1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年年 06 月月 13 日日 行业行业研究研究 评级：推荐评级：推荐(首次覆盖首次覆盖) 研究所 证券分析师： 李航 S0350521120006 钠电池钠电池产业化加速产业化加速，有望补充锂电产业链有望补充锂电产业链 钠离子电池钠离子电池行业深度研究行业深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 电气设备 14.4% -15.4% 3.0% 沪深 300 1.7% -11.6% -23.6% 相关报告 海上风电行业深度研究 ： 海风观察系列报告之三：招标持续落地，上调 2025 年海上风电装机预期 （推荐

2、） *电气设备*邱迪， 李航 2022-06-04 海底电缆行业深度报告 ： 海风观察系列报告之二：海缆市场空间上行，龙头地位依然稳固 （推荐）*电气设备*邱迪，李航2022-04-06 新能源汽车行业深度研究 ： 产业技术前瞻系列之一：大圆柱路径确定，关注产业链相关机会 （推荐）*电气设备*李航，邱迪2022-03-30 电气设备行业深度研究 ： 储能报告系列之二： 我国电化学储能收益机制及经济性测算 （推荐）*电气设备*李航，邱迪2022-02-23 电气设备行业深度研究 ： 储能报告系列之一： 从调峰、 调频角度看我国电化学储能需求空间 （推荐）*电气设备*李航，邱迪2022-01-21

3、 投资要点：投资要点： 钠离子电池与锂电池原理类似， 产业化基础良好钠离子电池与锂电池原理类似， 产业化基础良好。 钠离子电池原理结构类似锂离子电池， 制备工艺存在区别， 但生产设备可兼容。 钠电池正极材料有层状金属氧化物、普鲁士蓝类似物等多类，各有所长；负极材料主要是硬碳和石墨以外的软碳材料， 技术上有待突破； 隔离膜等与锂电池类似。2011 年世界第一家钠离子电池生产商成立，2017年国内第一家钠离子电池生产商中科海钠成立，2021 年宁德时代发布第一代钠离子电池。目前钠离子电池能量密度最高达 160Wh/kg，循环次数最高可达 5000 次。 锂电池原材料价格维持高位， 钠电池产业化步伐

4、加快锂电池原材料价格维持高位， 钠电池产业化步伐加快。 钠资源在全球范围内以氯化钠， 即食盐的形式广泛存在， 而锂矿则正在全球范围内成为稀缺资源， 以盐湖和锂矿的形式存在。 目前新能车带动碳酸锂需求高速上涨，但供给端提取存在一定时滞，碳酸锂价格居高不下， 原材料成本低廉的钠电池迎来加速发展期。 钠离子电池应用空间广阔，涵盖储能、乘用车、两轮车钠离子电池应用空间广阔，涵盖储能、乘用车、两轮车。钠离子电池能量密度良好， 安全性较锂电池更优， 且成本较低利于大规模集成使用， 十分适合储能行业应用， 随着电化学储能在储能行业中装机量占比不断提升， 钠电池装机空间广阔。 此外， 钠电池在重性价比的 A0

5、0级汽车，及原本用体积大且续航低的铅酸电池的电动两轮车两方面，钠电池凭借可接受的能量密度和低廉成本有望进一步渗透。综合估计到 2025 年，国内钠离子电池市场规模预计将达 800-900 亿元。 前瞻布局钠电池产业链的企业有望显著受益前瞻布局钠电池产业链的企业有望显著受益。 电池：电池： 目前国内已有宁宁德时代德时代、 中科海钠中科海钠研发完成钠离子电池产品。 正极：正极： 振华新材振华新材具备层状氧化物正极材料千吨级生产能力，容百科技容百科技具备钠电正极材料的吨级生产能力，正在配合下游客户规划开发钠离子电池。 负极负极： 道氏道氏技术技术二氧化钛石墨烯负极专利正在申请中。 电解液电解液： 天

6、赐材料天赐材料已具备钠离子电池电解液量产技术。此外，亿纬锂能亿纬锂能、鹏辉能源鹏辉能源、欣旺达欣旺达等电池厂商在钠电领域的布局正不断加速。 行业评级：行业评级：碳酸锂价格高位震荡，钠电池产业化进入加速期，储能+A00 级车+电动两轮车应用空间广阔，首次覆盖，给予钠离子电池行业“推荐”评级。 -0.3250-0.14450.03600.21660.39710.577621/5 21/7 21/8 21/921/1021/1121/1222/1 22/2 22/3 22/4 22/5电气设备沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 重点

7、公司重点公司 股票股票 2022-06-13 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 评级评级 300750.SZ 宁德时代 443.03 6.88 10.97 16.97 85.51 40.39 26.11 未评级 300014.SZ 亿纬锂能 99.58 1.54 1.56 3.43 76.74 63.83 29.03 买入 300438.SZ 鹏辉能源 52.51 0.43 1.40 2.00 109.86 37.51 26.26 买入 300207.SZ 欣 旺 达 30.61 0.58 0.84 1.4

8、3 72.69 36.44 21.41 未评级 688005.SH 容百科技 106.17 2.06 4.80 6.84 56.1 22.12 15.52 买入 688707.SH 振华新材 68.28 1.12 2.17 3.23 45.1 31.47 21.14 买入 300073.SZ 当升科技 83.40 2.38 3.02 4.14 36.47 27.62 20.14 未评级 600884.SH 杉杉股份 24.88 2.04 1.54 2.00 16.06 16.16 12.44 未评级 603659.SH 璞 泰 来 72.60 2.53 2.08 3.04 63.48 34.9

9、0 23.88 未评级 300890.SZ 翔 丰 华 52.48 1.00 1.83 2.78 61.93 28.68 18.88 未评级 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（未评级公司盈利预测来自 wind 一致预期） 重点重点关注关注个股： （个股： （1）电池环节电池环节：宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达； （2）正极环节）正极环节：容百科技科技、振华新材、当升科技； （3）负极环）负极环节节：杉杉股份、璞泰来。建议关注：负极环节建议关注：负极环节，翔丰华。 风险提示风险提示：电池技术发展不及预期风险，下游市场规模不及预期风险，产品渗透率不及预期风险， 配套制造设备发展不及预

