1、 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 Table_Summary 国内国内现代现代种业龙头，转基因先发优势带领种业龙头，转基因先发优势带领更上层楼更上层楼 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 隆平高科(000998) 公司研究 农林牧渔行业农林牧渔行业 公司深度报告 2022.06.09/推荐(首次) TABLE_ANALYSISINFO 分析师：分析师： 韩振国 登记编号： S02 Table_Author 历史表现：历史表现： TABLE_QUOTEINFO -28%-9%10%29%48%67%2021/62021/92021/122022/3隆平

2、高科沪深300 数据来源：Wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 TABLE_REPORTINFO 国内高科技种业龙头，综合实力国内领先。国内高科技种业龙头，综合实力国内领先。公司深耕种业发展，目前已经成为一家种业产品齐备、规模庞大、技术先进的综合实力国内领先的龙头企业。2021 年公司实现营业收入35.03 亿元，同比增长 6.47%，归母净利润 0.62 亿元，同比减少 46.12%，由于前期制种较多库存量较高，造成本期存货跌价损失金额较大，后续随着进一步清库存和粮价高景气，预期业绩将向好改善。 政策扶持力度大，种业迎来发展机遇。政策扶持力度大，种业迎来发展机遇。 十四五规划中提出要夯

3、实粮食生产能力基础和有序推进生物育种产业化应用 。种业市场规模回升，2020 年达到 1199.89 亿元。水稻种子短期内仍供过于求，市场竞争格局分散；杂交玉米种子制种量和库存量均处于较低水平，仍维持高景气。 种业振兴行动方案 、 种子法 、中央一号文件等政策的陆续推出，推动转基因等生物育种技术的发展，龙头种企或将获得市场份额的提升。 公司育种体系完善公司育种体系完善+种质优良种质优良+转基因技术先发优势。转基因技术先发优势。公司具备自主研发创新能力，商业化育种体系国内领先；积极开展资本运作，公司产业不断整合升级；水稻和玉米品种优势持续领先；转基因技术壁垒高，公司具备先发优势。 盈利预测及估值

4、盈利预测及估值。考虑转基因种子对业绩的影响，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 4068/5380/7186 亿元，归母净利润分别为 333/531/761亿元，对应 PE分别为 70/44/31倍。公司作为种业龙头，有望受益于水稻种子维稳及玉米种子景气度持续，同时公司转基因技术储备充足，转基因商业化将扩展市场空间，首次覆盖，给予推荐评级。 风险提示风险提示 极端天气及病虫害影响，转基因商业化落地不及预期，地缘冲突及贸易形势变化对粮食供需的影响 Table_FinanceInfo 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 2021A2021A 2022E2022E 202

5、3E2023E 2024E2024E 营业总收入 3503 4068 5380 7186 (+/-)(%) 6.47 16.11 32.26 33.56 归母净利润 62 333 531 761 (+/-)(%) -46.12 433.97 59.20 43.34 EPS(元) 0.05 0.25 0.40 0.58 ROE(%) 1.13 5.71 8.33 10.67 P/E 353.40 69.79 43.84 30.58 P/B 4.23 3.98 3.65 3.26 数据来源：Wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 2 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请

6、关注文后特别声明与免责条款 目录目录 1 国内高科技种业龙头 . 5 1.1 公司发展历程和股权结构 . 5 1.2 公司主要业务 . 5 1.3 基本财务情况及业绩表现 . 6 2 我国种业发展现状 . 7 2.1 种业整体概况 . 7 2.1.1 政策利好 . 8 2.1.2 种业市场稳中向好 . 8 2.1.3 缺乏有核心竞争力的企业主体 . 9 2.2 水稻种子：短期内仍供过于求，竞争格局分散 . 10 2.2.1 库存仍处高位，需求较为稳定 . 10 2.2.2 杂交水稻种子竞争格局分散 . 12 2.3 蔬菜种子对外依存度高，国内市场仍有空间 . 13 2.3.1 供需平衡，稳健发

7、展 . 13 2.3.2 蔬菜种子进口依赖性高，国内发展仍有空间 . 14 2.4 玉米种子供需偏紧，粮价高企继续支撑种子需求 . 15 2.4.1 玉米种子供给收缩，需求稳定 . 15 2.4.2 玉米种子市场基本自足，竞争格局分散 . 16 2.5 转基因技术要点及国内外发展现状 . 18 2.5.1 转基因技术原理 . 18 2.5.2 全球转基因作物发展现状 . 19 2.5.3 转基因作物经济效益 . 20 2.5.4 我国转基因发展历程 . 21 3 公司的核心竞争力 . 25 3.1 具备自主研发创新能力，商业化育种体系国内领先 . 25 3.2 积极开展资本运作，公司产业不断整

8、合升级 . 28 3.3 水稻和玉米品种优势持续领先 . 29 3.4 转基因技术壁垒高，公司具备先发优势. 31 4 投资建议和风险提示 . 32 4.1 投资建议 . 32 4.2 风险提示 . 34 hY9WsMpMrMmRmNrPnO7NdN8OmOrRpNpNjMqQpRiNqRnN9PrQpQuOqMoMwMtRpM 3 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录图表目录 图表 1： 公司发展历程 . 5 图表 2： 公司股权结构 . 5 图表 3： 公司主要业务及种子品种 . 6 图表 4： 2014-2021公司营业收入 . 6 图表 5：

9、 2014-2021公司归母净利润 . 6 图表 6： 公司主营业务营收（亿元） . 7 图表 7： 2021年营业收入构成 . 7 图表 8： 主要业务收入增速（%） . 7 图表 9： 公司净利率和毛利率（%） . 7 图表 10： 公司各项费用率（%） . 7 图表 11： 我国种业市场规模（亿元） . 9 图表 12： 2020年我国农作物种子市场份额 . 9 图表 13： 全球种企 CR5 . 9 图表 14： 我国种企 CR5 . 9 图表 15： 稻谷播种面积及占比变化 . 10 图表 16： 稻谷产量及国内消费量 . 10 图表 17： 2019年稻谷消费结构 . 10 图表

10、18： 稻谷库存情况 . 11 图表 19： 稻谷种子价格趋势（元/公斤） . 11 图表 20： 水稻最低收购价（元/50公斤） . 11 图表 21： 杂交水稻种子供需情况（亿公斤）. 12 图表 22： 杂交水稻制种面积（万亩） . 12 图表 23： 杂交水稻的种植集中度（CR5，%） . 12 图表 24： 2020年水稻种子企业市占率 . 13 图表 25： 杂交水稻 2020 年推广面积的前十大品种 . 13 图表 26： 杂交水稻市场空间 . 13 图表 27： 蔬菜播种面积 . 14 图表 28： 蔬菜种子价格（元/亩） . 14 图表 29： 28 种蔬菜平均批发价（元/公

11、斤） . 14 图表 30： 蔬菜种子进出口量（千克） . 15 图表 31： 玉米种植面积及占比 . 15 图表 32： 国内玉米供给与消费情况（千吨）. 16 图表 33： 玉米库存/消费比例降低到较低水平 . 16 图表 34： 2021年玉米消费结构 . 16 图表 35： 杂交玉米产需缺口（亿公斤） . 16 图表 36： 杂交玉米种子库存与消费比 . 16 图表 37： 玉米收购价与种子价格 . 17 图表 38： 玉米品种的种植集中度（CR5，%） . 17 图表 39： 玉米 2020 年推广面积的前十大品种 . 18 图表 40： 转基因技术原理 . 18 图表 41： 世界

12、农业育种技术发展趋势 . 19 图表 42： 全球转基因作物种植面积（万公顷）. 20 图表 43： 2019年转基因作物种植面积（万公顷） . 20 图表 44： 美国三大农作物转基因种植比例（%） . 20 图表 45： 2019年美国转基因作物种植面积占比 . 20 图表 46： 美国转基因作物种植面积占比（%） . 20 4 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 47： 2019年巴西转基因作物种植面积占比 . 20 图表 48： 转基因经济效益 . 21 图表 49： 我国转基因发展历程 . 22 图表 50： 我国批准进口的转基因作物（截至

13、2021 年 12月） . 22 图表 51： 我国种业及转基因政策梳理 . 23 图表 52： 转基因生物产业化流程 . 24 图表 53： 2019年草地贪夜蛾在我国各地的为害情况 . 24 图表 54： 国内转基因玉米市场空间规模预测. 25 图表 55： 公司商业育种研发体系 . 26 图表 56： 国内水稻、玉米研发布局 . 26 图表 57： 国外水稻、玉米研发布局 . 26 图表 58： 公司科研团队 . 27 图表 59： 2013-2021公司研发支出及占比 . 27 图表 60： 公司研发支出占比行业领先 . 28 图表 61： 2015-2021公司研发人员增长情况 .

