1、2022 年深度行业分析研究报告 oXaXvXcVhZkUhUoYdUqRbRdN7NtRoOmOmOlOnNrPiNnPrO6MoPnNxNqQqOxNpOnO 3 目目 录录 一、一、生物柴油行业基础知识梳理生物柴油行业基础知识梳理 . 8 （一）生物柴油应用历史悠久，21 世纪以来获得重视 . 8 （二）生物柴油品类众多，主要按制作工艺与按原料区分 . 8 1、按制作工艺区分 . 8 2、按原材料区分 . 9 （三）生物柴油在性能上可对石化柴油形成较好替代 . 10 （四）生物柴油减碳效应出色，单吨可减排 2-2.5 吨二氧化碳 . 11 二、二、全球生物柴油行业供需情况与价格水平全球生

2、物柴油行业供需情况与价格水平 . 14 （一）全球生物柴油产量逐年上升，10 年 CAGR 4.25% . 14 （二）疫情影响消费，总体仍呈上升态势 . 15 （三）2020 年中以来，价格上涨明显 . 16 三、三、区域生物柴油市场面面观区域生物柴油市场面面观中国中国 . 17 （一）我国目前尚无生物柴油强制掺混比例政策 . 17 （二）中国生物柴油市场产销情况与竞争格局 . 19 （三）2030 年中国交通领域生物柴油内需或将突破 350 万吨. 22 四、四、区域生物柴油市场面面观区域生物柴油市场面面观欧盟欧盟 . 23 （一）欧盟生物柴油政策发展历史 . 23 （二）欧盟本土生物柴油

3、产能不足，中国是其第二大“供应商” . 24 （三）2030 年欧盟生物柴油需求量较目前拥有 50%以上的增长空间 . 25 五、五、生物柴油全产业链投资机会挖掘生物柴油全产业链投资机会挖掘 . 26 （一）废弃油脂资源化龙头：北清环能 . 29 1、公司情况简介 . 29 2、餐厨项目保证来料，携手滨化产业链向下延伸 . 29 （二）生物柴油龙头制造商：卓越新能 . 30 1、公司简介：生物柴油行业能力强劲的龙头 . 30 2、业绩稳定增长，生物柴油举足轻重 . 31 3、专注生物柴油技术研究，成为国内的行业佼佼者 . 32 （三）围绕生物柴油赛道涅槃重生：嘉澳环保 . 34 1、公司简介：

4、环保增塑剂起家的上市公司 . 34 2、生物质能源收入持续增加，推动营收稳步提升 . 35 3、生物质能源与环保增塑剂业务相辅相成，相得益彰 . 35 （四）国资助力生物柴油发展如虎添翼：三聚环保 . 36 1、公司简介：技术革新打造北京著名商标 . 36 4 2、业绩扭亏为盈，业务布局完成调整 . 37 3、多学科创新平台铸就壁垒，二代生物燃料未来不可限量 . 38 （五）生物柴油的全球领导者：奈斯特 . 39 1、从炼油厂到世界最大的生物柴油生产商：奈斯特 . 39 2、业绩回升，生物柴油业务占比逐年升高 . 40 3、步履不停，争做世界可持续发展的领头羊 . 41 5 图表目录图表目录

5、图表 1 鲁道夫狄塞尔所制的柴油机示意图 . 8 图表 2 不同技术路线制取生物柴油的优缺点 . 9 图表 3 各类生物柴油优缺点对比 . 9 图表 4 欧标准下生物柴油分类 . 10 图表 5 生物柴油与石化柴油燃料特性主要评价指标的比较 . 10 图表 6 生物柴油优点众多 . 11 图表 7 一代/二代生物柴油性能与石化柴油性能对比 . 11 图表 8 生物柴油全生命周期流程示意图 . 12 图表 9 地沟油制取生物柴油各阶段的能耗及环境排放 . 12 图表 10 中国生物柴油 CDM 项目签发情况 . 13 图表 11 不考虑 ILUC 时不同原材料生物柴油的碳排放情况（单位：gCO2

6、e/MJ） . 13 图表 12 考虑 ILUC 时不同原材料生物柴油的碳排放情况（单位：gCO2e/MJ） . 13 图表 13 2012-2021 全球生物柴油产量稳步提升 . 14 图表 14 2020 年各国生物柴油产量占比 . 14 图表 15 2013-2020 年 HVO 产量占比稳步提升 . 14 图表 16 2020 年生物柴油原料结构 . 15 图表 17 疫情后生物柴油消费量开始复苏 . 15 图表 18 2020 年各国生物柴油消费量占比 . 15 图表 19 生物柴油价格明显高于石化柴油 . 16 图表 20 过去 10 年 ICE 柴油期货合约收盘价（单位：美元/吨

7、） . 16 图表 21 近 5 年来一代生物柴油 FAME 价格走势（单位：美元） . 16 图表 22 近一年来二类加氢植物油价格走势（单位：美元） . 16 图表 23 我国生物柴油相关的主要政策 . 17 图表 24 2015-2021 中国生物柴油产量 . 20 图表 25 2012-2021 中国生物柴油行业产能利用率 . 20 图表 26 2015-2021 中国生物柴油进出口情况 . 20 图表 27 2020 中国生物柴油 96%出口至欧洲 . 20 图表 28 中国生物柴油表观需求量测算（单位：万吨） . 21 图表 29 我国生物柴油出口价格提升明显（单位：美元/吨） .

8、 21 图表 30 国内生物柴油企业竞争格局 . 21 图表 31 近 25 年间我国交通运输领域柴油消费情况（单位：万吨） . 22 图表 32 2012-2020 年中国交通运输领域生物柴油使用量及掺混比例 . 23 图表 33 2030 年中国国内生物柴油需求量测算 . 23 6 图表 34 三版欧盟可再生能源指令中与生物柴油相关的目标 . 24 图表 35 欧盟生物柴油供需平衡表（单位：万吨） . 24 图表 36 近十年欧盟生物柴油生产与消费情况（单位：万吨） . 24 图表 37 2020 年欧盟进口生物柴油来源国家情况 . 24 图表 38 2012-2021 年欧盟生物柴油原材

9、料结构变化情况 . 25 图表 39 2011-2020 欧盟交通领域柴油使用情况 . 25 图表 40 2011-2020 欧盟交通领域生物柴油使用情况及掺混比例 . 25 图表 41 2030 年欧盟生物柴油使用量测算 . 26 图表 42 生物柴油全产业链示意图 . 27 图表 43 国内废弃油脂分类 . 27 图表 44 近年来中国 UCO 出口量及同比增速（单位：吨） . 28 图表 45 2030 年中国生物柴油行业市场规模测算 . 28 图表 46 北清环能业绩拆分（以 2021 年年报为时点） . 29 图表 47 北清环能已公告餐厨项目一览 . 29 图表 48 公司历史沿革

10、 . 31 图表 49 公司股权结构 . 31 图表 50 公司营业收入和同比增速情况 . 32 图表 51 公司利润情况 . 32 图表 52 公司 2019-2021 营业收入构成 . 32 图表 53 公司四大业务的毛利率变化情况（单位：%） . 32 图表 54 公司单吨营收与毛利 . 33 图表 55 公司产量市占率情况 . 33 图表 56 公司出口量市占率情况 . 33 图表 57 公司近期专利情况 . 33 图表 58 公司历史沿革 . 34 图表 59 公司股权结构 . 34 图表 60 公司营收入情况 . 35 图表 61 公司毛利和净利润情况 . 35 图表 62 公司营

11、收入占比情况 . 35 图表 63 公司毛利率情况 . 35 图表 64 公司单吨营收与毛利 . 36 图表 65 公司生产工艺与流程 . 36 图表 66 公司历史沿革 . 37 图表 67 公司股权架构 . 37 图表 68 公司营收入情况 . 38 7 图表 69 公司毛利和净利润情况 . 38 图表 70 公司营收入占比情况 . 38 图表 71 公司毛利率情况 . 38 图表 72 公司的多学科创新平台 . 39 图表 73 公司历史沿革 . 39 图表 74 公司股东情况 . 40 图表 75 公司股东占比情况 . 40 图表 76 公司营利情况 . 40 图表 77 公司毛利和净

12、利润情况 . 40 图表 78 公司营收占比情况 . 41 图表 79 公司股东收益情况 . 41 图表 80 公司温室气体减排量情况 . 41 图表 81 公司原材料构成 . 41 8 一、一、生物柴油生物柴油行业行业基础知识梳理基础知识梳理 （一）（一）生物柴油生物柴油应用历史悠久，应用历史悠久，21 世纪以来获得重视世纪以来获得重视 为了改进落后、为了改进落后、低效低效的蒸汽机，的蒸汽机，鲁道夫鲁道夫狄赛尔狄赛尔（Rudolph Diesel）于于 1893 年年发明了柴发明了柴油发动机油发动机， 这款发动机这款发动机最初便是最初便是使使用花生油作为用花生油作为燃料，燃料， 并在 190

13、0 年的巴黎博览会上展出。然而， 由于当时石化燃料十分廉价且易于获取， 价格昂贵的植物油没有获得过多的关注。但其发明者鲁道夫 狄塞尔在 1912 年的美国密苏里工程大会报告中指出植物油未来将会成为与石油和煤同等重要的燃料。第二次世界大战期间，巴西、阿根廷、中国、印度和日本等国家均因石油供应不足短暂地使用过植物油作为燃料。 图表图表 1 鲁道夫狄塞尔所制的柴油机示意图鲁道夫狄塞尔所制的柴油机示意图 资料来源：Hannu J skel inenEarly History of the Diesel Engine 人类人类对对动动植物油作为燃料植物油作为燃料真正产生兴趣始于真正产生兴趣始于 1970

14、 年代， 石油危机使得更多的国家认真将年代， 石油危机使得更多的国家认真将其其视为一种备选燃料视为一种备选燃料。但随着研究的深入，科学家们发现未经加工的动植物油脂只能在柴油发动机内短期直接使用，这是由于其含有饱和度不同的物质而会使柴油发动机上的润滑油发生聚合， 且植物油和柴油分子结构不同， 这也可能造成雾化不良、 燃烧不完全、喷嘴堵塞等问题。1980 年代，科学家将动植物油脂与醇经酯交换反应得到的脂肪酸单烷年代，科学家将动植物油脂与醇经酯交换反应得到的脂肪酸单烷基酯基酯用于发动机，并成功燃烧了用于发动机，并成功燃烧了 1000 个小时，现代意义上的生物柴油就此诞生个小时，现代意义上的生物柴油就

15、此诞生。 随着能源危机、气候变暖等问题日益严重，各国对生物柴油的重视程度也越来越高，为了纪念鲁道夫狄塞尔的杰出贡献，人们将每年的 3 月 18 日（鲁道夫狄塞尔生日）/8月 10 日（柴油发动机发明日）定为国际生物柴油日。 （二）（二）生物柴油品类众多，主要按制作工艺与按原料区分生物柴油品类众多，主要按制作工艺与按原料区分 目前主流的生物柴油分类方法有两种：按生产原料目前主流的生物柴油分类方法有两种：按生产原料分分与按制作工艺与按制作工艺分分。中国国内所称的第一代/第二代生物柴油是按制作工艺区分而欧盟RED 法令中的传统生物燃料/先进生物燃料（Part A&B）则是按生产原料分类，我们将在后文

16、一一展开叙述。 1、按制作工艺按制作工艺区区分分 第一代生物柴油是第一代生物柴油是动植物油脂 （脂肪酸甘油三酯）动植物油脂 （脂肪酸甘油三酯） 与醇与醇类类在酸在酸 （硫酸） 、 碱 （氢氧化钠，（硫酸） 、 碱 （氢氧化钠，固体碱） 、生物酶等物理化学催化作用下发生酯化反应得到脂肪酸甲酯固体碱） 、生物酶等物理化学催化作用下发生酯化反应得到脂肪酸甲酯（Fatty Acid Methyl Esters，FAME） 。但由于第一代生物柴油燃烧值低、凝固点高，使用场景受限，且只能按一定比例添加使用（通常为 20%） ，于是人们通过改变油脂的羧基官能团分子结构，使其脱除含氧基团，转变成相对应的烷烃，