10、期风险， 降本空间不及预期风险。 qRoRqRtQyQsPnPsRyRsQqRaQdNaQmOmMpNsQeRnNpRfQpOnRbRrRwPNZoMoOwMnOoP证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、 钠离子电池与锂离子电池孪生，具备良好产业化基础 . 5 1.1、 钠离子电池与锂离子电池结构原理类似 . 5 1.2、 碳酸锂价格居高不下，钠电原料易于获取成本低廉 . 6 1.3、 钠离子电池近年屡见技术突破，新材料助力性价比提升 . 7 2、 钠电池成本低廉，正负极与锂电存在差异 . 8 2.1、 钠离子电池价格低廉且性能良好 . 8 2.2、 钠电池三大

11、正极材料路线各有所长 . 9 2.2.1、 层状过渡金属氧化物原材料易得、成本低 . 10 2.2.2、 普鲁士蓝类似物能量密度高 . 12 2.2.3、 聚阴离子化合物稳定性高，倍率性能有待改善 . 13 2.3、 负极材料以碳基为主，有待技术突破 . 13 2.3.1、 硬碳性能肩比石墨 . 14 2.3.2、 新型软碳材料具备用于钠离子负极可行性 . 14 3、 钠离子电池市场空间广，涵盖储能乘用两轮 . 15 3.1、 电化学储能市场空间巨大 . 15 3.2、 钠电池在 A00 级及两轮车领域亦有看点 . 16 4、 钠离子电池产业化加速，先行者将受益 . 18 5、 重点关注个股

12、. 20 6、 风险提示 . 21 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录图表目录 图 1：锂离子电池与钠离子电池充放电原理对比 . 5 图 2：世界锂资源供需关系 . 6 图 3：电池级碳酸锂、轻质纯碱均价对比（元/吨） . 7 图 4：2020 年各国锂矿已探明储量、产量（万吨） . 7 图 5：钠离子电池发展历程 . 8 图 6：钠离子电池与锂离子电池成本对比 . 9 图 7：三种层状氧化物构型示意图 . 11 图 8：高可逆氧变价 P2 层状金属氧化物 . 11 图 9：层状氧化物常见配方与合成方法 . 11 图 10：新型低成本铜基层状金属氧化物正极材料 . 12

13、图 11：一种普鲁士蓝材料的晶体结构示意图 . 12 图 12：普鲁士白 NaMHCF 性能曲线 . 12 图 13：一种聚阴离子化合物材料的晶体结构 . 13 图 14：一类高性能硬碳材料的关键参数 . 14 图 15：有序嵌入石墨片层的锂离子 . 15 图 16：钠离子无序嵌入硬碳形成“纸牌屋”结构. 15 图 17：电化学储能总装机量 . 16 图 18：电动两轮车锂电需求量 . 17 图 19：新能源乘用车分类型销量统计 . 17 图 20：主要企业与研究所专利布局 . 18 表 1：钠锂元素物理化学性质对比 . 6 表 2：钠离子电池与主流二次电池性能对比 . 9 表 3：已发现的具

14、有代表性的钠离子电池正极材料（部分） . 10 表 4：已发现的钠离子电池负极材料（部分） . 14 表 5：已研发完成钠离子电池产品的公司 . 19 表 6：国内上市公司在钠离子电池产业链的布局 . 19 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、 钠离子电池与锂离子电池孪生，钠离子电池与锂离子电池孪生， 具备良好产业化具备良好产业化基础基础 1.1、 钠离子电池与锂离子电池结构原理类似钠离子电池与锂离子电池结构原理类似 钠离子电池是一种类似锂离子电池的摇椅式钠离子电池是一种类似锂离子电池的摇椅式二次二次电池。电池。钠离子电池与锂离子电池同属摇椅式电池（Rocking Chair

15、Battery） ，主要包括正极、负极、电解液、隔主要包括正极、负极、电解液、隔膜、集流体五个部分，技术的重难点集中于正极、负极材料。膜、集流体五个部分，技术的重难点集中于正极、负极材料。其工作原理为钠离子在正极、负极材料中的嵌入脱嵌，以实现能量的充入与释放。电池充电时，钠离子透过隔膜从正极向负极迁移， 正极中的部分钠离子脱嵌进入电解液， 电解液中的部分钠离子嵌入石墨或硬碳材料的晶格间隙中。 放电时相反， 负极钠离子脱嵌，正极钠离子嵌入，钠离子从负极向正极迁移。 图图 1：锂离子电池与钠离子电池充放电原理对比：锂离子电池与钠离子电池充放电原理对比 资料来源： Challenges and be

16、nefits of post-lithium-ion batteries 钠、锂元素钠、锂元素物化物化性质有所差异，电池性质有所差异，电池性能性能各有所长。各有所长。其一，其一，钠离子离子半径大于锂离子，这使其更难嵌入/脱出层状正负极材料。在常见的层状金属氧化物材料中，钠离子只能嵌入八面体空隙，而锂离子可以同时嵌入四面体和八面体间隙，这使得钠离子正极材料在能量密度方面有所欠缺； 同时钠离子难以嵌入负极石墨片层间， 使得钠离子电池需要采用其他负极材料。 其二，其二， 钠离子第一电离能更低，这使得钠离子更稳定， 在低温下不易析出枝晶， 为钠离子电池带来更加优异的安全性、稳定性与低温性能。其三，其三

17、，钠离子摩尔电导率更高，使钠离子电池所需电解液浓度更低， 对添加剂要求更低， 钠离子电池电化学性能也略优于锂离子电池。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 表表 1：钠锂元素物理化学性质对比：钠锂元素物理化学性质对比 项目 钠 Na 锂 Li 原子序数 11 3 原子半径/ 1.54 1.34 离子半径/ 1.16 0.90 电负性 0.98 0.93 第一电离能/kJmol-1 496 520 离子摩尔电导率/m-1m2mol-1 5.011 3.869 资料来源： PubChem， ThoughtCo， Chemistry LibreTexts， WebLogoGraphic，

18、 SlidePlayer，国海证券研究所（原子半径等数据由于各测量方式差异导致结果不同，此处选取常见数值） 钠离子电池与锂离子电池技术工艺接近，研产投入小。钠离子电池与锂离子电池技术工艺接近，研产投入小。一方面，钠离子电池与锂离子电池在多个环节技术相似，生产线可以相互转换，所需额外成本更小。钠离子电池层状氧化物正极材料与三元锂正极材料均采用烧结工艺，设备可以通用；同时，在隔膜、电芯方面两者的制造工艺也十分类似。另一方面，锂离子电池发展多年，行业技术积累深厚，多种材料为钠离子电池材料提供创新思路，可以使其研发成本比同阶段的锂离子电池更低。 1.2、 碳酸锂价格居高不下，钠电原料易于获取成本碳酸锂

