1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022.07.22 异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建 新赛道系列新赛道系列 2 韩其成韩其成(分析师分析师)郭浩然郭浩然(研究助理研究助理)满静雅满静雅(研究助理研究助理) 证书编号 S0880516030004 S0880122020030 S0880121060007 本报告导读：本报告导读：杭萧钢构首条杭萧钢构首条异质结异质结/钙钛矿叠层电池中试线处于设计阶段钙钛矿叠层电池中试线处于设计阶段,目标转化效率目标转化效

2、率28%以上。以上。叠层电池可突破单结电池理论极限达到叠层电池可突破单结电池理论极限达到 30%以上转化效率。以上转化效率。摘要：摘要：异质结异质结/钙钛矿叠层电池是晶硅电池、薄膜电池后的新一代光伏电池钙钛矿叠层电池是晶硅电池、薄膜电池后的新一代光伏电池。(1)异质结/钙钛矿叠层电池是新一代光伏电池，组合两种高效单电池拓宽吸收光谱，具更高的极限光电转化效率。(2)异质结钙钛矿电池具备更高的单位面积功率、稳定的发电性能等优点，且具有简单的溶液加工工艺和出色的极端天气表现，可与建筑材料结合实现一体化。(3)异质结、钙钛矿电池当前最高转换效率分别为 26.5%、25.8%。叠层电池实现的转化效率已高

3、于单结电池理论极限，当前最高转换效率 31.25%。根据 CPIA 数据，电池转换效率每提升 1%，成本可下降 7%，转化率提升发电成本下降 异质结电池将达到经济平衡点，光伏发电占比异质结电池将达到经济平衡点，光伏发电占比/BIPV渗透率渗透率/HJT叠层电叠层电池渗透率均逐年提升。池渗透率均逐年提升。(1)测算 HJT/PERC电池成本分别为0.9/0.72元/W，硅片成本 0.48/0.47 元/W，占比 53%/65%。(2)随国产设备降本提效、硅片薄片化、银包铜等技术减少银浆消耗量、提高靶材利用率等途径，电池生产成本下降产业化可期。(3)光伏发电占比逐年提升，据国家发改委能源研究所预测

4、，2035 年光伏发电成为所有电源类型的第一位，2050 年光伏年发电量约 6 万亿千瓦时，占比全社会用总电量 39%。政策提出到 2025 年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50%。(4)预计异质结电池 2022 年产能 20-30GW，2030 年市场占比约 33%。异质结电池转换效率不断提升，钙钛矿电池生产线建设进度加速。异质结电池转换效率不断提升，钙钛矿电池生产线建设进度加速。(1)HJT电池设备公司迈为股份 HJT 设备在手订单约 18 亿元；京山轻机完成首台HJT 清洗制绒设备的交付。(2)隆基异质结电池转换效率达 26.5%刷新世界纪录，金刚玻璃已实现 210

5、尺寸微晶 HJT 量产平均效率 24.95%。(3)钙钛矿电池设备交付量产，迈为股份交付单结钙钛矿电池设备；晟成光伏钙钛矿电池团簇型多腔式蒸镀设备量产。(4)钙钛矿电池在建产能方面，纤纳光电投建首条 100MW 钙钛矿规模化产线，极电光电建设 150MW 试验线，众能光电、协鑫光电在建钙钛矿组件生产线预计产能 200、100MW/年。杭萧钢构首条杭萧钢构首条异质结异质结/钙钛矿叠层电池中试线处于设计阶段，目标转化效钙钛矿叠层电池中试线处于设计阶段，目标转化效率率 28%以上。以上。(1)合特光电的晶硅薄膜技术是自主知识产权技术，该技术可以外延生长超薄硅片(厚度50um)。公司晶硅薄膜/异质结钙

6、钛矿叠层电池技术，通过新材料新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，可达 30%以上转化效率。(2)5 月 25 日公告披露首条异质结+钙钛矿叠层电池中试线正在设计阶段，计划三季度会向设备供应商下采购订单，目标转化效率28%以上，该生产线投产将大幅增加合特光电产品的市场竞争力。(3)异质结及钙钛矿电池标的公司 2022 平均 PE97，杭萧钢构 2022PE24。风险提示：风险提示：项目推进不及预期，疫情反复等。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 建筑工程业 电力拉动基建投资增 12%超预期，稳增长加码将继续高增 2022.07.17 建筑工程业 政策加码 BIPV拉动储

7、能，中国电建/杭萧钢构/永福股份待重估 2022.07.15 建筑工程业 新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向 2022.07.12 建筑工程业 基建三大认知差:政策加码/业绩加速/新能源等新赛道高成长 2022.07.10 建筑工程业 国常会补充资本金扩大投资，基建将超预期加速跳升 2022.07.03 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 建筑工程业建筑工程业 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 37 目目 录录 1.行业分析：异质结钙钛矿叠层电池是新一代光伏电池，高

8、光电转化效率是突出优势行业分析：异质结钙钛矿叠层电池是新一代光伏电池，高光电转化效率是突出优势.5 1.1.简介：叠层电池组合两种高效单电池拓宽吸收光谱，杭萧钢构中试线 22 年底投建.5 1.1.1.异质结/钙钛矿叠层电池是晶硅电池、薄膜电池后的新一代光伏电池，具更高的极限光电转化效率 5 1.1.2.结构及工作原理：叠层电池组合两种高效单电池拓宽吸收光谱，突破单结电池的极限转换效率7 1.1.3.叠层电池实现的转化效率已高于单结电池理论极限，杭萧钢构中试线年底投建.10 1.2.技术分析：异质结钙钛矿电池性能优异，可与建筑材料完美结合.11 1.2.1.异质结钙钛矿电池具备更高的单位面积功

9、率、稳定的发电性能、柔性化、轻质化等优点.11 1.2.2.发展趋势：优化设计/工艺迭代，电池效率持续提升推进产业化进程.12 1.3.成本分析：异质结电池即将到达经济平衡点，转换效率提高可有效降低度电成本.14 1.3.1.成本构成：测算 HJT 电池成本约 0.9 元/W，其中硅片成本为 0.48 元/W.14 1.3.2.变化趋势：设备国产化/工艺优化降低银浆消耗量等，成本下降产业化可期.15 1.3.3.BIPV 项目经济性：光电转化效率每提升 1%，对应度电成本可下降 5%-7%.17 1.4.市场分析：22 年 HJT 扩产计划 20-30GW，渗透率将逐年提升.18 1.4.1.

10、当前产量：22 年 1-5 月光伏电池产量 114GW 同增 27.5%，预期 22 年 HJT 扩产计划 20-30GW18 1.4.2.光伏发电占比逐年提升：预期 2050 年光伏年发电量约 6 万亿千瓦时，占全社会用量 39%.19 1.4.3.BIPV 市场空间变大：政策支持重大项目建设扩大有效投资，整县推进 BIPV 将加速扩容.20 1.4.4.渗透率上升：预计 2030 年 HJT 市场占比约 33%，高效叠层电池有望低成本规模化生产.21 2.产业链分析：异质结钙钛矿电池效率产能不断提升，电池公司产业链分析：异质结钙钛矿电池效率产能不断提升，电池公司 PE平均平均 97 高于杭

11、萧钢构高于杭萧钢构 PE24.22 2.1.产业链动态：异质结电池转换效率不断提升，钙钛矿电池生产线建设进度加速.22 2.1.1.异质结电池：隆基 HJT 转换效率达 26.5%刷新世界纪录，金刚玻璃 210 尺寸微晶 HJT 量产平均效率 24.95%.22 2.1.2.钙钛矿电池：主要设备进入量产阶段，众能光电/协鑫光电在建钙钛矿组件生产线预计产能200/100MW/年.25 2.2.异质结/钙钛矿电池公司 2022PE 平均 97，杭萧钢构 2022PE 为 24.26 3.杭萧钢构：异质结电池中试线计划年底投建，工业互联网带动降本增效杭萧钢构：异质结电池中试线计划年底投建，工业互联网

12、带动降本增效.27 3.1.公司简介与战略:绿色钢结构建筑行业的集成服务商,布局 BIPV/工业互联网.27 3.2.BIPV 产业链：异质结钙钛矿电池中试线年底投建，目标转化效率 28%以上.29 3.2.1.基本布局：持股 65%子公司合特光电是 BIPV 建材产品的生产供应商、光伏建筑一体化的解决方案服务商.29 3.2.2.核心竞争力：异质结+钙钛矿叠层电池中试线目标转化效率 28%以上，晶硅薄膜技术拥有自主知识产权 30 3.2.3.当前动态：已建成年产 100 万平方 BIPV 智能生产线，异质结钙钛矿电池中试线年底投建.32 3.2.4.发展规划：形成 BIPV 系统解决方案服务

13、商，延伸产业链布局异质结/钙钛矿电池.32 3.3.工业互联网：领先的工业互联网技术，萧山工厂产线生产效率同比提升超 35%.33 3.4.投资建议：维持增持，维持目标价 6.94 元，对应 22 年 33 倍 PE.35 4.风险提示风险提示.36 0UFZVWBUEWOVEYCU7NaObRpNrRoMnPeRmMtMeRmOmRbRmMxOxNoNrMNZpPtO请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 图目录 图 1：太阳能电池技术发展图.5 图 2：光伏电池技术平均转化率变化趋势.6 图 3：3 栅异质结电池实物图.7 图 4：硅异质结太阳能电池原理图.7 图

14、 5：钙钛矿电池实物图.8 图 6：钙钛矿电池结构图.8 图 7：钙钛矿/晶硅四端型叠层电池实物图.8 图 8：钙钛矿/硅叠层电池四端串联结构.8 图 9：钙钛矿/晶硅四端型叠层电池实物图.9 图 10：典型叠层太阳能电池的截面扫描电子显微图.9 图 11：硅异质结/钙钛矿叠层太阳能电池的器件设计原理图.9 图 12：钙钛矿/硅异质结叠层电池结构组成.9 图 13：合特光电高效异质结组件.11 图 14：合特光电高效异质结电池.11 图 15：光伏电池理论、实验室和量产效率对比.12 图 16：2021-2030PERC 电池线投资成本变化趋势.16 图 17：2021-2030 年 P 型电

15、池背面银浆消耗量(mg/片).16 图 18：2021-2030 年异质结电池双面低温银浆消耗量(mg/片).16 图 19：2021-2030 硅片厚度变化趋势.17 图 20：2021-2030 年我国工商业分布式光伏系统初始全投资变化趋势（单位：元/W）.18 图 21：2016-2022 年 5 月光伏电池产量.18 图 22：光伏装机预测.20 图 23：光伏发电量预测.20 图 24：BIPV 及其在分布式光伏渗透率变化趋势.20 图 25：2020-2030 年电池技术市场占比变化趋势.21 图 26：杭萧钢构上海张江实验室研发大楼项目效果图.30 图 27：杭萧钢构一体化系统解

16、决方案.30 图 28：综合智慧能源项目光伏发电地砖.30 图 29：合特光电产品展示.30 图 30：杭萧屋面铺设光伏产品厂房项目效果图.31 图 31：杭萧钢构工业互联网平台总体架构图.34 图 32：杭萧钢构工业互联网企业合作分布.34 图 33：21 年归母净利润增速低基数(%).36 图 34：22Q1 及 21 单季度归母净利润增速低基数(%).36 表目录 表 1：太阳能电池分类及技术转换效率.6 表 2：钙钛矿/硅叠层电池发展历程.10 表 3：异质结电池与钙钛矿电池优势.11 表 4：异质结/钙钛矿叠层电池发展趋势.13 表 5：晶硅电池技术平均转换效率变化趋势.13 表 6

17、：薄膜太阳能电池组件转换效率情况.14 表 7:PERC 电池和 HJT 电池生产成本比较.15 表 8:光伏电池技术生产成本测算.16 表 9:光伏电池技术产能预期.19 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 37 表 10：各公司异质结电池设备相关业务发展.22 表 11：各公司异质结电池业务发展.22 表 12:钙钛矿电池设备业务进展.25 表 13:钙钛矿电池业务进展.25 表 14:异质结、钙钛矿公司估值对比 97.2/36.9.27 表 15：多高层钢结构业务营收占比 69%.27 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读

18、正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 37 1.行业分析：异质结钙钛矿叠层电池是新一代光伏电行业分析：异质结钙钛矿叠层电池是新一代光伏电池，高池，高光电转化效率光电转化效率是突出优势是突出优势 1.1.简介：简介：叠层电池组合两种高效单电池拓宽吸收光谱叠层电池组合两种高效单电池拓宽吸收光谱，杭萧，杭萧钢构钢构中试线中试线 2 22 2 年底投年底投建建 1.1.1.异质结异质结/钙钛矿叠层电池是晶硅电池、薄膜电池后的新一代光伏钙钛矿叠层电池是晶硅电池、薄膜电池后的新一代光伏电池电池，具，具更高的极限光电转化效率更高的极限光电转化效率 异质结异质结/钙钛矿叠层电池钙钛

