1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 计算机计算机 2022 年年 07 月月 05 日日 中亦科技（301208）新股定价报告 首次报告首次报告 国内领先国内领先的的 IT 架构“服务架构“服务+产品”综合提供商产品”综合提供商 上市合理估值：上市合理估值： 57 元元 专注打造专注打造 IT 架构综合服务厂商架构综合服务厂商。公司是国内领先的 IT 架构“服务+产品”综合提供商。自成立至今，公司始终致力于为客户提供 IT 基础架构层从架构搭建、运行维护

2、到自动化、智能化运维的全流程服务，同时为客户提供基于 IT应用架构层的运营数据分析服务。 （1）IT 运行维护服务：专注于 IT 基础架构层，主要面向金融、电信、交通运输等行业大型国有企业以及政府部门的数据中心，提供保障其 IT 基础架构整体安全、稳定、高效运行的服务； （2）原厂软硬件产品：主要是向客户 IT 数据中心销售国内外原厂商的各种软硬件产品； （3）自主智能运维产品：具体包括 IT 服务管理平台、运维大数据分析平台、集中监控平台、自动化运维平台和配置管理平台等产品； （4）运营数据分析服务：公司基于企业的客户、产品、交易等网络数据，为客户提供运营数据分析服务，协助客户实现数字化、智

3、能化转型。 IT 服务行业发展迅速，下游覆盖广泛服务行业发展迅速，下游覆盖广泛。我国 IT 服务行业虽然起步较晚，但发展迅速。随着信息化建设的快速推进、信息化和工业化深度融合的不断推进，我国 IT 服务行业迎来了良好的发展契机。2014-2019 年，我国 IT 服务市场规模从 4116.6 亿元增长至 7681.3 亿元，CAGR 为 13.29%，预计 20-23 年 CAGR达 12.7%。从下游看，IT 服务行业客户以金融、电信、交通运输等行业大中型企事业单位以及政府机构为主。从格局看，目前参与行业竞争的企业较多，主要包括原厂商和第三方运维服务商两大类。随着 IT 基础架构规模扩大、复

4、杂度提升， 客户对架构及产品间综合问题定位能力需求快速上升， 第三方运维服务商的市场认可度、客户信任度及市场份额逐步提升；此外，在信息行业国产化及安全自主可控趋势下，第三方运维服务商的市场竞争力将进一步增强。 技术及创新实力构筑护城河，业务布局持续拓展技术及创新实力构筑护城河，业务布局持续拓展。目前公司共拥有的三大主要核心技术，均在相关产品或服务中得到了广泛、深入地应用，并为公司经营业绩的快速增长起到了积极贡献。 公司深度参与中国银行总行、 农业银行总行、建设银行总行以及交通银行总行等国有大型商业银行总行级数据中心的 IT 架构建设及运行维护服务，其中，金融行业是公司收入占比最高的行业。201

5、9-2021 年，公司来自于金融行业的收入占比分别为 76.55%、78.53%和83.77%，除金融行业，公司也在电信、交通运输、政府等领域积累了丰富的客户资源，实现多行业共同发展。 公司有望凭借金融行业经验快速拓展其他领域，实现稳健增长，给予目标价公司有望凭借金融行业经验快速拓展其他领域，实现稳健增长，给予目标价约约 57 元元。 我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 14.83 亿元、 17.77 亿元、 20.46亿元，对应增速 25.4%、19.8%、15.2%；归母净利润为 1.52 亿元、1.81 亿元、2.08 亿元，对应增速分别为 23.8%、19.3%、15.1%

6、；对应 EPS（摊薄）分别为2.27 元、2.71 元、3.12 元。估值方面，参考可比公司，我们给 22 年 25xPE，目标价约 57 元，公司发行价格为 46.06 元/股。 风险提示风险提示：市场竞争风险；市场拓展风险；市场产品迭代及科技创新风险。 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,183 1,483 1,777 2,046 同比增速(%) 44.2% 25.4% 19.8% 15.2% 归母净利润(百万) 122 152 181 208 同比增速(%) 42.1% 23.8% 19.3% 15.1% 每股收益(元) 2.4

7、5 2.27 2.71 3.12 ROE 22.8% 11.2% 11.8% 12.1% 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：王文龙证券分析师：王文龙 电话： 邮箱： 执业编号：S0360520070002 发行发行数据数据 发行前总股本(万) 5,000.00 本次发行股数(万) 1,666.67 发行后总股本(万) 6,666.67 发行价(元/股) 46.06 发行 PE(摊薄后) 19.90 发行日期 2022 年 6 月 27 日 上市日期 华创证券研究华创证券研究所所 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券

8、投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目目 录录 一、一、专注打造专注打造 IT 架构综合服务厂商架构综合服务厂商 . 5 （一） “服务+产品”提供商，提供全流程服务 . 5 1、IT 运行维护服务 . 5 2、原厂软硬件产品 . 6 3、自主智能运维产品 . 7 4、运营数据分析服务 . 8 （二）公司股权结构图 . 9 （三）公司募投项目 . 10 二、二、IT 服务行业发展迅速，下游覆盖广泛服务行业发展迅速，下游覆盖广泛 . 11 （一）全球数字化进程加快，IT 服务市场稳定增长 . 11 （二）IT 服务行业覆盖广泛，细分市场快速发展 . 12 （三）多行业协

9、同发展，应用领域不断拓宽 . 13 1、金融行业 . 13 2、电信行业 . 14 3、交通运输行业 . 14 4、政府机构 . 15 （四）行业格局分散，第三方运维服务商迎机遇 . 15 三、三、技术及创新实力构筑护城河，业务布局持续拓展技术及创新实力构筑护城河，业务布局持续拓展 . 16 （一）核心技术竞争力强，创新机制驱动发展 . 16 1、三大核心技术优势明显 . 16 2、 “双拉双推”的技术创新机制推动发展 . 16 （二）同业比较：业务规模稳步增长 . 17 （三）以金融行业为核心，多领域、多区域同步发展业务布局 . 17 四、四、盈利预测及估值盈利预测及估值 . 20 （一）财

10、务指标概览 . 20 1、营业收入呈良好增长趋势，IT 运行维护服务为主要收入来源 . 20 2、规模效应拉低费用率，利润增长提速 . 20 （二）盈利预测与估值 . 21 五、五、风险提示风险提示 . 23 qV8VoY9YmWmWkZpZeXoP8OaO9PsQqQtRoMfQqQqPfQoOoQ8OrRwPwMpMtRxNnNpO 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录图表目录 图表 1 公司 IT 运行维护服务内容示意图. 5 图表 2 公司 IT 运行维护服务 . 5 图表