17、并通过异构化降低凝点，改善生物柴油 9 流动性。第二代生物柴油第二代生物柴油就就是通过加氢工艺脱除油脂中的氧和部分碳生成的烃类，其组是通过加氢工艺脱除油脂中的氧和部分碳生成的烃类，其组成和结构与石化柴油成和结构与石化柴油类似类似，但，但对工艺水平对工艺水平和设备和设备的先进性的先进性要求要求较较高。高。 图表图表 2 不同技术路线制取生物柴油的优缺点不同技术路线制取生物柴油的优缺点 技术名称技术名称 产品产品 优点优点 缺点缺点 化学法化学法 脂肪酸甲酯 工艺成熟，成本低 有废酸、废碱排放 超临界法超临界法 脂肪酸甲酯 无需催化剂，效率高，后续分离和纯化工艺简单 设备投入大，投资及运行成本高

18、生物酶法生物酶法 脂肪酸甲酯 反应条件温和 酶易失活，工艺不稳定 加氢法加氢法 饱和烃类 产品与石化柴油结构性质无异， 副产生物航煤 整体投入大，需氢气和加氢装置 资料来源：李顶杰等中国生物柴油产业发展现状及建议 ，华创证券 2、按原材料区分按原材料区分 按原料来源分类，可将生物柴油分为以下四种：植物油、动物油、废弃油脂和微生物油植物油、动物油、废弃油脂和微生物油脂脂，每个种类有各自的优缺点。 图表图表 3 各类生物柴油优缺点对比各类生物柴油优缺点对比 原料来源原料来源 举例举例 优点优点 缺点缺点 植物油植物油 菜籽油、大豆油、花生油、玉米油、棉籽油、 蓖麻油、 向日葵有、 棕榈油、椰子油等

19、 油脂含量高；种子的收获和贮藏、运输和加工程序简便；可绿化环境，改良生态 受可耕地面积影响，国内种植量有限；木本油料植物收获和存储的成本高、采收难度大 动物油动物油 鱼油、猪油、牛油、羊油、鸡油等 不受耕地面积影响；原料充沛、价格低廉、来源广、产量大 比起植物油杂质更多，来源分散，需要大量人力物力 废弃油脂废弃油脂 以餐饮废油为主：地沟油、工厂油等 来源广，储量大；可有效解决废油污染问题 杂质多，预处理工艺复杂；来源分散，需要大量人力物力 微生物油脂微生物油脂 绿藻、硅藻、酵母等 原料充足，不消耗耕地和淡水；可规模化生产；产品附加值高 种类多，差异大，研究难度大，成本高 资料来源：头豹产业研究

20、院，华创证券整理 根据当前欧盟的规则，生物燃料被分为两大类根据当前欧盟的规则，生物燃料被分为两大类，第一类为传统生物燃料第一类为传统生物燃料，主要包括RME（菜籽油所制） ，SME（豆油所制） ，PME（棕榈油所制）等，目前欧洲本土生物柴油生产以及进口依然以传统生物燃料为主。 第二类为先进生物燃料第二类为先进生物燃料， 原料是非食物，包括 PARTA 和 PARTB 两种类型，PARTA 主要以各种农作物的非使用部分为原料，包含秸秆、藻类、棕色油脂、木质纤维素、松油、妥尔油等；PARTB 主要以废油脂、动物脂肪作为原料。 10 图表图表 4 欧标准下生物柴油分类欧标准下生物柴油分类 种类种类

21、细分种类细分种类 举例举例 传统生物燃料传统生物燃料 / 大豆油、菜籽油、棕榈油、向日葵油等 先进生物燃料先进生物燃料 PARTA 秸秆、藻类、棕色油脂棕色油脂、木质纤维素、松油、妥尔油等 PARTB 废弃油脂、动物脂肪 资料来源：欧盟可再生能源指令(RED II) ，华创证券整理 （三）（三）生物柴油生物柴油在性能上可对石化柴油形成较好替代在性能上可对石化柴油形成较好替代 科学家主要通过十六烷十六烷值值、热值、低温流动性、碘值和氧化稳定性、热值、低温流动性、碘值和氧化稳定性这几项指标判断生物柴油能否作为石化柴油的替代燃料。研究结果表明生物柴油的燃料特性、起动性能以及发动机经济性、动力性均接近

22、或稍逊于石化柴油且生物柴油具有更好的排放性能和可再生性 图表图表 5 生物柴油与石化柴油燃料特性主要评价指标的比较生物柴油与石化柴油燃料特性主要评价指标的比较 指标指标 内容内容 备注备注 十六烷值十六烷值 十六烷值是评定柴油自燃性好坏的指标， 它与发动机的粗暴性及起动性有密切关系。 一般认为柴油适宜的一般认为柴油适宜的 CN 值为值为4560。生物柴油的生物柴油的 CN 值比石化柴油略高值比石化柴油略高通常在通常在 5060 之间。之间。 根据 harmgton 等人的研究碳链长度的增加有助于 CN值的提升，而不饱和双键数目的增加则会使 CN 值有所降低。 热值热值 热值是燃料能量含量的一个

23、尺度。 植物油脂肪酸甲酯燃烧所放出的热量接近于与其碳氢比类似的石化柴油， 脂肪酸的热值小于相应酯的热值， 油脂的热值小于对应单酯的热值。 梅德清等人对生物柴油的热值进行了研究得出如下结论：从能量密度角度看生物柴油是石化柴油的良好替代物。从能量密度角度看生物柴油是石化柴油的良好替代物。 低温流动性低温流动性 黏度是燃料流动性的尺度， 表示燃料内部摩擦力的物理特性它影响柴油的雾化质量。 生物柴油的碳链长度一般为 1418 个碳原子，而石化柴油为 810 个碳原子，因此因此生物柴油的黏度要比石化柴油稍高一些生物柴油的黏度要比石化柴油稍高一些，其低温流动性其低温流动性能略差。能略差。 可以将生物柴油以

24、一定比例与石化柴油混合，以有效降低其黏度来改善低温流动性能。 碘值碘值 碘值的高低反映油脂的不饱和程度， 碘值越高则不饱和程度越大。 然而不饱和度低的生物柴油碘值低 CN 值高但低温性能差； 不饱和度高的生物柴油碘值高 CN 值低但低温性能优异。碘值、碘值、CN 值和低温性能相互矛盾。值和低温性能相互矛盾。 目前已有研究报道用基因工程技术可培育出 CN 值较高的油脂资源。 氧化稳定性氧化稳定性 生物柴油的氧化稳定性是油品的重要性质之一。 在生物柴油的使用和贮运过程中不可避免地会与氧气接触在一定的条件下油品与氧会发生反应生成新的氧化产物从而影响油品的性质。 国内外对生物柴油氧化安定性的研究报道不

25、多。徐鸽等人通过对菜籽油生物柴油（RME）与 0 号柴油氧化安定性比较研究表明氧气流量的变化对氧气流量的变化对 RME 和和 0 号号柴油氧化安定柴油氧化安定性的影响不大。性的影响不大。 资料来源：陈振斌等生物柴油与石化柴油性能的比较分析 历经多年发展，现阶段生物柴油的燃料特性已与石油基柴油接近，且历经多年发展，现阶段生物柴油的燃料特性已与石油基柴油接近，且具备具备部分部分备传统石备传统石化柴油不具备的优点。化柴油不具备的优点。在燃烧的过程中，生物柴油的点火性能佳，生物柴油的十六烷值 11 高于石化柴油的 45，点火性能优于石化柴油。燃烧时含氧量可达到 11%，燃烧过程中所需氧气量较石化柴油少

26、，燃烧更充分。并且，生物柴油的通用性好，无需改动柴油机即可直接添加使用；比柴油的运动黏度高，更易在气缸内壁形成油膜，从而提高运动机件的润滑性，保护动力设备；闪点比石化柴油高，更加安全可靠；含硫量低，使得燃烧时SO2 和硫化物的排放可减少约 30%。 在部分场景，在部分场景，生物柴油的生物柴油的应用应用范围更广。范围更广。除了做公交车等柴油机的替代燃料之外，还可以作为海洋运输、燃料发电厂等非道路用柴油机的替代燃料。功能也更多，不仅可作燃料又可作为添加剂促进燃烧效果，同时更加节能降耗。生物柴油中不含石蜡，低温流动性佳，适用区域广泛，气候的适应性也更强。 图表图表 6 生物柴油优点众多生物柴油优点众

27、多 资料来源：华创证券整理 图表图表 7 一代一代/二代生物柴油性能与二代生物柴油性能与石化石化柴油性能对比柴油性能对比 指标指标 一代生物柴油一代生物柴油 二代生物柴油二代生物柴油 0 号柴油号柴油 20 密度密度/（g mL-1） 0.875 0.78 0.834 质量低热值质量低热值/(MJ kg-1) 36.94 44.4 43.1 十六烷值十六烷值 56 80 49 掺混比例掺混比例上限上限 一般为 20% 无 无 燃料当量比燃料当量比 0.91 0.97 1 资料来源：高寒等生物柴油与石化柴油性能对比研究 、European Technology and Innovation Pl

28、atform，华创证券整理 （四）（四）生物柴油生物柴油减碳效应出色，单吨可减排减碳效应出色，单吨可减排 2-2.5 吨二氧化碳吨二氧化碳 除了上文提到的众多优点，出色的减碳功效也是生物柴油备受关注的原因之一，在此部在此部分中，我们将针对生物柴油减碳的逻辑和实际减碳效应进行展开分析分中，我们将针对生物柴油减碳的逻辑和实际减碳效应进行展开分析： 生物柴油项目生物柴油项目减排量的计算方法与主流碳信用项目一样，采取基准线法。减排量的计算方法与主流碳信用项目一样，采取基准线法。计算常规情景使用石化柴油的排放量再减去项目自身的碳排放量和碳泄漏量即可得出一个生物柴油项目的减排量，用如下公式表示： 生物柴油

29、项目减排量生物柴油项目减排量=基准线排放基准线排放-项目排放量项目排放量-项目泄漏量项目泄漏量 12 其中，项目的基准线排放量计算公式为： 可计入（减排量）的生物柴油量可计入（减排量）的生物柴油量*石化柴油的二氧化碳排放系数（石化柴油的二氧化碳排放系数（(tCO2/GJ） 项目减排量和泄露量方面，我们依据中国自愿减排信息交易网所公示的方法学CMS-043-V01 生物柴油的生产和运输目的使用 ，确定生物柴油生产的全生命周期边界，主要分为以下几个流程：原料收集、预处理、生物柴油的生产、运输和使用。原料收集、预处理、生物柴油的生产、运输和使用。生命周期从种植开始，经过原材料收集运输、原材料预处理(

30、榨油过程) 、生物柴油生产和配送，直至消费(生物柴油的燃烧使用) 。 图表图表 8 生物柴油全生命周期流程示意图生物柴油全生命周期流程示意图 资料来源：刘凯瑞、张彩虹生物柴油全生命周期的能耗和环境排放评价 刘凯瑞和张彩虹在其论文生物柴油全生命周期的能耗和环境排放评价中详细测算了全生命周期不同原料生物柴油和石化柴油各阶段的能耗及环境排放，并发现生物柴油在生物柴油在使用燃烧阶段较传统石化柴油并无优势，但生产阶段使用燃烧阶段较传统石化柴油并无优势，但生产阶段植物在生长过程中光合作用吸收植物在生长过程中光合作用吸收 CO2 ,使得生物柴油在全生命周期的使得生物柴油在全生命周期的 CO2 排放量显著减少

