1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观专题报告宏观专题报告 2020 年年 02 月月 26 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 复工复产的路线图推进疫情防控和经济工作会议解读2020.02.24 到底行不行，比了才知道2020.02.22 停航和贸易限制有何影响？新型肺炎疫情影响之四2020.02.17 Table_AuthorInfo 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书:S0850513010002 分析师:陈兴 Tel:(021)23154504 Email: 证书:S085051

2、9110001 联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email: 经济经济遭遇冲击遭遇冲击，政策政策能否能否“抗疫抗疫”？ 新型肺炎疫情影新型肺炎疫情影响之五响之五 Table_Summary 投资要点：投资要点： 力度加强节奏前移，稳企业成重要抓手力度加强节奏前移，稳企业成重要抓手。疫情影响降到最低，力度加强节奏疫情影响降到最低，力度加强节奏前移前移。当前我国疫情防控形势积极向好的态势正在拓展，政策工作重心也转向“统筹疫情防控和经济社会发展” 。而政策层面判断，疫情对我国经济短期冲击较强，但不改长期向好的基本面，因此政策目标立足于把“疫情影响降到最低，防止短期冲击趋势化” ，

3、这决定了当前调控政策具备力度较强、节奏前移、阶段性和针对性的四大特征。稳企业成重要抓手，政策收支两端发力稳企业成重要抓手，政策收支两端发力。国常会深入具体措施， 明确稳就业为当前迫切任务， 而稳就业就必须稳企业，因而稳企业成为当前调控政策的重要抓手。企业在疫情冲击存在两点现实困难：一是收入损失；二是支出刚性，现金流压力陡增。政策从收支两端发力，一方面，推动企业复工复产恢复收入，另一方面，千方百计降低企业成本。 财政减税降费加码，货币短期维持宽松财政减税降费加码，货币短期维持宽松。财政财政：税费减免超七千亿税费减免超七千亿，广义财，广义财政力度更大政力度更大。财政政策取向积极，主要从四个方面给以

4、支持：首先，财政支财政支出出保障有力保障有力，各级财政累计下达资金超千亿元，特别是针对专项再贷款给予贴息支持。其次，出台出台多项税收优惠多项税收优惠减免减免措施助企纾困，比如免征部分收入增值税、减免部分地方税种和延长亏损结转期限等，其中值得一提的是给小规模纳税人减税，我们估计规模在千亿元左右。再次，广义财政减负力度更广义财政减负力度更大大，阶段性减免企业养老、失业、工伤保险的单位缴费，减半征收医疗保险单位缴费，并可申请公积金缓缴，减负规模预计近 6500 亿元。最后，财政加快资金拨付加快资金拨付，追加提前下达的新增地方政府债务限额至授权上限。年初地方债集中发行将有力支撑项目开工。但疫情影响使得

5、财政收入矛盾加大，我们认为，可以通过发行国债为积极财政加码来筹集资金。货币货币：降低企业融降低企业融资成本，结构工具颇具亮点资成本，结构工具颇具亮点。货币政策短期保持阶段性宽松，同样包括四个部分：第一第一，2 月以来央行“降息” ，有助于降低实体企业融资成本。第二第二，2 月初央行在公开市场操作中超预期投放，明显提振了市场信心。第三第三，在结构性货币政策工具的使用上这次也颇具亮点：一方面，通过给抗疫保供企业发放低成本的专项再贷款专项再贷款 3000 亿元，有效保障企业的资金问题；另一方面，国常会确定利用普惠性货币政策普惠性货币政策工具，支持中小微企业复工复产。比如增加再贷款、再贴现额度 500

6、0 亿元用于加大对中小微企业的信贷支持等。第四第四，政策性金融持续发力，并预计将发挥更大作用。2 月 25 日国常会确定政策性银行将增加 3500 亿元专项信贷额度，以优惠利率向民营、中小微企业发放。 人、物、资金三流畅通，放松限制降低成本人、物、资金三流畅通，放松限制降低成本。其它稳岗稳企政策也多有出台，确保人流、物流、资金流的畅通。首先首先，为加快人员流动，推动复工复产，开通“点对点”的农民工专车运输服务精准对接。其次其次，物流的畅通对于企业正常运行也很重要，近期各地货运物流限制逐步放开，并且全国免收公路通行费，降低企业的物流成本。再次再次，其它政策对房租、用能成本等有多方位的减免，推动企

7、业资金流改善。最后最后，多个省市明确要提高政务服务效率，降低制度成本。 强强帮扶而非强刺激，期待经济、政帮扶而非强刺激，期待经济、政策共振策共振。展望未来，首先，根据近期工作会议的部署，后续的政策力度后续的政策力度预计预计将会更大将会更大，但是，本轮政策调控重在“帮帮扶”而非“刺激”扶”而非“刺激” ，企业收入主要还靠自身实现。其次，目前政策主要从供给侧展开，随着经济秩序恢复，需求端促进消费促进消费的更多具体措施有望落地。此外，在投资端，后续新增项目在投向上或将更多倾向卫生卫生领域领域补补短板短板，而非传统“铁公基” ，强刺激概率不大。最后，若一季度疫情防控工作能够顺利收官，二季度有望二季度有

8、望迎来经济和政策的“共振”迎来经济和政策的“共振” 。消费、投资等需求的报复性反弹配合政策效应将使得二季度经济增长前景可期。 宏观研究宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 力度加强节奏前移，稳企业成重要抓手. 4 1.1 疫情影响降到最低，力度加强节奏前移 . 4 1.2 稳企业成重要抓手，政策收支两端发力 . 6 2. 财政减税降费加码，货币短期维持宽松. 7 2.1 税费减免超七千亿，广义财政力度更大 . 7 2.2 降低企业融资成本，结构工具颇具亮点 . 9 3. 人、物、资金三流畅通，放松限制降低成本 . 11 4. 强帮扶而非强刺激，期待经济、政

9、策共振 . 13 pOrOqQnRtOpRtRoPtMyRsN9P9R7NtRpPmOnNkPnNoMiNoMuM7NpPwOwMsOpONZmMqP 宏观研究宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 全国内地地区非湖北省份新型冠状病毒肺炎疫情新增确诊病例数量（例） . 4 图 2 当前宏观调控政策的目标和政策特点 . 5 图 3 本次疫情对企业经营严重影响的具体体现（%） . 6 图 4 企业社保费和医保费预计减负规模 . 8 图 5 19 年、20 年提前下达和 19 年全年地方债限额（亿元） . 9 图 6 月度地方政府债券发行额（亿元） . 9 图