19、矿叠层电池是晶硅电池、薄膜电池之后的新一代光伏电池，是晶硅电池、薄膜电池之后的新一代光伏电池，相关专利最早于相关专利最早于 2018年年出现。出现。晶硅电池作为第一代太阳能电池，技术发展较为成熟，随着光电转化效率趋近极限，提升电池效率的边际成本逐渐变高。薄膜电池作为第二代太阳能电池，相比高纯度单晶硅，其材料可有效降低成本。钙钛矿电池是目前新一代高效薄膜太阳能电池取得突破的代表，具有制备工艺简单、对缺陷容忍性好等特点。叠层电池技术继钙钛矿电池得到研究关注，通过组合单电池，可有效拓宽电池的光谱响应，具有比单结电池更高的极限光电转化效率。图图 1 1：太阳能电池技术发展图太阳能电池技术发展图 数据来

20、源：中国光伏产业发展路线图（2021 年版），新闻公告，国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 37 P型电池转换效率接近极限，效率提升有限。型电池转换效率接近极限，效率提升有限。主流硅基光伏发电已达到其实际效率极限，发电成本下降主要由节省材料成本推动，其增效降本的空间已经很小。钙钛矿/硅叠层太阳电池能够在材料成本增长不大的情况下显著提升电池效率，具有很强的市场竞争力。图图 2 2：光伏电池技术平均转化率变化趋势光伏电池技术平均转化率变化趋势 数据来源：CPIA，国泰君安证券研究 异质结异质结/钙钛矿叠层电池当前最

21、高效率达钙钛矿叠层电池当前最高效率达30.09%，理论极限效率可突破，理论极限效率可突破40%，高于单结晶体硅太阳能电池理论极限效率，高于单结晶体硅太阳能电池理论极限效率 29.43%。根据EcoMat研究表明钙钛矿/硅叠层太阳能电池的理论效率极限为 46%，远高于单结晶硅电池极限 29.43%。叠层电池提升空间较广，20 年 4 月，NREL 制造的六结 III-V 太阳能电池聚光条件下转换效率达 47.1%，单倍太阳光下达39.2%。表表 1 1：太阳能电池分类及技术转换效率太阳能电池分类及技术转换效率 电池电池类型类型 电池技术电池技术 理论效率极限理论效率极限 实验室最高效率实验室最高

22、效率 量产平均转换量产平均转换效率效率 特点特点 p 型多晶 BSF p 型多晶黑硅电池 24.5%20.3%19.5%技术较为成熟；单晶硅纯度要求高、成本较高 PERC p 型多晶黑硅电池 22.04%（晶科）21.0%PERC p 型铸锭单晶电池 22.4 p 型单晶 PERC p 型单晶电池 24.06%(隆基)23.1%n 型单晶 TOPCon 单晶电池 28.7%25.7%(晶科)24.0%HJT 异质结电池 28.9%26.5%(隆基)24.2%IBC 背接触电池 28.5%25.2%(SunPower)24.1%薄膜太阳能电池/组碲化镉(CdTe)薄膜电池/20.5%15.3%衰

23、减低、重量轻、材料消耗少、制备能耗低、适合与建筑结合（BIPV）；-族薄膜铜铟镓锡(CIGS)薄膜电池 玻璃基：22.92%柔性：21.0%玻璃基：17.6%柔性：16.3%15%17%19%21%23%25%27%202120222023E2025E2027E2030EBSF p型多晶黑硅电池PERC p型多晶黑硅电池PERC p型铸锭单晶电池PERC p型单晶电池TOPCon 单晶电池异质结电池IBC 电池 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 37 件-族砷化镓（GaAs）薄膜电池 单结：27.1%双结：32.8%单结：25

24、.5%电池转换效率高、稳定性好、抗辐射能力强 钙钛矿太阳能电池 31%25.6%/高光电转换效率、材料和制备成本低、稳定性有待提升 结合 技术 HBC=HJT+IBC/26.63%(Kaneka)2526.5%IBC 结构具有较高光利用率，减少光学损失；HJT 异质结有利于电池获得更高开路电压，效率较高 TBC=TOPCon+IBC/26.1%(Fraunhofer)24.525.5%降低 IBC 电池金属接触电阻，提高光电转化效率 异质结异质结/钙钛矿叠层电池钙钛矿叠层电池 44-45%30.09%(%(越南越南-韩国韩国研究小组研究小组)/制作工艺复杂，相比单制作工艺复杂，相比单一材料效率

25、更高一材料效率更高 数据来源：中国光伏产业发展路线图（2021 年版），普乐科技，ISFH，CAIP，Energy Trend，隆基绿能，全球光伏，国泰君安证券研究 1.1.2.结构结构及工作原理及工作原理：叠层电池组合两种高效单电池拓宽吸收光谱，叠层电池组合两种高效单电池拓宽吸收光谱，突破单结电池的极限转换效率突破单结电池的极限转换效率 异质结电池将异质结电池将 P P 型与型与 N N 型半导体制作在同一块硅基片上，在交界面形成型半导体制作在同一块硅基片上，在交界面形成空间电荷区空间电荷区，即，即异质结异质结（PNPN 结）。结）。异质结电池中同时存在晶体和非晶体级别的硅，非晶硅能更好地实

26、现钝化效果，提高开路电压和转换效率。异质结电池制造流程主要分为清洗制绒、硅基薄膜沉积、透明导电薄膜沉积和丝网印刷四道工序，主要通过硅基薄膜沉积环节形成了异质结。异质结电池目前取得的最高转换效率为隆基的 26.50%。图图 3 3：3 栅异质结电池实物图栅异质结电池实物图 图图 4 4：硅异质结太阳能电池原理图硅异质结太阳能电池原理图 数据来源：PV-Tech、国泰君安证券研究 数据来源：ResearchGate、国泰君安证券研究 钙钛矿太阳能电池钙钛矿太阳能电池利用钙钛矿型有机金属卤化物半导体作为吸光利用钙钛矿型有机金属卤化物半导体作为吸光层层材材Ag银栅极 ITO 锡掺杂氧化铟透明导电薄膜

27、P 型非晶硅掺杂层作为发射极 本征氢化非晶硅(a-Si:H)钝化层 N 型型单晶单晶硅片硅片 本征氢化非晶硅(a-Si:H)钝化层 N 型非晶硅层起背电场作用 ITO 锡掺杂氧化铟透明导电薄膜 Ag 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 37 料料，目前取得的最高效率达，目前取得的最高效率达 25.8%。常规钙钛矿太阳电池主要由透明导电基底、电子传输层（通常为金属氧化物半导体）、钙钛矿活性层、空穴传输层和金属对电极等功能层组成。太阳光入射到钙钛矿太阳电池，空穴和电子分别被注入到空穴传输层和电子传输层中，分别被对电极和透明电极收集，

28、最终经外电路形成电流，完成工作循环。钙钛矿电池有效避免了硅基太阳电池中载流子复合率高、寿命短的问题，可以实现较高的光电转换效率。21 年 10 月 26日，韩国蔚山国家科学技术研究所（UNIST）实现单结钙钛矿太阳能电池转换效率 25.8%。图图 5 5：钙钛矿钙钛矿电池实物图电池实物图 图图 6 6：钙钛矿钙钛矿电池结构图电池结构图 数据来源：High Tech Campus Eindhoven、国泰君安证券研究 数据来源：化工仪器网、国泰君安证券研究 叠层电池组合两种高效单电池，拓宽吸收光谱，突破单结电池的极限转叠层电池组合两种高效单电池，拓宽吸收光谱，突破单结电池的极限转换效率。换效率。

29、叠层电池技术通过串联组合方式取得高于顶部和底部单个子电池的转换效率。异质结/钙钛矿叠层电池中，钙钛矿电池比硅电池更有效利用高能量紫外和蓝绿可见光，硅电池可以有效利用钙钛矿材料无法吸收的红外光，从而突破传统硅光伏电池理论效率极限，进一步提升硅光伏电池效率。图图 7 7：钙钛矿钙钛矿/晶硅四端型叠层电池实物图晶硅四端型叠层电池实物图 图图 8 8：钙钛矿钙钛矿/硅叠层电池四端串联结构硅叠层电池四端串联结构 数据来源：中来股份、国泰君安证券研究 数据来源：钙钛矿/硅异质结叠层太阳电池光学模拟研究、国氧化铟锌电子传输层氧化铟锌电子传输层 空穴传输层空穴传输层 钙钛矿吸收层钙钛矿吸收层 二氧化二氧化钛钛

30、层层 掺杂氟的掺杂氟的 SnO2导电玻璃导电玻璃 玻璃衬底玻璃衬底 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 37 泰君安证券研究 常见钙钛矿常见钙钛矿/硅异质结叠层电池硅异质结叠层电池由钙钛矿顶电池、中间连接层（隧穿结）由钙钛矿顶电池、中间连接层（隧穿结）和硅异质结底电池三部分组成，各组成部分工作原理如下：和硅异质结底电池三部分组成，各组成部分工作原理如下：TCO：透明导电膜玻璃，作为电池的减反射膜，减少光的反射损失，提高电池的转化效率。电子传输层：起传输电子、阻挡空穴的作用。钙钛矿吸收层：钙钛矿材料顶电池的有效光学吸收层主要吸收短

31、波段范围(300800nm)的光。空穴传输层：阻挡电子，增强空穴传输。中间连接层（隧穿结）：钙钛矿电池与硅异质结电池均为 p-n 结构，直接串联接触界面会形成反偏的 PN 结，导致电压相互抵消而不导电。隧穿结也是 p-n 结构，可以产生隧穿电流，联接两个子电池。异质结：是将 P 型半导体与 N 型半导体制作在同一块硅基片上，在交界面形成的空间电荷区（PN 结），具有单向导电性。硅基异质结：具有本征非晶层的硅异质结电池片中同时存在晶体和非晶体级别的硅，非晶硅能更好地实现钝化效果，提高开路电压和转换效率。硅异质结底电池：晶硅(c-Si)作底电池的光学吸收层吸收长波段范围(8001200nm)的光。

32、图图 9 9：钙钛矿钙钛矿/晶硅四端型叠层电池晶硅四端型叠层电池实物图实物图 图图 1010：典型叠层太阳能电池的截面扫描电子显微图典型叠层太阳能电池的截面扫描电子显微图 数据来源：中来股份、国泰君安证券研究 数据来源：ResearchGate、国泰君安证券研究 图图 1111：硅异质结硅异质结/钙钛矿钙钛矿叠层叠层太阳能电池的太阳能电池的器件设计器件设计原理图原理图 图图 1212：钙钛矿钙钛矿/硅异质结叠层电池结构组成硅异质结叠层电池结构组成 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 37 数据来源：ResearchGate、国

33、泰君安证券研究 数据来源：一种硅基异质结钙钛矿叠层太阳电池制备方法与流程，国泰君安证券研究 1.1.3.叠层叠层电池电池实现的实现的转化效率转化效率已高于单结电池理论极限已高于单结电池理论极限，杭萧钢构，杭萧钢构中试线年底投中试线年底投建建 钙钛矿钙钛矿/硅叠层电池硅叠层电池转化效率达转化效率达 31.25%，革新太阳电池技术。，革新太阳电池技术。HJT理论转化极限 28.5%，钙钛矿理论转化极限 31%。而异质结/钙钛矿具有光电能量转换效率高、制备工艺简单的优点。根据 EcoMat 钙钛矿-硅异质结叠层太阳能电池 2 端、4 端的理论极限效率分别为 45.7%、46%。2022 年7 月洛桑

34、联邦理工学院(EPFL)和瑞士电子与微技术中心(CSEM)共同创造了钙钛矿-硅叠层光伏电池 31.25%的世界纪录。表表 2 2：钙钛矿钙钛矿/硅叠层电池发展历程硅叠层电池发展历程 时间时间 成果成果 功率转换效率功率转换效率 2015 麻省理工学院与斯坦福大学合作研发出第一块两端钙钛矿/硅叠层太阳电池，采用等离子体增强化学气相沉积(PECVD)沉积重掺杂的非晶硅作为复合层连接顶底电池。13.70%2015 亥姆霍兹柏林材料与能源研究中心(HZB)与洛桑联邦理工学院联合研究，首次将硅基异质结(SHJ)太阳电池集成到叠层电池中。18.10%2017 Bush 等采用带隙 1.63eV的 Cs0.

