1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 行业应用软件行业应用软件 2022 年年 07 月月 27 日日 华大九天（301269）新股定价报告 首次报告首次报告 国内国内 EDA 龙头企业，受益于国产化推进龙头企业，受益于国产化推进 上市合理估值：上市合理估值：35.4 元元 综合实力领先的国产综合实力领先的国产 EDA 企业企业。公司成立于 2009 年，一直聚焦于 EDA 工具的开发、销售及相关服务业务，产品矩阵完善。近年来公司营业收入持续增长，2018

2、-2021 年营业收入分别为 1.51 亿元、2.57 亿元、4.15 亿元、5.79 亿元；公司毛利率常年维持在 90%左右；公司重视研发投入增强产品竞争力，2018-2021年研发投入占营收比重在 50%附近。EDA 行业空间广阔，海外巨头凭借自研并购行业空间广阔，海外巨头凭借自研并购+生态构建打造核心竞争力生态构建打造核心竞争力。EDA是集成电路产业的基础支柱之一。2020 年，全球 EDA 行业市场规模超过 70亿美元。作为集成电路的基础，EDA 行业支撑着下游市场规模超过 4000 亿美元的集成电路行业及市场规模超过数万亿美元的数字经济行业。EDA 行业竞争格局方面有三梯队，第一梯队

3、有 Synopsys、Cadence 和 Siemens EDA（原Mentor Graphics），三家公司拥有较完整的全流程产品，垄断了全球 78%的市场份额；第二梯队为华大九天、安似科技、是德科技等拥有特定领域全流程产品的公司，约占全球市场份额的 15%；第三梯队为概伦电子、芯华章等以点工具为主的公司，约占市场份额的 7%。近年来，我国集成电路市场规模不断扩大，叠加国际贸易摩擦因素，国产 EDA 厂商迎来良好的发展机遇。纵览海外 EDA 行业的发展历史，整合并购一直是市场的主旋律。由于集成电路设计流程较长，单个厂商难以独自覆盖所有工具研发工作。EDA 诞生早期各种公司层出不穷，到后期 E

4、DA 领导厂商通过资本手段不断地进行并购重组扩充自身产品线，以此形成完整的 EDA 工具链和技术平台，以此构筑核心竞争力。华大九天具备成为龙头的潜力华大九天具备成为龙头的潜力。公司多年深耕 EDA 行业，积累了良好的市场形象和客户口碑，具有较强的先发优势，是目前国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 研发企业，产品覆盖了模拟电路设计、数字电路设计、平板显示电路设计和晶圆制造等领域，在模拟电路设计和平板显示电路设计方面能够实现全流程工具覆盖。技术与产品方面，公司高投入夯实研发能力和技术优势，已经掌握较为先进的 EDA 工具软件技术，在 EDA 工具软件及相关服务领域形成了行业领先

5、的技术优势，储备了大量的知识产权、非专利技术、工具产品等技术成果，获得市场认可。盈利预测、估值盈利预测、估值。国内 EDA 具有巨大的发展前景，公司为国内领先供应商。我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 7.68 亿元、10.06 亿元、12.87 亿元，对应增速 32.6%、31.0%、28.0%；归母净利润为 1.82 亿元、2.32 亿元、2.97亿元，对应增速分别为 30.4%、27.8%、28.0%。估值方面，选择工业软件领域的 2 家公司作为可比公司，考虑公司为 EDA 领军企业，给 22 年 25XPS，对应市值 192 亿元，目标价 35.4 元，公司发行价格为 32

6、.69 元/股。风险提示风险提示：技术研发风险；EDA 国产化进程存在不确定性；行业竞争加剧。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)579 768 1,006 1,287 同比增速(%)39.7%32.6%31.0%28.0%归母净利润(百万)139 182 232 297 同比增速(%)34.5%30.4%27.8%28.0%每股收益(元)0.32 0.33 0.43 0.55 ROE 14.0%3.9%4.8%5.7%资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：王文龙证券分析师：王文龙 电话： 邮箱： 执业编号：

7、S0360520070002 发行发行数据数据 发行前总股本(万)43,435.34 本次发行股数(万)10,858.83 发行后总股本(万)54,294.18 发行价(元/股)32.69 发行 PE(摊薄后)333.39 发行日期 2022 年 7 月 19 日 上市日期 华创证券研究华创证券研究所所 华大九天（华大九天（301269）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目目 录录 一、一、综合实力领先的国产综合实力领先的国产 EDA 企业企业.4（一）公司产品矩阵完善.4 1、模拟电路设计全流程 EDA 工具系统.4