10、 7 7 天与 14 天逆回购利率（%） . 9 图 8 1 年期、5 年期 LPR 与 MLF 利率（%） . 9 图 9 R001 与 R007 周均值（%）. 10 图 10 部分省市运用专项再贷款发放贷款金额及贴息后实际利率平均值 . 10 图 11 国开行、农发行和进出口银行发行抗疫专题债券规模（亿元） . 11 图 12 北京铁路局春运期间客运和货运量增速（%） . 12 图 13 开行和计划开行的务工专列（列）及包车厢数量（辆次） . 12 图 14 36 城月平均工业用电和天然气价格 . 12 图 15 当前已出台的财政、货币政策以及后续可行的政策方向 . 13 图 16 我国

11、民航客运量和高铁运营里程 . 14 图 17 各国医疗卫生支出占 GDP 比重（%） . 14 图 18 08-19 年我国税收收入、增值税收入和个税收入增速（%） . 14 表目录表目录 表 1 近期重要会议对新型肺炎疫情形势的判断和相关工作部署 . 4 表 2 国家层面及主要部门对疫情带来经济影响的判断 . 5 表 3 近期国常会对政策支持企业工作的具体部署 . 6 表 4 小规模纳税人增值税收入及减免额测算（亿元） . 7 表 5 关于社会保险费用和住房公积金阶段性减免政策 . 8 表 6 部分省市关于提高服务企业效率的相关举措 . 12 表 7 近期重要会议对扩大国内需求的相关政策表态

12、 . 13 宏观研究宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 新型肺炎疫情发生以来，短期给经济运行造成很大的冲击，不少行业收入明显缩水，企业正常的生产经营活动也难以开展，而由于交通限制等疫情防控措施仍未完全消除，春节假期过后，与往年同期相比，复工复产的节奏偏慢。那么，在经济下行压力有所加大的背景之下，我们出台了哪些政策来积极应对？这些政策背后反映着怎样的调控思路？本报告对此进行展开分析。 1. 力度力度加加强强节奏前移节奏前移，稳企业成重要抓手稳企业成重要抓手 1.1 疫情影响降到最低疫情影响降到最低，力度加强节奏前移，力度加强节奏前移 疫情蔓延势头渐止疫情蔓延势头渐止， 湖北

13、省外湖北省外新增放缓新增放缓。 疫情的发展变化是政策制定的前提和基础，当前我国疫情防控形势积极向好的态势正在拓展，全国内地地区除湖北省外新型冠状病毒肺炎疫情的新增病例数量逐渐减少，虽然 2 月 20 日因监狱系统的排查，有短暂的跳升，但 2 月 24 日新增确诊病例数量已降至不足 10 例，不少省份连续数日保持零新增。 图图1 全国全国内地内地地区非湖北省份地区非湖北省份新新型型冠状病毒肺炎疫情新增冠状病毒肺炎疫情新增确诊病例确诊病例数量数量（例例） 0050060070080090010001/201/251/302/42/92/142/192/24 资料来源：国家卫健

14、委，海通证券研究所 工作重心工作重心随疫情随疫情调调整整，统筹防统筹防控控和和经经济发展济发展。根据疫情形势的变化，政策的工作重心也随之调整，逐渐从“把疫情防控工作作为当前最重要的工作把疫情防控工作作为当前最重要的工作”转向“统筹疫情防统筹疫情防控控和经济社和经济社会发展会发展” 。如 1 月 25 日和 2 月 3 日两次政治局常委会会议，面对“疫情蔓延”的局面，都提到要“把疫情防控工作作为当前最重要的工作来抓” ，而 2 月 12 日政治局常委会会议上，基于对疫情形势“出现积极变化”的判断，提到要“统筹疫情防控与经济社会秩序恢复” 、 “加大宏观政策调节力度” ， 随后更是专门召开工作部署

15、会议来推进统筹疫情防控和经济社会发展的工作。 表表 1 近期近期重要重要会议对会议对新型新型肺炎疫情肺炎疫情形形势势的的判判断断和相关工和相关工作部署作部署 时间时间 会议会议 对疫情对疫情形势形势的判断的判断 工作部署工作部署 1/25 政治局常委会会议 新型冠状病毒感染的肺炎疫情加快蔓延的严重形势 把疫情防控工作作为当前最重要的工作来抓。 2/3 政治局常委会会议 全国疫情蔓延局面 各级党委和政府要继续为实现今继续为实现今年经济社会年经济社会发发展展目目标标任务而努力任务而努力。 2/12 政治局常委会会议 疫情形势出现积极变化积极变化 非疫情防控重点地区要以实行分区分级精准防控为抓手，统

16、筹统筹疫情疫情防控与经济社会秩序恢复防控与经济社会秩序恢复。努力把新冠肺炎疫情影响降到最低， 保持经济平稳运行和社会和谐稳定， 努力实现党中央确定的各项目标任务。加大宏加大宏观政策观政策调节力度调节力度。 2/21 中央政治局会议 疫情蔓延势头得到初步遏制初步遏制， 防控工作取得阶段性成效阶段性成效 统筹做好疫情防控和经统筹做好疫情防控和经济社会发展工作济社会发展工作。 2/23 统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议 疫情防控形势积极向好积极向好 的态势正在拓展 提出有序复工复产 8 点要求， 特别指出要加大加大宏观宏观政策调节力度政策调节力度。 资料来源：新华社，海通证券研究所

17、 宏观研究宏观专题报告 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 疫情影响的政策判断疫情影响的政策判断：冲冲击击强强、时间时间短短、长期向好长期向好。政策层面对于疫情所造成经济影响的判断，决定着宏观经济调控政策的目标和特点。高层在统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议上的重要讲话中指出，“新冠肺炎疫情不可避免会对经济社会造成较大较大冲击” 、 “我国经济长期向好长期向好的基本面没有改变，疫情冲击是短期短期的、总体上是可控的” 。 财政部和央行两大重要经济调控部门在支持疫情防控相关财税政策、 缓解小微企业融资难融资贵发布会上也都表示， “疫情对我国经济的影响是阶段性的， 是暂时的，

