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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 华大九天华大九天(301269)国内国内 EDA 龙头企业,国产替代前景广阔龙头企业,国产替代前景广阔 李沐华李沐华(分析师分析师)伍巍伍巍(研究助理研究助理) 证书编号 S0880519080009 S0880123070157 本报告导读:本报告导读:公司为国内公司为国内 EDAEDA 龙头,是唯一具备龙头,是唯一具备 EDAEDA 工具全流程覆盖能力的本土企业。在国产替代工具全流程覆盖能力的本土企业。在国产替代的背景下,公司凭借技术积累、人才储备和产业生态链的打造,市场份额
2、有望超预期的背景下,公司凭借技术积累、人才储备和产业生态链的打造,市场份额有望超预期。投资要点:投资要点:首次覆盖,给予增持评级。首次覆盖,给予增持评级。预测 2023-2025 年 EPS 为 0.54/0.74/0.97元。给予目标价 134.27 元,对应 2024 年 45 倍 PS。公司持续拓展公司持续拓展 EDAEDA 工具全流程覆盖领域,加快产品布局。工具全流程覆盖领域,加快产品布局。公司是唯一具有全流程覆盖能力的本土 EDA 企业,致力于全流域全流程 EDA产品的覆盖。公司新推出存储电路设计全流程 EDA 工具系统和射频电路设计全流程 EDA 工具系统,已布局形成七大领域 ED
3、A 产品矩阵和四大全流程 EDA 工具系统,领先优势显著。公司拥有技术积累和人才储备优势公司拥有技术积累和人才储备优势,形成牢固壁垒。,形成牢固壁垒。公司是最早从事 EDA 工具研发的本土企业,核心技术团队产业背景深厚,长期深耕于 EDA 领域,打造多款处于世界领先水平的 EDA 工具。公司与高校开展深度合作,开创产教融合的模式,为公司建立了稳定的 EDA 人才输送通道,扩充人才储备。公司是国内公司是国内 EDA 龙头企业,在国产替代进程中有望持续受益,市场龙头企业,在国产替代进程中有望持续受益,市场份额超预期。份额超预期。国内 EDA 市场目前仍为国际巨头主导,市场占有率超过80%,公司市场
4、份额稳居本土企业首位,在本土企业份额中超过 50%。在国产替代的背景下,公司作为本土 EDA 龙头企业,凭借技术积累、人才储备和产业生态链的打造,有望持续受益于国产替代进程,获得市场份额的超预期提升。风险提示:风险提示:技术突破不及预期,行业竞争加剧,国产替代进程不及预期 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 579 798 1,145 1,620 2,247(+/-)%40%38%44%41%39%经营利润(经营利润(EBIT)141 164 232 354 473(+/-)%32%16%41%53%34%净利润(归
5、母)净利润(归母)139 186 293 400 525(+/-)%35%33%58%37%31%每股净收益(元)每股净收益(元)0.26 0.34 0.54 0.74 0.97 每股股利(元)每股股利(元)0.00 0.15 0.05 0.10 0.10 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)24.4%20.6%20.2%21.9%21.0%净资产收益率净资产收益率(%)14.0%4.0%6.0%7.6%9.1%投入资本回报率投入资本回报率(%)11.4%3.5%4.7%6.6%8.1%EV/EBITDA 17
6、0.68 164.82 114.93 91.81 市盈率市盈率 424.08 318.46 201.75 147.62 112.60 股息率股息率(%)0.0%0.1%0.0%0.1%0.1%首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:134.27 当前价格:107.68 2023.09.06 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)87.85-136.91 总市值(百万元)总市值(百万元)58,464 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)543/262 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 48%日均成交量(百万
7、股)日均成交量(百万股)2.71 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)302.44 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)4,659 每股净资产每股净资产 8.58 市净率市净率 12.5 净负债率净负债率-68.40%EPS(元)2022A 2023E Q1 0.02 0.05 Q2 0.06 0.11 Q3 0.13 0.16 Q4 0.13 0.22 全年全年 0.34 0.54 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 1%-11%13%相对指数 7%-8%22%公司首次覆盖公司首次覆盖 -13%-2%9%20%32%43%-012023-0520
8、23-0952周内股价走势图周内股价走势图华大九天深证成指计算机计算机/信息科技信息科技 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 Table_Page 华大九天华大九天(301269)(301269)模型更新时间:2023.09.06 股票研究股票研究 信息科技 计算机 华大九天(301269)首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:134.27 当前价格:107.68 2023.09.06 公司网址 公司简介 公司主要从事 EDA 工具软件的开发、销售及相关服务。EDA 工具是集成电路领
9、域的上游基础工具,应用于集成电路设计、制造、封装、测试等产业链各个环节,是集成电路产业的战略基础支柱之一。绝对价格回报(%)52 周内价格范围 87.85-136.91 市值(百万元)58,464 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 579 798 1,145 1,620 2,247 营业成本 62 78 106 139 179 税金及附加 8 13 18 26 36 销售费用 89 119 174 259 382 管理费用 80 113 160 228 315 EBIT 141 164
10、 232 354 473 公允价值变动收益 0 4 0 0 0 投资收益 -2-8-8-13-16 财务费用 0-27-61-46-52 营业利润营业利润 139 188 293 400 525 所得税 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 139 186 293 400 525 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 438 3,677 3,078 3,308 3,492 其他流动资产 70 46 46 46 46 长期投资 105 149 172 206 234 固定资产合计 471 515 759 875 1,038 无形及其他资产 308 547