8、2、数字电路设计 EDA 工具.5 3、平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统.6 4、晶圆制造 EDA 工具.6 5、技术开发服务.7（二）营业收入持续增长，毛利率维持高位.7（三）中国电子为最大股东，公司属“EDA 国家队”领军企业.8 二、二、EDA 行业空间广阔，海外巨头凭借自研并购行业空间广阔，海外巨头凭借自研并购+生态构建打造核心竞争力生态构建打造核心竞争力.9（一）EDA 行业国产替代空间大.9（二）从海外巨头看 EDA 企业发展之路.10 三、三、华大九天具华大九天具备成为龙头的潜力备成为龙头的潜力.12（一）全产业链布局，深度绑定下游核心厂商.12（二）研发实力和核心技术获

9、得市场认可.13（三）募投资金增加竞争力.14 四、四、盈利预测与估值盈利预测与估值.14 五、五、风险提示风险提示.15 NBlUcZnV7UqQqQqP6McMbRnPnNsQpNkPmMtMjMpNyQbRpPxPvPsOoNMYrNmR 华大九天（华大九天（301269）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录图表目录 图表 1 公司模拟电路设计全流程 EDA 工具系统.4 图表 2 公司既有模拟电路设计全流程 EDA 工具系统可支持制程.5 图表 3 公司数字电路设计 EDA 工具系统.5 图表 4 公司既有

10、模拟电路设计全流程 EDA 工具系统可支持制程.5 图表 5 公司平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统.6 图表 6 公司晶圆制造 EDA 工具.6 图表 7 公司营业总收入及增速.7 图表 8 2021 年主营业务收入结构.7 图表 9 公司主营业务毛利率.7 图表 10 公司分业务毛利率.7 图表 11 公司归母净利润及增速.8 图表 12 公司股权结构图.8 图表 13 高管及核心技术人员.8 图表 14 集成电路产业链.9 图表 15 EDA 行业的杠杆效应.10 图表 16 全球 EDA 市场份额.10 图表 17 国内 EDA 市场份额.10 图表 18 Synopsys 研发

11、费用及费用率.11 图表 19 Cadence 研发费用及费用率.11 图表 20 EDA 三巨头发展之路.11 图表 21 Cadence 并购重组版图.12 图表 22 Synopsys 并购重组版图.12 图表 23 中国 EDA 领先企业与国际 EDA 三大巨头产品布局对比.12 图表 24 中国领先企业与国际 EDA 三大巨头长期合作的代表性企业/机构对比.13 图表 25 公司人员结构.13 图表 26 公司研发费用情况.13 图表 27 公司重大科研项目.14 图表 28 公司募投项目.14 图表 29 可比公司估值参考（wind 一致预期）.15 华大九天（华大九天（30126

12、9）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 一、一、综合实力领先的国产综合实力领先的国产 EDA 企业企业 公司是国内公司是国内 EDA 领域龙头企业。领域龙头企业。公司成立于 2009 年，一直聚焦于 EDA 工具的开发、销售及相关服务业务。凭借核心技术实力以及在行业的领先地位，公司先后承担了诸多国家级重大科研项目，包括国家“核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品”重大科技专项中的“先进 EDA 工具平台开发”与“EDA 工具系统开发及应用”课题项目以及科技部重点专项“超低电压高精度时序分析技术”和“EDA 创新技术研究”

13、课题项目等。（一）（一）公司产品矩阵完善公司产品矩阵完善 公司主要产品包括模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA 工具、平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统、晶圆制造 EDA 工具等，并围绕相关领域提供技术开发服务。1、模拟电路设计全流程模拟电路设计全流程 EDA 工具系统工具系统 公司模拟电路设计全流程 EDA 工具系统包括原理图编辑工具、版图编辑工具、电路仿真工具等等，能够为用户提供从电路到版图、从设计到验证的一站式完整解决方案。公司是我国唯一能够提供模拟电路设计全流程 EDA 工具系统的本土 EDA 企业。图表图表 1 公司模拟电路设计全流程公司模拟电路设计全流程

14、 EDA 工具系统工具系统 资料来源：公司招股书，华创证券 公司目前主要模拟电路设计全流程 EDA 工具系统中，电路仿真工具支持最先进的 5nm 量产工艺制程，处于国际领先水平；其他模拟电路设计 EDA 工具支持 28nm 工艺制程，与已支持 5nm 先进工艺的同类领先工具仍存在一定差距。但由于模拟芯片具有生命周期长、对先进工艺制程依赖低的特点，更关注性能指标、可靠性和成本，因此通常采用更稳定的成熟工艺制程。目前大部分模拟芯片产品仍在使用28nm 及以上的成熟工艺制程。因此，从工艺支持角度讲，公司既有模拟电路设计及验证工具已可以满足大部分模拟设计客户的制程需要。华大九天（华大九天（301269

15、）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表图表 2 公司既有模拟电路设计全流程公司既有模拟电路设计全流程 EDA 工具系统可支持制程工具系统可支持制程 工具产品工具产品 全球先进水平相关工具可支持的最高全球先进水平相关工具可支持的最高量产工艺制程量产工艺制程 华大九天目前可支持的最高量产工艺制程华大九天目前可支持的最高量产工艺制程 原理图编辑工具原理图编辑工具 5nm 28nm 电路仿真工具电路仿真工具 5nm 5nm 版图编辑工具版图编辑工具 5nm 28nm 物理验证工具物理验证工具 5nm 28nm 寄生参数提取工具