11、 3 公司原厂软硬件产品 . 6 图表 4 公司销售的主要原厂软硬件产品 . 6 图表 5 公司自主智能运维产品 . 7 图表 6 公司自主智能运维产品 . 8 图表 7 公司运营数据分析服务 . 9 图表 8 公司图谱分析服务和风控场景分析服务 . 9 图表 9 公司股权结构图 . 10 图表 10 公司募投项目 . 10 图表 11 中国产业数字化规模（单位：万亿元） . 11 图表 12 全球和中国 IT 支出预测（单位：百万美元） . 11 图表 13 中国 IT 服务市场规模及预测（单位：亿元） . 11 图表 14 中国 IT 基础架构建设市场规模及预测（单位：亿元） . 12 图

12、表 15 中国 IT 基础架构运维服务市场规模及预测（单位：亿元） . 12 图表 16 中国 IT 基础架构第三方运维服务市场规模及预测（单位：亿元） . 13 图表 17 中国 ITOM/ITOA 市场规模及预测（单位：亿元） . 13 图表 18 中国金融行业 IT 基础架构建设市场规模（单位：亿元） . 13 图表 19 中国金融行业 IT 基础架构第三方运维服务市场规模（单位：亿元） . 13 图表 20 中国电信行业 IT 基础架构第三方运维服务市场规模（单位：亿元） . 14 图表 21 中国交通运输行业 IT 基础架构第三方运维服务市场规模（单位：亿元） . 14 图表 22

13、中国 IT 基础架构第三方运维服务市场占比. 15 图表 23 公司主要核心技术 . 16 图表 24 主要竞争对手比较 . 17 图表 25 公司营收按下游分类 . 17 图表 26 公司各领域代表性客户 . 18 图表 27 公司存量客户和新增客户收入（单位：万元） . 19 图表 28 公司营业收入（单位：万元） . 20 图表 29 公司分业务营收（单位：万元） . 20 图表 30 公司综合毛利率 . 20 图表 31 公司分业务毛利率 . 20 图表 32 公司期间费用率 . 21 图表 33 公司研发费用（单位：万元） . 21 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新

14、股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表 34 公司归母净利润（单位：万元） . 21 图表 35 可比公司估值参考（wind 一致预期） . 22 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 一、一、专注打造专注打造 IT 架构综合架构综合服务服务厂商厂商 （一）（一）“服务“服务+产品”提供商产品”提供商，提供，提供全流程服务全流程服务 中亦科技是国内领先的 IT 架构“服务+产品”综合提供商。自成立至今，公司始终致力于为客户提供IT基础

15、架构层从架构搭建、 运行维护到自动化、 智能化运维的全流程服务，同时为客户提供基于 IT 应用架构层的运营数据分析服务。 1、IT 运行维护服务运行维护服务 公司 IT 运行维护服务专注于 IT 基础架构层，主要面向金融、电信、交通运输等行业大型国有企业以及政府部门的数据中心，提供保障其 IT 基础架构整体安全、稳定、高效运行的服务。 图表图表 1 公司公司 IT 运行维护服务内容示意图运行维护服务内容示意图 资料来源：招股说明书，华创证券 公司 IT 运行维护服务主要包括第三方运行维护服务和原厂运行维护服务。 其中， 第三方运行维护服务包括硬件及操作系统、商业软件、开源软件年度或专项运行维护

16、服务；原厂运行维护服务主要以 Oracle、HDS、VMware、IBM、浪潮、华为等原厂商的工程师为主导向客户提供服务。 图表图表 2 公司公司 IT 运行维护服务运行维护服务 服务种类服务种类 服务内容服务内容 第三方运行维第三方运行维护服务护服务 硬件及操作系统运行维护服务 针对传统 IT 基础架构下大型机服务器（ IBM Z 系列） 、小型机服务器（IBM、HP 等） 、PC 服务器（华为、浪潮、HP 等） 、集中式存储（华为、HDS 等） 、网络设备（华为、H3C 等）等硬件设备提供运行维护服务； 针对开放云架构下超融合一体机、分布式存储等硬件设备提供硬件运行维护服务 针对 IT 基

17、础架构层的各类操作系统和高可用软件提供运行维护服务 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 服务具体包括：设计咨询、架构优化、健康检查、预防性维护、技术支持、应急故障处理、备件更换、性能优化、容量评估、版本升级、数据拯救、数据迁移、设备迁移等。 商业软件运行维护服务 针对各类商业软件提供运行维护服务，包括数据库（Oracle、DB2 等） 、中间件（Weblogic、MQ等） 、虚拟化软件（VMware、Citrix 等等） ； 服务具体包括：健康检查、版本管理、基线管理、故障处理、性能监控、

18、性能优化、补丁分析、安全加固、关键时间窗口保障、数据安全控制保障、培训等。 开源软件运行维护服务 针对各类开源软件提供运行维护服务，包括云平台软件、容器、分布式存储、监控和自动化、数据库、中间件等。 服务具体包括：开源软件咨询、健康检查、版本管理、基线管理、故障处理、性能监控、性能优化、补丁分析、安全加固、关键时间窗口保障、数据安全控制保障、培训等。 原厂运行维护服务 向客户销售 Oracle、HDS、VMware、IBM、浪潮、华为等厂商的基本运行维护服务和高级服务。 资料来源：招股说明书，华创证券 2、原厂软硬件产品原厂软硬件产品 原厂软硬件产品主要是向客户 IT 数据中心销售国内外原厂商

19、的各种软硬件产品。 公司开展该业务一方面满足了客户数据中心建设、升级、改造等需求，为公司 IT 运行维护服务等业务储备优质客户；另一方面有助于公司充分了解原厂软硬件产品的性能指标、技术特征等，与原厂商形成有效协同，在开展业务时更好地为客户提供服务。 图表图表 3 公司公司原厂软硬件产品原厂软硬件产品 产品种类产品种类 产品内容产品内容 产品优势产品优势 原厂软硬件产品原厂软硬件产品 向客户销售 Oracle、IBM、浪潮、华为、浪商、V Mware 等国内外厂商的软硬件产品以及 IBM 官方认证再制造设备， 在销售产品前无需对相关设备进行改装、 组装等操作。 硬件产品主要包括：服务器、存储设备

20、、光纤交换机及其他配件等； 软件产品主要包括：操作系统、数据库、中间件、虚拟化软件等； IBM 官方认证再制造设备是由 IBM 自身利用回收设备及部件按照原始设计规范进行再翻新制造的原厂高质量IT 设备，主要包括：小型机服务器、存储设备等。 集成支持、实施、保障能力：客户提出数据中心建设、升级、改造或向云数据中心迁移需求时，公司凭借全平台的集成支持能力、快速定制化的集成实施 能力和完备综合的集成保障能力，为客户定制 IT 基础架构建设方案并快速实施； 高性价比的产品、丰富的销售经验：IBM 官方认证再制造设备由 IBM 直接进行再制造，均按照 IBM 工厂严格的制造流程和生产工艺进行生产、测试