18、长期向好、高质量增长的基本面不会因为这次短暂的疫情而发生改变” 。 表表 2 国家国家层面层面及主要及主要部门对疫情部门对疫情带来经济影响的带来经济影响的判断判断 时间时间 会议及文章会议及文章 对对经济经济形势形势的判断的判断 2/7 支持疫情防控相关财税政策、缓解小微企业融资难融资贵发布会 疫情对我国经济的影响是阶段性的，是暂时的阶段性的，是暂时的，长期向好长期向好、高质量增长的基本面不会因为这次短暂的疫情而发生改变 2/21 央行副行长金融时报署名文章 新冠肺炎疫情对当前中国经济带来了一定的负面冲击， 但总体影响是短期的、有限的短期的、有限的。 2/23 统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社

19、会发展工作部署会议重要讲话 新冠肺炎疫情不可避免会对经济社会造成较大较大冲击。我国经济长长期向好期向好的基本面没有改变， 疫情冲击是短期的是短期的、 总体上是可控的可控的。 资料来源：新华社，海通证券研究所 疫情影响降到最低疫情影响降到最低，防止短期，防止短期冲冲击击趋趋势势化化。把握了疫情对经济影响的政策判断，宏观调控政策的目标也就自然清晰，正如 2 月 21 日中央政治局会议上所指出，要“把疫疫情影响降到最低情影响降到最低， 努力实现全年经济社会发展目标任务” ， 统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议上的重要讲话也进一步明确， “防止经济运行滑出合理区间，防止短期冲击演变成趋

20、势性变化防止短期冲击演变成趋势性变化” 。 基于政策对经济形势的判断和政策调控目标， 当前宏观经济调控政策具备四大特征： 一是力度力度较较强强。由于疫情给经济带来的短期冲击较大，所以需要以较强的政策力度做以对冲， 比如政策层面不断指出要 “加大宏观政策调节力度” ， 积极财政政策要 “更加更加”积极，稳健货币政策要“更加更加”灵活适度。 二是节奏前移节奏前移。在政策调控节奏上，2 月 21 日的政治局会议做出重要指示“政策要跑在受困企业前面” ，提前做好政策应对，这使得政策节奏前移。比如财政部再次提前下达 2020 年新增地方政府债务限额，部分专项资金也进行了预拨、快拨。 三是阶段性阶段性。基

21、于疫情造成的经济冲击具备短期性的特征，并不改变我国经济长期向好的基本面，因此，当前部分调控政策具备阶段性特征，这就意味着有进有退。比如减免企业社保费用缴费、缓缴住房公积金等政策，普遍在今年上半年执行。 四是针对性针对性。由于疫情冲击对于不同类型和不同行业的经济主体造成的影响并不相同，为了更好地发挥调控政策的效果，本轮调控更加注重针对性和结构性，比如专门对疫情防控重点保障企业低成本的专项再贷款， 再比如针对部分行业特定的免税减税措施。 图图2 当前宏观当前宏观调控政策的目标和政策特点调控政策的目标和政策特点 力度较强力度较强阶段性阶段性把疫情影响降到最低把疫情影响降到最低防止短期冲击趋势化防止短

22、期冲击趋势化节奏前移节奏前移针对性针对性 资料来源：海通证券研究所 宏观研究宏观专题报告 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2 稳企业稳企业成成重要抓手重要抓手，政策收支两端发力政策收支两端发力 稳就业任务迫切稳就业任务迫切，稳稳企业重要抓手企业重要抓手。政治局会议和重要讲话高瞻远瞩，确立了当前宏观调控政策的目标和思路，而国常会深入到具体措施，将政策进一步明确和细化。2月 18 日召开的国务院常务会议强调，当前统筹做好疫情防控和经济社会发展工作，一项迫切任务是稳就业。稳就业就必须稳企业。由此可见，稳企业成为稳企业成为当前当前调控政策的重调控政策的重要抓手要抓手，尤其是尤其是能够吸

23、纳能够吸纳巨大就业巨大就业需求的小微企业和民营企业需求的小微企业和民营企业更是更是政策政策关注的焦点关注的焦点。 疫情冲击企业经营疫情冲击企业经营，入不敷出压力陡增，入不敷出压力陡增。在疫情冲击之下，企业的现实困难主要体现在两个方面：一是一是由于疫情防控所采取的管制措施，使得企业无法开展正常的生产经营活动，从而带来收入损失，根据清华大学王勇等学者所做的调查，限制开工和订单下滑被企业认为是疫情所带来的最为严重的影响；二是二是即便疫情期间没有或仅有较少的收入，但像工资、房租等固定成本具有刚性特征，企业又不得不进行支付，根据清华大学朱武祥等学者对中小企业的调查，疫情期间企业支出 60%左右为员工工资

24、及社保费用，17%左右为租金支出，入不敷出使得企业现金流的压力陡增。 图图3 本次疫情对企业经营本次疫情对企业经营严重影响严重影响的具体体现的具体体现（%） 00限制开工订单下降人工负担重资金短缺人员不足原料不足租金负担重债务危机其它 资料来源：王勇等新冠肺炎疫情对我国大中型企业影响调研报告 ，海通证券研究所 政策收支两端发力政策收支两端发力，复，复工复工复产降低成本产降低成本。但是，需求受限并不意味着需求的消失，只要经济秩序恢复正常，多数企业就能够摆脱当前困境，重新回到收支平衡。因此，当前政策的具体措施也正是从收支两端发力，帮助企业渡过难关。一方面，推动推动企业企业复工

25、复工复产复产，使得企业经营恢复正常从而增加收入。比如统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议上就明确提出有序复工复产的八点要求， 2 月 24 日国新办的新闻发布会上也提到“要尽快推进分区分级的精准复工复产” ；另一方面，通过多项支持措施，千方百计降千方百计降低企业成本低企业成本，改善企业，改善企业资金资金状况状况。比如阶段性减免企业的社保缴费、为抗疫保供企业提供低成本的专项再贷款等。 接下来我们从财政、货币以及其他稳岗稳企政策等多个角度，进一步分析应对疫情冲击所出台的更为具体的政策措施。 表表 3 近期国常会对政策近期国常会对政策支持支持企业企业工作的工作的具体具体部部署署 时间时

26、间 国常会国常会主要内容主要内容 2/5 在前期针对疫情防控已出台各方面措施的基础上， 再推出一批支持包括减税减税降费降费和专项和专项再贷款再贷款等保供的财税金融政策。宏观政策支持要精准到位。 2/11 在切实做好各项防控工作同时，有序推进企业复工复产推进企业复工复产。 建立企业应对疫情专项帮扶机制，纾解企业特别是民营、小微企业困难。 2/18 当前统筹做好疫情防控和经济社会发展工作， 一项迫切任务是稳就业稳就业。 稳就业就必稳就业就必须稳须稳企业企业。阶段性减免企业养老、失业阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单、工伤保险单位缴费位缴费。抓紧出台科学分类、切合实抓紧出台科学分类、切合实际的复工