11、1,076 1,137 1,234 资产合计资产合计 1,802 5,396 5,718 6,344 7,074 流动负债 347 440 573 798 1,058 非流动负债 460 303 276 276 276 股东权益 995 4,652 4,869 5,270 5,740 投入资本投入资本(IC)1,235 4,734 4,938 5,338 5,808 现金流量表现金流量表 NOPLAT 141 164 232 354 473 折旧与摊销 72 108 115 141 145 流动资金增量 -54-981-71 19-48 资本支出 -378-420-413-296-355 自由
12、现金流自由现金流 -219-1,129-138 218 215 经营现金流 312 446 366 576 642 投资现金流 -441-1,539-840-343-400 融资现金流 61 3,296-126-3-58 现金流净增加额现金流净增加额 -68 2,203-600 230 184 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 39.7%37.8%43.5%41.5%38.7%EBIT 增长率 32.3%16.2%41.2%52.8%33.5%净利润增长率 34.5%33.2%57.9%36.7%31.1%利润率 毛利率 89.4%90.3%90.8%91.4%92.0%EBIT 率
13、 24.4%20.6%20.2%21.9%21.0%净利润率 24.0%23.2%25.6%24.7%23.4%收益率收益率 净资产收益率(ROE)14.0%4.0%6.0%7.6%9.1%总资产收益率(ROA)7.7%3.4%5.1%6.3%7.4%投入资本回报率(ROIC)11.4%3.5%4.7%6.6%8.1%运营能力运营能力 存货周转天数 266.3 294.8 287.0 289.9 293.0 应收账款周转天数 131.2 94.4 90.5 92.2 92.4 总资产周转周转天数 976.3 1,623.3 1,746.7 1,340.2 1,075.0 净利润现金含量 2.2
14、 2.4 1.3 1.4 1.2 资本支出/收入 65.3%52.7%36.1%18.3%15.8%偿债能力偿债能力 资产负债率 44.8%13.8%14.8%16.9%18.9%净负债率 81.1%16.0%17.4%20.4%23.2%估值比率估值比率 PE 424.08 318.46 201.75 147.62 112.60 PB 47.52 10.51 12.13 11.21 10.29 EV/EBITDA 170.68 164.82 114.93 91.81 P/S 81.58 74.03 51.58 36.47 26.29 股息率 0.0%0.1%0.0%0.1%0.1%-16%-
15、11%-7%-2%3%8%13%17%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-8%2%12%22%33%43%-022023-07股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅华大九天价格涨幅华大九天相对指数涨幅20%25%30%34%39%44%21A22A23E24E25E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)4%6%8%10%12%14%21A22A23E24E25E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)16%29%42%55%68%81%744862979221A22A23E24E25E净资
16、产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)aVqRvMyRpM8XaQ8QbRoMpPtRsRlOmMyRiNqQtMaQmNoOvPrQsRNZqQuM 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 23 Table_Page 华大九天华大九天(301269)(301269)目录目录 1.中国本土 EDA 龙头企业.4 1.1.公司为国内 EDA 龙头,长期深耕 EDA 领域.4 1.2.公司股权结构较分散,有国资背景背书.4 1.3.公司拥有多条产品线,致力于 EDA 工具全流程覆盖.5 1.4.公司处于业绩高速增长期,注
17、重研发投入.8 2.EDA 行业景气度高,国产替代前景广阔.11 2.1.EDA 软件是集成电路产业链的重要组成部分.11 2.2.全球 EDA 行业景气度高,技术进步推动下游需求.11 2.3.EDA 行业是我国重点发展行业,国产替代化进程加速.12 2.4.国际巨头主导市场格局,本土企业加速追赶.14 3.公司先发优势显著,有望持续受益国产替代进程.16 3.1.公司具备全流程工具覆盖能力,核心技术领先.16 3.2.公司核心技术团队背景突出,人才储备丰富.17 3.3.公司拥有优质客户资源,打造 EDA 行业生态圈.19 4.盈利预测与估值.20 4.1.核心假设.20 4.2.收入和盈
18、利预测.20 4.3.估值.21 5.风险提示.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 23 Table_Page 华大九天华大九天(301269)(301269)1.中国本土中国本土 EDA龙头企业龙头企业 1.1.公司为国内公司为国内 EDAEDA 龙头,长期深耕龙头,长期深耕 EDAEDA 领域领域 公司是国内最早从事公司是国内最早从事 EDA 研发的企业之一研发的企业之一,多年来始终专注于多年来始终专注于 EDA 工工具软件的开发、销售及相关服务。具软件的开发、销售及相关服务。公司以 EDA 工具软件为核心,围绕集成电路设计、晶圆制造和封装等多
19、种需求,为客户提供 EDA 解决方案。90 年代初,公司初始团队部分成员,包括创始人刘伟平博士,参与设计了中国第一款具有自主知识产权的EDA工具-“熊猫ICCAD系统”,打破了国外对 EDA工具的封锁。2008 年 4 月,国务院通过国家科技重大专项“核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品”,EDA 行业获得支持和鼓励,国内 EDA本土企业陆续出现。2009 年 6 月,中国华大集成电路设计集团有限公司的 EDA 部门独立,承载了熊猫系统基因的华大九天正式成立。自成立以来,公司聚焦于 EDA 领域,凭借历史积累优势,不断增强 EDA技术研发能力以及完善 EDA产品体系,向全流程、全领域、全球
20、领先的 EDA 提供商迈进。目前,公司成为“EDA 国家工程研究中心”的依托单位,是国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA企业。图图 1:公司长期深耕公司长期深耕 EDA 领域领域 数据来源:公司招股书,国泰君安证券研究 1.2.公司股权结构较分散,有国资背景背书公司股权结构较分散,有国资背景背书 公司国资背景突出,股权结构较为分散。公司国资背景突出,股权结构较为分散。公司国资背景突出,国有法人持股比例达到 46.78%。最大的股东为中国电子集团,其通过全资子公司中国电子有限公司和中电金控间接持有公司 34.06%的股份。中国电子集团是国务院直属的中央企业,在半导体行业拥有多家
