深度定制开发和移动大数据增值服务。 全球导航电子地图编译系统 L2 + 自动驾驶地图更新服务平台 地理信息系统（GIS）行业应用 该产品线基于 GIS、 卫星遥感、 大数自然资源综合监管解决方案 0%10%20%30%40%50%60%20021毛利率-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20021销售费用管理费用研发费用财务费用 光庭信息（光庭信息（301221.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.6.12 请务必阅读正文之后的免责条

26、款部分 4 应用领域应用领域 产品线产品线 主要内容主要内容 目前公司目前公司主要产品主要产品 据、 人工智能等技术研发的时空大数据云平台，为行业客户提供信息化 综合解决方案与服务。 空间地理数据采集和处理服务 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 按照汽车电子软件和技术服务按照应用领域分布情况，公司提供的产品和技术服务主要包含智能座舱、智能电控、智能网联汽车测试、移动地图数据、智能驾驶。智能座舱占汽车电子软件及技术服务营业收入的 40%以上，为该项服务的主要收入来源。2019-2021H1，移动地图数据服务业务收入占比逐年上升，由 13.37%增长到 17.99%，主要是由于公司与日立、

27、华为、日产汽车等客户的合作项目不断增加。2021 年智能驾驶对汽车电子软件及技术服务营业收入的贡献为 3%左右，占比较小，是公司未来战略布局的业务方向。 图 6：2017-2021 公司主要应用领域收入（单位：亿元） 图 7：汽车电子软件和技术服务按照应用领域收入构成（2021 年 1-6月） 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 表 2：公司主营业务类型 主营业务类型主营业务类型 交付产品或服务内容交付产品或服务内容 定制软件开发 根据客户要求开发的定制化软件 软件技术服务 现场技术支持：向客户提供符合要求的技术人员 数据采集及整理服务：数据库系

28、统 维护服务：提供客户要求的维护服务 第三方测试服务 专业测评报告、测试数据 软件许可业务 公司自有软件产品使用许可 系统集成 包含定制化软件和系统的硬件产品 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 公司公司主营业务模式包括主营业务类型、软件技术服务、第三方测试服务、软件许可业主营业务模式包括主营业务类型、软件技术服务、第三方测试服务、软件许可业务、系统集成。定制软件开发占主营业务收入比重超务、系统集成。定制软件开发占主营业务收入比重超 45%，是公司的重要收入来源。，是公司的重要收入来源。2018-2021 年，定制软件开发收入占主营业务收入的比重分别为 53.01%、50.99%、48.

29、48%、43.98%；软件技术服务和第三方测试服务业务比重上升，其中软件技术服务由 2018 年的 24%上升至 2021 年的 40.5%， 该增长主要由国内外客户的新增有力合作贡献。00.20.40.60.81智能座舱智能电控智能网联汽车测试移动地图数据服务智能驾驶GIS20218201718.02%8.62%7.20%7.01%7%52.15%日本电产佛吉亚歌乐MSE延锋伟世通电装其他 光庭信息（光庭信息（301221.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.6.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 由于公司战略重点转向汽车软件及技术服务业务，系统集成

30、业务收入比重由 8%逐年降低至 1.2%。 图 8：公司主营业务收入结构 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 股权相对集中， 创始人朱敦尧先生为公司的实际控制人。股权相对集中， 创始人朱敦尧先生为公司的实际控制人。 上市前， 朱敦尧持有公司 56%的股份，朱先生博士毕业于东京大学，出任过日本多家公司的高管职位，具备较为丰富的智能交通和车载导航软件的工作经历，为公司在日本市场的发展打下基础。此外，公司前五大股东分别为上汽创投、励元齐心、坚木坚贯和鼎立恒丰。公司实际控制人的兄弟朱敦禹先生持有 0.56%的股权。 图 9：上市公司股权结构图 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 0%10%

31、20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021定制软件开发软件技术服务第三方测试服务软件许可系统集成 光庭信息（光庭信息（301221.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.6.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 表 3：朱敦尧的主要工作经历 2001.4-2002.3 就职日本微软公司，担任 ITS 部高级经理 2002.4-2002.12 就职日本适普公司就职总经理 2003.2-至今至今 光庭导航数据（武汉）有限公司；董事长 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 公司下设公司下设 4 家子公司和家子公司和 2 家分公司， 扩

32、大经营范围。家分公司， 扩大经营范围。 公司拥有东京光庭， 名古屋光庭，武汉乐庭和山东光庭共 4 家子公司。其中，东京主要面向日本东部地区的汽车零部件供应商日立提供全球车载导航地图数据编译及更新服务；名古屋光庭主要面向位于日本中部地区的电装集团等汽车电子零部件商提供汽车电子软件相关的销售以及售后维护。总公司下设南京与杭州 2 个分公司。其中，南京分公司主要面向公司客户延锋伟世通电子、南京及周边城市客户提供现场的软件开发以及技术服务，杭州分公司主要面向江浙地区智慧城市业务及客户。 行业行业驱动：软件定义汽车时代，打造超级软件驱动：软件定义汽车时代，打造超级软件工场工场 产业产业政策政策支持支持：

33、坚持电动化、网联化、智能化发展方向坚持电动化、网联化、智能化发展方向 从安全监管、 标准制定到战略发展， 智能网联汽车相关政策持续出台。从安全监管、 标准制定到战略发展， 智能网联汽车相关政策持续出台。2017 年 4 月，工信部、国家发改委、科技部联合发布汽车产业中长期发展规划 ，指出重点支持传感器、控制芯片、北斗高精度定位、车载终端、操作系统等核心技术研发及产业化。2018年，工信部制定车联网智能网联汽车产业发展行动计划 ，计划到 2020 年，车联网用户渗透率达到 30%以上，新车驾驶辅助系统（L2）搭载率达到 30%以上，联网车载信息服务终端的新车装配率达到 60%以上。2019 年，

