1、银行 2022 年 06 月 16 日 长沙银行(601577.SH) 零售转型初显成效，深耕本土基础夯实 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐推荐（首次首次） 06 月月 15 日：日：7.99 元元 主要数据主要数据 行业 银行 公司网址 大股东/持股 长沙市财政局/16.82% 实际控制人 总股本(百万股) 4,022 流通 A 股(百万股) 2,067 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 321 流通 A 股市值(亿元) 165 每股净资产(元) 12.64 资本充足率

2、(%) 13.52 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业深度报告*银行*商业银行中间业务专题：寻找第二增长曲线 2022-05-31 行业深度报告*银行*商业银行资本专题：行业监管趋严，内外并举夯实资本能力 2022-02-28 证券分析师证券分析师 袁袁喆喆奇奇 投资咨询资格编号 S03 YUANZHEQI 研究助理研究助理 黄韦涵黄韦涵 一般证券从业资格编号 S72 HUANGWEIHAN 平安观点：平安观点： 深耕湖南市场，打造本地品牌。深耕湖南市场，打造本地品牌。长沙银行成立于 1997 年5 月，是湖南省首家区域性股份制商业

3、银行，也是湖南最大的法人金融机构。截至 2022年一季度末，长沙银行资产规模 8265 亿元，位居中西部上市城商行规模第二位。2022 年一季度，长沙银行实现营业收入 53.9 亿元，同比增长12.0%，盈利规模及增速皆位于中西部上市城商行前列。 零售特色鲜明，揽储能力优异。零售特色鲜明，揽储能力优异。自 2015 年首次提出零售数字化转型至现在“场景化、数字化、轻型化”三化零售战略转型，长沙银行在零售转型道路上持续推进，坚持深耕下沉、数据驱动的发展战略，已经取得了显著的成绩，打上了特色鲜明的零售标签。结合传统的政务金融优势，在获取低成本负债和高收益资产方面取得了优异表现，活期存款占比持续处于

4、高位， 贷款收益率也持续处于同业领先地位， 净息差水平领跑同业。 截至2021年末，长沙银行净息差为 2.40%，位于 17 家上市城商行第一位，得益于良好的息差水平，ROE 表现优于同业，截至 2021 年末，长沙银行 ROE为 13.3%，位于上市城商行第五位。 资产质量稳中向好，拨备释放业绩弹性资产质量稳中向好，拨备释放业绩弹性。公司资产质量稳中向好，经过资产结构调整后，不良率和关注率持续走低，22 年 1 季度分别为 1.19%和1.99%，保持在近 4 年最低水平，改善态势良好。21 年末90 天逾期/不良比率 82.6%，不良认定严格。拨备计提充足，2022 年一季度末拨备覆盖率达

5、到 301%，考虑到公司资产质量的改善，未来拨备对利润的弹性空间有望加大。 投资建议投资建议：我们预计公司 22/23 年盈利增速分别为 16.7%/14.1%，目前股价对应 22/23 年 PB 分别为 0.59x/0.53x，远低于可比同业。我们认为低估值主要归因于市场对其潜在资产质量的担忧，但随着历史包袱的出清，其资产质量已经明显改善， 同时公司零售转型稳步推进， 业绩增速企稳回升。综合目前公司的低估值水平和基本面的改善， 首次覆盖给予 “推荐” 评级。 风险提示：风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险

6、抬升。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 18,022 20,868 23,017 25,741 28,815 YOY(%) 6.0 15.8 10.3 11.8 11.9 归母净利润(百万元) 5,338 6,304 7,358 8,394 9,606 YOY(%) 5.1 18.1 16.7 14.1 14.4 ROE(%) 13.8 13.3 13.6 14.0 14.9 EPS(摊薄/元) 1.33 1.57 1.83 2.09 2.39 P/E(倍) 6.0 5.1 4.4 3.8 3.3 P/B(倍) 0.7 0.7 0.6 0.5 0

7、.5 证券研究报告 长沙银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 24 正文目录正文目录 一、一、 公司概况：深耕湖南市场，打造本地品牌公司概况：深耕湖南市场，打造本地品牌. 5 1.1 省内最大城商行，资产规模快速增加 . 5 1.2 深耕本地市场，省内业务快速发展 . 5 1.3 股东背景：国有民营多方参与，股权结构多元. 6 二、二、 零售特色鲜明，揽储能力优异零售特色鲜明，揽储能力优异 . 7 2.1 零售转型成效显著，消费金融+农金站布局下沉. 7 2.2 发挥政务金融优势，对公业务静

8、水流深.12 2.3 资负两端强定价，息差水平领跑同业 .14 三、三、 资产质量稳中向好，拨备释放业绩弹性资产质量稳中向好，拨备释放业绩弹性 . 17 3.1 资产质量稳中向好，拨备覆盖维持高位.17 3.2 多举措补充资本，风险抵御能力持续加强 .19 四、四、 投资建议：基本面企稳回升，低估值待修复投资建议：基本面企稳回升，低估值待修复 . 20 五、五、 风险提示风险提示 . 22 qRtMnMoNvNmRtRsRzQmOqR6MaObRsQpPsQtRiNmMsMeRmNsMaQqQwPwMmNqPMYnMuM 长沙银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许

9、可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 24 图表目录图表目录 图表 1 资产规模连续 4 年保持两位数增长 . 5 图表 2 长沙银行总资产规模位居中西部城商行第二位. 5 图表 3 营业收入增速维持较高水平 . 5 图表 4 长沙银行营业收入位于中西部城商行首位 . 5 图表 5 贷款市场份额逐步提升 . 6 图表 6 长沙银行省内贷款占主导地位 . 6 图表 7 长沙银行股权结构多元，多渠道获客优势凸显. 6 图表 8 长沙银行零售贷款增速较快 . 7 图表 9 长沙银行零售贷款占比位于上市城商行首位 . 7 图表 10 长沙银行零售存款占比持续提高 .

10、 7 图表 11 长沙银行零售存款占比位于上市城商行前列. 7 图表 12 零售活期存款稳步发展. 8 图表 13 零售活期存款占比位于上市城商行首位 . 8 图表 14 县域战略存贷款贡献明显 . 8 图表 15 县域金融覆盖率持续提高 . 8 图表 16 长沙银行消费生态布局. 9 图表 17 信用卡发卡数突破 270 万张 . 9 图表 18 信用卡贷款规模位于可比城商行前列. 9 图表 19 个人消费信贷业务增速较快 . 10 图表 20 长沙银行消费信贷 CAGR 位于可比行前列. 10 图表 21 长沙银行零售贷款结构. 10 图表 22 消费信贷占比位于上市城商行前列 . 10

11、图表 23 长银五八资产规模增速较快 . 11 图表 24 长银五八营收规模增速. 11 图表 25 长沙银行近 6 年非息收入波动 . 11 图表 26 非息收入占比水平较低. 11 图表 27 零售客户数和 AUM 持续提高 . 11 图表 28 零售 AUM 同比增速位于可比城商行第二位 . 11 图表 29 理财产品余额稳中有增. 12 图表 30 增速位于上市城商行前列 . 12 图表 31 湖南省 GDP 总量及增速位居前列 . 12 图表 32 长沙市 GDP 总量及增速位于省会城市前列. 12 图表 33 全国、湖南和长沙 GDP 结构. 13 图表 34 湖南省固定资产投资额