27、复产防疫指南际的复工复产防疫指南。加快落实已出台的财税、金融加快落实已出台的财税、金融等支等支持政持政策。策。 2/25 按市场化、法治化原则加大对中小微企业复工复产的金融支持。自 3 月 1 日至 5 月底，免征湖北省境内小规模纳税人增值税，其他地区征收率由 3%降至 1%。 资料来源：中国政府网，海通证券研究所 宏观研究宏观专题报告 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 财政财政减税降费减税降费加码加码，货币，货币短期维持宽松短期维持宽松 2.1 税费减免超税费减免超七千亿七千亿，广义财政力度更大，广义财政力度更大 新型肺炎疫情发生以来，财政政策取向积极，力度持续加码，主要从四

28、个方面给以很大支持。 支出保障支出保障有力有力，规模，规模超过千亿超过千亿。首先，财政支出规模不断加大，有力地保障疫情防控以及物资供应，根据财政部的数据，截止 2 月 24 日，各级财政累计下达疫情防控经费 1008.7 亿元。特别是对于疫情防控重点保障企业，在央行指导银行按照优惠利率水平给以专项再贷款的基础上， 中央财政再按照企业实际获得的贷款利率贴息 50%， 确保企业实际融资成本降至 1.6%以下。按照财政贴息利率 1.575%计1，3000 亿元再贷款对应的贴息额度约在 45-50 亿元左右，降低了企业的资金成本。 税收税收优惠减免优惠减免，帮助企业纾困帮助企业纾困。其次，为了进一步降

29、低疫情期间企业的税收成本，财政还出台了多项税收优惠和减免措施。一是一是针对部分重点物资生产和服务行业，所获收入免征增值税、退还增量增值税留抵税额以及允许购臵设备税前扣除；二是二是针对困难行业企业，20 年亏损最长结转期限延长至 8 年；三是三是 2 月 25 日国常会确定给小规模纳税人进一步减税，3 月至 5 月免征湖北省小规模纳税人增值税，其他地区征收率由 3%降至 1%。此外，多地市根据自身情况，对地方性税种如房产税和城镇土地使用税等也出台了减免措施，比如山东提出因疫情遭受重大损失，纳税人缴纳确有困难的企业，经核准可减征或者免征城镇土地使用税、房产税。 小微小微企业企业减税减税，规模，规模

30、千亿左右千亿左右。我们对国常会新公布的小规模纳税人增值税减税规模做以简单估算。首先，17 年小规模纳税人所缴纳的国内增值税额约占国内增值税总额的 9.8%，假设 20 年这一比例保持不变。其次，我们假设 20 年的税基与 19 年一致，则 20 年 3 月至 5 月小规模纳税人应缴纳的增值税额约为 15905 亿元（19 年 3 至 5 月增值税收入）*9.8%=1559 亿元。最后，由于湖北省免征而其它地区征收率调减，17 年湖北省增值税收入占全国 3%左右，假设 20 年该比例不变，则据此估算，本次小规模纳税人增值税减税规模约在 1559*0.03+1559*（1-0.03）/1.5=10

31、55 亿元左右。 表表 4 小规模纳税人增值税小规模纳税人增值税收入及收入及减免额减免额测算测算（亿元亿元） 全国增值税 小规模纳税人占比 湖北占比 小规模纳税人纳税额 湖北减免 其它地区减免 合计减免 17 年 56126 9.8% 3% 20 年 3-5 月 15905 9.8% 3% 1559 47 1008 1055 资料来源： 中国税务年鉴 2018 ，WIND，海通证券研究所，红字为根据假设得到，其余为实际值或计算值。 社保费社保费阶段性减免阶段性减免，公积金可，公积金可申请申请缓缴缓缴。再次，2 月 18 日的国常会确定阶段性减免企业养老、失业、工伤保险的单位缴费和实施缓缴住房公

32、积金政策，以降低企业的用工成本。而后人社部等联合制定关于阶段性减免企业社会保险费的通知 ，明确规定时期内，中小企业免征社保三费、大型企业减半征费、严重困难企业缓缴三类措施。医保局也提出阶段性减半征收单位缴纳的职工基本医疗保险费， 住建部提出企业可申请在20 年 6 月底前缓缴住房公积金。 1 会议要求，金融机构运用专项再贷款资金发放贷款的利率不能超过最近一次公布的一年期贷款市场报价利率（LPR）减 100 个基点，按 2 月 7 日 LPR计为 3.15%，鼓励金融机构以低于贷款利率上限的利率发放贷款。按财政贴息 50%，可假设财政贴息利率约 1.575%。 宏观研究宏观专题报告 8 请务必阅

33、读正文之后的信息披露和法律声明 表表 5 关于关于社会保险费用和社会保险费用和住房公积住房公积金阶段性金阶段性减免政策减免政策 企业企业养老养老、失失业业、工伤保险工伤保险 免：从 2 月起，各省份可以对中小企业的养老、失业、工伤保险三项社保单位缴费实行免征对中小企业的养老、失业、工伤保险三项社保单位缴费实行免征，免征期限不超过 5 个月，湖北省可以将免征扩大到各类企业。 减：湖北以外的全国其他省份对大型企业等其他参保单位三项社保单位缴费对大型企业等其他参保单位三项社保单位缴费可可减半征收减半征收，减征的期限不超过 3 个月。 缓：受疫情影响，生产经营出现严重困难的企业可申请生产经营出现严重困

34、难的企业可申请缓缴缓缴，缓缴期现原则上不超过 6 个月，缓缴期间免收滞纳金。 住房公积金住房公积金 对企业，可按规定申请在 20 年 6 月 30 日前缓缴住房公积金。 对职工， 因疫情需要隔离或暂时受影响的， 6 月 30 日前住房公积金贷款不能正常还款不作逾期处理。 医疗保险费医疗保险费 在确保基金收支中长期平衡前提条件下，在确保待遇支付的条件下，阶段性的减半征收单位缴纳的职工基本医疗保险费，具体考虑是从 2 月份开始，期限最长不超过 5 个月。 资料来源：中国政府网，海通证券研究所 广义财政广义财政减负减负力度更大力度更大，规模，规模超过六超过六千千亿元亿元。2 月 20 日国务院联防联