19、价格居高不下，钠电原料易于获取成本低廉低廉 钠资源供需关系稳定，价格波动小。钠资源供需关系稳定，价格波动小。钠在地壳中含量很高，地壳丰度为锂元素的1000 倍以上。随着新能源产业的蓬勃发展，电池级碳酸锂价格持续上涨。WIND数据统计显示，2022 年以来碳酸锂平均单价高于 40 万/吨，而与之对应的钠离子电池原料轻质纯碱维持在 0.2-0.4 万元/吨，不到前者的 1%。由于下游锂电产能激增，碳酸锂供需关系持续紧张，未来受低品位锂矿开采成本的上升，锂价格将持续攀高。 在碳酸锂供给紧张的情况下， 锂电池正极材料及电解液产量将极易受到上游原材料价格变动带来的冲击。相反，纯碱资源极为丰富，且涉及行业

20、众多，开采成本在可预见的未来也不会有所上升，因而钠资源的供需关系更稳定，不易出现供给缺口，钠离子电池下游生产商的原材料货源有充分保障。 图图 2：世界锂资源供需：世界锂资源供需关系关系 资料来源：Benchmark Mineral Intelligence 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 图图 3：电池级碳酸锂、轻质纯碱均价对比（元：电池级碳酸锂、轻质纯碱均价对比（元/吨）吨） 资料来源：Wind，国海证券研究所 世界钠资源分布均衡， 避免卡脖子问题的不利影响。世界钠资源分布均衡， 避免卡脖子问题的不利影响。 钠资源在全球范围内以氯化钠，即食盐的形式广泛存在，而锂矿则正在全球范

21、围内成为稀缺资源，以盐湖和锂矿的形式存在。其中盐湖分布在南美各国，而锂矿主要分布在西澳大利亚。国内锂矿规模较小， 锂矿一旦上升为战略资源将可能成为卡脖子问题， 下游生产将可能受到国际形势的影响； 钠盐则是海洋中取之不尽用之不竭的资源， 可以大量开采而不受国际关系影响，国内企业亦可掌握原材料采购的主动权。 图图 4：2020 年各国锂矿已探明储量、产量（万吨）年各国锂矿已探明储量、产量（万吨） 资料来源：Statista，国海证券研究所 1.3、 钠离子电池钠离子电池近年屡见技术突破，新材料助力性近年屡见技术突破，新材料助力性价比提升价比提升 01,0002,0003,0004,0005,000

22、6,0000100,000200,000300,000400,000500,000600,0002021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-31电池级碳酸锂（国内）轻质纯碱（国内）0200400600800葡萄牙巴西津巴布韦美国中国阿根廷澳大利亚智利2021锂当量产量2021已探明锂当

23、量储量证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 钠离子电池历史悠久，近十年发展迅猛。钠离子电池历史悠久，近十年发展迅猛。上世纪 70 年代，钠离子电池几乎与锂离子电池同时被发现，随后几十年钠离子电池进展较为缓慢。2010 年后，学界开始逐渐重视钠离子电池相关材料的研究，论文数量不断攀升，在 2020 年前后达到顶峰，期间多种类型的正负极材料及其工艺路线的研究起头并进。2020 年后， 钠离子研究热度开始下降， 表现出技术成熟与初步商业化的特征。 2011 年，全球首家主营钠离子电池的公司 Faradion 在英国成立；2017 年，国内第一家钠离子电池专业制造商中科海钠成立， 随后不断取

24、得商业化成果， 为钠离子电池产业化开辟了道路。 图图 5：钠离子电池发展历程钠离子电池发展历程 资料来源：中科海钠官网，北极星储能网，AEIA，CNPowder，Capital Whale，同花顺，国海证券研究所 各环节各环节技术技术不断不断突破突破，钠离子电池性价比优势凸显，钠离子电池性价比优势凸显。近年来，钠离子电池各环节在基础技术层面屡见突破。 宁德时代优化普鲁士蓝正极工艺， 选用最佳材料粒径并进行碳包覆，提高了放电功率；中科院物理所团队发明铜基正极材料，探索下一代高熵正极材料， 通过无烟煤裂解技术获得软碳负极材料； 过程所团队使用铝代替聚阴离子正极材料中的钒元素，提高其性能的同时降低了

25、成本。 2、 钠电池成本低廉，正负极与锂电存在差异钠电池成本低廉，正负极与锂电存在差异 2.1、 钠离子电池价格低廉且性能良好钠离子电池价格低廉且性能良好 钠离子电池相较锂电子电池成本更低廉钠离子电池相较锂电子电池成本更低廉。 钠电池由于嵌入效率低， 能量密度受影响，但成本优势显著。钠离子电池正极材料无须价格较高的锂盐，也可以使用铜基正极材料以避免价格较高的过渡金属元素化合物， 据中科海钠数据显示， 钠离子电池铜基正极成本相比磷酸铁锂正极可降低近 60%；同时，由于钠与铝不易发生合金化反应，集流体可以全部使用铝箔代替铜箔，成本可降低近 70%。另外， 钠离子电池负极材料可以使用价格较低的无烟煤

26、加工获得， 隔膜与锂离子电池类似，两者基本维持与锂离子电池相近的成本。根据中科海钠的综合测算，钠证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 离子电池成本相比性能接近的磷酸铁锂电池可降低约 30%-40%；目前，钠离子电池制造工艺尚未完全成熟，制造规模较小，其制造成本约为 1 元/Wh，与三元锂电池相当；而据中科海钠预测，在规模效应的加持下，钠离子电池成本有望进一步压缩至 0.20.3 元/Wh。 表表 2：钠离子电池与主流二次电池性能对比：钠离子电池与主流二次电池性能对比 项目 钠离子电池 锂离子电池 铅酸电池 质量能量密度 100-200Wh/kg 120-300Wh/kg 30-50W