16、寄生参数提取工具 5nm 28nm 可靠性分析工具可靠性分析工具 5nm 28nm 资料来源：公司招股书，华创证券 2、数字电路设计数字电路设计 EDA 工具工具 数字电路设计是指电路功能设计、逻辑综合、物理实现以及电路和版图分析验证的过程。公司的数字电路设计 EDA 工具为数字电路设计的部分环节提供了特色解决方案，具体包括单元库特征化提取工具 Liberal、单元库/IP 质量验证工具 Qualib、时序仿真分析工具XTime、时序功耗优化工具 XTop 以及版图集成与分析工具 Skipper 等。图表图表 3 公司公司数字电路设计数字电路设计 EDA 工具工具系统系统 资料来源：公司招股书

17、，华创证券 整体来看，公司目前已发布的数字电路设计 EDA 工具中，单元库/IP 质量验证工具、高精度时序仿真分析工具、时序功耗优化工具、版图集成与分析工具和时钟质量检视与分析工具均可支持目前国际最先进的 5nm 量产工艺制程，处于国际领先水平；单元库特征化提取工具开发完成时间较短，目前可支持 40nm 量产工艺制程，与同类国际领先工具仍存在一定差距。图表图表 4 公司既有模拟电路设计全流程公司既有模拟电路设计全流程 EDA 工具系统可支持制程工具系统可支持制程 工具产品工具产品 全球先进水平相关工具可支持的全球先进水平相关工具可支持的最高量产工艺制程最高量产工艺制程 华大九天目前可支持的最高

18、量产工华大九天目前可支持的最高量产工艺制程艺制程 单元库单元库/IP 质量验证工具质量验证工具 5nm 5nm 高精度时序仿真分析工具高精度时序仿真分析工具 5nm 5nm 时序功耗优化工具时序功耗优化工具 5nm 5nm 版图集成与分析工具版图集成与分析工具 5nm 5nm 华大九天（华大九天（301269）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 时钟质量检视与分析工具时钟质量检视与分析工具 5nm 5nm 单元库特征化提取工具单元库特征化提取工具 5nm 40nm 资料来源：公司招股书，华创证券 3、平板显示电路设计全流程

19、平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统工具系统 公司在已有模拟电路设计工具的基础上，结合平板显示电路设计的特点，将平板显示电路设计器件模型提取工具、平板显示电路设计原理图编辑工具等集成在统一的设计平台中，开发了全球领先的平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统。图表图表 5 公司公司平板显示电路设计全流程平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统工具系统 资料来源：公司招股书，华创证券 4、晶圆制造晶圆制造 EDA 工具工具 公司针对晶圆制造厂的工艺开发和 IP 设计需求，提供了相关的晶圆制造 EDA 工具，包括器件模型提取工具、存储器编译器开发工具、单元库特征化提取工具、单元库/IP 质量验

20、证工具、版图集成与分析工具以及模拟电路设计全流程 EDA 工具等，为晶圆制造厂提供了重要的技术支撑。图表图表 6 公司公司晶圆制造晶圆制造 EDA 工具工具 资料来源：公司招股书，华创证券 华大九天（华大九天（301269）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 5、技术开发服务技术开发服务 公司基于在集成电路领域多年的技术积累，建立了完善的自动化设计服务流程，为集成电路设计和制造客户提供技术开发服务。服务内容主要包括设计支持服务和晶圆制造工程服务，主要涉及测试芯片设计、半导体器件测试分析、器件模型提取、单元库设计及存储器编译

21、器开发服务等。（二）（二）营业收入持续增长，毛利率维持高位营业收入持续增长，毛利率维持高位 公司营业收入持续公司营业收入持续增长且增速较增长且增速较快。快。公司主营业务分为 EDA 软件销售和技术开发服务，目前 EDA 软件采取授权模式销售。2018-2021 年公司营业总收入分别为 1.51 亿元、2.57亿元、4.15 亿元、5.79 亿元，复合增长率达到 57%。从收入结构来看，EDA 软件销售占主营业务收入比例较大，2019-2021 年分别在 84.67%、84.96%、85.61%。图表图表 7 公司营业总收入及增速公司营业总收入及增速 图表图表 8 2021 年主营业务收入结构年

22、主营业务收入结构 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：公司招股书，华创证券 毛利率方面，2019-2021 年公司的主营业务毛利率分别为 88.65%、88.68%和 90.59%，处于较高水平。分业务看，公司 EDA 软件销售毛利率均为 100%，技术开发服务的毛利率分别为 25.96%、24.74%和 34.62%。图表图表 9 公司公司主营业务主营业务毛利率毛利率 图表图表 10 公司公司分业务毛利率分业务毛利率 资料来源：公司招股书，华创证券 资料来源：公司招股书，华创证券 归母净利润方面，2018-2021 年公司分别实现归母净利润 4852 万元、5716 万元、1.04 亿