21、、包装并达到 IBM 的使用标准，与原始 IT 设备在功能、质量等方面 不存在区别。 公司在国内较早开展 IBM 官方认证再制造设备销售业务，积累了丰富的经验，向客户销售 IBM 官方认证再制造设备用于其数据中心灾备、容灾、开发测试等，有效帮助客户降低成本。 资料来源：招股说明书，华创证券 公司销售的主要原厂软硬件产品相关情况具体如下： 图表图表 4 公司销售的主要原厂软硬件产品公司销售的主要原厂软硬件产品 原厂软硬件产品类别原厂软硬件产品类别 主要厂商名称主要厂商名称 应用场景应用场景 服务器 IBM、浪潮、DELL、华为、HP、H3C、联想、浪商 服务器在网络中为其它客户机提供计算或者应用

22、服务 存储设备 IBM、DELL、HDS、华为、浪潮、神州云科 存储设备用于储存信息 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 网络设备 IBM、HP、DELL、华为、浪潮、H3C、Brocade 网络设备及部件是连接到网络中的物理实体。不论是局域网、城域网还 是广域网，在物理上通常都是由网卡、集线器、交换机、路由器、网线、 RJ45 接头等网络连接设备和传输介质组成 操作系统 IBM、Red Hat 操作系统是最为重要的基础性系统软件，负责管理计算机硬件与软件资源 数据库 Oracle 数据库

23、是一个长期存储在计算机内的、有组织的、可共享的、统一管理的大量数据的集合 中间件 IBM、Oracle 中间件是介于应用系统和系统软件之间的软件，使用系统软件所提供的基础服务，衔接网络上应用系统的各个部分或不同的应用，能够达到资源共享、功能共享的目的 虚拟化软件 VMware 虚拟化软件是在一部计算机上模拟多个虚拟化环境， 也能将多部计算机以虚拟化技术融合成单一的虚拟化环境 云平台 青云 提供云计算平台相关软件及解决方案 作业调度管理软件 BMC 集中管理跨平台、跨应用的生产控制和调度过程 资料来源：招股说明书，华创证券 3、自主智能运维产品自主智能运维产品 随着客户 IT 基础架构规模扩大、

24、复杂度提升以及海量数据积累，其对 IT 运维标准化、自动化、智能化的需求快速提升。基于对客户需求、行业技术发展趋势的深刻理解以及自身技术实力的不断积累，公司研发了具有自主知识产权的智能运维产品体系。 图表图表 5 公司公司自主智能运维产品自主智能运维产品 资料来源：招股说明书，华创证券 公司自主智能运维产品以配置管理为支撑、以监控告警为抓手、以自动化为操控手段、以大数据人工智能为处理引擎、以 ITSM 流程为管理平台，为客户提供一体化的智能运维解决方案，具体包括 IT 服务管理平台、运维大数据分析平台、集中监控平台、自动化运维平台和配置管理平台等产品。同时，为了满足不同客户的产品体验、系统集成

25、等需求，公司在通用平台基础上为客户提供差异化的产品及相关技术服务。 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 6 公司公司自主智能运维产品自主智能运维产品 产品种类产品种类 产品内容产品内容 产品优势产品优势 IT 服务管理平台 实现分支、聚合、转办、会签、加签、催办、子流程、消息通知等各种流程流转配置； 实现事件、问题、变更、发布、服务请求、知识库、服务台、值班、计划任务等服务流程； 实现 IT 服务管理相关流程的关联与协作， 提高 IT 运维效率、降低 IT 运维成本 流程全生命周

26、期管理 以人为核心 展现数据价值 运维大数据分析平台 完成数据格式化、持久化； 实现对系统运行中所产生的海量历史运维数据进行机器学习和建模 基于智能算法发挥大数据价值 集中监控平台 对 IT 基础架构的所有组件进行综合管理与集中监控； 帮助客户实现 IT 系统的持续优化； 形成从设备技术层到业务逻辑层、 从微观到宏观的完善的IT 架构监控体系 覆盖传统架构与云架构 告警关联分析、精确故障定位 可视化大屏展示 自动化运维平台 实现数据中心 IT 运维管理工作从被动响应向主动服务转化，持续提高数据中心 IT 运维管理水平。 覆盖传统架构与云架构 运维全生命周期管理 开箱即用 配置管理平台 实现配置

27、项分类、 配置项分区、 配置项属性和配置项关系的建模； 实现手工或批量导入、 自动采集等多种方式的配置信息录入，实现配置项入库审核、数据调和等配置管理功能 实现动态、智能的拓扑挖掘、展示，为数据中心 IT 架构提供整体配置蓝图，为 IT 运维提供可靠可信的数据支撑 配置数据准确可靠 标准接口、提升效率 基于消费场景发挥数据中台价值 资料来源：招股说明书，华创证券 4、运营数据分析服务运营数据分析服务 随着经济全球化和市场经济的高速发展，企业之间、企业与个人之间通过股权、担保或互保、关联交易、金融衍生品等 资金交易形成了海量、复杂的运营数据。公司基于企业的客户、产品、交易等网络数据运用图数据库和

28、图计算技术、图谱技术、机器学习技术等，为客户提供运营数据分析服务，协助客户实现数字化、智能化转型。 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 图表图表 7 公司公司运营数据分析服务运营数据分析服务 资料来源：华创证券 运营数据分析服务以图谱技术为核心，主要为客户提供图谱分析服务、风控场景数据分析服务，通过挖掘客户、产品和其他各类信息之间的关联性，构建客户、产品全网关系图谱，预判潜在风险防患于未然。 图表图表 8 公司公司图谱分析服务和风控场景分析服务图谱分析服务和风控场景分析服务 产品种类产品种

29、类 产品内容产品内容 产品优势产品优势 图谱分析服务图谱分析服务 该服务运用图计算与图数据库等技术，提供图谱分析技术服务和图数据库平台工具使用技术服务。图谱分析技术服务能够构建图谱和进行图计算，并整合和分析大量多维数据，从而为客户打造适用各类场景的数据分析解决方案。 实现高效查询与分析：通过关系分析、预测性分析以及高效的关联扩展响应，帮助客户实现更高效的查询和分析； 构建全网关系图谱：基于业务逻辑和业务数据，通过由点到面的知识挖掘体系，帮助客户实现从局部到全网、从静态数据到动态智能的跨越，从而构建全网关系图谱； 清晰展示复杂数据架构：能够清晰直白地表达任意维度的、复杂的网络拓扑等体系架构，有利

30、于为客户建立更简化、更自然的数据模型。 风控场景数据风控场景数据分析服务分析服务 该服务运用图谱技术、大数据技术和机器学习技术 等为金融机构风控场景提供定制化的数据分析服务，服务场景包括对私反欺诈、企业关系图谱、识别风险客 群、贷后实时监控预警、贷款资金流向监测、贷后失联 修复等，从而帮助客户全方位提高风险管理能力。 该服务运用图谱技术、大数据技术和机器学习技术 等为金融机构风控场景提供定制化的数据分析服务， 服务场景包括对私反欺诈、企业关系图谱、识别风险客 群、贷后实时监控预警、贷款资金流向监测、贷后失联 修复等，从而帮助客户全方位提高风险管理能力。 资料来源：招股说明书，华创证券 （二）（