35、17FA0.83Pb(Br0.17I0.83)3作为顶电池吸收层，并降低窗口层的寄生吸收。23.60%2018 Sahli 等开发出全绒面两端钙钛矿/硅叠层太阳电池。25.20%2018 牛津光伏公司 6 月、12 月分别创造了两端钙钛矿/硅叠层 27.3%、28%的效率记录。28%2020 HZB 再创新高，研发出效率高达 29.15%的两端钙钛矿/硅叠层太阳电池，并表示采用借助真空沉积工艺扩大生产规模非常有前景。29.15%2021 越南-韩国研究小组开发了四端钙钛矿-硅串联太阳能电池，该电池具有特殊的双面配置用于反照率反射。30.90%2022 洛桑联邦理工学院(EPFL)和瑞士电子与微

36、技术中心(CSEM)共同创31.25%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 37 造了钙钛矿-硅叠层光伏电池新的世界纪录。数据来源：高效钙钛矿太阳电池及其叠层电池研究进展，全球光伏，中国能源网，国泰君安证券研究 杭萧钢构异质结杭萧钢构异质结/钙钛矿叠层电池中试线年底投钙钛矿叠层电池中试线年底投建建，目标转化效率，目标转化效率28%以以上。上。杭萧钢构子公司合特光电计划在 2022 年底投建首条异质结/钙钛矿叠层电池中试线，目标效率 28%以上。合特光电在研发的叠层电池技术有钙钛矿+CIGS/PERC/SHJ 等，公司的异质结/钙

37、钛矿叠层电池技术，通过新材料与新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，优化叠层电池带隙匹配，提升了电池性能，具备更高的效率和单位面积功率，以及柔性化轻质化等优点，可以跟建筑材料完美结合，实现真正意义上的一体化。图图 1313：合特光电高效异质结组件合特光电高效异质结组件 图图 1414：合特光电高效异质结电池合特光电高效异质结电池 数据来源：合特光电官网 数据来源：合特光电官网 1.2.技术分析：异质结钙钛矿电池性能优异，可与建筑材料完技术分析：异质结钙钛矿电池性能优异，可与建筑材料完美结合美结合 1.2.1.异质结钙钛矿电池具备更高的单位面积功率、稳定的发电性能、异质结钙钛矿电池具备更高的单位面

38、积功率、稳定的发电性能、柔性化、轻质化等优点柔性化、轻质化等优点 异质结电池具有低热损耗、高效率和高光照稳定性的技术优势。钙钛矿异质结电池具有低热损耗、高效率和高光照稳定性的技术优势。钙钛矿电池则具有更好地广电吸收能力、简单的溶液加工工艺、高效率和出色电池则具有更好地广电吸收能力、简单的溶液加工工艺、高效率和出色的极端天气表现。的极端天气表现。表表 3 3：异质结电池与钙钛矿电池优势异质结电池与钙钛矿电池优势 电池类型电池类型 优势优势 优势来源优势来源 异质结电池 高效率 异质结电池的开路电压比常规晶硅电池高许多，可以获得更高的光电转换效率。单面组件的转换效率为 26.07%，双面组件的转换

39、效率超过 30%。低热损耗 异质结电池中，TCO 导电膜层的加入，实现了杂质浓度和导电性的分离，在低掺杂的前提下可以降低载流子横向输运过程中的损耗；TCO 导电膜层的存在，可以使电极金属化的技术路线拓展空间增大。高光照稳定性 异质结电池一般采用 n 型硅片作为衬底，在光照一段时间后不会有 B-O 复合对引起的光致衰减问题。异质结电池可封装为双玻组件而不需金属边框，在电站运行中可极大地降低因电位诱导衰减引起的发电量降低问题。钙钛矿电池 高效率 钙钛矿太阳能电池效率为 29.15%，分别超过了非晶态硅(a-Si)、碲化镉(CdTe)和铜铟硒化镓(CIGS)薄膜技术的 14.0%、22.1%和 23

40、.4%。光电吸收系数高 例如 MAPbI3 钙钛矿覆盖了广泛的太阳光范围，可达 800 nm，具有很高的光吸收系数。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 37 载流子扩散长度长 FA+阳离子的使用将吸收边缘延伸到 840 nm，导致显著的光电流，可媲美硅太阳能电池。溶液可加工性好 钙钛矿电池的制造可以通过使用低成本地球丰富元素(如 C,H,Pb,i)的简单溶液工艺进行。极端天气下表现出色 温度系数为-0.13%/C，优于大多数具有温度系数范围的薄膜光伏电池（CdTe、CIGS 和 a-Si）从-0.172%/C 到-0.36%/

41、C。相较大多数薄膜光伏电池更薄 刚性或柔性钙钛矿太阳能电池的吸收层为 0.2-0.4 m，比传统的薄膜太阳能电池的 0.5-1 m 层更薄。数据来源：北极星太阳能光伏网，Solar Magazine，高效晶硅异质结电池及其与钙钛矿叠层电池研究，A Perspective on Perovskite Solar Cells:Emergence,Progress,and Commercialization，国泰君安证券研究 n型高效单晶硅型高效单晶硅和薄膜两类太阳能电池和薄膜两类太阳能电池优优势逐渐显现势逐渐显现,效率效率高于当前主高于当前主流的流的 PERC 电池。电池。异质结电池和钙钛矿电池在

42、同类型太阳能电池中均取得最高的实验室效率。在新兴的结合技术中，异质结+钙钛矿电池更是达到了高达 31.25%的实验室效率。图图 1515：光伏电池理论、实验室和量产效率对比光伏电池理论、实验室和量产效率对比 数据来源：中国光伏产业发展路线图（2021 年版），普乐科技，ISFH，CAIP，Energy Trend，隆基绿能，全球光伏，IBC 太阳电池技术的研究进展，国泰君安证券研究 根据国际能源网，构建叠层电池是大幅提升电池效率的最有效途径，双结叠层电池的理论效率可达 45%，远高于单结电池的S-Q 极限效率33%。相较于单结钙钛矿电池，全钙钛矿叠层电池通过不同带隙材料对光谱的分段吸收能够在成

43、本保持优势的情况下，实现效率的大幅提升。而异质结/钙钛矿叠层电池技术，可以通过新材料与新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，优化叠层电池带隙匹配，使电池具备更高的效率和单位面积功率。异质结钙钛矿电池具备更高的单位面积功率、稳定的发电性能、柔性化、异质结钙钛矿电池具备更高的单位面积功率、稳定的发电性能、柔性化、轻质化轻质化等优点，可以跟建筑材料完美结合，实现真正意义上的一体化。等优点，可以跟建筑材料完美结合，实现真正意义上的一体化。1.2.2.发展趋势：优化设计发展趋势：优化设计/工艺迭代，电池效率持续提升推进产业化工艺迭代，电池效率持续提升推进产业化21.0%23.1%24.0%24.2%24.

44、1%25.8%22.0%24.1%25.7%26.5%25.2%24.8%26.6%31.3%24.5%24.5%28.7%28.5%28.5%31.0%27.2%44.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%量产平均转换效率实验室最高效率理论效率极限 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 37 进程进程 异质结异质结/钙钛矿叠层电池将优化结构设计减少损失，加强研发提效推进钙钛矿叠层电池将优化结构设计减少损失，加强研发提效推进产业化，探索结合产业化，探索结合 BIPVBIPV 光伏建筑一体化发展方向。光

45、伏建筑一体化发展方向。通过结构改进减少反射损失和寄生吸收，叠层电池的光能使用率将进一步提升。各公司通过加强科技合作和自主研发，为后续叠层电池量产进行技术专利布局。未来异质结/钙钛矿叠层电池可结合 BIPV 领域发展。表表 4 4：异质结异质结/钙钛矿叠层电池发展钙钛矿叠层电池发展趋势趋势 发展方向发展方向 发展基础及未来规划发展基础及未来规划 改进更合理叠层结构 研究表明，叠层电池中反射损失和寄生吸收是主要的光学损失。可通过设计合理绒度衬底降低反射损失。实验表明，相比单面制绒，双面制绒结构反射损失更低；减小寄生吸收，可选择寄生吸收小的光学薄膜作透明导电层，降低电子传输层或空穴传输层厚度。技术研

46、发、研究合作与专利布局，推进产业化进程 7 月，中来股份表示子公司泰州中来光电获钙钛矿 N 型 topcon 钙钛矿叠层太阳能专利，为钙钛矿叠层电池后续研发和投入量产布局。7 月，爱康科技表示涉足钙钛矿材料与 HJT 叠层电池技术研发，海外异质结组件订单已实现陆续交付。7 月，东方日升表示对钙钛矿电池研究方向主要为叠层电池。4 月，金阳新能源与金石能源、新加坡国立大学就钙钛矿/异质结硅叠层太阳能电池项目签署研究合作谅解备忘录，该研究合作将由新加坡太阳能研究院（SERIS）的叠层太阳能电池研究小组提供独家支持。21 年 11 月，京山轻机表示用于制备异质结和钙钛矿叠层电池的核心设备的研发按照既定

47、计划推进中。21 年 5 月，京山轻机全资子公司苏州晟成光伏设备有限公司与昆山协鑫光电材料有限公司“钙钛矿叠层电池技术合作开发协议”签约仪式举行，推进钙钛矿叠层太阳能电池产业化进程。转换效率提高，加速商用 7 月，洛桑联邦理工学院（EPFL）和瑞士电子与微技术中心（CSEM）共同创造了钙钛矿硅叠层光伏电池新的转化率世界纪录，达到 31.3。7 月，杭萧钢构子公司合特光电计划 2022 年底投建首条异质结+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率为 28%以上。5 月，南京大学谭海仁教授课题组，在国际上首次实现全钙钛矿叠层光伏组件的制备，开辟大面积钙钛矿叠层电池的量产化、商业化的全新路径。探索结合 B

48、IPV光伏建筑一体化 7 月，杭萧钢构表示子公司合特光电生产的高效异质结/钙钛矿叠层电池可直接应用于合特的 BIPV 系列建材产品，将光伏发电组件应用于新型建筑。数据来源：钙钛矿/硅异质结叠层太阳电池光学模拟研究，索比光伏网，新闻公告，Wind，国泰君安证券研究 根据根据 CPIACPIA 发布报告，发布报告，2 2030030 年异质结电池平均光电年异质结电池平均光电转换转换效率可达效率可达 2 26%6%，较较 2 21 1 年增年增 1 1.8%.8%，以异质结等为代表的，以异质结等为代表的N N型电池将为重要发展方向型电池将为重要发展方向。2021年异质结电池平均转换效率达 24.2%

49、，较 2020 年增 0.4%。相比 p 型晶硅电池，n 型电池的转换效率普遍更高，且有更大提升空间。未来随着生产成本降低及良率提升，n 型电池将会是电池技术的主要发展方向之一。表表 5 5：晶硅晶硅电池技术平均转换效率变化趋势电池技术平均转换效率变化趋势 分类分类 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2025 年年 2027 年年 2030 年年 p型多晶型多晶 BSF p 型多晶黑硅电池 19.5%19.5%19.7%-PERC p型多晶黑硅电池 21.0%21.1%21.3%21.5%21.7%21.9%PERC p 型铸锭单晶电池 22.4%22.6%22.8%23.0%2

50、3.3%23.6%p型单晶型单晶 PERC p 型单晶电池 23.1%23.3%23.5%23.7%23.9%24.1%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 37 n 型单晶型单晶 TOPCon 单晶电池 24.0%24.3%24.6%24.9%25.2%25.6%异质结电池 24.2%24.6%25.0%25.3%25.6%26.0%IBC 电池 24.1%24.5%24.8%25.3%25.7%26.2%数据来源：CPIA，国泰君安证券研究。注：1.背接触 n 型单晶电池目前处于中试阶段；2.均只记正面效率。根据根据 CPI

51、ACPIA 发布报告，发布报告，2 2030030 年钙钛矿玻璃基中试电池组件转换效率可达年钙钛矿玻璃基中试电池组件转换效率可达2 22 2%，2121-3 30 0 年年均增速年年均增速 0 0.56%.56%，钙钛矿电池量产稳定性有所提升，钙钛矿电池量产稳定性有所提升。钙钛矿电池转换效率提升较快、发电成本较低，21 年实验室最高转换效率为24.8%,30 年最高转换效率可达 29%，高于大部分传统薄膜太阳能电池。通过优化电池配方和工艺，钙钛矿电池稳定性不断提升，将从实验室及中试阶段逐步投产。表表 6 6：薄膜太阳能电池组件转换效率情况薄膜太阳能电池组件转换效率情况 CdT e 薄膜太阳能电

52、池薄膜太阳能电池/组件转换效率组件转换效率(%)(%)2021 年年 2022 年年 2023 年年 2025 年年 2027 年年 2030 年年 碲化镉 CdTe 小电池片实验室最高转换效率 20.50%21.00%21.50%23.00%24.70%27.00%碲化镉 CdTe 组件量产最高转换效率 16.60%17.50%18.80%20.40%22.00%24.50%碲化镉 CdTe 组件量产平均转换效率 15.30%16.50%17.80%19.40%21.00%23.50%CIGS 薄膜太阳能电池薄膜太阳能电池/组件转换效率组件转换效率 (%)(%)2021 年年 2022 年年

53、 2023 年年 2025 年年 2027 年年 2030 年年 玻璃基小电池片实验室最高转换效率 22.92%24.00%25.00%26.00%27.00%28.00%玻璃基组件量产最高转换效率 17.60%19.00%20.00%22.00%23.00%25.00%玻璃基组件量产平均转换效率 16.50%17.30%18.70%20.10%20.90%22.50%柔性小电池片实验室最高转换效率 21.00%22.00%23.00%24.00%25.00%26.00%柔性组件最高转换效率 18.60%19.00%19.50%21.50%22.50%24.50%柔性组件量产平均转换效率 16

54、.30%17.00%18.00%19.40%20.20%21.80%-族薄膜太阳能电池转换效率族薄膜太阳能电池转换效率 (%)(%)2021 年年 2022 年年 2023 年年 2025 年年 2027 年年 2030 年年 砷化镓 GaAs 小电池片单结实验室最高转换效率 27.10%29.10%29.50%30.00%30.50%31.00%砷化镓 GaAs 小电池片单结量产转换效率 25.50%26.00%26.50%27.00%27.50%28.00%砷化镓 GaAs 小电池片双结实验室最高转换效率 32.80%33.00%33.20%33.50%33.80%34.00%砷化镓 Ga

55、As 小电池片三结研发平均转换效率 36.00%37.00%37.80%39.00%39.80%40.50%钙钛矿太阳能电池转换效率钙钛矿太阳能电池转换效率(%)(%)2021 年年 2022 年年 2023 年年 2025 年年 2027 年年 2030 年年 小电池片实验室最高转换效率（0.1cm2）24.80%25.80%26.30%26.70%27.40%29.00%玻璃基小组件最高转换效率（18cm2）21.40%22.00%22.80%23.80%24.80%25.50%玻璃基中试组件最高转换效率（900cm2）17%18.50%19.30%20.00%21.00%22.00%实验