14、28 图表 62： 公司 IPO以来并购投资动作一览 . 29 图表 63： 2021年隆两优晶两优的食用品质级别及适宜种植区域 . 30 图表 64： 联创种业玉米种子测定表现 . 31 图表 65： 公司主要业务经营预测（百万元）. 34 图表 66： 可比公司估值 . 34 5 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 1 国内高科技种业龙头国内高科技种业龙头 1.1 公司发展历程和股权结构公司发展历程和股权结构 国内国内领先种业品牌， 领先种业品牌， 内生内生外延外延构筑商业版图构筑商业版图 袁隆平农业高科技股份有限公司成立于 1999 年，上市于 200

15、0，是由袁隆平院士作为主要发起人设立的现代种业高科技集团。公司始终以践行国家粮食安全战略为初心，以推动种业进步，造福世界人民为使命，深耕种业发展，坚持改革创新，是首批拥有完整科研、生产、加工、销售、服务体系的育繁推一体化的种业企业。公司通过不断发展以及整合国内外资源，目前已经成为一家种业产品齐备、规模庞大、技术先进的综合实力国内领先的龙头企业。 图表1： 公司发展历程 资料来源：公司公告，wind,公司官网，方正证券研究所 中信公司为公司实际控制人，自 2016 年入主公司，利用自身资源协助公司进一步整合国内外种业资源，通过并购扩大业务规模。2017年，公司先后收购河北巡天、三瑞农科、巡天农业

16、等优质企业。2018 年，收购联创种业，注入玉米业务优质资产。目前，公司旗下拥有众多子公司，以多主体、多品牌、宽渠道的理念，协同发展。 图表2： 公司股权结构 资料来源：公司公告，方正证券研究所 1.2 公司主要业务公司主要业务 公司业务涵盖种业运营和农业服务两大方面。2021 年种业占公司近九成营收。种业运营采取3+X战略，以水稻、玉米、蔬 6 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 菜种子为核心业务，同时发展杂谷、向日葵、小麦种子等多元化种业。根据全国农技中心发布的统计数据，公司杂交水稻品种在全国杂交水稻品种推广面积排名前十品种中独占七席，并包揽前六席，玉米

17、品种在全国玉米品种推广面积排名前十品种中独占四席。综合农业服务及其他种子业务实现营业收入 6.32 亿元，同比增长62.42%。其中，隆平信息聚焦农业农村领域线上线下教育培训业务，已成为全国线上农民教育培训服务领先品牌。 图表3： 公司主要业务及种子品种 资料来源：公司公告，方正证券研究所整理 1.3 基本财务情况及业绩表现基本财务情况及业绩表现 2021 年，公司深化管理变革、优化业务与管理流程，推进数字化转型。报告期内，公司实现营业收入 35.03 亿元，同比增长 6.47%，归母净利润 0.62 亿元，同比减少 46.12%，由于前期制种较多库存量较高，造成本期存货跌价损失金额较大拖累业

18、绩（21 年共计提存货跌价准备 4.44 亿元，其中水稻种子计提 3.27 亿元） ，后续随着进一步清库存和粮价高景气，预期业绩将向好改善。 图表4： 2014-2021 公司营业收入 图表5： 2014-2021 公司归母净利润 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 公司主要收入来自水稻、玉米种子。2021 年公司水稻营收为 1.30 亿元，主营收入占比为 37.22%；玉米种子营收为 1.01 亿元，主营收入占比为 28.97%。水稻板块公司将原亚华种业、百分农业、四川隆平、新桥隆 平和优至种业五大产业主体整合成立亚华水稻事业部，以更强的内部协同应对行业竞

19、争。玉米种子板块，公司克服了灾害、疫情及生产调运等问题，产业经营稳中有增。2021 年公司水稻/玉米/蔬菜瓜果/向日葵增速分别为-6.19%/-2.62%/2.74%/55.09%。公司核心业务基本保持平稳，杂谷种子增速较快缘于河北巡天的张杂谷在新疆、青 海、宁夏陆续试种成功，顺利实施了抢先布局、提前预案、大干实干的年度工作策略。 7 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表6： 公司主营业务营收（亿元） 图表7： 2021 年营业收入构成 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表8： 主要业务收入增速（%） 资料来源：W

20、ind，公司公告，方正证券研究所 公司贯彻高质量发展理念，随着行业景气向上、公司管理效率提升，财务健康水平持续改善。2021 年公司销售净利率为 4.94%、销售毛利率为 34.27%，与 2020 年相比均略有下降，主要系报告期内部分农作物成本上涨，以及公司加大营销力度，增强品牌优势扩大生产规模所致。2021 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 12.1%/16.33%/5.94%/2.86%。公司研发费用率保持稳中有增的趋势，坚持传统育种和生物技术两手抓，加快抢占转基因、基因编辑等新技术制高点。大田作物水稻、玉米创新成果持续领跑行业，蔬菜、谷子、食葵等创新能力不断提升，

21、技术平台影响力不断扩大。 图表9： 公司净利率和毛利率（%） 图表10： 公司各项费用率（%） 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 2 我国种业发展现状我国种业发展现状 2.1 种业种业整体概况整体概况 8 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 2.1.1 政策利好政策利好 自 2017 年深入推进农业供给侧结构性改革以来，农业供给质量逐渐提升，三元种植结构和农业区域布局不断优化，现代农业加速发展。中央一号文件及 2021 年出台的种业振兴行动方案对种质资源保护利用、创新攻关、企业扶优、基地提升、市场净化等种业发展行动做出重

22、要部署。 重保护、强监管。重保护、强监管。 种子法及有关配套法规的修订，提供了法律保障和制度支撑，加强了种业知识产权保护，激励了种业原始创新。同时，自 2021 年开始开展为期三年的全国种业监管执法年活动，全面推进种业监管。 政策扶持、项目支持。政策扶持、项目支持。生物育种作为国家战略性重大科技项目被列入十四五规划纲要。 十四五规划中针对粮食安全和生物育种商业化问题，提出要夯实粮食生产能力基础和有序推进生物育种产业化应用 。种子行业迎来了新一轮发展机遇。为支持现代种业发展，国家积极推动现代种业产业园创建，组建生物育种联盟，成立现代种业发展基金，深化种业放管服改革，加大财税、金融、用地等政策扶持

23、力度。 2.1.2 种业种业市场稳中向好市场稳中向好 多措并举打好种业翻身仗，有需求、有技术、有储备的三有格局已初步形成。 我国作为粮食生产和消费大国，2020 年粮食面积达到了 17.52 亿亩，总产量达到 13390 亿斤，全国粮食人均占有量达到 474 公斤。稻谷、小麦两大口粮产需平衡有余，谷物自给率超过 95%。但是玉米、大豆等作物单产与发达国家还存在较大差距，部分高端蔬菜种子国外依存度高。受到人口增长、资源约束、气候变化等因素限制，我国粮食供需仍处于紧平衡状态，大豆、玉米等产品总量缺口还会扩大。 中央一号文件提出 2022 年适当提高稻谷、小麦最低收购价，稳定玉米、大豆生产者补贴和稻

24、谷补贴政策，实现三大粮食作物完全成本保险和种植收入保险主产省产粮大县全覆盖。这将对粮食生产产生正向激励，粮食增产趋势明显，种业市场需求向好。 种业市场规模回升，2016 以后， 调面积、减价格和减库存为主的供给侧改革实行，种子行业市场开始承压，种子市场整体规模不断下滑，在 2019 年行业迎来拐点，2020 年达到 1199.89 亿元，较 2019年增长 1.04%。玉米、水稻、小麦三类粮食作物占种业主要产品市场份额的 50%以上，马铃薯市场份额占比也超过 10%。2021 年涉外资农作物种子企业年销售额 20 多亿元，占我国种子市场份额 3%左右，常年农作物种子进口约占国内用种量 0.1%

25、，主要是少数蔬菜，国内品种可替代。 9 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表11： 我国种业市场规模（亿元） 图表12： 2020 年我国农作物种子市场份额 资料来源： 2021 年中国农作物种业发展报告 ，方正证券研究所 资料来源： 2021 年中国农作物种业发展报告 ，方正证券研究所 近年来，围绕七大农作物育种重点专项，良种联合攻关，农业生物育种重大科技项目等实施的一系列现代种业提升工程成果显著，自主基因、自主技术、自主品种的创新格局初步形成。 十三五以来，农作物良种覆盖率在 96%以上，自主选育品种面积占比超过 95%。目前我国种业已经进入自主创新

26、驱动发展的新阶段。截至 2019 年全国审定、登记农作物品种 3.9 万个，植物新品种保护年申请量连续 5 年居世界第一。水稻、小麦、大豆种源完全自主。 2.1.3 缺乏有核心竞争力的企业主体缺乏有核心竞争力的企业主体 2017 年后，行业头部上市种业企业的净利率都出现了明显的下滑，企业盈利能力下降，行业竞争加剧，行业格局分散，提价空间难度大。总体来看，我国种企呈现数量多、规模小、竞争力不强等特征。全球种业新一轮并购整合完成后，德国拜耳和美国科迪华占全球市场份额的 35%以上，技术领先和市场垄断双重施压。当前，我国农作物种企有 7000 多家，前 10 家企业市场份额仅占 13%，拥有10 个

27、以上新品种权的企业仅占 2.3%，80%的企业没有植物新品种权，亟需发展有影响力的龙头企业。 图表13： 全球种企 CR5 图表14： 我国种企 CR5 资料来源：先正达招股说明书，方正证券研究所 资料来源：先正达招股说明书，方正证券研究所 自 2020 年生物育种产业化有序推进以来，现代种业已经进入 常规育种+现代生物技术育种+信息化育种的 4.0 时代 ，抗虫、抗旱、耐除草剂等形状的应用大大提升了转基因作物的竞争力。在资源要素投入对产量提升驱动力明显减弱的情况下，基因资源的争夺及开发则成为种企竞争优胜的关键。 10 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 2