21、二级企业,能为华大九天提供产业链支持。公司股权结构较为分散,除去最大股东,其余股东持股比例均不超过 20%,无控股股东或实际控制人,公司经营方针以及重大事项的决策由股东大会和董事会按照公司制度讨论后决定,保证了决策的灵活性,避免因单个股东控制引起决策失误的可能。图图 2:公司:公司股权结构较分散,有国资背景背书股权结构较分散,有国资背景背书 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 23 Table_Page 华大九天华大九天(301269)(301269)数据来源:Wind,国泰君安证券研究 1.3.公司拥有多条产品线,致力于公司拥有多条产品线,致力于 ED
22、AEDA 工具全流程覆盖工具全流程覆盖 公司提供多种类型的公司提供多种类型的 EDA 工具系统和技术开发服务,主要应用于集成工具系统和技术开发服务,主要应用于集成电路相关领域。电路相关领域。2023 年,华大九天新推出了存储电路设计全流程 EDA工具系统和射频电路设计全流程 EDA 工具系统等软件,合并既有模拟电路设计全流程 EDA工具系统、平板显示电路设计全流程 EDA工具系统、数字电路设计 EDA工具、晶圆制造 EDA工具、先进封装设计 EDA工具等系统,已布局形成七大领域 EDA产品矩阵和四大全流程 EDA工具系统。图图 3:公司:公司提供多种类型的提供多种类型的 EDA 工具系统工具系
23、统 数据来源:公司半年报 模拟电路设计全流程模拟电路设计全流程 EDA 工具系统:工具系统:模拟集成电路设计是指对模拟电路进行结构设计、版图设计、功能和物理验证的全过程。公司是我国唯一能够提供模拟电路设计全流程 EDA工具系统的本土 EDA企业,公司模拟电路设计全流程 EDA 工具系统的主要客户群体为集成电路设计企业,主要用于模拟芯片和系统级芯片中模拟电路模块的设计和验证。公司 EDA工具系统包括原理图编辑工具、版图编辑工具、电路仿真工具、物理验证工具、寄生参数提取工具和可靠性分析工具等,为用户提供了从电路到版图、从设计到验证的一站式完整解决方案。图图 4:公司是我国唯一能够提供模拟电路设计全
24、流程公司是我国唯一能够提供模拟电路设计全流程 EDA 工具系统的本工具系统的本土土 EDA 企业企业 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 23 Table_Page 华大九天华大九天(301269)(301269)数据来源:公司半年报 存储电路设计全流程存储电路设计全流程 EDA 工具系统工具系统:存储芯片作为数据的载体,在消费电子、智能终端等领域有广泛应用。2023 年,公司针对存储电路设计包含大量存储阵列单元,设计规模大、工艺制程特殊、设计可靠性要求高等特点,新推出了存储电路全定制设计全流程 EDA 工具系统。该系统包括存储电路原理图编辑工具、存储电
25、路版图编辑工具、电路仿真工具、存储电路快速仿真工具、存储电路物理验证工具、存储电路寄生参数提取工具和存储电路可靠性分析工具等,为用户提供了从电路到版图、从设计到验证的一站式完整解决方案。图图 5:公司:公司 2023 年新推出年新推出存储电路设计全流程存储电路设计全流程 EDA 工具系统工具系统 数据来源:公司半年报 射频电路设计全流程射频电路设计全流程 EDA 工具系统工具系统:射频电路指能通过天线向外界发射或接收高频电磁波的电路,在无线传输、通信系统、航空航天、雷达以及自动识别系统中具有广泛的应用。2023 年,公司在射频提取工具Xmodel-RF 和射频电路仿真工具 ALPS-RF 两款
26、工具基础上,新推出了化合物射频电路设计全流程 EDA 工具系统,形成了完整的射频电路设计全流程 EDA工具系统。该系统是国内唯一的射频电路设计全流程 EDA工具系统,具体包括射频模型提取工具、射频电路原理图编辑工具、射频电路版图编辑工具、射频电路仿真工具、射频电路物理验证工具等。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 23 Table_Page 华大九天华大九天(301269)(301269)图图 6:公司:公司 2023 年完成了射频电路设计年完成了射频电路设计 EDA 工具系统的全流程覆盖工具系统的全流程覆盖 数据来源:公司半年报 数字电路设计数字电路设
27、计 EDA 工具:工具:数字电路设计是指电路功能设计、逻辑综合、物理实现以及电路和版图分析验证的过程,通常分为数字前端和数字后端两部分。数字前端设计流程覆盖从架构设计到电路网表文件输出的过程,数字后端设计流程将生产的电路网表实现为可生产的物理版图。公司的数字电路设计 EDA 工具为数字电路设计的部分环节提供了关键解决方案,具体包括单元库特征化提取工具、存储器电路特征化提取工具、混合信号电路模块特征化提取工具、单元库/IP 质量验证工具、逻辑综合工具、时序功耗优化工具、高精度时序仿真分析工具、时钟质量检视与分析工具、版图集成与分析工具、大规模数字物理验证和大规模数字寄生参数提取工具等。图图 7:
28、公司:公司持续提高数字电路设计领域持续提高数字电路设计领域 EDA 工具覆盖率工具覆盖率 数据来源:公司半年报 平平板板显示电路设计全流程显示电路设计全流程 EDA 工具系统:工具系统:公司在已有模拟电路设计工具的基础上,结合平板显示电路设计的特点,开发了全球领先的平板显示电路设计全流程 EDA工具系统。该 EDA工具系统包含平板显示电路设计器件模型提取工具、平板显示电路设计原理图编辑工具、平板显示电路设计版图编辑工具、平板显示电路设计电路仿真工具、平板显示电路设计物理验证工具、平板显示电路设计寄生参数提取工具和平板显示 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 o
29、f 23 Table_Page 华大九天华大九天(301269)(301269)电路设计可靠性分析工具等。以上工具被集成在统一的设计平台中,为设计师提供了一套从原理图到版图,从设计到验证的一站式解决方案,为提高平板显示电路设计效率、保证设计质量提供了有力的工具支撑。图图 8:公司:公司提供提供全球领先的全球领先的平板显示电路设计全流程系统平板显示电路设计全流程系统 数据来源:公司半年报 晶圆制造晶圆制造 EDA 工具:工具:公司针对晶圆制造厂的工艺开发和 IP 设计需求,提供了相关的晶圆制造 EDA 工具,包括器件模型提取工具、IBIS 模型建模工具、光刻掩模版布局设计工具、存储器编译器开发工
30、具、单元库特征化提取工具、存储器电路特征化提取工具、混合信号电路模块特征化提取工具、单元库/IP 质量验证工具、版图集成与分析工具以及模拟电路设计全流程 EDA 工具等,为晶圆制造厂提供了重要的技术支撑。图图 9:公司:公司提供多种类型的晶圆制造提供多种类型的晶圆制造 EDA 工具工具 数据来源:公司半年报 先进封装设计先进封装设计 EDA 工具:工具:封装指将晶圆厂生产出来的集成电路裸片放到基板上,用引线将裸片上的集成电路和管脚连接,然后固定包装成一个整体。2022 年,公司在先进封装设计 EDA 工具领域推出先进封装自动布线工具和先进封装物理验证工具。自动布线工具具有多芯片间大幅度布线、高