56、室柔性组件最高转换效率（10cm2）20.20%20.70%21.20%22.20%23.20%24.70%数据来源：CPIA，国泰君安证券研究 1.3.成本分析成本分析：异质结电池即将到达经济平衡点异质结电池即将到达经济平衡点，转换效率提，转换效率提高可有效降低度电成本高可有效降低度电成本 1.3.1.成本构成成本构成：测算：测算 HJT电池成本约电池成本约 0.9元元/W，其中其中硅片成本硅片成本为为0.48元元/W 据测算据测算 HJT电池成本电池成本约约 0.9.9 元元/W，PERC 电池电池 0.72 元元/W。通过浆料降本、硅片薄片化、设备降本三个途径，未来两年 HJT 电池在生

57、产成本上赶超 PERC 电池。成本降低促进异质结电池大规模产业化，规划及在建产能扩张，即将到达经济平衡点。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 37 表表 7 7:PERC 电池和电池和 HJT电池生产成本比较电池生产成本比较 PERC HJT 关键技术信息关键技术信息 电池片效率 22.70%24.00%良品率 98.90%98.5%M6 每片 W 数 6.22W/片 6.58W/片 电池片厚度 170m 170m 电池片连接技术 12BB M6 电池片银浆耗量 正银 90mg/片 202mg/片 靶材耗量 168mg/片 靶

58、材耗量说明 未考虑回收，双面采用 TTO 关键价格假设关键价格假设 M6 硅片含税价格 3.25 元/片 3.51 元/片(N 型硅片溢价 8%)银浆含税价格 6500 元/kg 8500 元/kg(低温溢价 2000 元/kg)靶材含税价格 2000 元/kg 生产设备投资价格 2 亿元/GW 4.5 亿元/GW 每每 W不含税成本测算（元不含税成本测算（元/W）1.硅片成本 0.47 0.48 2.非硅成本 0.25 0.42 2.1 浆料 0.1 0.23 2.2 靶材 无 0.05 2.3 折旧 0.02 0.05 2.4 其他 0.13 0.1 3.生产成本合计 0.72 0.9 数

59、据来源：Solarzoom，国泰君安证券研究 长期以来，异质结生产设备的初始投资一直是发展路上的最大阻力，国内外设备商都在埋头研发异质结设备。然而，设备成本还不是异质结面临的唯一障碍。HJT 单晶硅太阳电池使用低温浆料，价格较高，且浆料耗量大。此外，生产该类太阳电池需使用靶材，高设备投资带来的折旧成本反而更高，因此 HJT 电池的生产成本相对更高。异质结钙钛矿叠层电池成本包括异质结钙钛矿叠层电池成本包括硅片、钙钛矿、银浆、TCO 等成本。钙钛矿制作工艺简单成本低，还可以与异质结叠层共用一层 TCO 薄膜，从而降低成本。1.3.2.变化趋势：设备国产化变化趋势：设备国产化/工艺优化降低银浆消耗量

60、工艺优化降低银浆消耗量等，成本下降等，成本下降产业化可期产业化可期 新投生产设备成本下降。新投生产设备成本下降。2021 年，新投电池线生产设备基本实现国产化，且仍以 PERC 产线为主，其设备投资成本降至 2 亿元/GW，同比下降13.8%，降幅远超 2020 年预期。TOPCon 电池线设备投资成本约 2.5 亿元/GW，略高于 PERC 电池；异质结电池设备投资成本 4.5 亿元/GW。未来随着设备生产能力的提高及技术进步，单位产能设备投资额将进一步下降。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 37 图图 16：2021-2

61、030PERC 电池线投资成本变化趋势电池线投资成本变化趋势 数据来源：CPIA，国泰君安证券研究 异质结成本高因银浆用量大，异质结成本高因银浆用量大，目前正通过工艺优化降低低温银浆消耗量。目前正通过工艺优化降低低温银浆消耗量。电池银浆分为高温银浆和低温银浆两种。p 型电池和 TOPCon 电池使用高温银浆，异质结电池使用低温银浆。银浆在电池片成本中占比较高，目前主要通过多主栅技术以及减小栅线宽度来减少正银消耗量。2021 年，p 型电池正银消耗量约 72mg/片，同比下降 8.3%，背银消耗量约 25mg/片;TOPCon 电池片正面使用的银浆平均消耗量约 75mg/片;异质结电池双面低温银

62、浆消耗量约 190mg/片。图图 1717：2021-2030 年年 P型电池背面银浆消耗量型电池背面银浆消耗量(mg/片片)图图 1818：2021-2030年异质结电池双面低温银浆消耗量年异质结电池双面低温银浆消耗量(mg/片片)数据来源：CPIA、国泰君安证券研究 数据来源：CPIA、国泰君安证券研究 组件功率提升且产线自动化，生产线投资成本下降。组件功率提升且产线自动化，生产线投资成本下降。国内组件生产线设备主要包括焊接机、划片机、层压机、EL 测试仪、IV 测试仪、装框机、打胶机、上下载机械手等，已经全部实现国产化。2021 年新投产线设备投资额为 6.2 万元/MW。随着产线自动化

63、、数字化和智能化水平的提高，以及组件设备的性能和组件功率的提升，人均产出率将不断增长，组件生产线投资成本仍会下降。表表 8 8:光伏电池技术生产成本测算光伏电池技术生产成本测算 N 型电池工艺 P-PERC（基准）TOPCon HJT IBC 经典 IBC TBC 经典 HBC 生产成本 约 0.6-0.8 元/瓦 约 0.7-0.9 元/瓦 约 1.0-2.0 元/瓦 约 1.0-2.0 元/瓦 约 1.0-2.0 元/瓦 约 1.2-2.2 元/瓦 0512022E2023E2025E2027E2030E单位产能投资额(万元/MW)0502120

64、22E2023E2025E2027E2030E银浆消耗量(mg/片)050020212022E2023E2025E2027E2030E银浆消耗量(mg/片)行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 37 银浆耗量 80mg/片 100-120mg/片 200-220mg/片 低于双面 PERC 低于双面 TOPCon 低于 HJT 薄片化 170-190um 150-160um 90-140um 130-150um 130-150um 90-140um 设备投资 2 亿元/GW 2.5 亿元/GW 4.5 亿元

65、/GW 3 亿元/GW 3 亿元/GW 5 亿元/GW 数据来源：普乐科技，国泰君安证券研究 随着国产设备的降本与提效，设备投资额仍有较大的降本空间。随着国产设备的降本与提效，设备投资额仍有较大的降本空间。一方面，通过优化设备硬件结构设计及参数指标，HJT 单晶硅太阳电池的光电转换效率和量产的稳定性。另一方面，通过增加单台设备的产能和提高设备的国产化，可降低初始投资成本和 HJT 单晶硅太阳电池的综合成本，进而提升 HJT 单晶硅太阳电池量产的经济性。薄片化有利于降低硅耗和硅片成本。薄片化有利于降低硅耗和硅片成本。目前切片工艺完全能满足薄片化的需要，但硅片厚度还要满足下游电池片、组件制造端的需

66、求。硅片厚度对电池片的自动化、良率、转换效率等均有影响，薄片化降低硅成本，但会影响碎片率。2021 年，多晶硅片平均厚度为 178m，由于需求较小，无继续减薄的动力。p 型单晶硅片平均厚度在 170m，较 20 年下降5m，用于异质结电池的硅片厚度约 150m，HJT 电池片的对称结构降低硅片碎片率，低温技术保证良率且减薄硅片厚度。图图 19：2021-2030硅片厚度变化趋势硅片厚度变化趋势 数据来源：CPIA，国泰君安证券研究 减少银浆的消耗量和提高低温银浆的国产化率减少银浆的消耗量和提高低温银浆的国产化率。一方面通过无主栅、多主栅技术在 HJT 单晶硅太阳电池及光伏组件上的应用，使银浆的

67、消耗量快速减少。同时“银包铜技术”的商业化量产，将使银浆消耗量降低 30%。另一方面提升串焊设备的精度，减小银浆主栅上焊接点的大小，可节省主栅上的银浆消耗量。通过提升靶材利用率、实现靶材规模化回收。通过提升靶材利用率、实现靶材规模化回收。实现太阳电池背面以铝掺杂的 ZnO 透明导电玻璃(AZO)替代和提升靶材国产化率等降本方式来降低 HJT 单晶硅太阳电池的成本。1.3.3.BIPV项目经济性：项目经济性：光电转化效率每提升光电转化效率每提升 1%，对应度电成本可，对应度电成本可下降下降 5%-7%050020212022E2023E2025E2027E2030E多晶硅片

68、厚度(um)单晶硅片厚度-p型(um)单晶硅片厚度-HJT(um)行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 37 在 BIPV 的建设成本当中，光伏组件占比高、分量重，因此研发出高效率、低成本的新型光伏电池将产生极大的经济效益，在 BIPV 的未来布局中抢占有利位点。图图 20：2021-2030 年我国工商业分布式光伏系统初始全年我国工商业分布式光伏系统初始全投资变化趋势（单投资变化趋势（单位：元位：元/W）数据来源：CPIA，国泰君安证券研究 根据 CPIA 数据，光电转化效率每提升 1%，对应度电成本可下降 5%-7%。根据科

69、技日报 2022 年 5 月文章，电池转换效率每提升 1%，成本可下降7%。随着行业技术含量的不断提升，光伏电池组件的转换效率持续提升，光伏发电成本呈快速下降态势。1.4.市场市场分析：分析：2 22 2年年HJTHJT扩产计划扩产计划2020-30GW30GW，渗透率将逐年提，渗透率将逐年提升升 1.4.1.当前产量：当前产量：22 年年 1-5月光伏电池产量月光伏电池产量 114GW 同增同增 27.5%，预期预期22 年年 HJT扩产计划扩产计划 20-30GW 22 年年 5 月，光伏电池产量累计月，光伏电池产量累计 11422 万千瓦万千瓦。受益于碳中和，新能源市场快速发展，光伏市场

70、成长空间广阔。光伏电池产量持续增加，2022 年5 月，光伏电池产量为 2992.6 万千瓦;同比增长率为 60.2%，累计值为11422 万千瓦，累计增长率为 43.4%。图图 2121：2016-2022 年年 5 月光伏电池产量月光伏电池产量 00.511.522.533.542021A2022E2023E2025E2027E2030E管理费用二次设备一次设备屋顶加固屋顶租赁电网接入电缆价格建安费用支架价格组串式逆变器组件价格 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 37 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 预期预期 22

71、年年 HJT扩产计划扩产计划 20-30GW，首条异质结，首条异质结/钙钛矿中试线年底投钙钛矿中试线年底投建建。根据普乐科技测算，2022 年市场主流技术 PERC 电池产能可达200GW 以上，产能占比超过 80%，单条产线产能已达到 500MW 以上。迈为股份 3 月 11 日投资者活动记录中，预计 2022 年异质结整体市场扩产计划会在 20-30GW 的规模。首条异质结/钙钛矿叠层电池中试线 2022年底投建。表表 9:光伏电池技术产能预期光伏电池技术产能预期 N 型电池工型电池工艺艺 P-PERC（基准）（基准）TOPCon HJT IBC 经典经典 IBC TBC 经典经典 HBC

72、 实验室效率 24.06%（隆基）26.0%(Fraunhofer)26.5%（隆基）25.2%(SunPower)26.1%(Fraunhofer)26.63%(Kaneka)量产效率 22.8%-23.2%24%-24.5%24%-24.5%23.5%-24 5%24.5%-25.5%25%-26.5%量产难度 工序中等；难度低 工序多；难度中低 工序少；难度中高 工序多；难度中高 工序多；难度中高 工序多；难度高 生产成本 约 0.6-0.8 元/瓦 约 0.7-0.9 元/瓦 约 1.0-2.0 元/瓦 约 1.0-2.0 元/瓦 约 1.0-2.0 元/瓦 约 1.2-2.2 元/瓦

73、 银浆耗量 80mg/片 100-120mg/片 200-220mg/片 低于双面 PERC 低于双面TOPCon 低于 HJT 薄片化 170-190um 150-160um 90-140um 130-150um 130-150um 90-140um 产线兼容性 目前主流产线 可升级 PERC 产线 完全不兼容 PERC 兼容部分 PERC 兼容 TOPCon 兼容 HJT 设备投资 2 亿元/GW 2.5 亿元/GW 4.5 亿元/GW 3 亿元/GW 3 亿元/GW 5 亿元/GW 量产成熟度 已成熟 已成熟 即将成熟 已成熟 即将成熟 即将成熟 2022 年产能预测 200GW 以上

74、35GW 以上 20-30GW 4GW 以下 约 3GW 约 1GW 数据来源：普乐科技，Energy Trend，迈为股份，隆基绿能，国泰君安证券研究 1.4.2.光伏发电占比逐年提升：预期光伏发电占比逐年提升：预期 2050年光伏年发电量约年光伏年发电量约6万亿千万亿千瓦时，占全社会用量瓦时，占全社会用量 39%根据 中国根据 中国 2050 年光伏发展展望年光伏发展展望，2050 年光伏将成为中国第一大电年光伏将成为中国第一大电源。源。根据 中国 2050 年光伏发展展望 预测，随着光伏成本的快速下降，凭借成熟的商业模式和很强的竞争成本，分布式光伏将成为光伏发展主0%10%20%30%4