35、控机制新闻发布会介绍，此次出台的阶段性社保减费政策，预计减收养老金 4714 亿元，再加上失业和工伤保险，阶段性减免三项社保费用预计总额在 5000 亿元以上。而根据医保局的初步匡算，职工基本医疗保险减征措施可为企业减负最大规模约在 1500 亿元。因此，与税收收入的优惠和减免相比，广义财政降费力度更大，阶段性措施有望给企业减负近6500 亿元。 图图4 企业社保费和医保费预计减负企业社保费和医保费预计减负规模规模 养老金，预计减收4714亿元医疗保险费，最大减负1500亿元养老、失业、工伤保险三项社保减免5000亿元以上 资料来源：国新办，海通证券研究所 提前下达额度追加提前下达额度追加，新

36、增新增限额已限额已达上限达上限。最后，财政进一步加快资金拨付进度，并且追加提前下达的新增地方政府债务限额。2 月 11 日，财政部追加提前下达 20 年新增地方政府债务限额 8480 亿元，加上此前提前下达的专项债务 1 万亿元，共提前下达了20 年新增限额近 1.85 万亿。根据人大常委会的授权，国务院可以提前下达的额度为前一年新增额度的 60%以内，根据 19 年全年新增限额 3.08 万亿，当前提前下达的额度已达到人大授权的上限。 年初地方债年初地方债集中发行集中发行，支撑投资项目开工，支撑投资项目开工。20 年 1 月我国地方政府债券发行较 19年同期大幅提速，1 月地方债发行规模 7

37、851 亿元，同比提升 88%，其中专项债发行额占到 91%。2 月截至 24 日，发行额也达到了 1800 亿元。根据统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议，地方政府专项债券的发行规模还要进一步扩大，而这将有力地支撑预算内投资项目的开工，保障项目建设企业的资金运转。 财政收财政收支矛盾支矛盾凸显凸显，发行国债筹集资金发行国债筹集资金。但是，疫情影响使得财政收支的矛盾有所凸显，19 年由于实施了大规模的减税降费政策，财政收入增速有了明显的下降，并没有完成年初制定的预算目标。而 20 年开年受到疫情影响，一方面，财政要保障疫情防控的资金支出，另一方面，疫情对经济的冲击造成企业经营活动

38、短期低迷，财政收入压力增加。因此，在这样的背景之下，我们认为，可以通过适当上调目标赤字率，或者发行特别国债的方式，利用好当前国债利率水平处于历史低位的环境，为积极财政政策特别是减税降费的加码来筹集资金。 宏观研究宏观专题报告 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图5 19 年年、20 年提前下达年提前下达和和 19 年全年年全年地地方方债限额债限额（亿元亿元） 05000000025000300003500019年提前19年全年20年提前合计一般债务限额专项债务限额 资料来源：财政部，海通证券研究所 图图6 月度月度地方政府债券发行额地方政府债券发行额（亿元亿元

39、） 020004000600080000405060708091011122019年2020年 资料来源：Wind，海通证券研究所，20 年 2 月数据截至 2 月 24 日 2.2 降低企业融资成本降低企业融资成本，结构工具颇具亮点，结构工具颇具亮点 而对于货币政策来说，为对冲疫情影响，短期保持阶段性宽松，主要从以下四个方面给予企业以金融支持。 政政策策利率利率联动下调联动下调，降低企业融资成本，降低企业融资成本。首先，2 月以来，央行展开了一系列“降息”操作。2 月 3 日，央行降低 7 天、14 天逆回购利率 10BP，17 日开展 2000 亿 1 年期 MLF

40、操作，并下调利率 10BP，再到 20 日的 LPR 如期降息，1 年期和 5 年期 LPR分别回落 10BP 和 5BP。政策利率的联动调整，有助于推动实体经济融资成本的下行，从而对冲疫情对经济的负面影响。 图图7 7 天与天与 14 天逆回购利天逆回购利率（率（%） 2.12.22.32.42.52.62.72.817/0217/0818/0218/0819/0219/0820/02逆回购利率:7天逆回购利率:14天 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图8 1 年年期期、5 年期年期 LPR 与与 MLF 利率（利率（%） 2.72.93.13.33.54.04.24.44.64.85

41、.019/0919/1019/1119/1220/0120/021年期LPR5年期LPR1年期MLF（右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 流动性超预期投放流动性超预期投放，维护维护市场信心市场信心。其次，2 月 3 日央行创纪录单日公开市场操作投放 1.2 万亿元，而后 4 日再次逆回购投放 5000 亿元，流动性的超预期投放明显提振了市场信心。结合政策利率的调整，量价并举有效维持了银行体系流动性的合理充裕。而在 2 月中旬以后，央行公告表示，随着逆回购不断到期，节后公开市场投放的短期流动性已基本收回。 宏观研究宏观专题报告 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图9 R00

42、1 与与 R007 周均值周均值（%） 0.51.01.52.02.53.03.519/519/619/719/819/919/1019/1119/1220/120/2R001:周R007:周 资料来源：Wind，海通证券研究所 结构性工具颇具亮点结构性工具颇具亮点，支持支持中中小微复工小微复工复产复产。第三，央行在结构性货币政策工具的使用上也颇具亮点。 一方面，给抗疫保供企业发放低成本的专项专项再贷款再贷款 3000 亿元，首批贷款已于 2 月10 日发放，24 日中国人民银行副行长陈雨露表示，目前有近千家企业已经获得了优惠贷款。据我们统计，截至 2 月 18 日，浙江、江苏、河南分别发放了

43、优惠贷款 21.8、14.3和 12.7 亿元，其中河南企业贷款的加权平均利率最高，为 3.03%，但贴息后实际利率仅为 1.5%， 低于要求上限。 而如上海、 四川等的贴息后实际利率则低至 1.2%左右水平，有效帮助企业解决资金问题。 另一方面，2 月 25 日的国常会进一步确定，利用普惠性货币政策工普惠性货币政策工具具，支持中小微企业复工复产。一是增加再贷款、再贴现额度 5000 亿元，重点用于中小银行加大对中小微企业信贷支持；二是下调支农、支小再贷款利率 0.25 个百分点至 2.5%；三是调整中小微企业的还款付息安排， 鼓励金融机构对困难的中小微企业及个体工商户贷款延期偿还。 图图10

44、 部分省部分省市运用市运用专项再贷专项再贷款款发放贷发放贷款金额及款金额及贴息后实际利率平均值贴息后实际利率平均值 0.50.70.91.11.31.51.70510152025浙江江苏河南上海四川山东发放贷款金额（亿元）贴息后实际利率平均值（%，右) 资料来源：中国金融信息网，金融时报，新华网，海通证券研究所，注：上海数据截至 2 月 16 日，其他各省截至 2 月 18 日 政策性金融发力政策性金融发力，增加，增加专项信专项信贷额度贷额度。最后，政策性金融持续发力，并预计将会发挥更大作用。2 月 19 日人民银行副行长刘国强提出，要进一步发挥政策性银行的支持作用，比如国开行对制造业企业及企