27、h/kg 体积能量密度 180-280Wh/L 200-300Wh/L 60-100Wh/L 工作电压 2.8V3.5V 3.0V4.2V 2.0V 循环次数 2000-4500 次 4000-6000 次 低于 1000 次 低温性能 -20放电效率 90% -20放电效率 70%75% -20放电效率小于 60% 充电速度 15 分钟 80%以上 20-30 分钟 80% 约 1 小时 80%，快充易损伤电池 其他性能优势 耐过放电性能好，安全性好 倍率性能好 - 资料来源：21SPV，钜大锂电，SMM 资讯，ElecFans，瑞达电源官网，前瞻网，中科院物理所官网，Mysteel，有驾网

28、，汽车维修技术网，国海证券研究所 图图 6：钠离子电池与锂离子电池成本对比：钠离子电池与锂离子电池成本对比 资料来源：中科海钠官网 2.2、 钠电池三大钠电池三大正极材料正极材料路线各有所长路线各有所长 钠离子电池正极材料主要包括层状钠离子电池正极材料主要包括层状过渡过渡金属氧化物、 聚阴离子化合物、 普鲁士蓝金属氧化物、 聚阴离子化合物、 普鲁士蓝类似物三大路线。类似物三大路线。 已发现的层状金属氧化物正极材料包括 NaFeO2等 O3 构型材料， Na2/3MnO2等 P2 构型材料，以及具有更复杂构型的混合材料；普鲁士蓝类似物主要包括普鲁士蓝、铁基/锰基普鲁士白等；聚阴离子类正极材料分为

29、Na4MnV(PO4)3等 NASICON 型材料，以及 Na3(VOPO4)2F 等氟磷酸盐型材料。已经商业化的正极材料覆盖各个类型， 其性能、 成本各不相同。 从性能角度来看，普鲁士蓝类似物和层状氧化物的理论能量密度更高； 从成本看， 层状氧化物材料价格最为低廉。其余几类材料中，隧道型氧化物、非晶态化合物理论能量密度较低，实用性差；有机正极如 Na2C6O6，其能量密度很高，但工作电压很低，阻碍了进一步的发展和应用。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 表表 3：已发现的具有代表性的钠离子电池正极材料：已发现的具有代表性的钠离子电池正极材料（部分）（部分） 大类 细分类型 分

30、子式 理论最高能量密度(Wh/kg) 已有产品能量密度(Wh/kg) 单价 （万元/吨） 层状过渡金属氧化物 O3 构型 NaNiO2 360 120-140 - NaFeO2 281 120 - NaCrO2 330 - - P2 构型 Na0.74CoO2 363 - - Na0.67MnO2 347 - - Na2/3Ni1/3Mn2/3O2 483 - 4-5 Na2/3Fe1/2Mn1/2O2 520 - - NaCuFeMnO 324 145 2.9 普鲁士蓝类似物 铁基 NaFeFe(CN)6 405 - 2-3 非铁基 Na2MnFe(CN)6 525 160 2-3 Na1.

31、85CoFe(Cn6)0.99 535 - - 聚阴离子类化合物 NASICON Na3V2(PO4)3 391 - 15 NaFe2(MoO4)3 234 - - 氟磷酸盐 Na3V2(PO4)2F3 435 90 - Na3V2 (PO4)2FO2 495 - - 隧道型氧化物 隧道型氧化物 Na0.44MnO2 352 - - Na0.54Mn0.50Ti0.51O2 319 - - 橄榄石结构 磷酸铁钠 NaFePO4 345 - - 非晶态化合物 磷酸铁钠 NaFePO4 365 - - 有机物 玫棕酸钠 Na2C6O6 726 - - 资料来源： Recent Advances i

32、n SodiumIon Battery Materials ， Recent advances in high energy-density cathode materialsfor sodium-ion batteries ，国海证券研究所（摘选其中较典型或性能参数较高的材料） 2.2.1、 层状层状过渡过渡金属氧化物金属氧化物原材料易得、成本低原材料易得、成本低 层状氧化物材料层状氧化物材料谱系广泛， 性能潜力空间大谱系广泛， 性能潜力空间大。 过渡金属氧化物是一类最为常见的锂离子电池正极材料， 三元锂电正极材料即属此类。 过渡金属氧化物分为隧道型和层状型两种，前者性能潜力远不如后者，主要

33、系层状结构利于钠/锂离子更好地嵌入金属氧化物， 从而提升其比容量和能量密度。 基于与三元锂离子电池正极材料相同的原理，钠离子电池可以采用类似结构的材料 NaxMO2，其中 M 一般为镍、钴、锰等过渡金属元素。根据材料的晶胞构造与钠离子嵌入形式，该类材料又可细分为 O3、P2、P3 三个亚型及混合型，其中 O3、P2 构型最为常见。由于不同过渡元素的配比可诞生极多种材料构型， 可挖掘潜力大， 层状金属氧化物一直以来都是科学研究的重点。层状氧化物路线可变因素较多，潜力空间大。据胡勇胜团队研究显示， P2 构型的 Na0.72Li0.24Mn0.76O2材料具有高可逆氧变价特性，理论最高能量密度可达

34、 700Wh/kg，最高可逆比容量 270mAh/g。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 图图 7：三种层状氧化物构型示意图：三种层状氧化物构型示意图 图图 8：高可逆氧变价：高可逆氧变价 P2 层状金属氧化物层状金属氧化物 资料来源： Sodium and Sodium-Ion Batteries: 50 Years of Research 资料来源： 钠离子电池及其关键材料 ，中科院物理所 层状氧化物材料谱系丰富，原材料易得层状氧化物材料谱系丰富，原材料易得。英国钠离子电池生产商 Faradion 是世界最早开始钠离子电池商业化的公司之一， 始终采用层状正极氧化物路线， 拥

35、有AxMyMiziO2-d过渡元素型层状金属氧化物专利， 其中 A 为以钠为主导的碱金属合金， M 为镍、锰、铁、钴之一，Mi 可能为镍、铁、钴、锰、钛等几十种元素的组合，其中较为常用的如 NaNi0.5Ti0.5O2-d等。Faradion 的专利内容也充分体现了层状氧化物材料谱系丰富的特点，其元素组成灵活多变，性能各异，一方面有望为不同应用场景提供各种解决方案， 另一方面通过所用金属元素的改进可以不断降低成本。同时，层状氧化物制备方法简单，主要为烧结等热处理工艺，该工艺与三元正极制备方法十分类似。 图图 9：层状氧化物常见配方与合成方法：层状氧化物常见配方与合成方法 资料来源：国际专利 W