75、0%50%60%05000000025000200022 1-5月产量:万千瓦同比增长 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 37 要模式。到 2035 年，光伏发电成为所有电源类型的第一位。2050 年，得益于光伏产业和规模化效益和技术创新带来的成本下降，光伏全年发电量约 6 万亿千瓦时，占全社会用量的 39%。图图 2222：光伏装机预测：光伏装机预测 图图 2323：光伏发电：光伏发电量量预测预测 数据来源：中国 2050 年光伏发展展望,国泰君安证券研究

76、数据来源：中国 2050 年光伏发展展望,国泰君安证券研究 1.4.3.BIPV市场空间变大：政策支持重大项目建设扩大有效投资，整市场空间变大：政策支持重大项目建设扩大有效投资，整县推进县推进 BIPV 将加速扩容将加速扩容 自整县推进政策以来新政策频出，国标强制要求新纪建筑安装太阳能系自整县推进政策以来新政策频出，国标强制要求新纪建筑安装太阳能系统。统。BIPV 当前仍处于起步阶段，发展前期主要依赖政策支持，国家大力推动光伏建筑一体化，政策持续发力。1）2021 年 6 月国家能源局综合司下发的 关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知明确：党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电

77、比例不低于 50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 30%。2）2021 年 11月，根据碳达峰方案，2025 年新建公建、厂房屋顶光伏覆盖率达 50%。3）2022 年3月住建部出台“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划，明确到 2025 年全国新增建筑太阳能光伏装机容量 0.5 亿千瓦以上。4）2022 年 6 月住建部国家标准建筑节能与可再生能源利用通用规范4月起强制执行，要求新建建筑安装太阳能系统。当前仍以存量建筑改造尤其工商业建筑为主，未来增量市场重在新建建当前仍以存量建筑改造尤其工商业建筑为主，未来

78、增量市场重在新建建筑。筑。我国存量建筑面积巨大，其中工商业建筑多是低层建筑且屋顶面大，工业厂房的轻钢结构与 BAPV 组件适配性强，可安装组件的屋顶资源丰富，当前 BAPV 项目主要应用于存量建筑改造。但 BIPV 光伏与建筑的一体化结合方式，其主要特点是在建筑设计阶段就将光伏发电组件应用设计在建筑中，尤其在新建建筑的建筑立面应用中有巨大发挥空间，BIPV 未来增量市场重在新建建筑。图图 2424：BIPV 及其在分布式光伏渗透率变化趋势及其在分布式光伏渗透率变化趋势 0%20%40%60%80%002025E2035E2050E光伏总装机规模(亿千瓦)占全国总装机0%2

79、0%40%60%80%100%024682025E2035E2050E光伏全年发电量(万亿千瓦时)占当年全社会用量 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 37 数据来源：中商产业研究所，国泰君安证券研究 1.4.4.渗透率上升渗透率上升：预计预计 2030 年年 HJT市场占比约市场占比约 33%，高效叠层电高效叠层电池有望低成本规模化生产池有望低成本规模化生产 21 年年 PERC占比占比 91.2%，预期，预期 N型电池占比将逐年提高，钙钛矿型电池占比将逐年提高，钙钛矿/硅异硅异质结电池潜力大。质结电池潜力大。2021 年，

80、新建量产产线仍以 PERC 电池产线为主。随着 PERC 电池片新产能持续释放，PERC 电池片市场占比进一步提升至91.2%。随着产品需求开始转向高效，BSF 电池市场占比下降，随着 N 型电池投入量产，成本降低。根据 CPIA 预测 2025 年 TOPCon+HJT 产能将达到 35%的比重，预计 2030 年异质结电池市场占比约 33%。图图 2525：2020-2030 年电池技术市场占比变化趋势年电池技术市场占比变化趋势 数据来源：CPIA，国泰君安证券研究 高效叠层电池有望低成本规模化生产。高效叠层电池有望低成本规模化生产。国际光伏技术路线图（ITRPV预测），2029 年硅基叠

81、层太阳能电池将占据 5%的市场份额，在各种候选产品中，硅和钙钛矿的叠层最具有潜力。2030 年以后，在高效单结硅电池基础上，更高效的双结叠层电池（比如钙钛矿/硅叠层电池）有望实现低成本规模化生产，行业将逐渐演变为高效单节电池和高效双结电池的共存。0%10%20%30%40%50%60%70%80%0552022E2023E2024E2025EBIPV装机量(GW)BIPV在分布式光伏渗透率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202272030其他IBCMWTHJTTOPConPERCBSF 行业专题研究行业专题研

82、究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 37 2.产业链分析：异质结钙钛矿电池效率产能不断提升，产业链分析：异质结钙钛矿电池效率产能不断提升，电池公司电池公司 PE 平均平均 97 高于杭萧钢构高于杭萧钢构 PE24 2.1.产业链动态产业链动态：异质结电池转换效率不断提升，钙钛矿电池：异质结电池转换效率不断提升，钙钛矿电池生产线建设进度加速生产线建设进度加速 2.1.1.异质结电池：异质结电池：隆基隆基 HJT转换效率达转换效率达 26.5%刷新世界纪录，金刚刷新世界纪录，金刚玻璃玻璃 210 尺寸微晶尺寸微晶 HJT量产平均效率量产平均效率 24.

83、95%异质结电池异质结电池设备自主与合作研发成果不断落地，设备设备自主与合作研发成果不断落地，设备投资投资与生产建设与生产建设持持续发展。续发展。根据 21 年年报，迈为股份公司 HJT 设备在手订单约 18 亿元，并已经部分客户验收通过。根据 22 年 5 月投资者问答，京山轻机 2021年完成了首台 HJT 异质结清洗制绒设备的交付，产品各项指标和性能得到客户认可。表表 1010：各公司各公司异质结电池设备相关业务发展异质结电池设备相关业务发展 代码 公司 异质结电池设备相关动态 000821.SZ 京山轻机 根据 6月 20日投资者问答，公司在电池片环节布局了 HJT、TOPCon、钙钛

84、矿等多种技术路线，随着产品和技术的逐步落地。在工艺设备方面，公司 HJT 清洗制绒设备和金石能源有战略合作。子公司苏州晟成光伏自 2021年初投资 10亿新建智能装备制造中心，用于新增高端光伏组件设备生产线以及建立制备异质结和钙钛矿叠层电池核心设备研发机构；同年 5月又与钙钛矿电池领先企业协鑫光电开展钙钛矿叠层电池技术开发合作，研发的钙钛矿电池团簇型多腔式蒸镀设备用于钙钛矿电池制备过程中钙钛矿材料及金属电极材料的蒸镀，近日已经实现量产，并应用于多个客户端。根据 2022年 5月 11日投资者问答，公司 2021年完成了首台 HJT异质结清洗制绒设备的交付，产品各项指标和性能得到了客户的认可。3

85、00751.SZ 迈为股份 根据 2021年年报，公司 HJT 设备在手订单约 18亿元，并已经部分客户验收通过。2022年 4月，公司官网发布，迈为股份采用低铟含量的 TCO 工艺结合银包铜栅线，在全尺寸(M6，274.5cm)单晶硅异质结电池上获得了 25.62%的光电转换效率。603396.SH 金辰股份 根据公司 3月 8日官方公众号，2022年 3月，金辰股份首台微晶 HJT PECVD 设备入驻晋能科技，双方将基于该工艺设备，优化微晶 HJT 电池工艺，共同推进 HJT 电池量产转换效率迈向25%+。-国家电投 根据世纪新能源网，2021年 10月，江西共青城市人民政府与国家电投集

86、团江西电力有限公司签订全面战略合作协议。据了解，规划项目整体投资约 110亿元，包括钙钛矿型或异质结等新型太阳能发电组件技术落户、地面光伏发电、分布式光伏、屋顶光伏、充电桩等。重点投资氢能发电设备研发和制造、钙钛矿型或异质结新型太阳能发电组件设备研发、制造和整市新能源开发。数据来源：新闻公告，国泰君安证券研究 异质结电池研发和量产技术优化提升，转化效率与组件产能保持进步。异质结电池研发和量产技术优化提升，转化效率与组件产能保持进步。华晟新能源 6 月 26 日发布喜马拉雅 G12 系列组件，采用 210 大尺寸 HJT专用电池，可实现更优 LCOE 成本。隆基绿能 M6 全尺寸电池光电转换效率

87、达 26.50%，创造大尺寸单结晶硅光伏电池效率纪录。自 22 年 3 月210 异质结电池全线贯通，金刚玻璃电池和组件项目电池平均转换效率达到 24.95%。根据 21 年年报，爱康科技 2025 年累计完成 40GW 以上高效太阳能电池及组件的产能建设。表表 11：各公司异质结电池业务发展：各公司异质结电池业务发展 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 37 代码 公司 异质结电池相关动态 000821.SZ 京山轻机 根据 6 月 20 日投资者问答，公司在电池片环节布局了 HJT、TOPCon、钙钛矿等多种技术路线，随着

88、产品和技术的逐步落地。在工艺设备方面，公司 HJT 清洗制绒设备和金石能源有战略合作。子公司苏州晟成光伏自 2021 年初投资 10 亿新建智能装备制造中心，用于新增高端光伏组件设备生产线以及建立制备异质结和钙钛矿叠层电池核心设备研发机构；同年 5 月又与钙钛矿电池领先企业协鑫光电开展钙钛矿叠层电池技术开发合作，研发的钙钛矿电池团簇型多腔式蒸镀设备用于钙钛矿电池制备过程中钙钛矿材料及金属电极材料的蒸镀，近日已经实现量产，并应用于多个客户端。2021 年完成了首台 HJT 异质结清洗制绒设备的交付，产品各项指标和性能得到了客户的认可。002529.SZ 海源复材 根据海源复材公告，6 月 2 日

89、，为进一步践行公司发展战略，以国家鼓励发展光伏产业为契机，优化公司新能源产业布局，满足企业自身发展和市场需求，公司以全资孙公司新余赛维能源科技有限公司（赛维能源）为投资主体，在江西省新余市国家级高新技术开发区投资建设 600MWHJT 高效异质结电池生产项目，该项目计划建设投资 3.548 亿元，项目周期为 18 个月。002610.SZ 爱康科技 根据 2021 年年报，公司全新发布 AKiCell 异质结电池，已实现量产平均转换效率24.5%以上，双面率可实现 95%，可实现 100m 硅片量产厚度，主推 AKiPower 高效异质结组件和 AKiChaser 高效 PERC 组件。发展以

90、新一代高效异质结电池技术为核心，2022 年努力实现 8.27GW 电池、9.4GW 高效组件产能释放，2025 年累计完成40GW 以上高效太阳能电池及组件的产能建设，力争成为高效 HJT 电池组件领军企业。300093.SZ 金刚玻璃 根据金刚玻璃 5 月 22 日官方公众号，自 2022 年 3 月金刚玻璃 210 异质结电池全线贯通起的两个多月时间里，金刚玻璃电池和组件项目经过不断优化，实现了电池平均转换效率达到 24.95%，最高转换效率超过 25.2%，组件通过优化焊接、层压工艺使异质结组件量产功率稳定达到 700+的水平。300118.SZ 东方日升 根据 2021 年年报，公司

91、已掌握转换效率高达 25.2%的高效 HJT 电池量产技术，通过开发 HJT 电池制造的等离子预清洗技术，减低硅片清洗等待时间的限制，并在中试线验证兼容超大和超薄的 HJT 电池“前切半”技术。基于 210mm 超薄大硅片推出了Hyper-ion 伏曦系列 700W+异质结光伏组件，在降低 LCOE 方面表现优异。2022 将推进浙江宁海年产 15GWN 型超低碳高效异质结电池片与 15GW 高效太阳能组件项目一期。300724.SZ 捷佳伟创 根据证券时报 e 公司，2021 年 7 月，捷佳伟创常州研究院 HJT 中试线高效电池首片下线。根据 2021 年年报，公司 HJT 中试线效率 2

92、5%工艺研发处于中试阶段。300751.SZ 迈为股份 根据 2021 年年报，公司 HJT 设备在手订单约 18 亿元，并已经部分客户验收通过。2022 年 4 月，公司官网发布，迈为股份采用低铟含量的 TCO 工艺结合银包铜栅线，在全尺寸(M6，274.5cm)单晶硅异质结电池上获得了 25.62%的光电转换效率。600438.SH 通威股份 根据 2021 年年报，公司加大对光伏新技术的跟踪和研发投入，目前 HJT、TOPCon电池量产转换效率均位于行业领先水平。公司在 2019 年投建 400MWHJT 试验线的基础上，于 2021 年新增投产 1GWHJT 中试线，目前 HJT 研发

93、和量产效率均有较大幅度提升。600477.SH 杭萧钢构 杭萧钢构增资入股合特光电持股 51%，合特光电申请了异质结/钙钛矿叠层电池技术的相关专利，已经基本完成了从实验室走向市场端的过程，具备产品投产的技术条件。根据 6 月 15 日投资者电话会议公告，合特光电计划 2022 年底投建首条异质结+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率为 28%以上，一旦该生产线顺利投产，将会大幅增加合特光电产品的市场竞争力。601012.SH 隆基绿能 根据隆基绿能 6 月 23 日官方公众号，M6 全尺寸电池(274.4c)光电转换效率达 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文