31、密度逃逸式布线以及大面积电源地平面布线等功能,大幅提升了大规模版图布线效率,实现先进封装布线自动化。物理验证工具采用异形版图处理、容差处理、异构多芯片整合以及系统连接关系检查等关键核心技术,大幅提升了先进封装设计物理验证的精度和效率。1.4.公司处于业绩高速增长期,注重研发投入公司处于业绩高速增长期,注重研发投入 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 23 Table_Page 华大九天华大九天(301269)(301269)公司近年来营公司近年来营收规模持续攀升,归母净利润保持快速增长。收规模持续攀升,归母净利润保持快速增长。2018-2022年,公司的
32、营业收入从 1.51 亿元增长到 7.98 亿元,年复合增长率为51.68%;2023 年上半年营收 4.05 亿元,同比增长 52%。公司归母净利润从 2018 年的 0.49 亿元增长到 2022 年的 1.86 亿元,年复合增长率为39.83%。2023 年上半年归母净利润 0.84 亿元,同比增长 107%。得益于EDA行业的快速发展和公司产品矩阵的丰富,2022 年公司营业收入和归母净利润双创历史新高,在宏观经济波动下,依旧分别实现37.76%、33.17%的同比增长。图图 10:公司营收规模持续攀升:公司营收规模持续攀升 图图 1111:公司归母净利润保持快速增长:公司归母净利润保
33、持快速增长 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 公司的核心业务是公司的核心业务是 EDA 软件销售软件销售。EDA软件销售是公司的主要收入来源,通过授权模式向客户销售自主研发的 EDA工具软件,收取授权费。2018 年以来,EDA 软件销售业务占比维持在 80%以上,是公司业绩增长的核心动力。2022 年公司 EDA软件销售业务收入为 6.78 亿元,占总营收的比例为 84.90%,同比增长 39.37%。2023 年上半年公司 EDA软件销售业务收入为 3.82 亿元,占总营收的比例为 94.46%。具体来看,EDA软件销售收入包括全流程 EDA系统、
34、数字电路设计 EDA系统和晶圆制造 EDA工具,2022年占销售收入的比例分别为 72.03%、17.55%、10.42%。全流程EDA系统贡献大部分销售收入,这与公司是唯一提供全流程EDA系统的本土企业有关。公司还针对集成电路设计、制造和封装领域提供技术开发服务,按照具体项目向客户收取服务费用。2018-2022 年的业务占比分别为 6.71%、15.10%、14.73%、14.11%、11.22%,随着行业技术不断革新,客户不断提出新的产品和服务需求,从而使得公司能够持续盈利。图图 12:EDA 软件销售是公司的主要收入来源软件销售是公司的主要收入来源 图图 1 13 3:全流程全流程 E
35、DAEDA 系统贡献大部分收入系统贡献大部分收入(单位:亿元)(单位:亿元)0%10%20%30%40%50%60%70%80%02468020202120222023H1营业收入(亿元)YoY0%20%40%60%80%100%0.00.51.01.52.0200212022 2023H1归母净利润(亿元)YoY02468020202120222023H1EDA软件销售(亿元)技术开发服务(亿元)其他服务(亿元)02468200212022全流程EDA工具系统数字电路设计EDA工具晶圆制造EDA工具 请务
36、必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 23 Table_Page 华大九天华大九天(301269)(301269)数据来源:wind,国泰君安证券研究 数据来源:wind,国泰君安证券研究 公司盈利能力强,毛利率维持高位。公司盈利能力强,毛利率维持高位。公司毛利率稳定,维持在 85%以上,2018-2022 年,公司的毛利率为 91.41%/87.68%/87.33%/89.36%/90.25%,体现了公司较强的盈利能力。2023 年上半年毛利率 95.5%,说明公司盈利能力不断增强。分业务来看,EDA软件销售业务毛利率维持在 100%,主要原因在于该业务为
37、自产、标准化的软件销售业务,不存在 EDA 软件销售相关成本,而相应研发支出已计入期间研发费用。公司技术开发服务的毛利率相对较低,2018-2022 年技术研发服务的毛利率分别为38.25%/34.62%/24.74%/25.96%/34.25%,2023 年上半年技术研发服务的毛利率为 25.28%,原因在于该业务为定制化服务模式,需要投入的人工成本和委外费用较大。图图 14:公司:公司盈利能力强,毛利率维持高位盈利能力强,毛利率维持高位 数据来源:wind,国泰君安证券研究 公司费用结构持续优化,研发占比不断提升。公司费用结构持续优化,研发占比不断提升。近 5 年来,公司持续优化费用结构,
38、提升经营质量,销售费用率和管理费用率呈现下降趋势,而研发费用率呈现上升趋势。2022 年,经营费用率和管理费用率分别为14.91%和 14.16%,相较于 2018 年分别下降 1.54 和 10.60 个百分点。2023年上半年,经营费用率和管理费用率分别为 11.96%和 14.08%,得益于公司的龙头地位和品牌效应,公司的主要客户较为集中,客户粘性大,服务成本较低,因此公司的销售费用率低于同行业上市可比公司。公司高度重视研发投入,研发费用率居行业前列,始终维持在较高水平。2022年公司研发费用为 4.87 亿元,同比增长 59.79%,研发费用率为 60.98%,与去年相比提升 8.41
39、 个百分点。2023 年上半年公司的研发费用就已经达到了 3.14 亿,研发费用率为 73.95%。高研发投入有利于公司持续进行技术创新,丰富产品矩阵,保持行业竞争力。图图 15:公司:公司费用结构持续优化费用结构持续优化 0%20%40%60%80%100%120%2002120222023H1毛利率EDA软件销售毛利率技术开发服务毛利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 23 Table_Page 华大九天华大九天(301269)(301269)数据来源:wind,国泰君安证券研究 2.EDA 行业景气度高,国产替代行业景气
40、度高,国产替代前景广阔前景广阔 2.1.EDAEDA 软件是集成电路产业链的重要组成部分软件是集成电路产业链的重要组成部分 EDA 软件位于集成电路产业链上游,是整个集成电路产业的重要组成部软件位于集成电路产业链上游,是整个集成电路产业的重要组成部分。分。EDA是 Electronic Design Automation 的缩写,它采用计算机辅助设计软件来完成超大规模集成电路芯片的功能设计、综合、验证和物理设计等关键阶段。从集成电路设计的角度看,设计人员必须使用 EDA 工具设计几十万到数十亿晶体管的复杂集成电路,以减少设计偏差、提高流片成功率及节省流片费用。从集成电路制造的角度看,芯片制造工
41、艺不断演进,而新材料、新工艺相关的下一代制造封测 EDA 技术将给集成电路性能提升、尺寸缩减带来新的发展机遇。因此 EDA 软件作为集成电路领域的上游基础工具,贯穿于集成电路设计、制造、封测等多个环节,是集成电路产业的战略基础支柱之一。图图 16:EDA 软件是集成电路产业链的重要组成部分软件是集成电路产业链的重要组成部分 数据来源:公司招股书 2.2.全球全球 EDAEDA 行业景气度高,技术进步推动下游需求行业景气度高,技术进步推动下游需求 在信息科技的浪潮下,全球集成电路行业和在信息科技的浪潮下,全球集成电路行业和 EDA 行业维持高景气。行业维持高景气。近年来,在以 5G、物联网、人工