31、排放量显著减少，这也是生物柴油减碳的基本，这也是生物柴油减碳的基本逻辑。逻辑。 图表图表 9 地沟油制取生物柴油各阶段的能耗及环境排放地沟油制取生物柴油各阶段的能耗及环境排放 资料来源：刘凯瑞、张彩虹生物柴油全生命周期的能耗和环境排放评价 每使用每使用 1 吨生物柴油， 大约可以减排吨生物柴油， 大约可以减排 2-2.5 吨二氧化碳。吨二氧化碳。 1 吨 0 号柴油的碳排放量约为 3.18吨，刘凯瑞和张彩虹测算 1 吨地沟油基的生物柴油碳排放约为 0.86 吨，1 吨光皮树基的 植物生长过程中可吸收二氧化碳植物生长过程中可吸收二氧化碳 13 生物柴油碳排放量约为 0.88 吨； 而李小立在其论

32、文 生物柴油项目计算方法学应用研究中称 6 万吨的生物柴油项目，可减少 149,451tCO2e 排放。 已签发的生物柴油已签发的生物柴油 CDM 项目亦可验证生物柴油的减排效应。项目亦可验证生物柴油的减排效应。我们通过查阅已通过联合国清洁发展机制签发的生物柴油项目 PDD 文件后发现， 每个项目签发的减排量与年产量每个项目签发的减排量与年产量之比也落在之比也落在 2-2.5 这个区间， 与学术论文的测算相吻合。这个区间， 与学术论文的测算相吻合。 以 2008 年 5 月 13 日签发的山东锦江项目为例，该项目年产生物柴油 50000 吨，年均签发的减排量为 122,495tCO2e，平均每

33、吨生物柴油可减排 2.45 吨二氧化碳当量。 图表图表 10 中国生物柴油中国生物柴油 CDM 项目签发情况项目签发情况 项目名称项目名称 签发时间签发时间 签发减排量（签发减排量（tCO2e） 单位减排量单位减排量（tCO2e） 江苏永林江苏永林 10 万吨生物柴油项目万吨生物柴油项目 2010-03-10 213240 2.13 卡特新能源卡特新能源 8 万吨万吨生物柴油项目生物柴油项目 2010-07-22 176044 2.2 河南中生化河南中生化 5 万吨生物柴油项目万吨生物柴油项目 2010-09-21 122882 2.46 河南鑫宇生物河南鑫宇生物 10 万吨生物柴油项目万吨生

34、物柴油项目 2010-09-21 239323 2.39 河北福宽河北福宽 10 万吨万吨生物柴油项目生物柴油项目 2010-11-29 212224 2.12 河北汇谷河北汇谷 5 万吨生物柴油项目万吨生物柴油项目 2012-02-14 115522 2.31 平均平均 2.27 资料来源：中国自愿减排信息网，华创证券整理 但近年来随着研究的深入，但近年来随着研究的深入， 科学家们发现科学家们发现部分植物基的生物柴油减碳效应比预期的要差，部分植物基的生物柴油减碳效应比预期的要差，全生命周期的碳排放甚至会超过石化柴油。全生命周期的碳排放甚至会超过石化柴油。前文我们对于植物基生物柴油的碳排放测算

35、仅考虑了生命周期内与生产直接相关的碳排放（种植、运输、制取、使用等） ，并未将间接碳排放考虑在内。例如，随着植物油基生物柴油需求的增多，农民们会砍伐部分森林用作耕地，欧盟将这一过程称为 ILUC（Indirect Land Use Change） 。 ILUC 使得原本以森林碳汇使得原本以森林碳汇形式存在的二氧化碳释放到大气中，大大增加了生物柴油全形式存在的二氧化碳释放到大气中，大大增加了生物柴油全生命周期中的碳排放量。生命周期中的碳排放量。在考虑 ILUC 的情况下，菜籽油基、向日葵基、棕榈油基等植物油基的全生命周期碳排放量均会超过传统石化柴油，这也是欧盟准备限制植物油基生这也是欧盟准备限制

36、植物油基生物柴油的重要原因之一，我们将会在后文展开物柴油的重要原因之一，我们将会在后文展开详详细细分析分析，而废弃油脂基和麻风树基的生物柴油依然具备可观的减碳效应。 图表图表 11 不考虑不考虑 ILUC时不同原材料生物柴油的碳排放时不同原材料生物柴油的碳排放情况（单位：情况（单位：gCO2e/MJ） 图表图表 12 考虑考虑ILUC时不同原材料生物柴油的碳排放情时不同原材料生物柴油的碳排放情况（单位：况（单位：gCO2e/MJ） 资料来源：ICCT， Biodiesel carbon intensity, sustainability and effects on vehicles and

37、emissions 资料来源：ICCT， Biodiesel carbon intensity, sustainability and effects on vehicles and emissions 14 二、二、全球生物柴油行业供需情况与价格水平全球生物柴油行业供需情况与价格水平 （一）（一）全球全球生物柴油产量逐年上升，生物柴油产量逐年上升，10 年年 CAGR 4.25% 过去十年全球生物柴油产量稳步提升。过去十年全球生物柴油产量稳步提升。2021 年全球生物柴油的生产量为 4159.5 万吨，较2020 年同比提升 3.58%，过去 10 年复合增长率 4.25%。印度尼西亚是全球

38、最大的生物柴油生产国，2020 年产量占全球的 17%，美国和巴西分别以 14.4%和 13.7%紧随其后。 图表图表 13 2012-2021 全球生物柴油产量稳步提升全球生物柴油产量稳步提升 图表图表 14 2020 年各国生物柴油产量占比年各国生物柴油产量占比 资料来源：OECD，华创证券 资料来源：前瞻产业研究院，华创证券 从从产量结构产量结构来看，一代生物柴油占比较高。来看，一代生物柴油占比较高。依据 OECD 和数据网站 statista 的统计，2020年全球一代生物柴油和二代生物柴油的产量分别为 3394.3 万吨和 621.5 万吨。尽管近年来二代生物柴油的生产比例不断提升，

39、 占比从 2013 年的 7.69%上升至 15.48%， 但依然无法撼动一代生物柴油的主力位置。 图表图表 15 2013-2020 年年 HVO 产量占比稳步提升产量占比稳步提升 资料来源：OECD，Statista，华创证券整理 从原料结构来看从原料结构来看，棕榈油仍是生物柴油的主要原料。，棕榈油仍是生物柴油的主要原料。尽管我们在前文探讨了 ILUC 对生物柴油减碳效应的削弱，但目前植物油仍是生产生物柴油的主要原料，其中棕榈油、豆油和菜籽油分别以 39%/25%/15%的比例位居前三位，以废弃油脂原料的占比仅为 10%，未来有较大提升空间。 0%1%2%3%4%5%6%7%0500100

40、0030003500400045002000021全球生物柴油产量（万吨）同比印尼, 17.0%美国, 14.4%巴西, 13.7%德国, 7.4%法国, 5.0%荷兰, 4.6%其他, 37.90%7.69%10.69%11.89%12.50%13.91%13.11%15.96%15.48%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%005006007002000192020全球HVO生产量（万吨）占比 15 图表图表 16 2020

41、 年生物柴油原料结构年生物柴油原料结构 资料来源：前瞻产业研究院，华创证券 （二）（二）疫情影响消费，总体仍呈上升态势疫情影响消费，总体仍呈上升态势 疫情后生物柴油消费量企稳回升疫情后生物柴油消费量企稳回升。2021 年全球生物柴油消费量为 4223.46 万吨，较 2020年同比提升 1.85%，扭转了新冠疫情后的下滑趋势，过去 10 年复合增长率 6.14%。欧盟是全球最大的生物柴油消费地区， 2020 年的消费量占全球的 35%， 美国、 印尼分别以 19%和 16%分列二、三位。 图表图表 17 疫情后生物柴油消费量开始复苏疫情后生物柴油消费量开始复苏 图表图表 18 2020 年各国

42、生物柴油消费量占比年各国生物柴油消费量占比 资料来源：OECD，华创证券 资料来源：前瞻产业研究院，华创证券 从历史价格来看，从历史价格来看，生物柴油的消费量与石化柴油价格呈现正相关。生物柴油的消费量与石化柴油价格呈现正相关。我们在回溯了过去十年 ICE 柴油期货收盘价和生物柴油消费量后发现，在石化柴油价格较低的在石化柴油价格较低的 2015 和和 2020年，生物柴油的消费量出现明显的下滑。年，生物柴油的消费量出现明显的下滑。据我们分析这是由于生物柴油与石化柴油互为替代品且石化柴油价格相对低廉，在各国政府没有出台更高的强制掺混比例政策的前提下，石化柴油价格低位运行对生物柴油的需求量会产生一定

43、冲击。 棕榈油, 39%豆油, 25%菜籽油, 15%废弃油脂, 10%葵花油, 1%其他, 10%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%05000250030003500400045002000021全球生物柴油消费量（万吨）同比欧盟35%美国19%巴西12%印尼16%阿根廷2%泰国4%中国2%其他10% 16 图表图表 19 生物柴油价格明显高于石化柴油生物柴油价格明显高于石化柴油 图表图表 20 过去过去 10 年年 ICE 柴油期货合约收盘价柴油期货合约收盘价（单位：（单位：美元美元/吨

44、）吨） 资料来源：IEA 资料来源：Wind，华创证券 （三）（三）2020 年中以来，价格上涨明显年中以来，价格上涨明显 自自 2020 年年中以来，生物柴油价格上涨明显年年中以来，生物柴油价格上涨明显。依据奈斯特公司的数据，以 5 年为一个观察维度，2017-2020 年一代生物柴油（FAME）价格稳定在 900-1000 美元/吨，但其价格自 2020 年 5 月后迅速上涨，2022 年 6 月 9 日一代生物柴油（FAME）的价格已达到 1810美元/吨，较 2017 年同期价格（882 美元/吨）实现翻倍。一代生物柴油价格的上涨自然也带动了二代生物柴油价格的水涨船高，依据 Argus

45、 的数据，2022 年在欧洲三大港口阿姆斯特丹、鹿特丹、安特卫普做市交易的二类 HVO 的最高价格一度逼近 3500 美元/吨，均价也接近 3000 美元/吨。 图表图表 21 近近 5 年来一代生物柴油年来一代生物柴油 FAME 价格走势（单价格走势（单位：美元）位：美元） 图表图表 22 近一近一年年来二类加氢植物油价格走势（单位：美来二类加氢植物油价格走势（单位：美元）元） 资料来源：Neste Oil，华创证券 资料来源：Argus 注：一类加氢植物油的原材料为粮食作物，减排效率65%；二类加氢植物油的原料为废弃植物油（UCO、POME） ，减排效率85%；三类加氢植物油的原料为废弃动

46、物油脂，减排效率80%。 影响生物柴油价格的因素较为复杂，我们分析主要有以下四个方面影响生物柴油价格的因素较为复杂，我们分析主要有以下四个方面：1）原油价格。）原油价格。当石化柴油价格上升时，生物柴油作为替代品可以平抑石化柴油价格，但需求量的增加亦会02004006008001,0001,2001,4001,600 17 带动生物柴油的价格上涨；2）原材料价格。）原材料价格。当粮食作物/废弃油脂等生物柴油的主要原材料价格上涨时，生物柴油的价格亦会上涨；3）季节季节。季节因素主要影响不同原材料的生物柴油价格，冷凝点高的生物柴油（PME、SME）在冬季价格较低，夏季价格较高，而冷凝点较低的生物柴油

47、（RME）则在冬季价格较高，以废弃油脂为原材料的生物柴油冷凝点在 PME 与 RME 之间，亦会受季节性影响；4）政策。政策。如果政府提升生物柴油强制掺混比例或给予某类生物柴油相关支持（例如欧盟废弃油脂基生物柴油计算双倍碳积分） ，其价格亦会提升。 三、三、区域生物柴油市场面面观区域生物柴油市场面面观中国中国 （一）（一）我国我国目前目前尚无生物柴油强制掺混比例政策尚无生物柴油强制掺混比例政策 与欧美国家相比，我国生物柴油产业起步较晚。与欧美国家相比，我国生物柴油产业起步较晚。2001 年，年，我国首家生物柴油工厂在河北武安投产，宣告着我国生物柴油开始步入产业化进程。2004 年，年，科技部启