12、增速超过全国平均水平 . 13 图表 35 长沙银行基建类贷款增速超过对公贷款增速. 13 图表 36 2021 年长沙银行对公贷款投向 . 14 长沙银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4/ 24 图表 37 长沙银行对公存款结构. 14 图表 38 对公活期存款占比位于可比上市城商行前列. 14 图表 39 长沙银行贷款占比逐渐提高 . 15 图表 40 上市城商行贷款占比情况 . 15 图表 41 贷款结构向零售贷款倾斜 . 15 图表 42 贷款收益率位于上市城商行首位 . 15 图表

13、43 存款规模保持较快增速. 15 图表 44 长沙银行存款占比位于上市城商行前列 . 15 图表 45 长沙银行存款结构 . 16 图表 46 活期存款占比位于上市城商行第二位. 16 图表 47 存款成本率处于上市城商行较低水平. 16 图表 48 净息差位于上市城商行首位 . 16 图表 49 ROE 水平超过上市城商行平均水平 . 17 图表 50 上市城商行 ROE 水平. 17 图表 51 长沙银行不良率波动趋势 . 17 图表 52 资产质量处于上市城商行平均水平 . 17 图表 53 湖南省工业企业营收变化 . 18 图表 54 逾期率保持平稳. 18 图表 55 核销处置规模

14、逐年加大. 18 图表 56 长沙银行逾期 90 天以上/不良贷款略有上升 . 19 图表 57 逾期 90 天以上/不良处于上市城商行平均水平. 19 图表 58 长沙银行逾期 90 天以上贷款结构 . 19 图表 59 拨备覆盖率持续位于高位 . 19 图表 60 上市城商行拨备覆盖率水平 . 19 图表 61 长沙银行近 5 年资本补充历程 . 20 图表 62 长沙银行资本充足率变化 . 20 图表 63 上市城商行资本充足率. 20 图表 64 长沙银行盈利预测关键假设 . 21 长沙银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用

15、并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5/ 24 一、一、 公司概况：深耕湖南市场，打造本地品牌公司概况：深耕湖南市场，打造本地品牌 长沙银行成立于 1997年 5月，是湖南省首家区域性股份制商业银行，也是湖南最大的法人金融机构。公司目前共有分支机构 355家，其中长沙地区设有分支机构 165家，另在湖南省内其他 12地市及省外广州市设置 13家分行及 125家支行，共有员工 7231 人。2017 年，长沙银行出资成立湖南省首家消费金融公司湖南长银五八消费金融股份有限公司。 1.1 省内最大城商行，资产规模快速增加省内最大城商行，资产规模快速增加 截至 2022 年一季度末，长沙银行资产规模

16、8265 亿元，位居中西部上市城商行规模第二位，资产规模同比增幅为 12.5%，略高于城商行总资产平均增速水平。2022年一季度，长沙银行实现营业收入 53.9亿元，同比增长 12.0%，盈利规模及增速皆位于中西部上市城商行前列。 图表图表1 资产规模连续资产规模连续 4年保持两位数增长年保持两位数增长 图表图表2 长沙银行总资产规模位居中西部城商行第二位长沙银行总资产规模位居中西部城商行第二位 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表图表3 营业收入增速维持较高水平营业收入增速维持较高水平 图表图表4 长沙银行营业收入位于中西部城商行首位长沙银行营业收入位

17、于中西部城商行首位 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 1.2 深耕本地市场，省内业务快速发展深耕本地市场，省内业务快速发展 长沙银行的主要业务集中在湖南省内，定位为“下沉深耕” 、 “做小做难”和“深耕湘粤的现代生态银行” ，超 97%的贷款的规模集中在湖南省内，超 60%的贷款集中布局于长沙市内。截至 2021年末，长沙银行湖南省内设立 355家分支机构，增设县域网点 9 家，省内县域覆盖率达到 92%，网点布局广的优势逐步体现。截至 2021 年末，长沙银行省内贷款余额为 36220%2%4%6%8%10%12%14%16%18% - 1,000 2,

18、000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,0002002122Q1资产规模（亿元）同比增速（%）-右轴0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0% - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000北京江苏上海宁波南京杭州成都长沙重庆贵阳郑州青岛苏州兰州西安常熟资产规模-22Q1（亿元）同比增速（右轴）0%5%10%15%20%25%0500200202021营业收入（亿元）同比增速（%）-右轴-25.0%-

19、20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0% - 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200北京江苏宁波上海南京杭州长沙成都贵阳郑州重庆苏州青岛常熟兰州西安营业收入-22Q1（亿元）同比增速（右轴） 长沙银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6/ 24 亿元，占比 98.0%，其中长沙市贷款为 2106亿元，占比为 57%。此外，长沙银行省内市场占有率不断提升，远超省内其余城商行。截至 2021 年末，长沙银行湖南

20、省内贷款市占率达到 6.38%，长沙市内贷款市占率达到 7.73%。 图表图表5 贷款市场份额逐步提升贷款市场份额逐步提升 图表图表6 长沙银行长沙银行省内贷款占主导地位省内贷款占主导地位 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 1.3 股东背景：国有民营多方参与，股权结构多元股东背景：国有民营多方参与，股权结构多元 股权结构多元，有效获取优质省内资源。股权结构多元，有效获取优质省内资源。根据长沙银行 2021年报显示，股权占比靠前的股东长沙市财政局、湖南省通信产业服务有限公司、 湖南友谊阿波罗商业股份有限公司和湖南兴业投资有限公司分别持有公司 16.82%、

21、6.59%、 5.69%和 5.02%的股份。公司股权结构多元稳定，既能利用国有资本的稳定优势，又能利用民营资本的优势把握流量入口，扩大业务场景范围。从股东结构来看，多元化的股东不但为公司提供资本补充、存款吸收方面的支持，也为公司提供多方面的场景支持： 1）国有资本主导：长沙市财政局是公司的第一大股东，近两年多次以自有资金增资、稳定公司股价，截至 2021 年末，长沙财政局持股公司 16.82%。此外，公司前十大股东中的通信产业服务有限公司、三力信息、长沙房产、通程控股和湖南钢铁实控人均为地方或中央国资委。国有资本合计占比近 40%，占主导地位，奠定了长沙银行的政务金融优势； 2）民营资本：主

22、要为湖南友谊阿波罗商业股份有限公司，为湖南省规模最大的百货零售企业，2021年该公司实现营业收入25.8 亿元，具备为长沙银行提供业务场景和客户流量的充分条件，有利于长沙银行零售业务的发展。 6.48%7.73%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%200202021湖南地区贷款市占率长沙地区贷款市占率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021广东贷款省内非长沙市贷款长沙市贷款图表图表7 长沙银行股权结构多元，多渠道获客优势凸显长沙银行股权结构多元，多渠道获客优势凸显