31、二）公司公司股权结构图股权结构图 截至本招股说明书签署日，徐晓飞、邵峰、田传科、李东平分别直接持有公司 22.86%、 16%、16%、16%的股份，合计直接持有公司 70.86%的股份。徐晓飞、邵峰、田传科、李东平通过签署一致行动协议，为公司控股股东、实际控制人。 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 图表图表 9 公司公司股权结构图股权结构图 资料来源：招股说明书，华创证券 （三）（三）公司公司募投项目募投项目 公司本次募集资金投资项目均围绕现有主营业务开展，有利于加快引进专业人才、加

32、大研发投入、增强业务承接能力、提升服务质量及响应效率、加大市场开发力度、提升品牌影响力，从而进一步扩大公司业务规模。 全国 IT 基础架构运维市场拓展和服务体系建设项目： 随着公司客户的拓展及客户对服务实时性要求的提高， 公司服务体系需更大限度扩大覆盖区域。 通过实施本项目，公司能够完善覆盖全国的市场拓展和服务体系、加大市场开发力度、提升服务质量及响应效率、提升品牌影响力。 研发中心建设项目：通过实施本项目，公司能够整合现有技术资源、完善技术创新体系、加大研发投入、引进专业技术人才，从而全面提升公司技术研发能力及自主创新能力。 智能化运维平台升级项目： 通过实施本项目， 公司能够升级自主智能运

33、维产品架构、 扩展产品功能，从而全面落实公司自主产品发展战略，坚定贯彻“服务+产品”双轮驱动的发展模式。 图表图表 10 公司募投项目公司募投项目 项目名称项目名称 总投资额（万元）总投资额（万元） 拟投入募集资金（万元）拟投入募集资金（万元） 全国 IT 基础架构运维市场拓展和服务体系建设项目 35,328.39 35,328.39 研发中心建设项目 10,678.77 10,678.77 智能化运维平台升级项目 6,878.18 6,878.18 补充流动资金 8,000.00 8,000.00 资料来源：招股说明书，华创证券 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告

34、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 二、二、IT 服务服务行业发展行业发展迅速，下游覆盖广泛迅速，下游覆盖广泛 （一）（一）全球数字化进程加快全球数字化进程加快，IT 服务市场稳定增长服务市场稳定增长 近年来，我国数字经济增速持续高位运行。产业数字化作为数字经济发展的主阵地，其2020 年增加值已高达 31.7 万亿元，占 GDP 比重 31.2%。在产业数字化的影响下，各类产业利用新一代数字技术进行多角度、多链条的改造提升。据 Gartner，2022 年全球 IT支出预计将达到 4.4 万亿美元，相比 2021 年增长 4%；2022 年中国

35、IT 支出预计将突破5500 亿美元，相比 2021 年增长 7.8%。 图表图表 11 中国产业数字化规模中国产业数字化规模（单位：（单位：万亿万亿元）元） 图表图表 12 全球和中国全球和中国 IT 支出预测（单位：百万美元）支出预测（单位：百万美元） 资料来源：艾瑞咨询2022年中国供应链数字化升级行业研究报告 ，华创证券 资料来源：Gartner，华创证券 其中，我国 IT 服务行业虽然起步较晚，但发展迅速。随着信息化建设的快速推进、信息化和工业化深度融合的不断推进，我国 IT 服务行业迎来了良好的发展契机。2014-2019年， 我国 IT 服务市场规模从 4116.6 亿元增长至

36、7681.3 亿元， CAGR 为 13.29%， 预计 20-23年 CAGR 达 12.7%，逐年稳步上升。 图表图表 13 中国中国 IT 服务市场规模及预测（单位：亿元）服务市场规模及预测（单位：亿元） 资料来源：艾瑞咨询2020年中国IT基础架构运维市场研究报告 ，华创证券 0%5%10%15%20%25%30%35%055200192020中国产业数字化增加值规模占GDP比重0%2%4%6%8%10%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,00020212022E2023E全球IT支出中国IT

37、支出全球增长率中国增长率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002001720182019 2020E 2021E 2022E 2023E市场规模增长率 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 （二）（二）IT 服务服务行业覆盖行业覆盖广泛广泛，细分市场快速发展，细分市场快速发展 IT 服务行业覆盖面较为广泛，与公司相关的细分领域包括 IT 基础架构建设市场、IT 基础架构运维服务市

38、场、 ITOM/ITOA 市场、 数据服务市场等。 其中， IT 架构包含各种类型、品牌的服务器、存储设备、网络设备、数据库和中间件等，具有软硬件产品多样化、品牌复合化的特征，涉及的相关技术既相互独立、又相互关联。同时，大数据、云计算、物联网、人工智能等新兴技术的落地推广，极大地丰富了 IT 服务行业的技术手段和实现方式，使行业应用场景不断拓宽。 IT 基础架构建设：为企业信息化建设基础，具有广阔的市场空间。2014-2019 年，我国 IT 基础架构建设市场规模从 676.9 亿元增长至 1187.5 亿元， CAGR 达 11.90%，预计 20-23 年 CAGR 为 10.1%。 IT

39、 基础架构运维服务： 随着我国企业 IT 基础架构从 “IOE 为核心的传统架构” 向 “开源互联网架构和国产化架构”发展趋势的不断加快，面向“开源互联网架构和国产化架构”的运维服务将成为行业新的增长点，预计 20-23 年 CAGR 为 11.5%。 图表图表 14 中中国国 IT 基础架构建设市场规模及预测 （单位：基础架构建设市场规模及预测 （单位：亿元）亿元） 图表图表 15 中中国国IT基础架构运维服务市场规模及预测基础架构运维服务市场规模及预测 （单（单位：亿元）位：亿元） 资料来源： 艾瑞咨询 2020年中国IT基础架构运维市场研究报告 ，华创证券 资料来源： 艾瑞咨询 2020

40、年中国IT基础架构运维市场研究报告 ，华创证券 IT 基础架构第三方运维服务： 专业化的第三方运维服务商的出现源于企业需要 IT 基础架构具备高可用性和可持续性并逐步实现标准化、自动化、智能化运维管理，但其自身在运维人才和经验等方面存在短板。2014-2019 年，我国 IT 基础架构第三方运维服务市场规模从 444.9 亿元增长至 984.2 亿元，CAGR 达到 17.21%，预计 20-23年 CAGR 为 14.3%。 ITOM （IT 运维管理） ： 2014-2019 年， 市场规模从 56.1 亿元增长至 110.4 亿元， CAGR达到 14.50%，预计 20-23 年 CA

41、GR 为 10.8%。目前，我国 ITOA（IT 运维分析）市场规模总体较小，但具有较大的发展潜力。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%05001,0001,5002,000市场规模增长率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500市场规模增长率 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 图表图表 16 中国中国 IT 基础架构基础架构第三方第三方运维服务市场规模运维服务市场规模及及预测（单位：亿元）预测（单位