45、业复工复产要加大专项信贷支持等，2 月 21 日的中共中央政治局会议更是强调了“要发挥好政策性金融的作用” 。2 月 25 日国常会确定政策性银行将增加 3500 亿元专项信贷额度，以优惠利率向民营、中小微企业发放。 事实上，疫情发生以来，国开行、农发行和进出口银行快速响应，为疫情防控和复工复产所需的企业资金提供保障。一方面，加大加大信贷支持力度信贷支持力度。农发行在截至 19 日的一个月内，审批疫情防控应急贷款近 300 亿元，累计发放贷款 180 亿元。国开行则到 宏观研究宏观专题报告 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21 日已累计发放疫情防控应急贷款 228 亿元，另外还设

46、立专项流动资金贷款支持企业复工复产，专项贷款包括人民币 1300 亿元，外汇额度 50 亿美元，截至 20 日发放已达699 亿元人民币。另一方面，通过发行疫情主题通过发行疫情主题金融债券金融债券，筹集资金援企，筹集资金援企。比如农发行已接连推出疫情防控主题债券、 “战疫情、助脱贫”双主题债券以及企业复工复产主题债券；国开行和口行也分别发行了至少 100 亿元的战“疫”债券。截至 2 月 24 日，三大行的抗疫专题债券已合计发行 395 亿元。 图图11 国开行国开行、农发行和进出口银行农发行和进出口银行发行抗疫专题债券发行抗疫专题债券规模规模（亿元亿元） 020406080100120140

47、160180农发行国开行进出口银行 资料来源：Wind，海通证券研究所，注：数据截至 2 月 24 日 3. 人人、物物、资金三流畅通资金三流畅通，放松限制降低放松限制降低成本成本 财政和货币政策重在解决企业的资金问题，而其它稳岗稳企政策也多有出台，围绕着推动复工复产和降低企业成本两个方面展开，确保人流人流、物、物流、资金流流、资金流的有序转动，畅通经济社会循环。 点对点精准对接点对点精准对接，补劳力补劳力复工复工复产复产。首先，企业当前不仅存在着劳动力成本凸显的问题，由于返程人员数量不足，部分企业复工复产还面临着劳动力短缺的现实困境。为了进一步加快劳动力流动，保障企业复工所需人员，人社部等五

48、部委印发关于做好农民工返岗复工 “点对点” 服务保障工作的通知 ， 精准对接用工输出省份和用工集中地区，开通“点对点”的农民工专车（专列）运输服务。根据国家铁路集团的数据，自 2 月 16日全国铁路首趟务工专列开行以来，已组织开行务工专列 29 列和包车厢 136 辆次，运送 3 万多人，而且近期计划进一步安排务工专列 73 列和包车厢 155 辆次。 货运货运限制限制逐步取消逐步取消，降低，降低企业物流成本企业物流成本。其次，交通运输是复工复产的“先行官” ，物流的畅通对于企业正常运行也很重要，其实疫情防控措施加码以来，由于防控物资运输需求的存在，货运的情况一直好于客运，根据北京铁路局的数据

49、，春运期间货运量同比增长 22%，而客运量下滑 48%。而在当前复工复产有序展开的情况下，一方面，货运货运物流限制物流限制逐步逐步放放开开，包括内蒙古、江苏等多省市已经宣布取消高速公路查控点、封闭的高速公路收费站全部解除；另一方面，交通运输部发布通知，2 月 17 日起至疫情防控工作结束，免收收费公路车辆通行费，进一步降低企业的物流成本降低企业的物流成本。 宏观研究宏观专题报告 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图12 北京铁路局春运期间客运和货运量增速北京铁路局春运期间客运和货运量增速（%） -60-50-40-30-20-100102030客运货运 资料来源：北京铁路局，海通

50、证券研究所 图图13 开行和计划开行的开行和计划开行的务工务工专列专列（列列）及包车厢及包车厢数量数量（辆辆次次） 0204060800180务工专列包车厢已组织计划组织 资料来源：国家铁路集团，海通证券研究所 全力降低企业成本全力降低企业成本，改善资金，改善资金流动状况流动状况。再次，财政和货币政策主要从税收成本、用工成本和债务付息成本等方面为企业减负，而其它稳岗稳企政策对此进一步补充。比如在房租成本方面，北京、天津、山西和内蒙古等多省市均推出了免收承租国有资产类经营用房中小企业租金的政策；再比如在用能成本方面，国家发改委印发通知，降低除高耗能行业用户外的其他企业用户用

51、电价格 5%，提前执行淡季天然气价格政策，预计降低企业用电、 用气成本 630 亿元以上。 这些政策在很大程度上推动企业资金流的改善。 图图14 36 城月平均工业用电和天然气价格城月平均工业用电和天然气价格 0.500.550.600.650.700.750.802.93.03.13.23.33.43.53.616/116/516/917/117/517/918/118/518/919/119/519/920/1工业用天然气（元/立方米）普通工业用电：35KV及以上（元/千瓦时，右） 资料来源：CEIC，海通证券研究所 提高服务提高服务效率效率，降低制度成本，降低制度成本。最后，政务服务的效

52、率也是影响经济运行的重要一环，为了加快经济社会循环和资源流动，降低行政审批等事项给企业带来的制度成本，多个省市明确要提高服务效率。比如北京市提出要发挥 12345 企业服务热线功能，及时帮助企业解决困难和问题。上海市提到要优化企业服务机制，及时回应和解决企业在生产、经营、投融资中的堵点和痛点问题。四川省要求建立中小企业“服务包”制度等。 表表 6 部分省市关于提部分省市关于提高服高服务企业效率的相关举措务企业效率的相关举措 地区地区 相关措施相关措施 北京北京 进一步优化审批服务，提高资金拨付汇划效率，简化外汇办理手续。 发挥 12345 企业服务热线功能，及时帮助企业解决困难和问题。 上海上