34、国务院发布交通强国建设纲要 ，加强智能网联汽车（智能汽车、自动驾驶、车路协同）研发，形成自主可控完整的产业链。2022 年 2 月工信部新闻发布会表示，将在汽车芯片上搭建在线供需对接平台，完善产业链上下游合作机制，加强部门协同和部省联动，协调解决芯片等关键零部件短缺问题，引导整车和零部件企业优化供应链布局，推动提升芯片全产业链的供给能力。 表 4：相关政策不断推出推进智能汽车行业发展 时间时间 出台单位出台单位 相关政策相关政策 内容要点内容要点 2022 年 5 月 财政部、税务总局 关于减征部分乘用车车辆购置税的公告 对购置日期在 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 3

35、1 日期间内且单车价格(不含增值税)不超过 30 万元的 2.0 升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。 2022 年 2 月 工信部 新闻发布会 明确新能源汽车车购税优惠延续等支持政策，支持创新突破和市场拓展，推动新能源汽车产业快速发展。在汽车芯片上，搭建汽车芯片在线供需对接平台，完善产业链上下游合作机制，加强部门协同和部省联动，协调解决芯片等关键零部件短缺问题，引导整车和零部件企业优化供应链布局。推动提升芯片全产业链的供给能力。 2020 年 2 月 国家发展改革委员会、工信部等 11 个部委 智能汽车创新发展战略 构建协同开放的智能汽车技术创新体系，包括开展复杂系统体系架构、复杂环境感

36、知、智能决策控制、人机交互及人机共驾、车路交互、网络安全等基础前瞻技术研发，并重点研发虚拟仿真、软硬件结合仿真、实车道路测试等技术和验证工具以及多层级测试评价系统 2020 年 4 月 工信部 2020 年智能网恋汽车标准化工作要点 加快完善智能网联汽车标准体系建设、标准制定及实施评估机制，加大智能网联汽车产品管理所需标准的有效供给，加快推进基础通用类、汽车智能化、汽车网联化等标准出台，深化国际标准法规交流与合作 光庭信息（光庭信息（301221.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.6.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 时间时间 出台单位出台单位 相关政策相关政策 内容要

37、点内容要点 2020 年 8 月 国务院 新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策 提出进一步优化集成电路产业和软件产业发展环境，深化产业国际合作，提升产业创新能力和发展质量 2020 年 11 月 国务院办公厅 新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年） 坚持新能源汽车电动化、网联化、智能化发展方向，以融合创新为重点，突破关键核心技术，优化产业发展环境，推动我国新能源汽车产业高质量可持续发展， 加快建设汽车强国。 目标至 2025 年， 新能源汽车新车销量占比将达到 20%，高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用。 2019 年 12月 交通运输部 推进综合交通运

38、输大数据发展行动纲要（2020-2025） 推动大数据与综合交通运输深度融合，有效构建综合交通大数据中心体系，全面推动大数据创新应用，为加快建设交通强国提供有力支撑。 2019 年 9 月 国务院 交通强国建设纲要 加强智能网联汽车（智能汽车、自动驾驶、车路协同）研发，形成自主可控完整的产业链 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 新能源汽车高速增长，汽车软件新能源汽车高速增长，汽车软件市场容量市场容量上升上升 新能源汽车新能源汽车行业发展行业发展迎来拐点，全迎来拐点，全面迈入成长爆发期，汽车软件市场重要性凸显。面迈入成长爆发期，汽车软件市场重要性凸显。根据德勤咨询的数据，2021 年全球

39、新能源汽车销售为 675 万辆，德勤咨询预计到 2030 年将达到 3117 万辆，对应年复合增速超过 18%。2021 年中国新能源汽车销量创新高，新能源汽车产销分别为 354.5 万辆和 352.1 万辆，同比增长 1.6 倍，市场渗透率达 13.4%。 在软件定义汽车时代，汽车电子软件的代码量指数性增长，对软件代码的管理提出可在软件定义汽车时代，汽车电子软件的代码量指数性增长，对软件代码的管理提出可靠性、 稳定性、 高质量性的要求。靠性、 稳定性、 高质量性的要求。 随着智能网联汽车的快速推进， 新能源车普遍搭载 L2 级别自动驾驶，智能驾舱需要更多的电子元器件和背后的软件支撑，新能源车

40、的软件单车价值量高于传统燃油车。随新能源汽车构架升级、性能与用户需求逐年提升，汽车软件需求愈发多样化、复杂化。同时新能源车普遍通过软件 OTA 升级代替传统汽车的硬件升级，汽车软件的更新与迭代将决定新能源汽车的差异性。 图 10：2021 年 1-6 月新能源汽车增长率与渗透率 图 11：车联网市场规模及增速（单位：亿美元） 资料来源：ICVTank，中信证券研究部 资料来源：ICVTank（含预测），中信证券研究部 ICVTank 预计预计 2022 年年全球智能网联汽车市场规模将突破全球智能网联汽车市场规模将突破 1650 亿美元，中国市场亿美元，中国市场规规模模达达 500 亿美元，增速

41、高于全球增速。亿美元，增速高于全球增速。ICVTank 最新数据显示，2019 年，全球车联网市场规模达 900 亿美元，预计到 2022 年有望突破 1650 亿美元；2019 年中国车联网市场规模达 200 亿美元，预计到 2022 年有望达到 500 亿美元，增速高于全球增速。 0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%美国中国欧盟同比增长市场渗透率0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%050010001500

42、2000200202021E 2022E中国车联网市场规模全球车联网市场规模中国增速全球增速 光庭信息（光庭信息（301221.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.6.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 汽车领域相应软件需求快速增长，汽车领域相应软件需求快速增长， 麦肯锡麦肯锡预测预测 2020-2030 年年全球年均复合增长率全球年均复合增长率 9%。麦肯锡预测到 2030 年，全球汽车软件市场规模将达到 840 亿美元，2020-2030 年年均复合增长率达 9%。按汽车软件市场产品功能分类，根据麦肯锡数据，2020 年 ADAS/AD 占全球汽车