28、.2 水稻种子：短期内仍供过于求，竞争格局分散水稻种子：短期内仍供过于求，竞争格局分散 2.2.1 库存仍处高位，需求较为稳定库存仍处高位，需求较为稳定 我国稻谷播种面积 2017 年以前一直稳步增长，2017 年调减播种面积每年减少 500 千公顷左右，2020 年开始转折，有上升态势。谷物中的稻谷播种面积占比自 2010 年开始持续下降，在 2017 年有过小幅回升，2020 年也一转下降趋势，开始回升。2020 年全国稻谷播种面积 4.51 亿亩，比上年增加 573 万亩，增长 1.3%。稻谷产量自 2014年开始维持在 2100 亿公斤左右，虽然增速大幅减小，但趋势向好。2020 年稻

29、谷产量 2119 亿公斤，比上年增加 22.46 亿公斤，增长1.07%，稻谷单产为 470 公斤/亩。国内消费量也同向变动，并超过产量，略有上升。稻谷种子价格在 2018 年上涨至 20 元/公斤，2020 年达到 20.81 元/公斤，在缓慢增长。 图表15： 稻谷播种面积及占比变化 图表16： 稻谷产量及国内消费量 资料来源：Wind，国家统计局，方正证券研究所 资料来源：Wind，国家统计局，方正证券研究所 据世界粮农组织统计，至 2035 年全球大米需求将达到 5.5 亿吨，在现有基础上将增加需求 1.16 亿吨。在总播种面积不变条件下，提高单产是未来一段时期我国水稻育种的主攻方向。

30、水稻种质资源仍在需求高位。 2019 年我国稻谷消费结构仍以食用为主，工业加工和使用及损耗占比在 8%左右，种用部分保持在 0.52%的水平。稻谷库存从 2011 年始库存大幅增长，受减库存政策深化的影响，2019 年期末库存下降，同时期末库存占消费量的比重也同步变动。 图表17： 2019 年稻谷消费结构 资料来源：产业信息网，方正证券研究所 11 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表18： 稻谷库存情况 图表19： 稻谷种子价格趋势（元/公斤） 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，全国农产品成本收益资料汇编，方正证券研究所 201

31、8 年度水稻最低收购价被下调，早籼稻、 中晚籼稻和粳稻最低收购价格较 2017 年分别下调 10 元、10 元、20 元至每 50 公斤 120元、126 元、130 元。受此影响，2019 年杂交水稻制种面积下降 33万亩，制种量大幅下降 5000 万公斤，需种量下降 500 万公斤，但制种单产增加了 4.87 公斤/亩。总体来看，近几年杂交水稻可供种量不断上升，2019 年达到 4.1 亿公斤，制种单产也一转 2014 年之前的下降趋势，不断回升至 2019 年制种单产 176.47 公斤/亩的水平。 图表20： 水稻最低收购价（元/50 公斤） 资料来源：Wind，国家发改委,方正证券研

32、究所 12 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表21： 杂交水稻种子供需情况（亿公斤） 图表22： 杂交水稻制种面积（万亩） 资料来源：Wind，中国农技推广中心，方正证券研究所 资料来源：Wind，中国农技推广中心，方正证券研究所 2.2.2 杂交水稻种子竞争格局分散杂交水稻种子竞争格局分散 杂交水稻市场集中度 CR5 自 2009 年短暂增长后一直呈下降趋势，直至 2016 最低点，随后缓慢增长至 2019 年的 12.5%，2020 年再次下降至 11.8%。据统计，2010 年我国水稻种子企业多达 6000 余家，随着市场秩序的规范化，种业竞争的

33、日趋激烈，至 2019 年我国水稻种业企业数量减至 4000 余家。其中，具备水稻品种自主选育能力的超过 200 家。隆平高科、垦丰种业、荃银高科等一批水稻种业巨头崛起。未来种企兼并重组将不断推进，企业结构逐步优化，行业市场集中度提升空间大。 图表23： 杂交水稻的种植集中度（CR5，%） 资料来源： 2021 年中国农作物种业发展报告 ，方正证券研究所 13 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表24： 2020 年水稻种子企业市占率 资料来源：各企业 2020 年年度报告，方正证券研究所 杂交水稻 2020 年推广面积前十大品种，前五名都是由隆平高科选

34、育的，公司市占率行业第一。杂交水稻市场空间不断扩张，预计 2023年达到 156 亿元。 图表25： 杂交水稻 2020 年推广面积的前十大品种 排名排名 品种品种 选育单位选育单位 1 晶两优华占 隆平高科 2 晶两优 534 隆平高科 3 隆两优华占 隆平高科 4 泰优 390 隆平高科 5 晶两优 1377 隆平高科 6 隆两优 534 隆平高科 7 宜香优 2115 绿单种业 8 晶两优 1212 隆平高科 9 野香优莉丝 绿海种业 10 C 两优华占 农华种业 资料来源： 2021 年中国农作物种业发展报告 ，方正证券研究所 图表26： 杂交水稻市场空间 20162016 20172

35、017 20182018 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 杂交水稻需种量（亿公斤） 2.5 2.45 2.3 2.25 2.46 2.50 2.55 2.60 商品化率 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 杂交水稻种子价格（元/公斤） 53.7 57.59 57.49 59.66 59.05 59.00 59.50 60.00 市场空间（亿元） 134.25 141.10 132.23 134.24 145.08 147.50 151.73 156.00 资料来源：Wind， 20

36、21 年中国农作物种业发展报告 ，方正证券研究所 2.3 蔬菜种子对外依存度高，国内市场仍有空间蔬菜种子对外依存度高，国内市场仍有空间 2.3.1 供需平衡，稳健发展供需平衡，稳健发展 蔬菜播种面积自 2017 年开始稳步上升，增长率维持在 2%3%左右，2020 年达到 3.2 亿亩，总产量约 8 亿吨，总产值超过 2 万亿元。蔬菜种子平均价格也自 2017 年明显提升，2019 年实现 227.32 元/亩的价格，28 种蔬菜平均批发价季节波动特点较为明显，基本在 4 元/公斤的平均水平上下浮动，2019 年后整体价格有明显的上升。 14 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文

37、后特别声明与免责条款 图表27： 蔬菜播种面积 图表28： 蔬菜种子价格（元/亩） 资料来源：Wind，国家统计局，方正证券研究所 资料来源：Wind，全国农产品成本收益资料汇编，方正证券研究所 图表29： 28 种蔬菜平均批发价（元/公斤） 资料来源：农业农村部，方正证券研究所 2.3.2 蔬菜种子进口依赖性高，国内发展仍有空间蔬菜种子进口依赖性高，国内发展仍有空间 目前我国蔬菜总产值在 2 万亿元以上，蔬菜种子自给率为 87%，隆平高科、绿亨科技等行业头部种企只瓜分很少的市场份额。大宗蔬菜种源实现了自主可控，中高端蔬菜对外依存度偏高。市场上常见的白菜、甘蓝、辣椒、番茄等基本以国产品种为主导

38、，但菠菜、绿菜花、胡萝卜、洋葱这四种蔬菜目前对国外种子依存度达 85%甚至90%以上。2021 年蔬菜种子进口数量是出口数量的 2.5 倍。与发达国家相比，我国蔬菜种业投入不够，育种基础研究处于跟跑阶段。国产种子在种子品质、抗病性、商品价值等方面与进口种子存在差距，蔬菜种子国外依存度高。 15 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表30： 蔬菜种子进出口量（千克） 资料来源：Wind，海关统计数据平台，方正证券研究所 国内蔬菜种业竞争格局分散。国内蔬菜种业竞争格局分散。我国蔬菜种子企业数量多，大多数企业规模小，育种研发能力不足，难以在国际竞争中立足。推进种

39、企兼并重组，提升行业市场集中度是提升国内蔬菜种企整体竞争力的必由之路。 2.4 玉米种子供需偏紧，粮价高企继续支撑种子需求玉米种子供需偏紧，粮价高企继续支撑种子需求 2.4.1 玉米种子供给收缩，需求稳定玉米种子供给收缩，需求稳定 玉米播种面积自 2015 年开始略有下降，总体保持稳定在 6.2 亿亩，玉米播种面积相对整体谷物播种面积的占比也保持稳定。2021 年我国玉米产量达到 2.7 亿吨。玉米单产从 20 世纪 80 年代初期的 205 公斤/亩，增加到 2019 年的 421 公斤/亩。1996 年至 2019 年，美国玉米亩产年增长 8.5 公斤，良种贡献率为 65%；同期，中国玉米

40、亩产年增长 4.5 公斤，良种贡献率为 45%。当前，我国单产不到美国的60%，差距不小。玉米期末库存自 2016 年达到高峰后不断降低，2019 年开始虽有反弹趋势，但整体库存水平较低，去库存成果显著。近年来国内玉米产量稳定，消费量 2019、2020 年不断减少，2021 年略有回升，进口量不断增加，但供给主要依赖国内生产，国内消费量稳定在 3 亿吨左右。2021 年我国玉米消费仍是以食用消费为主，超过 6 成，工业消费次之，种用量不足 0.5%。 图表31： 玉米种植面积及占比 资料来源：Wind，国家统计局，方正证券研究所 16 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别