23、元、1.4 亿元，实现快速增长。0%10%20%30%40%50%60%70%80%0201920202021营业收入（亿元）YOYEDA软件销售技术开发服务0%20%40%60%80%100%20%20%40%60%80%100%201920202021EDA软件销售技术开发服务 华大九天（华大九天（301269）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 11 公司公司归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源：iFind，华创证券（三）（三）中国电子为最大股东，公司属“中

24、国电子为最大股东，公司属“EDA 国家队”领军企业国家队”领军企业 从股权结构上看，中国电子 CEC 为公司最大股东，占比 26.52%。国家集成电路产业投资基金股权占比 11.10%，同时国家中小企业基金、深创投也有参股，华大九天是名副其实的“EDA 国家队”。作为中国电子及计算机行业的航母级集团，中国电子完整的产业体系能为公司带来资金、技术上的支持，有益于打造集成电路产业生态。图表图表 12 公司公司股权结构图股权结构图 资料来源：公司招股书，华创证券 公司高管与技术团队经验丰富，对公司高管与技术团队经验丰富，对 EDA 行业理解深刻。行业理解深刻。公司董事长刘伟平曾以课题组组长的身份全程

25、参与开发首款国产 EDA“熊猫系统”，其他管理人员与技术核心人员均毕业于名校，曾在国内外等顶尖技术机构任职，在 EDA 行业有着丰富的经验，行业理解深刻。图表图表 13 高管及核心技术人员高管及核心技术人员 姓名姓名 职务职务 学历学历 履历履历 杨晓东 总经理 核心技术人员 博士 美国加利福尼亚大学圣地亚哥分校电子与计算机工程专业博士，曾任美国升阳微系统工程师、新思科技工程师、北京华天中汇科技有限公司研发部副总经理 吕霖 常务副总经理 硕士 天津大学机械电子工程学士，首都经济贸易大学劳动经济学专业硕士，曾任职于中电华大电子设计有限责任公司 0%10%20%30%40%50%60%70%80%

26、90%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00020021归母净利润（万元）YOY 华大九天（华大九天（301269）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 刘二明 副总经理 财务总监 硕士 对外经济贸易大学国际贸易专业硕士，曾任普华永道会计师事务所高级审计师 宋矗林 副总经理 董事会秘书 硕士 四川大学半导体物理与器件专业学士，清华大学工商管理硕士（MBA）专业硕士，曾就职于中国电子信息产业集团 刘伟平 董事长 核心技术人员 博士 复旦大学半导体物理与半导

27、体器件物理专业硕士，清华大学计算机科学与技术专业博士，曾任职于北京集成电路设计中心等 董森华 EDA第一中心总经理 核心技术人员 硕士 清华大学微电子学研究所电子科学与技术专业硕士，曾任北京华天中汇科技有限公司研发经理 陆涛涛 EDA第二中心总经理 核心技术人员 博士 清华大学计算机应用专业博士，曾任北京华天中汇科技有限公司研发主管 朱能勇 EDA第三中心总经理 核心技术人员 硕士 西安交通大学电子科学与技术专业和计算机科学与技术专业双学士，中国科学院大学集成电路专业工程硕士，历任北京艾克赛利科技有限公司研发经理、研发总监，曾任是德科技有限公司研发经理、北京博达微科技有限公司副总经理 资料来源

28、：公司招股书、华创证券 二、二、EDA 行业行业空间广阔，空间广阔，海外巨头凭借海外巨头凭借自研并购自研并购+生态构建打造核心竞争力生态构建打造核心竞争力（一）（一）EDA 行业国产替代空间大行业国产替代空间大 目前，集成电路产业链主要包括上游支撑层、中游制造层及下游应用层等。图表图表 14 集成电路产业链集成电路产业链 资料来源：公司招股书，华创证券 EDA（Electronic Design Automation）即电子设计自动化，指利用计算机软件完成大规模集成电路设计、仿真、验证等流程的设计方式，是集成电路设计流程中的必备基础工具，贯穿集成电路设计、制造、封测多环节，是集成电路产业的基础

29、支柱之一。EDA 是数字经济的基础行业。2020 年，EDA 行业市场规模超过 70 亿美元，作为集成电路的基础，EDA 行业支撑着下游市场规模超过 4000 亿美元的集成电路行业，以及市场规模超过数万亿美元的数字经济行业。一旦 EDA 行业出现问题，将会对集成电路甚至数 华大九天（华大九天（301269）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 字经济行业造成重大影响。图表图表 15 EDA 行业的杠杆效应行业的杠杆效应 资料来源：公司招股书，华创证券 EDA 行业市场集中度较高行业市场集中度较高，国内市场份额同样由三巨头垄

