1、1 中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信 证券研究报告 2 0 2 0 . 3 . 2 6 光学赛道升级 行业景气持续 分析师：胡 杨 执业证书编号： S0740519090005 Email： 分析师：刘 翔 执业证书编号： S0740519090001 Email： 2 手机、视频监控和车载摄像头是最大终端市场手机、视频监控和车载摄像头是最大终端市场 摄像头具有静态图像捕捉、视频摄像等功能，是重要的成像设备，主要由镜头、马达、滤光片、图像传感器、图像信 号处理器等部分组成。 CMOS传感器是摄像头产业链中价值量最大的部分，占整体市场的52%，其中高端传感器芯片有三家：
2、索尼、三星和韦 尔股份（豪威）；镜头是摄像头产业链价值量第二的行业，占整体市场的20%，技术门槛高，行业集中度高，第一梯 队包括大立光、舜宇光学；模组作为摄像头产业链中附加值偏低的行业，技术门槛低，属于劳动密集型，主要集中在 中国；滤光片和马达是产业价值链相对低的两个部分，其中全球滤光片龙头是水晶光电，马达主要集中在日韩厂商。 图图1 1：摄像头产业链图解：摄像头产业链图解 数据来源：CIOE，中泰证券研究所整理 上游 主要有镜头、微型马达、电路板、图像传感器、图像 信号处理器、滤光片、支架等 中游 摄像头模组的制造 下游 智能手机、平板电脑、笔记本电脑、PC、视频会议、 视频监控、车载、工业
3、、娱乐、医疗等应用领域 图图2 2：摄像头价值链：摄像头价值链 数据来源：ittbank，中泰证券研究所整理 52% 20% 19% 6% 3% CMOS 镜头 模组封装 音圈马达 红外滤光片 pOoRnNqMtOsMpNoPqPvMmP9P8Q6MsQpPpNrRiNoOmPkPmOtM9PnNvNvPtOmPwMpPwP 3 摄像头产业链各环节厂商及份额情况摄像头产业链各环节厂商及份额情况 镜头（2017） 大立光 舜宇光学 玉晶光 世高光 关东辰美 高丽光学 Diostech 三星电机 CMOS图像传感器（2017） 索尼 三星 豪威（韦尔） On Semi 松下 佳能 SK海力士 意法
4、半导体 IRCF红外截止滤光片（2017） 水晶光电 五方光电 欧菲光 JSR 哈威特 田中光电 晶极光电 其他 音圈马达（2016） 阿尔卑斯 三美 TDK 三星电机 上海家化 上海比路 河南皓泽 ZET 手机摄像头模组（2017H1） 欧菲光 舜宇光学 丘钛科技 LG 富士康 三星电子 高伟电子 台湾践行 数据来源：ittbank，旭日大数据，中泰证券研究所整理 4 像素仍是关键，前后摄同步升级像素仍是关键，前后摄同步升级 光学升级一直是智能手机创新的重点，特别是目前手机创新乏力背景下，越来越多的厂商将手机升级重点放在了摄像 头领域。2018年12月，华为发布了首款4800万像素主摄手机，
5、至19年，40/48MP摄像头已成为主流，6400万像素的手 机也即将批量上市，小米更在19年11月首次搭载1亿像素后置主摄。预计64MP和108MP在2021-2022年将快速渗透，另 据产业链消息，216MP摄像头也已经提上研发日程。 自拍潮流引领前置镜头升级。自2019年开始前置20MP以上规格手机开始放量，据IDC，2019年前置32MP摄像头手机出 货量超其他规格稳居第一，达约7000W部。 图图3 3：2014-2018年智能手机后置镜头最大像素分布年智能手机后置镜头最大像素分布 数据来源：IDC，中泰证券研究所整理 图图4 4：2017-2019年年20MPMP以上智能手机出货量
6、及分布以上智能手机出货量及分布 数据来源：IDC，中泰证券研究所整理 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200172018 =20M 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 20,000,000 40,000,000 60,000,000 80,000,000 100,000,000 120,000,000 20-30MP30-40MP40-+ 5 摄像头功能专业化，多摄借势而起摄像头功能专业化，多摄借势而起 随着大光圈、广角及多倍变焦需求兴起，
7、多摄市场份额持续扩张。2016 年，华为发布的 P9 搭载了两颗 12MP后置镜 头（彩色+黑白），同年苹果发布的 iPhone 7 Plus 也搭载了两颗 12MP后置摄像头（长焦 +广角）。自此双摄成了手 机厂商旗舰机的标准配置。而随着对拍照质量要求的提高，2018 年华为 P30 Pro首次搭载了后置三摄（40MP彩色 +20MP黑白+8MP长焦），拉开了三摄镜头普及的帷幕；2019 年，华为在 P30 Pro 开始推出后置四摄，且有望在2020 年内率先发售后置五摄旗舰机。 在多摄需求的带动下，2019年Q3手机摄像头传感器出货量达到了 13 亿颗，同比增长 14%，远高于智能手机出货
8、量的 增速。我们认为，随着多摄不断升级，将进一步拉升摄像头产业链特别是模组行业景气度，推动行业向上。 图图5 5：2018-2020F F全球后置多摄智能手机出货结构全球后置多摄智能手机出货结构 数据来源：IDC，中泰证券研究所 图图6 6：2014-2018全球智能手机搭载摄像头数全球智能手机搭载摄像头数 数据来源：IDC，TSR，中泰证券研究所 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2018 2019 2020E sin
9、gledualtriplequadpenta 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 200172018 摄像头总数（亿颗） 单机平均摄像头数（颗） 6 供应链集中，龙头厂商受益供应链集中，龙头厂商受益 据Ittbank统计，仅中国大陆地区的摄像头模组厂商就多达100余家，但随多摄渗透和赛道创新，竞争格局逐渐优化； 从单摄到双摄，供应厂商数量锐减，而到三摄、四摄仅有5家模组厂可大规模供货，在潜望式镜头和3D sensing 方面 龙头厂商也更有供应链和研发投入、技术积累上的优势，受益明显。 近年来，TOP品牌苹果、三
10、星、华为、小米OPPO、vivo的市场份额由2014年的不足50%，增长至2019年的近70%，品 牌趋势集中带动摄像头模组趋向集中。据旭日大数据，2017年TOP10摄像头模组厂商占据了全球超过50%的市场份额， 同比增长13%。而到2019年12月，仅欧菲光、舜宇、丘钛科技就占据了当月出货总量的约47%，top10厂商合计占比 近80%。 表表1 1：全球主要摄像头模组供应商：全球主要摄像头模组供应商 数据来源：ittbank，中泰证券研究所整理 图图7 7：20192019年年1212月摄像头模组出货量月摄像头模组出货量TOP20TOP20厂商厂商 数据来源：旭日大数据，中泰证券研究所整
11、理 分类分类 供应商供应商 单摄单摄 Liteon、欧菲光、舜宇光学、LG、夏普、丘钛科技、三 星电机、信利国际、大凌、索尼、合力泰、深圳成像通、 光阵光电、意法半导体、Cowell、Partron等 双摄双摄 Liteon、欧菲光、舜宇光学、LG、夏普、丘钛科技、三 星电机、信利国际、大凌 三摄、四摄三摄、四摄 Liteon、欧菲光、舜宇光学、LG、夏普 7 多倍变焦升级，潜望式镜头乘风多倍变焦升级，潜望式镜头乘风 限于手机厚度，水平放置的摄像头焦距较小，光学变焦能力有限，潜望式摄像头能大幅增加摄像头的焦距。OPPO 在 2017 年的 MWC 上首次展示了潜望式摄像头技术， 将长焦镜头横向
12、排列，与广角头形成垂直布局，由特殊的光学三棱 镜让光线折射进入镜头组，实现成像。目前已有包括华为P30 Pro及OPPO Reno等多种机型搭载该技术。 但同时潜望式镜头缺点亦明显，其占据了大量手机内部空间，需要在电池、散热等方面有所牺牲；反射棱镜影响通光 量也劣化了暗光摄影；由于潜望镜式镜头的感光元器件的安装方式与之前不同，导致潜望式镜头后的图像传感器尺寸 较小，也影响了最终成像。 图图8 8：OPPO潜望式镜头潜望式镜头 数据来源：OPPO 表表2 2：部分旗舰机摄像头参数：部分旗舰机摄像头参数 数据来源：太平洋电脑，各公司官网，中泰证券研究所整理 型号型号 摄像头参数摄像头参数 iPho
13、ne 11 ProiPhone 11 Pro 12MP+12MP+12MP，2倍光学变焦，最高支持6倍数码变焦 华为华为 P30 ProP30 Pro 40MP(超感光)+20MP(超广角)+8MP(潜望式长焦)+TOF，5倍光学变焦， 10倍混合变焦 三星三星 Galaxy S20+Galaxy S20+ 64MP+12MP+12MP+TOF，3倍混合光学变焦，30倍超高分辨率变焦 OPPO Reno3 ProOPPO Reno3 Pro 48MP+13MP(长焦)+8MP(超广角)+2MP(黑白)，5倍混合变焦，最高20倍 数码变焦 Vivo X30 ProVivo X30 Pro 64M
14、P+8MP(广角)+32MP(人像)+13MP(潜望式)，5倍潜望式长焦，最高 60倍超级变焦 8 多片式镜头成为主流多片式镜头成为主流 镜片能够滤过杂光，对图像进行矫正，提高镜头的色彩对比度和解析能力，保证图像的真实性，而镜片数量越多，图 像的还原度越高。如今主流镜片已经达到6 片，小米也在2020年发布了全球首款8P镜头手机。 随着像素的提高，旗舰大厂先后采用7P镜头，7P将有望在20年放量。大立光2019年开始销售7P镜头，2019Q2开始设计 8P镜头，并于2020年1月9日举行法说会证实其8P镜片已于2019Q4开始出货，同时表示9P镜头也在研发中。 图图9 9：2014-2018年
15、手机多片镜头市占率年手机多片镜头市占率 数据来源：IDC，中泰证券研究所整理 表表3 3：2020年部分新发布旗舰机型镜头数据年部分新发布旗舰机型镜头数据 数据来源：公开资料，中泰证券研究所整理 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00% 200172018 4P5P6P 发布时间发布时间 机型机型 主摄主摄 超广角超广角 长焦长焦 前置前置 TOFTOF 2月13日 小米10 Pro 8P 2月24日 华为Mate Xs 6P 6P 5P 2月27日 三星S20
16、 Ultra 3月6日 OPPO Find X2 Pro 7P 6P 5P 5P 3月10日 vivo NEX 3S 9 玻塑混合镜头解决性能瓶颈玻塑混合镜头解决性能瓶颈 塑胶易于成型，可以组成各种所需要的组合，对光线的控制也更优，仍是镜头主流材料。但同样厚度的玻璃镜片拥有 更高的透光率、折射率以及稳定性，能够在控制机身轻薄的前提下，更好地提高拍摄质量。1G6P玻塑混合镜头厚度为 7.2mm，比7P镜头减少了0.3mm。 玻璃镜片有望改善高倍光学变焦下的成像质量。此外高像素CMOS意味着镜头的解析力需要同步提升，目前64M镜头可以 用7P镜头来满足，但是1亿像素或将为玻塑混合镜头带来新机会。
17、苹果目前的镜头供应商中只有瑞声科技（AAC Technologies）具备生产玻塑混合镜头的能力，其产能只有苹果需求的 25%。大立光仍然专注于塑料镜头的研发，而中国大陆联创电子和舜宇光学已经能够量产玻塑混合镜头。 图图1010：玻塑混合镜头结构：玻塑混合镜头结构 数据来源：ittbank 表表4 4：塑料、玻璃、玻塑混合镜片参数对比：塑料、玻璃、玻塑混合镜片参数对比 数据来源： Global market monitor ，中泰证券研究所整理 特点特点 塑料塑料 玻璃玻璃 玻塑混合玻塑混合 工艺难度工艺难度 低 高 中 量产难度量产难度 高 低 中 制造成本制造成本 低 高 中 热膨胀系数热
18、膨胀系数 高 低 中 重量重量 轻 重 中 透光率透光率 89%-92% 99% 介于塑料与玻璃镜 片 主要下游应用主要下游应用 手机 安防、车载、监控 手机（90%）、安 防、车载、监控 代表厂商代表厂商 大立光、玉晶光、 舜宇光学 腾龙、富士能、福 建福光 舜宇光学、凤凰光 学 10 3D SensingD Sensing新技术带来新市场新技术带来新市场 3D摄像头模组中，主要部件包括：红外光发射器、红外光摄像头、可见光摄像头和图像处理芯片四部分。此外，根据 解决方案不同，双目成像方案需要两颗红外/可见光摄像头；结构光方案需要发射端光学棱镜与DOE光栅；TOF方案需要 窄带滤光片。 3D
19、Sensing 的硬件可以分为发射端和接收端两部分。发射端由 VCSEL 激光源、准直镜头和 DOE 扩散片组成，价值量 较大。但发射端元器件的难度较高，需要较多的技术积累，所以目前主要是海外企业参与供应链。 大陆企业在窄带滤光片、光学镜头、模组等领域已经具有较强的实力，完全可以参与进去。但在红外 CIS 方面还是空 白。 表表5 5：3D Sensing3D Sensing 产业链供应商产业链供应商 数据来源：ittbank，电子发烧友，中泰证券研究所整理 图图1111：3D Sensing3D Sensing 结构光工作原理结构光工作原理 数据来源：简书 核心部件核心部件 单机价值量（美单
20、机价值量（美 元）元） 主要供应商主要供应商 发射端发射端 VCSELVCSEL 2.3 Lumentum、Finisar、II VI、AMS、IQE、光迅科技、三安光电、 纵慧、稳懋等 准直镜头准直镜头 3.5 AMS、瑞声科技、Himax DOEDOE 2.0 AMS、Himax、台积电、精材科技 接收端接收端 光学镜头光学镜头 1.0 舜宇光学、大立光、玉晶光、瑞声科技、关东辰美、联创电子 窄带滤光片窄带滤光片 0.6 水晶光电、VIAVI CISCIS 2.5 意法半导体、三星电子、豪威科技（韦尔股份）、索尼 各类模组集成各类模组集成 3.0 LG、夏普、欧菲光、舜宇光学、立讯精密、丘
21、钛科技、信利、 Patron、Globetronics等 TOFTOF传感器传感器 索尼、德州仪器、松下、AMS、意法半导体、英飞凌、SEC 11 双目立体成像：基于视差原理并利用成像设备从不同的 位置获取被测物体的两幅图像，通过计算图像对应点间 的位置偏差，获取物体三维几何信息。目前典型的产品 有LeapMotion，大疆无人机等。 结构光：主动光源通过将分布较密集的均匀光栅投影到 被测物体上面，由于被测物体表面的不规则性具有的不 同深度，反射到图像传感器的光栅条纹会有所变形，进 而形成深度点云进行立体构图。是现阶段技术最成熟的 方案，已经大规模应用于工业3D视觉和消费电子领域。 TOF：基
22、于测量投射的光源信号发射与接收之间的时间 差，计算出景深或距离的一种景深计算方法，根据如何 测量时间差又可细分为脉冲波测距和连续波测距。 TOF2018年才被应用到手机摄像头，现已经成为安卓系 手机搭载的主流3D镜头，有望成为未来智能手机领域下 一个风口。 根据Yole预测，全球3D Sensing和传感器的市场规模在 20162022年的CAGR为38%，2017年市场规模18.3亿美 元，2022年将超过90亿美元。其中，消费电子是增速 最快的应用场，20162022年的CAGR高达160%，到 2022年市场规模将超过60亿美元。 多点驱动多点驱动+ +三核发力，三核发力，3D D渗透加
23、速渗透加速 数据来源：CSDN，中泰证券研究所整理 方案方案 TOF 结构光 双目成像 原理原理 红外反射时差 单相机和投影条纹 斑点编码 视差算法 光源光源 均匀面光源 15000个散斑 无 工作距离工作距离 0.4m-5m 0.2m-1.2m 2m 分辨率分辨率 低于640*480 可达1080*720 可达2K分辨率 软件复杂程度软件复杂程度 低 中 高 低光表现低光表现 高 高 低 强光表现强光表现 中 低 高 功耗功耗 高 中 低 优点优点 抗干扰性好 识别距离远 技术成熟、平面信 息分辨率高 强光环境抗干扰性 好 缺点缺点 平面分辨率低 功耗高 产品成本高 识别距离近 软件算法复杂
24、、技 术不成熟 应用范围应用范围 3D建模 AR应用 体感游戏 人脸识别 人脸支付 3D美颜 安防监控 背景虚化 表表6 6：3D D视觉方案对比视觉方案对比 12 ADASADAS发展叠加高壁垒，车载镜头成为行业新蓝海发展叠加高壁垒，车载镜头成为行业新蓝海 一套完整的ADAS系统一般需包括6个摄像头，而高端智能汽车的摄像头个数可达到8个。根据Yole数据，2023年全球平 均每辆汽车搭载将从2018年的1.7颗增加至3颗，但距离完整ADAS系统所需的摄像头个数仍有差距。中国智慧汽车始动， 前景广阔。根据QYResearch预测，2023年中国汽车驾驶辅助系统（ADAS）市场规模将超过1200
25、亿元，对应2018-2023 年复合增速为37%。 车载镜头壁垒高、寿命长。汽车类客户认证周期长达2-3年，技术条件要求苛刻，一旦认证通过，产品寿命周期长达7 年以上。目前业内前四厂商舜宇光学、Fujifilm、Sekonix、Kantatsu占据了近75%的份额，其中舜宇光学占30%以上， 是全球最大的车载镜头供应商。 图图1212：20162016- -20212021年全球车载镜头出货量年全球车载镜头出货量 数据来源：TSR，中泰证券研究所整理 图图1313：20162016- -20212021年全球车载镜头市场规模年全球车载镜头市场规模 数据来源： TSR，中泰证券研究所整理 0.0
26、0% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 20019E2020E2021E 全球车载镜头出货量（千件） YOY（%） 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 0 200 400 600 800 1000 1200 20019E2020E2021E 全球车载镜头收益规模（百万美元） YOY（%） 13 国产替代伴随技术革新，安防需求稳定上升国产替代伴随技术
27、革新，安防需求稳定上升 近年来随着海康威视、大华股份等国内安防视频监控厂商兴起，国内光学厂商从定焦、低像素等中低端镜头切入参与 竞争，从代工到自主设计研发再到引领行业技术迭代不断成长。目前安防监控领域的光学镜头已经基本实现国产化， 主要供应商包括舜宇光学、联合光电、宇瞳光学、福光股份等。 安防视频监控产品正朝着高清化、网络化、智能化方向发展，未来云计算和大数据技术的深化运用将使得该类产品的 应用范围不断拓宽，镜头产品在光学防抖、大倍率变焦、超大光圈、透雾、红外夜视、超广角、高可靠性等技术水平 方面的要求正变得日益突出。 图图1414：20192019年年1212月安防监控镜头出货量（百万颗）月
28、安防监控镜头出货量（百万颗） 数据来源：旭日大数据，中泰证券研究所整理 图图1515：20132013- -20182018年全球监控镜头市场规模（百万美元）及增速年全球监控镜头市场规模（百万美元）及增速 数据来源： TSR，中泰证券研究所整理 0 2 4 6 8 10 12 宇瞳光学 舜宇光学 联合光电 福光股份 翊轩光电 高佳光电 凤凰光学 福科特 力鼎光电 腾龙 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 200 400 600 800 1000 1200 20001920202021 14 VR/ARVR/AR跨时代的百亿新市场跨
29、时代的百亿新市场 虚拟现实技术（VR）利用计算机生成一种模拟环境，并通过与各种输出设备结合使其转化为能够让人们感受到的现 象。增强现实(AR)则 将虚拟世界的信息通过仿真处理，经过多种方式体现在真实世界中，从而实现对真实世界的“增 强”。此前部分国内厂商已有布局，如水晶光电入股AR眼镜巨头Lumus、联创电子切入全球最大全景相机厂商 Instar360、奇景光电2016年实现阿AR眼镜核心LOCOS技术量产，舜宇光学、立讯精密等厂商亦有谋划。 根据IDC全球增强与虚拟现实支出指南显示，至2020年，全球AR/VR市场相关支出规模将达到188亿美元，较2019 年同比增长约78.5%。此外，从地
30、理维度来看，中国市场的AR/VR技术相关投资将于2020年达到57.6亿美元，占比超过 全球市场份额的30%，成为支出规模第一的国家。而AR/VR的普及，必然带动TOF摄像头增速。 图图1616：部分：部分VR/ARVR/AR应用场景展示应用场景展示 数据来源：公开资料，中泰证券研究所整理 图图1717：20182018- -20232023年国内年国内VR/ARVR/AR市场规市场规 模模 数据来源：IDC中国，中泰证券研究所整理 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 100 200 300 400 500 600 700 201820192020E2021
31、E2022E2023E 市场规模（亿美元） YoY 15 投资建议及风险提示投资建议及风险提示 整体观点：光学上行趋势不改。疫情虽为下游手机出货量带来一定负面影响，但舜宇、丘钛等核心模组厂商1、2月出 货量同比均有增长，我们认为，短期扰动不改变光学创新和产业景气度上行趋势。据MarketsandMarkets，2020年全球 摄像头模块市场规模将达315亿美元，到2024年，该市场将增长至446亿美元，CAGR达7.2%。（1）CMOS国产替代：创新 驱动叠加客户高度定制化需求，铸造了海外市场的先发优势，随着国内市场扩张倒逼行业增长，格科微等已入局，未 来有望逐步实现国产替代。（2）高端镜头供
32、不应求：行业技术壁垒较高，目前能稳定量产多P、TOF等高品质镜头的厂 商依然比较稀少，高端镜头单价有望进一步拉升。（3）模组集中化：下游产商品牌集中带动上游模组集中化，叠加多 摄封装技术门槛，行业马太效应越发明显。（4）光学创新：多摄+高像素或成短期核心驱动，将大幅提升单机光学价 值量；伴随VR/AR产业不断完善，3D Sensing有望接棒中长期发展新动能。（5）安防、车载镜头市场持续扩张：安防 进入产品“高清化、网络化、智能化”的升级换代阶段，国产厂商占优；ADAS系统普及叠加高壁垒，车载镜头亦成蓝 海。 投资建议：建议关注 舜宇光学科技（02382.HK），欧菲光（002456.SZ），
33、丘钛科技（01478.HK），水晶光电 （002273.SZ），同兴达（002845.SZ），联创电子（002036.SZ），韦尔股份（603501.SH），瑞声科技 （02018.HK），合力泰（002217.SZ）等 风险提示：疫情下消费电子出货不及预期；市场竞争加剧；多摄渗透不及预期；3D sensing、VR/AR等技术变革不达预 期。 16 重 要 声 明重 要 声 明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料
34、或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客 观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何 保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告 所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工 具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公 司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成 客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负 任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证 券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公 司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式 的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修 改。
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