1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 行业深度报告 新冠肺炎疫情对交通客运的冲击是跨季度的新冠肺炎疫情对交通客运的冲击是跨季度的 报告摘要报告摘要： 复盘复盘 SARS，交通客运在疫情爆发期受冲击最明显；疫情有效控制后客，交通客运在疫情爆发期受冲击最明显；疫情有效控制后客 运量逐渐修复，但具有一定滞后性。运量逐渐修复，但具有一定滞后性。SARS 疫情爆发阶段为客运量下降 最明显的时期，2003 年 Q2 客运量同比下降 23.71%，其中 5 月份同比 下降 41%，到达低谷。疫情有效控制后，客运量逐步恢复，但具有一定 的滞后性。相较而言，受到政策支持的
2、航空客运恢复更快，6 月份疫情 得到控制后，航空客运于 7 月份转正；而公路客运延后 3 个月转正，铁 路客运延后 4 个月转正。 当前新冠肺炎疫情叠加春运， 对客运影响已显现， 预计这一冲击将是跨当前新冠肺炎疫情叠加春运， 对客运影响已显现， 预计这一冲击将是跨 季度的。季度的。此次新冠肺炎疫情传染性更强，目前未见明显拐点，且发生在 春运期间，其对交通客运的影响已明显体现，春运前 21 天，全国铁路、 道路、 水路、 民航共累计发送旅客12.44 亿人次， 比去年同期下降16.5%， 其中民航同比下降 11.1%。我们预计疫情对交通客运的影响将是跨季度 的，其中一季度受冲击更大。 复盘复盘
3、SARS，航司客座率和周转量明显承压，但客公里收益稳，航司客座率和周转量明显承压，但客公里收益稳定；机场定；机场 国际业务受冲击大于国内业务。国际业务受冲击大于国内业务。受疫情冲击，2003 年上半年东航（国 内）/南航/上航客座率分别下降 4.52/6.9/9.3pct。但就收益水平来看，航 司客公里收益不降反升，其中南航国内客公里收益同比增长 1.68%。机 场方面，与航空客运基本一致，机场起降架次和旅客吞吐量均出现明显 下滑，但国际旅客吞吐量受影响程度大于国内旅客吞吐量受影响程度。 疫情有效控制后， 预计民航国内航线恢复快于国际航线， 公商务恢复快疫情有效控制后， 预计民航国内航线恢复快
4、于国际航线， 公商务恢复快 于因私出行恢复。于因私出行恢复。复盘非典前后的航空运输业，2003 年国内航线（含 港澳）客运量同比增长 4.1%，增幅高于国际航线 22.8pct；南航国内线 领先国际线 5 个月转正；国内航线客运量恢复快于国际航线。就国内航 线而言，公商务旅客恢复快于因私旅客。近期部分国家对中国实施入境 管制、部分国际航线取消，我们预计疫情有效控制后，民航客运修复将 从国内航线以及公商务修复开始。 投资建议投资建议:疫情叠加春运，客运冲击或将跨季度。子板块方面，疫情有 效控制后，预计民航国内航线和公商务旅客恢复更显著，且我国民航仍 处于景气周期中。当前的冲击逐渐为航空机场板块带
5、来布局机会，推荐 公商务旅客占比较高的三大航，建议关注机场板块和铁路客运板块。 风险提示：风险提示：疫情发展远超预期，宏观经济大幅下滑，油汇大幅波动。 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 中国国航 8.25 0.51 0.48 0.54 15.13 17.19 15.28 增持 南方航空 6.43 0.24 0.39 0.51 27.31 16.49 12.61 增持 东方航空 5.10 0.19 0.30 0.35 28.72 17.00 14.57 增持 同步大
6、势同步大势 上次评级： 同步大势 历史收益率曲线 0% 6% 12% 18% 24% 30% 2019/2 2019/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 交通运输沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -4.02% -5.17% 6.67% 相对收益 -4.95% -8.60% -20.80% 行业数据 成分股数量（只） 117 总市值（亿） 25395 流通市值（亿） 17202 市盈率（倍） 13.85 市净率（倍） 1.30 成分股总营收（亿） 24858 成