41、声明与免责条款 图表32： 国内玉米供给与消费情况（千吨） 资料来源：Wind，中国汇易，方正证券研究所 图表33： 玉米库存/消费比例降低到较低水平 图表34： 2021 年玉米消费结构 资料来源：Wind，中国汇易，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 杂交玉米种子从 2017 年开始制种量供应不足，受去库存政策影响，库存量不断下降至 2020 年的 5.54 亿公斤，库存占消费的比例也在不断下降至 2020 年的 52.23%。从 2017 年开始杂交玉米种子产需缺口不断扩大，玉米种子市场景气度较高。 图表35： 杂交玉米产需缺口（亿公斤） 图表36： 杂交玉米种子库存与消

42、费比 资料来源：Wind，中国农技推广中心，方正证券研究所 资料来源：Wind，中国农技推广中心，方正证券研究所 2.4.2 玉米种子市场基本自足，竞争格局分散玉米种子市场基本自足，竞争格局分散 市场基本自足。市场基本自足。玉米自主选育品种面积占比明显提高，由 2010 年的85%提高到 2021 年的 90%以上，尚未实现完全自给。玉米种子费从2015 年开始稳定在 28 元/公斤左右，上下浮动。玉米种子收购价在 17 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 2017 年降至低点 1.48 元/公斤，而后触底反弹,不断增长，于 2021 年达到 2.73 元/

43、公斤的历史最高点，玉米种子需求将稳中有升。 图表37： 玉米收购价与种子价格 资料来源：Wind，全国农产品成本收益资料汇编，方正证券研究所 玉米种业竞争格局分散。我国玉米种子行业企业数量多，集中度低。玉米品种的种植集中度 CR5 自 2010 年一直呈下降趋势，2020年下降至 19.2%。2020 年国内玉米种业上市公司 TOP10 销售总额也仅为 35.72 亿元，其中隆平高科、登海种业、垦丰农业等企业销售额较高，分别为 9.88 亿元、7.85 亿元、5.44 亿元。 图表38： 玉米品种的种植集中度（CR5，%） 资料来源： 2021 年中国农作物种业发展报告 ，方正证券研究所 18

44、 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表39： 玉米 2020 年推广面积的前十大品种 排名 品种 选育单位 1 郑单 958 河南农科院 2 京科 968 北京市农科学院 3 裕丰 303 联创种业 4 登海 605 登海种业 5 中科玉 505 联创种业 6 先玉 335 先锋种子 7 联创 808 联创种业 8 伟科 702 伟科作物 9 隆平 206 隆平高科 10 浚单 20 浚县农科所 资料来源： 2021 年中国农作物种业发展报告 ，方正证券研究所 2.5 转基因技术要点及国内外发展现状转基因技术要点及国内外发展现状 2.5.1 转基因技术原

45、理转基因技术原理 世界农业育种技术经历了人工驯化、杂交育种、转基因育种和智能设计育种 4 个技术版本。20 世纪 70 年代，作为第一代分子育种技术，转基因技术以重组 DNA 技术为核心，将高产、抗逆、抗病虫、提高营养品质等功能基因转入受体生物中，获得稳定遗传的新性状并培育新品种，能够解决传统杂交育种不能解决的育种问题。进入21 世纪智能设计育种基于各种前沿科学交叉融合，发展出全基因组选择、基因编辑和合成生物技术等代表性技术，大幅提高育种效率，逐步涵盖转基因技术并迭代升级。 图表40： 转基因技术原理 资料来源：光明科普云，方正证券研究所 19 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注

46、文后特别声明与免责条款 图表41： 世界农业育种技术发展趋势 资料来源： 农业生物育种技术的发展历程及产业化对策 ，方正证券研究所 2.5.2 全球转基因作物发展现状全球转基因作物发展现状 全球转基因作物产业不断扩大。自 1996 年转基因作物商业化以来，全球 29 个国家或地区批准种植，42 个国家或地区批准进口，种类从转基因大豆、棉花、玉米、油菜拓展到马铃薯、苹果、苜蓿等 32 种植物，累计种植 400 多亿亩。在已批准商业种植的主要国家，转基因作物种植比例已接近饱和。全球范围内主要转基因农作物种植比例，棉花 79%，大豆 74%，玉米 31%，油菜 27%。 2019 年全球 29 个国

47、家转基因作物种植面积为 1.904 亿公顷，与 2018年同比下降了 0.68%，转基因作物种植面积比 1996 年增加了约 112倍，累计种植面积达 27 亿公顷。其中 24 个发展中国家转基因作物种植面积占全球的 56%，5 个发达国家的种植面积为 44%。另外有其他 42 个国家/地区进口了转基因作物。2019 年，转基因作物在五大种植国的平均利用率都达到 90%，阿根廷实现了 100%的应用率。全球转基因作物中种植面积最多的是大豆，其次是玉米、棉花和油菜。除此之外，苜蓿、甜菜、甘蔗、木瓜等多种转基因作物的应用率的提高为消费者提供了更加多样化的选择。抗虫/耐除草剂复合性状种植面积增长了

48、6%（8510 万公顷） ，覆盖了全球转基因作物种植面积的 45%，单一抗虫性状种植面积占比 12%，单一耐除草剂作物占比 43%。2019 年排名前五位的国家，美国、巴西、阿根廷、加拿大和印度种植了全球种植面积的 91%，总计 1.727 亿公顷。 2019 年，美国转基因作物种植面积达 7150 万公顷，占全球总面积的38%，对转基因大豆、玉米、棉花等主要作物平均应用率达到 95%。巴西的转基因作物种植面积为 5280 万公顷，同比增长 3%。 转基因种子自 1996 年在美国商业化引入后，采用率不断攀升，目前超过 90%的美国玉米、高地棉花和大豆是使用转基因品种生产的。转基因作物被广泛分

49、类为耐除草剂（HT） ，抗虫（Bt）或堆叠品种（同时含有 HT 和 Bt 性状） 。根据美国农业部的调查数据，种植 HT种子的国内大豆种植面积的百分比从 1997 年的 17%上升至 2019 的94%。HT 棉花种植面积占比从 1997 年的约 10%扩大至 2019 年 95% 20 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 的高位。HT 玉米种植面积占比在 2019 年达到 89%左右。在转基因种子商业化之后，HT 玉米的采用率增长相对缓慢。美国 Bt 玉米种植面积占比从 1997 年的约 8%增长到 2020 年的 82%。美国 Bt 棉花种植面积占比也从

50、 1997 年的 15%扩大到 2020 年的 88%。近年来，堆叠品种的采用率增加。到 2020 年，大约 83%的棉花和 79%的玉米种植了堆叠的种子。 图表42： 全球转基因作物种植面积（万公顷） 图表43： 2019 年转基因作物种植面积（万公顷） 资料来源：Wind，国际农业生物技术应用服务组织，方正证券研究所 资料来源：Wind，国际农业生物技术应用服务组织，方正证券研究所 图表44： 美国三大农作物转基因种植比例（%） 图表45： 2019 年美国转基因作物种植面积占比 资料来源：USDA，方正证券研究所 资料来源： 2019 年全球生物技术转基因作物商业化发展态势 ，方正证券研

51、究所 图表46： 美国转基因作物种植面积占比（%） 图表47： 2019 年巴西转基因作物种植面积占比 资料来源：USDA，方正证券研究所 资料来源： 2019 年全球生物技术转基因作物商业化发展态势 ，方正证券研究所 2.5.3 转基因作物经济效益转基因作物经济效益 21 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 转基因技术已经广泛应用于医药、工业、农业、环保、能源等领域，成为新的经济增长点。转基因技术培育出的一大批具有抗虫、抗病、耐除草剂、优质、抗逆等优良性状的转基因作物新品种，有效降低了种植成本，提高了农产品质量，减少了农药使用，推动了绿色农业生产方式。此外

52、，转基因作物也对解决粮食安全、可持续发展和气候变化问题做出贡献。 根据 ISAAA 统计，19962018 年中，转基因作物为全球带来了 2249亿美元的经济效益，惠及 1600 万1700 万农民（其中 95%来自发展中国家） 。其中有六个国家获益最多，美国获益 959 亿美元，阿根廷、巴西、印度和中国各 200 多亿美元，加拿大 97 亿美元。 图表48： 转基因经济效益 资料来源： 2019 年全球生物技术转基因作物商业化发展态势 ，方正证券研究所 2.5.4 我国转基因发展历程我国转基因发展历程 我国自 20 世纪 80 年代引进转基因技术以来， 863 973计划先后对棉花、水稻、大

53、豆等转基因研发工作进行部署。2008 年，我国启动转基因生物新品种培育重大专项，农业转基因研发进入快速发展期。转基因研发技术不断提高，获得了抗病虫、耐除草剂、耐寒耐盐碱、高产等重大育种价值基因 300 多个，获得发明专利近 3000项。转基因产品种类不断丰富，至 2021 年，我国国产抗虫棉市场份额提高到了 99%以上；3 个耐除草剂大豆和 4 个抗虫耐除草剂玉米获得生产应用安全证书；抗虫大豆、耐旱玉米、抗虫水稻、耐旱小麦、抗蓝耳病猪等已形成梯次储备。截至 2021 年 12 月我国批准进口的转基因作物共计 60 种。目前，我国已实现从局部创新到自主基因、自主技术、自主品种的整体跨越，转基因生

