1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 新基建新基建对对 PCB 行业影响偏长期，头部厂商逻辑分化行业影响偏长期，头部厂商逻辑分化 2020 年年 04 月月 06日日 评级评级 同步大市同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅行业涨跌幅比较比较 % 1M 3M 12M 电子 -16.88 -4.20 19.47 沪深 300 -10.28 -10.08 -8.59 司岩司岩 分析师分析师 执业证书编号：S0530520030001 吴迪吴迪 研究助理研究助理 相关报告相关报告 1 电子
2、：电子行业周观点：需求短期承压，新 机发布关注最受益赛道 2020-03-31 2 电子：电子行业 2020 年 2 月行业跟踪：全球 电子产业链不确定性提升，关注 5G 主线机会 2020-03-17 3 电子：电子行业 2020 年 1 月行业跟踪：5G 半导体高景气度持续，谨慎面对业绩证伪期 2020-02-25 重点股票重点股票 2018A 2019E 2020E 评级评级 EPS PE EPS PE EPS PE 生益科技 0.47 56.30 0.66 40.09 0.8 33.08 推荐 TCL科技 0.26 16.92 0.23 19.13 0.27 16.30 谨慎推荐 胜宏
3、科技 0.49 38.43 0.58 32.47 0.79 23.84 推荐 立讯精密 0.66 62.47 0.88 46.85 1.33 31.00 推荐 韦尔股份 0.32 510.94 0.35 467.14 2.47 66.19 推荐 资料来源：财信证券 投资要点：投资要点： 2020年年 4月第月第一一周电子指数涨跌幅为周电子指数涨跌幅为-0.50%， 板块个股涨跌幅中位数， 板块个股涨跌幅中位数 为为-1.28%。本周，申万电子指数涨跌幅为-0.50%，同期沪深 300、上 证 50、 创业板涨跌幅为-0.63%、 -0.26%和-1.62%。 在申万 28个行业中， 期间申万电
4、子指数涨幅排名第 6。2020 年初至今，申万电子指数累计 涨跌幅为 2.07%，在申万全部行业中排名 6。本周末，欧洲部分国家新 冠病例确诊及死亡病例数量边际减弱，海外市场可能进入阶段性小幅 反弹区间，A 股电子半导体板块本周率先企稳，为下周一季报预告绩 优个股的反弹做好铺垫。本周电子板块交易量未见放大，市场对于需 求下滑的担忧仍在，短期内电子板块重回主线的可能性不大。 新基建对新基建对 GDP 的拉动效应偏长期，头部厂商逻辑分化的拉动效应偏长期，头部厂商逻辑分化。在疫情影响 全球经济呈现下滑预期的背景下， 中央多次表态加快新基建建设进度， 发挥其逆周期调节作用，在政策指引下，5G基础设施建
5、设是受疫情影 响需求反而得到加强的少数板块之一。 根据各省市发布的 2020年重大 项目投资计划的不完全统计和信通院测算数据，预计 2020年 5G 网络 建设投资规模合计约为 4000 亿元左右，占新基建投资规模比重约为 33%，占全国计划投资总规模的 5%左右。从广义新基建角度看，整体 投资规模可对 GDP 产生一定拉动，但其中轨道交通占比较高，通信网 络设施占比仅有个位数。从根本上看，PCB板材和工艺升级的核心驱 动因素是流量大幅提升。短期来看，5G基础信息设施建设主要集中在 5G基站、数据中心领域，长期看，随着后续 5G应用的逐步落地，将 带动各个领域的数字信息化升级，高频和高速 PC
6、B 的需求不会因 5G 网络建设结束而停滞，反而因 5G 应用的发展而持续放大。在数字信 息化升级的过程中，尤其在物联网应用的推动下，PCB也将持续向集 成化演进，SLP 在智能手机中的渗透率将持续提升，高阶 HDI 的需求 也将持续增加， 由此带来的工艺进步和材料升级将是 PCB行业成长和 竞争格局演化的重要推动力。目前，PCB产业由台湾向中国大陆的转 移已走过半程，在普通硬板、低层板方面已实现国产替代和产业转移， 从事低端制造的企业数量多，产品同质化，价格竞争激烈，但是，在 柔性板、HDI 板、IC 载板、高频板等中高端 PCB 产品方面，话语权 仍主要由日本和台湾厂商掌握，中国大陆厂商市
7、场份额较低。未来十 -19% -6% 7% 20% 33% 46% 59% -082019-12 电子沪深300 行业点评行业点评 电子电子 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 年，PCB产业将进入产业转移的后半程，内资厂商将凭借成本、效率 等优势逐步抢占高端 PCB 的市场份额，从日本和中国台湾 PCB 产值 的全球占比峰值情况来看，大陆 PCB厂商仍有一倍的成长空间。随着 5G基站进入建设高峰，龙头厂商受益于 5G建设第一波业绩红利后， 针对无线侧 PCB的扩产幅度总体有