43、软件市场规模 51%，年复合增长率 11%；车载娱乐/互联/安全/服务占 21%，年复合增长率 9%；操作系统和中间件占 9.5%，年复合增长率 11%。按汽车软件市场分工分类，功能开发占全球汽车软件市场规模 60%，年复合增长率 10%；测试及验证占 28%，年复合增长率 10%，集成占 12%，年复合增长率 9%。 图 12：全球汽车软件市场规模 资料来源：麦肯锡（含预测），中信证券研究部 图 13：全球汽车软件市场规模预测（按分工，单位：亿美元） 图 14：全球汽车软件市场规模预测（按功能，单位：亿美元） 资料来源：麦肯锡（含预测），中信证券研究部 资料来源：麦肯锡（含预测），中信证券研

44、究部 SOA 架构驱动下软件厂商向架构驱动下软件厂商向 Tier1 转型转型 软件定义汽车行业时代，智能汽车产业转型全新产业网。软件定义汽车行业时代，智能汽车产业转型全新产业网。在软件定义汽车的趋势下，软件为汽车赋能的特征愈发显著， 使得 OEM 倾向于自己研发并统一调配整车的软件架构。智能汽车产业已经从传统的产业链转型，在传统的生产关系中，OEM 将订单与需求交给Tier1，再由 Tier1 将软件层的需求交给光庭公司处理。为适应行业生态复杂性，公司开始进入新型生产关系，直接与 OEM 合作，为 OEM 提供软件层的设计开发工作，在产业链在产业链中的地位从中的地位从 Tier2 成为新型软件

45、成为新型软件 Tier1 的供应商。的供应商。 65.485.02119.03164.26215.17275.4230%40%38%31%28%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500300200212022E2023E市场规模（亿美元）增速00708090202020252030功能开发测试及验证集成 光庭信息（光庭信息（301221.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.6.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 15：以提供中间件+应用软件的形式直接成为 Tier1 企业 图 16

46、：面向企业研发的 SOA 架构 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 软件定义汽车软件定义汽车时代时代 SOA 分工分工重要性彰显。重要性彰显。软件定义汽车的显著特点是软硬分离的实现，即伴随汽车电子架构的标准化、芯片化，硬件将高度集中，软件功能的实现不再依赖于特定的硬件，而其得以实现的核心路径是相应软件架构的成功构建，车厂自身的主动性增强。车厂选择不同的芯片和不同零部件供应商，维持整个平台的软件的硬件和软件的供给，获得更高的效益。面向服务架构（面向服务架构（SOA）为基础的软硬分离技术成为软件定义汽车的）为基础的软硬分离技术成为软件定义汽车的核心软

47、件技术。核心软件技术。其核心在于软件层解耦与灵活可拓展。其核心在于软件层解耦与灵活可拓展。 图 17：AUTOSAR 架构基于 RTE 实现基础软件与应用的隔离解耦 图 18：基于 SOA 架构开发的域控制器软件架构 资料来源：博世官网 资料来源：CSDN，中信证券研究部 随技术迭代，以光庭信息为代表的软件厂商向随技术迭代，以光庭信息为代表的软件厂商向 Tier1 转型。转型。在原来的模式下，光庭信息等汽车软件公司为汽车电子零部件供应商提供软件产品与服务，汽车电子零部件再出售给汽车整车制造商。但在 SOA 架构下，底层软件、中间件与上层应用层开发实现软件层结构，同时汽车软件整体开发复杂度大幅提

48、升，重要性同步升级，主机厂开始成为整车软件架构的主导方。在这一变化之下，光庭等提供中间件和应用服务的软件厂商，从过去为汽车电子零部件供应商提供软件开发转为直接向主机厂提供服务，由主机厂整合整体的软件框架。新的商业模式下较原模式缩减了一个出售步骤，光庭等以提供中间件和应用软件的形式直接成为 Tier1 企业。 光庭信息（光庭信息（301221.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.6.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图 19：汽车产业链结构 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 软件软件 Tier1 中中 TTTech 率先以中间件提供商形式为车企服务率先以中间件提供

49、商形式为车企服务 MotionWise， SOA 架构架构下下，中间件能力愈发凸显中间件能力愈发凸显。TTTech 最早在 2017 年以中间件服务的方式协助奥迪搭载了第一款自动驾驶域控制。软件开发平台企业通过直接向 OEM 提供软件开发服务的模式，对传统 Tier1 企业的开发模式发起挑战。车企自研和软件 Tier1 入局带来变数。能够更好的与 Tier2 合作，满足主机厂与芯片巨头的快速、高效落地需求，成为 Tier1 域控制器厂商的核心竞争力之一。 中间件对系统安全性，实时性要求极高，形成了泛操作系统。中间件对系统安全性，实时性要求极高，形成了泛操作系统。汽车软件公司和车厂、软件零售商合

50、作时，合作方最关注的问题同样是软件的安全性保障。而泛操作系统需要一整套底层的软件架构来完成这一关键需求。 开发周期短、适合中国工程师思维的“所见即所得” 、自动化程度高，软件智造工艺开发周期短、适合中国工程师思维的“所见即所得” 、自动化程度高，软件智造工艺实现在效率和质量上的平衡。实现在效率和质量上的平衡。在传统的开发模式中，项目前期需要大量时间评审，反复确认需求式样，在设计评审 00%通过后再编码，在项目后期对应变更需要大量评审、开发测试需要赶工，在以上流程完成后才能实现量产。但是光庭的开发模式在项目前期即保持快速迭代、持续发布，直接进入实际开发阶段，以实际效果和 OEM 确认需求和产品对

51、接，以产品品质和制造流程的双提升为前提实现量产，满足 CMMI、ASPICE 功能安全实践，构建起标准化的技术货架和自动化工具链。 公司处于汽车产业链上游，与下游大客户建立长期稳定合作关系，实现大客户集群协公司处于汽车产业链上游，与下游大客户建立长期稳定合作关系，实现大客户集群协同创新。同创新。公司面向产业链中下游的汽车零部件供应商和汽车整车制造商，提供专业的汽车电子软件产品及服务。目前，公司已经和 13 家以上全球顶尖 Tier1 汽车零部件供应商以及 15 家以上国内外主流车厂建立了长期稳定的合作关系。公司客户包括日本电产、延锋伟世通、佛吉亚歌乐、电装、马瑞利、安波福、麦格纳等全球领先的汽