48、动了“十五”国家科技攻关计划“生物燃料油技术开发”项目，并纳入生物柴油相关研究课题，自此我国生物柴油产业的发展进入了加速发展阶段。 此后，国家此后，国家十分重视与鼓励生物柴油产业的健康稳步发展，先后出台了一系列法律、产十分重视与鼓励生物柴油产业的健康稳步发展，先后出台了一系列法律、产业与财税政策、规划以及产品标准。业与财税政策、规划以及产品标准。2007 年，年，中国第一部关于生物柴油的标准柴油机燃料调和用生物柴油 B100正式发布，标志着行业规范化的开始。2009 年年的可再生能源法明确规定石油销售企业应将符合国家标准的生物液体燃料纳入其燃料销售体系，标志着生物柴油正式被加入石油销售企业中。

49、 2014 年，年， 生物柴油产业发展政策从原料、布局、准入、监管等方面明确了产业规范要求，这意味着行业发展更加规范化与制度化。在优惠政策上，目前对符合国家标准的在优惠政策上，目前对符合国家标准的生物柴油产品执行免征消费税和生物柴油产品执行免征消费税和 70%增值税退税政策，相比石化柴油，每吨折合减免税增值税退税政策，相比石化柴油，每吨折合减免税费约费约 1900 元。元。 2018 年，年，上海作为全国首个试点支持餐厨废弃油脂制生物柴油（B5）在上海市加油站推广应用，并设置应急托底保障机制，鼓励源头补偿。下一步，将会同有关部门继续指导试点城市推广生物柴油，加强“地沟油”收储运体系建设和监管，

50、防止“地沟油”回流餐桌污染环境，稳定生物柴油企业原料供应，促进产业高质量发展。目前上海全市已有目前上海全市已有约约 300 座加油站销售座加油站销售 B5 柴油，日均加油车次柴油，日均加油车次 1.9 万辆，万辆，B5 柴油日销量约柴油日销量约 1600 吨，折合吨，折合BD100 生物柴油约生物柴油约 80 吨吨/天。天。 2022 年年印发的 “十四五”生物经济规划和 “十四五”可再生能源发展规划积极推进先进生物燃料在市政交通等重点领域替代推广应用、建立生物质燃烧掺混标准、积极开展生物柴油推广试点，推动化石能源向绿色低碳可再生能源转型。 图表图表 23 我国生物柴油相关的主要政策我国生物柴

51、油相关的主要政策 年份年份 发布部门发布部门 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2005 全国人大 可再生能源法 界定可再生能源范围，并对可再生能源的开发利用制定了一系列扶持政策 2007 国家标准化管理委员会 柴油机燃料调和用生物柴油（BD100） （GB/T 20828-2007） 国家标准 18 2008 财政部、国家税务总局 关于资源综合利用及其他产品增值税政策的通知 （财税2008156号） 对销售自产的综合利用生物柴油实行增值税先征后退政策 2009 全国人大 可再生能源法 （修正案） 石油销售企业应当按照国务院能源主管部门或者省级人民政府规定，将符合国家标准的生物液体将符合国家

52、标准的生物液体燃料纳入其燃料销售体系燃料纳入其燃料销售体系 2010 国家标准化管理委员会 生物柴油调和燃油（B5） （GB/T251992010） 将生物柴油作为石油基柴油的调合组分 2012 国务院 生物产业发展规划 实施纤维素燃料乙醇和生物柴油商业化示范工程；实现生物液体燃料与化石燃料一体化调配、供应与流通 2013 国家发改委 战略性新兴产业重点产品和服务指导目录 支持餐厨废物制成生物柴油等资源化产品 2014 国家能源局 生物柴油产业发展政策 从原料保障、产业布局、行业准入、监督管理等方面对生物柴油产业全方位提出规范要求 2014 国家能源局、 国家发改委等 关于印发能源行业加强大气

53、污染防治工作方案的通知 继续推动非粮燃料乙醇试点、生物柴油等产业化示范点 2015 国务院 国家创新驱动发展战略纲要 发展安全清洁高效的现代能源技术，加快生物质能等清洁能源和新能源技术开发，发展资源高效利用和生态环保技术 2015 财政部、国家税务总局 关于印发资源综合利用产品和劳务 增 值 税 优 惠 目 录的 通 知 （财 税 201578 号） 以废弃动植物油为原料生产生物柴油等实行增值税即征即退 70% 2016 国家能源局 生物质能发展“十三五”规划 建立健全生物柴油产品标准体系，开展市场封闭推广示范，推进生物柴油在交通领域的应用 2017 国家发改委 “十三五”生物产业发展规划 完

54、善原料供应体系，有序发展生物柴油 2017 国务院 关于进一步加强“地沟油”治理工作的意见 推动培育与引导废弃物无害化处理和资源化利用企业以及加大对制售“地沟油”违法犯罪行为的打击力度 2017 国家标准化管理委员会 GB25199-2017 B5 柴油国家标准 将生物柴油相关的 2 个产品国家标准整合为 1 个国家强制标准 2017 国务院 国务院关于印发“十三五”节能减排综合工作方案的通知 推动餐厨废弃物、建筑垃圾、园林废弃物、城市污泥和废旧纺织品等城市典型废弃物集中处理和资源化利用，到 2020 年，餐厨废弃物资源化率达到 30%。 2018 上海市人民政府办公厅 上海市支持餐厨废弃油脂

55、制生物柴油推广应用暂行管理办法 支持餐厨废弃油脂制生物柴油（支持餐厨废弃油脂制生物柴油（B5）在上海市加油站推广应用，并设置应急托底保障机制、鼓励 19 源头补偿 2019 国家能源局 中华人民共和国能源法（征求意见稿） 国家鼓励高效清洁开发利用能源资源，支持优先开发可再生能源，合理开发化石能源资源，因地制宜发展分布式资源，推动非化石能源替代化石能源、低碳能源替代高碳能源，支持开发应用替支持开发应用替代石油、天然气的新型燃料和工业原料代石油、天然气的新型燃料和工业原料 2020 国务院 国务院办公厅关于加快发展流通促进商业消费的意见 按照生态环境保护责任职责分工，积极配合市场监管总局开展清除无

56、证无照经营的黑加油站点工作，积极配合生态环境部门做好油品质量升级、油气回收治理、地下水污染防治，强化储存、运输、加油环节挥发性有机物污染防治，以及成品油零售网点退出时土壤和地下水检测和修复等工作。各地能源主管部门要会同相关部门研究制订各地能源主管部门要会同相关部门研究制订生物柴油、 乙醇汽油等替代能源的市场流通政策，生物柴油、 乙醇汽油等替代能源的市场流通政策，构建高效、清洁、低碳的能源供应体系。构建高效、清洁、低碳的能源供应体系。 2022 国家发改委 “十四五”生物经济规划 积极推进先进生物燃料在市政交通等重点领域替代推广应用、建立生物质燃烧掺混标准、积极开建立生物质燃烧掺混标准、积极开展

57、生物柴油推广试点展生物柴油推广试点，推动化石能源向绿色低碳可再生能源转型。 2022 国家发改委、能源局、财政部等 9 部门 “十四五”可再生能源发展规划 大力发展非粮生物质液体燃料。积极发展纤维素等非粮燃料乙醇，鼓励开展醇、电、气、肥等多联产示范。支持生物柴油、生物航空煤油等领域支持生物柴油、生物航空煤油等领域先进技术装备研发和推广使用。先进技术装备研发和推广使用。 资料来源：发改委、能源局等政府官方网站，华创证券整理 （二）（二）中国生物柴油市场产销情况中国生物柴油市场产销情况与与竞争格局竞争格局 我国生物柴油行业产能利用率较低。我国生物柴油行业产能利用率较低。由于人口、饮食习惯、粮食战略

58、等因素，我国生产的生物柴油主要以餐饮废弃油脂为原料，但我国废弃油脂市场呈现“小散乱”的格局，很多生物柴油企业无法获取足够的原材料用于生产，如何以低廉的价格获取更多的废弃如何以低廉的价格获取更多的废弃油脂原材料是中国生物柴油企业所面临的核心难题。油脂原材料是中国生物柴油企业所面临的核心难题。2021 年中国生物柴油的产量为 150万吨，产能利用率首次突破 60%较过去 30%左右的平均水平提升明显。随着随着有关部门有关部门继继续续加强“地沟油”收储运体系建设和监管，防止“地沟油”回流餐桌污染环境，废弃油加强“地沟油”收储运体系建设和监管，防止“地沟油”回流餐桌污染环境，废弃油脂回收市场有望规范，

59、生物柴油企业原料供应或将更加稳定。脂回收市场有望规范，生物柴油企业原料供应或将更加稳定。 20 图表图表 24 2015-2021 中国生物柴油产量中国生物柴油产量 图表图表 25 2012-2021 中国生物柴油行业产能利用率中国生物柴油行业产能利用率 资料来源：华经产业研究院，华创证券 资料来源：USDA，华创证券 中国生物柴油出口量提升迅猛。中国生物柴油出口量提升迅猛。2018 年之前中国的生物柴油进出口规模均较小，2018 年上海市发布相关支持政策后从国外进口的数量激增，但随着国内生物柴油产能的提升和我国始终没有出台强制掺混生物柴油的相关政策导致的内需不振， 使进口量自 2020 年开

60、始迅速萎缩。2021 年我国进口生物柴油量仅为 17.6 万吨，但出口量达到 129.6 万吨。欧洲是中国生物柴油出口的第一大目的地，2020 年中国 70%的生物柴油出口至荷兰，西班牙和比利时以 13.%和 12%分列二、三位，三个欧盟国家占据了中国超过三个欧盟国家占据了中国超过 96%的生物柴的生物柴油出口份额，这也是我们将在后文对欧盟生物柴油市场进行重点分析的原因。油出口份额，这也是我们将在后文对欧盟生物柴油市场进行重点分析的原因。 图表图表 26 2015-2021 中国生物柴油进出口情况中国生物柴油进出口情况 图表图表 27 2020 中国生物柴油中国生物柴油 96%出口至欧洲出口至

61、欧洲 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：华经产业研究院，华创证券 企业内部抵消使生物柴油表观需求量呈现下滑趋势。企业内部抵消使生物柴油表观需求量呈现下滑趋势。 2015-2017 年中国生物柴油的表观需求量稳定维持在 70 万吨左右，2018-2019 年受上海政策催化上涨至 100 万吨，但新冠疫情后表观需求量又迅速回落，2021 年甚至仅有 2017 年的 50%左右。据我们分析，除了据我们分析，除了新冠疫情影响需求量外， 生物柴油生产企业内部的抵消也是表观需求量下降的重要原因。新冠疫情影响需求量外， 生物柴油生产企业内部的抵消也是表观需求量下降的重要原因。以上市公司嘉澳环保为例，公

62、司主营业务即涉及中游的生物柴油制造，又涉及下游的环保增塑剂生产，相当一部分比例的生物柴油销售给集团内部（2021 年嘉澳环保的生物柴油产能为 15 万吨/年，但实际销售量仅有 5.45 万吨） 。） 。 69.2809273.382.560800200021中国生物柴油产量（万吨）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%20001820192020 2021E产能利用率0204060801

63、52001920202021中国生物柴油进口数量（万吨）中国生物柴油出口数量（万吨）荷兰, 70.30%西班牙, 13.90%比利时, 12.00%其他, 3.90% 21 图表图表 28 中国生物柴油表观需求量测算（单位：万吨）中国生物柴油表观需求量测算（单位：万吨） 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 产量 69.2 80 92 73.3 82.5 128 150 进口量 2.9 0.7 1.5 75.1 83.8 9 17.6 出口量 1.8 6.7 17 31.4 66.2 91.1 129.4 表观需求量 70.3 74 76.