42、智能、可穿戴设备、云计算、汽车电子、智慧医疗和智能制造等为主的新兴应用领域强劲需求的带动下,全球集成电路行业市场规模整体呈现增长趋势。根据世界半导体贸易组织(WSTS)统计,2021 年全球集成电路行业市场规模实现较快增长,同0%10%20%30%40%50%60%70%80%2002120222023H1销售管理研发 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 23 Table_Page 华大九天华大九天(301269)(301269)比增长 28.17%达到 4630 亿美元。2022 年在宏观经济的波动下,增速有所放缓,同比增长 2
43、.46%,市场规模达到 4744 亿美元。芯片集成度和复杂度的持续提升将为 EDA 工具发展带来新的需求,EDA 作为集成电路产业的战略基础支柱之一,受益于集成电路产业的高景气度。根据国际半导体产业协会(SEMI)统计,2022 年全球 EDA销售额为 87.68 亿美元,同比增长 12.2%。图图 17:全球集成电路规模呈增长趋势全球集成电路规模呈增长趋势 数据来源:WSTS,国泰君安证券研究 2.3.EDAEDA 行业是我国重点发展行业,国产替代化进程加速行业是我国重点发展行业,国产替代化进程加速 EDA 国产替代为大势所趋,为国内国产替代为大势所趋,为国内 EDA 企业带来机遇。企业带来
44、机遇。2018 年以来,随着中美贸易摩擦加剧,美国对中国高新技术产业的限制程度逐渐加深。2022 年 8 月,美国商务部对设计 GAAFET(全栅场效应晶体管)结构集成电路所需的 EDA工具进行出口管制,该软件是量产 3nm 及以下先进制程所必备的工具。国内 EDA市场目前仍为国际巨头主导,国内 EDA供应商所占份额较小,且提供产品以点工具为主,因此受国际贸易摩擦影响较大。根据中国海关总署统计,2022 年中国境内集成电路产品进口金额 4,156 亿美元,出口金额 1,539 亿美元,仍存在巨大的贸易逆差。在这样的背景下,EDA 的国产替代需求日益迫切,为国内 EDA 企业带来了发展机遇。国家
45、扶持性政策陆续出台,推动国内国家扶持性政策陆续出台,推动国内 EDA 企业发展。企业发展。集成电路产业是信息技术产业的核心,具有重要战略意义。为保障集成电路产业链的稳定性,我国政府陆续出台了大批鼓励性、支持性政策法规,涉及税收、补贴和投融资引导等方面,引导社会资源投入,为集成电路产业的升级和发展营造了良好的政策和制度环境。政策的落地实施促进了国内 EDA企业的蓬勃发展。根据中国半导体协会行业数据,2022 年中国境内集成电路设计企业为 3243 家,相比 2021 年增长了 15.41%,近五年复合增长率达 17.56%。集成电路设计企业数量的快速增长为 EDA行业带来强劲动力,也为后续企业收
46、购兼并提供了良好的条件。表表 1:国家:国家及省市的及省市的扶持性政策陆续出台,推动国内扶持性政策陆续出台,推动国内 EDA 行业发展行业发展 时间时间 发布机构发布机构 文件名文件名 主要内容主要内容-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000200022市场规模(亿美元)YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 23 Table_Page 华大九天华大九天(301269)(30
47、1269)2023.01 江苏省政府 关于进一步促进集成电路产业高质量发展的若干政策 政策提出,提出提升产业创新能力、提升产业链整体水平、形成财税金融支持合力、增强产业人才支撑、优化发展环境等 5 个大类 26 条具体措施。积极落实集成电路企业“十免”“五免五减半”“二免三减半”“研发费用加计扣除”等相关税收优惠政策。2022.03 发改委、工信部、财政部、海关总署和税务总局 关于做好 2022 年享受税收优惠政策的集成电路企业或项目、软件企业清单制定工作有关要求的通知“二、2021 年已列入清单的企业如需享受新一年度税收优惠政策(进口环节增值税分期纳税政策除外),2022 年需重新申报。申请
48、列入清单的企业应于 2022 年 3 月 25 日至 4 月 16 日在信息填报系统中提交申请,并生成纸质文件加盖企业公章,连同必要证明材料(电子版、纸质版)报本省、自治区、直辖市及计划单列市、新疆生产建设兵团发展改革委或工业和信息化主管部门(由地方发展改革委确定接受单位)。经审计的企业会计报告须在提交申请时一并提交。”2021.04 工信部、发 改委、财政 部和国家 税务总局 中华人民共和国工业和信息化部 国家发展改革委 财政部 国家税务总局公告 2021 年第 9 号“根据国务院关于印发新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知(国发20208 号,以下简称若干政策)及其配套
49、税收政策有关要求,现将若干政策第二条所称国家鼓励的集成电路设计、装备、材料、封装、测试企业条件公告如下:一、若干政策所称国家鼓励的集成电路设计企业,必须同时满足以下条件:(一)在中国境内(不包括港、澳、台地区)依法设立,从事集成电路设计、电子设计自动化(EDA)工具开发或知识产权(IP)核设计并具有独立法人资格的企业;”2020.12 财政部、国家税务总局、国家发展改革委、工业和信息化部 关于促进集成电路产业和软件产业高质量发展企业所得税政策的公告 国家鼓励的集成电路设计、装备、材料、封装、测试企业和软件企业,自获利年度起,第一年至第二年免征企业所得税,第三年至第五年按照 25%的法定税率减半
50、征收企业所得税。国家鼓励的重点集成电路设计企业和软件企业,自获利年度起,第一年至第五年免征企业所得税,接续年度减按 10%的税率征收企业所得税。2020.08 国务院 新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策 集成电路产业和软件产业是信息产业的核心,是引领新一轮科技革命和产业变革的关键力量。为进一步优化集成电路产业和软件产业发展环境,深化产业国际合作,提升产业创新能力和发展质量,制定相关财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用及国际合作政策。2020.01 商务部等八部委 关于推动服务外包加快转型升级的指导意见 支持信息技术外包发展。将企业开展云计算、基础软件、集成
51、电路设计、区块链等信息技术研发和应用纳入国家科技计划(专项、基金等)支持范围。培育一批信息技术外包和制造业融合发展示范企业。2018.03 国务院 政府工作报告 推动集成电路、第五代移动通信、飞机发动机、新能源汽车、新材料等产业发展,实施重大短板装备专项工程,推进智能制造,发展工业互联网平台。数据来源:各部委及政府官网,国泰君安证券研究 图图 18:中国集成电路设计企业蓬勃发展中国集成电路设计企业蓬勃发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 23 Table_Page 华大九天华大九天(301269)(301269)数据来源:中国半导体协会,国泰君安证