52、车零部件供应商以及日产汽车、上汽集团、雷诺三星、长安汽车等国内外知名的汽车整车制造商。此外，公司还与佛吉亚歌乐、上汽集团、电装成立合资公司，共同探索汽车电子软件发展的新技术与新模式。 光庭信息（光庭信息（301221.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.6.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 日系主机厂新三化进程加速，公司迎来发展契机日系主机厂新三化进程加速，公司迎来发展契机 全球汽车智能化进度加速，虽然日系车在其整车质量、性价比、动力系统等方面均有独到之处，但业内普遍认为其整体组织架构拖累了其向智能化转向速度，在全球与国内市场受到来自特斯拉、 国产自主品牌与新势力车企的

53、有力竞争冲击。 因此，因此， 近年来近年来， 电动化、电动化、智能化成为日系车的发展方向，日系传统汽车巨头智能化成为日系车的发展方向，日系传统汽车巨头丰田丰田、本田智能化投资加速本田智能化投资加速。公司作为日系车企在国内智能化、本土化的核心合作伙伴，有望受益于此浪潮。 1) 丰田于 2015 年 11 月成立丰田研究院（TRI） ，专注于人工智能和机器人技术的研究等更为宽泛的基础研究领域，承诺将在未来 5 年内向 TRI 投资 10 亿美金；2018 年 3月，成立了丰田高级研发研究院（TRI-AD） ，定位更加明确，致力于在基础研究和产品生产之间建立强大的纽带，以加速自动驾驶技术的开发和部署

54、。投资规模达 28 亿美元，推出革新自动驾驶汽车，产品版本向量产靠拢。2020 年 7 月，TRI-AD 重组，Woven Planet 控股成立，定位在车联网，给出数字化发展方案，其中的 Arene 项目定位世界级车辆软件开发软件平台，旨在打造世界上“最可编程的车辆” ，开发人员通过 Arene 将相同的代码部署到任何运行 Arene OS 的车辆，其中包括中间件和硬件抽象层（HAL） 。应用软件开发套件、仿真和测试、基础架构服务，不依托任何已有的成熟软件生态，通过自主研发一个全新的操作系统和相应的开发工具和全新的出行生态。 2)本田于 2015 年发布 Honda CONNECT（智导互联

55、）系统，2019 年将第二代智导互联系统投入应用，加速推动以 Honda CONNECT 为主体的汽车智能网联技术与服务的升级，2021 发布第三代 Honda CONNECT（智导互联）系统、云服务和 OTA（Over The Air） ，实现功能的持续升级和强化。 图 20：2021 年本田中国上线第三代智导互联系统 图 21：光庭信息 THING 客户框架体系以日系车企与 Tier1 为主 资料来源：本田官网 资料来源：光庭信息官网 此外，日系主机厂亦通过合作伙伴投资、联合研发的方式加深与中国智能汽车领域合此外，日系主机厂亦通过合作伙伴投资、联合研发的方式加深与中国智能汽车领域合作伙伴的

56、合作进度。作伙伴的合作进度。在汽车软件合作方面，2017 年本田技研工业（中国） 投资有限公司与东软集团股份有限公司旗下东软睿驰汽车技术有限公司签署合作协议，双方将在电动车核心技术及共享汽车领域展开深度合作，本田中国还将向东软睿驰旗下的汽车共享事业公司睿驰达新能源汽车科技(北京)有限公司注资 6000 万元。2020 年，本田的中国子公司本田汽车有限公司（中国）投资有限公司与东软汽车汽车技术（上海）有限公司成立了海纳 光庭信息（光庭信息（301221.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.6.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 新思智行服务有限公司（出资比例分别为 51%和

57、 49%） ，利用东软睿驰软件能力的优势，通过融合人工智能和大数据等前沿技术，在智能网联、自动驾驶、EV 动力系统、出行服务及车联网安全领域，为全球整车企业提供智能化产品、技术、服务及整体解决方案，加速软件赋能汽车的进程，推进汽车智能网联服务升级。 公司优势：公司优势：客户资源领先客户资源领先，掌握全域全栈开发能力掌握全域全栈开发能力 客户结构客户结构：立足日系，深度服务立足日系，深度服务 Tier1 公司公司定位独立第三方软件公司，定位独立第三方软件公司，从日系客户起步，从日系客户起步，公司上市初期公司上市初期，根据招股说明书数根据招股说明书数据，据，日系占比日系占比 55%。其中重要客户有

58、丰田，电装，日产，日立等。公司生态上更多对接Tier1，如为电装服务与高通和瑞萨合作。在不同产品服务的客户划分上： 智能座舱领域：包括丰田（电装） 、本田、铃木、上汽（零束、伟世通） 、长城（诺博） 、长安以及其他第三方 Tier1 厂商如李尔、德赛西威、大陆等全球知名汽车供应链企业。公司与日本电装成立合资公司目的在于将日本的研发中心基于智能座舱的东西转移到中国，为丰田汽车的智能座舱的软件开发，满足中国市场汽车电子的高速更新换代需求，公司作为软件公司来配合丰田的智能化升级需求。 智能电控领域，公司主要客户包括广汽埃安、吉利几何（日本电产） ，2021 年新进入采埃孚和博格华纳等新客户。 智能驾