7、分股总净利润（亿） 1242 成分股资产负债率（%） 54.58 相关报告 交运行业周报：中美贸易进入新常态，春 运平稳开局 2020-01-20 交运行业周报： 成渝双城经济圈规划出台， IMO2020 实施元年开启 2020-01-06 行业动态点评： 推动成渝双城经济圈建设， 打造经济增长“第四极” 2020-01-05 证券分析师：瞿永忠证券分析师：瞿永忠 执业证书编号： S0550515110002 (021)20363212 联系人：杨振华联系人：杨振华 执业证书编号： S0550119080042 (021)20361226 /交通运输交通运输 发布时间：发布时间：2020-02
8、-02 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2 / 16 行业深度报告行业深度报告 目目 录录 1. 复盘复盘 SARS，疫情对交通客运的影响跨季度，疫情对交通客运的影响跨季度 . 4 1.1.疫情爆发期，交通客运量单季下降 23.71% . 4 1.2.2019-nCoV 对 2020 春运影响已明显体现，预计 Q1 体现最明显 . 4 2. 航空：航空：爆发期受影响最严重，恢复期早于公路和铁路爆发期受影响最严重，恢复期早于公路和铁路 . 6 2.1.民航客运受冲击时间短、恢复快，国内线和公商务优先恢复. 6 2.2.客座率和利润水平打折扣，但客公里收益表现平稳. 8
9、2.3.复盘股价：疫情爆发阶段股价压制明显，疫情控制阶段开启反弹. 9 3. 机场起降架次和吞吐量受冲击，国际吞吐量受影响更显著机场起降架次和吞吐量受冲击，国际吞吐量受影响更显著. 11 4. 公路铁路：铁路客运受冲击时间更长公路铁路：铁路客运受冲击时间更长 . 12 5. 投资建议投资建议 . 13 6. 风险提示风险提示 . 14 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3 / 16 行业深度报告行业深度报告 图图 表表 目目 录录 图图 1：非典期间交通客运量变化：非典期间交通客运量变化. 4 图图 2：非典期间旅客周转量变化：非典期间旅客周转量变化. 4 图图 3：2
10、020年民航春运客运量年民航春运客运量 . 5 图图 4：2020年铁路春运客运量年铁路春运客运量 . 5 图图 5：2020年道路春运客运量年道路春运客运量 . 5 图图 6：2020年水路春运客运量年水路春运客运量 . 5 图图 7：2020年春运每日客运年春运每日客运量变化量变化 . 5 图图 8：非典前后民航旅客运输量变化：非典前后民航旅客运输量变化. 6 图图 9：非典前后民航旅客周转量变化：非典前后民航旅客周转量变化. 6 图图 10：非典前后：非典前后南航国内线快于国际线南航国内线快于国际线 . 8 图图 11：非典前后，民航、公路、铁路客运量同比走势非典前后，民航、公路、铁路客
11、运量同比走势 . 8 图图 12：非典前后民航营业收入（亿元）：非典前后民航营业收入（亿元） . 9 图图 13：非典前后民航净利润变动（亿元）：非典前后民航净利润变动（亿元） . 9 图图 14：局部启动阶段航空股价变化：局部启动阶段航空股价变化. 10 图图 15：疫情扩散阶段航空股价变化：疫情扩散阶段航空股价变化. 10 图图 16：疫情爆发阶段航空股价变化：疫情爆发阶段航空股价变化. 11 图图 17：疫情控制阶段航空股价变化：疫情控制阶段航空股价变化. 11 图图 18：首都机场旅客吞吐量和起降架次变化：首都机场旅客吞吐量和起降架次变化 . 11 图图 19：白云机场旅客吞吐量和起降
12、架次变化：白云机场旅客吞吐量和起降架次变化 . 11 图图 20：首都机场分航线起降架次变化：首都机场分航线起降架次变化 . 12 图图 21：首都机场分航线旅客吞吐量变化：首都机场分航线旅客吞吐量变化 . 12 图图 22： “非典年”机场吞吐量变化“非典年”机场吞吐量变化 . 12 图图 23：铁路客运量：铁路客运量 . 13 图图 24：铁路旅客周转量：铁路旅客周转量 . 13 图图 25：公路旅客运输量变化：公路旅客运输量变化 . 13 图图 26：公路旅客周转量变化：公路旅客周转量变化 . 13 表表 1：“蓝天振兴蓝天振兴”计划内容计划内容 . 6 表表 2：非典后，国内航线快于国