64、5 117 100.1 45.9 38.2 资料来源：Wind，华经产业研究院，华创证券 中国生物柴油出口单价亦提升明显。中国生物柴油出口单价亦提升明显。2022 年 1-4 月，中国出口生物柴油 47.81 万吨，较去年同期提升 31%，但出口金额却大幅提升 95.52%，这与我国生物柴油出口单价的提升有很大关系。2022 年 4 月，中国生物柴油的出口单价已达到 1711 美元/吨，较去年同期提升 39.44%。 图表图表 29 我国生物柴油出口价格提升明显我国生物柴油出口价格提升明显（单位：美元（单位：美元/吨）吨） 资料来源：海关总署，华创证券 一代一代生物柴油行业市场集中度较高，生物

65、柴油行业市场集中度较高，CR10 占比超过占比超过 70%。据不完全统计，我国目前生物柴油行业名义产能为 250-300 万吨，头部前 10 名企业的总产能就接近 200 万吨，马太效应明显。上市公司中除卓越新能和嘉澳环保卓越新能和嘉澳环保外，北清环能北清环能亦在山东规划了 30 万吨/年产能。 图表图表 30 国内生物柴油企业竞争格局国内生物柴油企业竞争格局 排名排名 公司公司 产能产能（万吨（万吨/年）年） 1 福建卓越新能源股份有限公司福建卓越新能源股份有限公司 40（10 万在建）万在建） 2 河北金谷再生资源开发有限公司 25 3 山东锦江生物能源有限公司 20 4 江苏卡特新能源有

66、限公司 20 5 福建源华能源科技有限公司 18 6 山东格睿恩能源科技有限公司 15 7 河北金瑞绿源生物科技有限公司 10 8 河北金利海生物柴油股份有限公司 10 9 河北南宏新能源科技有限公司 10 0200400600800016001800 22 10 浙江嘉澳环保科技股份有限公司浙江嘉澳环保科技股份有限公司 15（20 万调试）万调试） 资料来源：公司公告，中国石油和化学工业联合会，华创证券整理 我国二代生物柴油生产企业较少。我国二代生物柴油生产企业较少。二代生物柴油较一代生物柴油工艺上要求更高，国内上市公司仅有三聚环保三聚环保拥有 40 万吨/年的产能（2

67、021 年产能利用率 6.43%） ；除三聚环保外，2022 年 1 月 28 日，北清环能北清环能通过合资公司开展关于 40 万吨/年柴油加氢改质装置改造为二代生物柴油生产项目。非上市公司中易高环保易高环保（25 万吨/年） 、扬州建元扬州建元（14 万吨/年） 、石家庄常佑石家庄常佑（20 万吨/年）等有所布局。 （三）（三）2030 年年中国中国交通领域交通领域生物柴油生物柴油内需或将突破内需或将突破 350 万吨万吨 我国交通运输领域柴油消费量已实现达峰。我国交通运输领域柴油消费量已实现达峰。生物柴油的主要应用场景在交通领域，要研究中国生物柴油未来的市场空间，中国交通运输领域的柴油总消

68、费量是关键底层数据。1994 年-2014 年这 20 年间，我国交通运输领域柴油消费量增长迅速，20 年间 CAGR 高达 12.77%，但 2014 年后随着中国经济步入新常态，第二产业增速明显放缓，柴油消费也于 2015 年步入峰值平台期，2017 年达到峰值 1.13 亿吨，随后呈现连年下降趋势。 图表图表 31 近近 25 年间我国交通运输领域柴油消费情况年间我国交通运输领域柴油消费情况（单位：万吨）（单位：万吨） 资料来源：Wind，华创证券 生物柴油掺混比例始终维持在较低水平。生物柴油掺混比例始终维持在较低水平。依据 USDA 数据，2012-2014 年中国生物柴油使用量稳步提

69、升，掺混比例保持在 0.25%左右，随后原油价格大幅下跌对中国生物柴油市场造成了较大的负面扰动；随着上海生物柴油试点工作有序开展，国内的生物柴油掺混比例在 2019 年一度逼近 0.4%；但 2020 年的新冠疫情使国内交通运输领域的生物柴油消费量和掺混比例回到 2015 年水平（22 万吨，0.23%） 。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,00069200020004200520062007200820092001

70、3200020柴油消费量:交通运输、仓储和邮政业同比 23 图表图表 32 2012-2020 年中国交通运输领域生物柴油使用量及掺混比例年中国交通运输领域生物柴油使用量及掺混比例 资料来源：USDA，Wind，华创证券 从内需角度来看，随着更加具体的生物柴油支持政策出台，中国国内的生物柴油需求也有望随之增长。 为测算不同为测算不同掺混比例掺混比例下下 2030 年中国交通领域生物柴油的需求量，年中国交通领域生物柴油的需求量， 我们做我们做出以下关键假设：出以下关键假设：1）双碳目标下，交通领域的石化柴油使用量呈现萎缩趋势，年均下降速度为 3%；2）

71、2030 年，我国生物柴油的掺混目标使用比例为 5%。当目标完成率为别为 50%/80%/100%（即 2030 年掺混比例分别为 2.5%/4%/5%）时，我国国内我国国内交通领域交通领域的的生物柴油需求生物柴油需求分别为分别为 176/281/350 万吨，万吨，较较目前不足目前不足 40 万吨万吨/年的表观需求量有年的表观需求量有 5-10 倍倍的增长空间。的增长空间。 图表图表 33 2030 年中国国内生物柴油需求量测算年中国国内生物柴油需求量测算 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030

72、E 中国交通领域柴油使用量中国交通领域柴油使用量（万吨）（万吨） 9867 9532 9246 8969 8700 8439 8185 7940 7702 7471 7247 7029 yoy -11.64% -3.40% -3.00% -3.00% -3.00% -3.00% -3.00% -3.00% -3.00% -3.00% -3.00% -3.00% 掺混比例掺混比例 0.37% 0.23% 0.27% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 生物柴油消耗量生物柴油消耗量(万吨）万吨） 36.98 21.50 24.

73、93 44.84 87.00 126.58 163.71 238.20 269.56 298.83 326.09 351.46 资料来源：华创证券测算 四、四、区域生物柴油市场面面观区域生物柴油市场面面观欧盟欧盟 （一）（一）欧盟生物柴油政策发展历史欧盟生物柴油政策发展历史 欧洲作为气候变化政策的领军代表，在生物柴油的推广上明显领先于国内欧洲作为气候变化政策的领军代表，在生物柴油的推广上明显领先于国内。2009 年，欧盟通过了可再生能源指令 （Renewable Energy Directive）, 并对公路运输燃料实施了10的可再生燃料指令。2016 年欧盟颁布了间接土地利用变化指令 ，将

74、ILUC 风险考虑在内，限制食物原料基的生物燃料使用比例为 7%（欧盟还有计划在 2030 年禁用棕榈油基生物燃料） 。2018 年第二版可再生能源指令通过，要求到 2030 年公路运输燃料中可再生燃料比例 14%，并将先进生物燃料（advanced biofuels）分为 Part A 和 Part B 两部分，Part A2030 年的掺混比例须达到 3.5%（双倍计数，实际效果为 1.75%）先进生物燃料 Part B 在 2030 年的上限为 1.7%。2021 年 7 月，欧盟可再生能源指令第二版 （修订）出炉，将 Part A 部分的掺混比例提升至 2.2%（单倍计数） 。 0.0

75、0%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%0.35%0.40%0554020001820192020交通运输领域生物柴油使用量（万吨）掺混比例 24 图表图表 34 三版欧盟可再生能源指令中与生物柴油相关的目标三版欧盟可再生能源指令中与生物柴油相关的目标 RED RED II Amendment to RED II 总目标总目标 2020 年交通运输业可再生能源的使用比例达到 10% 2030 年交通运输业可再生能源的使用比例达到 14% 若想在 2050 年实现碳中和，交通运输业可再生能源使用比例需上调至

76、22%-26% 传统生物燃料上限传统生物燃料上限 无 7% 7% Part A 下限下限 无 3.5%（双倍计数） 2.2%（单倍计数） Part B 上限上限 无 1.7% 1.7% 资料来源：欧盟委员会，华创证券 （二）（二）欧盟欧盟本土本土生物柴油生物柴油产能不足，中国是其第二大“供应商”产能不足，中国是其第二大“供应商” 欧盟生物柴油供不应求，我国是主要出口国之一。欧盟生物柴油供不应求，我国是主要出口国之一。由于资源禀赋和气候政策，欧盟的生物柴油长期处于供不应求状态，需从国外进口才能满足消费需求。2020 年，中国是欧盟年，中国是欧盟进口生物柴油的第二大来源国，仅次于阿根廷，占当年总进

77、口量的进口生物柴油的第二大来源国，仅次于阿根廷，占当年总进口量的 31%（83 万吨）万吨） 。 图表图表 35 欧盟生物柴油供需平衡表（单位：万欧盟生物柴油供需平衡表（单位：万吨吨） 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 期初存量期初存量 49 50 45 49 51 52 58 80 65 63 产量产量 979 1038 1165 1238 1267 1343 1285 1357 1336 1385 HDRD 产量产量 83 138 199 212 188 222 233 253 310 325 进口量进口量 283 120

78、 54 46 54 115 325 311 267 267 出口量出口量 10 36 16 21 35 32 55 65 40 46 销售量销售量 1252 1127 1200 1261 1284 1421 1533 1618 1565 1452 期末存量期末存量 50 45 49 51 52 58 80 65 63 65 资料来源：USDA，华创证券 注：为统一前后单位口径，我们按1000升生物柴油=0.86吨的比例换算，下同。 图表图表 36 近十年欧盟生物柴油生产与消费情况（单位：近十年欧盟生物柴油生产与消费情况（单位：万吨）万吨） 图表图表 37 2020 年欧盟进口生物柴油来源国家情

79、况年欧盟进口生物柴油来源国家情况 资料来源：USDA，华创证券整理 资料来源：USDA，华创证券整理 02004006008000040060080002 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E消费量（合计）生产量（1代）生产量（2代）阿根廷, 33%中国, 31%马来西亚, 18%印度尼西亚, 5%韩国, 4%其他, 9% 25 原材料结构原材料结构调整时中国生物柴油企业获得全新发展良机。调整时中国生物柴油企业获得全新发展良机。 ILUC 指令颁布后，

80、欧盟开始着手限制粮食基的生物柴油，并规定了废弃油脂拥有最高的减排效果，2016 年的 Winter Package提案中甚至表示要在2030年将粮食基的生物柴油比例限制在3.8% （远低于7%） ，将先进生物燃料的比例提升至 6.8%，尽管该提案并无法律约束力，但废弃油脂的受重视程度逐年提升。欧盟生物柴油原料结构中废弃油脂的占比已从欧盟生物柴油原料结构中废弃油脂的占比已从 2012 年的年的 7.7%上升至上升至2021 年的年的 22.88%，中国的生物柴油原料供应商和生物柴油制造商均有望受益于此结构，中国的生物柴油原料供应商和生物柴油制造商均有望受益于此结构变化。变化。 图表图表 38 2

81、012-2021 年欧盟生物柴油原材料结构变化情况年欧盟生物柴油原材料结构变化情况 资料来源：USDA，华创证券 （三）（三）2030 年年欧盟生物柴油欧盟生物柴油需求量需求量较目前拥有较目前拥有 50%以上的增长空间以上的增长空间 疫情影响柴油使用量，生物柴油掺混比例疫情影响柴油使用量，生物柴油掺混比例维持高位维持高位。受疫情影响，2020 年欧盟交通领域生物柴油使用量终止了自 2012 年以来连年上涨的趋势，同比大幅下滑 14.57%；尽管生物柴油的使用量也有所下滑，但降幅不及使用总量（分母）致使掺混比例仍呈现上涨趋势（9.28%） ，由于全球领先的生物柴油政策和高柴油轿车普及率，欧盟的生

82、物柴油掺混比例有望继续维持增长态势。 图表图表 39 2011-2020 欧盟交通领域柴油使用情况欧盟交通领域柴油使用情况 图表图表 40 2011-2020 欧盟交通领域生物柴油使用情况及欧盟交通领域生物柴油使用情况及掺混比例掺混比例 资料来源：USDA，华创证券 资料来源：USDA，华创证券 为测算我们做出以下关键假设：1）在欧盟激进的气候政策下，交通领域的石化柴油使用量呈现先增长后萎缩趋势（2020 年降幅过大） ；2）2030 年，欧盟生物柴油的掺混使用比020040060080002000021菜