59、驶领域，公司客户主要是日产（歌乐 APA、日立地图数据） ；智能网联汽车测试领域服务于丰田通商、雷诺三星、安波福和麦格纳等车企。 表 5：公司客户+主要业务纵向拆分 主要客户主要客户 主要业务主要业务 丰田+电装 智能座舱、ADAS 广汽、本田 智能座舱 东风日产+弗吉亚歌乐 全业务线 上汽、福特+零束/伟世通/联陆 ADAS 车云平台 长城+李尔/德赛/诺博 智能座舱 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 同时，光庭在同时，光庭在和日本客户合作过程中和日本客户合作过程中深化了对软件代码的理解，深化了对软件代码的理解，对人才进行标定对人才进行标定，培，培养起养起开发流程、人才培育的优势开发

60、流程、人才培育的优势。通过标定某个项目不同等级的工程师的需求数量、对智能驾驶、智能电控、智能座舱产品研发生产人员的需求数量，公司在人才体系、人才结构和技术能力上都得到培养与提升。其中，由于日系座舱软件开发过程不同于欧美供应商自我组织人员开发的模式，需要全天候进行项目监控、质量管理，监控人员代码量和投入，项目结束即执行验收， 使公司的生产能力、 生产质量得到保障和提升。 通过外派技术人员、现场进行软件开发的项目往往高成本低毛利，对公司整体毛利率存在一定压制影响。通过对人才金字塔结构的调整和人员能力的培养提高，提高代码的复用率，公司的毛利率仍有上升的空间。 光庭信息（光庭信息（301221.SZ）

61、投资价值分析报告投资价值分析报告2022.6.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 图 14：光庭信息业务合作伙伴 资料来源：光庭信息官网 产品体系：产品高丰富度下的超级软件工产品体系：产品高丰富度下的超级软件工场场 公司公司加强全栈全域的自研能力，掌握汽车电子软件的全域全栈开发能力，包括汽车各加强全栈全域的自研能力，掌握汽车电子软件的全域全栈开发能力，包括汽车各核心功能域的基础软件开发能力和各类软件核心技术。核心功能域的基础软件开发能力和各类软件核心技术。公司掌握汽车各核心功能域的基础软件开发能力，包括座舱域、车身域、驾驶域等；掌握汽车电子软件的全栈开发能力，包括掌握各类软件核心技术

62、，具备存储、通信、信息安全、功能安全等方面的开发技术，胜任从底层 OS、驱动程序、基础软件、功能软件、应用软件及云端软件开发，并完成完整产品开发和验证的能力。软件定义汽车的关键技术在于软件基础架构开发能力，特别是基于面向服务架构（SOA）的软件架构和系统设计能力。多年根植于汽车行业，不断的研发投入和产品更迭使得公司积累了丰厚的经验，为产品线的进一步完善和取得核心技术的突破奠定强有力的基础。 目前， 公司拥有 178 项计算机软件著作权， 已授权专利共计 29 项，全面覆盖两大产品领域和四大盈利模式，支撑起完整的业务范围。经验的持续积累和核心技术的掌握， 将持续助力公司在激烈的市场竞争中保持竞争

63、优势， 支撑业务持续快速增长，适应软件定义时代的生产需求。全域全栈开发能力的实现，能够有效提升公司未来在汽车智能化、网联化、电动化领域的综合竞争力。 图 22：公司在 2021 年超级软件工场体系基本成型 图 23：公司超级软件工厂涵盖包括智能汽车相关各类软件开发能力 资料来源：公司官网 资料来源：公司官网 公司在智能座舱、智能电控、智能驾驶、车联网等方向均具备独特技术优势： 1）优势集中于一屏多用、多屏互动技术：优势集中于一屏多用、多屏互动技术：随着大屏化的趋势，中央计算单元以及人机交界面 HMI 以及中间件应用键方面取得优势； 光庭信息（光庭信息（301221.SZ）投资价值分析报告投资价

64、值分析报告2022.6.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 2）车载通信领域：车载通信领域：公司在蓝牙通信、Wi-Fi 通信、V2X 通信和基于 4G/5G 移动通信类软件的开发过程中形成了从近距离无线通信到远距离无线通信、从常规 CAN 通信到高速 ETHERNET 通信的完整通信应用软件开发能力，并在全球终端适配、信息安全、产品专业认证和入网许可认证等方面积累了丰富的经验，可以提供从技术咨询、软件设计到测试认证的一站式服务； 3）新能源电驱领域：新能源电驱领域：基于电机的控制软件是电动汽车三电系统的核心技术。公司助力客户开发的三合一的 E-Axle 驱动电机具有低噪音、低振动、小

65、型化、低成本的特点，目前处于行业领先地位。该项技术已经成功地在广汽埃安系列车型、吉利几何系列车型等多款新能源汽车中投入量产应用。 4）智能驾驶控制领域：智能驾驶控制领域：目前公司已经在传感器的感知融合技术、轨迹与车速规划技术和车辆精准控制技术等领域积累了一系列核心专利和关键算法，并成功应用在集成了雷达和摄像头的新一代融合泊车产品（APA）中。基于公司原先成立的地图数据、地图数据编译，在地图数据增值服务的基础上和获得国家地图的资质的过程中，公司特别是在数字一体化和仿真平台和自动驾驶方面具有领先的优势。同时，公司在三电合一产品率先进入了这个市场赢得优势。 全域全栈开发能力帮助公司应对未来行业变革。

66、全域全栈开发能力帮助公司应对未来行业变革。汽车电子电气架构由分布式架构向域集中式架构演进，对汽车电子软件服务商的全域全栈开发能力亦提出了更高的要求。域集中式的电子电气架构，是将原来由各个单独的电子控制单元（ECU）功能整合到域控制器中，域控制器的基础软件平台以及配套的各功能应用软件能否实现相互兼容以及功能的全面覆盖是域控制器实现功能协同整合的关键。而软件兼容性以及功能覆盖的全面性则考验软件服务商在各个独立功能以及各个功能域的开发经验与能力。 图 24：博世对于汽车域未来发展的预判 图 25：车载计算由分布式向集中式发展，大幅减少芯片用量 资料来源：博世官网 资料来源：地平线官网 公司通过多年的