23、-2021 资料来源：公司公告，平安证券研究所 长沙银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7/ 24 二、二、 零售特色鲜明，揽储能力优异零售特色鲜明，揽储能力优异 自 2015年首次提出零售数字化转型至现在“场景化、数字化、轻型化”三化零售战略转型，长沙银行在零售转型道路上持续推进，坚持深耕下沉、数据驱动的发展战略，已经取得了显著的成绩，打上了特色鲜明的零售标签。结合传统的政务金融优势，在获取低成本负债和高收益资产方面取得了优异表现，活期存款占比持续处于高位，贷款收益率业持续处于同业领先地位，净

24、息差水平领跑同业。截至 2021年末，长沙银行净息差为 2.40%，位于 17家上市城商行第一位，在 42家上市银行中位于第 5位。 得益于良好的息差水平， 长沙银行ROE水平也处于行业领先地位， 截至2021年末， 长沙银行ROE为 13.3%，位于上市城商行第五位。 2.1 零售转型成效显著，消费金融零售转型成效显著，消费金融+农金站布局下沉农金站布局下沉 2021 年，长沙银行围绕“做大基础客群、做深客户关系、做强客户粘性”的发展目标，持续推进零售业务向“场景化、数字化、轻型化”发展，取得了良好的成绩。 零售业务存贷款业务增速较快。零售业务存贷款业务增速较快。零售贷款占比位于上市城商行首

25、位。截至 2021 年末，公司零售贷款余额达到 1518 亿元，同比增长 17.4%， 零售贷款增速已连续多年超过总贷款增速； 零售存款占比持续提高， 2021年末零售存款占比达到 41.9%。特别在零售活期存款方面一直保持两位数增长趋势， 占比处于行业领先地位。 截至 2021年末， 零售活期存款达到 765亿元，同比增长 9.4%，占比达到 15.1%，位于上市城商行首位。 图表图表8 长沙银行零售贷款增速较快长沙银行零售贷款增速较快 图表图表9 长沙银行零售贷款占比位于上市城商行首位长沙银行零售贷款占比位于上市城商行首位 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研

26、究所 图表图表10 长沙银行零售存款占比持续提高长沙银行零售存款占比持续提高 图表图表11 长沙银行零售存款占比位于上市城商行前列长沙银行零售存款占比位于上市城商行前列 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80% - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,6002001920202021零售贷款总额（亿元）零售贷款增速（右轴）贷款总额增速（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%长沙江苏宁波西安厦门杭州苏州北京重庆上海青岛南京齐鲁兰州郑

27、州成都贵阳零售贷款占比-20210%5%10%15%20%25%30%35%40%45% - 500 1,000 1,500 2,000 2,5002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021零售存款（亿元）占存款总额比例（右轴）41.9%0%10%20%30%40%50%60%70%兰州西安齐鲁苏州长沙重庆贵阳成都郑州青岛江苏北京上海厦门南京宁波杭州零售存款占比-2021 长沙银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8/ 24 图表图表12 零售活期存款稳步发展零售活期存款

28、稳步发展 图表图表13 零售活期存款占比位于上市城商行首位零售活期存款占比位于上市城商行首位 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 展望未来，长沙银行零售业务发展空间来源于“深耕下沉展望未来，长沙银行零售业务发展空间来源于“深耕下沉+消费金融消费金融+财富管理”三大战略布局。财富管理”三大战略布局。湖南省广阔的县域发展前景以及长沙低房价+泛娱乐+高消费的整体市场环境为长沙银行战略发展提供了更多的生态场景。 在此背景下， 长沙银行结合自有资源禀赋：1）全省网点布局起步早，以全国十强县浏阳市为代表的县域经济保持快速增长态势；2）消费金融子公司发展拓宽产品渠道，消费

29、金融发展方向灵活；3）客户资源优质，财富管理后发效应优势突出。具体表现为以下几个方面： 1）深耕社区县域，构建零售新增长点。）深耕社区县域，构建零售新增长点。长沙银行构建以以县域支行为核心，乡镇支行为支撑，农村金融服务站为延伸，打造“县域支行+乡镇支行+农村金融服务站”三位一体的县域金融体系。自 2016年长沙银行开办银行卡助农取款业务，紧接着在村一级推广农金站， 至 2021年末， 已建立 5700家农金站， 相较于邮政储蓄银行 1689家分支行， 具有广泛的触达优势。县域客户数达到 475万户，县域覆盖率达到 92%。长沙银行预计 2022年将会新增 2050家农金站，未来三年内要新增 1

30、00家乡镇支行，县域覆盖率也会在今年达到 100%。县域金融的存贷款业务贡献较为突出，县域存款年复合增速为 18%，贷款年复合增速为 27%，皆超过全行整体存贷款增长水平。同时，在县域金融的业务模式上，同时，在县域金融的业务模式上，充分体现了差异化服务的特点，加强“一县一特”和“一县一策”金融服务，针对性推出了“苗木流水贷” 、 “信用长湘贷” 、 “惠农担” 、 “农 e 贷“、 ”湘女贷“以及联合湖南省农业信贷融资担保有限公司推出林权反担保质押融资业务等特色服务，产品体系进一步完善。此外，长沙银行将生态银行发展模式进一步下沉，形成了”乡土生活+呼啦商户“的生态发展体系，线上线下双轮驱动。县

31、域市场的安排将成为零售金融未来的发力点。 图表图表14 县域战略存贷款贡献明显县域战略存贷款贡献明显 图表图表15 县域金融覆盖率持续提高县域金融覆盖率持续提高 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45% - 100 200 300 400 500 600 700 800 900200021零售活期存款（亿元）同比增速-右轴0%2%4%6%8%10%12%14%16%长沙郑州苏州贵阳齐鲁青岛成都北京西安厦门兰州宁波上海江苏杭州重庆南京零售活期存款占比-20210%5

32、%10%15%20%25%30%存款CAGR 贷款CAGR全行县域层级0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000200202021农金站（所）县域覆盖率(右轴） 长沙银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9/ 24 2）消费金融发展契合本地，消费信贷增速领先。）消费金融发展契合本地，消费信贷增速领先。长沙市人均可支配收入较高、泛娱乐文化产业发达、居民消费活力充足等背景条件充分释

33、放了当地居民消费活力，为长沙银行零售转型特别是消费金融领域提供了充足的市场空间。围绕本地居民消费需求，构建起“弗兰社+呼啦+开放银行”的平台体系，将快乐秒贷等消费信贷类产品嵌入公积金、社保、电信领域，在政府、商户以及消费者之间构建了闭环的消费生态体系。 从政府生态圈建设来看，从政府生态圈建设来看，长沙银行将消费金融融入社区网格化治理，在前期接入大量社区民生服务平台的基础上，搭建了社区金融+非金融的服务体系，与超过 500家社区建立了深度合作关系，也同网点与社区周边商户建立了异业联盟。从商户生从商户生态圈建设来看，态圈建设来看，长沙银行围绕美食、观影和出行等场景着力打造“最具本土腔调”的权益商户