52、券研究 我国集成电路行业和我国集成电路行业和 EDA 行业快速发展,国产化程度加速提升。行业快速发展,国产化程度加速提升。IC insights 的数据显示,我国境内集成电路市场规模从 2010 年的 570 亿美元增长到了 2021 年的 1870 亿美元,预计在 2026 年达到 2740 亿美元,2021-2026 年 CAGR达到 8.0%。其中国产集成电路市场规模从 2010 年的58亿美元增长到2021年的312亿美元,预计2026年达到582亿美元,国产集成电路所占比例提高到 21.2%。在我国集成电路产业高速发展的背景下,2018-2020 年我国 EDA行业总销售额分别约为
53、44.9 亿元、55.2亿元和 66.2 亿元,实现了快速增长。其中,EDA工具国产化程度大幅提升,2020 年我国自主 EDA工具企业在本土市场营业收入约为 7.6 亿元,同比增幅 65.2%,对应国产化比例从 2018 年的 6.24%提高到 11.48%。图图 19:中国集成电路市场前景广阔中国集成电路市场前景广阔 图图 2020:EDAEDA 工具国产化程度大幅提升工具国产化程度大幅提升 数据来源:IC Insights 数据来源:赛迪智库,国泰君安证券研究 2.4.国际巨头主导市场格局,本土企业加速追赶国际巨头主导市场格局,本土企业加速追赶 EDA 行业集中度高,市场格局为国际巨头所
54、主导。行业集中度高,市场格局为国际巨头所主导。EDA 行业具有较高壁垒,对人才储备、技术研发、用户协同和客户渠道等方面有着较高要求。因此在长期发展下,EDA行业形成了集中度高的局面,根据赛迪智库的数据,2020 年全球 EDA市场 CR3 接近 80%,CR5 约为 85%。具体来看,全球 EDA市场由楷登电子(Cadence)、新思科技(Synopsys)和西门子 EDA(Siemens EDA)三家公司所垄断,其拥有完整的、有总体优势的全流程产品,约占全球市场份额的 78%,属于具有显著领先优势的0225001,0001,5002,0002,50
55、03,0003,5002002020212022企业数量0204060800%5%10%15%201820192020其他厂商销售额(亿元)国内EDA厂商销售额(亿元)国产化比例 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 23 Table_Page 华大九天华大九天(301269)(301269)第一梯队。ANSYS、是德科技和华大九天等企业拥有特定领域的全流程覆盖能力,在局部领域技术领先,约占全球市场的 15%,属于第二梯队企业。第三梯队企业主要聚焦于某些特定领域或用途的点工具,整体规模和产品完整度上与前两大梯队的企业存在明显的差距。
56、图图 21:国际三巨头主导市场格局,位于第一梯队国际三巨头主导市场格局,位于第一梯队 数据来源:公司招股书,赛迪智库 图图 22:EDA 行业集中度高,行业集中度高,CR5 约占约占 85%数据来源:赛迪智库(内圈至外圈分别为 2018-2020年数据)公司是国内公司是国内 EDA 龙头企业,市场份额稳居本土龙头企业,市场份额稳居本土 EDA 企业首位。企业首位。在国内EDA 市场,国际三巨头依旧占据绝对主导地位,根据赛迪智库的数据,2020 年国内 EDA市场销售额约 80%由国际三巨头占据,国内 EDA供应商所占市场份额较小。华大九天凭借模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路设计
57、EDA工具、平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统和晶圆制造 EDA工具等领域的优势,占国内 2020 年 EDA市场约 6%份额,紧随国际三巨头之后,成为国内市场第四大 EDA 工具企业。2018年-2020 年,公司在 EDA领域市场份额稳居本土 EDA企业首位,份额占比保持在 50%以上。图图 23:华大九天国内市场份额居本土企业首位华大九天国内市场份额居本土企业首位 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 23 Table_Page 华大九天华大九天(301269)(301269)数据来源:赛迪智库,国泰君安证券研究 3.公司先发优势显著,有望持
58、续受益国产替代进程公司先发优势显著,有望持续受益国产替代进程 3.1.公司具备全流程工具覆盖能力,核心技术领先公司具备全流程工具覆盖能力,核心技术领先 公司公司致力于全领域全流程致力于全领域全流程 EDA 产品覆盖,不断完善产品布局。产品覆盖,不断完善产品布局。公司以实现我国 EDA自主发展为己任,预计在 2030 年全面实现集成电路设计和制造各领域的 EDA 工具全流程覆盖,多个产品达到世界领先水平,成为全球 EDA行业的领导者。为此,公司积极拓展 EDA全流程覆盖领域,并不断提升现有领域的全流程覆盖程度。2022 年,公司进军先进封装 EDA 设计领域,新推出先进封装自动布线工具和先进封装
59、物理验证工具,并着手布局射频电路设计 EDA 工具。2023 年,公司针对国内存储芯片产品的需求增长新推出存储电路设计全流程 EDA 工具系统,为存储电路的全定制设计提供了完整解决方案。同时,新推出化合物射频电路设计全流程 EDA 工具系统,完成了在射频电路设计领域的全流程覆盖。目前,公司已经实现商业化产品 30 多种,覆盖主流 EDA工具一半以上,并在模拟电路设计、平板显示电路设计、存储电路设计、射频电路设计领域均实现全流程覆盖,是我国首家本土 EDA 企业,具有显著领先优势。图图 24:公司的发展目标分为三个阶段公司的发展目标分为三个阶段 数据来源:公司招股书,国泰君安证券研究 Caden
60、ce32%Synopsys29%Siemens EDA17%华大九天6%Ansys5%Kaysight3%其他8%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 23 Table_Page 华大九天华大九天(301269)(301269)公司拥有核心技术优势,部分产品处于国际领先水平。公司拥有核心技术优势,部分产品处于国际领先水平。公司不断提升产品技术水平,以满足先进工艺设计需要。经过多年的持续研发和技术积累,截至 2023 年 6 月 30 日,公司已获得授权专利 239 项和已登记软件著作权 129 项。在模拟电路设计领域,公司支持 28nm 的工艺制程,可满
61、足大部分模拟设计客户的需要,部分工具支持 5nm 的工艺制程,处于全球领先水平。在数字电路设计领域,公司具备全流程 60%的产品和技术,已有工具全部支持 7nm 的工艺制程,其中大部分工具支持 5nm 的工艺制程,与全球领先水平持平。在平板显示电路设计领域,公司是全球唯一能提供平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统的厂商,多项技术全球首创,国内新建产线市占率 90%以上。公司的射频电路设计全流程 EDA工具系统和先进封装设计关键方案,填补了相应领域国内 EDA工具的空白,具有开创性。表表 2:公司在各个:公司在各个 EDA领域技术优势明显领域技术优势明显 EDA领域领域 公司地位公司地位 模