42、：亿元） 图表图表 17 中中国国 ITOM/ITOA 市场规模及预测（单位：亿市场规模及预测（单位：亿元）元） 资料来源： 艾瑞咨询 2020年中国IT基础架构运维市场研究报告 ，华创证券 资料来源： 艾瑞咨询 2020年中国IT基础架构运维市场研究报告 ，华创证券 （三）（三）多行业协同发展，应用领域多行业协同发展，应用领域不断不断拓宽拓宽 从下游看，IT 服务行业客户以金融、电信、交通运输等行业大中型企事业单位以及政府机构为主。 1、金融行业金融行业 金融行业涵盖银行、保险、证券等领域，对信息系统依赖程度很高。近年来，随着金融科 技、互联网金融等快速发展，金融业务的经营范围不断外延、服务

43、渠道不断扩张，其对时效性、扩展性的新诉求对 IT 基础架构提出了新的挑战。2014-2019 年，我国金融行业 IT 基础架构建设市场和第三方运维服务市场规模 CAGR 达 12.8%/18.3%， 呈快速上升态势，预计 20-23 年 CAGR 达 12.3%/16.6%。 图表图表 18 中国金融行业中国金融行业 IT 基础架构建设市场规模（单基础架构建设市场规模（单位：亿元）位：亿元） 图表图表 19 中国金融行业中国金融行业 IT 基础架构第三方运维服务市基础架构第三方运维服务市场规模（单位：亿元）场规模（单位：亿元） 资料来源： 艾瑞咨询 2020年中国IT基础架构运维市场研究报告

44、，华创证券 资料来源： 艾瑞咨询 2020年中国IT基础架构运维市场研究报告 ，华创证券 30%35%40%45%50%55%05001,0001,5002,000市场规模占比0%20%40%60%80%050100150200ITOM市场规模ITOA市场规模ITOM市场规模增长率ITOA市场规模增长率0%2%4%6%8%10%12%14%16%00500市场规模yoy14%15%16%17%18%19%20%0500300350400市场规模yoy 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文

45、号：证监许可（2009）1210 号 14 2、电信行业电信行业 当前，不断涌现的新技术正逐渐渗入到电信行业，云计算、虚拟化等技术打破了传统电信行业的思维方式，而随着 5G 时代的到来，爆发式的用户数量增长将依赖于相关连接设备及信息系统。在此背景下，未来电信行业的 IT 基础架构建设市场具有较大规模的增长空间，预计 20-23 年 CAGR 达到 17.4%。 图表图表 20 中国电信行业中国电信行业 IT 基础架构第三方运维服务市场规模（单位：亿元）基础架构第三方运维服务市场规模（单位：亿元） 资料来源：艾瑞咨询2020年中国IT基础架构运维市场研究报告 、华创证券 3、交通运输行业交通运输

46、行业 数据中心是实现交通物流信息存储管理、交换共享和综合服务的重要基础设施，承载着交通物流信息化体系中的核心业务。同时，随着交通运输行业信息化的快速发展，智能监控系统、车船定位系统等各种智能交通信息系统对该行业的信息化水平提出了更高要求，预计 20-23 年 CAGR 达 14.2%。 图表图表 21 中国交通运输行业中国交通运输行业 IT 基础架构第三方运维服务市场规模（单位：亿元）基础架构第三方运维服务市场规模（单位：亿元） 资料来源：艾瑞咨询2020年中国IT基础架构运维市场研究报告 、华创证券 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0500300

47、350400450500200020E 2021E 2022E 2023E市场规模yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%020406080001820192020E 2021E 2022E 2023E市场规模yoy 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 4、政府机构政府机构 政府机构对于 IT 基础架构建设及运维服务需求主要集中在电子政务及政务云的推广上。 近年来， 国家相继出台

48、了多项政策以促进电子政务以及政务云业务的发展， 2018 年 7 月，国务院发布关于加快推进全国一体化在线政务服务平台建设的指导意见 ，提出“到 2018 年底前，国家政务服务平台主体功能建设基本完成；到 2019 年底前，国家政务服务平台上线运行，全国一体化在线政务服务平台框架初步形成；到 2020 年底前，全国一体化在线政务服务平台基本建成； 到 2022 年底前， 全国政务服务事项全部纳入平台办理，全面实现一网通办 ” 。 同时，随着信息行业国产化及安全自主可控的需求凸显，政府机构对 IT 基础架构建设及运维的安全保障有更高的要求，第三方运维服务商异构环境下的一体化运维服务能够更有力支持

49、政府机构 I T 基础架构的运维管理。因此，在上述背景下，政府机构 IT 基础架构建设及第三方运维服务市场将保持稳步增长。 （四）（四）行业格局分散行业格局分散，第三方运维服，第三方运维服务务商迎机遇商迎机遇 IT 服务行业发展迅速 ，参与行业竞争的企业较多，目前 IT 运行维护服务商主要包括原厂商和第三方运维服务商两大类。 原厂运维服务： IT 国产化的大趋势打破国外厂商的垄断格局，国内厂商软硬件产品的市场占比不断增加，在原厂运维服务领域市场份额也随之上升。 第三方运维服务：参与行业竞争的企业较多，竞争格局高度分散，单一企业市场地位不明显。 随着 IT 基础架构规模扩大、复杂度提升，客户对架

50、构及产品间综合问题定位能力需求快速上升，第三方运维服务商的市场认可度、客户信任度及市场份额逐步提升；此外，在当前信息行业国产化及安全自主可控的发展趋势下，第三方运维服务商的市场空间将更为广阔，市场竞争力将进一步增强。 图表图表 22 中国中国 IT 基础架构第三方运维服务市场占比基础架构第三方运维服务市场占比 资料来源：艾瑞咨询2020年中国IT基础架构运维市场研究报告 、华创证券 0%10%20%30%40%50%60%200020E2021E2022E2023E 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资

51、咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 三、三、技术及创新实力技术及创新实力构筑护城河构筑护城河，业务布局持续拓展业务布局持续拓展 （一）（一）核心技术竞争力强，核心技术竞争力强，创新机制驱动发展创新机制驱动发展 1、三大核心技术优势明显三大核心技术优势明显 公司各类业务核心技术具备技术优势，并充分发挥前沿技术促进自身技术实力与自主创新能力提升的引擎作用，将核心技术与新兴技术深度融合，具有持续创新动力，从而满足不断变化的市场需求。目前公司拥有的三大主要核心技术均在相关产品或服务中得到了广泛、深入地应用，并为公司经营业绩的快速增长起到了积极贡献。 图表图表 23 公司主要核心