34、体系，截至 2021年末，特惠商户合作门店达 8200家，同比增长 14.0%。从消费者生态圈建设来看从消费者生态圈建设来看，除政府和商户生态圈带来的客户基础外，长沙银行同步步高集团、茶颜悦色、饿了么等合作推出了一系列联名信用卡，触客渠道更为广泛。截至 2021年末，新增信用卡发卡47 万张，累计发卡数达到 276 万张，信用卡贷款 210 亿元，保持湖南同业和全国城商行前列。 图表图表17 信用卡发卡数突破信用卡发卡数突破 270万张万张 图表图表18 信用卡贷款规模位于可比城商行前列信用卡贷款规模位于可比城商行前列 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 0

35、%20%40%60%80%100%120%140%160% - 50 100 150 200 250 3002015 201620172018 201920202021信用卡累计发卡数（万张）同比增幅（%）-右轴02004006008000 - 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000厦门上海江苏长沙重庆北京青岛南京贵阳郑州兰州信用卡贷款规模（亿元）信用卡累计发卡量（万张，右轴）图表图表16 长沙银行消费生态布局长沙银行消费生态布局 资料来源：公司公告，平安证券研究所 长沙银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如

36、经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10/ 24 消费生态圈体系建设也同时带动了个人消费信贷业务的快速发展，消费生态圈体系建设也同时带动了个人消费信贷业务的快速发展，通过线下+线上消费贷款，个人消费信贷业务 2015-2021复合年均增长率达到了 50.2%，年均复合增速位于行业前列。个人消费信贷在长沙银行占比越来越大，截至 2021年末，个人消费信贷占零售贷款比例达到 28.7%，占总贷款比例达到 11.8%。在消费信贷的产品拓展方面，对接蚂蚁金服、微众银行等互联网企业，加大消费信贷产品的拓展力度。消费信贷的事后风险控制方面，以总、分、支三级管理模式

37、为基础，设立专门催收管理岗位，采取差异化催收策略，整体风险可控。 图表图表19 个人消费信贷业务增速较快个人消费信贷业务增速较快 图表图表20 长沙银行消费信贷长沙银行消费信贷 CAGR位于可比行前列位于可比行前列 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表图表21 长沙银行零售贷款结构长沙银行零售贷款结构 图表图表22 消费信贷占比位于上市城商行前列消费信贷占比位于上市城商行前列 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 消费金融公司成立提供了更灵活的发展路径。消费金融公司成立提供了更灵活的发展路径。长沙银行联合长沙通程控股、北

38、京城市网邻（58同城）于 2017年发起设立湖南省第一家消费金融公司-长银五八消费金融公司，长沙银行持股比例达到 51%。截至 2021 年末，长银五八资产总额达到177.1 亿元，2021年营业收入实现 15.4亿元，资产规模和营业收入持续扩增。自商业银行互联网贷款管理暂行办法实施以来，金融行为的监管趋势愈加严格， “银行+消费金融场景”的消费金融持牌公司会在有序市场的发展中处于优势地位。 - 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500200021个人消费信贷规模(亿元）-20%-10%0%10%20%30%40%

39、50%60%江苏青岛上海长沙南京重庆北京苏州厦门宁波杭州郑州成都近6年个人消费信贷CAGR0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200021个人消费贷款个人住房贷款信用卡经营性贷款其他11.8%0%5%10%15%20%25%30%宁波西安江苏南京长沙上海杭州兰州青岛重庆苏州北京厦门贵阳齐鲁郑州成都消费贷款占总贷款比-2021 长沙银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11/ 24 图表图表23 长银五八资产规模增速较快长银五

40、八资产规模增速较快 图表图表24 长银五八营收规模增速长银五八营收规模增速 资料来源：公司公告，平安证券研究所 注：2019年长银五八接受注资6亿元 资料来源：公司公告，平安证券研究所 3）深化财富管理内涵，管理架构逐步完善。）深化财富管理内涵，管理架构逐步完善。非息收入是长沙银行较为薄弱的一环，占营收比重处于上市城商行较低水平，2022 年第一季度非息收入占比仅为 5.1%，低于城商行平均水平。因此，2021 年长沙银行决定建立“专业、搞笑、温暖”的“财富长行” 品牌， 以财富管理带动中收收入快速发展。公司零售 AUM及零售客户近 4年 CAGR达到 25.2%和 13.2%，增速保持较快水

41、平。截至 2021 年末，零售 AUM 达到 2774 亿元，同比增长 25.1%，增速位居上市城商行第二位；零售客户数达到 1573 万户，其中财富类客户达到78.3 万户，同比增长 21.0%。 图表图表25 长沙银行近长沙银行近 6年非息收入波动年非息收入波动 图表图表26 非息收入占比水平较低非息收入占比水平较低 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表图表27 零售客户数和零售客户数和 AUM持续提高持续提高 图表图表28 零售零售 AUM同比增速位于可比城商行第二位同比增速位于可比城商行第二位 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公

42、告，平安证券研究所 - 50 100 150 20020021资产规模（亿元） - 2 4 6 8 10 12 14 16 0202021营业收入（亿元）0%2%4%6%8%10%12%0246800021非息收入（亿元）占比（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%苏州杭州北京南京青岛齐鲁上海宁波江苏厦门重庆郑州兰州贵阳西安长沙成都非息收入占比-22Q691,573 72774 - 500 1,000 1,500 2,

43、000 2,500 3,00020021零售客户数（万户）零售AUM（亿元） - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,0000%5%10%15%20%25%30%厦门长沙宁波上海齐鲁江苏南京北京杭州贵阳同比增速(%)2021年末AUM（亿元）右轴 长沙银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12/ 24 除此之外，长沙银行公募基金销售以及理财等各项财富产品销售规模领先湖南同业。2021年长沙银行公募基

44、金销量近 40亿元，同比增长 189.8%，跻身基金“全国百强销售机构”并列城商行第十位。理财产品余额增速位于同业可比较优水平，理财业务手续费收入快速增加，截至 2021年末，长沙银行理财产品余额 692.6亿元，同比增加 38.7%，理财产品等手续费收入 4.39亿元，同比增速为 30.7%。2021年是长沙银行启动财富管理“攻坚战”的一年，也是管理架构快速建立的一年，这一年理财经理人数同比增长 50%，形成了以“金芙蓉”理财和“快乐投”基金定投为核心的理财产品体系，总行投顾能力有了进一步提升，随着后续分支机构财富管理中心的建立、专业团队素养和经营效率的进一步提高，财富管理业务的发展会带动非

45、息收入的进一步增长，也会推动长沙银行利润水平的增长。 图表图表29 理财产品余额稳中有增理财产品余额稳中有增 图表图表30 增速位于上市城商行前列增速位于上市城商行前列 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 2.2 发挥发挥政务金融优势，对公业务静水流深政务金融优势，对公业务静水流深 省市经济增长势头良好，市场空间广阔。省市经济增长势头良好，市场空间广阔。2022 年一季度，湖南省实现 GDP1.11 万亿元，长沙市 GDP 实现 3293 亿元，总量分列省市自治区及省会城市的第 8名和第 6名。其中，湖南省 GDP同比增速 6.0%，长沙市 GDP同比增速