94、之后的免责条款部分 24 of 37 26.50%，创造了大尺寸单结晶硅光伏电池效率新的世界纪录。根据 2021 年 12 月发行可转换公司债券募集说明书，公司高效电池技术包括隧穿氧化层钝化接触（TOPCon）电池技术、交指式背接触（IBC）电池技术、异质结（HJT）电池技术等 N 型高效电池技术，具有更大的效率提升潜力，量产转换效率有望达到 26%，代表了下一代技术方向，经过近年来的持续技术验证，从 2021 年开始将逐步进入大规模量产的导入期。601615.SH 明阳智能 根据 2 月 18 日投资者交流平台公司回复，公司异质结光伏电池项目设备采购已经完成，目前已经在江苏省盐城市开始建设，

95、异质结组件项目目前已经在河南省信阳市开始建设；目前一切进展顺利，预计今年内投产。根据 2021 半年报，公司已启动建设 5GW 光伏高效电池片和 5GW 光伏高效组件项目，将采用异质结技术路线，目前已启动项目建设的前期准备工作。603396.SH 金辰股份 根据公司 3 月 8 日官方公众号，2022 年 3 月，金辰股份首台微晶 HJT PECVD 设备入驻晋能科技，双方将基于该工艺设备，优化微晶 HJT 电池工艺，共同推进 HJT 电池量产转换效率迈向 25%+。A22027.BJ 海泰新能 据北极星太阳能光伏网，2 月 28 日，海泰新能异质结电池及组件项目，总投资 50 亿元，计划分两

96、期建设 5GW 异质结电池及 5GW 组件项目，全部建成投产后年可实现开票销售 130 亿元，缴纳税收 3.9 亿元。A22035.SZ 润阳股份 3 月 18 日，深圳证券交易所披露，江苏润阳新能源科技股份有限公司(“润阳股份”)创业板 IPO 获受理，预计融资金额 40 亿元。公司于 2022 年下半年拟实施 5GW 异质结电池募投项目。0836.HK 华润电力 根据 PV-Tech，2021 年 8 月，华润电力 12GW 高效异质结太阳能电池及组件制造项目于舟山启动，该项目总投资 110 亿元，总建筑面积 56 万平方米。按照规划，该投资项目投产后，异质结电池和组件均将高达 12GW。

97、同时，项目将利用国家能源局2020 年第一批能源领域首台（套）重大技术装备项目认证的“二代异质结太阳能电池生产装备”技术。-华晟新能源 根据证券时报，作为目前产能最大的异质结（HJT）厂商，华晟新能源 6 月 26 日发布了喜马拉雅 G12 系列组件。该系列组件采用 210 大尺寸 HJT 专用电池并结合了单面微晶技术，为双面双玻半片组件，可以实现高达 85%的双面率以及更优的 LCOE成本。董事长徐晓华表示，2022 年，华晟将继续保持全球 HJT 产能第一，还要保证HJT 出货量第一，目标是成为全行业首家 HJT 组件出货规模超过 1GW 的厂商。-淮宁能源科技 根据 Solarzoom，

98、3 月 14 日，位于阜宁经济开发区的淮宁能源科技项目主要研制开发高效异质结太阳能电池片，一期项目已经实现满产达效，二期年产 2GW 异质结电池片和 1.5GW 光伏组件项目，新建厂房及配套建筑 13.4 万平方米，力争早日建成投产达效。-华耀光电 根据索比光伏网，6 月 30 日华耀光电计划总投资 65 亿元的 10GW N 型高效光伏组件及 10GW 异质结电池项目举行开工奠基仪式。-国家电投 根据世纪新能源网，2021 年 10 月，江西共青城市人民政府与国家电投集团江西电力有限公司签订全面战略合作协议。据了解，规划项目整体投资约 110 亿元，包括钙钛矿型或异质结等新型太阳能发电组件技

99、术落户、地面光伏发电、分布式光伏、屋顶光伏、充电桩等。重点投资氢能发电设备研发和制造、钙钛矿型或异质结新型太阳能发电组件设备研发、制造和整市新能源开发。-金石能源 根据 PV-Tech，4 月 4 日，金石能源与香港主板上市公司金阳新能源全资子公司金阳(香港)太阳能材料有限公司、新加坡国立大学(NUS)共同签署研究合作谅解备忘录，三方将致力于“钙钛矿/异质结硅叠层太阳能电池项目”相关技术和材料研究，包括有关钙钛矿顶层电池多层异质结硅基太阳能电池装置结构研究、钙钛矿材料开发、将钙钛矿技术与异质结太阳能电池结构相结合的技术开发等。数据来源：新闻公告，国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务

100、必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 37 2.1.2.钙钛矿电池：主要设备进入量产阶段，钙钛矿电池：主要设备进入量产阶段，众能光电众能光电/协鑫光电在建协鑫光电在建钙钛矿组件生产线预计产能钙钛矿组件生产线预计产能 200/100MW/年年 钙钛矿电池钙钛矿电池设备进入量产阶段设备进入量产阶段。上市公司积极探索钙钛矿电池技术，开发钙钛矿与叠层电池的工艺及相关设备，建设钙钛矿产业基地等。迈为股份已交付单结钙钛矿电池设备，京山轻机子公司晟成光伏钙钛矿电池团簇型多腔式蒸镀设备已量产，捷佳伟创RPD设备取得了钙钛矿中试线的订单，天合光能完成钙钛矿调研报告、完成稳定性

101、测试系统搭建。表表 1212:钙钛矿钙钛矿电池电池设备业务进展设备业务进展 股票代码 公司名称 钙钛矿电池相关业务进展 000821.SZ 京山轻机 根据 6月 17日投资者问答，公司布局了钙钛矿的清洗、PVD、干燥、研发等设备，主要着重在钙钛矿前段的镀膜设备。根据 21年年报，公司与下游钙钛矿电池领先企业联合开发钙钛矿与叠层电池的工艺及相关设备，新产品研发正在稳步推进。子公司晟成光伏 2021投资 10亿新建智能装备制造中心，用于新增高端光伏组件设备生产线以及建立制备异质结和钙钛矿叠层电池异质结和钙钛矿叠层电池核心设备研发机构。同年 5月协鑫光电开展钙钛矿叠层电池技术开发战略合作，钙钛矿电池

102、团簇型多腔式蒸镀设备已量产。002218.SZ 拓日新能 根据 21年年报，公司开展杂化钙钛矿光电探测器的关键技术研发，基于有机无机杂化钙钛矿材料的高性能窄带光电探测器，并优化其制备与生产工艺。根据 21年 11月30日投资者问答，公司的钙钛矿研发项目正处于原有设备改造、使用寿命以及封装等技术试验阶段。公司的优势在于生产设备自研、自我更新改造，在产品量产化阶段时设备的折旧摊销低，成本有一定优势。300724.SZ 捷佳伟创 根据 21年年报，公司在钙钛矿电池技术路线上，公司 RPD 设备取得了钙钛矿中试线的订单，同时钙钛矿的整线设备也进入了研发阶段。冻死投入研发钙钛矿叠层电池等高效电池的基础工

103、艺平台，有望成为下一代高效电池的主流技术。300751.SZ 迈为股份 根据 21年 4月 12日投资者问答，公司交付单结钙钛矿电池设备，未来对单结钙钛矿会加大装备布局，同时布局异质结、钙钛矿异质结叠层，看好钙钛矿异质结叠层电池。根据 20年年报，公司投入研发钙钛矿激光技术研究项目，处于样机阶段。688599.SH 天合光能 根据 21年年报，公司参与国家重点研究技术，聚焦高效 N 型 TOPCon/钙钛矿叠层电池，完成钙钛矿调研报告、完成稳定性测试系统搭建，拟达成钙钛矿/晶体硅两端叠层太阳电池效率大于 29%的目标。数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 钙钛矿电池中试线建设加速。钙钛矿电池中

104、试线建设加速。纤纳光电投建全球首条100MW钙钛矿规模化产线，极电光电建设 150MW 试验线，众能光电、协鑫光电在建钙钛矿组件生产线预计产能 200、100MW/年。表表 1313:钙钛矿钙钛矿电池电池业务进展业务进展 股票代码 公司名称 钙钛矿电池相关业务进展 002459.SZ 晶澳科技 根据 21年年报，公司的研发中心积极研究和储备 IBC电池、钙钛矿及叠层电池技术，保持核心竞争力，从而实现未来更高功率组件的远景规划。002506.SZ 协鑫集成 根据 20年年报，公司将与行业内具有先进技术优势的企业共同设立异质结钙钛矿叠异质结钙钛矿叠层电池层电池研发中心，全面布局高效光伏电池-钙钛矿

105、叠层电池及工艺设备技术研发、BIPV、特种组件研发。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 37 002534.SZ 西子洁能 根据 21年年报，全资子公司浙江国新投资并持有众能光电科技有限公司 10%股权。众能光电拥有业内领先的钙钛矿太阳能电池生产线的供货业绩，国内首个准 MW 级整体生产线供货业绩，国内近百个钙钛矿中试和量产工艺设备供货业绩，64cm2和3000cm2的组件效率分别达到 20%和 17%，处在国际先进水平，在建钙钛矿太阳能光伏组件生产线产能达到 200MW/年。300118.SZ 东方日升 根据 21年年报，公

106、司投入研发高效钙钛矿叠层电池，已取得阶段性成果，已应用于产线。根据 1月 29日公告，公司的全球高效光伏研发中心项目，拟建设 HJT 高效太阳能电池试验线、Topcon 高效太阳能电池试验线、钙钛矿及叠层电池试验线以及SMBB高效组件试验线等 4个区域。300125.SZ 聆达股份 根据 21年 11月 11日公告，公司全资子公司金寨嘉悦新能源科技有限公司，规划建设 10GW 高效光伏电池项目，项目分三期建设，一期已建成投产 3GW 高效 PERC 晶硅电池项目；二期规划投资建设 5GW210兼容 182TOPCon 电池智能工厂；三期拟建三期拟建设设 HJT异质结叠加钙钛矿电池项目异质结叠加

107、钙钛矿电池项目。300393.SZ 中来股份 根据 21年年报，公司投入研发叠层太阳电池关键技术，拟达成钙钛矿/TOPCon 叠层电池，正面转换效率26%的目标。300750.SZ 宁德时代 根据 5月 5日投资者问答，公司在钙钛矿光伏电池研究进展顺利，正在搭建中试线。600438.SH 通威股份 根据 21年年报，公司光伏技术中心重点开展新技术、新产品（如 TOPCon、HJT）量产导入过程中的跨板块链接和集成工作，着力深化产学研合作，进一步加强对行业跨代技术、前沿技术（包括 HBC、钙钛矿、叠层电池/组件、光伏+储能等技术）的跟进、研究和开发。601012.SH 隆基绿能 根据 21年 1

108、2月 31日公告，公司在新一代 N 型高效电池以及钙钛矿、叠层等新型电池等技术方面储备了大量研发成果。协鑫光电 根据公司官网，公司 2020年开始建设首条 100MW 钙钛矿组件量产线，21年中旬完成量产生产线并进行试生产，2022年中实现产能释放。母公司苏州协鑫纳米科技有限公司于 2017年建成一条 10MW 级 45cm65cm钙钛矿光伏组件中试产线，通过采用自主研发的大面积钙钛矿 Slot-die 涂布方法，辅以大面积钙钛矿溶液结晶成膜技术和先进的内联集成技术，可批量生产具有商用化价值的 45cm65cm产品，目前该产品的效率已超过 15%。极电光能 根据 4月 9日公司官网新闻，公司致

109、力于钙钛矿光伏组件的产业化应用开发，开发独有的“固相晶化法”技术，可以适用于不同粗糙度的基底，保证膜层的均一性。自主研发的 1cm 钙钛矿太阳能电池效率超过 22.7%，10cmx10cm组件效率超过 20%，30cmx30cm组件效率超过 15%，300cm 的大尺寸钙钛矿光伏组件转换效率 18.2%，63.98cm 的钙钛矿光伏组件实现 20.5%的光电转换效率，产业化技术水平处于行业领先。公司正在建设全球容量最大的 150MW 钙钛矿光伏组件试制线，下半年将投产。从 2023年开始将建成更大规模的钙钛矿光伏组件产品生产线。纤纳光电 根据公司官网，公司在浙江衢州建有国内首个钙钛矿产业基地，

110、基地中试线产能20MW。全球首条 100MW 钙钛矿规模化产线已于 2022年初率先建成投产，2月开建了全球首个钙钛矿集中式光伏地面电站，电站装机规模为 12MW。万度光能 根据公司官网，2020年 7月公司完成了世界上面积最大、可稳定运行的钙钛矿太阳能光伏示范试验电站的建设。在建 200MW 钙钛矿光伏组件大试线示范及 GW 级钙钛矿光伏组件全自动生产线产业园示范项目，总投资额为 9亿元。数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.2.异质结异质结/钙钛矿电池公司钙钛矿电池公司2 2022PE022PE平均平均9797，杭萧钢构，杭萧钢构2 2022022PEPE为为 2424 行业专题研究行

111、业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 37 异质结、钙钛矿电池公司 Wind 一致预测 22/23 年平均 PE 为 97.2/36.9。杭萧钢构 22/23 年 PE 为 24/19.8。表表 1414:异质结、钙钛矿公司估值对比异质结、钙钛矿公司估值对比 97.2/36.9 EPS(元元/股股)利润增速利润增速(%)PE 主要业务情况主要业务情况 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 主营业务主营业务 营 收 占营 收 占比比(%)300093.SZ 金刚玻璃 0.14 0.49 115 253 390.