83、籽油UCO棕榈油动物油脂大豆油葵花籽油其他-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%500065008000185002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020交通运输领域柴油使用量（万吨）同比0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%020040060080001 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020交通运输领域生物柴油使用量（万吨）掺混比例 26

84、 例须达到 14%（不考虑乙醇、绿氢等对 14%目标的贡献） ；3）棕榈油占比逐渐降低，并在 2030 年完全退出欧盟市场测算得出， 2030 年，年， 欧盟欧盟的生物柴油需求空间有望突破的生物柴油需求空间有望突破 2200万吨万吨，其中先进生物燃料的占比其中先进生物燃料的占比（Part A+Part B）超过超过 50%，总市场规模有望达到，总市场规模有望达到 400亿美元亿美元，较目前有，较目前有 50%以上的增长空间以上的增长空间。 图表图表 41 2030 年欧盟生物柴油年欧盟生物柴油使用量测算使用量测算 2020A 2021E 2022E 2023E 2024-2028E 2029E

85、 2030E 交通运输领域柴油使用量（万吨）交通运输领域柴油使用量（万吨） 15480 15944.4 16423 16751 16090 15929 同比同比 3% 3% 2% -1% -1% 生物柴油掺混比例生物柴油掺混比例 9.28% 9.50% 10% 10.50% 13.50% 14% 生物柴油使用量（万吨）生物柴油使用量（万吨） 1437 1515 1642 1759 2172 2230 传统生物燃料（传统生物燃料（2030 年年 7%上限）上限） 菜籽油菜籽油 3.52% 3.70% 3.90% 4.10% 5.10% 5.30% 棕榈油棕榈油 1.70% 1.50% 1.30%

86、 1.10% 0.10% 0% 大豆油大豆油 0.64% 0.70% 0.70% 0.70% 0.70% 1% 葵花子油葵花子油 0.16% 0.20% 0.20% 0.20% 0.20% 0.20% 合计（万吨）合计（万吨） 930 973 1002 1022 981 1035 先进生物燃料先进生物燃料 PART A（2030 年年 2.2%下限）下限） 1.16% 1.40% 2.00% 2.60% 5.70% 5.80% PART B（2030 年年 1.7%上限）上限） 2.11% 2.00% 1.90% 1.80% 1.70% 1.70% 合计（万吨）合计（万吨） 506 542 6

87、40 737 1191 1195 资料来源：USDA，华创证券测算 五、五、生物柴油全生物柴油全产业链产业链投资机会挖掘投资机会挖掘 产业链上游：产业链上游：依据资源禀赋的不同，各国选择不同的原材料生产生物柴油，欧洲以菜籽油为主；巴西、阿根廷、美国以大豆油为主；马来西亚和印度尼西亚以棕榈油为主；我国以废弃餐厨油脂 UCO 为主（相关标的：北清环能相关标的：北清环能） 。 产业链中游产业链中游：以卓越新能、嘉澳环保、三聚环保卓越新能、嘉澳环保、三聚环保、河北金谷等企业为代表的生物柴油制造厂商。 产业链下游产业链下游：我国生物柴油主要作为清洁燃料对外出口，部分深加工为环保增塑剂。 27 图表图表

88、42 生物柴油全产业链示意图生物柴油全产业链示意图 资料来源：华创证券 正如我们在前文所分析的，中国的生物柴油原料供应商和生物柴油制造商均有望受益于欧盟生物柴油需求量的增加，此部分我们也将分别对原料供应商和制造商的影响展开探讨： 1）原材料供应商原材料供应商 依据收集方式的不同，依据收集方式的不同，废弃油脂大致可以分为废弃油脂大致可以分为泔水泔水油、地沟油和棕色油脂三类。油、地沟油和棕色油脂三类。泔水油是宾馆、饭店和食品加工企业存留和排放的泔水，经过提炼处理制成的油，其主要来源是餐厨垃圾，经预处理、蒸馏、提炼等工序后可加工为工业级混合油（UCO） ，品质较高一般用于二代生物柴油的原料； 地沟油

89、的主要来源是下水道、 隔油池、 污水处理系统等，品质较低（含硫量、水杂率等指标差） ，一般被国内生物柴油制造商用于制取一代生物柴油（UCOME）的主要原料；依据 ISCC 定义，仅在隔油池内收集的废弃油脂属于棕色油脂（FFA 值较高） ，其品质介于工业级混合油与地沟油之间，棕色油脂基的生物柴油较地沟油基的生物柴油有 50 美元/吨的溢价（Argus 统计） 。依据欧盟委员会的规定，依据欧盟委员会的规定，UCO 与与地沟油均属于地沟油均属于 Part B 部分原材料，拥有使用上限；但棕色油脂属于部分原材料，拥有使用上限；但棕色油脂属于 Part A 部分原料，部分原料，无使用上无使用上限。限。

90、图表图表 43 国内废弃油脂分类国内废弃油脂分类 来源来源 用途用途 品质品质 欧盟分类欧盟分类 泔水油泔水油 餐厨废物 制取工业级混合油（HVO 原料） 高 Part B 地沟油地沟油 下水道、 污水处理系统、隔油池 制取 UCOME 低 Part B 棕色油脂棕色油脂 隔油池 制取 BGME 中 Part A 资料来源：华创证券 我国废弃油脂资源化率较低。我国废弃油脂资源化率较低。2021 年中国餐厨垃圾产量为 1.21 亿吨，潜在含油率 5%，对应 600 万吨废弃油脂；根据发改委调查数据显示，仅可统计的地沟油规模已达 40 万吨/年，还存在各种尚未得到妥善处理的其他形式废弃油脂，综合考

91、虑消费方式、资源集中度、可收集范围等因素，实际可供收集量约为 800 万吨。虽然可供收集的废油脂资源众多，但由于废弃油脂产生源头众多，餐饮企业、酒店宾馆、屠宰企业、单位食堂以及居民家庭厨房等数量巨大、分布广泛，国家层面集中收集较为困难，据不完全统计，目前据不完全统计，目前中国餐饮废弃油脂收集利用量约为中国餐饮废弃油脂收集利用量约为 300 万吨万吨，2021 年约有年约有 150 万吨用于加工生物柴油，万吨用于加工生物柴油， 28 114 万吨被制作成万吨被制作成 UCO 出口至国外，出口至国外，65%-70%的目的地都是欧盟的目的地都是欧盟。 图表图表 44 近年来中国近年来中国 UCO 出

92、口量及同比增速出口量及同比增速（单位：吨）（单位：吨） 资料来源：海关总署，华创证券 Part B 部分部分原料原料 1.7%的使用上限为的使用上限为 UCO 使用量规定了天花板使用量规定了天花板。由于 UCO 市场较为混乱， 使用地沟油以次充好的现象时有发生， 故欧盟对废弃油脂原料的使用上限做出规定，再叠加柴油使用量萎缩等因素，我们判断欧盟未来对于原材料 UCO 的总需求将稳定在250-300 万吨/年。尽管尽管需求上增长空间不大，但我国需求上增长空间不大，但我国 UCO 市场以中小供应商为主，竞争市场以中小供应商为主，竞争格局分散，龙头公司可依靠格局分散，龙头公司可依靠收并购整合资源，依然

93、具备可观的成长空间。收并购整合资源，依然具备可观的成长空间。此外此外 UCO 可可作为生物航煤作为生物航煤（SAF）的重要原材料，亦为其提供了广阔的发展空间。的重要原材料，亦为其提供了广阔的发展空间。 2）生物柴油制造商）生物柴油制造商 大部分生物柴油制造商产品可按大部分生物柴油制造商产品可按 Part A 出售出售。尽管欧盟对原材料的分类十分细致，但现实中很难追踪废弃油脂的来源，国内制造商对高脂肪酸含量的棕色油脂原料生产生物柴油的工艺和配套设施也有一定布局，大部分产品可按仅有使用下限的 Part A 出售，无须对产品划归 Part B 过于担忧。目前中国出口的生物柴油占欧盟总消费量的目前中国

94、出口的生物柴油占欧盟总消费量的 9%左右，考左右，考虑到对棕榈油的替代和生物柴油需求的自然增长，虑到对棕榈油的替代和生物柴油需求的自然增长，中国中国出口出口欧盟的生物柴油数欧盟的生物柴油数量较目前量较目前仍有一倍的增长空间仍有一倍的增长空间，2030 年或有望达到年或有望达到 300 万吨万吨/年年。 图表图表 45 2030 年中国生物柴油行业市场规模测算年中国生物柴油行业市场规模测算 2021 2030E 数量（万吨）数量（万吨） 单价（万元）单价（万元） 金额（亿元）金额（亿元） 数量（万吨）数量（万吨） 单价（万元）单价（万元） 金额（亿元）金额（亿元） 生物柴油出口生物柴油出口 12

95、9 0.94 121 300 1.22 365.81 UCO 出口出口 114 0.77 87.4 150 1.00 149.5 生物柴油内销生物柴油内销 21 0.94 19.70 350 1.22 426.78 合计合计 228.10 942.10 资料来源：海关总署，华创证券测算 注：注：1）2021年，欧盟生物柴油消费1515万吨，中国出口129万吨（97%以上出口至荷兰、比利时、西班牙三国，假设100%出口至欧盟），占比约为9%，据前文测算，欧盟2030年生物柴油需求为2230万吨，在所占比例不变（9%）的情况下，从中国进口的基础量为201万吨；2）2021年，欧盟棕榈油的使用量为2

96、26万吨，2030年需降低至0，主要出口国为印尼、马来西亚等东南亚国家，假设1/3-1/2的市场由中国取代，增加75-113万吨，取中性数值100万吨；3）废弃油脂受PARTB部分限制，拥有300万吨左右的使用上限，假设2030年中国市场市占率达到50%；4）据前文测算，2030年中国市场生物柴油内需为350万吨；5）假设2030年单价较2021年均价上浮30%（截至目前，UCO/生物柴油单价较2021年均价已上浮30%-50%）；6）并未考虑下游环保增塑剂、UCO内需和SAF推广带来的UCO需求量提升，实际市场规模可能更大。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0200

97、000400000600000800000000200212022M1-M4UCO出口量同比 29 （一）（一）废弃油脂资源化龙头：废弃油脂资源化龙头：北清环能北清环能 1、公司情况简介公司情况简介 公司前身“金宇车城”原业务涵盖房地产、丝绸销售等领域，2017 年底北控集团入主公司（实控人变更为北京市国资委）并大刀阔斧完成战略调整，2019 年至 2020 年通过出清存量低效资产、资产重组注入十方环能及新城热力十方环能及新城热力后，正式布局“餐厨+供热”业务，并更名为“北清环能” ，2022 年公司的实控人变更为山东国资委。由

98、于主营业务变更前由于主营业务变更前的数据参考价值不大，我们以的数据参考价值不大，我们以 2021 年年报为时点，对公司现有业务进行了拆分和复盘年年报为时点，对公司现有业务进行了拆分和复盘。 图表图表 46 北清环能业绩拆分（以北清环能业绩拆分（以 2021 年年报为时点）年年报为时点） 资料来源：华创证券 2、餐厨项目保证来料，携手滨化产业链向下延伸餐厨项目保证来料，携手滨化产业链向下延伸 锁定餐厨垃圾处理项目，布局上游原材料。锁定餐厨垃圾处理项目，布局上游原材料。 餐厨废弃油脂（UCO）是生物柴油的主要原料之一，且相比其他原材料具有明显价格优势。公司目前拥有的餐厨垃圾项目超过 4530吨/日