46、7.43%，增速分列于省市自治区的第 8 名及省会城市的第 16 名。从 GDP 产业结构方面来看，长沙市三大产业发展较为均衡。长沙市相比于全国以及湖南平均水平来说第二和第三产业占比相对较高，主要是长沙传统优势产业装备制造业、 文化产业以及软件信息业的发展带动了服务业等其余产业的发展，随着未来“打造具有核心竞争力的科技创新高地”等战略的进一步实施，长沙及湖南的优势产业将会进一步做大做强。 图表图表31 湖南省湖南省 GDP总量及增速位居前列总量及增速位居前列 图表图表32 长沙市长沙市 GDP总量及增速位于省会城市前列总量及增速位于省会城市前列 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公

47、司公告，平安证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45% - 100 200 300 400 500 600 700 80020021理财产品余额（亿元）同比增长（%）-右轴-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80% - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000上海江苏北京宁波杭州南京青岛贵阳苏州长沙齐鲁成都西安重庆郑州兰州厦门理财产品余额（亿元）-2021同比增速（%）-右轴0%1%2%3%4%5%6%7%8% - 5,000 10,000 15,0

48、00 20,000 25,000 30,000广东江苏山东浙江河南四川福建湖南湖北安徽GDP（亿元）-22Q1同比增速（%）-右轴0%2%4%6%8%10%12% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000广州成都杭州南京武汉长沙郑州西安济南合肥GDP（亿元）-22Q1同比增速（%）-右轴 长沙银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 13/ 24 政务金融业务优势是长沙银行一直以来的标签之一。政务金融业务优势是长沙银行一直以来的标签之一。长沙银

49、行作为湖南省政务业务的主要银行，建立起省、市、区三级联动的政务营销体系，与各级政府构建起丰富的业务网络，政务金融优势体现在三个方面： 1）政务部门合作密切，客户粘性强。）政务部门合作密切，客户粘性强。首先，长沙银行与市财政局、人社局等主要 31 个政务部门实现了深入对接，积极接入城乡居民医保、社保、养老保险缴费等民生项目平台。截至 2021年末，城乡居民医保、养保和灵活就业医保已经覆盖全省，服务人次达到 1980 万。其次，长沙银行积极对接公共事业部门上下游产业链企业，针对性提供服务，例如对于 SPD医用物资管理系统中的二级公立医院的上游供应商，提供纯线上化供应链金融产品“快乐 e贷-医采贷”

50、 。此外，政务合作信息获取及时，先发优势较为明显。例如公司顺应政策契机，与省内 53个区县教育局签订了服务合作协议， 建立“校 e收“平台提供资金管理、教师管理等政务服务。 2）对公贷款集中基建行业，紧跟本地经济发展趋势。）对公贷款集中基建行业，紧跟本地经济发展趋势。受益于湖南省较快的固定资产增速及自身的政务渠道优势，长沙银行对公贷款投向集中于基建相关产业的上下游优质企业。从投放的行业来看，截至 2021年末，长沙银行贷款投向占比前三位的行业分别位水利、环境和公共设施管理业、建筑业和制造业，分别占对公贷款的比重为 23.6%、15.6%和 15.3%，基建类贷款投放占比已经达到 39.6%。鉴

51、于基建类产业未来良好的发展趋势，我们认为对公贷款的增速会加快。 图表图表34 湖南省固定资产投资额增速超过全国平均水平湖南省固定资产投资额增速超过全国平均水平 图表图表35 长沙银行基建类贷款增速超过对公贷款增速长沙银行基建类贷款增速超过对公贷款增速 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 注：基建类贷款涵盖电力、燃气及水的生产和供应业、租赁和商务服务业、水利、环境和公共设施管理业和公共管理、社会保障行业。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20092001720192021全国固定资产投资额增速湖南省固定资产投资额增

52、速0%5%10%15%20%25% - 500 1,000 1,500 2,000 2,5002001920202021基建类贷款（亿元）对公贷款（亿元）基建贷款增速（%）-右轴对公贷款增速（%）-右轴图表图表33 全国、湖南和长沙全国、湖南和长沙 GDP结构结构 资料来源：公司公告，Wind，平安证券研究所 4.05%5.52%2.01%39.3%37.0%36.5%56.6%57.4%61.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%全国湖南长沙第三产业第二产业第一产业 长沙银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许

53、可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 14/ 24 3）依托对公业务优势，长沙银行存款表现优于同业。）依托对公业务优势，长沙银行存款表现优于同业。长沙银行在对公业务上的优势是推动公司存款增长的重要因素，长沙银行 2021年末活期存款占比为 48.4%，对公活期存款占比达到 33%，随着近年来零售业务的快速发展，对公活期存款占比有所下降，但仍维持在较高水平，活期存款占比也处在同业领先地位。2021 年末存款成本率为 2.09%，也处于同业较优水平。我们认为，较好的银政基础及零售战略转型带来的客群基础是形成比较优势的主要原因。 图表图表37 长沙银行对公存款结构长沙银

54、行对公存款结构 图表图表38 对公活期存款占比位于可比上市城商行前列对公活期存款占比位于可比上市城商行前列 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 2.3 资负两端资负两端强定价强定价，息差水平领跑同业息差水平领跑同业 长沙银行净息差水平处于行业可比公司首位， 主要来源于资负两端良好的定价能力和结构。 从资产端来看，从资产端来看， 主要有两点： 1）贷款投放持续加快，占比逐年提高。2021 年末长沙银行贷款总额为 3,696 亿元，占总资产的比例为 46.4%，尽管比例绝对水平相对较低，但贷款占比处于逐年上升的通道中，贷款结构也向着高收益的零售贷款倾斜，零售贷款

55、占贷款比例已经位于上市城商行首位；2）贷款定价水平优异，收益率领先同业。通过政务资源优势和贷款结构优化，高零售贷款的获取对于整体贷款收益率的贡献较为突出，贷款收益率位于上市城商行首位。 - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800200021对公定期存款（亿元）对公活期存款（亿元）33.3%0%10%20%30%40%50%60%杭州青岛成都北京宁波长沙上海郑州苏州兰州江苏西安贵阳南京重庆常熟对公活期存款占比(%)-2021图表图表36 2021 年长沙银行对公贷款投向年长沙银行对公贷款投向 资料来源

56、：公司公告，平安证券研究所 水利环境, 23.6%建筑, 15.6%制造, 15.3%批发零售, 11.0%租赁服务, 11.0%科教文卫, 6.7%房地产, 6.1%电力燃气水力, 2.5%交通运输, 2.5%其他, 1.4%信息传输, 1.3%住宿餐饮, 1.2%农林牧渔, 0.9%采矿, 0.7% 长沙银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 15/ 24 图表图表39 长沙银行贷款占比逐渐提高长沙银行贷款占比逐渐提高 图表图表40 上市城商行贷款占比情况上市城商行贷款占比情况 资料来源：公司公

57、告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表图表41 贷款结构向零售贷款倾斜贷款结构向零售贷款倾斜 图表图表42 贷款收益率位于上市城商行首位贷款收益率位于上市城商行首位 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 从负债端来看，从负债端来看，零售业务发展带来的存款扩增和对公业务带来的低成本存款是长沙银行主要特点，主要表现为：1）存款增速较快，存款占比位居前列。截至 2022 年一季度末，长沙银行存款占比达到 67.8%，绝对水平处于上市城商行前列；2）活期存款占比较高，低成本存款优势显著。尽管行业定期化存款增多趋势仍然存在，但长沙银行活期存款占比仍