36、O 2016/103649 A1 铜基氧化物路线铜基氧化物路线， 性能可控同时实现低成本性能可控同时实现低成本。 中科海钠研发团队在国际上首次发现铜离子 Cu2+/Cu3+氧化还原在层状氧化物中高度可逆，其发布的钠离子电池创造性地选用铜基层状氧化物材料NaCuFeMnO，其中铜、铁、锰价格都低证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 于钴、 镍等常用于此类化合物的过渡金属元素。 该材料在降低成本的同时保持了足够的性能，电池能量密度可达 145Wh/kg，循环次数可达 4500 次。 图图 10：新型低成本铜基层状金属氧化物正极材料：新型低成本铜基层状金属氧化物正极材料 资料来源： 钠离

37、子电池及其关键材料 ，中科院物理所 2.2.2、 普鲁士蓝普鲁士蓝类似物能量密度高类似物能量密度高 普鲁士蓝类似物潜力突出， 能量密度比肩磷酸铁锂。普鲁士蓝类似物潜力突出， 能量密度比肩磷酸铁锂。 普鲁士蓝类似物开放式的三维结构和丰富的钠离子储存位点为其带来了优异的电化学性能及较高的能量密度。根据 Tang et al.于 2020 年的工作，普鲁士蓝正极材料在实验室中可测得能量密度为 111Wh/kg 以上；S. He（2022）等人的研究则表明一种新型铁基普鲁士白（NaMHCF）的能量密度至少可达 182Wh/kg。据宁德时代钠离子电池发布会披露，目前商用钠离子电池最高单体能量密度可达 1

38、60Wh/kg，与主流磷酸铁锂正极材料性能基本相当；下一代钠离子正极材料能量密度有望达到 200Wh/kg，已迎头赶上主流磷酸铁锂正极材料的发展规划。 图图 11：一种普鲁士蓝材料的晶体结构示意图一种普鲁士蓝材料的晶体结构示意图 图图 12：普鲁士白普鲁士白 NaMHCF 性能曲线性能曲线 资料来源： Reversible structural evolution of sodium-rich rhombohedral Prussian blue for sodium-ion batteries 资料来源： Solvent-free mechanochemical synthesis of N

39、a-rich Prussian white cathodesfor high-performance Na-ion batteries 普鲁士蓝原料价格普鲁士蓝原料价格低廉， 生产技术成熟后有望进一步降本。低廉， 生产技术成熟后有望进一步降本。 普鲁士蓝原料易于制备， 价格低廉， 但普通的普鲁士蓝材料内部含有大量结晶水， 对电池的放电性能、证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 安全性和稳定性都带来了较大危害。因此，在原料的基础上，还需要增加导电高分子包覆等工艺，或使微观呈多孔纳米立方结构，以改善材料性能。普鲁士蓝类似物加工工艺的改进空间较大，未来尚有降本空间。 2.2.3、 聚阴离

40、子化合聚阴离子化合物物稳定性高，倍率性能有待改善稳定性高，倍率性能有待改善 聚阴离子聚阴离子化合物化合物结构结构稳定性稳定性安全性高， 倍率性能限制实际应用安全性高， 倍率性能限制实际应用。 相比其它正极材料， 聚阴离子化合物(含有四面体或者八面体阴离子结构单元(XOm)n-(X=P、 Si、B 等)的一系列化合物总称）由于阴离子框架网络高度的稳定性而具有良好的结构稳定性和安全性能。 但聚阴离子型化合物最大的缺点就是电子导电率和离子扩散系数都很低，致使电化学反应极化大，降低了倍率性能，限制了实际应用。 图图 13：一种聚阴离子化合物材料的晶体结构一种聚阴离子化合物材料的晶体结构 资料来源： R

41、ecent Advances in Phosphate Cathode Materials for Sodium-ion Batteries 实验室阶段铝元素代替钒，新材料效能显著提升。实验室阶段铝元素代替钒，新材料效能显著提升。2021 年，赵君梅团队突破性地研发了三元磷酸盐正极材料 Na4VFe0.5Mn0.5(PO4)3， 随后又通过使用铝元素代替钒，进一步降低成本。据该团队介绍，磷酸铝锰钒钠材料成本较磷酸钒钠降低44%， 较磷酸锰钒钠降低 10%。 同时， 两种磷酸铝锰钒钠材料的能量密度分别达到了 224 Wh/kg 和 232Wh/kg，远超前人研究结果， 打开了磷酸盐系聚阴离子化合

42、物的应用之窗。 2.3、 负极材料以碳基为主，负极材料以碳基为主，有待技术突破有待技术突破 钠离子电池负极材料以碳基为主，铁基材料及钛酸钠兼具潜力。钠离子电池负极材料以碳基为主，铁基材料及钛酸钠兼具潜力。Fang et al.等人完成的综述显示，钠离子电池的负极材料以各种硬碳、软碳材料为主，另外还包括三钛酸钠等嵌入型化合物、 四氧化三铁等转化型化合物、 金属单质及合金材料等等。在所有已发现的负极材料中，除碳基、铁基负极外的其他材料可能具有更高的可逆容量和能量密度，但单价过高，暂不适合商业化应用。其中，铁基材料如硫化亚铁、 四氧化三铁等价格较低， 偶见商用， 但其技术成熟度不如碳基材料。碳基材料

43、中， 锂离子电池常用的石墨材料无法有效嵌入钠离子， 改进的石墨材料尚处实验室研究阶段， 暂未得到应用； 目前主流的碳基负极材料主要为各类硬碳材料，其价格、性能与锂离子电池的石墨负极基本相当。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 表表 4：已发现的钠离子电池负极材料（部分）：已发现的钠离子电池负极材料（部分） 大类 名称 理论能量密度(Wh/kg) 理论可逆容量(mAh/g) 单价(万元/吨) 软碳 石墨 214 200 1.5 硬碳 硬碳 292 361 10-20 嵌入型 TiO2 202 300 3-6 Na2Ti3O12 155 145 - NaTi3O7 171 230

44、- NaTi2(PO4)3 86 130 - 转化型 MoS2 180 504 6-16 Fe3O4 176 450 - FeS2 225 800 - 转化型合金 SnO2 294 500 20 Sn4P3 288 850 - Sb2S3 226 835 2-3 单质/合金 Sn 322 808 20-40 SnSb 279 544 10-15 资料来源： Recent Advances in SodiumIon Battery Materials ，国海证券研究所（摘选其中较典型或性能参数较高的材料） 2.3.1、 硬碳性能肩比石墨硬碳性能肩比石墨 硬碳路线性能卓越， 价格降低后更具应用潜力