8、限，逐渐将产能重心向服务器、交 换机等数通领域转移。头部二线厂商在逐步实现产品结构调整、大客 户导入的过程中，利用低价策略抢占外溢的 5G无线侧 PCB订单和部 分数通 PCB订单。崇达技术 2019年底切入中兴通讯 5G基站产业链， 大客户导入顺利，2020 年有望重回高速增长通道；胜宏科技 2019 年 布局大客户战略，2020年进入业绩释放期，有望成为年内净利润增速 最高的头部二线 PCB 厂商；兴森科技深耕存储类 IC 载板领域，新产 能于年内继续投产，预期全年业绩高增长。 维持行业 “同步大市”评级。维持行业 “同步大市”评级。截至 4月 5日，申万电子整体法估值（历 史 TTM，剔
9、除负值）为 37.65倍，估值处于历史后 32.88%分位；申万 电子中位数法估值（历史 TTM，剔除负值）为 46.37倍，估值处于历 史后 38.55%分位。在海外需求整体不确定性提升的情况下，正如我们 年度策略报告的观点，应当优先选择具有业绩确定性和估值安全边际 的优质资产。考虑到下游需求持续下修风险对板块盈利能力的影响， 结合宏观、行业等因素，维持行业“同步大市”评级。 风险提示：风险提示：产业链面临缺料风险产业链面临缺料风险、需求下滑幅度可能超出预期需求下滑幅度可能超出预期、现金现金 流压力凸显、美国针对华为中兴的制裁存在进一步加强风险、疫情蔓流压力凸显、美国针对华为中兴的制裁存在进
10、一步加强风险、疫情蔓 延导致中外工程师交流延导致中外工程师交流受阻，我国制造业产能可能不及预期受阻，我国制造业产能可能不及预期 rQsNmMsOqNoQtRqRoRzQtQaQcM6MtRoOsQnNeRoOrNiNpPwO7NpPzRxNmPqNuOnMtP 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 本本周行情回顾周行情回顾（2020.3.302020.4.5） 1.1 本周涨跌幅情况本周涨跌幅情况 本周， 申万电子指数涨跌幅为-0.50%， 同期沪深 300、 上证 50、 创业板涨跌幅为-0.
11、63%、 -0.26%和-1.62%。 在申万 28 个行业中， 期间申万电子指数涨幅排名第 6。 2020 年初至今， 申万电子指数累计涨跌幅为 2.07%，在申万全部行业中排名 6。 图图 1：本周本周 SW 电子指数涨电子指数涨跌跌幅幅-0.50% 图图 2：本周本周 SW 电子指数涨幅排名电子指数涨幅排名倒数第一倒数第一 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 截至本周，申万电子板块共有 264 家上市公司，板块个股涨跌幅中位数为-1.28%， 期间申万电子涨跌幅排名前五的个股如下： 表表 1：SW 电子电子个股个股涨跌幅排行涨跌幅排行 行业涨幅前五名行业涨幅前五名
12、 行业跌幅前五名行业跌幅前五名 股票名称 涨跌幅（%） 股票名称 涨跌幅（%） 圣邦股份 25.61 鸿合科技 -17.45 通富微电 25.43 卓翼科技 -16.65 台基股份 15.84 星星科技 -16.12 蓝思科技 15.23 旭光股份 -12.77 紫光国微 14.52 华映科技 -12.50 资料来源：wind，财信证券 本周，子板块跌幅较上周全部明显收窄，集成电路、功率半导体在首先调整后率先 -0.26 -0.50 -0.63 -0.68 -0.99 -1.62 -2.00-1.50-1.00-0.500.00 上证50 SW电子 沪深300 深证成指 上证A股 创业板指 -
13、6.00 -4.00 -2.00 0.002.004.006.008.00 SW农林牧渔 SW食品饮料 SW采掘 SW汽车 SW化工 SW电子 SW建筑装饰 SW建筑材料 SW国防军工 SW有色金属 SW医药生物 SW综合 SW钢铁 SW交通运输 SW房地产 SW公用事业 SW非银金融 SW轻工制造 SW银行 SW商业贸易 SW家用电器 SW机械设备 SW纺织服装 SW电气设备 SW计算机 SW传媒 SW通信 SW休闲服务 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 反弹，圣邦股份、通富微电 2020 年
14、一季报业绩预告超市场预期。本周末，欧洲部分国家 新冠病例确诊及死亡病例数量边际减弱，海外市场可能进入阶段性小幅反弹区间，A 股 电子半导体板块本周率先企稳，为下周一季报预告绩优个股的反弹做好铺垫。本周电子 板块交易量未见放大，市场对于需求下滑的担忧仍在，短期内电子板块重回主线的可能 性不大。 表表 2：SW 电子三级子板块涨跌幅电子三级子板块涨跌幅 板块板块 2020.3.30-2020.4.5 涨跌幅涨跌幅 2020.3.23-2020.3.27 涨跌幅涨跌幅 集成电路 3.50 -8.23 分立器件 3.44 -11.96 电子系统组装 -0.06 -3.83 被动元件 -0.08 -6.
15、80 半导体材料 -0.61 -14.60 印制电路板 -0.62 -5.49 其他电子 -0.84 -3.61 LED -1.12 -3.17 电子零部件制造 -1.34 -6.46 显示器件 -2.82 -4.78 光学元件 -2.84 -3.89 资料来源：wind，财信证券 1.2 行业行业整体法整体法估值位于估值位于历史后历史后 32.88%分位，维持“同步大市”评级分位，维持“同步大市”评级 截至 4 月 5 日，申万电子整体法估值（历史 TTM，剔除负值）为 37.65 倍，估值处 于历史后 32.88%分位（从 2000 年起始的整体法的估值中位数为 45.20 倍） ；申万电
16、子中 位数法估值（历史 TTM，剔除负值）为 46.37 倍，估值处于历史后 38.55%分位（从 2000 年起始的中位法的估值中位数为 52.18 倍） 。 图图 3：截至截至 4 月月 5日日电子整体法估值电子整体法估值 37.65倍倍 图图 4：截至截至 4 月月 5日日电子电子中位数中位数法估值法估值 46.37倍倍 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 在海外需求整体不确定性提升的情况下，正如我们年度策略报告的观点，应当优先 选
17、择具有业绩确定性和估值安全边际的优质资产。当前时点，电子行业整体估值仍处于 历史中位值以下，考虑到下游需求持续下修风险对板块盈利能力的影响，结合宏观、行 业等因素，维持行业“同步大市”评级。 2 行业行业投资观点投资观点 2.1 PCB：新基建对新基建对行业成长的拉动行业成长的拉动效应效应偏长期，偏长期，头部头部厂商逻辑分化厂商逻辑分化 2.1.1 新基建对新基建对 GDP 及及 PCB 行业成长的拉动效应偏长期行业成长的拉动效应偏长期 在疫情影响全球经济呈现下滑预期的背景下，中央多次表态加快新基建建设进度， 发挥其逆周期调节作用，相关政策文件密集出台。在政策指引下，5G 基础设施建设是受 疫
18、情影响需求反而得到加强的少数板块之一。 新基建对 GDP 的实际拉动效应及周期：根据各省市发布的 2020 年重大项目投资计 划的不完全统计，估算全国各省市 2020 年计划投资总规模 8.59 万亿。参考广东省、江 苏 2020 年重点建设项目计划， 新基建投资规模占比分别约为 17%和 20%， 预计全国新基 建投资规模占比约为 15%左右，对应投资规模为 1.281.35 万亿。根据信通院中国 5G 经济报告 2020 测算数据， 2020 年大数据中心、 人工智能、 工业互联网投资规模约为 2000 亿左右，结合三大运营商公布的 2020 年 5G 资本开支情况，预计 2020 年 5
19、G 网络建设投 资规模合计约为 4000 亿元左右，占新基建投资规模比重约为 33%，占全国计划投资总规 模的 5%左右。拆分广东省新基建投资分类比重发现，城际高铁、城市轨道交通投资规模 占新基建总投资比重超过 90%，因此从广义新基建角度看，整体投资规模可对 GDP 产生 一定拉动，但其中轨道交通占比较高，通信网络设施占比仅有个位数。 图图 5：2020-2030 年年 5G直接经济与间接经济产出预测（万亿元）直接经济与间接经济产出预测（万亿元） 资料来源：信通院，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分
20、 行业研究报告 由于 2020 年是 5G 商用元年，5G 网络设备投资将成为 5G 经济效益产出的主要驱动 因素，拉长周期来看，随着 5G 应用的逐步发展，互联网企业与 5G 相关的信息服务收入 增长显著，根据信通院测算，2025 年，互联网信息服务收入达到 2.6 万亿元，各领域在 5G 设备上的支出将超过 5200 亿元，合计对经济拉动效应达到 3.2 万亿元。 2.1.2 从技术从技术趋势趋势和产业和产业趋势趋势分析我国分析我国 PCB 行业成长逻辑行业成长逻辑 流量升级驱动流量升级驱动 PCB 板材和工艺持续升级，板材和工艺持续升级，不会因不会因 5G 网络建设结束而停滞。网络建设结
21、束而停滞。与 4G 相比，5G 覆盖下的用户体验速度（0.11Gbps） ，移动性（500+Km/h） 、峰值速率（Tens of Gbps） 、端到端时延（1 毫秒级）是 4G 的 10 倍，流量密度是 4G 的 100 倍，各项综合性 能都将远超 4G 时代。在 5G 高流量特性要求下，基站端天线 PCB 集成更多天线振子和 射频元器件，面积大幅增加；同时，为适应高频高速通信，具备低介质常数和低介质损 耗的高频材料需求量增加；此外，在高层数下的钻孔精度、线宽线距等工艺指标要求也 相应更高，总体而言，PCB的用量和材料在 5G 时代迎来重大升级。 从根本上看，PCB板材和工艺升级的核心驱动因
22、素是流量大幅提升。短期来看，5G 基础信息设施建设主要集中在 5G 基站、数据中心领域，长期看，随着后续 5G 应用的逐 步落地，将带动各个领域的数字信息化升级，高频和高速 PCB的需求不会因 5G 网络建 设结束而停滞，反而因 5G 应用的发展而持续放大。在数字信息化升级的过程中，尤其在 物联网应用的推动下，PCB 也将持续向集成化演进，SLP 在智能手机中的渗透率将持续 提升， 高阶 HDI 的需求也将持续增加， 由此带来的工艺进步和材料升级将是 PCB行业成 长和竞争格局演化的重要推动力。 产业产业转移进入下半场，内资转移进入下半场，内资 PCB仍有广阔发展空间。仍有广阔发展空间。200
23、0 年之前，全球 PCB产值 的 70%分布在欧美及日本等三个地区，2000 之后，全球电子制造产业链加速向亚太地区 转移， 中国及东南亚地区增长最快。 2000 年至 2006 年中国 PCB 市场年均增长率达 20%， 远超过全球平均水平。但其主要是产地的转移，截至 2019 年，营收前十的公司主要是日 本、台湾地区的厂商，内资企业仅有深南电路跻身前十，因此大陆的产能主要是海外企 业在大陆的产能，内资企业依然处于追赶状态，截至 2018 年，内资企业在全球 PCB 百 强企业中的产值占比为 20.73%。 目前，PCB 产业由台湾向中国大陆的转移已走过半程，在普通硬板、低层板方面已 实现国
24、产替代和产业转移，从事低端制造的企业数量多，产品同质化，价格竞争激烈， 但是，在柔性板、HDI 板、IC 载板、高频板等中高端 PCB产品方面，话语权仍主要由日 本和台湾厂商掌握，中国大陆厂商市场份额较低。未来十年，PCB 产业将进入产业转移 的后半程，内资厂商将凭借成本、效率等优势逐步抢占高端 PCB的市场份额，从日本和 中国台湾 PCB产值的全球占比峰值情况来看，大陆 PCB厂商仍有一倍的成长空间。 2.1.3 头部头部厂商逻辑分化，二线厂商高增速可期厂商逻辑分化，二线厂商高增速可期 2019 年下半年以来，通信 PCB 在 5G 基建拉动下，展现出亮眼的业绩表现， “通信 PCB三剑客”
25、沪电股份、深南电路和生益科技 2019 年归母净利润增速分别达到 111%、 77%、45%，在业绩高增速和 5G 主线加持下，龙头厂商估值中枢得到一定抬升。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 从从量价角度量价角度展望展望龙头厂商龙头厂商 2020 年年业绩表现：业绩表现： 从中国移动 2020 年 5G 二期基站主设备 集中采购情况来看，基站单站均价 15.98 万，较去年底水平略有下降，除了 AAU 中 TRX 板等产品设计的改板原因外，主设备单价逐步下降符合产业规律。从价格角度看，单站 价
26、格的小幅下调将一定程度影响通信 PCB厂商的毛利率水平，此前沪电股份主动降低无 线侧PCB份额以追求稳定的毛利率水平也能够从侧面印证价格对于通信PCB厂商的影响。 由于 2020 年 5G 基站规划 60-70 万站较 2019 年同比增加 4 倍， 因此需要从厂商的产能端 推断业绩表现。深南电路南通二期厂区主要面向服务器 PCB产品，考虑到一季度末投产 和产能爬坡进程，全年预计达到规划产值的 40%左右，针对无线侧 PCB的产能增量主要 依靠深圳及南通一期厂区的技术改造弹性。沪电股份黄石厂区受湖北地区疫情影响一季 度生产影响较大，无线侧 PCB产能主要依靠昆山青淞厂的技术改造弹性。生益电子针
27、对 无线侧新增产能相对充沛，生益科技覆铜板扩产幅度有限。总体来看，深南电路和沪电 股份要维持 2019 年净利润增速存在较大困难，业绩更有可能进入 20-30%的平稳增长态 势，生益科技受益于生益电子扩产和分拆预期，2020 年业绩增速可能略优于其他两家厂 商。 表表 3：通信：通信 PCB 龙头厂商龙头厂商 2020年产能概况年产能概况 主要新增产能情况主要新增产能情况 产能投放影响因素产能投放影响因素 深南电路 南通二期一季度投产 无锡 IC载板预计年内无法贡献利 润 无锡 IC载板投产 南通一期产能爬坡 深圳、无锡厂技术改造 沪电股份 黄石二期投产 黄石厂区一季度受湖北疫情影响 停工 黄
28、石一期产能爬坡 昆山厂技术改造 生益科技 生益电子江西产能三季度投产 九江厂区封装基材产线受疫情影 响工程师延后现场调试 生益电子东城厂区产能爬坡 生益科技覆铜板预计扩产 10% 资料来源：公司公告，产业链调研，财信证券 关注关注头部头部二线二线 PCB厂商年内业绩高增长预期厂商年内业绩高增长预期：随着 5G 基站进入建设高峰，龙头厂 商受益于 5G 建设第一波业绩红利后，针对无线侧 PCB的扩产幅度总体有限，逐渐将产 能重心向服务器、交换机等数通领域转移。头部二线厂商在逐步实现产品结构调整、大 客户导入的过程中， 利用低价策略抢占外溢的5G无线侧PCB订单和部分数通PCB订单。 崇达技术 2
29、019 年底切入中兴通讯 5G 基站产业链，大客户导入顺利，2020 年有望重回高 速增长通道；胜宏科技 2019 年布局大客户战略，2020 年进入业绩释放期，有望成为年内 净利润增速最高的头部二线 PCB 厂商；兴森科技深耕存储类 IC 载板领域，新产能于年 内继续投产，预期全年业绩高增长。 从行业集中度角度看，疫情蔓延导致海外客户订单减少，国内中小厂商可能遭遇环 保政策调整后的又一轮供给侧改革，行业集中度可能进一步提高，头部厂商有机会获得 中小厂商的订单和技术资源。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行
30、业研究报告 此外，需要谨慎对待美国对华为、中兴相关制裁手段可能进一步加强，以抑制诺基 亚、爱立信受疫情影响下，华为、中兴等中国 5G 通信设备厂的崛起，随着海外运营商 5G 投资意愿的下降，华为、中兴相关订单也存在下滑风险，进而影响产业链 PCB 厂商 的业绩预期。建议关注生益科技、胜宏科技、崇达技术、兴森科技。 2.2 细分行业观点细分行业观点 消费电子：消费电子：当前国内疫情逐渐得到控制，复工复产进度加快，国内电子产业链公司 的供应能力将持续恢复，供应端的压力得到缓解，二季度国内需求将稳步回暖。但随着 海外疫情蔓延，需求端下滑的压力正在显现。海外线下是主要的销售渠道，且海外整体 网购普及度
31、和方便程度比国内更差，海外需求端面临的问题将不是想不想买而是能不能 买到，因此海外疫情的爆发对于需求端的打击将会比国内更大，全年手机出货预期将进 一步下修。但供应链的反应是有延迟的。各个国家对于疫情采取措施的时间和力度不一 致导致需求端下滑的节奏不一，且不同品牌对于市场的判断和应对策略不一样，造成订 单调整的进度和幅度也有差异，反应到供应链也会有差异。此外，整个消费电子产业链 相对较长，订单调整从最下游的整机厂到模组厂再一路向上传导至最上游的材料厂商需 要一定的时间，在这个过程中，产业链各环节厂商的备货节奏将陷入两难境地。如果积 极备货时发生砍单，存货将面临减值风险，若减缓生产进度又有可能出现
32、交货不及时的 情况，如何谨慎备货将成为供应商接下来需要思考的问题。 从更长的时间段来看， 5G 智能终端的需求并不会消失。 虽然短期换机需求受到压制， 但疫情结束后，被压制的需求也将逐渐恢复，只是在节奏上整体换机速度将有所放缓。 从更细微的角度看，各大厂商之间的创新从未停歇，在疫情中更是如此。疫情的冲击将 加速行业洗牌，若想提升竞争力就必须有更强的供应链管控能力和更大的创新力度。供 应链的管控能力体现在供应链的稳定性和库存的管控水平上，创新能力则体现在新机的 配置和专利储备程度上，这都需要品牌厂商与供应链有更紧密的合作，如何抓住用户的 眼球，解决用户的痛点，将是品牌厂商和产业链需要共同面对的问
33、题。从现在发布的新 款手机来看，最大的创新还是在光学上，痛点则是在于发热和续航，我们判断短期需求 下滑不改光学、散热等大幅升级零部件产业链的高景气度。 面板：面板：大尺寸面板价格经过三个月持续上涨后，四月或将停止涨价。国内虽然在一 月份开始爆发疫情，但海外需求并未受到疫情影响，厂商积极备货，一定程度上抵消了 一季度国内需求下滑。且春节假期叠加国内疫情导致一月末开始面板供给骤减，推动了 大尺寸面板价格加速上升。国内疫情得到控制后，需求预计将在二季度逐渐回暖，但海 外疫情爆发导致的需求下滑将从二季度开始体现，目前欧洲杯、美洲杯、奥运会等大型 体育赛事几乎全部延期，对于情绪端的影响也较大。虽然今年供
34、给端也有较大幅度的收 缩，但在需求不确定性陡增的情况下短期面板行业反转的确定性减弱。但长期来看，显 示屏的需求并非从此低迷，疫情结束后需求将逐渐恢复，而供给端的收缩是不可逆的， 退出的产能不会再回来，所以长期看行业供需改善的格局并没有因为疫情因素而改变。 在疫情冲击中，大陆龙头企业的现金流和供应能力显著强于日韩台厂，大陆也是当前少 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 数能够稳定复工的地区。本周三星官宣将于今年 12 月底前全面退出 LCD 业务，印证了 我们此前疫情将加快供给端产能出清的观点。 值
35、得关注的是， 三星值得关注的是， 三星 LCD 产线将如何处理。产线将如何处理。 大部分大陆面板产线有当地国资参与建大部分大陆面板产线有当地国资参与建设，直接关停的可能性不大，设，直接关停的可能性不大，若是被出售给大陆若是被出售给大陆 厂厂商继续使用，那么行业整体的供给收缩程度将比预期要低，行业供需关系修复情况将商继续使用，那么行业整体的供给收缩程度将比预期要低，行业供需关系修复情况将 比预想的要差比预想的要差。但从另一面看，行业的集中度将进一步提升，龙头效应愈发显著，龙头。但从另一面看，行业的集中度将进一步提升，龙头效应愈发显著，龙头 厂商或将借此机会以较为合理的价格收购优质产线厂商或将借此
36、机会以较为合理的价格收购优质产线，巩固自身的产能优势巩固自身的产能优势，提升盈利水，提升盈利水 平平。小尺寸方面，TCL 打入小米旗舰机 OLED 供应链，京东方在华为 P40 系列中的供应 份额超出市场预期，也说明了 OLED 方面大陆龙头厂商与韩厂的差距在缩小，随着产能 和良率的持续提升，大陆厂商在 OLED 领域的市场份额也将继续提升。建议关注：京东 方 A、TCL 科技。 图图 6：4 月月 TV 面板面板&整机整机价格价格 图图 7：3 月月 Mobile&Tablet 面板面板&整机价格整机价格 资料来源：AVC，财信证券 资料来源：AVC，财信证券 半导体：半导体：2019 年，
37、DXI 指数下滑 25.97%，2020 年初至今，DXI 指数上行 23.55%， DRAM 和 NAND Flash 价格分别上涨 13%和 32%，由于全球存储芯片占全球半导体产业 收入比重约为 35%左右，存储芯片价格下行成为全球半导体景气度下行的主要原因。 图图 8：DXI指数（指数（2019.1.1-2020.4.5） 资料来源：wind，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 之前我们预计，2020 年 5G 移动终端、服务器、数据中心的推进将带动全球半导体 产业在 2020
38、 年下半年进入景气周期。随着疫情全球化蔓延，需求端下滑和上游原材料供 给收缩可能导致全球半导体产业持续低迷，复苏延后。需求端来看，智能手机终端大中 华区出货量全球占比 27.5%，海外需求的下滑对于智能手机出货量的影响较大，预计全 年智能手机出货量下滑两位数， 可穿戴设备渗透率提升过程可能有所放缓； 海外 5G 建设 进展也出现延迟迹象， Juniper Networks首席财务长表示5G建设支出周期可能延长， Xilinx 首席执行长表示 5G 市场增长步伐可能放缓，部分运营商短期对 5G 投资持观望态度，进 而影响 5G 相关数据中心、服务器端的需求增长可能不及预期。供给端来看，半导体材料
39、 备货周期一般在 60 天左右，如日韩等主要半导体材料产地受疫情影响延续到下半年，半 导体原材料短缺的情况可能发生，进而影响终端产品出货。全球前二射频芯片厂商 Skyworks、Qorvo 均已下调全年盈利预测，表明需求疲软和潜在的供应链风险均导致全 球半导体产业 2020 年复苏面临较大困难。 近日，美国半导体公会（近日，美国半导体公会（SIA）数据显示，全球半导体二月份销售额环比一月下降）数据显示，全球半导体二月份销售额环比一月下降 2.4%，其中，中国降幅达到，其中，中国降幅达到 7.5%，主要受疫情影响中国大陆市场需求大幅下滑。此外，主要受疫情影响中国大陆市场需求大幅下滑。此外， 韩国
40、金融咨询机构韩国金融咨询机构 3 月月 30 日日发布报告指出，南韩发布报告指出，南韩 88 家家 KOSPI 上市公司上市公司 2020 年一季度年一季度 营业预测，半导体行业同比降幅达到营业预测，半导体行业同比降幅达到 66.5%。随着海外疫情逐渐蔓延，能够预见全球半。随着海外疫情逐渐蔓延，能够预见全球半 导体产业二季度盈利能力将面临更大冲击。导体产业二季度盈利能力将面临更大冲击。此外，美国政府近期考虑采取新措施，进一此外，美国政府近期考虑采取新措施，进一 步限制全球向华为供应芯片（使用美国芯片制造设备的海外公司需先获得美国许可才能步限制全球向华为供应芯片（使用美国芯片制造设备的海外公司需
41、先获得美国许可才能 向华为供应特定芯片） ，如该措施主要针对台积电为华为供应向华为供应特定芯片） ，如该措施主要针对台积电为华为供应 7nm 和和 5nm 芯片，华为及芯片，华为及 其产业链厂商都将经受严峻考验。其产业链厂商都将经受严峻考验。随着国内疫情得到有效控制，半导体厂商复工复产率 较高，受益于中国产业政策重心向半导体倾斜，国产芯片及相关元器件厂商迎来验证窗 口，国产替代进程有望进入加速期。长期看好半导体国产替代逻辑推动行业成长，中国 半导体产业全年增速有望引领全球。建议关注：圣邦股份、乐鑫科技、兆易创新。 LED：在 2016-2017 年大规模扩产后，过去几年 LED 芯片尤其是白光
42、芯片价格大幅 下滑，大部分芯片厂商陷入扩损，部分头部企业被迫减产关厂。虽然行业持续出清，但 疫情影响下需求端也出现下滑，叠加兆驰南昌厂芯片新增产能陆续释放，LED 芯片行业 供需关系修复速度将慢于预期，短期内芯片价格仍将维持在低位。LED 行业整体复苏仍 需时日，但 Mini LED 等新技术走向规模化商用后，行业竞争格局将发生改变。产品差异 化竞争将是行业各公司提升行业地位以及盈利能力的利器，新技术产品带来的高毛利会 修复公司的盈利能力，改变产品结构。在行业景气度下行过程中，展现出更强韧性的头 部企业，以及在 Mini LED 等新技术布局上走在市场前列的公司，将在这一轮行业格局重 塑中率先
43、走出困局。建议关注三安光电、兆驰股份、国星光电、洲明科技。 被动器件：被动器件：经历了一年多的去库存后，行业整体库存水位逐步回归健康状态。但当 下疫情的爆发对供需两端均造成了不小的影响。供给方面，海外疫情爆发使得部分主要 被动器件厂生产受阻。菲律宾大马尼拉区 3 月 15 日起封城停运一个月，影响当地的三星 MLCC 厂（占其 40%产能） 、村田 MLCC 厂（占其 15%产能） ，太阳诱电的电感厂；马来 西亚全国停工 14 天，影响当地村田、千如等电感厂，太阳诱电 MLCC 厂（占其 10%产 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -11- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅
44、读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 能） 、奇力新（占其 66%产能） 、华新科电阻厂。4 月 4 日，村田村田宣布宣布福井县内工厂武生福井县内工厂武生 事业所事业所发现新冠发现新冠病毒确诊案例病毒确诊案例，该厂，该厂是村田旗下最大的单一厂区，主要生产手机和电子是村田旗下最大的单一厂区，主要生产手机和电子 产品用的高端产品用的高端 MLCC，和其岛根县厂区并列为村田在日本境内的主要工厂，该工厂占其，和其岛根县厂区并列为村田在日本境内的主要工厂，该工厂占其 产能比重高达产能比重高达 25%。虽该厂暂定停工至虽该厂暂定停工至 4 月月 7 日，但根据媒体消息，日本或于日，但根据媒体消息，日本或
45、于 8 日宣布日宣布 全国进入紧急状态，后续仍有再延期的可能性，若村田日本本土最大的工厂持续停工，全国进入紧急状态，后续仍有再延期的可能性，若村田日本本土最大的工厂持续停工， 全球全球 MLCC 供应将继续吃紧供应将继续吃紧。 国内方面， 疫情得到控制后， 各厂区复工复产在有序进行， 产能紧缺将持续缓解。需求方面，虽然被动器件下游十分分散，但整体需求下滑较为严 重，尤其是消费电子和汽车销量在过去两个月内大幅下滑，随着海外疫情的扩散，短期 内难以扭转颓势。积极的方面是，国内进入 5G 基站建设期，对于被动器件的需求将有所 增长。长期来看，终端终会迈入 5G 时代，需求只是推迟不会取消，5G 智能
46、终端以及汽 车电动化对于被动器件的拉动也将随之体现。对于大陆厂商来说，疫情的爆发是危也是 机。此前被动器件行业长期由日韩台主导，大陆厂商供给偏向低端市场，此次海外厂商 供给受阻， 大陆厂商或有机会在大客户供应链体系中提升话语权。 建议关注： 顺络电子、 风华高科。 3 行业重点资讯与点评行业重点资讯与点评 3.1 本周新机发布：荣耀本周新机发布：荣耀 S30 3 月 30 日，荣耀 S30 正式发布。作为荣耀 2020 年的首款产品，荣耀 30S 把目标指 向了 2500 左右的细分市场，首发麒麟 820 芯片，5G 能力向麒麟 990 5G 看齐，集成麒麟 990 5G 同款基带、 麒麟 9
47、90 5G 同款 Kirin ISP 5.0， 基本可以看作是麒麟 990 5G 的缩小版。 摄像头方面，荣耀 30S 搭载 6400 万全焦段 AI 四摄，包括 6400 万像素高清镜头、800 万 像素三倍光学变焦镜头、 800 万像素超广角镜头和一颗 200 万微距镜头共 4 颗摄像头， 覆 盖 17mm-80mm 焦段，在档位段率先集成 3 倍光变镜头。支持 3 倍光学变焦、5 倍混合变 焦、20 倍数码变焦。续航方面，荣耀 30S 支持 40W 超级快充，内置 4000mAh 大电池， 30 分钟充满 70%。售价方面，8+128GB版 2399 元，8+256GB版 2699 元。 点评：点评：荣耀 S30 着重在芯片、摄像头和快充方面发力，但屏幕、蓝牙等方面缩水严 重，
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