67、积累所具备的全域全栈开发能力，随着业务的发展不断丰富的产品线和产品体系，已具备为新一代智能网联汽车提供软件开发与技术服务的能力，较其他专注于某一细分产品的可比公司而言产品类别更全、覆盖范围更广。面对未来智能座舱和智能驾驶二者合一趋势对软件行业提出的挑战，公司将持续深入开发智能网联的控制器耦合项目，以汽车电子的全域控制能力提供相应软件开发的零售，在车厂的平台化和生态化转型 光庭信息（光庭信息（301221.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.6.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 打造过程中成为其稳定核心合作伙伴。在把握未来汽车电子电气架构演变带来的“软件定义汽车”发展机遇

68、，为其客户提供全面综合的软件服务，光庭具备初步的产业格局优势。 打造汽车软件“超级工打造汽车软件“超级工场场” ，引领软件定义汽车的前进方向” ，引领软件定义汽车的前进方向 汽车行业智能化、电动化、网联化的趋势催生容量庞大的汽车电子软件市场，汽车软件技术的研发和应用逐渐成为新技术应用、新业态建设、新模式产生的重要驱动力量。光庭顺应汽车软件化发展潮流，为在汽车软件领域取得差异化市场优势，公司以软件工程化的理念和软件产品开发的快速交付能力来构建核心竞争力。在在公司公司的产品高丰富度下的超的产品高丰富度下的超级软件工场体系级软件工场体系中，业务核心在于从需求、设计、编码、测试到交付的智能化、IP 化

69、、自动化、 标准化， 通过智能化、 自动化平台和智造工艺， 实现完整的汽车软件创新研发体系，保持领先的研发方向。 搭建软件生产自动化平台。搭建软件生产自动化平台。 公司的自动化涵盖开发自动化、 测试自动化及过程自动化，完成可协同开发工具链。在开发自动化中，实现自动化设计、编码和集成；在测试自动化中，模拟仿真 XIL，搭建数字体验平台；在过自动化中，实现跟踪、配置和编译的全自动化。 图 26：光庭信息软件生产自动化平台 资料来源：光庭信息官网，中信证券研究部 构建数据驱动的构建数据驱动的 AI 智能化平台，智能化反向定义客户要求。智能化平台，智能化反向定义客户要求。公司智能化平台包括数据中心、A

70、I 训练和 AI 应用。数据中心利用移动地图数据领域的大数据处理技术、传感器数据融合与动态更新技术，涵盖需求库、案例库、知识库、标准库，为 AI 智能化的实现提供数据基础；AI 训练包括数据挖掘，数据处理、数据标定、模型训练、模型部署；AI 应用则包括 AI 检查、自动分析、报告输出和 AI 检索，如自然语言分析和检查系统，进一步扩充数据中心。 光庭信息（光庭信息（301221.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.6.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 图 27：光庭信息智能化平台 资料来源：光庭信息官网，中信证券研究部 构建基于构建基于 SOA 软件架构标准化技术软件架

71、构标准化技术云云货架货架这一标准化技术货架云涵盖了全栈+全域技术和基本软件模块数量。包括应用、服务、中间件、OS 的的全栈技术和包括智能驾驶、智能座舱、 智能电动和车云的全域技术， 与持续高速增长的基本软件模块共同实现 IP 化的标准技术货架，与软件生产自动化平台联和数据驱动开发。 风险因素风险因素 1、 汽车智能化趋势不及预期： 公司业务高增长取决于公司主要客户重视汽车智能化，愿意加大研发投入。如果客户战略发生变化，仍以传统燃油车为主，公司的收入增长或将受到影响。 2、海外业务收入存在汇率风险：全球市场当前汇率波动较大，公司下游客户存在较多海外企业，人民币汇率大幅变动或将影响公司收入与盈利的

72、水平 3、公司客户集中度较高风险：公司当前客户以日系车企及 Tier1 供应商为主，公司当前正在逐步开拓自主品牌客户，但日系车企波动仍有可能影响公司整体业务情况。 4、 公司持续扩张所需人才相对短缺风险： 公司所处赛道智能汽车领域属于新兴领域，相关人才相对匮乏。公司的商业模式下，增长依赖人才输入与培养，如果人才面临短缺可能影响公司长期发展。 5、市场竞争加剧风险：当前汽车软件与智能化市场，涌入大量新兴公司，整体行业有竞争加剧的可能性，可能会影响公司利润水平。 盈利预测及估值评级盈利预测及估值评级 盈利预测盈利预测 收入收入端来看，端来看， 我们预计公司 20222024 年收入 5.92 亿/

73、8.13 亿/11.27 亿元， 同比增长 37.1%/37.2%/38.6%；从收入类型来看，主要得益于软件技术服务业务的快速增长；从收 光庭信息（光庭信息（301221.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.6.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 入项目分类来看，智能电控/智能座舱等公司业务核心受益于汽车智能化浪潮，有望快速增长，智能驾驶业务成熟后亦有望为公司提供后续增长支撑。 分项目来看，分项目来看，我们预计来自软件技术服务的增长将成为支撑公司整体业务快速成长的主要动力来源，得益于日系车企未来五年重视中国市场、重视智能化车型的趋势，我们预计公司订单与人员增长将为公司该

74、业务增长带来长足动力，未来三年营业收入增速有望达到 65%/50%/50%。与此对应中国智能网联汽车市场未来三年的增速预测均在 25%以上，我们认为公司的软件技术服务类业务作为软件定义汽车的核心环节，并且有头部客户订单作为有效支撑，有望获得高于市场整体的增长速度。 此外，定制软件开发与第三方测试类业务亦有望受益于行业整体增长此外，定制软件开发与第三方测试类业务亦有望受益于行业整体增长，我们预期增速水平与智能网联汽车市场增速水平类似。2022 年全年预计会受到局部疫情反复的影响，2023-2024 年有望重回 25%增长速度。 表 6：公司收入与毛利率水平预测（单位：亿人民币） 2020 202