62、拟电路设计全流程模拟电路设计全流程 EDA工具系统工具系统 全球领先,四大模拟设计全流程平台之一 存储电路设计全流程存储电路设计全流程 EDA工具系统工具系统 国内领先 射频电路设计全流程射频电路设计全流程 EDA工具系统工具系统 国内唯一 平版显示电路设计全流程平版显示电路设计全流程 EDA工具系统工具系统 全球领先,填补国内相关领域空白 数字电路设计数字电路设计 EDA工具工具 部分工具国际领先 晶圆制造晶圆制造 EDA工具工具 部分工具国际领先 先进封装设计先进封装设计 EDA工具工具 填补国内相关领域空白 数据来源:公司半年报,国泰君安证券研究 3.2.公司核心技术团队背景突出,人才储
63、备丰富公司核心技术团队背景突出,人才储备丰富 公司创始人以及其核心技术团队行业经验丰富,产业背景突出。公司创始人以及其核心技术团队行业经验丰富,产业背景突出。公司创始人、董事长刘伟平博士曾参与研发中国第一款具有自主知识产权的全流程 EDA 系统“熊猫 ICCAD 系统”,具有 30 多年的 EDA和集成电路领域研发管理经验,是国内 EDA 行业的领军人物,负责制定公司的研发方向及开发策略。其他核心技术团队人员均拥有世界顶尖名校的高级学历和深厚的产业背景,在 EDA 领域有着多年的研发经验并取得了多项研究成果。公司核心团队的专业化有助于公司把握 EDA 行业发展趋势,持续跟进 EDA技术研发进程
64、,在 EDA国产替代的进程中维持领先优势。表表 3:公司核心技术团队人员具有深厚的行业背景公司核心技术团队人员具有深厚的行业背景 姓名姓名 主要职责主要职责 履历以及主要工作成果履历以及主要工作成果 刘伟平 公司创始股东;指导公司发展战略规划,制定公司产业发展路线 清华大学计算机科学与技术专业博士、研究员级高级工程师;曾任北京集成电路设计中心副总裁,北京中电华大电子设计有限责任公司总经理;在 EDA 和集成电路设计领域深耕三十余年,国产 EDA 行业领军人物,是公司研发方向及开发策略的制定者;1994 年获国务院政府特殊津贴,1993 年获国家科技进步一等奖,1998 年获国家科技进步三等奖;
65、申请发明专利 64 项,已授权 11 项 杨晓东 公司产品规划总设计师;公司产品开发方美国加利福尼亚大学圣地亚哥分校电子与计算机工程专业博士、高 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 23 Table_Page 华大九天华大九天(301269)(301269)向及质量的把控者 级工程师;曾任美国升阳微系统工程师,美国新思科技工程师,北京华天中汇科技有限公司研发部副总经理;主导公司技术开发、技术创新、质量把控;申请发明专利 19 项,已授权 5 项 董森华 EDA 第一中心负责人;负责数字电路设计相关领域的工具和仿真工具的开发 清华大学微电子学研究所电子科
66、学与技术专业硕士、高级工程师;曾任北京华天中汇科技有限公司研发经理;2018 年中国电子学会“优秀科技工作者”;申请发明专利 31 项,已授权 15 项 陆涛涛 EDA 第二中心负责人;负责模拟电路设计相关领域的工具和平板显示电路设计相关领域的工具开发 清华大学计算机应用专业博士、高级工程师;曾任北京华天中汇科技有限公司研发主管;申请发明专利 65 项,已授权 21 项 朱能勇 EDA 第三中心负责人;负责晶圆制造领域的工具开发及技术开发服务 中国科学院大学集成电路专业工程硕士;曾任北京艾克赛利科技有限公司研发总监,是德科技有限公司研发经理,任北京博达微科技有限公司副总经理;申请发明专利 25
67、 项,已授权 2 项 数据来源:公司招股书,国泰君安证券研究 图图 25:公司具有清晰的研发机构管理职责体系公司具有清晰的研发机构管理职责体系 数据来源:招股书,国泰君安证券研究 公司公司 EDA 人才储备丰富,人才培养机制领先。人才储备丰富,人才培养机制领先。EDA行业是典型的技术驱动型产业,企业的人才储备与企业竞争力密切相关。由于 EDA 行业处于多学科交叉领域,对人才综合技能要求很高,涉及到数学、芯片设计、半导体器件和工艺等多个领域。因此 EDA 行业具有较高人才储备壁垒,培养一名 EDA 研发人才,从高校课题研究到从业实践的全过程往往需要 10 年左右的时间。为此,公司与多所高校开展了
68、深入合作,已经建立了一套完善的人才培养体系,涵盖了从本科到博士后的各个阶段,具体合作模式包括培训课程开设、联合实验室、联合硕士班、博士后工作站等。以面向硕士的华大九天精英班为例,高校学生在研一完成学校基础课程的学习后,可以选择在研二来到公司参与实际项目研发,在实践中熟悉 EDA工具软件的使用和集成电路设计,达到产教融合的效果。目前,公司产教融合的人才培养体系受到了政府、产业以及高校层面的认可,公司获得教育部颁发的“1+X”证书,是工信部紧缺人才项目实施单位及发改委批复的产教融合型企业。华大九天与高校的深入合作培养了大批 EDA 人才,为人才提供了多元化的职业发展通道,也为公司建立了长期稳定的人
69、才输送通道,不断扩充人才储备。公司 2023 半年报显示,公司拥有研发技术人员 658 人,占公司员工总数的 75.2%,与 2022年相比增长 24.09%。其中硕士研究生以上学历为 442 人,占研发人员总数的 67.2%。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 23 Table_Page 华大九天华大九天(301269)(301269)3.3.公司拥有优质客户资源,打造公司拥有优质客户资源,打造 EDA 行业生态圈行业生态圈 公司凭借全流程覆盖能力和技术优势积累了优质的客户资源,形成了长公司凭借全流程覆盖能力和技术优势积累了优质的客户资源,形成了长期
70、稳定的合作关系。期稳定的合作关系。从 EDA 工具的用户角度来看,用户倾向于采用同平台的全流程产品来实现更好的数据兼容性和精度一致性,同时降低使用成本和提升使用效率。目前,公司形成了较高的客户粘性和市场竞争力,服务全球 600 余家客户,主要客户涵盖全球 IC设计十强中的多家企业,全球晶圆代工厂十强中的多家企业,中国 IC设计十强中的全部企业,中国主要的先进工艺芯片设计企业,中国主要的面板企业和系统厂商(终端、ODM)、封装企业、掩膜制造企业、晶圆制造设备企业,在国内主流设计、制造企业中覆盖率超过 80%。公司打造公司打造 EDA 行业行业生态圈生态圈,推动产业链协同发展。,推动产业链协同发展
71、。EDA工具的研发模式呈现出三角型协同发展的特点,三方分别为 EDA 厂商、集成电路设计企业和晶圆制造厂。具体来说,EDA厂商需要和集成电路设计企业紧密交流,充分了解用户需求,对 EDA 工具不断改进。而晶圆制造厂向EDA厂商提供工艺设计套件(PDK),而 EDA厂商根据晶圆代工厂的工艺特点开发相应的算法和模型,从而实现自身产品和技术的不断进步。华大九天与众多 IC 设计商和晶圆制造商建立了深入合作关系,包括上海兆芯、中芯国际等核心知名企业,已经形成正向反馈的研发闭环,有助于产品技术的快速提升。公司在未来将继续与集成电路设计企业、制造企业、公共服务机构、高校、科研院所共建产业生态,进行前瞻性研
72、究和应用性研究,为 EDA 产品开发和应用构建良好的生态环境,以促进产业链上下游协作,实现产业链上企业的协同发展。图图 26:EDA 工具的研发模式呈现出三角型协同发展的特点工具的研发模式呈现出三角型协同发展的特点 数据来源:招股书,国泰君安证券研究 图图 27:公司与生态伙伴形成长期稳定的合作关系公司与生态伙伴形成长期稳定的合作关系 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 23 Table_Page 华大九天华大九天(301269)(301269)数据来源:公司官网,国泰君安证券研究 4.盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1.核心假设核心假设 1)公司目