13、际航线：非典后，国内航线快于国际航线 . 7 表表 3：部分国家对中国实施入境管制政策：部分国家对中国实施入境管制政策. 7 表表 4：部分国际航线取消情况：部分国际航线取消情况 . 7 表表 5：2003年上半年上市航司客座率表现年上半年上市航司客座率表现. 9 表表 6：2003年年 SARS 的时空传播规律的时空传播规律 . 10 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4 / 16 行业深度报告行业深度报告 1. 复盘复盘 SARS，疫情对交通客运的影响跨季度，疫情对交通客运的影响跨季度 1.1. SARS 疫情爆发期，交通客运量单季下降疫情爆发期，交通客运量单季下降
14、 23.71% 非典疫情爆发期对客运冲击最大。非典疫情爆发期对客运冲击最大。2002 年 11 月 16 日， “非典”首例病例于广东出 现，至 2003 年 2 月，广东省共确诊病例 305 例，这一阶段疫情主要集中在广东地 区。2003 年 3 月 6 日北京出现首例非典病例，疫情向外部扩散；此后至 2003 年 5 月，非典疫情集中爆发，北京、内蒙古等多地爆发非典疫情，截止 2003 年 5 月， 非典人数增至 7627 人。2003 年 6 月份开始，疫情得到控制，这期间中国非典人数 为 7773 例，占全球非典病例的 92%。 交通客运受疫情冲击明显，时间与疫情发展阶段基本吻合，但受
15、公路铁路影响，转交通客运受疫情冲击明显，时间与疫情发展阶段基本吻合，但受公路铁路影响，转 正时间具有滞后性。正时间具有滞后性。受非典疫情的影响， （1） 4 月 20 日， 国务院决定取消五一长假， 此后又对疫情重点区域采取隔离措施，并暂停娱乐场所经营； （2）居民出行意愿显 著降低，出行需求减少。交通客运量和旅客周转量在这期间下滑明显，4 月份开始 进入负增长阶段，2003 年 4 月，全国交通客运量同比下降 6.9%；5 月份同比下降 41.2%，到达低谷；直到 2003 年 9 月，全国交通客运量才恢复正增长。客运周转量 走势一致。从客运量走势与疫情持续时间来看，疫情爆发期为客运量下降最
16、明显的 时期，在疫情得到有效控制后，客运量开始逐步恢复，但具有一定的滞后性。 图图 1：非典期间交通客运量变化非典期间交通客运量变化 图图 2：非典期间旅客周转量变化非典期间旅客周转量变化 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 1.2. 2019-nCoV 对对 2020 春运影响已明显体现，预计春运影响已明显体现，预计 Q1 体现最明显体现最明显 春运前春运前 21 日，交通客运量同比下降日，交通客运量同比下降 16.5%，疫情影响已经显现。，疫情影响已经显现。受新型冠状病毒 肺炎的影响，居民出行意愿降低、出行需求减少，且部分地区对机场、铁路等实行 封运。春运前二十一日
17、(1 月 10 日-30 日)，全国铁路、道路、水路、民航共累计发 送旅客 12.44 亿人次，比去年同期下降 16.5%。其中铁路发送旅客 1.86 亿人次，下 降 6.2%;道路发送旅客 10.09 亿人次，下降 18.1%;水路发送旅客 1574.0 万人次，下 降 30.7%;民航发送旅客 3337.0 万人次， 下降 11.1%。 我们预计疫情对客运的冲击将 在 2020 年一季度明显体现，随着疫情逐步得到控制，后续影响将逐渐减弱，直至 客运量正向反弹。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5 / 16 行业深度报告行业深度报告 图图 3：2020 年民航春运客
18、运量年民航春运客运量 图图 4：2020 年铁路春运客运量年铁路春运客运量 数据来源：交通运输部，东北证券 数据来源：交通运输部，东北证券 图图 5：2020 年道路春运客运量年道路春运客运量 图图 6：2020 年水路春运客运量年水路春运客运量 数据来源：交通运输部，东北证券 数据来源：交通运输部，东北证券 图图 7：2020 年春运每日客运量变化年春运每日客运量变化 数据来源：交通运输部，东北证券 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 6 / 16 行业深度报告行业深度报告 2. 航空：爆发期受影响最严航空：爆发期受影响最严重，恢复期早于公路和铁路重，恢复期早于公路和铁