58、保持较高水平，2021 年末活期存款占比达到 48.4%，位于上市城商行第二位。存款成本率也位于可比同业较低水平。 图表图表43 存款规模保持较快增速存款规模保持较快增速 图表图表44 长沙银行存款占比位于上市城商行前列长沙银行存款占比位于上市城商行前列 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50% - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021贷款总额（亿元）贷款占比（%）-右轴46.4%

59、0%10%20%30%40%50%60%北京兰州江苏厦门西安重庆成都郑州齐鲁苏州青岛长沙上海南京宁波杭州贵阳贷款占比（%）-20210%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200021零售贷款对公贷款票据贴现6.02%0%1%2%3%4%5%6%7%长沙兰州宁波贵阳重庆郑州南京西安江苏齐鲁杭州青岛厦门成都苏州上海北京贷款收益率-20210%5%10%15%20%25% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1存款规模（亿元）

60、同比增速（%）-右轴67.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%常熟兰州成都西安南京长沙苏州贵阳北京杭州青岛郑州江苏重庆上海宁波存款占比（%）-2022Q1 长沙银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 16/ 24 图表图表45 长沙银行存款结构长沙银行存款结构 图表图表46 活期存款占比位于上市城商行第二位活期存款占比位于上市城商行第二位 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 长沙银行的资负结构和定价能力的优势来源于其零售转型的成果和固有的

61、对公业务优势， 为公司贡献了极大的利息净收入和净利润，2021 年公司净息差达到 2.40%，位居上市城商行首位。 46.649.440.337.535.533.311.312.614.015.315.315.126.322.027.725.224.322.612.912.516.119.222.626.80%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021其他存款个人定期公司定期个人活期公司活期48.4%0%10%20%30%40%50%60%杭州长沙青岛成都北京宁波郑州齐鲁苏州厦门上海贵阳兰州西安江苏南京重庆活期存款占比图表图表

62、47 存款成本率处于上市城商行较低水平存款成本率处于上市城商行较低水平 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表图表48 净息差位于上市城商行首位净息差位于上市城商行首位 资料来源：公司公告，平安证券研究所 2.09%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%宁波北京成都上海青岛长沙杭州齐鲁苏州江苏南京郑州厦门西安贵阳重庆兰州存款成本率-20210.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%长沙郑州江苏贵阳宁波成都重庆齐鲁苏州西安南京杭州北京青岛上海兰州厦门净息差(%)-2021 长沙银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获

63、得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 17/ 24 得益于良好的息差， 长沙银行 ROE水平持续高于城商行平均水平。 近年来， 长沙银行 ROE水平持续高于城商行平均水平，截至 2021 年末，长沙银行 ROE 为 13.3%，位于上市城商行第五位。考虑到近年来长沙银行的资产质量处于改善通道中，信用减值损失对于 ROE的拖累未来有望减少，ROE水平能够进一步提高。 图表图表49 ROE水平超过上市城商行平均水平水平超过上市城商行平均水平 图表图表50 上市城商行上市城商行 ROE水平水平 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 三、三、 资产

64、质量稳中向好资产质量稳中向好，拨备释放业绩弹性拨备释放业绩弹性 3.1 资产质量稳中向好，拨备覆盖维持高位资产质量稳中向好，拨备覆盖维持高位 不良关注持续下行，资产质量趋势向好。不良关注持续下行，资产质量趋势向好。公司不良率水平整体保持稳定，关注率相对较高。关注率水平在 2018年快速提高主要来源是叠加宏观经济波动及不良认定标准趋严所致。湖南省工业企业整体营收水平在 2018年下滑严重，亏损企业累计亏损额当年度同比增幅达到了 114.74%，使得地区风险波动加剧，长沙银行关注率出现了一定程度上升。在 2020年区域经济缓和背景下，长沙银行关注率迎来了拐点，截至 2021年末，长沙银行不良率和关

65、注率为 1.20%和 1.98%，均为 2018 年以来的最低水平，整体资产质量指标也处在上市城商行平均水平，整体资产质量保持稳定，向好态势明显。 图表图表51 长沙银行不良率波动趋势长沙银行不良率波动趋势 图表图表52 资产质量处于上市城商行平均水平资产质量处于上市城商行平均水平 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%200021长沙银行城商行平均值0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%成都宁波南京

66、贵阳长沙江苏杭州上海齐鲁重庆厦门西安青岛北京苏州郑州兰州ROE-20211.22%1.19%1.24%1.29%1.22%1.21%1.20%1.19%1.73%1.17%0.81%2.90%3.44%2.71%1.98%1.99%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1不良率（%）关注率（%）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%杭州宁波成都南京苏州青岛江苏北京上海长沙郑州西安贵阳重庆兰州关注率(%)-2021不良率(%)-2021 长沙银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公

67、司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 18/ 24 但经过过去几年的不断消化，我们认为存量风险的暴露已经相对充分。但经过过去几年的不断消化，我们认为存量风险的暴露已经相对充分。从 2022 年 1 季度的数据来看，资产质量稳中向好，不良率环比年初下降 1BP至 1.19%。在逾期贷款方面，长沙银行 2021年末逾期贷款率为 1.78%，同比提升了 13BP，主要来源于疫情扰动以及宏观经济波动影响，导致信用逾期贷款和抵押逾期贷款的增加，但绝对值水平仍位于上市城商行平均水平。在不良生成方面，我们测算公司 2021 年化不良生成率为 1.55%，

68、较 2020 年上升了 13BP，来源于公司提升了主动核销与处置力度。 图表图表54 逾期率保持平稳逾期率保持平稳 图表图表55 核销处置规模逐年加大核销处置规模逐年加大 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 不良认定严格，风格控制充分。不良认定严格，风格控制充分。逾期 90天以上贷款/不良贷款 2021年末为 83%，同比上升 12%，绝对水平位于中部城商行第二位，不良认定严格。从逾期 90 天以上贷款结构来看， 含担保抵押物或担保人贷款额占比保持 80%左右，信用贷款占比较 2020年有所下降，预估整体不良资产收回可能性较大，风险可控。此外，在整体风险防控

69、措施方面，2021年长沙银行针对零售条线单独设立了零售风险管理中心和零售数字化审批中心，数字风控平台在授信业务全生命周期端落地应用，整体风控能力有所增加。展望未来，2022 年受宏观经济和疫情的影响，资产质量压力进一步加大，但依托于长沙银行对重点领域的风险管控和差异化的资产结构，预计资产质量有望保持平稳。 1.78%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%200021逾期率（%）逾期率（%）0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0% - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000

70、3,500 4,000 4,500200202021贷款核销规模（百万元）不良生成率(%)右轴图表图表53 湖南省工业企业营收湖南省工业企业营收、利润、利润及及亏损企业亏损额增速亏损企业亏损额增速变化变化 资料来源：公司公告，平安证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2000202021湖南工业企业营业收入同比增速（%）湖南工业企业利润同比增速（%）湖南工业企业亏损企业亏损额同比增速（%） 长沙银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报