75、1 2022E 2023E 2024E 定制软件开发服务定制软件开发服务 1.62 1.90 2.28 2.85 3.56 同比 4.52% 17.28% 20.00% 25.00% 25.00% 毛利率 55.33% 46.64% 50.00% 50.00% 50.00% 成本 0.72 1.01 1.14 1.43 1.78 软件技术服务软件技术服务 1.00 1.75 2.89 4.33 6.50 同比 17.65% 75.00% 65.00% 50.00% 50.00% 毛利率 35.41% 37.15% 39.00% 40.00% 40.00% 成本 0.65 1.10 1.76 2

76、.60 3.90 第三方测试服务第三方测试服务 0.53 0.53 0.64 0.83 1.07 同比 29.27% 0.00% 20.00% 30.00% 30.00% 毛利率 56.75% 62.35% 63.00% 63.00% 63.00% 成本 0.23 0.20 0.24 0.31 0.40 软件许可软件许可 0.11 0.08 0.08 0.09 0.11 同比 -35.29% -27.27% 0.00% 10.00% 20.00% 毛利率 69.61% 61.99% 62.00% 62.00% 62.00% 成本 0.03 0.03 0.03 0.03 0.04 系统集成设备系

77、统集成设备 0.07 0.05 0.04 0.03 0.03 同比 0.00% -28.57% -20.00% -20.00% -20.00% 毛利率 53.63% 31.36% 30.00% 30.00% 30.00% 成本 0.03 0.03 0.03 0.02 0.02 其他其他 0.01 0.01 0.00 0.00 0.00 同比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 17.15% 41.18% 30.00% 30.00% 30.00% 成本 0.01 0.01 0.00 0.00 0.00 合计合计 3.34 4.32 5.92 8.13 11.27

78、同比 9.15% 29.34% 37.12% 37.22% 38.60% 毛利率 49.91% 44.82% 46.06% 46.04% 45.54% 成本 1.67 2.38 3.20 4.39 6.14 资料来源：公司招股说明书，2021 年公司年报，中信证券研究部预测 分业务来看分业务来看， 在智能座舱业务上， 公司为客户提供中间件、 HMI 业务， 主要是伟世通、电装、长安等。公司客户的主要增量来自长城与上汽。智能座舱的商业模式主要分为按项目制收费的定制化软件开发和按人头收费的车厂项目初期的策划、咨询服务。我们认为公司业务收入在未来三年增速有望达到 CAGR 50%-55%。 光庭信息

79、（光庭信息（301221.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.6.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 智能电控：公司在智能电控上承担新能源车的电机控制器、伺服制动控制、电动助力转向等项目，2021 年智能电控收入占比 20%，目前核心服务于日本电产，提供底层驱动软件和控制软件。公司有望突破采埃孚、博格华纳等新客户。我们认为随新能源车型丰富度提升，公司软件开发与路测收入会持续上升，预计公司智能电控未来三年收入增速CAGR65%。 智能驾驶：公司提供 APA、AVP 测试服务业务，2021 年智能驾驶收入占比 10%。智能驾驶业务的客户主要是客户有日产 Leaf、长城 WEY

80、，商业模式为按项目制收费。我们预计公司智能驾驶业务有望随着客户拓展，产品品类提升，收入有望持续提升。 表 7：公司分业务拆分营业收入及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 智能座舱 1.13 1.77 2.78 4.17 6.25 智能电控 0.79 0.58 0.99 1.63 2.60 智能网联汽车测试 0.55 0.79 0.95 1.09 1.23 移动地图数据服务 0.38 0.58 0.58 0.58 0.58 智能驾驶 0.1 0.13 0.20 0.28 0.38 GIS 0.38 0.47 0.42 0.38 0.22 资料来源：公司招股说明书、202

81、1 年年报，中信证券研究部预测 从利润率来看从利润率来看，公司核心业务软件技术服务、第三方测试服务毛利率在上市后进一步提升，整体毛利率水平随着其他业务毛利率下降有一定下降。根据上述分业务预测，预计公司未来三年毛利率水平为 46.1%/46.0%/45.5%。费用率方面，随业务扩张，费用率水平有望有效控制，我们预计公司未来三年营业费用率为 25.5%/4.0%/23.6%；其中研发费用率预计维持在 10%以上 （未来三年费用率预计为 12%/11%/10.8%） ， 用以支撑在智能座舱、智能驾驶、智能电控等关键领域的技术快速迭代。 综上，我们预计公司 20222024 年收入 5.92 亿/8.

82、13 亿/11.27 亿元；20222024 年归母净利润 1.18 亿/1.73 亿/2.39 亿元，对应 EPS 预测为 1.28/1.87/2.58 元。 表 8：公司营业收入与盈利预测 项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 334.37 432.20 592.35 812.81 1,126.54 营业收入增长率 YoY 10% 29% 37% 37% 39% 净利润(百万元) 73.01 73.26 118.37 173.34 238.52 净利润增长率 YoY 24% 0% 62% 46% 38% 每股收益 EPS(基本)(元

83、) 0.79 0.79 1.28 1.87 2.58 毛利率 50% 45% 46% 46% 46% 资料来源：公司招股说明书，2021 年公司年报，中信证券研究部预测 估值评级估值评级 根据可比公司估值法，我们选取东软集团、中科创达作为可比公司。可比公司均以汽车软件作为核心主业与主要的业绩增长来源，具有一定的可比性。同行可比公司 2023 年PE 平均为 33 倍。 根据市盈率与成长性相结合的估值方法，我们采用 PEG 估值。根据上文预测，我们预计未来三年公司的净利润增速 CAGR 为 48%。根据可比公司 PEG 估值，由于东软集团 光庭信息（光庭信息（301221.SZ）投资价值分析报告

84、投资价值分析报告2022.6.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 2022 年 PEG 由于过往一次性剥离子公司原因相失真，我们采用 2023 年 PEG 进行参考，2023 年可比公司平均 PEG 为 1.04。 按照我们的净利润预测， 公司 2023 年 PEG 为 0.65，相对低估。 我们认为公司有望依靠多年的客户渠道积累，完整的软件超级工厂产品矩阵获得汽车智能化领域的快速增长。考虑到公司产品化有望持续突破，下游客户持续拓展，结合可比公司估值法与 PEG 估值法，我们认为给予公司 2023 年 33 倍 PE 水平较为合理。我们给予公司 2022 年 33 倍 PE，对应目标