19、路 2.1. 民航客运受冲击时间短、恢复快，国内线和公商务优先恢复民航客运受冲击时间短、恢复快，国内线和公商务优先恢复 一季度运行平稳，二季度受疫情影响“腰斩” ，三季度逐步恢复。一季度运行平稳，二季度受疫情影响“腰斩” ，三季度逐步恢复。非典疫情最早出 现于 2002 年 11 月，但由于初期是局部爆发，民航几乎不受影响。2003 年一季度， 民航开局良好，运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量分别比上年同期增长 17.8、14.1和 15.1；二季度开始，随着非典疫情爆发，民航客运量加速下滑， 4 月民航客运量 600 万人，同比减少 25%；5 月份，五一假期取消，民航客运量锐 减至 20
20、0 万人，同比下降 78%；6 月客运量同比下降 50%至 300 万人。随着疫情得 到控制，为激活受非典影响处于低迷状态的航空运输市场，中国民用航空总局 6 月 26 日宣布推出“蓝天振兴”计划。7 月份开始，民航客运量逐步恢复增长，7 月客 运量同比增长 14.29%，为 800 万人。到 12 月，国内航线航班量已恢复到 2002 年同 期水平，国际航线也达到 2002 年同期的 80%90%；民航 2003 年全年，民航完成 旅客运输量 8759 万人， 同比增长 1.9%， 其中仅二季度就比上年同期减少旅客约 1000 万人。 图图 8：非典前后民航旅客运输量变化非典前后民航旅客运输
21、量变化 图图 9：非典前后民航旅客周转量变化非典前后民航旅客周转量变化 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 表表 1 1： “蓝天振兴”计划内容： “蓝天振兴”计划内容 具体内容具体内容 “安全第一”的方针，确保安全生产“安全第一”的方针，确保安全生产 从旅客验证、机场安检、空中警卫等方面严密防范。严格安全生产责任制，凡工作 不负责，甚至玩忽职守发生飞行、空防事故和各种不安全事件的一律加重处罚。 继续依法、科学、规范、有序地做好继续依法、科学、规范、有序地做好 非典防控工作，恢复公众信心非典防控工作，恢复公众信心 在一定时期内，坚持在机场检测旅客体温和填写健康登记卡 。
22、此外，以抗击非典 为契机，建立全民航统一协调的突发性危机管理机制，将突发性危机管理与航空运 输安全管理一道纳入行业管理之中。 大力开拓市场，扩大运输需求大力开拓市场，扩大运输需求 一是积极配合国家发展改革委员会尽快出台民航国内运价改革方案。此前拟先试行 国内航空票价政府指导价，允许企业在规定幅度内自行浮动，最低不低于现行票价 的百分之六十，独飞航线不规定下限。二是会同国家旅游局，积极支持和鼓励航空 与旅游企业开展合作，选择若干旅游专线，联手启动市场。三是积极支持航空公司 的各类促销活动。四是大力发展航空货运，调整国内航空货运有关政策，使航空物 流成为民航经济新的增长点。五是继续整顿和规范航空运
23、输市场秩序，坚决打击暗 扣销售和非法经营销售民航机票活动，维护市场正常秩序，保护消费者利益。 数据来源：民航局，东北证券 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 7 / 16 行业深度报告行业深度报告 国内航线恢复快于国际航线，公商务恢复快于因私出行恢复。国内航线恢复快于国际航线，公商务恢复快于因私出行恢复。复盘 2003 年非典前 后的航空运输业， 国内航线的恢复快于国际航线， 2003 年， 国内航线 （含港澳航线） 旅客运输量 8078 万人，同比增长 4.1%；而国际航线客运量仅 681 万人，同比下降 18.7%。国内航线旅客运输量增幅高于国际航线 22.8 个百分
24、点。以南方航空为例， 非典过后， 南方航空 7 月份国内航线 RPK 就已经恢复正增长， 但国际航线直到 2004 年 1 月才短暂恢复正增长。 “非典”过后旅客运量恢复较快的是国内航线。就国内 航线而言，公务、商务旅客恢复快于旅游旅客。当前，部分国家对中国实施入境管 制政策，航空公司取消部分中外航线，我们预计民航客运的恢复或也将从国内航线 和公商务旅客开始。 表表 2 2：非典后，国内航线快于国际航线：非典后，国内航线快于国际航线 客运量（万人）客运量（万人） 同比（同比（% %） 总量总量 8759 1.9 国内航线国内航线 8078 4.1 其中：港澳航线其中：港澳航线 342 -22.