71、告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 19/ 24 图表图表56 长沙银行逾期长沙银行逾期 90天以上天以上/不良贷款略有上升不良贷款略有上升 图表图表57 逾期逾期 90天以上天以上/不良处于上市城商行平均水平不良处于上市城商行平均水平 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 从拨备覆盖率方面来看，从拨备覆盖率方面来看， 长沙银行 2021年拨备覆盖率为 297.9%， 位于上市城商行第 9位， 位于中西部上市城商行第二位。2021 年信贷成本为 1.82%，保持在上市城商行平均水平。近些年来，长沙银行拨备覆盖率一直维持在较高水平，考虑到长沙银行逐

72、步稳固的资产质量，未来信贷成本对业绩弹性的提升仍有较大空间。 图表图表59 拨备覆盖率持续位于高位拨备覆盖率持续位于高位 图表图表60 上市城商行拨备覆盖率水平上市城商行拨备覆盖率水平 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 3.2 多举措补充资本，风险抵御能力持续加强多举措补充资本，风险抵御能力持续加强 0%20%40%60%80%100%120%140%200001920202021逾期90天以上/不良(%)逾期90天以上/不良(%)0%20%40%60%80%100%120%齐鲁青岛北京杭州

73、苏州宁波兰州江苏厦门成都长沙郑州重庆南京贵阳西安上海逾期90天以上/不良（%）-20210%1%1%2%2%3%0%50%100%150%200%250%300%350%200021拨备覆盖率（%）信贷成本(%)-右轴0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0%100%200%300%400%500%600%杭州宁波苏州成都南京厦门江苏上海长沙重庆贵阳齐鲁西安北京青岛兰州郑州拨备覆盖率（%)信贷成本(%)-右轴图表图表58 长沙银行逾期长沙银行逾期 90天以上贷款结构天以上贷款结构 资料来源：公司公告，平安证券研究所 0%10%20%

74、30%40%50%60%70%80%90%100%200202021抵押贷款质押贷款保证贷款信用贷款贴现 长沙银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 20/ 24 长沙银行持续关注资本充足水平，IPO 后多次进行资本补充，2019 年成功募集 60 亿元优先股补充资本，2021 年一季度公司非公开发行普通股募集资金 58.8亿元，2021年 5月成功发行 20亿元二级资本债补充二级资本。2022年，公司公告拟发行 110亿元可转债，用以补充核心一级资本，我们静态测算预计将增厚公

75、司核心一级资本充足率 2.08个百分点。截至 2021年末，长沙银行核心一级资本充足率 9.69%，一级资本充足率10.90%，资本充足率 13.66%，处于上市城商行平均水平。 图表图表61 长沙银行近长沙银行近 5年资本补充历程年资本补充历程 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表图表62 长沙银行资本充足率变化长沙银行资本充足率变化 图表图表63 上市城商行资本充足率上市城商行资本充足率 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 四、四、 投资建议：投资建议：基本面企稳回升，低估值待修复基本面企稳回升，低估值待修复 长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，

76、依托传统政务金融优势， 对公零售双发力， 已经成长为中西部城商行的主要代表，在对公业务、盈利能力等方面领跑同业可比银行。自 2020年资产结构调整完成以来，公司资产质量稳中向好，历史包袱不断出清，叠加公司县域金融和地方发展战略的持续推进，预计公司未来经营质量逐步改善，估值空间逐步修复。综合目前公司的低估值水平和基本面的改善，首次覆盖，给予“推荐”评级。 盈利预测假设盈利预测假设 1） 贷款增速保持稳定。贷款增速保持稳定。长沙银行深耕湖南区域，大力发展县域金融领域，依托湖南经济和政府客户的资源禀赋，拥有扎实的对公客户资源；同时公司加快推进零售转型，重点发力消费金融行业，大 IP 联名产品持续推出

77、，银证合作领域持续拓宽，消费金融子公司经营业绩持续向好。综上，预计公司 22-24 年的贷款增速有望维持保持在 18%-20%。 2） 资产端结构优化，息差收窄压力可控。资产端结构优化，息差收窄压力可控。长沙银行 21年净息差为 2.40%，随着经济下行缓和，行业让利实体经济的压力缓解，虽然 LPR 仍处在下行通道，但公司不断加快零售转型，重点发力消费金融业务，零售贷款占比不断提升，同时公司资产配置继续向贷款倾斜，贷款的占比稳步提升，因此预计公司资产端收益率降幅可控，综合考虑，我们预计未来3 年公司息差降幅在 3-5BP。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%20

78、0021核心一级资本率(%)一级资本充足率(%)资本充足率(%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%厦门青岛宁波齐鲁郑州北京西安贵阳长沙杭州南京江苏苏州成都重庆上海兰州核心一级资本率-2021一级资本充足率-2021资本充足率-2021 长沙银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 21/ 24 3） 负债端存款保持平稳增长。负债端存款保持平稳增长。22 年流动性环境趋紧的背景下，核心存款的争夺更加激烈，但我们认为得益于公司银政联合场景的引流能力、未来县域金融的快速

79、发展，以及 2022 年预计实现的县域全覆盖的发展目标，预计公司未来两年存款规模在高基数下依然能保持 14%左右的增长。 4） 收入成本比继续保持同业低位水平。收入成本比继续保持同业低位水平。长沙银行持续加强成本精细化管理，推进数字化转型和轻资本发展，科技建设、中后台建设等工作稳步推进， 叠加依托湖南省政府带来的扎实对公客户基础以及县域金融发展带来的更广阔零售客户群体，预计公司未来两年成本收入比继续保持在同业较低水平。 5） 非息收入水平进一步提高。非息收入水平进一步提高。随着长沙银行县域市场+消费金融+财富管理生态布局的完善以及目前理财产品转型的进展，非息收入有望进入快速发展阶段，未来三年增

80、速有望保持在 15%以上。 6） 存量风险出清，存量风险出清，资产质量稳中向好资产质量稳中向好。长沙银行经过资产结构调整带来的阶段性资产质量波动后，不良确认进度进一步加快，拨备计提力度也有所提高，资产质量保持在稳中向好的态势中。考虑到长沙银行一直以来相对稳健的经营战略，我们认为随着存量风险的出清，叠加宏观经济改善的延续，公司资产质量有望逐季改善，保持在行业中上水平。 图表图表64 长沙长沙银行盈利预测关键假设银行盈利预测关键假设 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营管理（经营管理（%） 贷款增长率 21.0% 17.3% 20.0% 19.0% 18.0% 生息资产

81、增长率 16.9% 12.9% 13.9% 13.8% 13.5% 总资产增长率 17.0% 13.1% 13.9% 13.8% 13.5% 存款增长率 18.3% 11.3% 14.0% 14.0% 14.0% 付息负债增长率 17.6% 12.2% 14.5% 14.4% 14.1% 净利息收入增长率 13.3% 7.7% 12.0% 13.8% 13.6% 手续费及佣金净收入增长率 -6.3% 33.5% 20.0% 18.0% 18.0% 营业收入增长率 6.0% 15.8% 10.3% 11.8% 11.9% 拨备前利润增长率 7.5% 17.9% 10.3% 11.9% 12.0%