85、价 62 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 表 9：可比公司估值水平与公司对比 公司名公司名 市值市值 （亿元）（亿元） EPS（元）（元） PE PEG 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2023E 中科创达 496 1.52 2.15 2.95 91 55 40 1.08 东软集团 127 0.94 0.33 0.42 14 32 26 1 平均平均 53 44 33 1.04 光庭信息 48 0.79 1.28 1.87 121 38 26 0.65 资料来源：Wind，中信证券研究部（可比公司的预测为 Wind 一致预期；光庭信息的预测数据为中信证券研

86、究部预测） ；注：市值基于 2022年 6 月 10 日收盘价计算。 光庭信息（光庭信息（301221.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.6.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 利润表（百万元） 指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 334 432 592 813 1,127 营业成本 167 238 320 439 614 毛利率 49.9% 44.8% 46.1% 46.0% 45.5% 税金及附加 1 1 1 1 2 销售费用 20 25 39 51 68 销售费用率 6.0% 5.8% 6.5% 6.3% 6.0%

87、管理费用 42 46 83 98 122 管理费用率 12.6% 10.6% 14.0% 12.0% 10.8% 财务费用 (2) 9 (35) (37) (39) 财务费用率 -0.6% 2.1% -5.9% -4.5% -3.5% 研发费用 37 36 71 89 122 研发费用率 11.1% 8.3% 12.0% 11.0% 10.8% 投资收益 4 (1) (1) (1) (1) EBITDA 85 91 133 195 267 营业利润 81 82 122 179 247 营业利润率 24.25% 19.04% 20.55% 22.04% 21.97% 营业外收入 1 2 3 4

88、5 营业外支出 1 0 1 1 0 利润总额 80 84 124 182 252 所得税 7 7 3 5 7 所得税率 8.8% 8.9% 2.7% 2.7% 2.7% 少数股东损益 0 3 2 4 7 归属于母公司股东的净利润 73 73 118 173 239 净利率 21.8% 17.0% 20.0% 21.3% 21.2% 资产负债表（百万元） 指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 226 1,610 1,667 1,779 1,928 存货 18 18 25 35 48 应收账款 92 168 230 316 438 其他流动资产 15

89、18 22 26 32 流动资产 351 1,813 1,944 2,155 2,446 固定资产 10 149 148 129 103 长期股权投资 133 130 130 130 130 无形资产 22 26 26 26 26 其他长期资产 24 35 40 45 50 非流动资产 189 340 344 330 309 资产总计 539 2,154 2,288 2,486 2,755 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 40 74 99 136 190 其他流动负债 42 54 79 92 112 流动负债 81 127 178 228 302 长期借款 0 27 27 27 27

90、其他长期负债 7 9 9 9 9 非流动性负债 7 36 36 36 36 负债合计 89 163 214 263 338 股本 69 93 93 93 93 资本公积 126 1,582 1,582 1,582 1,582 归属于母公司所有者权益合计 443 1,979 2,061 2,205 2,393 少数股东权益 8 11 13 17 24 股东权益合计 451 1,991 2,074 2,222 2,417 负债股东权益总计 539 2,154 2,288 2,486 2,755 现金流量表（百万元） 指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 税后利润

91、 73 77 121 177 245 折旧和摊销 7 7 46 54 61 营运资金的变化 6 -74 -23 -50 -67 其他经营现金流 -4 15 -34 -35 -38 经营现金流合计 82 25 111 145 201 资本支出 -15 -122 -50 -40 -40 投资收益 4 -1 -1 -1 -1 其他投资现金流 106 3 0 0 0 投资现金流合计 95 -121 -51 -41 -41 权益变化 0 1,495 0 0 0 负债变化 0 28 0 0 0 股利支出 -6 -9 -37 -29 -51 其他融资现金流 -16 -24 35 37 39 融资现金流合计

92、-22 1,491 -2 7 -11 现金及现金等价物净增加额 155 1,395 57 112 149 主要财务指标 指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 增长率（增长率（%） 营业收入 9.8% 29.3% 37.1% 37.2% 38.6% 营业利润 23.2% 1.5% 47.9% 47.2% 38.2% 净利润 24.3% 0.3% 61.6% 46.4% 37.6% 利润率（利润率（%） 毛利率 49.9% 44.8% 46.1% 46.0% 45.5% EBITDA Margin 25.6% 21.0% 22.5% 24.0% 23.7% 净利

93、率 21.8% 17.0% 20.0% 21.3% 21.2% 回报率（回报率（%） 净资产收益率 16.5% 3.7% 5.7% 7.9% 10.0% 总资产收益率 13.5% 3.4% 5.2% 7.0% 8.7% 其他（其他（%） 资产负债率 16.4% 7.6% 9.4% 10.6% 12.3% 所得税率 8.8% 8.9% 2.7% 2.7% 2.7% 股利支付率 12.4% 50.6% 24.5% 29.2% 34.8% 资料来源：公司公告，中信证券研究部预测 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明： （i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映

94、了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法； （ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转

95、让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以

96、上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies） ，统称为“中信证券” 。 法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳

97、大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas” ）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV分发；在英国由 CLSA （UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码

98、：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的 INH000001113） ；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分

99、发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities (Thailand) Limited 分发。 针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的

100、“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。 新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问） ，仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005） 中关于机构投资

101、者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34 及 35 条的规定， 财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888） 。MCI (P) 024/12/2020。 加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研

102、究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA （UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。 欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。 澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAP

103、L 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、 财务状况或特定需求。 未经 CAPL 事先书面同意， 本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。 本段所称的 “批发客户” 适用于 公司法 （2001） 第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。 一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下

104、不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变

105、卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高

106、级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 未经中未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 中信证券中信证券 2022 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。