45、。硬碳路线性能卓越， 价格降低后更具应用潜力。 2003 年， Dahn 等人利用葡萄糖碳化得到了一种内部结构无序的硬碳材料。 钠离子可以嵌入材料中的纳米空洞中，形成所谓 “纸牌屋结构” ， 可逆比容量达 300mAhg-1。 随着硬碳材料的不断发展，其比容量不断上升，已知最高可达 478mAhg-1。然而，由于硬碳加工要求高于石墨，其价格偏高，一般约 10-20 万/吨，常作为高性能负极材料应用于钠离子电池。未来，硬碳价格仍有较大下降空间，这为其提供更加广阔的应用前景。 图图 14：一类一类高性能硬碳材料高性能硬碳材料的的关键参数关键参数 资料来源：BTRChina，国海证券研究所 2.3.

46、2、 新型软碳材料具备用于钠离子负极可行性新型软碳材料具备用于钠离子负极可行性 软碳路线另辟蹊径，新型高比容量软负极材料面世。软碳路线另辟蹊径，新型高比容量软负极材料面世。根据Asenbauer 等人完成的研究，软碳材料（Soft Carbon）中最具代表性的石墨材料已被广泛应用于锂离子电池负极， 理论上锂离子填充石墨片层间形成化合物 LiC6时， 克容量最大，为 372mAh/g。由于钠离子体积更大，难以嵌入石墨层间间隙，因而石墨无法被证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 直接用于钠离子电池负极。1994 年，Doeff 提出了一种热处理工艺，可以将石油焦炭或乙炔炭黑代替石墨用于

47、钠离子电池负极，填充钠离子后分别形成 NaC30和 NaC15， 钠离子在化合物中的密度均优于对照组的石墨材料 （NaC70） ， 虽逊于锂电池石墨材料，但也初步具备了应用于钠离子电池负极的可行性。 图图 15：有序有序嵌入石墨片层的锂离子嵌入石墨片层的锂离子 图图 16：钠离子：钠离子无序无序嵌入硬碳形成“纸牌屋”结构嵌入硬碳形成“纸牌屋”结构 资料来源： Comprehensive elucidation of crystal structures of lithium intercalated graphite 资料来源： Sodium and Sodium-Ion Batteries:

48、 50 Years of Research 软碳材料软碳材料价格低廉，将显著降低钠离子电池成本价格低廉，将显著降低钠离子电池成本。据东方财富网报道，目前锂电用石墨负极材料价格在 4 万元/吨左右。而由于焦炭、炭黑等原料价格低廉，热处理工艺简单， 以无烟煤裂解材料为代表的钠电负极软碳材料价格十分低廉。 据金融外汇网报道，其价格预计低于 1.5 万/吨，远低于现有锂离子电池石墨负极材料的价格，以及现有主流硬碳材料 10-20 万/吨的价格，软碳材料的应用可使钠离子电池成本进一步下降。 3、 钠离子电池市场空间广钠离子电池市场空间广，涵盖储能乘用两轮，涵盖储能乘用两轮 3.1、 电化学电化学储能市场

49、空间巨大储能市场空间巨大 电化学储能发展迅猛，电化学储能发展迅猛，2025 年钠离子电池需求将年钠离子电池需求将催生催生 200 多多亿亿元元大大市场。市场。据CNESA 统计，2020 年全球电化学储能项目新增装机规模达 4.7GWh，2021 年7 月，国家发改委、国家能源局联合发布关于加快推动新型储能发展的指导意见 ，提出到 2025 年实现累计装机量 30GWh 的目标。假设 2021-2025 年均复合增长 60%， 我们预计 2025 年国内电化学储能总规模将超过 34GWh。 假设 （1）摇椅式二次电池（锂/钠离子电池）在电化学储能领域占比与 2020 年占比持平，约为 92%；

50、 （2）钠离子电池渗透率 100%； （3）钠离子电池成本与毛利率与现有磷酸铁锂电池接近，其中成本 0.6 元/Wh，毛利率 20%；则可以由此推算，2025年钠离子储能电池市场规模将超过 230 亿元。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 图图 17：电化学储能总装机量：电化学储能总装机量 资料来源：CNESA，ChinaIRN，国海证券研究所 电池电池性价比高性价比高，钠离子电池有望全面渗透，钠离子电池有望全面渗透储能储能市场。市场。现阶段，钠离子电池因其较低的能量密度而难以被应用在性能要求较高的乘用车领域， 但依然可以用于电动两轮车、A00 级汽车等动力性能较低的交通工具。

51、据中研网报道，2021 年全国电动两轮车社会保有量接近 3 亿辆， 由于锂离子电池成本较高， 铅酸电池依然是两轮车电瓶的主要类型，而铅酸电池也存在笨重、续航较低的问题。钠离子电池成本低廉、重量轻、续航优于铅酸电池，是电动两轮车的理想电池类型。另外，对于 A00 级车而言，由于其微薄的利润，势必在性能指标满足要求的情况下选用成本更低的电池，在此种应用场景下，钠离子电池也具备自身独特的优势。 钠离子电池电化学性能稳定，安全性更佳。钠离子电池电化学性能稳定，安全性更佳。钠与锂同为第一主族元素，特点是一价正离子稳定性较好，溶液电导率较高。对比而言，钠元素原子序数更高，原子和离子半径更大，电负性与第一电

52、离能更低，这使得钠离子稳定性更好，离子电导率更高。 钠离子的稳定性和高电导率还为钠离子电池带来了更好的快充、 低温运行性能。钠离子的摩尔离子电导率更高，使得充电效率更高；同时钠离子更高的稳定性使得钠离子电池可以以更大功率进行充电， 而不易导致电池损坏或安全事故；另外，钠离子电池在运行时内电阻稍高，若遭遇短路，发热量更小，温升更低，减少了事故发生率。钠离子的稳定性还使得钠更难以在低温下析出，使其具备优于锂离子电池的低温安全性； 据宁德时代钠离子电池发布会披露， 在零下二十度的高寒环境下，钠离子电池的放电保持率可以接近 90%，而据钜大锂电描述，锂离子电池在零下二十度往往只能获得 70%75%的放

53、电。在高寒地区或冬季使用钠离子电池可以保证电动车的最高速度、 续航里程， 也可以加强储能电站对气温干扰的抵抗能力，提高其运行的稳定性。 3.2、 钠电池在钠电池在 A00 级及两轮车领域亦有看点级及两轮车领域亦有看点 电动两轮车领域性能成本不输铅酸电池电动两轮车领域性能成本不输铅酸电池。传统电动两轮车市场主流电池为铅蓄电池，近年来由于锂电池成本的下降，其渗透率正逐年上升。据艾瑞咨询统计，两轮车用锂电渗透率已连续 5 年每年至少提高 2 个百分点，2021 年渗透率为40.7 50.0 74.1 129.6 164.8 275.9 423.2 1072.7 1709.6 3269.2 5230.