82、 税前利润增长率 4.9% 18.4% 16.7% 14.1% 14.4% 净利润增长率 5.1% 18.1% 16.7% 14.1% 14.4% 非息收入占比 4.4% 5.1% 5.5% 5.9% 6.2% 成本收入比 29.7% 28.4% 28.4% 28.4% 28.4% 信贷成本 2.0% 1.9% 1.7% 1.5% 1.4% 所得税率 17.8% 18.0% 18.0% 18.0% 18.0% 盈利能力（盈利能力（%） NIM 2.58% 2.40% 2.37% 2.37% 2.37% 拨备前 ROAA 1.91% 1.96% 1.91% 1.87% 1.85% 拨备前 ROA

83、E 29.39% 29.63% 28.12% 28.53% 28.83% ROAA 0.82% 0.84% 0.86% 0.87% 0.87% ROAE 13.76% 13.26% 13.60% 14.00% 14.88% 资本状况资本状况 核心一级资本充足率 8.61% 9.69% 9.49% 9.31% 9.19% 资本充足率 13.60% 13.66% 12.97% 12.38% 11.89% 加权风险资产-（￥，mn） 449,096 507,037 577,429 656,923 745,880 % RWA/总资产 63.8% 63.7% 63.7% 63.7% 63.7% 资料来源

84、：公司公告，平安证券研究所 长沙银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 22/ 24 基于以上判断，预计公司 2022、2023 年营收同比增速分别为 10.3%/11.8%，净利润增速分别为 16.7%/14.1%，对应 EPS分别为 1.83/2.09 元/股。综合目前公司的低估值水平和基本面的改善，首次覆盖，给予“推荐”评级。 五、五、 风险提示风险提示 1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。银行受宏观经济波动影响较大，宏观经济走势将对企

85、业的经营状况，尤其是偿债能力带来显著影响，从而对银行的资产质量带来波动。当前国内经济正处于恢复期，但疫情的发展仍有较大不确定性，如若未来疫情再度恶化导致国内复工复产进程受到拖累，银行业的资产质量也将存在恶化风险，从而影响银行业的盈利能力。 2）利率下行）利率下行导致行业息差收窄超预期。导致行业息差收窄超预期。今年以来受疫情冲击，监管当局采取了一系列金融支持政策帮扶企业，银行资产端利率显著下行。未来如若政策力度持续加大，利率下行将对银行的息差带来负面冲击。 3） 房企现金流压力加大引发信用风险抬升。） 房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 年初以来， “三道红线” 叠加地产融资的严监管， 部分房

86、企出现了信用违约事件。未来如若监管保持从严，可能进一步提升部分房企的现金流压力，从而对银行的资产质量带来扰动。 长沙银行公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 23 / 24 资产负债表资产负债表 单位： 百万元 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 贷款总额 370,743 444,892 529,421 624,717 证券投资 358,922 387,636 418,647 452,138 应收金融机构的款项 16,215 17,837 19,620 21,582 生息

87、资产总额 786,959 896,213 1,019,594 1,157,662 资产合计资产合计 796,150 906,680 1,031,502 1,171,183 客户存款 516,186 588,452 670,835 764,752 计息负债总额 732,921 839,180 960,367 1,096,079 负债合计负债合计 739,504 844,429 962,643 1,094,759 股本 4,022 4,022 4,022 4,022 归母股东权益归母股东权益 55,022 60,466 66,885 74,232 股东权益合计股东权益合计 56,646 62,25

88、0 68,860 76,423 负债和股东权益合计负债和股东权益合计 796,150 906,680 1,031,502 1,171,183 资产质量资产质量 单位： 百万元 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E NPL ratio 1.20% 1.18% 1.17% 1.16% NPLs 4,423 5,250 6,194 7,247 拨备覆盖率 298% 305% 300% 292% 拨贷比 3.57% 3.60% 3.51% 3.39% 一般准备/风险加权资产 2.60% 2.77% 2.83% 2.84% 不良贷款生成率 1.53% 1.20% 1.20%

89、1.15% 不良贷款核销率 -1.35% -1.00% -1.01% -0.97% 利润表利润表 单位：百万元 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 净利息收入 16,112 18,048 20,542 23,345 净手续费及佣金收入 1,064 1,277 1,506 1,777 营业收入 20,868 23,017 25,741 28,815 营业税金及附加 -176 -194 -217 -243 拨备前利润 14,720 16,239 18,166 20,340 计提拨备 -6,655 -6,892 -7,502 -8,137 税前利润 8,009 9,34

90、7 10,664 12,203 净利润净利润 6,570 7,667 8,747 10,010 归母净利润归母净利润 6,304 7,358 8,394 9,606 主要财务比率主要财务比率 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营管理经营管理 贷款增长率 17.3% 20.0% 19.0% 18.0% 生息资产增长率 12.9% 13.9% 13.8% 13.5% 总资产增长率 13.1% 13.9% 13.8% 13.5% 存款增长率 11.3% 14.0% 14.0% 14.0% 付息负债增长率 12.2% 14.5% 14.4% 14.1% 净利息收入增长

91、率 7.7% 12.0% 13.8% 13.6% 手续费及佣金净收入增长率 33.5% 20.0% 18.0% 18.0% 营业收入增长率 15.8% 10.3% 11.8% 11.9% 拨备前利润增长率 17.9% 10.3% 11.9% 12.0% 税前利润增长率 18.4% 16.7% 14.1% 14.4% 净利润增长率 18.1% 16.7% 14.1% 14.4% 非息收入占比 5.1% 5.5% 5.9% 6.2% 成本收入比 28.4% 28.4% 28.4% 28.4% 信贷成本 1.94% 1.69% 1.54% 1.41% 所得税率 18.0% 18.0% 18.0% 1

92、8.0% 盈利能力盈利能力 NIM 2.40% 2.37% 2.37% 2.37% 拨备前 ROAA 1.96% 1.91% 1.87% 1.85% 拨备前 ROAE 29.6% 28.1% 28.5% 28.8% ROAA 0.84% 0.86% 0.87% 0.87% ROAE 13.3% 13.6% 14.0% 14.9% 流动性流动性 分红率 23.52% 23.52% 23.52% 23.52% 贷存比 71.82% 75.60% 78.92% 81.69% 贷款/总资产 46.57% 49.07% 51.33% 53.34% 债券投资/总资产 45.08% 42.75% 40.59

93、% 38.61% 银行同业/总资产 2.04% 1.97% 1.90% 1.84% 资本状况资本状况 核心一级资本充足率 9.69% 9.49% 9.31% 9.19% 资本充足率（权重法） 13.66% 12.97% 12.38% 11.89% 加权风险资产(￥,mn) 507,037 577,429 656,923 745,880 RWA/总资产 63.7% 63.7% 63.7% 63.7% 平安证券研究所投资评级：平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上） 推 荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间

94、） 中 性（预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在 10%之间） 回 避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上） 中 性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在 5%之间） 弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师 （一人或多人） 就本研究报告确认： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进

95、行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠

96、，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司 2022 版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田区益田路 5023 号平安金融中心 B 座 25 层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 26 楼 邮编：200120 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街中心北楼 16 层 邮编：100033