52、技术公司主要核心技术 主要核心技术主要核心技术 包含的主要技术名称包含的主要技术名称 IT 运行维护服务运行维护服务核心技术核心技术 自动化健康检查技术、自动化软件安装技术、自动化监控及故障恢复技术、自动化信息采集技术、数据库容量趋势分析技术、数据库实时故障分析技术、数据库 SQL 审核技术、备件预警技术、虚拟化云平台管理技术、 自主智能运维产品自主智能运维产品核心技术核心技术 面向服务的 SOA 架构技术、前后端 MVC 技术、Portal 门户技术、统一身份认证技术、EVO-RPC 技术、运维原子知识库技术、分布式采集技术、智能流程编排技术、智能巡检技术、应急处置智能处理技术、裸机安装技术

53、、容器微服务技术、负载均衡及弹性伸缩技术、SaaS 多租户技术、参数可配置的流程引擎技术、可视化表单模板设计技术、流程处理时限定义及可视化技术、智能流程流转控制技术、面向对象的模型设计技术、智能化拓扑图形展示技术、多语言 多格式的数据解析技术、智能 CI 关联技术、大数据应用分析与管理技术、大数据实时监控技术、移动运维技术、消息推送技术、数据可视化展示技术、RESTful 接口线上调试技术、软件 License 授权技术 运营数据分析服务运营数据分析服务核心技术核心技术 大数据反欺诈技术、企业商情的知识图谱构建技术、基于图的反欺诈技术、基于图的对公征信风控技术、基于图模型的增强机器学习技术、基

54、于图的骚扰电话识别技术 资料来源：招股说明书，华创证券 2、“双拉双推”的技术创新机制“双拉双推”的技术创新机制推动推动发展发展 为保证技术创新的持续性以及人才队伍的积极性，为公司“服务+产品”双轮驱动的发展模式提供驱动引擎，公司建立了一套以客户需求和前沿技术为拉动，以持续的研发投入和健全的激励机制为推动的“双拉双推”的技术创新机制，并形成了相应的技术创新安排。 以客户需求为导向的拉动机制：基于该需求，公司研发了具有自主知识产权的智能运维产品体系，并在通用平台基础上为客户提供差异化的产品及相关技术服务。随着客户 IT 赋能业务转型升级需求的深化，公司将业务范围从 IT 基础架构层向 IT 应用

55、架构层拓展，基于企业运营数据，运用图计算技术、 图谱技术、机器学习技术等，为客户提供图谱分析、风控场景数据分析等服务。 以前沿技术为引领的拉动机制：为持续保持技术及创新优势，公司以市场与客户需求为导向，积极研究云计算、大数据、人工智能等前沿技术及其应用，运用主流开源技术，结合项目执行过程中遇到的技术难点积极钻研、不断创新，提高前沿技术应用能力，充分发挥前沿技术对自身技术实力与自主创新能力提升的拉动作用。 持续加大研发投入的推动机制：公司根据业务发展规划及市场需求，积极推动创新研究，持续加大自主运维产品的研发投入以及新业务领域的拓展力度，形成了具有协同效应的 IT 架构“服务+产品”体系，推动公

56、司的业务范围从 IT 基础架构层逐步拓展至 IT 应用架构层。 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 建立健全人才激励机制的推动机制：公司已经通过一系列激励措施逐步建立健全了人才激励机制，从而有利于拓宽人才引进渠道、优化人才结构，从而形成满足公司业务发展需要的人才梯队；有利于激发员工的创新热情，调动其积极性和创造性，为进一步提升公司的技术实力和自主创新能力提供良好的人才支撑。 （二）（二）同业比较：业务规模稳步增长同业比较：业务规模稳步增长 从经营情况来看，公司业务规模均总体保持了稳步增长

57、，与行业市场规模总体变动趋势保持一致。从技术实力来看，与主要竞争对手相比，公司研发费用占营业收入的比例处于中间水平。 图表图表 24 主要竞争对手比较主要竞争对手比较 公司名称公司名称 2021 年年营业收营业收入（万元）入（万元） 19-21 年年营业收营业收入复合增长率入复合增长率 2021 年年 IT 运行维护运行维护服务收入服务收入（万元）（万元） 2021 年年原厂软硬件产原厂软硬件产品收入品收入（万元）（万元） 2021 年年研发费用研发费用（万元）（万元） 2021 年年研发费用率研发费用率 银信科技 234,851.46 23.40% 101,661.77 131,410.42

58、 8,544.28 3.64% 天玑科技 54,210.28 13.30% 14,865.55 2,909.69 4,931.78 9.10% 海量数据 42,061.37 -12.65% - - 7,361.10 17.50% 先进数通 391,361.46 47.76% 20,027.34 332,250.13 8,574.56 2.19% 华胜天成 379,901.00 -8.87% - 289,640.61 14,328.30 3.77% 神州信息 1,135,568.47 5.79% - 603,267.03 57,546.80 5.07% 新炬网络 59,143.67 3.30%

59、- - 8,696.92 14.70% 南天软件 67,574.36 18.57% - - - - 中亦科技 118,262.14 20.66% 59,226.42 55,430.53 3,759.36 3.18% 资料来源：招股说明书，华创证券 （三）（三）以金融行业为核心，多领域、多区域同步发展业务布局以金融行业为核心，多领域、多区域同步发展业务布局 公司深度参与中国银行总行、农业银行总行、建设银行总行以及交通银行总行等国有大型商业银行总行级数据中心的 IT 架构建设及运行维护服务， 并在金融、 电信、 交通运输、政府等领域积累了丰富的客户资源。其中，金融行业是公司收入占比最高的行业。20

60、19-2021 年，公司来自于金融行业的收入占比分别为 76.55%、78.53%和 83.77%，来自于银行业的收入占比分别为 59.59%、54.30%和 55.07%。 图表图表 25 公司营收按公司营收按下游下游分类分类 资料来源：招股说明书。华创证券 0%20%40%60%80%100%201920202021金融电信交通运输政府其他 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 目前，公司强大的综合服务能力、优质的服务水平、雄厚的技术实力得到了客户的高度认可，在业内积累了良好的声誉，打

61、造了“中亦科技”的品牌知名度。品牌优势的建立和提升，使得公司在提高订单获取能力和议价能力、控制采购成本、增强客户黏性、人才引进等方面受益，从而有利于公司的持续发展。 图表图表 26 公司各领域代表性客户公司各领域代表性客户 客户类别客户类别 部分代表性客户部分代表性客户 金融行业金融行业 银行 国有大型商业银行 中国银行、交通银行、农业银行、建设银行、工商银行、邮储银行 全国性股份制商业银行 兴业银行、浦发银行、平安银行、民生银行、广发银行、招商银行、中信银行、浙商银行、渤海银行、恒丰银行、光大银行 城市商业银行、民营银行、农村商业银行、农村信用社 上海银行、江苏银行、南京银行、东莞银行、广州