54、7 8369.2 13390.6 21425.0 34280.0 22.7%48.1%75.0%27.1%67.4%53.4%153.5%59.4%91.2%60.0%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0.05000.010000.015000.020000.025000.030000.035000.040000.020000202021E 2022E 2023E 2024E 2025E总装机量GWhYoY证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 23.4%。参考 EVTank 相关预测

55、，在锂电渗透率持续增长的情况下，用于电动两轮车的锂电规模将稳步上升；基于上文相关假设，我们预测 2025 年两轮车用锂电总需求量将超 27GWh，其市场规模将接近 200 亿元。钠离子电池的出现使得铅蓄电池的成本和锂离子电池的性能得以兼顾， 未来有望成为电动两轮车市场主流产品，催生百亿规模的钠离子电池市场。 图图 18：电动两轮车锂电需求量：电动两轮车锂电需求量 资料来源：EVTank，国海证券研究所 A00 级纯电乘用车销量飙升， 钠离子电池级纯电乘用车销量飙升， 钠离子电池有望加速渗透这一重性价比领域有望加速渗透这一重性价比领域。 2018年以来，新能源车基本占领了 A00 级乘用车市场，

56、且 A00 级乘用车占新能源车出货量的比例越来越高。WIND 数据显示，2021 年随着新能源乘用车销量强势上涨，A00 级纯电乘用车销量也同步上涨，且其占纯电汽车销量的比例由 2019年的 27%，2020 年的 33%再次上升，达到 36%，充分说明了 A00 级乘用车产品在新能源汽车市场中的重要地位。由于 A00 级乘用车对动力要求较低，钠离子电池完全可以满足，未来 A00 级纯电汽车中使用低成本钠离子电池的比例将不断上升。2021 年 A00 级新能源车市场规模约 300-400 亿元，其中 A00 纯电市场近 100 亿元，钠离子电池大有可为。 图图 19：新能源乘用车分类型销量统计

57、：新能源乘用车分类型销量统计 资料来源：Wind，国海证券研究所 3.5 5.6 10.7 13.3 16.3 19.7 23.4 27.4 60.0%91.1%24.3%22.5%20.7%18.9%17.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.05.010.015.020.025.030.0200212022E2023E2024E2025E两轮车用锂电规模GWhYoY21.23 21.09 56.32 61.98 64.38 175.99 22.92 31.71 98.99 0.0050.00100.00150.00200.00250

58、.00300.00350.00201920202021非纯电非A00纯电A00纯电（万辆）证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 18 4、 钠离子电池产业化加速，先行者将受益钠离子电池产业化加速，先行者将受益 钠电产业化提速，钠电产业化提速， 钠离子电池产品钠离子电池产品接连发布接连发布。 目前我们统计到至少 9 家公司已经研发出可用的钠离子电池产品，其中以中科海钠、宁德时代的技术为最领先。据超凡网统计，截止 2021 年 11 月已生效的钠离子电池专利中，中科院物理所拥有 67 个，中科海钠 18 个，宁德时代 32 个。按类型来看，最重要的正极材料部分专利数量最多为 79 个，其中中

59、科院物理所与中科海钠偏重过渡金属氧化物，共申请相关专利 25 个；宁德时代目前倾向于普鲁士蓝类似物路线，相关专利共16 个，另有其他正极相关专利 9 个。 图图 20：主要企业与研究所专利布局：主要企业与研究所专利布局 资料来源：天极网，国海证券研究所 依托中科院物理所技术的中科海钠公司于依托中科院物理所技术的中科海钠公司于 2017 年推出首款钠离子电池， 该电池年推出首款钠离子电池， 该电池以成本优势见长。以成本优势见长。一方面，通过铜基正极的研发，尽可能避免了过渡元素化合物的使用，进一步降低了正极成本；另一方面，使用无烟煤裂解生产软碳负极，解决了钠离子电池负极成本比例偏高的问题；同时，将

60、负极集流体替换为铝箔，减少了使用铜箔带来的成本。 宁德时代于宁德时代于 2021 年年 7 月公布的第一代钠离子电池则使用了已知理论能量密度月公布的第一代钠离子电池则使用了已知理论能量密度最高的锰基普鲁士白材料， 实现了最高的有效能量密度。最高的锰基普鲁士白材料， 实现了最高的有效能量密度。 宁德时代认为层状氧化物和普鲁士白两种正极材料最具商业前景， 正同步推进两条技术路径。 其中以普鲁士白为正极的第一代钠离子电池除比肩磷酸铁锂电池的质量能量密度外， 还包括以下优势性能。第一，电池具有优秀的低温放电保持率，即在-20的低温下仍可保持 90%以上的放电率；第二，良好的快充性能，常温下 15 分钟

61、可充电80%；第三，较高的系统集成效率，系统集成率达 80%；第四，与锂电池的兼容性，其提出的 AB 电池方案可以综合钠锂电池的优势，在低温等场景下提高钠离子电芯的使用强度， 在其余场景下提高锂离子电芯的使用强度， 降低电池成本的同时不影响电池整体性能。 007080中科院物理所中科海钠宁德时代正极负极电解液其他证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 19 表表 5：已研发完成：已研发完成钠离子电池产品的公司钠离子电池产品的公司 公司 工艺路线 已知参数与性能 宁德时代 正极：锰基普鲁士白、层状氧化物，负极：硬碳 能量密度 160Wh/kg，-20放电保持率 90%