112、2 110.6 特种玻璃 76.0 600438.SH 通威股份 4.42 3.88 142-12 13.1 14.9 光伏业务 60.1 002610.SZ 爱康科技 0.02 0.27 126 1022 162.2 14.5 太阳能电池板 53.4 300118.SZ 东方日升 1.25 1.71 2766 37 25.3 18.4 太阳能电池组件 70.2 601012.SH 隆基绿能 1.86 2.37 55 27 32.4 25.4 太阳能组件 72.2 300751.SZ 迈为股份 5.10 7.70 37 51 89.8 59.5 成套设备 85.9 300724.SZ 捷佳伟创

113、 2.72 3.48 32 28 44.7 35.0 刻蚀设备 83.2 601615.SH 明阳智能 1.65 1.94 21 17 20.1 17.1 风力发电机组 93.0 均值 97.2 36.9 600477.SH 杭萧钢构 0.21 0.26 24 21 24.0 19.8 多高层钢结构 67.0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：杭萧钢构盈利预测为国君建筑组预期；其余采用 Wind 一致预期。3.杭萧钢构：异质结电池中试线计划年底投杭萧钢构：异质结电池中试线计划年底投建建，工业工业互联网带动降本增效互联网带动降本增效 3.1.公司简介与战略公司简介与战略:绿色钢结构建筑行

114、业的集成服务商绿色钢结构建筑行业的集成服务商,布布局局 BIPVBIPV/工业互联网工业互联网 杭萧钢构成立于杭萧钢构成立于 1985年，经过年，经过 37年的发展已经成为绿色钢结构建筑行年的发展已经成为绿色钢结构建筑行业的集成服务商，业的集成服务商，集“研发、设计、制造、安装、建材、总承包施工、供应链、产业大数据平台、BIPV 光伏建筑一体化”等全产业链于一体的多元化企业集团。杭萧钢构始终以“成为世界一流的绿色建筑集成服务商”为战略愿景，围绕钢结构绿色建筑，构建产业生态与资本融合发展的创业平台。21 年多高层钢结构业务营收年多高层钢结构业务营收 64 亿占比亿占比 69%，轻钢结构营收，轻钢

115、结构营收 19 亿占比亿占比20%。表表 1515：多高层钢结构业务营收占比多高层钢结构业务营收占比 69%主营业务分行业情况主营业务分行业情况 分行业分行业 营业收入（亿元）营业收入占比（%）毛利率（%）营业收入比上年增减（%）毛利率比上年增减（%）工业工业 0.86 0.92 9.77 26.35 6.68 建筑业建筑业 83.18 89.09 14.32 33.85-0.45 服务业服务业 9.33 9.99 2.91 60.54-11.10 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 37 主营业务分产品情况主营业务分产品情况

116、 分产品分产品 营业收入（亿元）营业收入占比（%）毛利率（%）营业收入比上年增减（%）毛利率比上年增减（%）多高层钢结构多高层钢结构 64.19 68.75 14.01 32.83-0.54 轻钢结构轻钢结构 18.99 20.34 15.38 37.44-0.16 建材产品建材产品 0.86 0.92 9.77 26.35 6.68 服务业服务业 9.33 9.99 2.91 60.54-11.10 主营业务分地区情况主营业务分地区情况 分地区分地区 营业收入（亿元）营业收入占比（%）毛利率（%）营业收入比上年增减（%）毛利率比上年增减（%）华东区华东区 42.29 45.30 18.30

117、34.44 3.57 中南区中南区 17.99 19.26 8.32 12.97-6.25 西北区西北区 7.86 8.42 17.24 50.70 8.97 西南区西南区 7.79 8.34 12.40 35.93 3.31 华北区华北区 15.42 16.52 3.59 142.05-19.80 东北区东北区 0.51 0.55 1.40-76.21-2.06 海外海外 1.50 1.61 10.08-15.30-20.48 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。2022 年年 2月以月以 3.86元元/股完成募资股完成募资 8.3亿元，锁定期亿元，锁定期 6个月。个月。本次非公开发行股票

118、的数量为 215,373,741 股，全部采取向特定投资者非公开发行股票的方式发行，发行价格为 3.86 元/股。本次募集资金总额为人民币 831,342,640.26 元，扣除发行费用人民币 12,818,308.92 元，募集资金净额为人民币 818,524,331.34 元。本次非公开发行中，发行对象认购的股份自本次发行结束之日起六个月内不得转让。（一）深耕主业，稳扎稳打（一）深耕主业，稳扎稳打 做大做强钢结构主业。2021 年公司继续深耕钢结构主业传统优势，钢结构合同累计金额约 107.09 亿元，同比增长 6.66%。“购建并举”稳步扩大产能。2021 年公司新设河南信阳、安徽芜湖

119、2 家控股子公司，增资收购控股丽水杭萧、于都杭萧 2 家公司；海南杭萧、兰考杭萧、于都杭萧等子公司均进行了二期工厂的产能扩张建设，六安杭萧顺利投产，按着既定的战略部署扩大产能，提高市场占有率。杭萧钢构聚焦于绿色钢结构行业的集成服务，专注于钢结构装配式建筑“研发设计集采集供加工制造施工安装”全产业链服务至今已有 20 余年。杭萧钢构是钢结构行业技术创新和标准制定的“领跑者”，一系列技术成果的取得，巩固和提升了公司的技术优势，增强了公司在钢结构建筑领域的核心竞争力，奠定了杭萧在国内绿色建筑领域的领先地位。（二）生态协同，共创共赢（二）生态协同，共创共赢 战略合作从数量增长转向价值共赢。公司聚焦于钢

120、结构住宅体系研究已有 20 多年，主导并完成了钢结构住宅建设体系研发和标准编制，技术的成长伴随着市场效益的硕果产出，2021 年度已投产的合作公司钢结构项 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 37 目开工面积为 1289.99 万平方米，同比上年度增长了 50.2%。在“双碳”新政背景下，公司将会进一步夯实战略合作成果，携手同盟企业做大做强中国绿色钢结构建筑产业。（三）数字创新，智造升级（三）数字创新，智造升级 2022 年 1 月 25 日住建部印发“十四五”建筑业发展规划，明确提出要“推动新一代信息技术与建筑业深度融合”。

121、公司积极把握数字经济发展的产业历史机遇，着力打造“钢结构产业大脑”（或称“钢结构产业聚能平台”），在企业的自有产能扩张之外，率先开始打造数字化的“产能调度”服务能力。2021 年，工业互联网平台已在杭萧钢构 20 家工厂上线使用（其中 12 家为控股子公司，8 家为战略合作参股公司），实时用户数量超过 3000 人，初步实现了 100 多个工程项目及其项目钢构件的实时性追溯和协同管理。制造产线的智能化转型升级，也是企业的“十四五规划”中最重要的战略目标之一。2021 年，公司优先改造了构件产品中占比最高的“H 型钢构件”的全套生产线，从“下料组立焊接校正切割钻孔抛丸喷涂”全部生产工艺，均使用机

122、器进行自动化操作，在单位占地面积下实现了单体产能提升。通过工厂智能化改造升级和协同制造管理系统应用，杭萧整个体系下的产能和订单将逐步得到提升，万郡绿建的集中采购及建材产品供应也会逐步得到正向循环，帮助公司在整体战略上，完成采供业务的降本与闭环。（四）战略布局（四）战略布局 BIPV，培育新发展动能，培育新发展动能 2021 年是“双碳”战略实施的开局之年，杭萧钢构始终坚持走绿色、低碳发展之路，在建材领域构建了“BIPV 光伏发电”新型建材、“绿色环保”传统配套建材的“双赛道”发展格局，以实现与主营业务的融合互补、双向促进。在 BIPV 光伏建筑一体化的战略新领域，杭萧钢构于 2021 年 7

123、月增资入股合特光电，获得 51%股权成为其控股股东。合特光电是一家专注于光伏发电技术研究及 BIPV“建材化”产品应用的科技型企业，旗下 BIPV产品涵盖了“光伏发电屋面瓦、光伏彩色幕墙、光伏地砖、轻质化可弯曲的柔性组件”等多种类型。2021 年 11 月 5 日合特光电第一条年产 100万平方 BIPV 的智能生产线，在杭萧钢构的萧山产业园内正式投产。BIPV 建筑光伏一体化蓄势待发，将成为企业成长新赛道。(1)具有全系列多种类 BIPV 产品的定制能力。(2)产品的技术优势突出：产品的光电转化效率较高；在彩色幕墙上，合特光电拥有自主产权的新型高透光彩色镀膜太阳能应用材料技术；合特光电产品在

124、建材性能上进行集成性的技术改良。(3)已有多个示范项目上的应用，印证了产品性能的可靠性。(4)对比 BAPV,未来预计 BIPV 有着更强的市场价值及更高的投资收益。(5)合特光电与杭萧钢构的客户市场具有非常大的协同优势。3.2.BIPVBIPV产业链：产业链：异质结钙钛矿电池中试线年底投异质结钙钛矿电池中试线年底投建建，目标转目标转化效率化效率 28%28%以上以上 3.2.1.基本布局：持股基本布局：持股 65%子公司合特光电是子公司合特光电是 BIPV建材产品的生产建材产品的生产 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 37

125、 供应商、光伏建筑一体化的解决方案服务商供应商、光伏建筑一体化的解决方案服务商 杭萧钢构成立于杭萧钢构成立于 19851985 年，经过年，经过3737年的发展已经成为绿色钢结构建筑行年的发展已经成为绿色钢结构建筑行业的集成服务商。业的集成服务商。杭萧钢构集“研发、设计、制造、安装、建材、总承包施工、供应链、产业大数据平台、BIPV 光伏建筑一体化”等全产业链于一体的多元化企业集团。杭萧钢构始终以“成为世界一流的绿色建筑集成服务商”为战略愿景，将继续围绕钢结构绿色建筑，构建产业生态与资本融合发展的创业平台。杭萧钢构认缴出资 6500 万元，持有子公司合特光电 65%股份。图图 2626：杭萧钢

126、构杭萧钢构上海张江实验室研发大楼项目效果图上海张江实验室研发大楼项目效果图 图图 2727：杭萧钢构一体化系统解决方案杭萧钢构一体化系统解决方案 数据来源：杭萧钢构官方公众号 数据来源：杭萧钢构公司官网 合特光电为合特光电为 BIPVBIPV 建材产品的生产供应商、光伏建筑一体化的解决方案建材产品的生产供应商、光伏建筑一体化的解决方案服务商。服务商。浙江合特光电有限公司成立于 2014 年 1 月，2021 年 7 月杭萧钢构增资入股合特光电，获得 51%股权，成为其控股股东。合特光电以太阳能应用技术研发为核心竞争力，专注于太阳能新材料、BIPV 光伏建筑材料、TIPV 光伏绿色交通，智能零能

127、耗建筑等领域，提供一体化的场景解决方案，其产品已在近零能耗建筑与绿色光伏交通领域，取得较好应用成果。合特光电 BIPV 产品有光伏屋面瓦、光伏彩色幕墙、光伏发电地砖、轻质化可弯曲的柔性组件等多种类型。图图 2828：综合智慧能源项目光伏发电地砖：综合智慧能源项目光伏发电地砖 图图 2929：合特光电产品展示合特光电产品展示 数据来源：杭萧钢构官方公众号 数据来源：合特光电公司官网 3.2.2.核心竞争力：核心竞争力：异质结异质结+钙钛矿叠层电池中试线目标转化效率钙钛矿叠层电池中试线目标转化效率28%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 31

128、 of 37 以上以上，晶硅薄膜技术晶硅薄膜技术拥有拥有自主知识产权自主知识产权 合特光电以太阳能应用技术研发为核心竞争力，专注于太阳能新材料、合特光电以太阳能应用技术研发为核心竞争力，专注于太阳能新材料、BIPVBIPV 光伏建筑材料等领域，提供一体化场景解决方案。光伏建筑材料等领域，提供一体化场景解决方案。BIPV建筑光伏一体化将成为企业成长新赛道。在 BIPV 新增量业务的发展上，杭萧钢构及合特光电将充分发挥技术产品优势，拓宽市场；按照计划有序推进产品专利申请工作；在产品技术壁垒上，将高效异质结、钙钛矿叠层电池技术产业化，通过市场将储备的技术尽快转化为产品价值和竞争优势。合特光电集“光伏

129、屋面瓦、光伏彩色幕墙、光伏发电地砖、轻质化柔性组件”等多类型产品生产制造于一身，BIPV 和建筑技术具有整合性优势。合特光电产品的 BIPV 产品在建材性能、设计美观性表现、以及单位面积发电效率上，具备较高市场推广价值。公司产品已有多个示范项目应用，印证产品性能可靠性。合特光电拥有生产高效晶硅薄膜叠层太阳能电池工艺核心技术及其应用产品的科研制造能力，较目前主流的单晶硅 Perc 太阳能电池，基于晶硅薄膜叠层太阳能电池的应用产品在发电性能上可实现 30%增益；在彩色幕墙上，公司自主研发的高透光、全色系结构彩色镀膜工艺技术，透光率可达 92%以上，产品单位面积发电效率更高，且彩色镀膜材料耐候性更好