62、农村商业银行、大连银行、九江银行、中原银行、北京银行、南粤银行、广东华兴银行、中关村银行、上海农村商业银行、威海市商业银行、无锡农村商业银行、北京农村商业银行、宁夏黄河农村商业银行、江苏省农村信用社、山西省农村信用社、河南省农村信用社、山东省农村信用社、长沙银行、江苏常熟农村商业银行、汉口银行、青海银行、晋城银行、天津银行、廊坊银行、天津金城银行、西安银行、甘肃省农村信用社、湖北银行、嘉兴银行、武汉农村商业银行、深圳农村商业银行、华融湘江银行、沧州银行、广州银行、天津农村商业银行、宁波通商银行 证券 中国证券登记结算有限责任公司、申万宏源、中金公司、银河证券、中信证券、兴业证券、海通证券、中信

63、建投证券、新时代证券、招商证券 基金 交银施罗德基金、万家基金、国泰基金、嘉实基金、富国基金、国寿安保基金 保险 大地财险、中银保险、新华人寿、建信人寿、阳光保险、中国人寿、大家保险、中英人寿、国任财险、黄河财险、国联人寿、合众人寿、出口信用保险、中邮人寿、珠峰财险、华泰人寿 其他金融机构 中国银联、中银金融、中银消费金融、尚诚消费金融、交银理财、中央结算、中国信达、北银消费金融、外贸信托、爱建信托、中金所、中信信托、奇瑞徽银汽车金融、北金所、光大永明资管 交通运输行业交通运输行业 国家铁路集团所属单位、南方航空、中国邮政集团、申通快递、荣庆物流、京港地铁 电信行业电信行业 中国移动 政府领域

64、政府领域 中国人民银行、 教育部考试中心、 国家税务总局、 成都住房公积金管理中心、南通市人力资源和社会保障局、全国海关信息中心、中国气象局、河南省公安厅 资料来源：招股说明书，华创证券 公司加快推进客户多元化战略，积极拓展新客户。2019-2021 年，公司新增客户收入占比分别为 10.32% 、 14.96% 和 14 00%，新客户拓展势头良好。同时，公司与存量客户保持了长期、 稳定的合作关系 2019-2021 年， 公司存量客户收入占比分别为 89.68%、 85 04%和 86 00%，客户粘性较高，稳定性较强。 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告 证监会

65、审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 图表图表 27 公司存量客户和新增客户公司存量客户和新增客户收入（单位：万元）收入（单位：万元） 资料来源：招股说明书。华创证券 0200004000060000800000201920202021存量客户新增客户 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 四、四、盈利预测及估值盈利预测及估值 （一）（一）财务指标财务指标概览概览 1、营业收入呈良好增长趋势，营业收入呈良好增长趋势，IT 运行维护

66、服务为主要收入来源运行维护服务为主要收入来源 2019-2021 年， 公司营业收入分别为 8.12 亿元、 8.20 亿元和 11.83 亿元， CAGR 为 20.66%，呈现良好的增长趋势。其中，随公司业务发展，IT 基础架构规模持续扩大、复杂度不断提升，使 IT 基础架构运维市场的市场空间也不断扩张。作为公司的核心业务，IT 运行维护服务总体是公司收入占比最高的业务，2019-2021 年营收占比分别为 63.24%、66.58%和 50.08%。 图表图表 28 公司营业收入（单位：公司营业收入（单位：万万元）元） 图表图表 29 公司分业务营收（单位：万元）公司分业务营收（单位：万

67、元） 资料来源：wind，招股说明书，华创证券 资料来源：招股说明书，华创证券 2、规模效应拉低费用率规模效应拉低费用率，利润增长提速利润增长提速 毛利率方面，2019-2021 年公司毛利率分别为 29.3%、31.1%、27.5%，21 年主因毛利率较低的原厂软硬件产品营收占比大幅提升，拉低整体毛利率。分业务看，公司各业务毛利率基本保持稳定。 图表图表 30 公司综合毛利率公司综合毛利率 图表图表 31 公司分业务毛利率公司分业务毛利率 资料来源：招股说明书，华创证券 资料来源：招股说明书，华创证券 费用率方面， 公司营业收入的增长带来的规模效应使费用率呈下降趋势。 其中， 2019-20

68、21年， 公司研发费用分别为 3277.10 万元、 3325.28 万元和 3759.36 万元， 总体呈增长趋势，0%10%20%30%40%50%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000201920202021营业收入yoy020,00040,00060,00080,000201920202021IT 运行维护服务原厂软硬件产品自主智能运维产品运营数据分析服务0%5%10%15%20%25%30%35%201920202021毛利率0%20%40%60%80%201920202021IT 运行维护服务原厂软硬件产品自主智能运维产品运营数

69、据分析服务 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 主要是由于当期研发人员职工薪酬增长所致。 图表图表 32 公司期间费用率公司期间费用率 图表图表 33 公司研发费用（单位：万元）公司研发费用（单位：万元） 资料来源：招股说明书，华创证券 资料来源：招股说明书，华创证券 利润方面，公司利润高于营业收入增长比例，主要是由于公司部分期间费用属于固定发生的费用，随着经营规模的扩大，公司期间费用的增长速度低于营业收入的增长速度。2019-2021 年公司归属于母公司所有者的净利润分别为 7735.

70、42 万元、 8615.21 万元和 1.22亿元，呈现良好的增长趋势。 图表图表 34 公司归母净利润（单位：万元）公司归母净利润（单位：万元） 资料来源：招股说明书。华创证券 （二）（二）盈利预测与估值盈利预测与估值 关键假设： 1）金融行业：随着金融机构 IT 基础架构向集中式和分布式的混合体系发展，带动 IT 基础架构建设市场发展，公司深耕金融行业，拥有优质客户资源且客户粘性较强，预计后续保持快速增长； 2）电信、交通运输、政府行业：随着信息化升级需求的不断深化，下游客户对 IT 服务需求提升，公司可凭借在金融行业经验快速拓展至其他行业，预计保持平稳增长； -2%0%2%4%6%8%2

71、01920202021销售费用率管理费用率财务费用率0%1%2%3%4%5%3,0003,2003,4003,6003,800201920202021研发费用研发费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201920202021归母净利润yoy 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 3）毛利率：公司下游主要包括金融、电信、交通运输、政府等，毛利率相对稳定，预计公司毛利率保持平稳； 4）费用率：

72、随着营收增长带来规模效应，同时公司持续投入以提高核心竞争力，预计公司费用率整体保持平稳。 基于上述，我们对公司 2022-2024 年做出以下预测： 1） 营业收入：14.83 亿元、17.77 亿元、20.46 亿元，对应增速 25.4%、19.8%、15.2%； 2） 毛利率：27.8%、27.7%、27.7%； 3） 费用率：销售费用率分别为 6.6%、6.6%、6.6%；管理费用率分别为 6%、6%、6%；研发费用率分别为 3.2%、3.2%、3.2%。 综上，我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 14.83 亿元、17.77 亿元、20.46 亿元，对应增速 25.4%、1

73、9.8%、15.2%；归母净利润为 1.52 亿元、1.81 亿元、2.08 亿元，对应增速分别为 23.8%、19.3%、15.1%；对应 EPS（摊薄）分别为 2.27 元、2.71 元、3.12 元。 估值方面，选择开展同类业务，且业务模式相同的 3 家公司作为可比公司，参考可比公司，考虑 IT 服务建设市场快速发展，公司可凭借在金融行业的优势快速拓展其他领域，我们给 22 年 25xPE，目标价约 57 元，公司发行价格为 46.06 元/股。 图表图表 35 可比公司估值参考可比公司估值参考（wind 一致预期一致预期） 证券代码证券代码 证券简称证券简称 PE（2022E） PE（

74、2023E） 300231 银信科技 17.2 16.0 000555 神州信息 23.0 18.9 605398 新炬网络 21.8 17.4 均值 20.7 17.4 资料来源：wind，华创证券(注：为22年7月4日收盘价) 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 五、五、风险提示风险提示 1) 市场竞争风险：IT 服务行业发展迅速，参与行业竞争的企业较多。同时，由于本行业不同领域之间的进入壁垒相对较低，若未来行业内竞争加剧，可能影响公司的市场地位和综合竞争力。 2) 市场拓展风险：目

75、前，公司自主智能运维产品及运营数据分析服务均处于市场拓展阶段，若相关业务市场拓展不及预期，将对公司盈利能力与未来发展产生一定不利影响。 3) 市场产品迭代及科技创新风险：若公司不能准确把握甚至错误判断行业技术及产品迭代发展趋势，可能使公司丧失技术及创新优势。 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 附录：附录：财务预测表财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资

76、金 453 1,186 1,289 1,398 营业收入营业收入 1,183 1,483 1,777 2,046 应收票据 2 19 22 32 营业成本 857 1,071 1,284 1,478 应收账款 65 171 205 171 税金及附加 4 6 7 8 预付账款 9 20 21 22 销售费用 78 98 117 135 存货 178 301 360 418 管理费用 70 89 107 123 合同资产 181 129 193 278 研发费用 38 47 57 65 其他流动资产 214 173 247 342 财务费用 -4 -2 -2 -2 流动资产合计 921 1,87

77、0 2,144 2,383 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 -3 -3 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 3 4 4 4 投资收益 0 0 0 0 在建工程 0 10 30 55 其他收益 2 2 2 2 无形资产 3 3 3 4 营业利润营业利润 139 172 206 237 其他非流动资产 5 5 5 5 营业外收入 2 2 2 3 非流动资产合计 11 22 42 68 营业外支出 0 0 0 0 资产合计资产合计 932 1,892 2,186 2,451 利润总额利润总额 141 174

78、208 240 短期借款 0 0 0 0 所得税 19 22 27 32 应付票据 7 18 25 33 净利润净利润 122 152 181 208 应付账款 128 194 237 254 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 122 152 181 208 合同负债 156 195 234 270 NOPLAT 119 150 179 206 其他应付款 4 4 4 4 EPS(摊薄)（元） 2.45 2.27 2.71 3.12 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 1 1 1 1 其他流动负债 97 125 149 170 主要财务

79、比率主要财务比率 流动负债合计 393 537 650 732 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 44.2% 25.4% 19.8% 15.2% 其他非流动负债 1 1 1 1 EBIT 增长率 40.3% 25.7% 19.6% 15.3% 非流动负债合计 1 1 1 1 归母净利润增长率 42.1% 23.8% 19.3% 15.1% 负债合计负债合计 394 538 651 733 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 538 1,354 1,535 1,718 毛利率

80、27.5% 27.8% 27.7% 27.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 10.3% 10.2% 10.2% 10.2% 所有者权益合计所有者权益合计 538 1,354 1,535 1,718 ROE 22.8% 11.2% 11.8% 12.1% 负债和股东权益负债和股东权益 932 1,892 2,186 2,451 ROIC 21.1% 11.5% 12.1% 12.4% 偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 42.3% 28.4% 29.8% 29.9% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 0.3% 0.1% 0.1% 0

81、.1% 经营活动现金流经营活动现金流 128 51 98 137 流动比率 2.3 3.5 3.3 3.3 现金收益 120 150 180 207 速动比率 1.9 2.9 2.7 2.7 存货影响 26 -122 -60 -57 营运能力营运能力 经营性应收影响 10 -131 -36 26 总资产周转率 1.3 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 -16 77 50 24 应收账款周转天数 16 29 38 33 其他影响 -12 77 -36 -63 应付账款周转天数 53 54 60 60 投资活动现金流投资活动现金流 -3 -12 -22 -27 存货周转天数 80 80 93

82、 95 资本支出 -4 -12 -22 -27 每股指标每股指标(元元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 2.45 2.27 2.71 3.12 其他长期资产变化 1 0 0 0 每股经营现金流 1.92 0.76 1.47 2.05 融资活动现金流融资活动现金流 -24 694 27 -1 每股净资产 8.07 20.31 23.02 25.77 借款增加 1 0 0 0 估值比率估值比率 股利及利息支付 -19 -1 -27 -16 P/E - - - - 股东融资 0 700 0 0 P/B - - - - 其他影响 -6 -5 54 15 EV/EBITDA - - - - 资料来

83、源：公司公告，华创证券预测 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 25 计算机组团队介绍计算机组团队介绍 组长、首席分析师：王文龙组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，6 年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券。2015-2017 年所在团队取得新财富第 6、第 4、第 3。2019 年金麒麟新锐分析师。 2020 年加入华创证券研究所。 研究员：邓怡研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020 年加入华创证券研究所。 研究员：戴晨研究员：戴晨 南京大学理学博士，2022

84、 年 5 月加入华创证券研究所，主要覆盖网络安全、智能驾驶、电力信息化等领域。 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 26 华华创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 公募机构副总监 侯春钰 高级销售经理 刘懿 高级销售经理 过云龙 高级销售经理

85、82 侯斌 销售经理 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 刘颖 销售经理 顾翎蓝 销售助理 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 段佳音 资深销售经理 汪丽燕 高级销售经理 包青青 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 张嘉慧 销售经理 邓洁 销售经理

86、03 王春丽 销售助理 周玮 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 曹静婷 销售副总监 官逸超 销售副总监 黄畅 资深销售经理 -2552 吴俊 高级销售经理 李凯 资深销售经理 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级机构销售 蒋瑜 销售经理 施嘉玮 销售经理 王世韬 销售助理 朱涨雨 销售助理 021-

87、20572573 李凯月 销售助理 私募销售组 潘亚琪 销售总监 汪子阳 高级销售经理 江赛专 高级销售经理 汪戈 销售经理 宋丹玙 销售经理 王卓伟 销售助理 075582756805 中亦科技（中亦科技（301208）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 27 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300) 公司投资评级说明：公司投资评级说明： 强推：预期未

88、来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%； 中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间； 回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。 行业投资评级说明：行业投资评级说明： 推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上； 中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%； 回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券

89、或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考， 并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。 本

90、报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用

91、、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：