53、海 优化企业服务机制，及时回应和解决企业在生产、经营、投融资中的堵点和痛点问题。 江苏江苏 进一步推进“互联网+政务服务” ，提高“不见面审批（服务） ”效能，提升贸易便利化水平。 福建福建 全面推进政务服务“马上就办、网上办” ，坚决防止项目申报无门、审批服务出现断档。 江西江西 依托“赣服通”平台及时收集企业在复工复产过程中遇到的问题、诉求、建议及投诉，结合各地“12345”平台，积极帮助企业解决困难问题，助力企业复工复产。 广东广东 进一步优化政府服务，搭建企业诉求响应平台，推动各地建立诉求响应机制，及时解决企业生产经营过程中面临的突出问题。 四川四川 及时回应中小企业诉求。建立中小企业

54、“服务包”制度，开辟法律援助绿色通道。 资料来源：各省市政府网站，海通证券研究所 宏观研究宏观专题报告 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4. 强帮扶而非强刺激强帮扶而非强刺激，期待经济，期待经济、政策共振政策共振 前期政策的落地将部分缓和疫情给企业带来的冲击，但新型肺炎疫情对于经济的影响尚未消除，那么，如何把握后续的政策取向？其又会对经济产生的影响？ 政策力度更大政策力度更大，强帮扶，强帮扶而非而非强刺激强刺激。首先，统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议明确指出，要加大宏观政策调节力度，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加注重灵活适度，这意味着后续的政

55、策力度将会更大。财政政策方面将加大地方政府专项债规模，减税降费措施也可能有进一步的进展，货币政策方面将引导市场利率继续下行，普惠性货币政策工具也将加大力度。但是，需要注意的是，本轮政策调政策调控重在控重在“帮扶帮扶”而非而非“刺激刺激” ，从税费、资金、物流、用能和房租多方面帮助企业降低成本， 但收入端主要通过推动复工复产的方式， 依靠企业自身的努力来实现。 图图15 当当前已出台的财政前已出台的财政、货币政策货币政策以及以及后续可行的政策方向后续可行的政策方向 财政政策财政政策超预期提供流动性超预期提供流动性货币政策货币政策减税降费减税降费支出保障支出保障政策性金融政策性金融降低实体融资成本

56、降低实体融资成本专项再贷款专项再贷款阶段性有针对性减税降费阶段性有针对性减税降费集中使用存量资金集中使用存量资金债务限额提前下达债务限额提前下达扩大地方专项债规模扩大地方专项债规模扩大融资支持扩大融资支持继续用好继续用好保持合理充裕保持合理充裕通过政策利率引导市场利率继通过政策利率引导市场利率继续下行续下行普惠普惠金融支持：定向金融支持：定向降准降准、再、再贷款、再贴现贷款、再贴现、调整还款安排、调整还款安排更加积极有力更加积极有力更加灵活适度更加灵活适度 资料来源：国新办，海通证券研究所，最后一列为我们预计可行的政策方向，黄色字体为 25 日国常会确定措施。 促进消促进消费费回补回补，释放增

57、长潜力释放增长潜力。其次，目前的政策措施主要围绕供给侧来展开，以稳企业为主要抓手，而近期重要会议也多次提到，要积极扩大有效需求，特别是注重于稳定居民消费、释放消费潜力。因此，我们认为，随着社会经济秩序基本恢复，需求端促进消费的更多具体措施有望逐步落地， 而政策手段或将更为丰富， 不仅限于直接补贴，还可能通过放松管制等方式来实现，比如可以用增加号牌配额的办法鼓励汽车消费。 表表 7 近期重要会议对扩大国内近期重要会议对扩大国内需求的相关政策表态需求的相关政策表态 时间时间 会议会议 主主要内容要内容 2/3 政治局常委会会议 加大新投资项目开工力度， 积极推进在建项目。 调整优化投资结构。着力稳

58、定居民消费，加快释放新兴消费潜力，积极丰富 5G 技术应用场景， 带动带动 5G 手机等终端消费手机等终端消费， 推动增加电子电子商务商务、 电子政务、 电子政务、网络教育、 网络娱乐等方面消费网络教育、 网络娱乐等方面消费。 更好满足居民健康生活消费需求，扩大扩大绿绿色食品、药品、卫生用品、健身器材的生产销售色食品、药品、卫生用品、健身器材的生产销售。要积极稳积极稳定汽车等传统大宗消费定汽车等传统大宗消费，鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费。 2/12 政治局常委会会议 积极扩大内需。用好中央预算内投资，调动民间投资积极性，加快推动建设一批重大项目。推动服务消费提质

59、扩容，扩大实物商品消费，加快释放新兴消费潜力。 2/21 中央政治局会议 要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度，推动生物医药、医动生物医药、医疗设备、疗设备、5G 网络网络、工业互联网、工业互联网等加快发展。 2/23 统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议重要讲话 积极扩大国内有效需求，加快在建和新开工项目建设进度。一些传统行业受冲击较大，而智能制造、无人配送、在线消费、医疗智能制造、无人配送、在线消费、医疗健康健康等新兴产业等新兴产业展现出强大成长潜力。要以此为契机，改造提升传统产业，培育壮大新兴产业。

60、 资料来源：新华社，海通证券研究所 宏观研究宏观专题报告 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资结构优化投资结构优化，补足卫生短板补足卫生短板。此外，在扩大有效需求方面，政策层面还要求加大投资项目开工力度、调整优化投资结构。过去我们在投资端做了很多基础设施建设，而这次新型肺炎疫情的较快蔓延，其实也恰恰说明我们的交通设施比较发达，但也暴露出我们在公共卫生领域存在的短板，按照世界银行的统计，我国公共财政中医疗卫生支出占 GDP 的比重同发达国家相比明显偏低。因此，我们认为，后续新增的投资项目在投向上将更多地补足卫生等领域的短板，而传统的“铁公基”项目占比将有所下降，这也意味着强刺激政策

61、出台的概率不大。 图图16 我国民航客运量和高铁我国民航客运量和高铁运营里程运营里程 000004000050000600007000003 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18民航客运量（万人）高铁运营里程（公里） 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图17 各国医疗卫生支出占各国医疗卫生支出占 GDP 比重比重（%） 024681012141618美法德日加英韩中 资料来源：世界银行，海通证券研究所，数据为 16 年。 二季度二季度有望迎来有望迎来经济经济、政策政策共振共振。最后，政策的阶段性特征将影响到经济运行的