130、，产品应用更安全可靠；产品在建材性能上进行集成性技术改良，使产品在具体建筑场景下具备更高的舒适宜居感。杭萧钢构对合特光电在人、财、物力的实体支持与内部资源进行了协同整合。存量市场方面，公司最快时间利用杭萧钢构的工厂空间投产第一条新产线，同步合作电力能源企业，以杭萧钢构旗下子公司和合作企业的厂房屋顶作为应用场景，最大程度保证一期产线的满产收益。增量市场方面，杭萧钢构将以自身品牌、资源、营销等优势帮助合特光电进一步开拓各类建筑体的光伏产品的应用场景，互相增益赋能，打响品牌知名度，在未来绿色建筑的一体化集成服务上获得更大市场认可度。图图 30：杭萧屋面铺设光伏产品厂房项目效果图杭萧屋面铺设光伏产品厂

131、房项目效果图 数据来源：杭萧钢构官方公众号、国泰君安证券研究 合特光电的晶硅薄膜技术是自主知识产权技术，该技术可以外延生长超 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 of 37 薄硅片（厚度50um）。公司的晶硅薄膜/异质结钙钛矿叠层电池技术，通过新材料新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，优化叠层电池带隙匹配，提升电池性能，可以实现 30%以上转化效率.随着工艺产业化，公司将对设备及原材料逐步进行国产替代，降低生产制造成本。异质结钙钛矿电池具备更高的单位面积功率、稳定的发电性能、柔性化、轻质化等优点，可以跟建筑材料完美结合，实现真正意义

132、上的一体化。合特光电产品最大优势是多类型、差异化并提供整体化解决方案，是真正的绿色建筑材料。发电瓦、发电幕墙、发电地砖等产品可以替代现有建材，提供光伏建筑一体化完美解决方案，从性能、外观和成本上都有一定的优势。异质结钙钛矿电池产线布局及投产，公司产品的市场竞争力会更强，成本优势也会更加明显。3.2.3.当前动态：已建成年产当前动态：已建成年产 100万平方万平方 BIPV智能生产线智能生产线，异质结钙，异质结钙钛矿电池中试线年底投钛矿电池中试线年底投建建 2 21 1 年年 BIPVBIPV 累计订单累计订单 2 2300300 万元。万元。公司 BIPV 业务的客户以央企、国企、政府为主，有

133、小部分来自韩国的海外订单。合特光电 2021 年 11 月建成第一条年产 100 万平方 BIPV 智能生产线，截至 2021 年报披露时间，累计签订合同 2300 余万元，并且有较多的储备项目。根据根据 6 月月 15 日投资者关系活动公告：日投资者关系活动公告：在电池端，合特光电自 2001 年就开始做异质结电池的技术研发，并在电池工艺和生产设备方面取得较大的突破，具有完全自主知识产权，申请了异质结/钙钛矿叠层电池技术的相关专利。比照同行目前刚开始实验室阶段，合特光电已经基本完成了从实验室走向市场端的过程，具备产品投产的技术条件，产线投产后可直接进入产品生产和推广，同时产业链的延伸布局也能

134、让产品有更大的降本空间。合特光电计划 2022 年底投产首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线，目标转化效率为 28%以上，一旦该生产线顺利投产，将会大幅增加合特光电产品的市场竞争力。根据根据 5 月月 25 日投资者关系公告：日投资者关系公告：目前电池产线正在设计阶段，计划三季度会向设备供应商下采购订单，年底实现投产。合特光电 2021 年 11月建成第一条年产 100 万平方 BIPV 智能生产线，截至 2021 年报披露时间，累计签订合同 2300 余万元，并且有较多的储备项目。公司客户主要为央企、国企，受疫情影响，很多项目还未复工，对储备项目转为实际订单造成一定影响。公司用自有资金回购公司

135、股份用于合特光电员工持股计划公司用自有资金回购公司股份用于合特光电员工持股计划，派发派发现金现金红红利利 0 0.6.6 元元。公司以集中竞价交易方式回购股份价格上限不超过人民币5.97元/股（含），预计本次回购股份的资金总额不超过人民币5970万元。2022 年 6 月 30 日，公司通过集中竞价交易方式累计已回购股份 846 万股，占公司总股本的比例为 0.36%，成交的最高价为 3.66 元/股、最低价为 3.48 元/股，已支付的资金总额为人民币 3000 万元（不含交易费用）。7 月 8 日公司向全体股东每 10 股派发现金红利 0.6 元（含税）。3.2.4.发展规划：形成发展规划

136、：形成 BIPV系统解决方案服务商系统解决方案服务商，延伸产业链布局异，延伸产业链布局异 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 33 of 37 质结质结/钙钛矿电池钙钛矿电池 加快落地加快落地 BIPVBIPV，携手合特光电形成，携手合特光电形成 BIPVBIPV 系统解决方案服务商。系统解决方案服务商。2022年是 BIPV 行业政策和项目加快落地的一年，在双碳“1+N”政策体系中，BIPV 是实现建筑节能的有效方案之一。公司将积极利用子公司合特光电的既有产品优势和技术优势，以自有的 BIPV 特色产品为主，形成光伏建筑一体化的系统解决

137、方案服务商。异质结异质结/钙钛矿电池具备投产技术条件，产业链延伸布局增大降本空间。钙钛矿电池具备投产技术条件，产业链延伸布局增大降本空间。子公司合特光电延伸到上游的太阳能电池端，以自有的研发技术生产高效异质结/钙钛矿叠层电池。异质结/钙钛矿叠层电池是目前转化效率较高的一类电池，业界也有多家企业涉足和布局这个技术领域，但多数企业仍处于研发阶段，未到产业化成果应用期。合特团队自 01 年做异质结电池的技术研发，并在电池工艺和生产设备方面取得较大的突破，具有完全自主知识产权，申请了异质结/钙钛矿叠层电池技术的相关专利。比照同行刚开始实验室阶段，合特已经基本完成了从实验室走向市场端的过程，具备产品投产

138、的技术条件，产线投产后可直接进入产品生产和推广。同时产业链的延伸布局也能让产品有更大的降本空间。加大研发力度，开发多样化加大研发力度，开发多样化 BIPVBIPV 绿色建材新产品。绿色建材新产品。在研发战略上，与中国科学院、南开大学、暨南大学、同济大学等高校成立联合实验室，将知识产权形成初步布局；在建筑场景应用商店，与杭萧联合开发应用于公共建筑、商业建筑、住宅建筑的 BIPV 绿色建材新产品，实现产品应用场景的多样化适配。拉开拉开 BIPVBIPV 等产品差异化竞争，等产品差异化竞争，树立品牌影响力树立品牌影响力。品牌战略上，重点与央企、地方政府合作，推动规模化项目的落地；利用 BIPV、轻质

139、组件特色产品，拉开差异化竞争，努力打造大型地标项目，树立品牌影响力。利利用客户资源用客户资源抢占优势，抢占优势，提高市占率提高市占率。存量市场，公司同步合作能源投资企业，加快利用杭萧钢构的工厂空间投产第一条新产线，以杭萧钢构旗下子公司和合作企业的厂房屋顶作为应用场景，保证一期产线的满产收益；增量市场，协同杭萧钢构的市场客户资源，共谋市场发展，开拓工业建筑、住宅商用建筑、大型公共建筑等各类建筑体的光伏产品的应用场景，推动超低能耗建筑、近零能耗建筑发展，在未来绿色建筑的一体化集成服务上抢占先发优势，获得更大的市场认可度。3.3.工业互联网：工业互联网：领先的工业互联网技术，萧山工厂产线生产领先的工

140、业互联网技术，萧山工厂产线生产效率同比提升超效率同比提升超 35%35%应用应用 BIMBIM 等技术搭建“产业聚能平台”。等技术搭建“产业聚能平台”。钢结构行业市场集中度低，头部企业订单量大、产能利用率低。公司顺应数字化经济的发展趋势，整合十余家全资子公司和百余家参股公司，搭建以数据为引擎的产能协同调度“产业聚能平台”。通过 BIM、大数据等相关技术，将钢结构工厂转变为数字化生产节点。进行任务包的拆分重组，多工厂协同生产模式，以解决钢结构行业产能订单错位的痛点，为客户提供精准的履约、稳定的质量、有竞争力的产品价格及一体化服务，进而形成企业独特的竞争优 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文

141、之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 34 of 37 势。工业互联网平台包括工业互联网平台包括 7 7 大解决方案大解决方案 3939 个功能模块个功能模块。公司工业互联网平台以数据驱动生产管理组织模式的重构，在市场营销、智能设计、加工制造等实现全流程数据云端融合，建设行业数据中心，结合行业工艺工序知识库，构建钢结构工业互联网平台，反向指导实现市场快速响应、资源全网利用、产业链业务高效协同，从而将传统的单家工厂转变为资源与能力共享的专业化协同制造模式。图图 3131：杭萧钢构工业互联网平台总体架构图杭萧钢构工业互联网平台总体架构图 数据来源：公司官网 成立“一院一室”实验室，落

142、地产学研合作。成立“一院一室”实验室，落地产学研合作。公司与浙江省北大信息技术高等研究院共建绿色智能建筑工业互联网联合实验室，开展产学研落地合作。针对离散制造需要解决多生产线、多设备、多任务协同工作的难题，公司自主研发并实施了大数据操作系统等一系列工业核心软件，采用面向智能制造场景的感联知控软件定义技术框架和开放生态体系，打造分布式协同制造的数据基础设施和软件核心。截至截至 2 21 1 年末，该平台已在杭萧钢构年末，该平台已在杭萧钢构 2020 家工厂上线使用家工厂上线使用，实时用户数量超过 3000 人，协助管理的工程项目超过 100 多个，基本实现了钢构件从生产到施工的实时性追溯。平台数

143、据显示，截至 5 月底，萧山工厂产线生产效率同比提升超 35%，生产周期同比缩短超 17%，单吨钢结构对应的生产及非生产人员均有较大幅度的下降。下一步公司将链接更多的行业资源，为钢结构企业提供从智能营销、数字设计、生产管理、等一站式全流程的综合解决方案。图图 3232：杭萧钢构工业互联网企业合作分布杭萧钢构工业互联网企业合作分布 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 35 of 37 数据来源：公司官网 3.4.投资建议：维持增持，维持目标价投资建议：维持增持，维持目标价 6.946.94元，对应元，对应2222年年3333倍倍 PEPE

144、维持增持。维持增持。维持预测 22-24 年 EPS0.21/0.26/0.3 元增速 24/21/17%，维持目标价 6.94 元，对应 22 年 33 倍 PE。布局数字化智能制造、工业互联网平台、布局数字化智能制造、工业互联网平台、BIPV，稳增长加码业绩加速反，稳增长加码业绩加速反转转。(1)21 年 11 月合特光电第一条年产 100 万平方 BIPV 的智能生产线正式投产，截至 22 年 4 月累计签订合同 2300 余万元。(2)打造工业互联网平台，在企业的自有产能扩张之外拓展数字化的产能调度服务能力，截至 22 年 5 月底，萧山工厂产线生产效率同比提升超 35%，生产周期同比

145、缩短超 17%。(3)2 月以 3.86 元/股完成募资 8.3 亿元，锁定期 6 个月。(4)6 月广义基建投资增 12%、比 21 年同期加快 12.3 个百分点、环比加快 4.1 个百分点。其中电力增 24.1%、增速环比 5 月加快 16.3 个百分点。6 月先行指标新开工投资计划增 23%/到位资金增 19%预示着基建投资将继续高增。日前国家印发城乡建设领域碳达峰实施方案要求25 年新建公共建筑/厂房屋顶光伏覆盖率达 50%。异质结电池效率世界纪录再次刷新，经济拐点临近降本路径清晰可行。异质结电池效率世界纪录再次刷新，经济拐点临近降本路径清晰可行。(1)隆基异质结电池转换效率达 26

146、.5%刷新世界纪录，金刚玻璃已实现210 尺寸微晶 HJT 量产平均效率 24.95%。(2)根据中国光伏行业协会预测，到 2030 年异质结电池市占率将达到近 40%占比最高。(3)MBB 多主栅、银包铜浆料、银浆国产化、硅片薄片化等路径推动降本，经济拐点临近。首条首条异质结异质结+钙钛矿叠层电池中试线计划钙钛矿叠层电池中试线计划2222年底年底投建投建，目标转化效率，目标转化效率28%28%以上。以上。(1)合特光电具有完全自主知识产权，公司晶硅薄膜/异质结钙钛矿叠层电池技术，通过新材料新工艺调节半导体材料带隙和界面钝化，可达 30%以上转化效率。(2)计划 22 年底投建首条晶硅薄膜+钙

147、钛矿叠层电池中试线，目标转化效率 28%以上，该生产线投产将大幅增加合特光电产品的市场竞争力。(3)异质结电池标的公司平均 PE92，公司 PE24。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 36 of 37 图图 3333：21 年归母净利润增速低基数年归母净利润增速低基数(%)%)数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 3434：22Q1 及及 21 单季度归母净利润增速低基数单季度归母净利润增速低基数(%)%)数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.风险提示风险提示 项目推进不及预期项目推进不及预期。项目推进受政策和市场行情影响，存

148、在不及预期的可能性，进而影响产业链公司业绩表现。疫情反复。疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。-300-3002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021-0 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 37 of 37 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明

149、分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报

150、告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

151、投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权

152、仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.

153、投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：