62、中科海钠 正极：铜基层状氧化物，磷酸钠盐，氟磷酸钠盐，负极：软碳 能量密度 145Wh/kg，循环次数 4500 次 鹏辉能源 正极：磷酸钒钠，负极：硬碳 - 浙江钠创 正极：铁酸钠，负极：硬碳 能量密度 120Wh/kg，循环次数 4000 次 湖南立方 正极：层状氧化物，负极：硬碳 能量密度 140Wh/h，循环次数 2000 次以上 贲安能源 正极：普鲁士蓝，负极：钛酸盐 - 星空钠电 正极：普鲁士蓝，负极：硬碳 - 山东章鼓 正极：磷酸钒钠，负极：硫化亚铁 工作温度范围-30-55 江苏众钠 正极：硫酸铁钠；负极：硬碳 资料来源：CATL 公众号，东方财富网，同花顺，证券时报，Myst

63、eel，钜大锂电，CBC 金属网，格隆汇，国海证券研究所 上市公司积极布局钠离子电池， 覆盖正极负极等多个生产环节。上市公司积极布局钠离子电池， 覆盖正极负极等多个生产环节。 目前已有多家上市公司存在钠离子电池产业链相关布局，包括电芯电池、正极材料、负极材料、电解液、隔膜、补钠技术、电池生产设备等各个环节。电芯方面电芯方面，三峡能源与中科海钠合作已建成全球首条 1GWh 级规模化生产线；正极材料方面正极材料方面，振华新材已具备层状氧化物材料千吨级生产能力； 容百科技也已具备吨级生产能力， 正与下游客户继续合作开发。 负极负极材料材料方面，方面， 杉杉股份的硬碳石墨复合材料已进入中试阶段。 表表

64、 6：国内上市公司在钠离子电池产业链的布局：国内上市公司在钠离子电池产业链的布局 公司名称 细分领域 详细信息 宁德时代 电池、正极、负极、电解液 推出第一代钠离子电池，采用自主设计的普鲁士白正极、硬碳负极材料 亿纬锂能 电池 公司有钠离子电池相关技术储备 鹏辉能源 电池 已做出钠离子电池样品，正极为磷酸盐类，负极为硬碳体系 三峡能源 电池 正在与中科海钠合作建设全球首条钠离子 1GWh 级规模化量产线 格林美 电池 已完成钠离子电池研发，正在进行下游客户测试 猛狮科技 电池 已交付小批 18650 圆柱钠离子电芯 欣旺达 补钠技术 拥有钠离子电池补钠技术及钠离子电池相关发明专利 振华新材 正

65、极 具备层状氧化物正极材料千吨级生产能力，电压 3.83.9V，比容 145150mAh/g，循环次数 50006000 容百科技 正极 具备钠电正极材料的吨级生产能力，正在配合下游客户规划开发钠离子电池 当升科技 正极 团队正在进行钠离子电池正极技术研发 杉杉股份 负极 硬碳与石墨复合材料处于中试阶段 璞泰来 负极、隔膜 公司在硬碳负极、钠电涂覆薄膜等方面均有技术积累 翔丰华 负极 硬碳与石墨复合材料正在中试阶段 道氏技术 负极 二氧化钛石墨烯负极专利正在申请中 山东章鼓 隔膜 持有安德新材料股份，该公司拥有钠离子固态隔膜生产技术 天赐材料 电解液 已具备钠离子电池电解液量产技术 博众精工

66、生产设备 拥有钠离子电池顶桥焊接机构专利 资料来源：Choice，南方财富网，同花顺，金融投资网，东方财富网，同花顺，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 20 5、 重点重点关注关注个股个股 行业评级行业评级 碳酸锂价格高位震荡，钠电池产业化进入加速期，储能+A00 级车+电动两轮车应用空间广阔，首次覆盖，给予钠离子电池行业“推荐”评级。 重点重点关注关注 （1）电池环节电池环节：宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达； （2）正极）正极环节环节：容百科技、振华新材、当升科技； （3）负极环节）负极环节：杉杉股份、璞泰来。 建议关注建议关注 负极环节：负极环节：翔丰华。

67、重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 重点公司重点公司 股票股票 2022-06-13 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 评级评级 300750.SZ 宁德时代 443.03 6.88 10.97 16.97 85.51 40.39 26.11 未评级 300014.SZ 亿纬锂能 99.58 1.54 1.56 3.43 76.74 63.83 29.03 买入 300438.SZ 鹏辉能源 52.51 0.43 1.40 2.00 109.86 37.51 26.26 买入 300207.SZ

68、欣 旺 达 30.61 0.58 0.84 1.43 72.69 36.44 21.41 未评级 688005.SH 容百科技 106.17 2.06 4.80 6.84 56.1 22.12 15.52 买入 688707.SH 振华新材 68.28 1.12 2.17 3.23 45.1 31.47 21.14 买入 300073.SZ 当升科技 83.40 2.38 3.02 4.14 36.47 27.62 20.14 未评级 600884.SH 杉杉股份 24.88 2.04 1.54 2.00 16.06 16.16 12.44 未评级 603659.SH 璞 泰 来 72.60

69、2.53 2.08 3.04 63.48 34.90 23.88 未评级 300890.SZ 翔 丰 华 52.48 1.00 1.83 2.78 61.93 28.68 18.88 未评级 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（未评级公司盈利预测来自 wind 一致预期） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 6、 风险提示风险提示 1）技术发展不及预期风险； 2）下游市场规模不及预期风险； 3）产品渗透率不及预期风险； 4）配套制造设备发展不及预期风险； 5）降本空间不及预期风险。 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 【电新小组介绍】【电新小

70、组介绍】 李航，首席分析师，曾先后就职于广发证券、西部证券等，新财富最佳分析师新能源和电力设备领域团队第五，卖方分析师水晶球新能源行业前五， 新浪财经金麒麟电力设备及新能源最佳分析师团队第四， 上证报最佳新能源电力设备分析师第三等团队核心成员。 邱迪，中国矿业大学（北京）硕士，电力电子与电气传动专业，4 年证券从业经验，曾任职于明阳智能资本市场部、华创证券等，主要覆盖新能源发电、储能等方向。 【分析师承诺】【分析师承诺】 李航, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师， 以勤勉的职业态度， 独立， 客观的出具本报告。 本报告清晰准确的反映了分析师本人的

71、研究观点。 分析师本人不曾因， 不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数； 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数； 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】【免责声明】 本报

72、告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司” ）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户” ）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指

73、的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】【风险提示】 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代

74、自国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。 投资者务必注意， 其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构” ）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。