62、节奏，根据当前的疫情态势，如果一季度疫情防控工作能够顺利收官，那么，二季度有望迎来经济和政策的“共振” ：一方面，一季度被动推迟的消费、投资等需求将会迎来报复性反弹，经济内生修复的势头强劲；另一方面，多数阶段性政策比如社保费用的减免在二季度仍然发挥作用，而且 19 年大规模减税降费采用的是下调费率的形式，在 20 年能够持续发挥政策效应，因此，各方面因素的叠加或将使得二季度经济增长前景可期。 图图18 08-19 年我年我国税收收入国税收收入、增值税收入和个税收入增速增值税收入和个税收入增速（%） -30-20-2008200920013201420

63、0182019税收收入增值税个人所得税 资料来源：WIND，海通证券研究所 宏观研究宏观专题报告 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息信息披露披露 分析分析师师声声明明 姜超 宏观经济研究团队 陈兴 宏观经济研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）

64、的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法

65、律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投

66、资咨询业务。 宏观研究宏观专题报告 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长 (021)23219403 高道德 副所长 (021)63411586 姜 超 副所长 (021)23212042 邓 勇 副所长 (021)23219404 荀玉根 副所长 (021)23219658 涂力磊 所长助理 (021)23219747 宏观经济研究团队 姜 超(021)23212042 于 博(021)23219820 李金柳(021)23219885 宋 潇(021)231544

67、83 陈 兴(021)23154504 联系人 应镓娴(021)23219394 金融工程研究团队 高道德(021)63411586 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 姚 石(021)23219443 吕丽颖(021)23219745 张振岗(021)23154386 梁 镇(021)23219449 联系人 颜 伟(021)23219914 金融产品研究团队 高道德(021)63411586 倪韵婷(021)23219419

68、陈 瑶(021)23219645 唐洋运(021)23219004 皮 灵(021)23154168 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23219686 王 毅(021)23219819 蔡思圆(021)23219433 庄梓恺(021)23219370 周一洋(021)23219774 联系人 谭实宏(021)23219445 吴其右(021)23154167 固定收益研究团队 姜 超(021)23212042 周 霞(021)23219807 姜珮珊(021)23154121 杜 佳(021)23154149 李 波(021)23154484

69、 联系人 王巧喆(021)23154142 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 钟 青(010)56760096 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 姚 佩(021)23154184 周旭辉 张向伟(021)23154141 李姝醒 曾 知(021)23219810 李 凡 联系人 唐一杰(021)23219406 郑子勋(021)23219733 王一潇(021)23219400 吴信坤 中小市值团队 张 宇(021)23219583 钮宇鸣(021)23219420 孔维娜(021)23

70、219223  潘莹练(021)23154122 相 姜(021)23219945 联系人 王园沁 02123154123 政策研究团队 李明亮(021)23219434 陈久红(021)23219393 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 王 旭(021)23219396 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 胡 歆(021)23154505 联系人 张 璇(021)23219411 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(021)23219

71、808 贺文斌(010)68067998 联系人 梁广楷(010)56760096 朱赵明(010)56760092 范国钦 02123154384 汽车行业 王 猛(021)23154017 杜 威(0755)82900463 联系人 曹雅倩(021)23154145 郑 蕾 075523617756 房乔华 公用事业 吴 杰(021)23154113 张 磊(021)23212001 戴元灿(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 批发和零售贸易行业 汪立亭(021)23219399 李宏科(021)231541

72、25 高 瑜(021)23219415 互联网及传媒 郝艳辉(010)58067906 孙小雯(021)23154120 毛云聪(010)58067907 陈星光(021)23219104 有色金属行业 施 毅(021)23219480 陈晓航(021)23154392 甘嘉尧(021)23154394 联系人 郑景毅 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 金 晶(021)23154128 杨 凡(021)23219812 宏观研究宏观专题报告 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电子行业 陈 平(021)2321

73、9646 尹 苓(021)23154119 谢 磊(021)23212214 蒋 俊(021)23154170 联系人 肖隽翀 煤炭行业 李 淼(010)58067998 戴元灿(021)23154146 吴 杰(021)23154113 联系人 王 涛(021)23219760 电力设备及新能源行业 张一弛(021)23219402 房 青(021)23219692 曾 彪(021)23154148 徐柏乔(021)23219171 陈佳彬(021)23154513 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 刘海荣(021)23

74、154130 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)23219431 李 智(021)23219392 计算机行业 郑宏达(021)23219392 杨 林(021)23154174 于成龙 黄竞晶(021)23154131 洪 琳(021)23154137 通信行业 朱劲松(010)50949926 余伟民(010)50949926 张峥青(021)23219383 张 弋 01050949962 联系人 杨彤昕 非银行金融行业 孙 婷(010)50949926 何 婷(021)23219634 李芳洲(021)23154

75、127 联系人 任广博(010)56760090 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 罗月江（010）56760091 李 轩(021)23154652 李 丹(021)23154401 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 盛 开(021)23154510 联系人 刘 溢(021)23219748 建筑建材行业 冯晨阳(021)23212081 潘莹练(021)23154122 申 浩(021)23154114 杜市伟(0755)82945368 联系人 颜慧菁 机械行业 佘炜超(021)23219816 耿 耘(021)23219814

76、 杨 震(021)23154124 周 丹 联系人 吉 晟(021)23154145 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 周慧琳(021)23154399 建筑工程行业 张欣劼 李富华(021)23154134 杜市伟(0755)82945368 农林牧渔行业 丁 频(021)23219405 陈 阳(021)23212041 联系人 孟亚琦(021)23154396 食品饮料行业 闻宏伟(010)58067941 唐 宇(021)23219389 联系人 程碧升(021)23154171 颜慧菁 军工行业 张恒晅 联系人 张宇轩(021)2315417

77、2 银行行业 孙 婷(010)50949926 解巍巍 林加力(021)23154395 谭敏沂(0755)82900489 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 陈扬扬(021)23219671 许樱之 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 朱默辰(021)23154383 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行业 衣桢永(021)23212208 赵 洋(021)23154126 研研究究所销售团队所销售团队 深广地区销售团队 蔡铁清(0755)82775962 伏财勇(0755)23607963 辜丽

78、娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 饶 伟(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 巩柏含 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 朱 健(021)23219592 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 漆冠男(021)23219281 胡宇欣(021)23154192 黄 诚(021)23219397 毛文英(021)23219373 马晓男 杨祎昕(021)23212268 张思宇 王朝领 邵亚杰 23214650 李 寅 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 郭 楠 010-5806 7936 张丽萱(010)58067931 杨羽莎(010)58067977 何 嘉(010)58067929 李 婕 欧阳亚群 郭金垚(010)58067851 宏观研究宏观专题报告 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 海通证券股份有限公司研究所 地址：上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话： （021）23219000 传真： （021）23219392 网址：