73、前在模拟电路设计、存储电路设计、射频电路设计和平板显示电路设计领域已经实现了对设计全流程工具的覆盖,且公司持续开展技术产品创新,EDA 龙头地位持续巩固,考虑到国产替代进程加速,公司市场份额有望进一步突破,预计 EDA 软件 2023-2025 年将实现 45%、43%、40%的增速;2)公司的技术开发服务业务主要按具体项目向客户收取服务费用,一般按照项目工作量和技术难度等因素综合定价。随着行业技术不断革新,工艺要求不断提升,客户不断提出新的产品和服务需求,从而使得公司能够持续盈利,预计技术开发服务 2023-2025 年将实现 30%、29%、28%的增速;4.2.收入和盈利预测收入和盈利预
74、测 预计 2023-2025 年华大九天的收入分别为 11.45/16.20/22.47 亿元,归母净利润分别为 2.93/4.00/5.25 亿元,EPS 分别为 0.54/0.74/0.97 元。表表 4:预测公司:预测公司 2023-2025 年营收年营收 11.45/16.20/22.47 亿元亿元 单位:百万元单位:百万元 2022 2023E 2024E 2025E 总计总计 收入合计收入合计 798.06 1,145.30 1,620.08 2,246.84 收入增速收入增速 43.51%41.45%38.69%成本合计成本合计 77.78 105.51 139.09 179.4
75、3 毛利率毛利率(%)90.25%90.79%91.41%92.01%一、EDA 软件销售 收入收入 677.53 982.42 1404.86 1966.80 收入增速收入增速 45%43%40%成本成本 毛利率毛利率(%)100.00%100%100%100%二、技术开发服务 收入收入 89.57 116.44 150.21 192.27 收入增速收入增速 30%29%28%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 23 Table_Page 华大九天华大九天(301269)(301269)成本成本 55.31 71.61 91.63 115.36 毛利
76、率毛利率(%)20.50%38.50%39.00%40.00%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 4.3.估值估值 我们采用 PE 和 PS 两种估值方法,对公司进行估值。1 1)PSPS 估值法估值法 公司所处行业为研发设计类工业软件,我们选取同样聚焦工业研发设计软件的概伦电子、广立微、中望软件作为可比公司。可比公司 2024 年平均 PS 为 16.40 倍,考虑华大九天收入增速将维持在 40%左右,且随着国产化进程加速,公司卡位多领域的全流程 EDA 工具体系,市场空间广阔、成长动能强劲,给予一定估值溢价,按照 45 倍 PS 计算,合理市值为 729 亿人民币,对应价格为 134.2
77、7 元。表表 5:可比公司:可比公司 PS 估值表估值表 公司名称公司名称 市值(亿元)市值(亿元)营收(百万元)营收(百万元)PS 2023/08/30 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 概伦电子概伦电子*107.37 3.94 5.44 7.22 27.25 19.74 14.87 广立微广立微*146.48 6.24 10.28 17.03 23.47 14.25 8.60 中望软件中望软件 164.35 8.12 10.80 14.18 20.24 15.22 11.59 平均值平均值 23.66 16.40 11.69 数据来源:Wind,国泰君
78、安证券研究(加*公司盈利预测来自于 Wind 一致预期)2 2)P PE E 估值法估值法 可比公司 2024 年平均 PE 为 103.67 倍,考虑华大九天作为 EDA 龙头,是唯一具有全流程覆盖能力的本土 EDA 企业,已布局形成七大领域 EDA产品矩阵和四大全流程 EDA 工具系统,领先优势显著。同时,公司拥有技术积累和人才储备优势,形成牢固壁垒。因此,给予一定估值溢价,按照 2024 年 185 倍 PE 计算,合理市值为 740 亿人民币,对应价格为136.29 元。综合以上估值方法,按照谨慎取低原则,我们认为公司合理市值为综合以上估值方法,按照谨慎取低原则,我们认为公司合理市值为
79、 729729 亿元亿元人民币,对应目标价人民币,对应目标价 134.27134.27 元。元。表表 6:可比公司:可比公司 PE估值表估值表 公司名称公司名称 收盘价收盘价 EPS PE 2023/08/30 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 概伦电子概伦电子*24.75 0.12 0.17 0.22 206.25 145.59 112.50 广立微广立微*73.24 0.61 1.00 1.59 120.07 73.24 46.06 中望软件中望软件 135.49 0.63 1.47 2.37 215.06 92.17 57.17 平均值平均值 180
80、.46 103.67 71.91 数据来源:Wind,国泰君安证券研究(加*公司盈利预测来自于 Wind 一致预期)5.风险提示风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 23 Table_Page 华大九天华大九天(301269)(301269)1 1)技术突破不及预期技术突破不及预期 EDA 行业属于技术驱动型行业,对研发要求极高。目前公司与国际巨头间依旧存在技术差距,如果技术水平突破不及预期,公司在产品更新和拓展全流程工具覆盖领域方面将会受到阻碍。2 2)行业竞争加剧行业竞争加剧 公司为国内 EDA 行业龙头,具备先发优势,随着国内 EDA 企
81、业的增加,公司在部分点工具领域面临行业竞争加剧的风险。3 3)国产替代进程不及预期国产替代进程不及预期 国内 EDA 行业受到国家政策扶持,如果未来国产替代紧迫性降低,政策支持力度不及预期,公司的业务发展将会受到影响。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 23 Table_Page 华大九天华大九天(301269)(301269)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻
82、辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可
83、发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部
84、门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许
85、的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后
86、的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: