1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 代工市场格局已变，未来已来代工市场格局已变，未来已来 2020 年年 05 月月 18日日 评级评级 同步大市同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅行业涨跌幅比较比较 % 1M 3M 12M 电子 8.99 -9.31 61.50 沪深 300 1.91 -3.57 7.24 司岩司岩 分析师分析师 执业证书编号：S0530520030001 吴迪吴迪 研究助理研究助理 相关报告相关报告 1 电子：电子行业周观点：中芯国际回归的意 义和连锁反应
2、2020-05-11 2 电子：电子行业周观点：盈利能力有所恢复， 疫情推动行业集中度走高 2020-05-06 3 电子：电子行业周观点：台湾电子龙头 Q1 业绩增速分化，静待下游需求明朗 2020-04-27 重点股票重点股票 2019A 2020E 2021E 评级评级 EPS PE EPS PE EPS PE 生益科技 0.52 61.52 0.80 39.99 1.02 31.36 推荐 TCL科技 0.23 22.57 0.27 19.22 0.33 15.73 谨慎推荐 胜宏科技 0.94 25.96 0.79 30.89 1.03 23.69 推荐 立讯精密 0.88 54.8
3、1 1.23 39.21 1.62 29.77 推荐 韦尔股份 0.54 397.96 2.47 87.00 3.46 62.11 推荐 资料来源：财信证券 投资要点：投资要点： 2020年年 5月第月第 2周电子指数涨跌幅为周电子指数涨跌幅为 2.17%， 板块个股涨跌幅中位数， 板块个股涨跌幅中位数 为为 1.08%。本周，申万电子指数涨跌幅为 2.17%，同期沪深 300、上证 50、创业板涨跌幅为-1.28%、-1.86%和-0.04%。在申万 28个行业中， 期间申万电子指数涨幅排名第 1；2020 年初至今，申万电子指数累计 涨跌幅为 12.30%，在申万全部行业中排名 4。 从三
4、个层面看代工行业格局的变化和趋势从三个层面看代工行业格局的变化和趋势。我们认为，代工产业未来 依然能维持整体规模的增长。代工模式在生产成本上更具优势，代工 产业的增长源于品牌厂商降本增效的需求。此外，下游消费市场呈现 市场向龙头品牌集中的趋势，虽然整体市场规模保持稳定，但龙头厂 商会有一定程度的增长。代工产业集中度持续并继续提升的原因可以 从以下三个方面考虑：首先，代工竞争的本质是成本竞争，龙头代工 厂有更强的成本管控能力。其次，龙头代工厂客户结构相对完善的同 时，与大客户的联系也十分紧密。此外，从技术趋势上看，为适应智 能手机性能升级、空间节省以及轻薄化的需求，模组化 SiP 将成为智 能手
5、机的趋势之一。长期以来，富士康在苹果终端代工领域占据绝对 领先地位，苹果公司亦有意寻找其他代工组装供应商以降低对富士康 的依赖。结合 SiP 未来在智能手机、可穿戴设备中的比重提升趋势来 看，拥有机壳制造能力、具备 SiP 技术经验以及优秀的垂直整合能力 的代工组装厂更有可能在竞争中脱颖而出。目前来看，代工组装市场 的格局出现了微观变化，具备优秀基因的选手值得长期跟踪。 维持行业“同步大市”评级。维持行业“同步大市”评级。截至 5月 8日，申万电子整体法估值为 42.15倍， 估值处于历史后 42.51%分位； 申万电子中位数法估值为 49.89 倍，估值处于历史后 46.11%分位。在海外需
6、求整体不确定性提升的情 况下，正如我们年度策略报告的观点，应当优先选择具有业绩确定性 和估值安全边际的优质资产。考虑到下游需求持续下修风险对板块盈 利能力的影响，结合宏观、行业等因素，维持行业“同步大市”评级。 风险提示：风险提示：产业链面临缺料风险产业链面临缺料风险、需求下滑幅度可能超出预期需求下滑幅度可能超出预期、现金现金 流压力凸显、美国针对华为中兴的制裁存在进一步加强风险、疫情蔓流压力凸显、美国针对华为中兴的制裁存在进一步加强风险、疫情蔓 延导致中外工程师交流受阻，我国制造业产能可能不及预期延导致中外工程师交流受阻，我国制造业产能可能不及预期 -4% 11% 26% 41% 56% 7
7、1% 86% -092020-01 电子沪深300 行业点评行业点评 电子电子 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 行业投资观点行业投资观点 1.1 从三个层面看代工行业格局的变化和趋势从三个层面看代工行业格局的变化和趋势 根据 DISCIEN 统计数据，在 2017、2018 年连续实现高增长后，2019 年全球 TV 代 工出货 1.046 亿台，同比下滑 8.1%，主要受中美贸易争端导致的美国采购需求减弱和下 游客户调整产品结构导致外放订单减少等因素的影响。2020
8、 年一季度受疫情影响全球代 工市场规模继续维持下滑趋势，出货量仅 19.1M，同比下滑 15.4%。尽管尽管 TV 代工市场规代工市场规 模有所萎缩， 但模有所萎缩， 但行业集中度却在提升，行业集中度却在提升，TOP5 企业的出货占比由企业的出货占比由 2019Q1 的的 48.8%提升至提升至 2020Q1 的的 51.6%。 图图 1：全球全球 TV 代工出货量代工出货量 图图 2：全球全球 TOP21 电视代工厂季度出货量电视代工厂季度出货量 资料来源：DISCIEN，财信证券 资料来源：DISCIEN，财信证券 分具体公司来看，TOP5 企业变动巨大，TCL SCBC 取代 TPV 成
9、为第一，市占率达 到 13.0%，兆驰及创维取代 HKC、BOE VT 跻身 TOP5。 表表 1：19Q1 及及 20Q1 TOP5 代工厂对比代工厂对比 19Q1 20Q1 排名 工厂 出货占比 排名 工厂 出货占比 1 TPV 12.4% 1 TCL SCBC 13.0% 2 TCL SCBC 11.3% 2 TPV 11.8% 3 Foxconn 10.5% 3 Foxconn 10.2% 4 HKC 7.5% 4 AMTC 8.7% 5 BOE VT 7.1% 5 Skyworth ODM 8.0% Others 51.2% Others 48.4% 资料来源：DISCIEN，财信证
10、券 手机代工市场同样出现了集中化趋势。手机代工市场同样出现了集中化趋势。 据 Digitimes 报道， 2019 年智能手机市场规模 同比萎缩 2%，但 ODM 订单增长了 18%。近年来各大手机厂商相继将智能手机尤其是中 低端机型的设计与生产外包使得 ODM 产品占比有所上升。 在手机 ODM 市场保持增长的 情况下，ODM 和 IDH 市场的 TOP3 分别为闻泰科技、华勤通讯和龙旗科技，三家公司的 市场份额从 2018 年的 52%上升到 2019 年的 68%。2020 年除苹果外的全球前六大手机厂 nMqPmNsRnQmNzQoMzRsOwOaQdN7NnPpPmOnNiNoOnQ
11、jMqRzQbRnNvNMYmRrNNZrMvM 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 商 ODM 产品比例将继续提升，其供应商基本被 TOP3 瓜分。 表表 2：2018-2020年中国年中国 ODM厂商与手机品牌代工比例厂商与手机品牌代工比例 手机品牌手机品牌 2018ODM比例比例 2019E ODM比例比例 20120E ODM比例比例 ODM厂商厂商 三星 3% 8% 15% 闻泰 华为 32% 18% 20% 华勤、闻泰、 中诺、龙旗 小米 75% 75% 75% 华勤、闻泰、 龙旗 O
12、PPO 9% 18% 20% 闻泰、华勤 VIVO 0 0 10% 资料来源：Digitimes，财信证券 我们认为，代工产业未来依然能维持整体规模的增长。代工模式在生产成本上更具代工模式在生产成本上更具 优势，代工产业的增长源于品牌厂商降本增效的需求优势，代工产业的增长源于品牌厂商降本增效的需求。当前 TV 和手机市场整体规模趋 于稳定，从体量上很难再有大幅度增长，市场进入存量博弈。对于厂商来说，降本增效 是在存量市场博弈中占据优势的必要条件。代工模式在成本管控方面的优势使得品牌厂 商在利润较低的中低端产品中更倾向于选择代工模式。此外，此外，下游下游消费市场呈现市场向消费市场呈现市场向 龙头
13、品牌集中的趋势龙头品牌集中的趋势，虽然整体市场规模保持稳定，但龙头厂商会有一定程度的增长。，虽然整体市场规模保持稳定，但龙头厂商会有一定程度的增长。 部分厂商尤其是新锐厂商在销量快速增长的情况下有扩产需求，若投建新产线，产能释 放进度未必能满足需求，且产线建设所需的固定投资未必更符合经济效益，更合适的选 择是释放部分订单委外加工。 代工产业集中度代工产业集中度持续并继续持续并继续提升的原因可以从以下提升的原因可以从以下三三个方面考虑个方面考虑： 首先，代工竞争的本质是成本竞争，龙头首先，代工竞争的本质是成本竞争，龙头代工厂代工厂有更强的成本管控能力。有更强的成本管控能力。受益于自 身体量较大，
14、龙头厂商在单位原材料采购成本上更具优势，常年的技术积累也使其在良 率上有所领先，且龙头厂商普遍能利用自身资源，了解上下游行业供需状态进而合理管 控库存。综合来看，龙头代工厂的生产成本更低，盈利能力更强。 其次，龙头其次，龙头代工厂代工厂客户结构相对完善的同时，与大客户的联系也十分紧密。客户结构相对完善的同时，与大客户的联系也十分紧密。由于品 牌厂商也逐渐呈现出头部聚焦的趋势，下游龙头品牌厂商的增速往往高于行业增速，与 大客户关系紧密的代工厂受益于其增长也将维持较高的增速。 此外，此外，从技术趋势上看，从技术趋势上看，为适应智能手机性能升级为适应智能手机性能升级、空间节省以及轻薄化、空间节省以及
15、轻薄化的需求，的需求， 系统级整合（模组化系统级整合（模组化 SiP）将）将成为成为智能手机的智能手机的趋势趋势之一之一。从两代 iPhone 的 BOM 表对比 来看，机壳成本始终排在前列，后一代 iPhone XS Max 中机壳成本占比仍有提升。从代 工组装厂商的角度看，最大优势在于垂直整合能力，为客户提供综合性服务的同时，通 过掌握主要成本环节扩宽利润空间。 从 BOM 表看， 和代工组装厂相关性较强的环节包括 机壳和组装测试，合计占总成本比重约为 18%左右。龙头代工厂普遍实现了自身的制造 产业链的垂直整合，能更好的贴合客户需求，提升盈利能力，还有概率能享受规则制定 者的红利。产业链
16、的垂直整合能保持供应链的稳定性，以此次疫情为例，延期复工会导 致上游壳料、包材甚至物流供应紧张，拥有机壳制造能力的代工厂商能实现快速供货。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 近年来手机零部件不断创新升级，龙头代工厂若能实现零部件供应则将从中受益，如中 框上的升级改进为富士康带来盈利能力的提升。 表表 3：iPhone X（64G）和）和 iPhone XS Max（256G）BOM表表 iPhone X 64G iPhone XS Max 256G 屏幕 $77.27 $90.50 处理器/基带
17、芯片 $66.22 $72.00 机壳/机械性能 $45.71 $58.00 存储 $45.35 $64.50 摄像头模组 $42.80 $44.00 其他 $32.51 $35.00 组装/测试 $24.55 $24.50 射频/混合信号处理 $23.31 $23.00 连接和传感器 $17.11 $18.00 音频管理/电源管理芯片 $14.16 $14.50 电池 $6.46 $9.00 合计 $395.44 $453.00 资料来源：TechInsights，财信证券 长期以来，富士康在苹果终端代工领域占据绝对领先地位，苹果公司亦有意寻找其长期以来，富士康在苹果终端代工领域占据绝对领先
18、地位，苹果公司亦有意寻找其 他代工组装供应商以降低对富士康的依赖。他代工组装供应商以降低对富士康的依赖。结合结合 SiP 未来在智能手机、可穿戴设备中的未来在智能手机、可穿戴设备中的 比重提升趋势来看，拥有机壳制造能力比重提升趋势来看，拥有机壳制造能力、具备具备 SiP 技术经验技术经验以及优秀的垂直整合能力以及优秀的垂直整合能力的的 代工组装厂更有可能在竞争中脱颖而出。代工组装厂更有可能在竞争中脱颖而出。目前来看，代工组装市场的格局出现了目前来看，代工组装市场的格局出现了微观微观变变 化，具备优秀基因的选手值得长期跟踪化，具备优秀基因的选手值得长期跟踪。 1.2 细分行业观点细分行业观点 消
19、费电子：消费电子：当前国内疫情逐渐得到控制，复工复产进度加快，国内电子产业链公司 的供应能力将持续恢复，供应端的压力得到缓解，二季度国内需求将稳步回暖。但随着 海外疫情蔓延，需求端下滑的压力正在显现。海外线下是主要的销售渠道，且海外整体 网购普及度和方便程度比国内更差，海外需求端面临的问题将不是购买意愿而是是否有 渠道能够购买，因此海外疫情蔓延对于需求端的打击将会比国内更大，全年手机出货预 期视疫情持续时间或将进一步下修。但供应链的反应是有延迟的，整个消费电子产业链 相对较长，订单调整从最下游的整机厂到模组厂再一路向上传导至最上游的材料厂商需 要一定的时间，在这个过程中，产业链各环节厂商的备货
20、节奏将陷入两难境地。如果积 极备货时发生砍单，存货将面临减值风险，若减缓生产进度又有可能出现交货不及时的 情况，如何谨慎备货将成为供应商接下来需要思考的问题。近期砍单消息陆续传出，虽 然台积电给出的业绩预期并非十分悲观，但基站、服务器等方面需求旺盛一定程度上弥 补了手机市场下滑对台积电业绩的影响，且考虑到产业链传导需要一定时间，以及台积 电 14nm 以下芯片代工在市场上的稀缺性， 我们认为产业链其他环节受到的冲击将比台积 电更大。虽然远程办公和在线教育市场的爆发导致了 PC、NB 等设备需求随之增加，短 期产业链订单可见度高，但整体市场需求仍是同比下滑的。此外 A 股 PC、NB产业链较 此
21、报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 纯的标的很少，大部分零部件和组装公司均有手机业务，且手机业务占比更高，PC、NB 订单的短期增长对于公司整体业绩的影响不明显。 从更长的时间段来看， 5G 智能终端的需求并不会消失。 虽然短期换机需求受到压制， 但疫情结束后，被压制的需求也将逐渐恢复，只是整体换机速度将有所放缓。从更细微 的角度看，各大厂商之间的创新从未停歇，在疫情中更是如此。疫情的冲击将加速行业 洗牌，若想提升竞争力就必须有更强的供应链管控能力和更大的创新力度。供应链的管 控能力体现在供应链的稳
22、定性和库存的管控水平上，创新能力则体现在新机的配置和专 利储备程度上，这都需要品牌厂商与供应链有更紧密的合作，如何抓住用户的眼球，解 决用户的痛点，将是品牌厂商和产业链需要共同面对的问题。从当前已经发布的新机来 看，最大的创新还是在光学上，痛点则是在于发热和续航，我们判断短期需求下滑不改 光学、散热等大幅升级的零部件产业链的高景气度。建议关注：立讯精密、韦尔股份、 华天科技等。 面板：面板：大尺寸面板价格经过三个月持续上涨后，四月价格已经转跌，五月份预计跌 幅扩大。电视整机工厂尤其位于海外的工厂大部分停产停工，消费受失业率增高、经济 低迷的影响大幅下降，TV 面板需求在 4 月份跌入冰点，在海
23、外尚未复工的情况下，订单 能见度不高，反应到价格端，大尺寸面板价格短期承压。国内虽然在一月份开始爆发疫 情，但海外需求并未受到疫情影响，厂商积极备货，一定程度上抵消了一季度国内需求 下滑。且春节假期叠加国内疫情导致一月末开始面板供给骤减，推动了大尺寸面板价格 加速上升。国内疫情得到控制后，需求预计将在二季度逐渐回暖，但海外疫情爆发导致 的需求下滑将从二季度开始体现，目前欧洲杯、美洲杯、奥运会等大型体育赛事几乎全 部延期，对于情绪端的影响也较大。预计二季度大尺寸面板的需求将较继续下滑，下半 年有望环比回暖。虽然今年供给端也有较大幅度的收缩，但在需求不确定性陡增的情况 下短期面板行业底部反转尚需时
24、日。但长期来看，显示屏的需求并非从此低迷，疫情结 束后需求将逐渐恢复，而供给端的收缩是不可逆的，退出的产能不会再回来，所以长期 看行业供需改善的格局并没有因为疫情因素而改变，行业景气度将复苏的逻辑不变，只 是时间有所推后。值得关注的是，三星 LCD 产线将如何处理。大部分大陆面板产线有当 地国资参与建设，直接关停的可能性不大，若是被出售给大陆厂商继续使用，那么行业 整体的供给收缩程度将比预期要低，行业供需关系修复情况将比预想的要差。近期市场近期市场 有传言京东方将收购中电熊猫的有传言京东方将收购中电熊猫的 LCD 产线， 我们判断该交易完成的可能性不大。 一方面，产线， 我们判断该交易完成的可
25、能性不大。 一方面， 华东华东科技科技受受旗下的中电熊猫旗下的中电熊猫 LCD 产线连年亏损产线连年亏损拖累， 公司业绩已经连续两年亏损， 急于拖累， 公司业绩已经连续两年亏损， 急于 甩掉这个包袱避免退市甩掉这个包袱避免退市，但中电熊猫属于国有资产，不能贱卖，但中电熊猫属于国有资产，不能贱卖，当前，当前能同时接手这三条能同时接手这三条 产线的面板厂商只有产线的面板厂商只有 TCL 科技和京东方科技和京东方， 几家公司的报价无法满足其要求， 几家公司的报价无法满足其要求， 华东科技可， 华东科技可 选择的余地太小。选择的余地太小。另一方面，当前面板行业仍处于低谷，另一方面，当前面板行业仍处于低
26、谷，TCL 和京东方自身也面临资金和京东方自身也面临资金 和业绩压力，收购意愿并不强烈。目前来看，比较可行的方案是和业绩压力，收购意愿并不强烈。目前来看，比较可行的方案是京东方托管中电熊猫三京东方托管中电熊猫三 条液晶面板生产线条液晶面板生产线。无论如何，行业的集中度将进一步提升，龙头效应愈发显著，龙头 厂商或将借此机会以较为合理的价格收购优质产线，巩固自身的产能优势，提升盈利水 平。小尺寸方面，TCL 打入小米旗舰机 OLED 供应链，京东方在华为 P40 系列中的供应 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行
27、业研究报告 份额超预期，也说明了 OLED 方面大陆龙头厂商与韩厂的差距在缩小，随着产能和良率 的持续提升，大陆厂商在 OLED 领域的市场份额也将继续提升。在疫情冲击中，大陆龙 头企业的现金流和供应能力显著强于日韩台厂，大陆的安全边际更高。建议关注：TCL 科技、京东方 A。 图图 3：5 月月 TV 面板面板&整机价格整机价格 图图 4：4 月月 Monitor 面板面板&整机整机价格价格 资料来源：AVC，财信证券 资料来源：AVC，财信证券 半导体：半导体：2019 年，DXI 指数下滑 25.97%，2019 年底开始，下游客户积极备货导致 存储芯片价格迎来 30%左右的反弹， DR
28、AM 和 NAND Flash 淡季不淡， 进入二季度以来， 受下滑需求减少影响，存储芯片价格出现明显回撤，至高位下滑 15%左右。由于全球存 储芯片占全球半导体产业收入比重约为 35%左右，存储芯片价格的变动很大程度上影响 全球半导体景气度。 图图 5：DXI指数（指数（2019.1.1-2020.5.15） 资料来源：wind，财信证券 之前我们预计，2020 年 5G 移动终端、服务器、数据中心的推进将带动全球半导体 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 产业在 2020 年下半年进入景气周期
29、。随着疫情全球化蔓延，需求端下滑和上游原材料供 给收缩可能导致全球半导体产业持续低迷，复苏延后。需求端来看，智能手机终端大中 华区出货量全球占比 27.5%，海外需求的下滑对于智能手机出货量的影响较大，预计全 年智能手机出货量下滑两位数，可穿戴设备渗透率提升过程可能有所放缓；在疫情影响 下，云端服务需求加速上升，远程办公同时助推 PC 需求增长，共同拉升 NAND Flash 需 求， 但疫情导致海外 5G 建设进展出现延迟迹象， Juniper Networks 首席财务长表示 5G 建 设支出周期可能延长，Xilinx 首席执行长表示 5G 市场增长步伐可能放缓，部分运营商短 期对 5G
30、投资持观望态度。 供给端来看，DRAM 市场三星、SK 海力士、美光三分天下，NAND 市场则主要由 三星、铠侠（东芝存储）和 SK 海力士占据，受疫情影响，铠侠已出现大量员工放假停工 事件，其他龙头厂商也有员工疑似感染消息，由于行业的高集中度，少数厂商的产能利 用率下降将影响行业整体供需格局。此外，半导体材料备货周期一般在 60 天左右，如日 韩等主要半导体材料产地受疫情影响延续到下半年， 半导体原材料短缺的情况可能发生， 进而影响终端产品出货。总体来看，短期内存储芯片价格仍有震荡向上动力，需求端存 在结构性需求，云端和 PC 需求短期内对冲了智能手机、5G 需求的下滑，供给端产能利 用率下
31、滑亦可能推升存储芯片价格， 但是全年来看， 供需结构的走向存在较大不确定性。 我国IC设计和制造产业分别形成了华为和中芯国际作为领头羊的 “一超多强” 格局， 封测领域作为大陆成长最早的半导体细分板块亦具备成熟技术水平，上游设备和材料领 域进展相对较慢也逐渐出现细分领域具备竞争力的优质厂商。在资本市场层次化结构形 成的背景下，中芯国际登陆科创板融资对吸引优质半导体公司从海外回流或新上市融资 具有高度示范作用，使得 A 股市场具备了晶圆代工领域的真正核心资产，其扩产过程中 将显著利好大陆半导体供应链厂商的成长，尤其是关联度紧密的长电科技、华天科技、 北方华创、中微公司、至纯科技、沪硅产业、安集科
32、技等。 5 月 15 日晚间，美国商务部发布公告，计划限制华为及其关联公司和美国境外供应 商使用管控名录（CCL）内的软件和技术设计和制造半导体。具体而言，一是设计软件 端，针对华为（海思）在半导体设计时限制使用管控名录（CCL）内的软件和技术；二 是华为美国境外供应商使用了管控名录（CCL）内的设备为华为生产芯片产品需要在进 出口时申请许可证。为了避免对半导体设备公司及晶圆厂的冲击，美商务部称 2020 年 5 月 15 日已经根据华为设计规范启动生产的产品，在本条例生效后的 120 天内，给华为出 货不受影响。从两个层面来从两个层面来看，一是之前我们担忧美国政府限制全球向华为供应芯片的看，
33、一是之前我们担忧美国政府限制全球向华为供应芯片的 措施有加强趋势，主要针对华为高端制程芯片的制造端，目前基本得到证实。根据产业措施有加强趋势，主要针对华为高端制程芯片的制造端，目前基本得到证实。根据产业 链消息，华为海思本周向台积电新增链消息，华为海思本周向台积电新增 7 亿美亿美元元芯片制造订单，美国商务部新规则的芯片制造订单，美国商务部新规则的 120 天缓冲期针对的是晶圆投产（天缓冲期针对的是晶圆投产（wafer start）的订单，）的订单，因此台积电存在退回华为海思因此台积电存在退回华为海思 7 亿美亿美 元订单的可能。中芯国际元订单的可能。中芯国际 14nm 投产进程良好，根据公司
34、指引，其投产进程良好，根据公司指引，其 14nm 收入占比可能收入占比可能 于于 2021 年达到年达到 10%以上，短期内无法大规模承接华为海思高制程晶圆制造订单，华为以上，短期内无法大规模承接华为海思高制程晶圆制造订单，华为 已针对核心领域进行战略性备货，但其已针对核心领域进行战略性备货，但其 7nm、5nm 芯片出货将面临严峻挑战。二是本次芯片出货将面临严峻挑战。二是本次 公告只是计划而非正式条例出台，公告只是计划而非正式条例出台，同时，针对华为（海思）美国境外供应商的供货限制同时，针对华为（海思）美国境外供应商的供货限制 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读
35、正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 采用出口申请许可的方式，一事一议的方式保留了一定的灵活性。根据环球时报报采用出口申请许可的方式，一事一议的方式保留了一定的灵活性。根据环球时报报 道，针对此次计划出台，中方可能采取将美国有关企业列入“不可靠实体清单”等方式道，针对此次计划出台，中方可能采取将美国有关企业列入“不可靠实体清单”等方式 进行反制，长期来看，疫情和中美科技争端将加速中美科技脱钩，两国博弈也将是长期进行反制，长期来看，疫情和中美科技争端将加速中美科技脱钩，两国博弈也将是长期 反复的过程反复的过程。在此背景下，半导体国产替代将进入加速期，长期看好半导体
36、国产替代逻 辑推动行业成长，建议关注细分领域龙头厂商北方华创、中微公司、长电科技、华天科 技、安集科技、沪硅产业、圣邦股份、乐鑫科技、兆易创新等。 PCB：从根本上看，PCB 板材和工艺升级的核心驱动因素是流量大幅提升。短期来 看，5G 基础信息设施建设主要集中在 5G 基站、数据中心领域，长期看，随着后续 5G 应用的逐步落地， 将带动各个领域的数字信息化升级， 高频和高速 PCB的需求不会因 5G 网络建设结束而停滞，反而因 5G 应用的发展而持续放大。在数字信息化升级的过程中， 尤其在物联网应用的推动下，PCB 也将持续向集成化演进，SLP 在智能手机中的渗透率 将持续提升，高阶 HDI
37、 的需求也将持续增加，由此带来的工艺进步和材料升级将是 PCB 行业成长和竞争格局演化的重要推动力。 2000 年之前，全球 PCB 产值的 70%分布在欧美及日本等三个地区，2000 年之后， 全球电子制造产业链加速向亚太地区转移，中国及东南亚地区增长最快。截至 2019 年， 营收前十的公司主要是日本、台湾地区的厂商，内资企业仅有深南电路跻身前十（东山 精密含 Multek） ，因此大陆的产能主要是海外企业在大陆的产能，内资企业依然处于追赶 状态， 截至 2018 年， 内资企业在全球 PCB百强企业中的产值占比为 20.73%。 目前， PCB 产业由台湾向中国大陆的转移已走过半程，在普
38、通硬板、低层板方面已实现国产替代和 产业转移，从事低端制造的企业数量多，产品同质化，价格竞争激烈，但是，在柔性板、 HDI 板、 IC 载板、 高频板等中高端 PCB产品方面， 话语权仍主要由日本和台湾厂商掌握， 中国大陆厂商市场份额较低。未来十年，PCB 产业将进入产业转移的后半程，内资厂商 将凭借成本、 效率等优势逐步抢占高端 PCB的市场份额， 从日本和中国台湾 PCB产值的 全球占比峰值情况来看，大陆 PCB厂商仍有一倍的成长空间。 随着 5G 基站进入建设高峰，龙头厂商受益于 5G 建设第一波业绩红利后，针对无线 侧 PCB的扩产幅度总体有限， 逐渐将产能重心向服务器、 交换机等数通
39、领域转移。 近日，近日， 深南电路南通三期项目已进入基础施工阶段，建设高端汽车电子及工控用高频多层印制深南电路南通三期项目已进入基础施工阶段，建设高端汽车电子及工控用高频多层印制 电路板生产线，总投资电路板生产线，总投资 20 亿元，预计亿元，预计 2021 年投产。深南电路作为行业龙头，业务布局年投产。深南电路作为行业龙头，业务布局 节奏具有前瞻性，近两年为节奏具有前瞻性，近两年为 5G 建设高峰期，无线侧和数通领域订单增速会落后，高端建设高峰期，无线侧和数通领域订单增速会落后，高端 汽车电子和工控等领域将承接增长动能，继续拉动龙头成长汽车电子和工控等领域将承接增长动能，继续拉动龙头成长，沪
40、电黄石工厂亦在汽车领，沪电黄石工厂亦在汽车领 域重点布局。域重点布局。头部二线厂商在逐步实现产品结构调整、大客户导入的过程中，利用低价 策略抢占外溢的 5G 无线侧 PCB订单和部分数通 PCB订单。从近期头部厂商 2020 年一 季报情况来看，深南电路净利润同比增长 48.2%，沪电股份净利润同比增长 31.7%，生益 科技净利润同比持平，胜宏科技扣非归母净利润预计同比增长 27.17%（中位数） ，通信 PCB 需求饱满带动行业保持业绩增长动力，从目前头部厂商的订单情况来看，二季度仍 然饱满， 需求已延伸到下半年。 从行业集中度角度看， 疫情蔓延导致海外客户订单减少， 国内中小厂商可能遭遇
41、环保政策调整后的又一轮供给侧改革，行业集中度可能进一步提 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 高，头部厂商有机会获得中小厂商的订单和技术资源。长期来看，持续关注布局节奏领 先的龙头厂商深南电路、沪电股份、生益科技，同时关注近两年产能释放加速的胜宏科 技、崇达技术。 LED：在 2016-2017 年大规模扩产后，过去几年 LED 芯片尤其是白光芯片价格大幅 下滑，大部分芯片厂商陷入扩损，部分头部企业被迫减产关厂。虽然行业持续出清，但 疫情影响下需求端也出现下滑， LED 芯片行业供需关系修复速度将
42、慢于预期， 短期内芯 片价格仍将维持在低位。在需求恢复时间未知的情况下，LED 行业整体产能过剩、库存 偏高的问题将持续给企业造成压力，我们认为行业的洗牌将继续加速，需重点关注公司 的库存和现金流等情况。此外，以海外业务为主的公司一季度受到冲击较小，但一季度 末开始将逐渐反应在订单上，二季度业绩或有大幅下滑的风险。总体而言，LED 行业整 体复苏仍需时日，但 Mini LED 等新技术走向规模化商用后，行业竞争格局将发生改变。 产品差异化竞争将是行业各公司提升行业地位以及盈利能力的利器，新技术产品带来的 高毛利会修复公司的盈利能力，改变产品结构。近期传出台厂积极备货近期传出台厂积极备货 Min