25、1 国际航线国际航线 681 -18.7 数据来源：民航局，东北证券 表表 3 3：部分国家对中国实施入境管制政策：部分国家对中国实施入境管制政策 国家国家 举措举措 美国美国 近 14 天到访过中国的外国人暂时禁止入境美国 日本日本 近 14 天有过湖北旅行史的外国人， 或持有湖北签发的中国护照的 人员禁止入境日本 马来西亚马来西亚 暂停湖北省公民各项签证和入境便利政策 菲律宾菲律宾 暂停向中国公民签发落地签证 新加坡新加坡 暂停给中国护照持有者发放各类签证 朝鲜朝鲜 暂时禁止中国公民入境 韩国、英国等韩国、英国等 入境口岸进行体温检测和病毒筛查，提交健康状况表 数据来源：飞猪，东北证券 表
26、表 4 4：部分国际航线取消情况：部分国际航线取消情况 航空公司航空公司 停飞航线停飞航线 中国国航中国国航 武汉-清迈 南方航空南方航空 武汉-曼谷、迪拜、伊斯坦布尔等 东方航空东方航空 武汉-成田、仰光、悉尼等 美国航空美国航空 洛杉矶-上海、北京 英国航空英国航空 暂停往返中国大陆的所有直航航班 美联航美联航 美国主要城市与北京、香港、上海航班 汉莎航空汉莎航空 法兰克福-北京、南京、青岛、浦东 加拿大航空加拿大航空 多伦多-北京、上海；温哥华-北京、上海 韩亚航空韩亚航空 仁川-桂林、海口、长沙等 数据来源：民航资源网，东北证券 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明
27、 8 / 16 行业深度报告行业深度报告 图图 10：非典前后，南航国内线快于国际线非典前后，南航国内线快于国际线 数据来源：Wind，东北证券 对比铁路、道路客运等，航空客运恢复时间更快。对比铁路、道路客运等，航空客运恢复时间更快。对比航空、铁路和公路客运，航 空客运在受冲击最严重的 5 月份，客运量同比下降了 78%，而同期铁路和公路客运 分别下降 62.5%和 39.9%。但航空的恢复时间更快，航空客运基本紧随疫情发展而 变化，在 6 月份疫情得到控制后，航空客运于 7 月份转正；但公路客运 9 月转正， 铁路客运 10 月转正。 图图 11：非典前后，民航、公路、铁路客运量同比走势非典
28、前后，民航、公路、铁路客运量同比走势 数据来源：Wind，东北证券 2.2. 客座率和利润水平打折扣，但客公里收益表现平稳客座率和利润水平打折扣，但客公里收益表现平稳 客座率上半年大幅下降，伴随下半年需求修复，全年客座率降幅有限。客座率上半年大幅下降，伴随下半年需求修复，全年客座率降幅有限。以当年已经 上市的航空公司为例，南方航空 2003 年上半年客座率 57.6%，同比下降 6.9pct；东 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 9 / 16 行业深度报告行业深度报告 方航空国内航线客座率 55.45%，同比下降 4.52pct；上海航空客座率 54.08%，同比 下降 9.3pct。就全年数据来看，受益于下半年良好的复苏态势，南方航空 2003 年综 合客座率为 64.6%，同比下降幅度为 0.8pct，较上半年大幅修复；上海
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