54、物商业化应用顺利推进。 22 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表49： 我国转基因发展历程 资料来源： 我国作物转基因技术的发展与现状 ，方正证券研究所 图表50： 我国批准进口的转基因作物（截至 2021 年 12 月） 资料来源：农业农村部，方正证券研究所 23 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表51： 我国种业及转基因政策梳理 序号序号 时间时间 文件文件名称名称 主要内容主要内容 1 1 2002 年 农业转基因生物进口安全管理办法 2017 年最新修订，加强对农业转基因生物进口的安全管理。 2 2 2

55、002 年 农业转基因生物标识管理办法 2017 年最新修订，加强对农业转基因生物的标识管理，规范农业转基因生物的销售行为，引导农业转基因生物的生产和消费，保护消费者的知情权。 3 3 2003 年 农作物种质资源管理办法 2022 最新修订，针对种质资源收集保护利用不足、资源丧失风险大、共享交流不畅等问题，在强化种质资源基础性公益性定位、健全种质资源保护体系、强化鉴定评价与种质创新，推进共享利用和安全管控等方面进行了修改完善。 4 4 2006 年 农业转基因生物加工审批办法 2019 年最新修订，从事农业转基因生物加工的单位和个人，除应符合有关法律、法规规定的设立条件外，还应当具备专业设备

56、设施、相应污染处理控制措施以及完善的安全管理制度。 5 5 2021 年 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 明确将生物育种列入需要强化国家战略科技力量的八大前沿领域。有序推进生物育种产业化应用，培育具有国际竞争力种业龙头企业。 6 6 2021 年 十四五现代种业提升工程建设规划 在种质资源保护方面，以国家种质资源长期库、畜禽水产资源保护场（区）为重点，打造具有国际先进水平的种质资源保护利用体系。 在育种创新方面，以大型表型鉴定平台、分子育种平台等为重点，打造具有国际先进水平的基础性、前沿性研究和商业化育种体系，支持创新型企业发展。 在测试评价方面，

57、以国家品种测试中心、畜禽品种性能测定站为重点，全面提升设施装备条件和品种测试（测定）能力。 在良种繁育方面，以国家南繁基地、国家级种子基地和畜禽水产良种繁育基地为重点，打造国家农作物、畜禽和水产良种生产基地，有效保障良种供应，全面提升良种化水平。 7 7 2021 年 国家级稻品种审定标准（2021 年修订） 、 国家级玉米品种审定标准（2021 年修订） 修订国家稻、玉米品种审定标准，适当提高审定门槛，引导培育突破性品种，强化种业知识产权保护。明确品种 DNA 指纹差异要求、提高品种产量要求、提高抗病性要求。 8 8 2021 年 种业振兴行动方案 从资源保护、种业创新、基地建设、企业培育、

58、市场治理等五个方面强化统筹布局和安排，推动我国种业持续健康发展。国家将启动种源关键核心技术攻关，实施生物育种重大项目，有序推进产业化应用。 9 9 2021 年 种子法（修正草案） 通过扩大植物新品种权的保护范围、扩展保护环节、建立实质性派生品种制度、强化侵权损害赔偿责任等，加大植物新品种权的保护力度。 1 10 0 2021 年 农业农村部关于修改部分种业规章的决定（征求意见稿） 主要农作物品种审定办法 、 农作物种子生产经营许可管理办法 、 农业植物品种命名规定 以及农业转基因生物安全评价管理办法 修订，严格生产经营管理流程， 淡化转基因作物特殊性。 1 11 1 2022 年 2022

59、年农业转基因生物监管工作方案 严格品种审定管理。完善转基因大豆玉米棉花等品种管理，畅通产业化应用通道。严防转基因品种冒充非转基因品种进行审定，对未获得转基因生物生产应用安全证书的一律不得进行区域试验和品种审定。 资料来源：农业农村部，中国政府官网，农民日报，方正证券研究所 从 20 世纪 90 年代开始，我国将转基因生物安全管理纳入与国际接轨的法制化轨道，相继制定颁发了一系列的管理条例和办法，形成了对转基因生物及其产品的评价和管理较完善的法规体系。我国转基因生物研究和产业化需要经过严格的审批流程。转基因生物安全评级实行分级分阶段管理。 24 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后

60、特别声明与免责条款 图表52： 转基因生物产业化流程 资料来源：农业农村部，方正证券研究所 转基因技术的应用有效防治草地贪夜蛾的危害。草地贪夜蛾于 2019年入侵我国云南、广西，现已扩展到 18 个省市，对我国玉米粮食生产产生重大危害。2019 年 6 月初，我国草地贪夜蛾为害面积为 22.8万公顷。种植 Bt 基因的转基因玉米能够有效防控虫群，实现低成本和绿色可持续化。 图表53： 2019 年草地贪夜蛾在我国各地的为害情况 资料来源：全国农技中心植物病虫情报2019 年第 18 期，方正证券研究所 转基因玉米正式商业化后将大大拓展市场空间。玉米不同类型品种之间、同一类型品种之间价格差别较大

61、，假设转基因玉米种子商业价格比普通玉米高 40%（约 50 元/公斤） 。假设国内杂交玉米需种量总量保持 11 亿公斤， 第 T 年为转基因品种大规模推广的元年（第一年覆盖率为 10%） ，且覆盖率逐年提升，至第 T+5 年可提升至 85%， 25 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 对应的市场规模为 467.5 亿元。 图表54： 国内转基因玉米市场空间规模预测 资料来源：Wind，方正证券研究所 3 公司的核心竞争力公司的核心竞争力 3.1 具备自主研发创新能力，商业化育种体系国内领先具备自主研发创新能力，商业化育种体系国内领先 自主研发和体系化创新能力

62、是公司核心竞争力。自主研发和体系化创新能力是公司核心竞争力。公司成熟的水稻商业化育种体系覆盖了国内、国际两个市场，国内水稻研发以湖南为创新中心，依托隆平高科种业科学研究院及各区域育种站，范围覆盖长江上游、中下游、华南及黄淮稻区；国际水稻研发以海南为窗口，辐射菲律宾、孟加拉、越南以及巴基斯坦等海上丝绸之路沿线水稻种植国家；以南京南方粳稻研究院为基地瞄准南方粳稻区域。玉米以联创种业及玉米科学院为主要科研团队，面向东华北、黄淮海、西南等主要玉米种植区域，并积极与美国隆平和巴西玉米研发团队联动，以国际玉米种质资源引进开发开展玉米产业国际化布局。蔬菜作物中，各研发团队以主要推广区域（黄瓜、甜瓜、番茄、南

63、瓜以天津、山东为核心，辣椒以湖南、海南为核心）为重点不断推出广受市场好评的新组合产品； 张杂谷系列谷子、三瑞农科食葵为代表的非主要农作物研发板块，在河北、内蒙古等作物资源优势地区建立了行业领先的属地科研模式。 生物技术板块，目前公司在转基因玉米研发、基因编辑水稻、各作物分子标记辅助育种等形成了成熟稳定的研发布局，玉米转基因创新前端以杭州瑞丰生物科技有限公司、隆平生物技术（海南）有限公司形成双驾马车协同推进玉米转基因性状开发，后端以玉米科学院、联创种业为主推进品种转育；隆平高科种业科学院生物技术团队通过运用基因编辑、性状标记开发等技术，水稻资源创制、全基因组选择育种创新效率有效提升；育种信息化的

64、不断推进已基本实现关键信息线上管理，将进一步加快智能育种技术突破与应用。 26 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表55： 公司商业育种研发体系 研发布局研发布局 水稻水稻 国内 以湖南为创新中心，依托隆平高科种业科学研究院及各区域育种站，范围覆盖长江上游、中下游、华南及黄淮稻区。 以南京南方粳稻研究院为基地瞄准南方粳稻区域，目前已进入研发成果稳步输出阶段。 国际 以海南为窗口，辐射菲律宾、孟加拉、越南以及巴基斯坦等海上丝绸之路沿线水稻种植国家。 玉米玉米 国内 以联创种业及玉米科学院为主要科研团队，面向东华北、黄淮海、西南等主要玉米种植区域。 国际 与

65、美国隆平和巴西玉米研发团队联动，目前种质资源交流和国际化穿梭育种取得阶段性进展。 蔬菜作物蔬菜作物 黄瓜、甜瓜、番茄、南瓜以天津、山东为核心。 辣椒以湖南、海南为核心。 张杂谷系列谷子、三瑞农科食葵为代表的非主要农作物以河北、内蒙古为核心。 生物技术生物技术 玉米转基因以杭州瑞丰生物科技有限公司、隆平生物技术（海南）有限公司、玉米科学院、联创种业为主推进品种开发和转育。 隆平高科种业科学院生物技术团队通过运用基因编辑、性状标记开发等技术，水稻资源创制、全基因组选择育种创新效率有效提升。 资料来源：公司公告，方正证券研究所 公司现已建设完成国内领先的商业化育种体系，水稻、玉米研发创新能力持续立足

66、行业前列。目前公司作物育种研发试验基地总面积近 1.2 万亩，在中国、巴西、美国、巴基斯坦等 7 个国家建有 12 个水稻育种站，19 个玉米育种站，8 个蔬菜育种站，2 个谷子育种站和3 个食葵育种站。 图表56： 国内水稻、玉米研发布局 图表57： 国外水稻、玉米研发布局 资料来源：公司官网，方正证券研究所 资料来源：公司官网，方正证券研究所 通过积极引进业界有影响力的科学家、制定并完善各项人才激励政策，公司已经打造出一支稳定的高素质科研团队。公司水稻、玉米等作物育种及生物技术研发由一批知名专家带领专业科研队伍组建了具有领先优势的科研团队，包括中国种业十大杰出人物和全国劳动模范水稻育种专家