99、，年产 UCO 超 5 万吨（提油率提油率 5%，伟明环保、绿色动力等焚烧公司的提油率仅，伟明环保、绿色动力等焚烧公司的提油率仅为为 2%） ，单吨价格已超过 10000 元且自产油脂毛利率可达 70%。2022 年公司项目目标为6000-8000 吨，2023 年为 8000-10000 吨，且公司与俄罗斯卢克公司签订了 2022 年 10 万吨长协订单，下游销路亦有保证。同时公司还与滨阳燃化合作布局开发 30 万吨 1 代生物柴油和 40 万吨 2 代生物柴油，投产后将打通产业链上下游全面打开公司成长空间。 图表图表 47 北清环能已公告餐厨项目一览北清环能已公告餐厨项目一览 项目名称项目

100、名称 性质性质 获取时间获取时间 垃圾处置能力垃圾处置能力（吨（吨/日）日） 投资额（万元）投资额（万元） 收运处理费收运处理费 特许经特许经营年限营年限 项目状项目状态态 济南市餐厨垃圾收运处理项目 表内运营 2012 480 23154 208 25 运营 青岛市餐厨垃圾处理项目 表内运营 2014 300 12334 120 25 运营 30 烟台市餐厨垃圾处理项目 表内运营 2014 200 11977 120 25 运营 太原市餐厨废弃物处理项目 表内运营 2021 500 28120.05 309.17 30 运营 湘潭市餐厨垃圾资源化利用项目 表内运营 2021 350 2730

101、7.52 300 20 试运营 合肥市餐厨废弃物处理项目 拟收购 200 25 并购中 兰州餐厨垃圾处理项目 拟收购 500 30 并购中 大同餐厨废弃物处置项目 拟收购 100 28 并购中 银川保绿特餐厨废弃物收运、处置项目 拟收购 2022 400 24000 240 30 并购中 天津碧海项目 拟收购 2022 700 60000 并购中 四川健骑士项目 拟收购 2022 300 26000 并购中 武汉百信项目 表外托管 2021 200 28 运营 山东同华菏泽&单县 拟收购 2022 300 18,583.11 并购中 合计合计 4530 资料来源：公司公告，华创证券 供热业务供

102、热业务/餐厨垃圾处理费餐厨垃圾处理费/CCER 可提供稳定现金流。可提供稳定现金流。1）公司拥有通州城市副中心部分供热特许经营权，随着城市副中心建设供热面积不断扩张，供热收入有望不断增加；2）目前公司新餐厨项目的处理费均价已突破 300 元/吨，不会形成拖累；3）公司潜在待开发的碳资产约为 600 万吨，亦可在未来为公司贡献利润与现金流。 （二）（二）生物柴油生物柴油龙头制造商龙头制造商：卓越新能：卓越新能 1、公司简介：生物柴油行业能力强劲的龙头公司简介：生物柴油行业能力强劲的龙头 龙岩卓越新能源股份有限公司创立于 2001 年， 是国内第一家从事废油脂制取生物柴油技术研发生产的企业。 20

103、06 年公司在英国伦敦证券交易所 AIM 上市， 借助国际资本有效推动企业实现跨越性发展。2011 年公司通过股份改制，整体变更为龙安卓越新能股份有限公司。经过近 20 年的发展，公司拥有龙岩平林分厂等四个生物柴油生产基地，合并年产能超过 38 万吨；拥有致尚生物质材料发展有限公司、卓越生物基材料有限公司两个生物基绿色材料生产基地，合并年产能超过 9 万吨。2019 年 11 月，公司在上海证券交易所科创板成功上市，股票代码 688196.SH。 31 图表图表 48 公司历史沿革公司历史沿革 资料来源：公司官网，华创证券 公司股权结构集中，管理层持股比例较高。公司股权结构集中，管理层持股比例

104、较高。截止 2021 年底，叶活动拥有公司 46.31%股份，为公司核心技术人员、实际控制人和最终受益人，农业领域生物液体燃料科技工程专家。叶活动的妻子罗春妹拥有公司 26.25%股份，叶活动与罗春妹的女儿叶劭婧也是公司实际控制人，三人为一致行动人，共持有公司 75.00%股份。 图表图表 49 公司股权结构公司股权结构 资料来源：公司一季报，华创证券 2、业绩稳定增长，生物柴油举足轻重业绩稳定增长，生物柴油举足轻重 公司营收与利润稳步快速增长。公司营收与利润稳步快速增长。得益于欧盟市场可再生能源标准的提高和需求的持续放量，公司 2017-2021 实现营收 8.73 亿元、10.18 亿元、

105、12.95 亿元、15.98 亿元、30.83 亿元，年复合增长率 28.70%。2022Q1 实现营收 9.77 亿元，同比增长 142.58%。2021 年实现净利润新高， 收获 3.45 亿元净利， 同比增长 11.18%，销售毛利率基本保持在 10%-20%之间。 32 图表图表 50 公司公司营业收入和同比增速营业收入和同比增速情况情况 图表图表 51 公司公司利润情况利润情况 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 从公司业务细分来看，生物柴油占比最大从公司业务细分来看，生物柴油占比最大，毛利率受油价影响较大，毛利率受油价影响较大。公司 2019-2021 年生

106、物柴油业务实现 10.59 亿元、 13.54 亿元和 27.3 亿元收入， 分别占比 82%、 85%和 89%，占比逐年升高，形成了以 生物柴油产品为主，延伸生物基材料产品为辅的产品结构。从毛利率来看，公司毛利率波动性较大，2019 年公司生物柴油毛利率 18.37%，2021 年生物柴油毛利率仅有 7.78%，这是由于公司废油脂采购成本占采购总额 85%以上，棕榈油和原油的价格波动对公司毛利率的影响较大。2019 年棕榈油价格较低，原油价格较高，因此毛利率较高，2021 年棕榈油价格较高，原油价格较低，毛利率较低。 图表图表 52 公司公司 2019-2021 营业收入营业收入构成构成

107、图表图表 53 公司四大业务的毛利率变化情况（单位：公司四大业务的毛利率变化情况（单位：%） 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 3、专注生物柴油技术研究，成为国内的行业佼佼者专注生物柴油技术研究，成为国内的行业佼佼者 自自 2016 年实现生物柴油批量出口以来，公司是目前国内产销规模最大、出口量最多的年实现生物柴油批量出口以来，公司是目前国内产销规模最大、出口量最多的生物柴油生产企业， 市占率常年维持在国内最高水平。生物柴油生产企业， 市占率常年维持在国内最高水平。 2018-2021 年公司产量市占率分别为 30.01%、29.84%、18.09%和 23.87%，

108、是国内产销规模最大，持续经营时间最长的生物柴油企业，具有突出的行业地位；出口量市占率分别为 54.46%、37.54%、20.72%和23.59%， 出口量连续 6 年列全国第一， 市场竞争力在生产技术和工艺优于同行业竞争者。 02040608000552002020212022Q1营业总收入（亿元）同比(%，右)052233442002020212022Q1净利润（亿元）毛利（亿元）销售净利率(%)销售毛利率(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20

109、1920202021生物柴油生物酯增塑剂工业甘油醇酸树脂00708090201920202021生物柴油生物酯增塑剂工业甘油醇酸树脂 33 图表图表 54 公司单吨营收与毛利公司单吨营收与毛利 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 55 公司产量市占率情况公司产量市占率情况 图表图表 56 公司出口量市占率情况公司出口量市占率情况 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 公司自设立以来一直专注于以废油脂生产生物柴油及生物柴油深加工产品等方面的技术公司自设立以来一直专注于以废油脂生产生物柴油及生物柴油深加工产品等方面的技术研究和开发，研究和开发，拥有独

110、立的研发机构和技术团队，具备较强的自主创新能力，是具有产品技术自主研发及产业化应用能力的国家级高新技术企业，拥有技术专利 78 项，其中发明专利 13 项， 以及非专利技术 14 项。 公司现建有省级企业技术中心、 重点实验室等，承担了“国家重点新产品计划” 、 “国家火炬计划” 、等多个生物柴油应用技术科研项目并取得大量科技成果；同时公司也是福建省循环经济示范企业、福建省创新型示范企业、福建省战略性新兴产业骨干企业。 图表图表 57 公司近期专利情况公司近期专利情况 专利名称专利名称 专利类型专利类型 公开公告号公开公告号 公开公告日公开公告日 一种粗生物柴油回收装置 实用新型专利 CN21

111、6653499U 2022-06-03 一种换热器清洗装置 实用新型专利 CN216592969U 2022-05-24 导热油锅炉炉内管道真空脱水装置 实用新型专利 CN216522387U 2022-05-13 废动植物油制备生物柴油的酯化反应装置 实用新型专利 CN216513753U 2022-05-13 连续酯交换生产生物柴油的方法 发明专利 CN113881507A 2022-01-04 废水连续絮凝混合装置 发明专利 CN113881508A 2022-01-04 资料来源：Wind，华创证券 5,585.415,774.255,245.175,935.998,270.22377

112、.48606.92965.82903.11642.2301,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000200202021单吨营收(吨/元)单吨毛利(吨/元)055020406080020021国内产量（万吨）公司产量（万吨）市占率(%，右)00020406080021国内出口数量（万吨）公司出口数量（万吨）市占率(%，右) 34 （三）（三）围绕生物柴油赛道涅围绕生物柴油赛道涅槃槃重生重生：嘉澳环保

113、：嘉澳环保 1、公司简介：环保增塑剂起家的上市公司公司简介：环保增塑剂起家的上市公司 浙江嘉澳环保科技股份有限公司成立于 2003 年 1 月，2008 变更为股份制公司，是一家专门从事环保增塑剂和稳定剂研发、生产和销售的股份有限公司。在 2011 年被中国增塑剂行业协会评为 “2011 年度中国增塑剂行业十强企业” 。 公司于 2016 年 4 月 28 日在上海证券交易所 A 股上市，股票代码：603822.SH。2021 年是公司“十四五”高质量可持续发展的开局年，公司以“涅槃重生”为主题，紧紧围绕生物质能源、环保增塑剂、环保稳定剂全产业链布局，公司经营业绩创历史新高。 图表图表 58

114、公司历史沿革公司历史沿革 资料来源：公司公告，华创证券 截至 2022 年第一季度，公司最大控股股东桐乡市顺昌投资有限公司拥有公司 40.67%的股份， 公司董事长、 总经理、 实际控制人沈建拥有顺昌投资 95.86%股份， 股权相对集中。公司第二股东桐乡中祥化纤有限公司拥有公司 6.23%股份。公司旗下现有浙江嘉穗进出口有限公司、浙江东江能源科技有限公司等 6 家子公司。 图表图表 59 公司股权结构公司股权结构 资料来源：公司年报，华创证券 35 2、生物质能源收入持续增加，推动营收稳步提升生物质能源收入持续增加，推动营收稳步提升 2019 年受到疫情影响公司营收增速放缓，2021 年公司

115、克服了疫情、海外运输等不利影响年公司克服了疫情、海外运输等不利影响营收入稳步增加。营收入稳步增加。公司全资子公司绿色新能源生物柴油项目基本建成，为公司高质量发展补充了新动能，依靠主营业务环保增塑剂产品和生物质能源产品的销售量及销售价格上涨， 2021年毛利率达到 14.75%， 同比增长8.06%， 实现营收 19.16亿元， 同比增长 55.77%，归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长 174.61%。 图表图表 60 公司营收入情况公司营收入情况 图表图表 61 公司毛利和净利润情况公司毛利和净利润情况 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 公司主营产品分环保增塑

116、剂、环保稳定剂、生物质能源三大类，公司主营产品分环保增塑剂、环保稳定剂、生物质能源三大类，环保增塑剂收入占公司主营业务收入的 70.54%， 环保稳定剂收入占公司主营业务收入的 3.01%， 生物质能源收入占公司主营业务收入的 26.45%，生物质能源收入持续增加，其销售占比较上年增长 16.47%。2021 年环保增塑剂毛利率 16.26%，较上年度毛利率提升 2.76 个百分点，毛利贡献率为 78.64%。2021 年，欧洲生物能源市场需求旺盛，大宗商品及国际生物柴油价格持续上涨， 公司生物柴油的销量有了较大的提升， 生物质能源收入较上年度增长80.67%，毛利贡献率为 17.76%。 图

117、表图表 62 公司营收入占比情况公司营收入占比情况 图表图表 63 公司毛利率情况公司毛利率情况 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 3、生物质能源与环保增塑剂业务相辅相成，相得益彰生物质能源与环保增塑剂业务相辅相成，相得益彰 公司通过自主创新、合作研发等多种方式，不断开发出先进的环保型增塑剂、环保稳定剂和生物质能源的生产工艺技术，形成了生物质能源与环保型增塑剂互相协同的生产模式。公司将地沟油等废弃油脂利用催化技术，用甲醇取代油脂中的甘油基团结构，反应007080057200212022Q1营业总收入（亿

118、元）同比(%，右)05332002020212022Q1毛利（亿元）净利润（亿元）销售净利率(%)销售毛利率(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021环保型增塑剂生物柴油环保型稳定剂055201920202021环保型增塑剂(%)生物柴油(%)环保型稳定剂(%) 36 制成直链结构的脂肪酸酯，再将脂肪酸酯进一步精馏切割，冬化处理，根据不同用途要求，制成符合欧盟 EN14214 结构的生物柴油制品和环保增塑剂原料脂肪酸甲酯产品。生物质能源出产的脂肪酸甲酯与大豆油在甲酸为催化剂的

119、运载作用下，通过对温度、压力等反应条件的控制，利用双氧水分解的氧原子将油脂、脂肪酸酯分子结构中的不饱和成分反应生成环氧基团，真空脱水、过滤干燥后制成符合行业标准要求的环保增塑剂产品，贯通产业链上下游，形成产业闭环，大大降低了生产成本。 图表图表 64 公司单吨营收与毛利公司单吨营收与毛利 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 65 公司生产工艺与流程公司生产工艺与流程 资料来源：公司年报，华创证券 公司是规模较大、产品品质严格执行欧盟 EN14214 标准、且影响力较大的生物柴油生产企业，公司全资子公司东江能源是长三角地区较具影响力的以地沟油为原料生产生物质能源的生产企业。公司全资子公司绿色

120、新能源生物柴油生产线已建成，目前正在调试中。公司生物柴油产品已经取得全球最大的生物柴油消费区欧盟的 ISCC 和 DDC 认证，2021 年公司与欧洲壳牌石油达成长期供货协议，生物柴油赛道有望助力公司高速增长。 （四）（四）国资助力生物柴油发展如虎添翼：三聚环保国资助力生物柴油发展如虎添翼：三聚环保 1、公司简介：技术革新打造北京著名商标公司简介：技术革新打造北京著名商标 北京三聚环保新材料股份有限公司成立于 1997 年 6 月 3 日，由林科，张杰和刘正义三人4,569.384,828.975,440.217,425.479,064.2247.85462.78696.45894.31880

121、.7301,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000200202021单吨营收(吨/元)单吨毛利(吨/元) 37 成立了北京三聚化工技术有限公司（即三聚环保前身） ，寓意三人相聚，共创辉煌。2000年北京海淀科技发展有限公司入资三聚公司， 公司更名为北京三聚环保新材料有限公司。2007 年公司完成股份制改造，公司更名为“北京三聚环保新材料股份有限公司” 。2010年公司在深圳证券交易所创业板挂盘上市，证券代码 300072.SZ。 图表图表 66 公司历史沿革公司历史沿革 资料来源：公司官网，华创证券 公司第一大股

122、东北京海新致低碳科技发展有限公司和公司第二大股东北京市海淀区国有资产投资经营有限公司是一致行动人，分别拥有公司 29.48%和 5.74%的股份，其控股母公司北京市海淀区人民政府国有资产监督管理委员会为公司实际控制人。公司股东林科与张雪凌为妻关系。国资的支持为三聚环保收购资产和技术研发注入力量，未来国资的国资的支持为三聚环保收购资产和技术研发注入力量，未来国资的继续投入将助力公司向上腾飞。继续投入将助力公司向上腾飞。 图表图表 67 公司股权架构公司股权架构 资料来源：公司年报，华创证券 2、业绩扭亏为盈，业务布局完成调整业绩扭亏为盈，业务布局完成调整 2021 年公司处于业务战略转型阶段，由

123、于不再继续拓展项目总承包业务，多部分尚未完 38 工的能源产业综合服务项目开展结算、收尾工作，因此公司营收入仅 57.51 亿元，仍处于营收入同比减少的困境。 随着转型完成， 2022 年 Q1 营收问题得到缓解， 实现营收 19.76亿元，同比增加 51.94%，2022 年公司有望突破低迷，实现营收正向增长。2020 年公司亏损 13.8 亿元，2021 年实现扭亏为盈，归属母公司股东的净利润 0.83 亿元，同比增长106.1%。毛利率基本维持在 12%左右，净利率方面 2021 年实现了较大增长。 图表图表 68 公司营收入情况公司营收入情况 图表图表 69 公司毛利和净利润情况公司毛

124、利和净利润情况 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 2021 年公司业务完成布局调整。年公司业务完成布局调整。环保材料及化工产品、油气设施制造及综合服务、能源产业综合服务和烃基生物柴油分别占比 39.55%、35.43%、17.54%和 7.3%。2021 年公司完成山东莒县生物能源项目建设并投产，装置经过不断完善，实现烃基生物柴油自主生产、销售，烃基生物柴油业务逐步成为公司发展的主要业务，生态农业和贸易增值服务业务不再作为公司未来发展的主要方向。能源产业综合服务毛利率 16.13%，同比增加9.79%，由于烃基生物柴油业务仍在投入阶段，毛利率仅为-16.93%，未来毛

125、利率升高，有望为公司带来营收增长。 图表图表 70 公司营收入占比情况公司营收入占比情况 图表图表 71 公司毛利率情况公司毛利率情况 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 3、多学科创新平台铸就壁垒，二代生物燃料未来不可限量多学科创新平台铸就壁垒，二代生物燃料未来不可限量 公司科技创新及规模化应用是公司的核心竞争力。公司紧紧围绕优化能源结构、改善生态环境、发展循环经济等关系国家永续发展的市场需要，坚持把科技创新作为核心发展动力，建立了完备的科技创新体系，开发具有自主知识产权的技术、 工艺、装备和产品。公司目前拥有 3 个国家级科研平台，2 个市场化科研平台，4 个自主研

126、发中心和一个甲级-60-40-20020406005002002020212022Q1营业总收入（亿元）同比(%，右)-25-20-15-10-50510152025-20-502002020212022Q1净利润（亿元）毛利（亿元）销售净利率(%)销售毛利率(%)0%20%40%60%80%100%201920202021能源净化产品(剂种)油气设施制造及综合服务能源净化综合服务烃基生物柴油生态农业与绿色能源服务-20.00-10.000.0010.0020.0030.00201920202021能源净化

127、产品(剂种)油气设施制造及综合服务能源净化综合服务生态农业与绿色能源服务 39 工程设计院。 图表图表 72 公司的多学科创新平台公司的多学科创新平台 资料来源：公司年报，华创证券 2021 年上半年，公司进一步推进山东三聚一期 40 万吨/年生物能源项目的整体实施工作，顺利完成了项目建设。公司实施了首次开车试生产，并对装置进行了消缺完善，截至目前，已经实现了装置再次开车，并生产出合格的生物燃料产品，将对公司生物质燃油产能起到大幅度的提升。公司还积极与其他企业合作，通过委托加工的方式扩大生物燃料产量和市场份额。 （五）（五）生物柴油的全球领导者：生物柴油的全球领导者：奈奈斯特斯特 1、从炼油厂

128、到世界最大的生物柴油生产商：从炼油厂到世界最大的生物柴油生产商：奈奈斯特斯特 奈斯特是一家总部设在芬兰的世界最大的生物柴油生产商。公司成立于 1948 年，旨在确保芬兰的石油供应。在接下来的几十年里，公司稳步发展并分别在楠塔利（1957 年）和波尔沃（1965 年）建设炼油厂，在 19 世纪 70 年代，成为芬兰最大的公司。1995 年，公司在赫尔辛基证券交易所上市。1996 年 NEXBTl 精炼技术申请专利。1998 年与 Imatran Voima 合并成立 Fortum Corporation 并上市。 2005 年， 石油与电力业务剥离分拆为 Neste Oil。2015 年， 公司

129、名称改回 Neste 以反映转向可再生能源战略的意图。生物柴油于 2007 年在波尔沃开始生产，之后相继在新加坡和荷兰鹿特丹投产。在接下来的十年中， Neste成功成为世界上最大的生物柴油生产商。 图表图表 73 公司历史沿革公司历史沿革 资料来源：公司年报，华创证券 40 股权集中，政府控股。股权集中，政府控股。芬兰政府是公司最大的股东和实际控制人，拥有公司 35.91%的股份。芬兰气候基金是公司第二大股东，拥有公司 8.31%的股份。在所有股东中，芬兰政府和机构占较大比重，达 52.3%，非芬兰股东占比 39.6%，个股仅占 7.5%。 图表图表 74 公司股东情况公司股东情况 图表图表

130、75 公司股东占比情况公司股东占比情况 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 2、业绩回升，生物柴油业务占比逐年升高业绩回升，生物柴油业务占比逐年升高 公司公司 2020 年表现不佳，年表现不佳，2021 年年在新冠疫情依旧存在和石油价格承压的困难下，在新冠疫情依旧存在和石油价格承压的困难下，公司一公司一扫低迷状态，业绩扫低迷状态，业绩大幅大幅回升。回升。2021 年公司实现营收入 151.48 亿元，同比增长 28.91%，基本回到 2019 年水平。净利润收获 17.74 亿元，同比增长 11.71%。净利率和毛利率均大幅提高，分别为 11.71%和 19.74%，水

131、平超越历史最高水平。 图表图表 76 公司营利情况公司营利情况 图表图表 77 公司毛利和净利润情况公司毛利和净利润情况 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 公司业务主要分为生物柴油、石油和营销服务三部分。公司业务主要分为生物柴油、石油和营销服务三部分。营销服务占比较为稳定，基本保持在 22%左右，随着公司可持续发展战略的推进，生物柴油业务的占比逐年上升。2021年公司生物柴油占比 34%，同比上升 2 个百分点。 公司 2021 年每股收益 2.31 欧元，相比 2020 年的 0.93 欧元有较大提升，每股分红 0.82欧元，与去年基本持平。 芬兰政府, 35.9%

132、芬兰机构, 16.4%非芬兰股东, 39.6%个股, 7.5%-00204060800201920202021营收（亿欧元）净利润（亿欧元）营收同比(%，右)净利润同比(%，右)05000202021净利润（亿欧元）毛利(亿欧元)净利率(%)毛利率(%) 41 图表图表 78 公司营收占比情况公司营收占比情况 图表图表 79 公司股东收益情况公司股东收益情况 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 3、步履不停，争做世界可持续发展的领头羊

133、步履不停，争做世界可持续发展的领头羊 公司生物柴油生产原材料主要由棕榈油与废弃油脂，作为可持续能源的领导者，公司在原材料端保持着高投入，棕榈油占比持续下降。2021 年棕榈油占比已下降至 9%。鉴于下游需求偏好与监管趋势， 公司计划在2025年之前将废油脂原材料投入占比提升到100%。2021 年公司通过可再生和循环解决方案帮助客户减少温室气体排放的数字已经到达1090 万吨，公司计划到 2030 年，每年至少减少 2000 万吨二氧化碳当量。公司还计划，到 2030 年将生产排放量与 2019 年相比减少 50%，在 2035 年实现碳中和。 图表图表 80 公司温室气体减排量情况公司温室气

134、体减排量情况 图表图表 81 公司原材料构成公司原材料构成 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021生物柴油石油营销服务0.000.501.001.502.002.5020021每股收益（欧元）可比每股收益（欧元）每股派息（欧元）8.307.909.6010.0010.9020.000.005.0010.0015.0020.0025.002002020212030E温室气体减排量（百万吨）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212025E废弃油脂棕榈油