43、i LED，我们，我们 认为虽然认为虽然 Mini LED 是未来的发展趋势，但当下大规模推广的时机并不成熟，今年的产是未来的发展趋势，但当下大规模推广的时机并不成熟，今年的产 品更多偏向于试水，定位也是面向高端市场。且苹果是否能在今年如期推出品更多偏向于试水，定位也是面向高端市场。且苹果是否能在今年如期推出 Mini LED 产品尚未可知，即使推出，供应链也基本在台湾地区，大陆几乎没有产商参与产品尚未可知，即使推出，供应链也基本在台湾地区，大陆几乎没有产商参与，我们认，我们认 为大陆供应链的为大陆供应链的 Mini LED 产品产品起量起量的的时机更大概率在明年时机更大概率在明年，需要关注小
44、米和华为等终，需要关注小米和华为等终 端厂商端厂商在在 Mini LED 上的推进进度。上的推进进度。在行业景气度下行过程中，展现出更强韧性的头部 企业，以及在 Mini LED 等新技术布局上走在市场前列的公司，将在这一轮行业格局重塑 中率先走出困局。建议关注三安光电、兆驰股份、瑞丰光电、洲明科技。 被动器件：被动器件：经历了一年多的去库存后，行业整体库存水位逐步回归健康状态。但当 下疫情的爆发对供需两端均造成了不小的影响。供给方面，海外疫情爆发使得部分主要 被动器件厂生产受阻。村田日本工厂 4 月起也陆续传出停工消息，MLCC 全球供应能力 承压。国内方面，疫情得到控制后，各厂区复工复产在
45、有序进行，产能紧缺将持续缓解。 需求方面，虽然被动器件下游十分分散，但整体需求下滑较为严重，尤其是消费电子和 汽车销量大幅下滑，随着海外疫情的扩散，短期内难以扭转颓势。积极的方面是，国内 进入 5G 基站建设期，且国内消费开始恢复，对于被动器件的需求将有所增长。短期综合 来说，需求的不确定性会使下游厂商备货趋于谨慎，被动器件持续大幅涨价的可能性较 小。长期来看，终端终会迈入 5G 时代，需求只是推迟不会取消，5G 智能终端以及汽车 电动化对于被动器件的拉动也将随之体现。 对于大陆厂商来说， 疫情的爆发是危也是机， 此前被动器件行业长期由日韩台主导，大陆厂商供给偏向低端市场，此次海外厂商供给 受
46、阻，大陆厂商或有机会在大客户供应链体系中提升话语权。建议关注：顺络电子、风 华高科。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2 行业重点资讯与点评行业重点资讯与点评 2.1 本周新机发布：本周新机发布：realme Narzo 10 系列系列 5月11日， 跳票了将近两个月的realme Narzo 10系列正式发布， 该系列有realme Narzo 10 与 realme Narzo 10A 两款手机。realme Narzo 10A 采用 6.5 英寸的水滴屏，分辨率为 1600 x720，
47、屏占比为 89.8%。配置方面，realme Narzo 10A 搭载联发科 G70 芯片，主频高 达 2.0GHz，后置 1200 万像素+200 万像素+200 万像素的镜头组合，前置 500 万像素的镜 头，内置 5000 毫安时大电池，最大支持 10W 的充电功率。售价方面，realme Narzo 10A 起售价 8499 卢比（约合人民币 795 元） 。realme Narzo 10 采用 6.5 英寸的水滴屏，分辨率 为 1600 x720，屏占比为 89.8%。配置方面，realme Narzo 10 搭载联发科 G80 芯片，主频 高达 2.0GHz，后置 4800 万像素+800 万像素+200 万像素的镜头组合，前置 1600 万像素 的镜头，内置 5000 毫安时大电池，最大支持 18W 的充电功率。售价方面，realme Narzo 10 定价 11999 卢比（约合人民币 1123 元） 。 2.2 2020 年年 4 月国内手机市场出货
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