67、杨远柱、 中国种业十大杰出人物玉米育种专家王义波、 全国人大代表杂交谷子育种专家赵治海等。此外，公司与行业顶尖院士团队及优势科研单位建立了紧密的合作关系，在已经建立的湖南省院士工作站基础上，2021 年公司继续与万建民院士、曹晓风院士等团队扩大合作，开展基因与资源合作利用项目研究，与中国科学院、中国农科院、中国水稻所、湖南杂优中心、中国农业大学、武汉大学等多家科研院校保持深度合作关系，为公司持续构建领先的创新优势奠定了坚实的团队基础。 27 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表58： 公司科研团队 专家 简介 杨远柱 全国创新争先奖获得者，中国种业十大杰

68、出人物，全国劳动模范，享受国务院政府特殊津贴，国家级中青年有突出贡献科技专家，全国优秀科技工作者。1999 年以来主持育成国家审定的品种有株两优 02、岳优华 4 等 12 个，参与育成国家审定的品种有株两优 30、陆两优 996 等 4 个。现任公司董事，副总裁，水稻首席专家。 王义波 2014 年获科技部创新创业人才、2017 年获 中国种业十大杰出人物，并被评为科学中国人二一七年度人物特别奖科技型企业家奖 。主持完成竖叶大穗玉米新品种-GS 豫玉 11 号、 豫玉 18 号（郑单 14 号）。现任公司董事、决策委员会委员、隆平高科玉米首席专家。 赵治海 培育出世界上首例谷子光温敏两系杂交

69、种张杂谷 1 号，到现在为止， 张杂谷系列衍生出 20余个品种。现任公司杂交谷子育种专家。 吕玉平 2011 年入选中关村高聚计划、2012 年入选北京市海外高层次人才、2013 年入选中组部创新国家重点人才计划、2014 年入选北京市海淀区高端人才海英计划、2019 年 12 月通过海南省高层次杰出人才认定、2020 年分别获得湖南省高层次杰出人才和长沙市国家级产业领军人才认定，设计了LP007芯片系列。现任隆平生物技术（海南）有限公司总经理。 赵永亮 玉米育种专家，研发了迪卡 516、迪卡 653 品种。 资料来源：公司公告，公司官网，方正证券研究所 公司研发支出占比和研发人员占比行业领先

70、。根据 2021 年年报， 2021 年公司研发支出占营业收入比例为 7.86%，与去年相比下降2.66pcts，原因是近两年公司注重规范科研经费管理和使用，有效提升研发效率。公司研发人员 451 人，占比 16.65%，保持行业领先水平。 图表59： 2013-2021 公司研发支出及占比 资料来源：Wind，方正证券研究所 28 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表60： 公司研发支出占比行业领先 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表61： 2015-2021 公司研发人员增长情况 资料来源：Wind，方正证券研究所 3.2 积极开展资本运作，公

71、司产业不断整合升级积极开展资本运作，公司产业不断整合升级 积极开展资本运作，整合行业优质资积极开展资本运作，整合行业优质资源。源。2016 年中信集团成为公司实际控制人，协助推动公司产业整合升级，此后公司并购加速，在 2017 年达到顶峰，公司现已拥有隆平 、 德瑞特 、 三瑞农科 、巡天等企业品牌矩阵，并分别成为水稻、玉米、谷子、食葵等品类的领先品牌。借助并购，公司实现产品品种（3+X）和地域布局的扩充， 逐步升级为全国性龙头企业，区域从国内转向国外。 2018-2020 年，北京联创种业累计实现的扣非归母净利润为48,542.85 万 元 ， 其 中 2018 、 2019 、 2020

72、分 别 为 3,607.74 、14,066.64、17,068.47 万元；2018-2020 累计业绩承诺完成率为106.45%，其中 2018、2019、2020 分别为 126.14%、91.34%、104.08%。 29 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表62： 公司 IPO 以来并购投资动作一览 时间 公司名称 股权比例 标的公司业务贡献 业绩承诺 2018 北京联创种业有限公司 90% 在 2018 年度、2019 年度、2020 年度实现的归属于母公司的净利润分别不低于 13,800 万元、15,400 万元、16,400 万元。 20

73、17 三瑞农业科技股份有限公司 50.39% 将助推公司在杂交食葵及其他经济作物种业领域的拓展。 2018 年、2019 年、2020 年实现净利润分别为人民币 7,000 万元、8,050 万元和 9,257.5 万元。 2017 河北巡天农业科技有限公司 51% 并购河北巡天，能够使公司快速进入北方的谷子、马铃薯作物领域，扩大公司全国影响力，完善产业布局。 2017 年净利润不低于 5,700 万元，2018-2020年净利润复合增长率不低于 15%（即逐年分别不低于 6,555 万元、7,538 万元、8,669 万元） 。 2017 湖北惠民农业科技有限公司 80% 整合双方在品种研发

74、、本土化运营等领域的优势，提高公司在湖北及周边市场的营销能力、终端服务能力和占有率。 2017 湖南金稻种业有限公司 80% 湖南金稻运作杂交水稻经验丰富，在湖南、江西晚稻种子市场具有较强的市场影响力。公司的杂交中稻种业与其可构成强有力互补。 2017 至 2019 三个会计年度累计的扣非净利润不低于 4,484 万元。 2017 Dow AgroSciences Sementes & Biotecnologia Brasil Ltda 不超过36.36% 有利于整合国际先进育种研发资源与经验，加快国内玉米种业升级，增强公司在全球种业市场的竞争能力。 2016 广西恒茂农业科技有限公司 51%

75、 广西恒茂拥有我国杂交籼稻和西南玉米行业中较为成熟的产业体系，合作后，可以提高隆平体系在广西、江西等市场的占有率。 2016 年扣非净利润不低于 1,671.60 万元，2017年末两年累计扣非净利润不低于 4,785.00 万元，2018 年末三年累计扣非净利润不低于8,363.58 万元，2019 年末四年累计扣非净利润不低于 12,477.85 万元。 2015 天津市绿丰园艺新技术开发有限公司 80% 将加快公司蔬菜产业发展。 绿丰公司 2015 年度至 2017 年度归属于母公司的净利润应在 2014 年经审计净利润(505.66 万元)的基础上复合增长 15%及以上(且每年较上年的

76、增长率均不低于 8%)；2018 年度净利润较2017 年度不降低。 2015 天津德瑞特种业有限公司 80% 将加快公司蔬菜产业发展，打造并强化公司在中国蔬菜种业的领先地位，拓宽公司优势产业范围。 德瑞特 2015 年度至 2017 年度归属于母公司的净利润应在 2014 年经审计净利润的基础上复合增长 15%及以上(且每年较上年的增长率均不低于 8%)；2018 年度净利润较 2017 年度不降低。 资料来源：公司公告，方正证券研究所 3.3 水稻和玉米品种优势持续领先水稻和玉米品种优势持续领先 水稻品种隆两优、晶两优竞争优势显著。水稻品种隆两优、晶两优竞争优势显著。隆两优、晶两优系列杂交

77、水稻品种是公司 2015 年以来陆续推出的杂交水稻品种，也是公司近年主推的市场换代系列品种。 1）独家选育，差异化产品。）独家选育，差异化产品。隆两优和晶两优两大系列的母本隆科638S 和晶 4155S 均属隆平高科独家选育，市场无同质化产品。 2）适宜种植地区广泛。）适宜种植地区广泛。 3）米质优。）米质优。以隆平高以隆平高科选育的杂交水稻品种，既能实现高产又能保持较高食用标准。2021 年隆平高科国审品种中达到国标三级优质稻米品种 4 个，达到国标二级优质稻米品种 2 个，达到国标一级优质稻米品种 1 个。 30 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表

78、63： 2021 年隆两优晶两优的食用品质级别及适宜种植区域 品种名称 级别 适宜种植区域 隆两优 5438 适宜在广东省（粤北稻作区除外）、广西桂南、海南省、福建省南部的双季稻区的白叶枯病轻发区作早稻种植。 隆两优 1558 农业行业食用稻品种品质标准二级 适宜在四川省平坝丘陵稻区、贵州省（武陵山区除外）、云南省的中低海拔籼稻区、重庆市（武陵山区除外）海拔 800 米以下地区、陕西省南部稻区的稻瘟病轻发区作一季中稻种植。 隆两优 4118 农业行业食用稻品种品质标准三级 适宜在湖北省（武陵山区除外）、湖南省（武陵山区除外）、江西省、安徽省、江苏省的长江流域稻区以及浙江省中稻区、福建省北部稻区

79、、河南省南部稻区的稻瘟病轻发区作一季中稻种植。 隆两优 578 农业行业食用稻品种品质标准三级 适宜在湖北省（武陵山区除外）、湖南省（武陵山区除外）、江西省、安徽省、江苏省的长江流域稻区以及浙江省中稻区、福建省北部稻区、河南省南部稻区的稻瘟病轻发区作一季中稻种植。 隆两优 0078 适宜在湖北省（武陵山区除外）、湖南省（武陵山区除外）、江西省、安徽省、江苏省的长江流域稻区以及浙江省中稻区、福建省北部稻区、河南省南部稻区的稻瘟病轻发区作一季中稻种植。 隆两优 1307 农业行业食用稻品种品质标准三级 适宜在广东省（粤北稻作区除外）、广西桂南、海南省、福建省南部的双季稻区的稻瘟病、白叶枯病轻发区作

80、晚稻种植。 隆两优 1318 农业行业食用稻品种品质标准三级 适宜在广东省（粤北稻作区除外）、广西桂南、海南省、福建省南部的双季稻区的白叶枯病轻发区作晚稻种植。 晶两优 8612 适宜在贵州、湖南、湖北、重庆四省（市）所辖的武陵山区海拔 800 米以下稻区作一季中稻种植。 晶两优 674 农业行业食用稻品种品质标准二级 适宜在湖北省（武陵山区除外）、湖南省（武陵山区除外）、江西省、安徽省、江苏省的长江流域稻区以及浙江省中稻区、福建省北部稻区、河南省南部稻区作一季中稻种植。 晶两优蒂占 农业行业食用稻品种品质标准一级 适宜在湖北省（武陵山区除外）、湖南省（武陵山区除外）、江西省、安徽省、江苏省的

81、长江流域稻区以及浙江省中稻区、福建省北部稻区、河南省南部稻区的稻瘟病轻发区作一季中稻种植。 资料来源：公司官网，公司公告，方正证券研究所 联创种业玉米产品体联创种业玉米产品体系丰富。系丰富。2018 年，公司收购联创种业 90%股份，联创种业连续多年玉米推广面积全国排名前三、盈利能力居首。公司选育推广通过国家和省级审定玉米新品种 81 个，其中通过国家审定 51 个、5 省以上审（认）定 5 个；申报植物新品种保护174 项，其中已获植物新品种权 79 项，发明专利 1 项。联创培育的联创 、 中科华泰 、 粒粒金 、嘉禧和隆创祺华五大品牌玉米新品种连年表现优良，以适合机械籽粒收获为突出优势，

82、呈现热销景象。 31 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表64： 联创种业玉米种子测定表现 品种名称 测定平均亩产 亩种植密度 裕丰 303 2016年春玉米生产试验，870.3 千克 中等肥力以上地块种植，45005500 株；中上等肥力地块种植，38004200株 联创 808 2016 年东华北春玉米生产试验，776.4 千克；2016 年西北春玉米生产试验，909.1 千克；2016年西南春玉米生产试验， 627.4 千克 中等肥力以上地块种植 3300-5500株 中科 11号 2005年夏玉米生产试验，564.3 千克 38004200株 联

83、创 825 2018年春玉米生产试验，1075.0 千克 中等肥力以上地块种植，4000 5500 株 中上等肥力地块种植，3800株左右 中科玉 509 2019年中晚熟春玉米生产试验，787.6千克 中等肥力以上地块种植，4000株左右 富民 58 2016年生产试验，850.1千克 4600株左右 珍棒 511 2019年夏玉米生产试验，659.1 千克 中等肥力以上地块种植，4000株左右 粒粒金 510 2020年中熟春玉米生产试验，852.6千克 中等肥力以上地块种植，4000株左右 粒粒金 103 2019年早熟春玉米生产试验，703.2千克 中等肥力以上地块种植，4000450

84、0株 泰棒 111 2019年夏玉米生产试验，665.0 千克 中等肥力以上地块种植，4000株左右 裕丰 309 2018年春玉米生产试验，1058.3 千克 中等肥力以上地块种植，50005500 株 中上等肥力地块种植，3800株左右 联创 839 2019年夏玉米生产试验，664.1 千克 中等肥力以上地块种植，3800株4000株 NK916 2019年夏玉米籽粒生产试验，633.4千克 中等肥力以上地块种植，45005000株 嘉禧 100 2020年中晚熟春玉米生产试验，787.3千克 中等肥力以上地块种植，4000株左右 中科玉 505 2016年夏玉米生产试验， 676.8

85、千克 38004000株 隆创 310 2018年夏玉米生产试验，634.5 千克 中等肥力以上地块种植，38004000株 祺华 703 2017年夏玉米生产试验，653.4 千克 中上等肥力地块种植，4000株左右 昊棒 311 2019年夏玉米生产试验，657.5 千克 中等肥力以上地块种植，4000株左右 萃玉 610 2020年夏玉米生产试验，691.6 千克 中等肥力以上地块种植，4000株左右 昊创 706 2020年夏玉米生产试验，692.3 千克 中等肥力以上地块种植，4000株左右 中科玉 513 2019 年中晚熟春玉米生产试验，778.8 千克；2020 年夏播青贮玉米

86、生产试验， （干重）1324.0千克 中等肥力以上地块种植，40005000株 协玉 306 2017年中早熟春玉米生产试验，783.7千克 中等肥力地块种植，4500株 中科玉 516 2020年中晚熟春玉米生产试验，793.4千克 中等肥力以上地块种植，4000株左右 隆禧 119 2019年生产试验，828.72千克 中等肥力以上地块种植，4000株 联创 102 2019年早熟春玉米生产试验，692.1千克 中等肥力以上地块种植，40004500株 农本 313 2020年夏玉米生产试验，700.4 千克 中等肥力以上地块种植，43004500株 粒粒金 336 2018年中早熟春玉米

87、生产试验，774.4千克 45005000株 吉龙 2号 2018年春玉米生产试验，1011.3 千克 5500株 隆祺 608 2020年中熟春玉米生产试验，850.5千克 中等肥力以上地块种植，4000株左右 协科 507 2020年早熟春玉米生产试验，732.2千克 中等肥力以上地块种植，40004500株 联创 832 2019年中熟春玉米生产试验，825.2千克 中等肥力以上地块种植，38004000株 隆禧 109 2019年夏玉米生产试验，662.6 千克 中上等肥力地块种植，3800株左右 中等肥力以上地块种植，4000株左右 中科 4号 2005年玉米引种试验生产试验，612

88、.2千克 3000-3500株/亩 协玉 901 2018 年春玉米生产试验，606.1 千克；2019 年夏播青贮玉米生产试验， （干重）1300.3千克 中等肥力以上地块种植，28005000株 资料来源：公司官网，公司公告，方正证券研究所 3.4 转基因技术壁垒高，公司具备先发优势转基因技术壁垒高，公司具备先发优势 当前，我国生物种业创新面临巨大挑战，关键核心技术原创不足，全球农业生物技术核心专利 70%被美国控制，新型产品和多性状叠加产品研发滞后，产业化进程缓慢，粮食安全和种业安全受到威胁。同时，缓慢的产业化进程诱使侵权套牌、制售假劣种子事件频 32 隆平高科(000998)-公司深度

89、报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 发；草地贪夜蛾等虫灾防控需求迫切。在严峻的国内国际形势双重压力下，我国亟需加快转基因技术的高水平发展，拓展技术领域，推进生物育种向精准化、高效化、智能化发展；坚持产品产业为导向，研发多性状叠加产品和新型优质绿色产品，大力推进转基因生物产业化。 2021 年中央一号文件提出要加快实施农业生物育种重大科技项目，种业改革发展在政策支持、法律环境、生物技术应用等方面迎来前所未有的机遇。2021 年，农村农业部对主要农作物品种审定办法等三部种业规章的部分条款予以修改以及新种子法的落地，标志着国内转基因生物种子商业化进程将加快。 随着转基因商业化的实质推进，新的技术周

90、期开启，龙头种业有望率先受益。隆平高科作为行业龙头，转基因技术储备充足，能够厚积薄发，在国内转基因放开之际获取先发优势。在生物技术板块，隆平高科目前已形成了成熟稳定的研发布局。玉米转基因创新前端以杭州瑞丰生物科技有限公司、隆平生物技术（海南）有限公司形成双驾马车协同推进玉米转基因性状开发，后端以玉米科学院、联创种业为主推进品种转育，隆平高科种业科学院生物技术团队提供技术支持。同时，公司还建立了完备的高密度生态测试网，为商业化育种提供质量保障。此外，公司已经打造了一支稳定高素质的科研团队，2021 年公司国内外水稻、玉米、蔬菜等专职研发及研发服务人员达 451 人，占公司总人数 16.65%。截

91、至 2021 年底，公司育种体系在中国、美国、巴基斯坦等 7 个国家建有 12 个水稻育种站，19 个玉米育种站，8 个蔬菜育种站，2 个谷子育种站和 3 个食葵育种站，试验基地总面积近 1.2 万亩。公司现已建设完成国内领先的商业化育种体系。 当前，我国国产抗虫棉市场份额提高到 99%以上；抗虫大豆、耐旱玉米、抗虫水稻、耐旱小麦、抗蓝耳病猪等已形成梯次储备。其中隆平高科参股公司杭州瑞丰转基因玉米产品抗虫耐除草剂玉米瑞丰125、抗虫玉米浙大瑞丰 8 及耐除草剂玉米 nCX-1 获得生产应用的安全证书；隆平生物转基因玉米抗虫、抗除草剂性状研发工作也取得阶段性突破。公司市场主导玉米品种裕丰 303

92、 等均已完成生物育种产业化的各项准备工作，玉米品种和转基因性状的产品线进一步丰富。 4 投资建议和风险提示投资建议和风险提示 4.1 投资建议投资建议 盈利预测：盈利预测： 水稻种子业务：水稻种子业务：近期大米价格维持低位，预期杂交水稻需种量稳中有降，杂交水稻种子持续消化库存，库存量达到近几年较低水平，水稻种子市场空间较为稳定。公司杂交水稻市占率第一，主推品种市场接受度高，假设 2022-2024 水稻种子营收同比增长均为 5%，毛利率分别为 28%。 玉米种子业务：玉米种子业务：2020 年开始生猪存栏高位刺激玉米饲用需求，同时受新冠疫情和地缘冲突等影响国际国内玉米价格高企，杂交玉米种子需求

93、量处于较高水平；国内玉米种子库存量处于低位，供给缺口呈扩大趋势，预计 2022 年玉米种子仍将维持高景气。公司转基因技术储备深厚，假设转基因 2023 年正式开始商业化， 2022-2024 年公 33 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 司玉米种子营收同比增长 30%、84%和 68%。假设粮价高企带动土地租金、其他农资成本涨幅较高，预计 2022-2024 年公司玉米种子毛利率分别为 32%、35%和 37%。 蔬菜瓜果种子业务：蔬菜瓜果种子业务：公司蔬菜瓜果种子在主营业务中占比较小且收入稳健，我们预计 2022-2024 年公司蔬菜瓜果种子营收同比增长

94、5%、10%和 5%。成本端，公司蔬菜瓜果种子经营稳健，毛利率均为59.5%。 其他种子及农业服务业务：其他种子及农业服务业务：预计 2022-2024 年营收同比增长 20%、10%和 5%，毛利率均为 36.77%。 综上，我们预计 2021-2023 年公司营业收入同比增长 16%、32%和34%。在公司降本增效稳健经营下，综合毛利率持续改善，预计2022-2024 年公司毛利率分别为 34.2%、35.5%和 36.4%。 34 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表65： 公司主要业务经营预测（百万元） 20212021 2022E2022E 2

95、023E2023E 2024E2024E 水稻种子营收水稻种子营收 1304.09 1369.29 1437.76 1509.65 YOY -6.19% 5% 5% 5% 营业成本 920.93 985.89 1035.19 1086.95 毛利 383.16 383.40 402.57 422.70 毛利率 29.38% 28% 28% 28% 玉米种子营收玉米种子营收 1014.83 1320 2426 4084 YOY 2.74% 30.07% 83.79% 68.34% 营业成本 698.07 898 1577 2573 毛利 316.76 422.4 849.1 1511.08 毛利

96、率 31.21% 32% 35% 37% 蔬菜瓜果种子蔬菜瓜果种子营收营收 286.66 300.993 331.0923 347.64692 YOY -2.62% 5.00% 10.00% 5.00% 营业成本 116.04 121.84 134.03 140.73 毛利 170.62 179.15 197.07 206.92 毛利率 59.52% 59.52% 59.52% 59.52% 其他种子及农其他种子及农业服务营收业服务营收 897.86 1077.432 1185.1752 1244.434 YOY 31.14% 20.00% 10.00% 5.00% 营业成本 567.72 6

97、81.26 749.39 786.86 毛利 330.14 396.17 435.78 457.57 毛利率 36.77% 36.77% 36.77% 36.77% 资料来源：Wind，方正证券研究所 估值分析与投资建议：估值分析与投资建议： 考虑转基因种子对业绩的影响，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 4068/5380/7186 亿元，归母净利润分别为 333/531/761 亿元，EPS 分别为 0.25/0.4/0.58 元，当前股价对应 PE 分别为 70/44/31 倍。与可比公司相比，公司水稻和玉米种子市占率均居第一，资产规模较大，因此估值水平稍高。公司作为种业

98、龙头，有望受益于水稻种子维稳及玉米种子景气度持续，同时公司转基因技术储备充足，转基因商业化将扩展市场空间，首次覆盖，给予推荐评级。 图表66： 可比公司估值 代码代码 名称名称 EPSEPS PEPE 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 300087.SZ 荃银高科 0.37 0.34 0.44 0.56 82 52 40 31 002041.SZ 登海种业 0.26 0.38 0.52 0.64 97 62 45 37 平均值 57 43 34 0009

99、98.SZ 隆平高科 0.05 0.25 0.40 0.58 353 70 44 31 资料来源：Wind，方正证券研究所（除隆平高科外，其他可比公司估值采用 wind 一致预期） 4.2 风险提示风险提示 极端天气及病虫害影响，转基因商业化落地不及预期，地缘冲突及贸易形势变化对粮食供需的影响 35 隆平高科(000998)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 附录：公司财务预测表附录：公司财务预测表 单位：百万元单位：百万元 Table_Finance 资产负债表资产负债表 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 利润表利润表 202

100、1A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 流动资产流动资产 58745874 68146814 82078207 1026710267 营业营业总总收入收入 35033503 40684068 53805380 71867186 货币资金 1876 2000 1500 1300 营业成本 2303 2675 3468 4574 应收票据 0 0 0 0 税金及附加 12 13 18 23 应收账款 571 536 757 1111 销售费用 424 456 581 755 其它应收款 412 387 518 700 管理费用 364 386 490 63

101、2 预付账款 139 187 243 320 研发费用 208 244 323 431 存货 1881 1709 2293 3040 财务费用 100 115 119 120 其他 995 1995 2895 3795 资产减值损失 -450 -88 -35 -30 非流动资产非流动资产 81308130 84218421 87328732 90729072 公允价值变动收益 11 0 0 0 长期投资 2364 2534 2714 2904 投资收益 583 651 807 1006 固定资产 1495 1480 1468 1467 营业利润营业利润 216216 740740 116511

102、65 16601660 无形资产 1307 1387 1453 1527 营业外收入 2 5 3 3 其他 2963 3019 3096 3174 营业外支出 27 28 26 27 资产总计资产总计 1400414004 1523515235 1693816938 1933919339 利润总额利润总额 191191 717717 11421142 16361636 流动负债流动负债 65216521 70857085 77277727 86058605 所得税 18 50 80 115 短期借款 2483 2605 2478 2285 净利润净利润 173173 667667 106210

103、62 15221522 应付账款 491 564 732 965 少数股东损益 111 333 531 761 其他 3547 3916 4518 5356 归属母公司净利润归属母公司净利润 6262 333333 531531 761761 非流动负债非流动负债 12181218 12181218 12181218 12181218 EBITDA 51 561 769 1048 长期借款 939 939 939 939 EPS（元） 0.05 0.25 0.40 0.58 其他 279 279 279 279 负债合计负债合计 77397739 83038303 89458945 98239

104、823 主要财务比率主要财务比率 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 少数股东权益 759 1092 1623 2384 成长能力成长能力 股本 1317 1317 1317 1317 营业总收入 6.47% 16.11% 32.26% 33.56% 资本公积 3245 3245 3245 3245 营业利润 -21.05% 242.90% 57.50% 42.48% 留存收益 944 1278 1808 2569 归属母公司净利润 -46.12% 433.97% 59.20% 43.34% 归属母公司股东权益 5506 5840 6371

105、7132 获利能力获利能力 负债和股东权益负债和股东权益 1400414004 1523515235 1693816938 1933919339 毛利率 34.27% 34.23% 35.53% 36.35% 净利率 1.78% 8.20% 9.87% 10.59% 现金流量表现金流量表 2021A2021A 2022E2022E 2 2023E023E 2024E2024E ROE 1.13% 5.71% 8.33% 10.67% 经营活动现金流经营活动现金流 13691369 999999 388388 579579 ROIC -13.99% 5.15% 6.10% 7.63% 净利润 1

106、73 667 1062 1522 偿债能力偿债能力 折旧摊销 309 267 269 277 资产负债率 55.26% 54.50% 52.81% 50.79% 财务费用 127 158 158 151 净负债比率 -83.32% -27.85% -5.91% -1.56% 投资损失 -583 -651 -807 -1006 流动比率 0.90 0.96 1.06 1.19 营运资金变动 846 404 -395 -458 速动比率 0.59 0.69 0.73 0.80 其他 498 154 100 93 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 - -570570 - -839839

107、 - -602602 - -435435 总资产周转率 0.25 0.27 0.32 0.37 资本支出 -434 -420 -429 -451 应收账款周转率 6.14 7.59 7.10 6.47 长期投资 328 -1070 -980 -990 应付账款周转率 7.13 7.21 7.35 7.45 其他 -464 651 807 1006 每股指标每股指标( (元元) ) 筹资活动现金流筹资活动现金流 - -629629 - -3636 - -285285 - -344344 每股收益 0.05 0.25 0.40 0.58 短期借款 -345 -36 -285 -344 每股经营现金

108、 1.04 0.76 0.29 0.44 长期借款 -1925 0 0 0 每股净资产 4.18 4.43 4.84 5.42 普通股增加 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 136 0 0 0 P/E 353.40 69.79 43.84 30.58 其他 1504 0 0 0 P/B 4.23 3.98 3.65 3.26 现金净增加额现金净增加额 164164 124124 - -500500 - -200200 EV/EBITDA 368.65 47.67 35.25 25.88 数据来源：Wind 方正证券研究所 36 隆平高科(000998)-公司深度报告 分析师声明分

109、析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其

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