30、断，国内市场份额同样由三巨头垄断。EDA 行业总体来看有三梯队，第一梯队 Synopsys、Cadence 和 Siemens EDA（原 Mentor Graphics），三家公司拥有较完整的全流程产品，垄断了全球 78%的市场份额；第二梯队华大九天、安似科技、是德科技等拥有特定领域全流程产品的公司，约占全球市场份额的 15%；第三梯队概伦电子、芯华章等以点工具为主的公司，约占市场份额的 7%。头部企业在规模及产品完整度上远超后两梯队的企业。2020 年，国内 EDA 市场份额 80%归属第一梯队的三巨头。图表图表 16 全球全球 EDA 市场份额市场份额 图表图表 17 国内国内 EDA

31、市场份额市场份额 资料来源：赛迪智库，华创证券 资料来源：赛迪智库，华创证券 国内国内 EDA 行业发展滞后，国产化替代空间大。行业发展滞后，国产化替代空间大。我国 EDA 行业虽然起步早，但受限于行业生态的滞后，整体技术水平与国际相比仍存在较大的差距，自给率很低。近年来，随着我国经济社会的发展和科学技术水平的提高，我国集成电路市场规模不断扩大，加上国际贸易摩擦因素的影响，我国对于国产 EDA 行业发展的重视程度提高，为我国国内EDA 行业的发展提供了更多机会。（二）（二）从海外巨头看从海外巨头看 EDA 企业发展之路企业发展之路 自研并购双线发展，不断扩充产品线增强竞争力。历史上海外 EDA

32、 巨头始终保持高研发投入。2021 年，Synopsys 和 Cadence 的研发费用达 96 亿元、72 亿元，占总营收的 36%、38%。作为集成电路产业的上游，下游先进制程的推陈出新需要不断更新的 EDA 技术作0%20%40%60%80%100%201820192020SynopsysCadenceSiemens EDAAnsysKeysight Eesof其他 华大九天（华大九天（301269）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 为保障，引领整个集成电路产业的创新，所以 EDA 企业往往会在技术研发上持续高投

33、入。作为一个前置投入成本较大的行业，初创公司若没有资本扶持很难在 EDA 市场崛起。图表图表 18 Synopsys 研发费用及费用率研发费用及费用率 图表图表 19 Cadence 研发费用及费用率研发费用及费用率 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 高研发投入之外，频繁的并购也促使巨头们快速构筑完整产品线。海外三巨头 Synopsys、Cadence、Simens EDA 都成立于上世纪八十年代，最早 Cadence 在 90 年代成为行业龙头，Synopsys 在频繁的收购后与 2008 年超越 Cadence 成为行业龙头，Mentor Graphic 的优

34、势则在于布局布线，在整体解决方案上尚有差距，在 2016 年被西门子以 45 亿美元收购更名为 Simens EDA。EDA 三十年的发展历史里，三巨头发起过数百次并购，多次并购也使公司的商誉较高，截至 2022H1，Synopsys 和 Cadence 商誉为 36.2 亿美元与 9.2 亿美元，分别占其总资产39.3%和 21.2%。图表图表 20 EDA 三巨头发展之路三巨头发展之路 资料来源：前瞻产业研究院，华创证券 纵览海外 EDA 行业的发展历史，我们发现不断地整合并购一直是市场的主旋律。集成电路设计流程较长，单个厂商难以独自覆盖所有工具研发工作。EDA 诞生早期各种公司层出不穷，

35、到后期 EDA 领导厂商通过资本手段不断地进行并购重组扩充自身产品线，以此形成完整的 EDA 工具链和技术平台。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060801001202013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021研发费用（亿元）研发费用率35%36%37%38%39%40%41%42%0070802014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021研发费用（亿元）研发费用率 华大九天（华大九天（301269）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证

36、监许可（2009）1210 号 12 图表图表 21 Cadence 并购重组版图并购重组版图 图表图表 22 Synopsys 并购重组版图并购重组版图 资料来源：Anysilicon，华创证券 资料来源：Anysilicon，华创证券 与下游厂商深度绑定，构筑坚实的与下游厂商深度绑定，构筑坚实的 EDA 生态。生态。EDA 公司需要与行业下游企业深度合作以完成工艺的更新迭代，当下游圆晶制造厂开发出新的工艺后，需要将新工艺参数开发为 PDK 交由 EDA 厂商，通过 EDA 软件更新的形式提供给 IC 设计厂商。若要成长为 EDA龙头企业，与圆晶制造厂和 IC 设计厂的密切合作也至关重要。三

37、、三、华大九天具备成为龙头的潜力华大九天具备成为龙头的潜力（一）（一）全产业链布局全产业链布局，深度绑定下游核心厂商，深度绑定下游核心厂商 反观华大九天，高研发策略和全产业链的战略布局让其具备了成长为行业巨头的能力。纵览中国 EDA 与国际 EDA 产品布局，华大九天在模拟、数字前端后端、工艺开发等均有布局，是国内产品线涵盖最全的厂商。模拟电路领域：模拟电路领域：公司实现了全流程 EDA 工具覆盖，包括原理图编辑、电路仿真、版图编辑、物理验证、寄生参数提取、可靠性分析等环节，并且在部分工具领域处于国际领先水平。数字电路设计领域：数字电路设计领域：公司主要产品专注于时序环节，主要包括单元库准备、

38、逻辑仿真、逻辑综合、布局布线、寄生参数提取、时序分析与优化、物理验证和版图集成与分析等环节。图表图表 23 中国中国 EDA 领先企业与国际领先企业与国际 EDA 三大巨头产品布局对比三大巨头产品布局对比 企业企业 模拟模拟 数字前端数字前端 数字后端数字后端 封装封装/电路板电路板 FPGA 系统系统 工艺开发工艺开发 其他其他 华大九天华大九天 概概伦伦电子电子 芯愿景芯愿景 国微集团国微集团 广立微广立微 Synopsys Cadence 华大九天（华大九天（301269）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 Sie

39、mens EDA 资料来源：前瞻产业研究院、华创证券 完善的产品体系有利于公司与下游厂商的深度绑定。完善的产品体系有利于公司与下游厂商的深度绑定。华大九天凭借着高质量的产品与服务，与国内外的下游厂家建立了深度合作，据招股书披露，公司主要客户有平板显示行业的京东方、TCL，圆晶制造行业的中芯国际，芯片设计行业的上海兆芯、平头哥，这些厂商均为相关领域的国产领军企业，这说明公司已与下游核心厂商深度绑定，正逐步构建完善自己的 EDA 生态。图表图表 24 中国领先企业与国际中国领先企业与国际 EDA 三大巨头长期合作的代表性企业三大巨头长期合作的代表性企业/机构对比机构对比 企业企业 合作的代表性企业

40、合作的代表性企业 Synopsys 台积电、英特尔、三星、是德科技、Socionext 等 Cadence 台积电、FDXcelerator、GlobalFoundries、ARM 等 Siemens EDA 台积电、ARM、XILINX、AMD 等 华大九天华大九天 K1、上海华虹（集团）有限公司、京东方、TCL 科技、清华大学等 概概伦伦电子电子 台积电、三星电子、联电、格芯、中芯国际 芯愿景芯愿景 纳思达、中国电子科技集团公司旗下机构、中国科学院下属研究所等 广立微广立微 ANCHOR semiconductor、华大九天、TITUS 等 资料来源：前瞻产业研究院、华创证券（二）（二）研

41、发实力和核心技术获得市场认可研发实力和核心技术获得市场认可 多年深耕多年深耕 EDA 行业，具有较强的先发优势。行业，具有较强的先发优势。EDA 行业有较高的技术壁垒，新企业进入门槛较高，先发企业具有历史积累的优势。公司自成立以来，专注于 EDA 领域的研究，初始的团队成员曾参与设计首个国产 EDA 工具“熊猫 ICCAD 系统”，长期在行业内的深耕为公司积累了良好的市场形象和客户口碑，有显著历史积累优势。高投入夯实研发能力和技术优势。公司拥有覆盖模拟电路设计、数字电路设计、平板显示电路设计和晶圆制造等多领域的 EDA 产品研发团队，在此基础上，公司建立了全方位的创新研发体系，重视研发人员激励

42、机制，制定有竞争力的薪酬体系，有效调动了员工的积极性。同时，保持持续高比例的研发投入，在现有技术上不断迭代和改进，夯实公司的技术优势。图表图表 25 公司人员结构公司人员结构 图表图表 26 公司研发费用情况公司研发费用情况 资料来源：公司招股书，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 销售人员管理与行政人员研发与技术人员40%42%44%46%48%50%52%54%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00020021研发费用（万元）研发费用率 华大九天（华大九天（301269）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投

43、资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 自主研发能力获得市场检验。自主研发能力获得市场检验。公司已经掌握较为先进的 EDA 工具软件技术，并通过自主研发能力将技术转化为多项专利，截至 2021 年 12 月 31 日，公司已拥有授权发明专利150 项，软件著作权 67 项。同时，作为“大规模集成电路 CAD 国家工程研究中心”的依托单位，公司承接了多项国家级重大科研项目，研发能力已经获得市场认可。图表图表 27 公司重大科研项目公司重大科研项目 项目名称项目名称 项目来源项目来源 起止时间起止时间 先进先进 EDA 工具平台开发工具平台开发 国家“核心电子器件、高端通用芯

44、片及基础软件产品”重大科技专项 2008 年-2010 年 EDA 工具系统开发及应用工具系统开发及应用 2011 年-2013 年 超低电压高精度时序分析技术超低电压高精度时序分析技术 国家科技部 2018 年光电子与微电子器件及集成重点专项 2019 年-2022 年 EDA 创新技术研究创新技术研究 国家科技部 2019 年光电子与微电子器件及集成重点专项 2020 年-2023 年 资料来源：公司招股书，华创证券（三）（三）募投资金增加竞争力募投资金增加竞争力 本次发行募集资金投资项目均以公司现有核心技术为基础，围绕公司的主营业务展开，符合国家产业政策及公司发展战略，有利于保持公司在

45、EDA 领域的技术领先性和市场占有率，并加强公司下一步持续发展的基础支撑，不断开拓市场、提升产品竞争力。图表图表 28 公司募投项目公司募投项目 项目名称项目名称 募投项目建设内容募投项目建设内容 募集资金投入金额（万元）募集资金投入金额（万元）电路仿真及数字分析优化电路仿真及数字分析优化 EDA 工具工具升级项目升级项目 对电路仿真工具、单元库特征化提取工具、单元库/IP 质量验证工具、高精度时序仿真分析工具、时序功耗优化工具和版图集成与分析工具等产品进行功能与性能优化。50783.15 模拟设计及验证模拟设计及验证 EDA 工具升级项目工具升级项目 优化升级模拟电路设计及验证产品和技术。2

46、9365.46 面向特定类型芯片设计的面向特定类型芯片设计的 EDA 工具工具开发项目开发项目 面向存储器、射频和光电等特定设计类型的 EDA 工具开发项目。43303.75 数字设计综合及验证数字设计综合及验证 EDA 工具开发工具开发项目项目 面向数字电路设计的逻辑综合、逻辑仿真、静态时序分析和物理验证等工具的研发。56701.87 补充流动资金补充流动资金-75000 合计合计 255109.23 资料来源：公司招股书，华创证券 四、四、盈利预测与估值盈利预测与估值 关键假设：1）EDA 软件销售：随着 EDA 国产化的不断推进，公司作为国产 EDA 龙头企业，有望受益于这一进程，预计后

47、续保持快速增长；2）技术服务：随着设计支持服务和晶圆制造工程服务需求推进，公司基于在集成电路领域多年的技术积累，有望带动这一业务保持相对快速增长；3）毛利率：公司毛利率水平高，此次募投资金主要用于加强技术与产品能力，预计毛利率稳步提升；4）费用率：随着营收增长带来规模效应，预计公司费用率呈下降趋势。华大九天（华大九天（301269）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 基于上述，我们对公司 2022-2024 年做出以下预测：1）营业收入：7.68 亿元、10.06 亿元、12.87 亿元，对应增速 32.6%、31.0%

48、、28.0%；2）毛利率：89.0%、89.5%、89.8%；3）费用率：销售费用率分别为 15%、14.5%、14%；管理费用率分别为 13.5%、13.0%、12.5%；研发费用率分别为 49%、48%、47%。综上，我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 7.68 亿元、10.06 亿元、12.87 亿元，对应增速 32.6%、31.0%、28.0%；归母净利润为 1.82 亿元、2.32 亿元、2.97 亿元，对应增速分别为 30.4%、27.8%、28.0%。估值方面，选择工业软件领域的 2 家公司作为可比公司，其中概伦电子与华大九天处于同一细分赛道，中望软件与华大九天同属工

49、业软件领域。参考可比公司估值水平，考虑公司为 EDA 领军企业，给 22 年 25XPS，对应市值 192 亿元，目标价 35.4 元，公司发行价格为 32.69 元/股。图表图表 29 可比公司估值参考可比公司估值参考（wind 一致预期一致预期）证券代码证券代码 证券简称证券简称 总市值（亿元）总市值（亿元）PS（2022E）PS（2023E）688206 概伦电子 137 47 33 688083 中望软件 176 21 16 资料来源：wind，华创证券(注：为22年7月25日收盘价)五、五、风险提示风险提示 技术研发风险：EDA 行业为技术密集型行业，公司技术及产品研发进展存在不确定

50、性；EDA 国产化进程存在不确定性：国内 EDA 行业国外三巨头垄断 80%市场份额，虽然国内厂商目前迎良好机遇，但国产化进程仍然存在不确定性；行业竞争加剧：公司在产品、技术等领域为国内 EDA 行业龙头，但市场上仍有其他竞争者，存在竞争加剧风险。华大九天（华大九天（301269）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 附录：附录：财务预测表财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 378

51、3,807 3,777 3,723 营业收入营业收入 579 768 1,006 1,287 应收票据 1 1 1 1 营业成本 62 85 105 131 应收账款 196 334 438 564 税金及附加 8 11 14 18 预付账款 77 34 42 89 销售费用 89 115 146 180 存货 55 85 105 117 管理费用 80 104 131 161 合同资产 0 1 1 2 研发费用 305 376 483 605 其他流动资产 150 142 168 212 财务费用 0 0 0 0 流动资产合计 857 4,403 4,531 4,706 信用减值损失-1-1

52、-1-1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失-1-1-1-1 长期股权投资 105 105 105 105 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 471 563 677 818 投资收益-2-2-2-2 在建工程 3 13 33 58 其他收益 108 108 108 108 无形资产 279 331 382 448 营业利润营业利润 139 182 232 297 其他非流动资产 87 91 97 104 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 945 1,103 1,294 1,533 营业外支出 0 0 0 0 资产合计资产合计 1,802 5,506 5,825 6,

53、239 利润总额利润总额 139 182 232 297 短期借款 0 0 0 0 所得税 0 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 净利润净利润 139 182 232 297 应付账款 100 126 151 199 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 139 182 232 297 合同负债 81 107 140 180 NOPLAT 140 181 232 297 其他应付款 11 11 11 11 EPS(摊薄)（元）0.32 0.33 0.43 0.55 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 43 43 43 43 其他流动负债

54、 112 106 135 164 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 347 393 480 597 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 182 182 182 182 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 39.7%32.6%31.0%28.0%其他非流动负债 278 278 278 278 EBIT 增长率 36.0%29.9%27.8%28.0%非流动负债合计 460 460 460 460 归母净利润增长率 34.5%30.4%27.8%28.0%负债合计负债合计 807 853 940 1,057 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 所

55、 有 者 权 益 995 4,653 4,885 5,182 毛利率 89.4%89.0%89.5%89.8%少数股东权益 0 0 0 0 净利率 24.0%23.7%23.1%23.1%所有者权益合计所有者权益合计 995 4,653 4,885 5,182 ROE 14.0%3.9%4.8%5.7%负债和股东权益负债和股东权益 1,802 5,506 5,825 6,239 ROIC 9.9%3.6%4.4%5.2%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 44.8%15.5%16.1%16.9%单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 50.7%1

56、0.8%10.3%9.7%经营活动现金流经营活动现金流 312 184 211 246 流动比率 2.5 11.2 9.4 7.9 现金收益 194 249 312 392 速动比率 2.3 11.0 9.2 7.7 存货影响-19-29-21-12 营运能力营运能力 经营性应收影响-29-94-111-174 总资产周转率 0.3 0.1 0.2 0.2 经营性应付影响 40 26 25 47 应收账款周转天数 131 124 138 140 其他影响 126 32 6-7 应付账款周转天数 476 480 474 481 投资活动现金流投资活动现金流-441-226-271-334 存货周

57、转天数 266 298 325 306 资本支出-374-221-265-327 每股指标每股指标(元元)股权投资-1 0 0 0 每股收益 0.32 0.33 0.43 0.55 其他长期资产变化-66-5-6-7 每股经营现金流 0.57 0.34 0.39 0.45 融资活动现金流融资活动现金流 61 3,471 30 34 每股净资产 1.83 8.57 9.00 9.54 借款增加 107 0 0 0 估值比率估值比率 股利及利息支付-10-1-1-1 P/E-股东融资 0 3,466 0 0 P/B-其他影响-36 6 31 35 EV/EBITDA-资料来源：公司公告，华创证券预

58、测 华大九天（华大九天（301269）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 计算机组团队介绍计算机组团队介绍 组长、首席分析师：王文龙组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，6 年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券。2015-2017 年所在团队取得新财富第 6、第 4、第 3。2019 年金麒麟新锐分析师。2020 年加入华创证券研究所。研究员：邓怡研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020 年加入华创证券研究所。研究员：戴晨研究员：戴晨 南京大学理学博士，2022 年 5 月加入华创证券研究所

59、，主要覆盖网络安全、智能驾驶、电力信息化等领域。助理研究员：梁佳助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士。2022 年加入华创证券研究所。华大九天（华大九天（301269）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 华华创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 公募机构副总监 侯春钰 高级销售经理 刘懿 高级销售经理 010-6

60、3214682 过云龙 高级销售经理 侯斌 销售经理 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 刘颖 销售经理 顾翎蓝 销售助理 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 段佳音 资深销售经理 汪丽燕 高级销售经理 包青青 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 张嘉慧 销售经理 0755

61、-82756804 邓洁 销售经理 王春丽 销售助理 周玮 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 曹静婷 销售副总监 官逸超 销售副总监 黄畅 资深销售经理 -2552 吴俊 高级销售经理 李凯 资深销售经理 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级机构销售 蒋瑜 销售经理 施嘉玮 销售经理 021-20

62、572548 王世韬 销售助理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售助理 私募销售组 潘亚琪 销售总监 汪子阳 高级销售经理 江赛专 高级销售经理 汪戈 销售经理 宋丹玙 销售经理 王卓伟 销售助理 075582756805 华大九天（华大九天（301269）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 3

63、00)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下

64、声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具

65、体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报

66、告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：